..

2009

 336
65.26

90

..

90
: . .: , 2009. 116 . ( ).
ISBN 978-5-16-003710-3

.
,
().
,
, ,

.

65.26

ISBN 978-5-16-003710-3

.., 2009

- -
25.05.2009.
60 88/16. . .
Newton. . . . 7,35. .. . 8,13.
1000 .

127282, , . , . 31.
.: (495) 380-05-40, 380-05-43.
: (495) 363-92-12
Email: books@infram.ru
http://www.infram.ru

..................................................................... 4
1.
.
........................................... 5
1.1. .
............. 5
1.2. .

..................................................... 23
1.3.
....................................... 31
2.
.
...........................
2.1. ,
()......................................
2.2.
.............................................................
2.3. .................

42
42
53
61

3.

................. 73
3.1. .
........................ 73
3.2.
.
.......... 81
3.3. .
........................................... 90
3.4.
...................................103
3.5. . ....................112
......................................................................114
3



.


.

. ,
, ,
.

,

,
.

,
.
,
,
, ,
, ..

,

, ,

.

 1.
.

1.1. .

,
,
. ,
( ,
,
).




.
,
. ,
,
; ,

,
.
,
,

.
.

.

30% [1].


.
, ,
(
0,002%
5

16.03.09 .),
.
()
31.12.2008,
1020 , 476 , 450
94 .
645 979,74 .
2008
( 17,5%) 2007 ,
782 763,83 .,
.
18.02.2009
(), ,
272 .
5,3 .

, ,
, ,
.
7.12. 2007 334-
,
:
.
20 ,

,

.
,
,
. ,
,
, ,
,
, ,

.
. ,
.
,
. ,
,
.

.
6



.

,
.
, ,
.
, ..
,
, ,
, .
,

,
..; ,
.
. ,

.


,
,
.
,
.
,

, ,
.
,

.
:
,
, ,
, .

.

.

,

7

 .


,
,
, ( ),
( ), (
) ..


23.09.2008 08-36/-
:
1) ;
2) ;
3) ;
4) ;
5) ;
6) () ;
7) ;
8) ;
9) ;
10) ;
11) ( );
12) ;
13) ;
14) -.
,
, , (
) , ,
,
.
, -
,
,
.
( ) ,
,
() , -,
.
(
)
, ( )
.
. 1 .
8

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

1.

1.

2. ,

1.

1.

2.

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

1.



2.

1.

;

2.
;
:

10

1. ;

2.

:
;

1.

(
)
:

1.

2.

3.

1.

:
1.
2.
3.
4.
5.
6. ,

7.
8. (, )
9.

10.
:
1.
,
, :
1) ;
2)

1.

2.

3.
4.
5.
6.

. 1



(
)

(
)

(
)

(

)

1.

2.
3.
, ,

4. , ,

5. ,

6. ,
,

1.

2.
3.
4. , ()

5. ()

6.

7. ,


8. ,

9. ,
,

1.



2.

3.

1.



2.

3.

1.

2.

3.

1.

2.

3.

1.
2.

.
()

- 1.
2.

.
(

)

12

1.
2.

.
()

1.

2.

3.

-


1.



2.

3.

:
1.

2. ,
, 25%
(
)
3.
4.
5. ,

, 50%
( )

6.
, 50%
( )

:


. :
5. , 25%

6. ,
,
25% (
)
7. ,

(
)

(
)

. 1



(
)

(
)

1.

2.
3. ,
,

4. () ,
() ,

5.
() ,
() ,

6. ,

1.



2.

3.

1.

2.

1.
2.

.
()

1.

2.

3. ,

4. ()

5.
:
6.

7. ,

8.

1.

2. ,

1.

2.

8. ,
,

 .
1. ,
.
, .
.
(
),
.

,

. ,
,

.
1990- . ,

.
,
(
,
) .


.
2. ( ) , (
)
.
, ,

()

, , ,
,
.
.
:
,
.
:
();
();
().
,
,
14

 ,
,
..


. ,
,

, ..
,
.
3. ( )
.
, ,
, .
, ,
, ,
;
.

, .
,

, .
, (
) , -,

(
15%
,
) , -, .
,
,
. ,
.
4. ( )
-
,
:


;


15.12.2001 167-
;
15



.

1998 .
.


() (
) . ,


.

2004 .
10.01.2003 14-
.

.
, ,
, ,
, .

,
.


,

.


.
5. ,
, ,
, .
.

,

.


, ,
.

16

 65%
.
10% ,

.
.
.

, .
,
, ,

. ,
, ,
,
,
, .
,

6. - (. hedge fund) ,
(
),
.
:
, ,
, ,
. -
.
- ,
.
-
-. ,
- 1 .

, .
-
(qualified investors)
5 .
25 . .
7.
,
.
start-up- (- (start up)
)
.
17

 , ,
.


.

.
, , ,

. ,
.
(25% + 1 )
.
, ,
.
,

,
.
, IPO, MBO (
) .


.

. ,
, ,

( ,
50% ).
,
, .
,

,
.
. 7.3
.


. , ,

, ,
; ,
,
,
18


.
8. ,
.
(
) ,
.


.
,

,
.
,
.
,
.
,
, .
,
.
-
. ,

,
,
,
.
9. ,
.
,
,
. , ,
:
, .

.
,
.
, ,
.

:
,
, .
19


.
, , .
(
) . 1.
10. ,
(,
, ).
,
.
,
.
.
.

5 .

. ,
.
,
.
: Standard and Poor's Global 100,
S&P 500, FTSE 100, Nikkei 225, DAX 30.
: Standard and Poors 500,
MSCI Emerging Markets, NASDAQ, RTS, .
11. ,
,
.
,
.
,

, ,
- ,
.

. ,
,

.
,
,

.

. 1 2.
20

500

454

450

476
450

400

403

350

298

300
250

201

200
150

59

50

121

100

234

95
94

86

0
2005

2006

2007

2008

. 1.

700 000
604 238,28

600 000

585 670,55
500 000
400 000

300 000

268 064,14

200 000
100 000
0

163 371,84
91 136,07
30 848,12
30 760,67 59 597,86
2005

2006

134 783,92
43 741,64

47 109,9
13 199,29

2007

2008

. 2. ()

21


31.12.2009,
:

46

16

6

350

54

15

11
,

, :
1) :
,

;
,
;

;

( );
;
;
;
2) :
,
;

/;
,
/
, ;
(
) , ,
;
;


;
;
3) :
, ;
;
22


;

,
;

;
;

.

,

. ,
,
.
, ,
,
.
,
7.12.2007 334-
. ,
,
,
, , .


.

1.2. .

.

,
,
.

,
, .
,
,
23

 , , ,
.



, ,
,

(
).
,
, . , ,
( , ,
, , ),
( )


35%
.



. ,

. ,
, :
;

,
;

;


,
,
.

. ,
.
,
,

.
2008 . ()

24


, .
,
. -,
.
, 2009 .
35% . -,
.
2008 . 4,85% ,
9,1%, ..
, .
.
,
3 : 1, 1 : 3.

.


.

,
, ,
, ,
, (Consumer Price
Index), (Producer Price Index),
. ,
,
(Federal funds rate),
.
.
,
, ,
,
. , ,
,
,
. ,

,

.

:
( ); ;
;
..
25


,
,
()
.
,
: ()
, .
, 2014 .
.

.

:
. ,

. ,
,
.

,

, .
, 2007 . 2008 .

,
,

.

:
.

.
,
.

( )
,
.
,

.
,

.
26



, ,

.


, .

, ,

, .

,
: ,
, ,
. ,


.
,
.
, ,
-
,
,
.

, ,
,

,
.

,
20.05.2008 08-19/-


12.12.2008 ..
,
.
,
,
.
. 2.
27

 ,
, ..

()
,

:
1)
;
2)
;
3) ;
4)
;
5)

29.11.2001
156-
(. 22, . 5; . 14; . 27; . 14, .1);

( .
23.09.2008 08-36/-)

22.04.1996
, ( 39- , . 51.2 )

29.11.2001
156- ;

( .
23.09.2008 08-36/-)

22.04.1996
-
39- , . 51.2
.

.
06.12.2007 334-

 ,
156-
16 ,
, ,

. ,
,
, ,
.
[12] , :

, , ;


;

.

;


.
,
, , ,
-,
, ,
;
,

,
, , .

,
;
,
,

, ..
,

.
,
,
,

.
29


,

.

, ..

, ()
,

.
, ,

. -,


- ,
, , . -
, commitments ( ),
,
(
) .
,
,



.


,
,
.

. ,
.

, ,
, ,
,
.
, ,
,
, ,
..
, ,
30

 ,
, ,
, .., .. ,
.
,
,
, ,
, ,

. ,
, .

, (),
, ,
,
.

1.3.


:
, ,
..


.
2002 .
,
,
. ,

.

.



() ()
. ,


.


31


,
.



,
; -,
.
,
,
. .
1.
().

.
,

.


,
, , ,
, .
,
.
:
, ,
, , ,


, .
,
,
(corporate social
responsibility).
,
, ,
.

,
, , ,
, , ,
.

,
32

 , ,
. , (,
, , .)

( , ).

,
.
,
,
, ,

(, Global Reporting Initiative,
,
).

, ,

.
2007 .
2,71 . 25,1 . ,
.
, ,
.
2005 2007 .
18%, 3%.

(sustainability investing) .
1
. 2001 . ,
, , , , Eurosif
(European Sustainable and Responsible Investment Forum)
.
,
,

.
2007 . 260

, (exchange-traded fund, ETF),
,
201,8 . ( : 1995 .
- 55, 12 .).
,
, , , ,
. Calvert, Parnassus Domini.
33

 ,
,
.
, ,
,
, .
Domini Social Index (DSI) 400, 1990 .
KLD Research & Analytics.
.
,
400 ,
.
, , ,
.
,
, Calvert Social Index, 2000 . .
FTSE4Good,
FTSE ( Financial Times LSE)
Eiris.
,
FTSE 23 .
Dow Jones Sustainability Indexes,

Dow Jones
. Energy Efficiency Index
Merrill Lynch, 40
, ,

Standard and Poors, S&P Global Clean Energy Index S&P
Global Water Index.

,
.


, , ,
.
,
.
, ,
.
: ,
,
, .
,
34

 , ,
.
.

,
.
,
, .
,
-,

,
.
2. .
,
. 3.

,

;

,
.

. 3. , 2008 .

,
, 4,5 ,
30%.


,
.
.

, . ,
( )
.

.
35


.
,
.
,

.
2007 .
50% ,
. 2008 .
20 .
, 2020 .

.

:
. ,
.
, , ,
. ,
, .

.


. ,
, ,
, . ,
.
,

. ,

-
.
, ,

4050%.
5060% .
3. .

(
) 33%,
24% ,
.
4045%.
36

 ,
2020 ., :
)
;
)
.
16 . .
2020 . , 48 (
) 43 ().
15 . . , ( )
, ,
12 14% 16-
. ,
,
- .
, 2020 .
,
,
( ,
2020 .
0,43 0,55, 2025 . 0,6).
, ,
,
, .

,
,
30% .
2020 . ,
30% ( , ,
20 . .),
13% , 5%, .
,
[40].

. ,

-
.
, ..
. -,
, . ,
,
.
, ,
. -,
37

 5% , 85%
, 10% .
. ,
, , 50%,
, , ,
. ,
.
, , ,
. ,
, .
, 2002 .
36%, 26%,
, .
,
.

.
2008 .,

.

,
- .
..
, , ,
, .
, ,
,
.
, .
,
, ,
, 1000% .
40%,
30%, , 40
,
.

, .
,
,
,
: 2020 .
. ,
. ,
,
38

 2020 ., .

.

78%, ..
.
2020 .
.
. , 100 . .
,
600 . . .
.
, ,
, .
, 2020 .
16,5%
, .

2020 .
18% [36].
4. .


,

.
,
, ,
, ( )
. ,
.
,
.
-,
, .
,
, , .

,
,
. ,
,
.
,

. .
39


,
,
.
,
( ).

,
.
, ( ),
( ), , -
.
, .. ,
.
.
,
, .. .
, , 15%
. ,

:
, ,

,
.

.

, ,
. ,
, ,

.

-.
95% .
, , ,

,
. , ,

,
1,5 ,
( ,
) . ,
40


.



. ,

,
,
.
,
, .

.

.


.
.
, ,
. -,
, , , ;
-, .
product placement ,

. .
,
,
,

, ,
, .

 2.
.

2.1. ,
()


,
(), .

,
1875 . [15].

.
. 3 ,
,
. ,

.
. 4
, ,

.

1998 .
.


() (
) . ,


.
,

,
.

42

,

,

,
.

.
,
,
.

(

)

(
)

,



:
( ),

:

,
,

;
;

; c
,

, , ,

. 50%
15 ,
10

100

200

300

400

500

. 4.

1066
, 16.09.1992.
27.11.1992 4015-1
7.05.1998 75-

() ,
-
,
.

()
. 2004 .

. 10.01.2003
14-
.

.
, , ,
, ,
.
,
.

7.05.1998
75-
.

,
.
,
,
44

,

, .

,


.

. 2004 .

.

-
,
.

. , 1.01.2005


( 1953 1966 1957 1966 ),
.

( )
().


- .
( )

,
- , ,
.

.


2005 .
. ,

, .

- ,
.

,
45

.
-
-
;
;

.
,
.
.
,
. 5.

. 5.

, , ,
,
.
, ,
,
,
.

, . 6,
,

.
,
,
- .
, . 6
,
,
, ,
46

;


1.04.1996 27
()

;
,
,
;
;
(
)

;


;
,
, ;
,
;
:
;

;

,
;
,

;
,
;

,
;
;

, ,

,

,
, ,
( ),
() ()
;

;

(
)

. 6. ,
47

 ,
.

,
. ,

.
,


. ,

,

.

,
, ,

, . . 7
.


.

2004 .,
.
, 1,13 . . ,
2003 .
() .
-

. 2004 2008 .

0,76%.
- . 7 ,
.

.
:
;
;
.
,
,
.
48

,

.

(
,
)

(
)

. 7.

.
,
, .
,

49

 ,
.
.

,

.

, ,
,
. ,
, . 8,

.

. 1

. 2
. ...
. N

,
. 8. -

,
,
.


. - . 8,
50




. ,


,
.

2008 .
. , 30.04.2008 56-
, 1.10.2008 1.10.2013
, .
,
, ,
12 . . .
.
,
,
,
, 48 . . , 56

, , 10 . .,
40 . .
.
,
, .

. ,

2007 .
6% .

(, )
. . 8.
, , ,
. ,
2014 . 2009 .
10 . . . 4
, (

6% )

7,75% 1 .
51

 4
, .

(6%
)*

(7,75%
)

2009

10 000

600

10000

775

2010

10 000

10 000

1200

10 775 + 10 000

1610

2011

10 000

10 000

1200

22 385 + 10 000

2510

2012

10 000

10 000

1200

34 895 + 10 000

3479

2013

10 000

10 000

1200

48 374 + 10 000

4523

2014

10 000**

50 000

50 000

50 000

5400

12 897

105 400

62 897

* .
** 2014 . ,
10 . ., 40 . .

13% .

(). 2009 . 120 . . (. 219 ).
,
, , ,
, (
). ,
15 600 . (120 000 . 13%)
,
. ,
,
, ,
. ,
.
,
, ,
. , . 214.2
52

 13% ,
.
, ,
.

,

,

.
.
,
,
,
-
. ,


,
.
, ,

,
.

2.2.


()
. 1 ,

.

2.

, .

,
.
75-
.
2
13 1999 . 1385
,
.
1

53

 ,

, .
,
,
. 9.

. 9.

:
) ,
, ;
)
, , ;
)
();
) ;
) ;
)
.
54


, .
5 ( 2008 .) :
6 ; 4; 6; 10;
6. , ,
, .


.
,
,

.
,
, ..


,
.


:
;
;
;
.

,
,
, ,
, .
,
,

,
. , , 4
( )

.
:
)
10 000 000 ( ) .;
)
,
55

 ,
12 ;
) ()
.
,

3
0,5 .
,

.


,
.
.
,

,
.



;
,
.
,



.
, ,
, ,
, -
. ,
,
, .

, .

,
,
,
.

,
56



.

, ,
,
.

.
.
.
,

,
, .
, ,
.

5 ,
,
, 12 . ,

,
.

: ,
, ..


. ,
.

.

.

,
, .

:

, ;

,
,
(
).
57


, ,
.
,
,
.


( ),

()
. ,
-
,
.

:
) , ,


, ;
) -
;
) , ,

.
,
.

,
,
.
,
, ,
,
()
, .
. 2 . 1020 ,

,
. . 3 . 1012 . 4 . 36.13


, ,
, ,
, .
58


,

(
),

, ,
.
,
,
,
. .
, ,
.


,
,
(. 10).


;
.

,
-, ,
,
.

,


,

,



,

,


,

,

,

. 10.
59

 ,
.
, ,
, ,
, ,
, ,
. ,
.
,
,
.
-, ,
,

,
(
).
:
)
, ,
, .


;
) ,
( )
10 .,
.
-,
.

, c ,
, .
-,
, .
,
,
; ,
.
,
, ,
,
,
,

.
60

2.3.
()
.
()
2004 . 90% 169,8 . ,
,
35%, 42,4 .

,
6% (5,5 .).
2007 .
1,7 ,

( 1,6 .). 95%

,
, ,
.
31.12.2008
252 (
19962008 . . 11).
350
300
250
200
150
100
50
0

279
252

271

270

294

283
257

256

2001 2002

2003

296

290

289
252

26
1996 1997 1998 1999

2000

2004

2005

2006

2007

2008

. 11.
1996 2008 .

. 12 13, 7
1
. 1.01.2007
, ,
1200 ., 10,3 .
,
2007 .
.
61

8 000 000
7 000 000
6 000 000
5 000 000
4 000 000
3 000 000
2 000 000
1 000 000
0

6 771 215
6 624 500
3 968 730
3 341 066

5 202 179
4 444 464

01.01.2008

01.01.2007

01.01.2006

01.01.2005

01.01.2004

01.01.2003

01.01.2002

2 390 922

. 12.

1 135 595

1 200 000
1 000 000

865 457

991 700

800 000
704 781

600 000
500 606

400 000
200 000

01.09.2008

01.04.2008

01.11.2007

01.06.2007

01.01.2007

01.08.2006

01.03.2006

01.10.2005

01.05.2005

01.12.2004

. 13.

14
(),
2007 . 2,08 ( 977,9 . ),
() 1,03
( 203,8 . ).
2008 . :
, 2007 .
15,6 ., 156,42%.
62

25
1500
20
15

2000

30

1000
2004

2005

2006

2007

. 14.

.
.
2007 .
.
,
,
.
( ) ,
2007 .
. 2008 .

.

2008 . ,
, . ,
8% ,
4%.
, 2008 .
72,4%, 67%. (
130 ).
9 2008 .
55% .
,

.

. -
,

, 16,5% (
) 8,14%.
63

 ,
,
.


.
.
(
,
). 2007 .
1,48
(91,8% ).
, , :
-,

;
-,
,
. 2008 . 56
.
, ,
( 100 . .),
13%.
10%, .

: 2006 . 1 ., 2005 . 0,7 .,
2004 . 0,26 . 91,8%
.
. 5 . 15,

.
5

( )

, . .

, .

,
.

, .

1.01.2002

1 910 622,40

3701,84

2 390 922

259 299

1.01.2003

4 092 095,70

6052,79

3 341 066

281 011

1.01.2004

6 694 325,30

10 252,73

3 968 730

330 502

1.01.2005

11 556 267,70

19 875,96

4 444 464

351 092

1.01.2006

21 380 144,30

33 176,25

5 202 179

428 812

1.01.2007

..

103 170,00

6 420 712

865 457

1.01.2008

..

138 430,00

6 757 122

1 026 178

64

500
7

400
350

450

300
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

. 15.

,
.
.
,
. 2008 .

2007 .: 5,98% ,
(11- ).
7,32%.
,
, 11,9%.
. 6 , ,
,
,
. ,
,
(
4,38%).

: 6,6%,
8%.
16.01.2007
56 3.
, 126
.

65

 6
.
2007 ., %

16

12,5

9,53

..

13,14

14,02

..

15,03

8,5

16,1

7,2

..

12,1

10

4.

.


. 2003 .


.

,
,
.

,
. . 16
2005 . 01.04.2008
, . ,

(), , ,

.
,
,
.
,
,
4

66

400 000
350 000
300 000
250 000
200 000
150 000
100 000
50 000
0

01.01.2005

01.01.2006

01.01.2007

01.01.2008

01.04.2008

94 373

176 345

267 073

362 874

348 678

2967

5578

9373

12 188

12 000

1135

2007

9965

26 757

42 560

. 16. ,
, , .

. ,
,
, ,
, ,
.
,
,
[42].
-.
. ,
2004 . ( ),

156 .
:
2004 . 13%.
, 15%
, ,
(),

. , 2005 .
,


,
. :

67

 ,


. ,
2006 .
50%. 2007 .
,

.

.
,
, ,
-,

. :


,
.
.

.
,

. ,
5 , ,
, .

,
, ,
.
. ,

, , .
, , .
,
,
.

,
.

, , ,
.
68

 2007 . 308 .
. 56% (170 .)
. 91%
20 .
9% (32 .) [. 13.01. 2007].
1.10.2008 252 .
11 , 7
, 126
[33].
, , 25
,
, 95%
() .

. , , ,
, 68% ,
12%.
() 2008 .,
14,5 .,
1,8 .

(88%
).
.
, 2006 .
, , 6,4 ,
,
[
. 28.11.2007]. 10
130 .
550 ., 1,5%
.
2008 ., Merrill Lynch, 15 .
.
2009 .
,
.

, 2007 .,
( 1.10. 2007), 1,8
(),
25,5 . 300 . .
, 2007 .
30 ., 2006 . 10 .
2007 . 2006 .,
.
69

, 2007 .
, , 2,32,5 ,
. 2008 .
.
,
.
,
2010 . 8%
50%.
1,6 .

,
[. 15.01.2008].
,
,
6070 .

2007 . . .

. 2010 .
,
, 1012% .


, . ,
,

,
, . ,
Global
.
,
, :
1.
,
.
, ,
:
, ,
.. ,


.
, ( )
,

70

 . ,


,
.
, ,
,
, ,
.
2.
, , ,
,
.
,
,
(. 17, 18).
5,5
42,4

2004 .

89,6
31,5

169,8

2003 .

5,2
0,5
2004 .

0,4
2003 .

. 17.

6,8
96,4

2007 .

403,7
91,2

2006 .

489,3

6,4
1,03
2007 .

0,87
2006 .

. 18.
71


15
; ,
1998 . .
2008 . 2009 .
, ,
, ,
,
.
, ,
.
, , ,
.
,
.

 3.



3.1. .

I.

, ,
, .

.
,
, ,
(. 19).
.
1.

2.
3. () ,
4. ()
5. .

II.

, , ,

III.

,
,
.

IV.

( ),

..

. 19.

73



, 2.1
. 6. ,
, ,

.
:
65
1564 (
).
65
45 , 20202025 .
1 : 2,5, 1 : 3,5 [1].
,
XXI . 1420%
.
.
2030 . 60
16% [3]. ,


,
,

[1].
,

.
, . 7.

: 2020 . 9,1%
(.. 13,1 ) 130 .
15,8
2020 . 74,4 , 57,3%
.
2020 . 26,3% 20,4 % 2005 .

25,4% 2005 . 29,7% 2020 ., ..
4,3 .

: 2020 .
100 156
, , 2005 . 198 .


74

 7
. .
( 100% 1995 .)

/
1995 .

2000 .

2010 .

2020 .

2030 .

2050 .

100

104,8

113,0

119,8

124,7

172,2

19,2

19,0

20,4

27,6

36,8

38,4

100,0

101,3

102,2

100,6

97,6

91,6

20,3

24,3

33,0

43,0

44,5

54,0

100,0

100,0

97,2

94,2

90,6

81,2

22,3

23,8

30,3

35,4

49,2

51,9

100,0

102,2

104,9

106,9

107,8

106,1

22,1

23,6

24,6

32,3

39,1

43,5

100,0

100,1

98,2

95,3

91,9

82,6

23,8

26,5

31,2

37,5

48,3

60,0

100,0

101,0

102,2

103,5

103,9

102,0

24,3

24,4

25,8

31,2

38,7

41,2

100,0

105,0

113,2

119,7

123,1

122,7

17,5

18,2

20,4

28,4

39,1

41,8

100,0

101,8

103,8

105,7

107,0

107,0

17,4

26,9

29,1

35,6

39,4

38,6

,
,
.

,
, :
, . .
, , ,
,
(
).
-
. . ,

(, ,
). . ,
[42].
,
,
75

 ,
.
,
,


7.05.1998 75- .
,
,
,
.
25
( )
(),
. , , ,
,
( )
,
,
.
7.05.1998 75-
(. 27).
,
, ,
( ,
,

), 18/02

.

.


.
18/02, ,
,
, .
, 14.07.2003 16-00-14/220

18/02.
16-00-

, (
40
2003 .).
76

 27.11.1992 4015-1
7.05.1998 75-

() ,
-
,
. ,

,
, . 8 2.1
.
,
,
. ,
. 7 . 1 . 238 ,
, ()
,
,
,
()
,


.
,
- .
, (),

, ,
( 12%
), . 1 . 237
. ,
,
, . 3 . 236
.
,

,
.
,

(. 13.12.1999 1385),



77

 . ,
( ),
,
, -
,
,
.

-,
, .

.
,
-
, 2000 . ,
,
.

.
,
- , . 36 . 226
.
7 . 270 25 ,

,
, . 255 .
. 2 213.1

,

,
,

. . 1 . 3
. 2 . 213.1 ,
1.01.2005.
, 1.01.2005

13% -
.


, , .
. 1 . 213.1
, ,
78

 ,


. , 1.01.2005


5 . . , ,
-
,
1.01.2005
, 1.01.2005,

.

,

18/02
. 18/02 (
, ),

( ).
,
1967 , ,
, .
,
2022 .
1967 (

2022 ., ).
.
()
. ,
,
, 2002 .
, 2002 .,
[33].
:
, 2020 .

, .
(1000 1000) .
. , ,

.

79

 . ,
1000 1000 ,
[33].

.

,
[
30.04. 2008 56-].
.

, .
1560 .,
.
( )
(
, , 2005 . ).

.

,

. :
-,
, 30 2008 .;
-,
,
.
,
,
. ,
,
, .
20092010 ,
,
, [
// . 11].
, ,
, ,
2%
,
.
,
,
.
80

3.2.
.

,
2005 .
, ,
.

.
(20002008)
.

.
,
. ,

,
.

.

[3].
() - , ..

/ .
289 , 1.01. 2007
46 500 .,
491,1 .; , , 96,3%
; 31
46 1 .
481,2 ., 94,4%
. 31
393 ., 95,4%
. 31
70,6% ; ,
, 80,9% [9].
.

: , - ,
, , .

, ,

.
81


, ,
, , ,
, .
, ,
,
,
,


.

,
.
(
) ,

.


.

.

,
. ,
:
, , ,

.
,
(
)
.

-
, , ,
. ,
.
. . 8
.

.
, .

.
82

 8
1.10.2008

,
1 344 836

173 990

490 829

58 410

315 947

82 962

272 564

34 403

260 621

209 023

198 707

16 373

179 863

65 721

86 049

6216

73 689

5568

10

47 230

14 288

.
10

3 270 335

666 954

6 771 215

1 135 595

48%

59%

10 , %

: ,
.
.
, ,
,

.
,
,
. ,

.
, ,
.
.
,
.
: ,

.
,
.
,

83

 ;
,
,
.
90%
,
.
. 2007 .
7% 403,7 431,4 .
,
.
,
.
, ,
.
,
10
10 . . .
2007 . . ,
( ,
1000 + 1000 + 1000),

.
,
, .
, ,
. ,
500600 .,

20%. , 10 .
, CFO Russia,
, ,
, [
. 12.10.2007].

, .

.
,

.
, ,
,

, . ,
84


.
.

.
.

. : -
. :
10 . .,
, ,
. , ,
.
.
.

.

( 3% )
( 15% ). ,
,
20 . .
57 ,
. ,
.
.

, .
,
, (
1.07.2007 6,378 .),
, .

.
.


,
. ,
,
.
.
:
,
,
.
85


.
,
,

,
, ,
[.12 . 36.13 . 2 . 36.23, 32].


,
, ,
,

, (
). . 2 . 8 . 47

,

, ,
9.02.2005 65,
,
.

.
,
. . 2 . 8 . 2 . 36.23 [32], . 30 31

,

,
9.02.2005 65, ,
,
.



,
, ,
,
,
(),
,
,
.

86


.
. 47

,
,
. 30 31

,
,


,
.
. 36.18 , . 3

,

,

,
, , ,

. ,
,

, ,
, (
)
.
,

. ,
, ,
, .
,
, 60%
. ,
, ,
. , 5%
.
, , ,
.
, ,
, ,
.
87


.
:
,
. , ,
.
, , ,
.

,
. ,

. ,
. ,
, , , ,
[42].

. ,
, .

.
, ,
.
, ,
,
. 510 ,
. ,
, .
, ,
,
[33]. ,
.
,
. , .
,
. ,
.
,
,
.
, .

.


. ,
88

 .
- .
,

,
.
,
. ,
.
, ,
: ,
, ,
. 2004 . 96%
. , (
)
[33].



. , . , 2009 .


. - .
, 2009 .
, .
,
.
.
: 2007 .

.
, 2005 .
.
[33].


.

. , ,
,
. ,

(). , .
( ) ,

().
89

, .
-
.
. ,
:
,

,
[33].
. ,
,
.
,
,

. ,
.

3.3.



.
,
.

. 9.

.
,
,
.






,
.

. ,

.
.
90

 9
.

2005 .

2006 .

2007 .

,
.

,
.

,
.

9750,3

45,0

14140,4

52,8

20241,0

61,5

585,0

2,7

..

..

..

..

344,0

1,6

514,7

1,9

562,8

1,83

228,2

1,1

420,5

1,6

726,0

2,2

: , .

2000 2008 .
,
, .
6070 .

.
.
.

,
.

.
,
( ) . 2006 .
,
, , ,
,
. , 2007 .
5,98% 11,9% (
. 20), ( 1.06.2004 30.06.2007)
24,8% ,
34%. 2006 . 20,9%
. ,
2007 .,
.
,
,
. ,

.
91

14
12
10
8
6
4
2
0

11,7

12,18

7,33

10,9

2004

2005

11,9

5,67

5,98

2006

2007

. 20. ,
, (%)

,
.
,

, :
,
;
, ;

.
,
5:
,
, 80%;
,
(
, ,
), 80%;
, , 40%;
( /
) 20%.


.
. ,
,
.
,


1.09.2003 540.

92


.



.

, ,
4,7 ,
11% , ,
.


.
,
,


. . , -
[41].
,
.

. . (
), ,
, 360 .6,
. ,
,
, [3]. -,

, . -,
, , ,
. -,
,

. ,
.

.


.
,
.
IV 2007 ., http://www.veb.ru/
ru/agent/pension/

93

 .

.
,
.
,
().
,
, ,

, , .



, ,

.


,

.


, ,

. ,


(
2.2).
:
, ,
;

;
.

,
,
, ,
. ,
()

, : 24.07.2002 111-

94

;


.
. 26 28
. 36.15
7.05.1998 75-
( . 7.12.2007) ,
,
,
.

.
,
1 (. 25.1 . 5 75 -).

,
.
,
, ,
. ,

, , ,
, ,
.

. 1
1.07.2008:
13 ;
55 ;
9 ,
.
2 1.07.2008:
8 ;
9 ;
5 .
5%

45% ,
9 13 1
.
,
.
.

, .
95

 ,
.
,
,

,
, ,
. ,
,
,
.
.

[27] .
I 20%
.
.
,
, .

,
.

. ,

100% .


, , .
,
,
23%
. ,
.

.
,
,

, 2007 .
.
,
,
, ,
, . ,

96

 , 23 .
, 2006 .
10,5 24,4%.
2007 .
.
, ,
,
5,98% .

[27]
,
. ,


, ,
(. 2 . 41, . 4 . 28 111-).
20082009 . 15%, 2010 . 20%.
,

,

. ,
,
, .
,
.

,

,
.

,
.
1.02.2007 63

,
, ,
,
, , .
10%.
,
( ,
),
,
() . , ,
97

, , ,
, [22].,
,
,

,
.

(),
, ,

( 25.12.2007 07-111/-

).
, ,
.
,
,
, 1.02.2007 5 ..

. ,
,
,
. 2007 .
, ,
, -,
-, , [36].

;
,
. ,
,
, ,
;
, .
,
, 90%

, .

. ,
100 . , ,
10% ,
10%
, .. 1% . ,
1 . , .
98

, , - ,
, ..,
.
,
.
,
( ).
-
( , ,
).
,
, - , .

;

, ,

.
, ,
. ,
, ,
M&A. 2008 .
,
, ,
.
,
, , ,
M&A, , . ,
,
.
:
;
.
, ,

.

, .
, , ,
, . ,
, ,
:

, M&A,
,
;
99


;

,
,
,
;

,
, , ,
, .. ,

.

.
,

,
.
,
;
. 1
, ,
.

- ,
:
1)

;
2) ,
, ;
3) ,

.

,

.
,

() .

:
1) , ( ,
), ;
100

2) ;
3) ;
4) :
;
() ;

.

,
.
:

=
,
Q

;

;

Q .


,
.
.
,
,
.
,

, ,
, .

:
;
;
;
;
.


, . 21,
.
,

.
,


101


:
1.
2. (
)

() ,
,
,
,


. 21.

.
.


.

(
) :

. ,
, 1.02.2007 63

.

.

:
,
, ;

(
; ,
60%,
80%);
, ,
20%,
1012%;
102

 .
. 10.
10


, %

, %

, %

, %

,
%

34,60

26,08

0,83

4,13

1,52

11,44

55,50

16,23

0,83

5,13

2,90

14,18

57,27

15,25

0,73

2,72

3,12

5,34

19,31

53,15

13,34

0,54

5,20

0,23

,
%

13,11

5,21

15 256 828

16,04

1.01.2002

33 652 186

9,35

1.01.2003

50 522 518

6,95

1.01.2004

87 879 965

1.01.2001

1.01.2005

168 261 079

1,67

6,58

12,95

64,60

9,50

0,28

4,42

1.01.2006

281 248 038

3,40

6,77

16,57

61,78

8,49

0,41

2,52

1.01.2007

408 038 269

1,78

6,26

9,31

70,52

8,36

0,30

3,47

1,67

1.10.2007

440 235 535

1,56

4,63

6,39

60,35

6,51

0,28

20,28

17,47

3.4.


,

. ,
.
,
. ,
,
, .

( ),

. ,
.
, . ,
,
. , ,
,
, ,
.
103


,
.
, ..,
( ), ,

.
.
. ,
,
, , ,

[42].
,

. , ,
,
1.01.2005.


. ,
(), 5,44%.
,
, .


.
,
;
, .
,
2022 . (
) .
,
, : ,
,
.
,

.
,
. ,
. ,

(,
2007 .) [42].
104

 ,
, .
, , , ,
, , 30 ,
.
,
.
.

, ,
. , ,
.
.

( ) ,
.

,
.

,
.
,
.

.

.

. , , ,
, .
, , ,
:
10 [33].

,
(),
.

6567 :
.
, 58 72 ,

. , -

60 .
105

 , ,
. , .
,
.
, ,
,
,
.
.
,
,
-

[24]. ,
,
,
,

. ,

.
,
, ,
.
.
38,5 , 2020 . .
20 . . ( ,
), 770 .
, 12 1,5 . (
).
! .
,
, 480 ., 2% ,
.
,
.
, ,
,
.

,
. .


. ,

106

 .
2007 . 8,9% ( 2006- 10,3%),

.
:
( , -
)
( ,
, ,
). ,
, 35 .
(
).


, .
, ,
. , ,
:
(,
).

, ,
. , ,
, .
.
, ,
.
3,8 . .
89 .
,
.
,
,


.

.
,
, ,
.
,
- ,
,

107

 .
, ,

( , ,
..). ,
,

,
.

.
,
,
, ,
.
, ,
.

.
.
,
, ,
, .
, ,
,
. .
, ,

,
.
.
,
,
.

.
2008 . 2,33
, 2,1 .; 2009 . 2,67 .
2,46 .; 2010 . 3,18 . 2,87 .;
,

.
50% . -

.
108


, . 22. , ,
,
,
,
( ).

(


)

( );
,

;
,

,
,

.

3% ;
,
,
;

. 22.
()

,
,
.
,

, ,
.

109

 .


.

,
. ,
,
. 2.1
,
.
,
,
, .
,
, ,

.
, ,

. ,

, ,
. ,
.

.

.

, ,

. ,

.
1. .
, ,

.
,
; ,
,
-. ,
, ,
, . ,
110


, .

.
2008 . ,

,
, ,
.


.
2. .

,
, . ,
,
.

.

,

.
, ,
,
:
1)
,

,
;
2) 30%
.
3. .

.

, . ,
, .
,

.
,
.
111

3.5.

1.
.
,
, ,
.

.


,
. ,

,
.
2. ,

. ,
,
.

, 4
2007 . 324-, 6 2007 . 334-
, 2009 .

.
,
,

, .
.

.


.
3.

.
. ,
,
.
4.

,
112

 100%
,

.
5.
. ,
,
,
.

.
6.

, ,
.
,

() .
7.

,
.

,
, ,
, , ,
, .
8. ,
,

.
,
-
, .
,
,
,

.

1. . : 15
// . 6. 2007.
2. :
// . 12 2008.
3. . 2006 . //
. 1. 2007.
4.
: .-. . / . .. .
.: , 2002.
5. . :
? // . 11.
2006.
6. . // .
17. 2008.
7. .
// . 23. 2005.
8. . :
// . 19. 2006.
9. . // .
5 2007.
10. .. //
. 8. 2008.
11.
28 2007 . 07-2813-01/
,
.
12. : //
. 23/24. 2008.
13. . ,
// . 17. 2008.
14. . , // .
13 2008.
15. .. . -
. .:
, 2002.
16. .
// . 5. 2008.
114

17. .. :
, . .: , 2007.
18. 21 2005 . 03-05-0104/195 ,
.
19. ., ., .
: ? // .
17. 2008.
20.
/ 28
2006 . 2580. : : .
, 2007.
21.
( .
23.09.2008 08-36/-).
22. 1 2007 . 63

.
23. . (
) // . 5. 2008.
24. , . :
. .: -,
2004.
25. . : //
. 17. 2008.
26. . //
. 9. 2006.
27. 24.07.2002 111-

, . 26.06.2006.
28. 1 1996 . 27-
()
, . 19.07.2007.
29. 15 2001 . 167-
, .19.07.2007.
30. 17 2001 . 173-
, . 1.12.2007.
31. 6 2007 . 334-

.
32. 7 1998 . 75-
, . 6.12.2007.
33. htth://www. rbcdaily.ru
34. htth://www.
rbc.ru
115

35.
htth://www.micex.ru
36.
() htth://www. napf.ru
37. htth://www.rtsnet.
ru
38. : (
, , ) htth://
www.skrin.ru
39. htth://www.minfin.ru/pens.htm
40. htth://www.pfrf.ru
41. htth://www.fcsm.ru
42. Interfax-, 12 2007.