Capitulo 4: Viabilidad o Evaluación de

Proyectos

• Evaluación Financiera
• Evaluación Económica y Social
• Evaluación Técnica
• Evaluación Política
 Evaluación Financiera
• Identifica desde el punto de vista de un
inversionista o un participante en el proyecto los
ingresos y egresos atribuibles a la realización
del proyecto y en consecuencia la rentabilidad
generada por el mismo en términos privados.
• Se trata de un análisis eminentemente micro
económico en el cual frecuentemente aunque no
siempre, los precios del mercado se utilizan
para valorar los requerimientos y los producidos
por el proyecto
Evaluación Económica y Social
• Consiste en medir la bondad del proyecto desde
el punto de vista de toda la colectividad. Es un
enfoque macroeconómico que implica la
necesidad de:
• Introducir ajustes para corregir las distorsiones
de mercado producidas por los impuestos y los
subsidios, ya que constituyen transferencia
internas entre sectores de la economía
• Revisar los costos y beneficios del proyecto
para incluir aquellos elementos que tienen
impacto en toda la comunidad, pero que no
afectan al inversionista directamente
 Diferencias entre evaluación
financiera, económica y social
ELEMENTOS DE LA FINANCIERA ECONOMICA SOCIAL
EVALUACIÓN

Precio Del Mercado Sombra Social

Beneficios y Costos No incluye Incluye Incluye

externalidades ni externalidades externalidades y
necesidades necesidades
meritorias meritorias
Beneficios Medidos por el flujo Medidos por el Medidos por los
de caja excedentes del excedentes del
consumidor consumidor y
ajustados por el
impacto distributivo
Tasa de descuento Interés de Tasa de descuento Tasa de descuento
oportunidad social social
financiero
 Conceptos importantes
• La valoración financiera de los insumos y los
productos consiste en multiplicar los precios de
mercado por las cantidades respectivas
• En el análisis económico en contraste se utilizan
los llamados precios de eficiencia o precios
cuenta o sombra
• En el análisis social se emplean los precios
sociales que incorporan objetivos redistributivos
a nivel interpersonal, interregional o
intertemporal
 Viabilidad Técnica

Es el grado en que una política concuerda

con las capacidades institucionales
existentes, haciendo posible la movilización
de recursos humanos, materiales,
administrativos y organizacionales que la
implementación requiere
 Viabilidad Política

Se refiere al grado en que una política

sirve para la construcción de una
coalición de apoyo, permitiendo el uso
de ciertos elementos para crear
legitimidad o credibilidad para las
acciones emprendidas.
 Evaluación Financiera de
Proyectos
Cumple las siguientes funciones:
• Determina hasta el punto en el cual los costos
pueden ser cubiertos oportunamente y así
contribuye a diseñar el plan de financiamiento.
• Mide la rentabilidad de la inversión
• Genera la información necesaria para realizar
una comparación del proyecto con otras
alternativas o con otras oportunidades de
inversión
Pasos de la Evaluación Financiera
1. La sistematización y presentación de los
costos y beneficios en el FLUJO DE
FONDOS
2. El resumen de estos costos y beneficios
en un indicador que permita compararlos
con los de otros proyectos. Este paso
considera el valor del dinero en el tiempo
y calcula un indicador que refleja la
rentabilidad del proyecto
 Construcción del Flujo de Fondos
Aspectos a considerar en la construcción de un FF

• El momento de registrar tanto los ingresos como los

egresos de efectivo el registro se lo realiza según la
contabilidad de caja
• El período de tiempo en el que se van a dar los flujos,
depende de la naturaleza del proyecto: trimestre,
semestre, anual etc.
• Se supone que tanto los ingresos como los egresos se
realiza al final del período y en el mismo momento
• El primer período de vida del proyecto se le asigna el
nombre de cero “0 “
 Elementos del Flujo de Fondos
• Ingresos. Los ingresos deben ser registrados
en el período en el que efectivamente se
obtienen y son resultado de la venta, alquiler o
prestación de servicios del proyecto
• Costos. Los costos suelen clasificarse en dos
grandes grupos: costos de inversión y de
operación
– Costos de Inversión: Son los que corresponden a la
generación de la capacidad de producir o funcionar y
son desembolsos de tres clases: la adquisición de
activos fijos (terrenos, edificios), activos nominales
(no tangibles como licencias, patentes) y el capital de
trabajo (activos de corto plazo e insumos de trabajo)
 Elementos del Flujo de Fondos
– Costos de operación: Reflejan los desembolsos por
insumos y otros rubros para el ciclo productivo y
pueden clasificarse en: costos de producción, costo
de ventas, gastos administrativos y costos
financieros. En toda evaluación es necesario
distinguir entre los costos de operación que son
decibles de impuestos sobre la renta y los que no.
• Costos Muertos. Son aquellos costos ya
realizados y por lo tanto resultan ineludibles y
estos costos no deben incluirse en el FF
 Elementos del Flujo de Fondos

• Costo de oportunidad. Se define que es el valor o

beneficio que genera un recurso o un factor en su
mejor uso alternativo

• Depreciación y amortización. Desde el punto de

vista contable la depreciación y la amortización es
un mecanismo para distribuir el costo de un activo a
lo largo de su vida útil. La depreciación no
representa una salida de efectivo por lo tanto no
refleja un costo efectivo.
 Elementos del Flujo de Fondos
• La depreciación se considera dentro del FF para
calcular la utilidad gravable y por lo tanto el impuesto a
la renta, por esta razón se resta en primera instancia
para calcular el ingreso gravable y los impuestos sobre
la renta luego se vuelve a sumar para que no entre
como costo dentro del ff, para proyectos que no pagan
impuestos no es necesario realizar este doble ajuste.

• Valor de salvamento. Busca reconocer el valor que

tendrá un activo al final del período. Para estimar el
valor de salvamento existen tres técnica: el valor en
libros de los activos, el valor comercial de los activos y el
valor presente neto de los ingresos.
 Flujo de Fondos Neto Puro
Ingresos de operación
- costos de operación
- Depreciación
- Amortización de activos diferidos
Utilidad antes de participación e impuestos
- Participación a trabajadores (15% de la utilidad)
Utilidad antes de impuestos
- Impuesto a la circulación de capitales (% de los ingresos totales)
Utilidad antes del impuesto a la renta
- Impuesto a la renta (25%)
Utilidad neta
+ utilidad en venta de activos (Valor de venta – valor en libros)
- Impuesto a la utilidad en venta de libros
+ ingresos no gravables
- Costo de operación no deducibles
+ valor en libros de los activos vendidos
+ depreciación
+ amortización de activos diferidos
- Costo de inversión
- Capital de trabajo
+ recuperación de capital de trabajo
FLUJO DE FONDOS PURO
 Flujo de Fondos Neto para el Inversionista
(FF con financiamiento)
Ingresos de operación
- costos de operación
- Depreciación
- Amortización de activos diferidos
- Pago de interés por los créditos recibidos
Utilidad antes de participación e impuestos
- Participación a trabajadores (15% de la utilidad)
Utilidad antes de impuestos
- Impuesto a la circulación de capitales (% de los ingresos totales)
Utilidad antes de impuesto a la renta
- Impuesto a la renta (25%)
Utilidad neta
+ utilidad en venta de activos (Valor de venta – valor en libros)
- Impuesto a la utilidad en venta de libros
+ ingresos no gravables
- Costo de operación no deducibles
+ valor en libros de los activos vendidos
+ depreciación
+ amortización de activos diferidos
- Costo de inversión
- Capital de trabajo
+ recuperación de capital de trabajo
+ crédito recibido
- Pago de capital (amortización del principal)
FLUJO DE FONDOS PARA EL INVERSIONISTA O CON FINANCIAMIENTO
 Flujo de Fondos Neto Incremental

• La contribución a la generación de beneficios de

la organización se obtiene sacando la diferencia
entre los beneficios netos que genera el
proyecto y los beneficios netos que se tenía si
no hay proyecto,

FFN con proyecto

FFN sin proyecto
FFN incremental
 Ejercicio:
El propietario de un edificio de apartamentos recibe US 500.000. al
año por concepto de arrendamientos. Los gastos de operación y
mantenimiento son de US 200.000 anuales. La vida útil que le
queda al edificio es de seis años, al final de los cuales el edificio
podrá venderse en US 3,000.000. El edificio ya fue depreciado en
su totalidad y el impuesto a la renta y a las ganancias
extraordinarias es del 10%, considere también la participación a los
trabajadores del 15% y el impuesto a la circulación de capitales en
el 0,8% de los ingresos totales.
Se estudia el proyecto de convertir el edificio en un complejo de
oficinas que generará ingresos anuales por US 900.000 y costos
anuales de operación y mantenimiento de US 300,000
Para ello se debe invertir US 2,000.000 en la remodelación del
edificio que dura un año. El total de las mejoras puede depreciarse
en 5 años línea recta, sin valor residual. La remodelación permitirá
utilizar el edificio por cinco años, al final de los cuales podrá
venderse por 4,000.000

• Presente el flujo de fondos con proyecto, sin proyecto e incremental

 Flujo de Fondos con Proyecto
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Ingresos 900000 900000 900000 900000 900000

Costos de operación y manteni. 300000 300000 300000 300000 300000

Depreciación 400000 400000 400000 400000 400000

Utilidad antes de participación e 200000 200000 200000 200000 200000

impuestos
Participación a trabaja. (15%) 30000 30000 30000 30000 30000

Utilidad antes de impuestos 170000 170000 170000 170000 170000

Impuestos a la circu. de capitales 7200 7200 7200 7200 7200

Util. antes de impuesto a la renta 162800 162800 162800 162800 162800

Impuesto a la renta (10%) 16280 16280 16280 16280 16280

Utilidad neta 146520 146520 146520 146520 146520

Utilidad en venta de activos 4000000

Imp. a ganancias extra. (10%) 400000

Depreciación 400000 400000 400000 400000 400000

Inversión 2000000

FF neto -2000000 546520 546520 546520 546520 4146520

 Flujo de Fondos sin Proyecto
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Ingresos 500000 500000 500000 500000 500000 500000

Costos de operación y manteni. 200000 200000 200000 200000 200000 200000

Depreciación

Utilidad antes de participación e 300000 300000 300000 300000 300000 300000

impuestos
Participación a trabaja. (15%) 45000 45000 45000 45000 45000 45000

Utilidad antes de impuestos 255000 255000 255000 255000 255000 255000

Impuestos a la circu. de capitales 4000 4000 4000 4000 4000 4000

Util. antes de impuesto a la renta 251000 251000 251000 251000 251000 251000

Impuesto a la renta (10%) 25100 25100 25100 25100 25100 25100

Utilidad neta 225900 225900 225900 225900 225900 225900

Utilidad en venta de activos 3000000

Imp. a ganancias extra. (10%) 300000

Depreciación

Inversión

FF neto 225900 225900 225900 225900 225900 2925900

Flujo de Fondos incremental :FF con proyecto – FF sin proyecto

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Flujo con proyecto -2000000 546520 546520 546520 546520 4146520

Flujo si proyecto 225900 225900 225900 225900 225900 2925900

Flujo Incremental -2225900 320620 320620 320620 320620 1220620

 Flujo con proyecto

4146520

546520

1
0 2 3 4 5 6
2000000
 Flujo sin proyecto

2925900

225900

1
0 2 3 4 5 6
 Flujo incremental

1220620

320620

1
0 2 3 4 5 6
2225900
 Equivalencias financieras
Capitalización de intereses

• La tasa de interés simple (i), es la que

se paga únicamente sobre el capital
originalmente invertido o prestado.

F = P (1 + ni)

P = cantidad invertida
i = tasa de interés i por n períodos
F = cantidad obtenida al final de los períodos
 Equivalencias financieras
Capitalización de intereses

• La tasa de interés compuesta, es

aquella que se paga no solamente sobre
el principal, sino también sobre los
intereses acumulados y que se capitalizan
al final de cada período.
n
F = P (1 + i)
 Equivalencias financieras
Momento del pago de intereses

• El interés vencido, se paga en el

momento de terminar el período de
causación de intereses.

• El interés anticipado, se paga en el

momento de iniciar el período de
causación de intereses.
 Equivalencias financieras
Frecuencia de capitalización

• La tasa de interés nominal, es la tasa a la que

se pactan la mayoría de las inversiones en el mercado. Difiere de la
tasa de interés efectiva, debido a que los períodos de liquidación de
los intereses no siempre coinciden con los períodos de inversión
escogidos.

i nom = r m * m

Donde:
I nom = tasa de interés nominal
r m = tasa de interés por período de liquidación
m = número de períodos de liquidación por año
 Equivalencias financieras
Equivalencias entre una tasa de interés nominal vencida y una tasa de
interés efectiva

1. Si se conoce la tasa de interés nominal vencida y se quiere hallar la tasa

de interés efectiva equivalente.
m
i e = ( 1 + i nom /m) – 1

m = numero de veces que se va a capitalizar en un período

Ejemplo: Calcular el interés efectivo anual si se conoce que el interés nominal
con capitalización semestral es del 30%
2
i e = ( 1 + 0,3/2) – 1
i e = 32,25%
 Equivalencias financieras
Equivalencias entre una tasa de interés nominal anticipada y una tasa
de interés efectiva

Si se conoce la tasa de interés nominal anticipada y se quiere hallar la

tasa de interés efectiva equivalente

-m
i e = (1 + i nom (a) /m) – 1
 Equivalencias financieras
Anualidades

• Si se tiene un préstamo que se recibiría

hoy de P para financiar un proyecto cuya
tasa de interés es de i % efectivo anual, el
plazo es de n años y se va a pagar en n
períodos iguales, el valor de cada pago A
se calcula así:
n n
A = [ P(1+ i) * i]/[(1+ i) – 1]
n n
P = A[(1+ i) -1]/[(1+ i ) *i]
Criterio para la Toma de Decisiones en
Proyectos
Para tomar una decisión sobre la
rentabilidad de un proyecto, hay que
compararlo con unas alternativas de
inversiones, es decir que se debe
compararlo con el beneficio que el dinero
invertido en el proyecto hubiera podido
generar si hubiese sido invertido en el
mejor uso alternativo ( en otros proyectos
o en el mercado financiero)
 Indicadores de Rentabilidad

• El Valor Presente Neto

• La Tasa Interna de Retorno (TIR)
• Relación Costo Beneficio
• Periodo de recuperación del capital
 Valor Presente Neto
• Representa la suma presente que es equivalente a los
ingresos netos futuros y presentes de un proyecto
0
VPN = (Bo-Co)/(1+i) +(B1-C1)/(1+i)1+……
……………….+ (Bk-Ck)/(1+i)k
n t
VPN = S FFNt /(1+i)
t=0
Si VPN >0 el proyecto debe ser aceptado
Si VPN = 0 es indiferente entre realizar el proyecto
Si VPN <0 el proyecto no vale la pena ya que hay
alternativas de inversión que arrojan mayor beneficio
 Ejemplo:
• Considere el siguiente FF de los proyectos A, B y C:
• Compare los proyectos según el criterio VPN, iop = 5%y
el iop = 10%

Años
0 1 2 3 4 5
A -1000 100 100 100 100 1100
B -1000 264 264 264 264 264
C -1000 0 0 0 0 1611
 Ejemplo: i op =5%
Alternativa A
VPN = -1000 + 100/(1+0.05) + 100/(1+0.05)^2 +
100/(1+0.05)^3 + 100/(1+0.05)^4+ 100/(1+0.05)^5=
216,47
Alternativa B
VPN = -1000 + 264/(1+0.05) + 264/(1+0.05)^2 +
264/(1+0.05)^3 + 264/(1+0.05)^4+ 264/(1+0.05)^5=
142,98
Alternativa C
VPN = -1000 + 1611100/(1+0.05)^5= 262,26
La mejor alternativa con el 5% es la C
 Ejemplo: i op = 10%
Alternativa A
VPN = -1000 + 100/(1+0. 1) + 100/(1+0.1)^2 +
100/(1+0.1)^3 + 100/(1+0.1)^4+ 100/(1+0.1)^5= 0
Alternativa B
VPN = -1000 + 264/(1+0.1) + 264/(1+0.1)^2 +
264/(1+0.1)^3 + 264/(1+0.1)^4+ 264/(1+0.1)^5= 0,76
Alternativa C
VPN = -1000 + 1611100/(1+0.1)^5= 0,3
La mejor alternativa con el 10% es la B
 Tasa interna de retorno (TIR)
• Se define como la tasa de interés que hace que el
VPN = 0
n

VPN = S FFNt /(1+ i ) = 0

t=0

• Ventajas :
La TIR tiene la ventaja de no necesitar ningún valor
especifico de la tasa de interés de oportunidad
• Desventajas:
Una desventaja es que el comportamiento de la TIR
depende de la forma de flujo de fondos del proyecto
 TIR
TIR = i2 – VPN2 [ (i2 – i1)/(VPN2-VPN1)]

• TIR > d rentable

• TIR = d indiferente
• TIR < d no rentable
d = Costo de oportunidad del dinero si no se
invierte en el proyecto si no fuera en el mejor
uso alternativo
 Ejercicio:
• Con la expresión anterior y utilizando las tasa
del 5% y 10% se obtiene:

Alternativa A
TIR = 10%
Alternativa B
TIR = 10,03%
Alternativa C
TIR = 10,007%
 Relación Costo - Beneficio
Hay dos maneras de calcular la RCB
• Cociente del valor presente de los beneficios
brutos para el valor presente de los costos
brutos
• Cociente del valor presente de los beneficios
netos para el valor presente de los costos netos
• El criterio de decisión es el siguiente:
Si RBC >1 se acepta el proyecto
Si RBC = 1 es indiferente
Si RBC < 1 se rechaza el proyecto
Período de Recuperación del capital

Se asocia con el criterio de selección de

los proyectos en los cuales el tiempo de
recuperación de la inversión original es
menor. Este indicador no es muy utilizado
debido a que no considera los beneficios
generados del proyecto
 Flujo de Fondos Puro del Proyecto
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Ingresos 200 200 200 200 200

Costos de operación y manteni. 80 80 80 80 80

Depreciación 20 20 20 20 20

Utilidad antes de participación e 100 100 100 100 100

impuestos
Participación a trabaja. (15%) 15 15 15 15 15

Utilidad antes de impuestos 85 85 85 85 85

Impuestos a la circu. de capitales 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6

Util. antes de impuesto a la renta 83.4 83.4 83.4 83.4 83.4

Impuesto a la renta (10%) 8.34 8.34 8.34 8.34 8.34

Utilidad neta 75.06 75.06 75.06 75.06 75.06

Utilidad en venta de activos 40

Imp. a ganancias extra. (10%) 4

Valor en libros de activos 100

Depreciación 20 20 20 20 20
Inversión 200
FF neto -200 95.06 95.06 95.06 95.06 95.06
 Flujo de Fondos del Proyecto con financiamiento

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Ingresos 200 200 200 200 200
Costos de operación y manteni. 80 80 80 80 80

Depreciación 20 20 20 20 20

Intereses pagados 10 8.36 6.56 4.58 2.40

Utilidad antes de participación e 90 91.64 93.44 95.42 97.6
impuestos
Participación a trabaja. (15%) 13.5 13.7 14 13.3 14.6

Utilidad antes de impuestos 76.5 77.94 79.44 82.12 83

Impuestos a la circu. de capitales 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6

Util. antes de impuesto a la renta 74.9 76.34 77.84 80.52 81.4

Impuesto a la renta (10%) 7.49 7.63 7.78 8.05 8.14

Utilidad neta 67.41 68.71 70.06 72.47 73.26
Utilidad en venta de activos 40
Imp. a ganancias extra. (10%) 4

Valor en libros de activos 100

Depreciación 20 20 20 20 20
 Flujo de Fondos del Proyecto con financiamiento

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Inversión 200

Crédito recibido 100

Pago del capital 16.38 18.02 19.82 21.8 23.98

Flujo de Fondos Neto -100 71.03 70.69 70.24 70.67 205.28