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.
E-mail: pna@cbr.ru
. (495) 957-89-35
(495) 771-90-40


- .

, 2007
-






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-
2014.
-
-
-
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3

............................................................................................................................................................ 7

I.
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I.1. .............................................................................. 8
I.1.1.  , ,
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I.1.2. .......................................... 10
I.1.3. ............................................................................... 17
I.1.4.  ,
( )...............................21
I.1.5. ..................................................... 29
I.1.6. 
........................................................................................34
I.2. : , , ........................................... 44
I.2.1. 
, ......................44
I.2.2. 
, ............................................................44
I.2.3. 
,
;
.........................................................................................57

II. 


.............................................................................................. 59
II.1. 
....................... 59
II.1.1.  , ,
................................................................................................................................59
II.1.2. ........................................................................................ 65
II.1.3. 
............................69
II.1.4. 

...............................................................................................................................72
II.2. 
.

............. 74

49
4
2015

II.2.1. 
...................................................................76
II.2.2. 
.........................................................................78
II.2.3. 
- ........................................84

III. 

-
........................................................................................... 89
III.1. 

.......................................................89
III.1.1.  ,
.....................................................................................................90
III.1.2. ........................................... 92
III.1.3.  ................................ 94
III.2. 
, - ...................................................95

IV. 
.
-
-, -
........................................................................................... 98
IV.1. 
.................................................................98
IV.1.1.  :
, ,
..................................................................98
IV.1.2. 
.....................................................................................101
IV.1.3. 
....................................................................................................114
IV.2.  ,

,
...................................................................................................127
IV.2.1. ........................................ 127
IV.2.2. ........................ 131
IV.2.3.  ,
(BSVAR).....................................................................................................140
IV.3. 
..........................158
IV.4. 
..........................167
IV.4.1. ....................................... 167
IV.4.2. ............................................. 169

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5

IV.4.3. 
- ,
..............................................................................173
IV.4.4. ......................................... 175
IV.5. 

.............................................................................................................182
IV.5.1. .............................................................................. 182
IV.5.2. ................................................................................182
IV.5.3. .....................................................184
IV.5.4. .............184
IV.5.5. ..........191
IV.5.6. ...............................................................193
IV.5.7. 
................................197

V.
,
-
............................................................................................................................................ 198
V.1. 
, ,
,
: ...........................198
V.1.1. .......................................................................................... 202
V.1.2. ............................................................................... 216
V.2. 
,
..........................................................................219
V.2.1. 

( ).......................................................................................................220
V.2.2. ................................................................................. 221
V.2.3. 
........................................................224
V.2.4. 
...........................................................................................................231
V.2.5. 
...........................................................................................................232
V.3. 
...................................235
V.3.1. 20082009 .................... 237
V.3.2. 2014......................................................................... 242
V.4. 
- ,
...................................................247
V.4.1. 

- .........................247

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6
2015

V.4.2. 

........................................................................... 248

VI. 

....................................................................................250
VI.1. 

.................................................................................................................... 250
VI.1.1. 
................................................................................ 250
VI.1.2. .......................... 269
VI.2. 

....................................................................... 275
VI.2.1. ..................................... 275
VI.2.2. ................................................................................................ 277
VI.2.3. .............. 279
VI.2.4. 
.................................................................................................................. 283

.........................................................................................................................................................297
........................................................................................................................................302
............................................................................................................................................................305

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1. ,

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DSA- (debt sustainability analysis);
, , .

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1.
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-
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.
-
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. International
Public debt
debt statistics -
statistics: Guide for compliers and users

, -
(public and publicly guaranteed debt outstanding and
(total
disbursed),
gross debt, total debt liabilities)
() -
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,
.
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(national debt),
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,
-

1
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:
;
( );
;
, , ;
 . ,
(Government finance statistics manual GFSM)
, -
.
2
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/product_details/dataset?p_product_code=TEINA225.

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9

- ,
, - , -
. A glossary , -
of terms used in the federal budget process ( -
- ).
-
. .
: -
 (debt ,
held by the public) - , -
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( -
, , - .
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 ( - -
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, -
( - ,
, Social security -
Medicare)1. , -
-
.
2008,
- -
, - -
, -
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, -
, - .
, -
- ,
, - ,
- :
, , (External debt
, - statistics: Guide for compilers and users, 2003, -
) -

, (Balance of payments and international investment
2. position manual, 2009),
- - .
- -
. - : -
( )
, - -
. - -

1
A glossary of terms used in the federal budget process -
(debt subject to statutory debt limit).
2
31.07.1998 145-, c. 97.

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11

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( statistics yearbook International
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), , Government finance statistics
- manual. -
( - -
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 IFS,
Government statistics yearbook, -
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 :
, - The EDP notification tables; excessive deficit
. procedure (EDP) -
;
- The ESA95 transmission program (ESA95TP);
, ESA95 .

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- 1
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. ESA95 -
(
) -
; (Manual on government deficit and debt),
 - ESA95. -
;
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-
- ,
: ESA95TP,

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I.1.



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()
: IMF: Public sector debt statistics: Guide for compilers and users. 2011. . 97.

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- (EDP debt)
(Government finance statistics guide), , -
- 20 -
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- (ESA95
. debt).

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sector) ESA95; ,
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; ESA95 EDP -
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, ESA95 -
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1. .

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.
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1,5 , 66% 93% ,
.

, % [1]
2007 2013
66,3 92,6
53,4 75,9
(state debt) 6,3 8,5

5,3 6
1,4 2,2
( ) 7,2 10,8
( ) ( ) 59,1 81,8
14,5 20,3

5 23,6 32,7
( )
5 28,2 39,6
- (participating currencies) 65,7 90,7

0,5 1,9
[1]
.

1
, .

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.
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EDP notification tables; (,
Government finance statistics (GFS). )
- 1.
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ESA95. ),
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(Working arty on ublic debt management); ,
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 . - (International financial
- statistics, The balance of payments statistics
, - yearbook);
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: review);
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1
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15

(external debt statistics). . -


-
.
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 -
(Global Development -
Finance). ( );
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:  -
1.  International
debt statistics. (, );
, -  ,
-
(, ).
World banks debtor reporting system -
( ). .
2.  The quarterly external debt , -
database. - , -
, - .
-
() (IMFs special data ( -
dissemination standard SDDS), , ), (
IMFs general data dissemination )
system (GDDS). , - ;
-
. ( -
3.  The public sector debt statistics ),
database. .
,
-
. : -
4.  The joint external debt hub (JEDH). -
, . ( ),
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60
6

50 5

4
40
3
30
2

20 1

0
10
-1

0 -2
01.12 04.12 07.12 10.12 01.13 04.13 07.13 10.13 01.14 04.14 07.14

( )

: , .

1
URL: http://cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/debt_det_an_cur.htm&pid=svs&sid=itm_13 742.
2
1 2014,
, 1 2014.

49
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17

I.1.3. , -
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office, DMO).
I.2.
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DMO,
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( I.3).


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8 1 -
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-





(Bureau of the public debt), 1940.

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,

1
: www.mef.gov.it.

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I.3.
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1. 
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- 4.  .
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6.  2.
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- -
. (HM Treasury
: of UK).
 - ,
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 1; -
 - (The United Kingdom debt management
; office)3.

1

.
2
: http://www.publicdebt.treas.gov.
3
1 1998 .

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19

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 -

(National loans fund1); (Bundesrepublik Deutschland-
 ; Finanzagentur GmbH)6. :
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France Tresor (AFT)4, .
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; DMO.
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1
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2
: http://www.dmo.gov.uk.
3
: http://www.bankofengland.co.uk.
4
8 2001.
5
,
(Treasury Central Accounting Agency).
6
19 2000.
7
(URL: http://www.deutsche-finanzagentur.de).

49
20
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I.2. DMO , , [1]


-

- -

DMO , -

-


Bureau of Public Debt

()
UK Debt Management

Office (

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Agence France tre

()
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-
Deutschland
-
Finanzagentur GmbH

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[1]
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- 4;
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-
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I.4).

1
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30 2004 329.
2
(
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3
,
30 2004 329.
4
10 2002 86- ( ), . 21.
5
, . 3 . 119; 10 2002 86- -
( ), . 23.

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21

-
I.4.
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2.  :

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-
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-

1

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49
22
2015

I.5. I.6.
2013 , % [1] 2013 , %










0 20 40 60 80 100 120 140




[1]
, , 2011 .


. ,
0 50 100 150 200 250
-
,

75% ( I.6). ,

-
,
( 2). .
- ,
. - -
.
,
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. ,
I.3,
. -
, - -
.

49
2015
23

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, -
. .
, :
 (treasury bills) 1.
10 . . ( 5 . .). -
;
 (treasury notes) 2, 3, 5, 7 10.
1 . . 4 5 . . -
4. ;
 (treasury bonds) 30. 1 . .,
5 . ., 10 . ., 100 . ., 1 .
.
(treasury inflation-protected
securities TIPS). . -

1.
2014 (floating rate notes FRN)
2 ( ).
, gilts gilt-edged security2,
90% . 99%
:
 (conventional gilts). 5,
10 30 (2005 50 , 2013 55
);
 (index-linked gilts). -
. 50 ( 2011), 55 ( 2013).
(undated gilts)3, -
(floating rate gilts), (double-dated conventional
gilts), .
(treasury bills).
1 1.
:
 (OAT) ( -
7 50). ,
, ;
 (BTAN) (25);
 (BTF) -
( ).
:
 5;
5 30;
2.

1
URL: http://www.treasurydirect.gov/indiv/products/prod_tips_glance.htm.
2
. gilt , .
3
.

49
24
2015

I.3. 2007 2013 , % [1]


,


14,1 6,1 7,7 -1,4
10,7 4,0 0,0 0,0
13,7 3,7 0,0 1,2
20,0 0,3 -0,4 3,4
17,2 0,6 5,5
7,1
0,6 5,7 0,0 0,0
17,6 4,8 0,1
26,3 3,2 0,0 4,0
9,6 3,2 0,2
5,0 7,1 0,8
48,5 42,1 0,0 7,8
27,4 2,1 1,1
61,0 -0,6 0,0 -0,1
0,0
13,1 2,9 0,1
8,4 1,2 0,0 2,6
21,8 7,0 0,0 -0,7
20,1 5,7 0,9
5,8 -24,8 0,0 -0,7
0,0
15,4 46,1 0,0 -1,9
22,9 7,3 0,0 0,1
45,8 12,7 0,0 0,6
-0,5 1,0 0,9 1,1
[1]
.

, , , ,
( ) , , )
10 20% ,
( 1) . 10% .
-

,

( 12 )
- -
,
. .
-
( I.7).
- , -
( 20% ) , 1980
, (- 1990 , -

49
2015
25

I.7. 2013 , % [1]

0 20 40 60 80 100 120 140

[1]
60% . : .


. 20072013 , -
- -
, - , ,
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ESM ( ( -
/ - 3% ).
), . - ,
10%, .
-
.
- , -
,
- (), ..
. -
- .
, , -

. 1. -

1

2013 Staff guidance note for public debt sustainability analysis in market-
access countries.

49
26
2015

I.8. , %

0 20 40 60 80 100 120 140

I.4.
19702009 ( ), %

[1] [3]
[2]
19702006

3,7 36,2 32,9

11,5 12,7 29,4

10,0 16,3 19,5

20072009

5,9 25,1 24,8

4,8 23,9 4,7

4,9 23,9 24,5


[1]
( 2009
20072009 ) .
[2]
(
).
[3]
( )
.
: Laeven L., Valencia F. Systemic banking crises: new database. 2008; Laeven L., Valencia F. Systemic banking crises database:
n update // IMF WP. 2012. 12. . 163.

49
2015
27

, - , -
( - 40 1970
), , 2007 13 % ( -
, , 55%
1), -
.
, , - (200% ).
, - -
( I.4). . :

1.9.


:
-
-
-
-
-
( )
- (
)
- ,

,

-

-

-

: IMF: Government finance statistics. 2014. . 220.

1
.: Laeven L., Valencia F. Systemic banking crises: new database. 2008.

49
28
2015

 - , -
;
 ; (,
 ( , ),
..);
; .
 - ( )
- ;
;
 :
; ;
 ;
. .
:
; I.10.
 ;
 -
, %
18
,
16
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14
 -
12
;
10
 -
8
1. 6
4
, - 2
, . - 0
2008 2009 2010 2011 2012


, ()

. -
, : IMF: Government finance statistics. 2014.
-
, (- I.11.
) .

, %
60
, -
. - 50

(IPSAS) 40

30
, -
- 20
50% ( GFSM2001
10
IPSAS 50% -
- 0
, ) 2008 2009 2010 2011 2012

1
IMF: Manual on fiscal transparency. 2007. : IMF: Government finance statistics. 2014.

49
2015
29

I.1.5.

. -

-
-
,
. ,
I.10 I.11.
1

.
,

-
:
.
 ()
, -
;
, -
 -
.
;
-
 -
(, , , -
;
)
 -
. ,
-

.
-
-
,
,
.

-
,
, .
.

I.5. , %
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
42,4 38,4
1,8 4,2 15,6 23,7 21,3 19,2 23,3
2,2 1,9 1,8 1,8 1,7 1,5 1,3 1,0
11,0 10,4
9,6 8,9
19,4
2,4 2,8 3,2 105,0 87,4 70,5 41,4
0,8 1,1 6,0 7,5 10,1 16,8 16,6
0,0 0,0 1,4 5,1 3,4 2,4 2,9 2,3
1,0 0,8 0,8
7,9 7,8
11,2 11,3 11,5 14,6 15,5 16,0 17,2 16,6
2,3 1,9 1,8 1,7 1,4 1,3 6,3 6,9
5,6 5,7 6,6 7,6 5,9 13,2 14,3 14,1
1,7 1,4 1,7 2,0 3,2 2,1 2,1 2,2
1,5 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0
0,0 16,8 19,0
14,9 21,7 22,6
5,7 4,7 5,7
6,6 5,7 5,4 6,5 8,2 9,4 9,8 10,6
0,1 0,6 0,1 0,2 0,9 2,0 1,8
: .

1
Revised guidelines for public debt management / Ed. by J.Vials, J. D.Lewis // IMF Policy Paper, March 2014. (. 57 )

49
30
2015

I.12. -
-
20082010 , % (debt
management performance assessment tool DeMPA).


(DeMPA)


, -
.

20072009 -

-
-
.
DeMPA -
,
0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0
,
2008 2009 2010 , , -
.
- -
. 1020 , -
I.12, - -

20082010, , ,
, 2008, ,
, , - -
, . . , ,
, -
,
.
, .
, - -
- -
, ,
. -
, :
. , , -
-
. -
, - .
-

-
. : -
 DeMPA -
; 15 ,
 ; ( I.6):
  -
; ;
 -  -
. ;

49
2015
31

 -
; ,
 - .
; , C,
 ;
 . -
(debt performance .
indicator DPI) D , -
(A, B, C, D), D ,
.
; . . A -
- .
, - B
-
I.6. .
[1]
, 13 15 -
, -


,

-
DPI-1
1.
DPI-2

DPI-3
, -
DPI-4

DPI-5
. -

,
DPI-6 -
-
DPI-7 -


.
DPI-8
DPI-9

(DPI-1DPI-5)
,
DPI-10 , -


(
-
DPI-11

) -

,
DPI-12
-
,
DPI-13 -

,
DPI-14 -
DPI-15 . -
-
[1]
2009.

1
(DPI-2). -
: ;
.
. , -
- -
, A/D.

49
32
2015

1, 90% -
, .
. -
,
, - ,

- ( -
, -
, - ).
,
, (
).
- -
. -, -

. , -

(DPI-6, DPI-7) . -,
- -

DeMPA - , ,

-- ().
.
- (DPI-11)
,
.
, - (
- -
(- ), -
). ( -
, - ).
, .
(DPI-12, DPI-13)
(DPI-8DPI-10) -
-
( , ,
- , ).
, , -
, ,
. 90% - -
- , -
, ,
, - .
. -
, , - ,
- ( ). -

1
, .

49
2015
33

- , -
, , - -
, ,
- .
, - -
. (sovereign asset and liability management SALM)
-
- ( -
- , ) -
. .
-
(DPI-14, DPI-15) ,
- , .. -
- . SALM,
, -
. , -
.
, , , -
-
. ( ),
, , ,
, - , -
.
( , -
), - 1,
, -
- . -
- , ,
. -

(SALM) .
-
-
, . , -
- -
.
. - , -
, - .
(ALM), SALM
, -
. -
- ,
, - ALM -
- . -
,
. - 2.

1
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2
Ibid. . 20.

49
34
2015

: -
 (,
(); ),
 (value at risk VaR) , -
,
, - .
..;
 I.1.6.

, ..
:
 ,
-
(, - -
..); 19902000 1, -
 -
, - 1980 ,
, - 2000
.
- ,
; -
 2,
(contingent claims analysis), -
- (67 71% )
20012004
( 20042007 ( I.13),
).
, - 3
- . -

- -
. 4.
-
. - : 2008
( , 65% -
) , 2009 75%, 2010 78,6%,
- 2011 79%, 2012 80%
( ). .
-
, -
. , (
I.14, I.15). 2000 2013
. -
(- 2 51% 109%
) ( I.13, I.14). ,

1
(1998), (1999), (2000), (2000), (2000), (2001), (2001).
2
(2003), (2004), (2004) .
3
35 176
.
4
., . . ., 2011.

49
2015
35

I.13. 20002013 , % [1]


120
107,5 106,3
103,2
99,3
100 92,9

79,5
78,3 77,8
80 72,4 74,5 75,2 72,6
71,3
78,6 79,0 80,5 78,5
71,4 74,8
60 66,7 68,2 69,4 69,1
65,1 64,9
61,8
51,5
40 48,3 48,8 49,6
46,3
41,0 38,8
36,4 34,6 35,4 36,6 35,6 34,5
32,4
20

0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

[1]
( ).

I.14. 20002013 , % [1]


120

100

80

60

40

20

0
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

[1]
( ).

49
36
2015

I.15. - -
20072013 , % [1] -
120
1. -
98,0
100
20082010, 20112012
80
66,6 61,7
60,5 60,2 57,6 , . -
60 53,2 50,0
46,4 2013 -
40,5
40 110 109%
20 .
0 , -
,


20082010 -
, 2011.
-
[1]
. -
2007.

3

. 1996 , 2009
200% , 240% .

19802013 [1]
300 16000

14000
250
12000
200
10000

150 8000

6000
100
4000
50
2000

0 0
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012

. %

[1]
.

( 12 . 2013 )
;
2013 2,8 .
-
:
 , -
, .. 90% -

1
OECD Sovereign borrowing outlook. 2014.

49
2015
37

, , , ( 50%
), (60%) (38%);
( 1,3 . 2013 1).

2014 , %


2,1 12,3
20,1

8,4

8,9
19,3

13,0

15,9
: .

I.16.
2013
- 35
120,0
. 30
-
25

, %

100,0
( 60% 20
2) -

15
. 2004 73 -
10 80,0
, 60% ,
2013 53. - 5
, %

70%
0 60,0
, 60% , 20% 20-40% 40-60% 60-80% 80-100%
20% 60 100% 100%
, %
10% 100% ( I.16).
40,0

6080% 80100% - . 10
, - 31 ,
20,0
- ,
( 100 % ) 143 ( I.17).

0,0
1
.
0,0

1,0
7,0

6,0

5,0

4,0

3,0

2,0

1,0

2
, , -
( 104 7 1992).
[1], %
3
, , .
,
: 2004 ( ) , ,
, , , , , , , , 2007 , , -
, , , , , , , , 2013 , , ,
, , , , , , .
(, 26%),
. , 80% -
.

49
38
2015

I.17. 2013 , %
300

250

200

150

100

50

*
*



* .
: .

I.18. 2004 -
2013 100% ,
( ), %[1] , 16%
40 , 2013 -

35
,
30
( I.18).
,
25 , -

20
, -
15 , -
.
10 -
5
, -
.
0 1,
20% 20-40% 40-60% 60-80% 80-100% 100% -

, , , -

[1]
. 2007
2013 ( I.19).

1
35 ( ) 29 ,
.

49
2015
39

I.19. 20072013 , %




















-40 -20 0 20 40 60 80 100

I.20.
20072013 , , %
100

90

80
44,5
51,5 54,3 54,9 55,4 53,9 55,1
55,7
70

60

50

40

30
55,5
48,5 45,7 45,1 44,6 46,1 44,9
44,3
20

10

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014


: .

49
40
2015

- , ,
- ,
2008 ( I.20). ,
- (
, - 1).
, - 20072013 -
.
- -
, , -
20072013 - 2000 2007 (
( I.21). - 1990 2007). -
, (, 1997,
( , - 1998, 2002)
), - ,
, ,
, . -
: - .
( ) -
, - , , -
(, -
- .
- ,
-
). - .
-
,

I.21. 20072013 ( ), %
30

25

20


15

10

0
2007 Q1

2007 Q3

2008 Q1

2008 Q3

2009 Q1

2009 Q3

2010 Q1

2010 Q3

2011 Q1

2011 Q3

2012 Q1

2012 Q3

2013 Q1

2013 Q3

: .

1
, , , , ,
.

49
2015
41

-
. , , .
-
( 4 5). :
,  ( -
, , -
, , ,
, ).
, 2016 ,
( 2020 -
) , -
- , -
. 60% ( -
, - 75% ).
 -
, . ,
, , , , -
- , ,
, - . , 2012


, .

1917, . -
11,5 .
45 . 1939.
78 . ,
2007 :
, 19902007.
2014 ,
17,5 ., .


19392014
25
21
20
15
15
12
10 8 8
6 5
5 4

0
1939-1950

1951-1960

1961-1970

1971-1980

1981-1990

1991-2000

2001-2007

2007-2014

: Debt ceiling history, -


. URL: https://www.whitehouse.gov/omb.

49
42
2015

( - 2012 25 27 ( -
), ) -
,
-
( ). .
 -
. 3% -
5 8% - 0,1% 2.
2014 10% 20151,
2011 -
17,5 20%. -
. -
. , 2011
(Budget ,
control act of 2011), , : -
, -
1,2 . - ( I.22).
10. 2009
, - OECD sovereign borrowing outlook
2014. , -
2016 0,35% .

5
-
60% ,
5 12 , 1992 (
1995). 1995 (
12 15) 9 15 , ,
60%, 59,2% 3.
4. 2007
60% 9 27 .
(64,9% 2007)
(63,9%).
- 2008 -

. 20072010
14 , -27 59 80% .
2008 2010 -
5, -27 .

(51,5 44,7%), , .

1
15%.
2

.
3
.
4
1995 2007 , , 16 -27.
5
18 28 : , , , , , , ,
, , , , , , , , , , .
, , , , , , , ,
.

49
2015
43

2010 -
. 2013
(4,1% ), (6,4%) (2,9%).
,
(60% ) 16 28.
PIIGS (, -
, , ), .

( 2013 ), %
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0




























: .

I.22. , , %
120
107,5 106,3 106,3 106,0 105,2
103,2 104,1 102,8 101,7
99,3
100
92,9

79,5 78,6 79,0 80,5 78,5 78,1 77,4 76,2


80 74,8 74,9 73,5
72,6 72,2
64,9
61,8
60

40
38,8
34,6 35,4 36,6 35,6 34,5
32,4 33,3 32,8 32,2 31,6 31,0 30,6
20

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015* 2016* 2017* 2018* 2019*

* . : .

49
44
2015

1 - t0 t ;
: 2013 -  -
11 ., 2013 10,8 .,
2014 10,6 . -
. . - ,
, ,
- .
. (
) -
-
I.2. -
: .
, , (

) -
I.2.1. (
-
, );

-
3.

, - I.2.2.

2.
, ,
-
:
 , -
-
-
: .
:

1990 -

.
Dt0 % -
;
PBt , - ,
, % ; , -
r , ,
; ,

1
/ (gross borrowing requirements).
2
: . 2011. . 9.2.
3
(). ,
. . , -
( ), ,

.

49
2015
45


40 XX1, 1990 , -
, . -
() (
2).
1996
(High indebtedness poor
countries), 1999.
:
;
;
.

,
High indebtedness poor countries, %
1996 1999
/ 200250 150
/ 280 250
/ <1520% <1520%


3. 2003
75%, -
25% .
2002 Debt sustainability framework (DSF) -
( 2003
2005).

,
: , .
Debt Sustainability Framework
DSF, %





100 30 200 15 25
150 40 250 20 30
200 50 300 25 35
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49
46
2015

-
. .
,

, . .
:
 (
;
 - ), -
( 6). , -
( ).
,
- ,
, , -
.
,
-
(gross public debt) :
 . - . ,
- -
; -
 . - .
-
- -
( I.7).
; -
 -
. - -

I.7. ( / ),


/ , , %
% () , %
40
2
25%
15%
50

20%


40
60
55
35
60 3
-
60


70


49
2015
47

, ,
( ) ;
. ,  (maximum
, - sustainable debt level)
,
.
. ,
- -
2008. ,
-, , -
, - , 3.
. -, - -
5075% -
. 80192% -
, - ,
- 25% 3577% 4
- ( , -
. , ,
, . ., ).
, 1970 2008 - 2011
100% - 5 -
16% , 6.
-
/, - , :
60%1. ,
2010 D.J.Ostry , , . -
, - :
2.  ( ,
, -
, );
:  ;
 (conditionally stable , ;
long-run debt level) -  -
, (-
- -
. , , -
, -
. )7.
, -
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economies // NBER WP. 2011. Vol. 16782.
6
IMF: Modernizing the framework for fiscal policy and public. Debt sustainability analysis. 2011.
7
.: IMF: Modernizing the framework for fiscal policy and public. Debt sustainability analysis. 2011.

49
48
2015

. -
2008 , - ,
, -

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), - ( -
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50% , 60% ; -
1.
( - 10 15% -
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.
( I.23).
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-
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-
. .

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2014: Staff guidance note for public debt , -
sustainability analysis in market-access countries2. ,

I.23.

1. 50/60% .
2. 10/15%
.
3.

: 1. :
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- - .

2. :
- ;
- , ;
- ;
- .

3. :
- ;
- ;
: IMF: Staff guidance note for public debt sustainability -
analysis in market-access countries. 2013.

1
. .
2
, (market-access countries MAC),
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49
2015
49

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I.8.


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25%) 75%) 50%)
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800 600 200
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800 600 400
, ..


20 15 5 35 25 17,5
,
%
, -

80 60 20

, %



1,5 1,0 0,5 2,0 1,5 1,0
( -

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- 60 45 15 60 45 30
, %
: .

Emerging market bond index.


1

Credit default swap.


2

49
50
2015

I.9.


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1
2008 .
2
. heat map . .
3
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49
2015
51

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49
52
2015

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50

40

30

20

10

0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

2527 1025; 7590

[1]
. ( )
(
).
[2]
.

1
4 2013 293-.

49
2015
53

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25

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(
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/
/ 152025 25
/ 100
: .

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( .
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. -
-
- -
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. ,
2% , 2016
( I.15). 2019 .
- -
: 20152019 , -
4,1% - , ,

49
54
2015

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, % 0,2 1,0 1,8 2,0 2,2 2,2
, % 8,5 5,9 5,6 5,2 4,7 4,7
, % 0,2 0,2 0,2 0,5 0,6 0,5
, % 7,3 7,6 7,8 8,1 8,3 8,3
: .

I.15.
2014 2015 2016 2017 2018 2019
, % 0,2 1,0 1,8 2,0 2,2 2,2
, % 8,5 5,9 5,6 5,2 4,7 4,7
, % 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
, % 7,3 7,6 7,8 8,1 8,3 8,3
: .

I.16.
2014 2015 2016 2017 2018 2019
, % 0,2 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1
, % 8,5 5,9 5,6 5,2 4,7 4,7
, % 0,2 2,9 2,9 2,9 2,9 2,9
, % 7,3 7,6 7,8 8,1 8,4 8,4
: .

I.25. I.26.
2019 , % 2019 , %
35 35

30 30

25 25

20 20

15 15

10 10

5 5

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2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

: . : .

49
2015
55

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-
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- .
- -
- :
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; ( I.18).
; -
;
. 2019 10,2% ( 8,3%).
(3,7 , ,
2,9% ) -

I.27. I.28.
2019 , % 2019 , %
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16 2

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1
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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
8
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4
-2
2
0 -3
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

: . : .

I.17.
2014 2015 2016 2017 2018 2019
, % 0,2 3,7 2,9 2 2,2 2,2
, % 8,5 4,8 4,4 5,2 4,7 4,7
, % 0,2 2,4 4,7 0,5 0,6 0,5
, % 7,3 7,6 7,9 8,5 8,7 8,7
: .

I.18.
2014 2015 2016 2017 2018 2019
, % 0,2 1,0 1,8 2,0 2,2 2,2
, % 8,5 5,9 5,6 5,2 4,7 4,7
, % 0,2 2,7 2,7 0,5 0,6 0,5
, % 7,3 7,6 8,0 8,4 8,6 8,5
: .

49
56
2015

, -
I.28. 2019
-
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10
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5 510% -
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2014 2015 2016 2017 2018 2019
-
- ,

-

.
-
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2009 7,8 %,
, 5,7 2,9% -
. , - 2009 2010,
6,3% 2009 3,4%
510% - 2010.
( I.29). , -
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. , .

I.19.
-


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49
2015
57


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Standard & Poors - (,
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. -
- -
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. , -
, ,
-
. - ( ).

1
, too big to fail,
, .
, .
2008 (FHFA)
Fannie Mae FreddieMac.
2
, 1999, 2003, 2005
.

49
58
2015

,
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-
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. , -
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-
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( I.13).

1
Borrowing policy for state owned enterprises in Solomon Islands. May 2013.

49
2015
59

II.



II.1. -
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. -

1
DMO debt management office.
2
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Primary Dealer Agreement ( ).

49
60
2015

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II.1. [1]




























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49
2015
61

II.2. [1]












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2%  -
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1
HDAT, EuroMTS, BrokerTec BGC ICAP.

49
62
2015

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49
2015
63

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7 [3]
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49
64
2015

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49
2015
65

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49
66
2015

II.2. [1] ,
, 20112013
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172 174
153 159
151
150 136 138

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49
2015
67

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3% 23/69% 10 10/0
[1]
.
[2]
.
[3]
.
[4]
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II.3. ,
20112013


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49
68
2015

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49
2015
69

II.6.
Source SS df MS Number of obs = 104
F (4, 99) = 14.87
Model 1767,81705 4 441,954264 Prob > F = 0.0000
Residual 2943,20366 99 29,7293299 R-squared = 0.3753
Adj R-squared = 0.3500
Total 4711,02071 103 45,7380652 Root MSE = 5.4525

t_ratio Coef. Std. Err. t P>[t] [95% Conf. Interval]


debt_gdp 0,0359113 0,0139131 2,58 0,011 0,063518 0,0083046
bd_gdp 0,3848269 0,086442 4,45 0.000 0,5563466 0,2133072
d8_13 6,137525 1,319167 4,65 0.000 8,755039 3,520011
non_res 0,1560956 0,0285122 5,47 0.000 0,21267 0,0995212
_cons 18,83646 2,298706 8,19 0.000 14,27533 23,39759

. t_ratio (
, ); : debt_gdp
% , bd_gdp ( ) % , d8_13 - 20082013, non_res -
, , %.

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49
70
2015

II.4. ,
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49
2015
71

II.5. , ,
20112013 ( )


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49
72
2015

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19961998

49
2015
73

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1
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49
74
2015

II.7.
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(buy-backs, exchange) x
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 - II.2.

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(private placement),
(tap issues);
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VI
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. ( II.8).
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49
2015
75

II.8. ,

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(1994)
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-
(19931997)
()

-
(19931998) .

( . ) ( )

(19931997)

(19911998) 1

(19721974)

(1993-1997)
-
-
()
VIII
II

1975 .
5%
(19931997) 3 0% 6
0,38%
(19992008) 23.10.2008
(

) 1,5% 23.10.2008
(2008)
2009 .
(2008 2012) 2 6%
(19911998) 1,2%
Bardepot scheme, URR
(19721974) 40%
URR (- URR -
, 30%.
(19911998)
,
)

URR 47%
(19931998) 18
35%
(19992002)
300%

,
.
(2005)




,

(1994)
( -
) (19951997)

(19911998)

(19911998)

( ) (19951997)

49
76
2015

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- 19971998).
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- () ().
(unremunerated reserve requirement URR). , -
URR -
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, , 19931998
URR (, ,
18 . 1990 2000 ).
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. -
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- -
- -
(, (. III),
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- (. II.2.3).
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1.

1

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49
2015
77

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- , -
, -
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-
-
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-
. -
-
- -
- 20114. -


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-
, , Emerging portfolio
250 fund research (EPFR).
, -
2008. - , -
20 2009 2%- , -
- . ,
, - IOF (2 ..)
, -
. ,
, 0 %1, (-
-
( IOF2), 18% ), (-
14%).
, , - ,
. .
4% , IOF -
(4 2010), 6% (18 ,
2010)3 - . ,
- , -
, , -
BM&F-BOVESPA .
2009 70%.
- , -
- -

1
2008
1,5%.
2
. imposto sobre operaes financeiras.
3
2013 IOF 0%.
4
-
2011 . .: Forbes K. at al., 2012.

49
78
2015

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, . -
.
, ( -
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, , , ,
, -
, .
-
, 30% 2010,
- -
. .
, K.Forbes ,
. (2012) , , 20%.
IOF 6%
II.2.2.

-
( )
1,17 . -
- -
.

-


( 2010) -
-
( 2011) -
(BaFin) 18.10.2010

31.03.2011.
-
-

, -
14 15%.
.
.
-
-


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-
-
.
,
-

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20082009

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-
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.
. -
-

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1
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. (naked)
. ,
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49
2015
79

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3 . . -
- -
, - .
, (
Lehman Brothers, ) -
. - (fair value) .
. , A.Bris .
- (2007), , , -
(, , -
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2008 - -

. BaFin -
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, , -
. - H.Berkman .
2008 2010 - (2009), .
-, -
. 80% -
- .
. -
. -
. -
- ,
4. , -
- . ,
, ,
- , -
. - .
, -
, , S.N.Gruenewald
. (2009) - , -

. .

1

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.
.
2
, 2008 2009 ,
.
3
(uptick rule),
.
Securities and exchange comission 1938 2007 . 2010
, 10%
. 1997 .
16.06.2009.
4
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49
80
2015

- ( -
. ) (-
Goldstein and Guembel (2008). ,
, - -
- TARP). E.Boehmer . (2009)
, , . -
, . FSA (
. - ) ,
-
, ( -
- )
. FTSE 350.
- , -
. ,
- 20072009, A.Bris
( - . (2007) 19902001.
) , -
-
. , - . -
(, -
) -
. - ,
, J.W.Christian . (2006), .
, -
- , -
100% -
, . -
, S.N.Gruenewald . (
(2009), . - , -
, ).
,
-
, . 2011, IOSCO (2012),
- -
26 ., 10%
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(.: CulpC.L., HeatonJ.B., .
2008). 2008
-, , ,
-
. . C.Bonnet (2012)
, -
. .
-
-
30 , :
-  .
. A.Beber, M.Pagano -
(2009), -
( ),

49
2015
81

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500.. ,
(.
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( C.Bonnet (2012)
) .
- Lehman Brothers
. -
( );
 (compression). -
(International swaps and derivatives
association ISDA),
,
20072010- .
- : -
; ,
 - (recovery rate)
. Depository trust and clearing ,
corporation (DTCC) - . -
- 10 , 30 -
- -
; 2.
 -
. 60% 75% (International organization of securities
commissions IOSCO) , -
-
. - :
1 ICE Europe (98%) LCH.  ,
Clearnet (2%). - ;
DTCC;  ( -
 - , ,
. BonnetC., 2012) -
,
(- ;
). - 
- ,
,
(-
2011 ,
. -
( ).
)
-

(- -
). , -

1
(Intercontinental exchange ICE),
38 121
.
2
.
(1 , 5 ..), .

49
82
2015

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. ,
, 2%
100% -
, ,
, - .
, (CheY.K., SethiR.,
2010), ,
. -
D.Duffie (2010) , , .
- , V.Coudert, M.Gex (2010) -
, - , -
( II.6).
, -
-
5%, , - -
, 2%. - . A.Fontana, M.Scheicher
, , (2010)
( - -
) , -
1015%, .
, 50%. ,
, - -
, - -
. . ,
L.Amadei . (2011)
- ,
, - ,
,
. (). -
- -
, - -

II.6. II.7.
,
, % %
60 0,06

50
0,05
40
0,04
30

20 0,03
10
0,02
0

0,01

0
: Amadei L., Di Rocco S., Gentile M., Grasso R., Siciliano G.

Credit default swaps: Contract characteristics and interrelations


with the bond market // Discussion papers CONSOB. 2011, February 1.

49
2015
83

.
, - -
.

- , 1.
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 -
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- ,
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- 
. , R.M.Stulz (2010), -
- . , -
- (,
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V.Coudert, M.Gex (2010), ), , --
- (
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- .
-. ,

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, -

C.Bonnet (2012) . ,
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1
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, .

49
84
2015

- -
,
, -
,
(, , ,
). - ,
,
. , , -
,
1.
(European security market authority ESMA)
- II.2.3.
-

(IMF, 2010). , - -
,
- 2005
, -
( (The Executives meeting of East Asia-Pacific central
2008, 2010) bancs EMEAP)2
. II (Asian bond fund 2 ABF2)
IOSCO (2012) - 2 .
,
- -.
. - (BIS).
-
-
, - ( )
-
. - , 3.
ABF2
. IOSCO - , -
, -
. , 2003 1 .,
-
-
- , .
. (ABF2) -
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-
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-  -
. .

1
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2
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.
3

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49
2015
85

ABF2 ( II.8): - , -
(Fund of bond funds FoBF) ,
1 . ,
(Pan Asia bond index fund PAIF)
1 . , -
FoBF . , .
FoBF -
, , ABF2 2011 (ChanE. et al., 2011),
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- -
. 20052010 .
PAIF - 1. 
International index company . -
( iBoxx) ABF2 2010 -
Pan Asia index ( iBoxx
Asian bond indices).
PAIF - 40%.
EMEAP. (ABF Indonesia fund), -
- 86%.
. 2009
ABF2 -
-
, (ABF Thailand fund)
, 3%.
(Asian Bond Market 2.  -
Initiative ABMI). EMEAP
- . -
. , -
. - 2010
, ABMI , EMEAP, -

II.8. II (ABF2)

$1 $1
EMEAP
(FoBF) ABF2 (PAIF)

: Review of the Asian bond fund initiative. June 2006.



49
86
2015

, -
, 716 ., .
129 . 4. 
- .
ABMI (CaruanaJ., 2011), - -
- :

: .
- R.McCauley, E.Remolona
1; - (2000), -
; -
;
- 100 . 2005
- 2009 -
. ,
, E.Chan . (2011) -
. -
ABF2 -
iBoxx Asian bond indices. ;
--  ()
- -
, 2005 2009 -
.
( ABF2) -

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, ,
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,
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. .
- 5. 
-
. -
.
- ABF2 -
ABF2
. 2007 -
- -
,
. 20082009, - . ,
-

1
, 20082009 ( 2010 ) ( 2011 )

( ).

49
2015
87

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, - -
-
.
- , - 10 .
. ABF2, -
6. 
,
. ABF2 - .
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- -
ABF2. ; -
- , 10%
ABF22011 ;

(GoswamiM., SharmaS., 2011).
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- ,
. 2005 2009 . -
- -
ABF2 - ,
, (
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 . PAIF,
ABF2
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. -
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, ).
- , -
-
, , .
- -
. .
, ABF2 EMEAP
BIS, - , -
, -
- -
( ,
). - -
1990 - . , -
-
. -
. (. II.1). E.Chan . (2011),
,
(- ABF2 20052010.
) ABF2 - , -
( -
).

49
88
2015

ABF2 - ( -
) -
. ,
. ABF2 -
-
-
, , -
, -
. , .

-

49
2015
89

III.

-

III.1. 01.07.2013 -

( )
( III.1).
-
, -

( III.2).

,
-

.
-
- ,
1 .
- -
- -
5 ..
.

III.1. , %

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37,2 37,5
[1] 28,8 29,4
.
[1]

: , 2013 .

III.2.
20102012 , %

38 50
39 64
12
11 /
: .

1

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49
90
2015

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, 1,5% .
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-
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-
,
-
. :
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, , . , -
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. -
- ;
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- .
. -
-
100
. 1,5 % ;
100  .
.. ( III.3). -
.

III.3.
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, %

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1 2,00 102,00 1,50 (102,00 100,00) +1,53
2 3,00 105,06 1,50 (105,06 100,00) +1,58
3 2,30 107,48 (100 + 1,50) (107,48 100,00) +109,09
, % 3,96
, % 1,50
: Norges Bank (Risks and rewards of inflation-linked bonds // NBIM Discussion Notes. 2012).

1
, .

49
2015
91

III.1. 2012 , %

2%
100

19% 20%
28%
80 3%
56% 53%
27% 74%
60
45%
0%
40 77%
23%
52%
20 8% 44%
27% 24%
18%
0

: 22- *.

III.2.
2012 , %

100

90 16% 19% 19%


29%
80
44%
19% 15% 52%
70 24%
60 21%

50 11%
39% 38%
40 16% 21% 31%

30 30%

20 22%
26% 28% 29% 26%
10
15%
10%
0

1 1 3 3 5 5

: 22- *.

* 22-
http://www.oecd.org/daf/fin/public-debt/oecdglobalforumonpublicdebtmanagement.htm.

49
92
2015

, -
- -
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 .
, - .
, - -
- , .
.
- -
- .
-

- ( ),
( III.1), - -
.
( III.2). ,
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, . -
, -
, - ,
, - .
, (-
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-
. , -
.
III.1.2. -
PKO Bank PolskiS.A.

-
- :
-  -
. (DOS-);
-  -
, - , -
(, .). - WIBOR -
(TOZ-);
 -
. ,
- (COI-);
, -
, - (EDO-).
- -
. 100 , 1140 -
, ( 1
2014).
,
.
. DOS
EDO

49
2015
93

. ,
. -
TOZ , .
COI . -
2013 -
1,5%. , , -
-
- . -
70%. ,
(96%) - .
COI EDO, - -
; -
- , -
66%1. .
- : -
.
2013 14%2. - -
( , ,
-
) : , -
(interest-bearing .
treasury bills KKJ) - -
(treasury savings bills KTJ). .
- 5 . ( 26 .
10 . (1522 - 1
1 2014) 200 .
2014) 1 -
.
, - (
2013 62%). -
, -
, - 1
. ( 5
- 1 2014) -
, .
. - . -
- -
.
10 ., 50 ., 100 ., 500 . 1 -
. 5% .
-

, 2800 - ,
. ,
( III.4).
, -

1
.
2
, .

49
94
2015

III.4. 2008 2013 9 -


(,
, , , , , -
, , , , ).
-


25% 2008 30% 2013.

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:

, -

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 ,

, -

(, , ,
 :

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.
 ()
(,
III.1.3. , );
 , -
.

-
, -
-
20131,
: ,


-
(tap issues). -
,
, 2013, -
, -

, -
( 29
.
34 ),
III.5 , -
(28 ).
-
(-

)
.
, ,
, -
25 .
, ,

III.5.
, , -



, 16 2


10 4
16 15
12
: OECD publishing (Sovereign borrowing outlook. 2014).

1
.

49
2015
95

-,
, - -
, , 2:
-  -
- ;
,  -
, 3.
-, -
. - :
 -
();
III.2.  -
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 -

, -
.
- -, -
:
 ,
;
 ;
-  ;

IV 2006 I 2014. ;
- 
, .
, -
- -
. .
22 .
. IV -
2012 , , -
, , ,
1, ( -
- )
. .
- -
.
-, -- ,
:
 - (
( - 1 )
1 ); -
 ,
. .

1
,
.
2
.
3
.

49
96
2015

III.6. ,
,

, ,


M1 M2
( 4 )
: 0,250[1] 0,223[1]
(0,050) (0,036)

0,365[1] 0,326[1]
,
(0,082) (0,047)

:
0,036[2]
, -
(0,015)

2,743[1] 1,622[1]

(0,539) (0,499)
() 22 22
R2 0,64 0,75
[1]
1%.
[2]
5%.
. ,
.

1 %- -
, -
5 %- . 8 -
- ,
75% ( III.6). .
(Breusch ,
Pagan test) - .
. (DW-- , -
), 1,18, -
, - . ,
1 .. -
. 0,2 ..
( ) -
- .
. 1 ..
, Q- -
0,3 .. -
- .
8 - , -
, - , 10 .. -
.
0,4 .. , -
- - , -
, . , ()
-
, - -
- .
-
Q- . - -

49
2015
97

III.3. ,
[1]
25

21,8

20

14,0
15
12,4

9,9
10

0
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019



, ,

[1]
.

2020 ( III.3). -
- --
- ( , ).
- -
2030, ( 2014
2015) -
1. -
, -

2020 -
1 .., - . -
( 1 ..), , ,
- -
2015. , .
, - , , -

, , - -
, .
., , -
- 2020 -
. (
, II IV).
- -
.
5 .. -

1
2013 .

49
98
2015

IV.

.
-

-, -

IV.1.
;
-
.
-
-
, ,


( ) -
- . , -
-
:
1.
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,
, - -
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( -
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-
. - -
- -
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. ( IV.1):
2.
 - 1.
 , -
, .
( -
.
50 %
IV.1.1.
) -

(
: ,
, -
,
)

-

. -
,
,
, - .. ..
:

49
2015
99

(Reinhart.., RogoffK.S., 20111)


, 2003 2011
, -
, - , -
.
. 4.
 ,
, - . -
, -
- ( 50% ),
, , ,
- -
: -
,
- ( -
(JorraM., 2012), - , -
- ).
, -
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(MinH.G., 1998),
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2012). RoubiniN., 2009),
2.
 , - (MinH.G., 1998);
. 5.
 (-) .
- -
, , -

-
, - -
: , -
( 90% ), , 2
(Reinhart.., RogoffK.S., 2011), - (Reinhart.., RogoffK.S., 2011)
(OrlowskiL.T., (ClineW. R.
LommatzschK., 2005), and BarnesK.J., 1997),
() (.., -
() - .., 2012).
( , -
ManasseP., RoubiniN., : -
2009), (JorraM., 2012),

(FerucciG., 2003). (- 1,
3.
 , - )
. (Manasse., RoubiniN., 2009), -
.. ..- (MinH.G., 1998),
(2012), - (Eichengreen., Mody.,
1998).

1
70 1800 2010 .
2
1.
100

IV.1. ,


-

/ (+), (),

57

JorraM. (2012) 19752008 / (), / () (



(+) .) ()
- (+),
2015

.., - (), -
49

[1]
20032011 (+) (+)
.. (+) (), ()
(2012) ()
Reinhart.., / (+), (+),
1800- (),
RogoffK.S. 70 / (+), (+), (+),
2010- (+) (+)
(2011) / (), / () ()
/ (+), (+),
ManasseP.,
47 / (+), (+),
RoubiniN. 19702002 (+),
/ (+), (+), (), ()
(2009) LIBOR (+)
/ (+), / () (+)
OrlowskiL.T., 2
(+), -
LommatzschK. 1 20002005
(+), () (+)
(2005)
/ (+),
Ferucci G. 27
19912002 / (), () (+),
(2003)
/ () S&P 500 (+)

/ (+), / (+), (),
- (+),
Min H.G. (1998) 19911995 / (+/), (), (+),
(+), (+)
(500) / () (+)
()
/ (+),
EichengreenB.,
19911996 / (+), - () ()
ModyA. (1998)
(1000) () (+)
12-
Cline W.R.,
6- / (), / (+), (),
Barnes K.J. 19921996 ()
/ () (+) (+)
(1997)

[1]
, .
.
1. , : ReinhartC.M., RogoffK.S. (2011); JorraM. (2012); ManasseP., RoubiniN. (2009).
2. , : .., .. (2012); OrlowskiL.T., LommatzschK.
(2005); FerucciG. (2003); MinH.G. (1998); EichengreenB., ModyA. (1998); ClineW.R., BarnesK.J. (1997).
3. (, 1, ; ,
2, ) .

49
2015
101

, ;
, - 
. ;
19752005, - .
(HotiS.,
McAleer M., 2005), , :
-  (IMF international financial
, - statistics, IMF government finance statistics);
 (WB quarterly
( public sector base, WB quarterly external debt
20 50 - statistics, WB yearly international debt statistics);
). .Sottile  (OECD database);
(2013), (Eurostat);
-- ;
;
. .Akitoby T.Stratmann (2010) 
, - ;
 , -
-
. (AkcayO.C. et al., 2001; CrombruggheA.,
, , - LiptonD., 1994; ArenasA., 1997; ArrauP., 1991).

. - IV.1.2.
-
-


(- -
,
1). (IMF international financial statistics/Government
bonds yield) 69 .
1995
, , - 2002 ,
- . ,
- 10 (,
. , 2003, -
1995 2002
69 I 1980 - -
IV 2013 - 2).
: -
; -
; , -
;
; . -
; ()

1

, ,
.
2
.

49
102
2015

95%- ( IV.1). (-
30%- )
(- ( ).
). ,
- -
- -
.
( -
- () -
-
, 0,3 .., 30% ( 2 ..)
1%) - .

. , - -
2 .. : 1 ( -
() - ), 0 .
- ,
( -
), ( -
. ),
. -
- , -

IV.1.

1,0

95% 0,9

0,8

0,7

0,6

0,5

0,4

0,2

31,9%
0,1

-60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40,0 50 60 70 80 90

: , (IFS); .

49
2015
103

IV.2. , %
150 300

250
100

200
50

150

0
100

-50
50

-100 0
1995Q1

1995Q4

1996Q3

1997Q2

1998Q1

1998Q4

1999Q3

2000Q2

2001Q1

2001Q4

2002Q3

2003Q2

2004Q1

2004Q4

2005Q3

2006Q2

2007Q1

2007Q4

2008Q3

2009Q2

2010Q1

2010Q4

2011Q3

2012Q2

2013Q1

2013Q4


(-) ( )

: ; .

, -
, - -
( ,
, : -
). , -
53 -
, 41 -
I 1980 IV . -
2013 ( , , -
). - -
, , - .
( IV.2):
II 1998 IV , -
1999; . -
IV 2008 IV 41 -
2009. I 1980 IV 2013.
- ( (-
) )
- ,
() .

-.
- , -
, - -
. ( IV.1.1). -
104

IV.2. ()

PL1 PL2 PL3 PL4 PL5 PL6 PL7 PL8 PL9 PL10

0,121[1] 0,196[3] 0,209[3] 0,193[3] 0,226[3] 0,263[3] 0,299[3] 0,224[3] 0,353[3] 0,132

1, ..

(0,076) (0,085) (0,080) (0,089) (0,080) (0,080) (0,145) (0,075) (0,155) (0,140)
0,099[3] 0,095[3] 0,075[3] 0,097[3] 0,084[3] 0,083[3] 0,089[3]
, %
(0,020) (0,021) (0,024) (0,027) (0,032) (0,032) (0,033)
2015
49

0,516[2] 0,441[2] 0,893[3] 0,863[2] 0,874[3] 0,876[3] 1,075[3] 1,041[2]



(0,273) (0,260) (0,469) (0,475) (0,436) (0,383) (0,407) (0,575)
0,028[2] 0,038[3] 0,036[3] 0,037[1] 0,033[2] 0,040[2] 0,034[2]
(, 2005 = 100)
(0,015) (0,015) (0,016) (0,024) (0,016) (0,021) (0,019)
0,021[3] 0,024[3] 0,024[2] 0,030[3] 0,028[3]
, %
(0,011) (0,012) (0,013) (0,014) (0,014)
0,019[1] 0,013 0,025[1] 0,013 0,017
( ) (0,015) (0,014) (0,017) (0,014) (0,016)
1,925[3] 1,830[3]

(0,830) (0,9077)
- 0,039 0,051[3]
, % (0,033) (0,02)
( 0,367[3] 0,368[2] 0,472[2]
), % (0,160) (0,227) (0,266)
0,005[3]
, %
(0,002)
4,240[3] 4,842[3] 4,420[3] 7,286[3] 8,915[3] 8,946[3] 11,401[3] 10,072[3] 13,125[3] 10,632[3]

(0,170) (0,244) (0,307) (1,604) (1,758) (1,878) (2,960) (1,892) (2,901) (2,327)

2472 2140 2140 1871 1033 997 997 991 997 894
Pseudo-R2 0,004 0,066 0,081 0,083 0,190 0,192 0,230 0,177 0,245 0,220
Wald chi2 2,57 26,77 27,74 23,58 55,09 54,55 33,74 54,75 36,03 31,67
(Prob > chi2) (0,109) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
(AIC) 378,4 268,5 266,3 237,3 132,1 132,9 129,5 137,1 129,2 128,5
(BIC) 390,0 285,5 289,0 265,0 161,7 167,2 168,7 176,3 173,4 166,9
(cutoff)[4] 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02
0,08 0,38 0,5 0,48 0,64 0,64 0,86 0,71 0,79 0,79
0,52 0,31 0,31 0,28 0,23 0,18 0,17 0,2 0,18 0,23
[1]
15%.
[2]
10%.
[3]
5%.
[4]
.
. .

49
2015
105

( :
PL7 PL10).
. -
- (PL7 PL10) -
.
-- -
: (-
- ) .
- -
, 55%;
- .
-
,
49%. (BussiereM.
(- and FratzscherM., 2006).
IV.2) : -
 (- , -
, -
, - 2.
pseudo-R2); ( -
 ( )
1, ROC-); 0,5. -

. (., 2013).
- (ROC-
, - , ),
( ).
, - ROC- -
. PL9 ( IV.3).
- ROC
: (0,8946).
 -
; -

(0,170,23 PL9:
PL7 PL10) - 
( 80% - -
); -
 ROC-- -
: - PL9.
0,850,90 (PL7 PL10); -
 - -

1
(. signal-to-noise ratio SNR, . )
. ,
.
2
,
, , ,
, .

,
, .

49
106
2015

( )
10%, - PL9 , -
- -
12% ( IV.3). (-
-
PL9 PL7. , ), :
 ,
-
- , -
. , - ( )
(
);
(  ,
) -
PL9 (86 % 79 % ). , -
, - ;
, -
, -
- (-
;

);
 ,
,
-
PL9. , - ( -
(2010) PL7 ).
- , -

(I 2010, IIIII 2011),
- . -
(PL8
PL10) .
( IV.4). , -
() -
.
, - 1 -
,
-
(-
) . , -
PL9. , ,
, ,
,
(PL9), IV.4. . , -

1
(PL9) 1 .. ( 2 )
0,007.
: 0,028.
, PL9,
,
50% .

49
2015
107

IV.3. ROC- (PL7PL10 )


()

PL7 PL8
1,00 1,00

0,75 0,75


0,50 0,50

0,25 0,25

0 0
0 0,25 0,50 0,75 1,00 0 0,25 0,50 0,75 1,00

. = 997, . = 991,
= 0,8857. = 0,8533.

PL9 PL10
1,00 1,00

0,75 0,75

0,50 0,50

0,25 0,25

0 0
0 0,25 0,50 0,75 1,00 0 0,25 0,50 0,75 1,00

. = 997, . = 894,
= 0,8946. = 0,8871.

IV.3. (PL7PL10
) ()

PL7 PL8 PL9 PL10 PL7 PL8 PL9 PL10



0,020 0,020 0,020 0,020 0,023 0,024 0,028 0,028
(cutoff)

( 0,86 0,71 0,79 0,79 0,86 0,71 0,79 0,79
)

- 0,14 0,15 0,14 0,18 0,12 0,12 0,10 0,12
( )
0,17 0,20 0,18 0,23 0,14 0,17 0,13 0,15

49
108
2015

IV.4. (PL7PL10 )
()
PL7
0,08
0,07
0,06
0,05
0,04
0,03 0,023
0,02
0,01
0
1,1995
3,1995
1,1996
3,1996
1,1997
3,1997
1,1998
3,1998
1,1999
3,1999
1,2000
3,2000
1,2001
3,2001
1,2002
3,2002
1,2003
3,2003
1,2004
3,2004
1,2005
3,2005
1,2006
3,2006
1,2007
3,2007
1,2008
3,2008
1,2009
3,2009
1,2010
3,2010
1,2011
3,2011
1,2012
3,2012
1
1 -1

PL8
0,14
0,12
0,08
0,06
0,04
0,024
0,02
0
1,1995
3,1995
1,1996
3,1996
1,1997
3,1997
1,1998
3,1998
1,1999
3,1999
1,2000
3,2000
1,2001
3,2001
1,2002
3,2002
1,2003
3,2003
1,2004
3,2004
1,2005
3,2005
1,2006
3,2006
1,2007
3,2007
1,2008
3,2008
1,2009
3,2009
1,2010
3,2010
1,2011
3,2011
1,2012
3,2012
1
1 -1

PL9
0,09
0,08
0,07
0,06
0,05
0,04
0,03 0,028
0,02
0,01
0
1,1995
3,1995
1,1996
3,1996
1,1997
3,1997
1,1998
3,1998
1,1999
3,1999
1,2000
3,2000
1,2001
3,2001
1,2002
3,2002
1,2003
3,2003
1,2004
3,2004
1,2005
3,2005
1,2006
3,2006
1,2007
3,2007
1,2008
3,2008
1,2009
3,2009
1,2010
3,2010
1,2011
3,2011
1,2012
3,2012

1
1 -1

PL10
0,06
0,05
0,04
0,03 0,028

0,02
0,01
0
1,1995
3,1995
1,1996
3,1996
1,1997
3,1997
1,1998
3,1998
1,1999
3,1999
1,2000
3,2000
1,2001
3,2001
1,2002
3,2002
1,2003
3,2003
1,2004
3,2004
1,2005
3,2005
1,2006
3,2006
1,2007
3,2007
1,2008
3,2008
1,2009
3,2009
1,2010
3,2010
1,2011
3,2011
1,2012
3,2012

1
1 -1


49
2015
109

IV.4. , -
,

,
()
,
-




( ) 1. -
II 2009 I 2011
I 2009 IV 2009 , -
IV 2008 III 2009 . , , -
II 2010 III 2012 -
IV 2010 IV 2011 20122013
IV 2011 III 2012 -
IV 2008 I 2010 (,
II 2006 II 2008 ).

I 2011 I 2012 -
IV 2010 II 2012 ,
II 1998 IV 1999
-
IV 2008 IV 2009
-
II 2009 IV 2009
(41 I
III 1994 II 1995
1980 IV 2013, . -
- -
) :
( ) ,  -
, -
. - (IMF sovereign investor base dataset for
- advanced economies) ,
2014.
, - -
, - , , (Eurostat);
; (IMF international financial statistics, IMF

, - coordinated portfolio investment survey, IMF
, currency composition of official foreign exchange
. reserves, IMF World bank quarterly external
debt statistics),

, ;
 -
, ,
- . -
- (PL9), -
- -
- .
- - (PL9),
, ,
. .

1

.

- .

49
110
2015

IV.5. ()

PL-NR1 PL-NR2 PL-NR3

0,832[3] 0,717[3] 0,608[3]


1, ..
(0,305) (0,253) (0,224)
1,549[3] 1,497[3] 1,516[3]

(0,584) (0,57) (0,555)
0,130[2] 0,125[2] 0,122[3]
(, 2005 = 100)
(0,067) (0,065) (0,061)
0,047[1] 0,041
( )
(0,034) (0,032)
1,144
(1,375)
( 1,461[3] 1,402[3] 1,296[3]
), % (0,577) (0,553) (0,495)
0,082[3] 0,082[3] 0,078[3]
[4]
(0,026) (0,025) (0,024)
27,313[3] 25,079[3] 23,722[3]

(9,89) (9,214) (8,415)
672 672 712
Pseudo-R2 0,376 0,365 0,354
Wald chi2 25,76 25,04 24,51
(Prob > chi2) (0,001) (0,000) (0,000)
AIC 58,8 57,5 56,8
BIC 94,9 89,1 84,2

0,009 0,009 0,009
(cutoff)[5]
0,83 0,83 0,83
0,15 0,15 0,15
[1]
15%.
[2]
10%.
[3]
5%.
[4]
, ,
.
[5]
.
. .


( -
IV.5). - 14 6.
, ,
.
, -
, -
- ()
-
, - .
.
, (-
- ) -
( - PL-NR1. ROC-
2004) ,
, ROC (0,9565;
- . IV.5).

49
2015
111

- , -
PL-NR1 - , -
- -
( - ()
- -
. IV.6). -
- PL-NR1.

(2010) ,
. (PL-NR1), -
PL-NR1 - IV.7.

, - PL-NR1 , -
(PL-NR2 PL-NR3)
( IV.6).

IV.5. ROC- (PL-NR1 PL-NR3 )


()

PL-NR1 PL-NR2
1,00 1,00

0,75 0,75

0,50 0,50

0,25 0,25

0 0
0,00 0,25 0,50 0,75 1,00 0,00 0,25 0,50 0,75 1,00

. = 672, . = 672,
= 0,9565. = 0,9545.

PL-NR3
1,00

0,75

0,50

0,25

0
0,00 0,25 0,50 0,75 1,00

. = 712,
= 0,9495.

49
112
2015

IV.6. (PL-NR1 PL-NR3


) ()

PL-NR1 PL-NR2 PL-NR3 PL-NR1 PL-NR2 PL-NR3



0,009 0,009 0,009 0,028 0,022 0,022
(cutoff)

0,83 0,83 0,83 0,83 0,83 0,83
( )

0,12 0,12 0,12 0,07 0,08 0,07
( )
0,15 0,15 0,15 0,086 0,092 0,090

( IV.7. ,
), :
,
()
,

, -
, -

-


, ( )
; IV 2008 III 2009
, - II 2010 III 2012

IV 2010 IV 2011

: IV 2010 II 2012

; II 1998 IV 1999

, IV 2008 IV 2009

,
-
(

);
( -
 ,

: -
83 67%),

-

0,086 0,036.
(
,
);
- -
,
-
,
,
.

-
(PL-NR1)
, -
- 0,09.

(PL-NR1), , -

,
-
(0,09 0,028 ), -


()
,
( PL9
.

49
2015
113

IV.6. (PL-NR1 PL-NR3


) ()

PL-NR1
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,10
0,028
0
1,1995
3,1995
1,1996
3,1996
1,1997
3,1997
1,1998
3,1998
1,1999
3,1999
1,2000
3,2000
1,2001
3,2001
1,2002
3,2002
1,2003
3,2003
1,2004
3,2004
1,2005
3,2005
1,2006
3,2006
1,2007
3,2007
1,2008
3,2008
1,2009
3,2009
1,2010
3,2010
1,2011
3,2011
1,2012
1
1 -1

PL-NR2
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,10
0,022
0
1,1995
3,1995
1,1996
3,1996
1,1997
3,1997
1,1998
3,1998
1,1999
3,1999
1,2000
3,2000
1,2001
3,2001
1,2002
3,2002
1,2003
3,2003
1,2004
3,2004
1,2005
3,2005
1,2006
3,2006
1,2007
3,2007
1,2008
3,2008
1,2009
3,2009
1,2010
3,2010
1,2011
3,2011
1,2012
3,2012
1
1 -1

PL-NR3
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,10
0,022
0
1,1995
3,1995
1,1996
3,1996
1,1997
3,1997
1,1998
3,1998
1,1999
3,1999
1,2000
3,2000
1,2001
3,2001
1,2002
3,2002
1,2003
3,2003
1,2004
3,2004
1,2005
3,2005
1,2006
3,2006
1,2007
3,2007
1,2008
3,2008
1,2009
3,2009
1,2010
3,2010
1,2011
3,2011
1,2012
3,2012

1
1 -1

;
PL-NR1 ,
) - ,
, -
( IV.7 IV.8). , -
- .
-

49
114
2015

IV.7. ()

0,90
0,80
0,70
0,60
0,50
0,40
0,30 0,028
0,20
0,10
0

2,2004

2,2006
2,2000

2,2003

2,2009
2,2002

4,2004

2,2008
2,2005

4,2006
4,2000

4,2003

4,2009
4,2008
4,2002

4,2005
2,2001

2,2007
4,2001

4,2007

2,2010

2,2013
2,2012
4,2010

4,2013
4,2012
2,2011
4,2011
2,1996

2,1999
4,1994

2,1998
2,1995

4,1996

4,1999
4,1998
4,1995

2,1997
4,1997

1
1 -1

IV.8. ()

0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,09
0,10
0
4,1994

4,1996
2,1995
4,1995
2,1996

2,1997
4,1997
2,1998
4,1998
2,1999
4,1999

4,2005
2,2000
4,2000
2,2001
4,2001
2,2002
4,2002
2,2003
4,2003
2,2004
4,2004
2,2005

2,2006
4,2006
2,2007
4,2007
2,2008
4,2008
2,2009
4,2009
2,2010
4,2010
2,2011
4,2011
2,2012
4,2012
2,2013
4,2013
1
1 -1

IV.1.3. (DetragiacheE.,
SpilimbergoA., 2001; LaevenL., ValenciaF., 2008, 2010,
2012; Levy YeyatiE., PanizzaU., 2011; Reinhart..,
RogoffK.S., 2011),
,

.
-
-
(1 -
-
, 0 -

)

J.Babecky . (2012)
( , 1, -
(27 )
,
, , I -
0 ). , -
1970 IV 2010.
-
,
,
J.Babecky .
.
(2012),
-
, -


49
2015
115

IV.8. ,




:
54  ( ) -
DetragiacheE.,
69 ( ) 5%
SpilimbergoA.
19711998 ;
(2001)
( ) 
( )
.
(BeimD.O., CalomirisC.W.,
2001; World bank, 2002; SturzeneggerF., ZettelmeyerJ., 2006), ,
(IMF staff reports) .

L.Laeven F.Valencia
66
LaevenL., (2008, 2010, 2012):

ValenciaF. BeimD.O., CalomirisC.W. (2001):
100
(2008, 2010, 19702000 ;
19702011 (-
2012)  (2002): -
)
(. Appendix on commercial
debt restructuring);
Sturzenegger F., Zettelmeyer J. (2006): -
. ,
( , .),
,
63
( )
Levy Yeyati., 39
.
PanizzaU. 19702005
Global development finance database
(2011) (
(2003), Analysis and statistical appendix Standard & Poors
)
, .
-
- .
Reinhart..,
70 , .
RogoffK.S.
18002010 , -
(2011)
( ) , ,
()

: Babecky J. et al., 2012.

- (17
, - 40 19802010) -
. . ,
- -
III -
1998 III 1999. ,
, , I - , ,
1970 IV 2010. J.Babecky . (2012),
2010
J.Babecky . (2012) ( , ),
: IV -
- 2013 ( , -
( -
- ). 20112013
), - -
. .
, - 18 -
, IV.8. , 41 -

49
116
2015

I 1980 IV 2013  (-
( - , -
J.Babecky . (2012) ). , -
- pseudo-R2);
 (
, ROC-);
- 
- .
. -
( IV.1.2) - -
, - ,
. , -
, .
, -
. ,
( -
(41
I 1980 IV 2010). - ).
- -
IV.1.2, -
, - - ,
, - 1.
. - --
(pooled
18, - logit):
- 
. -
,
40%;
, - 
(likelihood ratio test) -
( IV.1.1). -
- , -
49%.
. , -
- -
.
,
-
- ( IV.9). -
. (PL2.3 PL2.6) -
20%.
ROC-,
(, -- : -
- ROC
IV.1.2): (PL2.3 PL2.6) 0,80.

1

,
( , ).

49
2015
117

IV.9.

PL2.1 PL2.2 PL2.3 PL2.4 PL2.5 PL2.6

0,033[3] 0,026[2] 0,035[3] 0,024[3] 0,019[2] 0,015[1]


, % (0,014) (0,014) (0,013) (0,009) (0,010) (0,010)

0,065[3] 0,061[2] 0,091[3] 0,108[3] 0,111[3]

(0,029) (0,032) (0,040) (0,038) (0,038)
, %
-
0,391[3] 0,241[3] 0,278[3] 0,255[3]
( ), (0,077) (0,114) (0,125) (0,108)
%

- 0,201[3] 0,153 0,218
(- (0,097) (0,112) (0,154)
), %
- 0,090[2] 0,065
(0,055) (0,074)
0,636
(0,746)
6,071[3] 6,154[3] 8,784[3] 8,398[3] 8,204[3] 7,910[3]

(0,563) (0,588) (0,747) (0,89) (0,855) (0,839)

1901 1823 1823 1723 1717 1717

Pseudo-R2 0,042 0,051 0,153 0,178 0,189 0,205
Wald chi2 5,5 7,55 51,34 54,34 68,19 52,71
(Prob > chi2) (0,019) (0,023) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
AIC 123,7 113,7 104,2 93,8 94,6 95,0
BIC 134,8 130,3 126,2 121,1 127,3 133,1
-
0,005 0,005 0,005 0,005 0,005 0,005
(cutoff)[4]
-
0,50 0,56 0,75 0,75 0,88 0,88


0,62 0,51 0,24 0,23 0,22 0,21

[1]
15%.
[2]
10%.
[3]
5%.
[4]
.
. .

- ),
,
( .
, , ,
). , -
(PL2.3 PL2.6) - : - -
. ,
- -
, - (41 ,
18 ). -
( - , -
-
- ( ),

49
118
2015

- , -
( - 35%.
).
--
, , -
: , (-

- , -
, ) ( IV.10).
80%; (PLL2.4 PLL2.6)
 - 0,15
- 0,17 ( 0,210,24 ),

IV.10.

( )

PLL2.1 PLL2.2 PLL2.3 PLL2.4 PLL2.5 PLL2.6

0,052[3] 0,049[2] 0,058[3] 0,036[3] 0,032[3] 0,027[3]


, % (0,005) (0,005) (0,005) (0,005) (0,006) (0,06)

0,034[3] 0,030[3] 0,043[2] 0,066[3] 0,086[3]

(0,015) (0,015) (0,025) (0,029) (0,029)
, %
-
0,318[3] 0,195[3] 0,206[3] 0,222[3]
( ), (0,059) (0,068) (0,064) (0,63)
%

- 0,296[3] 0,396[3] 0,384[3]
(- (0,033) (0,058) (0,062)
), %
- 0,055[1]
(0,038)
1,079[3] 1,101[3]
(0,378) (0,381)
5,089[3] 5,061[3] 7,139[3] 7,126[3] 7,106[3] 7,022[3]

(0,280) (0,272) (0,424) (0,456) (0,596) (0,596)

1951 1870 1870 1768 1768 1761

Pseudo-R2 0,188 0,183 0,238 0,393 0,432 0,445
Wald chi2 95,26 103,9 161,7 182,2 104,6 99,1
(Prob > chi2) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
AIC 439,2 417,1 391,6 299,3 282,5 273,8
BIC 450,4 433,7 413.8 326,7 315,3 312,1
-
0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03
(cutoff)[4]
-
0,67 0,64 0,91 0,87 0,87 0,85


0,30 0,27 0,21 0,15 0,17 0,16

[1]
15%.
[2]
10%.
[3]
5%.
[4]
.
. .

49
2015
119

ROC 0,92 ( 0,80 - -


). - , -

5253 ( 8 ). IV.1.2, -
-
. -
( ), - (ROC-, -
. ), -
( ).
(PLL2.4 PLL2.6) ROC-,
PLL2.6 ( IV.9).
- - ROC
- (0,9419).
.

IV.9. ROC- (PLL2.4PLL2.6)


PLL2.4 PLL2.5
1,00 1,00

0,75 0,75

0,50 0,50

0,25 0,25

0 0
0 0,25 0,50 0,75 1,00 0 0,25 0,50 0,75 1,00

. = 1768, . = 1768,
= 0,9251. = 0,9374.

PLL2.6
1,00

0,75

0,50

0,25

0
0 0,25 0,50 0,75 1,00

. = 1761,
= 0,9419.

49
120
2015


PLL2.6 , -
,
PLL2.6: ( -
c ),
- , :

-
PLL2.6. - ( ), -
(
- ), -
( ( );
) 5% 7 11% 
, - -
( IV.11); ;
 
- ;
- 

- .
-
(III 1998 III ,
1999).
, ,
- -
( IV.10). - (PLL2.6), -
, - -
, -- ,

- ,
PLL2.6. .
PLL2.6 -
,
(PLL2.6), - (. - -
IV.12. IV.1.2).

IV.11. (PLL2.4PLL2.6)

PLL2.4 PLL2.5 PLL2.6 PLL2.4 PLL2.5 PLL2.6



0,03 0,03 0,03 0,037 0,066 0,081
(cutoff)

0,87 0,87 0,85 0,87 0,81 0,81
( )

0,13 0,15 0,14 0,11 0,07 0,05
( )
0,15 0,17 0,16 0,13 0,08 0,07

49
2015
121

IV.10. (PLL2.4PLL2.6)

PLL2.4
0,06

0,05

0,04 0,037
0,03

0,02

0,01

2004 Q3

2006 Q3
2000 Q3

2003 Q3

2009 Q3
2008 Q3
2002 Q3

2005 Q3
2004 Q1

2006 Q1
2000 Q1

2003 Q1

2009 Q1
2001 Q3

2008 Q1
2002 Q1

2007 Q3
2005 Q1
2001 Q1

2007 Q1
1996 Q3

1999 Q3
1998 Q3
1995 Q3
1996 Q1

1999 Q1
1997 Q3
1998 Q1
1995 Q1

2010 Q3
1997 Q1

2012 Q3
2010 Q1

2011 Q3
2012 Q1
2011 Q1
2
2 -2

PLL2.5
0,25

0,20

0,15

0,10
0,066
0,05

0
2004 Q3

2006 Q3
2000 Q3

2003 Q3

2009 Q3
2008 Q3
2002 Q3

2005 Q3
2004 Q1

2006 Q1
2000 Q1

2003 Q1

2009 Q1
2001 Q3

2008 Q1
2002 Q1

2007 Q3
2005 Q1
2001 Q1

2007 Q1
1996 Q3

1999 Q3
1998 Q3
1995 Q3
1996 Q1

1999 Q1
1997 Q3
1998 Q1
1995 Q1

2010 Q3
1997 Q1

2012 Q3
2010 Q1

2011 Q3
2012 Q1
2011 Q1

2
2 -2

PLL2.6
0,25

0,20

0,15

0,10
0,081
0,05

0
2004 Q3

2006 Q3
2000 Q3

2003 Q3

2009 Q3
2008 Q3
2002 Q3

2005 Q3
2004 Q1

2006 Q1
2000 Q1

2003 Q1

2009 Q1
2001 Q3

2008 Q1
2002 Q1

2007 Q3
2005 Q1
2001 Q1

2007 Q1
1996 Q3

1999 Q3
1998 Q3
1995 Q3
1996 Q1

1999 Q1
1997 Q3
1998 Q1
1995 Q1

2010 Q3
1997 Q1

2012 Q3
2010 Q1

2011 Q3
2012 Q1
2011 Q1

2
2 -2


49
122
2015

IV.12. ,



( )

I 1990 IV 1991
IV 2008 IV 2008
II 2010 IV 2013
IV 2010 IV 2013
I 1990 IV 1990
III 1998 III 1999
I 1982 IV 1982
III 1992 IV 1992

(
)
( IV.13). - PLL-NR3.
, ROC-, -
ROC
. 0,9922 ( IV.11).
- , -
, - ROC
.
- -
, PLL-NR3 -
-
. ( -
- -
( . IV.14).
2004), -
(PLL-
- NR1 PLL-NR2) -
, -
, - 2009,
- (PLL-NR3 PLL-NR4) -
. - (-
- IV.12).
(- , -
, - , -
) 5253 3233, - -
(-
-
) 8 4. PLL-NR3.
,
- ,
, (PLL-NR3), -
- IV.15. -
PLL-NR3, ,
- -
. (

49
2015
123

IV.13.

PLL-NR1 PLL-NR2 PLL-NR3 PLL-NR4

0,064[3] 0,094[2] 0,104[3] 0,098[3]


[1]
(0,013) (0,049) (0,050) (0,049)
2,404[3] 3,584[2] 3,492[3] 3,420[3]

(0,015) (1,880) (1,780) (1,671)
0,977[3] 1,031[3] 1,049[3] 1,102[3]
( ), % (0,187) (0,382) (0,364) (0,357)
, % 0,506[2] 0,517[2] 0,508[2]
() (0,290) (0,284) (0,270)
0,211[3] 0,183[2]
, % (0,100) (0,097)
0,032
( ) (0,043)
9,893[3] 16,328[3] 17,457[3] 17,573[3]

(1,410) (6,894) (6,765) (6,465)

1137 1137 1137 1098

Pseudo-R2 0,784 0,837 0,841 0,841
Wald chi2
40,55 17,02 22,21 22,81
(Prob > chi2) (0,000) (0,002) (0,000) (0,000)
AIC 72,4 58,6 59,5 61,0
BIC 92,6 83,8 89,7 96,0
(cutoff)[4] 0,03 0,03 0,03 0,03

0,97 0,97 0,97 0,97


0,04 0,04 0,04 0,04

[1]
, ,
.
[2]
10%.
[3]
5%.
[4]
.
. .

), 

, : -
 .


, -
, -
, - -

; ( PLL2.6
 ,
- PLL-NR3
( ); ) -
, .
-
, ;


;

49
124
2015

IV.11. ROC- (PLL-NR1 PLL-NR4)


PLL-NR1 PLL-NR2
1,00 1,00

0,75 0,75


0,50 0,50

0,25 0,25

0 0
0 0,25 0,50 0,75 1,00 0 0,25 0,50 0,75 1,00

. = 1137, . = 1137,
= 0,9921. = 0,9919.

PLL-NR3 PLL-NR4
1,00 1,00

0,75 0,75

0,50 0,50

0,25 0,25

0 0
0 0,25 0,50 0,75 1,00 0 0,25 0,50 0,75 1,00

. = 1137, . = 1098,
= 0,9922. = 0,9919.

IV.14. (PLL-NR1 PLL-NR4)



PLL-NR1 PLL-NR2 PLL-NR3 PLL-NR4 PLL-NR1 PLL-NR2 PLL-NR3 PLL-NR4



0,03 0,03 0,03 0,03 0,100 0,120 0,109 0,108
(cutoff)

0,97 0,97 0,97 0,97 0,97 0,97 0,97 0,97
( )


0,04 0,04 0,04 0,04 0,016 0,013 0,012 0,014

( )
0,04 0,04 0,04 0,04 0,017 0,013 0,012 0,014

49
2015
125

IV.12. (PLL-NR1 PLL-NR4)




PLL-NR1
0,30
0,25
0,20
0,15
0,10 0,100

0,05
0

2004 Q3
2000 Q3

2006 Q3
2003 Q3

2009 Q3
2008 Q3
2002 Q3

2005 Q3
2004 Q1
2000 Q1

2006 Q1
2003 Q1

2009 Q1
2001 Q3

2008 Q1
2002 Q1

2007 Q3
2005 Q1
2001 Q1

2007 Q1
1996 Q3

1999 Q3
1998 Q3
1995 Q3
1996 Q1

1999 Q1
1997 Q3
1998 Q1
1995 Q1

2010 Q3
1997 Q1

2012 Q3
2010 Q1

2011 Q3
2012 Q1
2011 Q1
2
2 -2

PLL-NR2
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,120
0,10
0
2004 Q3
2000 Q3

2006 Q3
2003 Q3

2009 Q3
2008 Q3
2002 Q3

2005 Q3
2004 Q1
2000 Q1

2006 Q1
2003 Q1

2009 Q1
2001 Q3

2008 Q1
2002 Q1

2007 Q3
2005 Q1
2001 Q1

2007 Q1
1996 Q3

1999 Q3
1998 Q3
1995 Q3
1996 Q1

1999 Q1
1997 Q3
1998 Q1
1995 Q1

2010 Q3
1997 Q1

2012 Q3
2010 Q1

2011 Q3
2012 Q1
2011 Q1
2
2 -2

PLL-NR3
0,70
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,109
0,10
0
2004 Q3
2000 Q3

2006 Q3
2003 Q3

2009 Q3
2008 Q3
2002 Q3

2005 Q3
2004 Q1
2000 Q1

2006 Q1
2003 Q1

2009 Q1
2001 Q3

2008 Q1
2002 Q1

2007 Q3
2005 Q1
2001 Q1

2007 Q1
1996 Q3

1999 Q3
1998 Q3
1995 Q3
1996 Q1

1999 Q1
1997 Q3
1998 Q1
1995 Q1

2010 Q3
1997 Q1

2012 Q3
2010 Q1

2011 Q3
2012 Q1
2011 Q1

2
2 -2

PLL-NR4
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,108
0,10
0
2004 Q3
2000 Q3

2006 Q3
2003 Q3

2009 Q3
2008 Q3
2002 Q3

2005 Q3
2004 Q1
2000 Q1

2006 Q1
2003 Q1

2009 Q1
2001 Q3

2008 Q1
2002 Q1

2007 Q3
2005 Q1
2001 Q1

2007 Q1
1996 Q3

1999 Q3
1998 Q3
1995 Q3
1996 Q1

1999 Q1
1997 Q3
1998 Q1
1995 Q1

2010 Q3
1997 Q1

2012 Q3
2010 Q1

2011 Q3
2012 Q1
2011 Q1

2
2 -2


49
126
2015

IV.15. ,



( )

IV 2008 IV 2008
II 2010 IV 2013
IV 2010 IV 2013
III 1998 III 1999

IV.13.

0,25

0,20

0,15

0,10
0,081
0,05

0
2,2004

2,2006
2,2000

2,2003

2,2009
2,2002

4,2004

2,2008
2,2005

4,2006
4,2000

4,2003

4,2009
4,2008
4,2002

4,2005
2,2001

2,2007
4,2001

4,2007

2,2010

2,2013
2,2012
4,2010

4,2013
4,2012
2,2011
4,2011
2,1996

2,1999
4,1994

2,1998
2,1995

4,1996

4,1999
4,1998
4,1995

2,1997
4,1997

2
2 -2

IV.14.

0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,109
0,10
0
2,2004

2,2006
2,2000

2,2003

2,2009
2,2008
2,2002

4,2004
2,2005

4,2006
4,2000

4,2003

4,2009
4,2008
4,2002

4,2005
2,2001

2,2007
4,2001

4,2007

2,2010

2,2013
2,2012
4,2010

4,2013
4,2012
2,2011
4,2011
2,1996

2,1999
4,1994

2,1998
2,1995

4,1996

4,1999
4,1998
4,1995

2,1997
4,1997

2
2 -2


49
2015
127

IV.2. IV.1
-: PLL2.6 (-
,
) PLL-NR3 ( -
).
-

-
,
( -
).
, -

( ), -
0 ( -
IV.2.1.
0). -



-
- -

- -
. 1.
,

-
. - , -
-
- (. IV.1.1).
,
: -
 (-
) - -
. - . ,
-
IV.1 -
-: PL9 ( - -
) ( )
PL-NR1 ( - .
); -
 - -
.
. -

1
(
) (
, ),
( ) ( ,
). , ,
, (
)

( ).

49
128
2015

-
IV.1.1.
- -
, -
( ) -
(. .
IV.1.2 IV.1.3); -
,
37 100%.
I 1980 IV (-
2013. IV.16) :

IV.16.

FE1 FE2 FE3 FE4 FE5 FE6 FE7 FE8 FE9 FE10

- 0,365[3] 0,865[3] 0,851[3] 0,785[3] 0,752[3] 0,732[3] 0,728[3] 0,779[3] 0,780[3] 0,731[3]
( (0,160) (0,029) (0,026) (0,019) (0,046) (0,049) (0,047) (0,015) (0,014) (0,046)
1 ), ..
3,296[2] 2,487[2] 1,243[3] 0,893[2] 0,944[3] 0,783[2] 1,038[3] 1,026[3] 0,789[2]
[4] (1,698) (1,257) (0,399) (0,460) (0,437) (0,450) (0,364) (0,365) (0,417)

6,972 2,141[3] 2,406[3] 2,034[2] 2,011[2] 2,047[3] 2,047[3] 2,003[2]
[5] ( (5,770) (0,956) (1,061) (1,062) (1,065) (0,981) (0,978) (1,065)
)

0,055[3] 0,095[3] 0,102[3] 0,105[3] 0,046[3] 0,046[3] 0,092[3]

(0,022) (0,042) (0,039) (0,037) (0,018) (0,018) (0,038)
4, ..
, % -
0,126[2] 0,153[2] 0,168[3] 0,144[2]
-
(0,073) (0,079) (0,080) (0,081)

0,063[2] 0,066[3] 0,022[3] 0,019[2] 0,071[3]
, %
(0,033) (0,032) (0,010) (0,010) (0,032)
0,415[3] 0,130[1]
(0,146) (0,082)
-
0,060[3] 0,052[3] 0,047[3]
, - (0,014) (0,012) (0,013)

1,382[3] 0,154[3] 0,115 0,159[3] 0,201 0,720[2] 0,283 0,131[3] 0,291[3] 0,655

(0,387) (0,057) (0,090) (0,021) (0,186) (0,424) (0,281) (0,059) (0,107) (0,432)
3755 3579 3226 1478 1478 1478 1478 1478 1478 1478
37 37 37 37 37 37 37 37 37 37
(goodness
0,239 0,801 0,807 0,928 0,933 0,934 0,936 0,93 0,93 0,935
of fit)
(goodness
0,871 0,873 0,883 0,943 0,951 0,952 0,954 0,944 0,944 0,952
of fit)
2,57 526,99 376,77 589,91 6891,2 6595,18 5276,13 631,64 4104,92 5104,73
F-test (-)
(0,109) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
AIC 31485 19506 17815 4092 3997 3973 3934 4058 4057 3950
BIC 31491 19519 17833 4113 4023 4005 3972 4090 4094 3987
[1]
15%.
[2]
10%.
[3]
5%.
[4]
() . :
1 , 0 .
[5]
. : 1
() , 0 .
. .

49
2015
129


(t-); ;
 ( 
, ,
) -
; ;
 ( - 

); -
 (AIC)
(BIC). - (WhiteH., 1980).
-
; FE7. -
 ( -
(. IV.16),
). , -
, - -
, - ,
( IV.17). ( ) -
-
, ( ).
, 50%.
FE7 , -

- ,
: , :
 
, -

15 %- (-
t-; ). -
 (goodness of fit) -
, , 1 -
, - ;

IV.15. ( FE7)
, ..
20

18

16

14

12

10

2
2,2004
2,2003

2,2006

2,2009
4,2004
2,2002

2,2008
2,2005
4,2000

4,2003

4,2006

4,2009
4,2002

4,2008
4,2005
2,2001

2,2007
4,2001

4,2007

2,2010

2,2013
2,2012
4,2010

4,2013
4,2012
2,2011

4,2011



130

IV.17.

- , % -

- -

(- ,
-
, 4 , % ,
[1]
.. )[2] ..
2015
49

-
-
1

( 1 ), ..

0,0417 1
[1]


0,1050 0,1176 1
[2] ( -
)

0,0652 0,0687 0,1788 1
4 , ..
, % -
- 0,4861 0,0653 0,0215 0,0458 1

,
0,0954 0,0382 0,1941 0,0004 0,0274 1
%

0,0147 0,0360 0,0092 0,0487 0,0529 0,0514 1


-
0,0133 0,0473 0,0083 0,0768 0,0407 0,0800 0,1034 1
,

[1]
() . : 1 , 0 .
[2]
. : 1 () , 0 .

49
2015
131


, - , -
. , - .
,
,
( ) - , -
( ,
), -
.
; , IV.2.1, -

, -
. -
, - ,
, ( -
, -
- ).
-
;

, -
. ,
-
, (-
, )1.
- , -
-
; -

, ,
. , -
, (. IV.1.1).
,
- ( -
- ),
. -
:
IV.2.2. 
,
-
( ,
- , ,
, -
, .). , -
, - -
. (
- )
-
-
-
, - ;

1
, (
) 0 ( 0 . IV.2.1).

49
132
2015

IV.16.
(FE7), ..


6 30

4 20

2
10

0
0

2000 q1 2005 q1 2010 q1 2015 q1 2000 q1 2005 q1 2010 q1 2015 q1


8 10

0
2

2000 q1 2005 q1 2010 q1 2015 q1 2000 q1 2005 q1 2010 q1 2015 q1


3 10

5
1

0
-1

2000 q1 2005 q1 2010 q1 2015 q1 2000 q1 2005 q1 2010 q1 2015 q1


15 10

8
10

5
0
-1
49
2015
133
2000 q1 2005 q1 2010 q1 2015 q1 2000 q1 2005 q1 2010 q1 2015 q1


15 10

8
10

5
4

0 2

2000 q1 2005 q1 2010 q1 2015 q1 2000 q1 2005 q1 2010 q1 2015 q1


8 0,5

6 1

4 1,5

2 2

2,5
0

2000 q1 2005 q1 2010 q1 2015 q1 2000 q1 2005 q1 2010 q1 2015 q1


, -
( -
,
.). - . -
, - -
( , IV.1.1.
) -
( ) 31 I
- - 1980 IV 2013.
(, - , -
, ).
, - -
, - (
, - IV.1.2 IV.1.3,
).
( ) -
, - -
, - (-
. ) .

49
134
2015

-
- :
, 95100%.  -
(. (
IV.16) - ) -
:
 . -
(t-); -
 ( -
) .
; IIV
 ( - , -
); ,
 (AIC) -
(BIC) (
- ,
); IIV , -
 ( ;
-  -
- ( -
). ) -
, - .
, - -
(. IV.17). -

,
, 25%. .
, - -
FE-NR7.
, :
 (. -
IV.16), , -
15 %-
t-; , -
 , ( -
, 1 )
, - (
- ).
; FE-
 , , NR7 ,
-
; ,
 , :
- 
, -

(WhiteH., 1980). (-
- ). -
( )
- ( ) -
IV.18.
,
,

FE-NR1 FE-NR2 FE-NR3 FE-NR4 FE-NR5 FE-NR6 FE-NR7 FE-NR8

,
0,697[3] 0,680[3] 0,678[3] 0,600[3] 0,600[3] 0,601[3] 0,629[3] 0,623[3]
,
(0,021) (0,015) (0,015) (0,079) (0,077) (0,076) (0,067) (0,110)
( 1 )
[4] 0,203[2] 0,208[2] 0,187[2] 0,197[2] 0,189[2] 0,193[2] 0,097
( 2 ) (0,115) (0,115) (0,095) (0,102) (0,102) (0,098) (0,070)
0,057[3] 0,066[3] 0,050[3] 0,042[3] 0,057[3] 0,056[3]
[5] ( 1 ) (0,006) (0,013) (0,017) (0,016) (0,024) (0,016)
CBOE Volatility Index[6] ( VIX) 0,001[3] 0,001[3] 0,001[3] 0,001[3] 0,001[3]
( 1 ), % (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
, %
:
2 0,004[3] (0,001)
4 0,005[3] (0,001) 0,004[3] (0,001)
( 4 ), % 0,017[3] 0,014[3]
(0,006) (0,005)
0,002[1]
( 1 ), %
(0,001)
0,325[3] 0,345[3] 0,350[3] 0,447[3] 0,433[3] 0,432[3] 0,444[3] 0,465[3]

(0,023) (0,017) (0,017) (0,086) (0,083) (0,081) (0,069) (0,119)
2118 1906 1739 1564 1534 1530 1529 1145
33 31 31 31 31 31 31 31
(goodness of fit) 0,505 0,509 0,509 0,721 0,723 0,725 0,739 0,667
(goodness of fit) 0,846 0,865 0,866 0,867 0,868 0,869 0,875 0,795
1120 1784 1804 183 91 89 47 40
F-test (-)
(0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
AIC 3567 3249 3122 2015 1963 1965 2042 1618
BIC 3572 3260 3138 1993 1935 1939 2010 1588
2015
49

[1]
15%.
[2]
10%.
[3]
5%.
[4]
() . : 1 , 0 .
[5]
. : 1 () , 0 .
[6]
, (Chicago Board Options Exchange CBOE).


. .
135
136

IV.19.

- -
VIX

, - ( -


-

, - ), %
(
- [1] [2] ( (
1 ),
( ( 4 ), % 1 ), %
2015
49

%
( 1 ) 2 ) 1 )
2 4

-
, ,
1

( 1 )


0,0139 1
[1] ( 2 )

[2] ( - 0,0284 0,0087 1
)
VIX
0,0570 0,0193 0,0037 1
( 1 ), %
, %

1
:
2 0,0651 0,0163 0,1701 0,0469
4 0,0501 0,0267 0,1482 0,0337 [3] 1
( 4 ), % -
0,2210 0,0033 0,0039 0,0491 0,1229 0,1669 1


0,0546 0,0033 0,2236 0,0236 0,1848 0,2274 0,1431 1
( 1 ), , %
[1]
() . : 1 , 0 .
[2]
. : 1 () , 0 .
[3]
2 4 .

49
2015
137

- -
.
; ,

, -
. , ;

, -
, . , -
, , -
- ( VIX),

IV.17. ( FE-NR7)
, , , %

I 1997 I 2014
4,9

4,4

3,9

3,4

2,9

2,4

1,9

1,4

0,9

0,4
1,1997
3,1997
1,1998
3,1998
1,1999
3,1999
1,2000
3,2000
1,2001
3,2001
1,2002
3,2002
1,2003
3,2003
1,2004
3,2004

3,2008
1,2005
3,2005

3,2006
1,2006

1,2007
3,2007
1,2008

1,2009
3,2009
1,2010
3,2010
1,2011
3,2011
1,2012
3,2012
1,2013
3,2013
1,2014
, ,

, ,

I 2007 I 2014
2,0

1,8

1,6

1,4

1,2

1,0

0,8

0,6

0,4
3,2008
4,2008

3,2009
4,2009

3,2010
4,2010
1,2011

3,2011
2,2011

4,2011
1,2012
2,2012
3,2012
4,2012

3,2013
4,2013
1,2013
2,2013

1,2014
1,2007

3,2007
4,2007
1,2008
2,2008

1,2009
2,2009

1,2010
2,2010
2,2007

, ,

, ,


49
138
2015

IV.18. ( FE-NR7)
, , I 2007 I
2014 , %
60

50

40

30

20

10

4,2011
1,2007
2,2007

3,2008
3,2007
4,2007

4,2008
1,2008
2,2008

1,2009
2,2009
3,2009
4,2009
1,2010
2,2010
3,2010
4,2010
1,2011
2,2011
3,2011

1,2012
2,2012
3,2012
4,2012
1,2013
2,2013
3,2013
4,2013
1,2014
,
,

IV.19. ,
, (FE7)
, %


1,10
1,4

1,05
1,2

1,00
1,0

0,95
0,8
2004 q3 2007 q3 2010 q3 2013 q3 2004 q3 2007 q3 2010 q3 2013 q3


1,2
1,2

1,1

1,0
1,0

0,9
0,8
2004 q3 2007 q3 2010 q3 2013 q3 2004 q3 2007 q3 2010 q3 2013 q3


1,2
1,10
0,9
0,8

49
2004 q3 2007 q3 2010 q3 2013 q3 2004 q3 2007 q3 2010
2015 q3 2013 q3
139


1,2
1,10

1,05
1,1

1,00

1,0
0,95

0,9 0,90
2004 q3 2007 q3 2010 q3 2013 q3 2004 q3 2007 q3 2010 q3 2013 q3


1,15 1,2

1,10 1,1

1,05 1,0

1,00
0,9

0,95
0,8

2004 q3 2007 q3 2010 q3 2013 q3 2004 q3 2007 q3 2010 q3 2013 q3

1,2
1,1

1,0

1,0 0,9

0,8

0,8 0,7
2004 q3 2007 q3 2010 q3 2013 q3 2004 q3 2007 q3 2010 q3 2013 q3

- -
FE-NR7
. , -
, - (
- ,
. ), 53%.

49
140
2015

IV.2.3.
, N2 L. -
(BSVAR)
. -
-
, VAR -
,


. -

-


(Bayesian structural vector autoregression BSVAR).

,
(
-
).
(VARs) .

Macroeconomics and reality (1980),
VAR-, -
-
-
,
, , -
-
.
(KarlssonS., 2013).
-
-
-

.
,
-

()
. -
(Minnesota prior).
-
-
-
R.Litterman (1980), .Doan . (1984).
,
-
-

,
,
.
.

, -
-
-

(
( )
).


(

-
, -
). VAR
-
(reduced-form
(KingR.G.,
VAR):
PlosserC.I., 1986). -
, -
: , , -
yt N- ;
k . -
N N; :
k = 1L;
L ;
u , :
(- i ;
). j ;
k .

49
2015
141

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BVAR-, 13 -
1. :
- :
0. 
, - ( VIX),
, -  (Brent),
. -  -
;
: :
 ,
 ;
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,
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1; ),
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-  -
, . ,
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. ),
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, .
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, - , -
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(Estima, 2013).
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i - -
, , .
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VAR) -,
- -
( ().
VAR - :
). , , , -
- -
- .

49
142
2015

1.00.10.10.10.10.10.10.10.10.10.10.10.1
2000 0.51.00.10.10.10.10.10.10.10.10.10.10.1
2014. k 6 , - 0.10.11.00.10.10.10.10.10.10.10.10.10.1
- 0.50.50.51.00.50.50.50.50.50.50.50.50.5
172 1014 . 0.50.50.50.51.00.50.50.50.50.50.50.50.5
VAR 0.50.50.50.50.51.00.50.50.50.50.50.50.5
. 0.50.50.50.50.50.51.00.50.50.50.50.50.5
- 0.50.50.50.50.50.50.51.00.50.50.50.50.5
( 0.50.50.50.50.50.50.50.51.00.50.50.50.5
, ) 0.50.50.50.50.50.50.50.50.51.00.50.50.5
- 0.50.50.50.50.50.50.50.50.50.51.00.50.5
- 0.50.50.50.50.50.50.50.50.50.50.51.00.5
: 0.50.50.50.50.50.50.50.50.50.50.50.51.0
1.0,0.0,1.0,0.0,1.0,1.0,0.0,1.0,0.0,1.0,1.0,1.0,0.0,

: ,
1) VIX; . -
2) (Brent); . ,
3) - -
; (-
4) - 13 0,1).
- -
; 0,5,
5) ; -
6) ();
7) (
; 413).
8) ; -
9) -
; VAR,
10)  -
;
11) ; ( , -
12)  (
); ). -
13)  .
( ). -
- , -
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, = 1, , -
, -
(..
f(i,j) ).
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: -
0,1 0,5 - ; -
: ,
(-
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49
2015
143

;
. -
( SVAR),
( ).
.
VAR-: ut = Ft, -
: E(vtv't ) = I.
F : FF' = . -
, FF', F , -
.
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. .
. VAR-

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A B, :

D .
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). A- ( B
), B-, A. -
(B-): .
B- , , ,
B , , .
13 ( ),
B :

1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
bx (1) 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
0.0 0.0 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
0.0 0.0 0.0 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
0.0 bx(2) bx (3) bx(4) 1.0 0.0 bx(5) bx(6) 0.0 0.0 bx(7) 0.0 0.0
0.0 bx(8) bx (9) bx(10) bx(11) 1.0 bx(12) bx(13) 0.0 0.0 bx(14) bx(15) 0.0
0.0 bx(16) bx (17) bx(18) bx(19) bx(20) 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 bx(21)
bx(22) bx(23) 0.0 bx(24) bx(25) 0.0 bx(26) 1.0 bx(27) bx(28) bx(29) 0.0 bx(30)
bx(31) bx(32) 0.0 bx(33) bx(34) bx(35) bx(36) bx(37) 1.0 bx(38) bx(39) 0.0 bx(40)
bx(41) 0.0 0.0 0.0 bx(42) 0.0 0.0 bx(43) bx(44) 1.0 bx(45) bx(46) bx(47)
bx(48) bx(49) 0.0 bx(50) bx(51) bx(52) 0.0 bx(53) 0.0 bx(54) 1.0 bx(55) bx(56)
bx(57) bx(58) bx(59) bx(60) bx(61) bx(62) bx(63) bx(64) bx(65) 0.0 bx(66) 1.0 bx(67)
bx(68) bx(69) bx(70) bx(71) bx(72) bx(73) bx(74) bx(75) bx(76) 0.0 bx(77) bx(78) 1.0

, ,
. , -
, , .. (2,1) bx(1) ,

49
144
2015


. -
(, - . -
) -
. , , .
B 156 ,
(78) -
. , , -
- .
B
. , - ,
R.Buckle . (2007), M.Dungey R.Fry ,
(2009) .
-
. , B -
, SVAR
, R.Buckle - , , -
., M.Dungey R.Fry - -
, - - -
, (BernankeB., MihovI., 1998; ChristianoL.J.,
. EichenbaumM.S., EvansC.L., 1998). -
- B
, - ,
B : PerottiR., 2004; CaldaraD.,
: VIX, CampsC., 2008. ,
Brent - -
. M.Dungey, R.Fry (2009) , , -
D.Caldara, C.Camps (2008) , - -
- .
-
, .
- -
B. - B -
, , .
- 48 . ,
( ,
), - 1 (
( ).
), -
( -
).
: - 11 12 ( IV.20).
VIX, , -
(, - -
). ( ( -
) )
. , - , 2 -
-
, (1 .. VIX
. - 0,2 .. ).

49
2015
145

IV.20. VIX SVAR- 48


VIX Inflat TLoans
5 0,5
4 0,3
-0,5
3 0,1
2 -0,1 -1,5
1 -2,5
0 -0,3
-1 -0,5 -3,5
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TBrent TGovRev TMB
2
1 0,5 1
-1 -0,5 0
-3 -1,5 -1
-2
-5 -2,5 -3
-7 -3,5 -4
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TEx TExtDebt TExRate
1
0,4 2.0
0
0 -1 1,0
-0,4 -2
-0,8 0
-3
-1,2 -4 -1,0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGovSpend GBSpread
2.0 0,6
1,0 0,4
0 0,2
-1,0 0
-2.0 -0,2
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGDP LnsRate
0,25
0 0,3
-0,25 0,1
-0,50
-0,75 -0,1
-1,00
-1,25 -0,3
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

.
1. VIX +4 ..
2. -. 10 000
, .
.
10 000 , .
( ), 16- 84- ( ,
).
: , ; WinRATS Pro 8.

, IV.21).
, , - -
, - , -
- ( -
.
. 0,03 ..),
, ,
( ) , -
- , ,
10 12 (- .

49
146
2015

IV.21. ( Brent)
SVAR- 48
VIX Inflat TLoans
0,6 0,25
1,0
0,4 0,15
0,2 0,5
0,05 0
0
-0,2 -0,05 -0,5
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TBrent TGovRev TMB
2,0
14 3,0
10 2,0 1,0
6 1,0
0
2 0
-2 -1,0 -1,0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TEx TExtDebt TExRate
0,4 0,5
1,25
0,2 0
0,75
0 0,25 -0,5
-0,2 -0,25 -1,0
-0,4 -0,75 -1,5
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGovSpend GBSpread
0,15
2,0
0,05
1,0 -0,05
0 -0,15
-1.0 -0,25
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGDP LnsRate
0,6 0,15
0,4 0,10
0,05
0,2
0
0 -0,05
-0,2 -0,10
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

.
1. +16 ..
2. -. 10 000
, .
SVAR .
10 000 , BSVAR.
( ), 16- 84- ( , ).
: , ; WinRATS Pro 8.

, , .
+
-
9 12 ( IV.22). . -

, .
(



0,02), ,
. - 6 12 ( IV.23).

49
2015
147

, -
(
6 , 0,005),
(- 8 12 ( IV.24).
), ( -
, ). -
( ,
- -
, - ), (
, . -
. -

IV.22.
SVAR- 48
VIX Inflat TLoans
0,3 0,075
0,2
0,025
0,1
0,025 0
-0,1 -0,075 -0,2
-0,3 -0,125 -0,4
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TBrent TGovRev TMB
0,8
0,75 0,75
0,4
0,25 0,25
-0,25 -0,25 0

-0,75 -0,75 -0,4


0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TEx TExtDebt TExRate
0,3 0,2
7
0,1
5 0
3 -0,1
-0,3 -0,2
1
-1 -0,5 -0,4
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGovSpend GBSpread
0,14
0,8
0,10
0,4
0 0,06
-0,4 0,02
-0,8 -0,02
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGDP LnsRate
0,2 0,06
0,1 0,02
0 -0,02

-0,1 -0,06
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

.
1. +7 ..
2. -. 10 000
, .
BSVAR .
10 000 , BSVAR.
( ), 16- 84- ( , ).
: , ; WinRATS Pro 8.

49
148
2015

IV.23.
( ) SVAR- 48
VIX Inflat TLoans
0,15 0,06 0,3
0,05 0,02 0,2
0,1
-0,05 -0,02
0
-0,15 -0,06 -0,1
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TBrent TGovRev TMB
0,6 5
0,4
0,2 3
0,2
-0,2 1 0
-0,6 -1 -0,2
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TEx TExtDebt TExRate
0,2 0,4 0,4
0,1
0 0,2 0,2
-0,1 0 0
-0,2
-0,3 -0,2 -0,2
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGovSpend GBSpread
12,5 0,12
7,5 0,08
0,04
-2,5 0
-2,5 -0,04
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGDP LnsRate
0,10 0,03
0,05 0,01
0 -0,01
-0,05 -0,03
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

.
1. +15 ..
2. -. 10 000
, .
SVAR .
10 000 , BSVAR.
( ), 16- 84- ( , ).
: , ; WinRATS Pro 8.

, , ).
- ,
. . -
, -
. ( -
).
-
6 12 ( IV.25). ,
- -
, ( - - .

49
2015
149

715 - ). -
. -

. -
-
8 12 ( IV.26).
- -
(- . -
, ,
:
: -

IV.24.
SVAR- 48
VIX Inflat TLoans
0,3 0,25 1,5
0,1 0,15 1,0
-0,1 0,05 0,5
-0,3 -0,05 0
-0,5 -0,15 -0,5
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TBrent TGovRev TMB
1,5
1,0 2,0
1,0
0,5 0,6
1,0
0 0,2
-0,5 -0,2 0
-1,0 -0,6 -1,0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TEx TExtDebt TExRate
2,0 0,5
0,3
1,0 0
0,1
-0,1 0 -0,5

-0,3 -1,0 -1,0


0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGovSpend GBSpread
0,8 0,1
0,4 0
0 -0,1
-0,4 -0,2
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGDP LnsRate
1,0 0,15
0,6 0,05
0,2 -0,05
-0,2 -0,15
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

.
1. +1,1 ..
2. -. 10 000
, .
SVAR .
10 000 , BSVAR.
( ), 16- 84- ( , ).
: , ; WinRATS Pro 8.

49
150
2015

IV.25. SVAR- 48

VIX Inflat TLoans


0,6 0,5 0,4
0,4
0,3 0
0,2
0 0,1 -0,4
-0,2 -0,1 -0,8
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TBrent TGovRev TMB
1,5 0,4
1,0
0,5 0
0
-0,5 -0,4 -1,0
-1,5 -0,8 -2,0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TEx TExtDebt TExRate
0,3 0,5 0,75
0 0,50
0,1 0,25
-0,5
-0,1 0
-1,0 -0,25
-0,3 -1,5 -0,50
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGovSpend GBSpread
0,4 0,25

0 0,15

-0,4 0,05

-0,8 -0,05
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGDP LnsRate
0,25
0,1
0 0,15
-0,1
0,05
-0,2
-0,3 -0,05
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

.
1. +0,4 ..
2. -. 10 000
, .
SVAR .
10 000 , BSVAR.
( ), 16- 84- ( , ).
: , ; WinRATS Pro 8.

, , - -
-
. - 5 (
, - 0,05),
, - , -
(-
(
). ). -

-
7 12 ( IV.27). .

49
2015
151


,

, ,
-
, -
9 12 (-
.
IV.28). -



( , ),

-
6 12 (IV.29).
(
-
0,05 -
.
1 ..).

IV.26.
( ) SVAR- 48
VIX Inflat TLoans
0,125 0,2
0,15
0,075
0
0,05 0,025
-0,05 -0,025 -0,2

-0,15 -0,075 -0,4


0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TBrent TGovRev TMB
0,6 12,5 0,4

0,2 7,5 0

-0,2 2,5 -0,4

-0,6 -2,5 -0,8


0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TEx TExtDebt TExRate
0,15
0,1 0,2
0,05
-0,1
-0,05 0
-0,3
-0,15 -0,5 -0,2
-0,25 -0,7 -0,4
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGovSpend GBSpread
0,6 0,14
0,10
0,2
0,06
-0,2 0,02
-0,6 -0,02
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGDP LnsRate
0,06
0,15
0,02
-0,05
-0,05 -0,02

-0,15 -0,06
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

.
1. +12,5 ..
2. -. 10 000
, .
SVAR .
10 000 , BSVAR.
( ), 16- 84- ( , ).
: , ; WinRATS Pro 8.

49
152
2015

IV.27.
SVAR- 48
VIX Inflat TLoans
0,1
0,3 0,4
0,1 0 0
-0,1 -0,1 -0,4
-0,3 -0,2 -0,8
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TBrent TGovRev TMB
1,5 0,75
1,0
1,0
0,5 0,25 0,5
0 0
-0,25
-0,5 -0,5
-1,0 -0,75 -1,0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TEx TExtDebt TExRate
4 0,50
0,2 3 0,25
0 2 0
1 -0,25
-0,2
0 -0,50
-0,4 -1 -0,75
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGovSpend GBSpread
0,4 0,05
0,2 -0,05
0
-0,15
-0,2
-0,4 -0,25
-0,6 -0,35
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGDP LnsRate
0,3 0,075

0,1 0,025

-0,1 -0,025

-0,3 -0,075
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

.
1. +3,5 ..
2. -. 10 000
, .
SVAR .
10 000 , BSVAR.
( ), 16- 84- ( , ).
: , ; WinRATS Pro 8.

-
( . -
(-
). - ).
( ,
). -
, -
:
12 - .
.

49
2015
153

. -
.
8 12 ( IV.30).
.
8 12 ( IV.31).
( 0,1), -
, ( 0,05),
. , ,
. ,
. - , -

IV.28.
SVAR- 48
VIX Inflat TLoans
0,25
0,08 0,2
0,15 0,04 0
0,05 0 -0,2
-0,05 -0,04 -0,4
-0,15 -0,08 -0,6
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TBrent TGovRev TMB
0,8
0,2 0,2
0,4
-0,2 -0,2
-0,6 0 -0,6
-1,0 -0,4 -1,0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TEx TExtDebt TExRate
0,15 0,2 0,4
0,05
-0,2 0,2
-0,05
-0,6 0
-0,15
-0,25 -1,0 -0,2
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGovSpend GBSpread
0,5 0,5
0,3
0,3
0,1
-0,1 0,1
-0,3 -0,1
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGDP LnsRate
0,1 0,075
0,050
0 0,025
-0,1 0
-0,025
-0,2 -0,050
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

.
1. +0,55 ..
2. -. 10 000
, .
SVAR .
10 000 , BSVAR.
( ), 16- 84- ( , ).
: , ; WinRATS Pro 8.

49
154
2015

IV.29.
SVAR- 48
VIX Inflat TLoans
0,25
0,2 0,6
0,1 0,15 0,4
0 0,2
-0,05
-0,1 0
-0,2 -0,05 -0,2
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TBrent TGovRev TMB
0,8
0,2 1,4
0,4
1,0
0 -0,2
0,6
-0,4 -0,6 0,2
-0,8 -1,0 -0,2
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TEx TExtDebt TExRate
0,2
0,2 0,3
0,1 0,1 0
0 -0,1
-0,2
-0,1 -0,3
-0,2 -0,5 -0,4
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGovSpend GBSpread
0,50 0,8
0,25 0,4
0 0
-0,25 -0,4
-0,50 -0,8
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGDP LnsRate
0,15 0,5
0,10
0,3
0,05
0 0,1
-0,05
-0,10 -0,1
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

.
1. +0,5 ..
2. -. 10 000
, .
SVAR . 10 000 ,
BSVAR. : ( ), 16- 84-
( , ).
: , ; WinRATS Pro 8.

, , -
),
. 0,02,
( ),

.
7 12 ( IV.32). . -
-
- .
4 7 (,

49
2015
155

- ,
. ;
, -  . ,
- , -
: .
 -
0,2 . -
0,15,
f(i,j) 0,5 0,1; ,
 . - -
, .

IV.30.
SVAR- 48
VIX Inflat TLoans
0,3
0,3 1,5
0,1 0,1 1,0
-0,1 0,5
-0,1
-0,3 0
-0,5 -0,3 -0,5
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TBrent TGovRev TMB
1,5 2,0
0,75
0,5 1,0 0,25
-0,25
-0,5 0
-0,75
-1,5 -1,0 -1,25
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TEx TExtDebt TExRate
2,0 0,6
0,2
1,0 0,2
0
-0,2 0 -0,2

-0,4 -1,0 -0,6


0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGovSpend GBSpread
0,10
1,25 0,05
0,75 0
-0,05
0,25
-0,10
-0,25 -0,15
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGDP LnsRate
0,4 0,2

0,2 0

0 -0,2

-0,2 -0,4
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

.
1. +1,5 ..
2. -. 10 000
, .
SVAR . 10 000 ,
BSVAR. ( ), 16- 84-
( , ).
: , ; WinRATS Pro 8.

49
156
2015

IV.31.
SVAR- 48
VIX Inflat TLoans
0,4 0,35
1,25
0,2 0,25
0,75
0 0,15
-0,2 0,05 0,25
-0,4 -0,05 -0,25
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TBrent TGovRev TMB
1,5 0,8 5
1,0 0,4
0,5 3
0
0 1
-0,5 -0,4
-1,0 -0,8 -1
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TEx TExtDebt TExRate
0,4
1,25 0,6
0,2 0,75
0,2
0,25
0 -0,2
-0,25
-0,2 -0,75 -0,6
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGovSpend GBSpread
0,8 0,1
0,4 0
0 -0,1
-0,4 -0,2
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGDP LnsRate
0,4 0,2
0,2 0,1
0 0

-0,2 -0,1
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

.
1. +4,3 ..
2. -. 10 000
, .
SVAR . 10 000 ,
BSVAR. ( ), 16- 84-
( , ).
: , ; WinRATS Pro 8.

49
2015
157

IV.32. ( )
SVAR- 48
VIX Inflat TLoans
0,3 0,10 0,8

0,1 0,05 0,4


0
-0,1 0
-0,05
-0,3 -0,10 -0,4
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TBrent TGovRev TMB
1,0 2,0 1,0
0,5 1,0 0
0
-0,5 0 -1,0
-1,0 -1,0 -2,0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TEx TExtDebt TExRate
0,3 0,5 2,5
0,1 0,3 1,5
0,1
-0,1 0,5
-0,1
-0,3 -0,3 -0,5
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGovSpend GBSpread
0,75
0,15
0,50
0,25 0,05
0 -0,05
-0,25 -0,15
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
TGDP LnsRate
0,15 0,04
0,02
0,05 0
-0,05 -0,02
-0,04
-0,15 -0,06
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

.
1. +2,5 ..
2. -. 10 000
, .
SVAR . 10 000 ,
BSVAR. ( ), 16- 84-
( , ).
: , ; WinRATS Pro 8.

49
158
2015

IV.3. 2013
-
2014;
 , -
-
,
, 0,5

, -
- . -

IIIII 2014 ( - I
- 2004 III 2014 (-
) IV 2015. ).
: -
- . -
(- (I 2004 II
, 2014) ,
-
) ; , -
- 0,5
; ; 50% . , -

; - (
( - -
,
, 1), ,
); - 0,1%.
-  ,
. -
- , -
, -
, - ,
- .

: -
 I 2004
III 2014 ( -
- ).
(BSVAR, -
. IV.2.3), .
(I 2004 II 2014) -
, - ,
, , ,
-
. 20% , -
- 40%

1

40% .

49
2015
159

IV.33.

0,09

0,08
0,07
0,06
0,05
0,04
0,03 0,028

0,02
0,01
0
4,1994
3,1995
2,1996
1,1997
4,1997
3,1998
2,1999
1,2000
4,2000
3,2001
2,2002
1,2003
4,2003
3,2004
2,2005
1,2006
4,2006
3,2007
2,2008
1,2009
4,2009
3,2010
2,2011
1,2012
4,2012
3,2013
2,2014
1,2015
4,2015
1
1 -1

0,09

0,08
0,07
0,06
0,05
0,04
0,03 0,028

0,02
0,01
0
4,1994
3,1995
2,1996
1,1997
4,1997
3,1998
2,1999
1,2000
4,2000
3,2001
2,2002
1,2003
4,2003
3,2004
2,2005
1,2006
4,2006
3,2007
2,2008
1,2009
4,2009
3,2010
2,2011
1,2012
4,2012
3,2013
2,2014
1,2015
1 4,2015
1 -1

0,14

0,12

0,10

0,08

0,06

0,04
0,028
0,02

0
3,2004

2,2008
2,2002

2,2005

4,2006
4,2000

4,2003

4,2009
3,2001

3,2007
1,2006
1,2000

1,2003

1,2009

3,2010

2,2014
3,2013
4,2012

4,2015
2,2011
1,2012

1,2015
2,1999
3,1998
4,1994
3,1995
2,1996

4,1997
1,1997

1
1 -1


49
160
2015

IV.34.

0,25

0,20

0,15

0,10
0,081

0,05

0
4,1994
3,1995
2,1996
1,1997
4,1997
3,1998
2,1999
1,2000
4,2000
3,2001
2,2002
1,2003
4,2003
3,2004
2,2005
1,2006
4,2006
3,2007
2,2008
1,2009
4,2009
3,2010
2,2011
1,2012
4,2012
3,2013
2,2014
1,2015
4,2015
2
2 -2

0,25

0,20

0,15

0,10
0,081

0,05

0
4,1994
3,1995
2,1996
1,1997
4,1997
3,1998
2,1999
1,2000
4,2000
3,2001
2,2002
1,2003
4,2003
3,2004
2,2005
1,2006
4,2006
3,2007
2,2008
1,2009
4,2009
3,2010
2,2011
1,2012
4,2012
3,2013
2,2014
1,2015
4,2015

2
2 -2

0,25

0,20

0,15

0,10
0,081

0,05

0
4,1994
3,1995
2,1996
1,1997
4,1997
3,1998
2,1999
1,2000
4,2000
3,2001
2,2002
1,2003
4,2003
3,2004
2,2005
1,2006
4,2006
3,2007
2,2008
1,2009
4,2009
3,2010
2,2011
1,2012
4,2012
3,2013
2,2014
1,2015
4,2015

2
2 -2


49
2015
161

-
. -
, - . , -

. ()
- ,
, - , 0,5 1 -
( -
2015 - ).

- -
III - IV.35.
2014 ( IV.33).
IV.35.
,
, -
%
, -
0,5
. 0,4
0,4
0,3
0,2
( - 0,1
) - 0
-0,1
. - -0,2
-0,3
-0,4
-0,5 -0,4
-0,6 -0,5
IIIIV 2015 ( IV.34). - 2013 2014 2015
, IIIIV 2016


-
( - 0
).
-0,5
, - 0,5
-1
, -

-1,5

. - -2
2,0
- -2,5
- 2,8
-3
. 2013 2014 2015
-

-
(20142015).
-
0
. -
-1 0,5

- -2

BSVAR -3

( -4
) 4,2
-5
( ; - 5,0
-6
- 2013 2014 2015
).


49
162
2015

IV.36.
, %
11

10

4
1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

11

10

4
1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

11

10

4
1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015




49
2015
163

IV.37.
( 10 ) , %

16

14

12

10

4
1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015


16

14

12

10

4
1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

16

14

12

10

4
1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015




49
164
2015

,
,
, -
, -
-
. -
(-

10, % ) -
BSVAR. ( IV.37, IV.38).
, -
( -
- )
. ,
- 10
- 12%. -
()
, -
, 0,5 1 - -
( - -
). ( 10 ..
-
- ).
IV.36. - -
, - -
( 2015.
) -
-
. ( IV.39). , -
,
III
2014 IV 2015 7,8% .
( 8,9%, -
10,0%). - -
, - (
20082009, 9,6% ) -
(I 2010). .



49
2015
165

IV.38. ( ,
, )
, %

60

50

40

30

20

10

0
1,2007

3,2007

1,2008

3,2008

1,2009

3,2009

1,2010

3,2010

1,2011

3,2011

1,2012

3,2012

1,2013

3,2013

1,2014

3,2014

1,2015

3,2015

60

50

40

30

20

10

0
1,2007

3,2007

1,2008

3,2008

1,2009

3,2009

1,2010

3,2010

1,2011

3,2011

1,2012

3,2012

1,2013

3,2013

1,2014

3,2014

1,2015

3,2015

60

50

40

30

20

10

0
1,2007

3,2007

1,2008

3,2008

1,2009

3,2009

1,2010

3,2010

1,2011

3,2011

1,2012

3,2012

1,2013

3,2013

1,2014

3,2014

1,2015

3,2015




49
166
2015

IV.39. , %

20

18

16
15,0
14 12,8
12.3
11,6
12 11,1 11,1
10,6 9,7
9,8 11,4
10
9,3 8,5 8,8
10,0 9,6 9,1 8,9
8 6,6 7,7
8,1 7,1
7,0 6,4 7,6
6 6,3
1,2003
2,2003
3,2003
4,2003
1,2004
2,2004
3,2004
4,2004
1,2005
2,2005
3,2005
4,2005
1,2006
2,2006
3,2006
4,2006
1,2007
2,2007
3,2007
4,2007
1,2008
2,2008
3,2008
4,2008
1,2009
2,2009
3,2009
4,2009
1,2010
2,2010
3,2010
4,2010
1,2011
2,2011
3,2011
4,2011
1,2012
2,2012
3,2012
4,2012
1,2013
2,2013
3,2013
4,2013
1,2014
2,2014
3,2014
4,2014
1,2015
2,2015
3,2015
4,2015
()
SBC-Y1
SBC-Y1=9,8%

20

18
16.3
16
15,0
14
12.3 12,8
11,6 11,1
12 11,1
10,6 9,7
9,8 11,4
10
9,3 8,5 8,8
10,0 9,6 9,1 8,9
8 6,6 7,7
8,1 7,1
7,0 6,4 7,6
6 6,3
1,2003
2,2003
3,2003
4,2003
1,2004
2,2004
3,2004
4,2004
1,2005
2,2005
3,2005
4,2005
1,2006
2,2006
3,2006
4,2006
1,2007
2,2007
3,2007
4,2007
1,2008
2,2008
3,2008
4,2008
1,2009
2,2009
3,2009
4,2009
1,2010
2,2010
3,2010
4,2010
1,2011
2,2011
3,2011
4,2011
1,2012
2,2012
3,2012
4,2012
1,2013
2,2013
3,2013
4,2013
1,2014
2,2014
3,2014
4,2014
1,2015
2,2015
3,2015
4,2015
()
SBC-Y1
SBC-Y1=9,8%

26
25.3

22

18

15,0 12,8
14 12.3
11,6 11,1 11,1
10,6 9,7
9,8 11,4
10 9,3 8,8
8,5
6,6 10,0 9,6 7,1 7,7 9,1 8,9
8,1
6
7,0 6,4 6,3 7,6
1,2003
2,2003
3,2003
4,2003
1,2004
2,2004
3,2004
4,2004
1,2005
2,2005
3,2005
4,2005
1,2006
2,2006
3,2006
4,2006
1,2007
2,2007
3,2007
4,2007
1,2008
2,2008
3,2008
4,2008
1,2009
2,2009
3,2009
4,2009
1,2010
2,2010
3,2010
4,2010
1,2011
2,2011
3,2011
4,2011
1,2012
2,2012
3,2012
4,2012
1,2013
2,2013
3,2013
4,2013
1,2014
2,2014
3,2014
4,2014
1,2015
2,2015
3,2015
4,2015

()
SBC-Y1
SBC-Y1=9,8%

49
2015
167

IV.4.
. -
, -
BSVAR-,

1.
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IV.4.1.
-

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IV.2.3), , -
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IV.2.1 IV.2.2),
( IV.40). : ,
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- ( -
,
, 7).
, - -
.
-
-
BSVAR- - BSVAR

IV.40.


Exog
BSVAR

1
BSVAR ,
.

49
168
2015

7. -

, -
1 (. ):
 , --
, :
2 ,
( );

7% , -
.

, 1% .


( 7% )

(1) = (2) + (3) (2)



(3)


(5) = (3) + (4) 1% (4)

-
. t t + 1
t + 2 ( 2,5 5% t + 1 t + 2 )
, -
.


. , ,
, ,
, , ,
, .

-
(. ).

1

,
.
2

.

49
2015
169

() , ( -
, ) .
-
, ,
.
-

- [1]

t t+1 t +2 t t+1 t+2

1 1 1 1 1 1


2 2 2 2


(1/3 2 3 3 2 3 3
[2])

3 4 4

( 5%) 4 5 5 3 4 4

5 6 6 4 5 5

7 6
- .
[1] 

..
, , 1/3 ,
[2] 

c - (. IV.44).
, -
- , -
2014 -
. 20152017,
-
IV.4.2. -
. -
- BSVAR,
- , -
- -
: .
, (. 7). , -
, - -

2013 - 2015
2014. , - 2016 2017, -
-
( BSVAR (. IV.45).
Urals Brent ,
,
. IV.42), - -
(. IV.43), . , VIX -

49
170
2015

IV.41. VIX
19

18

17

16

15

14

13

12

11

10
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017
: ; WinRATS Pro 8.

IV.42. ( Brent), [1]


125

120

115

110

105

100

95

90

85

80
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017

[1]
, , .


VIX, BSVAR ( , -
. IV.41). 20%
- 20152017 (. IV.43, IV.46).
BSVAR. ,
, -
VIX, , -
, , - -
, . (. IV.45).
VIX
, 20152017
. , ( IV.41). -
- , -

49
2015
171

IV.43.
, %[1]

10

-5

-10

-15

-20

-25
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017

()
()

[1]
, , .

IV.44. , [1]

48

46

44

42

40

38

36

34

32

30
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017

[1]
, , .

49
172
2015

IV.45.
, %

-2

-4

-6
1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017

()
()

: , 2015
2016 2017 ; .

IV.46. , %

20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017


()

: ; .

49
2015
173

2008 2011 ( 2008 . ). -


60, 2011 -
40), -
. 2017 ( IV.45).
- -
Brent
104 . ( IV.42). ,
-
- 20% ( IV.46).
, -
IV.4.3.
20% ( IV.43).

-
( ,
IV.44).
-
.
34%. -
9,3% 2015
2016 ( - ( , -
).

IV.47. ()
, %

10

2
01.2010

05.2010

09.2010

01.2011

05.2011

09.2011

01.2012

05.2012

09.2012

01.2013

05.2013

09.2013

01.2014

05.2014

09.2014

01.2015

05.2015

09.2015

01.2016

05.2016

09.2016

01.2017

05.2017

09.2017


()
()

: ; WinRATS Pro 8.

49
174
2015

- --
,
. -
(
- 5 % -
2015 3,7 ..). 20142015,
( -
) , ( 5..
(. IV.4.2). - ,
- ).
. ,
- -
, - ( -
1,2 .. .
. IV.47).
, - -
(- 0,50,8 .. 2015.
)
2015 0,8 .. ( IV.47),
0,507 .. ( IV.48). 2015 2 ..
- .
, -
. (. IV.48).

IV.48.
, %
7

0 -

-1

-2
01.2010

05.2010

09.2010

01.2011

05.2011

09.2011

01.2012

05.2012

09.2012

01.2013

05.2013

09.2013

01.2014

05.2014

09.2014

01.2015

05.2015

09.2015

01.2016

05.2016

09.2016

01.2017

05.2017

09.2017


()
()

: ; WinRATS Pro 8.

49
2015
175

IV.4.4. 6 % .
, -
,
2015 -

1,1 .. 2016
( . -
, ,
IV.4.2)
2017 ( IV.50). --
(2017) -
,
, -

, -
.
- ,
-
.
-
-
-

20162017.
III 2014 -

IV 1,1%
, :
2015, 2,3% 2016 2,6% 2017.
, , -
-
, ,
2014,

2015 (
( IV.51).
5,2%). 20162017
-
,
(-
( IV.49).
)
-
2014
-
2015
: 7% 2014

IV.49. , %

-2

-4

-6

-8
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017


()
()

: ; WinRATS Pro 8.

49
176
2015

IV.50. (), %

0
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017

()
()

: ; WinRATS Pro 8.

IV.51. , .

50

40

30

20

10

-10

-20

-30

-40
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017


()
()

: ; WinRATS Pro 8.

49
2015
177

20162017 , (, -
14% ( IV.52).
-
, ).
-
(. - 20152016 , -
IV.46 IV.4.2).
- (1,5% 2015 2,3% 2016).
2014. - -
20152017 ( IV.53). -

1% . - : 10,5%
2013 13,3% 2017 ( IV.54).
- 2015

IV.52. , %
20

15

10

-5
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017

()

: ; WinRATS Pro 8.

IV.53. , % IV.54. , %
0,5
0,3 0,2 18
0 16,2
-0,1 16 15,8
-0,5 14,4
-0,5 -0,5 -0,6 14 12,8 13,3
-1,0 -0,7 12,1
12
10,5 11,2 11,6
-1,5 10 9,8
-1,5 -1,6
-2,0 8
-2,3 6
-2,5
4
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017
()
()
()
: ; . ()

: ; .

49
178
2015

IV.55.
(-1)[1]
0,05

0,04

0,03

0,02

0,01

0
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017

()
()
[1]
.

IV.56. , ..
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017


()
() : ; .

11,6 14,4% -
IV.55).
, -
. III 2015,
2017 -
16,2%, - . -
. -1 :
-
, , -
-1, -
(- .

49
2015
179

IV.57. (
, , ), %
50

45

40

35

30

25

20
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017

()
() : ; .

IV.58. 1 , %
11,0

10,5

10,0

9,5

9,0

8,5

8,0
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017


()
() : ; .

- 2017 ( IV.57).
-1 - -
III 2015 III 2016
: -
- 28% I 2017, -
9,5 .. 2016 , , 37%.
( IV.56).
10,3% I -
- 2014 9,3% 2017 (
IV.58). 20142015
42,6% I 2014 46% -

49
180
2015

IV.59. ( ) , %
20

15

10

-5

-10

-15
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017

()
() : ; .

IV.60. [1]
0,18

0,16

0,14

0,12

0,10

0,08

0,06
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017


()
()
[1]
.

: 10,6% II 2015. -
.
, - 20152016, -
. ,
, -
, -
: .
20152017 -
15%,
2017 (- ( IV.60), -
IV.59). ,
, - .
, -
- , , -

49
2015
181

IV.61.
14

12

10

0
1,2012

2,2012

3,2012

4,2012

1,2013

2,2013

3,2013

4,2013

1,2014

2,2014

3,2014

4,2014

1,2015

2,2015

3,2015

4,2015

1,2016

2,2016

3,2016

4,2016

1,2017

2,2017

3,2017

4,2017

()
() : ; .

, (-
- IV.61). -
.
-
. ( , ) -
NPL1 (8,0%) , :
2014 ee - NPL 20142017 12,7% 2017.

1
NPL (non-performing loans) .
,
90 . NPL IV V , ..
. , ,
.
26.03.2004 254
, .

49
182
2015

IV.5. , (155160 .
164 .
). -

. ,

,
2013;
2016
-
IV.5.1.
,


- , -
. ,
-
2030. - .
-
- - , -
2030, -
2013. -
- ;
-
, - (
. - ).
-
- - ,

-
. - , ;
-
-
. ,
,
- ;
-
-
. , - -
.
, -
, IV.5.2.
-
.
-
-



, 2013, -
,
:
2013. -

: , -
Urals (101 104 . -
,
). 2030 -
,
, -

49
2015
183

, ,
-
, , -
, - .
-
. ( 50% ) -
20142020 . 20142020
, - -
( IV.20). - ,
. -
, - , -
. - , -
, 20212030- ,
-
. -
- . 20212030 -
.
-
- .
.
. -
-
, ,
- .
. - , -
-
. . -

, , ,
- -
, , -
, - -
(2/3 2013), -
. -
- .
-
, .
- . -
2014, , - -
,
- -
, . , -
,
( ) , -
. , .
, 20212030 - , -
, ,
. - ,
-
, - .

49
184
2015

IV.20.
, 2013 , , %
20142020 20212030
[1]


1 34,7 42,6 25,7 35,5
2 37,0 47,0 28,8 36,7
3 38,8 43,4 38,5 38,6

1 23,6 18,3 23,8 24,1
2 31,4 25,3 39,2 37,2
3 58,3 36,0 57,1 57,3

1 31,9 24,2 29,2 21,4
2 37,3 29,6 40,8 35,7
3 69,7 45,0 64,6 68,4

1 44,8 28,1 43,2 41,1
2 63,8 42,7 66,7 64,7
3 145,6 61,6 62,0 65,8

1 12,2 10,3 10,6 10,2
2 17,5 12,1 39,5 24,4
3 26,1 17,4 64,1 42,2

1 27,5 23,6 26,6 13,8
2 30,0 31,5 52,8 48,7
3 85,9 51,9 52,0 78,6
[1]
1 , 2 , 3 .

IV.5.3. 0,91,2%
. ,
-
,
-
, -
, (18,7%
.
2030).

22,7%
-
2030.
(0,20,7 % ) ( IV.62).
- IV.5.4.
, , -
10,5% 2013 18,5% 2030
( IV.63).
-
- , -
- -
2013, , -
1,0% 1,5% . - -
( IV.64,
0,71,3% - IV.65). -

49
2015
185

IV.62. , %
1,0
0,8

0,5
0,3

0
-0,1