EXPOSE : LE RATING

I. II. 1. 2. a. b. 3. 4. III. IV. A. 1. 2. 3. B. 1. 2. 3. 4.

INTRODUCTION LES AGENCES DE NOTATIONS FINANCIERES Une rglementation tardive : La mthodologie de la notation (pays) : Recueille de l information : Analyse-pondration-modlisation calcul : Notation des entreprises : Le systme de notation : LES AGENCES DE NOTATION EXTRA-FINANCIERE: IMPACTS DE CES NOTES : Les avantages: Rduction du taux dintrt : Augmentation du nombre dinvestisseurs: Facilite le financement: Les inconvnients: Une augmentation du cout de la dette: Une baisse immdiate des cours boursiers: Le cot moyen pondr du capital : Mthode du MEDAF La crise financire: CONCLUSION:

PLAN

I. INTRODUCTION
en 1909 : Moodys devient la premire socit attribuer des notes aux entreprises amricaines milieu des annes 1910, Standard Statistics, Poors puis Fitch se lancent leur tour dans la notation corporate . En 1918, Moodys innove nouveau en attribuant des notes aux tats : le rating souverain est n.

cours des annes 1920

sous le double effet de la croissance des marchs obligataires et dactions et de lexplosion du nombre de fonds de pension et dinvestisseurs individuels, qui sont autant de clients des agences.

La dpression de 1929-1932
deux rglementations, destines lutter contre la crise et dictes en 1931 et 1936 par les autorits financires amricaines, font pour la premire fois explicitement rfrence aux ratings en contraignant les banques vendre les titres considrs comme spculatifs par les agences et ne conserver que ceux faisant partie de la catgorie investissement cest--dire nots Aaa, Aa, A ou Baa.

nouvelles normes de Ble II sur les fonds propres, adoptes en 2004

les diffrentes catgories dexposition au risque de crdit tant dsormais fonction de la note attribue aux actifs des banques.

Dfinition du rating
la notation consiste donc en lvaluation du risque encouru par les entits conomiques ayant conclu un contrat lchelle internationale. c est l'apprciation, par une agence de notation financire, du risque de solvabilit financire :

 dune entreprise, dun tat ("notation souveraine") ou dune autre collectivit publique, nationale ou locale dune opration (emprunt, emprunt obligataire, opration de financement structure, titrisation,)

II. LES AGENCES DE NOTATIONS FINANCIERES :

Ces agences oprent, contre rmunration, la demande des entreprises (et ventuellement des collectivits publiques) dsirant tre notes, mais en toute indpendance par rapport celles-ci. Nanmoins, de nombreuses institutions financires ont leur propre service de notation des entreprises et collectivits, l'exemple de la Coface par exemple.

1. Une rglementation tardive

absence d un cadre rglementaire Jusquaux annes 1970 partir de 1975, la SEC tablit un certain nombre de rgles contraignantes . promulgation, en septembre 2006, du Credit Rating Agency Reform Act

Crdit Rating Agency Reform Act

loi qui vise favoriser la transparence des mthodes de travail des agences et stimuler la concurrence au sein de cette activit , qui en particulier donne pouvoir la SEC pour la rgulation des agences de notation.

 Elles doivent galement tre enregistres auprs du rgulateur fdral amricain et ventuellement disposer du statut de "NRSRO" (Nationally Recognizer Statistical Rating Organization).

Les NSRO
sont des agences qui mettent des notations dont la SEC (Securities and Exchange Commission) autorise qu'elles soient utilises par d'autres firmes financires.

En Europe
ces agences ne sont pas rglementes mais simplement soumises l'adhsion volontaire un code de conduite tablit par l OICV (organisation internationale des rgulateurs boursier) et ceux seulement a partir de 2005 !

 Elments fondamentaux du Code de bonne conduite des agences de notation de crdit la qualit et l'intgrit du processus de notation, l'indpendance et la prvention des conflits dintrts, la transparence et l'opportunit de la diffusion des avis des analystes, la confidentialit des informations.

 s'enregistrer auprs des autorits europennes de rglementation et se soumettre au contrle des autorits nationales; rvler leurs mthodes d'valuation des risques; modifier leurs rgles de gouvernance afin de prvenir les conflits d'intrts, ce qui suppose notamment d'imposer des limites en ce qui concerne les rmunrations, les pouvoirs et les conditions de licenciement des membres du conseil d'administration.

2. La mthodologie de la notation (pays)

a. Recueille de l information :
distinction entre la notation sollicite et celle non sollicite

Recueille de l information pour la notation non sollicite se fait uniquement sur la base d informations publiques et nationales tel que la Banque Centrale, Ministre des Finances ou internationales (Banque Mondiale, FMI, OCDE). Dautres critres notamment lis la dette gouvernementale ou lendettement externe, sinspirent de donnes estimes partir de sries statistiques.

Recueille de l information pour la notation sollicite

lensemble des documents et des responsables de son client en plus de ces informations publiques.

 Ces informations ncessaires ainsi runies seront regroupes en plusieurs familles de critres pour la plupart dordre quantitatif, tels que les ratios ; critres dordre qualitatif. Ainsi, les diffrents avis et jugements mis par les experts du domaine, bien que subjectifs, rivalisent avec les donnes numriques.

b. Analyse-pondrationmodlisation calcul
Cas particulier de l agence PRS (political risk service groupe) la procdure ICRG (international country risk guide) en toute transparence

 risque politique refltant le niveau de stabilit dun pays et lventualit dune exposition aux tensions susceptible de toucher sa souverainet.

Dfinition et pondration des critres.

 le risque conomique mettant en vidence les avantages et inconvnients de la politique conomique engage dans un pays

 le risque financier traduisant la capacit dun pays honorer ses engagements et recouvrir ses dettes

 A partir de l, il ressort un total de 22 critres 12 politiques, 5 conomiques et 5 financires

Modlisation et calculs
Au niveau de chaque catgorie, les scores des diffrentes composantes sont additionns. On obtient alors, trois indices spcifiques relatifs aux trois types de risque (political risk rating, economic risk rating, financial risk rating).

 Ceux-ci sont combins laide dune formule mathmatique permettant den faire ressortir une note synthtique refltant le risque pays (composite risk rating) : plus cette note est leve, plus le risque est faible.

erj : le score attribu une composante j de la catgorie risque conomique. frk : le score attribu une composante k de la catgorie risque financier.

PR : lindice spcifique relatif la catgorie risque politique ( PR = 112 pri [0,100] )

ER : lindice spcifique relatif la catgorie risque conomique (ER = 15 erj [0,50] ) FR : lindice spcifique relatif la catgorie risque financier (FR = 15 frk [0,50] ) CR : la note synthtique refltant le risque pays (CR [0,100] )

3. Notation des entreprises

Risque sectoriel Position Concurrentielle Stratgie Politique Financire Rentabilit Adquation de la capacit dAutofinancement Flexibilit Financire

4. Le systme de notation :
La notation court terme juge de la capacit du dbiteur remplir ses engagements un an au plus. La notation long terme estime la capacit du dbiteur remplir ses obligations plus dun an.

III. Les agences de notation extrafinancire :

Les agences de notation de dveloppement durable, appeles galement agence de notation extrafinancire ou agence de ratings ont pour mission l'valuation de la politique sociale, environnementale, et de la gouvernance des entreprises.

 Les informations communiques par l'entreprise ou ses parties prenantes (associations, fournisseurs, clients, mdias...) sont exploites pour valuer la prise en compte des critres extrafinanciers de l'entreprise.

 La prise en compte des valeurs de dveloppement durable par les entreprises, au sein de leur stratgie, de leurs politiques, de leurs objectifs environnementaux, sociaux, de gouvernance est value l'aune de plusieurs domaines :

 la prise en compte de l'environnement la gestion des ressources humaines et la prise en compte des droits humains la gouvernance d'entreprise l'engagement socital le comportement sur les marchs l'valuation des risques : environnementaux, sociaux, financiers

AUGMENTATION DU NOMBRE DINVESTISSEUR: (Influence sur les investisseurs) Les investisseurs suivent avec beaucoup dintrt les notes rendues par les agences de rating, car ces dernires ont une influence certaine sur les marchs financiers et le rle dinformateurs des agences de rating leur est essentiel, en particulier pour mesurer la cration de valeur par lentreprise, et sa bonne rpartition.

3. FACILLITE DE FINANCEMENT :
Dans le cas dune entreprise cherchant se financer, la notation obtenue sera dterminante pour les conditions de lopration.

INCONVENIENTS:

UNE AUGMENTATION DU COUT DE LA DETTE : (influence sur le march du crdit)

En tant que mesure du niveau du risque de crdit, la note influe sur le niveau du taux d'intrt propos l'entreprise note. En d'autres termes, plus la note d'un metteur est mauvaise, plus il lui cotera cher d'emprunter car il lui sera difficile d'intresser les investisseurs.

UNE BAISSE IMMEDIATE DES COURS BOURSIERS

(Influence sur le march des capitaux) Le march boursier ragit fortement et ngativement une baisse de notation proche de la catgorie spculative puisque le risque peru est modifi substantiellement par les incidences de ce possible basculement.

LE cout MOYEN PONDERE DU CAPITAL : Mthode du MEDAF

Les formules traditionnelles, issues des travaux de Markowitz (1952), Sharpe (1964) et Linter (1965) et Black (1972) sont les suivantes :

 L'ide gnrale derrire ce type de modlisation est que le risque systmatique et non diversifiable doit tre rmunr pour l'investisseur et doit donc tre pris en compte dans le calcul du cot du capital.

 Dans le cadre d'une application directe du modle aux pays en voie de dveloppement, le coefficient beta pourrait ainsi prendre en compte le risque supplmentaire d au risque pays, et qui vient s'ajouter au 'risque systmatique traditionnel' constat sur les pays dvelopps.

LA CRISE FINANCIERE
La question quon va se pose : cest comment les agences de notation ontelles contribu la crise financire ?

 Les agences de notation n'ont pas suffisamment tudi les risques inhrents des instruments financiers plus complexes (notamment, les produits financiers structurs

CONCLUSION:
Enfin, il est important de souligner que les notations attribues ne sont en aucun lieu des recommandations d'achat ou de vente de titres, il s'agit uniquement de l'estimation du risque de solvabilit un instant donn et mesur de manire statistique.