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Supuestos:
I. La tasa deuda/equity para una firma se cambia mediante la emisin de deuda, por recompra de acciones o mediante emisin de acciones para pago de deuda (sin costos de transaccin). Los valores esperados de las distribuciones de probabilidad subjetivas de las utilidades operativas futuras para cada compaa, son los mismos para todos los inversionistas en el mercado.
II.
Hasta ahora se ha supuesto que todo se financia con equity y que no existe un efecto del apalancamiento.
R e t o r n o
Rx Rm
Prima de riesgo Rf
Relacin (deuda/equity)
COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es el mnimo retorno aceptable de una inversin, es una lnea divisora invisible entre el buen y mal desempeo financiero, una tasa a cumplir si se espera generar valor.
Su medicin es importante porque: Permite establecer estrategias para minimizar el mismo. Es un elemento clave para la toma de decisiones de inversin. Hasta el momento (sin deuda) se podra decir que el retorno requerido es igual al costo de capital. Sin embargo cuando se incorporan condiciones de apalancamiento en una firma (consecucin de financiacin a travs de deuda con terceros), entonces aparece un nuevo concepto dentro de la teora de la valoracin de proyectos de inversin: el WACC.
COSTO DE CAPITAL
Este costo se calcula como el costo promedio ponderado de todas las fuentes de financiacin de la empresa de mediano y largo plazo, es decir, el patrimonio (equity) y el endeudamiento (costo de deuda). Las fuentes de financiamiento de mediano y largo plazo ms comunes son, entre otras: Financiamiento de proveedores de mediano y largo plazo Crditos bancarios a mediano y largo plazo Contratos de leasing Emisin de bonos Utilidades retenidas Acciones preferentes Acciones ordinarias
COSTO DE CAPITAL
El mtodo generalmente utilizado para establecer el costo del capital, es el denominado Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC por sus siglas en ingls). El valor del WACC se calcula como el promedio ponderado del costo del equity y el costo de la deuda, as:
WACC DI Wd * Kd * (1 Ti ) We * Ke
Donde: WAACDI = Costo promedio de capital despus de impuestos Wd = Porcentaje de Deuda Kd = Costo de la deuda antes de impuestos Ti = Tasa de impuestos We = Porcentaje de Equity Ke = Costo del Equity antes de impuestos
COSTO DE LA DEUDA
Costo de la deuda antes de impuestos:
Tericamente existen varias aproximaciones al problema de la estimacin del costo del capital propio, los ms reconocidos son, Dividend Growth Model (DGM) y el Capital Asset Pricing Model (CAPM). A continuacin se realiza una descripcin de los supuestos que yacen detrs de cada una de ellas.
Ke
Dt P 0
* (1 g )
Donde: Dt = Dividendos del periodo t P0 = Precio de la accin de la compaa en el periodo t = 0 g = Tasa de crecimiento de los dividendos
BETA DE UN ACTIVO
El BETA() de un activo es una estimacin estadstica de la sensibilidad
de los retornos de este ante los retornos del total del mercado.
Retorno del Activo 15%
10%
Beta
5% 0% -20% -10% -5% -10% -15% 0% 10% 20%
El Beta se estima mediante una muestra que permite realizar una regresin lineal simple de los retornos del activo y los retornos del mercado.
1. Determine una muestra de compaas que replican lo ms cercano posible el negocio en el cual una inversin esta siendo contemplada.
2. Obtenga los betas desapalancados para cada compaa proxy en la muestra, si el modelo CAPM esta siendo utilizado.
1 ( D / E ) * (1 t )
j uj * 1 ( D / E ) * (1 t )