Введение в теорию финансов

Неделя 5
Финансовые рынки и институты.
Финансовые инструменты
Октябрь 2020

Волкова Ольга Николаевна

к.ф.-м.н., проф. департамента финансов НИУ ВШЭ – Санкт-Петербург
volkova@rambler.ru, ovolkova@hse.ru
 Источники финансирования компаний - 1.
Классификация по типу источников возникновения (по
отношению к собственности)

Собственные (owned funds) (Внутренние)

доли собственности собственников (акции)
нераспределенная прибыль
фото
Заемные (borrowed funds) (Внешние)
банковские кредиты (loans)
займы, полученные из небанковских финансовых институтов
облигации (debentures)
займы, полученные из небанковских финансовых институтов
облигации (debentures)
лизинг (leasing)
торговый кредит (от поставщиков) (trade credit)

+ Внешние:
привилегированные акции фото
факторинг
 Источники финансирования компаний - 2.
Классификация по отношению к периоду использования

Долгосрочные
доли собственности собственников (акции), в т.ч. привилегированные
нераспределенная прибыль
фото
банковские кредиты (loans)
займы, полученные из небанковских финансовых институтов
облигации (debentures)
Среднесрочные
банковские кредиты (loans)
займы, полученные из небанковских финансовых институтов
облигации (debentures)
лизинг (leasing)
Краткосрочные
банковские кредиты (loans)
торговый кредит (от поставщиков) (trade credit)
факторинг фото
 Собственная (нераспределенная) прибыль

НП – часть прибыли, которая остается в распоряжении компании по итогам каждого периода,

источник самофинансирования
Достоинства:
- Постоянный источник, который зависит только от эффективности деятельности самой
компании, но не от внешних агентов фото
- Не предполагает платы (процентов, трансакционных и прочих расходов)
- Нет ограничений на направления использования (компания вкладывает эти средства на свое
усмотрение)
- Позволяет создавать резервы на разные расходы и обстоятельства
- Играет сигнальную роль для инвесторов на финансовых рынках

Недостатки:
- Высокая доля нераспределенной прибыли в чистой прибыли компании может вызвать
недовольство акционеров низкими дивидендами
- Высокая неопределенность величины из-за (а) неопределенной ситуации на рынках входящих и
исходящих ресурсов (какой результат заработает компания – неопределенность для
собственников и менеджеров), (б) возможностей манипулирования при отражении финансового
результата (неопределенность для внешних стейкхолдеров)
фото
- Не отражает альтернативных затрат и альтернативных возможностей (эффективности)
 Торговый кредит

Это товары и услуги, предоставленные поставщиками с отсрочкой платежа

Как правило, краткосрочный. Как правило, беспроцентный. Срок кредитования
(отсрочка платежа) зависит от традиций данного рынка, репутации получателя
кредита, возможностей продавца, условий оплаты фото

Достоинства:
- Стандартный источник, предоставляется, как правило, всем и всеми
- Как правило бесплатный источник финансирования, даже со скидками за досрочную
оплату
-Компании- продавцу позволяет стимулировать продажи

Недостатки
- Для получателя: может стимулировать затоваривание и омертвление оборотных
средств
- Имеет конечные пределы
- Товарная форма (не деньги!) предполагает только одно направление использования
фото
 Лизинг

Лизинг – это передача прав пользования активом без передачи прав собственности.
Долгосрочный и краткосрочный. Возвратный и невозвратный

Достоинства: фото
- Позволяет получить актив в пользование без крупных начальных инвестиций
- Создает налоговый щит для лизингополучателя
- Не размывает собственность фирмы и не ухудшает показатели левериджа
- Гибкие условия договоров в отношении рисков
Недостатки
- Ограничения по использованию актива (для определенных задач, без права ремонта
или субаренды или досрочного возврата и т.п.)

фото
 Факторинг

Факторинг – это передача прав на получение средств от своих должников, как

правило, с дисконтом (комиссионными)

Достоинства: фото
- Позволяет получить средства до истечения срока погашения обязательств
- Позволяет избавиться от безнадежных и сомнительных долгов
Недостатки
- Дорогой источник: высокие дисконты, зависящие от рисков невозврата
- Ограниченное количество факторинговых компаний
- Привлечение третьей стороны

фото
 Обыкновенные акции (Equity Shares, часть Share
capital)

Обыкновенная акция – ценная бумага, доля в собственном капитале компании

Имеет номинальную стоимость (которая может быть = 0)
Акционер имеет право на участие в общих собраниях акционеров, остаточное право на
дивиденды и выплаты при ликвидации компании фото

Достоинства:
- Высокая доходность (оборотная сторона риска) – для инвесторов
- Необязательность выплат дивидендов; невозвратность акционерного капитала – для
компании
- Большая величина – свидетельство «большой» и «надежной» компании
- Возможности (в идеале) контроля собственников над менеджерами

Недостатки:
- Неопределенность в отношении доходности (дивидендов, стоимости акций)

фото
 Привилегированные акции (Preference Shares )

Привилегированная акция (ПА) – ценная бумага, доля в собственном капитале

компании
Акционер имеет преимущественное перед держателями обыкновенных акций право на
дивиденды без права голоса на общих собраниях акционеров (если дивиденды
фото
выплачиваются)

Достоинства:
- Сравнительно высокая доходность при гарантиях получения дивидендов – для
инвесторов
- Держатели ПА не влияют на решения собраний акционеров и не участвуют в
контроле над менеджерами – для компании
- Преимущественное (перед держателями обыкновенных акций) право на остаточные
выплаты при ликвидации компании

Недостатки:
- Более низкая доходность по сравнению с обыкновенными акциями и более
фото высокая
по сравнению с облигациями
 Для всех акций:

- Более высокая доходность – более высокий риск (по сравнению с облигациями)

- Новая эмиссия не влечет обременений на активы компании
- Новая эмиссия требует больших трансакционных затрат (дорого и сильно
зарегулировано во всех странах) фото
- Новая эмиссия размывает старые пакеты прав собственности

фото
 Облигации (Debentures)

Облигация – ценная бумага, свидетельство долга компании перед держателем.

Имеет срок погашения. Как правило, средне- и долгосрочные. Как правило,
предполагает промежуточные выплаты (купоны).
фото
Достоинства:
- Риск ниже, чем по акциям (и доходность тоже) – для инвесторов
- Выплаты по облигациям не зависят от прибыли – для инвесторов
- Право на остаточные выплаты при ликвидации компании – раньше, чем для
акционеров
- Держатели облигаций не имеют права голоса
- Не размываются права собственности
- Новая эмиссия дешевле, чем эмиссия акций – для компании (в том числе по причине
налогового щита на проценты по облигациям)
Недостатки:
- Уменьшает прибыль (выплачивается до определения чистой прибыли)
- Требует резервирования больших сумм в сроки погашения. Иначе - дефолт
фото
- Это долговая ценная бумага, поэтому увеличивает леверидж, уменьшая другие
возможности кредитования
 Виды облигаций

Обеспеченные и необеспеченные (Secured and Unsecured). Обеспеченные выпускаются

под залог каких-то активов, т.е. они более надежные

Именные и на предъявителя (Registered and Bearer). Именные предполагают

фото
регистрацию в реестре компании конкретного держателя облигации. Если он продает
(передает) облигацию другому лицу, требуется перерегистрация.

Конвертируемые и неконвертируемые (Convertible and Non-Convertible).

Конвертируемые облагации могут быть обменяны на акции при определенных
условиях (по прошествии како0то срока, в обмен на право требования купонных
выплат и др.)

Привилегированные и непривилегированные (First and Second). Привилегированные

облигации – те, по которым выплаты держателям при наступлении финансовых
затруднений у компании происходят в первую очередь.
фото
Все эти особенности оговариваются при выпуске облигаций.
Выпуски облигаций рейтингуются.
 Банковское кредитование

Банковский кредит – договор с банковской организацией о предоставлении

финансовых ресурсов. Характеристики – срочность, платность (проценты),
возвратность
фото
Достоинства:
- Предоставляется тогда, когда организации нужно, и в объеме, необходимом в данный
момент (если банк соглашается, конечно)
- Банки жестко регулируются, в том числе в отношении банковской тайны
- Получение кредита не требует проспектов эмиссий, регистрации и т.п.
- Условия кредита могут быть изменены по соглашению сторон (например, кредит
может быть погашен досрочно)

Недостатки:
- Достаточно жесткие условия, в том числе требования на уровень левериджа
(закредитованности)
- Банк требует детальной информации о заемщике, его деятельности, менеджменте
фото и
др.
- Ставки зависят от кредитной истории
 Из чего состоит финансовая система?

Финансовая система страны:

- Финансовые рынки (Financial Markets)

фото
- Финансовые посредники (Financial and Capital Markets Intermediaries)

- Регуляторы (Regulators)
- правительства (Government)
- назначенные правительством агенты (Government appointed agencies)
- саморегулируемые организации (Self-regulated organizations)

фото
 Финансовые рынки: структура

Рынок ценных бумаг (≈ Capital market)

Рынок денег (Money market)

фото
Commodities market

Валютный рынок (Foreign exchange)

Валюты
Криптовалюты?

Рынок межбанковского кредитования

фото
 Финансовые рынки: рынок ценных бумаг
(РЦБ)
Рынок акций (Stock market)
Рынок депозитарных расписок (Depository receipts market – ADR,
EDR, GDR…)
Рынок облигаций (Bond market) фото
Государственных и муниципальных облигаций (Bonds, notes, bills)
Корпоративных облигаций (Corporate bonds, debentures)
Векселей (promissory notes)
Рынок производных финансовых инструментов (Derivatives)
Exchange-traded derivatives (ETD)
Фьючерсы (Futures)
Опционы (Options)
Over-the-counter (OTC) markets
Forwards
Swaps
фото
РЦБ: первичный и вторичный
РЦБ: организованный и неорганизованный
 Финансовые рынки: рынок ценных бумаг –
первичный и вторичный
РЦБ первичный – первичное размещение бумаг. Средства – эмитентам
Эмитенты – субъекты (компании, государства, муниципалитеты), которые
выпускают ЦБ
Проспект эмиссии фото
Андеррайтинг, IPO

РЦБ вторичный – оборот уже однажды размещенных ЦБ. Средства переходят

от одного держателя к другому

Под жестким контролем со стороны:

- государств – SEC (USA), Банк России (РФ) и др.
https://www.sec.gov/about.shtml
http://www.cbr.ru/about_BR/
https://ru.investing.com/brokers/regulation
- профессиональных ассоциаций фото
http://www.naufor.ru/
https://www.sec.gov/rules/sro.shtml
 Финансовые рынки: рынок ценных бумаг –
организованный и неорганизованный
РЦБ организованный – имеет центральную площадку и регламент торгов -
биржи (Exchanges)
NYSE (nyse.com)
NASDAC (nasdaq.com) … фото
Московская биржа ММВБ-РТС (www.moex.ru)
ФБСПб (Санкт-Петербургская Биржа) (www.spbex.ru)

РЦБ неорганизованный – не имеет центральной площадки, только через

Интернет (over-the-counter (OTC) market)
Chicago Mercantile Exchange
NYMEX

фото
 Из чего состоит финансовая система:
финансовые посредники
Финансовые посредники (Financial and Capital Markets Intermediaries)
- банки (banks)
- ссудо-сберегательные организации (savings and loan associations,
mutual savings banks, credit unions) фото
- страховые компании (insurance companies),
- инвестиционные и хеджевые фонды (investment funds, hedge funds,
mutual funds)
- пенсионные фонды (pension funds),
- другие финансовые компании (finance companies)
- биржи
- депозитарии
- брокеры, дилеры, финансовые консультанты

фото
 Финансовые рынки в России

Банковский сектор
Страховой сектор
Рынок акций
Рынок облигаций фото
Рынок государственных ценных бумаг

Банк России - МЕГАРЕГУЛЯТОР

фото
 Главный вопрос теории финансов

Главный вопрос финансовой науки (теории финансов) – оценка всех финансовых

инструментов с учетом рисков

фото

фото
 Дополнительно почитать по теме

http://dl.rasabourse.com/Books/Finance%20and%20Financial%20Markets/
%5BFrederic_S._Mishkin%5D_Stanley_Eakins_Financial_Markets_and_Institutions
%28rasabourse.com%29.pdf – большой и популярный учебник. Для нашего курса
– главы 1 и 2 (с вопросами и заданими) фото

https://spu.fem.uniag.sk/cvicenia/kf/cierna/Financial
%20management/financial_markets.pdf - глава 5 «FINANCIAL MARKETS AND
INSTITUTIONS» из неопознанного учебника (с вопросами в конце главы)

http://accioneduca.org/admin/archivos/clases/material/sources-of-
financing_1563992424.pdf - глава из неопознанного учебника. Кратко, но четко –
про источники финансирования

http://unipub.lib.uni-corvinus.hu/3842/1/pfi-briefings.pdf - очень краткое учебное

пособие. Для нашего курса - со стр. 48
фото
http://www.csun.edu/~zz1802/Finance%20303/Web-Stuff/Lecture-Notes-Mid1.pdf