FORWARDS, FUTUROS Y

OPCIONES
DERIVADOS
GUILLERMO ALEJANDRO FLORES LOVERA FINANCIEROS
 DERIVADOS FINANCIEROS

Son contratos que basan sus

Mientras algunos
precios en los de otros
activos que les sirven de buscan protegerse
referencia a los que se de los movimientos
denomina activos
adversos en los
subyacentes.
 Los derivados pueden ser precios de un
utilizados como activo, otros
instrumentos de cobertura asumen riesgos con
de riesgo o de negociación,
lo que facilita la el fin de obtener
transferencia de riesgo entre una ganancia .
los agentes económicos
2
 ACTIVOS SUBYACENTES

Los activos subyacentes

sobre los cuales se
realizan derivados pueden
ser muy diversos, variando
desde productos
(comodities) como: el
trigo, el petróleo, etc., a
activos financieros como:
acciones, índices,
instrumentos de deuda
(bonos, letras
hipotecarias..), tasas de
interés y monedas o
divisas. 3
 ¿DONDE SE NEGOCIAN LOS DERIVADOS?

Los mercados organizados Los mercados no

Llamados bolsas de organizados
derivados, son aquellos en Llamados over the
los que los términos de los counter (OTC), los
contratos están contratos se realizan a
estandarizados por la bolsa medida de las
en cuanto a montos, plazos necesidades de las partes
y garantías. en términos de plazo y
En las bolsas de derivados monto. En estos mercados
financieros se puede se negocian los forwards
negociar contratos de de activos financieros.
futuros u opciones de
activos financieros.
4
 EN LATINOAMÉRICA

En los mercados Este desarrollo se ha

financieros de la región dado principalmente en
latinoamericana, el los mercados OTC y en
crecimiento que han menor medida en los
mercados formalizados
experimentado los
(bolsas). En el Perú, el
derivados financieros mercado que registra
en los últimos años ha mayor desarrollo es el
sido considerable, lo de forwards, destacando
que ha permitido una por su liquidez y
mejor administración volumen el de divisas
de los riesgos. (monedas).
5
 ¿QUE ES UN FORWARD?

Un contrato a Son instrumentos de

plazo o forward es un cobertura de riesgos
contrato no y en otros casos de
normalizado entre dos negociación.
partes para comprar o Facilita
vender un ACTIVO en
la
una fecha futura transferencia de
determinada y a un riesgos de los
precio acordado en el agentes económicos.
presente.

6
7
 CARACTERÍSTICAS FORWARDS

No se negocia en bolsa, a Lo utilizan los

diferencia de los futuros. exportadores, los
Convenio entre dos partes. importadores, los
Usado para cobertura de deudores en
tipo de cambios variables. moneda
Como un medio de extranjera, deuda
especulación, o para por cobertura en
tomar ventaja de un moneda
activo sensible al tiempo. extranjera.

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 DIFERENCIAS CON EL CONTRATO A
FUTURO.
Los contratos a plazo
(forward) no cotizan en
bolsa.
Los contratos de
futuros son derivados
financieros
estandarizados
Los contratos a plazo
(forwards)
son derivados
OTC (Over The Counter)
9
10
 RENTABILIDAD DEL FORWARD

B
Posición Larga: Compra de
Contratos.
Ganancias
Perdidas K St

P K= precio pactado.
B= Beneficios.
B St = precio spot al
Posición Corta: Venta de vencimiento.
Contratos.

Ganancias
St
K
Perdidas

P
 EJEMPLO CON COMPRA DE ACTIVOS

Supongamos que Paco desea Se llamará precio

comprar una casa dentro de un o cotización al contado (spot)
año. Al mismo tiempo, María al valor actual de 100.000€
posee en la actualidad una casa y precio o cotización a
de 100.000€ que desea vender
plazo (forward) al precio
dentro de un año. Ambas partes
podrían firmar un contrato a plazo futuro de liquidación del
o forward. Supongamos que contrato, en este caso
ambos están de acuerdo en el 104.000€.
precio de venta en el plazo de un
año de 104.000 euros Paco y Precio spot
María han firmado un contrato a
100,000.00
plazo o forward. Paco ha entrado
en largo mientras que María tiene Precio forward 104,000.00
la posición en corto.

12
 ¿CÓMO LOS PRECIOS FUTUROS DEBEN
SER ACORDADOS?
Supongamos que el precio
inicial de la casa de María
es de 100.000€ y que Paco
entra en un contrato a
plazo para comprar la casa
dentro de un año. María
sabe que se puede vender
por 100.000€ de inmediato
y obtener ganancias en un
depósito bancario por
ejemplo, estas ganancias
deben ser compensadas por
la venta con retraso.
Supongamos que la tasa libre
de riesgo R (el interés que le
daría el banco) por un año es
del 4%. Ese dinero en el
banco crecería a 104.000€
libre de riesgos. Así que María
quiere crear como mínimo
104.000€ dentro de un año
para que el contrato forward
valga la pena para ella.
VF =VA (1+i)^t
104,000 =
100,000 (1+0.04)^1
13
 GANANCIA POR SUBIDA DEL PRECIO
SPOT DE LA CASA A UN AÑO
Dentro de un año, la Paco tiene una
fecha establecida en el ganancia de 6.000€,
contrato, supongamos que es la diferencia
que el precio spot de la
entre el precio actual
casa de María es de
110.000€, según el y el precio que paga.
mercado actual. María Por el contrario,
se ve obligada a vender María tiene una
la casa a Paco por pérdida potencial de
104.000€ por el acuerdo 6.000€ y un beneficio
pactado un año antes. real de 4.000€.
14
SUBIDA O BAJADA DEL PRECIO A FUTURO

Caso subida del precio del Caso de baja de precio

activo a futuro del activo a futuro

Si, Spot a una año110,000 Si spot a un año 94,000

Precio forward 104,000
Precio forward 104,000
Ganancia de paco 6,000
Paco pierde 10,000
María pierde 6,000
María gana 10,000
María gana real. 4,000

15
 FORWARD DE DIVISAS

Una operación forward de Esta operación no

moneda extranjera es un implica ningún
acuerdo entre dos partes, desembolso hasta
por el cual dos agentes el vencimiento del
económicos se obligan a contrato, momento
intercambiar, en una fecha en el cual se
futura establecida, un exigirá el
monto determinado de una
intercambio de las
moneda a cambio de otra, a
monedas al tipo de
un tipo de cambio futuro
cambio pactado.
acordado y que refleja el
diferencial de tasas. 16
 TIPOS DE FORWARD

a. Con entrega o Full b. Sin entrega o Non

Delivery forward (FDF) Delivery Forward (NDF).
Al término del contrato
se compensan
Son aquellas en las únicamente las
que al vencimiento se ganancias o pérdidas
intercambia el monto cambiarias que resulta
pactado de las de aplicar la diferencia
monedas establecidos entre el tipo de cambio
en el contrato forward. pactado y el tipo de
cambio spot
17
 PARTICIPANTES EN EL FORWARD

a) Las Empresas b) Agentes oferentes

Bancarias Los agentes económicos
Son las que estructuran que tienen flujos
proyectados de ingresos en
los contratos forward de
moneda extranjera y tienen
compra o de venta debido
obligaciones en moneda.
a su capacidad de asumir
Estos agentes pueden
los riesgos de estas reducir el riesgo cambiario
operaciones, asociados a proveniente de una
la posibilidad de apreciación con una
incumplimiento de la operación forward de venta
obligación pactada. de moneda extranjera (X y
AFP´S)
18
 AGENTES…..

c) Agentes Demandantes
Existen agentes económicos que tienen
obligaciones futuras en moneda extranjera y
que podrían reducir la incertidumbre sobre la
magnitud de sus flujos si toman una
cobertura pactando un contrato forward de
compra (importadores y deudores en moneda
extranjera con ingresos en soles).

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 PROPÓSITO DEL FORWARD DE DIVISAS

El propósito del Ejemplo típico, en el

forward de divisas es comercio exterior o en
administrar el riesgo el valor del portafolio
en el que se incurre de un inversionista
por los posibles (una administradora
efectos negativos de la de fondos de
volatilidad del tipo de pensiones que posee
cambio en el flujo activos denominados
esperado de ingresos en moneda
de una empresa extranjera).
20
 IMPORTANCIA DE LOS FORWARD DE
DIVISAS
El mercado de forwards
de monedas, permite que
los agentes económicos
se cubran del riesgo
cambiario, dando mayor
certeza a sus flujos .
Cada operación genera un
contrato adicional en donde se
establecen, de común acuerdo,
las condiciones especiales para
dicha operación.
Las transacciones se
realizan normalmente bajo
un contrato marco (master
agreement), elaborado por
asociaciones profesionales
de los agentes que operan
en el mercado financiero
internacional, los mismos
que son ajustados a las
normas de derecho del país
que le resulten aplicables
21
 DETERMINACIÓN DEL PRECIO DEL
FORWARD

Fp = Sp x [ (1 + R S/.) / (1 + R $ )] n/360

donde:
Fp = Tipo de Cambio forward
Sp = Tipo de Cambio spot (al contado)
RS/.= Tasa de interés en soles (efectiva anual)
R$ = Tasa de interés en dólares (efectiva anual)
n = Plazo
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 EJEMPLOS DE FORWARD DE VENTA DE
DIVISAS
La empresa exportadora F y R CONSULTING SAC, que percibe la
mayoría de sus ingresos en dólares, tendrá que efectuar el pago
de gratificaciones en soles a sus empleados dentro de 1 mes
por lo que decide vender sus dólares en una fecha futura
mediante un contrato forward a una entidad bancaria
 Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de interés son r sol =
5.10% y r USD = 5.50% ¿Cual es el tipo de cambio forward
esperado a 30 días?
 Forward Sol / $ = S/. 3,1000 x ( 1 + 0,051) 3 0 / 3 6 0
__________________
(1 + 0,055) 3 0 / 3 6 0

 T.C. Forward Sol = S/. 3,0990 por dólar.

23
 ANALISIS

 Si bien el exportador vende sus dólares a futuro a un tipo de

cambio menor que el spot vigente, la volatilidad del tipo de
cambio podría generar que dentro de un mes el tipo de
cambio se ubique en un nivel menor que el tipo de cambio
forward pactado, con lo cual la venta de los dólares generaría
un menor ingreso equivalente en nuevos soles.
 El contrato forward de venta pactado por el exportador con un
banco comercial le permite realizar sus proyecciones de flujos
de caja con mayor certeza. En este sentido, el exportador se
beneficia porque puede calcular y planificar sus pagos, pues
al no conocer con certeza el nivel del tipo de cambio en el
futuro, le conviene cerrar el contrato forward el mismo que
actuaría como un “seguro”.

24
 FORWARD DE COMPRA DE DIVISAS

La empresa importadora F Y R CONSLUTING SAC tiene ingresos

en soles y tiene que pagar una obligación dentro de 90 días.
Por lo tanto, decide pactar un forward de compra con una
entidad bancaria para cubrirse del riesgo de una variación del
tipo de cambio que lo afecte.
 Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de interés son r sol =
6,10% y r US$ = 4,60%
 ¿Cual es el tipo de cambio forward esperado?
 Forward Sol / $ = S/. 3,1000 x ( 1 + 0,061) 9 0 / 3 6 0
__________________
(1 + 0,046) 9 0 / 3 6 0
 •T.C. Forward Sol = S/. 3,1111 por dólar.

25
 ANALISIS

En este caso, el importador conoce desde el

momento que pacta el forward la cantidad de
soles que requiere para adquirir los dólares, lo
que le permite calcular con certeza si con su
flujo de caja estimado (en soles) podrá pagar
en la fecha estipulada los dólares a futuro que
está comprando.

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 E JE M PLO DE UN C ON T RA T O F O RW A R D C O P / U SD
E JE M P L O P A R A U N E X P OR T A D O R

Hoy es 5 de Febrero y usted recibirá el próximo 17 de Marzo el pago de una exportación realizada
por valor de USD $ 100.000. Usted quiere cubrirse de un Riesgo de tasa de cambio por tanto,
vende sus dólares en Forward a Davivienda. En el momento de la negociación el mercado se
encontraban así:
Spot: 1950
Devaluación: 2.50%
Días al Vencimiento: 40
Precio Forward = (1.950,00*((1+2.50%)^(40/365)) = 1.955,28

Si la modalidad del Forward es Delivery, al vencimiento usted entrega los dólares comprometidos
en la operación a favor de Davivienda y recibe los pesos a la tasa pactada al momento de efectuar
el contrato Forward:
$1.955,28 * USD $ 100.000,00 = $195.528.000,00

Si la modalidad del Forward es Non-Delivery, llegado el vencimiento se calculará un diferencial de

tasas con la TRM que se forme ese día y se liquidará al siguiente día hábil.

Ejemplos:
· Si la TRM del 17 de marzo se ubica en $ 1900 COP/USD, es decir, por debajo del precio forward
($1955.28), el exportador recibirá por parte del Banco Davivienda el diferencial de tasas ($55,28)
por dólar negociado ($5.528.000). * Aplica retención en la fuente
Si por el contrario, la TRM del 17 de marzo se ubica en $ 1975.48, es decir, por encima del precio
forward ($1955.28), usted deberá pagar al Banco Davivienda el diferencial de tasas ($20.20) por
dólar negociado ($2.020.000). 27
 EJEMPLO PARA UN IMPORTADOR

Hoy es 5 de Febrero y usted tendrá que pagar el próximo 17 de Marzo una importación realizada por
valor de USD $100.000. Usted quiere cubrirse del riesgo de tasa de cambio, por tanto compra sus
dólares en Forward a Davivienda. En el momento de la negociación las variables se encontraban así:

Spo t: 1 95 0
D eval uaci ón: 2.60 %
D í as al Ven ci mi ento : 4 0
Preci o Forw ar d = (1 .9 50 ,0 0*((1+ 2.60% )^ (4 0/365 )) = 1 .9 55 ,4 9

Si la mo dal i dad del Fo rw ar d fue ra D el i very al ve nci mi en to, D avi vi enda l e en tr ega l os dól ar es
comprometidos en la operación y usted debe girar los pesos pactados al momento de efectuar el
contrato Forward:

$1 .9 55 ,4 9 * U SD $ 10 0.0 00 ,00 = $ 19 5.54 9.000 ,00 pesos

Si la mo dal i dad del Fo rw ar d es Non -D el iver y, en e l ven cimi e nto se cal cul ar á un di fer en ci al de tasas
con la TRM que se forme ese día y se liquidará al siguiente día hábil. Es decir:
Ej emplo s:
Si la TRM de l 1 7 de mar zo se ubi ca en $1 90 0 COP/U SD , es deci r, por debaj o del pr eci o for ward
($1955.49), usted deberá pagar al Banco Davivienda el diferencial de tasas ($55.49) por dólar
negociado ($ 5.549.000) .
Si por e l co ntr ar i o, l a T RM del 17 de mar zo se ubic a en $ 20 00 COP/USD , es deci r , po r en ci ma del
precio forward ($1955.49) usted recibirá por parte del Banco Davivienda el diferencial de tasas
($44.51) por dólar negociado ($4.451.000).

* Aplica retención en la fuente. 28

GRACIAS

29