Viabilidade Econômica Projetos

Viabilidade econmico financeira de Projetos
Viabilidade economico financeira de Projetos - Prof. Ricardo Bordeaux
Programa
Informaes Contbeis Fluxos
e Financeiras
de Caixa Modelo de Risco e Retorno Custo de Capital para Empresas Metodologias de Valor Presente Noes de Modelo de Precificao de Opes Utilizao de Estatstica na avaliao de projetos
Viabilidade economico financeira de Projetos - Prof. Ricardo Bordeaux 2
I - Introduo:
Funo Objetivo de Finanas Corporativas: Maximizar o Valor da empresa para os acionistas
Decises em Finanas Corporativas
onde, quando, quanto e como? Financiamento- fontes de recursos Financiamento Dividendos distribuio de resultados
Investimento
Processo de Planejamento Financeiro

Interaes Projeo
de investimento e financiamento
das conseqncias das decises atuais de investimento e financiamento: cenrios e riscos estratgico e oramento
Plano
Processo de Planejamento Financeiro

de performance Prazo depende do setor:
Avaliao
Curto
Prazo : 12 meses Longo prazo: acima de 5 anos
A Empresa e seus parceiros

Matria Prima Produto
Fornecedor
EMPRESA Estoques Mquinas e equipamentos Funcionrios
CLIENTE
Contas a Pagar
Contas a Receber
7
Balano: retrato instantneo da Empresa
Caixa e aplicaes financeiras Contas a receber de clientes estoques
Capital de Giro
fornecedores Impostos e taxas Dividendos Outras contas a pagar
Mquinas equipamentos prdios Investimentos Diferido
Fontes de Financiamento Debntures Financiamentos de Longo Prazo Patrimnio Lquido

8
Ativo Permanente
Sociedades por Aes

No
Brasil, o capital prprio engloba as aes preferenciais e ordinrias. As aes preferenciais (PN) tm dupla caracterstica: no caso de falncia esto acima das aes ordinrias e abaixo do passivo exigvel, mas tm garantida a distribuio mnima de dividendos 10% maiores do que o das aes com direito a voto. O dividendo mnimo a ser pago aos detentores de aes ordinrias, por sua vez, de 25% do lucro lquido da companhia. Estas tm direito a voto.
Sociedades por Aes

Para emitir
aes a empresa precisa ser uma SA de capital aberto, ter registro na CVM, ser auditada e ter diretor de relaes com o mercado. A empresa deve distribuir ao menos 25% do lucro lquido aos acionistas. No Brasil existem cerca de 450 empresas listadas em Bolsa. No Brasil existem mais de 520.000 pessoas fsicas cadastradas como acionistas.
Apurao de resultados: Demonstrativo de Resultados

(+) Receita Operacional Bruta (-) Impostos sobre vendas (=) Receita Operacional Lquida (-) Custos dos Produtos Servios Vendidos ou Venda de Bens ou Servios
(=) Lucros antes de Juros, Gerao Operacional de Caixa Impostos, Depreciao e (EBITDA Earnings before interests, Amortizaes taxes, depreciation and amortization) (-) Depreciao Despesa contbil que no impacta o Caixa, apenas gerando benefcio fiscal Despesas Financeiras
(-) Juros
(=)Lucro antes do Imposto de Lucro Tributvel Renda (LAIR) (-) Imposto de Renda (=) Lucro Lquido
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Projetando o Fluxo de Caixa

Investimento inicial; fase de operao do projeto que gera os fluxos de caixa lquidos anuais. Premissas:

Regime de caixa e de competncia: os demonstrativos contbeis registram as receitas e despesas pelo regime de competncia, mas na elaborao do fluxo de caixa so consideradas as entradas e sadas somente quando ocorridas. Portanto, os demonstrativos de resultados devem ser ajustados para refletir o fluxo de caixa do projeto; Fluxo de caixa incremental: o importante so os incrementos - entradas ou sadas - que se espera obter como resultado de uma proposta de investimento;
12
Projetando o Fluxo de Caixa
mnima de atratividade: considera o custo de capital que corresponde ao custo das fontes de financiamento ou o custo de oportunidade. Fluxos de caixa reais e nominais: se os fluxos forem projetados em moeda constante (sem considerar a inflao) a taxa de desconto adequada a real.
Taxa
Fluxo de Caixa Global

Componentes do Fluxo de Caixa (+) Receita (-) PIS/Cofins, ICMS (=) Receitas Lquidas (-) Custos dos Produtos Vendidos (=) Lucro Operacional Bruto (-) Despesas Administrativas e Comerciais (-) Despesas Gerais (=) Lucro Operacional (EBITDA) (-) Depreciao (=) Lucro antes do I.R. (LAIR) (-) I.R. (=) Lucro Lquido (+) Depreciao (=) Fluxo de Caixa Operacional (+/-) Investimentos ou desmobilizaes de equipamentos (+/-) mudanas no capital de giro 0 1 2 ... n
= Fluxo de Caixa Global

Fluxo de Caixa aos Acionistas

Componentes do Fluxo de Caixa (+) Receita
(-) PIS/Cofins, ICMS (=) Receitas Lquidas (-) Custos dos Produtos Vendidos (=) Lucro Operacional Bruto (-) Despesas Administrativas e Comerciais (-) Despesas Gerais (=) Lucro Operacional (EBITDA) (-) Depreciao (=) Lucro antes de juros e IR (Lajir)
2 ...
(-) Despesas Financeiras (juros)

(=) Lucro antes do I.R. (LAIR) (-) I.R. (=) Lucro Lquido (+) Depreciao (=) Fluxo de Caixa
(-) Amortizaes (+/-) Investimentos ou desmobilizaes de equipamentos (+/-) mudanas no capital de giro Viabilidade economico financeira de Projetos - Prof. Ricardo Bordeaux = Fluxo de Caixa ao Capital Prprio (acionistas) 15
Voc
notou as diferenas entre os dois fluxos?

No fluxo ao acionista leva-se em conta as despesas financeiras e as amortizaes. Ao acionista somente interessa comparar o que investiu com o que liquidamente receber. Isso feito por meio de modelos determinsticos.

O Projeto de Investimento
O
projeto de investimento uma simulao da deciso de investir: Reduz a incerteza Deve-se levar em conta o risco do investimento e o custo dos recursos a serem aplicados
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Relao com a FUNO- OBJETIVO: FUNOA
Deciso de Investimento deve agregar valor para a empresa e seus acionistas: identificar e comprar ativos que valham mais do que custem; Planejar e desenvolver projetos geradores lquidos de caixa; Calcular o custo com base no custo de oportunidade do capital; Determinar o custo de oportunidade de acordo com o risco assumido;
Conceitos Bsicos

Custo de Oportunidade: alternativa mais valiosa de investimento sacrificada para a realizao do projeto. a taxa de retorno utilizada para o clculo do Valor Presente Lquido. Horizonte de planejamento: tempo considerado para efeito da avaliao dos fluxos de caixa do projeto. compatvel com a vida til dos ativos fixos envolvidos e com a capacidade financeira da empresa. Fluxo de Caixa de um projeto: caixa gerado pelo projeto para a empresa, pago a credores e acionistas. Fluxo de caixa depois de juros e impostos: lucro lquido mais depreciao. Depreciao : despesa no desembolsada, lanada contra os lucros para amortizar o custo de um ativo ( mquina, instalao, etc.) ao longo de sua vida til estimada.
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Processo de Avaliao de um Projeto o Fluxo de Caixa Estimar o Ciclo de Vida do Projeto Estimar o Custo de Capital da Empresa
Estimar
Capital prprio Capital de
terceiros Custo mdio ponderado de capital
20
Processo de Avaliao de um Projeto

pesquisa (2000) em 392 das maiores empresas norte-americanas atravs de seus executivos financeiros (CFOs) cerca de 78% preferem utilizar o VPL e a TIR como mtodos de avaliao de projetos. O Payback vem a seguir com 55%. Apresentaremos a seguir os seguintes mtodos de avaliao: Payback, Payback descontado, Valor Presente Lquido, Taxa Interna de Retorno e ndice de Lucratividade.
Segundo
Critrios para classificao de projetos

1. 2. 3. 4.
O valor de qualquer projeto depende de quatro variveis: Quanto foi investido Quanto ele gera de fluxo de caixa Quando este fluxo de caixa deve ocorrer Qual o Risco associado a este fluxo de caixa
Payback Simples
Calcula o tempo decorrido para o caixa gerado igualar o investimento inicial.
y
No leva em considerao a distribuio do fluxo de caixa dentro do perodo de recuperao do investimento No leva em considerao fluxos de caixa aps o perodo de recuperao No pode ser comparado com um padro de rentabilidade, como o custo de capital No leva em considerao o valor do dinheiro no tempo
Payback Descontado
Pode ser adaptado para um Payback Descontado, que no resolve todos os problemas apresentados mas introduz a taxa de desconto e a idia do valor do dinheiro no tempo.
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PaybackPayback- Exemplo 1: Um projeto de investimenos 1: apresenta o seguinte fluxo de caixa: Ano 0 1 2 3 4 5 6

.
Valores (400.000) 80.000 90.000 120.000 130.000 100.000 70.000
Acumulado (400.000) (320.000) (230.000) (110.000) 20.000 120.000 190.000
A empresa somente aceita projetos com PB menor que 4 anos. Sendo assim, o projeto acima dever ser aceito, j que a recuperao do capital inicial ocorre antes do quarto ano
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Payback Descontado- Ex. Se o custo de capital da Descontadoempresa for de 10% ao ano, teremos que descontar todos os elementos para a data zero e teremos: Ano 0 1 2 3 4 5 6 Valores (400.000) 80.000 90.000 120.000 130.000 100.000 70.000 Valor Pres. (400.000) 72.727 74.380 90.158 88.792 62.092 39.513 Acumulado (400.000) (327.273) (252.893) (162.735) (73.943) (11.851) 27.662
A empresa somente aceita projetos com PB menor que 4 anos. Sendo assim, o projeto acima dever ser rejeitado, j que a recuperao do capital inicial ocorre aps o quinto ano.
Fluxo de Caixa Descontado ou Valor Presente Lquido

R FC1 FC2 FC3 Fcn
0 I
3 ...
27
FCt R VPL ! I n t 1 i t !1 (1 i )
n
28

Onde: I o investimento inicial FCt o fluxo de caixa lquido na data t i o custo de capital definido pela empresa R o valor residual do projeto ao final do perodo de anlise


Deciso de Investimento pelo VPL: VPL>0, projeto aceito VPL=0, indiferente aceitar ou no VPL<0, projeto rejeitado
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O
VPL utiliza todos os fluxos de caixa, que so os geradores definitivos de valor Desconta os fluxos de caixa pela taxa correta, levando em considerao o Risco envolvido no projeto. Os fluxos de caixa devem ser reinvestidos mesma taxa utilizada para descont-los.
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Exemplo 1
A um investidor oferecida a oportunidade de abrir uma franquia. O investimento inicial de R$320.000. O franqueador apresenta a seguinte previso de fluxos lquidos para os prximos nove anos: R$ 30.000 ao final do primeiro, R$50.000 no segundo, R$ 70.000, no 3, R$90.000 no 4, R$110.000 no 5, e R$ 130.000, sucessivamente, do 6 ao 9 anos. O custo de oportunidade do capital do investidor de 15%. Ele deve fazer o negcio?
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Exemplo 1
Sol Pri
i=15%
o: iro monta-se o fl o de cai a:

50 0 0 110 130 130 130 130 $1.000)
1 320.000
32
Exemplo 11f fin 320.000 CHS g CF0 30.000 g CF 50.000 g CF 0.000 g CF 0.000 g CF 110.000 g CF 130.000 g CF gN 15 i% 0.593,26
fN
VPL
! CF
CF j j j !1 1 i
n
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Exemplo 1 - Concluso
O Valor Presente Lquido de R$ 80.593,26 significa que o negcio (projeto) capaz de gerar um excedente de R$ 80.593,26 sobre a melhor alternativa de aplicao existente para o investidor. Nesse caso, ele deve fazer o negcio.
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Exemplo 2 Um industrial tem a oportunidade de ampliar sua fbrica. O custo das novas instalaes de R$ 2 milhes. Ele pode depreci-las linearmente em 6 anos, restando um valor residual contbil de 10% ao final. O valor de venda residual de R$300.000. As vendas so projetadas em R$ 800.000 por ano. O custo varivel de 20% das vendas. Os custos fixos anuais so de R$ 150.000. Determinar o fluxo de caixa operacional e o Valor Presente Lquido do projeto, sabendo que a alquota de IR de 35% e que o custo de oportunidade do capital do industrial para aplicao neste projeto de 18% ao ano.
Exemplo 2 + Receitas - Custos Variveis = 0.2X800.00 - Custos Fixos - Depreciao = (2.000-200.)/6 = LAJIR= Receitas -CV-CF-Depr. - I.R 35% = Lucro Lquido = LAJIR-IR + Valor Residual (v. r.) - I.R do v. r..= 0,35*(300-200) Fluxo de Caixa Operac.= L.L + Deprec + V. Res. Lq.
1 800 160 150 300 190 66.5 123,5 -
2 800 160 150 300 190 66.5 123,5 -
3 800 160 150 300 190 66.5 123,5 -
4 800 160 150 300 190 66.5 123,5 -
5 800 160 150 300 190 66.5 123,5 -
6 800 160 150 300 190 66.5 123,5 300 35
423.5
423.5
423.5
423.5
423.5
688.5
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Exemplo 2 Concluso: O resultado negativo encontrado para o VPL significa que o projeto no vivel taxa de 18% ao ano utilizada para desconta-lo. Se o industrial insistir em executa-lo, ele dever esperar uma perda de riqueza a valor presente de R$420.600,96.
Lim ar memria f lear in
2.000.000 423.500
688.500
18 PV -420.600,96
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EX. 3- No exemplo anterior, se o industrial obtiver uma linha de crdito do BNDES a juros de 9,75% ao ano, qual o Valor Presente Lquido sob o ponto de vista da empresa? Soluo: Utilizando novamente a HP 12-C, temos:
Lim ar memria f Clear Fin
2.000.000 CHS CF0
423.500
688.500
9,75 F NPV +9.686,49
CFj
Nj
CFj
38
Exemplo 3 Concluso:: Nesse caso, o mesmo projeto passa a ser vivel e adiciona riqueza ao industrial, no valor de R$9.686,49. O empreendimento em questo somente vivel a uma taxa extremamente baixa, o que acentua na deciso de investir o risco da fonte de financiamento. Se em projetos similares no futuro o industrial no tiver acesso mesma taxa, provavelmente no ter bons resultados. Essa dependncia de taxas to baixas pode, a longo prazo, comprometer seu negcio, reduzindo sua competitividade.
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Exemplo 4: Seu diretor quer analisar novos projetos de investimento. Ele comunica que est em estudos a criao de um site para a comercializao de parte da produo via internet. Apresenta o fluxo de caixa abaixo e pede que voc o analise. Sabendo que o WACC (weighted average cost of capital - custo mdio ponderado de capital de sua empresa) de 18% ao ano, analise o projeto de investimento. Valor do investimento: R$ 300.000 y Prazo de anlise: 6 anos y Retornos anuais esperados aps os impostos: R$ 80.000 y Valor residual dos equipamentos, a ser vendido para terceiros: R$ 70.000
y
40
Exmplo 4 - Soluo
utilizando a expresso para o VPL :
n t VPL ! I ( 1 i )t ! 1 t
FC
i
80. 000
VPL ! 300 . 000 (1 0,18)t ! t 1
70 . 000
0,18 1
6
Dessa forma, como o VPL >0 o projeto deve ser aceito e o investimento ser : 1. totalmente recuperado 2. remunerado a uma taxa superior a 18% ao ano 3. a sua riqueza aumentar em R$ 5738,41 na data zero, o que um lucro extra. e
Mtodo da Taxa Interna de Retorno

A Taxa Interna de Retorno a taxa que torna o VPL nulo:

n
VPL
CF 0
j 1
CF j
1 i
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Mtodo da Taxa Interna de Retorno

V a lo r P re se n te L q u id o T a x a In te r n a d e R e to r n o (T IR )
T a x a d e D e s c o n to i 0
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Ex. 1- Nos exemplos 2 e 3 da seo anterior (expanso industrial), qual a taxa interna de retorno?
Utilizando a HP 12C : f clear fin -2.000.000 423.500 5 688.500 0 j j j
9,75 f IRR
i% 9,90%
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Exemplo 2 - Voc est analisando um projeto de investimento que possui os seguintes fluxos de caixa : anuais aps os impostos:
Ano F o C ixa $ 1.000)
0 1300)
1 150
2 380
3 500
10
Anlise de Sensibilidade: verificar o comportamento do VPL para os seguintes valores de custo de capital: 0%, 4%, 8%, 10%, 12%, 14% ao ano.
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Exemplo 2 - Soluo Para verificar o comportamento do VPL em funo das taxas, construmos a tabela, a Valor Presente Lquido em funo do Custo de Capital.
i - usto de a ital 0% 4% 8% 10% 12% 14%
VPL (R 1.000) 440,00 246,97 83,46 11,01 (56,03) (118,16)
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Exem lo 2 - oluo O procedimento para a confeco da tabela pode ser facilmente realizado na HP 12 C, apenas alterando a taxa i, como veremos a seguir
L im ar 1 .3 0 0 m em ria f lear in
0
150
380
500
710
0 i PV
4 i PV
8 i PV
10 i PV
12 i PV
14 i PV
f j j R esu ltad o s j j
4 4 0 ,0 0 2 4 6 ,9 7
8 3 ,4 6
1 1 ,0 1
-5 6 ,0 3
-1 1 8 ,1 6
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Exemplo 2 - Soluo
A partir da tabela anterior pode-se traar o grfico: o ponto em que a curva corta o eixo das taxas a Taxa Interna de Retorno, de 10,318%. O mesmo resultado pode ser obtido por meio do comando fIRR da calculadora HP 12-C.
500,00 400,00
300,00
VPL (R$ 1000)
200,00
100,00
0,00
0%
-100,00
4%
8%
10%
12%
14%
-200,00
Custo do Capital
Exemplo 3 - Voc recebe um projeto de investimento para analisar. O custo de capital de 10% ao ano. Os fluxos de caixa so os seguintes:
Ano luxo de aixa
0 1 2 3 -20.000.000 15.000.000 13.000.000 -20.000.000
4 3.000.000
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Exemplo 3 - Soluo : No existe uma TIR real para esse projeto (somente razes imaginrias). Entretanto, o VPL sempre poder ser calculado e utilizado como mtodo de tomada de deciso de investimento.
Lim ar 20.000.000 15.000.000 13.000.000 20.000.000 3.000.000 memria f CHS CHS Clear Fin CF0 CFj CFj CFj CFj
10 i f NPV -8.597.090,36 f IRR
rro 3
50
ndice de Lucratividade
O
ndice de Lucratividade uma medida relativa entre o valor presente dos fluxos de caixa recebidos e o investimento inicial: IL = VP/I. ou IL = (VPL +I) /I, sendo o valor do investimento colocado em mdulo, ou seja, sempre positivo.
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IL > 1 : o Para cada unidade de investimento, o valor presente dos futuros fluxos de caixa maior do que 1. equivalente a dizer que o VPL > 0. y IL = 1: o Para cada unidade de investimento, o valor presente dos futuros fluxos de caixa igual a 1. Isso significa que o VPL=0. y IL < 1: o Para cada unidade de investimento, o valor presente dos futuros fluxos de caixa menor do que 1. Isso significa que VPL<0.

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O critrio de deciso muito simples. O investimento dever ser aceito se ao menos o IL = 1. Exemplo 4- Qual o IL do projeto estudado no exemplo 4 da seo do VPL? IL= (Valor presente dos fluxos de caixa)/(investimento inicial) = 305.738,41/300.000,00 = 1,0191. Coerentemente com o resultado do exemplo 4, o projeto tem IL>1 e deve ser aceito.
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Os mtodos da TIR e do IL ignoram as diferenas de escala, na hora da comparao de dois projetos mutuamente excludentes. excludentes. Exemplo 5- Considere um investimento na realizao de um projeto imobilirio. Suponha que a construtora possua um terreno esteja estudando duas opes de investimento: * construir uma grande residncia com investimento total de R$ 1.000.000,00; * construir um edifcio com investimento total de R$ 10.000.000,00. Os projetos so mutuamente excludentes: se decidir construir a residncia, no far o edifcio e vice-versa, j que o terreno o mesmo. O horizonte de ambos os projetos de um ano. O custo de capital em ambos os casos de 15% ao Viabilidade economico financeira de Projetos - Prof. Ricardo Bordeaux 54 ano.
Exemplo 5- Soluo: Podemos construir a planilha:

Projetos Residncia difcio ata 0 ata 1 VPL (15 ao ano) 391.304,35 1.304.347,83 TIR 60 30 IL 1,39 1,13
- 1.000.000 + 1.600.000 - 10.000.000 + 13.000.000
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Exemplo 6 - Um projeto de um espetculo pode ser realizado de duas maneiras: com investimento menor ou mais expressivo. O custo de capital para os projetos de 22% ao ano. Os fluxos esto a seguir:
Projeto Escala menor Escala maior
Data 0 -10.000.000 -20.000.000
Data 1 38.000.000 60.000.000
VPL a 22% 21.147.541 29.180.328
TIR 280% 200%
IL 3,11 2,46
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Exemplo 6- Soluo: Deve-se calcular os fluxos 6incrementais que so a diferena entre os fluxos dos dois projetos. O quadro a seguir ilustra o procedimento. .
Fluxos incrementais de caixa resultantes da escolha do ro eto maior Fluxo de Caixa na data zero Fluxo de caixa na data 1 ( milhes) ( milhes) -20-(-10)= -10 60 38= 22
TIR incremental: a taxa ara a qual o VPL = 0. Assim, (22 milhes)/ (1 0 = -10 milhes incremental = 120%. VPL incremental = -10 milhes TI ). Dessa forma, TIR
(22 milhes)/(1,22) = + 8.032.787
ou, 29.180.328 - 21.147.541 = + 8.032.787 Clculo do IL incremental = (VPL incremental +10 milhes) / 10milhes = 1,54
Exemplo 6- Soluo:
Com arar os VPLs das duas o es. O VPL do projeto de maior escala maior que o outro (R 29.180.328 > R 21.147.541); Calcular o VPL incremental. e for ositivo, como no caso do exem lo acima, escolheremos o rojeto de maior escala; ou Calcular o IL incremental. e for maior que 1, como no caso do exem lo acima, escolheremos o rojeto de maior escala; ou
y Pode-se, de outra forma, com arar a TIR incremental com o custo do ca ital da em resa. o exem lo, a TIR incremental i ual a 120%, maior que o custo de ca ital, 22%, implica na escolha pelo projeto de escala maior;
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Custo de Capital Custo do Capital Prprio

A necessidade de levantar capital para investir nos projetos de uma empresa levanta a questo do seu custo. Nesse sentido, estudaremos o custo do capital prprio, o custo do capital de terceiros e o custo do capital geral de uma empresa. Quando se faz um investimento, o retorno exigido deve ser balizado por uma taxa. Esta taxa deve ser suficiente para compensar os investidores, sejam eles os prprios acionistas ou credores de dvida detentores de obrigaes emitidas pela empresa.
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Modelo de Crescimento de dividendos Gordon

RE
= (D1/P0) + g Onde RE o retorno exigido pelos acionistas D1 o dividendo projetado para o prximo perodo g a taxa de crescimento constante dos dividendos P0= Preo da Ao hoje.
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Modelo CAPM
Um investimento depende de trs fatores: A taxa livre de Risco : Rf O prmio por risco da Carteira de Mercado: (Rm-Rf) O risco sistemtico do ativo, em relao mdia: beta () CAPM
O Retorno Esperado, portanto do capital prprio de uma empresa pode ser dado pela expresso: RE = Rf + [RM Rf] Onde o beta estimado do projeto e (RM Rf ) o prmio por risco da carteira de mercado
Custo de capital no Brasil

No
Brasil, a taxa livre de risco pode ser considerada 9% ao ano e o prmio por risco em aes em geral de 8,2%ao ano. Sendo assim, o custo de capital prprio para empresas ou projetos com beta=1 seria de 17,2% ao ano. Para um investimento em um setor, por ex., com beta=0,61 a taxa seria Re=9+0,61*8,2=14% ao ano.
Custo do Capital de Terceiros

a taxa de retorno (juros) que os credores exigem para emprestar novos recursos empresa. Depende do perfil da empresa no tocante ao Risco
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Custo Mdio Ponderado de Capital WACC (CMPC)

Valor da empresa= Capital Total = E + D E = Equity = Capital Prprio (scios) D= Debt = Capital de Terceiros (credores) Sendo assim, temos: V = Equity+ Debt = Capital Prprio + Dvida

WACC = (E/V)*RE + (D/V)*RD*(1-Tc), onde

Tc a alquota de I.R. pessoa jurdica; RE o custo do capital prprio RD a taxa de juros da dvida
WACC Observaes importantes: ponderao deve ser feita a valores de mercado do capital prprio e da dvida. O WACC a taxa adequada para descontar os projetos que tenham as mesmas caractersticas de risco da empresa.
A
Estrutura de Capital e Alavancagem

Alavancagem
a utilizao de ativos ou recursos a custo fixo para aumentar os retornos dos proprietrios da empresa. modo geral, aumentos na alavancagem levam a aumentos no Risco e no Retorno
De
Anlise da Dvida
Vantagens
Benefcio Fiscal Desvantagens
dos
juros Disciplina gerencial e foco operacional Subsdios (linhas especiais)

Custos de Falncia, advogados, taxas e impostos Custos de Agency, Conflitos de interesse entre acionistas e credores Perda da Flexibilidade Operacional
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Anlise do Ponto de Equilbrio

utilizada pela empresa para determinar o nvel de operaes necessrias para cobrir todos os custos operacionais e para avaliar a lucratividade associada a vrios nveis de vendas. Sejam p, o preo de venda por unidade, Q a quantidade de vendas por unidades, F o custo operacional fixo por perodo e v o custo operacional varivel por unidade.
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Anlise do Ponto de Equilbrio

Receita de vendas - custos operacionais fixos Alavancagem Operacional - custos operacionais variveis = lucro antes dos juros e I.R. (p X Q) -F - (vXQ) = LAJIR
LAJIR = (p X Q) - F- (vXQ) LAJIR= Q X (p-v)- F ; fazendo LAJIR = 0, temos o ponto de equilbrio, e Q = F/(p-v)
Exemplo: Um pequeno varejista tem custos operacionais fixos de R$ 2.500,00, seu preo de venda por unidade de R$ 10 e seus custos operacionais variveis so de R$5,00 por unidade.
Clculo do ponto de equilbrio:
Q = F/(p-v) = 2500/(10-5) = 500 unidades
Com a venda de 500 unidades o LAJIR da empresa deve ser nulo. Acima desta quantidade o LAJIR ser positivo e abaixo, negativo (prejuzo).
Grfico
custos/receitas
Perda
LAJIR
custo operacional total 10000 8000 6000 4000 2000 0
Ponto de Equilbrio Operacional
500 1000 1500 2000 2500 3000 Vendas (un.)

Incerteza em Projetos de Investimento tipos de Risco

Risco isolado variabilidade dos retornos do projeto Risco da Empresa contribuio do risco do projeto ao risco da carteira de projetos da empresa Risco especfico do projeto: localizao, mo de obra, infraestrutura local, etc. Pode ser diversificado. Risco competitivo: o sucesso do projeto pode ser afetado por aes dos concorrentes. difcil a diversificao desse risco. Ex: guerra de preos.
72
Incerteza em Projetos de Investimento- tipos de Risco

Risco especfico da
Tecnolgico:
indstria:
uma nova tecnologia pode afetar todo o desempenho da empresa (ex: Iridium) Legal : regulamentao, patentes, legislao (Ex: medicamentos)
Risco Internacional:
Projetos
em outros pases: ex Petrobrs na
Bolvia.
Risco de
Mercado:
juros, cmbio, inflao, recesso, etc.
73
Taxas de
Ajuste para o Risco

Betas ajustados Ajuste subjetivo Algumas falhas na anlise do risco: a) no considerar totalmente o risco ou desprez-lo em busca de maiores lucros; b) contar duas vezes o mesmo risco, utilizando mais de uma tcnica de ajuste. Leva rejeio de bons projetos; c) aplicar o perfil de risco da empresa a projetos com caractersticas diferentes; d) levar em conta o risco diversificvel na anlise de projeto, penalizando-o .

rvores de Deciso
Exemplo: Uma empresa de tecnologia nuclear quer desenvolver um motor para automveis. O perodo de desenvolvimento levar um ano e esta fase do projeto custar R$ 100 milhes. Os engenheiros estimam em 75% a probabilidade dos testes de produo e marketing darem certo. As seguintes incertezas afetam o projeto: Demanda para automveis no futuro Incerteza quanto aos preos do petrleo Incerteza quanto ao market share deste produto
75
rvores de Deciso
e os testes forem bem sucedidos, devero ser adquiridos terrenos, construdas instalaes, e o motor roduzido em escala. Esta nova fase de investimentos custar R 1400 milhes. O horizonte de roduo de cinco anos. O fluxo de caixa lquido anual foi rojetado em R 920 milhes. O custo de ca ital considerado de 16% ao ano. O VPL para o projeto, na data 1 ( um ano aps o incio do projeto, quando o investimento de R 1.400 milhes feito) ser de R 1.612 milhes (calculado para n=5, Flcx = R 920 milhes e i=16%) Por outro lado, se os testes no forem bem sucedidos, o VPL = - R 3.000 milhes (dado). Este valor se refere a tudo que ter sido investido em desenvolvimento, testes, contratao de pessoal especializado e a perdas com ima em, marca, etc.
rvores de Deciso
A empresa tem, ento a seguinte situao: 75% de chance de ter um VPL de R$1.612 milhes, e 25% de chance de ter um VPL de (-R$3.000) milhes. A empresa deve: Testar e desenvolver o motor nuclear ou no? Investir na produo em escala aps os resultados do teste ou no?
77
rvores de Deciso
A utilizao de rvores de deciso toma as decises em ordem inversa. Em primeiro lugar, o investimento de R$ 1.400 milhes deve ser feito se os testes forem favorveis, j que d VPL positivo no valor de R$1.612 milhes. Se os testes no forem bons, o investimento no dever ser feito. no primeiro estgio, precisa-se saber se o investimento de R$ 100 milhes dever ser feito para que haja uma chance de 75% de obter sucesso no projeto com um VPL de R$1612 milhes. O Resultado esperado ser : Res. Esperado = [Prob. de sucessoX Resultado c/sucesso]+[Prob. de insucessoXresultado c/ insucesso] = = [0,75X1612] +[0,25X0] = R$1209 milhes. Na data 1. Para a data zero, o VPL do teste ser, ento, (-100 +1209/1,16) = R$942,24 milhes. Portanto, a empresa deve desenvolver os motores nucleares.
rvores de Deciso
Di r da r r de Deci Investir sucesso testar insucesso no investir VPL= 0 VPL = R$ 1. 12
no testar
investir
VPL =-3.000
79
Modelo de Precificao de Opes Reais uma viso geral

Desenvolver
a rvore de decises do
projeto. As principais opes reais so as de adiamento, contrao, expanso e abandono do projeto.
80
Project Finance

Project Finance definido como o desenvolvimento de um projeto atravs do estabelecimento de uma nova empresa, especfica para o projeto em questo (Special Proposed Company SPC). A novidade que os provedores de capital (acionistas e credores) dividem o risco do negcio e os recursos so obtidos apenas para o projeto em si, sem a expectativa de que a companhia original responsvel arque com as responsabilidades do projeto. A maneira de avaliar financeiramente o projeto no difere de um projeto ou empresa normal.
81
Tpicos Especiais: Aspectos envolvidos na avaliao de uma empresa Cenrios

onde a situao, aps alguns anos, permanece inalterada como em uma perpetuidade; Otimista, que pode contemplar crescimento em vendas, aumento de eficincia operacional, melhoria de margens, etc Pessimista, que pode levar em conta aumento na concorrncia, deteriorao do ambiente econmico, greves, problemas operacionais, etc.
Esperado,
Tpicos Especiais: Aspectos envolvidos na avaliao de uma empresa Horizonte de Projeo

levar em considerao o tempo em que a concorrncia demora para entrar no mercado e derrubar as margens e o potencial de crescimento; levar em considerao o ciclo econmico do pas (crescimento ou recesso), que poder retardar ou adiantar a entrada da concorrncia; o ambiente regulatrio tambm influi nas barreiras de entrada concorrncia, e nos prazos de anlise.
deve
Tpicos Especiais: Valor Residual (projetos e empresas)

o valor calculado para a empresa no final de seu perodo de projeo e deve ser descontado junto com o seu fluxo de caixa; perpetuidade leva em conta a perpetuao do fluxo operacional de caixa do ltimo perodo; mltiplos baseado em um mltiplo das vendas, do ebitda ou do lucro (P/L); valor de liquidao baseado na liquidao do capital de giro e dos ativos ao final do perodo; quanto menor o horizonte de projeo, maior ser o valor residual do negcio a ser considerado.
84
Bibliografia Indicada
Bordeaux-Rego, R.,Paulo, G., Spritzer, I., Zotes, L.P..Viabilidade econmico-financeira de projetos- Coleo FGV ManagementGerenciamento de Projetos, Ed FGV, Rio de Janeiro, 2006. Damodaran, Aswath Avaliao de Investimentos: ferramentas e tcnicas para determinao do valor de qualquer ativo Rio de Janeiro: Qualitymark Ed., 1997. Ross, Stephen A., Westerfield, R. W.e Jaffe, J. Princpios de Administrao Financeira So Paulo: Ed. Atlas, 2002.
85

Viabilidade Econômica Projetos

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Valores (400.000) 80.000 90.000 120.000 130.000 100.000 70.000

Acumulado (400.000) (320.000) (230.000) (110.000) 20.000 120.000 190.000

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1 800 160 150 300 190 66.5 123,5 -

2 800 160 150 300 190 66.5 123,5 -

3 800 160 150 300 190 66.5 123,5 -

4 800 160 150 300 190 66.5 123,5 -

5 800 160 150 300 190 66.5 123,5 -

6 800 160 150 300 190 66.5 123,5 300 35

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