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la valeur intrinsque des rsultats futurs anticips par les marchs, mais ces anticipations ne sont pas une estimation exacte des performances futures;
La rentabilit que lactionnaire obtient dpend essentiellement de lvolution des anticipations du march, plus que des performances relles de la socit.
L'approche part du principe que la maximisation de la valeur par l'actionnaire doit prsider la conduite des socits
La finance dentreprise et la thorie microconomique nous indiquent
que le premier objectif financier de lentreprise est de maximiser la richesse des actionnaires. Cet objectif ne sert pas simplement les intrts des propritaires de lentreprise, cest aussi la rgle qui permet de sassurer que les ressources limites de toutes sortes sont alloues, gres et dployes de faon aussi efficace que possible ce qui ds lors maximise la richesse au sens large JMS Consultants G.B Stewart,1994
Cette approche s'appuie sur une rgle simple : une entreprise cre de la valeur pour ses actionnaires ds lors que la rentabilit des capitaux investis est suprieure au cot des diffrentes sources de financement utilises, ou cot du capital. Il ne suffit donc pas qu'une entreprise soit rentable au sens comptable pour crer de la valeur ; l'approche constate dans ce sens l'insuffisance des outils de mesure traditionnels pour cerner la valeur cre
JMS Consultants
La cration de valeur : un principe simple qui tend s'imposer Elle a t dveloppe par deux grands courants de pense : Des universitaires nord-amricains, professeurs en finance : Fruhan, Rappaport, Noble, Copeland Des grands cabinets de conseil nord-amricains : BCG, McKinsey et le Cabinet Stern et Stewart ; crateur de la notion d'EVA (Valeur Ajoute Economique) et de MVA (Market Value Added)
JMS Consultants
Elle a t adopte par de grandes entreprises notamment : BNP Paribas, France Telecom, Vivendi, etc... et des banques d'affaires pour l'valuation des socits : First Boston et Morgan Stanley Elle tend s'imposer dans un contexte de globalisation des marchs financiers et de monte en puissance des investisseurs institutionnels
JMS Consultants
Rcapitulatif
Il est impratif de grer la valeur :
Une entreprise qui ne maximise pas sa valeur est sanctionne par ses actionnaires ou par une OPA ;
La complexit de l'environnement impose une comprhension prcise de la valeur dans l'entreprise ; Les recettes traditionnelles ne garantissent plus une maximisation de la valeur.
RC x CA AE CA
D+ 1 C
Levier dendettement
Taux de marge
RC CA
Stratgie concurrentielle
CA AE
D +1 C
Levier dendettement
Stratgie financire
+
4me dimension stratgique
Stratgie de portefeuille
Capitaux investis
La formule de lEVA
Exemple
On considre les donnes suivantes de lentreprise MGX Systems
Chiffre daffaires HT (CAHT) Rsultat dexploitation (RE) RE/CAHT en % Impt sur le RE Actif immobilis net (AIN) BFR 2004 2 300 300 13% 120 700 370 2005 2 490 396 336 13,5% 134 771 350 2006 2 642 370 14% 148 795 380 2007 2 760 400 14,5% 160 831 415 2008 2 980 431 14,5% 172 888 455
NB : Montant des capitaux investis en 2003 : 1000 (600 dAIN et 400 de BFR)
Exemple
Calcul des EVA , EVAt = (Ret
Chiffre daffaires HT (CAHT) Rsultat dexploitation (RE) RE/CAHT en % Impt sur le RE Actif immobilis net (AIN) BFR NOPAT (RE aprs impt) Capital investi : CIt Ret = NOPATt / CIt-1 CMPC (Kt) Ret - Kt EVAt = (Ret - Kt) CIt-1
-
Kt) CIt-1
2005 2 490 396 336 13,5% 134 771 350 202 1 121 18,9% 10% 8,9% 95 2006 2 642 370 14% 148 795 380 222 1 175 19,8% 10% 9,8% 110 2007 2 760 400 14,5% 160 831 415 240 1 246 20,4% 10% 10,4% 122 2008 2 980 431 14,5% 172 888 455 259 1 343 20,8 10% 10,8% 134
2004 2 300 300 13% 120 700 370 180 1 070 18% 10% 8% 80
Exemple
Calcul des EVA , EVAt = NOPATt - la charge lie lutilisation du capital ( Kt x CIt-1)
2004 NOPAT (RE aprs impt) Capital investi : CIt Rmunration du CI = Kt x CIt-1 EVAt = NOPATt - Rmunrati CI 180 1 070 100 80 2005 202 1 121 107 95 2006 222 1 175 112 110 2007 240 1 246 118 122 2008 259 1 343 125 134
La formule de MVA
n
MVA =
t=1
EVAt t (1+k)
Remarque : la MVA est une mesure statique qui concerne la totalit de la cration de valeur, on ne peut la calculer que pour les entreprises qui sont cts en bourse
Exemple
Calcul du MVA
2004 2005 2006 2007 2008
EVAt
80
95
110
122
134
MVA =
t=1
= 400
+
95
(1,10)2
110 (1,10)3
122 (1,10)4
134 (1,10)5
Valeur terminale en n
(1+k)n
Exemple
On considre les donnes suivantes de lentreprise MGX Systems
NOPAT EVAt Dotation amortissement Actif immobilis net (AIN) BFR 2004 180 80 60 700 370 2005 202 95 69 771 350 2006 222 110 76 795 380 2007 240 122 84 831 415 2008 259 134 93 888 455
NB : Montant des capitaux investis en 2003 : 1000 (600 dAIN et 400 de BFR)
Exemple
Calcul des FCF de lentreprise MGX Systems
NOPAT EVAt Dotation amortissement(DA) Actif immobilis net (AIN) BFR CF (cash flow) = NOPAT + DA BFR = BFRt - BFRt-1 Immobilisations de la priode (= AINt - AINt-1 + DAt) Free Cash Flow (FCFt) 2004 180 80 60 700 370 240 (30) 160 110 2005 202 95 69 771 350 271 (20) 140 151 2006 222 110 76 795 380 298 30 100 168 2007 240 122 84 831 415 324 35 120 169 2008 259 134 93 888 455 352 40 150 162
Source de la valeur :
Rentabilit des cash flows > cot de financement EVA positive
Les entreprises ayant adopt une dmarche cration de valeur affichent des performances conomiques suprieures
Rationalisation des dcisions financires : gestion des actifs et utilisation des ressources financires optimises
Particularits historiques et culturelles au Maroc : finalit de lentreprise nest pas la maximisation de la valeur actionnariale
La logique financire de
la Diversification
les activits excdentaires en trsorerie sont appeles financer les activits consommatrices de ressources
la stratgie de portefeuille consiste grer dans le temps la monte en puissance dactivits nouvelles susceptibles de prendre le relai dactivits condamnes dcliner Les matrices dites de la premire gnration formalisaient cette approche. Elles proposaient une modlisation stratgico-financire de lentreprise
La diversification gographique
La diversification gographique fonctionne comme un facteur de rduction des risques pour autant que les risques des marchs investis ne sont pas fortement corrls En thorie du portefeuille, linvestisseur optimise le couple risque/rentabilit en rpartissant ses fonds sur des actifs de diffrente nature et de diffrents pays la diversification gographique de ses marchs nest pas une modalit de diversification des risques mais de rduction du risque La diversification gographique cest une condition ncessaire lacquisition dune position forte.
La logique financire du
Recentrage
Le recentrage oprationnel
Le recentrage oprationnel est le produit de
et linternationalisation de la concurrence
Le recentrage oprationnel
Tous les groupes sont amens redfinir
leurs priorits autour de leur meilleur axe potentiel de dveloppement : le mtier du groupe
De la notion de mtier de groupe la notion de la comptence foncire (core competence) dveloppe par Hamel et Prahalad (1994)
la comptence foncire
Hamel et Prahalad (1994)
un ensemble de talents et de technologies
qui permettent une entreprise dapporter un avantage particulier aux clients . La comptence foncire nest pas attache un produit en particulier
la comptence foncire
Hamel et Prahalad (1994)
Comment dcouvrir la comptence foncire ?
Identifier dans les diffrentes composantes de lentreprise, les liens transversaux qui lui permettront dlaborer des produits porteurs de nouveaux marchs Cest une affaire de capacit organisationnelle, pour tirer parti de ses propres comptences souvent ignores De capacit de faire les marchs que de les subir. Mettre le client au centre des proccupation ne doit pas occulter quil revient loffreur de crer la demande De capacit inventive et dinitiative qui est luvre de la valorisation de toutes les comptences de lentreprise