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,
- ()

,
,
(, ),
, .
- , ,
,

.


98 .

,


.

(. 2.2):
1)
( );
2) ;
3) .
66

2.2

()

()



-




,


,
,


()
:
, ,
,


:
,
;
,

, ,
,
;

;
(
), ,
,
, 67

, ,
;
;
;
( ,
.).
,
( )
.

, ,
.

.
,

, .

. .
.
. 2.3.
2.3

, .

1-

2-

3-

4-

5-

2 000

3 000

3100

3 200

3 500


,
(. 2.4).
2.4

,
. .

200

200

- ()

100

500

68


14 000 . . (. 2.5).
2.5

, . .

11000

2 200

800


( ).
1019 . . 9,26%
.
,
12 000 . . .
9 800 . . (. 2.6).
2.6

, . .

8 600

800

300

100

9800


7% .
. 2.7.
2.7

(. .)
^ ^ - ^ ^ ^
^"^-~^_^

0-

1-

2-

3-

4-

5-

- 3 500

- 3 500

- 3 500

- 3 500

14 000

14 000

10 500

7 000

3 500

-980

-980

-735

-490

-245

69

,
, . 2.8.

. 2.9.
2.8

(. .)

0-

1-

2-

3-

4-

37 200

38 400

5-

( )

24 000

36 000

42 000

0 - 1 7 200 - 2 5 800 - 2 6 660 - 2 7 520 - 3 0 100

0 - 1 6 0 0 - 2 400 - 2 480 - 2 560 - 2 800

-600

-900

-930

-960

-1050

-200

-300

-310

-320

-350

( )0 - 2 360 - 2 360 - 2 360 - 2 360 - 2 360

8
9


(


)

10

(. 1 + 2 +

980

735

490

245

-100

-100

-100

-100

-100

-234

-182

-130

-78

-26

+ 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 9)

11

(. 10x24%) 0

12


(. 10+11)
0

(. 12 - 6 - 8)
0

13

980

726

2 978

3 495

4 012

4 969

-174

-715

-839

-963

-1193

552

2 263

2 656

3 049

3 776

3 012

4723

5 116

5 509

6 236


14

1 019

15

11000

16

- 2 200

17

18


(. 1 4 + 1 5 + 1 6 + 1 7 ) - 1 4 000

1019

800

0-

1-

2-

3-

4-

5-

3 012

4723

5 116

5 509

7 255

-6264 -1148

4361

11617

19



(. 13+18)
-14000

20



+
+ (. 13 + 18)
-14000-10988


21

22

23

14 000

0
14000

0 - 3 500 - 3 500 - 3 500 - 3 500


14 000

10 500

7 000

3 500

-980

-980

-735

-490

-245

24

25


(. 21 + 22 + 24)
14000

-980 - 4 4 8 0 - 4 2 3 5


(. 1 3 + 1 8 + 25)

2 032

243

881

1519

3 510

2 032

2 276

3157

4 676

8187

26
27
28

- 3 990 - 3 745

(d = 7%)
29

1,0000 0,9346 0,8734 0,8163 0,7629 0,7130


(. 26x28)
0

1899

213

719

1159

2 503

2.9



, . .

0-

1-

2-

3-

4-

11800

9 440

7 080

4 720

2 360

5-

.

( )
,
. 71

. ,
.
,
,
, .



.


.
, ,
.
.
,
.

, .
2.2.3.

,
, ,
, : .
,
, ,

,
.
,
.

:
,
.
.


.
72

,
,
, (ROI - Return on Investments)
()
(I):
ROI=.
(2.1)
/

.

, (
)
.


, ,
. ,
.
- ,
.
,
, ..
,
,
.

:

(2-2)
'
{Payback Period) (
);
I0 (Investment) ;

.
=


, ,
(
, )
. ,
73

, .
, ,
.
,

.



. ,

, , ,
.
, ,
, .
, ,
,
,
. ,
,
, .
,

.
, ,
,
.


( ) .

,
. ,

.
.
.
, , ,


, . 74

,
().

. 2.10.
2.10
ROI


, . .

1-

2-

3-

4-

5-

552

2 263

2 656

3 049

3 776

/ = 552+2263+2656+3049 + 3776:5 = 2459,6 (. .).


14 000 . .,

/ = 2459,6:14 000 = 17,57 (%).
.
(1020%),
.
: .

.
.
.
1. ()
,
(. 2.11).
2.11

(. .)

1-

2-

3-

4-

5-

3012

4723

5 116

5 509

7 255


- 1 4 0 0 0 - 1 0 9 8 8 - 6 264

-1148

0-

-14000

4361 11617

2. ,
(
4- ).

75

3. ,
, , ,
( 1148 . .).
4.
,
(
1148 . . 0,21 3-
, 5509 . .).
,
. ,
3,21 (3 + 0,21).
. ,

,
, 3,21 ,
( ).
() .
,
,
,
. ,


.
,
,
.

.


.
,
(NPV)
(IRR). , ..
,
.
.
,
, ,

76

(NPV- Net Present Value).


:
NPV = Y

' ,-/,

(2.3)

,
d ;
;
/0 .

, :

NPV = Y5 - ,

(2.4)

/, %
:
NPV> 0 ;
NPV< 0 ;
NPV= ,
.
,
, NPVBbime.
,
, ,
,
.
: NPVne
.

(PI- Profitability Index):

:
PVP
1 = ^ - ,
v(2.6)
PVI
'
PVP (Present Value of Payments)
;
PVI (Present Value of Investment)
.
77

. , ,
, ..

(IRR Internal Rate of Return).

, , ..
(NPV), . ,

. ,
, ..

. ,
,
IRR :
1

-7=0.

(2.7)


, :

?(l+'rf)' ?(l+'<*)'

(2 8)


. IRR
,
.

. IRR

, .

()
.
.

. ,

IRR
IRR
:
78


NPV; NPV ,
;

( ):
IRR = d,+

NPV
-1

*(-*,),

(2-9)

rf] , ;
NPVi NPV;
<4 , NPV;
NPV2 NPV.
IRR
,
(
,
). IRR , ,
, .
1
. , IRR

.

,
.
.
,
.
,
, 7% .

,

7% .
:

;
;

.
. 2.12.
79

2.12

, . .

2 032

243

881

1 519

3 510

2 032

2 275

3 157

4676

8 187

1,0

0,9346

0,8734

0,8163

0,7629

0,7130

1899

213

719

1159

2 503

PVP

2814

4 125

4 176

4 202

5 173

,

:
NPV= 1 899 + 213 + 719+1 159 + 2 503 = 6 493 (. .).

1= (2 814 + 4 125 + 4 179 + 4 202 + 5 173): 14 000 = 1,46.
.

.
2.13

0-

1-

2-

3-

4-

5-

NPV

15%
,
. .

0,00 -33,64 - 1 727,71 -597,05 533,6 3017,67

1,00

, . .

0,00

0,87

0,76

0,66

0,57

0,50

-29,25 - 1 306,39 -392,57 305,09 1 500,32 77,19

16%
,
. .

0,00 -313,64 - 1 974,11 -781,85 410,41 2956,07

1,00

0,86

0,74

Q.64

0,55

0,48


, . .
0,00 -270,38 --1 467,08 -500,90 226,67 1407,42 -604,27

80

rf,= 15% \~ 16%


NPV, = 77,19 . . NPV2=-604,27 . .
, IRR- 15,11%:
77 19
^
(16%-15%) = 15,11%
(77,19-(-604,27)
. NPV 6 493,13 . .
( ), 1= 1,46 (
) IRR
(15,11%). ,
,
.
1 = \5%+

2.3.


.

.

,
(
) ,
, ,
. ,

, ,
.

. NPV, Pin /
, .. ,
, .
, NPV, 1 IRR
:
NPV> 0, 1> HRvi PI> 1,
NPV< 0, IRR< 1< 1,
(2.10)
NPV= 0, IRR= HRvi PI= 1,
HR (hurdle rate) ,
.

.
81

(, ,
).

NPV, Pin IRR
.
, NPV , / IRR
.
(
)
NPVn IRR .
.

. 2.14.
2.14

,
. .

,
. .

1-

2-

3-

NPV

12%,
. .

//?/?, %

-20

25

15

17,84

96

- 2 000

1000

1000

5 000

45,94

15,7%

IRR,
( 96%).
NPV, ,
(45,94 . .),
, NPV 17,84 . .

, .
. IRR ,


.
IRR NPV
, ,
,
.
, 100 . .
.

7% ( ) 12% ( ).
. 2.15.
82

2.15


, . .

-100

20

-100

100


, . .
1-
2-
120
31,25


NPV

d.%
10,94

15,53

10,94

15,53

, 10%,
(. 2.16).
2.16

NPV, . .

IRR, %

17,3

20

16,7

25

, ,
IKR, .
.

* 10,94
. 2.2.
2.2 (d" 10,94%),
,
NPV, .
, ,
83

NPVu IRK (d)


NPVA = NPVb.
. IRRHS
,
. '
. , ,
. ,
, d = 7 NPVA > NPVR; ,
rf= 12 NPVB > NPVA.


,
( IRR
).

. (NPVn IRR)
, ,
, .

.
^
, IRR :
1=

-+...+

, 10 =

. (9\

10 (
);
;
R .
NPV ,
, , ..
NPV> 0 (d) ():

?(5 / = 0 ' H 7o= ?o^y-

(22)

, ,
, if
,
.

84


,
RH . ,
R > ,
. ,
,
- ,

- ( ).
,
^, ,
, .

, (
), NPV .
, ,
, .. ^ < % <... < , ,
/^ .
,
, :
/ =

(1+*,)

-5

<l + *i)x(l+Ai)

'" (l+KJxil+KtMl

+ Kj'

<2>

NPV> 0.


.
,
, :

,
;

( );

, ,
.

:
85



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(NPVnpep, );

, .


()
.
2.4.


,

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(, () ) .



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= ^
,
(2.14)
(1+*)" (1 + )"
;
;
;
.
:
,
;
,
,
, ;

;
86

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,

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;
,
;
,

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(, )
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;
,
,
;

,
, ;
,
; ,
- .. ,
;
,
, ,
;
,
, ;
, ,
, -
.
87


: , ,

, ,
.


(), ()
(),
(IRR), (PI) ().
2.5.

,


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,
,
:

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;
();
(
).

:
1) ;
2) .


.

,
.

:
() ;
.
88


.
,
.
,

.
,
,
.
, .

.


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,
.

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;
;
;
(,
, );
;
;
,
.
(, net value NV)
( ) .
(, )
NPV,
.

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()

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89

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.
(
) .
, .
:

( ) (
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()


.
;
()



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.
() ,
.

,
:
, :
,
,
,
,
,
,
,
,
,
- ,
90

,
;
, :
,
,
,
,
,
,
.

,

.
:
(
-);

(
);


, :


,

, - ,
,

(
).

,
:
;
;
;
;
.
91


, ,

.
2.6.
2.6.1.

,
, ..
(, ,
, ) .

,
, :
() . , 1000 .
5% , 1050 .
1000 . , 1050 .
. , ,
, ,
.

. ,

. ,
,
, .
,
,
.
. () ,
:
FV=PV(\ + d)\
(2.15)

FV(future value) ;
();
d (
);
PV , , .
()
, . , 92

,
(
).
() .

:

PV =

FV

lulf-

< 26 )

(d)
.
,

.
:

(,
);
(,
);
,
(,
);

.

.

(
), ,
, ..
(


).
2.6.2.

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, ,
. ,
93

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-.
, ..
( , ,
..)
.
.
, .. ,
. ,
, ,
.

,
: , .. .
,
,
.
,
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1) ?
2) ?
3)
?

.

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.
.


. ,
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;
;
94

;
.
,

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. ,
,

.
, (
, )
.
.

, ,
,
..


, :
;
;

, .

,
,
,
.
.
,
:
1) ;
2) ;
3) .
. , ,
,
.
,
, , , , ,
>. ,
95

, NPVnpvi

.

,
.

(
, , - 1015%);
NPV .
NPV
.
: ,
.
,

,

NPV . ,

. ,
,
IRR
.
,
.
NPVK
,
,
.
, .
, ,

.

:
1)
;
2)
;
96

, .. -
( ,
..).
,

, - NPV. ,

, NPVn IRR ,
.

,
.
, ,
()
(),
, .. , .
, ,
,
, , .

,
.
(
) ( ).
, 75
80% .

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) - -
, :
=

FC
V-VC

(2

17)
'

;
FC - ;
V ;
VC - .



. ,
97


.

,
, -, (-
), Project Expert, Pro Invest Consulting,
,
, - ( COMFAR PROPSIN).
.
.
() :

* = 2>,/>,

(2.18)

( ();
Pi ;
i i- ,
.
:

G = YSK~b)*Pi-

(2-19)

:
V=G:K
(2.20)


.
,
. ,
.

1.
2.
3.
4.
5.
6.
98

.

.
.

.

.
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7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.


.

.
.

.

.

.

.
.

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?
.

1. .

1-
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6 000

2-

3-

4-

5-

, ...

5 000

6 000

7 000

8 000

, %

10

10

10

10

, , ...

1000

1100

1200

2 400


.
2. .

1-
, ...

7 000

2-

, ...

5 000

, ...

700

, , ...

1 000

3-

4-

5-

6 000 8 000 10 000


700

700

700

1 100 1 500

1 800

99


.
3. .

1-
, ...

3-

2-

8 000

6 000

, ...
, %
, , ...

5-

4-

7 000 8 000

9 000

12

12

12

12

1000

1 100

1300

1500


.
4. .
,
.

, .
,


, .
, .
,
.
, .

516

510

2 280

2 300

20

20

1980

2 070

60

50

. ,
,
20%.


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5.
. .

,
.
,
.

100

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2 000

100

100

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1 750
3 870

1 750
3 870

, .
,
.:

20

20

1520
3 430

1520
3 330

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, .

,
:
, 11%.


.
6.
.
: 2100 .,
1820 ., 1200 .
: 900 ., 1250 .,
1900 ., 2000 ., 1900 .

,
11%.
7.
1.
.
(...)


2
4
3


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203

240

290

290

()

180

210

220

230


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()

50

15

25

30

101


2
3
4


()

30

()

80

.
2.
.
(...)


1
2
3


()

406

480

580

580

()

360

420

460

460


()

70

30

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2

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3

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35

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420 000

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1. ,
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2.
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3.
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(. .)

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4-

5-

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10 800

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(. .)

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3-

4-

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(. .)

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4-

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28. ,
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(. .)

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2-
3-
4-

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350 000
370 000

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410 000
556 000
560 000

12% .

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32. ,
.
(. .)

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1-
2-
3-

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180 500
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248 000
290 000

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33.
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34. ,
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36. .

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500

500

500

4-

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600

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1 300

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500

400

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300

150

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150

100

50

120

120

120

120

120

120

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1-

2-

3-

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5-

6-

7-

1 300

600

500

450

400

300

300

250

200

150

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130

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130

130

130

130

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1-
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190
190


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7 400

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900

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3-

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1 500

1 500

4-

3 600

1 800

1 800

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5-

3 750

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2. .
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2-

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2 000

2 000

2 000

4-

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2 400

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2. .
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57.
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3.
4.
5.
6.

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, 2001.
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, 2002.
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.., .. .
.: , 2001.
.., ..
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3.1.

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3.3.


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134

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16.

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18.

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19.

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1-

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135

2. .
(. .)

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3. D.

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2-

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2 770

3 910

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12 700

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.
5. .

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, . .

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7 480

4 760

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810

,
.
.
6. .
(. .)

312 000

299 520

2 400

2 400

217 200

205 200

156 000

180 000


,
.
7. .

, . .
, . .
, . .
, . .,


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801 880

1770

1950

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100 920

325 260
156 000

309 480
180 000

20 520

20 520

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,
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.
8. D.

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136 000

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18 445

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213 000

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3000 . 3561

129110, , . . , 46.
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142000, ., . , , 4/1.