КОНСПЕКТ КНИГИ:

ПРАВИЛА ИНВЕСТИРОВАНИЯ
УОРРЕНА БАФФЕТТА

Джереми Миллер

[ © ЮРИЙ ШУРХАНОВ ]
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

[ Об авторе книги ]

Джереми Миллер – инвестиционный аналитик, писатель. В настоящее время работает в

нью-йоркской компании Mutual Fund Company. За 15 лет работы в сфере финансов он
занимал различные должности в нескольких крупнейших инвестиционных банках мира,
специализируясь на продаже акций и научно-исследовательской деятельности.

[ Об авторе конспекта ]

Меня зовут Юрий Шурханов. Я блогер, предприниматель и инвестор. Имею многолетний

опыт инвестирования на фондовом и криптовалютном рынке. Также я много читаю и на
самые лучшие книги делаю конспекты.

Обязательно подпишитесь на мой инстаграм про инвестиции в акции и криптовалюты -

вот ссылка (если вы этого еще не сделали).

[ Как читать конспект ]

Из книги в 370 страниц получился этот конспект. Конспект - это не книга. Каждый
отдельный абзац или глава - это новая мысль или идея, которая была осмыслена, а затем
систематизирована, дополнена и записана. Не читайте конспект бегло: прочитали
параграф или мысль - остановитесь на пару секунд, задумайтесь о прочитанном, и
приступайте к следующему.

Я рекомендую перечитывать конспект 2 раза подряд: за один раз не всегда можно усвоить
столь концентрированную информацию.

Моя цель - донести до вас творческий замысел автора. Поэтому в тексте я [ Юрий
Шурханов ] часто вставляю свои комментарии [ курсивом и в вот таких вот квадратных
скобках ] - в них я помещаю важные дополнения, истории от себя или из других
источников, а также поясняю, что конкретно автор имел ввиду.

[ Вступление ]

Сам Уоррен Баффетт не принимал участие в написании этой книги. В свои 91 (на данный
момент) великий инвестор так и не решился передать знания через написание книги.
Однако он никогда не запрещал писать о себе различным авторам, которые брали за
основу письма Баффетта своим партнерам.

Джереми Миллер написал эту книгу на основании писем Баффетта в период с 1956 по
1970 год. В жизни Баффетта это был период максимальной доходности, которую он
когда-либо получал от своих инвестиций.

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

Когда мы читаем заголовок книги - правила инвестирования Уоррена Баффетта - то

ожидаем увидеть в самой книге некий нумерованный список принципов и истории,
которые эти принципы раскрывают. Однако книга написана по другой логике и она скорее
биографическая, чем прикладая (т.е. не для применения на практике).

Большая часть информации из книги не имеет для современного рядового инвестора

никакой пользы: рассуждения Баффетта о налоговой системе США 1960-х годов;
методика отбора компаний, от которой сам Баффетт отказался в начале 60-х по причине
её устаревания; детальное описание того, как Баффетт скупал целиком недооцененные
компании и как он их потом разделял и продавал по частям. То есть частному инвестору
такая информация не несет никакой прикладной пользы.

Однако не спешите разочаровываться.

Читая эту книгу и подготавливая к ней конспект, я чувствовал себя золотоискателем,

который просеивает тонны грунта, чтобы отыскать крупицы драгоценного золота.

И с уверенностью заявляю - золото в этой книге есть.

Я взял все ценные идеи из книги и создал из них свод принципов инвестирования
Баффетта, которые будут интересны именно частным инвесторам (то есть тем, кто хочет
приумножить свои сбережения или понять как достичь долгосрочную финансовую цель).

Так как некоторые из принципов могут показаться начинающим инвесторам сложными, я

взял на себя смелость дать свои пояснения к ним в квадратных скобках.

Итак, конспект.

1. Основные принципы инвестирования по Баффетту

Во многом подход Уоррена Баффета к инвестированию и его принципы сложились

благодаря его учителю - Бенджамину Грэму, написавшему книги “Разумный инвестор” и
“Анализ ценных бумаг” (они переведены на русский и продаются в книжных). А принципы
Грэма, в свою очередь, сформировались после того, как в 1929 году он потерял всё своё
состояние во время биржевого краха.

После такого психологически травмирующего события как потеря капитала, Бенджамин

Грэм сосредоточился на максимально безопасных инвестициях - тщательном отборе
компаний, чьи акции он приобретал.

Эта тщательность в отборе акций и стремление к нулевым рискам передались и

Баффетту.

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

В книге даже приводится в качестве примера сравнение стратегии Баффетта и другого

известного инвестора в 1960-х - Джеральда Цая.

Джеральд Цай активно вкладывался в растущие компании, которые на бычьем

(растущем) рынке показывали выдающиеся результаты, давая намного более высокую
доходность от инвестиций, чем получал Баффетт. Однако с наступлением на рынке
медвежьего цикла (постоянное снижение стоимости акций), фонд, который управлялся
Цаем, постигло разорение.

Капитал Уоррена Баффета не снижался сильно даже в периоды серьезных потрясений на

рынках.

Таким образом принципы инвестирования Баффетта будут интересны тем, кто не гонится
за сверхдоходностью, а предпочитает безопасность и минимальные риски.

Принцип 1: Баффетт всегда стремился не к абсолютной, а к относительной

результативности. Его целью было превзойти индекс Доу – Джонса.

Даже в инвестиционном товариществе, которое он организовал в свои ранние годы,

Баффетт брал свою комиссию за управление капиталом частных инвесторов только в том
случае, если ему по итогу года удавалось получить доходность выше индекса.

[ Индекс Доу Джонса - это старейший из существующих американских рыночных

индексов. Он строится на основании стоимости акций 30 американских компаний. Индекс
нужен для того, чтобы показывать “среднюю температуру по больнице”, то есть если
индекс растет, значит американская промышленность находится на подъеме.

Баффет считает, что привязка своей результативности как инвестора к индексу очень
важна. Ведь любой инвестор, вложившийся в акции крупнейших компаний, по-любому
будет получать доходность, так как растет экономика в целом. Баффетт даже приводит
пример с уткой: если утка лежит на воде, а в реке поднимается уровень воды, то утка
будет подниматься вместе с ним. То есть инвесторы всегда будут зарабатывать на
растущем рынке, так как растёт в целом всё и в этом нет особой заслуги инвестора.

Баффетт считал, что задача умелого инвестора не просто “лежать на воде”, а активно
махать крыльями, чтобы всегда быть выше уровня воды (то есть получать доходность
выше индекса). А если индекс Доу Джонса по итогу года оказывался в минусе, то
показатель хорошего инвестора по Баффетту - это иметь просадку по своим акциям ниже,
чем просел индекс.

К сожалению, более 80% профессиональных инвесторов, которые управляют

доверенными им капиталами частных инвесторов, не получают доходность выше индекса
S&P 500 (этот индекс в современном мире является более точным ориентиром, так как
включает в себя 500 компаний из различных сфер американской экономики, тогда как
индекс Доу Джонса включает в основном акции промышленных компаний).
© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

Если не все профессиональные инвесторы могут получить результативность выше S&P

500, то частные инвесторы (обычные люди, которые инвестируют свободные деньги через
мобильное приложение какого-нибудь брокера) - тем более.

Потому что отбирать компании для инвестирования очень сложно. И лучшим решением
для начинающих инвесторов является приобретение акций какого-нибудь ETF фонда на
индекс S&P 500. То есть фонда, в который входят те же компании, что и в индекс.

У меня в настоящее время 5 инвестиционных портфелей на разные нужны, и у каждого

портфеля своя инвестиционная стратегия. У одного из моих портфелей стратегия
индексная, то есть я просто покупаю акции ETF фонда на S&P 500.

Очень рекомендую Вам фонд от Vanguard (тикер VOO). Он хорош тем, что имеет одну из
самых минимальных комиссий за управление (всего 0,03% в год) - вы этого даже не
заметите. Есть много различных ETF на S&P 500, но этот - самый популярный (и не зря).

Кстати, в завещании у Уоррена Баффетта указан именно этот фонд. Часть денег, которые
достанутся семье после его смерти, будет инвестировано в этот фонд от Vanguard.
За последние 10 лет в среднем S&P 500 рос на 13,6% в год - редкий новичок может
получить такую доходность на рынке без посторонней помощи. Даже просто “лёжа на
воде”, можно получать приличную годовую доходность. В конце этого конспекта я дам
более развернутую информацию о том, как это сделать. ].

Принцип 2: Инвестор не смотрит на состояние рынка, а смотрит на компанию.

Баффетт считал, что предсказывать направление рынка или экономики это бесполезная
затея. Он концентрировался на поиске недооцененных компаний с хорошим продуктом,
отлаженной бизнес-моделью и талантливыми руководителями. Главный талант Баффетта
состоит в фундаментальном анализе конкретных компаний.

Оценкой стоимости акций Баффетт занимался постоянно, выбирая такие компании,

бизнес которых был для него достаточно понятен, и он мог обоснованно судить о его
стоимости. Если оценить компанию было сложно, Баффетт уверенно откладывал такие
компании в сторону с пометкой “слишком сложно оценить” и не покупал их акции.

[ Баффетт прав - никто не может угадать направление движения рынка. У этого занятия
слишком много переменных, которые невозможно предсказать. Вспомните хотя бы
знаменитые твиты Трампа в период его президентства, которыми он мог разворачивать
рынки по своему желанию, заставляя инвесторов то продавать, то активно скупать те или
иные активы.

Если компания фундаментально хорошая - то инвестору должно быть всё равно, что
происходит на рынках и какие прогнозы у экспертов.

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

Потому что важно не забывать, что покупая акции, мы покупаем часть бизнеса. То есть
реальную компанию, в которую ходят на работу реальные люди и услуги/товары которых
покупают такие же люди. К слову, это можно выделить в еще один принцип Баффетта -
покупать надо не акции, а часть бизнеса. Действие одно и то же, однако психологически
это два разных подхода.

В подтверждение того, что Баффетт остался на всю жизнь верен этому принципу, приведу
один пример. В настоящий момент в портфеле инвестиционной компании Баффетта
лидирующее место занимают акции Apple - 42% портфеля.

Теоретики инвестирования могут рвать на себе волосы, так как такая доля у одной
компании в портфеле, да еще и у компании из технологического сектора… Это
противоречит теории инвестирования, которую преподают в университетах и на курсах.

Каждый из Вас наверняка видел заголовки типа “если бы вы проинвестировали 100

долларов 20…. году, то сейчас вы бы заработали...”. Так вот Баффетт был тем парнем,
который не просто инвестировал в Apple, но и сделал на эту компанию основную ставку.

И в этом состоит величие Баффетта - он плюёт на теорию инвестирования, потому что

изобрел собственные правила.

Кстати, в бонусной главе к этому конспекту я расскажу Вам, почему Баффетт сделал
ставку на Apple. Этой информации нет в книге, но она будет полезна Вам и она поможет
лучше раскрыть тему конспекта. ]

Небольшое отступление от темы:

Когда меня спрашивают, с чего начать свой путь в инвестициях, я всегда отвечаю: с
инвестиций в криптовалюты, но небольшими для вас суммами. Потому что криптовалюты
очень волатильны (много движений цены вверх-вниз) и инвестор набирается опыта в 5
раз быстрее, чем на фондовом рынке. Кроме того, в мире криптовалют есть очень
безопасные способы инвестирования, например - DeFi, стейкинг или фарминг
стейблкоинов (криптовалют, привязанных к доллару). Это по сути тот же банковский
вклад, только по гораздо более высоким процентным ставкам. А ставки высокие (пока
что), так как очень многие инвесторы боятся или не понимают, что такое криптовалюты,
даже если они привязаны к доллару.

У меня есть курс “Инвестиции в криптовалюты с нуля”. Посмотрите сайт курса - вот
ссылка. Курс поможет начинающему инвестору освоить все инструменты для работы с
криптовалютами, а также даст несколько схем заработка на криптовалютах.

Я хорошо умею объяснять сложные темы простым языком, поэтому можете быть уверены
в том, что на 100% усвоите весь материал.

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

Криптовалюты - это не только инвестиции на долгий срок. Это еще и дополнительный

источник заработка, которому можно уделять всего 5-10 минут в день, если следовать
моим рекомендациям - не распыляться и отслеживать 5-7 криптовалют, не более.

Начинать лучше всего с 20-50 долларов, чтобы получить боевой опыт. И уже потом, когда
вы почувствуете свои силы и поймете, как устроен рынок, можно увеличивать депозит. А
кому-то будет интересно просто освоить низкорисковые инструменты DeFi и пользоваться
надежными криптовалютами, привязанными к доллару, как банковским вкладом.

Открыть сайт курса “Инвестиции в криптовалюты с нуля”.

Принцип 3: Купил и держи

Баффет твердо верит в то, что рынок - это саморегулируемый организм, практически
живое существо. Он так и называет его - Господин Рынок. И если какие-то акции временно
просели на рынке - то со временем рынок это исправит. Потому что в итоге всё сводится к
конкретным показателям успешности бизнеса, акции которого приобретает инвестор.

Баффетт также говорил, что если бы Господин Рынок был живым человеком, то это
определенно был бы человек с явно выраженным расстройством психики. Поэтому в одно
время он предлагает Вам купить что-то очень дорого, а в другое время наоборот
старается толкнуть эти же активы намного дешевле. Рынок всегда будет стремиться
подталкивать Вас к действиям.

Но задача инвестора - не вестись на это и относиться к рынку так, как вы бы относились к

слегка чокнутому человеку.

[ Баффетт - сторонник долгосрочного инвестирования. То есть купили акции - и держим их

много лет. Его стратегия на самом деле успешна и вот почему.

Во-первых, Господин Рынок действительно немного сумасшедший и часто ведет себя

нерационально. Я очень хорошо помню мартовский кризис 2020 года, когда за несколько
дней на фоне новостей о коронавирусном локдауне стоимость акций американских
компаний снизилась на 20-50%. Но затем цены отскочили и за следующие пару дней
отыграли более половины падения.

Очень многие инвесторы тогда продали свои акции, намереваясь переждать непонятную
ситуацию с карантином или в надежде перезайти, когда стоимость акций упадёт еще
ниже.

И очень многие потеряли на этом свои деньги. А знаете, кто выиграл? Тот, кто не
продавал свои бумаги, а наоборот - активно докупал на падении.

Тогда я даже выработал для себя одно из правил инвестирования на волатильных рынках
- через страх. Если на рынках паника и становится страшно - значит самое время
© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

усреднять свои позиции. Потому что рынок всегда растёт, что бы не происходило вокруг:
война, великая депрессия и тп. И если наступает период бурь и турбулентности, то это
хороший повод усреднить свои позиции. Ведь падение всегда сменяется ростом.

В период высокой волатильности на рынках (когда цены на акции активно растут или
наоборот - падают) помните правила Баффетта - как бы не вёл себя рынок, вы являетесь
собственником бизнеса. То есть конкретного предприятия с конкретными людьми. И если
вы уверены в бизнесе - не продавайте. А если не уверены - то зачем тогда приобретали
этот актив?

Во-вторых, если вы непрерывно владеете акциями какой-либо компании, то ваш актив

автоматически “глотает” все движения рынка вверх или вниз. То есть если вы продаете
актив с целью перезайти в него, когда цена упадёт, то вы можете не угадать направление
рынка и в итоге упустите рост.

В последние 3 месяца многие аналитики очень активно пишут о том, что после
сворачивания программы по накачке американской экономики деньгами (от ФРС), акции
всех американских компаний могут просесть на 15-20%.

Но никто не может знать, как поведёт себя рынок при том или ином событии. Падение
может быть, или его может не быть. Даже если падение случится, то оно может быть
выкуплено за несколько дней и в итоге потеряют те, кто хотел перезайти по более низкой
цене.

Поэтому долгосрочный инвестор всегда побеждает. Да, его актив “глотает” падения, но
также он “глотает” и весь рост, предсказать который никто не в силе.

Те же аналитики, как оказалось, были не правы: один из моих портфелей только за

последний месяц вырос на 3%. То есть моя стратегия купить и держать оказалась
выигрышной: если бы я продал свои акции, послушав аналитиков, ожидая того самого
падения на 15-20% чтобы перезайти, то пропустил бы как минимум 3% роста, пока мои
деньги съедает инфляция доллара. ]

Принцип 4: Баффетт активно выступал против спекуляций в пользу долгосрочного

инвестирования

Под спекуляциями понимается покупка актива с целью его перепродажи по более высокой
цене в краткосрочной или среднесрочной перспективе.

[ Однако я позволю себе не согласиться с выводом, к которому пришел автор книги

Джереми Миллер. Баффетт периода 1956-1970 активно спекулировал и даже придумал
название своим спекуляциям - “сигарные окурки”. Так он называл компании, акции
которых стоили дёшево из-за неудачного управления и неудовлетворительных
финансовых показателей. Однако на балансе таких компаний часто имелись активы,

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

которые превышали рыночную капитализацию, то есть на одну акцию приходилось

намного больше имущества, чем стоимость самой акции.

Баффетт точно не собирался владеть такими акциями в долгосрок, так как неудачное
руководство очень быстро могло угробить компанию и свести стоимость акций к нулю.
Баффетт активно покупал такие компании, назначал своих управляющих, разделял их и
продавал по более высокой цене. Это ли не спекуляция?

Или вот еще пример: в 2000-м году Баффетт приобрел акции компании Yum! Brands Inc.,
которые продал через 3 месяца, заработав на этой сделке около 40%.

Поэтому лично я не вижу ничего плохого в том, чтобы иметь отдельный портфель - для
спекуляций.

Потому что в процессе поиска идей для инвестирования я иногда встречаю возможности,
которые практически со 100% вероятностью дадут высокую краткосрочную прибыль.
Приведу пример: однажды я прочитал отчёт о том, что в мире растут продажи люксовых
автомобилей. Я начал рассуждать на эту тему и понял, что если богатые скупают
автомобили, то они скупают и другие предметы роскоши тоже. А чем богатый мужчина
может порадовать свою любимую жену, л̶ю̶б̶о̶в̶н̶и̶ц̶у̶ или дочь? Или чем богатая женщина
может порадовать себя-любимую? Правильно - алмазами.

Тщательно отсмотрев показатели компаний на этом рынке, мой выбор остановился на

российской “Алросе”, которая добывает четверть всех алмазов в мире. Компания
оказалась очень недооцененной. Я приобрел акции Алросы в январе 2021 года, и к
настоящему времени они дали свыше 30% прибыли. Плюс я получил щедрую выплату в
виде дивидендов по этим бумагам, что прибавляет к доходности еще 7%.

Долгосрочно держать большое количество акций Алросы я не стану, так как не уверен в
компании с большой долей государственного капитала. Но в тот момент появилась
краткосрочная возможность заработать - и мы с ребятами из моего инвест-сообщества ей
воспользовались.

Или другой пример: после падения фондового рынка в марте 2020 года на фоне новостей
о локдаунах по всему миру, я задумался о том, какие услуги в ближайшее время будут
востребованы, если все люди массово останутся дома.

Если человек остается дома, то скорее всего он будет “залипать” в сериалы и

компьютерные игры. Так и случилось - акции Netflix выросли более чем на 50% уже через
несколько месяцев, так как количество платных подписчиков этого сервиса значительно
увеличилось, а значит выросла и прибыль компании. Хотя во время мартовской паники
акции Netflix сбрасывали так же легко, как и акции ресторанов или гостиниц, которые
реально пострадали от локдаунов.

Краткосрочно заработать на очевидном - почему бы и нет?

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

Кстати, задумайтесь над этой историей с акциями Netflix. Если вы посмотрите на график
стоимости их акций за март-апрель 2020, то можете понять, что очевидная возможность
заработать лежала перед инвесторами всего мира до середины апреля (!), когда все уже
сидели по своим квартирам и смотрели сериалы. То есть могли бы догадаться, что акции
Netflix - отличная инвестиция. Но догадались очень немногие.

И лишь к 11 апреля, на новостях о росте платных подписок, начался безудержный рост

акций Netflix, позволив самым ранним инвесторам заработать минимум 50% всего за
несколько месяцев.

Мир инвестиций постоянно открывает возможности хорошо заработать, нужно лишь быть
в теме. Я могу приводить еще много подобных примеров из своей практики, когда
очевидные идеи быстрого заработка лежат под ногами.

Последний пример: этим летом Газпрому политически одобрили Северный поток-2

(оставалась только сертификация самого трубопровода).

Понимая, как сильно Германия и другие европейские страны нуждается в газе из-за новых
экологических стандартов и ограничения вредных выбросов, я принял решение заходить
в акции Газпрома на полную, порекомендовав ребятам из инвест-сообщества также
рассмотреть такую возможность.

А дальше началось очевидное - рост стоимости газа и как следствие рост стоимости
акций Газпрома уже через месяц после описанного выше события.

И это я еще не рассказал Вам подобные истории из мира криптовалют, где заработок в
50% на хорошей идее кажется смешным.

Не нужно быть гением, чтобы зарабатывать на инвестициях, оборачивая свои свободные

деньги. Нужно просто научиться видеть на 3 хода вперед, как в шахматах. ]

Принцип 5: инвестируй в акции компаний, в деятельности которых ты

разбираешься.

Баффетт придерживается мнения, что инвестор должен вкладывать деньги в компании,

деятельность которых ему понятна, или услугами которых он сам пользуется.

[ Вы наверное уже поняли, что секрет феноменального успеха Баффетта кроется в том,
что он очень тщательно отбирает компании, акции которых затем приобретает.

Чтобы пользоваться этим принципом Баффетта нужно смотреть на приобретение акций

как на приобретение части бизнеса. За любым бизнесом стоят люди, продукт,
корпоративная культура, маркетинг и тд.

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

Приведу свой пример. Я хорошо разбираюсь в IT, то есть это моя компетенция. В 2016
году я с партнерами основал аутсорсинговую IT-компанию и несколько лет исполнял роль
многорукого многонога - общался с клиентами, вёл проекты и тд. То есть я вынужденно
приобрел большое количество практического опыта.

Со временем мы смогли построить структуру бизнеса, которая позволила нам

(учредителям) выйти из активного управления бизнесом, получая регулярные дивиденды,
и направить свои знания в другие проекты. Я, например, активно увлекся
инвестированием.

На начальном этапе развития моей компании мне сделали предложение: пойти работать
в Яндекс на одну из средних руководящих позиций. К тому времени я уже был влюблен в
продукты этой компании и был их ярым поклонником.

С большим трудом я отказался от предложения работать в компании мечты, так как

активно развивал свой бизнес. Но благодаря этому предложению у меня появилась
возможность побывать на экскурсии в Яндексе и познакомиться с их компанией и
корпоративной культурой изнутри. Я был в полном восторге!

Мой опыт и знания в развитии IT-компаний позволил мне понять, что Яндекс добьется
больших высот.

В 2019-м году на фоне скандала Яндекса и российского правительства западные

акционеры массово сбрасывали акции Яндекса, я активно их подбирал. Яндекс сумел
решить конфликт буквально за 2 недели, позволив мне заработать более 20% на этой
сделке.

В настоящий момент я являюсь долгосрочным держателем акций Яндекса. Потому что я

знаю, что это за компания, и знаю, что у нее большое будущее. Это видно во всём: в
управлении компанией, в продуктах, которые они создают, в проектах будущего, которые
они развивают. И другие инвесторы тоже видят это, потому мои акции Яндекс находятся в
хорошем плюсе.

С другой стороны есть айти компания, которая активно “выстрелила” в коронакризис во

время локдаунов. Это компания Zoom.

Какие бы перспективы не рисовали этой компании инвестиционные аналитики, я никогда

не вложу ни доллара в их акции. Потому что я пользовался их продуктом и как айтишник
сумел оценить низкое качество реализации. Когда компании плевать на удобство - это о
многом говорит.

По работе мне часто приходилось участвовать в созвонах в Zoom, особенно с

иностранными клиентами. И в первый год появления этого продукта у меня не было ни
одного созвона, где кто-нибудь из участников не говорил бы “мне не слышно” или “я не
могу говорить, у меня не включился микрофон”. В последнее время они поняли свои
ошибки и улучшили интерфейс, чтобы люди не забывали включать разрешение для
© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

микрофона. Но я всё еще не понимаю причины, почему компания так популярна. Потому
что есть практически полностью аналогичный продукт у Google - ​Google Hangouts, только
бесплатный (в отличие от Zoom).

Мои компетенции в айти позволяют делать мне обдуманные инвестиции в этой сфере.
Уверен, что у каждого из читателей этого конспекта есть сфера, в которой он хорошо
разбирается, и это поможет делать хорошие вложения в акции компаний из этой сферы. ]

Принцип 6: если у человека было бы всего 10 попыток в жизни сделать инвестиции,

его инвестиционный портфель гарантированно имел бы высокую доходность

Баффетт является противником принципа инвестирования, который он называет

библейским (каждой твари по паре).

[ Имеется ввиду, когда в инвестиционном портфеле инвестора большое количество акций

самых различных компаний.

С одной стороны, теория инвестирования учит нас диверсифицировать свой портфель по

странам, по различным отраслям, валютам вложений и тд. Но с другой стороны -
Баффетт прав, из-за этого падает качество отбора компаний. Плюс ко всему капитал,
который мы вложили бы в качественные компании, дал бы больший прирост по
сравнению с вложениями, которые мы сделали не обдумав.

Недавно в инвест-сообществе мы разбирали компанию “Русагро”. По всем показателям

было видно, что это очень перспективная компания, плюс ко всему - недооцененная.
И если бы у меня действительно была бы возможность инвестировать за жизнь только в
10 компаний, то Русагро - была бы одной из них (наравне с Яндексом и Bank of New York
Mellon).

В настоящее время Русагро даёт в моем портфеле прирост 23% (всего за 4 месяца!) плюс
дивиденды, которые я получил за это время в размере около 8% к стоимости акций. Если
бы тогда у меня было больше свободных средств, я бы вложил бы больше. Но мои деньги
ушли на покупку компаний, в которых я был далеко не так сильно уверен. И конечно же
доходность по этим компаниям далеко не такая интересная, или вообще болтается около
нуля.

Когда я анализировал портфель Berkshire Hathaway - компании Уоррена Баффетта, я

заметил интересную закономерность. У Баффета всегда от 20-30% средств
инвестиционного портфеля находится в долларе (скорее всего в каких-то облигациях,
которые можно быстро продать и получить доллары). То есть как только Баффет видит
интересную возможность, он вкладывается в неё на полную. Точно также он поступал в
самом начале своей карьеры, вкладывая до 30% управляемых им средств в компанию, в
которой был на 100% уверен. Это противоречит всем канонам инвестирования, но
Баффетт умеет слышать свой внутренний голос. Поэтому его утка всегда выше воды, то

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

есть поэтому он практически всегда на протяжении последних 50 лет получает доходность

выше различных индексов.

Кроме того, анализируя портфель Баффетта, я не заметил никакой выраженной

диверсификации. То есть великий инвестор действительно плевал на все традиционные
правила инвестирования, и вкладывается в компании не глядя на то, что может произойти
с рынками. ]

Принцип 7: Сложные проценты как жизненная философия

Баффетт - большой почитатель сложных процентов. Читая его письма складывается

ощущение, что сложный процент - это его жизненная философия.

[ Сложный процент - это причисление набегающей суммы по процентам к сумме

первоначального вклада. Например, есть сумма вложений - 100 долларов под 12%
годовых. Через месяц в виде процентов набегает $1, который причисляется к основной
сумме - 100+1=$101, и уже от неё происходит дальнейшее исчисление 12% годовых в
следующем месяце. И тд. То есть сумма первоначального вклада постоянно
увеличивается, прогрессивно увеличивая и доход по процентам. ]

Баффетт приводит в качестве примера следующие цифры: вложив 100 000 долларов под
4% годовых на 10 лет, вы в итоге получите 148 024 доллара, то есть почти в полтора раза
больше. А за 30 лет - 324 337 долларов.

[ Что даёт инвестору принятие сложного процента в качестве жизненной философии?

Прежде всего это возможность понять, что любая наша мечта, связанная с деньгами, на
самом деле осуществима. Например, вы мечтаете каждое утро просыпаться под шум
морских волн, жить размеренной жизнью и иметь возможность круглый год наслаждаться
ласковым солнцем. Это мечта может так и остаться мечтой, если вы не примите
философию сложного процента и не поймете, что любая Ваша цель на самом деле
осуществима при помощи инвестиций.

Допустим Вы понимаете, что через 15 лет Ваш ребенок окончит школу и в целом станет
самостоятельным человеком, и Вы сможете менять уклад своей жизни как вам угодно.
Значит горизонт финансового планирования определяем в 15 лет.

Предположим, вы можете ежемесячно откладывать по $150 для инвестирования.

Стратегию инвестирования для себя Вы выбираете индексную, которую я описывал в
принципе №1 - ежемесячно вы будете покупать акции ETF фонда на S&P 500 от Vanguard
(тикер VOO).

Так как акции этого фонда стоят более 400 долларов за лот (штуку), Вы можете делать
пополнения ежеквартально, то есть 3 месяца собираете по 150 долларов и покупаете эту
акцию.
© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

Средняя историческая доходность S&P 500 за последние 10 лет составляет 13,6%

годовых (3,4% в квартал). Эту цифру берем за основу.

За 15 лет получаем сумму накоплений в размере $91 399 долларов! Причем “живыми”
деньгами вы вложите всего 27 000 долларов, а остальное набежит в виде процентов.

Что можно делать с такой суммой - тут уже решайте сами. Купить домик на берегу океана
в Панаме или дачу в Краснодарском крае. Или вложить эту сумму в какой-то актуальный
на то время инструмент инвестирования, чтобы жить на проценты и не работать, а тело
этой суммы передать по наследству - решать уже Вам.

Обращаю Ваше внимание, что индексная стратегия инвестирования с указанной

доходностью чуть более 13% годовых - для ленивых инвесторов, которые не желают
активно управлять своим портфелем.

Я предпочитаю находить интересные активы и идеи для инвестирования, вкладывать

часть средств в криптовалюты, спекулировать на явных идеях (как я описывал в
Принципе №4). В современном мире существуют DeFi, фарминг (среднерисковый
инструмент, но с высокой доходностью - 50% годовых и выше), стейкинг и так далее.

И моя средняя годовая доходность намного больше 20%. А ежемесячные вложения $150
с доходностью даже 20% годовых на протяжении 15 лет (с ежемесячной капитализацией)
превращаются уже в 173 000 долларов!

Любая Ваша мечта осуществима, нужно только принять философию сложного процента и
начать действовать.

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

Чтобы Вы могли сами для себя составить финансовый план, я оставляю ссылку на
калькулятор сложных процентов, который использую сам. Вот ссылка. ]

Принцип 8: тщательный отбор активов по фундаментальному анализу

[Фундаментальный анализ - это термин для обозначения методов прогнозирования

рыночной (биржевой) стоимости компании, основанных на анализе финансовых и
производственных показателей её деятельности.

Говоря простым языком - фундаментальный анализ это показатели, которые позволяют

инвестору понять, сколько зарабатывает компания, как эффективно она распоряжается
заработанными деньгами и какую прибыль получает от своей деятельности ]

Уоррен Баффетт - сторонник отбора акций для инвестирования по фундаментальному

анализу. К сожалению, Баффетт в своих письмах не раскрывает, какие именно показатели
использует для отбора компаний.

[ Всё, что известно нам из данной книги - Баффетт старался вкладываться в компании,
ликвидационная стоимость которых больше их рыночной капитализации. То есть если
компания вдруг разорилась, то продав её имущество (здания, оборудование, бренды и тп)
инвестор остался бы в хорошем плюсе. Но это было на начальном этапе деятельности
Баффетта, до того, как он перешёл в высшую лигу в 1970-м году.

И нам, рядовым инвесторам, интересен именно подход Баффетта к отбору компаний уже
после 1970-го года, так как практически все компании, в которые он вкладывает, доступны
и нам через покупку их акций на бирже.

Надо заметить, что фундаментальный анализ - это сложная штука. Для этого надо
владеть основами бухгалтерского учета по международным стандартам, уметь читать
отчеты компаний или как минимум - знать основные мультипликаторы.
Мультипликаторы - это основные показатели деятельности компании. Их придумали
инвесторы для беглого анализа компаний.

Например, мультипликатор P/E равен отношению рыночной капитализации компании к ее

годовой прибыли. То есть говоря простыми словами, P/E показывает, сколько годовых
прибылей стоит компания. По этому показателю очень удобно сравнивать компании из
одного сектора, чтобы понять, какая из них переоценена, а какая - относительно
недооценена.

Например P/E компании AMD равен 46, а P/E компании из той же сферы - Intel - всего 12.
То есть AMD явно переоценена и стоит очень дорого, а Intel - относительно недорогой.

Однако инвесторы продолжают вкладываться в AMD, а акции Intel наоборот - больше

продают. Лично я около года назад продал свои акции Intel и перевел эти средства в AMD.
И это был очень выигрышный шаг, так как с тех пор акции AMD выросли в моем портфеле
© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

на 51% (солидная прибыль всего за год, не правда ли?), а акции Intel за это же время
принесли бы мне всего 9%. Однако, от апрельских максимумов этого года Intel упал уже
на 28%, принеся колоссальный убыток тем, кто покупал эти бумаги в начале 2021 года.

Почему так происходит? Потому что P/E - это не панацея. Действительно AMD по
показателю P/E стоит в 4 раза дороже, чем ее конкурент Intel. Ну и что?

Intel падает в цене потому, что менеджмент компании допустил ряд очень серьезных
ошибок, которые позволили конкурентам догнать компанию и перегнать в плане
технологий.

Баффетт является противником оценки компаний по P/E. И теперь вы видите на примере,

почему - сам по себе этот показатель ничего не означает. Он хорош только тогда, когда вы
сравниваете две компании по 20 различным мультипликаторам, и P/E - лишь один из них.

Из книги нам также известно, что Баффетт смотрел не только на показатели компании и
бизнес-модель, а еще и на талант руководства.

Лично я считаю, что именно это - один из важнейших показателей для инвестора. Потому
что кадры решают всё, ведь бизнес это и есть люди.

И если компания делает успешные шаги, растёт - значит руководство ведёт компанию
умело, и их акции интересны для инвестирования. А если руководство всё проспало, как в
ситуации с Intel, то лучше бежать с такого тонущего корабля.

Какой вывод можно сделать из этого? Подбор компаний для инвестирования - это
тщательный процесс. Фундаментальный анализ начинается с отсмотра финансовых
показателей и мультипликаторов. Затем важно проанализировать новости - как компания
решала те или иные вопросы, как справлялась со сложными задачами. И только потом
принимать решение - стоит ли инвестировать в этот бизнес, или нет.

Я полагаю, что именно так и поступает Баффетт при отборе компаний для вложения
денег.

На рисунке ниже - одна из страниц с аналитикой по компании Intel. Прикрепляю этот

рисунок для того, чтобы Вы имели представление о том, какой массив данных
анализирует финансовый аналитик. Для фундаментального анализа по акциям я
пользуюсь платной подпиской на сайте BlackTerminal ]

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

Принцип 9: поиск компаний с “глубоким рвом”

Этого принципа нету в книге от Джереми Миллера, однако я решил дополнить конспект
этой информацией, чтобы у вас сложилось полное полное представление о том, как
великий Баффетт выбирает компании для инвестирования.

Под глубоким рвом Баффетт понимает преимущества компании, которые удерживают

пользователя/покупателя и надежно защищают её от конкурентов (по аналогии с рвами
вокруг крепостей в старину).

Подобными удерживающими преимуществами могут быть:

- сильный бренд;
- патенты;
- низкая стоимость продукции;
- высокая стоимость переключения;
- наличие сетевого эффекта (например, мессенджеры);
- экосистема и тд.

В качестве примера приведу компанию Apple. У компании сильный бренд, вызывающий

доверие. У Apple - единая экосистема со всеми её устройствами, что существенно
облегчает работу. Все устройства компании взаимодействуют друг с другом и, например,
при помощи часов от Apple можно разблокировать Макбук, управлять фотокамерой на
iPhone или отправлять сообщения в мессенджере с часов, не доставая из кармана
телефон (это удобно при необходимости ответа собеседнику “на ходу”).

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

Кроме того, если пользователь решит перейти с продуктов Apple на устройства других
компаний, ему придется заморочиться на перенос всех фотографий из iCloud (облачное
хранилище Apple). Не говоря уже о том, что почти все подписки на платные мобильные
приложения придется оформлять заново, так как у Apple своя операционная система iOS.
То есть уход от Apple - это в прямом смысле очень дорогое удовольствие.

Всё это и есть тот самый глубокий ров, который имеет Apple. И теперь вы понимаете,
почему Баффетт держит более 40% портфеля в акциях этой компании.

Примеров компаний с “глубокими рвами” можно привести много. Есть компании с

большими рвами, у которых сразу несколько удерживающих преимуществ. Например -
Apple, или Google с их поиском, почтой, браузером, YouTube и другими многочисленными
сервисами.

Есть компании с более мелкими рвами, которые владеют одним или двумя
удерживающими преимуществами.

Например, компания Pfizer обладает сильными патентными преимуществами, так как

производит очень много лекарств собственного изобретения, которые не имеют аналогов
в мире, так как запатентованы. И когда около года назад оказалось, что у Pfizer
заканчивается патент на препарат, который в структуре выручки занимал очень весомое
место, инвесторы поспешили начать избавляться от своих акций этой фарм-компании. К
слову, я тогда активно подбирал просевшие в цене акции, так как понимал, что потеряв на
этом препарате, Pfizer хорошо заработает на поставке вакцин от ковида. Так и оказалось -
с тех пор акции дали в моем портфеле чуть более 20% прибыли на дату написания этого
конспекта.

Или еще пример - компания Walmart, которая владеет крупнейшей в мире сетью
розничных торговых точек. Именно благодаря своим размерам и товарообороту этой
компании удается удерживать низкие цены на товары для конечных покупателей.

Очень многие компании стремятся создавать “глубокие рвы”. Например, Сбербанк даёт
владельцам своих банковских карт возможность пользоваться другими сервисами своей
экосистемы (доставка еды, онлайн-кинотеатры и проч) на специальных условиях. Яндекс
продаёт свои станции “Алиса” по себестоимости, так как через Алису пользователь
получает возможность ежедневно пользоваться сразу несколькими сервисами компании:
музыка, поиск и тп., оставаясь в экосистеме компании.

Для долгосрочного инвестора очень важно инвестировать в компании с “глубокими

рвами”, так как в этом случае инвестиции защищены и будут давать высокую доходность.

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

Инвестиционное сообщество

Наверное каждому знакома ситуация: вы - студент, и сегодня у вас экзамен. Вы идете к

аудитории с чувством легкого волнения - а вдруг не сдам? У аудитории уже столпились
Ваши одногруппники, и все наперебой спрашивают друг у друга:

- “а ты учил?”
- “не особо, а ты?”
- “да я просто пролистал конспект...”

И в этот момент волнение уходит, вы приобретаете фокус - сейчас Ваша задача сдать
экзамен всеми доступными способами.

Вот так на нас действует окружение. Это наша психология: когда люди вместе
преодолевают трудности, вместе идут к какой-то цели - им это дается значительно легче.
Кроме того, движение в обществе других людей помогает дойти до конца, ведь когда ты
видишь, что другие активно идут вперед, то это мотивирует как минимум не отставать.

Я создал сообщество инвесторов с такой поддерживающей атмосферой. Смотрите

описание сообщества на этом сайте. Каждый из участников ставит себе разные
финансовые цели, но дорога к этой цели у всех одна - через инвестиции.

В сообществе я даю разборы компаний, которые интересны для инвестиций. Я также

разбираю крипто-проекты с фундаментальной точки зрения и инвестирую в их
криптовалюты, чтобы сделать “иксы” на росте спроса. Мы стараемся везде быть первыми,
видеть перспективу, просчитывать рынок на несколько ходов вперед, защищаться от
возможных кризисов.

Например когда на рынке возникла опасность высокой инфляции, мы начали скупать

акции сырьевых компаний. Посмотрите, как с лета 2021 выросли акции сырьевых
компаний. 2-го июля мы разместили разбор на нефтяную компанию Chevron, а 30 октября
мы продали половину их акций из-за возможности падения цен на нефть, заработав на
этом 17% за 4 месяца.

Но главная “фишка” нашего сообщества - это Цех обучения. Множество уроков в

открытом доступе для разного уровня инвесторов: для начинающих, для продвинутых.
Уроки по трейдингу, по криптовалютам, по инвестициям в акции, по финансовому
мышлению и тд.

Вы можете обучаться и формировать своё инвестиционное мышление, или можете

повторять наши сделки. Каждый участник сообщества видит в открытом доступе мой
портфель акций и портфель криптовалют и может прочитать, почему я купил тот или иной
актив. О каждой своей сделке я сообщаю всем участникам сообщества.

Важно: наше сообщество подходит только тем инвесторам, которые уже имеют
начальные знания по инвестициям, иначе Вам может быть сложно понимать некоторые
© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

термины, которыми мы оперируем. Если вы уже совершали сделки на бирже и немного в

этом разбираетесь, или проходили мой или любой другой курс по инвестициям для
начинающих - этих знаний будет достаточно и наше инвест-сообщество будет Вам очень
полезно. Если сомневаетесь - на сайте сообщества есть тест и можно проверить себя.

Если вы хотите инвестировать в долгосрок с возможной доходностью выше рыночных

индексов, если вы хотите сделать инвестиции - своим источником дополнительного
заработка, если хотите научиться профессионально находить инвест-идеи для вложений
и повысить свой профессионализм, если хотите получать поддержку сообщества и
мотивацию к движению до цели - мы ждём Вас в инвест-сообществе.

Перейдите на сайт инвест-сообщества, чтобы узнать о нём немного больше.

2. Краткая биография Баффетта

Я уже говорил Вам о том, что эта книга содержит большое количество биографических
фактов из жизни Баффетта, которые я опустил за ненадобностью, так как они не
раскрывают принципов великого Инвестора.

Однако теперь, когда вы ознакомились с основными принципами инвестирования от

Уоррена Баффетта, будет не лишним показать, с чего он начинал и куда в итоге пришел.
Часть информации для этого раздела конспекта я взял из книги, а другую часть - из
открытых источников.

Баффет родился в богатой семье. Его отец был политиком и предпринимателем, и даже
избирался в Конгресс. Юный Баффет с детства приучился самостоятельно зарабатывать
деньги: он развозил газеты.

В 11 лет он приобрел свои первые акции, которые через некоторое время продал,
заработав на сделке $5. Однако вскоре акции, от которых юный Баффетт избавился,
выросли до неимоверных высот. И если бы он не продал их так рано, то сумел бы
заработать не $5, а около $500. Возможно именно тогда и сформировался принцип
долгосрочного инвестирования великого Инвестора, который я описал в Принципе №3.
Баффетт получил хорошее образование и сумел попасть на стажировку к именитому
инвестору Бенджамину Грэму. По словам Баффетта, именно Грэм заложил в него основы
разумного инвестирования при помощи фундаментального анализа.

В 1956 году, в возрасте 25 лет, Баффетт создал фонд, в котором занял место
генерального партнера, а его родственники и друзья стали “партнерами с ограниченной
ответственностью”. Среди них были тётя, тесть и сосед по комнате в университетском
общежитии. Товарищество Баффетта неизменно опережало рынок по уровню доходности,
позволив превратить около $100 тыс первоначального капитала в более чем $7 млн всего
за несколько лет.

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

В 1970-м году Баффетт расформировал товарищество и перешёл в “новую лигу”, сделав

ранее купленную им компанию по производству текстиля Berkshire Hathaway своей
инвестиционной компанией. Переход в новую лигу означал для Баффетта смену
стратегии инвестирования и подхода к инвестициям в целом.

Большое количество удачных инвестиций за последующие десятилетия позволило

Баффетту занять четвертое место в рейтинге самых богатых людей мира. Так Баффетт в
разное время удачно инвестировал в компании American Express, Moody’s, Apple и многие
другие компании. Некоторые активы, которые Баффетт приобретал несколько
десятилетий назад, до сих пор числятся на балансе его компании. Средний срок владения
акциями той или иной компании в портфеле Berkshire Hathaway составляет 10 лет.

3. Еще один принцип от Баффетта напоследок

Пришло время завершить наш конспект, так как больше по-настоящему ценных идей для
рядового частного инвестора в книге не нашлось.

Но напоследок я хочу разобрать еще один фрагмент книги и выделил этот разбор в
отдельную главу конспекта.

Джереми Миллер включил в книгу выдержку из письма Баффетта от 2013 года, где он
перечислил стратегию управления семейным капиталом после его смерти. Я уже
ссылался в Принципе №1 на эту информацию, однако же давайте рассмотрим это еще
раз и более подробно.

Великий Инвестор завещал, чтобы семейные деньги после его смерти были
инвестированы следующим образом: 10% должны быть инвестированы в краткосрочные
государственные облигации, а остальные 90% – в индексный фонд S&P 500, например
Vanguard.

Для частного инвестора вложения в краткосрочные облигации США лучше делать через
ETF от Vanguard (Vanguard Short-Term Bond ETF, тикер BSV). Вложения в индексный фонд
S&P 500 лучше делать тоже через фонд от Vanguard (тикер VOO, я об этом писал в
принципе 1).

Почему он выбрал именно такую стратегию? Давайте проанализируем.

Во-первых, вложение в индексный фонд на основании S&P 500 дает прогнозируемую

годовую доходность. Кроме того, это - широкая диверсификация портфеля, то есть
защита вложений от ситуаций, когда в какой-то сфере случился кризис и стоимость акций
некоторых компаний полетела вниз (как это недавно было в нефтяном секторе США).

Во-вторых, наличие 10% краткосрочных облигаций в портфеле позволит семье Баффетта

при необходимости взять часть денег из сбережений, даже если на рынке
неблагоприятная обстановка. То есть облигации легко превращаются в живые деньги (у
© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

краткосрочных облигаций высокая ликвидность, то есть можно в любой момент продать

большое количество облигаций на большую сумму и сразу же получить деньги).

Также наличие облигаций в портфеле (даже на таком малом уровне) серьезно влияет на
уменьшение волатильности портфеля (то есть меньше перепады во время различных
кризисов), причем на среднегодовую доходность это влияет очень мало.

Недавно я готовил урок по формированию портфеля для ребят из инвест-сообщества, и

наткнулся на интересную аналитику. В ней сравнивались различные подходы к
формированию портфеля и моделировалось, как бы вёл себя тот или иной портфель на
отрезке времени с 1926 по 2020 год.

Так вот портфель, в котором было 100% акций различных компаний в худший год
проседал на 54% и имел среднюю годовую доходность на уровне 10,3%

А портфель, состоящий из 80% акций и 20% облигаций в худший год проседал на меньше
- на 45% но имел среднюю годовую доходность чуть ниже - в 9,8%.

К сожалению, в этой аналитике не был рассмотрен случай с 90% акций и 10% облигаций
(как в завещании Баффетта), но я могу предположить, что его среднегодовая доходность
была бы на уровне 10% ровно.

То есть отставание по доходности от портфеля со 100% вложениями в акции совсем

крошечное. Но волатильность (просадка в кризис) намного меньше и возможность
получить наличные деньги при необходимости.

Почему я решил рассмотреть этот портфель из завещания Баффетта подробнее? Потому

что я хочу, чтобы этот конспект был Вам полезен. И чтобы после его прочтения у Вас
осталась бы готовая стратегия “делай раз, делай два”. Стратегия великого Баффетта с
моими пояснениями - уверен, что такой информации можно верить.

Инвестиции помогут достичь Вам любых финансовых целей. Кроме того - инвестиции это
отличный способ дополнительного заработка, ведь деньги умеют делать другие деньги, и
почему бы не сказать “да” краткосрочным спекуляциям на очевидных инвест-идеях?

Удачи Вам на Вашем инвестиционном пути!

© Юрий Шурханов, ноябрь 2021

© Юрий Шурханов
 «Правила инвестирования Уоррена Баффетта»

[ Юридическая информация ]

Данный конспект является самостоятельным произведением и не нарушает

интеллектуальные права правообладателей книги.

Ознакамливаясь с конспектом, читатель принимает на себя полную ответственность за то,

как он распорядится полученной информацией.

© Юрий Шурханов