UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

MAESTRIA EN FINANZAS

ANÁLISIS FINANCIERO

Econ. Mag. Rigoberto Ramírez Olaya

 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

Recursos Recursos
internos externos

 Utilidades retenidas
 Reservas legales
 Venta de activos fijos Emisión de Emisión de
Prestamos
acciones. Bonos
improductivos.
 TIPOS DE FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO DE
INVERSIÓN
• Capital propio: (autofinanciamiento), el inversionista financia con sus
propios recursos el proyecto.
• Deuda: los fondos son prestados por un banco el que cobrará intereses
y comisiones por sus servicios.
• Leasing: (arrendamiento financiero), el dueño de un activo (el
arrendador) se lo “alquila” al inversionista (arrendatario) que va a
hacer uso del activo sin que sea de su propiedad. Es usado para
máquinas y equipos.
• Bonos: es un título valor que las empresas venden otorgándoles a los
compradores (tenedores del bono) intereses (cupones) en forma
periódica por un tiempo definido al final del cual se reembolsa el
capital prestado. Los bonistas no adquieren derechos sobre la
empresa.
• Acciones: son activos financieros que representan una porción del
capital social de la empresa. Los compradores de acciones (los nuevos
accionistas) adquieren derechos y obligaciones sobre la empresa.
FACTORES EN LA EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO
• Factores directos:
- tasa de interés nominal
- período de repago
- período de gracia
- costos de comisión o intermediación
• Factores indirectos:
- ataduras
- riesgo cambiario
- costos de negociación
 FUENTES DE FINANCIACIÓN DE CORTO PLAZO

• Las fuentes de corto plazo se consideran a aquellas

que sirven para cumplir con obligaciones en un
plazo menor a 1 año.
• El sobregiro
• El descuento (pagares o letras de cambio)
• El crédito de proveedores
• El factoring (sede una factura u otro documento de crédito)
• El pandero
La diferencia entre la letra y el pagaré es que el
pagaré es emitido por el mismo que contrae el
préstamo.
 FUENTES DE FINANCIACIÓN DE LARGO PLAZO

• Las fuentes de largo plazo se consideran a

aquellas que sirven para cumplir con
obligaciones en un plazo mayor a 1 año.
• Préstamos a largo plazo
• Leasing
• Emisión de bonos
• Emisión de acciones
• ADRs
 PRÉSTAMOS A LARGO PLAZO

• Es una de las formas más comunes de

financiamiento. Los préstamos son otorgados por
instituciones financieras, especialmente por
bancos, los que fijan la tasa de interés para la
deuda, así como el cronograma de pagos, el plazo,
el período de gracia (si lo hay) y las condiciones
que la empresa deudora deberá cumplir para
acceder a dicho préstamo.
 ARRENDAMIENTO FINANCIERO (LEASING )

• El leasing financia la adquisición de activos fijos. En

la operación intervienen un proveedor, que suministra
el activo fijo; el arrendador, que adquiere y lo alquila
al arrendatario, que es el usuario.
• El leasing operativo es un contrato de servicios en
bienes. El arrendador asume los riesgos y beneficios
inherentes al derecho de propiedad del bien. El
contrato es suscrito por un tiempo menor a la vida útil
del activo y no se alcanza a recuperar el costo total.
• En el leasing financiero el arrendador transfiere todos
los riesgos y beneficios inherentes al derecho de
propiedad. Asegura al arrendador la recuperación de
su inversión más un rendimiento extra. Le da al
usuario una opción de compra al finalizar el arriendo.
 VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL LEASING

• Al adquirir mediante un préstamo, un activo fijo, éste

pasa a ser propiedad de la empresa, por lo que
gozará del escudo fiscal de la depreciación, de los
intereses y de la recuperación del crédito fiscal del
IGV.
• En el caso del leasing, el arrendatario pierde estos
beneficios, aunque obtiene el escudo tributario de las
cuotas del leasing.
• Una posible ventaja del leasing es el mayor beneficio
tributario de una depreciación acelerada que permite
escapar de la rigurosidad de una depreciación lineal.
 EMISIÓN DE BONOS

• Un bono es un instrumento financiero de renta fija y

constituye una de las formas de endeudamiento que pueden
usar tanto el gobierno como las empresas privadas para
financiarse. Está compuesto por cupones, que son el interés y
un valor principal, ambos “fijados” desde su fecha de emisión.
Los cupones se reciben periódicamente y el principal se
percibe a la fecha de vencimiento del bono.
• Todo bono tiene 3 variables:
− El valor nominal (par o principal): el monto que el inversor
recibe a la fecha de vencimiento.
− El cupón: es un porcentaje del valor nominal y que el
inversor o tenedor recibe periódicamente como intereses.
− La fecha de vencimiento
 EMISIÓN DE ACCIONES

•Las acciones son partes alícuotas del capital social que

otorgan dividendos. Pueden ser ordinarias y privilegiadas.
•Las ordinarias ofrecen a los inversionistas todos los beneficios
de voto en las juntas de accionistas y otorgamiento de
dividendos.
•Las privilegiadas ofrecen un dividendo fijo y pago preferente
sobre la acción ordinaria; sin embargo, debido a esto, las
acciones privilegiadas no tienen derecho a voto.
•La emisión y venta de acciones busca nuevos y más
propietarios, los que aportarán capital a la empresa, por lo
que constituye una forma de financiamiento.
 VALORACIÓN DE BONOS Y ACCIONES

PC = C1 / (1+r) + C2 / (1+r)2 + ... + (PV + Cn) / (1+r)n

• PC: precio de compra
• PV: precio de venta
• Ci: intereses (bonos) o dividendos (acciones)
• r: tasa de rentabilidad
• Ejemplo: si se compra un bono al 102% de valor
nominal de S/. 100, se espera que otorgue S/.5 cada
semestre durante un año, y se vende a su valor
nominal al final del año. ¿cuál es su rentabilidad?
Solución: 102 = 5 /(1+r) + 105 / (1+r)2
r = 3.9% semestral
 SELECCIÓN DE LAS FUENTES DE
FINANCIAMIENTO
Para la selección de las fuentes de
financiamiento se requiere:
 Encontrar el Costo Efectivo de cada fuente
de financiamiento.
 Las tasas efectivas deben de estar
determinadas a un mismo periodo.
 PASIVO
CIRCULANTE
ACTIVO
CIRCULANTE

CAPITAL DE TRABAJO

FONDO DE MANIOBRA
DEUDA
LARGO PLAZO

ACTIVO
FIJO CAPITAL
PROPIO
ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO

Capital de trabajo .
(efectivo, cuentas por cobrar, Deudas a Largo Plazo
inventarios).

Inversión fija.
(tangible, intangible)
Capital propio
ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO

300 150 300 250

(30%) (50%)

350
200
(70%) 200 250
(50%)
ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO
En los dos casos el rendimiento debe ser el mismo
(15%), pero la financiación puede variar en su costo
(10% y 8%).

Se busca tener una mescla entre deuda y capital

propio que me de el costo menor posible.

Deuda CEA = 20%

Capital propio COK = 18%

 ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO
Ventas 800 800
- Cost. Producción (500) (500)
 Gasto de ventas (50) (50)
 Gasto Adm. (100) (100)
U. Operativa 150 150
- Gastos financ. (30) (50) 20
U. Antes de imp. 120 100
 Imp. renta(30%) (36) (30) 6
U. Neta 84 70
• La forma de financiamiento impacta en el impuesto y en
las ganancias.
• En la medida que la empresa se endeude más, paga
más gastos financieros, pero ahorra más impuestos
(escudo fiscal)
 ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO
Entre la primera situación y la segunda, el incremento de la
deuda es de 100:
Mayores intereses: 100 x 0,20 =20
Pero en términos netos e pagado = 14 (20-6)
∴ La mayor deuda no cuesta 20% sino solo 14:
14/100 = 14%
20% (1-t)= 20% (1- 0,30) = 14%
 ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO
1º Caso:
Costo de la deuda: 30% x 14% = 4,2%
Capital propio: 70% x 18% = 12,6%
16,8%
En promedio me cuesta 16,8%

2º Caso:
Costo de la deuda: 50% x 14% = 7,0%
Capital propio: 50% x 18% = 9,0%
16,0%
Me conviene endeudarme más.
EL WACC (CPPC)
 EL WACC

El WACC ( Weighted Average Cost of Capital) es

el costo promedio ponderado del capital en un
negocio.
 EL WACC

Las fuentes de financiamiento en un negocio,

siempre tienen un costo si es capital prestado, el
acreedor nos cobra una tasa efectiva por los
préstamos obtenidos, y si es capital propio el
accionista espera que el negocio le cubra el costo
de oportunidad del capital que ha puesto de su
bolsillo en el negocio.
 CALCULO DEL WACC

WACC = D*(TEA)*(1-t) + K*COK

D+K D+k
 EVALUACIÓN DE ORDENES DE COMPRA
La empresa Durga S.A cuyo WACC encontrado es de 13,52%
anual, requiere la compra de 300000 bolsas de cemento para las
distintas obras en ejecución. Luego de evaluar los distintos
factores (calidad, garantía, tiempo de entrega, seguridad), el jefe
de compras le consulta cuál sería económicamente la mejor
decisión de compra para los intereses del negocio. Pista. VA.
COTIZACIONES RECIBIDAS:
Proveedores Precio por bolsa Condiciones de pago
Proveedor A 3.72 Contado
Proveedor B 3.75 pago a 30 días
Proveedor C 3.76
50% a 30 días, 50% a
60 días.
 CALCULO DEL COSTO DE OPORTUNIDAD (COK)

Para su calculo se puede usar el modelo de

valorización de activos de capital (acciones).
Cuyas siglas son: CAPM (capital assets
pricing model).
R = Rf + β ( Rm – Rf)
Rf : rentabilidad libre de riesgo (bonos del tesoro de
EEUU)
Rm:rentabilidad de mercado (se invierte en un portafolio
buscando disminuir el riesgo. Aumentan el número de
Acciones diferentes hasta que el riesgo ya no se pueda
bajar más)
β: Factor de riesgo
 APALANCAMIENTO FINANCIERO

¿Cuánto se puede endeudar una empresa?

Gestión Financiera:
Una buena gestión financiera obtendrá un
equilibrio entre la capitalización (es el
porcentaje que se mantiene como capital
propio) y la rentabilidad de la empresa (es el
porcentaje de la utilidad neta sobre el capital
propio), al momento de decidir el monto de la
deuda.
 APALANCAMIENTO FINANCIERO
CASO
La empresa decide adquirir una máquina por un valor de
300, y tiene tres alternativas de financiamiento:

A B C
Capital propio 300 150 10
Deuda 0 150 290

Supongamos que la empresa obtiene un beneficio antes

de intereses e impuestos de 75, los gastos financieros
son del 20% y el impuesto a la renta de 30%. Pista.
Escudo fiscal.
¿Cuál es la mejor alternativa de financiamiento?
(tomado de Haro Arrunategui H.)
 PUNTO DE EQUILIBRIO
Es un método que se utiliza para determinar
el momento en el cual las ventas cubrirán
exactamente los costos, pero también
muestra la magnitud de las utilidades o
perdidas de la empresa cuando las ventas
exceden o caen por debajo de este punto.
 PUNTO DE EQUILIBRIO
Ventas= P x Q CT= CF + CV(Q)

Punto de equi-
librio en unida- Qe = CF
des. P – CV

Punto de equi- Se = CF
librio en soles. 1 - CV
P
 PUNTO DE EQUILIBRIO

• Nivel de producción deseado (Qd):

Qd = CF + utilidad deseada
P – CVu
• Pto. de equilibrio de cierre (Qc):
Qc = CF – DNRSE
P – CVu

DNRSE: desembolsos del CF que no representan salida de efectivo.

 PUNTO DE EQUILIBRIO

CASO: Suponga que el proyecto para producir

un producto, tuvo el siguiente presupuesto:
Ventas en unidades: 12000
Precio de venta: 10
Costos variables unitario: 5
Costos fijos: 30000
Utilidad meta: 20000
Depreciación y amortización de
intangibles:10000.
 LIMITACIONES DEL PUNTO DE EQUILIBRIO

 El calculo de los ingresos totales se basa en el

supuesto de que el precio por unidad es
constante, lo que no da lugar a cambios por
variaciones en la demanda.
 Los costos variables por unidad son
constantes en todos los niveles de producción.
 Los costos fijos son estables en el tiempo.