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24 I.

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26 I.

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m .
n ,
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m .
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FV PV (1 r / m)m
PV , :

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APR 100 / 68 1 100 47,1%.

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100 - -
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3.2. , %

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34,3
14,3
* 9
*
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3.3.
, %

34,3
18,0
() 20,6 20,7

3.4.


-

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43,3
, % 67,4 72,5
3. 43

3.5.


5,4 3,8
- 51 61
, .
, . 65 81
, . ./ . 2 697,0 3 317,6

3.6.


0,07 0,52
-
-
0,66 0,52
, % 44,91 31,84

3.7.


-
, % 19,4 19,3
, % 35,9 24,9
, % 67,22
PEG 0,19

- , ,

.
,
10 ., 5000 .,

, -
,
90% . -
, ,
,
,
.
44 II.

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, 124,6%, ,
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. -
1 464 451
. ., -
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0,07 0,52, -
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, 34,3%,
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46 II.


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3. 47

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;
> 3, , ,
, , -
,
;
> 2, -
,
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> 1,
,
, -
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2.
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48 II.

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> 3+2+1,
,
, ; > 3+2+1,
,
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< 3+2+1 < 3+2+1, -
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3. -
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, 34,3%. , ,
,
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. ,
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34,3% 40,0%, -
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 3.8.
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, % , %

4 2 580 404 37,3 4 977 910 44,9 2 397 506 92,9 7,6 57,4
-
3 1 934 071 28,0 2 707 798 24,4 773 727 40,0 (3,6) 18,5
-
2 2 081 281 30,1 3 068 413 27,7 987 132 47,4 (2,4) 23,6
,
-
, -
1 317 145 4,6 335 836 3,0 18 691 5,9 (1,6) 0,4
6 912 901 100,0 11 089 957 100,0 4 177 056 60,4 100,0

4 5 310 583 76,8 6 230 665 56,2 920 082 17,3 (20,6) 22,0
3 361 412 5,2 1 596 559 14,4 1 235 147 341,8 9,2 29,6
-
2 1 657 686 14,9 1 657 686 14,9 39,7
-

-
1 1 240 906 18,0 1 605 047 14,5 364 141 29,3 (3,5) 8,7
6 912 901 100,0 11 089 957 100,0 4 177 056 60,4 100,0
3. 51

,
5,9%, ,
, (4,6%
3,0% ).

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- 44,9%,
, ,
, .

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. -
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,
-
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(60,4%) ,

.
(34,3%)
, ,
.

-
.
,
, 20,6 20,7%. -
-
.

(18%), .

:
1,2 4,1%, -
19,4 16,6% 14,5 12,3%.
-
14,5 4,9%
52 II.

. , -
: ,
34,3% 34,5%
14,6%,
14,3%,
54,7%. -
, -
, -
.

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, , -
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3.2.

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3. 53

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-
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(. 3.1).

. 3.1.

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54 II.

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2. :
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1.
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, , -
. -

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3. 55

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( );
( ()
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-
,
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, 70%,
, .. -
. -
45 70%,
; 45%,
.

, -
,
. -

2000, -
1000 2000.
1000, .
-
,
. ,

, .
, -
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, , ; -
56 II.


, -
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70 II.

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72 II.

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Z 2(AZ) 3(BZ) 3(CZ)

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82 II.

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86 II.

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3.15.
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(), % 23,17
(), % 20,6 20,7
2,03 1,70

( ), 20 28
-
, % 18,1 20,5
,
54 59
-

, % 0,68 1,17
-
,
, -
, % 0,16 0,28
, . . 20 650 30 221
, . . 207 172 277 146
0,10 0,11
- (-
), . . 186 522 246 925
-
/ 0,70 0,68
-
(

), . . 398 219 572 617
, % 108 110
3. 87

-
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(246 925 . .) -
(572 617 . .); -
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. , -
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2. -
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(. 4.2).

. 4.2.

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90 II.


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. 4.3.

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4.2.

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100 II.

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102 II.


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104 II.

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4.3.

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4. 105

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106 II.

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, 23,2%; ,
20,6%. -
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94%, -

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, 883 564 20,4 1 297 019 21,2 413 455 46,8 0,8 23,2

137 071 3,2 252 062 4,1 114 991 83,9 1,0 6,5
,
407 228 9,4 773 502 12,7 366 274 89,9 3,3 20,6
139 752 3,2 168 442 2,8 28 690 20,5 (0,5) 1,6


366 456 8,5 216 773 3,5 (149 683) (40,8) (4,9) (8,4)
2 081 281 48,0 3 068 413 50,2 987 132 47,4 2,2 55,5
245 941 5,7 289 473 4,7 43 532 17,7 (0,9) 2,4
71 182 1,6 46 003 0,8 (25 179) (35,4) (0,9) (1,4)
22 0,0 360 0,0 338 1 536,4 0,0 0,0
4 332 497 100 6 112 047 100 1 779 550 41,1 - 100
4. 107

4.3.

, , , %
. . , % . . , %

1 934 093 44,6 2 708 158 44,3 50,0

2 081 281 48,0 3 068 413 50,2 47,0

-
317 123 7,3 335 476 5,5 3,0

4 332 497 100 6 112 047 100 100

4. 109

-

(. 4.4).
, -
,
(19,6%),
,
(7,3%).

, 40,8%. -
,
-

, .

4.4.


, ,
. . , % . . , %
850 451 19,6 951 423 15,6
3 164 923 73,1 4 825 148 78,9

317 123 7,3 335 476 5,5

4 332 497 100 6 112 047 100

-
(. 4.5) ,
(71,9%) -
, -
.
,
. -
,
, -
.

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110 II.

4.5.

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. . , % . . , %
-
1 160 409 26,8 1 717 883 28,1
3 172 088 73,2 4 394 164 71,9
4 332 497 100 6 112 047 100

. 4.6
4.9. 45,8%, -
(34,3%), -
(41,1%).

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.

4.6. ()


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. . , % . . , % -
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-
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361 412 11,69 1 596 559 35,42 87,26

1 657 686 36,78 117,12

3 091 591 100,00 4 507 000 100,00 100,00

(. 4.6) : -
,
88,3%, -

(36,8%). -
-
,
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4. 111

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(. 4.7): 60%
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.

4.7. ()


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. . , % . . , % ,
%

-
1 934 071 62,56 2 707 798 60,08 54,66

1 157 520 37,44 1 799 202 39,92 45,34
-
, -
-

.

3 091 591 100,00 4 507 000 100,00 100,00

4.8.
( )

- -

%

( -
/ ) 1,40 1,36 (1,91) (13,50)

3,24 3,08 (2,89) (20,38)
, % 14,46 12,31 (9,37) (66,12)

, % 65,64 51,48 (14,17) (100,00)

, -
,
112 II.

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65,64% 51,48 . -
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( 66,1%). -

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,
.

4.9. ,
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0,6858 0,6684
-
19 23
-
( ) 20 28
54 59
-
41 39
98 106
152 166
112 127

. 4.9. -
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, -
. -
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. : -
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-
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. -

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(. 4.10), -
, , ,
, ,
.
( -
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: -
,
(2 791 267 30 221 . .). -
(3 231 427 277 146 .
.); , ,
.

4.10.

( -
) 1 874 109 2 791 267
20 650 30 221
( ) 1 853 459 2 761 046
( -
) 1 218 683 3 231 427
207 172 277 146
( ) (1 011 511) (2 954 281)

(. 4.11). -
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, , -
, .
. 4.11
-
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114 II.

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(. 4.12). -

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- -
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-
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-
54 59 9,8
-
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105 120 14,0

65 81 25,0

4.12.
,


1- 2- 3-
63 65 67

60 61 62

38 36 35

85 90 94

(. 4.13)
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,
-
.
, , -
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, -
183%.

4.13.




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), . . 3 091 591 2 849 314

( ), . . 1 934 093 2 708 158
-
, % 160 105
, . . 2 081 281 3 068 413
, . . 1 240 906 1 605 047

, % 168 191

, . . 317 123 335 476

(3%
) 129 975 183 361


, % 244 183

, -
.
-
. -
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116 II.

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(2040%) ;
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-
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, -
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80%. B 30%,
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( 50%),
5%. ABC- -
: -
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,
Y, ,
( ) Z,
-
. XYZ-
.
ABC- XYZ-
-

(. 4.14).

4.14.
( ABCXYZ-)
A B C
X 1(AX) 1(BX) 2(CX)
Y 1(AY) 2(BY) 3(CY)
Z 2(AZ) 3(BZ) 3(CZ)

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2) 1 (AX, BX) -
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118 II.

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(EOQ)
(. 4.10).

. 4.10.

2 Ac
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120 II.

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P1 (1 r )n1 P2 (1 r ) n 2 ... PN 1 (1 r ) PN ,

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P1 ; P2 ;...; PN 1, 2, N- -
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nc1; nc 2; ncN 1, 2, N- -
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136 II.

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-
407 228 21,1 773 502 28,6 366 274 89,9 7,5 47,3

366 456 18,9 216 773 8,0 (149 683) (40,8) (10,9) (19,3)

1 934 071 100,0 2 707 798 100,0 773 727 40,0 100,0
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527 289 25,3 1 017 609 33,2 490 320 93,0 7,8 49,7

2 081 281 100,0 3 068 413 100,0 987 132 47,4 100,0

4.19.

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(34,3%) -
(31,7%);
(1,7% ). ,
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, .

152 II.

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4.20.




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, . . 20 650 30 221

, % 1,53 1,70
, % 34,26

, % 31,69
-
( 1), . . 14 107 35 777
-

, % 0,68 1,17
-
,
( 2), . . 3352 8652
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, -
, % 0,16 0,28
, . . 69 190 44 775

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, (. 4.21).
, ,
9% , 276 157 . .; -
,
, -
12% , 368 210 . .;
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4.21. , ,
. .



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228 941 276 157
, -
270 567 368 210
-

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, -
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(60,4%), (34,3%).
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154 II.

3% ; -
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5% ;
178% , 1% .
-
178,0 206% .
,
,
, -

.

4.22.




, . . 71 182 46 003
,
. . 317 123 335 476

(3% ),
. . 129 974 183 361

, % 244,0 183,0

, (5% -
), . . 62 045 163 137

, % 511,1 205,6

(1% ), . . 140 381 188 471

, % 225,9 178,0

-
. . 4.234.25.
,
, -
, -
91,9, 85,7%.
4. 155

,
, ,

. , -

( ), .
-
, -
.

4.23.

- -

- -

,
. . 16 557 772 15 220 240 449 312 888 220
% 100 91,9 2,7 5,4
,
. . (16 506 743) (14 140 702) (1 303 930) (1 062 111)
% 100 85,7 7,9 6,4
-
,
. . 51 029 1 079 538 (854 618) (173 891)

4.24.

-



,
. . 26 380 581 20 758 887 1 369 623 4 252 071
% 100 78,7 5,2 16,1
,
. . (26 405 760) (20 715 041) (4 138 454) (1 552 265)
% 100 78,4 15,7 5,9
-
,
. . (25 179) 43 846 (2 768 831) 2 699 806
156 II.

4.25.
, . .



-
( -
) 2 300 519 2 627 646

1 079 538 43 846

, -
854 618 . ., 2 768 831 .
.,
.
(173 891 . .); -
.
(2 699 806 . .),
, -
.
-
, ,
.

(. 4.26), ,
;

90,4 76,5%
, -
. -
(60,7%
),
.
-
(34,3%),

, -
.

(. 4.27) 1 ,
,
,
59 , . ,
 4.26.


, , -
. . , % . . , % . . , % ,
%
:
, -
, 14 973 268 90,4 20 171 990 76,5 5 198 722 34,7 52,9

-
3091 0,0 4589 0,0 1498 48,5 0,0
-
,
888 220 5,4 4 252 071 16,1 3 363 851 378,7 34,2
693 193 4,2 1 951 931 7,4 1 258 738 181,6 12,8
16 557 772 100,0 26 380 581 100,0 9 822 809 59,3 100
:
,
, , -
12 076 956 73,2 16 018 387 60,7 3 941 431 32,6 39,8
829 011 5,0 1 147 405 4,3 318 394 38,4 3,2
,
978 258 5,9 1 269 105 4,8 290 847 29,7 2,9

,
-
806 470 4,9 1 466 934 5,6 660 464 81,9 6,7

( ) 899 864 5,5 1 420 395 5,4 520 531 57,8 5,3
916 184 5,6 5 083 534 19,3 4 167 350 454,9 42,1
16 506 743 100,0 26 405 760 100,0 9 899 017 60,0 100
158 II.

4.27.

,
. . / 365 38 742 56 754

- / -
, 1,179 1,032

- + + -
, / 62 59

4.28. , %

82,79 1,06

,
0,79

101,64 2,82

67,37 0,90
4. 159

,
. -
-
, -
, -
,
.
(. 4.28), -
, -
,
. , -
,
82,79%
. -
.
, , ,
,
. -
-
,
-
.
4.29 (-
) , -
. -

,
.
-
,

. . 4.29, -

110%, ,
; .
-
100%,
.
, , ,
.
 4.29.

(, ,
) 4, . . 15 220 240 20 758 887
2, . . 14 038 098 18 847 138
/ (), % 108 110
4 ( -
, , ), . . (14 127 940) (19 361 703)
, -
2, . . (10 871 408) (14 646 039)
/ , % 130 132
,
4, . . 1 463 843
( -
) 5 1, . . 1 504 560
/ , % 97,29
, ,
, 4, . . 2 831 676
, 1, . . 2 862 516
/ , % 98,92
4. 161

,
, -
,
.
:

;
-
; -

.
, -
(. 4.30), ,
-
.

4.30. ,

-

, . .
2 320 093
307 553
:
(2 705 059)
(773 727)
, , (1 031 002)
(4 484)
(1 395 527)
1 235 147
1 657 686
364 141
(25 179)
46 003

, (. 4.31).
,
,
162 II.

; ,
.

4.31.
,
, %
. .

2 320 093 39,4
307 553 5,2
1 235 147 21,0
1 657 686 28,2
364 141 6,2
5 884 620 100

(2 705 059) 45,8
(773 727) 13,1
, ,
(1 031 002) 17,4
(4 484) 0,1
(1 395 527) 23,6
(5 909 799) 100
(25 179)

(. 4.32)
, -
,
; -
, -
; -
-
.
-
,
, -
: , -
.
-
:


,
;
4. 163

4.32.
( , ), . .



( ) (143 756)

2 320 093
307 553

21 181
(923 748)
149 683
(987 132)
(1 395 527)
364 629
(
, , , ) (488)
(
) (2 739 455)

(1 638)
(1 484 947)
66 560

(1 227 315)
(48 583)
(43 532)
( ) 2 858 032

(4 484)
1 204 830

1 657 686
(25 179)
46 003

-
;

( 10%)
.
164 II.


-
(. 4.33).

4.33.





, ./. 3,24 3,08

, ./. 7,26 6,96

, ./. 6,74 6,14
-
, ./. 44,27 56,18
, % 66,83 63,70

, -

, .
, -
. , -
: , -
, ,
. ,
, -
-
.
, -
(. 4.344.37).
, -
-
12,10 10,97
( 197,3%),
,
26,78 28,11%
( 97,3%).
, -

.
4. 165

4.34.
*




3,24 3,08
() , ,
, , . . 14 038 098 18 847 138
, . . 1 160 409 1 717 883
, . . 4 332 497 6 112 047

, % 26,78 28,11

3,24 3,08

12,10 10,97

0,152

, % 97,32

-
(0,31)
-
-
, % (197,32)
-
(0,16)
*

, -
. 4.35, , -
66,8 63,7% -
( 103,15%);
( 3,15%),
,
.
, -
,
(. 4.36):
(
166 II.

116,8%), -
( 16,8%).
4.35.
*



, % 66,83 63,70

3,24 3,08
, % 20,63 20,66

, -
(3,23)

, % (103,15)

,
0,10

, % 3,15
-
(3,13)
*

4.36.

() ,
, , , . . 14 038 098 18 847 138
, . . 4 332 497 6 112 047
3,24 3,08
-
, . . 5 617 629
-
, % 116,8

, . . (808 589)

, % (16,8)
, . . 4 809 040
4. 167

(. 4.37) -
. , -
.
,

2 950 364 . . (4,8% -
) ,
.

4.37. /




() , -
, , , . . 14 038 098 18 847 138
, . . 4 332 497 6 112 047
/-
, . . 295 364
/-
, % 4,8

.
, -
, -
-
, ,
, -
.

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1) ,
-
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2) -
,
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3) ,
,
168 II.


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5)
-
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6) -
-
12,1 , -
3,4 ;
7)
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8) -
.
 5

5.1.

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-
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170 II.

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, -

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.
,

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. -
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-
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5. 171

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, .
,
, .
-
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. -
-

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.
-
(
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k 100,

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.
-
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( 10% )
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, , :

k 100,

, .
-
, ,
, , -
-
.
.
,
, ..
, , , , -
. -
172 II.


.
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-
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-
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-
, .

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1. , -
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.
-
, -
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2. ,
, , .. -
-
,
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3. , -

, -
. -
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5. 173

4. . -

, -
.
, .. -
, -
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. ,
, -
.
5. .
. ,
, ..
-
.
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,
-
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.
2) -
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3) ,
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,
, -
;
, -
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174 II.

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, -


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t .

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, -
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,


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-
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100,



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(,
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,
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2. -
, -

, .
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4.
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, , ,
,
, , .
5.
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.
,
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176 II.


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, ( , ), ,
( , , -
, ), , ,
, , ,
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, , ;
,
;
-
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, -

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.
. . 5.1 -
, , -
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23,17%, (9,15%).
-
,
-
, -
. -
, -
. ,
, ,
: 3317,6 . ./. .

, , -
,
: 1500 . ./. .
-
: 26,2%,
5. 177

, -
(26,8%). -
, ,
; 23,0%, -
-
,
.

5.1. ,

-


(), . . 14 038 098 18 847 138
, . 5 205 5 681

, . 4 721 4 874
(/ -
), . ./. 2 697,0 3 317,6
( -
/ ), . ./. 1 217,5 1 544,3
, . ./. 189,4 239,0
, . ./. 534,4 775,4
, % 23,17
, % 9,15
-
, % 3,24
, %
( ) 23,0
26,8
, % 26,2
, % 45,1

; -
239 . ./. ,
.
; -
, 26,2% ,
(9%), -
. -
, -
26,8%
178 II.

, -
.

(. 5.2) . -

, 2973,5 . .
3866,9 . . . ; -
,
90,7 85,8%.

5.2. *



, . ./. 2697 3318

, % 90,7 85,8
-
, . ./. 2973,54 3866,87
-
, . ./. (166,65)
% (26,86)
-
-
, . ./. 787,18
% 126,86
,
. ./. 620,53
*
.

:
(. 5.3). -
. , -
-
, 534,4 775,4 . ./. ,
( 179,71%); -
(79,71%). -
-

:
.
5. 179

5.3. *



, . ./. 2697 3318
, . ./. 534,4 775,4
, ./. 5,05 4,28

, . ./. 1115,17
% 179,71

, . ./. (494,64)
% (79,71)
* .

-
(. 5.4).

( 112,29%), 14,2 13,9 ./.
-
-
,
.

5.4. *



, . ./. 2697,0 3317,6
,
. ./. 189,4 239,0
, ./. 14,2 13,9

, . ./. 696,77
% 112,29

, . ./. (76,24)
% (12,29)
*

-

180 II.

(. 5.5). , , -
, -
( 6,43 6,46 ./.),
, -
.

5.5. , ./.



1 . 14,24 13,88
1 .
6,43 6,46
1 . 2,06 1,71

(. 5.6)
:
839 ., 14,76% , . -
,
839 ;
.

5.6. /




() , -
, , , . . 14 038 098 18 847 138
, . 5 205 5 681
/
, . (839)
% (14,76)

(. 5.7)
, : 2,51%,
, .
,
: ,
, ,
, -
. ,
5. 181

; -

.
5.7. /




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, , , . . 14 038 098 18 847 138
, . . 985 850 1 357 680
/
, . . 34 107
% 2,51

-
. -
: , ,
.
:
1) ,

. 15 .
1 . ;
2) ,
,
;
3)
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4) -
. ;
5)
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5.2.
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182 II.

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. ,
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1 . .
, 1 . -
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k ,

, ..
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, .. -
- ( , ,
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. -
186 II.

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. -
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. -

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188 II.

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12. -
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k .
8.
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k -

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k .
9.
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k k ,
k .
10.
:
k k ,
k .

11. -
:
k k k ,
.
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192 II.

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5. 193

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1

194 II.

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1
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, , ,
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. -

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-
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5. 195

. XYZ -
. 5.8.
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( 90,5 85,4%) -
.
, -
( 73,3%) .
(34,2%) -
(15,3%) ,
34,3%,
.
(345,2%) -
; ,
, -
.

(. 5.9) , -
;
( 69,1 67,4%),
.
, 2,1%,
.
- (. 5.10)
, -
57,6 60,3%.
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, , , .

. -
- , 0,245
0,259, .
(-
, , , . 5.11) ,
-
, 22,8
25,8%.
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-
- .
-

,
.
 5.8.

, , -
. . . . , - -
. . , % , % , %

11 142 514 90,5 14 953 592 85,4 3 811 078 34,2 (5,1) 73,3
469 937 3,8 1 750 259 10,0 1 280 322 272,4 6,2 24,6

( ) 12 248 0,1 54 526 0,3 42 278 345,2 0,2 0,8

697 831 5,7 804 749 4,6 106 918 15,3 (1,1) 2,1
12 310 282 100,0 17 508 600 100,0 5 198 318 42,2 100,0

5.9.
( )

, , -

. . . . , - -
. . , % , % , %
7 701 050 69,1 10 073 860 67,4 2 372 810 30,8 (1,7) 62,3
985 850 8,8 1 357 680 9,1 371 830 37,7 0,2 9,8
-
203 134 1,8 274 140 1,8 71 006 35,0 0,0 1,9
271 106 2,4 307 553 2,1 36 447 13,4 (0,4) 1,0
1 981 374 17,8 2 940 359 19,7 958 985 48,4 1,9 25,2
11 142 514 100,0 14 953 592 100,0 3 811 078 34,2 100,0
198 II.


. 5.125.14.

5.12.
( )

- - -

*,
%
0,549 0,535 (2,566) -
0,085 0,087 2,225
- -
0,019 0,016 (15,503)
- -
0,141 0,156 10,534
-
0,794 0,793 (0,040)

* .

5.13.

, % 9,0
, . . 17 290 952
, . . 3 252 854
, . . 1 556 186

5.14.
( )

, . .
2 581 901 1
1 235 197 2
(265 344) 4
35 525 6
(56 426) 5
280 224 3
3 811 078
5. 199

.
0,04%, -
2,57
15,5%.

,
-
, , ,

.
-
, 3%, -
.

, :
( 1), ( 2), -
( 3), -
.
-
, , -
. 5.15, 5.16.

5.15.
- -
- -
-
*, %
- -
-
0,540 0,526 (2,596)
- -
0,181 0,205 13,169
-

0,073 0,062 (13,972)
- -
0,794 0,793 (0,040)
*

2,6%
10%,

200 II.

,
13%,
14%.
, ,
.
5.16.
( ), . .

, . .
2 581 901 1
1 235 197 2
-
(264 308) 4

449 378 3

(191 091) 5
3 811 078

(. 5.17).
,
,
. -
,
.
5.17. (+)

-



(265 344) + +



35 525 +
(56 426) + +
280 224 +
(6 020) (264 308) 449 378 (191 091)
5. 201

-
, -
,
.
-
,
, -
. , -
, -
,
(. 5.18).

5.18.


1- 2- 3-
0,525 0,516 0,508
0,073 0,074 0,075
-
0,015 0,015 0,016
0,014 0,012 0,010
0,172 0,191 0,211
0,800 0,808 0,819

-
-
: ,
.

, ,
, . -
, -
, 55,1% .
, -
(. 5.19).
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, -
. ,
( -
202 II.

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2,5, 11 316 760 .
., ,
40%.
, -
47,7 40,0%, , -
.
,
-
, . -
(
10), -
.

5.19.


, %
, . . 14 038 098 18 847 138 34,3
, . . (8 295 542) (10 889 770) 31,3

( -
), . . (3 003 064) (4 778 000) 59,1
, . . 2 739 492 3 179 368 16,1
2,10 2,50 19,4
,
. . 7 341 210 11 316 760 54,2
-
, % 47,71 39,96 (16,2)

-
(. 5.20).
, 34,26%
16,06%, .. -
0,47 2,50.
-
13,6% -
, -
.
5. 203

5.20.

, %
, . . 14 038 098 18 847 138 34,26
,
. . 2 739 492 3 179 368 16,06
, % 19,51 16,87 (13,6)

0,469

:
-
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, -

;
,
.

5.3.

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,
, ,

-
. -

, , -
,
.
-
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.
-
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.
204 II.

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, -
, .
-
. -
. 5.21.

5.21.

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, - -

-
-
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- -

- -
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- -
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, ,
, , -
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. -
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15%, 12,75, -
3,57, -
, , 68,68% 1 .

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1 . 2. 2007. . 4248.
5. 205

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206 II.

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208 II.

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. 100 .
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0, 24 15 0,18 (100 68, 68) 3, 57 12, 808 .
,
() 12,81%, -
40,89, 52,91%.
,
10 .
( ), ,

, , -
:
2, 6 1, 3
100 44, 8%.
10 1, 3

1 . 2007. 2. . 4248.
5. 209

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212 II.

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. 5.22.
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(. 5.23).
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-
(. 5.25).
 5.23.

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, .. -



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, , - -
, -
, .
216 II.

5.24.
, . .


[ ] [ ]

10 930 20 066
366 456 216 773
33 002 63 319

27 792 29 728
-
17 729 21 859

7 774 9 135
6 010 30 316
702 036 783 758
50 953 71 316


, -
789 705 1 022 279
, -
188 553 246 826

203 134 274 140

5.25.



, . . 14 339 695 19 828 693
(), . . 14 038 098 18 847 138
(
), . . 4 355 674 5 832 919
(-

), . . 3 143 284 4 740 500
(
,
), . . 4 084 568 5 525 366
(
), . . 2 879 511 3 412 700
,
. . 14 140 702 20 715 041
, . . 6 912 901 11 089 957
, . . 1 361 967 2 539 361
, . 5 205 5 681
, . . 985 850 1 357 680
5. 217

(. 5.26), -

,
, (), -
.
: , , -
(. 5.26).

5.26. , %
- -

*
-
5,93 5,51
-
() 6,06 5,80 12,81 9,98
-
5,68 5,42 10,85 8,45
-

19,52 18,73
-
-
27,04 23,05
-
20,81 19,77 40,89 39,53
-
29,52 32,02 52,91 44,76
-
38,63 38,15 44,83 44,83
1 -
, . . 163,32 192,33

-
-
6,01 5,27
* .

,
; -
-
, :
218 II.


. ,
( , ) -
,
-
.


(. 5.27).

5.27.
, %



() 34,3
33,9
50,8
35,3
34,5
14,6
14,3
60,4
86,4
9,1
37,7
, % 37,4

28,5
( ) 27,8
30,9
35,0
11,6
, % 26,8

,
, :
.
-

(. 5.28).
5. 219

5.28. , %



20,6 20,7 15,0
-
8,5 8,7 16,3
54,9 53,5
1,9 1,6 68,7
14,1 15,6
100,0 100,0 100,0

,
. (,
) 70,7% 68,7,
-
.
, , -

-
.
,
. ,

, .
, -
(. 5.29).

5.29.

, . . 702 036 783 758
, . . 7 774 9 135
, . . 6 010 30 316
, . . 50 953 71 316
, . .
-
, . . 649 319 733 623
-
, % 8,1 6,8
220 II.

, -
, -
8,1 6,8%.
-
; -
.
-
,
63 319 . .,
,
3 , -
20 066 . .
, -

(. 5.30).

5.30.




, . . 377 386 236 839

10 930 20 066
366 456 216 773
, . . 78 523 114 906

33 002 63 319

, . . 27 792 29 728
-
, . . 17 729 21 859
( -
), . . 298 863 121 933

( ), . . (22 072) (43 253)
, % 5,46 2,14
-
, % 1,14 1,04
-
, % 1,56 2,56
-
, % 4,70 8,08
5. 221

, -
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,
. , -
-
, , ,
, ,
. -
, 2,14%
.
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, -
10% .
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,
, ;
,
, -
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,
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-
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-
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, .. -
;
,
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, -
,
, -

. ,

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.
222 II.

5.4.

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. 5.1. ,
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,
, -
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-

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, -

, -
.
-
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, -
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(EBITDA)
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224 II.

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1. . -
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2. .
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. -
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, .
3. . , -
, .
-
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(), -
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, -
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k ( -
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k ( -
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226 II.

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228 II.

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, .
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( ) ;
t ;

2. :

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5. 229

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9.
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230 II.

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,
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, , :
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.
XYZ . 5.31.

5.31. , . .
-

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() 14 038 098 18 847 138 34,3
6 455 928 8 931 847 38,4
2 895 584 3 893 546 34,5
,
3 010 598 3 486 921 15,8
,
2 739 492 3 179 368 16,1
2 727 244 3 124 842 14,6
2 038 527 2 360 576 15,8
2 029 413 2 320 093 14,3
2 029 413 920 082 (54,7)
966 220 776 619 (19,6)

,

5. 231

. , ,

, -
, -
.
; -
-
. -
2 ; -

. -


, .
. ,
,
(. 5.32),
, 124,6%.
,
.
, ,
, .

5.32. ,

, ,
. . , % . . , %


() 14 038 098 97,9 18 847 138 95,0
301 597 2,1 981 555 5,0
14 339 695 100,0 19 828 693 100,0

11 142 514 96,0 14 953 592 89,5
469 937 4,0 1 750 259 10,5
11 612 451 100 16 703 851 100,0
2 895 584 106,2 3 893 546 124,6

(168 340) (6,2) (768 704) (24,6)
-
2 727 244 100 3 124 842 100,0
232 II.


,
. -
2,10 2,50, -
1,00 1,02. , -
, -
,
, .
-
(. . 5.31).
( . -
) , ,
-
, -
. -
-
.
, -
-
-
, ,
, .
, ,
. ,
, -
. ,
-
3%,
.
(. 5.33)
. ,
-
, 45,99
47,39%, -
, 14,46 12,31%,

. -

, 39,63 28,67%, -
-
,
. -
5. 233

,
.

5.33. , %



45,99 47,39
20,63 20,66
14,46 12,31
38,19 39,27
() 39,63 28,67
106,17 63,87
66,83 63,70
38,21 37,24
35,94 24,89

(. 5.34)
-
.

,

.

5.34.



2,03 1,70
, 180 215
-
2,47 1,99
, 147 184
-
5,44 3,79

, 67 96

3,24 3,08
-
, 113 118
234 II.

-
,
,
,
.

, .

(. 5.35).

5.35. ,
-

, %

:
0,549 0,535 (2,566)
0,085 0,087 2,225
0,019 0,016 (15,503)
0,141 0,156 10,534

:
0,540 0,526 (2,596)
0,181 0,205 13,169
0,073 0,062 (13,972)

( ), . . (156 092) (714 178) 357,537
, . . 361 412 3 254 245 800,425

, % 3,389 1,676 (50,559)
-
, % 25,587 25,753 0,648

, , -
, . -
10,5%
13,2%. , 357,6%,
,
800,4%.
. 5.36, 5.37.
, ,
,
( 1), ( 3),
5. 235

( 5).
( 2), -
( 4).
-
, .

5.36.
( )
,

. .
499 274 1
238 856 3
197 449 5
(26 435) 9
41 988 7
(208 522) 4
(
) (415 286) 2
(72 951) 6
-
41 491 8
(5 183) 10
290 680

,
, . 5.37.

5.37.
( )
,

. .
499 274 1
238 856 4
196 678 5
(334 394) 3
142 195 6
( -
) (415 286) 2
(72 951) 7
-
41 491 8
(5 183) 9
290 680
236 II.

,
, ( 1),
( 4), ( 5).
( 2)
( 3). -
, -
, ,
.
:
1) -
, ..
, .
-
, ;
2) ,
.
3) , -
, .
 III

6
7
8

9
 6

-
, , ,
.
-
.
,
, ,
(. 6.1).

. 6.1.

,
-
:
1) ;
2) ;
3) -
, ( -
6. 239

, ,
);
4) -
.

6.1.

. ,
, -
,
- .
,
-
, ,
.
,
, ,
. -
,
, ;
,
.

, -
. ,
,

.
, , ,
, -
-
. , -
, -
. ,
, .
:
, ..
;
, ..
.
-
, ,
240 III.

( ), -
,
.
:

,

, ..
;
,
, -
.
:

,

;
.
:
(1 t )
.

:

r ,

( );
.
-
-

.
,
:

.

,
-
:
r .
6. 241

, -
,
.
:

(1 t ) ( r ) (1 t ) .

, -

-
:
(1 t ) .

-
.
,

:

,


.
, -

:

.
(1 t )
-
:

1 .

,
,
0; 0 ; 1 .
.
XYZ . 6.1. -

1,68%, .
(25,75%) -
242 III.

. -
(0,07),
, 0,52.

6.1.
-

, %

-
, % 25,59 25,75 0,6

, % 3,39 1,68 (50,6)

, % 13,00 12,00* (7,7)
, % 48,30 33,52 (30,6)
0,07 0,52 667,5


(), % 38,21 37,24 (2,6)

, % 44,91 31,84 (29,1)
, % 2,27 12,35 443,0
1,00 1,02 1,3
1,0633 1,4962 40,7

(
), . . 46 984 390 509 731,2
,
. . 2 003 565 2 070 636 3,3

, % 37,73 33,23 (11,9)

, % 35,30 21,52 (39,0)
, % 1,79 8,35 366,8
1,02 1,14 12,0
1,050 1,335 27,2

* ,
.
6. 243

-
, , -
48,3 33,5%. -
: -
;
-
. , -
,
-
, -
,
.
,
, , -

, -
.
.

; -
-
8,35 ,
.
, 30,6%,
2,6%,
.

,
-
. -
,
, -
, -
, .

6.2.

-
.
1. : . -
-

244 III.

-
,
-
.
2. : -
. ,
.
3. . -
,
, ,
,
, ,

.
4. . -
,
-
, , ,
. , -

.
5. .
, ,
-
.
6. .
, -
.
,
,


.
7. . ,
.

, , -
,
.
8. . -

, -
.
9. . ,
,
6. 245

. -
, ,
,
.
10. . , -
; , ,
, -
.
11. . -

, -
.
12. , . -
, -
, .
13. . -
, , -
, -
.
14. .
-
, ,
, -
. ,
,
;
,
.
15. -
.
,

.
,
, , -
,
.

. 6.2.
,
, ,
,
, -
, .
 6.2.

( , -
,
)

-
- - -
- -
- - -
- - -
- - -
( - -
- -
( - -
- - )
) -
- - ( - ,
- - ); , -
- ( - -
- ) - (-
- - , 3 3)
- 5 ,
-
- - - -
,

- - - (
- - )
- - -
- , -
-
- -
,

-

6. 247

. 6.2

( , -
,
)

- - -
-
-
- ( ) - ( )
, - - - -
- - - -
, - -
- -
11,5 , -
- () -
; , -
-

- -
- -
- - - - -
- (13,5%
- ) -
(510%
); - -
- -
-
-
( -
- )

248 III.

-
, -
,
. ,
, .. -
.

: -
, -
. 50%.
, -
, .

.

.

:
;
;
;
;

(, );
(, , ).

,
-
:
N CFn
z n
,
n 1 (1 k )
;
z , ;
N
;
CFn ,
n- ;
k3 .


kt k (1 t p ),
t p .
6. 249

,
, 50% ,

, , , . -
, 50% ,

kt k 1, 5 r t p ,
r ,
1,5 -
-
( . 25 , 01.01.10 1,5).

. ,
,
.
, , .
k D -
, -
:
N PN rD PN
PN z n
,
n 1 (1 k D ) (1 k D ) N
PN ;
z ,
;
rD ;
N .
:
PN rD z / N
kD .
( PN PN z ) / 2
:
t
kD k D (1 t p ).

, , , -
,
. (k )
,
250 III.

, -
:
N n
n
,
n 1 (1 k ) (1 k ) N
;
;
n , ;
.
-
, -
:
k t (1 t p ) k .
-
, ,
. -
,
.

:
D
kp ,
PN z
D ;
z .
-
,
-
.
10 ( Standard and Poors 500)
40% ( ).
-
:
1) (capital asset pricing model,
CAPM)
;
2) ( );
3) + .
1. (CAPM) -

.
6. 251

,
(. ):
k S k f (km k f ),
k f ;
km .
CAPM -
:
, -
, .
: - ,
, . ,
,
;

, . : ,
, , .
-
: ,


.
,
, , ..
. -
:
-
;
;
-
; ;
.

, .. , -
, . -
-
57%.

, ,
-
252 III.

( , , -
0,8 1,2, ).
, , -
:
.
,
;
. -
, -
;
. -
, -
.
-
-
:
1 n

n
(kij k i ) (kmj k m )
cov(ki , km ) j 1
,
var(km ) 1 n
2
n
(kmj k m )
j 1
kij i- j- ;

ki i- ;
kmj j- ;
km .
(
5 ), .
,
-
1%, .. -
:
ki
.
km
CAPM, , -
:
k S k f (km k f ) r1 r2 r3 ,
r1 , r2 , r3 ,
, , .
6. 253

-
6,3%,
5% 1 .

-

.
-
.
-


U ,

1 (1 t )


;



;
t .

, ,
:
U
,

1





.
i- .
-

:

Ui 1 i .
i

1 .. : . .: , 2008.
254 III.

:

i Ui 1 (1 t p ) i ,
i
i , i .
, -


k E k f 1


1 (1 t ) km k f ,

k f ;
;
;
;
t ;
;
;
km ;
( km k f ) .

2.
D1 D2 D
PS z ... ,
1
(1 k S ) (1 k S ) 2
(1 k S )
PS ;
z ;
D1 , D2 ... D .
, -
:
D1
kS g,
PS z
g .
,
: .
3. +
.
, 3,5% -
6. 255

8,5% . -


.
, -
45% .

, -
. , -
,
,
, -
. -
:
< < < <
< < .

.
, -
-
.
-
:
I
WACC (ki di ),
i 1
ki i- -
;
di i- -
.

, .
-
, .
.
-
.
,
, , ,
,
,
, .
256 III.

, -
,
:
p1 p0 365
k ,

p1 -
;
p0
;
,
;
;
.
-
,
, ,
,
,
.

, ..
.
,
,
, -
, (. 6.2).

. 6.2.

6. 257

, ,
,
, ,
,
,
.

.

,
.
:
;
;
.
. -
.
1. -
. -
,
. -
,
.
2. , -

(. 6.3).
, -
.
3.
.
-
.
4. , ,
-
.
5. -
, -
.
6. -
; -
.
, ,
.
258 III.

. 6.3.
( )

( ). -
1958 .
, , -

. -
,
.

.
1.
:
( ),
, ;

, ( )
.
2.
, ,
-
6. 259

. -
, .
3. -
.
(weighted
average cost of capital, WACC) -
, .

B
kS WACC WACC (WACC r ) ,
S
WACC
;
r ;
B, S .

:
B
kS WACC WACC (WACC r ) (1 t ) .
S
4.
,
;
, -
.
5.
, ..
.
6. ,
-

(. 6.4). -
.

, -
-
,

, .
.
( -
)
.
260 III.

. 6.4.
( )

1. -
, -
: .
2. : -
. ( -
, ) 520% -
.
, -
, , -
.
3. ,
, ,
,
.
4. -
,
, -
, .
5.
(. 6.5).
-
. 6.3.
 6.3.


,



, -
- -
- -

.

- - -
- , -
,

- -
, -

- -
,
-
-

- -
- ,
, -

262 III.

. 6.5.
( )

,
, ,
,
.
-
.
(earnings per share, EPS)
( r ) (1 t )
EPS ,

;
;
.

, :
-
;
6. 263

-
;
-
.
-
. , -

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) ,
, -
, . -
.

, -
.
, ,
, ,

( )
( ):
(1 t ) ( ) (1 t )
,
1 0
(
) ;
0 , 1 -
;
( );
.

, (-
)
,

1
1 t

.
1 0

. 6.6.
-
,
. ,
264 III.

, . -
,
-
, .

. 6.6.
( ), ( )
( )

: , -
.
,
,
; ,
.

. -
-

-
.
1. ,
-
,
.
, -

.
6. 265

(, -
).

,
, , -
, (. 6.4).
.
1. ( )
,
. , -
, ,
. -
,
.

6.4.
( )

- /

4 ( 4 ( - 4 + 3 4
) < ) + 3 (-
)
3 ( 1 ( 3 1
- > )
)
2 ( - 2 ( 2 + 1 2
> )
) +
+ 1 ( -

)

2. -
, , ,
.
, -
-
.
3. -

( -
266 III.

). , -
.
,
, , ,
.

, -
. 6.5.

6.5.

( )


4 + 3 > 4 4 + 3 < 4
1 < 3 1 > 3
2 < 2 + 1 2 > 2 + 1

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, , -
.
, -
- , ,
.
,
() -
: -
- -
. ,
-
(. 6.6).

-
.
:
,
;
.
:
,
.
6. 267

6.6.



- , -
-
(
, -

)
- , -
-

- - ,
, -
- -

, -

- - ,
, -
- -
, -
, -
- ;

:
,
.
, :
.

:
-
(
)
, -
;


;
268 III.



.
2.
-
: -
.
, -
, .. -
. -

(. 6.7) (. 6.8).

6.7.

,
1 -
> 0,050,1
1 2

,
-
1 2
> 0,71
1 2 -
-

,
-
1 2 3
> 12
1 2 -

, -
,
.
-
(. 6.9).
-
, -
, .
 6.8.

, -
4 . -
> 0,5
1 2 3 4

3 4 , -
> 0,75
1 2 3 4
3 2 1 , -
( - <1 1
) 4

4 4 ,
- > 0,1
1 2 3

- ,
4 4
> 0,1 ( ) , ,
4 -

270 III.

6.9.


3 2 1 ,
< 12 ,
/12
3 2 ,
<9
/ 12
1 ,
< 1,5
/ 12
- , -
>2

- , -
-
3 2 > 0,5


1 t
- ,

- 3 2 >1


1 t
( 3 2
) <1
( )
() ; (
); ; , .. .
6. 271

-
:
1 2
1 ; 2 1 ;
8 0, 7
3 2 ; 4 0,1 ( 1 2 3) 4.

-
.
. ,
XYZ, -
, (. 6.10):

(75,3%), -
(28,8%), 68,5%
.

(. 6.11), 11,8%
.
(. 6.12)
-
. ,
, ,
34,3% .
, :
-
, , -
.

, .

(. 6.13),
98,4%.
, -

-
. -
75,3% 55,3% (.
. 6.10), -
.

17,3%;
, ,
(60,4%), -
.
 6.10.

- - -
, ,
- - ,
. . , % . . %
, % . . , % , %
-
103 694 1,50 99 210 0,89 (4 484) (4,3) (0,605) (0,1)
-
5 206 889 75,32 6 131 455 55,29 924 566 17,8 (20,033) 22,1

-
() 33 002 0,48 63 319 0,57 30 317 91,9 0,094 0,7
-
328 410 4,75 3 190 926 28,77 2 862 516 871,6 24,022 68,5
-

-

1 240 906 17,95 1 605 047 14,47 364 141 29,3 (3,478) 8,7
6 912 901 100 11 089 957 100 4 177 056 60,4 100
6. 273

6.11.

, . . 897 411 1 307 784
897 411 1 307 784


, % 44,39 37,36

, % 12,98 11,79

6.12.

, ,
. . , % . . , %
5 310 583 93,63 6 230 665 65,69

361 412 6,37 1 596 559 16,83

1 657 686 17,48
5 671 995 100 9 484 910 100

(0,003% -
)

, -
.
(1,6% ) ,
, -
1990- .
, -
, ,
. , , -
, -
.
,

( 100,5%), -
. -
( 6 231 546 . .) ;
, -
274 III.

, ,
-
, -
. -
37,23% (. 6.14) .
( ) -
56,18%; ,
-
, . -
20,12%
, -
, .
,
, -
, 17,3%, ,
.
6.13.

, ,
. . , % . . , %
( -
) 204 0,004 204 0,003
103 490 1,9 99 006 1,6
31 0,001 31 0,0005

( ) 5 206 858 98,0 6 131 424 98,4
5 310 583 100,0 6 230 665 100,0

6.14.




( )
, . . 5 311 952 6 231 546
( )
, . . 5 311 717 6 231 311
, . 260 305
, % 76,82 56,18
, % 51,42 20,12
, % 38,20 37,23
6. 275

(. 6.15)

( 67,1%),
32,9%, -

, .
,
-
. -
-
, ,
. ,
146,7%, -
203,3%, 60,4%
34,3%.
, ,
, -
.

-
20,5 65,7%,
. , -
-
. -
, 1,7%,
, 33,5%, -
,
.
,
77,3 33,0%,
. , -
74,9% -
. -
, 10%;
,
,
. -
, , -
,
-
.
276 III.

6.15.

, ,
. . , % . . , %
328 410 20,5 1 533 240 31,6

-
33 002 2,1 63 319 1,3
1 657 686 34,1

1 239 333 77,3 1 603 962 33,0
:
-
948 601 59,2 1 201 041 24,7
-
77 111 4,8 102 107 2,1
-
-
45 521 2,8 51 587 1,1
20 650 1,3 30 221 0,6
147 450 9,2 219 006 4,5
-
1 573 0,1 1085 0,0
1 602 318 100,0 4 859 292 100,0

-
, -
(. 6.16). -
, ,
, -
,
.
-
, , -
-
,
: 34,3% -
47,4%.

, -
6. 277

,

.
-
, -
, , ,
-
.
-
.
6.16.



() , . . 14 038 098 18 847 138
,
54 59
, . . 2 081 281 3068 413
,
41 39
-
, . . 1 240 906 1 605 047
-
(
), . . 228 941 276 157
-
-
( ),
. . 136 500 144 454
, . . 840 375 1 463 366
() -
, . . (92 441) (131 703)

:

, , -
,
, -, , -
, -
. , -
, -
, , .
278 III.

-

.
.
-
. 6.17. ,
,
, . -
, -
, ;
, , .

6.17.



0,70 0,70

, % 14,01 16,39
, % 6,00 6,00
-
0,36 0,44
0,07 0,52
1,00 1,40
, % 20,02 24,77

. 6.18. , -
, -
65,7%.
, ,
, .
, -

-
.

,
.
-
, ,
6. 279

,
. -
, ,
-
, .
3 16,58 5,56%, -

35,9 24,9%.

6.18.




, % 5 671 995 9 484 910

-
, % 93,63 65,69
, % 6,37 16,83

, % 17,48
-
, % 38,21 37,24

, % 20,02 24,77
-
, % 3,39 1,68
, % 13,00 12,00
-
, %
35,94 24,89
, 19,36 19,33
, . . 2 038 527 2 360 577
, % 35,94 24,89
, % 16,58 5,56

,

(. 6.19). ,
14,24 . , 14,32%.
280 III.

6.19.



, . . 2 739 492 3 179 368 16,06
, . . 361 412 3 254 245 800,43
-
, % 3,39 1,68 (50,56)

, % 25,6 25,8 0,65
20 411 300 20 411 300
, . . 2 029 413 2 320 093 14,32
, ./ 99,43 113,67 14,32

. 6.20.

6.20.


%
16,04 112,6 1
(3,57) (25,1) 2

2,03 14,3 3
-
(0,25) (1,8) 4
5
14,24 100,00

. -

( 112,6%),
. -
,
.

. 16,06%

( 800,43%). -
-
,
.
6. 281

-

. -
-
( , . 6.21, 6.22), -
(. 6.23)
(. 6.24, 6.25).

6.21.
( )



-
-
4 + 3 4 3 091 591 2 849 314
-
3 1 693 165 1 102 751
,

-
-
2 + 1 2 2 398 426 1 746 563

6.22.

4 + 3 4 (242 277)
3 1 409 586
2 + 1 2 (651 863)

-
, -
,
. -
, , -

. , -
-
,
.
, , -
282 III.

,
.

6.23.



2 730 179 1 252 755

(10% ) 433 250 611 205
/ 2 296 929 641 550
1-
2 730 179 1 252 755
1 934 071 2 707 798
/ -
796 108 (1 455 043)

, % 141 46
2-
-
3 091 591 2 849 314
1 934 071 2 707 798
/ -
1 157 520 141 516


, % 160 105
3-
, -

( -
) 3 091 591 4 507 000
1 934 071 2 707 798
/ -
1 157 520 1 799 202

,

, % 160 166

,
,
.
6. 283

(. 6.23)
, -
. ,

2 707 798 . .
4 507 000 .
., .
, -
, -
, -
.
,
.

2 730 179 . .
1 252 755 . ., -
, .

(. 6.246.26) -
, -
, -
, . , -
1,87 1,5.
, -
29,4%
.
. -
:
, ,
.
-
,

.

6.24.


1,44 0,92
0,256 0,103
1,93 1,04
3,49 1,87
284 III.

6.25.



0,77 0,56
0,82 0,71
-
0,63 0,20
(-
-
) 0,51 0,20

6.26.




, . 1,37 3,09

, . 0,28 2,03

, . 1,06 1,02
223,67 58,31
-
5,62 0,73
-
6,17 0,80
( ) -
0,11 0,92

, . 6.26. -
, , -
, ; , -
, -
.
-
-
: ,
. 58,31
2.
6. 285

, -
, , -
.
, ,
-
. , -
,
.
-
-
(. 6.27).

6.27.

- - - - - -
, -
, , % , , , %
- -
, , , ,
. . . . . . . .

5 310 583 3 013 654 (76,2) 6 230 665 5 589 115 (11,5)

361 412 944 816 (61,7) 1 596 559 1 094 406 (45,9)

1 355 703 100,0 1 657 686 2 083 260 20,4

1 240 906 2 070 619 40,1 1 605 047 2 779 953 42,3
6 912 901 7 384 792 6,4 11 089 957 11 546 734 4,0

, -
,
, -
,
.
, -

, -
. -
, -
,
-
.
286 III.

1. :
,
;
, -
, -

;
-
.
2. :
-
,
;
,
;
-
, .
,
,
.
3. :
,
-
;
-
-
, ,
;
, -
, ,
.
.
1.
, , -

. -
, -
.
2. -
, -
.
3.
.
6. 287

6.3.

( ), -
.
,
, . -
( -
).
,

.
:
;
;
-
.

:
1. . ,
, ,

.
2. .
.

: -
,
.
3. .
,
, -
, -
. -
,
.
4. . -
,
.
-
. , -
-
.
288 III.

5. . ,
.
,
. -
.
6. . , -
.
,
, .
7. .
;
.
8.
. ,
, -
()
;
, -
, , -

.

, :
. -

.


D ( D)
ks
p ,
ks
p ;
D ;
;
k s ;
.
, -
(
), -
; , ,
.
6. 289

D D
,
k s g ks k
g ;
k .
, -
,
.

.
1. .
, , -
, , -
.
:
;
( ,
);

( );
-
;

.
,
, , -
,
.
, , -
, -
. ,
, , -
, , , -
, . , -

, -
, , -
.
2. .
, -
,
, :
290 III.

.
,
, -
. -
,
,
, -
.
, . ,
, -
.
3. . ,
.
, ,
, -
. -
,
, ,
, -
.
9%, 20%, -

, .
-
.
1. .
-
.
,
-
.
-
,
.
.
2. .
-
, . -

.
, , -
.
, .
6. 291

3. -
. , -
.
,
-
. -
,
. -
-
, , ; -
-
.
4. .
-
, -


,
-
.
-
, .
5. .

-
. , -
.
, -
.
, , -
,
, .

. 6.28.
,
, :
1) -
, .. ;
2)
, -
;
3) . -
;
 6.28.

-

, , - , -
- , -
, - , -
-


-

, , - ,


- - -
(, -
)
- -
(-
)
6. 293

4) -
, -
;
5) , -
,
.
, ,
. -
:
, ,
, -
. , , , -
.

.
,
:
D
k ,

.
() -
, :

k ,

.
-
, -
, , ,
.
. , -
.
()
()
, -
.
,
, . ,
,
. -
, -
-
.
294 III.

-
, -
, :

;
-
.
-
, -
-
. ,
,
, ,
.
; ,
, .. , -
,
, .
, -
,
, .
( ) -
:

100,

;
.
,
, ,
,
.
-
,
,
.
, -
,
.

, -
.
6. 295

-
,
( ,
-
). -
, -
, . -
,
, -
-
.
,
.
. , -
XYZ, . 6.29. -
: -
, (60%),
.
,
55,3%
11 089 957 . .

6.29.


2 029 413 2 320 093

21
1 400 011
2 029 392 920 082
, % 60,34

, % 100,00 39,66

(. 6.30), -
. -
,
;
296 III.

-
,
;
, , -
, -
, .
,
, , . -
, ,

, -
. -

.

6.30.


, . . 2 029 413 2 320 093
, . . 1 400 011
, % 60,34
1 , ./ 68,59
1 , ./ 99,43 113,67
,
. . 1 269 630 3 042 129
,
. . 888 220 4252 071

(. 6.31), -
;
, ,
, ,
, . ,
37,24%,
22,47% . -
, -
25% .
, 113,7 . . ,


6. 297

.
, -
-
.
.

6.31.


, . 20 411 300 20 411 300
, . . 5 312 156 6 231 750
, . . 2 029 413 2 320 093
( 3), . . 1 400 011
-
, . .
(
4), . . 12 762 1 353 338
( 2), . . 12 248 54 526
() , . . 99,4 113,7
() ,
. . 99,4 113,7
, . . 68,6
,
. 260,3 305,3
(
), % 22,47
( -
), % 38,2 14,8
(
), % 38,21 37,24

-
-
,
-
.

. -
, . 6.32. ,
-
298 III.

, -
, , ;
, -
; , -
.


.

40%.

6.32.


-
(3% -
) 244 183
, % 77 56
-
0,630 0,205
0,07 0,52

,
. . 5 311 921 6 231 515
, % 38,21 37,24
 7

7.1.


.
-
.

, ,

. , : -
,
, -
, -
,
. ,
.
-
, -
, ,
, , -
. , -

, ,
,
.
, -
,
-
,
-
. -
, ..

300 III.

, ,
, , -
, .
-
:
(net present value, NPV),
-
; (internal rate of
return, IRR),
; (payback period, PP)
, ,
,
, (profit-
ability index, PI), , -
. ,
-

(cash flow return on investment, CFROI),
.
-
:
;
;
-
;
-
.

. ,
,
, .
, -
, -
,
. -
,
, ,
. ,
, -
, ,
-
.
7. 301

, -
,
.. -
.
,
; -
. -
-
, -
,
-
. -

.
-
, .

. 7.1.
-
-
, -
:
( -
);
(
);
-
;
( )
;

.
, -
-
,
-
-
.
, -

. ,
, -
; , -
302 III.


, -
.

7.1.




-



- -
-

- -
-
- -
, -

- -
-
-

-
-

-
, - , -
, - ,
, - -
, -
, -
, - -
, - , -
- , -
, -
-

,
, -
.
7. 303

.
(NPV), -
-
, -
-
,
, -
, .. -
, -
, -
:

1 (1 WACC ) N NI
I
NPV
0I ,
WACC N
(1 WACC )
;
0I ;
N ;
WACC ;
NI .
o

(PI)
NPV I 0I
PI I .
0I
,
1
.
.

, , .. -
:
I WACC
ln 1 0


PB I .
ln 1 WACC
(IRR) -
:

1 (1 IRR ) N NI
0I
.
IRR (1 IRR ) N
304 III.

-
, -
. IRR -
(ROIC), -
.

, ,
, -
:
1
(1 ROIC ) N 1 N
N
I
MIRR ROIC 1.
0I



, .. , -
,
.
.
(NPV) ,
-

(
):
1 (1 WACC ) N NII
NPV II ( ) 0II ,
WACC N
(1 WACC )
;
A ;
N -
;
0II , -
-
;
NII .
(PI):
NPV II 0II
PI II .
0II
7. 305

:
II WACC
ln 1 0


PB II .
ln 1 WACC
(CFROI) -

:
1 (1 CFROI ) N NII
0II ( ) .
CFROI (1 CFROI ) N
:
1
(1 ROIC ) N 1 N
( ) K NII
MCFROI ROIC 1.
0II


,
, ,
,
.
.

WACC
EA NPV .
1 (1 WACC ) N

:
EA
PEA .
WACC
-

. -
,
.

. -
,
, ..
306 III.

, ,
, -
/ -
, -
,
. , -

/ , -
,
.

.

, -
. , -
, ,
. . 7.2
.
. XYZ
-
. ,
37,2%, -
34,3%, 1,87,
56,2%.
-
,
. -
. 7.3.
. 7.4,
.
, 31,15%,
;
2,0; ,
( ), 1,6 .;
4 .
,
. -
, .

, -
. 7.7.
 7.2.




-


- -









()

()






( )

(
-
)

2 1 3 4
308 III.

7.3.

, . . 7 578 453
:
( ) 3 779 157
3 799 296
, . . 2 360 577
, . . 307 553
, 6,38
( -
), % 9,48
(-
), % 31,15

. 7.4.

7.4.

( -
2 360 577
), . .
(
), . . 7 578 453

,
. . 10 934 896
, . . 4 251 530
, . . 15 186 426
2,00
, % 31,15
, % 31,15
, % 31,15
, . . 7 607 974
, . . 1 642 376
( -
), . . 17 330 332
, 4,0
7. 309

. 7.5.

7.5.

, . . 8 380 327
:
( ),
. . 4 581 031
, . . 3 799 296
, . . 2 360 577
, . . 307 553
, 9,04
( -
), % 9,48
(-
), % 31,15

. 7.6.

7.6.

(
), 2 668 130
. .
(
-
), . . 5 601 039

, . . 15 732 029
, . . 2 471 272
, . . 18 203 301
2,17
, % 31,67
, % 31,15
31,29
, . . 9 822 975
, . . 1 665 963
(
), . . 17 579 222
, 3,9
310 III.

7.7. *
-
, %

( -

), . . 2 360 577 2 668 130 13,03
,
. . 7 578 453 5 601 039 (26,09)


,
. . 10 934 896 15 732 029 43,87
-
, . . 4 251 530 2 471 272 (41,87)
, . . 15 186 426 18 203 301 19,87
2,00 2,17 8,40
, % /
-
, % 31,15 31,67 1,66

, % 31,15 31,15

, % 31,15 31,29 0,45
,
. . 7 607 974 9 822 975 29,11
, . . 1 642 376 1 665 963 1,44
-
( -
), . . 17 330 332 17 579 222 1,44
4,0 3,9 (2,6)
* .

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, . , -
2%,
.

.
7. 311

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,
,

.

.
. 7.8.

7.8.



, % 34
, % 20,6 20,7


-
( )
0,800 1,025
, % 43
, % 73


2,03 1,70
()
(), % 39,63 28,67


0,068 0,522
(
), % 45 32

966 220 776 619
()

,

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312 III.

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7.2.

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314 III.


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37,3 44,9% (. 7.9),
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), -
(14,3%,
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(31,3%). -
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, 53,2, 51,3%;
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(. 7.10) , -
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35,4%,
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, ; -
-
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(. 7.11) , -
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35,2%;
, 52,3% . ,
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, , -
,
-
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 7.9.

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. . , % . , % , - %
. . . % , %

11 814 0,46 13 452 0,27 1 638 13,9 (0,2) 0,07

1 361 967 52,8 2 539 361 51,0 1 177 394 86,4 (1,8) 49,1

779 101 30,2 712 541 14,3 (66 560) (8,5) (15,9) (2,8)



-
-
332 062 12,9 1 559 377 31,3 1 227 315 369,6 18,5 51,2
-
10 930 20 066 0,4 9 136 83,6 0,4 0,4
-
84 530 3,3 133 113 2,7 48 583 57,5 (0,6) 2,0
2 580 404 100 4 977 910 100 2 397 506 92,9 0 100
316 III.

7.10.

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. . , % . . , % . . , - %
% , %
-
,
-
, -

-
806 470 61,8 1 466 934 35,4 660 464 81,9 (26,4) 23,3

-
34 300 2,6 1 096 325 26,5 1 062 025 3 096,3 23,9 37,5

-
414 600 31,8 1 221 260 29,5 806 660 194,6 (2,3) 28,5

, -
-
48 560 3,7 353 935 8,6 305 375 628,9 4,8 10,8

1 303 930 100,0 4 138 454 100,0 2 834 524 217,4 100,0
7. 317

7.11.

-
, , -
. . , % . . , % , - -
. . , % , %

2 237 412 79,5 3 398 467 64,8 1 161 055 51,9 (14,7) 47,7

578 003 20,5 1 848 850 35,2 1 270 847 219,9 14,7 52,3

2 815 415 100,0 5 247 317 100,0 2 431 902 272 100
318 III.

7.3.


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k 100,
C

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k 100,

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320 III.

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k
100,



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k 100,


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7. 321

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. 7.12.

(35,7%),
, (44%).
(51,5%) -
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(. 7.13) :
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58,7%.
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11,5 . -

(. 7.14); -
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10 .
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 7.12.


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) 14 691 91,9 18 250 79,7 3 559 24,2 (12,2) 51,5
:
,
, 8661 54,2 10 082 44,0 1 421 16,4 (10,2) 20,5
,
-

-
,
6 030 37,7 8 168 35,7 2 138 35,5 (2,1) 30,9

-

1 296 8,1 4 653 20,3 3 357 259,0 12,2 48,5
15 987 100,0 22 903 100,0 6 916 43,3 - 100,0
7. 323

7.13.

, % 10,3
, % 30,2
, %
, % 30,2
, % 73,9 58,7
, % 26,1 41,3
, 7,5 11,5
-
, 2,0 4,7
-
, 5,6 6,7
, 2,2
, /

7.14.

, ./. 878,09 822,91
, ./. 695,35
, % 18 112,1 17 000,2

-
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-
. -
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,
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10 .;

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7.4.
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324 III.

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326 III.

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k 100,

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n 100,

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328 III.

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7. 329

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330 III.

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k ;

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-
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332 III.

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. -
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 7.16.

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. . , % . . , % . , - ,
. % , % %
287 196 14,2 291 333 8,3 4 137 1,4 (5,9) 0,3
-
94 231 4,7 155 799 4,5 61 568 65,3 (0,2) 4,2
-
1 303 728 64,5 2 595 918 74,1 1 292 190 99,1 9,7 87,3

264 842 13,1 368 551 10,5 103 709 39,2 (2,6) 7,0

-
2257 0,1 3449 0,1 1192 52,8 (0,0) 0,1
69 236 3,4 85 908 2,5 16 672 24,1 (1,0) 1,1
2 021 490 100,0 3 500 958 100,0 1 479 468 73,2 100,0
:
-
(
, -
) 1 568 570 77,6 2 964 469 84,7 1 395 899 89,0 7,1 94,4


(,
) 452 920 22,4 536 489 15,3 83 569 18,5 (7,1) 5,6
334 III.

,
, , -
37% -
52% .

,
,
97% (. 7.17).
, ,
, , -
, , -
,
.
,

(11,5%). , -

(1,3%),
(. 7.18).
-
, 73,2%.
, -
, -
-
.
(. 7.197.21), -
, -
(9 ), -
, , ,
. , -
11,7% 43,3%;

86,5%. , -
( 72,5%),
, -
.
:

,
(63,4%) , , -
(71,3%).
 7.17.

, , -
. . . . , % , , -
. . % , % , %
2 455 415 88,3 4 272 190 97,0 1 816 775 74,0 8,7 111,9
326 291 11,7 132 702 3,0 (193 589) (59,3) (8,7) (11,9)
2 781 706 100 4 404 892 100 1 623 186 58,4 100

7.18.
, %

, . . , . .
-
2 021 490 3 500 958 100,0 100,0
897 411 1 307 784 44,4 37,4
897 411 1 307 784 44,4 37,4
, 137 195 403 850 6,8 11,5
, 43 778 1,3
,
,
-
62 779 117 847 3,1 3,4
336 III.

7.19.


, % 11,07
, % 43,3
, % 1,8
, % 67,4 72,5
, % 32,6 27,5
, 9,0
-
, 2,7
-
, 6,4
, 1,8
, 76,4

7.20.



, % 48,1 16,8
, % 1,9 1,5
, 1,6 5,5
, 76,7 74,9

7.21.
, %


63,4 71,3
81,2 79,4
36,6 28,7
18,8 20,6

,
(72,5%), -
: -

7. 337

, ,
.

, ,
,
,
. ,
, -
-
.
-
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, 20%. -
1,5
. -
, . 7.22.

7.22.


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, % 20 8 5
, % 20 20 20
(

) 1,50 1,50 1,50

, . . 1 900 737 1 054 135 934 290

-
1-
1 900 727 . ., 25,4% .

. 7.23.

, -
.
,
; , 4,28 ./.,
,
-
,
338 III.

.
2,96 ./.,
, -
.
7.23.



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, ./. 2,96
, ./. 0,198 0,234
, . ./. 534,4 775,4
, % 104,1 88,4

-
(775,4 . ./.); -
.
-
, ,
. 7.247.28.
7.24. *


, ./. 5,05 4,28
() , -
, , , . . 14 038 098 18 847 138
, . . 2 455 415 4 272 190
-
, . . 2 781 706 4 404 892

, % 88,3 97,0

, ./. 5,72 4,41

, ./. 0,438
% 57,06

, ./. (1,206)
% (157,06)
, ./. (0,77)
* .
7. 339

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, .. , -
157,06%;

(57,06%).
7.25. *


, ./. 5,05 4,28
, . ./. 2697 3318
, . ./. 534 775

, ./. (1,73)
% (225,45)
-
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% 125,45
, ./. (0,77)
* .

(. 7.25) , -
-
(225,45%); -

.
(. 7.26) -
.
7.26. *


, % 104,09 88,39
, ./. 5,05 4,28
, % 20,63 20,66

, (15,85)
% (100,95)

,
0,15
% 0,95
, -
(15,70)
* .
340 III.

7.27.



() , -
, , , . . 14 038 098 18 847 138
, . . 2 781 706 4 404 892
, ./. 5,05 4,28
-
( ), . . 7 503 685
% 156,0
-
( ), . . (2 694 645)
% (56,0)
, . . 4 809 040

-
; -
.
(. 7.27), -

, 156,0%, -
, 56,0%.
-
: -

, -
. -

670 255 . ., 15,22% , -
(. 7.28).
,

-
. ,
, .
, -
(. 7.29, 7.30),
, , ,
,
, -
7. 341

(13,84%),

.
7.28. /



() , -
, , , . . 14 038 098 18 847 138
, . . 2 781 706 4 404 892
/
, . . 670 255
/
, %
15,22

7.29.
-
, %
-
, % 67,37 72,53 7,66
, ./. 5,05 4,28 (15,22)
,
. ./. 534,43 775,37 45,08
(-
), ./. 1 217,49 1 544,32 26,84

(
), % 13,84

7.30.
-
,%
, . 5205 5681 9,15

(
),
. . 2 781 706 4 404 892 58,35
, . . 14 038 098 18 847 138 34,26
,
. ./. 534 775 45,08
, ./. 5,05 4,28 (15,22)
,
./. 2697 3318 23,01
342 III.

,
,
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, -
.

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-
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,
, ,
, -
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7.5.
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7. 343

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344 III.


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k 100,

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k 100,

B .

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,

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7. 345

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;
-
.
,
:

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;
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365
P 100,

(
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1 1 100,
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346 III.

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i ;
m .
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P 100,

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P 100,

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7. 347

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348 III.

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3) (, -
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, , ).

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350 III.

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1. .
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2. -
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3. , , .
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4. , -
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7. 351

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7. -
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1. .
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352 III.

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3. ( )
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1. ,
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2. -
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3. ,
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354 III.

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 7.33.


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. . , % . . , % . . - -

, % , %

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-

329 637 57,1 1 425 962 77,13 1 096 325 332,6 20,1 86,3
-

329 637 57,1 1 425 962 77,13 1 096 325 332,6 20,1 86,3

0

0

154 851 26,8 378 746 20,49 223 895 144,6 (6,3) 17,6
46 500 8,0 0 (46 500) (100,0) (8,0) (3,7)
47 015 8,1 44 142 2,39 (2 873) (6,1) (5,7) (0,2)
578 003 100 1 848 850 100,00 1 270 847 219,9 (0,0) 100
356 III.


(. 7.34). ,
57,4%, 84,3%.
-
, -
.

7.34.

, ,
. . , % . . , %
-
332 062 57,4 1 559 377 84,3
-
245 941 42,6 289 473 15,7
578 003 100,0 1 848 850 100,0

7.35. /
( 4)

, ,
. . , % . . , %
-
-
368 100 83,4 1 267 760 93,0

,
73 050 16,6 94 759 7,0
441 150 100 1 362 519 100

(34 300) 6,90 (1 096 325) 41,04


(414 600) 83,34 (1 221 260) 45,71
,
(48 560) 9,76 (353 935) 13,25
(497 460) 100 (2 671 520) 100
(56 310) (1 309 001)

(. )

: 4,8%,
14,6%,
7. 357

,
2,6%. 84,8% -
, -
-
. -
,
, -
, ,
. , , -
, -
-

, .

7.36. , %



86,07 144,50
-
76,32 73,70

7.37.


, . . 578 003 1 848 850
, . . 10 037 13 187
,
. .

, % 1,7 0,7
-
, % (8,3) (7,6)
, % 11,0 9,0

,
:
70%.
-
, , -

1 309 001 . ., ,
,
.
358 III.

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, ,
, , ,
.
,
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: -
,
.
-
-

.

:
-
, -
, -
. -
500 1500 .;
-
(
, , -
).
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1. -
-
,
-
. -
10 . .
2. -

-
-
.
1000 2000 . .
3.
-
, -
-
. -
500 1500 . .
 8

8.1.
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2) ,
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360 III.

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362 III.

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2
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100%. , -
1 20,
5 100%.
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364 III.

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. -
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(1,02). -
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-
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,
. . 8.2.

8.2.



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, % 34,26
2,10
, % 71,81
, . . 4 706 723
, . . 1 967 231
, . . 439 876

, . . 2 029 413
, % 16,06
1,004
, % 16,13
, . . 2 356 736
, . . 327 323
, . . 290 680

, -
34,3%

.
-
, -
0,141 0,156 -
366 III.

156 092 714 178 . .
,
1 967 231 . ., 439 876 .

.
,
290 680 . . 327 323 .

. 8.3.

8.3.
*

%
0,41 93,26
0,03 6,74
0,44 100,00
* , .

, ,
;
: -
93,26%.
(6,74%)
.

.
. 8.4, . 8.5.

8.4.



, % 3,39 1,68
0,53 0,50
0,06 0,34
, % 48,30 33,52

,
.
( 1), 48,3 33,5%
8. 367

.
, , , -
-
0,06 0,34 -
.
3,39 1,68%, -
0,53 0,50. -
-
, -
.

8.5.
( )

%
(0,005) (1,082) 4
(0,053) (12,100) 2
-
0,020 4,556 3
0,479 108,626 1
0,441 100,000

, -
, ,
, - -
.
-
, -
. . 8.6.
8.6. , %
-
, %
47,71 39,96 (16,25)
99,55 98,29 (1,27)
47,49 39,27 (17,31)

,
.
368 III.

, -
, .
, -
.
, -

,
, , , .
.


-
.
-
, .

8.2.

-

, (DuPont) 1 .

, -
, .
-
(. 8.1).
-
-
. -

. -
,
, -

1 (DuPont)

1910- ,
General Motors Corp, -
. GM Alfred Sloan,
GM
, DuPont.
DuPont .
1970- .
8. 369

.

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. ,
,


.

, -

.
, ,
.
, .. -
, , , -,

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,
-
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. 8.1.

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370 III.

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k ;
m ( ).
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. , , -
-
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-

.
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100 k m k ,

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m ;
,
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k .
k < 1, -
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), ( -
-
), ( ).
. -
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. 8.7.
,
38,21 37,24% -
: ( -
8. 371

8,28 ), (6,06 -
),
(13,37 ).

. , -
, ,
,
14,46 12,31%
2,47 1,99, , -
1,07 1,52.

8.7.

- -
%


1,07 1,52 13,37 1367,17 1

2,47 1,99 (8,28) (847,10) 2
, % 14,46 12,31 (6,06) (620,06) 3


, % 38,21 37,24 (0,98) (100,00)

,


. -
. 8.8.

. ,
,
, , -
5,55 . -
0,95 0,82, -
42,82%.
, -
, -
0,48 ,
, 13,37
.
372 III.

8.8.

-
%


1,07 1,52 13,37 1367,17 1

2,47 1,99 (8,28) (847,10) 2
-
15,35 15,34 (0,03) (2,64) 5

-
0,95 0,82 (5,55) (567,98) 3
1,00 0,98 (0,48) (49,45) 4

-
38,21 37,24 (0,98) (100,00)

-
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,

,
-
, -

.

8.3.
-
.
.

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8. 373

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374 III.

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. XYZ
. 8.9.
8.9.

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1,07 1,52 8,74 37,27 2

2,47 1,99 (5,41) (23,09) 3
, % 14,46 12,31 (3,96) (16,90) 4


1,00 0,40 (22,81) (97,27) 1

, % 38,21 14,77 (23,45) (100,00)
376 III.

, -
(
97,27%), .. 60% -
, 38,21%
14,77% .
,
.
-
. 8.10.
8.10.

-
%
, % 14,46 12,31 (3,21) (14,04) 3

2,47 1,99 (4,39) (19,19) 2


1,00 0,40 (18,48) (80,81) 1

, % 35,78 9,70 (22,87) (100,00)

,
. -
: , ,
.

: 80,81%.

( ) -
. (
, .. )
. 8.11.
8.11.
( ), %

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() 40,20
() 25,52
() 12,53
8. 377

, -
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, ,
,
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378 III.

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-
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(. 8.2),
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8. 379

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. 8.2.
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, -
380 III.

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8. 381

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. XYZ
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(. 8.12).

8.12.
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1 2 3 4


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,
. . 1 522 537
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, % 48,08

, % 67,37 72,53 7,66
-
, % 63,38 71,30 12,49
( -
), . . 14 691 18 250 24,23
,
. ./. 534 775 45,08

(
), . . 11 142 514 14 953 592 34,20

, 98 106 8,34
, ./. 0,794 0,793 (0,04)
, ./. 0,549 0,535 (2,57)
, ./. 0,085 0,087 2,23
, ./. 0,019 0,016 (15,50)
,
./. 0,141 0,156 10,53
382 III.

. 8.12
1 2 3 4
-
, ./. 0,540 0,526 (2,60)
-
, ./. 0,073 0,062 (13,97)
( -
), . ./. 1217 1544 26,84
,
. ./. 15,78 19,92 26,18
( -
), ./. 6,43 6,46 0,53

,
. . 11 142 514 14 953 592 34,20
, % 20,63 20,66 0,15

, 19,60 28,47 45,25
,
./. 0,181 0,205 13,17
-
,
35 34 (1,91)

(. 8.12)
.
-
. -
,
, ,
. -

.
, -
,
, -
,
-
. , -
, .
,
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8. 383

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-:
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(. 9.1).

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. 9.1.
386 III.


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388 III.

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390 III.


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365

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392 III.

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394 III.

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:

(

) 0,13 .
-
, :

(1 ).
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-

. -
:
k .
:





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( ),
.
-

:


.
9. 395

,
:
(1 ).

.
-
-
;
. -


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,
,
.
-
,
,

.
-
, .

, , ,
. 4.6.
-
(KPI),
, -

:
1) , : -
, -
, ,
, ;
2) , (
, , , -
);
3) ( , -
, );
396 III.

4) ( -
, , -
, );
5)
( , , ,
).

,
-
.
-
,
.
.
XYZ . 9.1, 9.2.
-
:
-
( ), -
-
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-
,
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, , -
;
, -
-
;


, ;
-
;

;

;
-
.
-
(. 9.3).
 9.1. ( )

1- 2- 3-


( ), % 23,17 20,00 8,00 5,00

, ./. 0,535 0,525 0,516 0,508
, ./ . 0,072 0,073 0,074 0,075
-
, ./ . 0,015 0,015 0,015 0,016
, . /. 0,156 0,172 0,191 0,211
, % 8,728 8,728 8,728 8,728
, 61 63 65 67
-
, 59,42 60,00 61,00 62,00

, 39 38 36 35

,
. .
(2 683 292) (2 910 596) (1 561 066) (1 240 266)
(6 916) (9 869) (6 931) (5 976)
-
(1 449 061) (1 900 727) (1 054 135) (934 290)
(1 227 315) (1 000 000) (500 000) (300 000)

, % 60,3 40,0 40,0 40,0
398 III.

9.2. ( )

1- 2- 3-
, % 10,0 9,0 8,0 8,0
( ),
. . (714 178) (714 000) (714 000) (714 000)
-
, % 25,8 25,8 25,8 25,8
-
, % 8,70 8,00 7,00 7,00
, % 18 18 18 18
, % 1,68 12,00 12,00 12,00
, % 1,68 12,00 12,00 12,00
, % 24,77 24,77 24,77 24,77
-
, % 5,49 3,00 3,00 3,00
9. 399

9.3. , . .

1- 2- 3-
18 847 138 24 652 057 28 754 159 32 607 216

: (14 953 592) (19 890 259) (23 626 903) (27 181 662)
(10 073 860) (12 951 167) (14 847 786) (16 549 314)
(1 357 680) (1 802 193) (2 133 265) (2 455 014)
(274 140) (366 555) (437 065) (506 662)
(307 553) (519 209) (727 923) (800 637)
(2 940 359) (4 251 135) (5 480 865) (6 870 035)
3 893 546 4 761 798 5 127 255 5 425 554
(54 526) (390 509) (654 228) (708 918)
( ) (714 178) (714 000) (714 000) (714 000)
2 360 577 3005 358 3 276 698 3 498 175
3 124 842 3 657 288 3 759 027 4 002 636

(804 939) (941 871) (968 072) (1 030 810)
2 320 093 2 715 417 2 790 955 2971 826
920 082 1 629 250 1 674 573 1 783 096
1 400 011 1 086 167 1 116 382 1 188 731
400 III.

,
:
.
,

. -
,
.
-
(. 9.4)
, -
,
.
9.4.
, . .

1- 2- 3-

1 235 147 1 762 101 (47 133) (506 748)
-
1 657 686 4 35 557 502 882 525 510

, -
,
.
, -
-
(. 9.5).

,

,
. ,
, ,
,
, -
(3% ).


,
-
.
,
, . 9.6.
 9.5. , . .


1- 2- 3-

4 977 910 7 369 297 8 202 441 8 642 070

2 491 025 3 433 113 4 207 531 4 989 510
216 773 274 649 294 527 349 266

3 068 773 4 052 393 4 805 490 5 538 760

335 476 240 005 287 862 336 419
11 089 957 15 369 457 17 797 850 19 856 025

99 210 99 210 99 210 99 210

6 131 455 7 760 705 9 435 278 11 218 374
1 596 559 3 358 660 3 311 527 2 804 778
1 657 686 2 093 243 2 596 124 3 121 635
1 605 047 2 057 639 2 355 711 2 612 028
11 089 957 15 369 457 17 797 850 19 856 025
402 III.

9.6. , . .

1- 2- 3-

20 758 887 28 105 807 33 176 811 37 743 244
(20 715 041) (26 250 432) (31 028 643) (35 535 936)
(16 018 387) (15 829 750) (18 016 610) (20 108 593)
(1 147 405) (1 567 908) (1 855 940) (2 135 862)
(1 269 105) (2 359 760) (2 918 061) (3 287 191)
(
) (926 806) (5 016 339) (6 467 421) (8 106 641)
, (1 353 338) (1 476 676) (1 770 610) (1 897 649)
-
(714 000) (714 000) (714 000)
-
43 846 1141 374 1434 167 1493 309

1369 623
(4 138 454) (3 434 503) (1 842 058) (1 463 514)

(2 768 831) (3 434 503) (1 842 058) (1 463 514)

1235 147 1762 101 (47 133) (506 748)
1657 686 435 557 502 882 525 510

2699 806 2197 658 455 748 18 762
(25 179) (95 471) 47 857 48 556

335 476 240 005 287 862 336 419
9. 403

,
-
, 3- -
1 493 309 . . -
-
.
,
, -
.
, -
, 3-
-
.
,
, -
,
.

, . 9.7.
, ,

. , -
,
,
,
, -
.
-

(. 9.8).

. , -
, : ,
, -
, , -
: ,
, . -
, -
,
,
, .
, , ,
3- 1 .
 9.7. ( ), . .

1- 2- 3-
2320 093 2715 417 2790 955 2971 826
307 553 519 209 727 923 800 637
:
(2 705 059) (2 910 596) (1 561 066) (1 240 266)
(773 727) (999 964) (794 296) (836 718)
,
, (1 031 002) (983 620) (753 097) (733 270)
(4 484)
(-
) (1 395 527) (1 086 167) (1 116 382) (1 188 731)
1235 147 1762 101 (47 133) (506 748)
1657 686 435 557 502 882 525 510
-
364 141 452 592 298 072 256 317
(25 179) (95 471) 47 857 48 556

335 476 240 005 287 862 336 419
9. 405

9.8.

1- 2- 3-

, % 24,89 22,58 21,22 20,29
, % 67,22 40,35 16,00 11,67
, % 19,33 18,28 18,70 19,32

, % 60,42 38,59 15,80 11,56
, % 67,22 40,35 16,00 11,67
, % 34,26 30,80 16,64 13,40
, % 47,43 17,04 2,78 6,48
, % 9,15 25,98 2,93 0,07

, % 20,66 19,32 17,83 16,64
, % 33,52 30,41 28,58 27,32
, 1,70 1,60 1,62 1,64

1,87 1,93 1,94 1,96
-
0,20 0,06 0,14 0,24
, % 56,18 51,14 53,57 57,00

, ./. 3,79 3,35 3,51 3,77

3,08 3,08 3,00 2,91
, . ./. 3620,97 3759,43 4260,14 4827,54
406 III.

:
,
.

,
. , -
, 1- -
-
, -
.

9.2.

, ,
,
. -
,
, -
.
:
(),
, -
, ;
, -
, -;
, -
.
-
,
.
-
-
,
-
. -
:
r r f RP ,
r f ;
PR (risk premium).
9. 407

. -
, -
, , .
,
. 9.9.

9.9.

, %
: 23 ,
,
, , -
, -
, ,

: 45 ,
, -
, ,
,

: 67 , -
,
,
, -
, -
,

: 89 , -
,
,
, -

: 1011 , -
,
, , -

-
, -
, . -
,
, -
, -
.
408 III.

N
Rn
R j n 1 ,
N
R j j- (, -
, );
Rn n- ;
N .
. 9.2.

. 9.2.
9. 409

, , -
, -
. , -

, -
, ..
:
; ,
,
;
, -

;
;
,
;
:
, -
, . ,

;
;
,
() ;
;
, , ,
-
; , -
.
-
,
.
. 9.10.
-
, , , -
, , -
.
, , -
;
,
; , -
410 III.

, ,
; ,
, . -
-
:
;
, -
;

9.10.

: : : : :


- 15 10 5
, % 20 20 15 10 5
( - 10 5 0
, %) 15 15 10 5 0
0,05 0,1 0,15
(- 0,1 0,15 0,2
- 0,05 0,25
)
-
-
- 0,7 0,9 1,1
0,7 0,9 1,1 1,3 1,3

-
- 30 60 90
, 30 60 90 120 120
-
- 1 0,8 0,6
1,2 1,2 1 0,8 0,6

; -
,
, ,
. ,
,
;
; -
, ,
;
9. 411

; ,
, -
;
; -
, ,
;
,
; ,
;
; , -
,
, , ;
-
; (

), , -
, ;
;
,
.
-
. 9.11.
, , -
-
, , -
:
; -
, -
;
; -
, ;
;
, ,
-
,
,
,
;
;
, ;
-
; -
412 III.

, -
;

9.11.

-
- - - - -
: : : : :


-
- 40 50 60
, % 40 50 60 70 70

- 0,15 0,1 0,05

0,2 0,2 0,15 0,1 0,05

- 65 55 45
, % 75% 75 65 55 45
1,5 1 0,5
2 2 1,5 1 0,5
-
- 30 120 210
, 30 120 210 300 300
-
(
400 300 200
), . . 500 500 400 300 200
160
, 200 200 . 120
. . 240 240 . 160 120
-
-
1,1 1,1 0,9
1,2 1,2 1 1 0,9
- 2,5 5 7,5
2,5 5 7,5 10 10

-
, -
;
, ;
9. 413

; ,
-
,
;
; -
,
;
; , -
, , -
, ;
; ,
, -
;
;
, -

,
;
; ,
,
.
. 9.12.
,
:
R R R
PR ,
3
R , R , R , , -
.
,
. -
,
-
: . -
, ,
.

, -
,
,
414 III.


, . 9.13.

9.12.

: : : : :


- 1,7 1,4 1,1
2 2 1,7 1,4 1,1
- 5 2 1
10 10 5 2 1

20 30 40
20 30 40 50 50

- 5 10 15
5 10 15 20 20

-

- 0,4 0,2 0
0,6 0,6 0,4 0,2 0

-
- 1,25 1 0,75
1,5 1,5 1,25 1 0,75
10 5 0
, % 15 15 10 5 0

- 15 20 25
, % 15% 20 25 30 30
-
8 7 6
(), % 9 9 8 7 6
- 1/3 2/3 1
1/3 2/3 1 4/3 4/3

- 4 3 2
, % 5 5 4 3 2
- 1,1 1,5 2
1,1 1,5 2 2,5 2,5
9. 415

9.13.

-
(. 9.14).

9.14.

. 9.14,
, ..
,
, .
, -
, , .
-
.
: -
;
, -
;
,
, . -

, , -
416 III.

, (, -
), ..

, -
.
. XYZ -
, -
. , -
, . 9.15.
,
-
,
-
.

,
, 2-
3- .
, , , ,
.

,
, -
-
. , -
,
.
:
-
, .
: -

.

, ,
(. 9.16). , -
.

, .
, -
, -
. ,
.
 9.15.

1- 2- 3-

, % 34,26 30,80 16,64 13,40
, % 20,63 20,66 19,32 17,83 16,64
0,08 0,09 0,07 0,04
,
54,11 59,42 60,00 61,00 62,00
1,68 1,91 1,97 2,04 2,12
1,08 1,10 1,14 1,15 1,16

, % 37,33 44,89 47,95 46,09 43,52
0,26 0,35 0,17 0,13
79,54 83,68 88,36 89,41 89,90
2,03 1,70 1,60 1,62 1,64
, 63,36 66,09 68,04 69,55 71,69
( ),
. ./. 1217,49 1544,32 1784,38 2060,33 2377,39
, . . 189,40 238,99 274,83 316,06 363,47

1,03 2,90 1,03 1,03
2,10 2,50 2,62 2,86 3,09
418 III.

. 9.15


1- 2- 3-

3,49 1,87 1,93 1,94 1,96
223,669 58,309 10,37 6,75 6,65
, % 19,63 15,566 15,57 15,57 15,57
, % 0,97 0,433 0,43 0,43 0,43
-
0,63 0,20 0,06 0,14 0,24
1,60 1,66 1,60 1,61 1,61
, % 48,30 33,52 30,41 28,58 27,32
, % 35,94 24,89 18,28 18,70 19,32
(), % 6,06 5,80 9,57 10,15 10,08
0,07 0,52 0,69 0,62 0,52
, % 44,91 31,84 18,41 16,58 15,32
1,00 1,02 1,11 1,17 1,18
9. 419

9.16.

1- 2- 3-

, % 5,00 4,33 4,67 4,67 5,00


, % 2,86 3,56 2,89 3,56 3,78



, % 3,17 3,83 3,50 3,50 3,33


, % 3,67 3,91 3,69 4,02 4,04
() 20,06 20,29 20,07 20,40 20,42


420 III.

, -
, -
, .
,
, -
, , -
, .

;
, , -
,
.
-
,
,
-
.
,

. -

.

9.3..


, -
, -
, .

- ,
. -

.
-
,
: -
.
(discounted
cash flow, DCFA).

9. 421

, -
( ).
, -
, .. -
. -
.
1. .
,
:

( ) (1 tp ),

;

,
;
t -
.
2.
-
(free cash flow, FCF):
NI g
FCF NI 1 ,
ROIC
NI
( );
g ,

;
ROIC ( -
).
3. , .. -
(weighted average cost of capital, WACC),
.
4.
:
FCF1 FCF2 FCFN
DCFA ... ,
1 2
(1 WACC ) (1 WACC ) (1 WACC ) N
N .
5.
. ,
422 III.


:
FCFN
(1 g )
(1 WACC ) N
DCFA .
WACC g
, -
, -
, -
,
.
6. -

:

DCFA CDCFA CDCFA ,
.
(economig valu added,
EVA). , -


EVA WACC WACC ( ROIC WACC ),
IC
.
,
, ..
,
, ,
.
.
1. -
. EVA
DCFA.
2.
.
3. , -
.
4. -

:
EVA1 EVA2 EVAN
EVA ... .
1 2
(1 WACC ) (1 WACC ) (1 WACC ) N
9. 423

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(1 WACC ) N
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424 III.

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. . 3 005 358 3 276 698 3 498 175

, . . 3 005 358 3 276 698 3 498 175
-
, % 40,35 16,00 11,67

, % 19,33 19,33 19,33

, % 31,69 24,61 22,65
, % 12,36 5,29 3,32

-
(DCF) . 9.18. , -
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1 120 316 . .,
679 238 . , -
, -
.
428 III.

9.18.
( DCFA), . .

1- 2- 3-
(FCF) (821 550) 1 146 377 1 696 317
-
(688 470) 805 062 998 298

(DCF) 1 114 890

(DCF) 14 550 739
-
( ) 15 665 629
-
(DCF) 12 411 384

9.19.
( EVA, . .

1- 2- 3-
(EVA) 1 171 943 703 549 513 240
-
982 104 494 079 302 046
EVA
1 778 230
EVA
4 402 489
EVA 6 180 719

( EVA) 12 411 384

,
. . 9.20 ,
.. -
1%. -
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, -
.
9. 429

9.20.

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3,19 5
(2,04) 9
4,07 3
(12,86) 1
( -
) (2,42) 7
(0,65) 15
(5,40) 2
(0,62) 16
(1,11) 12
2,13 8
1,88 10
(3,51) 4
(2,89) 6
(0,78) 14

1,87 11
-
0,93 13

0,57 17

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6 179 634 . .


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2 539 361 . ., -
18 847 138 . ., 2 320 093 . .,
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900 ., 950 ., -
100 . 11 .
21. , -
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22. ,
1000 . .,
1500 ., 1200 . 25%.
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2800 . .?
23.
1 : 10%,
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24. , -
10 . . 60 ,
30%.

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29. .
30. -
.


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31 20 .

XYZ


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I.
110 11 814 13 452
120 1 361 967 2 539 361
130 779 101 712 541

135
140 332 062 1 559 377
145 10 930 20 066
150 84 530 133 113
I 190 2 580 404 4 977 910
II.
210 1 567 615 2 491 025
, .. 211 883 564 1 297 019
212
-
213 137 071 252 062
214 407 228 773 502
215
216 139 752 168 442
217
450

.



220 366 456 216 773
(
-
12 ) 230 37 000
231
(
12
) 240 2 081 281 3 031 413
241 1 346 820 1 773 658
250 245 941 289 473
260 71 182 46 003
270 22 360
II 290 4 332 497 6 112 047
(190 + 290) 300 6 912 901 11 089 957

III.
410 204 204
,
411
420 103 490 99 006
430 31 31
,
431 31 31
,
-
432
(-
) 470 5 206 858 6 131 424
III 490 5 310 583 6 230 665
IV.
510 328 410 1 533 240
515 33 002 63 319
520
IV 590 361 412 1 596 559
 451

.



V.
610 1 657 686
620 1 239 333 1 603 962
621 948 601 1 201 041
-
622 77 111 102 107
-
623 17 729 21 859
624 27 792 29 728
625 168 100 249 227

630
640 1573 1085
-
650
660
V 690 1 240 906 3 262 733
(490 + 590 + 690) 700 6 912 901 11 089 957

(001) 910 897 411 1 307 784

911 897 411 1 307 784
- ,
(002) 920 348 1 464
, (004) 930
-
(007) 940 14 107 35 777
-
(008) 950
-
(009) 960 67 100 48 027
(014) 970 524 896

(015) 980 476 505
990
452

20 .

-



() -
, , , 010 18 847 138 14 038 098
:
10 884 787 8 226 193
4 795 333 3 693 789
3 167 018 2 118 116
-
, , , 020 (9 915 291) (7 582 170)
:
(5 451 409) (4 077 732)
(2 276 878) (1 705 802)
(2 187 004) (1 798 636)
029 8931 847 6455 928
030 (3 861 676) (2 541 615)
040 (1 176 625) (1 018 729)
() 050 3893 546 2895 584

060 13 187 10 037
070 (54 526) (12 248)
-
080
090 968 368 291 560
100 (1 695 733) (457 689)
() -
140 3 124 842 2 727 244
141 9 135 7 774
-
142 (30 316) (6 010)
150 (783 758) (702 036)
190 2441
() -
190 2 320 093 2 029 413

-
() 200 71 316 50 953
()
114 99
()
114 99
 453

, -
,

(-
)
210
() -
220 (30 325) (21 054)
,
-
-
-
230

-
240 75 029 (88 118) 48 099 (19 949)

250 8043 (17 569)

-
,
-
260 1637 (8 652) 3264 (3 352)
270
 20 .
1.

(-
)
31 , -
010 204 113 448 10 3 167 508 3 281 170
( )
020

012

1 204 113 448 10 3 167 508 3 281 170

023
025 2 029 413 2 029 413,0

026
030 21 (21)

(9 958) 9958
:
041
042
043
:
051
052
053

454

.

(-
)
31 060 204 103 490 31 5 206 858 5 310 583
( )




1 100 204 103 490 31 5 206 858 5 310 583


2 320 093 2 320 093
(1 400 011) (1 400 011)
110

(4 484) 4484

:
121
122
123

:
131
132
133

31 140 204 99 006 31 6 131 424 6 230 665
 455

2.

, :

( )
10 21 31
31 31

( )


,
:
( )

( )


:

( )
56 203 17 569 (4 582) 69 190
69 190 (8 043) (16 372) 44 775
456

20 .

010 71 182 20 153

, 20 758 887 15 220 240
, , 020 20 171 990 14 973 268
586 897 246 972
, : (20 715 041) (14 140 702)
, , ,
(16 018 387) (12 076 956)
150
160 (1 147 405) (829 011)
, 170 (1 353 338) (12 762)
180 (1 022 279) (789 705)
181 (246 826) (188 553)
182
200 (926 806) (243 715)
43 846 1079 538


4 589 3 091
210
220 1 267 760 368 100
 457

.



230
240 2515 5071
, 250 94 759 73 050
280 (1 096 325) (34 300)
, -
(1 466 934) (806 470)
290
300 (1 221 260) (414 600)
, 310 (353 935) (48 560)
340 (2 768 831) (854 618)


, -
4252 071 888 220

( ) (1 420 395) (899 864)
(131 870) (162 247)
2699 806 (173 891)
() (25 179) 51 029
46 003 71 182


458

20 .

(-
- 14 691 3 559 18 250
) 010
: -
8 661 1 421 10 082
, , 011
,

012


013
-
, 6 030 2 138 8 168
014
-

015
020
030
040 1 296 3 357 4 653
15 987 6 916 22 903
460


- -


050 4 173 9 451

:
1 364 2 255

2 776 5 766

33 1 430

-




100 287 196 7 578 (3 441) 291 333
-
101 94 231 61 813 (245) 155 799
-
102 1 303 728 1 303 179 (10 989) 2 595 918
-
103 264 842 122 272 (18 563) 368 551

104 64 445 19 210 (2 156) 81 499
105
106
-
107
-
108 4791 377 (759) 4 409

-
109 2257 1192 3 449
-

110
120 2 021 490 (36 153) 3 500 958
 461

- -


140 659 523 961 597
:
141 44 826 64 026
, ,
142 574 399 850 944
143 40 298 46 627

144 137 195 403 850
:
145 35 511 35 511
146
, 147
148
-
149 101 684 368 339

150 43 778
: 155 897 411 1 307 784

156
, 157
, -
-
-
160 886 845 1 307 721
:
-
:

(-
) 171
172
-
-
, -
, , -

462

-
()
510 329 637 1 425 962

-
-
511 329 637 1 425 962
-

515


- 520


521
(-
, )

525 2425 1 33 415 152 426 245 331

530 46 500

535 47 015 44 142

540 332 062 1 559 377 245 941 289 473

 463

-
:
610 2 081 281 3 031 413
:
-
1 346 820 1 773 658
611
612 207 172 277 146
613 527 289 980 609
620 37 000
:
-

621
622
623 37 000
625 2 081 281 3 068 413
-
1 239 333 3 261 648
: 630

: 948 601 1 201 041
-
20 650 30 221
631
632 27 792 29 728

1 657 686
633
634
635 242 290 342 972
636 328 410 1 533 240
640 1 239 333 3 261 648
:
641 328 410 1 533 240
642
650 1 567 743 4 794 888
464

( )


710 10 073 860 7 701 050
720 1 357 680 985 850
-
730 274 140 203 134
740 307 553 271 106
750 2 940 359 1 981 374

: 760 14 953 592 11 142 514

(, :
-
: 765 114 991 69 593
-
766 77 112 112 500

767

810
:
811
,
820






830
:
831
,
67 100 48 027
840





67 100 48 027
 465

5 205 5 681

4 721 4 874

20 411 300 20 411 300

,


-
, % 13,00 12,00
-
, % 13,00 12,00
, % 12,00 11,00
, % 11,00 9,00

, % 25,00 24,00
,
% 16
-
, % 18
0,70 0,70
, % 14,01 16,39
, % 6,00 6,00
P/S ( -
) 2 2
P/E ( -
) 6 6
-
( ), . ./. 1500 1500


1. .
2. .
3. 39- 22 -
1996 . ( ).
4. 208-
26 1995 . ( ).
5. -
14- 8 1998 . (
).
6. ()
127- 26 2002 . ( -
).
7. () 164-
29 1998 . ( ).
8. . -
67 22 2003 .
9. -
(.
21.06.99 -477).
10.
10/03-6/ 29 2003 .
11.
108 25 2006 .
12. -
( 4/99) 43- 6 1999 .
13. -
( 12/2000) 11- 27 2000 .
14.
( 18/02) 114- 19 2002 .
 467

15. -
( 19/02) 126- 10 2002 .
16. -
( 20/03) 105-
24 2003 .
17. : . / .
.. , .. . .: -, 2004.
18. .. : , -
: . . .: -
, 2002.
19. -
/ .., ..,
.., .., .. .: , 2008.
20. ., . :
. . .: -, 2007.
21. ., . :
: 2 . . . .: , 1997.
22. . . : .
. .: , 2003.
23. . .: -
, 2005.
24. .. , -
: . . .: , 2004.
25. . : -
: . . 4- . .:
, 2007.
26. .., .. -
: . . .: , 2003.
27. .., .. -
. . .: -, 2005.
28. .., .. -
: . .: , 2002.
29. .. : .
.: : , 2007.
30. .., .. , -
: .-. . .: ,
2006.
468

31. .. : . . .:
-, 2009.
32. .., .., .. -
-
: . .: : , 2007.
33. .
CROCI: . .: , 2007.
34. . : . . .: .
1990.
35. . . -: . .
: , 2004.
36. ., ., . :
. 3- ., . .: . .
.: -, 2005.
37. .. : . . .:
, 1998.
38. .. : . .: ,
2008.
39. .. : . . 2- .,
. . .: -, 2007.
40. .., .. -
: . . .: -, 2007.
41. .., .. :
: . . .:
.
42. : . .
/: , 2003.
43. ., . .
4- .: . . .: , 2006.
44. ..
: . .: , 2007.
45. . -
: . . .: , 1997.
46. .. : . . .: ,
1997.
47. .. : . .: -
, 2004.
 469

48. .., .. . -
: . . 2- ., .
. .: -, 2006.
49. . :
: . . .:
-, 2005.
50. . . 10- . .:
, 2003.
51. ., . : -
: . . .: ,
2003.
52. : : /
. .. . 5- ., . . .: -
, 2001.
53. : / . .. .
.: , 2008.
54. . -: . . .: , 2007.
55. .. : . .:
, 2006.
56. .., .., .. -
. .: -, 2000.
57. .. : . 6- ., -
. . .: , 2006.


3
I.
5
1. 6
2.
28
II. 37
3. 38
3.1. , ,
38
3.2. 52
4. 88
4.1. 88
4.2. 99
4.3.
104
4.4. 116
4.5. 123
4.6. 136
4.7.
146
5. 169
5.1. 169
5.2. 181
5.3. 203
5.4. 222
 471

III. 237
6. 238
6.1. 239
6.2. 243
6.3. 287
7. 299
7.1.
299
7.2. 312
7.3. 318
7.4. 323
7.5. 342
8.
359
8.1. 359
8.2.
368
8.3. 372
8.4. - 377
9. 384
9.1. 384
9.2. 406
9.3. .
420
431
437
449
466