RIESGO Y DIVERSIFICACIN

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RIESGO
En Finanzas definimos el riesgo cmo la probabilidad que el

resultado no sea el estimado. Para iniciar el estudio de este punto se asume que los resultados posibles estn igualmente distribuidos alrededor del valor esperado y que se comportan segn la distribucin Normal, con lo que esta queda, en cada caso, definida por su media y la desviacin estndar.

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 Pero, Cmo medimos el riesgo?

Se utiliza para un activo individual la varianza o la desviacin standard de

sus resultados operativos (riesgo sin apalancamiento financiero) o de sus resultados netos (riesgo con apalancamiento financiero)
Para la contribucin de un valor al riesgo de una cartera se utiliza la

covarianza o el coeficiente de correlacin entre los ttulos de una cartera. Si asumimos que introducimos un ttulo nuevo a la cartera de mercado, el mayor riesgo que representa ese ttulo para la cartera de mercado se mide a travs del el coeficiente beta (Modelo CAPM).

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 Porqu es importante medir el riesgo? Por que el mayor riesgo exige una mayor remuneracin, y

esta se estima en el mercado de acciones, se mide como el rendimiento en exceso sobre activos no riesgosos. Es la diferencia entre el rendimiento de un activo financiero y el rendimiento de un certificado de tesorera del Estado.

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 A estos efectos debemos de saber que el rendimiento de un

ttulo viene dado por el efectivo recibido, dividendos en el caso de una accin, y por la variacin del valor del ttulo (ganancia o prdida de capital).
Histricamente los activos financieros han generado

rendimientos acordes con la variabilidad de sus resultados para los tenedores de estos ttulos.

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Podemos clasificar los riesgos en dos grandes grupos: 1. Riesgos especficos o diversificables: Son aquellos que afectan a un valor concreto, son los propios de cada accin o activo en particular. 2. Riesgos no diversificables o sistmicos: Son los que afectan a todos los valores de un mismo mercado como por ejemplo: riesgo de mercado, riesgo de crdito, riesgo operacional etc.

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Teniendo en cuenta los dos riesgos ,segn el modelo de Sharpe, el riesgo total de cualquier activo o cartera viene definido por la desviacin tpica del rendimiento del activo. Otro modelo conocido es el CAPM ( Capital Assets Price Model): E(Ri) = Rf + Beta x ( Rm Rf) Al Beta tambin se le conoce como coeficiente de volatilidad del activo. A la ecuacin anterior tambin se le conoce como Lnea de Mercado de activos o Securities Market Line (SML) que es una recta de equilibrio que indica que a mayor volatilidad mayor rendimiento esperado de un determinado valor.
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RIESGO DE MERCADO 1. Riesgo de Tipo de Interes: Mide el riesgo e n las variaciones en los tipos de interes. 2. Riesgos de Precios: Refleja la variacin en los precios de los activos financieros. 3. Riesgo de Inflacin: Indica la incertidumbre que la existencia de inflacin provoca sobre la tasa de rendimiento real de la inversin. 4. Riesgo de Tipo de Cambio: Es el riesgo de que variaciones en el tipo de cambio de las divisas afecten el rendimiento del activo.

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RIESGO DE MERCADO Es el riesgo de prdidas a consecuencia de los cambios que se producen en los mercados financieros en los que se desenvuelve una empresa , debido a movimientos adversos en las variables financieras tales como: tipos de interes, tipos de cambio y precios de las acciones de los comoddities. Hoy en da las entidades financieras usan el VAR ( Value at RisK) como modelo que gestiona los distintos riesgos de mercado de forma integrada . El VAR proporciona la mxima prdida posible , con un determinado nivel de confianza para un horizonte dado.
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RIESGO DE CREDITO 1. Riesgo de Credito se puede dividir en: a) Riesgo default o impago: Incertidumbre relacionada con la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones financieras futuras, tanto de pago de principal como de intereses. b) Riesgo de Calificacin: Las agencias de rating otorgan a cada emisor o emisin una calificacin que pone de relieve el potencial de impago futuro. Por lo tanto las empresas emisoras de deuda se encuentran sometidas al riesgo de que una variacin en su calificacin afecte a su
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RIESGO DE CREDITO a) Riesgo de Calificacin: credibilidad como futuro pagador. As ls agencias de rating cuando otorgan una calificacin tiene en cuenta una serie de riesgos como son: riesgo soberano, riesgo industrial, riesgo empresarial y riesgi legal.

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RIESGO DE CREDITO

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RIESGO OPERACIONAL Este riesgo proviene de anomalas a la hora de realizar una operacin financiera Ejemplos: 1. Riesgo Tecnolgico: Recoge la posibilidad de que el estado de la tecnologa actual evolucione dejando a la empresa o al proyecto en stuatus obsoleto. 2. Riesgo del modelo: Riesgo de que se utilice mal un modelo a la hora de valorar un producto financiero. 3. Riesgo de inventario: Se refiere a cambios en el precio de las mercancas bsicas ( commodities) , lo cual afecta a los precios de sus productos.

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OTROS RIESGOS 1. Riesgo de Liquidez: Incertidumbre asociada al rendimiento de la inversin debido a la dificultad potencial de hacer liquido el activo adquirido. 2. Riesgo Pas: Capacidad de un gobierno para honrar sus obligaciones de pago externas debido a alteraciones en las estructuras polticas , econmicas y sociales del pas en cuestin. 3. Riesgo Econmico: Incertidumbre producida en el rendimiento de la inversin debido a cambios en la situacin econmica del sector en el que opera.
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ALGUNAS FRMULAS ESTADSTICAS

Varianza:

( R R )2. 2 = n Desviacin estndar:

=
Covarianza: AB =

2 ( RA R ) (RB R ) n

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 Coeficiente de correlacin:
r =

AB

A B

La covarianza mide la interrelacin entre los rendimientos de dos

activos o portafolios de estos. Si es positiva, varan en el mismo sentido, si es negativa, varan en sentido opuesto, y si no hay ninguna interrelacin la covarianza es cero. AB est en unidades al cuadrado. pero est en unidades al igual que , y sus valores estn entre 1 a 1.
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El coeficiente de correlacin se interpreta igual que la covarianza,

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La correlacin es la medida de asociacin entre variables. En probabilidad y estadstica, la correlacin indica la fuerza y la direccin de una relacin lineal entre dos variables aleatorias. Se considera que dos variables cuantitativas estn correlacionadas cuando los valores de una de ellas varan sistemticamente con respecto a los valores homnimos de la otra: si tenemos dos variables (A y B) existe correlacin si al aumentar los valores de A lo hacen tambin los de B y viceversa.

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El coeficiente de correlacin sirve para medir la correlacin entre 2 variables. La ventaja que tiene este coeficiente sobre otras herramientas para medir la correlacin, como puede ser la covarianza, es que los resultados del coeficiente de correlacin estn acotados entre -1 y +1. Esta caracterstica nos permite comparar diferentes correlaciones de una manera ms estandarizada. El coeficiente de correlacin se puede calcular con Excel mediante el comando COEF.DE.CORREL. Tambin se puede calcular mediante la frmula:

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Por ejemplo, si el coeficiente de correlacin entre dos activos financieros es mayor que 0,70, podemos decir que estn muy correlacionados positivamente. Por el contrario, si el valor de este coeficiente est entre -0,20 y +0,20, la correlacin ser baja. Por ltimo, si el coeficiente de correlacin es menor que -0,70 existir una gran correlacin, pero negativa.

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1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 PROMEDIO VOLATILIDAD NC AL 99% MINIMO NC AL 99% MAXIMO

BUENAVENTURA 2.40% 3.60% 0.90% 2.80% -0.70% 4.30% 2.80% 3.90% 4.20% 3.60% 2.80% 0.90% 10.80% 3.40% 15.20% 6.90% 8.70% 9.20% 4.20% -5.00% -3.00% 12.00% 4.00% 1.10% 4.13% 4.57% -6.52% 14.77%

CEMENTOS LIMA CASAGRANDE 4.20% 6.80% 4.82% 5.79% 1.21% -2.00% 3.75% 4.50% -0.94% -1.13% 5.76% 3.40% 2.80% 3.36% 5.23% 6.27% 5.63% 6.75% 4.82% 5.79% 3.75% 4.50% 1.21% 1.45% -8.00% -6.00% 4.56% 5.47% -7.00% -3.00% 9.25% 11.10% 11.66% -11.00% 12.33% 14.79% 5.63% 6.75% -6.70% -8.04% -4.02% -4.82% -4.00% 5.00% 5.36% 6.43% 1.47% -2.00% 2.62% 2.51% 5.43% 6.11% -10.04% -11.74% 15.27% 16.75%

A B C

MATRIZ DE CORRELACIONES A B 1.000000 0.055943 0.055943 1.000000 0.161643 0.568667 0.45% 0.00501909 0.07084551 0.35%

C 0.161643 0.568667 1.000000 0.20%

PARTICIPACION VARIANZA RIESGO

SI INVIERTO S/. 1,000,000 DE LA SIGUIENTE FORMA: BUENAVENTURA 45.00% CEMENTOS LIMA 35.00% CASAGRANDE 20.00% VOLATILIDAD 0.070845514 CUAL SERIA LA RENTABILIDAD ESPERADA RENT MINIMA AL 99% RENT MAXIMA AL 99% 3.27% -13.23% 19.78%

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RIESGO DE CARTERA, DIVERSIFICACIN Y CREACIN DE VALOR

El rendimiento esperado de una cartera es el promedio

ponderado de los rendimientos esperados de los ttulos individuales. varianzas o desviaciones estndar. Sino que responde a la frmula encontrada por Markovitz.

Sin embargo el riesgo de la cartera no es el promedio de las

Varianza de una cartera de dos ttulos:

s = X s
2

2 A

2 A

+ 2 XA * XB s + X s2 B
2 AB

2 B

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Varianza de una cartera de n ttulos: s = S Xi Var. + S Xi XJ Cov.

2 2 n n

Por simplicidad supongamos que todos los activos de la cartera tienen igual peso, entonces: Xi = X = 100 / n Luego en la medida que tengamos ms ttulos en una cartera X ser cada vez menor y X 2 menor an. En la medida que aumentan los ttulos de la cartera la sumatoria de las ponderaciones de las varianzas tiende a cero.

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A
A B
Xs
2 2
2 A

B
Xs AB
2

C
X sAC Xs
2 2 BC

D
X sAD X sBD
2 2

E
Xs AE
2

X sAB

Xs
2

2 B

Xs
2

BE

C
D E

X sAC
Xs
2 2 AD

Xs BC
Xs BD X sBE
2 2

Xs
2

2 C

X sCD
X sD
2 2 2

X sCE
X s DE Xs E
2 2 2

X sCD X sCE
2

X sAE

X sDE

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 Si tenemos 100 ttulos en la cartera, tendremos 100 varianzas y

9 900 covarianzas.

La Varianza del rendimiento de una cartera que incluya muchos

ttulos depende ms de las covarianzas entre los ttulos individuales que de las varianzas de estos : Varianza de la Cartera (N ) = S Cov.

Este comportamiento resulta en que la s de una cartera de

muchos ttulos es menor que el promedio ponderado de las s particulares de cada ttulo.

La diversificacin crea valor, dado que al reducirse se exige

una menor tasa de descuento para ese conjunto de activos. Con lo que los respectivos flujos de fondos que originan, al ser descontados a una tasa menor, tienen un mayor Valor Actual.
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EJEMPLO 2
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 PROMEDIO DESVEST 1.31895483 1 A 0.80% 1.40% 3.80% 5.70% -3.20% 13.00% -4.00% -3.00% 1.50% 2.00% 0.40% 2.00% 1.70% 4.57% B 0.40% 1.54% 4.18% 3.20% -3.52% 14.30% -4.40% -3.30% -1.00% 2.20% -1.00% 2.20% 1.23% -0.01% C 0.60% 1.69% 4.60% 3.52% -3.87% 15.73% -4.84% -3.63% -1.10% 2.42% -1.10% 2.42% 1.37% 5.46% D -0.20% 1.86% 5.06% 3.87% -4.26% 17.30% -5.32% -3.99% -1.21% 2.66% -1.21% 2.66% 1.44% 6.02%

A B C D

MATRIZ DE COVARIANZAS A B C 0.001913 0.002025 0.002226 0.002025 0.002257 0.002481 0.002226 0.002481 0.002728 0.002455 0.002735 0.003007

D 0.002455 0.002735 0.003007 0.003319

Aleatorio Participacion Varianza Riesgo

A B C D 0.367100409 0.70055756 0.12647144 0.124825418 0.278326749 0.53114598 0.09588762 0.094639646 0.002053746 0.04531828 A B 1.000000 0.974758 0.974635 0.974579 0.974758 1.000000 0.999964 0.999463 C 0.974635 0.999964 1.000000 0.999150 D 0.974579 0.999463 0.999150 1.000000

A B C D

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EJEMPLO 3
Ra 19.00% Rb 15.00% DESVESTa 14.28% DESVESTb 3.16% BETA a 3.00 BETA b 0.70 Wa 20.00% Wb 80.00% calcular el riesgo de la cartera (RC) RC 5.3840% si Pxy= 1.00 si Pxy= 0.00 si Pxy= -1.00

5.3840% 3.8141% 0.3280%

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EJEMPLO 4
Ra 19.00% Rb 15.00% DESVESTa 14.28% DESVESTb 3.16% Pab -0.30 Wa 9.76% Wb 90.24% calcular el riesgo de la cartera (RC) Volatilidad de la cartera 2.7730% Wa= (desvest(b)^2- (Pab x desvest(a) x desvest (b))/ (desvest(a)^2 + desvest(b)^2 - (2Pab x desvest(a) x desvest (b))) Wb= (desvest(a)^2- (Pab x desvest(a) x desvest (b))/ (desvest(a)^2 + desvest(b)^2 - (2Pab x desvest(a) x desvest (b)))

9.76% 90.24%

RENTABILIDAD ESPERADA DE LA CARTERA

15.390458% 8.9294% 21.8515%

CALCULO DE RENTABILIDAD MAXIMA Y MINIMA AL 99%

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EJEMPLO 5
SERIE HISTRICA DE ACCIONES
(Normalizadas a partir del valor 100)
PRECIO DE LAS ACCIONES RENTABILIDAD DE LAS ACCIONES

Fecha 01/05/03 15/05/03 01/06/03 15/06/03 01/07/03 15/07/03 01/08/03 15/08/03 01/09/03 15/09/03 01/10/03 15/10/03 01/11/03 15/11/03 01/12/03 15/12/03 01/01/04 15/01/04 01/02/04 15/02/04 01/03/04 15/03/04 01/04/04 15/04/04 01/05/04 Ret. Prom. Desv. Std.

Aguas Andina 100 95 93 90 92 105 102 107 115 127 126 127 132 130 139 135 128 119 137 134 120 115 123 120 118 117.16 14.87

Banmedica 100 115 110 110 110 112 107 107 107 142 155 156 160 166 168 170 170 175 180 175 175 180 174 173 171 146.72 29.71

CTC 100 106 100 103 110 115 110 103 103 126 117 104 105 105 108 113 108 104 112 95 90 90 85 95 91 103.92 9.27

Aguas Andina 0% -5% -7% -10% -8% 5% 2% 7% 15% 27% 26% 27% 32% 30% 39% 35% 28% 19% 37% 34% 20% 15% 23% 20% 18% 17.16% 14.87%

Banmedica 0% 15% 10% 10% 10% 12% 7% 7% 7% 42% 55% 56% 60% 66% 68% 70% 70% 75% 80% 75% 75% 80% 74% 73% 71% 46.72% 29.71%

CTC 0% 6% 0% 3% 10% 15% 10% 3% 3% 26% 17% 4% 5% 5% 8% 13% 8% 4% 12% -5% -10% -10% -15% -5% -9% 3.92% 9.27%

Correlaciones r(a,b) r(a,c) r(b,c) 0.81 0.08 -0.28

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EJEMPLO 5
GRFICO COMPARATIVO DEL PRECIOS DE LAS ACCIONES
200 180 160

Precio

140 120 100 80 1 3 5 7 9 11 13 15 Perodo

Banmdica

17

19

21

23

25

CTC

150 140 130

Precio

120

110
100 90 80 1 3 5 7 9 11 13 15 Perodo 17 19 21 23 25

CTC

Aguas Andinas

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EJEMPLO 5
DETERMINACIN DE FRONTERAS EFICIENTE
Aguas Andina 17.2% 14.9% r(a,c) 0.08

tem Ret. Prom. Desv. Std.

CTC 3.92% 9.27%

a
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%

(1-a)
100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

rm 3.9% 4.6% 5.2% 5.9% 6.6% 7.2% 7.9% 8.6% 9.2% 9.9% 10.5% 11.2% 11.9% 12.5% 13.2% 13.9% 14.5% 15.2% 15.8% 16.5% 17.2%

sm 9.3% 8.9% 8.6% 8.4% 8.2% 8.2% 8.2% 8.3% 8.5% 8.7% 9.1% 9.5% 9.9% 10.4% 11.0% 11.6% 12.2% 12.8% 13.5% 14.2% 14.9%

Frontera Eficiente A y C
20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 0.0% 3.0% 6.0% 9.0% 12.0% 15.0% 18.0% Desviacin Estndar

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Retorno

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EJEMPLO 5
tem Ret. Prom. Desv. Std. CTC 3.92% 9.27% Banmedica 46.72% 29.71% r(b,c) -0.28

a
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%

(1-a)
100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

rm
46.7% 44.6% 42.4% 40.3% 38.2% 36.0% 33.9% 31.7% 29.6% 27.5% 25.3% 23.2% 21.0% 18.9% 16.8% 14.6% 12.5% 10.3% 8.2% 6.1% 3.9%

sm
29.7% 28.1% 26.5% 24.9% 23.3% 21.7% 20.2% 18.7% 17.2% 15.7% 14.3% 12.9% 11.6% 10.4% 9.4% 8.6% 8.1% 7.9% 8.0% 8.5% 9.3%

Frontera Eficiente B y C
50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%

Retorno

0.0%

6.0%

12.0%

18.0%

24.0%

30.0%

36.0%

Desviacin Estndar

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 Este efecto de la diversificacin se produce siempre que r< 1.

En este supuesto la desviacin standard de una cartera ser inferior al promedio ponderado de las de los ttulos individuales.

Otra forma de ver el efecto de la diversificacin en una cartera :

Las varianzas de los ttulos individuales se pueden eliminar por la diversificacin, pero los trminos de la Covarianza no se pueden diversificar.

Esto significa que todo ttulo tiene un riesgo total que se divide

en dos: un riesgo, producido por la misma empresa, que desaparece con la diversificacin y otro macroeconmico , que no desaparece con la diversificacin, afectando a travs del r entre los ttulos a todos en alguna medida.
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Riesgo total de un ttulo

Covarianza

Var. - Cov.

Riesgo de Riesgo + Varianza = cartera diversificable Riesgo diversificable : riesgo nico o no sitemtico, es igual a Var Cov. Riesgo de mercado o riesgo sistemtico, es aquel que no puede eliminarse por diversificacin. Est asociado a variaciones macroecnomicas no predecidas.

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33

RIESGO Y AVERSIN AL RIESGO: FUNCIN DE UTILIDAD

Un inversionista puede tener una de tres posiciones frente al

riesgo:
Adverso a este. A mayor a 0 Neutral. A igual 0 Amante del riesgo. A menor a 0

En Finanzas suponemos que los inversionistas que fijan los

precios en los mercados son adversos al riesgo. Es un supuesto consistente con lo observado en los mercados.
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34

 Para entender un poco mas cmo afecta la posicin del

inversionista frente al riesgo, sus decisiones de inversin, utilizaremos la funcin de Utilidad del riesgo sugerida por la AIMR: 2 U = E(r) 0,005 A s Donde:
A

: indicador de aversin al riesgo. 0,005 : factor de escalamiento que permite expresar la desviacin estndar en porcentaje E(r) : rendimiento esperado

: desviacin estndar en porcentaje.

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 De esta manera para un determinado A tenmos una familia

de curvas de utilidad. Es decir, digamos que para un A = 4, tenemos curvas con utilidad 3%, 6%, 9% (los intervalos son antojadizos), igualmente para un A = 2, para un A = 6 , y todos los que quieran. Estas curvas son importantes porque cuando veamos en la Sesin prxima las lneas CAL y LMC , porque al hacer las curvas de U tangente a cualquiera de las lneas mencionadas encontramos la proporcin de cada ttulo en la cartera que construye las mencionadas lneas.

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ADMINISTRACION DEL RIESGO A continuacin mencionamos algunas medidas que se pueden utilizar para transferir o disminuir el riesgo: 1. Invertir en una gran variedad de instrumentos financieros 2. Cobertura: nos cubrimos contra un riesgo cuando tomamos una posicin que reduce nuestro riesgo de prdida. 3. Contratar plizas de seguros por ejemplo: Todo Riesgo que incluye incendio y lucro cesante ( se asegura la utilidad bruta de un ao) Riesgo de accidentes Riesgo poltico
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