Тема 4.

Инвестиционная
политика организации
План:
1. Общие принципы инвестиционной
политики
2. Элементы анализа инвестиционных
проектов
3. Методы оценки инвестиционных
проектов
1. Инвестиционная политика
предприятия
-комплекс мероприятий, обеспечивающих
выгодное вложение средств с целью
обеспечения финансовой устойчивости
предприятия, получения прибыли и др.
положительных эффектов.
 Причины, обусловливающие
необходимость инвестиций

 обновление имеющей материально-

технической базы;
 наращивание объемов
производственной деятельности;
 освоение новых видов деятельности.
Необходимость инвестиций
Рост объема производства ведет к
увеличению выручки от реализации и прибыли
лишь до определенного момента.
Экономический эффект от наращивания
производства постепенно снижается.
Почему?
 Объем производства объективно
ограничен техническими возможностями
оборудования, инфраструктурой
предприятия.

Увеличение объема производства

потребует роста постоянных затрат

Потребности в инвестициях
Жизненный цикл предприятия

Инвестиции – Период роста постоянных

затрат – Период достижения порога
рентабельности – Наращивание
финансовой прочности – Новые
инвестиции - ...
Запас финансовой прочности
 Жизненный цикл организации

4
Затраты, млн.руб.

0
1 2 3 4
Объем производства, тыс.ед.
Долгосрочные инвестиции
Долгосрочные инвестиции – это затраты экономического
субъекта на создание, увеличение размеров, а также
приобретение внеоборотных активов длительного
пользования (свыше одного года), не предназначенных для
продажи, за исключением долгосрочных финансовых
вложений в государственные ценные бумаги, ценные бумаги и
уставные капиталы других организаций.
Долгосрочные инвестиции включают:
- вложения в оборудование, здания, землю;
- создание нового продукта;
- формирование новой системы распределения;
- финансирование исследований и др.
 Важность инвестиционных решений
• привлечение больших объемов ресурсов;
• необратимые последствия принятых решений.

В условиях рыночной экономики возможностей для

инвестирования довольно много.
Любая коммерческая организация имеет ограниченную
величину свободных финансовых ресурсов, доступных
для инвестирования.
Поэтому всегда актуальна задача оптимизации
инвестиционного портфеля.
Решения должны приниматься в условиях, когда
имеется ряд альтернативных или взаимно
независимых проектов.
Принципы инвестиционной
политики организации
• ориентация на достижение стратегических
целей предприятия;
• учет инфляции и факторов риска;
• экономическое обоснование инвестиций;
• формирование оптимальной структуры
финансовых и реальных инвестиций;
• ранжирование инвестиционных проектов по
их важности и последовательности
реализации.
Задача менеджера:
выбрать при имеющихся ограниченных
ресурсах тот проект, который обеспечит
желаемый уровень доходности при
приемлемой степени риска.
Этапы реализации
инвестиционной политики
1. Определение экономически выгодных
направлений развития предприятия.
2. Подготовка инвестиционных
предложений.
3. Расчет денежных потоков,
необходимых для осуществления
проектов.
4. Оценка денежных потоков.
5. Выбор проекта по определенным
критериям.
 2. Элементы анализа
инвестиционных проектов
Ключевые понятия
• жизненный цикл проекта;
• денежные потоки (cash flows);
• невозвратные затраты;
• альтернативные затраты / упущенные
выгоды (opportunity cost);
• дисконтирование будущих денежных
потоков.
Жизненный цикл проекта

период, в течение которого

инвестиции обеспечивают приток
денежных средств
Оценка денежных потоков
1.Какие дополнительные расходы
потребуются для реализации
инвестиционного проекта?
2.Какие дополнительные доходы при
этом будут получены?
Для анализа важны только чистые
доходы от деятельности.
Оценка денежных потоков
Год Инвестиции Доходы Накопленный
денежный поток
1 -800 500 -300
2 -200 400 -100
3   300 200
4   100 300
Итого -1000 1300 300
Оценка денежных потоков
Важно: любые доходы и расходы, которые
останутся такими же, как и до совершения
инвестиций, не учитываются в анализе.
Это невозвратные расходы по
отношению к проекту!
Например: расходы на разработку опытных
образцов, маркетинговые исследования, расходы
на специализированное оборудование,
изготовленное по заказу фирмы и т.п.
Упущенные выгоды
возможный доход при альтернативном
инвестировании.

Например: проценты по вкладу, доход

от вложения в ценные бумаги и т.п.
Метод дисконтирования

– определение современной стоимости

будущего денежного потока.

Текущая Дисконтирование Будущая

стоимость (РV) стоимость (FV)
Дисконтирование будущих
денежных потоков

FV
PV 
(1  i ) n

где : FV - будущая стоимость;

PV - текущая стоимость;
n - число лет;
i- процентная ставка.
Пример:
• Определим сегодняшний эквивалент
суммы в 20 тыс. руб., которая нам
понадобиться через 2 года. В качестве
ставки дисконтирования используем
процентную ставку по банковскому
депозиту (8%).

20/(1+0,08)2 = 17,14 (тыс.руб.)

 3. Методы оценки
инвестиционных проектов
Методы оценки проектов
1. Метод простой (бухгалтерской)
прибыли (ARR).
2. Метод окупаемости инвестиций (PP).
3. Метод чистой текущей стоимости
проекта (NPV).
4. Метод оценки внутренней нормы
прибыли (IRR).
 Пример
Два инвестиционных проекта (А и В),
характеризуются следующими показателями:
Денежные потоки проектов ($)
Год Проект А Проект В
1 -800 500 -800 100
2 -200 400 -200 300
3 300 400
4 100 600
Итого 300 400
1.Метод простой (бухгалтерской)
прибыли (Accounting Rate of Return)
Алгоритм расчета:
отношение величины ожидаемой чистой
прибыли к объему инвестиций по проекту.

Критерий выбора проекта:

проект, обеспечивающий наибольший
уровень отдачи.
 Пример
Проект А:
300/1000 = 0,3
Доходность проекта = 30%

Проект В:
400/1000 = 0,4
Доходность проекта = 40%
Метод простой (бухгалтерской)
прибыли
Достоинства:
• простота расчетов;
• доступность используемой информации.
Недостатки:
• не учитывает время оттоков и притоков;
• не учитывает временную стоимость
денег.
2. Метод окупаемости инвестиций
(Payback Period)
Алгоритм расчета:
определение срока окупаемости проекта,
т.е. количества лет, в течение которых
будут возмещены изначально сделанные
инвестиции.

Критерий выбора проекта:

проект с наименьшим сроком окупаемости.
Метод окупаемости инвестиций

Остаток
невозмещенных
Период инвестиций
Целое _____________
окупаемости = число лет +
Приток
денежных
средств в
следующем году
Проект А Пример
Год Чистый денежный Накопленный
поток в год (Net денежный поток
Cash Flow)
1 -300 -300
2 200 -100
3 300 200
4 100 300
Период 100
окупаемости = 2 года + = 2,3 года
300
Год Проект А Проект В
1 -800 500 -800 100
2 -200 400 -200 300
3 300 400
4 100 600
Итого 300 400
Период окупаемости проекта

Проект В: ?
Год Чистый денежный поток в Накопленный денежный
год (Net Cash Flow) поток
1 -700 -700
2 100 -600
3 400 -200
4 600 400
Метод окупаемости инвестиций
Достоинства:
• позволяет оценить ликвидность и
рискованность проекта.
Недостатки:
• не учитывает денежные потоки,
находящиеся после точки окупаемости;
• не учитывает временную стоимость
денег.
 3. Метод чистой текущей стоимости
проекта (Net Present Value)
Алгоритм расчета:
1. рассчитывается приведенная (текущая)
стоимость каждого элемента денежного
потока (ставка дисконтирования - цена
капитала проекта или альтернативные
издержки);
2. определяется разница между текущей
величиной потока доходов и текущей
величиной потока расходов (NPV).
Метод чистой текущей стоимости
проекта
Алгоритм расчета:
CFn
NPV  
(1  i ) n

CFn - ожидаемый приток (отток) денежных средств за

период n;
i – ставка дисконтирования.

Критерий выбора проекта: NPV > 0

Метод чистой текущей стоимости
проекта
Для проектов с разовыми
первоначальными инвестициями:
CFn
NPV    I 0
(1  i ) n

где: I0 - инвестиции в проект в начале первого

года его реализации
Факторы, влияющие на ставку
дисконтирования
Цена
капитала

Ставка
Упущенная дисконтиров Инфляция
выгода ания

Премия за
риск
Ставка дисконтирования должна
отражать:

• степень риска конкретного денежного

потока;
• среднюю доходность, сложившуюся в
экономике страны;
• периодичность поступления денежных
потоков.
 Пример
Предположим, что цена капитала постоянна и
равна 10% в год. Определим дисконтированные
денежные потоки для каждого проекта.
Проект А
Год Инвестиции Доходы
1 -800 ? 500 ?
2 -200 ? 400 ?
3 300 ?
4 100 ?
Итого ? ?
NPV ?
 Пример
Проект А
Год Инвестиции Доходы
1 -800 -727,3 500 454,5
2 -200 -165,3 400 330,6
3 300 225,4
4 100 68,3
Итого -892,6 1078,8
NPV 186,2
 Пример
Проект В
Год Инвестиции Доходы
1 -800 -727,3 100 90,9
2 -200 -165,3 300 247,9
3 400 300,5
4 600 409,8
Итого -892,6 1049,1
NPV 156,5
 Пример
Сравним:
NPV (А) = 186,2 $
NPV (В) = 156,5 $

По критерию NPV должен быть

выбран проект А.
Метод чистой текущей стоимости
проекта
Достоинства:
• учет временной стоимости денег;
• оценка с позиций акционеров.
Недостатки:
• высокая чувствительность к ставке
дисконтирования;
• трудности расчетов.
Индекс прибыльности (profitability
index, PI)
Отношение NPV к сумме
инвестированного капитала:
NPV
PI 
I
Рассчитывается для сравнения
проектов с разным объемом
инвестируемого капитала.
4. Метод оценки внутренней нормы
прибыли (Internal Rate of Return)
Алгоритм расчета:
IRR определяется как ставка доходности, при которой NPV = 0.
Доходы = Инвестиции

Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает
ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы
с данным проектом.

CFn
NPV   0
(1  IRR) n
Метод оценки внутренней нормы
прибыли (IRR)

Критерий выбора проекта:

IRR > цена капитала, используемого

для финансирования проекта.
Метод оценки внутренней нормы
прибыли (IRR)
Используйте функцию Год NCF (А)
«Внутренняя Ставка
Доходности» (ВСД) в 1 -300
программе Excel для
определения IRR 2 200
потока денежных
средств. 3 300
Например: проект А
4 100
 Пример

Сравним:
IRR (А) = 49%
IRR (В) = 21%

По критерию IRR должен быть

выбран проект А.
Метод оценки внутренней нормы
прибыли
Достоинства:
• оценка прибыльности проекта;
• независимость от ставки дисконта,
выбираемой со многими допущениями.
Недостатки:
• необходимость расчета цены капитала;
• трудоемкость расчетов.
Метод IRR для нестандартных
проектов
Год NCF
Выход: применение
модифицированной 1 -800
внутренней нормы
прибыли (Modified 2 700
IRR, MIRR) 3 700
4 -400
 МIRR: алгоритм расчета
1.Все значения положительных потоков (доходов)
приводятся к концу проекта, т.е. определяются
будущие стоимости доходов с учетом их
реинвестирования. Ставка наращения =ставка
доходности по реинвестициям.
2.Все значения отрицательных денежных потоков
(инвестиций) приводятся к началу проекта, т.е.
определяются их текущие стоимости. Ставка
дисконтирования = стоимость капитала компании.
3.MIRR определяется как ставка доходности, при
которой уравниваются ожидаемые доходы и
текущая стоимость всех инвестиций.
МIRR: алгоритм расчета
FV (CF )
PV ( I )  ,
(1  MIRR) t

где: PV(I) – текущая стоимость потоков

инвестиций.;
FV(CF) – будущая стоимость потоков доходов;
t – жизненный цикл проекта.
МIRR: алгоритм расчета
Год NCF

1 -600

2002 2 700
3.818,6 
(1  MIRR) 4 3 800
4 -400

Цена капитала = 10%,

Ставка доходности по
реинвестициям = 12%.
Выводы:
1.Составление капитального бюджета
позволяет принять решение в области
инвестиционной политики фирмы.
2.Методы оценки инвестиционного проекта
имеют свои «плюсы» и «минусы». По
возможности необходимо использовать все
методы, т.к. каждый из них несет
дополнительную информацию.
3.Лучшей характеристикой отдачи на
вложенный капитал является NPV, поскольку
показывает насколько стоимость фирмы
увеличивается в результате реализации
проекта.