Оглавление 1

ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение.......................................2
Глава 1.
Что такое биткоин......................9
Глава 2.
Биткоин против всех................20
Глава 3.
Криптография............................32
Глава 4.
Блокчейн....................................53
Глава 5.
Актуальные проблемы.............99
Глава 6.
Ethereum...................................115
Глава 7.
Попытки оценить
криптовалюту.........................152
Глава 8.
Основы торговли.....................212
Послесловие.............................270
Список источников.................274
Введение 2

ВВЕДЕНИЕ
Вторая половина 2017 года. Со-
здается впечатление, что скрыться
от новостей о биткоине абсолютно
невозможно. Информация о  нем
льется отовсюду, а  любой, даже
самый невинный разговор гро-
зит в  любой момент перескочить
на тему криптовалют. Мошенники
всех мастей, почуяв добычу, массо-
во открывают свои криптофонды
и  криптообменники и  проводят
ICO. Люди вокруг внезапно пого-
ловно стали успешными крип-
тотрейдерами или владельцами
своих криптостартапов, которые
в  ближайшее время должны по-
шатнуть самые основы мировой
экономики. В  один прекрасный
момент количество блокчейн-эн-
тузиастов превысило все допу-
стимые пределы, вследствие чего
Введение 3

биткоин, выросший с  начала года

на 2 000 %, устремился вниз. Насту-
пила криптозима.
Финансовые рынки всегда под-
вержены влиянию двух эмоций:
алчности и страху. Когда котиров-
ки несутся вверх, жажда легких
денег овладевает участниками
рынка, у них возникает искренняя
вера в дальнейший рост цен. А те,
кто еще не успел присоединить-
ся к  счастливым обладателям ак-
тива, начинают переживать, что
упустили замечательный шанс
разбогатеть, и если они не успеют
запрыгнуть в  уходящий поезд, то
навсегда упустят свой шанс.
Горе-спекулянты продолжают
накачивать рынок деньгами, фи-
нансовые гуру расписывают без-
облачные перспективы рынка, а их
прогнозы становятся все более без-
умными. Так продолжается до тех
Введение 4

пор, пока в один прекрасный день

не выяснится, что рынок собрал
все возможные деньги, а инвесто-
рами стали буквально все, даже
максимально далекие от торговли
люди. В этот момент на первое ме-
сто выходит страх. Иррациональ-
ный оптимизм и приток капитала
сменяются масштабными распро-
дажами, а  затем и  самой настоя-
щей паникой.
История знает множество при-
меров пузырей, развивавшихся
по  схожему сценарию, но в  то же
время каждый случай имел свои
уникальные черты. Например,
тюльпаномания, разразившаяся
в середине XVII века в Голландии,
где стоимость одной луковицы
в пересчете на современные день-
ги могла превышать 100 тысяч
долларов. Разумеется, вспомним
и  о  потрясениях XVIII  века, когда
Введение 5

английская «Компания Южных

морей» и  французская «Компания
Миссисипи» завлекали инвесто-
ров рассказами о  богатствах, жду-
щих первооткрывателей в  Новом
Свете. Можно упомянуть и бирже-
вой крах 1929  года, ознаменовав-
ший начало Великой депрессии,
и  ипотечный кризис 2007  года,
приведший к  падению мировой
экономики, от  которого страны
так и не смогли оправиться в пол-
ной мере.
В  рамках нашей темы нас го-
раздо больше будут интересовать
события конца 90‑х годов прошло-
го века, именуемые «бумом дотко-
мов». Несмотря на  то, что инвес-
торы переоценили способности
интернета образца начала 2000‑х,
на  данный момент технологиче-
ские компании являются крупней-
шими и  наиболее перспективны-
Введение 6

ми организациями. Повторят ли
криптовалюты историю двадцати-
летней давности? Смогут ли они
не только оправиться от  падения,
но и устремиться к новым верши-
нам?
В этой книге мы не только раз-
берем криптовалюты как инстру-
мент для спекуляций, но и  ис-
следуем причины их популярно-
сти и  безграничной любви к  ним
со стороны так называемого крип-
тосообщества. Не обойдется и  без
перечисления их основных досто-
инств и  недостатков, ограничива-
ющих дальнейшее развитие инду-
стрии. Иными словами, попытаем-
ся понять, что же делает криптова-
люту особенной.
Повествование будет разделе-
но на  несколько частей. Первым
делом мы поговорим о  техноло-
гии, стоящей за  криптовалюта-
Введение 7

ми, и только после этого перейдем

на  тему инфраструктуры рынка,
торговли и роли цифровых валют
в современном финансовом мире.
К сожалению, многие энтузиасты
не уделяют должного внимания
технологическим предпосылкам
появления биткоина, что зачастую
приводит к  искаженному пред-
ставлению о  современных техно-
логиях в целом и неверной оценке
происходящего на  криптовалют-
ном рынке в частности.
Естественно, охватить все ас-
пекты такого грандиозного явле-
ния как криптовалюты в  рамках
одной книги сложно. Тема доста-
точно требовательная и включает
в себя сразу несколько научных об-
ластей: информатику, криптогра-
фию, финансы, экономику и  даже
в  какой‑то степени юриспруден-
цию и  философию. Тем не менее
Введение 8

эта книга станет хорошей отправ-

ной точкой для людей, желающих
погрузиться в невероятно интерес-
ный мир криптовалют и присоеди-
ниться к числу криптоинвесторов.
Большая часть рассуждений
будет посвящена биткоину, как са-
мой первой и популярной крипто-
валюте. Однако эти знания будут
полезны и  для изучения альтко-
инов  – всех криптовалют, кроме
биткоина, – так как они функцио-
нируют схожим образом.
Обещаю приложить все уси-
лия, чтобы повествование не было
перегружено пространными рас-
суждениями, как это принято в по-
добной литературе, и представить
только самую необходимую ин-
формацию. 
Глава 1. Что такое биткоин 9

ГЛАВА 1.
ЧТО ТАКОЕ БИТКОИН
По мнению Уоррена Баффета,
главы Berkshire Hathaway, битко-
ин  – это «крысиный яд в  квадра-
те», а  его покупка является спеку-
ляцией и  игрой в  азартные игры,
но никак не инвестицией. Схожего
мнения придерживается и профес-
сор по экономике Нуриэль Рубини,
знаменитый тем, что предсказал
кризис 2008  года: «Криптовалют-
ная экосистема небезопасна и пол-
на мошенничества, а  технология
блокчейна бесполезна». Несмотря
на скепсис со стороны финансового
мира, новая технология привлека-
ет огромное число людей, в основ-
ном из IT-сферы. Они восхищаются
технологией, стоящей за  главной
криптовалютой. Что же в  ней та-
кого особенного?
Глава 1. Что такое биткоин 10

Начнем с главного: биткоин не

является монетой, как его приня-
то изображать на  иллюстрациях.
Биткоин  – это единица обмена.
В 2017 году его стоимость достига-
ла $ 20 000, но инвесторам совер-
шенно не обязательно было поку-
пать целый биток (ласковое про-
звище биткоина). Достаточно было
приобрести один сатоши  – дроб-
ную часть криптовалюты, равную
0.00000001 биткоина.
Чтобы приобрести биткоин или
его часть, необходимо иметь коше-
лек, который, как бы это не было
парадоксально, может быть как
виртуальным, так и вполне реаль-
ным и осязаемым (аппаратные ко-
шельки). Кошелек необходим для
хранения своих учетных данных
(«credentials») – приватного или се-
кретного ключа («private key»).
Глава 1. Что такое биткоин 11

Приватный ключ – это 256‑бит-

ное число, генерируемое случай-
ным образом в  момент создания
кошелька. Он идентифицирует
владельца и  позволяет получить
доступ к  управлению активами.
Иными словами, он представляет
собой своего рода пароль от  учет-
ной записи. Он генерируется с по-
мощью криптографии и  в  случае
потери его нельзя будет восстано-
вить. Совсем. Таким образом, ког-
да вы слышите, что кто‑то потерял
свои биткоины, как правило, по-
дразумевается потеря приватного
ключа. Для удобства ключ записы-
вается в  шестнадцатеричной сис-
теме и выглядит примерно так:

KyfEyQbocQ4RHnM7JuMhG9n2v9aWu
jS1eC7sdAnWH9wcySttd3CC
Существуют разные форма-
ты кодировки секретного клю-
Глава 1. Что такое биткоин 12

ча, например: WIF, Base64, Hex,

из‑за чего конечный результат мо-
жет несколько отличаться, но суть
остается прежней  – угадать ключ
методом brute force (полным пере-
бором) попросту невозможно. По
крайней мере, с  помощью совре-
менной техники. Ключ представ-
ляет собой число от 1 до 10 в 77‑ой
степени, и для того чтобы угадать
одну комбинацию, потребовалось
бы задействовать мощности всех
существующих компьютеров и по-
тратить миллиарды лет.
На  основе приватного ключа
формируется публичный  – он бу-
дет использоваться в  качестве ад-
реса для кошелька. Выглядит он
схожим образом:

12BKniZ4CMtEnWLfT2z5KV5tA2pNU
Tx6Mt
Глава 1. Что такое биткоин 13

Именно этот ключ можно

встретить в  публичном доступе
в качестве реквизитов. Его можно
совершенно спокойно отправлять
третьим лицам, так как подобрать
секретный ключ на его основе аб-
солютно невозможно.
Сейчас существует масса сер-
висов, где можно создать кошелек
и  хранить свой приватный ключ.
Как правило, счет можно попол-
нить с помощью пластиковой кар-
ты или банковским переводом. По-
сле пополнения кошелька прио-
брести криптовалюту можно либо
через сайт, где открыт кошелек
(если он предоставляет такую воз-
можность), либо выбрать любой
обменник или биржу с  привлека-
тельными условиями.
Наличие биткоинов позволяет
переводить их на  счет контраген-
ту внутри сети без участия треть-
Глава 1. Что такое биткоин 14

их лиц и  посредников или прио-

бретать товары и услуги. Вы также
можете обменивать их на  фиат-
ные валюты (деньги, выпущенные
центробанками стран) и  обратно.
Иными словами, обращаться с бит-
ком также как и с любой другой ва-
лютой, коей он и является.
Почему же люди из  финансо-
вой сферы настроены по  отноше-
нию к биткоину так враждебно? По
их мнению, у него нет внутренней
стоимости: курс криптовалюты
формируется благодаря согласию
отдельной группы лиц использо-
вать ее в  качестве средства обме-
на. Если в  какой‑то момент люди
забросят биткоин и перестанут им
пользоваться, то он моментально
обесценится. В  то же время фиат-
ная валюта всегда будет обеспече-
на экономикой государства. Кроме
того, противники биткоина увере-
Глава 1. Что такое биткоин 15

ны – криптовалюта никогда не до-

стигнет такого распространения
как фиат и  останется «игрушкой»
небольшой группы людей, а  зна-
чит его ценность для большей ча-
сти населения будет стремиться
к нулю.
Давайте в  качестве примера
рассмотрим доллар США. Доллар
является фиатной валютой, чья
стоимость не привязана к  како-
му‑то активу, например золоту, но
это не мешает ей быть законным
средством платежа и  пользовать-
ся уважением у экономистов. Дело
вот в чем. Казначейство США обя-
зывает граждан использовать дол-
лары как единственное платеж-
ное средство для уплаты налогов
и  выплаты долга. Это требование
выполняется, потому что за  ним
стоит вся мощь американского
правительства, которое в  состоя-
Глава 1. Что такое биткоин 16

нии обеспечить соблюдение своих

законов и в случае необходимости
заставить бунтарей подчиняться
правилам при  помощи судов, по-
лиции, а в некоторых случаях и ар-
мии.
Немаловажную роль играет и,
как его называют американцы,
самореализующееся равновесие
(«self-fulfilling equilibrium»): все го-
товы принимать к оплате доллары,
так как уверены в том, что все бу-
дут принимать к оплате доллары.
Иначе говоря, американская валю-
та является общепризнанным ме-
ждународным средством обмена
во многом благодаря вере людей
в нее. Люди и компании по всему
миру готовы принимать к  оплате
доллары, так как уверены – до тех
пор, пока США находится в добром
здравии, их платежному средству
ничего не угрожает.
Глава 1. Что такое биткоин 17

Вернемся к  биткоину. Как я

вскользь упомянул выше, он сов-
мещает роль валюты и платежной
системы. Именно этот симбиоз яв-
ляется одной из основных причин
столь оптимистичных прогнозов
касательно его будущего.
В  наше время почти все мага-
зины принимают к  оплате карты
Visa и MasterCard, что, безусловно,
крайне удобно для покупателей,
но достаточно дорого для бизнеса,
ведь комиссии платежных систем
могут превышать 2 % от  суммы
транзакции. Складывается любо-
пытная ситуация: по  закону пред-
приниматели не могут устанавли-
вать разные цены в  зависимости
от  формы оплаты товара для сти-
мулирования наличных расчетов,
и вынуждены продолжать прини-
мать карты, перечисляя комиссии
компаниям-операторам, чтобы
Глава 1. Что такое биткоин 18

не лишиться клиентов и  бизнеса.

В  учебниках по  экономике подоб-
ную рыночную структуру принято
называть олигополией.
Все транзакции осуществляют-
ся в традиционных валютах, однако
между покупателем и  продавцом
появляется прослойка контраген-
тов. Назовем их централизован-
ными посредниками. Платежные
системы и банки отслеживают все
транзакции, ведут учет и проверя-
ют их законность. С  одной сторо-
ны, это является плюсом системы:
предприниматели могут не беспо-
коится за сохранность средств, так
как за них этот вопрос решили по-
средники, и  совершенно спокой-
но совершать сделки по  интерне-
ту. С другой стороны, финансовые
компании полностью контроли-
руют наш капитал, из‑за  чего мы
не можем в полной мере распоря-
Глава 1. Что такое биткоин 19

жаться своими средствами. При-

ходится отчитываться за  каждый
свой шаг и зависеть от одобрения
своих действий.
Но что, если система может
функционировать без подобного
вмешательства? 
Глава 2. Биткоин против всех 20

ГЛАВА 2.
БИТКОИН ПРОТИВ ВСЕХ
Все транзакции внутри сети
блокчейн осуществляются децент-
рализовано. Отсутствует какое‑ли-
бо центральное хранилище инфор-
мации («centralized ledger»), так
как вся информация о  переводах
хранится на  компьютерах поль-
зователей в  виде цепочки блоков
(«blockchain»). Позже мы подроб-
но и  наглядно разберем устройст-
во этой системы. На  данный мо-
мент нам необходимо понимать,
что каждый пользователь имеет
возможность вручную просле-
дить транзакции, произошедшие
за все время работы сети. Для это-
го даже не обязательно иметь ко-
шелек, достаточно зайти на  один
из  множества специализирован-
ных сайтов (например, blockchain.
Глава 2. Биткоин против всех 21

com/explorer) и заглянуть в любой

блок данных. Вот так мимоходом
мы с  вами развенчали еще один
миф, в  этот раз об анонимности
биткоина.
При этом вмешаться в  работу
сети и  изменить реестр по  свое-
му усмотрению совершенно не-
возможно. Блокчейн защищен
криптографией, а  из‑за  децентра-
лизованного способа ведения уче-
та подделывать придется копии,
хранящиеся у всех пользователей.
Тогда как для взлома банка или
любой другой организации, храня-
щей информацию централизован-
но, достаточно получить доступ
к единственному реестру.
Подытожим. Биткоин позволя-
ет совершать онлайн– и  офлайн-
транзакции, без которых достаточ-
но сложно представить современ-
ный мир, а  значит, в  перспективе
Глава 2. Биткоин против всех 22

он может заменить такие компа-

нии как Visa и  MasterCard. Возни-
кают резонные вопросы: зачем нам
еще одна платежная система и чем
нас не устраивают существующие?
Помимо безопасности, принято
приводить следующие доводы.

Централизованные
посредники могут совершать
мошеннические действия

Помимо ввода комиссий в  од-

ностороннем порядке, подобные
организации могут запросто вме-
шаться в процесс и внести любые
изменения в  реестр. Например,
списать со  счетов и  забрать себе
денежные средства тех, кто им не
нравится. Безусловно, вероятность
подобного действия очень мала,
так как быть посредником неве-
роятно выгодно. Чистая прибыль
Глава 2. Биткоин против всех 23

MasterCard в  2018  году выросла

в 1,5 раза по сравнению с 2017 го-
дом  – до  $ 5,8 млрд, а  Visa зарабо-
тала $ 10,3 млрд. В  какой‑то сте-
пени именно большие комиссии
и  высокая доходность посредни-
ков обеспечивают безопасность
сложившейся системы. Вряд ли
кто‑то рискнет потерять столь за-
мечательный источник доходов,
ведь любая компания, пойманная
на такого рода махинациях, мгно-
венно лишится своего бизнеса. Вот
и  получается, что этот аргумент
в пользу перехода на криптовалю-
ты звучит не очень убедительно.

Централизованные
посредники отслеживают
все ваши транзакции

Любому либертарианцу или

анархисту не нравится сама мысль
Глава 2. Биткоин против всех 24

о том, что государство способно до-

статочно легко получить доступ
к централизованному реестру фи-
нансовой компании и  узнать, ка-
ким образом граждане тратят свои
деньги. Помимо тех, кто не дове-
ряет правительству и  стремится
обойти его контроль по своим по-
литическим убеждениям, сущест-
вует категория людей, которые на-
рушают законодательство страны
и не хотят быть пойманными.
Будем честны, их процент не-
значителен, тогда как большинст-
ву безразлично, следит за их день-
гами правительство или нет. Им
гораздо важнее иметь под рукой
удобный и  понятный инструмент
оплаты. Таким образом, по  край-
не мере сейчас число потенциаль-
ных пользователей биткоина до-
статочно ограничено, вследствие
чего именитые финансисты счита-
Глава 2. Биткоин против всех 25

ют своим моральным долгом отпу-

скать в его сторону ядовитые ком-
ментарии. Тем не менее надежды
на  дальнейшее распространение
(«adoption») криптовалюты все же
имеются.

Государственные валюты
подвержены инфляции

Не будем забывать, что в  пер-

вую очередь биткоин – это платеж-
ное средство, призванное заме-
нить фиатные деньги. Такая цель
может показаться наивной и  из-
лишне оптимистичной, однако
процесс запущен. Криптовалюта
уже сейчас завоевывает популяр-
ность среди населения стран с не-
стабильной экономикой.
В качестве примера можно при-
вести Венесуэлу. Американские
санкции и  затяжной политиче-
Глава 2. Биткоин против всех 26

ский кризис привели к  обесцени-

ванию местной валюты. Согласно
отчету венесуэльского Централь-
ного банка в 2018 году показатель
инфляции достиг 130 060 %. Чтобы
хоть как‑то защитить свои сбере-
жения, люди массово обменивают
боливары, в том числе и на битко-
ин. Повышенный интерес к крип-
товалютам сохранялся до  августа
2018  года, когда правительство
впервые с  2003  года вновь разре-
шило гражданам приобретать дол-
лары.
Глава 2. Биткоин против всех 27

Динамика объема торгов

на платформе «LocalBitcoins»
в Венесуэле [1]

Как можно заметить, по  мере

увеличения стоимости биткоина
в  2017  году объемы торгов снизи-
лись, но как только курс снизился
до $ 6 000, активность покупателей
резко возросла.
Высоко оценили возможно-
сти криптовалют и  в  Китае, где
до  запрета на  работу криптобирж
в 2017 году люди использовали их
Глава 2. Биткоин против всех 28

для обхода ограничений на  кон-

вертацию и  вывод средств за  ру-
беж. Разумеется, государственные
ограничения усложнили жизнь
китайцам, но полностью остано-
вить хождение биткоина, который
продолжает пользоваться боль-
шой популярностью, не удалось.
В  развитых странах ситуация
несколько иная. Инфляция сохра-
няется на  низком уровне, а  огра-
ничения на  обмен валюты отсут-
ствуют. Впрочем, и здесь есть свои
нюансы. Государство обладает ог-
раниченным набором по  стиму-
лированию экономики. В  послед-
нее время, для того чтобы поддер-
живать рост ВВП на  приемлемом
уровне, регуляторам приходится
накачивать экономику дешевыми
деньгами («quantitative easing»  –
количественное смягчение) или,
как это часто называют, включать
Глава 2. Биткоин против всех 29

печатный станок. Подобные дей-

ствия приводят к  постепенному
обесцениванию накоплений насе-
ления, которому для защиты свое-
го капитала приходится прибегать
к достаточно рискованным инвес-
тициям, потому как использовать
традиционные методы вроде бан-
ковских депозитов оказывается со-
вершенно невыгодно.
Наиболее любопытная ситу-
ация наблюдается в  Японии, где
из‑за  продолжающейся более
20 лет стагнации экономики влас-
ти были вынуждены активно вы-
купать ценные бумаги у финансо-
вого сектора, а  затем и  ввести от-
рицательные процентные ставки
на избыточные резервы. Идея про-
ста: если хранить деньги станет не-
выгодно, то их будут тратить и тем
самым стимулировать экономиче-
ский рост.
Глава 2. Биткоин против всех 30

Тем временем единого органа,

принимающего решения по моне-
тарной политике в сети биткоина
нет, а значит его владельцы могут
не переживать об «инфляционном
налоге». Новые битки в  обраще-
нии появляются благодаря майне-
рам, которые получают их в награ-
ду за каждый созданный блок дан-
ных в системе.
Внутренний контроль инфля-
ции стал возможен благодаря ог-
раничению максимально возмож-
ного количества монет. Их может
быть не более 21 миллиона. Кро-
ме того, на  сам процесс эмиссии
были наложены существенные ог-
раничения: новые блоки данных
могут появляться не чаще одного
раза в 10 минут, а вознаграждение
майнеров за  работу сокращает-
ся в  два раза каждые четыре года
(«halving»).
Глава 2. Биткоин против всех 31

На  момент написания книги

было добыто 17,8 млн монет, а сле-
дующий халвинг должен состоять-
ся в мае 2020 года. Тогда вместо те-
кущих 12,5 единиц криптовалюты
майнеры будут получать 6,25 еди-
ниц за каждый блок.
Итого. Главными конкурент-
ными преимуществами биткоина
являются: возможность осущест-
вления транзакций без централи-
зованных посредников и устойчи-
вость к инфляции. Тем не менее для
обретения статуса общепризнан-
ного средства обмена этого мало.
Необходимо, чтобы криптовалюта
из нишевого продукта, привлекаю-
щего крайне узкую прослойку лю-
дей, перешла в разряд массовых. 
Глава 3. Криптография 32

ГЛАВА 3.
КРИПТОГРАФИЯ
Криптография  – наука о  мето-
дах обеспечения конфиденциаль-
ности, целостности данных, аутен-
тификации  – проверки подлинно-
сти авторства или иных свойств
объекта, а  также невозможности
отказа от авторства.

В  наши дни криптография ис-

пользуется повсеместно: при  вво-
де пароля на  сайтах, при  оплате
банковской картой, в  мобильных
приложениях и  т. д. Чаще всего
люди сталкиваются с  ней, когда
пользуются браузерами. Иконка
замка в адресной строке позволяет
пользователю узнать, является ли
соединение с сайтом зашифрован-
ным – поддерживает ли отобража-
емый сайт HTTPS.
Глава 3. Криптография 33

В рамках криптовалют крипто-

графия используется для безопас-
ного размещения средств пользо-
вателей и  для обеспечения неиз-
менности блокчейна, где хранится
информация о  транзакциях. Сама
информация о транзакциях может
существовать в  открытом досту-
пе и  никак не шифроваться или
же быть закрытой от посторонних
лиц, если речь идет об анонимных
криптовалютах.
Необходимость в  криптогра-
фии появилась практически сразу
же с  появлением письменности.
Желание сохранить тайну пере-
писки было всегда, особенно когда
речь шла о военном деле. На заре
криптографии использовались мо-
ноалфавитные шифры. Наиболь-
шую популярность среди них по-
лучил так называемый шифр или
сдвиг Цезаря: каждая буква в  ис-
Глава 3. Криптография 34

пользуемом алфавите сдвигалась

на определенное число. Например,
если сдвиг равнялся четверке, то
буква «а» становилась «д», а  «Це-
зарь» превращался в «Ъилдфа».
Следующей стадией развития
стало появление полиалфавит-
ных шифров, когда применялось
сразу несколько алфавитов, а  для
расшифровки необходимо было
знать ключ  – правило прочтения
записи. Для «взлома» содержимого
письма следовало приложить го-
раздо больше усилий, чем для при-
митивных моноалфавитных, но
и  этот вид был уязвимым. Доста-
точно было узнать детали ключа,
например, его длину, чтобы рас-
шифровать письмо.
Криптография длительное вре-
мя стояла на месте и не развивалась
как наука, так как не могла предло-
жить действительно безопасные
Глава 3. Криптография 35

и  надежные способы защиты ин-

формации. Переломный момент
наступил лишь в  начале XX  века,
когда стали появляться электроме-
ханические устройства, способные
усложнить работу по расшифровке
текстов. Продолжали применяться
полиалфавитные шифры, однако
благодаря труду машин для «взло-
ма» требовалось значительное ко-
личество времени, даже если ключ
был известен.
Все изменилось после перехода
к  математической криптографии
в 70‑х годах. Использование доста-
точно простых математических
приемов позволило криптографии
совершить настоящий прорыв
и  повлиять буквально на  все сфе-
ры жизни людей. Теперь обмени-
ваться данными можно с высокой
долей безопасности, не просто га-
рантированной заверениями ав-
Глава 3. Криптография 36

тора алгоритма или основанной

на  статистических наблюдениях,
а  доказанной математическими
методами.
Одним из недостатков озвучен-
ных ранее методов шифрования
являлась необходимость передать
ключ человеку, который должен
будет расшифровать послание. Раз-
умеется, это не очень надежно, так
как информацию о  ключе можно
перехватить. Что же придумали
математики?

Протокол Диффи – Хеллмана

В  1976  году Уитфилд Диффи

и  Мартин Хеллман опубликовали
свою основополагающую работу
«Новые направления в  крипто-
графии», которая произвела на-
стоящую революцию. Разберем их
идею на примере.
Глава 3. Криптография 37

Два абонента (например, Алиса

и Боб) договариваются о значениях
«g» и «p» – данная информация не
является секретной и  может быть
размещена в  открытом доступе.
Например, 8 и 11.
Далее они выбирают числа,
которые будут хранить в  секрете.
Например, 4 и 3, они будут обозна-
чаться как «a» и «b» соответствен-
но.
Участники подставляют числа
в уравнения, которые будут иметь
вид:

А = g^a (mod p) = 8^4 (mod

11) = 4096 (mod 11) = 4

B = g^b (mod p) = 8^3 (mod

11) = 512 (mod 11) = 5
После чего Алиса передает Бобу
число «A», а Боб передает Алисе чи-
сло «B». При том сделать это мож-
Глава 3. Криптография 38

но абсолютно публично, не пере-

живая за безопасность.
Затем на  основе полученных
данных абоненты вычисляют зна-
чение «K», которое и будет являть-
ся ключом:

К (Алисы) = B^a (mod p) = 5^4

(mod 11) = 625 (mod 11) = 8

К (Боба) = A^b (mod p) = 4^3

(mod 11) = 64 (mod 11) = 8
Чтобы разобраться, почему
ключ получился одинаковым
и у Алисы, и у Боба, достаточно оз-
накомиться с  азами модулярной
арифметики. Так как мы делим
на 11 (наше число «p»), количество
возможных ключей ограничено  –
в  реальном мире используются
числа порядка 10^300.
Насколько сложно подобрать
такой ключ? Сторонний наблюда-
Глава 3. Криптография 39

тель видит значения «q», «p», «A»,

«B» и  ему необходимо вычислить
секретные значения «a» и «b», в ка-
честве которых на  практике ис-
пользуются числа порядка 10^100.
Задача невероятно сложная и тре-
бует много времени и усилий (чи-
тайте о дискретном логарифмиро-
вании), а  если абоненты будут ге-
нерировать для каждого сеанса но-
вый ключ, то у злоумышленников
попросту нет никаких шансов.
Давайте адаптируем верхний
пример под реальный мир: «a»
и  «b» будут являться приватными
ключами, а «A» и «B» – публичны-
ми ключами контрагентов, о кото-
рых мы говорили в  первой главе.
Теперь происходящее будет назы-
ваться ассиметричным шифрова-
нием с открытым ключом.
Перед отправкой сообщения
Алиса шифрует его публичным
Глава 3. Криптография 40

ключом Боба, после чего расшиф-

ровать его можно будет только
приватным ключом, известным
одному лишь Бобу. Если отправ-
ленное Алисой сообщение по  ка-
кой‑то причине попадет не в  те
руки, например, Еве, то она не смо-
жет прочитать его, так как для рас-
шифровки требуется знать приват-
ный ключ Боба и никак иначе.

Цифровая подпись

Иногда возникает необходи-

мость совершения обратного дей-
ствия. Порой хочется зашифровать
послание приватным ключом,
а расшифровать – уже публичным.
Речь идет о цифровой подписи.
Алиса шифрует сообщение сво-
им приватным ключом и  вместе
с  зашифрованным письмом от-
правляет Бобу свой публичный
Глава 3. Криптография 41

ключ. Боб может вскрыть сообще-

ние публичным ключом Алисы
и  убедиться в  том, что оно было
отправлено именно его подругой,
так как ее публичный ключ срабо-
тал.
Здесь стоит немного отвлечь-
ся от  криптографии и  обсудить
важность сделанного открытия.
В  этом нам поможет опыт других
цифровых валют, существовавших
до биткоина.
Компания CyberCash была осно-
вана в 1994 году и являлась перво-
открывателем в сфере онлайн-пла-
тежей. Участники сети должны
были проходить полноценную ве-
рификацию для совершения тран-
закций, так что ни о какой децен-
трализации разговор не шел. В це-
лом внутренняя валюта CyberCoin
имела бы шансы на  успех, но как
бы это ни было печально, фирма
Глава 3. Криптография 42

пострадала от  «проблемы 2000‑го

года», из‑за которой многие плате-
жи в системе отображались некор-
ректно, а с клиентов за одну прове-
денную операцию средства списы-
вались дважды. CyberCash опера-
тивно выпустили обновление, но
доверие к  компании было навсег-
да утрачено, и в 2001 году она объ-
явила о банкротстве.
Более близкой к  биткоину
по  технологии являлась основан-
ная в 1989 году компания DigiCash,
где не требовалось проходить ве-
рификацию, а  транзакции, благо-
даря использованию схемы слепой
подписи, были вполне анонимны.
Цифровая валюта приобреталась
у  банка, поддерживающего крип-
товалюту, после чего средства мож-
но было тратить. Анонимность до-
стигалась при помощи уже извест-
ных нам приватных и публичных
Глава 3. Криптография 43

ключей. Финансовая организация

могла подтвердить наличие пере-
водимой суммы на  счетах, но не
имела возможности ее отследить.
DigiCash не завоевала популяр-
ности среди населения во многом
из‑за  разделения пользователей
на  рядовых клиентов и  юридиче-
ских лиц. В  отличие от  обычных
пользователей, предпринимате-
лям необходимо было проходить
полную верификацию в банке. Это
и  стало главной проблемой: дале-
ко не все владельцы магазинов ви-
дели смысл в подключении к сети,
тогда как прямые переводы между
пользователями были запрещены.
В конце концов DigiCash объявила
о банкротстве.
Были и другие попытки создать
криптовалюты, но все они сталки-
вались со  схожей проблемой: они
зависели от  финансовых компа-
Глава 3. Криптография 44

ний и не могли функционировать

независимо. Для того чтобы они
могли стать самостоятельными,
система за  цифровыми деньгами
должна была иметь возможность
обособленно от  других компа-
ний подтверждать право собст-
венности на  активы и  вести учет
всех операций. Причем система
должна была быть децентрализо-
ванной, во избежание каких‑ли-
бо злоупотреблений, что, по  сути,
подразумевает самоокупаемость.
Биткоин стал первой цифровой ва-
лютой, отыскавшей решение для
всех этих проблем. О  технологии
хранения и  обновления реестра,
содержащего информацию о  всех
транзакциях, мы поговорим по-
зже. Сейчас обсудим криптографи-
ческие нюансы.
Какими свойствами обладает
подпись? Она постоянна и  уни-
Глава 3. Криптография 45

кальна для каждого человека, но

все остальные люди могут опоз-
нать, кто именно ее поставил. Это
актуально и для цифровой подпи-
си. Выше мы разобрали, как она
функционирует в теории, а теперь
рассмотрим ее на  практическом
примере.
Допустим, мы хотим отправить
контрагенту некую сумму денег.
Каким образом мы можем подтвер-
дить свое право собственности
на  монеты и  доказать, что пере-
вод осуществлен именно с нашего
кошелька? С  помощью уникаль-
ной цифровой подписи, созданной
на основе нашего приватного клю-
ча, и  информации, содержащейся
в конкретной транзакции.
Убедиться в  том, что подпись
была сделана на  основе вашего
приватного ключа можно при по-
мощи публичного ключа, являюще-
Глава 3. Криптография 46

гося основным идентификатором

пользователя в системе. Разумеет-
ся, весь процесс происходит авто-
матически, получателю средств не
придется проверять транзакцию
вручную, точно так же, как у  от-
правителя нет необходимости тра-
тить время на  контроль своих от-
правлений.
Важный момент – процесс под-
писания транзакции должен быть
максимально безопасен. Необхо-
дима гарантия того, что вашу под-
пись нельзя подделать или вы-
числить по  ней (или публичному
ключу) ваш приватный ключ. Над-
зорные органы в  сети биткоина
отсутствуют, и, лишившись своих
сбережений, вы уже никак не смо-
жете их вернуть.
Чтобы обеспечить безопас-
ность, можно сделать процесс со-
здания ключей и  подписей слу-
Глава 3. Криптография 47

чайным. Существует множество

различных генераторов, которые
по  клику мышки отображают не-
кую последовательность цифр. Од-
нако называть процесс их генера-
ции случайным будет неправиль-
но. Машины, работающие по  чет-
ким инструкциям со  стороны че-
ловека, просто не в  состоянии со-
вершать какие‑то непрописанные
действия.
Разумеется, существуют специ-
альные алгоритмы, которые по за-
ранее определенным арифметиче-
ским правилам генерируют псев-
дослучайные последовательности.
В  биткоине используется крипто-
графическая функция ECDSA, осно-
ванная на эллиптической кривой.
Если не вдаваться в  математиче-
ские подробности, этот алгоритм
сводит вероятность создания двух
одинаковых случайных чисел пра-
Глава 3. Криптография 48

ктически к  нулю. Число возмож-

ных адресов превышает 2^256, что
в несколько раз больше количест-
ва песчинок на Земле.
Подытожим. Если Алиса хочет
отправить деньги Бобу, то она ис-
пользует свой приватный ключ
и  информацию о  транзакции (от-
куда, куда, сумма) и пропускает их
через функцию ECDSA. Так как сеть
является распределенной – инфор-
мация хранится у  всех участни-
ков  – она отправляет транзакцию
(информацию, полученную под-
пись и свой публичный ключ) сра-
зу всем пользователям. Несмотря
на  это, внести какие‑либо изме-
нения в  транзакцию третье лицо
не сможет, так как она подписана
приватным ключом Алисы.
Конечно, в  реальной сети бит-
коина существует еще много ню-
ансов, о которых мы узнаем позже,
Глава 3. Криптография 49

но в  упрощенном виде все выгля-

дит именно так.

Хеширование

Пришло время раскрыть один

из  нюансов. На  самом деле в  про-
цессе формирования цифровой
подписи применяется хеширова-
ние  – способ преобразования мас-
сива данных любой длины и  раз-
мера в строку фиксированной дли-
ны, задаваемой определенным ал-
горитмом («хеш-функция»). Ниже
опишу основные свойства хеш-
функции.
Независимо от того, сколько раз
пропускать определенный массив
данных через хеш-функцию, ко-
нечный результат («хеш») всегда
будет одинаковым.
Все хеши должны быть уни-
кальными: разные входные дан-
Глава 3. Криптография 50

ные не должны давать одинако-

вых результатов. В реальности это
условие выполнить сложно, так
как количество всех возможных
текстов для хеширования превы-
шает число возможных значений
хеш-функции. Следовательно, ве-
роятность появления двух одина-
ковых хешей необходимо каким‑то
образом свести к минимуму.
Близкие по  внешнему виду со-
общения должны давать разный
результат, а небольшие изменения
во входящих данных должны пол-
ностью видоизменять хеш.
Хеш-функция является одно-
сторонней: восстановить исход-
ные данные по хешу должно быть
невозможно. Подобные функции
активно применяются в  крипто-
графии, так как позволяют надеж-
но зашифровать желаемую инфор-
мацию.
Глава 3. Криптография 51

Возвращаясь к  цифровой под-

писи: сам процесс транзакции не
будет отличаться от  рассмотрен-
ного выше, но теперь подпись бу-
дет формироваться не на  основе
информации о  переводе, а  по  ее
хешу. Это было сделано для эконо-
мии времени и  вычислительных
мощностей, так как размер сооб-
щения может достигать достаточ-
но больших размеров.
Наличие хеша в  подписи по-
зволяет получателю сверить ин-
формацию, находящуюся в  ней
и  в  самом сообщении. Если некое
третье лицо смогло перехватить
транзакцию и  изменить ее хотя
бы на  один байт, то хеш сообще-
ния и хеш в подписи будут сущест-
венно отличаться. В  биткоине ис-
пользуется алгоритм SHA256. Вот
как он преобразует фразу «Поку-
пай биткоин»:
Глава 3. Криптография 52

76480c9022eafcfb5b177e663cddb
152aa5936de064be34c6b328c02f1
927cc2
А  так фразу «Покупай битко-
ин.»:

4ec2e3b7466f21e718bc57d22bc79
2ba78d92616c8fbdb0f0eaf07912b
e307b8
Как видно, результаты совер-
шенно разные. 
Глава 4. Блокчейн 53

ГЛАВА 4.
БЛОКЧЕЙН
С идентификацией транзакций
все понятно, но каким образом
биткоин решает проблему с  хра-
нением и обновлением данных об
операциях?
Представим, что у  вас есть за-
писная книжка, где вы ведете учет
всех операций с денежными сред-
ствами. Допустим, речь идет о пре-
доставлении денег в долг.
Исходящая транзакция – 1 BTC
Исходящая транзакция – 1 BTC
Входящая транзакция – 2 BTC
Исходящая транзакция – 5 BTC
Исходящая транзакция – 3 BTC
Входящая транзакция – 6 BTC

Разумеется, серьезные бухгал-

терские книги достаточно сложно
подделать, так как они защищены
Глава 4. Блокчейн 54

печатями, подписями, да и вообще

хранятся в сейфах и доступны огра-
ниченному кругу лиц. Как же быть,
если наша записная книжка нахо-
дится в интернете и доступна абсо-
лютно всем контрагентам? Вдруг
Боб захочет изменить пару цифр,
чтобы в  конечном итоге должни-
ками оказались именно мы?
Так как мы уже знакомы с крип-
тографией, выход из  ситуации
у нас имеется: будем хранить хеш
от всех транзакций. Берем первую
строчку и  пропускаем ее через
хеш-функцию. Когда придет время
записывать вторую транзакцию,
то мы добавим к  ней первый хеш
и  все вместе снова пропустим че-
рез хеш-функцию. Точно также мы
поступаем с каждой последующей
записью.
Исходящая транзакция – 1 BTC
исход1BTC000000 96964c
Глава 4. Блокчейн 55

Исходящая транзакция – 1 BTC

исход1BTC96964c 92baac
Входящая транзакция – 2 BTC
вход2BTC92baac ea8aa8
Исходящая транзакция – 5 BTC
исход5BTCea8aa8 217a40
Исходящая транзакция – 3 BTC
исход3BTC217a40 51df7c
Входящая транзакция – 6 BTC
вход6BTC51df7c ceb6e8

Теперь, чтобы внести какие‑ли-

бо изменения в  информацию
о  транзакции, злоумышленникам
придется изменить и  сам хеш.
А так как каждая новая строка свя-
зана с  предыдущей, то придется
пересчитывать и  все остальные
хеши, иначе пользователи систе-
мы сразу же обнаружат несоответ-
ствие.
Можно еще сильнее услож-
нить процесс: ввести требование
Глава 4. Блокчейн 56

к  внешнему виду получаемого

хеша. Допустим, теперь результат
работы хеш-функции должен на-
чинаться, например, с  нуля. Это
достигается с помощью параметра
«nonce». Грубо говоря, это число,
которое после добавления в конец
транзакции изменяет вид хеша.
Его необходимо подбирать до  тех
пор, пока результат не будет соот-
ветствовать требованию.
Исходящая транзакция – 1 BTC
исход1BTC000000 512 06964c
Исходящая транзакция – 1 BTC
исход1BTC06964c 464 02baac
Входящая транзакция – 2 BTC
вход2BTC02baac 198 0a8aa8
Исходящая транзакция – 5 BTC
исход5BTC0a8aa8 903 017a40
Исходящая транзакция – 3 BTC
исход3BTC017a40 601 01df7c
Входящая транзакция – 6 BTC
вход6BTC01df7c 205 0eb6e8
Глава 4. Блокчейн 57

Как видно, для обнаружения

красивого хеша в некоторых случа-
ях требовалось совершить солид-
ное число попыток. Для четвертой
транзакции получить соответст-
вующий требованию хеш удалось
лишь с 903 раза.
Это несколько упрощенная
версия того, как функционирует
блокчейн в сети биткоина. Правда,
в  реальности обрабатывать тран-
закции отдельно крайне наклад-
но, так что их обрабатывают сра-
зу группой и  добавляют в  реестр
в виде блока.
Стоит помнить и о том, что ре-
естр биткоина является распре-
деленным: любой человек может
скачать себе полный архив всех
транзакций и  отследить историю
любого интересующего счета.
Данный архив называется нодой
(«node» – узел). Блокчейн представ-
Глава 4. Блокчейн 58

ляет собой сеть нодов, которые «об-

щаются» между собой и  передают
всю информацию о  транзакциях
и блоках.
Следить за  работой блокчейна
можно и  через специальные сай-
ты. Вы можете перейти на  один
из  них (например, blockchain.
com/explorer) и  разобрать любой
блок.
В блоке #544932 можно увидеть
число транзакций  – 2730 штук,
nonce  – 2799701304, размер награ-
ды для майнера за поиск красиво-
го хеша и обработку транзакций –
12,5 BTC, хеш предыдущего бло-
ка и  т. д. Мы даже можем узнать,
у кого именно получилось первым
подобрать красивый хеш и  со-
здать блок. В данном случае в гра-
фе «майнер» значится «F2Pool». По-
зже мы еще затронем особенности
современного майнинга.
Глава 4. Блокчейн 59

Также я рекомендую зайти

на один из сайтов, где можно само-
стоятельно захешировать любую
информацию и  наглядно посмо-
треть, как функционирует блок-
чейн. Например, anders. com. При-
ятной особенностью криптовалют-
ного мира является море доступ-
ной, и, самое главное, бесплатной
информации, что выгодно отлича-
ет его от традиционных рынков.

Транзакции в сети

В биткоине нет привычных нам

балансов, а  есть список входящих
и исходящих транзакций, на осно-
ве которого рассчитывается теку-
щий баланс.
Представьте себе пространство,
где в случайном порядке находит-
ся огромнейшее число связанных
друг с  другом транзакций, совер-
Глава 4. Блокчейн 60

шенных пользователями. Пробе-

жавшись по всем ним можно в ко-
нечном итоге посчитать, сколько
средств лежит на  конкретном ад-
ресе.
Каждая транзакция состоит
из  входов («inputs») и  выходов
(«outputs»). Inputs – это транзакции,
на которые пользователь ссылает-
ся при  переводе, а  outputs можно
условно назвать адресами, куда бу-
дут направлены средства.
Допустим, вы создали кошелек
и купили 100 BTC, а значит в блок-
чейне можно найти транзакцию,
подтверждающую пополнение ва-
шего кошелька ровно на  эту сум-
му. Теперь вы хотите совершить
покупку на 55 BTC. Это подразуме-
вает формирование транзакции
с одним входом, где вы ссылаетесь
на  предыдущий перевод (100 BTC)
и  задаете два выхода: 55 BTC вы
Глава 4. Блокчейн 61

отправляете на  адрес получателя,

а 45 BTC обратно на свой адрес. Та-
ким образом, деньги, возвращен-
ные на ваш кошелек, будут теперь
значится как outputs до  тех пор,
пока вы не используете их как
input для следующей транзакции.

Важная особенность: выход

транзакции можно использо-
вать в качестве входа только один
раз и  целиком. Именно поэтому
в  прошлом примере мы сначала
списали все 100 BTC, а  затем вер-
нули ненужные нам в  этой кон-
кретной сделке 45 BTC. На первый
взгляд подобный механизм может
показаться излишне громоздким,
но именно благодаря ему поль-
зователи имеют возможность
быстро подсчитать баланс любо-
го адреса. Для этого достаточно
подсчитать непотраченные сред-
Глава 4. Блокчейн 62

ства в  output, называемые UTXO

(«Unspent Transaction Output»).
Аналогичный процесс проис-
ходит, когда вы хотите потратить
50 BTC, и  у  вас есть необходимая
сумма, накопленная за  несколь-
ко входящих транзакций, скажем,
по  20, 25 и  10 BTC. Вы ссылаетесь
на все три транзакции, отправляе-
те деньги по адресу, а остаток воз-
вращается обратно на счет.
Кроме вознаграждения за  со-
здание нового блока, майнеры за-
рабатывают на комиссиях за тран-
закции («transaction fee»). Разница
между суммой выходов и  суммой
входов отправляется на  счет май-
неру, записавшему вашу транзак-
цию в блокчейн. На примере пре-
дыдущей транзакции это означает,
что если вы перевели 50 BTC контр-
агенту, а из остатка в 5 BTC верну-
ли только 4 BTC, то оставшийся
Глава 4. Блокчейн 63

биток был использован в качестве

комиссии.
Когда вы создаете транзак-
цию, она попадает в  мемпул
(«mempool») – некий мешок, где ле-
жат неподтвержденные транзак-
ции. Далее майнеры, руководст-
вуясь собственными правилами,
выбирают наиболее подходящие
из  них и  начинают их обрабаты-
вать. Разумеется, люди, желающие
заработать деньги на майнинге, бу-
дут стремиться максимизировать
свою прибыль, выбирая переводы
с  наиболее высокими комиссия-
ми. Так что, если вы хотите совер-
шить операцию как можно скорее,
следует не скупиться на  «чаевые»
и оставить часть денег майнеру.
Средние размеры комиссион-
ных и количество непроверенных
транзакций в  очереди можно лег-
ко найти в открытом доступе, так
Глава 4. Блокчейн 64

что вы всегда можете рассчитать

наиболее подходящую сумму ко-
миссии в каждый конкретный пе-
риод.

Главный недостаток сети

Ранее мы рассмотрели понятия

централизации и  децентрализа-
ции в  рамках финансового мира.
Теперь пришло время взглянуть
на  эти термины с  точки зрения
компьютерной науки.
В  рамках многопроцессорных
вычислительных систем выделя-
ют три больших направления.
1.  Параллельные вычисления
(«parallel computing»). Эта система
подразумевает, что вся информа-
ция хранится на некой идеальной
машине, для которой шансы вый-
ти из  строя равны нулю. Однако
если это произойдет, нет никакой
Глава 4. Блокчейн 65

гарантии сохранности данных.

Попытка создать такую совершен-
ную машину стоит невероятно до-
рого, но зато позволяет сэкономить
время на  разработку специально-
го ПО. Благодаря своему простому
устройству эта система позволя-
ет обеспечить infiniband-соедине-
ние  – высококачественное соеди-
нение, имеющее очень высокую
пропускную способность и крайне
низкую задержку.
2. Распределенные вычисления
(«distributed computing»). Именно
это название используют специа-
листы, когда говорят про  Big Data,
тогда как сам термин «Большие
данные» считается скорее марке-
тинговым. Эта разновидность до-
пускает возможность потери ча-
сти данных, и  для минимизации
ущерба использует в  работе не
одну машину, а  набор независи-
Глава 4. Блокчейн 66

мых компьютеров, представлен-

ных пользователям единой объе-
диненной системой.
Подход предоставляет почти
неограниченные возможности на-
ращивания производительности
за  счет масштабирования. Рабо-
та распределяется по  различным
машинам системы, обрабатываю-
щим информацию параллельно.
Даже если одна из машин выйдет
из  строя, вычисления продолжат-
ся и  пользователи получат свой
результат. В  отличие от  «parallel
computing», для настройки
«distributed computing» требуется
приложить гораздо больше уси-
лий, но в  конечном итоге можно
получить невероятно мощную вы-
числительную систему.
3.  Грид-вычисления («grid
computing»). В большинстве случа-
ев это сеть из обычных компьюте-
Глава 4. Блокчейн 67

ров, как правило, со  стандартной

«начинкой», разбросанных по все-
му интернету. Иными словами,
любой желающий может подклю-
читься к  системе и  объединить
производительные мощности сво-
его компьютера со многими други-
ми устройствами для решения не-
кой трудоемкой задачи. Для того
чтобы подобные вычисления ста-
ли возможными, сеть должна пре-
доставлять ряд гарантий.
Она должна быть устойчи-
ва к  византийскому отказу узлов
(«Byzantine fault»). Из-за  особенно-
сти системы существует высокий
риск выхода из строя узла («ноды»),
или риск того, что один из пользо-
вателей предпримет попытку изме-
нить некоторые процессы в  сети.
Для борьбы с  этой проблемой все
вычисления будут дублироваться
на разных нодах, а результаты пе-
Глава 4. Блокчейн 68

риодически сверяться друг с  дру-

гом. Грубо говоря, если мы произ-
водили вычисления на  пяти ма-
шинах и ответ одной из них отли-
чается от остальных, то мы верим
большинству и используем самый
популярный вариант.
Из-за  специфики соединения
также появляется высокий риск
несанкционированного доступа
к  узлу: его могут прослушивать.
Таким образом, все сообщения
в  сети можно менять местами,
блокировать их, вносить измене-
ния в пакеты данных и совершать
прочие действия деструктивного
характера.
Все это заставляет прибегать
к дополнительным способам защи-
ты системы: вводить специальные
подписи для проверки целостности
пакетов, отправлять сообщения
по разным каналам связи и т. д.
Глава 4. Блокчейн 69

Как вы уже могли заметить,

биткоин функционирует по  моде-
ли грид-вычислений: пользова-
тели не могут доверять ни нодам,
ни соединению между ними. Сеть
главной криптовалюты представ-
ляет собой порядка 10 тысяч ком-
пьютеров (среднее число нод, на-
ходящихся онлайн), разбросанных
по  всему миру и  передающих ин-
формацию по  незащищенным ка-
налам связи. Для того чтобы систе-
ма работала без сбоев, разработчи-
ком пришлось приложить просто
невероятные усилия и  внедрить
по‑настоящему прорывные для
своего времени технологии. Бит-
коин был запущен в 2009 году.
Глава 4. Блокчейн 70

Число онлайн-нод по дням [2]

Чем больше усилий приходит-

ся прилагать для обеспечения без-
опасности, тем сложнее получа-
ется программное обеспечение,
и  тем медленнее оно будет рабо-
тать. Сеть биткоина  – это одна
из  самых медленных систем. Она
прекрасно справляется с  постав-
ленными задачами по  верифика-
ции прав собственности и децент-
рализованному ведению учета, но
расплачивается за это крайне низ-
кой пропускной способностью.
Глава 4. Блокчейн 71

Пропускная способность сети

биткоина  – порядка 8 транзакций
в  секунду, тогда как Visa, исполь-
зующая более простую вычисли-
тельную систему, обрабатывает
около 1 700 транзакций. Этот факт
поднимает еще одну важную про-
блему криптовалюты – сложности
с масштабированием.

Число транзакций, ожидающих

подтверждения, в период хайпа

Когда желающих перевести

средства становится слишком мно-
го, возникают серьезные очереди,
Глава 4. Блокчейн 72

так как число транзакций в блоке

ограничено его размером, а  сами
блоки появляются не чаще раза
в десять минут. Выше можно уви-
деть число транзакций в мемпуле
в 2017 году – время ожидания мог-
ло растянуться на несколько дней.
Как мы помним, чтобы тран-
закцию обработали быстрее, май-
нера можно стимулировать при-
ятным бонусом в  виде комиссии.
В пик загрузки системы привлечь
к себе внимание стало значитель-
но сложнее, из‑за чего средняя ко-
миссия взлетела в разы.
Глава 4. Блокчейн 73

Общий размер комиссий, уплаченных

майнерам

В  пересчете на  доллары в  де-

кабре средний размер комиссии
взлетел до $ 40 за транзакцию. Со-
гласитесь, не каждый будет готов
платить столько за  совершенную
операцию. В  настоящее время си-
туация стала гораздо более при-
ятной: на  июль 2019  года средняя
комиссия за  перевод составляет
$ 1,15, что тоже не подходит для ре-
гулярных мелких покупок.
В  связи с  этим большие над-
ежды возлагаются на  Lightning
Глава 4. Блокчейн 74

Network – решение, которое позво-

ляет осуществлять моментальные
микроплатежи между пользовате-
лями криптовалюты. Например,
ваше любимое заведение начало
принимать к оплате биткоины, но
каждый раз ждать, пока транзак-
ция будет обработана, и  платить
достаточно высокую комиссию вы
не хотите. Можно создать отдель-
ный канал между двумя кошель-
ками и  осуществлять переводы
внутри него напрямую, без записи
в блокчейн. Он открывается путем
обычного перевода биткоинов. Вы
отправляете себе на  баланс необ-
ходимую сумму и  расходуете ее
по  мере возникновения потреб-
ности. Информация об операциях
попадает в  блок данных только
в момент открытия и закрытия ка-
нала. На данный момент Lightning
Network стоит рассматривать как
Глава 4. Блокчейн 75

эксперимент, так как ее запуск со-

стоялся в начале 2018 года. Тем не
менее в настоящее время все боль-
ше людей и компаний открывают
свои ноды внутри сети.
Самое прекрасное в  Lightning
Network – пользователям не обяза-
тельно иметь прямые каналы друг
с другом. Если один канал открыт
между Алисой и  Бобом, а  второй
между Бобом и Евой, то Алиса смо-
жет переводить средства Еве через
Боба. Подобный механизм взаимо-
действия позволяет создать доста-
точно обширную сеть.

Распределенный консенсус

Вернемся к  блокчейну. Каким

же образом все эти разбросанные
по  всему миру ноды будут про-
тиводействовать атакам на  сеть
и  определять достоверность ин-
Глава 4. Блокчейн 76

формации? Серьезную опасность

системе представляет двойная тра-
та («double spending»), когда одна
и  та же монета тратится дважды
одним пользователем. Так как
криптовалюта не имеет физиче-
ского воплощения и не передается
в  руки кассиру, а  централизован-
ный посредник, отслеживающий
перемещение денег, отсутствует,
мошенник вполне может провер-
нуть подобную схему.
Представим, что Алиса отпра-
вила некоторым нодам транзак-
цию на 1 BTC и адресовала ее Бобу.
После чего дублирует эту транзак-
цию другим нодам, но теперь в ка-
честве получателя выступает Ева.
Для того чтобы все ноды в сети по-
лучили информацию по операции
понадобится время, и когда систе-
ма синхронизируется, часть участ-
ников будет думать, что первой
Глава 4. Блокчейн 77

они получили транзакцию в адрес

Боба, а часть будет считать первой
транзакцию Еве. Информацию
по  какому переводу мы запишем
в блокчейн первой? Все ноды рав-
ны, мы не можем отдавать пред-
почтение каким‑то из  них и  пол-
ностью полагаться на свой выбор.
Мы можем выбрать ноду, же-
лающую обработать транзакции
и прикрепить их в качестве блока
в  блокчейн, случайным образом.
При этом другие ноды могут либо
принять ее блок, либо отклонить
его. Допустим, выбранная наугад
нода обрабатывает транзакцию
в адрес Боба и вставляет содержа-
щий ее блок в  цепочку, а  перевод
Еве включается в следующий блок.
У нас получается конфликтная си-
туация, так как эти операции яв-
ляются взаимоисключающими.
Вследствие чего наш реестр оказы-
Глава 4. Блокчейн 78

вается разделенным на две части,

но ноды должны в  конечном ито-
ге прийти к консенсусу – выбрать,
какой именно блок считать валид-
ным и  использовать в  дальней-
шем.

Блокчейн, разделенный на две ветки

Принимать решение будет сле-

дующая, выбранная случайным
образом нода, которой по большей
части все равно, попадут деньги
Бобу или Еве. С ее точки зрения обе
транзакции имеют право на суще-
ствование. Участник сети наугад
выбирает ветку и  продолжает ее.
Глава 4. Блокчейн 79

Все последующие ноды будут от-

давать предпочтение самой длин-
ной цепочке, тогда как короткая
со временем попросту отомрет.
Если решите продать что‑ни-
будь за биткоин, то вам лучше до-
ждаться подтверждения несколь-
ких блоков подряд, чтобы быть
уверенным, что ваша транзакция
была действительно обработа-
на и  находится в  длинной цепи,
а  деньги поступят на  ваш счет.
Таким образом, пользователи не
могут быть на  100 % уверены, что
новый блок данных станет полно-
ценной частью блокчейна, так как
он может оказаться частью забро-
шенной цепи. Обычно участники
ждут, пока появится еще пять бло-
ков поверх блока с  их транзакци-
ей. Если консенсус будет достиг-
нут по  меньшему числу блоков,
то, в  теории, короткая ветка все
Глава 4. Блокчейн 80

еще имеет шансы обогнать более

успешную и в конечном итоге при-
соединиться к основной.

Proof of Work и Майнинг

Теперь обсудим, каким именно

образом выбирается нода, созда-
ющая блок данных. Мы говорили
о некой случайности в выборе, но,
как мы уже знаем, в мире техноло-
гий и  компьютеров подобное по-
нятие отсутствует.
Перед нами стоит задача – отби-
рать ноды так, чтобы некая группа
лиц не смогла захватить блокчейн,
и  одобрять блоки своих сообщни-
ков с  компрометирующей сеть
информацией. Всегда должны на-
ходиться честные ноды, которые
могут отклонить текущий блок
и  связать с  помощью хеша свой
собственный, созданный по  всем
Глава 4. Блокчейн 81

правилам блок, не с предыдущим,

а, например, следующим за  ним.
Далее, нам необходимо быть уве-
ренными, что даже если мошен-
ники смогут добиться разветвле-
ния цепи, их версия цепочки не
сможет в  конечном итоге присое-
диниться к основной.
Создатель биткоина Сатоши На-
камото не стал полагаться на одну
лишь честность пользователей
и  ввел материальный стимул для
тех, кто решит продолжить добав-
лять блоки в длинную цепочку.
Мы уже обсуждали финансо-
вую выгоду обработки транзак-
ций: нода получает вознагражде-
ние за созданный блок в виде бит-
коинов от самой системы и комис-
сии от  пользователей. Получить
эти средства можно только если
найденный блок окажется в длин-
ной цепи и  будет верифицирован
Глава 4. Блокчейн 82

другими пользователями, тогда

как если он решит попробовать
построить побочную ветвь, то про-
сто потеряет время и силы.
Пример. Алиса решила атако-
вать сеть, дважды потратив сред-
ства, и добавила свою транзакцию
в цепочку. Следующему, случайно
выбранному майнеру, обрабатыва-
ющему новый блок, предстоит сде-
лать правильный выбор. Прикре-
пив свой блок к заведомо не валид-
ному, ему придется надеяться, что
и  остальные майнеры последуют
его примеру, игнорируя конфликт-
ную ситуацию в  сети. Так как для
нахождения блока майнеры при-
кладывают значительные усилия,
они предпочитают не рисковать
и работать только с честными но-
дами.
В начале главы мы уже обсуди-
ли, что для создания блока с тран-
Глава 4. Блокчейн 83

закциями необходимо найти кра-

сивый хеш, удовлетворяющий тре-
бованиям сети. Майнеры конкури-
руют друг с другом за возможность
получить солидное вознагражде-
ние и  прикладывают максимум
возможных производственных
мощностей, чтобы подобрать пра-
вильный хеш быстрее других. Это
возможно осуществить только пу-
тем огромного числа проб и  оши-
бок. Иными словами, для этого
нужно проделать большую работу,
что и дало название данному алго-
ритму – Proof of Work.
Именно этот алгоритм позво-
ляет добиться достаточно высокой
случайности в вопросе выбора сле-
дующего блока. Майнерам придет-
ся приложить основательные уси-
лия, использовав свои вычисли-
тельные мощности для решения
головоломки по  нахождению кра-
Глава 4. Блокчейн 84

сивого хеша, который и  является

доказательством их работы – Proof
of Work.

Приблизительная доля биткоин-пулов

в обработке транзакций. Июль 2019 [3]

Стоит понимать, что добыча

биткоинов в наше время стала се-
рьезным бизнесом, где за  возна-
граждение борются не отдельные
энтузиасты с персональными ком-
Глава 4. Блокчейн 85

пьютерами, а серьезные организа-

ции, вкладывающие в  оборудова-
ние огромные средства. Возмож-
но, вы видели фотографии с  май-
нинговых ферм, представляющих
из  себя бесконечные ряды обору-
дования. Биткоин-пулы  – это ко-
манды майнеров, объединивших-
ся для совместного поиска хеша.
В случае нахождения блока награ-
да делится между всеми участни-
ками пропорционально их вкладу.
Сейчас добыча криптовалют
с  помощью видеокарт практиче-
ски вымерла, а  везде, где это по-
лучается, используются ASIC. Если
говорить просто, то ASIC – это спе-
циальное приспособление, создан-
ное исключительно для подбора
хеша под конкретный алгоритм.
Оно обладает гораздо большей
производительностью, так как за-
точено всего под одну задачу, в от-
Глава 4. Блокчейн 86

личие от  GPU (графический про-

цессор) – устройства общего назна-
чения. Эффективность оборудова-
ния измеряется в хешрейтах – чи-
сле генерированных комбинаций
чисел для поиска красивого хеша
в  секунду. Вычислительная мощ-
ность современных устройств мо-
жет достигать десятков терахешей
в секунду (TH/s). То есть подбирать
десятки триллионов комбинаций
в секунду для поиска соответству-
ющего всем правилам хеша. Од-
нако, если алгоритм хеширования
в сети изменится, останется лишь
выбросить свое оборудование
на помойку, так как оно станет по-
просту бесполезным.
Совокупная вычислительная
мощность сети биткоина является
достаточно важным индикатором,
свидетельствующим о  популяр-
ности майнинга. Часто, когда рас-
Глава 4. Блокчейн 87

суждают о влиянии того или ино-

го майнинг-пула, говорят, что он
представляет определенный про-
цент от общего хешрейта сети.

Хешрейт сети (1e7 – TH/s)

На  графике достаточно лег-

ко прослеживается зависимость
хешрейта от популярности битко-
ина, а  также рыночной обстанов-
ки: чем выше цена криптовалю-
ты, тем больше майнеров желает
участвовать в  ее добыче. Себесто-
имость добычи биткоина рассчи-
тывается для каждого участника
Глава 4. Блокчейн 88

отдельно, так как затраты на элек-

троэнергию, оборудование и  про-
чие издержки у всех разные.
С  увеличением числа майне-
ров растет и вычислительная мощ-
ность, а  значит появляется воз-
можность более быстрого поиска
хеша и  создания новых блоков. И
наоборот, когда майнеры покида-
ют сеть, время на появление ново-
го блока увеличивается. Для стан-
дартизации этого процесса был
внедрен специальный параметр  –
сложность.
Глава 4. Блокчейн 89

Сложность сети

Задача поиска хеша представ-

ляет собой подбор значения, под-
ходящего под требования сети
по части определенного количест-
ва нулей в начале строки. С увели-
чением необходимого числа нулей
сложность задачи растет в  геоме-
трической прогрессии. Это свойст-
во Proof of Work необходимо, чтобы
контролировать участников сети
и обеспечивать ее безопасность.
Представьте, что у нас есть сеть
с двадцатью подключенными ком-
пьютерами. Если к  ним присое-
Глава 4. Блокчейн 90

динятся еще столько же, то блоки

данных будут добавляться в  сеть
в  два раза быстрее, так как вычи-
слительная мощность сети удвои-
лась. Если общее число нод увели-
чится до 200, то реестр будет обнов-
ляться в  десять раз быстрее, если
до 2000 – уже в 100 раз и т. д. Дан-
ные изменения негативно отра-
зятся на криптовалюте. Сломается
сама система эмиссии, да и  ноды
попросту не будут успевать обнов-
ляться и приходить к консенсусу.
На данный момент в сети обра-
батывается порядка 60 млн TH/s,
что в  шесть раз больше, чем два
года назад. Однако новые блоки
продолжают появляться в среднем
раз в 10 минут. Дело в том, что по-
сле каждых 2 016 созданных бло-
ков происходит проверка: если
они были найдены быстрее, чем
за 14 суток, то задача поиска хеша
Глава 4. Блокчейн 91

усложняется, так как очевидно, что

майнинговые мощности возросли.
Если на  обработку 2 016 блоков
майнеры потратили более двух не-
дель, то сложность будет снижена.
Именно этот механизм позволил
сети подстроиться под увеличение
вычислительной мощности и  из-
бежать фиаско.
Предсказать точное время по-
явления следующего блока невоз-
можно, слишком многое зависит
от  случая и  удачи майнеров. Они
могут появляться за разное время.
Например, последние три блока
на  момент написания материала
были добыты с интервалами в 15,
37 и 6 минут. Таким образом, когда
говорят о  10 минутах на  осущест-
вление транзакции, имеют в виду
среднее время. На  деле пользова-
телю может как повезти, так и нет.
Добывать биткоин очень вы-
Глава 4. Блокчейн 92

годно, но представим, что прямо

сейчас по  какой‑то причине май-
неры отключились от  сети, где
остались обычные пользователи
с  компьютерами, чьей мощности
хватает лишь на  валидацию бло-
ка  – проверку найденного хеша.
Тогда на поиск нового хеша могут
уйти десятилетия, а  следующе-
го пересчета сложности придется
ждать сотни лет.
Производством ASIC занимает-
ся ограниченное число компаний,
что делает возможным саботаж
криптовалюты. Конечно, ситуация
из  предыдущего примера вряд ли
возникнет в  реальности, но даже
мгновенное отключение части
майнинг-пулов от сети вызовет се-
рьезные проблемы.
Сеть биткоина сложно назвать
полностью децентрализованной,
так как сейчас для майнинга не-
Глава 4. Блокчейн 93

обходимо закупить достаточно

дорогое оборудование, которое
необходимо периодически обнов-
лять, и  иметь доступ к  дешевому
электричеству в  промышленных
масштабах. Такое может себе по-
зволить далеко не каждый. На мо-
мент написания книги на  пять
крупнейших пулов приходилось
порядка 70 % мощности. Это очень
важный момент. По сути, именно
майнеры решают, как именно бу-
дет развиваться криптовалюта.

Софтфорк и Хардфорк

По инициативе майнеров
в  работе сети могут происходить
определенные изменения. Они
могут быть достаточно мягкими
и  не затрагивать ядро программ-
ного обеспечения, не требовать
его обновления для работы по но-
Глава 4. Блокчейн 94

вым правилам. Такие изменения

называются софтфорком («Soft
Fork»). Часто этот процесс сравни-
вают с  английским языком: если
до  софтфорка все ноды общались
друг с  другом на  британском ан-
глийском, а  после него перешли
на  американский английский, их
коммуникация никак не пострада-
ет. Даже если часть нод не перей-
дет на  обновленную версию, они
все равно будут прекрасно пони-
мать друг друга.
В  качестве примера можно
вспомнить обновление сети бит-
коина под названием SegWit, с по-
мощью которого планировалось
решить проблему масштабируе-
мости и  увеличить пропускную
способность блокчейна. Апгрейд
подразумевал удаление цифровой
подписи из транзакции, что позво-
ляло уменьшить ее размер практи-
Глава 4. Блокчейн 95

чески в два раза. Так в блок данных

стало помещаться в два раза боль-
ше информации о  переводах. Ре-
комендую вам ознакомиться с  со-
бытиями, предшествовавшими
обновлению и  произошедшими
после, они как нельзя лучше дают
представление о криптовалютном
сообществе.
Если же подразумеваются кар-
динальные изменения правил,
после которых ноды будут не спо-
собны воспринимать информа-
цию от  необновленных узлов,
значит предполагается хардфорк
(«Hard Fork»). Как правило, в  ходе
хардфорка сеть криптовалюты де-
лится на  две части, работающие
по  разным правилам и  имеющие
свои собственные представления
о консенсусе и о том, какие блоки
признавать валидными, а какие –
нет. Иными словами, ноды начи-
Глава 4. Блокчейн 96

нают разговаривать на  совершен-

но разных языках.
В  ходе дебатов по  вопросу уве-
личения пропускной способности
сети многие майнеры высказы-
вали предложения об увеличе-
нии размера блока данных в  два
раза, до 2 Мб, так как считали, что
SegWit способен решить пробле-
му лишь на  ограниченное время.
С  ними не были согласны разра-
ботчики из команды Bitcoin Core –
официального кошелька и  основ-
ного программного обеспечения
для запуска ноды. По их мнению,
манипуляций с  цифровой подпи-
сью было вполне достаточно, а вот
увеличение блока могло привес-
ти к непоправимым последствиям
и причинить вред сети.
Участники сообщества не смо-
гли добиться согласия и  раздели-
лись на  два лагеря, что в  конеч-
Глава 4. Блокчейн 97

ном итоге привело к  разделению

сети на  оригинальный биткоин
и  Bitcoin Cash. Обе ветви имели
одну историю на  момент разде-
ления, но после него стали разви-
ваться по  своим правилам: изме-
нения, применяемые в сети битко-
ина, не распространяются на ноды,
поддерживающие работоспособ-
ность Bitcoin Cash, и наоборот. Это
событие вызвало бурную реакцию
сообщества, а  споры о  том, какую
именно сеть стоит считать той
самой, «настоящей», не угасают
до сих пор.
Впрочем, у всей этой ситуации
был и  позитивный момент: каж-
дый владелец биткоина получил
аналогичное число монет новой
валюты после разделения. Так как
Bitcoin Cash поддержало большое
число бирж и  кошельков, поль-
зователи могли свободно поль-
Глава 4. Блокчейн 98

зоваться новыми монетами или

при  желании просто продать их,
заработав тем самым достаточно
легкие деньги.
Это разделение не является
первым в  истории криптовалют,
как минимум можно вспомнить
похожую ситуацию в  сообществе
Ethereum, но по  сей день остается
самым успешным из всех. Многие
личности, вдохновленные этим
форком, принялись создавать свои
версии биткоина. На coinmarketcap
можно найти 44 криптовалюты, где
в названии присутствует «bitcoin».
Раньше подобные действия явля-
лись неплохой пиар-кампанией,
позволяющей без существенных
затрат привлечь внимание, но до-
статочно быстро бесконечные фор-
ки приелись пользователям, и  те
перестали реагировать на  новые
копии биткоина. 
Глава 5. Актуальные проблемы 99

ГЛАВА 5.
АКТУАЛЬНЫЕ
ПРОБЛЕМЫ

В  предыдущей главе мы разо-

брали алгоритм Proof of Work и его
значимость для корректной рабо-
ты системы. Благодаря ему в  сети
появляется элемент случайности,
что существенно снижает вероят-
ность захвата сети некими участ-
никами, которые захотят саботи-
ровать работу биткоина. Обсудили
и  минусы: слишком громоздкое
устройство, затрудняющее мас-
штабирование криптовалюты.
Перед тем как двигаться дальше
и  обсуждать альткоины, крайне
важно ознакомиться с основными
проблемами, широко обсуждаемы-
ми как криптосообществом, так
и противниками цифровых валют.
Глава 5. Актуальные проблемы 100

Атака 51 %

Данный вид атаки подразуме-

вает, что один участник или груп-
па пользователей стали контроли-
ровать более половины хеш-мощ-
ностей. Это позволяет им фактиче-
ски монополизировать сеть, созда-
вая длинные цепочки блоков и за-
писывая в  них только полезную
для них информацию. Например,
совершать двойные траты или не
обрабатывать транзакции других
пользователей.
Учитывая текущий хешрейт
сети, для успешной атаки потре-
буется потратить миллиарды дол-
ларов на  оборудование и  подклю-
чить его в отдельную электростан-
цию, способную обеспечить энер-
гией крупный мегаполис. Согласи-
тесь, инвестировать такие деньги
в криптовалюту, которую вы хоти-
Глава 5. Актуальные проблемы 101

те уничтожить, не самое разумное

решение. Да и подобные действия
совершенно не выгодны участни-
кам, обладающим большими запа-
сами биткоинов, так как они нега-
тивно отразятся на его стоимости.
Майнеры могут воспользовать-
ся доминирующим положением
и более честным способом – просто
увеличив размер комиссии в сети,
обрабатывая только транзакции
с  большими комиссионными. Это
уже более реальный вариант, так
как для этого уже существующим
пулам достаточно объединить
усилия и  создать некое подобие
картеля. До сих пор биткоину уда-
валось избегать этой участи, но
риски появления такой ситуации
в  будущем все же присутствуют.
Добыча монет – это серьезный биз-
нес, приносящий пулам солидную
прибыль. Мало кто захочет поте-
Глава 5. Актуальные проблемы 102

рять его в погоне за дополнитель-

ной прибылью. Возможно, именно
благодаря этому биткоин продол-
жает функционировать должным
образом.
Атаке 51 % подвержены моло-
дые криптовалюты, не успевшие
обзавестись поддержкой майне-
ров. Но иногда случаются доста-
точно любопытные случаи и в со-
стоявшихся сетях. В  мае 2019  года
пулы BTC. com и BTC. top, имеющие
в  совокупности более половины
хешрейта сети Bitcoin Cash, чет-
вертой по капитализации крипто-
валюты, осуществили атаку, что-
бы отменить транзакцию другого
майнера. Дело в том, что при отде-
лении Bitcoin Cash от  оригиналь-
ного биткоина в  2017  году, разра-
ботчики по ошибке перевели боль-
шое число монет на специальный
адрес, откуда их мог присвоить
Глава 5. Актуальные проблемы 103

любой желающий, что и произош-

ло, когда после очередного хар-
дфорка была обнаружена уязви-
мость. Майнинг-пулы оперативно
переписали последние блоки дан-
ных и  вернули монеты. Несмотря
на  благие намерения майнеров,
противники криптовалюты обру-
шились на них с критикой за цен-
зурирование сети.

Отсутствие полноценной
децентрализации

Как только добыча криптовалю-

ты начинает приносить ощутимую
прибыль, производители оборудо-
вания выпускают ASIC-майнеры.
Разумеется, спрос на эти устройст-
ва велик, так как они дают конку-
рентное преимущество в  погоне
за  хешем. Массовое использова-
ние ASIC неизбежно влечет к росту
Глава 5. Актуальные проблемы 104

сложности вычислений. Для созда-

ния блока требуется приложить
гораздо больше усилий, из‑за  чего
добыча монет на GPU попросту пе-
рестает быть рентабельной.
Рано или поздно подобная си-
туация поспособствует переходу
контроля за  обработкой транзак-
ций в  руки нескольких майнинг-
пулов. Порядка 33 % всего хешрей-
та биткоина приходится на  BTC.
com и  Antpool, подконтрольных
крупнейшему производителю май-
нинг-оборудования  – Bitmain, что
совершенно не совпадает с  фило-
софией создателей криптовалюты.
Создатели новых криптовалют
обещают инвесторам создать та-
кой алгоритм, который позволит
защитить сеть от  ASIC-майнеров,
однако в  полной мере добиться
этого еще не получилось.
В  качестве яркого примера хо-
Глава 5. Актуальные проблемы 105

чется привести криптовалюту

Monero. Разработчики упорно бо-
рются с  ASIC-майнерами с  помо-
щью хардфорков. Каждый раз, ког-
да производители подстраиваются
под очередное изменение в  алго-
ритме и  начинают увеличивать
свою долю в общем хешрейте, про-
исходит новый хардфорк. Пожа-
луй, более действенных методов
борьбы с ASIC еще не придумали.
Разработчики могут использо-
вать другой механизм консенсу-
са  – Proof of  Stake (подтверждение
доли). В  отличие от  Proof of  Work,
вероятность создания нового блока
данных пропорциональна не доле
в вычислительной мощности, а ко-
личеству монет у пользователя. Со-
ответственно, чем больше монет
у  участника сети, тем с  большей
вероятностью именно он будет ге-
нерировать следующий блок.
Глава 5. Актуальные проблемы 106

У этого подхода есть несколько

серьезных минусов. Во-первых, он
будет работать должным образом
только если монеты распределены
примерно одинаково между всеми
участниками. Во многих криптова-
лютах основателям принадлежит
большинство монет, это создает уг-
розу централизации сети. Во-вто-
рых, появляются условия, мотиви-
рующие пользователей накапли-
вать средства, что может негатив-
но сказаться на обороте валюты.
Теперь о  плюсах Proof of  Stake.
Для захвата контроля над сетью
придется скупить огромное число
валюты, а  если пользователь ре-
шит совершить атаку, то он будет
среди числа пострадавших, как
один из  крупнейших держателей
монет. Тогда как майнеру, добыва-
ющему криптовалюту с  помощью
вычислительных мощностей, со-
Глава 5. Актуальные проблемы 107

вершенно не обязательно хранить

ее, а  значит он меньше зависит
от  рыночной стоимости монет.
Еще одним преимуществом Proof
of  Stake является гораздо большая
энергоэффективность.
Споры между сторонниками
Proof of  Work и  Proof of  Stake не
утихают до  сих пор, но простота
в использовании и отсутствующая
угроза появления ASIC от  Bitmain
мотивирует новые проекты выби-
рать механизм, основанный на ко-
личестве монет у ноды.

Повышенное потребление
электроэнергии

Искусственно завышенная
сложность решения задачи нахо-
ждения хеша способствует сжига-
нию огромного количества энер-
гии. Этот факт вызывает вопросы
Глава 5. Актуальные проблемы 108

как с  точки зрения экологии, так

и целесообразности в целом.
Подсчитать точное количест-
во потребляемой энергии крайне
сложно, да и  каждый исследова-
тель дает свою собственную оцен-
ку. Обратимся к данным Кембрид-
жского университета, где создали
специальный сайт с  оператив-
но обновляющейся информаци-
ей (cbeci. org). По версии ученых
сеть биткоина потребляет поряд-
ка 0,24 % от  общего производства
электричества – около 59 TWh (те-
раватт-час) ежегодно.
Если бы биткоин был страной,
то обогнал бы по этому показателю
Швейцарию (58,5 TWh) и  Грецию
(56,9 TWh), заняв 43 место в обще-
мировом рейтинге государств.
По информации Международ-
ного энергетического агентства,
майнеры биткоина ответствены
Глава 5. Актуальные проблемы 109

за  выброс 10–20 мегатонн угле-

кислого газа в  год, что составля-
ет порядка 0,06 % от  общемирово-
го количества. Число активных
пользователей биткоина на  лето
2019  года достигло 700 тысяч че-
ловек (bitinfocharts. com). Сопоста-
вимы ли затрачиваемые ресурсы
и реальная польза? Для сравнения,
банк ING потребляет в год порядка
315 GWh, обслуживая более 37 млн
клиентов.
Криптоэнтузиасты часто пыта-
ются оправдать огромные затраты
электроэнергии, сравнивая объе-
мы, потребляемые платежными
компаниями и  всей банковской
системой. Честно говоря, получа-
ется не очень.
Visa опубликовала отчет – «2016
Corparate Responsibility Report»,
из  которого можно узнать, что
компания потребила за год 674 922
Глава 5. Актуальные проблемы 110

Гдж (гигаджоуль) в  совокупно-

сти по  всем видам деятельности.
За тот же период Visa обработала
111,2 млрд транзакций. Получа-
ется, что если для осуществления
одной транзакции в  сети битко-
ина требуется около 621 kWh (ки-
ловатт-час), то Visa достаточно 151
kWh для работы со  100 тысячами
транзакций. Подробнее об этом
можно почитать в  статье «Bitcoin
Energy Consumption Index».

Часто можно встретить отсыл-

ки на  статью Карлоса Доминго
«The Bitcoin vs Visa Electricity Con-
sumption Fallacy». Автор пишет, что
сравнивать биткоин с  Visa некор-
ректно, так как без участия бан-
ковской инфраструктуры платеж-
ная система попросту не смогла бы
функционировать. Он попробовал
учесть затраты на  поддержание
Глава 5. Актуальные проблемы 111

работы серверов, отделений и бан-

коматов.
В  расчетах число всех банков
в  мире равнялось 30‑ти тысячам,
число принадлежавших им серве-
ров порядка 100. Сервера необходи-
мы не только для поддержания ин-
фраструктуры переводов, но и  об-
работки внутренних операций:
бухгалтерия, интернет-сайты, CRM
и  др. У Карлоса Доминго получи-
лось, что каждый банк потребляет
на все эти нужды около 800 MWh,
а  все в  совокупности в  течение
года – 26 TWh.
Далее он взял за основу данные
из  исследования Всемирного бан-
ка, где утверждалось, что на 100 000
людей приходится порядка 12,5
отделений банка. Смоделировал
среднестатистическое отделение
с  двумя кондиционерами, двенад-
цатью компьютерами и  десятью
Глава 5. Актуальные проблемы 112

лампочками, а  также учел при-

мерное время их работы в течение
дня. Получилось 58 TWh в год.
С  банкоматами получилось
проще всего. Согласно ATM Industry
Association в  мире их существова-
ло около 3 млн. В среднем каждый
из  них потребляет 5 Wh в  день,
и все они в сумме – порядка 13 TWh
в год.
Всего получилось около 100
TWh. Самой интересной деталью
является факт, что эта статья выш-
ла в  конце 2017  года, когда сеть
биткоина потребляла 29 TWh. Ав-
тор предсказывал, что благодаря
новым ASIC-майнерам, потребля-
ющим меньше энергии, и  внедре-
нию Lightning Network ситуация бу-
дет улучшаться. На  деле с  тех пор
расход электричества увеличился
в два раза. Криптовалюты – это экс-
перимент, и как он будет протекать
Глава 5. Актуальные проблемы 113

неизвестно никому. Как показыва-

ет практика, для успешной работы
на  рынке лучше избегать излиш-
него оптимизма и  крайне консер-
вативно подходить к  прогнозиро-
ванию будущего. Это касается не
только электроэнергии, но и числа
пользователей, стоимости монет
и имплементации блокчейна.
При этом о  каком‑то кризисе
энергетической отрасли говорить
не приходится. Майнеры потре-
бляют доступное электричество
и ни в коем случае не отбирают его
у  других пользователей. Некото-
рые страны, обладающие излиш-
ком мощностей, целенаправленно
привлекают к  себе бизнесменов.
Например, Грузия, где добывают
порядка 3–5 % всех монет биткои-
на, или Иран, где из‑за  американ-
ских санкций ищут любой способ
заработать денег. Большинство пу-
Глава 5. Актуальные проблемы 114

лов находится в Китае, но из‑за по-

стоянной угрозы запрета они пер-
манентно находятся в  поиске но-
вых мест для работы.
В зависимости от страны, сред-
няя себестоимость одной монеты
составляет от  2 000 до  4 000 долла-
ров. Опять же, озвучить какую‑то
точную цифру невозможно, так
как она зависит от  огромного чи-
сла издержек: стоимости обору-
дования, электричества, аренды
помещения и  др. Срок окупаемо-
сти майнинга может растянуться
на годы, особенно в условиях низ-
кой стоимости криптовалюты. Та-
ким образом, если у вас нет под ру-
кой ГЭС, чье руководство согласно
предоставить вам электричество
по  сходной цене, то целесообраз-
нее будет просто приобрести пон-
равившиеся монеты. 
Глава 6. Ethereum 115

ГЛАВА 6.
ETHEREUM
Ethereum – это вторая по попу-
лярности криптовалюта, и  если
создатель биткоина предпочел
остаться неизвестным, то основа-
тель этой криптовалюты известен
всем. Виталик Бутерин активно
занимается продвижением свое-
го детища, участвует в различных
конференциях и часто делится ин-
тересными мыслями по развитию
индустрии.
Главная отличительная осо-
бенность Ethereum  – это не столь-
ко криптовалюта, сколько блок-
чейн-платформа, позволяющая
разработчикам запускать на  ней
свои децентрализованные прило-
жения.
В  сети биткоина блокчейн ис-
пользуется для одной единствен-
Глава 6. Ethereum 116

ной цели  – перевод денежных

средств между пользователями.
В нем используется язык програм-
мирования Bitcoin Script, на  ко-
тором написан код, отвечающий
за фактическое выполнение тран-
закций.
Ethereum предлагает гораздо
больше возможностей. Помимо
информации о  транзакциях в  си-
стему передаются произвольные
данные для обработки смарт-кон-
трактами, функционирующими
на  блокчейне. Если коротко, то
смарт-контракт  – это способный
выполняться неоднократно код,
записанный внутри платформы.
Рассмотрим, как создаются
смарт-контракты. Сначала пишет-
ся код на  языке Solidity, похожем
на  JavaScript. Затем виртуальная
машина Ethereum преобразует его
в  байт-код и  добавляет в  транзак-
Глава 6. Ethereum 117

цию. Происходит майнинг этой

транзакции, а  после того как она
подтверждается, по  созданному
адресу в сети появляется байт-код.
Теперь каждая транзакция, при-
ходящая на  этот адрес, запускает
определенную часть этого кода.
При необходимости контракт
можно и  удалить. Если, конечно,
подобная функция была прописана
в программе. В этом случае денеж-
ные средства с баланса (при нали-
чии) отправляются некоему адре-
сату, а новые транзакции в пользу
этого контракта уже не выполня-
ются. Записанная в блокчейн исто-
рия взаимодействия контракта
с  другими адресами сохраняется,
и ее можно будет посмотреть в лю-
бой момент.
Получается, что пользователь
может адресовать свою транзак-
цию либо другому пользователю –
Глава 6. Ethereum 118

осуществить перевод средств, либо

какому‑то контракту – взаимодей-
ствовать с  алгоритмом. Каждый
вызов функции в смарт-контракте
должен быть обеспечен комиссией
за  использование ресурсов сети.
Вследствие чего в Ethereum, поми-
мо внутренней валюты  – эфира,
используется газ. Если эфир (ETH)
является расчетной единицей,
функционирующей схожим с бит-
коином образом, то газ («gas») – еди-
ница измерения вычислительных
ресурсов, которые будут затраче-
ны для обработки транзакции.
Зачем эти сложности? Пользо-
ватели с помощью транзакций мо-
гут не только переводить деньги
другим участникам, но и  отправ-
лять инструкции по  взаимодейст-
вию с  программами, требующие
большей мощности для обработ-
ки. Каждое действие в  зависимо-
Глава 6. Ethereum 119

сти от затраченных ресурсов будет

иметь свою цену.
Например, стандартное коли-
чество газа для совершения перево-
да эфира равно 21 000 («gas limit» –
максимальное число газа, которое
участник готов заплатить за  вы-
полнение действия в сети). Чтобы
понять, сколько же мы в конце кон-
цов заплатим, нам необходимо по-
смотреть текущую цену газа в сети
(это можно сделать на ethstats. net).
На момент написания текста 1 газ
равнялся 1 Gwei (0,000000001 части
эфира). Получается, что в  данный
момент транзакция будет стоить:

21 
000 х 0,000000001 =
0,000021 ETH = $ 
0,005
В  зависимости от  загруженно-
сти сети стоимость газа может ме-
няться как в большую, так и в мень-
шую сторону. Самый удобный спо-
Глава 6. Ethereum 120

соб рассчитать комиссию за  пере-

вод  – воспользоваться специали-
зированными сайтами (например,
ethgasstation. info). Здесь можно
узнать, сколько нужно заплатить
за газ в зависимости от желаемой
скорости обработки транзакции.
На момент написания книги за газ
следовало заплатить 3 Gwei, чтобы
время перевода оказалось меньше
2 минут. Или можно отдать 1 Gwei
и подождать от 5 до 30 минут.
Как вы могли заметить, вре-
мя ожидания в  Ethereum гораздо
меньше, чем в  биткоине. Дело
в  том, что каждый блок данных
здесь создается примерно раз в 15
секунд.
Закрепить информацию о  газе
можно с помощью аналогии с бен-
зином. Для того чтобы добраться
на работу, требуется залить в бен-
зобак 5 литров бензина, а  для по-
Глава 6. Ethereum 121

ездки на дачу в несколько раз боль-

ше  – 15 литров. Стоимость одного
литра бензина в рублях может ме-
няться в зависимости от обстанов-
ки на рынке.
Так же и  в  Ethereum. За про-
стое действие вроде обычного пе-
ревода требуется в  среднем 21 000
газа, тогда как за  взаимодействие
со  смарт-контрактом с  вас могут
взять намного больше. Цену за газ
вы назначаете самостоятельно. Пе-
ред тем как установить эту цену,
лучше ознакомиться с  ситуацией
на рынке, чтобы избежать лишних
трат. Пожалуй, не лишним будет
напомнить о  необходимости про-
верки всех введенных при отправ-
ке данных. В случае ошибки никто
вам средства вернуть не сможет.
Важный момент. Всегда внима-
тельно читайте условия по работе
с  контрактами, где прописывает-
Глава 6. Ethereum 122

ся требуемое число газа. Напри-

мер, если в  условиях прописано
200 000 единиц газа, а  вы укажете
в  поле Gas Limit  – 150 000, то кон-
тракт не доработает до  конца, но
газ с  вас все равно спишется, так
как на  вашу транзакцию были
потрачены мощности. При этом,
если вы укажете сумму в  300 000,
то с вас спишется столько, сколько
требуется контракту – 200 000.
Лучше перестраховаться и дер-
жать у себя на счету небольшое ко-
личество эфира про  запас  – около
0,01 ETH. Иначе могут возникнуть
различные неприятные ситуации.
Например, вы можете потратить
весь эфир на  покупку токенов
на ICO (об этом мы поговорим чуть
позже), но не сможете совершать
с ними какие‑либо действия.
Благодаря тому, что за  каж-
дый вызов той или иной функции
Глава 6. Ethereum 123

со  счета пользователя списыва-

ется комиссия за  использование
ресурсов ноды, существенно сни-
жается риск падения сети. Атака
на  Ethereum будет стоить огром-
ных денег: по мере роста нагрузки
цена на  газ будет увеличиваться,
и рано или поздно у злоумышлен-
ника закончатся средства на счету.

Токены

Пришло время рассмотреть са-

мый популярный контракт в сети
Ethereum  – токен-контракт. Токен
представляет собой некую единицу
ценности, используемую внутри
конкретной экосистемы. В  этом
его главное отличие от  криптова-
лют вроде биткоина или эфира,
которые не зависят от  какой‑то
платформы и  могут быть исполь-
зованы вне своей «родной» среды.
Глава 6. Ethereum 124

Токены же существуют на опреде-

ленной платформе, в  нашем слу-
чае на Ethereum.
Появляются токены в  ходе ICO
(«Initial Coin Offering»), неким подо-
бием IPO («Initial Public Offering») –
первичного размещения акций
компании на бирже. Разница в том,
что в случае с ICO вы инвестируе-
те не в  ценную бумагу, а  в  «моне-
ту», выпущенную компанией. По-
жалуй, стоит сразу же обозначить
еще одно весомое отличие. Акции
выпускаются уже состоявшимися
компаниями, а  сам процесс жест-
ко регламентирован, тогда как их
виртуальный аналог может выпу-
стить совершенно любой человек.
Что должен содержать в  себе
программный код, чтобы назы-
ваться токеном? В базовом вариан-
те это mapping (функция соответ-
ствия) между пользователем и чи-
Глава 6. Ethereum 125

слом, обозначающим количество

токенов, и функция transfer, позво-
ляющая изменять данные числа,
другими словами, переводить мо-
неты друг другу. Приобретая токен,
пользователь платит комиссию
за то, чтобы ему предоставили ме-
сто в mapping, то есть добавили его
адрес в список владельцев и нари-
совали напротив него число при-
надлежащих ему монет.
На  платформе Ethereum су-
ществует специальный стандарт
ERC-20, призванный унифициро-
вать все выпускаемые контрак-
ты. Типичный токен ERC-20 имеет
три стандартных параметра: на-
звание токена («name»), короткое
обозначение («symbol») и точность
(«decimals»). Кроме них контракт
должен иметь шесть методов
(функций). Первые три не меняют
состояние токена, а просто переда-
Глава 6. Ethereum 126

ют пользователю некую информа-

цию, так что тратить газ за их ис-
пользование не придется:
• totalSupply – общее число выпу-
щенных токенов,
• balanceOf – баланс на счету кон-
кретного кошелька,
• allowance  – эта функция про-
веряет наличие необходимой
суммы для отправки на другой
счет.

Другие три метода нужны для

перевода токенов с  одного счета
на другой:
• transfer – передача токенов ин-
вестору во время ICO,
• transferFrom  – перевод монет
между адресами пользовате-
лей,
• approve  – одобрение на  вывод
средств до  максимально допу-
стимой суммы.
Глава 6. Ethereum 127

В интернете существует огром-

ное число классификаций токе-
нов. Мы воспользуемся классифи-
кацией SEC («Комиссия по ценным
бумагам и биржам США»).
Utility tokens или служебные
токены. Они представляют доступ
к товарам и услугам, которые пока
не существуют, но должны поя-
виться в будущем. По идее, они не
являются инвестиционным ин-
струментом, но именно с их помо-
щью стартапы привлекали огром-
ные средства на  финансирование
своих проектов в 2017 году.
Например Filecoin, чьи разра-
ботчики собрали $ 257 млн с помо-
щью продажи токенов, которыми
можно оплатить доступ к  децент-
рализованному облачному храни-
лищу компании. Или Golem, кото-
рые собрали желаемую сумму в $ 8
млн через 20 минут после старта
Глава 6. Ethereum 128

краудсейла. В  их случае владель-

цы токенов имеют возможность
воспользоваться мощностями сто-
ронних компьютеров сети в своих
целях в обмен на токены.
Рост капитализации крипто-
валют способствовал увеличению
популярности ICO. Многие разра-
ботчики, по каким‑либо причинам
не желавшие пользоваться тради-
ционными источниками финанси-
рования, выпускали свои токены –
проводили краудфандинг компа-
нии. Впрочем, далеко не все проек-
ты могли похвастаться токенами,
хоть как‑то влияющими на эффек-
тивность функционирования про-
дукта, да и обоснованность исполь-
зования блокчейна зачастую была
достаточно нелепой.
Security tokens или инвестици-
онные токены. Регуляторы выде-
ляют эту группу цифровых акти-
Глава 6. Ethereum 129

вов, потому как по своей экономи-

ческой природе они являются ана-
логами ценных бумаг, таких как
акции или облигации. По опре-
делению SEC эти токены являют-
ся инвестиционным контрактом,
представляющим собой законное
право на  владение физическим
или цифровым активом, который
в  свою очередь дает право на  по-
лучение доли прибыли компании.
Инвесторы могут получать диви-
денды в виде дополнительных мо-
нет и иметь право голоса по вопро-
сам развития. По идее, стоимость
security tokens, как и  акций, зави-
сит напрямую от  деятельности
фирмы и ее успеха. Тогда как цена
utility tokens не должна быть свя-
зана с  текущей инвестиционной
оценкой предприятия.
На  деле все совершенно ина-
че. Несмотря на  вроде как четкое
Глава 6. Ethereum 130

разделение по функционалу, цены

на  обе группы токенов могут ме-
няться в  зависимости от  рыноч-
ной обстановки. Выпуск security
tokens связан с  большими юриди-
ческими сложностями, так как ре-
гулятор внимательно отслеживает
подобные размещения и  требует
их регистрации. Именно поэтому
подавляющее большинство токе-
нов на  рынке позиционируется
как utility tokens, которые зачастую
обладают достаточно странным
функционалом и  никак не оправ-
дывают свое существование с пра-
ктической точки зрения.
Вмешательство регулятора
вполне обоснованно. В  2017  году
появилось огромное число скам-
проектов, чьи создатели обещали
сказочное богатство инвесторам,
но после сбора средств с  доверчи-
вых людей пропадали без следа.
Глава 6. Ethereum 131

С точки зрения правительства это

выглядело как покупка фантиков
(эфира или биткоина) за реальные
деньги и последующий обмен этих
фантиков на другие (токены).
Буму ICO-проектов способст-
вовал взлет капитализации цены
на  криптовалюты. Представьте
себе ситуацию, когда большое чи-
сло людей внезапно очень разбо-
гатело. Подобное можно сравнить
с  выигрышем в  лотерею, так как
рост курса эфира почти на 10 000 %
является поистине экстраординар-
ным событием, которое было пра-
ктически невозможно предска-
зать. Для сравнения, курс биткои-
на вырос «всего» на 2 000 % за ана-
логичный период.
Глава 6. Ethereum 132

График ETH/USD [4]

«Шальные» деньги легко трати-

лись на токены, которые за копей-
ки регулярно предлагались на ICO.
Так как многие из криптоинвесто-
ров были выходцами из  IT-сферы
и  никаких отношений с  реальны-
ми инвестициями не имели, о  ка-
ком‑то риск-менеджменте и  адек-
ватной инвестиционной оценке
актива говорить не приходилось.
Ежедневно появлялись разноо-
бразные «убийцы» Airbnb, Google,
Facebook, Microsoft и  др. Причем
как именно наличие блокчейна
Глава 6. Ethereum 133

и  токенов будет способствовать

уничтожению конкурентов, как
правило, было совершенно не по-
нятно. Чтобы найти хотя бы один
проект, достойный внимания, ин-
весторам приходилось приклады-
вать титанические усилия и  раз-
гребать кучу шиткоинов («Shit
Coin»).
Не уверен, что могу указать
перевод последнего термина, но
представить криптовалютный ры-
нок без него невозможно. Как пра-
вило, в разряд шиткоинов попада-
ют монеты с  низкой капитализа-
цией и  туманной перспективой,
а выпускают их проекты, чьи про-
дукты не представляют никакой
ценности с  технологической точ-
ки зрения. Торговля этим классом
активов также имеет место, одна-
ко преуспеть на этом поприще мо-
гут лишь истинные мастера трей-
Глава 6. Ethereum 134

динга, тогда как новичкам следует

обходить его стороной.
Впрочем, в  старом добром
2017 умудрялись зарабатывать
и  на  криптокотятах (на  базе то-
кенов ERC-721). В  декабре на  базе
Ethereum было запущено прило-
жение Cryptokitties, позволяющее
разводить и  продавать цифровых
котят внутри сети. Коллекцио-
неры платили безумные деньги
за  редкие экземпляры, а  майнеры
на полном серьезе обсуждали тон-
кости разведения зверей на  про-
дажу. Учитывая, что кто‑то был
готов выложить за  виртуального
кота 253 ETH ($ 110 000 на  момент
сделки), стремительный рост чи-
сла заводчиков вполне объясним.
Кстати говоря, в  марте 2018  года
крупные венчуры инвестирова-
ли в  криптоигру $ 12 млн, а  чуть
позже, в  сентябре, был поставлен
Глава 6. Ethereum 135

новый ценовой рекорд. Пользова-

тель приобрел кота за $ 140 000. Ну
и как после таких новостей можно
говорить о  кризисе на  криптова-
лютном рынке?
Разумеется, инвестирование
и в более надежные цифровые ак-
тивы является крайне опасным за-
нятием. Хорошо об этом сказал Ви-
талик Бутерин:
«Криптовалюты все еще явля-
ются новым и  сверхволатильным
активом и  в  любое время могут
упасть до  нуля. Не вкладывайте
больше денег, чем готовы поте-
рять. Если вы пытаетесь понять,
где хранить ваши сбережения,
традиционные активы по‑прежне-
му остаются вашим самым надеж-
ным вложением».
Глава 6. Ethereum 136

ICO

Как мы уже знаем, ICO  – это

способ привлечь финансирование
для проекта, который чаще всего
на  момент сбора средств сущест-
вует только на  бумаге (в  лучшем
случае). Разработчики выпускают
токены, которые дают инвесторам
право на  долю в  проекте и  право
голоса по  основным решениям,
или возможность обменивать их
на  продукт компании после пол-
ноценного запуска работы.
Также можно встретить проек-
ты, ставящие цель запустить свою
криптовалюту на  собственном
блокчейне. В  этом случае, после
запуска сети выпущенные токены
будут обмениваться на новые. Так
произошло с проектом EOS в июне
2018  года. Все, кто успел зареги-
стрировать имеющиеся ERC-20 то-
Глава 6. Ethereum 137

кены в назначенный срок, получи-

ли новые монеты.

Первым делом для успешного

ICO необходимо иметь некую ин-
тересную идею, способную при-
носить деньги создателям и инве-
сторам. Данная идея оформляется
в виде White paper – документа, где
содержится основная информация
о запускаемом проекте: проблема,
ее решение, описание технологии,
конкуренты, условия размещения,
прогнозы, члены команды и  кон-
сультанты. Как правило, после из-
учения White paper становится по-
нятно, стоит ли тратить на проект
свое время. Его размещают на про-
стеньком сайте-визитке, где поме-
щают также реквизиты, куда будут
приходить деньги.
В качестве плюса ICO для разра-
ботчиков называют широкий спи-
Глава 6. Ethereum 138

сок инвесторов, имеющих неболь-

шую долю в проекте, что позволя-
ет сохранить контроль. Возмож-
но, когда‑то так и было, но сейчас
основная доля собранных денег
приходится на  крупных игроков.
Да и справедливости ради – очень
много достойных проектов так
и не размещают свои токены. Вен-
чурные инвесторы, готовые пред-
ложить им крайне заманчивые ус-
ловия, перехватывают их на  этом
этапе.
Таким образом, продажа монет
не всегда является основной целью
проекта: достаточно часто разра-
ботчики рассматривают ICO как
рекламную кампанию. Отдельные
участники не гнушаются в том чи-
сле накруткой показателей. Созда-
вать кошельки в  Ethereum можно
до бесконечности, а перевод средств
после некоторых манипуляций от-
Глава 6. Ethereum 139

следить будет практически невоз-

можно. Можно перегонять деньги
между счетами до тех пор, пока не
наберется крупная сумма, и  прес-
са не решит рассказать о перспек-
тивном проекте, бесплатно про-
пиарив компанию. Кстати говоря,
именно отсутствие возможности
отследить реальных инвесторов
способствовало активному отмы-
ванию денежных средств. Сейчас
из‑за повсеместного внедрения по-
литики KYC легализовать свои до-
ходы стало гораздо сложнее.
Перед основной распродажей
токенов происходит Pre-ICO, кото-
рое проводят для того чтобы оце-
нить потенциальный спрос на мо-
неты, в  случае необходимости пе-
ресчитать их финальную цену, из-
менить маркетинговую стратегию
или даже добавить новый функ-
ционал в  контракт. Как правило,
Глава 6. Ethereum 140

на  этом этапе покупателям пред-

лагаются приятные скидки, что
привлекает людей, желающих по-
лучить дополнительную прибыль.
Далее происходит основной
этап продажи токенов, происходя-
щий до тех пор, пока не закончит-
ся выделенное на это время или не
будут проданы все монеты. Затем
основатели проекта выплачива-
ют вознаграждения тем, кто уча-
ствовал в  продвижении проекта,
но не вкладывал в него свои собст-
венные средства («bounty»). Чтобы
выделиться из  сотен других ICO,
создатели закладывают большой
бюджет под маркетинговую кам-
панию, и  порой на  подобные вы-
платы может приходиться доволь-
но крупная его часть.
Критерии отбора ICO достаточ-
но простые. Продукт должен ре-
шать реальную проблему, причем
Глава 6. Ethereum 141

использование блокчейна и  ICO

должно быть оправданным. Услу-
ги фирмы должны пользоваться
спросом среди как можно боль-
шего числа людей, а не удовлетво-
рять специфические потребности
узкой группы лиц. Желательно на-
личие MVP и  детально продуман-
ного плана действий после сбора
средств. Разумеется, если среди со-
здателей присутствуют бизнесме-
ны с  опытом, то шансы на  успех
значительно увеличиваются. Кро-
ме того, обязательно нужно понять
политику стартапа в  отношении
токенов: сколько планируется про-
дать инвесторам, а сколько разра-
ботчики хотят оставить себе. Боль-
шое число монет, сосредоточен-
ных в  одних руках, закладывает
фундамент для будущих проблем
с  курсом токенов, особенно, если
не прописан запрет на их продажу
Глава 6. Ethereum 142

в течение нескольких лет после их

размещения.
После пика в 2017 году популяр-
ность ICO неуклонно снижается.
По данным ICODATA. IO в 2016 году
было проведено 29 первичных раз-
мещений, привлекших чуть боль-
ше 90 млн долларов. В следующем
году стартапы собрали 6,2 млрд
при  общем числе ICO в  875 штук.
В  начале 2018  года цифры были
сопоставимы с  ноябрем-декабрем
2017  года, однако в  конце концов
в  ходе 1253 размещений удалось
привлечь всего 7,8 млрд. На июнь
2019 года ситуация на рынке была
гораздо печальнее: 82 ICO-проекта
продали токенов на  346 млн дол-
ларов.
Говоря про  ICO, следует обяза-
тельно упомянуть один из  самых
печально известных примеров,
в ходе которого сеть Ethereum раз-
Глава 6. Ethereum 143

делилась на две части, в силу прин-

ципиальной позиции отдельных
пользователей.
Сначала коротко о DAPP и DAO.
DAPP – децентрализованное прило-
жение, находящееся внутри блок-
чейна, то есть любой желающий
может ознакомиться с  его кодом.
Считается, что подобное устройст-
во помогает обеспечить наилуч-
шую отказоустойчивость, ведь чи-
сло нод в  сети Ethereum намного
больше, чем количество серверов
в  любом дата-центре. Вспомина-
ем про грид и распределенные вы-
числения. Таким образом, главная
цель  – это создать простое прило-
жение (если оно будет сложным,
придется платить большие комис-
сии за  вызов), но в  котором будут
уверены все пользователи. DAO  –
децентрализованная автономная
организация. По сути, это DAPP,
Глава 6. Ethereum 144

определяющее взаимоотношение
между участниками. Это делает
возможным появление децентра-
лизованных организаций, не име-
ющих руководителей и  функцио-
нирующих по правилам и законам,
принятым в момент создания.
Весной 2016  года организа-
ция DAO привлекла порядка 150
млн долларов (14 % от  всех эфи-
ров, выпущенных на  тот момент)
на платформе Ethereum, что стало
рекордом по собранным средствам
в  ходе краудфандинговой кампа-
нии. Однако разработчики радо-
вались недолго. Уже в  июне хаке-
ры с помощью найденной лазейки
в функционале DAO перевели себе
на  счет около трети всех собран-
ных средств. Важный момент – ла-
зейку нашли именно на  стороне
DAO, а не в Ethereum. Впрочем, до-
верие к платформе все равно было
Глава 6. Ethereum 145

потеряно, и для того, чтобы испра-

вить положение, создатели при-
няли решение откатить систему
до  точки, предшествующей атаке,
и  запустить блокчейн заново. Та-
ким образом украденные деньги
должны были вернуться обратно
к владельцам.
Новая цепочка сохранила на-
звание Ethereum (ETH), и все основ-
ные участники платформы, Вита-
лик Бутерин в  их числе, перешли
на нее. Тогда как противники хар-
дфорка, считавшие, что блокчейн
обязан быть неизменным в любых
обстоятельствах и  не должен под-
вергаться воздействию, решили
остаться на старом блокчейне, ко-
торый стал называться Ethereum
Classic (ETC). На момент написания
книги ETH стоит $ 208, а ETC – всего
лишь $ 6 и  находится на  21 месте
по рыночной капитализации. Дело
Глава 6. Ethereum 146

в том, что Ethereum продолжил ак-

тивно развиваться и пользоваться
поддержкой разработчиков, тогда
как Ethereum Classic помимо вер-
ности идеологии блокчейна ни-
чего интересного предложить не
способен.

Немного рассуждений
на тему

В  середине 2018  года британ-

ская больница Castle Craig предло-
жила всем желающим продиагно-
стировать себя на  наличие крип-
тозависимости. В то время эмоции
были достаточно сильны. Крипто-
сообщество все еще верило в  ско-
рый разворот цен и новые рекорды,
а  противники цифровых активов
открыто злорадствовали и прогно-
зировали полный крах индустрии.
Наличие подобной услуги за-
Глава 6. Ethereum 147

ставило еще раз вспомнить об ог-

ромном числе людей, которые ин-
вестировали в  цифровые активы
в  расчете на  быстрый заработок.
Наблюдая за  современным рын-
ком, можно практически наверня-
ка констатировать: времена, когда
можно было купить выбранный
наугад токен и  заработать сотни
процентов прибыли, безвозвратно
ушли в прошлое.
Возможно, что за  блокчейном
и  токенизацией активов будущее,
но это не значит, что каждый про-
ект достоин вашего внимания. Как
и, скажем, в конце 90‑х не в каждую
фирму со словом «интернет» в на-
звании стоило инвестировать. Воз-
можность зарабатывать никуда не
пропала, просто сейчас проекту не-
обходимо предложить что‑то дей-
ствительно новое и  уникальное.
Если рост рынка когда‑то и  прои-
Глава 6. Ethereum 148

зойдет, то случится он за  счет не

количества, а качества продуктов.
Главная проблема рынка, как
бы это ни было странно – это слиш-
ком быстрое развитие техноло-
гий. Постоянно появляются новые
криптовалюты и  компании, пред-
лагающие еще более современные
решения, чем предлагали их кон-
куренты буквально месяц назад.
Например, главная криптовалю-
та – биткоин в момент появления
являлась «глотком свежего воз-
духа» в  сфере онлайн-платежей.
Сейчас же с  эволюцией как крип-
то, так и банковской сферы он уже
не выглядит таким привлекатель-
ным. Да, это самая известная ва-
люта, пользующаяся большим до-
верием, но кто будет спорить, что
она уже достаточно сильно устаре-
ла и уступает более молодым кон-
курентам? При этом новые проек-
Глава 6. Ethereum 149

ты все еще не способны завоевать

доверие пользователей, и  единст-
венным стоящим активом, на  ко-
торый делают основную ставку
криптоэнтузиасты, продолжает
считаться биткоин.
Большинство монет, существу-
ющих на рынке, исчезнут. Причем
я имею в  виду не только откро-
венные шиткоины, но и  проекты
из топ-50. Отдельным энтузиастам
даже после ICO крайне сложно
конкурировать с  корпорациями
в разработке IT-продуктов. Что мы
видим сейчас? Многие компании
пользуются услугами IBM, Linux
Foundation, HyperLedger, Microsoft
и  прочих провайдеров IT-услуг
и  пытаются понять возможные
плюсы новой технологии. Одна-
ко каких‑то прорывных результа-
тов так и не было достигнуто. При
этом небольшой процент экспе-
Глава 6. Ethereum 150

риментальных проектов все же

существует, но они неизвестны
широкой публике, ведь ни один
из  них не разместил свои токены
на  рынке. Такая тенденция будет
продолжаться. Распределенный
реестр будет все глубже проникать
в  бизнес-процессы корпораций,
имеющих намного больше воз-
можностей для качественной реа-
лизации своих проектов в гораздо
меньшие сроки, но для этого по-
требуется еще много времени.
Существует мнение, что еще
несколько лет поиск «горячих» ICO
и  спекуляция на  них будут иметь
какой‑то смысл, но для долгосроч-
ных вложений необходимо искать
опытные компании, имплементи-
рующие блокчейн в  работу и  спо-
собные с  помощью него сущест-
венно сократить издержки и  уве-
личить прибыль. Благо вариантов
Глава 6. Ethereum 151

для инвестиций полно в  любом

секторе, будь то производство или
логистика, финансы, здравоохра-
нение и другие.
Как уже не раз было замече-
но – действительно зарабатывают
на  новшествах не изобретатели,
а те, кто имеет ресурсы и понима-
ние, каким образом можно вне-
дрить изобретение в  реальную
жизнь. Почему же блокчейн дол-
жен стать исключением? 
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 152

ГЛАВА 7.
ПОПЫТКИ ОЦЕНИТЬ
КРИПТОВАЛЮТУ

Каким образом можно хотя бы

примерно рассчитать стоимость
биткоина? Например, институ-
циональные инвесторы считают,
что это совершенно невозможно,
и  от  того не особо спешат стать
ходлерами. Hodl  – написанное
с ошибкой слово «hold», переводя-
щееся как «хранить». Ходлерами
называют убежденных инвесто-
ров в  криптовалюту, планирую-
щих держать ее у  себя в  кошель-
ках до последнего, невзирая на па-
дение стоимости.
Как минимум с 2017 года крип-
тоэнтузиасты прогнозируют ско-
рый приход в индустрию крупных
игроков, которые будут рады инве-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 153

стировать в цифровые активы для

диверсификации своих сбереже-
ний и  защиты от  будущей финан-
совой катастрофы, когда традици-
онные активы умрут, а на их место
придут цифровые. Почти каждую
неделю появляются новые «нео-
провержимые» доказательства по-
купки биткоина фондами, однако
в реальности по‑настоящему круп-
ных позиций с  участием «умных
денег» замечено не было. Вот и по-
лучается, либо институционалы не
заинтересованы в активе, либо они
уже давно закупились монетами
и скрывают это. Зачем? Может, им
стыдно, что они закупились на хаях
(«high» – максимальные цены) и си-
дят в  довольно большом минусе.
Это, кстати, объясняло бы их злоб-
ные комментарии и критику.
Кстати говоря, если вы планиру-
ете работать на  криптовалютном
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 154

рынке, то будьте готовы к уникаль-

ной атмосфере, царящей в статьях
и  на  тематических форумах. Та-
кой кладезь конспирологических
теорий трудно найти в  каком‑то
другом месте. После погружения
в  криптовалютный мир ваше ми-
ровоззрение может измениться на-
всегда. Мы постараемся избежать
подобных потрясений и  сконцен-
трируемся на  наиболее здравых
способах оценки криптовалют.
В отличие, например, от фондо-
вых активов, при анализе которых
необходимо учитывать огромное
число переменных, криптовалю-
ты могут показаться гораздо более
простым инструментом. Стандарт-
ные методы оценки на  криптова-
лютном рынке не работают. При-
менять CAPM («Capital Asset Pricing
Model») или Gordon Growth Model
совершенно бесполезно. Исходя
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 155

из их свойств, выяснится, что стои-

мость любой криптовалюты долж-
на равняться нулю. Впрочем, это
касается не только цифровых ва-
лют, но и фиата. Эти методы непло-
хо работают для анализа ценных
бумаг, но применять их к валютам
было бы по крайней мере странно,
так как деньги здесь представле-
ны лишь в качестве средства обме-
на и не имеют какой‑либо базовой
стоимости. С  точки зрения тради-
ционного анализа, инвестирова-
ние в  биткоин стоит избегать во
всех случаях, кроме, пожалуй, хед-
жа на случай неприятностей в эко-
номике. Что имеет смысл только
если котировки биткоина и  S&P
500 (или любого другого индекса,
на  рост которого делается ставка)
коррелируют отрицательно.
Проблема в  том, что корреля-
ция между этими инструментами
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 156

отсутствует, она ни положитель-

ная, ни отрицательная. За послед-
ние три года какой‑либо четкой
взаимосвязи не наблюдалось.
В  2017  году о  биткоине узнало
большое число «традиционных»
трейдеров, решивших приобре-
сти криптовалюту. В  результате
коэффициент корреляции вырос
до 0,20. Тем не менее на момент на-
писания этих строк какой‑то чет-
кой взаимосвязи вновь не наблю-
дается.
Биткоин не привязан к  како-
му‑либо активу, например, к  зо-
лоту, как государственные валю-
ты в  странах с  золотым стандар-
том. Таким образом, оценивать
его в сравнении с другим активом
также бесполезно. Напомню, что
золотой стандарт – это система, где
любую денежную единицу в  об-
ращении можно в  любой момент
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 157

обменять на  соответствующее ко-

личество золота. С одной стороны,
курс и  экономика в  таком случае
становятся максимально стабиль-
ными, так как государство не мо-
жет выпускать больше денег, чем
оно может себе позволить. Однако
такой стандарт не используется
в  большинстве стран с  1976  года,
когда была внедрена новая между-
народная система, в  рамках кото-
рой курсы валют устанавливаются
не государством, а рынком. В рам-
ках книги мы не будем углублять-
ся в  причины этого решения, но
любому инвестору просто необхо-
димо изучить их для понимания
современного устройства финан-
сового мира. Кроме того, вы смо-
жете лучше понимать, к чему мо-
жет привести дефицит денег в об-
ращении. Причем, как бумажных,
так и цифровых.
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 158

История пузырей

Перед тем как перейти к анали-

зу курса, стоит ознакомится с тор-
говой (и не только) историей бит-
коина.
Первый блок (генезис-блок)
был добыт 3 января 2009 года. В нем
содержится текст: «The Times 03 Jan
2009, Chancellor on Brink of Second
Bailout for Banks». Буквально это
переводится как: «Канцлер на  по-
роге второй помощи банкам». Это
заголовок с первой страницы бри-
танской газеты The Times, в  кото-
рой обсуждалась крайне важная
для того времени тема  – государ-
ственная помощь банкам, постра-
давшим в  ходе международного
финансового кризиса. Таким обра-
зом, с  самого начала своего суще-
ствования биткоин противопо-
ставляет себя сложившейся гло-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 159

бальной системе экономических

отношений.
В октябре были запущены тор-
ги на  бирже New Liberty Standart
и опубликован первый курс крип-
товалюты – 1 309,03 BTC за доллар.
С тех пор произошло огромное чи-
сло событий, связанных как с  по-
явлением новых способов для об-
мена биткоина, так и  с  торговой
инфраструктурой и  майнингом.
Осветим некоторые из них.
22 мая 2010 года Ласло Ханес ку-
пил две пиццы за 10 000 BTC – пер-
вая онлайн-покупка за  криптова-
люту. В июле курс биткоина вырос
в 10 раз, всего за 5 дней после того,
как информация о  нем появилась
на ресурсе Slashdot, а к ноябрю ка-
питализация криптовалюты до-
стигла отметки в 1 млн долларов.
В 2011 году на основе биткоина
появились новые криптовалюты,
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 160

а также запустилась интернет-пло-

щадка Silk Road, использовавшая
биткоин и Tor для анонимной тор-
говли различного рода нелегаль-
ными товарами. Создатель Silk
Road был арестован ФБР в 2013 году,
а  площадка закрыта. Однако бит-
коины, оставшиеся на кошельках,
связанных с  компанией, продол-
жают влиять на  курс криптова-
люты. По-крайне мере так счита-
ется. Платформа была анонимная
и  точно определить владельцев
монет невозможно. Любой желаю-
щий может присоединиться к  чи-
слу сыщиков и провести собствен-
ное расследование. История таин-
ственных транзакций начинается
с адреса:

15ihHoGs3onQBNnEH8afDFGvou9nD
62Hm7
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 161

Именно на него в марте 2014 года

были переведены 111 114,61 BTC,
после чего эта сумма была распре-
делена по другим кошелькам.
Вернемся в  2011  год. 16 апреля
о  биткоине впервые написало се-
рьезное новостное издание – TIME,
после чего курс BTC/USD устремил-
ся вверх и  к  8 июня достиг стои-
мости $ 31 за  монету (рост цены
на  10 000 %). Но всего лишь через
несколько дней котировки рухну-
ли до $ 11 и продолжили свободное
падение, закончив год на  отметке
$ 4.75 за монету.
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 162

График BTC/USD [5]

2012  год прошел достаточно

спокойно. Как и прежде, имело ме-
сто большое количество случаев
воровства монет, были поставле-
ны очередные рекорды по  сумме
транзакций, а новостные издания
стали все чаще говорить о крипто-
валюте.
2013  году образовался очеред-
ной пузырь. За год курс взлетел
с  $ 13 до  $ 1 237, однако почти сра-
зу же рухнул на 70 %. В конце года
правительства КНР и  Норвегии
запретили использование крип-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 163

товалюты, а  одна из  крупнейших

бирж на то время – BTC China была
закрыта. График достаточно силь-
но напоминает происходившее
в 2017 году.

График BTC/USD [6]

В  начале 2014 инвесторы ста-

ли жаловаться на проблемы с вы-
водом средств с  основных крип-
тобирж, которые приостанавли-
вали работу из‑за  обнаруженной
уязвимости в сети криптовалюты.
20 февраля завершилась эпопея
с  самой крупной в  то время бир-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 164

жей – Mt. Gox, руководители кото-

рой объявили о банкротстве после
продолжительных проблем с  без-
опасностью ПО и  череды судеб-
ных исков. На пресс-конференции
представители компании заявили
о потере 744 408 BTC, принадлежав-
ших клиентам, а также 100 000 BTC,
находившихся в  собственности
фирмы. Для понимания масштаба
достаточно знать, что в  то время
в  обращении находилось порядка
12 млн монет.
Исследовательская группа
WizSec опубликовала расследова-
ние, согласно которому основная
часть монет была похищена с пло-
щадки еще в  2011  году, а  одним
из организаторов кражи называет-
ся россиянин Александр Винник,
задержанный в 2017 году в Греции
по запросу американских властей.
Его обвинили в  отмывании более
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 165

$ 4 млрд через биржу BTC-e. Кроме

того, существует мнение, что бир-
жа никогда не обладала заявлен-
ным количеством монет и  просто
вводила инвесторов в  заблужде-
ние.
Как бы то ни было, руководи-
тель биржи Марк Карпенес был
арестован правоохранительны-
ми органами Японии по  обвине-
нию в мошенничестве. Спустя год
он вышел на  свободу под залог,
но претензии обманутых клиен-
тов никуда не делись. В  2018  году
глава попечительского совета Mt.
Gox продавал биткоины, находив-
шиеся на  балансе биржи, для воз-
мещения убытков кредиторам.
Было продано примерно 35 000 BTC
по средней цене в $ 10 000. Многие
инвесторы поспешили обвинить
представителей биржи в  обвале
котировок криптовалюты, однако
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 166

Нобуаки Кобаяши, ответственный

за  конвертацию, отверг обвине-
ния, заявив, что действовал акку-
ратно и исходя из рыночной конъ-
юнктуры.
На  балансе Mt. Gox находится
141 686 BTC и 142 846 BCH. Эти сред-
ства рано или поздно будут пере-
числены очередной группе кре-
диторов. Некоторые эксперты все
еще надеются, что эти монеты не
будут конвертированы в фиат, а бу-
дут зачислены истцам на  крипто-
валютные кошельки. Тем не менее
недавно координатор группы Mt.
Gox Legal, потративший последние
несколько лет на судебные тяжбы
с  целью получить долг в  биткои-
нах, а  не в  фиатном эквиваленте,
к моменту начала процедуры окон-
чательно разуверился в  положи-
тельном исходе дела и продал пра-
ва на  взыскание задолженности
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 167

в монетах некой инвестиционной

фирме. Продажа такого крупного
объема должна происходить мак-
симально аккуратно, иначе нега-
тивных последствий для курса не
избежать.
Помимо прочего, Mt. Gox обви-
няют в  манипулировании цена-
ми. Например, в  2018  году сотруд-
ники Тель-Авивского университе-
та и  университета Талсы опубли-
ковали совместное исследование
«Price Manipulation in  the Bitcoin
Ecosystem». В  статье говорилось
о боте Willy, который активно раз-
мещал ордера на  покупку битко-
ина, и  о  боте Marcus, который по-
купал и  продавал криптовалю-
ту по  случайным ценам. Именно
на  Willy пришлась наибольшая
доля активности в период с ноября
2013 по конец января 2014 года. Ро-
боты лишь создавали видимость
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 168

активности и на деле не соверша-

ли реальных сделок, однако рост
курса на  Mt. Gox приводил к  уве-
личению стоимости биткоина
на других площадках. Предполага-
ется, что боты «совершили» сдел-
ки общим объемом 600 000 BTC,
чего было вполне достаточно для
наблюдаемого взлета котировок.
2015 и  2016  годы прошли без
особенных потрясений. Проводи-
лись уже привычные хакерские
атаки, криптовалютное сообщест-
во расширялось, возникали само-
названные Сатоши Накамото.
В 2017 году началось самое ин-
тересное. Число компаний, прини-
мающих к  оплате биткоин, стало
активно расти, а  Япония призна-
ла криптовалюту законным сред-
ством платежа наравне с  нацио-
нальной валютой. Про цифровые
активы говорили повсюду, что
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 169

привлекало все больше новых ин-

весторов. 1 августа в ходе хардфор-
ка биткоин разделился на  две ва-
люты: BTC и BCH. В октябре власти
Китая запретили торговлю крип-
товалютой и  проведение ICO, но
капитализация рынка продолжа-
ла расти на ожидании запуска про-
изводных инструментов.
В декабре были запущены фью-
черсы на  биткоин площадками
CBOE и CME. Практически сразу же
после этого котировки начали за-
тяжное падение, каких‑либо новых
причин для оптимизма не было,
а вот негатива – предостаточно.
28 декабря правительство Юж-
ной Кореи, третьего по  величине
криптовалютного рынка, объяви-
ло о дополнительных мерах по ре-
гулированию торговли цифровы-
ми активами. В следующем месяце
корейские регуляторы провели ряд
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 170

проверок на  биржах и  запретили

анонимную покупку криптовалю-
ты, обязав инвесторов раскрывать
свою личность. 30 января 2018 года
Facebook запретил рекламу крип-
тобирж и ICO, а в марте к компании
присоединились Google и  Twitter.
В то же самое время государствен-
ное регулирование цифровых ак-
тивов продолжало ужесточаться
по всему миру.

График BTC/USD [7]

Сложно выделить какие‑то кон-

кретные причины падения коти-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 171

ровок. Как правило, к  подобному

результату приводит огромное чи-
сло факторов, которые вынуждают
инвесторов закрывать свои пози-
ции. Не стоит забывать и  основ-
ной повод  – желание зафиксиро-
вать прибыль, ведь с  начала года
курс вырос более чем на 2 000 %.
Стоит ли винить во всем запуск
производных инструментов? В це-
лом появление фьючерсов стоит
воспринимать как некое призна-
ние цифровых активов со стороны
регуляторов, которые ставят его
на один уровень с традиционными
активами. Кроме того, производ-
ные инструменты должны способ-
ствовать снижению волатильно-
сти из‑за существующих ограниче-
ний на операции, а также прозрач-
ности рынка. В  отличие от  крип-
тобирж, CME и CBOE регулярно пу-
бликуют торговую статистику.
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 172

Вопреки мнению многих инве-

сторов, фьючерсы не оказали су-
щественного влияния на котиров-
ки. Но в скором будущем ситуация
может измениться. В мае 2019 года
сумма открытых позиций на  CME
достигла 5 190 контрактов  – мак-
симальное значение за  все вре-
мя существования инструмента,
а  внутридневной объем торгов
вырос за год почти на 250 %: с 3 931
до 13 604 контрактов.
На  момент написания книги
ежедневный объем торгов фью-
черсами в долларовом эквивален-
те на CME равняется $ 210 млн, что
вполне сопоставимо с  крупными
биржами вроде Binance, Coinbase,
Kraken – $ 350 млн, $ 112 млн и $ 94
млн соответственно. Причем, в от-
личие от  криптобирж, информа-
ции от CME Group можно доверять,
так как она действует под при-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 173

стальным надзором регуляторов,

а  значит может являться одним
из  самых надежных источников
информации по рынку.
Числа из  предыдущего абзаца
были взяты с  сайта Bitwise Asset
Management (bitcointradevolume.
com), где на  самом видном месте
разработчики разместили преду-
преждение посетителям  – «95 %
опубликованных в  сети отчетов
о  торговом объеме биткоина –
ложь. Ниже представлен реаль-
ный объем, меньше, но справедли-
вее».
Действительно, если мы обра-
тимся к самому известному ресур-
су  – CoinMarketCap (coinmarketcap.
com), то заметим, что информация
на  нем будет существенно отли-
чаться. Цифры по  приведенным
выше площадкам будут примерно
такие же, но помимо них в рейтин-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 174

ге появится большое число сравни-

тельно неизвестных бирж с просто
невероятной торговой активно-
стью. Перечислять их всех смысла
нет, каждый может проверить ак-
туальную информацию самостоя-
тельно. Достаточно знать, что со-
гласно CoinMarketCap, суточный
объем сделок по  биткоину превы-
шал $ 16 млрд, тогда как, согласно
расчетам Bitwise, едва дотягивал
до $ 750 млн без учета фьючерсов.
Призрак  Mt. Gox все еще ви-
тает на  криптовалютном рынке,
где с  определенной периодично-
стью публикуются расследования,
в  которых сообщается то об оче-
редных махинациях с  курсом, то
о  завышенных объемах торговли
в  целом. Из-за  отсутствия долж-
ной регуляции приходится с подо-
зрением относиться к  абсолютно
любой информации, что серьезно
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 175

усложняет оценку происходящего

на рынке.
В декабре 2017 года была доста-
точно популярна теория, что кур-
сом манипулируют с  помощью
стейблкоина («stablecoin») Tether.
Tether (USDT) – криптовалюта, при-
вязанная к  курсу доллара США
в  соотношении 1:1, и, как счита-
лось ранее, обеспеченная на 100 %
реальными долларами на банков-
ском счете компании. Стейблкоин
использовался вместо настоящего
доллара целым рядом криптобирж
для упрощения взаимодействия
с  инвесторами. Переводить USDT
внутри сети можно было быстро
и  бесплатно, как и  любую другую
криптовалюту, да и  многие пло-
щадки предпочитали не работать
с  фиатом из‑за  возможных про-
блем с регуляторами.
В  ноябре 2017  года произошла
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 176

знаменитая утечка информации

по  деятельности офшорных ком-
паний («Paradise Papers»), в  ре-
зультате которой, помимо подроб-
ностей тайной финансовой жиз-
ни корпораций и  лидеров стран,
стало известно о  связи Tether  Ltd.
и Bitfinex, в то время крупнейшей
криптобиржи.
На начало 2017 года было выпу-
щено около 10 млн USDT, а  к  ноя-
брю их число выросло до  450 млн
USDT. Этот факт вызывал беспо-
койство у  инвесторов, которые
сомневались в  наличии достаточ-
ного обеспечения и в открытую об-
виняли Bitfinex в  манипуляциях.
К декабрю обличающих публика-
ций в  интернете стало так много,
что руководство биржи пообещало
судиться с  наиболее активными
критиками и  бороться за  репута-
цию проекта в суде.
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 177

Tether Ltd. не пожелала устраи-

вать аудит, чем только усугубила
свое положение. К концу года ка-
питализация USDT составляла $ 1,4
млрд – далеко не каждый банк мог
похвастаться столь большой сум-
мой у себя на счетах. Споры о том,
был ли взрывной рост курса спро-
воцирован бесконтрольным вы-
пуском USDT или нет, актуальны
до сих пор.
В марте 2019 года представите-
ли Tether Ltd. расширили понятие
обеспечения. Теперь помимо на-
личных долларов криптовалюта
может быть обеспечена займами,
предоставленными родственными
структурами. Уже в мае было объ-
явлено, что 2,8 млрд USDT обеспе-
чены всего на 74 % резервами ком-
пании, тогда как остальные сред-
ства находятся на балансе Bitfinex.
Криптобирже были предъявлены
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 178

обвинения Генпрокуратурой Нью-

Йорка. По мнению властей, Bitfinex
в  ходе хозяйственной деятельнос-
ти потеряла $ 850 млн, но попы-
талась скрыть этот факт с  помо-
щью перевода денежных средств
из Tether Ltd. Каждая новость, свя-
занная с  этим судебным процес-
сом, оказывает влияние на рынок,
главным образом отрицательное.

График BTC/USD [8]

Появление новых монет отлич-

но коррелировало с ценой биткои-
на в  2017  году. В  2018  году, несмо-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 179

тря на падение рынка, количество

USDT увеличилось практически
в два раза. В 2019 году стейблкоин
обогнал по  популярности доллар,
о чем свидетельствует существен-
ный рост торгового объема пары
BTC/USDT. С  мая по  июль число
USDT увеличилось с  2,8 млрд до  4
млрд, что совпало с  взлетом стои-
мости биткоина с $ 5 000 до $ 12 000.
Этот факт вызывает подозре-
ния. Какого‑то ощутимого пози-
тива, способного привлечь вни-
мание инвесторов, на  рынке не
произошло, а  СМИ стали писать
о  криптовалюте уже после ее ро-
ста. Количество твитов о  крипто-
валюте  – неплохой индикатор ак-
тивности на  рынке, сегодня нахо-
дится на уровне начала 2017 года:
в  среднем 20 тысяч постов в  день
(bitinfocharts. com). Для сравнения,
в середине 2017 ежедневно публи-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 180

ковалось около 40 тысяч твитов,

а когда биткоин в прошлый раз сто-
ил $ 12 000  – около 100 тысяч. Пик
пришелся на  декабрь 2017  года  –
155 тысяч.
Все это вызывает опасения, что
новый рост курса происходит не
благодаря притоку инвесторов,
а  в  связи с  очередными манипу-
ляциями. Так оно или нет, мы мо-
жем никогда не узнать, но битко-
ин имеет все шансы продолжить
рост, пока происходит выпуск но-
вых USDT.
Еще одним индикатором, наме-
кающим на возможный рост курса,
является число активных кошель-
ков. Второго апреля 2019 года бит-
коин подорожал на  20 %  – с  $ 4 100
до $ 5 000. Согласно статье аналити-
ческого агентства Flipside Crypto,
этому событию предшествовало
увеличение числа активных ко-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 181

шельков. Если обычно порядка

40–50 % кошельков находятся в не-
активном состоянии, то есть не со-
вершают никаких действий более
шести месяцев, то в последние две
недели марта их число снизилось
до 10 %.
Множество исследователей пы-
талось как‑то классифицировать
кошельки, чтобы понять, по како-
му принципу перемещаются бит-
коины. Примерно 20–30 % всех мо-
нет записывают в  статус навсегда
потерянных, чьи владельцы уже
не смогут получить доступ к  сво-
им кошелькам, а  еще около 20 %
определяют в  собственность тор-
говых площадок. Деление доста-
точно условное, гораздо увереннее
мы можем говорить о том, в какой
пропорции хранятся монеты.
Порядка 86 % всех монет хра-
нится на  0,7 % кошельков с  ба-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 182

лансом выше 10 BTC. Существует

лишь 109 адресов с балансом выше
10 000 BTC: 2,7 млн монет или 15,5 %
от всей эмиссии. При этом 534 ты-
сяч монет (3 % от общего числа) на-
ходится на  4 кошельках, принад-
лежащих биржам.
Пользователей с  крупными
объемами BTC на кошельках назы-
вают китами. Инвесторы крайне
внимательно следят за их транзак-
циями, так как каждый ощутимый
взлет курса может способствовать
масштабной распродаже монет
с  адреса крупного держателя, ко-
торый решит зафиксировать при-
быль и  вывести деньги. По мере
роста стоимости главной крипто-
валюты увеличивается не только
порог входа для новых инвесторов,
но и  влияние китов. Таким обра-
зом, отслеживать крупные переме-
щения средств просто необходимо.
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 183

Есть множество ресурсов, позволя-

ющих это делать, но, пожалуй, один
из  самых простых способов  – это
подписаться на  профиль «Whale
Alert» в  Twitter, там публикуется
информация по всем крупным дер-
жателям основных криптовалют.
Если же вы не хотите забивать го-
лову ненужной информацией, то
достаточно будет мониторить ин-
формацию на  новостных сайтах,
где рассказывают только о  самых
интересных случаях.
Ну и  напоследок стоит вспом-
нить о таком явлении, как халвинг.
Как мы помним, халвинг – это со-
кращение вознаграждения май-
нерам в  два раза, происходящее
каждые 210 тысяч блоков или раз
в четыре года. С 2009 по 2012 год на-
града за обработку транзакций со-
ставляла 50 BTC. C 2012 по 2016 год –
25 BTC, а после – 12,5 BTC.
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 184

Подобная система вознагра-

ждения должна сдерживать эмис-
сию монет, так как процесс их до-
бычи становится все более ресур-
созатратным. По логике это долж-
но приводить к  дефициту монет
и увеличению их стоимости – сни-
жение предложения в условиях со-
храняющегося спроса.
В  2020  году награда должна
снизится до  6,25 BTC. Многие счи-
тают, что это событие может спо-
собствовать очередному взлету
курса. В  подтверждение своей те-
ории они, как правило, указыва-
ют на  исторические максимумы
биткоина в 2013 и 2017 году, имев-
шие место через год после хал-
винга. Энтузиасты не мелочатся
и рассчитывают на очередной экс-
поненциальный рост стоимости:
$ 100 000 к 2021 году и $ 1 000 000 уже
к 2023 году.
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 185

Возникает вопрос: были ли

указанные рекордные значения
в  прошлом достигнуты благода-
ря нехватке криптовалюты? Не
думаю. Гораздо больше поводов
полагать, что это происходило
из‑за  активных спекуляций, а  мо-
жет и махинаций курса, но никак
не под влиянием дефицита. Кроме
того, халвинг не является неожи-
данным событием, о нем становит-
ся известно за четыре года. Таким
образом, все участники рынка го-
товы к нему, и даже если он оказы-
вает какое‑то влияние, то эффект
проявляется постепенно в течение
длительного времени до  события,
а не спустя год, внезапно для всех
пользователей.
Итого. Анализировать крипто-
валюту занятие достаточно слож-
ное, несмотря на  ограниченное
число факторов, оказывающих
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 186

влияние на  курс. Сказывается от-

сутствие достоверной информа-
ции и  высокий уровень центра-
лизации: большая часть ресурсов
сконцентрирована в  руках узкой
группы лиц.
Криптовалюты появились срав-
нительно недавно, и это позволило
котировкам уверенно расти бла-
годаря притоку новых пользова-
телей. Будет ли рост происходить
бесконечно? Маловероятно. Как
минимум потому что число потен-
циальных инвесторов на  данный
момент ограничено. Для движения
курса к  очередному максимуму
должно произойти что‑то по‑на-
стоящему масштабное. Например,
приход институциональных инве-
сторов. Пока крупные игроки пред-
почитают не привлекать внима-
ние регуляторов и обходят отрасль
стороной, так как необходимая ин-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 187

фраструктура для профессионалов

по‑прежнему отсутствует.
Энтузиасты со  всего мира, ка-
залось бы, вопреки здравому смы-
слу, продолжают инвестировать
в криптовалюты и надеются на но-
вый экспоненциальный рост коти-
ровок. По мнению многих, крипто-
валютный рынок живет циклами:
после каждого падения неизбеж-
но должен происходить рост, ко-
торый по  своим масштабам будет
превосходить все предыдущие.

Подходы к прогнозированию
стоимости криптовалют

Высокая волатильность рынка

криптовалют привлекает огром-
ное число энтузиастов, желающих
научиться предсказывать пове-
дение цен. В  большинстве своем
это крайне примитивные модели
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 188

вроде линейной или логарифми-

ческой регрессии. Действительно,
если мы построим график с  лога-
рифмической шкалой по  истори-
ческим данным, то заметим силь-
ный «бычий» тренд, непрерывно
сопровождающий биткоин с само-
го запуска.

График BTC/USD (логарифмическая

шкала) [9]

В интернете можно найти мно-

го примеров народного творчества
на  эту тему, например по  запросу
«bitcoin regression». Часто прогно-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 189

зисты просто продлевают линию

тренда, что позволяет им предска-
зывать цену на  уровне в  $ 100 000
уже к  2021  году. Причем, это до-
статочно консервативная оценка.
Часто в прогнозах можно увидеть
цифру $ 1 млн долларов за монету.
Насколько справедлива подоб-
ная оценка? Попробуем спрогно-
зировать стоимость монеты дву-
мя самыми простыми способами.
Первым делом необходимо опре-
делиться со статусом биткоина, яв-
ляется он валютой или сырьевым
активом – аналогом золота.
Проще всего будет сравнить его
с  благородным металлом. Точную
аналитику по  существующим за-
пасам золота найти достаточно
проблематично. Мы доверимся
«The World Gold Council» и предпо-
ложим, что за  всю историю было
добыто порядка 190 тысяч тонн. Та-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 190

кой объем металла по рыночному

курсу ($ 1 500 за  тройскую унцию)
будет стоить $ 9,1 трлн. На  рынке
торгуется около 35 % от общего чи-
сла  – $ 3,2 трлн. Допустим, к  тому
моменту, когда биткоин переста-
нет майниться, число доступных
монет будет равно 17 млн. Ито-
го, если в  главную криптовалюту
инвестируют столько же, сколько
и в золото, курс может увеличить-
ся до $ 188 235 за монету.
Сравнить биткоин с  валютой
будет гораздо сложнее. Веселья
ради вспомним уравнение из  ко-
личественной теории денег: MV =
PT, где M – объем денежной массы,
V  – скорость обращения, P  – уро-
вень цен, а T – объём транзакций.
Для простоты выразим цену в дол-
ларах  – BTC/USD. Получается, что-
бы рассчитать стоимость крипто-
валюты, нам необходимо объем
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 191

транзакций в годовом исчислении

поделить на  текущее количество
монет.
Примем к сведению, что в тран-
закциях используется всего чет-
верть от  всех находящихся в  об-
ращении денежных средств. 325
тысяч транзакций в  день умно-
жаем на  курс $ 10 500 и  приводим
получившееся значение к  годо-
вому показателю (х 365), и  берем
от  получившейся суммы лишь
25 % – $ 311,39 млрд. Осталось поде-
лить на  число монет. Получилось
$ 17 402 за монету.
Конечно же, эти расчеты не надо
рассматривать как серьезную по-
пытку анализа, в них присутствует
слишком много допущений и обо-
бщений. Нобелевский лауреат Ро-
берт Шиллер и  вовсе считает, что
стоимость биткоина невозможно
подсчитать. По его мнению, капи-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 192

тализация биткоина может быть

какой угодно: от  нуля до  стоимо-
сти всей денежной массы в  мире.
Экономист считает криптовалюту
очередным провальным экспери-
ментом по  изменению формата
денежных средств. Столь высоким
вниманием он обязан сложности
технологии, устройство которой
мало кто может объяснить, что со-
здает ореол загадочности.
Вернемся к  нашему графику.
Для того чтобы стоимость битко-
ина продолжила расти прежними
темпами, приток новых пользова-
телей должен быть соответству-
ющим. Вероятность этого крайне
мала, так как порог входа увели-
чился в  разы в  сравнении с  пре-
дыдущими годами (даже учиты-
вая, что можно купить лишь часть
биткоина), а о криптовалюте на те-
кущий момент знают уже практи-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 193

чески все, но далеко не все видят

смысл в ее покупке.
Аналитики банка Barclays до-
статочно остроумно сравнили си-
туацию на  криптовалютном рын-
ке с  эпидемией гриппа. Распро-
странение технологии происходит
посредством личного контакта
с  «инфицированными» криптоэн-
тузиастами через различные исто-
рии успеха, новостные сообщения
о  невероятном росте цен, личные
блоги и т. д. Как только инфекция
распространится на все население,
курс монеты неизбежно устремит-
ся вниз.
Во второй половине 2017  года
произошла «вспышка гриппа», ко-
торая, как и  любая другая эпиде-
мия, не способна длиться долгое
время. Однако после нее у  людей
появился иммунитет перед «бо-
лезнью», теперь население вполне
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 194

осознает все последствия и  вряд

ли будет ввязываться в  авантюру
во второй раз. По мнению авторов,
котировки уже не вернутся к  от-
метке $ 20 000 за  монету. В  разви-
тых государствах криптовалютой
«переболели», и  дальнейшее рас-
пространение криптолихорадки
будет происходить лишь в странах
со слабой экономикой, где люди не
могут позволить себе более каче-
ственные активы.
Можно по‑разному относиться
к подобной теории, но доля истины
в  ней есть. У «инфицированных»
не осталось сил для активных по-
купок, а у огромной части общест-
ва сложился крепкий иммунитет
ко всему, что связано с  криптова-
лютой.
На  криптовалюту можно по-
смотреть и  под другим углом. Ис-
следовательская компания Gathert
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 195

в  1995  году представила «hype

cycle» (в  русскоязычных публика-
циях: цикл хайпа, цикл ажиотажа,
цикл зрелости). Суть этой концеп-
ции в  том, что любая технология
в  процессе развития проходит не-
сколько этапов зрелости, кото-
рые сопровождаются различными
уровнями внимания к ней.

«Hype cycle»

Появление технологии  – пер-

вый этап цикла, сопровождаемый
первыми сообщениями о ней.
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 196

Пик чрезмерных ожиданий  –

вокруг технологии возникает ажи-
отаж. Люди уверены, что она мо-
жет решить практически все стоя-
щие перед человечеством пробле-
мы. При этом примеров ее успеш-
ного внедрения крайне мало или
совсем нет.
Избавление от  иллюзий  – вы-
являются недостатки технологии,
которые мешают дальнейшему
развитию. Энтузиазм угасает, что
отрицательно сказывается на  ко-
личестве восторженных публика-
ций.
Склон просвещения  – недо-
статки постепенно устраняются,
а  технология начинает успешно
использоваться в  коммерческих
проектах. На  этом этапе интерес
публики начинает возвращаться.
Плато продуктивности  – преи-
мущества и  недостатки техноло-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 197

гии становятся очевидны для всех.

Пользователи не склонны преуве-
личивать ее важность. Дальней-
ший рост линии зависит от степе-
ни внедрения технологии в бизнес-
процессы компаний и ее реальной
пользы.
Hype cycle хорошо описывает
практически любую технологию,
начиная с интернета (вспоминаем
пузырь доткомов) и  заканчивая
Big Data. В истории биткоина были
пузыри и до 2017 года, но по‑насто-
ящему масштабным, подходящим
под критерии пика чрезмерных
ожиданий, можно считать только
последний. После 2017  года сооб-
щество в  большинстве своем из-
бавилось от иллюзий. Недостатки
криптовалюты признают даже са-
мые ярые поклонники, стало по-
нятно, что эффективное использо-
вание блокчейна возможно далеко
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 198

не во всех сферах. Смогут ли циф-

ровые деньги повторить успех ин-
тернета и  стать таким же повсед-
невным элементом нашей жизни,
покажет время. Что касается роста
котировок, то шансов на  очеред-
ной экспоненциальный рост цен
практически нет. Если биткоину
и суждено поставить новый рекорд
по  стоимости, то, вероятнее всего,
рост курса будет происходить в бо-
лее «здоровой» обстановке.
Предсказать поведение котиро-
вок на  рынке практически невоз-
можно. Как правило, инвесторы
либо полагаются на  слепую веру
в рост или падение активов, либо
действуют в расчете на некое важ-
ное событие, которое должно про-
изойти в  ближайшем будущем.
Будь то заявления регуляторов, за-
пуск крупных платформ, появле-
ние новых инструментов – все, что
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 199

может расширить круг пользова-

телей криптовалюты.
Наибольшее влияние на рынок
оказывают новости, посвящен-
ные биткоину  – активу с  самой
большой рыночной стоимостью.
На  момент написания капитали-
зация главной криптовалюты со-
ставляет $ 190 млрд при общей ры-
ночной стоимости всех торгуемых
цифровых активов $ 270 млрд. Ча-
сто в статьях можно встретить по-
казатель «индекс доминирования
биткоина» («BTC Dominance»), рас-
считываемый как доля BTC в  об-
щей капитализации активов. Сей-
час он равняется 69 %.
Попытки построить модель,
способную с  высокой точностью
предсказать поведение актива
на  длительном промежутке вре-
мени, крайне проблематично. Од-
нако аналитики без дела не сидят
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 200

и периодически публикуют доста-

точно интересные статьи на  эту
тему. Стоит понимать, что любая
методика имеет свойство терять
свою актуальность и  переставать
адекватно описывать происходя-
щее. Ситуацию усугубляет и отно-
сительно короткий срок существо-
вания цифровых активов. Набор
инструментов для анализа цен
крайне ограничен, а сами подходы
к  оценке постоянно изменяются.
Именно поэтому в  этой главе мы
избегали каких‑либо сложных ма-
тематических моделей. К тому же
длинные формулы с  использова-
нием греческого алфавита могут
нагнать тоску на любого. Учитывая
довольно низкую практическую
ценность подобных исследований,
решили предоставить базовые вы-
воды академиков, на  основании
которых пытливые умы смогут
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 201

продолжить изучение тематиче-

ской литературы.
Первым делом хочется отме-
тить, что индикаторам не обяза-
тельно быть невероятно сложны-
ми. Зачастую наибольший инте-
рес представляют простые, но эле-
гантные индикаторы. Буквально
за  день до  окончания работы над
книгой был опубликован любопыт-
ный способ предсказывать круп-
ные продажи монет майнерами.
Вилли Ву представил на  сво-
ем сайте (woobull. com) индикатор
Difficulty Ribbon (лента сложности).
Он представляет собой несколь-
ко простых скользящих средних
сложности майнинга за  разные
периоды времени, наложенные
на  график биткоина. Сжатие ли-
ний сигнализирует о скором осла-
блении «медвежьего» давления
на цены.
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 202

Суть вот в  чем. Майнеры для

поддержания своей деятельности
вынуждены реализовывать часть
добытых монет, а  самые неэффек-
тивные из них вынуждены прода-
вать гораздо больше монет. Рост
сложности майнинга приводит
к  ситуации, когда затраты на  до-
бычу монет у  отдельных игроков
превышают доходы, что приво-
дит к  отключению оборудования.
Крупные продажи валюты прекра-
щаются, хешрейт сети и сложность
нормализуются,  – лента сложно-
сти сжимается. С  точки зрения
Вилли Ву, это идеальный момент
для покупки новых монет, так как
без давления со стороны майнеров
курс вновь получает возможность
расти.
Теперь о  более сложном. Так
или иначе многие исследования
строятся на основе закона Меткал-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 203

фа, согласно которому ценность

сети (в  нашем случае рыночная
капитализация криптовалюты)
пропорциональна квадрату чи-
сленности пользователей. Мы уже
обсуждали этот момент: чем боль-
ше людей используют биткоин,
тем выше должна быть его стои-
мость. И действительно, в  декаб-
ре 2017  года наблюдался рекорд
не только ценовой, но и  по  числу
активных адресов. Этот закон ис-
пользуется для расчета некой фун-
даментальной стоимости крипто-
валюты, что должно упростить ее
оценку. Разумеется, многие факто-
ры, влияющие на стоимость акти-
ва, остаются неучтенными.
Пожалуй, одно из  самых инте-
ресных исследований, где исполь-
зуется закон Меткалфа,  – это ста-
тья «Are Bitcoin Bubbles Predictable?
Combining a  Generalized Metcalfe’s
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 204

Law and the LPPLS Model» за автор-

ством Didier Sornette и  коллекти-
ва ученых. К сожалению, прихо-
дится указывать название на  ан-
глийском языке, так как на  мо-
мент написания книги материал
еще не перевели на русский язык.
Log-Periodic Power Law Singularity
(LPPLS) используется для предска-
зания пузырей на  финансовых
рынках, но в  связи с  ростом по-
пулярности криптовалюты была
успешно применена для анализа
биткоина. В  своей статье авторы
рассчитывают «справедливую»
стоимость биткоина на основе ко-
личества пользователей и сравни-
вают ее с текущим курсом.
В  ходе исследования выясни-
лось, что большую часть времени
рыночная капитализация биткой-
на и  капитализация, рассчитан-
ная на  основе закона Меткалфа,
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 205

совпадали, но как только рост кур-

са монеты значительно опережал
приток новых пользователей  –
происходил обвал. Таким образом,
негативные новости о взломе бир-
жи или законодательные запреты
являлись всего лишь поводом для
устранения дивергенции.
Состояние рынка в  2019  году
напоминает 2014–2015 годы, когда
биткоин приходил в себя после па-
дения, а котировки большую часть
времени двигались в боковике. По
состоянию на  середину 2019  года
прогнозная капитализация, рас-
считанная с помощью LPPLS, при-
ближается к значению $ 100 млрд,
что все еще намного меньше теку-
щей рыночной капитализации  –
$ 190 млрд. Стоит признать, что
разрыв стал гораздо меньше. Даже
после падения курса на 50 % в пер-
вые месяцы 2018  года показатели
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 206

различались в 4 раза. Это происхо-

дит благодаря медленному, но уве-
ренному появлению активных ад-
ресов.
Исследователи делают вывод,
что фундаментальная оценка бит-
коина намного проще, чем, на-
пример, акций, для работы с кото-
рыми придумали разнообразные
мультипликаторы, вроде price-to-
earnings, price-to-book, or price-to-
cash-flow ratios и  других. Этот вы-
вод может быть верным, но всегда
стоит иметь в виду, что подобные
расчеты практически всегда от-
личаются от  рыночной стоимо-
сти. Это касается как цифровых,
так и обычных фондовых активов.
Вместе с тем они помогают лучше
сформировать свое видение ситу-
ации и в совокупности с текущим
новостным фоном построить эф-
фективную торговую стратегию.
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 207

Эта модель стала основой для

дальнейших исследований. В  том
числе были предприняты попытки
применить ее для анализа краткос-
рочных колебаний и использовать
результаты в  рамках среднесроч-
ных стратегий. В качестве примера
можно привести статью «Real-time
Prediction of Bitcoin Bubble Crashes»
за  авторством Min Shu и  Wei  Zhu.
Эту и  предыдущую статьи можно
найти на сайте arxiv. org, принадле-
жащем Корнеллскому университе-
ту (Cornell University). Невероятно
полезный каталог, где содержится
обширная информация по различ-
ным направлениям. В  рамках на-
шей темы нас интересуют разделы
«Quantitative finance» и «Economy»,
где можно задать поиск по ключе-
вым словам, например, «Bitcoin».
Академической литературы доста-
точно много:
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 208

L.  Kristoufek: «BitCoin meets

Google Trends and Wikipedia» – вы-
явление зависимости между чи-
слом поисковых запросов и  дви-
жением котировок.
F.  Glaser, K.  Zimmermann: «Bit-
coin-asset or currency? Revealing
users» hidden intentions» – изучение
зависимости между ценой битко-
ина, объемом транзакций и торго-
вых сделок. Исследователи пред-
положили, что главной причиной
покупки криптовалюты является
желание заработать на  колебани-
ях курса, а не использовать монеты
в качестве платежного средства.
J.  Donier, JP. Bouchaud: «Why do
markets crash? Bitcoin data offers
unprecedented insights»  – авторы
предсказывают размер возмож-
ной просадки, анализируя ликвид-
ность рынка с  помощью «стакана
заявок».
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 209

E. Bouri, P. Molnar: «On the hedge

and safe haven properties of Bitcoin:
Is it really more than a diversifier?» –
проанализировав движение коти-
ровок биткоина и  основных тра-
диционных активов, аналитики
пришли к выводу, что биткоин не
является защитным активом, а его
использование в качестве инстру-
мента хеджирования бесполезно.
M.  Balcilar, E.  Bouri: «Can
volume predict Bitcoin returns and
volatility?»  – выявлена нелиней-
ная причинно-следственная связь
(nonlinear causation) между курсом
и  торговым объемом в  условиях
спокойного рынка. Иными слова-
ми, оба показателя с  одинаковой
степенью влияют друг на  друга,
что исключает какую‑либо пря-
мую зависимость.
Помимо прочего есть и  нема-
ло примеров применения мето-
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 210

дов машинного обучения, напри-

мер  – S.  McNally, J.  Roche, S.  Caton:
«Predicting the price of Bitcoin using
Machine Learning».
Несмотря на «медвежий» тренд
на  рынке, интерес академиков
к криптовалюте не угас, и на свет
регулярно появляются новые ста-
тьи. У вас мог возникнуть вполне
закономерный вопрос: стоит ли
человеку, желающему инвести-
ровать в  криптовалюту, тратить
свое время на изучение подобного
материала? Практика показывает,
что для успешной торговли совер-
шенно не обязательно глубоко по-
гружаться в  теорию. Причем, это
касается не только цифровых акти-
вов, но и традиционных. Безуслов-
но, если вы почувствуете острую
необходимость в  применении на-
учной базы, то ни в  коем случае
не стоит себя сдерживать. Однако
Глава 7. Попытки оценить криптовалюту 211

гораздо полезнее будет для начала

сфокусироваться на, казалось бы,
банальном техническом анализе
графика и  изучении основ риск-
менеджмента. 
Глава 8. Основы торговли 212

ГЛАВА 8.
ОСНОВЫ ТОРГОВЛИ
В этой главе разберем основные
моменты, понимание которых по-
зволит вам вполне уверенно чув-
ствовать себя перед торговым тер-
миналом.

Первым делом стоит понимать,

что спекуляции на рынке связаны
с огромным риском. Вы можете по-
терять часть вложений или даже
весь капитал, находящийся на бро-
керском счете. Работая с криптова-
лютами, необходимо быть вдвой-
не осторожным. Так как большая
часть взаимодействий будет про-
исходить в интернете, крайне важ-
но соблюдать интернет-гигиену
и  не раскрывать лишнюю инфор-
мацию о своем кошельке. Сущест-
вует огромное число фишинговых
Глава 8. Основы торговли 213

сайтов, копирующих внешний вид

страниц крупных бирж и  прочих
ресурсов. Даже если вы успешно
откроете счет на настоящей торго-
вой площадке, она вполне может
через какое‑то время закрыться,
а  ваши средства окажутся в  под-
вешенном состоянии. Не стоит за-
бывать и о возможности потерять
данные, необходимые для входа
на  биржу. Как мы уже обсуждали
ранее, восстановить пароль будет
крайне проблематично, если вооб-
ще возможно.
Инвестируйте только свобод-
ные денежные средства, которые
можете позволить себе потерять.
Ни в  коем случае не используйте
заемные средства. Все, что будет
написано ниже, не является инве-
стиционной рекомендацией и  не
должно расцениваться как тако-
вая.
Глава 8. Основы торговли 214

Если вы хотите инвестировать

в  криптовалюту на  долгий срок,
рассчитывая на будущий рост кур-
са, то вам лучше всего ограничить-
ся открытием кошелька. Таким
образом вы избавитесь от  голов-
ной боли в  виде подбора надеж-
ной биржи и  длительного прохо-
ждения процедуры верификации
профиля. Как показывает практи-
ка, эта стратегия лучше всего под-
ходит для начинающих. Ведь чем
меньше вы совершаете действий
на  рынке, тем ниже вероятность
ошибок, способных нанести вред
вашему балансу. Кроме того, для
успешной торговли внутри дня
требуется гораздо больше време-
ни на  анализ и  отслеживание но-
востей. Большинство людей, име-
ющих помимо трейдерских амби-
ций еще и  основную работу, про-
сто не могут себе этого позволить.
Глава 8. Основы торговли 215

С  биткоином все просто. Мож-

но зайти на сайт bitcoin. org и вы-
брать для себя подходящий вари-
ант. Скачать кошелек на  компью-
тер, мобильный телефон, или ку-
пить специальное устройство, на-
поминающее флешку – Ledger, или
его разновидности. Либо можно
воспользоваться ресурсами вроде
blockchain. org и  открыть веб-ко-
шелек.

Различают два типа кошель-

ков. Горячие – с постоянным досту-
пом к интернету. Они очень удоб-
ны в использовании, но существу-
ет высокий риск их взлома и кра-
жи денег. Холодные кошельки не
предназначены для регулярного
использования криптовалюты,
так как не имеют прямого доступа
к  сети. Чаще всего они представ-
ляют собой физический носитель,
Глава 8. Основы торговли 216

который можно спрятать в надеж-

ном месте.
После открытия кошелька вы
можете перейти на один из сайтов,
например bestchange. ru, и выбрать
наиболее подходящий обменник.
Лучше выбирать предложения
от  фирм с  наибольшим количест-
вом отзывов, даже если придется
немного переплатить за услуги. Не
забывайте, что скупой платит два-
жды. Будьте также готовы к  тому,
что высокая волатильность рынка
влияет на комиссии за покупку мо-
нет. Существуют сайты, где можно
договориться о  покупке крипто-
валюты за  наличные, но я бы не
рекомендовал этого делать из соо-
бражений безопасности.
Здесь же стоит более подроб-
но раскрыть один из  популярных
способов инвестирования на рын-
ке  – стейкинг, то есть получение
Глава 8. Основы торговли 217

пассивного дохода за счет участия

в  обработке транзакций. Помни-
те алгоритм Proof of  Stake («PoS»)?
На  фоне того, как затраты на  тра-
диционный майнинг Proof of Work
(«PoW») увеличиваются, и  однов-
ременно с этим снижается его при-
быльность, растет популярность
добычи монет на  алгоритме PoS.
Для получения вознаграждения
за добытый блок потребуется при-
обрести и  зарезервировать у  себя
на  счету определенное число мо-
нет. Доходность варьируется в  за-
висимости от криптовалюты.
Годовая доходность DASH на мо-
мент написания книги равна 6,2 %,
или $ 500 ежемесячно, при  покуп-
ке мастерноды размером в  1 000
монет. Конечно, не каждый смо-
жет позволить себе инвестицию
в $ 93 600, но это не мешает рассмо-
треть и  другие варианты. Их до-
Глава 8. Основы торговли 218

вольно много: NEO, Tezos, Cosmos,

Cardano, EOS и другие. Ожидается,
что в скором времени к ним доба-
вится и Ethereum, чьи разработчи-
ки уже тестируют PoS-алгоритм.
Существуют криптовалюты
с  маленькой капитализацией, об-
ещающие гораздо больший до-
ход, – вплоть до 150 % годовых. Раз-
умеется, к  таким предложениям
необходимо относиться крайне
осторожно. Чем больше обещан-
ная доходность, тем выше вероят-
ность потерять средства.
Согласно coinmarketcap. com,
на  данный момент существует
2 475 криптовалют. Из них лишь
около 20–25 можно назвать отно-
сительно безопасными для инвес-
тирования, они вряд ли бесследно
исчезнут в  ближайшем будущем.
Тогда как насчет остальных такой
уверенности нет.
Глава 8. Основы торговли 219

Рынок криптовалют трудно на-

звать диверсифицированным, но
и  тут следует ответственно отно-
ситься к формированию портфеля.
Большую часть средств (50–70 %)
лучше направить в двойку – трой-
ку самых надежных криптовалют,
уже обладающих активной базой
пользователей. Оставшуюся часть
можно при  желании потратить
на  перспективные активы, кото-
рые еще не успели полностью рас-
крыть свой потенциал.
Взлет курса биткоина даже
в 10 раз выглядит маловероятным,
тогда как альткоины в  благопри-
ятных условиях способны пока-
зать и более сильный рост. Однако
при  этом существенно увеличи-
ваются и риски потерять сбереже-
ния. Можно, конечно, закупиться
шиткоинами по  $ 0,001 долларов
в расчете на 100 % или 1 000 % при-
Глава 8. Основы торговли 220

были. Такое иногда происходит,

но крайне редко, и  угадать какая
именно монетка окажется при-
быльной сродни купить выигрыш-
ный билет в лотерее. Под такие ак-
тивы можно выделить (если очень
хочется) не более 1–2 % средств,
и забыть о них до очередного над-
увания пузыря.

Выбор криптобиржи

Тем же, кто хочет заниматься

полноценным трейдингом, или
приобрести относительно редкую
монету, предстоит выбрать торго-
вую площадку для открытия сче-
та. На  сайте coinmarketcap. com
можно найти основную информа-
цию по рынку: число криптовалют
и криптобирж, рыночную капита-
лизацию отрасли и отдельных мо-
нет, индекс доминирования битко-
Глава 8. Основы торговли 221

ина и др. Для начала я рекомендую

изучить информацию по  первым
15–20 криптовалютам из  рейтин-
га. На самом деле разобраться в них
будет не так уж и сложно, многие
криптовалюты очень похожи друг
на  друга по  функционалу. Со вре-
менем вам будет гораздо проще
оценивать перспективность но-
вых монет.
Выбрать же подходящую биржу
будет уже сложнее. В целях безопас-
ности работать стоит только на са-
мых крупных площадках, которые
успели себя зарекомендовать. Так
как таких бирж достаточно мало,
регистрация может затянуться:
работники просто не справляются
с огромным количеством прислан-
ных на проверку анкет и докумен-
тов. Высокий спрос на  цифровые
активы вынудил площадки вво-
дить требования к минимальному
Глава 8. Основы торговли 222

депозиту. Например, для открытия

счета в  Bitfinex необходимо было
перечислить как минимум $ 10 000.
Сейчас биржи отменяют подобные
ограничения, но шансы встретить
их все еще высоки.
Если вы откроете раздел
«Bitcoin» на  сайте coinmarketcap.
com и перейдете в раздел «Markets»,
то увидите список площадок, где
можно приобрести криптовалю-
ту. Отсортировав его по  столбцу
«Volume (24h)», можно увидеть
большое число бирж, помеченных
звездочками. Они были исключе-
ны из общего рейтинга по тем или
иным причинам. Нас интересу-
ет BitMEX. На  момент написания
книги она занимала лидирующую
позицию по торговому объему, по-
чти в  три раза опережая ближай-
ших конкурентов. Важный нюанс:
на ней торгуется не биткоин, а про-
Глава 8. Основы торговли 223

изводные инструменты. Грубо го-

воря, это такой аналог некоторых
форекс-контор, которые не выво-
дят сделки клиентов на  спотовый
рынок. Именно поэтому разработ-
чики сайта не учитывают показа-
тели BitMEX в  расчетах активно-
сти криптовалюты.
Несмотря на отсутствие доступа
к настоящему рынку, BitMEX поль-
зуется популярностью из‑за  про-
стоты регистрации, относительной
безопасности денежных средств,
возможности использовать кре-
дитное плечо и совершать сделки
не только на покупку, но и на про-
дажу. Многие из  этих условий от-
сутствуют на  других площадках,
а возможность открыть демо-счет
и вовсе редкость для криптобирж.
Это и объясняет высокую позицию
компании в рейтинге.
Для выбора криптобиржи реко-
Глава 8. Основы торговли 224

мендую изучить условия торговли

с  лидерами отрасли: количество
торгуемых инструментов, возмож-
ность совершать сделки в  долла-
рах или других валютах, уровень
анонимности (объем запрашивае-
мой персональной информации),
удобство интерфейса и др.
Я не могу рекомендовать ни
одну из  торговых площадок, все
они могут закрыться в  любой мо-
мент, и  я не хочу брать на  себя
ответственность за  чужие день-
ги. В  последнее время появляется
много предложений от  «традици-
онных» брокеров, решивших по-
бороться за клиентов с криптобир-
жами. Если у вас уже открыт счет
в подобной фирме, возможно, сто-
ит воспользоваться ее услугами
и  по  цифровым активам. Так или
иначе, окончательный выбор оста-
ется за вами.
Глава 8. Основы торговли 225

Вне зависимости от выбранной

биржи, рекомендую добавить ее
адрес в закладки браузера и пере-
ходить на  сайт только через нее.
Так вы значительно снизите ве-
роятность ввода своей персональ-
ной информации на  фишинговом
сайте, адрес которого может отли-
чаться от настоящего всего на один
символ, при этом внешний вид бу-
дет полностью совпадать с  ориги-
нальным.

Риск-менеджмент

Контроль рисков – это одна са-

мых важных обязанностей трейде-
ра. Перед входом в  позицию важ-
но понимать не только сколько вы
можете заработать на  сделке, но
и сколько на ней можно потерять.
Если сумма возможных убытков
превышает потенциальную при-
Глава 8. Основы торговли 226

быль, то от сделки необходимо от-

казаться.
Не стоит принимать трейдинг
за  разновидность казино и  ста-
вить все свои деньги на  «черное»
или «красное». Итог применения
подобной стратегии практически
всегда один  – минус на  счете. Это
как в подбрасывании монеты, мо-
жет повести один раз или даже
несколько, но каждый раз ставя
на  кон все свои деньги, рано или
поздно вы их потеряете.
Открывая позицию без ка-
кой‑либо системы, выйти из  нее
порой становится очень сложно.
Цена уверенно идет в  противопо-
ложную сторону, однако спекулянт
продолжает не только держать по-
зицию открытой, но и увеличива-
ет ее (усредняется), рассчитывая
отыграться. Представим, что перед
тем как остановить это безобразие,
Глава 8. Основы торговли 227

незадачливый трейдер потерял

50 % своего капитала. Теперь ему
необходимо заработать 100 % при-
были, чтобы отбить потери. Если
он не поменяет свою тактику, это
будет практически невозможно.
Допустим, трейдер совершил
100 сделок, из  них 50 оказались
прибыльными, а  50  – убыточны-
ми. Если он открывал позиции, где
соотношение возможного убытка
к потенциальной прибыли состав-
ляло 1:1, то есть на  каждый инве-
стированный доллар можно было
заработать или потерять одинако-
вую сумму, то ситуация складыва-
ется достаточно неприятная. Ко-
нечно, крупных потерь избежать
удалось, но не будем забывать о ко-
миссионных, уплаченных брокеру
с каждой сделки.
Если же трейдер входил в сдел-
ки, где соотношение равнялось
Глава 8. Основы торговли 228

1:3, то даже в  случае одинакового

числа прибыльных и  убыточных
сделок ему удалось бы заработать.
Предлагаю использовать это соот-
ношение прибыли к  убытку как
минимальное условие для откры-
тия позиции. На  практике, после
анализа графика мы можем по-
нять, что заработать можно гора-
здо больше, например, 1:4, 1:5 и так
далее. Тем не менее, если это соот-
ношение меньше 1:3, рекоменду-
ется избегать подобных сделок.
Добиться успеха в  торговле
можно лишь обладая высокой дис-
циплиной  – умением открывать
позицию только в случае наличия
веской на  то причины, и  закры-
вать ее, как только стало понятно,
что причина отработала или утра-
тила свою актуальность и события
стали развиваться не по  плану.
Держать убыточную сделку, когда
Глава 8. Основы торговли 229

вы теряете больше, чем рассчиты-

вали, а еще хуже – усредняться, то
есть инвестировать дополнитель-
ные средства по  мере движения
цены в  противоположную сторо-
ну, противопоказано любому трей-
деру. Нельзя допускать выхода си-
туации из‑под контроля.
На  тему психологии трейдин-
га было написано немало книг, да
и внимание ей уделяют практиче-
ски все обучающие курсы, но без
практики совершенно невозмож-
но приучить себя совершать гра-
мотные с  точки зрения риск-ме-
неджмента действия. Научиться
распознавать паттерны и  верно
интерпретировать новостной фон
можно достаточно быстро, но без
опыта торговли на  реальном сче-
те вы никак не сможете научиться
бороться с эмоциями и дисципли-
нировать себя.
Глава 8. Основы торговли 230

Использовать деньги, которые

вы можете позволить себе поте-
рять, рекомендуется не только
из  соображений финансовой без-
опасности, но и для того, чтобы мак-
симально дистанцироваться эмо-
ционально. Для профессионально-
го трейдера деньги на  счету  – это
инструмент, используемый для
заработка. Активные спекуляции
крайне нервное занятие, и  мыс-
ли о том, что вам теперь придется
экономить на  еде до  конца меся-
ца, будут мешать и провоцировать
на опрометчивые поступки.
Высокая волатильность коти-
ровок и  большие комиссии за  со-
вершение сделок практически не
оставляют шансов на  успешную
торговлю внутри дня. Возможно,
лучшей тактикой на  время зна-
комства с  особенностями спеку-
ляций на  рынке будет создание
Глава 8. Основы торговли 231

долгосрочного портфеля из надеж-

ных инструментов и  использова-
ние лишь небольшой части вло-
жений (около 15–20 % в  зависимо-
сти от  располагаемой суммы) для
трейдинга без кредитного плеча.

Анализ графика

Анализируя график, мы не бу-

дем накладывать на  него вспомо-
гательные индикаторы, которые
в  большом количестве присутст-
вуют во всех платформах. Они не
обладают никакой предсказатель-
ной силой. Как правило, они стро-
ятся на основе информации, на те-
кущей момент не актуальной, тог-
да как для открытия сделки нужно
понимать, что происходит именно
сейчас.
Не стоит рассчитывать, что вы
научитесь предсказывать поведе-
Глава 8. Основы торговли 232

ние котировок. Это невозможно.

Конечно, если у  вас нет дара про-
видения. Но технический анализ
позволит выбрать наилучший мо-
мент для входа в позицию и выхо-
да из нее, а также поможет рассчи-
тать возможные риски и прибыль.
Иными словами, вы сможете ори-
ентироваться в текущей ситуации
на  рынке и  на  основе нее прини-
мать взвешенные решения.
Мы разберем базовые моменты
анализа, которые могут показать-
ся некоторым читателям излишне
простыми и интуитивно понятны-
ми, но я рекомендую крайне вни-
мательно ознакомиться с ними пе-
ред тем, как пробовать более «про-
двинутые» методы.
Помимо самого графика, важ-
ную роль играет торговый объем –
суммарное число монет, сменив-
ших своих владельцев за  опреде-
Глава 8. Основы торговли 233

ленный период времени. Учиты-

ваются все сделки и  на  покупку,
и на продажу. Нас интересуют си-
туации, когда этот показатель су-
щественно превышает свои сред-
ние значения. Например, это дает
право предполагать появление
на  рынке крупного игрока, жела-
ющего приобрести большое число
монет или же закрыть свою пози-
цию.

График BTC/USD [10]

Глава 8. Основы торговли 234

Можно заметить увеличение

объема в моменты, когда курс ме-
няет свое направление – в экстре-
мумах. На  графике выше он сиг-
нализирует о  высокой активно-
сти покупателей при  достижении
котировками уровня около $ 6 000
за монету. С высокой вероятностью
можно предположить, что под на-
пором покупателей котировки
развернутся и  отправятся в  про-
тивоположную сторону, а сам уро-
вень будет служить поддержкой
для цен и в следующий раз.
График представлен в  виде
японских свечей, которые отобра-
жают первую и  последнюю цену
в рассматриваемом периоде – тело
свечи, а  также максимальную
и минимальную цену – фитиль или
тень свечи. Если котировки выро-
сли за указанный промежуток вре-
мени, то тело свечи окрашивается
Глава 8. Основы торговли 235

в  зеленый цвет. При обратной си-

туации – в красный.
Разница между максимальны-
ми и  минимальными отметками
называется волатильностью – сте-
пенью изменчивости цены за  за-
данный промежуток времени.
Для работы с инструментом очень
важно понимать его среднюю во-
латильность: на сколько в среднем
может меняться его цена за  инте-
ресующий нас период. Это помо-
жет правильно выставлять ордера
на  принудительное закрытие по-
зиции – стоп лосс («Stop Loss»). Если
актив в среднем может колебаться
в  диапазоне, например, $ 500, то
выставлять стоп лосс меньше чем
на $ 500 ниже цены входа явно не
стоит (если речь идет о  покупке).
Курс вполне может в моменте опу-
ститься до  указанной вами цены
и  только после этого отправиться
Глава 8. Основы торговли 236

в  ожидаемом вами направлении.

В итоге вы потеряете деньги, даже
если правильно выбрали направ-
ление сделки.
Обратите внимание, что в  раз-
ных ситуациях волатильность у од-
ного и того же инструмента может
быть разной. На  верхнем графике
можно заметить, что, когда цены
находятся в  узком диапазоне без
какого‑то четкого тренда («флэт»),
разброс цен достаточно малень-
кий. Как только ситуация меняет-
ся, волатильность сразу увеличи-
вается.
Важное значение имеет и  вре-
мя, на которое вы открываете сдел-
ку, чем оно дольше, тем больший
таймфрейм (период для построе-
ния свечей) следует использовать
для анализа волатильности. Захо-
дя в сделку на несколько дней, ори-
ентироваться на  пятиминутные
Глава 8. Основы торговли 237

свечи явно не стоит, гораздо лучше

для этого подойдут четырехчасо-
вые. Какой именно таймфрейм ис-
пользовать – дело вкуса и привыч-
ки, но основная логика действий
не меняется. Не стоит считать во-
латильность за  все время торгов-
ли инструмента, достаточно проа-
нализировать свечи за  несколько
последних месяцев.
Информации о  волатильности
и  торговому объему вполне до-
статочно для небольшого анализа
графика.
Глава 8. Основы торговли 238

График BTC/USD [11]

Например, можно примерно

представить силу сопротивления,
которую встречают котировки
по  мере движения. На  изображе-
нии выше отмечены два случая,
когда торговый объем давал под-
сказку о скором прекращении ни-
сходящего тренда.
Первая стрелка  – курс проби-
вает отметку в  $ 10 000 за  монету
и движется дальше. Обратите вни-
мание, что у  первой свечи, пол-
ноценно обосновавшейся ниже
Глава 8. Основы торговли 239

уровня, большое тело, да и  объем

под ней выше средних значений.
При этом размер следующей свечи
значительно меньше, но зато тор-
говый объем выше практически
в два раза. Последняя красная све-
ча выглядит схожим образом.
О  чем это говорит? Продавцы
вынуждены совершать сделки го-
раздо большего объема для даль-
нейшего продвижения. Поход
вниз начался уверенно, курс легко
просел почти на  $ 200 без особых
усилий, но дальше им пришлось
продать почти вдвое больше бит-
коинов, чтобы двинуть цены еще
на  $ 100. Иными словами, в  этом
ценовом диапазоне становится все
больше желающих приобрести мо-
неты, что и  мешает дальнейшему
движению.
Вторая стрелка – ситуация раз-
вивается схожим образом. Дви-
Глава 8. Основы торговли 240

жение вниз, активные покупки

и  разворот цены. Зеленая свеч-
ка с  маленьким телом, но очень
большой тенью, прошедшая под
большими объемами, может нем-
ного усложнить визуальный ана-
лиз. Имейте в виду, что объем всех
сделок и  на  покупку, и  на  прода-
жу считается вместе, а сама шкала
раскрашивается под цвет соответ-
ствующей свечи. Вспомним опре-
деление из  начала главы: «торго-
вый объем – это суммарное число
монет, сменивших своих владель-
цев за  определенный период вре-
мени». Не дайте себя запутать. Не-
смотря на конечное цветовое офор-
мление, явно выделяется очеред-
ная попытка закрепиться на более
нижних отметках.
Почему в диапазоне $ 9 600–9 800
увеличился объем покупок? Как‑то
однозначно ответить на  этот во-
Глава 8. Основы торговли 241

прос невозможно. Причин может

быть много, а  истинную мы мо-
жем так никогда и не узнать. Одна-
ко мы знаем точно, для того чтобы
повлиять на цены, необходимо об-
ладать большим капиталом, кото-
рым обладают только крупные иг-
роки – фонды или условные киты.
Поэтому главной задачей любого
рядового трейдера, желающего
преуспеть в  торговле, становит-
ся отслеживание действий круп-
ных игроков и  открытие позиций
в аналогичном направлении.
Конечно, в  отдельных случаях
можно говорить о  сильных дви-
жениях цены за  счет огромного
числа сделок небольших трейде-
ров. Так, вероятнее всего, и проис-
ходило в  конце 2017  года. Наряду
с этим крупные игроки, купившие
монеты задолго до всеобщего ажи-
отажа, активно продавали свои за-
Глава 8. Основы торговли 242

пасы всем желающим их приобре-

сти.
Предположим, некий фонд хо-
чет набрать несколько сотен мо-
нет. Будет ли он покупать их все
сразу и  по  первой попавшейся
цене? Может быть, если по  ка-
кой‑то причине менеджеру фонда
надо сделать это максимально опе-
ративно. Впрочем, подобная спеш-
ка обойдется ему довольно дорого.
Чтобы понять почему, следует
разобраться в  том, как выглядит
биржевой стакан – таблица лимит-
ных заявок на продажу и покупку,
в  нашем случае  – монет биткои-
на. Отложенная заявка («ордер»)
выставляется людьми, не желаю-
щими совершить сделку по  пер-
вой попавшейся цене. Например,
трейдер хочет продать свой бит-
коин, но считает текущий курс
$ 7 000 слишком низким и ожидает
Глава 8. Основы торговли 243

его роста. Не обязательно сидеть

перед монитором в  ожидании, он
может установить отложенный ор-
дер на продажу по желаемой цене
$ 8 000 и  совершенно спокойно от-
правиться по своим делам. Чтобы
эта сделка все‑таки состоялась, ры-
ночная цена должна увеличиться
до  необходимой отметки. Иными
словами, все заявки других трейде-
ров, готовых продать монеты по бо-
лее дешевой цене, должны отрабо-
тать. Перефразируя, для того чтобы
наш трейдер мог продать биткоин
за $ 8 000, не должно остаться более
выгодных предложений. Кто будет
покупать дороже, если есть более
выгодные предложения?
Схематичное изображение бир-
жевого стакана:
Глава 8. Основы торговли 244

Объем Объем
на Цена Цена на
покупку продажу
1.24 9,187.0 9,188.0 0.87
2.94 9,186.0 9,189.0 1.25
7.42 9,185.0 9,191.0 3.18
7.70 9,184.0 9,192.0 4.38
9.01 9,183.0 9,194.0 5.32
10.13 9,182.0 9,195.0 6.53

Допустим, некто хочет купить

15 монет. Грубо говоря, есть два
способа. Простейший – рыночный
ордер («market order») – требование
немедленно предоставить необхо-
димый объем BTC по  лучшей до-
ступной цене. Самая низкая цена
на  продажу  – $ 9 188, но по  этой
цене готовы предоставить лишь
0,85 BTC, а значит оставшуюся сум-
му доберут уже по высокому курсу.
Как итог, некто потратит на откры-
тие позиции гораздо больше денег,
чем мог бы.
Глава 8. Основы торговли 245

Более замысловатый способ  –

встать в очередь и присоединить-
ся к  трейдерам слева, которые
терпеливо ждут подходящего кур-
са. Если обстоятельства сложатся
в пользу трейдера, и ему продадут
монету по  желаемой цене, полу-
чится неплохо сэкономить.
Разумеется, на  практике все
гораздо сложнее. Покупка актива
крупными игроками может про-
должаться достаточно длительное
время, чтобы избежать серьезно-
го влияния на  котировки. Просто
установить отложенный ордер
на весь объем – тоже не самая луч-
шая идея. Опытные трейдеры, уви-
дев большую заявку, будут ставить
свои заявки прямо перед ней и ис-
пользовать ее в качестве защитно-
го барьера. С  первого подхода да-
леко не всегда удается полностью
«разобрать» крупную позицию,
Глава 8. Основы торговли 246

и  спекулянты могут чувствовать

себя относительно безопасно.
Способов использовать в  свою
пользу информацию о крупной за-
явке много (почитать о  них мож-
но, задав поиск по  слову «фрон-
траннинг» – «Front running»), и все
они доставляют неудобство разме-
стившим ее людям. Именно поэто-
му в фондах работают высокоопла-
чиваемые профессионалы, способ-
ные осуществить задуманное ме-
неджерами максимально быстро
и эффективно, не привлекая к себе
повышенного внимания публики.
Именно их действия формируют
график актива, поэтому для его
анализа следует поставить себя
на  место трейдера из  инвестици-
онной компании.
В  связи с  этим новый пример.
Трейдеру пришла клиентская за-
явка на  покупку в  определенные
Глава 8. Основы торговли 247

сроки 1000 BTC по четко прописан-

ной средней цене, пусть это будет
$ 9 500 за  монету. Соответствен-
но, он может приобрести битко-
ин по  цене выше или ниже, глав-
ное  – не выйти за  обозначенные
рамки. Логично будет сперва по-
смотреть на реакцию рынка и ку-
пить небольшую часть заказанно-
го – 50 BTC. Если особой реакции не
последовало, то докупить еще 50
BTC. Вот здесь окружающие могут
заметить, что появился крупный
покупатель, и тоже начнут играть
на  повышение, из‑за  чего цена,
несмотря на  одинаковый размер
сделки со  стороны трейдера, мо-
жет изменится более значительно.
Следующие 50 BTC могут упереть-
ся в лимитную заявку на продажу
от  другого крупного игрока, кото-
рый планирует продать большой
объем монет.
Глава 8. Основы торговли 248

В такой ситуации разумно вре-

менно прекратить покупки, так
как действия другого игрока не да-
дут цене расти в  ближайшее вре-
мя. Кроме того, от его заявки, ско-
рее всего, будут открывать сделки
в  обратном направлении, что мо-
жет неплохо снизить стоимость
монет, особенно, если сам трей-
дер перестанет толкать котировки
вверх. Напомню, что у  него есть
четкие параметры по средней цене,
которые он обязан соблюдать, если
хочет получить премию. Как толь-
ко курс снизится на  достаточную
величину, операции можно возоб-
новить.
Из-за  активного взаимодейст-
вия крупных игроков друг с  дру-
гом и другими участниками рынка
график просто не может формиро-
ваться строго по  восходящей или
нисходящей траектории. Поняв
Глава 8. Основы торговли 249

логику построения графика, мож-

но подстраиваться под действия
профессиональных управляющих
и извлекать из них пользу. Напри-
мер, набирать позицию вместе
с  трейдерами из  фондов, откры-
вать позицию от  крупной заявки,
тем самым защищаясь от  сильно-
го движения в  противоположную
открытой сделке сторону. В  этом
деле встроенные в  платформу ин-
дикаторы вряд ли помогут.
Гораздо продуктивнее искать
на  графике определенные зако-
номерности  – паттерны (фигуры).
Трейдинг представляет собой ве-
дение статистики по  наблюдае-
мым движениям котировок. Мно-
гие ситуации повторяются в  том
или ином виде, и главной задачей
трейдера является поиск знако-
мых формаций – закономерностей
на  графике, при  появлении кото-
Глава 8. Основы торговли 250

рых котировки в большинстве слу-

чаев вели себя определенным обра-
зом. Встречая привычную фигуру,
появляется возможность с  весьма
высокой вероятностью успеха про-
гнозировать дальнейшее движе-
ние котировок, что позволяет со-
вершать прибыльные сделки.
Одним из  самых ярких приме-
ров является «треугольник»  – по-
жалуй, самый интуитивно понят-
ный, за  что очень любимый но-
вичками паттерн. Часто он появ-
ляется, когда крупный игрок не на-
бирает позицию, а  хочет закрыть
ее в пассивном режиме, выставив
отложенный ордер. Так как заявка
большая, у трейдеров не получает-
ся с первого раза ее разобрать – со-
вершается несколько попыток.
Глава 8. Основы торговли 251

График BTC/USD [12]

Типичный «треугольник» на-

блюдался большую часть 2018 года.
Конечно, здесь удержать курс
от падения старался явно не один
крупный игрок. Уровень в  $ 6 000
считался крайне важным для
криптовалюты, во многом благо-
даря широко распространенной
информации о том, что ниже этой
отметки майнинг становится убы-
точным. Подобные уровни назы-
ваются «поддержкой». Если бы мы
наблюдали «треугольник», где ко-
Глава 8. Основы торговли 252

тировки подошли к аналогичному

уровню снизу и пытаются преодо-
леть его для дальнейшего движе-
ния вверх, то уровень назывался
бы «сопротивлением».
Разумеется, эти фигуры и  тор-
говля от  уровней не гарантируют
100 % успеха. Никто не знает, куда
пойдет рынок. Трейдеры могут
лишь предполагать, а  ситуация
всегда может пойти не по  плану.
Поэтому важно помнить о  риск-
менеджменте. Слишком часто на-
чинающие трейдеры не выходят
вовремя из сделки и «застревают»
в  ней на  длительный срок, сидя
в  гораздо больших убытках, чем
они могли себе позволить. Цена
может никогда не развернуться
и  не возвратиться к  вашей точке
входа – это стоит всегда учитывать.
Если вы открывали спекулятив-
ную сделку с  расчетом на  ограни-
Глава 8. Основы торговли 253

ченный период времени и  брали

на себя определенный риск, то его
нужно соблюдать.
Лучше не использовать кредит-
ное плечо. В  двух словах, при  от-
крытии сделки на  $ 100 с  плечом
1:10, каждый пункт изменения
цены будет стоить в 10 раз больше.
Брокер не будет рисковать собст-
венными средствами, которые он
предоставил вам в  займ, а  значит
сделка будет закрыта либо когда
сработает ваш стоп лосс, либо ког-
да вы полностью потеряете свои
деньги в  сделке. Если движение
было резким и  сильным, каким
оно обычно и бывает на криптова-
лютном рынке, то есть риск уйти
в  минус, который придется ком-
пенсировать.
Что такое тренд? Можно встре-
тить много определений, но мы,
как обычно, воспользуемся наибо-
Глава 8. Основы торговли 254

лее простым и интуитивно понят-

ным. Движение котировок в  ка-
кую‑либо сторону происходит не-
равномерно из‑за  действий трей-
деров, рост цены сменяется паде-
нием и  наоборот. Для понимания
рыночного сантимента нам при-
годятся точки разворота на графи-
ке – точки, где цена изменила свое
направление после достижения
некоего уровня. Их можно найти
в  огромном количестве на  любых
таймфреймах: минутных, часовых,
дневных и других. Если каждая по-
следующая вершина локального
максимума и локального миниму-
ма находится ниже предыдущих,
то мы наблюдаем «медвежий»
тренд. Если же выше предыдущих,
то речь идет о «бычьем» тренде.
На  предыдущем графике пред-
ставлен ярко выраженный «мед-
вежий» тренд. Он будет сохранять
Глава 8. Основы торговли 255

силу, пока котировки не окажут-

ся выше предыдущего локального
максимума. Рассчитывать на рост
и  открывать позиции на  покуп-
ку не стоит. Необходимо дождать-
ся подтверждения смены тренда
и  только после этого приступать
к  действиям. Касательно «бычье-
го» тренда работает та же логика:
если откат цен (контртрендовое
движение) от  локального макси-
мума приводит к падению котиро-
вок ниже предыдущего локально-
го минимума, то это сигнализиру-
ет о возможной смене тренда.
Глава 8. Основы торговли 256

График BTC/USD [13]

На верхнем графике локальные

минимумы отмечены стрелками.
Обратите внимание, что как толь-
ко курс опустился ниже предыду-
щего минимума, тренд сменил на-
строение. Теперь положение ло-
кальных минимумов и локальных
максимумов соответствует описа-
нию «медвежьей» картины. Конеч-
но, просто движения вниз недоста-
точно для уверенного входа в  ко-
роткую позицию («short» – сделка,
Глава 8. Основы торговли 257

открываемая в  надежде получить

прибыль от  падения курса). Необ-
ходимо дождаться подтверждения,
например, повторного подхода ко-
тировок к локальному максимуму.
Кроме того, следует обращать вни-
мание на  торговые объемы и  ак-
тивность рынка в целом.
Когда цена уже ушла от  уров-
ня поддержки или сопротивления
и  находится посередине, откры-
вать сделку не стоит. Знать навер-
няка, как долго продлится движе-
ние, невозможно. Курс вполне мо-
жет сразу же сменить направление
и  вернуться к  важному ценовому
уровню. Даже на верхнем графике,
несмотря на  его схематичность,
видно, что если первая возмож-
ность купить монеты от  уровня
поддержки была упущена, то по-
являлась еще как минимум одна
по той же, а то и лучшей цене. Если
Глава 8. Основы торговли 258

вы упустили все возможности для

входа, прыгать в  уходящий поезд
не следует. В большинстве случаев
это заканчивается лишними убыт-
ками.
Для понимания полной карти-
ны анализировать график следу-
ет на  разных таймфреймах. Чем
больше таймфрейм, тем сильнее
тренд. На дневном графике можно
увидеть долгосрочную тенденцию:
на начало августа 2019 года нисхо-
дящий тренд, начатый в 2018 году,
все еще был в силе. Это совершен-
но не исключает возможное нали-
чие восходящего тренда на  более
коротких интервалах, в  пределах
месяца или нескольких дней. Од-
нако представление о, так скажем,
основном направлении движения
может дать ориентир для расчета
продолжительности более крат-
ковременных движений.
Глава 8. Основы торговли 259

Искать точки входа и  выхода

гораздо проще, когда инструмент
торгуется ниже рекордных макси-
мумов, а не бьет ценовые рекорды
один за  другим, находясь в  посто-
янном росте. Для этого мы ищем
точки экстремумов (локальных
разворотов), в которых набиралась
крупная позиция или проходил
большой объем продаж, и  оттал-
киваемся от  них. Найти уровень
можно только постфактум – до тех
пор, пока цены не развернулись,
говорить о  его наличии преждев-
ременно.
Уровни строят горизонтально.
Часто они появляются при  дости-
жении ценой «круглой» отметки –
$ 10 000, $ 11 000, $ 12 000 и  т. д. Так
как зачастую именно на  них ори-
ентируется большинство трейде-
ров при  принятии решения. Про-
ще будет строить их поочередно,
Глава 8. Основы торговли 260

сначала уровни поддержки, где иг-

роки набирали позицию, и только
потом уровень сопротивления, где
наблюдалась распродажа набран-
ного объема.
Главная задача  – найти точку,
где наблюдалась наибольшая ак-
тивность. Хорошим индикатором
может служить величина торгово-
го объема, но он должен быть су-
щественно выше, чем среднеднев-
ные значения. Детали построения
уровня могут отличаться. Напри-
мер, можно в  качестве ориентира
использовать точку максималь-
ного пересечения свечей на  гори-
зонтальной линии. Либо, в  слу-
чае разворота цен вверх, строить
по самому низкому «хаю» («high» –
максимальное значение свечки)
в экстремуме, а в случае разворота
вниз  – по  самому высокому «лоу»
(«low»  – минимальное значение
Глава 8. Основы торговли 261

свечки). Обычно линии, построен-

ные этими способами, находятся
очень близко друг к другу.

График BTC/USD [14]

Одной линии нам будет недо-

статочно. Крупные игроки не про-
являют активность только по  од-
ной цене, цент в цент. Как прави-
ло, покупатель выставляет заяв-
ки «лесенкой»: самую маленькую
сверху, то есть по  большей цене,
и  увеличивает их объем по  мере
снижения курса. Взгляните на лю-
Глава 8. Основы торговли 262

бой биржевой стакан (например,

bitfinex. com/order_book), чем силь-
нее цена на покупку или продажу
отличается от  текущей, тем боль-
шее количество BTC готовы реали-
зовать участники.
Поэтому рисуются две линии,
чтобы понять, в  каком ценовом
промежутке игрок проявляет ак-
тивность и  готов участвовать
в торгах.
Красным цветом отмечена под-
держка, а  зеленым  – сопротивле-
ние. Торговый объем выкрашен
в  черный цвет, чтобы упростить
визуальный анализ. Предполо-
жим, что сейчас 28‑е число. Линии
были построены по  самым недав-
ним крупным точкам разворота
(с  15 по  17 число), чем они ближе
к  нам по  времени, тем лучше от-
рабатывают. Можно заметить яв-
ное присутствие большого объе-
Глава 8. Основы торговли 263

ма на  покупку между $ 9 100–9 450

и на продажу в диапазоне $ 10 800–
11 120. Как правило, стоп лосс ста-
вится за  пиковые значения с  уче-
том волатильности инструмента.
Повторюсь, брать на себя слишком
маленький риск не стоит. Обрати-
те внимание, как повели себя цены
непосредственно перед 29 числом.
Произошел резкий всплеск вола-
тильности, курс рухнул до  самой
низкой границы уровня, а  затем
движения вновь стали более раз-
меренными. Такое происходит
на  криптовалютном рынке регу-
лярно, из‑за чего торговать на нем
внутри дня невероятно сложно
и рискованно.
Если мы почитали новости
и  проанализировали ситуацию
на разных таймфреймах, и теперь
хотим купить BTC на  несколько
дней, то, в теории, идеальной точ-
Глава 8. Основы торговли 264

кой входа будет верхняя линия,

а стоп лосс ставится на уровне ниж-
ней. Иными словами, мы готовы
купить вместе с крупным игроком
и держать сделку открытой до тех
пор, пока он будет оказывать под-
держку ценам. Ориентиром для за-
крытия сделки служит уровень со-
противления, где активизируется
крупный продавец. Для большей
безопасности лучше не дожидать-
ся движения котировок до  самой
верхней линии, а  закрыть пози-
цию, как только цены коснутся
нижней границы диапазона.
Помните, что соотношение ри-
ска к  прибыли должно быть не
меньше, чем 1:3? Считаем, сколько
мы потеряем в случае закрытия по-
зиции по стоп лоссу, и сколько зара-
ботаем, если закроем ее по нашему
плану – почти 1:4. Потенциальная
прибыль практически в  четыре
Глава 8. Основы торговли 265

раза превышает возможные убыт-

ки. Конечно, это предварительный
расчет и ситуация на рынке может
резко поменяться. Например, вой-
ти в  позицию получится по  цене
худшей, чем рассчитывали, не го-
воря уже о том, что цена могла бы
и не дойти до желаемой отметки.
Посмотрим на график и постро-
енные уровни издалека и  просле-
дим за их судьбой.

График BTC/USD [15]

Глава 8. Основы торговли 266

Первым делом отметим, что

на  более старшем таймфрей-
ме проглядывается «медвежий»
тренд, а  значит, открывать сдел-
ку на  покупку достаточно риско-
ванно. Если котировки находятся
в тренде, то действовать необходи-
мо в  его сторону. Конечно, это не
касается более опытных трейде-
ров, которые смогут на основании
своего опыта грамотно рассчитать
возможную амплитуду следующей
волны роста курса.
Покупатель задал хороший
импульс, курс не только дошел
до прогнозируемой нами отметки,
но и  направился выше, к  следую-
щей крупной заявке. Предыдущее
сопротивление потеряло свою ак-
туальность, поэтому необходимо
строить новое. Рекомендую по-
строить линии, аналогичные тем,
что мы строили для нашей воо-
Глава 8. Основы торговли 267

бражаемой сделки, но по  другим

точкам разворота. Чем больше вы
будете строить линии, тем скорее
научитесь понимать, какие из них
достойны нашего внимания, а  ка-
кие лучше игнорировать.
Общая картина на  графике за-
ставляет готовиться к  возможно-
му пробитию уровня поддержки
в ближайшем будущем и дальней-
шему снижению котировок. Если
не появится серьезного повода для
оптимизма, то курс вполне мо-
жет опуститься до $ 8 000 или даже
$ 6 000. Переключитесь на дневной
таймфрейм и  постройте уровни,
выступавшие поддержкой в  2018
и 2019 годах.

Подводим итог

Научиться торговать можно

только на  практике. Анализируй-
Глава 8. Основы торговли 268

те графики, замечайте закономер-

ности и, пожалуй, самое главное –
научитесь принимать самостоя-
тельные решения. Не полагайтесь
на  аналитические материалы,
в  большинстве случаев они пи-
шутся людьми, которые никогда
в жизни не торговали. Ставьте под
сомнение всю услышанную инфор-
мацию, касающуюся трейдинга.
Избегайте людей, которые обеща-
ют научить зарабатывать на рын-
ке гарантированную прибыль.
Если вам удастся получить хо-
рошую прибыль на  первых сдел-
ках, то не стоит думать, что вы
стали стали гуру трейдинга. Про-
должайте взвешенно подходить
к  открытию каждой сделки, не
увеличивая риски; не привлекай-
те заемный капитал. Любой, даже
опытный трейдер, может впасть
в  состояние тильта после череды
Глава 8. Основы торговли 269

удачных или неудачных сделок

и  начать принимать необдуман-
ные решения. Когда переполняют
эмоции, лучше сделать перерыв.
Ведите статистику. Анализи-
руйте свои удачные и  неудачные
сделки и  вносите корректировки
в свои действия.
Криптовалютный рынок функ-
ционирует 24/7. Постройте тор-
говлю таким образом, чтобы у вас
было как можно меньше поводов
открывать график днем и  особен-
но посреди ночи. Подобная чрез-
мерная эмоциональная вовлечен-
ность будет только мешать. Выде-
лите четкий временной промежу-
ток, в течение которого вы будете
анализировать график. 
Послесловие 270

ПОСЛЕСЛОВИЕ
Криптовалюты привлекают ог-
ромное число совершенно разных
людей по  всему миру. За десять
лет своего существования они раз-
вились из маргинального явления
для людей «в теме» в по‑настояще-
му масштабное явление. Их актив-
но обсуждают на  встречах само-
го высокого уровня, а  регуляторы
перестали игнорировать высокий
спрос на цифровые активы и адап-
тируют законодательство, позво-
ляя финтех-компаниям развивать-
ся и внедрять новые продукты.
Был ли рост котировок
в  2017  году полезен для развития
индустрии? Скорее да, чем нет. Он
позволил привлечь внимание лю-
дей, не имевших представление
о  бурно развивающейся отрасли,
и  собрать неплохие деньги неко-
Послесловие 271

торым достойным компаниям, чья

деятельность позволит значитель-
но упростить нашу жизнь.
Повторится ли он? Вполне воз-
можно, что нет. Часто произошед-
шее на рынке криптовалют сравни-
вают с «пузырем доткомов». После
резкого падения технологический
сектор смог восстановиться и  по-
следние годы является главным
драйвером американского рынка.
Можно ли сравнивать компании,
генерирующие прибыль, с  валю-
тами, являющимися средствами
обмена? Если же речь идет о циф-
ровых аналогах акций, возможно,
когда‑нибудь стартапы, выпустив-
шие токены на ICO, смогут догнать
компании, «пережившие» крах ко-
тировок в начале 2000‑х. Для этого
им необходимо оказаться более эф-
фективными, чем корпорации, ко-
торые генерируют миллиардные
Послесловие 272

выручки и инвестируют огромные

суммы в исследования по всем са-
мым перспективным направлени-
ям.
К сожалению, на  рынке доми-
нируют излишне оптимистичные
представления о  криптовалютах.
Популярностью пользуются ста-
тьи, чьи авторы не предлагают
ничего, кроме описания текущей
ситуации на рынке и позитивных
взглядов на  будущее криптоакти-
вов.
Практикующие специалисты,
непосредственно участвующие
в  развитии отрасли, появляются
в  СМИ крайне редко. Зато новост-
ные ресурсы заполнены интервью
с  руководителями фондов, кото-
рых представляют экспертами,
хотя единственный и  последний
раз они могли похвастаться при-
былью в конце 2017 года. Основное
Послесловие 273

внимание фокусируется на  курсе

валют, а  любые новости, даже са-
мые незначительные, раздуваются
до невероятных масштабов, чтобы
у  журналиста была возможность
выпустить очередную статью
о  скорейшем многократном росте
цен. В  результате у  многих людей
формируется искаженная картина
мира, в  которой биткоин вот-вот
захватит мир благодаря листингу
на очередной крупной площадке.
Все это усложняет изучение
криптовалют. Чтобы индустрию
начали воспринимать как нечто
большее, чем просто спекуляцию
«цифровыми фантиками», основ-
ное внимание должно быть сосре-
доточено на  технологии, а  не ры-
ночном курсе монеты. 
Список источников 274

СПИСОК ИСТОЧНИКОВ:
Динамика объема торгов на плат-
форме «LocalBitcoins» в Венесуэле:
https://coin. dance/
Число онлайн-нод по дням:
https://coin. dance/
Приблизительная доля биткоин-
пулов в обработке транзакций:
https://coin. dance/
График ETH/USD:
https://finance. yahoo. com/
График BTC/USD:
https://finance. yahoo. com/
График BTC/USD:
https://finance. yahoo. com/
График BTC/USD:
https://finance. yahoo. com/
График BTC/USD:
https://finance. yahoo. com/
График BTC/USD:
https://finance. yahoo. com/
Список источников 275

График BTC/USD:
https://www. tradingview. com/
chart/35Blz3ei/
График BTC/USD:
https://www. tradingview. com/
chart/35Blz3ei/
График BTC/USD:
https://www. tradingview. com/
chart/35Blz3ei/
График BTC/USD:
https://www. tradingview. com/
chart/35Blz3ei/
График BTC/USD:
https://www. tradingview. com/
chart/35Blz3ei/
График BTC/USD:
https://www. tradingview. com/
chart/35Blz3ei/
Оглавление 276

ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение.......................................2
Глава 1.
Что такое биткоин......................9
Глава 2.
Биткоин против всех................20
Глава 3.
Криптография............................32
Глава 4.
Блокчейн....................................53
Глава 5.
Актуальные проблемы.............99
Глава 6.
Ethereum...................................115
Глава 7.
Попытки оценить
криптовалюту.........................152
Глава 8.
Основы торговли.....................212
Послесловие.............................270
Список источников.................274