Chapter Introduction to Finance

12 Lawrence J. Gitman
Jeff Madura

Cost of Capital

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-1

 Learning Goals

Understand the basic cost of capital concept and the

specific sources of capital it includes.
Determine the cost of long-term debt and the cost
of preferred stock.
Calculate the cost of common stock equity and convert
it into the cost of retained earnings and the cost of new
issues of common stock.

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-2

 Learning Goals

Find the weighted average cost of capital (WACC).

Describe the procedures used to determine break points
and the weighted marginal cost of capital (WMCC).
Explain how the weighted marginal cost of capital can
be used with the investment opportunities schedule
to make the firm’s financing/investment decisions.

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-3

 An Overview
of the Cost of Capital
 The cost of capital is an important financial concept
that links the firm’s long-term investment decisions
with the wealth of the owners.
 It is a “magic number” that is used to decide whether
a proposed corporate investment will increase
or decrease the firm’s stock price.
 The cost of capital is the rate of return that a firm must
earn on its project investments to maintain the market
value of its stock.

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-4

 The Firm’s Capital Structure

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-5

 Konsep Dasar

 Mengapa kita perlu menentukan keseluruhan

“tertimbang biaya modal rata-rata” perusahaan?
 Assume that ABC company has the following
investment opportunity:
• Initial Investment = $100,000
• Useful Life = 20 years
• IRR = 7%
• Least cost source of financing, Debt = 6%
 Given the above information, a firm’s financial
manger would be inclined to accept and undertake
the investment.
Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-6
 Konsep Dasar
 Mengapa kita perlu menentukan perusahaan secara
keseluruhan “tertimbang biaya modal rata-rata?”
 Bayangkan sekarang bahwa hanya satu minggu
kemudian, perusahaan memiliki peluang investasi lain
yang tersedia
• Investasi awal = $ 100.000
• hidup berguna = 20 tahun
• IRR = 12%
• sumber biaya setidaknya pembiayaan, Ekuitas = 14%
 Dengan informasi di atas, perusahaan akan menolak
ini kedua, namun jelas lebih diinginkan peluang investasi.
Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-7
 Konsep Dasar
 Sebagai contoh sederhana di atas jelas
menggambarkan,
menggunakan pendekatan sedikit demi sedikit ini untuk
mengevaluasi peluang investasi jelas tidak dalam
kepentingan terbaik pemegang saham perusahaan.
 Dalam jangka panjang, perusahaan harus melakukan
investasi yang memaksimalkan nilai perusahaan.
 Ini hanya dapat dicapai jika melakukan proyek
yang memberikan keuntungan lebih dari keseluruhan
tertimbang biaya rata-rata perusahaan pembiayaan
(atau WACC).

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-8

 Beberapa Asumsi Dasar
 risiko-risiko bisnis untuk perusahaan tidak mampu untuk
menutupi biaya operasi-diasumsikan tidak berubah. Ini berarti
bahwa penerimaan proyek tertentu tidak mempengaruhi
kemampuan perusahaan untuk memenuhi biaya operasional.
 risiko-risiko keuangan untuk perusahaan tidak mampu untuk
menutupi keuangan diperlukan kewajiban-diasumsikan tidak
berubah. Ini berarti bahwa proyek-proyek yang dibiayai
sedemikian rupa sehingga kemampuan perusahaan untuk
memenuhi biaya pendanaan tidak berubah.
 Setelah pajak biaya dianggap relevan-biaya
modal diukur atas dasar setelah pajak.

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-9

 Biaya Sumber Spesifik
Modal
 Setelah-Pajak Biaya Hutang (ksaya)
 Biaya sebelum pajak dari utang adalah sama dengan
kematangan yield-to-utang perusahaan disesuaikan
dengan biaya flotasi.
 Ingat dari Bab 7 yang yield-to-maturity obligasi ini
tergantung pada sejumlah faktor termasuk tingkat obligasi
kupon, tanggal jatuh tempo, nilai nominal, kondisi pasar
saat ini, dan harga jual.
 Setelah memperoleh imbal hasil obligasi, penyesuaian
sederhana harus dibuat untuk memperhitungkan fakta
bahwa bunga adalah beban pajak-deductible ke
perusahaan penerbit.
Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-10
 Biaya Sumber Spesifik
Modal
 Setelah-Pajak Biaya Hutang (ksaya)
 Anda akan ingat dari Bab 7 bahwa YTM obligasi dapat dihitung
dengan tiga cara:
• Trial and error
• Menggunakan kalkulator finansial
• menggunakan Microsoft® Unggul

 Kami akan menunjukkan perhitungan biaya hutang

menggunakan Microsoft® Unggul.
 instruktur Anda akan meninjau trial and error dan / atau
menggunakan kalkulator finansial yang diperlukan.

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-11

 The Cost of Specific Sources
of Capital
 The After-Tax Cost of Debt (ki)

 Suppose a company could issue 9% coupon, 20 year

debt with a face value of $1,000 for $980. Suppose
further that flotation costs will amount to 2% of par
value. Find the pre-tax cost of debt.

Microsoft® Excel formula

for computing the cost of debt (kd)
=RATE(B10,B9,B7,B3)

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-12

 Biaya Sumber Spesifik
Modal
 Setelah-Pajak Biaya Hutang (ksaya)

ksaya = kd (1 -
t)
Cari biaya setelah pajak utang dengan asumsi
perusahaan
pada contoh sebelumnya adalah di braket pajak 40%:
ksaya = 9,45% (1-0,40) = 5,67%
Hal ini menunjukkan bahwa setelah pajak biaya
membesarkan utang
Modal adalah 5.67%.
Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-13
 Biaya Sumber Spesifik
Modal
 Biaya Saham Preferen (kp)

kp = Dp (Pp - F)
Dalam persamaan di atas, Fmerupakan biaya flotasi
(dalam $). Seperti halnya untuk utang, biaya
membesarkan saham preferen baru akan lebih dari hasil
pada saham preferen yang ada perusahaan karena
perusahaan harus membayar bankir investasi untuk
menjual (atau mengapung) masalah ini.

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-14

 Biaya Sumber Spesifik
Modal
 Biaya Saham Preferen (kp)

kp = Dp/ (Pp - F)

kp = Dp/Np
Sebagai contoh, jika sebuah perusahaan bisa
mengeluarkan saham preferen yang membayar $ 5
dividen tahunan, menjualnya seharga $ 55 per saham,
dan harus membayar $ 3 per saham untuk menjualnya,
biaya saham preferen akan menjadi:
k = $ 5 / ($ 55 - $ 3) = $ 5 / $ 52 = 9,62%
p © 2001 Addison-Wesley
Copyright 12-15
 Biaya Sumber Spesifik
Modal
 Biaya Ekuitas Umum
 Ada dua bentuk pembiayaan saham biasa: laba
ditahan dan isu-isu baru dari saham biasa.
 Selain itu, ada dua cara yang berbeda untuk
memperkirakan biaya ekuitas umum: segala bentuk
model penilaian dividen dan capital asset pricing
model (CAPM).
 The model penilaian dividen didasarkan pada premis
bahwa nilai dari saham saham didasarkan pada nilai
sekarang dari semua dividen masa depan.

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-16

 Biaya Sumber Spesifik
Modal
 Biaya Ekuitas Umum
 Menggunakan model pertumbuhan konstan, kita
harus:
ks = (D1/P0) + g

 Kami juga dapat memperkirakan biaya ekuitas umum

menggunakan CAPM:
ks = rf + b(km - rf)

 CAPM berbeda dari model penilaian dividen

dalam hal itu secara eksplisit menganggap risiko
perusahaan sebagaimana tercermin dalam versi beta.
Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-17
 Biaya Sumber Spesifik
Modal
 Biaya Ekuitas Umum
 Di sisi lain, model penilaian dividen
tidak secara eksplisit mempertimbangkan risiko.
 Model ini menggunakan harga pasar (P0) Sebagai
refleksi dari preferensi risk-return yang diharapkan
investor di pasar.
 Meskipun keduanya secara teoritis sama, model
penilaian dividen sering disukai karena data yang
dibutuhkan lebih mudah tersedia.

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-18

 Biaya Sumber Spesifik
Modal
 Biaya Ekuitas Umum
 Dua metode juga berbeda dalam bahwa model
penilaian dividen (tidak seperti CAPM) dapat dengan
mudah disesuaikan untuk biaya flotasi ketika
memperkirakan biaya ekuitas baru.
 Ini akan ditunjukkan dalam contoh berikut.

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-19

 Biaya Sumber Spesifik
Modal
 Biaya Ekuitas Umum
 Biaya laba ditahan (ks)
• Pendekatan garis pasar keamanan

ks = rf + b(km - rf)

• Sebagai contoh, jika 3 bulan tingkat T-bill saat ini 5,0%,

premi risiko pasar adalah 9%, dan beta perusahaan adalah
1,20,
biaya perusahaan laba ditahan akan:
ks = 5.0 + 1.2 (9) = 15,8%

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-20

 Biaya Sumber Spesifik
Modal
 Biaya Ekuitas Umum
 Biaya laba ditahan (ks)
• model pertumbuhan dividen konstan

ks = (D1/ P0) + g

• Sebagai contoh, asumsikan sebuah perusahaan baru saja

membayar dividen sebesar $ 2,50 per saham, mengharapkan
dividen tumbuh pada 10% tanpa batas waktu,
dan saat ini dijual $ 50 per saham.
Pertama, D1 = 2,50 (1 + 0,10) = 2,75, dan
ks = (2,75 / 50) + 0,10 = 15,5%
Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-21
 Biaya Sumber Spesifik
Modal
 Biaya Ekuitas Umum
 Biaya laba ditahan (ks)
• Contoh sebelumnya menunjukkan bahwa perkiraan kami dari
biaya laba ditahan adalah suatu tempat antara 15,5% dan
15,8%. Pada titik ini, kita baik bisa memilih satu atau estimasi
lain atau rata-rata dua.
• Menggunakan beberapa penilaian manajerial dan lebih
memilih untuk berbuat salah
pada sisi yang tinggi, kita akan menggunakan 15,8% sebagai
perkiraan akhir kita
dari biaya laba ditahan.

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-22

 Biaya Sumber Spesifik
Modal
 Biaya Ekuitas Umum
 Biaya ekuitas baru (kn)
• model pertumbuhan dividen konstan

kn = [D1/(P0 - F)] + g

• Melanjutkan contoh sebelumnya, berapa banyak itu akan

biaya perusahaan untuk meningkatkan ekuitas baru jika
flotasi biaya jumlah
menjadi $ 4,00 per saham?
kn = [2,75 / (50-4)] + 0,10 = 15,97% atau 16%

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-23

 The Weighted Average Cost
of Capital
 The weighted average cost of capital (WACC), ka,
reflects the expected average future cost of funds over
the long run.
 Hal ini ditemukan oleh bobot biaya dari setiap jenis
tertentu
modal oleh proporsinya dalam struktur modal
perusahaan.
 Perhitungan WACC adalah lurus ke depan dan
ditampilkan pada slide berikut.

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-24

 The Weighted Average Cost
Modal

WACC (kSebuah) = wsayaksaya + wpkp +

wsks
 Berat Struktur Modal
 Bobot dalam persamaan di atas dimaksudkan
untuk mewakili campuran pembiayaan spesifik (di
mana wsaya =%
utang, wp =% Dari disukai, dan ws =% Dari umum).
 Secara khusus, bobot ini adalah persentase target
utang dan ekuitas yang akan meminimalkan biaya
keseluruhan perusahaan penggalangan dana.
Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-25
 The Weighted Average Cost
of Capital

WACC (ka) = wiki + wpkp + wsks

 Capital Structure Weights

 For example, assume the market value of the firm’s
debt is $40 million, the market value of the firm’s
preferred stock is $10 million, and the market value
of the firm’s equity is $50 million.
 Dividing each component by the total of $100 million
gives us market value weights of 40% debt, 10%
preferred, and 50% common.
Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-26
 The Weighted Average Cost
of Capital

WACC (ka) = wiki + wpkp + wsks

 Capital Structure Weights

 Using the costs previously calculated along with the
market value weights, we may calculate the weighted
average cost of capital as follows:
• WACC = .4(5.67%) + .1(9.62%) + .5 (15.8%) = 11.13%
 This assumes the firm has sufficient retained earnings
to fund any anticipated investment projects.

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-27

 The WMCC and Investment
Decisions
 The Weighted Marginal Cost of Capital (WMCC)
 The WACC typically increases as the volume of new
capital raised within a given period increases.
 This is true because companies need to raise the
return to investors in order to entice them to invest
to compensate them for the increased risk introduced
by larger volumes of capital raised.
 In addition, the cost will eventually increase when the
firm runs out of cheaper retained equity and is forced
to raise new, more expensive equity capital.

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-28

 The WMCC and Investment
Decisions
 The Weighted Marginal Cost of Capital (WMCC)
 Finding breaking points
• Finding the break points in the WMCC schedule will allow
us to determine at what level of new financing the WACC
will increase due to the factors listed above.

BPj = AFj/wj
Where:
BPj = breaking point form financing source j
AFj = amount of funds available at a given cost
wj = target capital structure weight for source j

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-29

 The WMCC and Investment
Decisions
 The Weighted Marginal Cost of Capital (WMCC)
 Finding breaking points
• Assume that in the example we have been using that the firm
has $2 million of retained earnings available. When it is
exhausted, the firm must issue new (more expensive) equity.
Furthermore, the company believes it can raise $1 million of
cheap debt after which it will cost 7% (after-tax) to raise
additional debt.
• Given this information, the firm can determine its break points
as follows:

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-30

 The WMCC and Investment
Decisions
 The Weighted Marginal Cost of Capital (WMCC)
 Finding breaking points
• This implies that the firm can fund up to $4 million of new
investment before it is forced to issue new equity and $2.5
million of new investment before it is forced to raise more
expensive debt.
• Given this information, we may calculate the WMCC as
follows:
BPequity = $2,000,000/.5 = $4,000,000

BPdebt = $1,000,000/.4 = $2,500,000

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-31

 The WMCC and Investment
Decisions

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-32

 The WMCC and Investment
Decisions

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-33

 The WMCC and Investment
Decisions
 Investment Opportunities Schedule (IOS)
 Now assume the firm has the following investment
opportunities available:

 Combining the WMCC with the IOS yields

the following:
Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-34
 The WMCC and Investment
Decisions

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-35

 Using Microsoft Excel ®

 The Microsoft® Excel Spreadsheets used

in the this presentation can be downloaded
from the Introduction to Finance companion
web site: http://www.awl.com/gitman_madura

Copyright © 2001 Addison-Wesley 12-36