ENTORNO DE INVERSION

- Inflacin - Devaluacin - El Riesgo en los proyectos Inflacin: Aumentos generales de precios y consiguiente desvaloracin de la moneda. La inflacin afecta tanto los flujos de efectivo relacionados con cada proyecto, como la tasa de descuento requerida (K) por la empresa. Existen inversiones en las que el monto de flujo de efectivo es independiente del grado de inflacin. En otras situaciones sta afecta los flujos uniformemente y en la misma proporcin. Tambin existen casos en que los efectos inflacionarios se producen con diferente intensidad en los diferentes componentes del flujo.

Lo normal es que la inflacin en las ventas de un proyecto no sea la misma que la inflacin en los costos. El VAN en trminos reales debe considerar tasa de descuento y el efecto de inflacin.

VAN = - I0 +

Sum Rt (1 + k)t (1 + g)t

- I0 = Inversin Inicial Rt = Flujos de efectivo del proyecto k = Tasa de descuento g* = Tasa de inflacin

Se utiliza por simplicidad utilizar una tasa nica de inflacin (resulta muy difcil pronosticar las diferentes tasas de inflacin para cada ao futuro) .

TIR Real:

r - g 1+g

r = rendimiento real r = rendimiento aparente g = Tasa promedio de inflacin Algunas empresas prefieren resolver el problema de inflacin, aplicando a los flujos en trminos monetarios, una tasa de descuento modificada por el efecto de inflacin.

ka = k + kg + g
ka = Tasa de descuento ajustada k = Tasa de descuento g = Tasa de inflacin

El impacto de la inflacin en los flujos Cundo los ingresos y gastos de un proyecto son afectados por la misma tasa inflacionaria, los retornos del proyecto aumentan a medida que la tasa inflacionaria lo hace. Esto se debe a que los ingresos crecen a partir de una base mayor que los costos, de manera que cuando aumenta la inflacin, la diferencia se hace mayor. Como consecuencia encontramos que la TIR aparente de un proyecto crece a medida que la tasa inflacionaria crece. Sin embargo al encontrar la TIR real (ajustada por la inflacin) encontramos que la inflacin afecta los proyectos de inversin, disminuyendo su tasa de rendimiento real.

Proyecto hipottico de inversin (sin inflacin) (en miles de $)

Conceptos

Inversin Ventas Costo de operaciones Depreciaciones

1000 750 250 250 750 250 250 750 250 250 750 250 250

Utilidad antes de impuestos Impuestos sobre la renta

250 150

250 150

250 150

250 150

Utilidad despus de impuestos Depreciaciones

100 250

100 250

100 250

100 250

Flujos de efectivo

350

350

350

350

Proyecto hipottico de inversin (con inlfacin del 10%) (en miles de $) Conceptos 0 1 2 3 4

Inversin Ventas Costo de operaciones Depreciaciones

1000 825 275 250 908 303 250 998 333 250 1098 366 250

Utilidad antes de impuestos

300

355

416

482

Impuestos sobre la renta

180

213

249

289

Utilidad despus de impuestos Depreciaciones

120 250

142 250

166 250

193 250

Flujos de efectivo

370

392

416

443

Proyecto hipottico de inversin Tasa efectivo de impuestos (en miles de $) Flujos en trminos corrientes 1 2 3 4

Utilidad antes de impuestos Impuestos netos

300 180

355 213

416 249

482 289

Tasa efectiva de impuestos

60%

60%

60%

60%

Flujos deflatados

Utilidad antes de impuestos Impuestos netos

250 164

250 176

250 187

250 198

Tasa efectiva de impuestos

65%

70%

75%

79%

Al aumentar la tasa impositiva real, se reducen relativamente los retornos o flujos anuales y a su vez se disminuye la tasa de rendimiento real del proyecto de inversin. La tasa de rendimiento real de un proyecto tambin tiende a disminuir a causa de la mayor inversin en capital de trabajo que la inflacin demanda. Finalmente los activos fijos que aumentan de precio con la inflacin tambin generan un impuesto no previsto sobre ganancias de capital.

DEVALUACIN: La reduccin de la capacidad de compra de una moneda con respecto a otra moneda. Los empresarios deben considerar el efecto que una devaluacin tiene sobre los resultados de un proyecto. Los efectos de una devaluacin pueden ser favorables o desfavorables y se deben considerar tres posibilidades: a) Proyectos que exportan un porcentaje de su produccin. B) Proyectos que importan un porcentaje de sus materia primas c) Proyectos o empresas que tienen un porcentaje del financiamiento de su deuda en moneda extranjera.

El origen de la devaluacin de la moneda es doble: La moneda se devala frente a un patrn internacional como el Dlar, o bien una moneda o un grupo de monedas extranjeras se pueden revaluar frente al mismo patrn internacional. Por ejemplo: El Euro o el Franco Suizo frente al Dlar. Tambin es importante considerar en el anlisis el origen o destino de las importaciones y exportaciones. Tenemos las siguientes posibles situaciones: - Exportaciones a pases con moneda fuerte - Exportaciones a pases con moneda no fuerte - Importaciones de pases con moneda fuerte - Importaciones de pases con moneda no fuerte

En general, cundo la empresa y el proyecto en particular exporta, una devaluacin de la moneda nacional es ventajosa, pues aumenta la competitividad de sus productos en los mercados de exportacin. Si es por revaluacin de las monedas fuertes, el incremento en competitividad slo ocurre en los mercados con esa moneda fuerte. En los casos en que se importa parte de la materia prima necesaria, una devaluacin aumenta el costo de los productos, restndoles competitividad. Depender entonces de los otros costos el amortiguar el impacto de la devaluacin en el costo total de los productos. Si se trata de revaluacin de las monedas fuertes, slo las empresas y proyectos que importan de esos mercados sufrirn un impacto que se ver amortiguado en funcin de sus exportaciones a esos mismos mercados.

La peor situacin que se le puede presentar a un proyecto de inversin es, cero exportaciones, con importaciones y prstamos de pases con moneda fuerte. Bajo estas circunstancias, una devaluacin de la moneda nacional o revaluacin de la moneda extranjera traera consecuencias muy serias para el proyecto, y por lo tanto, para la empresa.

Con frecuencia surgen oportunidades para financiar los proyectos de una empresa, con prstamos en moneda extranjeras a tasas de inters sustancialmente ms bajas que las vigentes en el mercado nacional. En ocasiones, las diferencias entre las tasas de inters son considerables y resulta prcticamente imposible resistir la tentacin de contraer compromisos de financiamiento en la moneda extranjera. En estos casos, resulta conveniente examinar que efecto tendra una devaluacin de la moneda nacional, sobre la tasa efectiva de inters del financiamiento, contrado en moneda extranjera.

El Riesgo en los proyectos: Podemos dividir el riesgo de un proyecto en dos componentes fundamentales: El riesgo intrnseco al pas. El riesgo intrnseco al proyecto. Podemos calcular la tasa de interes en base a la suma de una tasa de Rendimiento libre de riesgo + El riesgo del proyecto + El riesgo pas.

Un ejemplo de tasa de rendimiento libre de riesgo son los bonos de Largo Plazo del gobierno de USA. Porque? Porque desde que existen nunca han fallado en el pago de lo que prometieron.
Lo que se toma como rendimiento libre de riesgo depende del inversionista.

En general la tasa de rendimiento de las inversiones en acciones de un mercado para un pas ser mayor que la tasa de rendimiento libre de riesgo de EUA. Esa diferencia representa el premio del inversionista por tomar el riesgo de invertir en acciones comunes representativas del mercado de ese pas.

Kp = KL + dKp
Kp : Tasa representativa del rendimiento de acciones de un pas KL : Tasa libre de riesgo de un pas dKp : La tasa incremental representativa

Cmo se encuentra el componente dKp? Pases con mercado de valores: En estos pases el problema de estimar el dKp es relativamente fcil:
Rendimientos promedios de acciones comunes, bonos corporativos y del Gobierno (USA), y notas del tesoro: USA (1926-1981)
En porcentajes

Valores

Rendimiento anual nominal*

Premio promedio nominal al riesgo

Acciones Comunes Bonos Corporativos Bonos del Gobierno Notas del Tesoro

11.4 3.7 3.1 3.1

8.3 0.6 0 0

* Grupo de acciones

Pases sin mercado de valores: Tasa libre de riesgo: Tasa de inters para los depsitos en Dlares garantizados por el Banco Central de cada pas. Premio promedio mnimo: Podemos partir de las tasas de inters en moneda local. Se puede estimar un lmite inferior:
Kp = KL + Premio promedio USA + ddKp ddKp = Diferencial inflacionario Ejemplo: Kp = 13.733% + 8.3% + 10% = 32% 22% en Dlares corrientes 32% en Colones (o quetzales, lempiras, etc.)

Estimacin de los riesgos a nivel de proyecto Las variables crticas de un proyecto son exgenas y endgenas.

Variable Exgena: Mide algn fenmeno del medio ambiente del pas en que se opera (Indice de inflacin, tasa de devaluacin, etc.).
Variable Endgena: Mide algn fenmeno intrnseco al mismo (La Estructura de costos, la vida econmica y el monto de las inversiones). Los valores de stas variables dependen generalmente de la calidad de los pronsticos hechos sobre la aceptacin del producto, la eficiencia en las operaciones de la empresa, etc. El riesgo intrnseco a un proyecto se genera en las diferentes reacciones que el mercado puede tener hacia el producto y en la calidad de las decisiones de planeamiento y ejecucin. Cuando se realizan muchas inversiones, los riesgos intrnsecos tienden a desaparecer ya que las pobres ejecutorias en unos proyectos tienden a ser balanceadas por los xitos logrados en otros.

Podemos estimar subjetivamente el premio por el riesgo implcito al proyecto (dK). Se suma KL + dKp + dK y se obtiene la tasa de descuento. Se utiliza la tasa de descuento encontrada (k) para obtener el VAN o para compararla con la TIR del Proyecto.