Вы находитесь на странице: 1из 140

МОЛДАВСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ

ВИОРИКА ЛОПОТЕНКО
ВАЛЕНТИНА ФЕТИНЮК
АНЖЕЛА БЕЛОБРОВ

КУРС ЛЕКЦИЙ
ПО ДИСЦИПЛИНЕ

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ВАЛЮТНО-
КРЕДИТНЫЕ ОТНОШЕНИЯ

Издательство МЭА
МОЛДАВСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ

ВИОРИКА ЛОПОТЕНКО
ВАЛЕНТИНА ФЕТИНЮК
АНЖЕЛА БЕЛОБРОВ

КУРС ЛЕКЦИЙ
ПО ДИСЦИПЛИНЕ

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ВАЛЮТНО-
КРЕДИТНЫЕ ОТНОШЕНИЯ

Кишинэу – 2006

1
CZU 336.74 (075.8)
Л 77

Работа обсуждена и утверждена к публикации на


заседаниях Методической комиссии факультета «Финансы»
(протокол №8 от 27.03.06) и кафедры «Банки и фондовые
биржи» (протокол от 24.01.06).

Рецензент: конф. унив. Т. Иовв

Descrierea CIP a Camerei Naţionale a Cărţii

Лопотенко, Виорика
Курс лекций по дисциплине Международные валютно-
кредитные отношения / Виорика Лопотенко, Валентина Фетинюк,
Анжела Белобров; Молд. Экон. Акад. – Сh-: Dep. Eed.-Poligr. al
ASEM, 2006. –137 p.
Bibliogr. p. 137 (18 tit.)
ISBN 978-9975-75-077-6
100 ex.
- - 1. Valoare monetară (rus.)
336.74 (075.8)

Авторы:
конф.унив., д-р Виорика Лопотенко
конф.унив., д-р Валентина Фетинюк
лектор унив. Анжела Белобров

ISBN 978-9975-75-077-6

© Издательско-полиграфический департамент МЭА

2
СОДЕРЖАНИЕ

стр.
Введение………………………………….……………………….. 5
Глава 1. Платежный баланс 6
1.1. Платежный баланс: структура, показатели платежного
баланса, методы классификации его статей.……………. 6
1.2. Основные методы балансирования платежного
баланса…………….………………………………………. 19
Контрольные примеры…………………………………… 30

Глава 2. Международный денежный рынок 31


2.1. Понятие валюты и её обратимость………………………. 31
2.2. Мировые деньги…………………………………………... 33
2.3. Евровалюты ………………………………………………. 38
2.4. Международные платежные инструменты……………… 40
Контрольные примеры …………………..………………. 45

Глава 3. Особенности валютного рынка.


Структура и типы участников. Цели.
Совершение валютных операций 46
3.1. Рынок SPOT. Котировки: прямая, косвенная,
кросс-курс……..…………………………………….…….. 47
3.2. Рынок срочных валютных контрактов: 57
3.2.1. Форвард……..……………………………………… 59
3.2.2. Фьючерсы……..……………………………………. 66
3.2.3. Свопы ……..……………….……………………….. 69
3.2.4. Опционы ……..…………………………………….. 74
Контрольные примеры …………………………………... 56

Глава 4. Возможности извлечения прибыли


на валютном рынке 88
4.1. Валютный арбитраж…..…………………….……………. 88
4.2. Валютные спекуляции…..…………………….………….. 91
4.3. Валютный спрэд…..………………………………………. 91
Контрольные примеры…..……………………………….. 85

3
Глава 5. Расчеты валютного курса в банковских
операциях 95
5.1. Депозитно-кредитные операции банка …………………. 95
5.2. Определение курса покупки и продажи валюты
для клиента банка ………………………………………… 99
Контрольные примеры …………………………………... 94

Глава 6. Валютный риск и методы его хеджирования 110


6.1. Типы валютного риска и его управление на уровне
коммерческих банков..………………..…………………... 111
6.2. Управление валютным риском на микроуровне………... 115
6.2.1.Контрактные методы ………………………………. 115
6.2.2. Внеконтрактные методы…………………………... 122
6.3. Методы хеджирования валютного риска………………... 124
6.4. Валютный овердрафт …………………………………….. 128
Контрольные примеры …………………………………... 107

Глава 7. Анализ доходности международного портфеля


ценных бумаг…………………………………………... 132
Контрольные примеры …………………………………... 136

Библиография…………………………..……………………….. 137

4
ВВЕДЕНИЕ

Мировой валютный рынок (MBP) – это рынок, на котором


совершаются конверсионные операции с валютами. Зачастую
подразделения этого рынка не имеют физического адреса:
фактически это просто сеть коммуникаций, которая функцио-
нирует 24 часа из 24-х возможных.
На международном валютном рынке идея превращается в
деньги напрямую, без присущих обычному бизнесу про-
межуточных стадий: разработки, изготовления, маркетинга и
продажи продукта. Чтобы заниматься торговлей на этом рынке,
не нужно регистрировать компанию, не требуется набирать
сотрудников, не нужны связи в государственных органах, не
нужно следить за постоянно меняющимся законодательством и
т.д. Большим преимуществом такого рынка является то, что не
существует привязки к географическому положению – торговые
операции можно осуществлять из любой страны или города,
начиная с Нью-Йорка, Лондона, стран Африки и заканчивая
Антарктидой. Высокая скорость совершения операций и
большие колебания цен делают международный валютный
рынок самым ликвидным, ибо сделка может быть осуществлена
в течение нескольких секунд.
Понятно, что такой рынок очень привлекателен как для
инвесторов, так и для спекулянтов и хеджеров.

5
ГЛАВА 1

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

Многогранный комплекс международных отношений


страны находит отражение в балансовом счете её между-
народных операций, который по традиции называется
платежным балансом.
Платежный баланс – балансовый счет международных
операций – это стоимостное выражение всего комплекса
мирохозяйственных связей страны в форме соотношения
поступлений и платежей. Балансовый счет международных
операций представляет собой количественное и качественное
стоимостное выражение масштабов, структуры и характера
внешнеэкономических операций страны, её участия в мировом
хозяйстве. На практике принято пользоваться термином
«платежный баланс», а показатели валютных потоков по всем
операциям обозначать как платежи и поступления.

1.1. Платежный баланс: структура, показатели


платежного баланса, методы классификации его статей
По экономическому содержанию различаются платежный
баланс на определенную дату и за определенный период.
Платежный баланс на определенную дату невозможно зафикси-
ровать в форме статистических показателей; он существует в
виде меняющегося изо дня в день соотношения платежей и
поступлений. Состояние платежного баланса определяет спрос и
предложение национальной и иностранной валюты в данный
момент, оно является одним из факторов формирования
валютного курса.
Платежный баланс за определенный период (месяц,
квартал, год) составляется на основе статистических показа-
телей о совершенных за этот период внешне-экономических
сделках и позволяет анализировать изменения в международных
экономических отношениях страны, масштабах и характере её
участия в мировом хозяйстве. Показатели платежного баланса за

6
период связаны с агрегатными показателями экономического
развития (валовым национальным продуктом, национальным
доходом и т.п.) и являются объектом государственного регули-
рования. Состояние платежного баланса за период тесно связано
с состоянием национальной валюты в долговременном аспекте,
степенью её стабильности или характером изменения валютного
курса.
С бухгалтерской точки зрения платежный баланс всегда
находится в равновесии. Но по его основным разделам либо
имеет место активное сальдо, если поступления превышают
платежи, либо пассивное – если платежи превышают
поступления. Поэтому методы платежного баланса и изменения
сальдо играют большую роль в правильном анализе пока-
зателей, характеризующих внешнеэкономические операции
страны. В экономической литературе показатели платежного
баланса часто приводятся без объяснения их экономического
содержания, хотя дефициты платежного баланса в отдельные
годы (например, в США в 1958, 1965, 1976 гг. и в последующие
годы) принципиально отличаются по экономическому содер-
жанию, и их некорректно сравнивать по величине. Теория и
практика составления платежного баланса развиваются и
совершенствуются в соответствии с переменами в мировой
экономике. Термин «баланс» применяется в международных
платежных отношениях для выражения ряда понятий, включая
балансовый счет, сальдо или остаток счета, состояние счета,
равновесие и др. Поэтому платежный баланс – это не только
счет международных операций страны, две стороны которого
уравновешивают друг друга, но и определенное состояние этих
операций, включающее качественные и структурные харак-
теристики основных его элементов.
В Руководстве МВФ регламентируется структура таблицы
платежного баланса, в которой отражается более 100 видов
операций, разбитых на несколько крупных статей. Практически
каждая страна, в целом следуя этому Руководству, допускает
определенные отступления от унифицированных форм.
Статьи платежного баланса представляют строки таблицы.
Было принято – по каждой статье указывается дебет, всегда со
знаком «–», и кредит – со знаком «+»..

7
Общая схема платежного баланса включает следующие
статьи:
Счет текущих операций.
1. Движение товаров.
1.1. Экспорт товаров Кредит «+».
1.2. Импорт товаров. Дебет «–».
Товарный баланс, или баланс видимых операций
(1.1+1.2).
2. Услуги невидимых операций.
2.1. Экспорт услуг. Кредит «+».
2.2. Импорт услуг. Дебет «–».
Баланс услуг, или баланс невидимых операций (2.1+2.2).
Односторонние трансферты.
3. Доходы от инвестиций: проценты, прибыли, дивиденды
(3.1+3.2).
3.1. Поступление процентов, прибыли, дивидендов. Кредит
«+».
3.2. Платежи процентов, прибыли, дивидендов.
Дебет «–»
4. Доходы по оплате труда (4.1+4.2).
3.3. Поступление доходов по оплате труда. Кредит «+».
3.4. Платежи по оплате труда. Дебет «–».
5. Текущие трансферты (5.1+5.2).
5.1. Полученные. Кредит «+».
5.2. Выплаченные. Дебет –».
Баланс текущих операций (1+2+3+4+5).
Счет движения капиталов.
6. Прямые, портфельные и прочие инвестиции (6.1+6.2).
6.1. В страну. Кредит «+».
6.2. За рубеж. Дебет «–»
7. Кредиты и займы (7.1+7.2).
7.1. Займы. Кредит «+».
7.2. Кредиты. Дебет «–».
8. Обязательства, депозиты и текущие счета (8.1+8.2).
8.1.Уменьшение обязательств, депозитов и счетов. Кредит «+».
8.2. Рост обязательств, депозитов и счетов. Дебет «–».
Баланс движения капиталов (6+7+8).

8
Государственные (официальные) резервы и обязатель-
ства.
9. Изменения государственных золотовалютных резервов.
9.1. Уменьшение. Кредит «+».
9.2. Увеличение. Дебет «–».
10. Операции с МВФ.
10.1. Заимствования. Кредит «+».
10.2. Платежи. Дебет «–».
11. Статистические расхождения. Чистые ошибки и пропуски.
Общее сальдо. Всегда равно нулю.
Торговый баланс. Исторически внешняя торговля вы-
ступает исходной формой международных экономических
отношений, связывающей национальные хозяйства в мировое
хозяйство. Благодаря внешней торговле складывается между-
народное разделение труда, которое углубляется и совершенст-
вуется с развитием внешней торговли и других международных
экономических операций.
Показатели внешней торговли традиционно занимают
важное место в платежном балансе. Соотношение стоимости
экспорта и импорта товаров образует торговый баланс.
Поскольку значительная часть внешней торговли осуществ-
ляется в кредит, существуют различия между показателями
торговли, платежей и поступлений, фактически произведенных
за соответствующий период.
Баланс услуг включает платежи и поступления по
транспортным перевозкам, страхованию, электронной,
телекосмической, телеграфной, телефонной, почтовой и другим
видам связи, международному туризму, обмену научно-
техническим и производственным опытом, экспертным услугам,
содержанию дипломатических, торговых и иных предста-
вительств за границей, передаче информации, культурным и
научным обменам, различным комиссионным сборам, рекламе,
ярмаркам и т.д. Услуги представляют собой динамично
развивающийся сектор мировых экономических связей; его роль
и влияние на объем и структуру платежей и поступлений
постоянно возрастают. Традиционные услуги (транспорт,
страхование) переживают процесс крупной перестройки в связи

9
с ростом объема и многообразия торговых поставок, повы-
шением в них удельного веса полуфабрикатов, узлов и деталей
благодаря развитию международной кооперации и специа-
лизации. С ростом уровня благосостояния в развитых странах
увеличились масштабы международного туризма, в составе
которого значительную часть составляют деловые поездки в
связи с интернационализацией современного производства.
Развитие международного производства, научно-техничес-
кая революция и другие факторы интернационализации
хозяйственной жизни стимулировали торговлю лицензиями,
ноу-хау, другими видами научно-технического и производст-
венного опыта, лизинговые операции (аренда оборудования),
деловые консультации и другие услуги производственного и
персонального характера. По принятым в мировой статистике
правилам в раздел «услуги» входят выплаты доходов по
инвестициям за границей и процентов по международным
кредитам, хотя по экономическому содержанию они ближе к
движению капиталов и услуг. В платежном балансе выделяются
статьи: предоставления военной помощи иностранным госу-
дарствам, военные расходы за рубежом. Они как бы примыкают
к операциям услуг.
По методике МВФ принято так же показывать особой позицией
в платежном балансе односторонние переводы. В их числе:
1) государственные операции – субсидии другим государст-
вам по линии экономической помощи, государственные
пенсии, взносы в международные организации;
2) частные операции – переводы иностранных рабочих,
специалистов, родственников на родину. Этот вид операций
имеет большое значение. Италия, Турция, Испания, Греция,
Португалия, Пакистан, Египет и другие страны уделяют
большое внимание регулированию выезда за границу своих
граждан на заработки, так как используют этот источник
значительных валютных поступлений для развития
экономики. Для Германии, Франции, Великобритании,
Швейцарии, США, ЮАР и других стран, временно
привлекающих иностранных рабочих и специалистов,
напротив, такие переводы средств служат источником
дефицита этой статьи платежного баланса.

10
Перечисленные операции услуг, движения доходов от
инвестиций, сделки военного характера и односторонние
переводы называют «невидимыми» операциями, подразумевая,
что они не относятся к экспорту и импорту товаров, т.е.
осязаемых ценностей. В их составе выделяются три группы
сделок:
• услуги;
• доходы от инвестиций;
• односторонние переводы.
Применяется и термин «услуги и некоммерческие
платежи». Этот термин – дань традиции с тех времен, когда
главным содержанием экономических связей между странами
была торговля товарами.
Платежный баланс по текущим операциям включает
торговый баланс и «невидимые» операции. Некоторые методики
составления платежного баланса выделяют односторонние
государственные переводы в отдельную статью и не включают
её в сальдо текущих операций. Текущими эти операции стали
называть для того, чтобы отделить мировую торговлю товарами
и услугами от международного движения финансовых ресурсов
в форме капиталов и кредитов.
Товары
Понятие «товары» включает все движимые товары, в
сделках с которыми происходит смена собственности между
резидентами и нерезидентами.
Операции с товарами делятся на следующие группы:
1. Товары с предварительной оплатой, которые включают
авансовые платежи за экспорт/импорт товаров. Они пред-
ставляют собой стоимость товаров, которые будут экспорти-
роваться/импортироваться в будущем.
2. Товары с оплатой после доставки представляют собой
поступления/платежи за товары после их получения по
назначению.
3. Товарами для переработки являются экспортируемые/
импортируемые товары, чья стоимость увеличивается в
результате упаковки, прикрепления этикеток, складирования и
др., после чего они вновь импортируются/экспортируются.

11
4. Товары для ремонта включают ремонт передвижного
оборудования, например: самолетов, судов и др., осуществ-
ленного резидентами для нерезидентов и наоборот. Отремон-
тированные товары регистрируются по стоимости ремонтных
работ, а не по их стоимости до и после ремонта.
5. Товары, приобретенные в портах, включают такие
товары, как горючее, продовольствие и другие, приобретенные
транспортными компаниями-резидентами за границей (нере-
зидентами в стране).
6. Немонетарное золото включает экспорт/импорт золота,
не являющегося резервным активом («монетарным золотом»)
органов кредитно-денежного управления.
Услуги
1. Транспортные услуги охватывают услуги, предостав-
ленные резидентами в пользу нерезидентов и наоборот всеми
видами транспорта (наземный, морской, воздушный и пр.).
Данные услуги включают:
• транспортировку товаров;
• перевозку пассажиров;
• вспомогательные транспортные услуги, охватывающие
услуги, предоставленные в морских портах, аэропортах,
на автобусных и железнодорожных станциях: погрузо-
разгрузочные услуги, услуги по хранению и складиро-
ванию, упаковке и переупаковке, буксировке, текущее
техническое обслуживание, воздушно-портовые, воз-
душно-навигационные и взлетно-посадочные услуги,
формирование состава поездов и др.;
• операционный лизинг (аренда различного вида транс-
порта с экипажем или без него на определенный период
времени);
• прочие воздушные услуги (транспортные услуги, отлич-
ные от указанных в транспортировке товаров, перевозке
пассажиров, лизинге и вспомогательных).
2. Туризм включает товары и услуги (в т.ч. связанные с
лечением и образованием), приобретенные в Молдове/за
границей приезжими нерезидентами/ резидентами для личного
пользования, во время их нахождения на данной экономической

12
территории менее одного года. Выделяются два вида туризма:
деловой и личный.
3. Телекоммуникационные услуги, охватывающие услуги
по передаче аудиовизуальной информации по радио, теле-
видению, телефону, факсу, телеграфу и по телефонной связи IP.
4. Строительные услуги представляют собой временную
деятельность, продолжительностью менее одного года, осущест-
вляемую в стране / за рубежом строительными компаниями
нерезидентами/резидентами и представляющую собой строи-
тельные и монтажные работы.
5. Страховые услуги, охватывающие услуги, предо-
ставленные нерезидентам/резидентам страховыми компаниями
резидентами/нерезидентами, услуги перестрахования. Указы-
ваются:
• страховой взнос;
• возмещение убытка – выплаченное/полученное в случае
страхования;
• перестрахование – поступления/выплаты компаниям по
перестрахованию/страхованию в случае перестрахования.
6. Финансовые услуги включают посреднические услуги,
оказываемые резидентами нерезидентам и наоборот. К ним
относятся плата за обслуживание кредитных линий, аккре-
дитивов, банковских акцептов, комиссионные платежи за
банковские расчеты, за операции с депозитами и ценными
бумагами и др.
7. Информационные услуги, охватывающие передачу
новостей, публикацию фотографий и статей в печати, подписку
на периодические издания (газеты и журналы). Сюда же
включаются выплаты/поступления за услуги, предоставленные
по Интернету, REUTER, Bloomber и др.
8. Правительственные услуги включают операции по
оказанию услуг системой государственного управления. К ним
относятся внешнеторговые операции иностранных посольств,
консульств, военных представительств и т.д., осуществляемые с
резидентами РМ за рубежом.
9. Лицензионные услуги и авторские права включают
платежи между резидентами и нерезидентами за пользование на

13
законных основаниях лицензиями, авторскими правами,
патентами, торговыми марками и другими нефинансовыми
активами нематериального характера.
10. Другие услуги охватывают различные услуги, оказанные
резидентами для нерезидентов и наоборот, не включенные в
другие категории. К ним относятся услуги в области рекламы и
изучения конъюнктуры рынка, в области архитектуры,
культуры, спорта, развлечений и др.
11. Почтовые и курьерские услуги, охватывающие курьер-
ские услуги, как например, перевозка писем, посылок, газет и
журналов и др.
12. Рекламные услуги, охватывающие услуги, предостав-
ленные/полученные для изучения рынка, как например,
разработка и размещение рекламы, организация выставок и
ярмарок, размещение за рубежом/в стране рекламы для товаров,
проведение опросов общественного мнения в различных
отраслях и др.
13. Услуги, связанные с оздоровлением, охватывающие
расходы резидентов/нерезидентов за рубежом/в стране для
лечения и оздоровления в больницах и санаториях.
14. Услуги, связанные с получением образования, включаю-
щие расходы учеников, студентов, докторантов и других
категорий учащихся лиц – резиденты/нерезиденты, осуществ-
ленные за рубежом/в стране для повышения квалификации и
учебы.
15. Компьютерные услуги, охватывающие услуги по
разработке и обработке данных, предоставлению консультаций
в области информационных технологий, внедрению различных
программ для вычислительной техники, по эксплуатации и
ремонту вычислительной техники и др.
Доходы
1. Доходы от инвестиций включают операции, связанные с
получением доходов по внешним активам или платежами
доходов по пассивам нерезидентов в Молдове. Выделяются
доходы от прямых, портфельных и других инвестиций. Доходы
от прямых и портфельных инвестиций включают дивиденды и
проценты. Доходы от других инвестиций включают проценты,

14
полученные или выплаченные по краткосрочным или
долгосрочным ссудам и по депозитам.
2. Доходы от работ, осуществленным за рубежом,
включают заработную плату, пособия и другие выплаты,
полученные физическими лицами за пределами страны,
резидентами которой они являются, за работы, выполненные
ими для резидентов других стран.
Баланс движения капиталов и кредитов выражает
соотношение вывоза и ввоза государственных и частных
капиталов, предоставленных и полученных международных
кредитов. По экономическому содержанию эти операции
делятся на две категории: международное движение ссудного и
предпринимательского капитала.
Международное движение ссудного капитала класси-
фицируется по признаку срочности:
1. Долгосрочные и среднесрочные операции включают
государственные и частные займы и кредиты, предостав-
ленные на срок более одного года.
2. Краткосрочные операции включают международные
кредиты сроком до года, текущие счета национальных
банков в иностранных банках (авуары), перемещение
денежного капитала между банками. В последние два
десятилетия межбанковские краткосрочные операции на
мировом денежном рынке приобрели большой размах.
Текущие трансферты
Трансферты представляют собой операции, в которых
резидент/нерезидент предоставляет товары, активы или
оказывает услуги нерезиденту/резиденту без вознаграждения.
Они делятся на:
1. Государственные трансферты, которые представляют собой
субсидии и гранты, предоставленные для поддержания текущего
бюджета, техническую помощь, компенсации вследствие мирных
договоров, правительственные взносы в международные органи-
зации, подоходные налоги и налоги на имущество, пени, штрафы.
2. Трансферты других секторов, охватывающие:
• денежные переводы рабочих, работающих в другой
стране более одного года;

15
• гранты и помощь на развитие, полученные негосу-
дарственным сектором;
• другие трансферты в виде подарков, приданого,
наследства, алиментов, лотерейных билетов и премий
по ним, пенсии от неправительственных организаций,
взносы в религиозные, научные, культурные, спор-
тивные, благотворительные организации и др.
Капитальные трансферты
1. Государственные капитальные трансферты представ-
ляют собой ассигнования на капитальные инвестиции,
аннулирование долга и др. Аннулирование долга считается
капитальным трансфертом, если производится с взаимного
согласия сторон.
2. Капитальные трансферты других секторов включают
трансферты мигрантов, аннулирование долга кредитором,
другие капитальные трансферты. Мигрантами считаются лица,
исключая дипломатов и военных, которые меняют
местожительство из одной страны в другую и проживают в
новой стране не менее одного года. Трансферты мигрантов
представляют собой финансовые активы и пассивы, которые
они переводят в момент миграции в другую страну.
Аннулирование долга характеризует долговые отношения
между резидентами и нерезидентами всех секторов экономики,
за исключением государственного.
Другие трансферты включают наследства и подарки
большой ценности, компенсационные платежи, кроме стра-
ховых возмещений.
3. Приобретение/продажа непроизведенных/нефинансовых
активов включают приобретение и продажу таких активов, как
лицензии, патенты, а также операции по приобретению
посольствами земельных участков в стране, где они
расположены.
Прямые инвестиции
Прямые инвестиции представляют операции по инвести-
рованию капиталов в совместные и иностранные предприятия.
Эти операции специфицируются по направленности их
вложения: за границей и в экономику РМ.
16
Прямые инвестиции подразделяются на следующие
статьи:
1) акционерный капитал, образованный вследствие ин-
вестирования резидентами/нерезидентами денежных
и/или материальных средств в уставный фонд вышепере-
численных предприятий;
2) другой капитал – представляет собой кредиты,
предоставленные резидентами их зарубежным филиалам
или нерезидентами их филиалам в РМ, а также операции
по их возврату;
3) финансовые дериваты в виде контрактов финансовых
дериватов, заключенных между материнскими фирмами
и их дочерними филиалами из-за рубежа /из Молдовы,
отличные от заключенных между банками.
Портфельные инвестиции
Портфельные инвестиции включают операции с акциями за
исключением тех, которые классифицируются как прямые
инвестиции, а также с облигациями и другими долговыми
ценными бумагами.
Акции – это ценные бумаги, выпущенные акционерным
обществом, которые отражают право владельца этих акций на
часть имущества этого общества в виде капитала.
Облигации и ценные бумаги – это все виды облигаций и
инструментов денежного рынка, которые дают владельцу право
на получение определенной суммы денег на заранее
договоренную дату.
Финансовые дериваты
Финансовые дериваты подразделены на две группы: активы
(требования к резидентам) и пассивы (обязательства перед
нерезидентами).
Указываются в зависимости от принадлежности резидента,
заключившего сделку, к определенному сектору.
Здесь заключаются также сделки с финансовыми дери-
ватами между материнскими фирмами и их дочерними
филиалами-резидентами/нерезидентами только банковского
сектора. По другим секторам такие сделки включаются в
прямые инвестиции.
17
Другие инвестиции
Другие инвестиции делятся на две группы: активы
(требования резидентов к нерезидентам) и пассивы (обяза-
тельства резидентов перед нерезидентами). Другие инвестиции
включают:
• ссуды;
• депозиты;
• наличные деньги.
Ссуды – это финансовые активы, возникающие вследствие
предоставления кредитором денежных средств заемщику,
взамен которых кредитор получает не ценную бумагу, а не
обращающийся на рынке финансовый инструмент. Они
включают ссуды для финансирования коммерческой деятель-
ности и другие виды ссуд, включая ипотечный кредит.
Депозиты включают операции со всеми типами депозитов
(до востребования, сберегательные, срочные и др.).
Наличность включает операции с бумажными и металли-
ческими денежными знаками, выпущенными иностранными
государствами, находящимися в распоряжении банков-
резидентов.
Одной из главных задач составления платежного баланса
является измерение его сальдо. Это – важная аналитическая
проблема. Она охватывает широкий круг вопросов – от точнос-
ти данных об отдельных международных сделках до структуры
построения таблиц и является одной из важнейших частей
теории и практики платежного баланса.
При определении сальдо платежного баланса его статьи
подразделяются на основные и балансирующие.
К основным статьям относятся операции, влияющие на
сальдо платежного баланса и обладающие относительной само-
стоятельностью: текущие операции и движение долгосрочного
капитала.
В балансирующие статьи входят операции, не имеющие
самостоятельности или обладающие ограниченной самостоя-
тельностью. Эти статьи характеризуют методы и источники
погашения сальдо платежного баланса и включают:
Движение валютных резервов.

18
Изменение краткосрочных активов.
Отдельные виды иностранной помощи.
Внешние государственные займы.
Кредиты международных кредитных организаций и т.п.
Итоговые показатели основных и балансирующих статей
взаимно погашают друг друга, т.е. формально платежный
баланс уравновешивается.

1.2. Основные методы балансирования


платежного баланса
Формально платежный баланс, как всякий баланс,
уравновешен, так как итоговые показатели основных и
балансирующих статей погашают друг друга. Если платежи
превышают поступления по текущим статьям, то возникает
проблема погашения дефицита за счет балансирующих статей,
которые характеризуют источники и методы урегулирования
сальдо платежного баланса. Традиционно для этого исполь-
зуются иностранные займы и ввоз капитала. Речь идет о
временных методах балансирования платежного баланса, так
как страны-должники обязаны выплачивать проценты и
дивиденды, а так же сумму займов. Для покрытия дефицита
платежного баланса МВФ предоставляет резервные (безуслов-
ные) кредиты. Их объем невелик и распределяется неравно-
мерно по странам в пределах 25 % их квот (взносов). Кредиты
сверх этой резервной позиции обусловлены жесткими требо-
ваниями проведения стабилизационных программ МВФ.
В поисках источников погашения дефицита платежного
баланса промышленно развитые страны мобилизуют средства на
мировом рынке капиталов в виде кредитов банковских консор-
циумов, облигационных займов. В этой связи активно участвуют
коммерческие банки (особенно евробанки) в покрытии дефицита
платежного баланса. Преимуществом банковских кредитов, по
сравнению с кредитами международных валютно-кредитных и
финансовых организаций, являются их большая доступность и не
обусловленность стабилизационными программами. Однако
банковские кредиты относительно дорогие и труднодоступны для
стран, имеющих крупную внешнюю задолженность.

19
Для покрытия внешнего сальдо баланса используются
краткосрочные кредиты по соглашениям «своп», взаимно
предоставляемые центральными банками в национальной
валюте.
С середины 70-х годов до середины 80-х годов промыш-
ленно развитые страны активно применяли нефтедоллары для
погашения дефицита своих платежных балансов путем
рециклирования (перераспределения) валютной выручки нефте-
добывающих стран от экспорта нефти.
К временным методам покрытия дефицита платежного
баланса относятся также льготные кредиты, полученные
страной по линии иностранной помощи.
В связи с активным привлечением иностранных кредитов
для балансирования платежного баланса внешняя задолжен-
ность стала глобальной проблемой. Окончательным методом
балансирования платежного баланса служит использование
официальных валютных резервов.
Государственное регулирование платежного баланса – это
совокупность экономических, в том числе и валютных, финан-
совых, денежно-кредитных, мероприятий государства, направ-
ленных на формирование основных статей платежного баланса,
а также покрытие сложившегося сальдо. Существует разно-
образный арсенал методов регулирования платежного баланса,
направленных либо на стимулирование, либо на ограничение
внешнеэкономических операций в зависимости от валютно-
экономического положения и состояния международных расче-
тов страны.
Странами с дефицитным платежным балансом обычно
предпринимаются следующие мероприятия с целью стиму-
лирования экспорта, сдерживания импорта товаров, привле-
чения иностранных капиталов, ограничения вывоза капиталов.
1. Дефляционная политика. Такая политика, направ-
ленная на сокращение внутреннего спроса, включает ограни-
чение бюджетных расходов преимущественно на гражданские
цели, замораживание цен и заработной платы. Одним из её
важнейших инструментов служат финансовые и денежно-
кредитные меры: уменьшение бюджетного дефицита, изменение

20
учетной ставки центрального банка (дисконтная политика),
кредитные ограничения, установление пределов роста денежной
массы. В условиях экономического спада, при наличии большой
армии безработных и резервов неиспользованных мощностей
политика дефляции ведет к дальнейшему падению производства
и занятости. Она связана с наступлением на жизненный уровень
трудящихся и грозит обострением социальных конфликтов, если
не принимаются компенсирующие меры.
2. Девальвация. Понижение курса национальной валюты
направлено на стимулирование экспорта и сдерживание
импорта товаров. Однако роль девальвации в регулировании
платежного баланса зависит от конкретных условий ее про-
ведения и сопутствующей общеэкономической и финансовой
политики. Девальвация стимулирует экспорт товаров лишь при
наличии экспортного потенциала конкурентоспособных товаров
и услуг и благоприятной ситуации на мировом рынке. Что
касается сдерживающего влияния девальвации на импорт, то в
условиях интернационализации процесса воспроизводства и
развития международной специализации страна зачастую не
может резко сократить ввоз товаров. К тому же не все страны
проводят успешную политику импортозамещения. Удорожая
импорт, девальвация может привести к росту издержек
производства отечественных товаров, повышению цен в стране
и последующей утрате полученных с помощью конкурентных
преимуществ на внешних рынках. Поэтому хотя она может дать
стране временные преимущества, но во многих случаях не
устраняет причину дефицита платежного баланса.
3. Валютные ограничения. Блокирование инвалютной
выручки экспортеров, лицензирование продажи иностранной
валюты импортерам, сосредоточение валютных операций в
уполномоченных банках направлены на устранение дефицита
платежного баланса путем ограничения экспорта капитала и
стимулирования его притока, сдерживание импорта товаров.
4. Финансовая и денежно-кредитная политика. Для
уменьшения дефицита платежного баланса используются
бюджетные субсидии экспортерам, протекционистское повы-

21
шение импортных пошлин, отмена налога с процентов,
выплачиваемых иностранным держателям ценных бумаг в целях
притока капитала в страну, денежно-кредитная политика,
особенно учетная политика и таргетирование денежной массы
(установление целевых ориентиров её ежегодного роста).
5. Специальные меры государственного воздействия на
платежный баланс в ходе формирования его основных
статей – торгового баланса, «невидимых» операций, движения
капитала.
При пассивном платежном балансе применяются сле-
дующие меры по ограничению вывоза капитала и стиму-
лированию притока капиталов в целях поддержания курса
валюты:
• лимитирование вывоза национальной и иностранной
валюты, золота, ценных бумаг, предоставление
кредитов;
• контроль за деятельностью кредитного и финансового
рынков: операции осуществляются только с разреше-
ния Министерства Финансов и при предоставлении
информации о размере выдаваемых кредитов и прямых
инвестиций за рубежом; привлечение иностранных
кредитов при условии предварительного разрешения
органов валютного контроля (в частности, на выпуск
облигационных займов), чтобы они не повлияли на
национальный валютный рынок, рынок ссудных
капиталов и рост денежной массы в обращении;
• ограничение участия национальных банков в предо-
ставлении международных займов в иностранной
валюте;
• принудительное изъятие иностранных ценных бумаг,
принадлежащих резидентам, и их продажа на валюту;
• полное или частичное прекращение погашения
внешней задолженности или разрешение оплаты ее
национальной валютой без права перевоза за границу.
При чрезвычайных обстоятельствах объектом валютных
ограничений является золото.

22
При активном платежном балансе государственное
регулирование направлено на устранение нежелательного
активного чрезмерного сальдо. С этой целью рассмотренные
выше методы: финансовые, кредитные, валютные и другие, а
также ревальвация валют используются для расширения
импорта и сдерживания экспорта капиталов (в том числе
кредитов и помощи развивающимся странам) и ограничения
импорта капиталов.
Обычно применяется компенсационное регулирование
платежного баланса, основанное на сочетании двух противо-
положных комплексов мероприятий: рестрикционных (кредит-
ные ограничения, в том числе повышение процентных ставок,
сдерживание роста денежной массы, импорта товаров и др.) и
экспансионистских (стимулирование экспорта товаров, услуг,
движения капиталов, девальвация и т.д.). Государство осуществ-
ляет регулирование не только отдельных статей, но и сальдо
платежного баланса.
При активном платежном балансе в целях сдерживания как
притока капиталов в страну, так и повышения курса нацио-
нальной валюты применяются следующие формы валютных и
кредитных ограничений по финансовым операциям:
• депонирование на беспроцентном счете в центральном
банке новых заграничных обязательств банков;
• запрет на инвестиции нерезидентов и продажи нацио-
нальных ценных бумаг иностранцам;
• обязательная конверсия займов в иностранной валюте в
национальном центральном банке (практиковалась в
Швейцарии);
• запрет на выплату процентов по срочным вкладам
иностранцев в национальной валюте;
• введение отрицательной процентной ставки по вкладам
нерезидентов в национальной валюте;
• ограничение ввоза валюты в страну;
• ограничения на форвардные продажи национальной
валюты иностранцам;
• схема принудительных депозитов.

23
Задача 1.1. На основе следующих операций составьте
таблицу платежного баланса страны А:
1. Экспортер страны А продает фирме из страны В 5 000 тонн
пшеницы на сумму 1 000 000 денежных единиц страны А.
Расчет осуществляется посредством документарного ин-
кассо, против акцепта переводного векселя сроком на
90 дней со дня эмиссии.
2. Фирма из страны А заключает договор на предоставление
услуг финансового консультирования с физическим лицом
страны В. Договор предусматривает оплату посредством
платежного поручения сразу после предоставления услуг.
3. Инвестор страны А покупает 100 облигаций, выпущенных
фирмой страны В, оплачивая наличными 20 000 денежных
единиц страны В.
4. Облигации, указанные выше приносят владельцу годовую
прибыль в размере 2000 денежных единиц страны В.
5. Неправительственная организация страны А предоставляет
гуманитарную помощь (продукты питания, одежду и т.д.) в
размере 100 000 денежных единиц страны А некоторым
гражданам страны В.
6. Правительство страны В оплачивает резиденту страны А
аннуитет в сумме 2 000 денежных единиц страны В
посредством чека, который владелец вкладывает в банк в
своей страны.
Для упрощения расчетов будем считать, что курс валюты
страны А к валюте страны В – 1:1.

Решение:
1. С точки зрения страны А экспорт пшеницы относится к
переводу активов из страны за рубеж и будет отражаться на счет
текущих операций платежного баланса, по статье «экспорт
товаров» по кредиту со знаком «+». Оплата будет отражаться на
счет движения капиталов, по статье «Обязательства, депозиты и
текущие счета» – Рост обязательств, депозитов и счетов, дебет
со знаком «–», поскольку акцепт переводного векселя является
ростом обязательств.

24
Страна A кредит (+) дебет (–)
Счет текущих операций
1. Движение товаров
1.1. Экспорт товаров 1 000 000
1.2. Импорт товаров
Счет движения капиталов
8. Обязательства, депозиты
и текущие счета
8.2. Рост обязательств, 1 000 000
депозитов и счетов

2. С точки зрения страны А договор на предоставление


услуг финансового консультирования является импортом услуг
и отражается в платежном балансе на счет текущих операций,
по статье «Услуги невидимых операций» – импорт услуг, по
дебету со знаком «–». Расчет отражается на счет движения
капиталов, по статье «Кредиты и займы» – Займы, кредит «+».

Страна A кредит (+) дебет (–)


Счет текущих операций
2. Услуги невидимых операций
2.1. Экспорт услуг
2.2. Импорт услуг 1 000 000
Счет движения капиталов
7. Кредиты и займы
7.1. Займы 1 000 000

3. С точки зрения страны А покупка облигаций, выпущенных


нерезидентами, равна портфельных инвестициям за рубеж и
отражается в платежном балансе на счет движения капиталов,
по статье «Прямые, портфельные и прочие инвестиции» – За
рубеж. Дебет «–». Оплата отражается по кредиту того же счета,
строка «Уменьшение обязательств, депозитов и счетов» –
Кредит «+».

25
Страна A кредит (+) дебет (–)
Счет движения капиталов
6. Прямые, портфельные и прочие
инвестиции
6.2. За рубеж 20 000
Счет движения капиталов
8. Обязательства, депозиты и
текущие счета
8.1. Уменьшение обязательств, 20 000
депозитов и счетов

4. В стране А сумма записывается на счет текущих


операций, по статье «Доходы от инвестиций: проценты,
прибыли, дивиденды» – поступление процентов, прибыли,
дивидендов. Кредит «+».
Вторая запись отражается на счет движения капиталов
платежного баланса, как в случае экспорта активов по дебету со
знаком «–».

Страна A кредит (+) дебет (–)


Счет текущих операций
3. Доходы от инвестиций:
проценты, прибыли, дивиденды
3.1. Поступление процентов, 2 000
прибыли, дивидендов.
Счет движения капиталов
8. Обязательства, депозиты
и текущие счета
8.2. Рост обязательств, 2 000
депозитов и счетов

5. Для страны А эта операция обозначает экспорт товаров,


только без вознаграждения и соответственно должна отражаться
на счет текущих операций платежного баланса, по статье
«Экспорт товаров» по кредиту со знаком «+». Поскольку оплата
будет отсутствовать, невозможно сделать записи на счет

26
движения капиталов. Но в целях соблюдения принципов
построения платежного баланса и в этом случае должна
присутствовать запись по дебету со знаком «–». И в этом случае
делается запись на счет текущих операций «Односторонние
трансферты», по строке «Текущие трансферты» – Полученные.
Кредит «+».

Страна A кредит (+) дебет (–)


Счет текущих операций
1. Движение товаров
1.1. Экспорт товаров 100 000
1.2. Импорт товаров
Счет текущих операций
Односторонние трансферты
5. Текущие трансферты
5.1. Полученные 100 000

6. С точки зрения страны А аннуитет является


односторонним трансфертом, и соответственно сумма будет
отражена на счет текущих операций «Односторонние
трансферты», по строке «Текущие трансферты» – Выплаченные
и одновременно на счет движения капиталов «Обязательства,
депозиты и текущие счета» – Уменьшение обязательств,
депозитов и счетов кредит «+».

Страна A кредит (+) дебет (–)


Счет текущих операций
Односторонние трансферты
5. Текущие трансферты
5.2. Выплаченные 2 000
Счет движения капиталов
8. Обязательства, депозиты
и текущие счета
8.1.Уменьшение обязательств, 2 000
депозитов и счетов

27
В случае если владелец чека захочет конвертировать сумму
в национальную валюту, он может продать чек центральному
банку, и появляется отражения отдельной операции по дебету
на счет «Движение капиталов» и дебету на Государственные
(официальные) резервы и обязательства, «Изменения государст-
венных золотовалютных резервов» – Уменьшение.

Страна A кредит (+) дебет (–)


Счет движения капиталов
8. Обязательства, депозиты
и текущие счета
8.2. Рост обязательств, депозитов 2 000
и счетов. Дебет
Государственные (официальные)
резервы и обязательства
9. Изменения государственных
золотовалютных резервов
9.1. Уменьшение 2 000

Теперь на основе всех операций составим итоговую


таблицу платежного баланса (для ясности отметим операции
цифрами 1 – соответственно условий задачи):

Страна A кредит (+) дебет (–)


1 2 3
Счет текущих операций
1. Движение товаров
1.1. Экспорт товаров 1)1 000 000
5) 100 000
1.2. Импорт товаров
2. Услуги невидимых операций
2.1. Экспорт услуг
2.2. Импорт услуг 2) 1 000 000

28
1 2 3
3. Доходы от инвестиций:
проценты, прибыли, дивиденды
3.1. Поступление процентов, 4) 2 000
прибыли, дивидендов.
Односторонние трансферты
5.Текущие трансферты
5.1. Полученные 5)100 000
5.2. Выплаченные 6) 2 000
Счет движения капиталов
6. Прямые, портфельные
и прочие инвестиции
6.2. За рубеж 3) 20 000
7.Кредиты и займы
7.1. Займы 2)1 000 000
8.«Обязательства, депозиты
и текущие счета»
8.1.Уменьшение обязательств, 3) 20 000
депозитов и счетов 6) 2 000
8.2.Рост обязательств, 1)1 000 000
депозитов и счетов 5) 2 000
8а) 2 000
Государственные (официальные)
резервы и обязательства
9. Изменения государственных
золотовалютных резервов
9.1. Уменьшение 8а) 2 000

29
КОНТРОЛЬНЫЕ ПРИМЕРЫ

Задача 1. На основе операций задачи-примера 1.1. составь-


те таблицу платежного баланса страны В.
Задача 2. На основе следующих операций составьте
таблицу платежного баланса страны X:
1. Облигации, указанные выше, приносят владельцу годовую
прибыль в размере 2000 денежных единиц страны В.
2. Инвестор страны X покупает 500 облигаций, выпущенных
фирмой страны Y, оплачивая наличными 650 000 денежных
единиц страны Y;
3. Неправительственная организация страны X представляет
гуманитарную помощь в размере 800 000 денежных единиц
страны X некоторым гражданам страны Y;
4. Правительство страны Y оплачивает резиденту страны X
аннуитет в сумме 2000 денежных единиц страны Y
посредством чека, который владелец вкладывает в банк в
своей страны.

30
ГЛАВА 2

МЕЖДУНАРОДНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Валютными называются отношения национальных (рези-


дентских) денег с другими (нерезидентскими) деньгами. Деньги,
рассматриваемые с точки зрения их участия в валютных
отношениях, являются валютой.

2.1. Понятие валюты и её обратимость


Валюта страны (например, рубль в РФ, доллар в США, лей
в Румынии) – это денежные знаки иностранных государств, а
также кредитные и платежные документы, выраженные в
иностранных денежных единицах и применяемые в между-
народных расчетах (иностранная валюта).
Как известно, все национальные валюты делятся на две
категории – конвертируемые и неконвертируемые в зависи-
мости от режима их использования.
На нынешний день общепринятого определения конвер-
тируемости валюты нет, и в западной литературе пишут о
возможности существования десятков его вариантов. Понятие
конвертируемости можно определить как такие состояние и
характер экономической и валютно-финансовой системы
страны, при которых для обладателей средств в национальной
денежной единице обеспечивается свобода совершения тех или
иных операций не только внутри, но и заграницей.
Существует классификация конвертируемости на:
• внутреннюю, реализуемую посредством товаров и
услуг, которые гарантируют денежную массу во внут-
реннем обороте и во внешнем;
• внешнюю, что означает снятие всех ограничений в
платежных международных отношениях.
В условиях режима конвертируемости национальной
денежной единицы любые юридические или физические лица
(как резиденты так и нерезиденты) располагающие средствами в
национальной денежной единице, должны обладать безуслов-

31
ным правом свободно расходовать их по своему усмотрению
для приобретения товаров и услуг либо использовать их в
инвестиционных целях внутри страны или за рубежом с наи-
большей выгодой для себя. С этой точки зрения конверти-
руемость разделяется на:
• СКВ.
• Конвертируемые:
− полностью обратимые;
− частично обратимые.
• Неконвертируемые.
Обязательное и непременное условие конвертируемости
национальной денежной единицы – наличие в стране эконо-
мических и правовых условий для проявления хозяйственной
самостоятельности владельца денег.
Свободно конвертируемые валюты, без ограничений обмени-
ваемые на любые иностранные валюты. В новой редакции
устава МВФ (1978 г.) это понятие заменено понятием
«свободно используемая валюта». МВФ отнес к категории
доллар США, евро, иену, фунт стерлингов. Фактически
свободно конвертируемыми считаются валюты стран, где нет
валютных ограничений по текущим операциям платежного
баланса, – в основном промышленно развитых государств и
отдельных развивающихся стран, где сложились мировые
финансовые центры или которые приняли обязательство
перед МВФ не вводить валютные ограничения.
Частично конвертируемые валюты стран, где сохраняются
валютные ограничения.
Неконвертируемые (замкнутые) валюты стран, где для
резидентов и нерезидентов введен запрет обмена валют.
Конвертируемые валюты в свою очередь делятся на:
1. Полностью обратимые, валюты тех стран, где нет
валютных ограничений по текущим и капитальным статьям
платежного баланса – в основном промышленно развитые
государства.
2. Частично обратимые валюты:
внешние (для нерезидентов);
внутренние (для резидентов).

32
Внутренняя и внешняя конвертируемость различается в
зависимости от места проживания собственников валюты:
являются ли они резидентами или нерезидентами. Поэтому,
когда речь заходит об обмене валюты резидентами, то это
проблема внутренней конвертируемости; если нерезидентами –
то внешней.
Внутренняя конвертируемость предполагает использование
физическими и юридическими лицами данной страны нацио-
нальных денежных единиц для обмена на иностранную валюту
на её собственном рынке, а все категории нерезидентов лишены
такой возможности. Иными словами, под внутренней обрати-
мостью следует понимать только обмен резидентами данной
страны национальных денежных единиц на любую иностран-
ную валюту.
Внешняя конвертируемость предоставляет иностранным
физическим и юридическим лицам право использовать зара-
ботанные ими денежные средства данной страны на её внут-
реннем рынке, а также за её пределами. При этом нерезидентам
гарантируется перевод сумм в местной валюте по желанию в
другие валюты, а граждане и юридические лица данной страны
такими возможностями не располагают.
3. Неконвертируемые (замкнутые) валюты стран, где для
резидентов и нерезидентов введен запрет обмена валют.

2.2. Мировые деньги


Мировыми называются деньги, которые обслуживают
международные отношения (экономические, политические,
культурные). Эволюция функциональных форм мировых денег
повторяет с известным отставанием путь развития нацио-
нальных денег: от золотых к кредитным деньгам. В результате
этой закономерности мировая валютная система в XX-ом веке
базируется на одной из нескольких национальных валютах
ведущих стран (в традиционной или евровалютной форме) или
международной валютной единице (СДР, евро).
Международная счетная валютная единица используется
как условный масштаб для соизмерения международных
требований и обязательств установления валютного паритета и

33
курса; как международное платежное и резервное средство.
Процесс демонетизации золота – утраты им денежных функций,
юридически завершенный в результате Ямайской валютной
реформы (1976-1978 гг.), отрицательные последствия примене-
ния нестабильности национальных валют в качестве мировых
денег создали условия для внедрения в валютную систему СДР
(специальных прав заимствования) как прототипа мировых
кредитных денег, необходимых для обслуживания МЭО. Этот
новый международный актив предназначался для безналичных
международных расчетов путем записей на специальных счетах
стран.
Введен стандарт СДР вместо золотодевизного стандарта.
Соглашение о создании СДР новой международной счетной
валютной единицы (по проекту О.Эммингера) было подписано
странами – членами МВФ в 1967 г. Первое изменение Устава
МВФ, связанное с выпуском СДР, вошло в силу 28 июля
1969 года.
Исчисление курса СДР по отношению к доллару или к
другой валюте, входящей в состав набора валютной корзины,
включает три основных элемента:
1) валютные компоненты в единицах соответствующей
валюты, которые определяются как произведение её
удельного веса в валютной корзине и среднего
рыночного курса к доллару за последние три месяца с
корректировкой на предыдущий курс СДР;
2) рыночные курсы валют к доллару;
3) долларовый эквивалент (или эквивалент в другой
валюте) валютных компонентов как сумма
произведений предыдущих двух показателей.

Исчисление курса СДР к доллару США


(на 01.01.02 г.)
Состав валютной корзины
1. Доллар США ($) – 41 %.
2. Eвро (€) – 35%.
3. Фунт стерлингов (₤) – 11 %.
4. Японская иена (¥) – 13%.
34
Валютные компоненты
0,4260, Eвро
21,00, Японская иена
0,0984 Фунт стерлингов
0,5570 Доллар США

Задача 2.2.1. Использование SDR.


Страна, член МВФ – Дания желает получить 600 000 CHF
через механизм использования SDR. Определите количество
SDR, которое Дания должна перечислить Швейцарии, стои-
мость кредита и запись в счет обеих стран, если:
SDR, зачисленные в счет Дании – 1 000 000 SDR.
SDR, зачисленные в счет Швейцарии 1 200 000 SDR.
Валютный курс: 1 CHF= 0,74 USD;
1 SDR= 1,37 USD.
Ставка процента на операции с SDR определяется на основе
следующих данных:

Удельный Объем Ставка


вес валю- кратко- процента
ты в срочной за- на внут-
Страна
валютной долженности реннем
корзине внутренних рынке
SDR, % кредитов страны, %
США 45 68 2,0
ЕС 26 85 3,5
Великобритания 18 70 3,0
Япония 11 60 3,5

Решение:
1. Определяем ставку процента SDR:

Rd DST =
∑ Pc × Ci × Rd × 100
∑ Pc × Ci
35
(Pc), (Ci), (Rd), Pc × Ci
Страна Pc × Ci
% mild. $ % × Rd
США 45 68 2.0 30,6 0,612
ЕС 26 85 3.5 22,1 0,773
Великобритания 18 70 3.0 12,6 0,378
Япония 11 60 3.5 6,6 0,231
Всего 100 X X 71,90 1,994

1.994
Rd DST = × 100% = 2,77%
71.90
2. Определяем SDR, которые должны быть перечислены
Дании в счет Швейцарии взамен 600 000 CHF.
600 000CHF × 0,74 USD/CHF : 1,37 USD/ SDR = 324 087,60 SDR
3. Определяем стоимость кредита:
D = 324087,6 SDR×2,77% = 8977.20 SDR
использование зачисление
1 000 000
324 087,6
резерв
… 675 912,4

использование зачисление
1 200 000
324 087,6
резерв
… 1 524 087,6

Вывод: для получения 600 000 CHF Дания перечислила


Швейцарии 324 087,60 SDR, а стоимость кредита составила
8977,20 SDR.

36
Введение единой европейской валюты евро можно
называть самым грандиозным проектом конца XX века,
осуществление которого будет иметь глобальные эконо-
мические и политические последствия. Дополнение единого
внутреннего рынка Экономическим и валютным союзом,
основанном на единой валюте, является одним из сложнейших
этапов интеграционных процессов в Западной Европе.
С трудом поддается прогнозу долговременная динамика
обменного соотношения между евро и долларом. 1 января 1999
г. оно было установлено на уровне 1:1,667. К середине июля оно
снизилось более чем на 13,3% (1:1,011). Это падение объясня-
лось главным образом конъюнктурными факторами, повлияв-
шими на предпочтения и ожидания участников рынка, что было
обусловлено проблемами того периода. И так далее в течение
всего 2000 года евро продолжал падать, достигнув уровня
0,80 доллара за один евро. На рубеже 2000-2001 годов впервые
был значительный всплеск курса евро по отношению к доллару
США с 0,85 доллара в ноябре 2000 года до 0,938 доллара в
январе 2001 года за один евро. Первое полугодие 2001 года
обменный курс евро находился в коридоре с достаточно узкими
пределами колебаний 0,88-0,90 доллара за евро.
Вопреки часто высказываемой точке зрения даже в отдален-
ной перспективе евро не сможет полностью вытеснить доллар и
занять его нынешнее место на международных валютных и
финансовых рынках (к чему, кстати, Европейский Союз и не
стремится). Реальными являются лишь два «сценария»:
1. Евро и доллар займут примерно равные позиции в
мировой валютной системе.
2. Доллар сохранит, хотя и в несколько ослабленном
виде, свое доминирующее положение.
Разумеется, для полного завершения подвижек в мировой
валютной системе и достижения нового «равновесия» потре-
буется значительное время. Как бы ни развивались события,
появление евро знаменует собой качественное изменение
мировой валютной системы: впервые за последние полвека на
валютных рынках появляется реальная альтернатива американ-
скому доллару. Создание евро знаменует радикальный сдвиг в
сторону установления биполярности. Появление евро перевело в

37
новую плоскость противоборство США, Западной Европы и
Японии и в случае успеха единой европейской валюты создаст
предпосылки для возможного передела сфер финансового
влияния основных мировых валют.

2.3. Евровалюты
Евровалюта – валюта, переведенная на счета иностранных
банков и используемая ими для операций во всех странах,
включая страну-эмитента этой валюты. Хотя евровалюты
функционируют на мировом рынке, они сохраняют форму
национальных денежных единиц. Приставка «евро» свиде-
тельствует о выходе национальных валют из-под контроля
национальных валютных органов. Эти «бездомные» валюты
вышли из-под юрисдикции центрального банка-эмитента.
Например, евродоллары, переведенные в иностранные банки,
расположенные за пределами США или в свободной банковской
зоне в Нью-Йорке. Операции с евродолларами не подлежат
регламентации со стороны США.
Первоначально к евродолларам относились доллары,
принадлежавшие иностранцам и депонированные в банках за
пределами США. Долларовые депозиты за пределами США
существовали еще в конце XIX в., когда трехмесячные векселя
оплачивались за счет депозитов в европейских банках. В
отличие от современного рынка евродолларов тогда не было
процентных ставок, не зависимых от национальных ставок;
операции и количество участников были незначительными;
долларовые депозиты, попадая в руки заемщиков, в дальнейшем
обычно не переуступались, а вкладывались в США.
Рынок евровалют, вначале евродолларов, возник с конца 50-
х годов на базе межбанковских корреспондентских отношений.
Если владелец долларового депозита переводит его из
американского банка в иностранный, то образуется евродоллар.
Сущность превращения доллара в евродоллар состоит в том, что
средства владельца доллара поступают в качестве депозита в
распоряжение иностранного банка, который использует их для
кредитных операций в любой стране. Постепенно понятие
евродолларов расширилось и стало включать доллары, исполь-

38
уемые иностранными банками, находящимися как за пределами
США, так и на их территории в свободной банковской зоне.
Развитие рынка евровалют обусловили следующие факторы:
• объективная потребность в гибком международном
валютно-кредитном механизме для обслуживания
внешнеэкономической деятельности;
• введение конвертируемости ведущих валют с конца
50-х – начала 60-х годов;
• либеральное национальное законодательство стиму-
лировало размещение средств банков и фирм в
заграничных банках в целях извлечения прибылей.
Первоначально эта практика относилась к США, где в
1957 году были введены дифференцированные процентные
ставки в зависимости от срока депозита и запрещена выплата
процентов по вкладам до востребования и сроком менее
30 дней. В итоге снижения процентных ставок и отмены выплаты
процентов владельцам долларов стало выгоднее депонировать их
за рубежом. С этим связано возникновение евродолларов –
долларов США, переведенных на счета иностранных банков и
используемых ими для депозитно-ссудных операций во всех
странах. С созданием в Нью-Йорке в 1981 году свободной
банковской зоны, где режим операций банков с нерезидентами
сходен с режимом евровалютных сделок, в географию рынка
евродолларов включена и территория самих США.
Эмиссия в евродолларах (Ced) определяется следующим
образом:
Ced = D – (D × r), где:
Ced – эмиссия в евродолларах;
D – основной депозит в долларах;
r – ставка процента.
Коэффициент мультипликации основного депозита
рассчитывается:
ME$
k= , где:
D
k – коэффициент мультипликации;
ME$ – денежная масса в евродолларах.

39
Задача 2.3.1. Определите эмиссию в евродолларах и
коэффициент мультипликации, если основной депозит в
евродолларах – 1000Е$, ставка процента в Швеции – 8%, в
Швейцарии – 10%, в Дании – 13%.
Решение:
Ced = D – (D × r)
10 000 – (10 000 × 0,08) = 9 200 E$

9 200 – (9 200 × 0,10 ) = 8 280 E$

8 280 – (8 280 × 0,13) = 7 203,60 E$

10 000 + 9 200 + 8 280 + 7 203,60 34 683,60


k= = = 3,47
10 000 10 000
Вывод: эмиссия в евродолларах составит 34683 Е$,
денежная масса вырастет в 3,47 раз.

2.4. Международные платежные инструменты


Всемирное хозяйство предъявляет определенные требо-
вания к мировой валютной системе, которая должна:
обеспечивать международный обмен достаточным количеством
пользующихся доверием платежно-расчетных средств; поддер-
живать относительную стабильность и эластичность приспо-
собления валютного механизма к изменению условий мировой
экономики; служить интересам всех стран-участниц.
Под термином «кредитные инструменты обращения и
платежа» имеют в виду бумажные знаки стоимости, возни-
кающие взамен золота на основе кредита. В отличие от
бумажных денег (казначейских билетов) кредитные деньги с
момента появления выступают как знак не только золота, но и
кредита, т.е. они отражают движение ссудного капитала между
кредиторами и заемщиками. Как средство обращения и платежа
кредитные деньги имеют свои специфические формы
существования. Различают два основных вида кредитных денег:
вексель и чек.

40
Вексель как определенная форма денежного обязательства
широко применяется в международном платежном обороте. Его
использование как средства обращения и платежа в этой сфере
связано с тем, что часть внешнеторгового оборота осуществ-
ляется за счет кредита.
При расчетах по внешнеторговым операциям применяются
переводной вексель (тратта) и простой вексель. Наиболее
широко распространен переводной вексель, который пред-
ставляет собой безусловное предложение трассанта (кредитора),
адресованное трассату (должнику), уплатить третьему лицу
(ремитенту) в установленный срок указанную на векселе сумму.
При возникновении такого денежного обязательства трассант
выступает и кредитором по отношению к должнику, и
должником по отношению к ремитенту. Когда же трассант
выставляет переводной вексель на трассата с предложением
уплатить денежную сумму трассанту (кредитору), последний
становится одновременно и ремитентом, а вексель служит
инструментом, регулирующим долговые отношения между
ними.
Простая форма денежного обязательства при расчетах на
условиях коммерческого кредита встречается значительно реже.
Как правило, она тоже обусловлена продажей товара с
рассрочкой платежа.
Простой вексель выставляется не кредитором, а должни-
ком, именуемым векселедателем, который берет безусловное
обязательство уплатить кредитору определенную денежную
сумму в обусловленный срок и в определенном месте. Выдача
простых векселей имеет целью урегулировать долговые
отношения, возникающие в ходе реализации внешнеторговых
контрактов.
Вексель как форма долгового обязательства имеет силу
лишь при выполнении лицом, его выставляющим, определен-
ных формальных предписаний, точно изложенных в законе о
векселе. Иначе долговой документ потеряет характер перевод-
ного векселя. Выполнение обязательных предписаний – важная
предпосылка для последующего обращения векселей как
средства платежа.
Вексель должен быть составлен в письменной форме и в

41
соответствии с ЕВЗ и содержать определенный перечень обяза-
тельных реквизитов. Так, простой вексель в соответствии с этим
законом должен иметь следующие реквизиты: вексельную
метку; простое и ничем не обусловленное обязательство
уплатить определенную сумму денег; срок и место платежа;
наименование получателя; дату и место составления векселя;
подпись векселедателя. Без любого из названных реквизитов
документ не имеет силы простого векселя.
По англо-американскому праву простой вексель должен
содержать: безусловный приказ уплатить определенную денеж-
ную сумму; срок платежа; наименование плательщика; наиме-
нование получателя или указание на то, что вексель оплачи-
вается предъявителю; подпись векселедателя.
В соответствии с ЕВЗ переводной вексель (тратта) должен
содержать реквизиты: наименование «вексель», включенное в
текст документа и выраженное на его языке; простое и ничем не
обусловленное предложение уплатить определенную сумму
денег; наименование трассата (должника); указание срока
платежа; наименование лица (ремитента, получателя), которому
или приказу которого должен быть совершен платёж; указание
даты и места составления векселя; подпись лица (векселедателя,
трассанта), которое выдает вексель. Документ без какого-либо
из этих реквизитов не имеет силы переводного векселя.
По англо-американскому праву переводной вексель должен
содержать: безусловный приказ уплатить определенную
денежную сумму; срок платежа; наименование плательщика;
наименование получателя или указание на то, что вексель
оплачивается предъявителю; подпись векселедателя-трассанта.
Англо-американское право в отличие от ЕВЗ не считает вексель
не действительным, если он не имеет вексельной метки, не
датирован, не указывает место выставления векселя или место
платежа.
Для рационализации операций с векселем, используемых в
коммерческом обороте, во многих странах мира разработаны
вексельные формуляры, отвечающие требованиям того или
иного вексельного законодательства. Можно выставлять и
вексель, не оформленный на специальном бланке, но он должен
содержать все необходимые реквизиты.

42
Вексель
Дисконт определяется следующим образом:
Vn × N × P ; Va = Vn – S,
S=
36 000
где:
S – дисконт;
Vn – номинальная стоимость векселя;
N – количество дней до дисконтирования;
P – ставка дисконтирования;
Va – дисконтированная стоимость.

Задача 2.4.1. Определите эффективную стоимость векселей


и дисконт, если были представлены к дисконтированию
следующие тратты:
Vn1 = 30 000$ N1 = 60 дней;
Vn2 = 100 000$ N2 = 36 дней;
Vn3 = 90 000$ N3 = 100 дней.
Ставка дисконтирования – 10%.
Решение:
Vn × N × P ; Va = Vn – S,
S=
360 × 100
30 000$ × 60 дней × 10%
S1 = = 500 $ ;
36 000
Va1 = 30 000$ – 500$ = 29500$;
100 000$ × 36 дней × 10%
S2 = = 1000 $ ;
36 000
Va2 = 100 000 – 1 000 = 99 000$;
90 000$ × 100 дней × 10%
S3 = = 2500 $ ;
36 000
Va3= 90 000 – 2 500 = 87 500$.
Va = 220 000 – 4 000 = 216 000.
Вывод: эффективная стоимость всех тратт составит
216 000$, дисконт – 4 000$.

43
Чек представляет собой письменное безусловное пред-
ложение чекодателя плательщику совершить платеж указанной
на чеке денежной суммы чекодержателю наличными или путем
ее перечисления на счет владельца чека в банке. Российское
законодательство, например, предусматривает, что платель-
щиком может быть только кредитное учреждение, а сам
чекодатель не имеет права выступать в качестве плательщика.
Поэтому чек можно рассматривать как письменный приказ
чекодателя банку (иному кредитному учреждению), оформлен-
ный по установленной законом форме и безусловно подле-
жащий оплате банком (плательщиком) по предъявлении чеко-
держателем или его приказу.
Как средство обращения и платежа чеки возникают из
функции денег как платежного средства, но не являются
действительными деньгами, а только замещают их в платежном
обороте. Обращение чеков в качестве средства платежа
ограничено:
1. Это денежное обязательство частного порядка и потому
не может использоваться как всеобщее средство
платежа;
2. чеки являются лишь письменным разрешением банку
распоряжаться средствами на текущем счете чекодателя
в банке и не могут быть орудием кредита, хотя и
выступают в роли кредитных денег. Выписываемый
чекодателем документ должен иметь покрытие. Причем
законодательство большинства стран предусматривает
уголовную ответственность за выставление чека без
покрытия. Чеки, выписываемые клиентами банка,
выдаются в пределах суммы, имеющейся на их текущих
счетах, включая суммы, поступившие на эти счета в
результате предоставления банками кредита. Законо-
дательство о чеках прямо запрещает начисление
процентов на сумму чека.

44
КОНТРОЛЬНЫЕ ПРИМЕРЫ

Задача 1. Страна, член МВФ – Франция желает получить


12 000 000 EUR через механизм использования SDR. Определите
количество SDR, которое Франция должна перечислить
Швейцарии, стоимость кредита и запись в счет обеих стран, если:
SDR зачисленные в счет Франции – 1 000 000 SDR.
SDR зачисленные в счет Швейцарии 1 100 000 SDR.
Валютный курс: 1 EUR= 1,21 USD;
1 SDR= 1,37 USD.
Ставка процента на операции с SDR определяется на основе
следующих данных:
Удельный Объем Ставка
вес валюты краткосрочной процента на
Страна в валютной задолженности внутреннем
корзине внутренних рынке
SDR, % кредитов страны, %
США 45 75 2,0
ЕС 26 95 3,0
Великобритания 18 80 2,5
Япония 11 70 4,5

Задача 2. Определите эмиссию в евродолларах и коэффи-


циент мультипликации, если основной депозит в евродолларах –
5000Е$, ставка процента в Швеции – 12%, в Швейцарии – 10%,
в Дании – 8%.
Задача 3. Определите эффективную стоимость векселей и
дисконт, если были представлены к дисконтированию следую-
щие тратты:
Vn1 = 1 200 000$ N1 = 31 дней;
Vn2 = 2 500 000$ N2 = 62 дней;
Vn3 = 110 000$ N3 = 94 дней.
Ставка дисконтирования – 8%.

45
ГЛАВА 3

ОСОБЕННОСТИ ВАЛЮТНОГО РЫНКА.


СТРУКТУРА И ТИПЫ УЧАСТНИКОВ. ЦЕЛИ.
СОВЕРШЕНИЕ ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ

Мировой валютный рынок в нынешнем его состоянии


сложился в 70-х годах, когда были окончательно введены
плавающие валютные курсы (свободные), при этом цена одной
валюты по отношению к другой определяется только
участниками рынка, исходя из спроса и предложения. Такая
свобода ценообразования для валют оправдывается идеей о том,
что никем не контролируемый рынок со свободной конку-
ренцией за счет борьбы спроса и предложения самостоятельно
находит оптимальные и равновесные цены. В плане свободы от
внешнего контроля и наличия свободной конкуренции Forex,
наверное, один из самых совершенных рынков, поскольку
развитие средств телекоммуникаций и компьютерной техники
позволяет торговать валютой по всему миру и круглые сутки.
Отсутствие внешних органов регулирования и ограничения,
круглосуточность функционирования, всемирность и быстрота
получения информации превращают этот рынок в самый
большой финансовый рынок по объему и количеству участников.
Всех участников валютного рынка можно разделить на две
основные группы:
− пассивные участники, то есть те, у кого время от
времени возникает необходимость в проведении валют-
ных операций (либо за свой счет, либо по поручению
клиентов) и которые в этом случае обращаются за
ценами к другим банкам;
− активные участники или так называемые “market
makers”, то есть те, кто ставит цены тем банкам, которые
обращаются к ним за котировками. Среди “market
makers” особо выделяется узкий круг гигантских банков,
имеющих разветвленную сеть отделений по всему миру
и огромный штат дилеров.

46
Различается структура рынка в разрезе отдельных валют.
Всего на пять валют – $, €, ¥, ₤, SF – приходится до 90% всего
конверсионного оборота.
С точки зрения срочности валютный рынок можно
подразделить на:
− наличный валютный рынок;
− срочный валютный рынок.
Что касается валютных сделок, они реализуются в
следующих целях:
− экономических (участники валютного рынка покупают
или продают валюту для обеспечения своих текущих
обязанностей);
− хеджирования (для страхования валютного риска);
− спекулятивных (для получения прибыли за счет
курсовой разницы);
− технических (для коррекции курса национальной
денежной единицы).

3.1. Рынок SPOT. Котировки: прямая,


косвенная, кросс-курс
Рынок “spot” – один из сегментов МВР. На этот рынок
приходится более половины всего оборота МВР. К обычаям
спот-рынка относят:
1) осуществление платежей в течение двух рабочих
банковских дней без начисления процентной ставки на
сумму поставленной валюты;
2) сделки осуществляются в основном на базе компью-
терной торговли с подтверждением электронными
извещениями (авизо);
3) существование обязательных курсов.
Основным инструментом спот-рынка является электрон-
ный перевод по каналам системы SWIFT (Society for World –
Wide Interbank Financial Telecomunication) – Сообщество
межбанковских финансовых телекоммуникаций. Он обеспечива-
ет всем его участникам доступ к круглосуточной сети передачи
банковской информации в стандартной форме при высокой
степени контроля и защиты от несанкционированного доступа.
47
Цены на спот-рынке определяются исходя из: во-первых,
оплаты наличными (cash price), а во-вторых, оплаты на месте
(on the spot).
Под оплатой наличными имеется в виду вовсе не тот смысл,
который вкладывается в быту (передача денег из рук в руки). На
самом деле все операции производятся безналичными
расчетами. Получатель, которому деньги зачисляются на счет,
может по своему желанию получить их наличными. На таком
рынке договоренность достигается сегодня и совершается она
сегодня по ценам на сегодня, но с поставкой (валютированием)
предмета торговли послезавтра. Из-за заблаговременно про-
веденных операций по обратной покупке или продаже у
спекулянтов до доставки дело не доходит.
В межбанковских сделках применяются и доспотовые
операции, то есть сегодня или завтра. Но индивидуальные
инвесторы в наших условиях оперируют именно на спотовом
рынке.
Цена на валютном рынке – это курс денежной единицы.
Под курсом валюты понимается цена денежных единиц
одной страны, выраженная в денежных единицах другой
страны.
Определение курса валют называется их котировкой.
Полная котировка включает определение курса покупателя
(покупки), или Bid и курса продавца (продажи) или Offer, в
соответствии с которыми банки покупают и продают
котируемую валюту.
Основным видом котировки валют является прямая
котировка, при которой курс котируемой валюты А к
котирующей валюте В выражается как стоимость единицы
валюты А (в некоторых случаях стоимость 10, 100, 1000 единиц)
в единицах валюты В.
При определении соотношения иностранной и
национальной валют при прямой котировке иностранной
валюты стоимость eё единицы (10, 100 или 1000 единиц)
выражается в единицах национальной валюты.

48
Например: 1 USD = 14,3050 MDL

котируемая курс котирующая


валюта валюта
(база котировки) (валюта котировки)

Единицу низшего разряда объявляемой котировки принято


называть пунктом. Например, изменение курса молдавского
лея к доллару США с 14,20 до 14,30 лея за 1 долл. можно
определить как возрастание курса доллара на 10 пунктов. Если
же курс швейцарского франка к доллару изменился с 1,2656 до
1,2642, это означает, что курс доллара снизился на 14 пунктов.
При прямой котировке валюты B к валюте A сумма РА в
валюте А будет эквивалентна сумме в валюте В
РВ = РА × R, (3.1.1)
где R – курс валюты B к валюте A (при определении суммы
РВ следует учитывать, что может котироваться 10, 100 или
1000 единиц валюты А).
Сумма РВ в валюте В будет эквивалентна сумме в валюте А:
РB
РА = (3.1.2)
R
Курс покупки при прямой котировке всегда меньше курса
продажи (Bid<Offer).

ЗАДАЧА 3.1.1. Банк в Кишиневе установил следующую


котировку молдавского лея (MDL) к доллару США (USD):
покупка продажа
1 USD = 1,3880− 1,3885 MDL
Определить:
а) сколько леев будет получено при обмене 100 долл.
США;
б) сколько долл. США будет получено при обмене
1 000 леев.

49
Решение:
а) в соответствии с формулой (1.1.1) при обмене 100 долл.
США будет получено:
100 USD × 14,20 MDL / USD = 1420 MDL
б) в соответствии с формулой (1.1.2) при обмене 1000 леев
будет получено:
1000 MDL
= 69,93 USD
14,30 MDL / USD

ЗАДАЧА 3.1.2 Банк в Кишиневе установил следующую


котировку молдавского лея (MDL) к японской иене (JPY):
покупка продажа
100 JPY = 12,10 − 12,30 MDL
Определить:
а) сколько леев будет получено при обмене 10000 иен;
б) сколько иен будет получено при обмене 2000 леев.
Решение:
а) при обмене 10 тыс. иен будет получено:
⎛ 10 000 ⎞
⎜ JPY ⎟ × 12,10 MDL / JPY = 1 210 MDL ;
⎝ 100 ⎠
б) при обмене 2000 леев будет получено:
⎛ 2 000 MDL ⎞
⎜ ⎟ × 100 = 16 260,16 JPY .
⎜ 12,30 MDL / JPY ⎟
⎝ ⎠
Другим видом котировки является косвенная, при которой
курс котируемой валюты А к котирующей валюте В выражается
как стоимость единицы валюты В в единицах валюты А. При
определении соотношения иностранной и национальной валют
при косвенной котировке иностранной валюты стоимость
единицы национальной валюты выражается в единицах
иностранной валюты.
Например, соотношение между долларом США и фунтом
стерлинга (GBP) принято устанавливать как некоторое
количество долларов за 1 ф.ст:

50
1 GBP = 1,60 USD

котирующая валюта курс котирующая


(база котировки) валюта
(валюта котировки)

Следовательно, для курса доллара США к фунту


стерлингов в Лондоне это означает косвенную котировку
иностранной валюты.
При косвенной котировке валюты В к валюте А сумма РА в
валюте А будет эквивалентна сумме в валюте В:
РА
РВ = , (3.1.3)
R
а сумма РВ в валюте В будет эквивалентна сумме в
валюте А
РА = РВ × R (3.1.4)
При косвенной котировке курс покупки котируемой
валюты больше курса ее продажи (Bid>Offer).

ЗАДАЧА 3.1.3 Курс фунта стерлингов к доллару США в


Лондонском банке составляет:
покупка (Bid) продажа (Offer)
1 GBP = 1,6110 − 1,6080 USD
Определить:
а) сколько фунтов стерлингов можно получить при обмене
1 000 долл.;
б) сколько долларов можно получить при обмене
1 000 ф.ст.
Решение:
а) в соответствии с формулой (1.1.3) при обмене 1 000
USD будет получено:
1 000 USD
= 620,73 GBP ;
1,6110 USD / GBP
б) в соответствии с формулой (1.1.4) при обмене 1 000
GBP будет получено:
1000 GBP × 1,6080 USD/GBP = 1608 USD.

51
В международной практике ввиду соблюдения
“принципа первая цифра полной котировки меньше второй”
принято, что при косвенной котировке на первом месте
пишется курс продажи (Offer), а на втором месте – курс
покупки (Bid), т.е. они меняются местами.
продажа (Offer) покупка (Bid)
Пример: 1 GBP = 1,6080 − 1,6110 USD

При котировке валют используются также их кросс-


курсы – соотношения между двумя валютами, вытекающие
из их курсов по отношению к третьей валюте.

Предположим, что при прямой котировке известны курсы


валют А и С по отношению к валюте В:
Покупка Продажа
А/В RAB1 RAB2
C/В RСВ1 RСВ2
Необходимо определить соотношение между валютами А и
С. При определении курса покупки А/С валюта А вначале
обменивается на валюту В по известному курсу RAB1 по
соотношению:
1 единица А = RAB1 единиц В.
Полученная валюта В обменивается на валюту С по
известному курсу RСB2 по соотношению:
1
1 единица В = единицы С.
RCB 2
Следовательно,
RAB1
1 единица А = единиц С.
RCB 2
При определении курса продажи А/С валюта С вначале
обменивается на валюту В по известному курсу RСB1 по
соотношению:
1
1 единица В = единицы С.
RCB1
52
Полученная валюта В обменивается на валюту А по
известному курсу RАB2 по соотношению:
1 единица А = RAB2 единиц В.
Следовательно,
RAB 2
1 единица А = единиц С.
RCB1
Таким образом, кросс-курс валюты А к валюте С:
RAB1
покупка или курс покупки А/В ;
RCB 2 курс продажи С/В
RAB 2 (3.1.5)
продажа или курс продажи А/В .
RCB1 курс покупки С/В

ЗАДАЧА 3.1.4 Известны следующие курсы валют:


покупка продажа
1 USD = 14,20 − 14,30 MDL .
покупка продажа
1 USD = 31,30 − 31,60 RUR .
Определить кросс-курс покупки и продажи молдавского
лея к российскому рублю.
Решение: В данном случае: А – MDL, В – USD, С – RUR. В
соответствии с формулой (1.1.5) кросс-курс молдавского лея к
российскому рублю в банке:
14,20 MDL / USD
покупка = 0,4494 MDL / RUR ;
31,60 RUR / USD
14,30 MDL / USD
продажа = 0,4569 MDL / RUR .
31,30 RUR / USD
В рассмотренной ситуации определялся кросс-курс
котирующих валют на основе их соотношения с одной и той же
котируемой валютой.
Подобные расчеты приходится часто проводить, поскольку
основной котируемой валютой на международных рынках
является доллар США.

53
Другой ситуацией является определение кросс-курса
котируемых валют на основе их курсов к одной и той же
котирующей валюте.
Пусть при прямой котировке известны следующие курсы
валют:
Покупка Продажа
А/В RAB1 RAB2
A/C RAВ1 RAВ2

Необходимо определить соотношение между валютами В и С.


С учетом соображений, аналогичных приведенным ранее,
получаем:
RAC1 курс покупки А/C ;
курс покупки В/С = или
RAB 2 курс продажи A/В
(3.1.6)
RAC 2
курс продажи В/С = или курс продажи A/C .
RAB1 курс покупки A/В

ЗАДАЧА 3.1.5. Известны следующие курсы валют:


покупка продажа
1 UAH = 2,80 − 2,90 MDL .
покупка продажа
1 USD = 14,20 − 14,30 MDL .
Определить кросс-курс покупки и продажи украинской
гривны к доллару.
Решение:
В данном случае: А – MDL, В – UAH, С – USD. В
соответствии с выражением (1.1.6) кросс-курс украинской
гривны к доллару:
14,20 MDL / USD
покупка = 4,8965 UAH / USD
2,90 MDL / UAH
14,30 MDL / USD
продажа = 5,1071 UAH / USD
2,80 MDL / UAH
Возможна также ситуация, когда надо определить кросс-
курс валют, одна из которых – котируемая, другая – котирую-
щая по отношению к одной и той же третьей валюте.

54
Например, известны курс фунта стерлингов к доллару США
и курс доллара США к некоторой валюте и необходимо
определить курс фунта стерлингов к этой валюте.
В данном случае известны следующие курсы валют:
Продажа Покупка
А/В RAB1 RAB2
B/C RAC1 RВC2
С учетом вышеизложенных ранее соображений для
определения кросс-курса валют значения курса валюты А к
валюте С составят:
покупка RAB1 × RВС1,
или курс продажи А/В × курс покупки В/С;
продажа RAB2 × RВС2, (3.1.7)
или курс покупки А/В × курс продажи В/С;

ЗАДАЧА 3.1.6 Известны следующие курсы валют:


продажа покупка
1 GBP = 1,6080 − 1,6110 USD
покупка продажа
1 USD = 14,20 − 14,30 MDL
Определить кросс-курс покупки и продажи молдавского
лея к фунту стерлингов.
Решение:
В соответствии с формулой (1.1.7) кросс-курс молдавского
лея к фунту стерлингов составляет:
− покупка:
1,6080 USD/GBP × 14,20 MDL/USD = 22,8336 MDL/GBP;
− продажа:
1,6110 USD/GBP × 14,30 MDL/USD = 23,0373 MDL/GBP.

55
КОНТРОЛЬНЫЕ ПРИМЕРЫ
1. Банк в Кишиневе установил следующую котировку
молдавского лея (MDL) к евро (EUR):
покупка продажа
1 EUR = 1.6520 − 1.6580 MDL
Определить:
а) сколько леев будет получено при обмене 1 000 евро;
б сколько леев надо платить за 1 000 евро.
2. Курс фунта стерлингов к евро в Лондонском банке
составляет:
покупка (Bid) продажа (Offer)
1 GBP = 1,3920 − 1,3880 EUR
Определить:
а) сколько фунтов стерлингов можно получить при обмене
1000 евро;
б) сколько долларов надо платить за 1000 евро.
3. Были зарегистрированы следующие курсы по отношению
к USD:

Курсы Bid Offer


JPY 120,20 121,50
CHF 1,3230 1,3640
ROL 34120 34210
RUR 32,20 32,80

Определить методом cross-rate курс JPY к CHF, курс ROL


к RUR.
4. Известны следующие курсы валют:
покупка продажа
1 EUR = 16,60 − 16,90 MDL .
покупка продажа
1 EUR = 37 310 − 37 360 ROL .
Определить кросс-курс покупки и продажи молдавского
лея к румынскому лею.

56
5. Известны следующие курсы валют:
покупка продажа
1 RUR = 0,40 − 0,41 MDL .
покупка продажа
1 USD = 14,00 − 14,10 MDL .
Определить кросс-курс покупки и продажи российского
рубля к доллару.
6. Известны следующие курсы валют:
продажа покупка
1 EUR = 1,1840 − 1,1860 USD
покупка продажа
1 USD = 33,22 − 33,30 RUR
Определить кросс-курс покупки и продажи российского
рубля к евро.

3.2. Рынок срочных валютных контрактов


Срочный валютный рынок – это рынок, на котором совер-
шаются срочные валютные сделки.
Срочные валютные сделки (форвардные, фьючерсные) – это
валютные сделки, при которых стороны договариваются о
поставке обусловленной суммы иностранной валюты через
определенный срок после заключения сделки по курсу,
зафиксированному в момент ее заключения.
Из этого определения вытекают две особенности срочных
валютных операций:
1. Существует интервал во времени между моментом
заключения и исполнения сделки. В современных
условиях срок исполнения сделки, то есть поставки
валюты, определяется как конец периода от даты
заключения сделки (срок 1 – 2 недели, 1, 2, 3, 6,
12 месяцев и до 5 лет) или любой другой период в
пределах срока.
2. Сделки совершаются по курсу, установленному в
момент заключения сделки.

57
Срочные валютные сделки предоставляют большие
возможности для маневра, особенно если форвардная операция
не направлена против специфических активов и пассивов. В то
время как операции “spot” должны быть отложены или
выполнены практически немедленно, простые форвардные
контракты оставляют время для осуществления контроля и
проведения корректировок.
Курс валют по срочным сделкам отличается от курса по
операциям “spot”. Хотя обычно направление динамики курсов
по наличным и срочным сделкам совпадает, это не исключает
определенной автономности изменения курсов по срочным
сделкам, особенно в периоды кризисов или спекулятивных
операций с определенными валютами.
Разница между курсами валют по сделкам “spot” и
“forward” определяется как скидка (дисконт – dis или депорт) с
курса “spot”, когда курс срочной сделки ниже, или премия (pm
или репорт – R), если он выше. Премия означает, что валюта
котируется дороже по сделке на срок, чем по наличной
операции. Дисконт указывает, что курс валюты по форвардной
операции ниже, чем по наличной.
Из приведенных примеров вытекает практическое правило,
используемое при определении форвардного курса при прямой
и косвенной котировках: если первое число разницы курсов
“spot” и “forward” больше второго, то эти разницы вычитаются
соответственно из курсов “spot”; если первое число меньше –
разницы прибавляются. При этом условии маржа срочных
курсов покупателя и продавца будет выше, чем по курсам
“spot”.
Пример: Нью-Йорк на Лондон (прямая котировка)
Курс Курс
Курс 1 ф.ст. в долл.
покупателя продавца
По сделке “spot” 1,4610 1,4620
Котируемый дисконт 0,0125 0,0115
Курс по срочной сделке (на 3 месяца) 1,4485 1,4505

58
Лондон на Нью-Йорк (косвенная котировка)
Курс Курс
Курс 1 ф.ст. в долл.
продавца покупателя
По сделке “spot” 1,4620 1,4630
Котируемая премия 0,0130 0,0120
Курс по срочной сделке (на 3 месяца) 1,4490 1,4510
Примечание: При косвенной котировке в Лондоне на Нью-Йорк
курсы продавца и покупателя устанавливаются английскими банками,
которые продают и покупают доллары в данном примере на 3 месяца с
премией, которая вычитается из курса “spot”.

3.2.1. Форвард
Операция форвард (forward) – это контракт, который
заключается в настоящий момент времени по покупке одной
валюты в обмен на другую по обусловленному курсу с
совершением сделки в определенный день в будущем.
Участники форвардного (срочного) контракта:
Клиент – фирма [участник А] обращается в банк [участник
В] с просьбой купить EUR через 90 дней.
Покупает EUR/продает $ на срок (поставка $)
Участник Участник
A B (банк)
Продает EUR/покупает $ на срок (поставка EUR)

Сделки <форвард> применяются по двум основным


причинам:
1) чтобы защититься от рисков (хеджирование);
2) в спекулятивных целях за счет принятия риска на себя.
Стандартные даты расчета по форвардным сделкам
составляют 1,2,3,6, и 12 месяцев. Они называются straight dates
– «прямые даты». Но при наличии заинтересованности обоих
партнеров возможно заключение сделок и на любой другой
срок. Дата исполнения контрактов, не совпадающая со straight
dates, называется broken dates. Add dates – нестандартный срок
валютной операции (4,5,7 и свыше года).

59
Аутрайт – обычная некомбинированная срочная валютная
сделка на рынке, когда имеется только одна форвардная
операция (outright forward).
Аутрайт рассчитывается посредством изменения курса
СПОТ на величину маржи, именуемую пунктами форвард
(или СВОП).
Пункты форвард зависят от разницы между процентными
ставками, выплачиваемыми в соответствующих валютах по
депозитам. Пункты форварда являются лишь отражением
соответствующих процентных ставок по валютам. Они не
являются индикаторами будущих кусов СПОТ.
Валюта с высокой процентной ставкой котируется с
дисконтом по отношению к валюте с низкой процентной
ставкой на рынке форвард. Валюта с низкой процентной ставкой
продается на рынке форвард с премией по отношению к валюте
с высокой процентной ставкой.
Чтобы выяснить ставку форвард, нужно рассчитать
форвардные пункты.
Общая формула расчета форвардных пунктов:
Форвардные пункты Bid = Курс Spot Bid ×

(% ставка кот. вал. Bid − % ставка базы Оffer )


× × (3.2.1)
360 × 100 + (% ставка базы Offer × количество дней )

× количество дней .
Форвардные пункты Offer = Курс Spot Offer ×
(% ставка кот. вал. Offer − % ставка базы Bid ) (3.2.2)
× ×
360 × 100 + (% ставка базы Bid × количество дней )

× количество дней .
Обычно, если клиент связывается с банком для получения
котировки форвард, дилер котирует ему только форвардные
пункты.

60
ЗАДАЧА 3.2.1. На валютном рынке даются следующие
котировки валют для срочных сделок:
СПОТ MDL/USD MDL/CHF
Срок 14,20 – 14,25 10,40 – 10,50
1 мес. 5 – 10 5–3
2 мес. 10 – 15 10 – 8
3 мес. 20 – 25 15 – 13
Определить курсы форвард молдавского лея к доллару
США и швейцарскому франку (CHF) на 1, 2 и 3 месяца.
Решение:
Для курса молдавского лея к доллару США форвардная
маржа для курса покупки меньше, чем для курса продажи, и,
следовательно, ее величины должны прибавляться к курсу спот,
что дает следующие значения курса форвард:
1 мес. 14,25 – 14,35
2 мес. 14,30 – 14,40
3 мес. 14,40 – 14,50
Для курса молдавского лея к швейцарскому франку
форвардная маржа для курса покупки больше, чем для курса
продажи, и ее значения должны вычитаться из курса спот, что
дает следующие значения курса форвард:
1 мес. 10,35 – 10,47
2 мес. 10,30 – 10,42
3 мес. 10,25 – 10,37
При необходимости могут определяться кросс-курсы форвард
валют с использованием приведенных ранее соотношений.

ЗАДАЧА 3.2.2. В условиях задачи 3.2.1 надо определить кросс-


курс форвард (премию или дисконт) покупки и продажи
швейцарскому франку к доллару США для 1, 2 и 3 мес.
Решение:
В соответствии с формулой (6) кросс-курс спот
швейцарского франка к доллару США:
покупка 14,20 / 10,50 = 1,3523
продажа 14,30 / 10,40 = 1,3750

61
Кросс-курс форвард швейцарского франка к доллару США
составит для срока 1 мес.:
покупка 14,25 /10,47 = 1,3610
продажа 14,35/10,35 = 1,3864
для срока 2 мес.:
покупка 14,30 /10,42 = 1,3723
продажа 14,40 / 10,30 = 1,3980
для срока 3 мес.:
покупка 14,40 / 10,37 = 1,3886
продажа 14,50 / 10,25 = 1,4146
Поскольку при котировке курсов форвард принято
приводить значения форвардной маржи, данные по ним будут:
спот 1,3523 – 1,3750
1 мес. 87 – 114
2 мес. 200 – 230
3 мес. 363 – 396
Таким образом, швейцарский франк котируется к доллару
США с премией.
Форвардные (срочные) сделки по покупке или продаже
валюты позволяют зафиксировать будущий обменный курс и
тем самым застраховаться (хеджироваться) от его непредви-
денного неблагоприятного изменения.
Эффективность форвардных сделок принято оценивать на
основе общей формулы определения эффективности
финансовых операций в виде годовой ставки процентов:
E 360
ie = × , (3.2.3)
P t
где: Е – доход или убыток от операции;
Р – сумма вложенных средств;
t – срок операции в днях.
При оценке эффективности форвардных сделок эта
формула принимает следующий вид:
FM 360
ifm = × , (3.2.4)
RS t
где RS – курс спот покупки или продажи валюты.

62
Формула (3.2.4) определяет относительное значение фор-
вардной маржи, пересчитанное на годовую ставку процентов, и
характеризует эффективность покупки или продажи валюты,
обусловленную форвардной маржeй.
Для каждой конкретной форвардной сделки эта величина не
имеет особого смысла. Однако она позволяет сравнивать
результат сделки с результатами других вариантов действий при
покупке или продаже валюты на срок и выбирать наиболее
выгодный (наиболее прибыльный или наименее затратный)
вариант.
Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с
премией, позволяет застраховаться от роста ее курса выше
зафиксированного в контракте. Если же сложившийся рыноч-
ный курс на момент окончания срока сделки будет менее
зафиксированного в контракте, их разница будет характе-
ризовать дополнительные затраты при покупке валюты.
ЗАДАЧА 3.2.3. Определите курс российского рубля
(RUR) к доллару США при заключении форвардных сделок
(срок – 6 месяцев) на основе следующих данных:
Курс спот 1 USD = 31,2820 – 31,2840 RUR
Ставка процента на американском рынке (6 месяцев):
Bid 3,925 %
Offer 4,250%
Ставка процента на российском рынке (6 месяцев):
Bid 8,50 %
Offer 15,50 %
Решение:
В соответствии с формулой (1.2.1 и 1.2.2) рассчитываем
форвардные пункты:
Форвардные пункты Bid = Курс Spot Bid ×
(% ставка кот. вал. Bid − % ставка базы Оffer )
× ×
360 × 100 + (% ставка базы Offer × количество дней )
× количество дней =

63
31,2820 × (8,50 − 4,25) × 30 3988,455
= = = 0,1104
360 × 100 + (4,25 × 30) 36127,50
Форвардные пункты Offer = Курс Spot Offer ×
(% ставка кот. вал. Offer− % ставка базы Bid ) × количестводней
× ×
360×100+ (% ставка базы Bid × количестводней)
× количество дней =
31,2840 × (15,50 − 3,925) × 30 10863,37
= = = 0,3008
360 × 100 + (3,925 × 30) 36117,75

Курс спот 1 USD = 31,2820 – 31,2840 RUR


Premium 0,1104 0,3008
Курс форвард (3 месяца): 1 USD = 31,3924 – 31,5848 RUR.

ЗАДАЧА 3.2.4. Определите курс швейцарского франка


(CHF) к доллару США при заключении форвардных сделок
(срок – 3 месяца) на основе следующих данных:
Курс спот 1 USD = 1,3912 – 1,3920 СHF
Ставка процента на американском рынке (3 месяца):
Bid 3,875 %
Offer 4,125%
Ставка процента на швейцарском рынке (3 месяца):
Bid 2,85 %
Offer 3,65 %
Решение:
В соответствии с формулой (1.2.1 и 1.2.2) рассчитываем
форвардные пункты:
Форвардные пункты Bid = Курс Spot Bid ×

(% ставка кот. вал. Bid − % ставка базы Оffer )


× ×
360 × 100 + (% ставка базы Offer × количество дней )
× количество дней =

64
1,3912 × (2,85 − 4,125) × 90 − 159,6402
= = = −0,0044
360 × 100 + (4,125 × 90) 36371,25

Форвардные пункты Offer = Курс Spot Offer ×


(% ставка кот. вал. Offer − % ставка базы Bid )
× ×
360 × 100 + (% ставка базы Bid × количество дней )

× количество дней =
1,3920 × (3,65 − 3,875) × 90 − 28,188
= = = −0,0008
360 × 100 + (3,875 × 90) 36348,75
Курс спот 1 USD = 1,3912 – 1,3920 СHF
Discont - 0.0044 - 0.0008
Курс форвард (3 месяца): 1 USD = 1.3868 – 1.3912 СHF.

ЗАДАЧА 3.2.5. Фирме в Молдове потребуется 100 тыс. долл.


США через 1 мес. (30 дней).
Курс лея к доллару равен:
спот 14,20 – 14,30 MDL/USD
1 мес. 10 – 20
Определить результат форвардной сделки по покупке
долларов, если курс доллара через 1 мес. составит:
а) 14,50 – 14,70;
б) 14,25 – 14,40.
Решение:
Молдавский лей котируется с премией по курсу форвард
14,30 – 14,50. Затраты на покупку 100 тыс. долл. достигнут:
100 000 USD × 14,50 MDL/USD = 1 450 000 MDL
Эффективность (стоимость) форвардной покупки долларов
в виде годовой ставки процентов по формуле (1.2.4).
20 360
ifm = × = 16,78 % годовых.
14,30 30
При сложившемся курсе 14,50 – 14,70 экономия от
форвардной сделки по сравнению с покупкой по сложившемуся

65
курсу спот составит:
100 000 × (14,70 – 14,50) = 20 000 MDL.
При сложившемся курсе 14,25 – 14,40 дополнительные
затраты при покупке долларов будут таковы:
100 000 × (14,50 – 14,40) = 10 000 MDL.
Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с
дисконтом, позволяет застраховаться от недостаточного
понижения ее курса по сравнению с курсом, зафиксированного в
контракте. Если же сложившийся курс покупаемой валюты
будет ниже зафиксированного в контракте, их разница будет
характеризовать дополнительные затраты при покупке
валюты.

3.2.2. Фьючерсы
Одной из альтернатив контракту на форвардный обмен
является валютный фьючерсный контракт.
Фьючерсный контракт (Futures Coutract) оговаривает
стандартную сумму валюты и четыре стандартные даты
зачисления в год: третья среда марта, июня, сентября и декабря.
Фьючерсные контракты используют следующие единицы
валюты, ее количество и минимум позволительного движения
цены в фьючерсе (вычисление «тик» – ticks size):

Минимальные
Размер колебания Цена,
Валюта Код контракта (базируется
на десятичной $
(лот)
системе)
Австралийский доллар AVD 100000 0,000100 10,00
Американский доллар USD 100000 0,000100 10,00
Фунт стерлингов GBP 62500 0,000200 12,50
Канадский доллар CAD 100000 0,000100 10,00
Евро EUR 125000 0,000100 12,50

66
Японская иена JPY 12500000 0,000001 12,50
Швейцарский франк CHF 125000 0,000100 12,50
Во фьючерсных торгах должно быть обязательно два
участника, один из которых – биржа.
Участник фьючерсной сделки может закрыть ее двумя
способами:
1) осуществить поставку;
2) оффсет – рыночное обязательство, противоположное
другому и поэтому его ликвидирующее. Offset – зачет
(проведение операции для ликвидации предшествую-
щего обязательства).
Валютные фьючерсы сходны с форвардными сделками на
межбанковском рынке, но имеют различия.
Критерий Фьючерсный Форвардный
сравнения рынок рынок
Банки, корпорации, Банки и корпорации.
индивидуальные Доступ фирм и
Участники
инвесторы, индивидуальных
спекулянты инвесторов ограничен
Метод Участники сделки обычно Один контрагент сделки
общения не знают друг друга знает другого
Участники сделки действуют Обычно участники сделки не
Посредники
через брокеров имеют дело друг с другом
Место В операционном зале На межбанковском валют-
и метод бирж методом жестов ном рынке по телефону
сделки и выкриков, спец. программ или телексу
Для покрытия валютного Гарантийный депозит не
Специальный риска участники обязаны требуется, если сделка
депозит внести гарантийный депозит между банками без
в клиринговый дом покрытия
Сумма Стандартный Любая сумма по дого-
сделки контракт воренности участников
Фактически по небольшому По большинству
Поставка
числу контрактов (обычно контрактов
валюты
1% – реже 6% сделок) (95%)
Валютная Все валютные позиции Закрытие или перевод
позиция (короткие и длинные) форвардных позиций не

67
легко могут быть могут быть легко
ликвидированы осуществлены

Эффективность фьючерсной сделки определяется маржой,


уточняемой после рабочего сеанса для каждой сделки:
M = p k (C – Cт) (3.2.5)
где: M – маржа (положительная или отрицательная)
р = 1 при продаже; р = -1 при покупке валюты;
k – количество контрактов;
С – курс валюты на день заключения сделки;
Cт – котировочный курс валюты текущего рабочего
сеанса (на день исполнения сделки).
Продавец валютного фьючерса выигрывает, если при
наступлении срока сделки продает дороже (С) котировочного
курса (Ст) на день ее исполнения. По каждой открытой сделке,
даже если ее участник не совершал операции на текущем
рабочем сеансе, начисляется маржа:
M = p (Cп – Cт), (3.2.6)
где Cп – котировочный курс предыдущего рабочего сеанса.

ЗАДАЧА 3.2.6. Покупатель через члена биржи приобретает


фьючерсный контракт на 62 500 GBP по курсу 1 GBP = 1,50 EUR
c исполнением в декабре. То есть, контракт на 93 750 EUR.
Переходящая маржа 1 250 EUR. В определенный день курс фунта
стерлинга был:
а) 1 GBP=1,49 EUR;
б) 1 GBP=1,476 EUR;
в) 1 GBP=1,52 EUR.
Определите сумму на счете покупателя в клиринговой
палате.
Решение:
Покупатель вносит маржу в размере 1 250 EUR на биржу
через своего агента, являющийся членом биржи.
Биржа производит переоценку всех неисполненных
контрактов по последнему курсу на закрытие биржи.
Если в определенный вечер курс фунта стерлинга был:
а. 1 GBP = 1,49 EUR, покупатель понес бы убыток в

68
размере 625 EUR:
M = -1 × 62 500 GBP × (1,50 – 1,49) = -0,005
EUR/GBP × 62 500 GBP = - 625 EUR
В этом случае биржа не потребовала бы от покупателя
увеличения маржи, поскольку размеры его убытков не
превзошли пределы внесенной маржи.
б. Однако, если фунт обесценился до 1 GBP = 1,476 EUR,
покупатель обязан перевести до открытия биржи на
следующий день 250 EUR
(M = -1 × 62500 GBP × (1,50 – 1,476) = -0,024
EUR/GBP × 62 500 GBP = - 1 500 EUR)
для того чтобы восстановить свой внос до уровня
переходящей маржи.
с) Если 1 GBP = 1,52 EUR, то образуется прибыль и на
счет покупателя будет перечислена сумма прибыли:
M = -1 × 62 500 GBP × (1,50 – 1,51) = 0,01 EUR/GBP×
× 62500 GBP = 625 EUR.

3.2.3. Валютные свопы


Валютные свопы – “Своп” (англ. swap – мена, обмен) – это
валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на
условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на
определенный срок с теми же валютами. По операциям “swap”
наличная сделка осуществляется по курсу “spot”, который в
контрсделке (срочной) корректируется с учетом премии или
дисконта в зависимости от движения валют, т.е. “swap” – это
сочетание операций “spot” и “forward”. При этом клиент экономит
на марже – разнице между курсами продавца и покупателя по сделке
“spot”. Операции “swap” удобны для банков: они не создают
открытую позицию (покупка покрывается продажей), временно
обеспечивают необходимой валютой без риска, связанного с
изменением ее курса. Операции “swap” используются для:
− совершения коммерческих сделок;
− приобретения банком необходимой валюты без валют-
ного риска (на основе покрытия контрсделкой) для
обеспечения международных расчетов, диверсифи-
кации валютных авуаров;

69
− взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.
Документация по операции “swap” сравнительно стандарти-
зирована, включает условия их прекращения при неплатежах,
технику обмена обязательствами, а также обычные пункты
кредитного соглашения. Они дают возможность получать необ-
ходимую валюту, компенсировать временный отлив капиталов
из страны, регулировать структуру валютных резервов, в том
числе официальных.
В форме сделки “swap” банки осуществляют обмен валю-
тами, кредитами, депозитами, процентными ставками, ценными
бумагами или другими ценностями.
Операции “swap” проводятся с золотом, чтобы сохранить
право собственности на него, приобрести необходимую валюту
на определенный срок.
Предположим, что при известном курсе валюты А к валюте
В осуществляется своп с валютой А – ее покупка на условиях
спот и одновременная продажа на условиях форвард.
Схема конвертации валют в данном случае будет иметь вид
В→А→В.
При прямой котировке по курсу спот Rs сумма РВ
конвертированная в валюту А даст в результате сумму:
PB
PA =
RS
При обратной конвертации суммы РA в валюту В через
t дней по курсу форвард Rf в будет получена сумма:
S B = PA × Rf
Если валюта А котируется с премией своп принесет прибыль:
Rf R f − Rs FM s
E = SB–PB= PA × Rf – PB = PB – PB = PB = PB
RS RS RS
Доходность вследствие форвардной маржи (доходность
свопа) в виде годовой ставки процентов:
E 360 FM 360
i fm = × = × (3.2.7)
P t Rs t
Если валюта А котируется с дисконтом своп, принесет
убыток:

70
Rs − R f FM s
E = PB – S B = PB = PB (3.2.8)
RS RS
Убыточность вследствие форвардной маржи (убыточность
свопа) будет также определяться формулой:
FM 360
i fm = × (3.2.9)
Rs t
Следует при этом учитывать, что при схеме конвертации
валют В→А→В значение форвардной маржи должно
определяться как:
при котировке валюты А с премией:
FМ = курс форвард покупки валюты А – курс спот продажи валюты А
при котировке валюты А с дисконтом:
FМ = курс спот продажи валюты А – курс форвард покупки валюты А
Кроме того, покупка валюты А на условиях спот и ее
одновременная продажа на условиях форвард в обмен на
валюту В означает продажу валюты В на условиях спот и ее
одновременную покупку на условиях форвард в обмен валюты
А. В этом случае с валютой А осуществляется своп «купить и
продать» (buy and sell), а с валютой В – своп «продать и
купить».
В дальнейшем для определенности под свопом с некоторой
валютой будет пониматься ее покупка на условиях спот и
одновременная продажа на условиях форвард, т. е. своп «купить
и продать».
ЗАДАЧА 3.2.7. Курс российского рубля к доллару США:
покупка продажа
Спот 1 USD = 31,50 − 31,70 RUR .
3 мес 30 40
Определить: каким будет результат свопа с долларом
США (прибыль или убыток) и эффективность (доходность или
убыточность) свопа в виде годовой ставки процентов.
Решение:
Доллар США в данном случае котируется к рублю с
премией и, следовательно, своп с долларом принесет прибыль.
Форвардная маржа для рассматриваемой схемы конвер-

71
тации валют:
FM = 31,80 – 31,70 = 10 пунктов
Доходность свопа:
FM 360 0,10 360
i fm = × = × = 1,26% годовых.
Rs t 31,50 91

ЗАДАЧА 3.2.8. Курс швейцарского франка к доллару США:


Спот 1 USD = 1,3250 – 1,3258 CHF
1 мес. 112 108
Определить: каким будет результат свопа с долларом
США и его эффективность.
Решение:
В данном случае доллар США котируется к швейцарскому
франку с дисконтом и, следовательно, своп с долларом США
будет убыточным.
Форвардная маржа:
FM = 1,3258 – 1,3138 = 0,0120 = 120 пунктов.
Убыточность свопа:
FM 360 0,0120 360
i fm = × = × = 0,1086 = 10,86% годовых.
Rs t 1,3258 30
Таким образом, своп купить и продать с сильной валютой
(котируемой с премией) является прибыльным, а со слабой
валютой (котируемой с дисконтом) – убыточным.
Предположим теперь, что при известном курсе валюты А к
валюте В проводится своп с котирующей валютой В, т.е.
конвертация валют A→B→A
На сумму PA в валюте А на условиях спот будет куплена
сумма в валюте В:
PB = PA × RS
При обратной конвертации суммы РВ в валюту A через t
дней по курсу форвард будет получена сумма:

72
PB
SA =
Rf
Если валюта А котируется с премией, сумма SА будет
меньше суммы РА и операция своп принесет убыток:

RS R f − RS FM
E = PA – SA = PA – PA = PA = PA (3.2.10)
Rf Rf Rf
Убыточность вследствие форвардной маржи (убыточность
свопа):
E 360 FM 360
i fm = × = × (3.2.11)
P t Rf t
Если валюта А котируется с дисконтом, сумма SА будет
больше суммы РА и своп принесет прибыль:
Rs − R f FM
E = SA – PA = PA = PA (3.2.12)
Rf Rf
Доходность вследствие форвардной маржи (доходность
свопа) будет вычисляться также.
Значение форвардной маржи при котировке валюты А с
премией, исходя из сущности рассматриваемой операции,
должно определяться как:
FМ = курс форвард продажи валюты А – курс спот покупки валюты А,
a при котировке валюты А с дисконтом:
FМ = курс спот покупки валюты А – курс форвард продажи валюты А.

ЗАДАЧА 3.2.9. Курс российского рубля к доллару США:


покупка продажа
Спот 1 USD = 31,50 − 31,70 RUR
1 мес. 30 40
Определить: каким будет результат свопа с рублем и
его эффективность.
Решение:
Поскольку доллар США в данном случае котируется к
рублю с премией, своп с рублем будет убыточным.

73
Форвардная маржа для рассматриваемой схемы
конвертации валют:
FM = 32,10 – 31,50 = 0,60 = 60 пунктов
Убыточность свопа:
FM 360 0,60 360
i fm = × = × = 0,2243 = 22,42% годовых.
Rs t 32,10 30

ЗАДАЧА 3.2.10. Курс швейцарского франка к доллару:


Спот 1 USD = 1,3250 – 1,3258 CHF
1 мес. 112 108
Определить: каким будет результат свопа с швейцарским
франком и его эффективность.
Решение:
В данном случае доллар США котируется к швейцарскому
франку с дисконтом и, следовательно, своп с франком принесет
прибыль.
Форвардная маржа:
FM= 1,3250 – 1,3150 = 0,01 = 1 пункт.
Доходность свопа:
FM 360 0,01 360
i fm = × = × = 0,0912 = 9,12% годовых.
Rf t 1,3150 30

3.2.4. Опционы
Валютный опцион дает право (но не обязанность) его
покупателю (держателю) купить или продать определенное
количество одной валюты в обмен на другую по зафиксиро-
ванному в контракте курсу на определенную дату в будущем
(европейский опцион) или в течение определенного периода
(американский опцион).
Существует два вида опционных контрактов: опцион на
покупку и опцион на продажу валюты.

74
Право на покупку принадлежит инвестору, приобретаю-
щему опционы, или покупателю опциона. Инвестор, продающий
опционы – продавец опциона.

Право покупки опциона осуществляется за плату, которую


называют премией. Продавец опциона дает согласие на выпол-
нение условий контракта после выплаты ему премии.
Если же в момент окончания срока европейского опциона
или в течение срока американского опциона курс покупаемой
(продаваемой) валюты будет более выгодным, его держатель
может отказаться от реализации опциона и купить (продать)
валюту по этому более выгодному курсу. При покупке опциона
его продавцу выплачивается премия.
Опцион является инструментом, который содержит как
элементы хеджирования, так и элементы занятия позиций. Он
является удобным орудием в руках инвестора, у которого есть
определенное мнение относительно будущих изменений
обменного курса, но который не абсолютно уверен, что
направление изменений будет таким, как он предполагает, и
желает уменьшить потери, которые могут возникнуть в случае
неправильного прогноза.
Опцион колл (call option) – контракт, дающий право, но не
обязательство, купить определенный финансовый инструмент
по фиксированной цене в течение оговоренного срока в обмен
на уплату некоторой суммы (премии).
Опцион пут (put option) – контракт, дающий покупателю
право, но не обязательство, продать соответствующий
финансовый инструмент по оговоренной цене в течение
определенного срока; за получение этого права уплачивается
некоторая сумма (премия).
Комбинируя опционные контракты, можно построить
множество различных графиков прибылей (убытков), которые
отражают различные опционные стратегии. Эти стратегии мож-
но использовать как для хеджирования, так и для извлечения
прибыли. Подробное рассмотрение этих стратегий не входит в
цели данной работы.

75
Обозначим лишь основные графики опционов.

76
Прибыли/убытки

График покупателя
Обменный курс
на дату исполнения опциона

опцион не исполнен
опцион исполнен
График продавца

Рис. 3.1. Опцион колл

Прибыли/убытки

График продавца

опцион исполнен

опцион не исполнен
График покупателя

Рис. 3.2. Опцион пут

Опционные контракты могут покупаться и продаваться на


бирже или вне биржи. Биржевые опционные контракты
являются стандартными и заключаются на определенную сумму
покупаемой (поставляемой) валюты.
77
Для опциона на покупку валюты (call-опцион) при его
реализации эффективный курс обмена:
Roe = Ro + P′,
где: Ro – курс, по которому будет куплена валюта В (цена
исполнения);
P′ – уплаченная премия.
При отказе от реализации опциона эффективный курс
обмена
Rme = Rm + P′,
где Rm – сложившийся рыночный курс продажи валюты.
Следовательно, условие, при котором реализация опциона
на покупку валюты является более выгодной (позволяет купить
валюту дешевле), имеет вид:
Rоe < Rmе ,
что эквивалентно условию
Re < Rm . (3.2.14)
Опцион на покупку валюты, котируемой с премией, позво-
ляет застраховаться от роста ее курса выше зафиксированного в
опционе, или воспользоваться благоприятной ситуацией, если
сложившийся курс продажи покупаемой валюты будет ниже
зафиксированного в опционе.

ЗАДАЧА 3.2.11. Фирме в России потребуется 100 тыс. долл.


США через 1 мес. (30 дней). Курс доллара к рублю:
спот 31,20 – 31,90
1 мес. 50 – 70
Опцион на покупку 100 тыс. долл. приобретен по цене
32,60 руб. за доллар с выплатой премии 0,20 руб. за доллар.
Определить результаты сделки, если курс доллара через
1 мес. составит:
а) 32,50 – 33,70,
б) 31,50 – 32,30.

78
Решение:
В данном случае Ro = 32,60 RUR/$.
а) если курс доллара через 1 мес. будет 32,50 – 3,70 RUR/$,
условие (1.2.14) выполняется и опцион реализуется.
Эффективный курс обмена
Roе = 32,60 RUR/$ + 0,20 RUR/$ = 32,80 RUR/$.
Затраты на покупку 100 тыс. долл. достигнут:
100 000$ × 32,80 RUR/$ = 3 280 000 руб.
Эффективность (стоимость) приобретения долларов:
FM 360
i fm = × (3.2.15)
RS t
ifm = 32,80 − 31,90 × 360 = 0,34 = 34% годовых.
31,90 30
При этом по сравнению с покупкой долларов по
сложившемуся курсу продажи (33,70) экономия составит:
100 000 $ × (33,70 – 32,80) RUR/$ = 90 000 руб.
б) при курсе доллара через 1 месяц, равном
31,50 – 32,30 RUR/$, условие (1.2.14) не выполняется и опцион
не реализуется.
Эффективный курс обмена
Rе = 32,30 RUR/$ + 0,20 RUR/$ = 32,50 RUR/$.
Затраты на покупку долларов будут таковы:
100 000$ × 32,50 RUR/$ = 3 250 000 руб.
Эффективность (стоимость) приобретения долларов
ifm = 32,50 − 31,90 × 360 = 0,22 = 22% годовых.
31,900 30
Опцион на покупку валюты, котируемой с дисконтом,
позволяет застраховаться от недостаточного понижения ее курса
по сравнению с курсом, зафиксированным в опционе. Он также
позволяет воспользоваться благоприятной ситуацией, если
сложившийся курс продажи покупаемой валюты будет ниже
зафиксированного в опционе.

79
ЗАДАЧА 3.2.12. Фирме в Швеции через 3 месяца (91 день)
потребуется 1 млн. долл. США. Курс швейцарского франка к
доллару США:
спот 1 USD = 1,3220 – 1,3250 CHF
3 мес. 65 55
Опцион на покупку 1 млн. долл. США приобретен по цене
1,3195 швейцарских франков за доллар с уплатой премии
0,0020 швейцарских франков за доллар.
Определить результаты сделки, если курс доллара через
3 мес. составит:
а) 1,3190 – 1,3225;
б) 1,3140 – 1,3185.
Решение:
В данном случае Ro = 1,3195 CHF/$
а) при курсе доллара через 3 мес. 1,3190-1,3225 CHF/$
условие (1.2.14) выполняется и опцион реализуется.
Эффективный курс обмена:
Roе = 1,3195 CHF/$ + 0,0020 CHF/$ = 1,3215 CHF/$
Затраты на покупку долларов достигнут:
1 000 000 $ × 1,3215 CHF/$ = 1 321 500 CHF
Эффективность (относительная экономия) покупки
долларов:
1,3250 − 1,3215 360
i fm = × = 0,001 = 0,1% годовых
1,3250 91
При этом по сравнению с покупкой долларов по
сложившемуся курсу продажи 1,3225 экономия составит:
1 000 000 $ × (1,3225 – 1,3215) CHF/$ =1000 швейцарских франков
б) при курсе доллара через 3 мес. 1,3140 – 1,3185 CHF/$
условие (1.2.14) не выполняется и опцион не реализуется.
Эффективный курс обмена:
Rme = 1,3185 CHF/$ + 0,0020 CHF/$ = 1,3205 CHF/$.
Затраты на покупку долларов таковы:
1 000 000 $ × 1,3205 CHF/$ = 1 320 500 швейцарских франков.

80
Эффективность (относительная экономия) покупки
долларов
1,3250 − 1,3205 360
i fm = × = 0,013 = 1,3 годовых .
1,3250 91
Для опциона на продажу (поставку) валюты (put-опцион)
уплата премии означает, что сумма, получаемая за единицу
поставляемой валюты, будет меньше на величину премии.
Следовательно, при реализации такого опциона эффективный
курс обмена:
Roe = Ro – P′
При отказе от реализации опциона эффективный курс
обмена:
Rme = Rm – P′
Условие, при котором реализация опциона будет выгодной
(позволит продать валюту дороже), имеет вид:
Roe > Rme
или
Ro > Rm .
Опцион на продажу валюты, котируемой с премией,
позволяет застраховаться от недостаточного роста ее курса по
сравнению с курсом, зафиксированным в опционе. Он также
дает возможность воспользоваться благоприятной ситуацией,
если сложившийся курс покупки валюты будет выше
зафиксированного в опционе.

ЗАДАЧА 3.2.13. Фирма в России предполагает продать


100 тыс. долл. США через 1 мес. (30 дней). Курс доллара к
рублю:
спот 1 $ = 31,20 – 31,90 RUR
1 мес. 50 80
Опцион на продажу 100 тыс. долл. приобретен с ценой
поставки 31,70 руб. за доллар и уплатой премии 0,20 руб.
за доллар.

81
Определить результаты сделки, если курс доллара через
1 мес. составит:
а) 32,50 – 33,70;
б) 31,40 – 32,30.
Решение:
В данном случае Ro = 31,70 RUR/$
а) при курсе доллара через 1 мес. 32,50-33,70 RUR/$
условие (1.2.15) не выполняется и опцион не реализуется.
Эффективный курс обмена:
Roe = 32,50 RUR/$ – 0,20 RUR/$ = 32,30 RUR/$.
Сумма, полученная за 100 тыс. долл., будет такова:
100 000 $ × 32,30 RUR/$ = 3 230 000 руб.
Эффективность (доходность) продажи долларов
32,70 − 31,20 360
i fm = × = 0,27 = 27% годовых ;
31,20 30
б) при курсе доллара через 1 мес. – 31,40 – 32,30 RUR/$
условие (1.2.15) выполняется и опцион реализуется.
Эффективный курс обмена:
Roe = 31,70 RUR/$ – 0,20 RUR/$ = 31,50 RUR/$.
Сумма, полученная за 100 тыс. долл., будет такова:
100 000$ × 31,50 RUR/$ = 3 150 000 руб.
Эффективность (доходность) продажи долларов
31,50 − 31,20 360
i fm = × = 0,11 = 11% годовых .
31,20 30
При этом по сравнению с продажей долларов по сложивше-
муся курсу покупки 5540 будет получен дополнительный доход:
100 000$ × (31,50 – 31,40) RUR/$ = 10 000 руб.
Опцион на продажу валюты, котируемой с дисконтом,
позволяет застраховаться от понижения ее курса по сравнению с
курсом, зафиксированным в опционе. Он также позволяет
воспользоваться благоприятной ситуацией, если сложившийся
курс покупки валюты будет выше зафиксированного в опционе.

82
ЗАДАЧА 3.2.14. Фирма в Австралии предполагает продать
1 млн. долл. США через 3 мес. (91 день). Курс австралийского
доллара (AVD) к доллару США:
спот 1 USD = 1,6920 – 1,6950 AVD
3 мес. 65 55
Опцион на продажу 1 млн. долл. США приобретен с ценой
поставки 1,6855 австралийских долларов за доллар США и
уплатой премии 0,001 австралийских долларов за доллар США.
Определить результаты сделки, если курс доллара через
3 мес. составит:
а) 1,6880 – 1,6925;
б) 1,6840 – 1,6885.
Решение:
В данном случае Ro = 1,6855 AVD/USD
а) при курсе доллара через 3 мес. 1,6880 – 1,6925 AVD/USD
условие (1.2.15) не выполняется, опцион не реализуется, и доллары
продаются по рыночному курсу 1,6880 AVD/USD.
Эффективный курс обмена:
Rme = 1,6880 AVD/USD – 0,0010 AVD/USD = 1,6870 AVD/USD
Сумма, полученная за 1 млн. долл. США, такова:
1 000 000 USD × 1,6870 AVD/USD =
= 1 687 000 австралийских долларов
Эффективность (убыточность) продажи долларов:
ifm = i fm = 1,6920 − 1,6870 × 360 = 0,017 = 1,17% годовых .
1,6920 91
б) при курсе доллара через 3 мес. 1,6840 – 1,6855 AVD/USD
условие (1.2.15) выполняется и опцион реализуется.
Эффективный курс обмена:
Rоe = 1,6855 AVD/USD – 0,0010 AVD/USD = 1,6845 AVD/USD.
Сумма, вырученная от продажи долларов, составит:
1 000 000 USD × 1,6845 AVD/USD =
= 1 684 500 австралийских долларов.

83
Здесь по сравнению с продажей долларов по курсу спот в
момент заключения контракта эффективность (убыточность)
продажи:
1,6920 − 1,6845 360
i fm = × = 0,0175 = 1,75% годовых .
1,6920 91
Если бы опционный контракт не был заключен, доллары
были бы проданы по сложившемуся курсу 1,6840 AVD/USD.
Следовательно, использование опциона в данном случае
дополнительно даст:
1 000 000 USD × (1,6845 – 1,6840) AVD/USD =
= 500 австралийских долларов.

Опцион на покупку (продажу) валюты А в обмен на


валюту В, по существу, эквивалентен опциону на продажу
(покупку) валюты В в обмен на валюту А. Разница заклю-
чается в валюте, в которой определяются цена исполнения и
уплачиваемая премия. Если приобретается опцион на
покупку (продажу) валюты А, цена исполнения и премия
рассчитываются в единицах валюты В. Если же приобре-
тается опцион на покупку (продажу) валюты В, цена испол-
нения и премия вычисляются в валюте А.
Поэтому, когда требуется, например, купить доллары США
за норвежские кроны с использованием опциона, это может
быть сделано одним из двух способов:
1) приобрести опцион на покупку долларов с ценой
исполнения и премией, определенными в норвежских
кронах;
2) приобрести опцион на продажу норвежских крон с
ценой исполнения и премией, определенными в
долларах США.

ЗАДАЧА 3.2.15. Курс доллара США к швейцарскому


франку:
спот 1 USD = 1,3255 – 1,3290 CHF
6 мес. 180 – 150

84
Цена исполнения опционов на 6 мес. по обмену долларов на
швейцарские франки равна соответствующему курсу форвард,
премия достигла 0,5% цены исполнения.
Определить цену исполнения и премии для следующих
случаев:
а) приобретения опциона на покупку долларов США;
б) приобретения опциона на продажу швейцарских
франков.
Решение:
Доллар США котируется с дисконтом с курсом форвард
покупки:
1,3255 – 0,0180 = 1,3075 CHF/USD
и курсом форвард продажи:
1,3290 – 0,0150 = 1,3140 CHF/USD.
Это означает, что швейцарский франк котируется к доллару
США с премией с курсом форвард покупки 1/1,3140 = 0,7610 и
курсом форвард продажи 1/1,3075 = 0,7648:
а) для опциона на покупку долларов CША цена исполнения
будет равна курсу форвард их продажи 1,3140 швейцар-
ского франка за доллар. Премия при приобретении
опциона составит:
0,005 × 1,3140 = 0,006 швейцарских франков за доллар;
б) для опциона на продажу швейцарских франков цена
исполнения будет равна курсу форвард их покупки
0,7610 долл. США за швейцарский франк. Премия при
приобретении опциона составит:
0,005 × 0,7610 = 0,004 долл. США за швейцарский франк.
Одной из типичных ситуаций, в которых могут использо-
ваться валютные опционы, является участие в конкурсе на
получение контракта в иностранной валюте. В случае успеха
полученная сумма обменивается на национальную валюту для
финансирования разработок. Для страхования валютного риска
участник конкурса может приобрести опцион на поставку
получаемой иностранной валюты в обмен на национальную.
Если контракт не будет заключен, результат приобретения
опциона определяется сложившейся ситуацией на валютном

85
рынке. Если курс продажи иностранной валюты окажется ниже
зафиксированного в опционе, держатель опциона купит валюту
по рыночному курсу и продаст по курсу опциона, получив
прибыль. Если же рыночный курс продажи иностранной валюты
будет выше зафиксированного в опционе, от его реализации
придется отказаться, понеся убытки в размере уплаченной
премии.

КОНТРОЛЬНЫЕ ПРИМЕРЫ

1. На валютном рынке даются следующие котировки валют


для срочных сделок:
Срок SEK/USD CHF/USD USD/EUR
СПОТ 8,4820-8,4840 1,4012-1,4025 1,0820-1,0850
1 мес. 35-30 12-20 5,0-6,5
2 мес. 67-62 40-48 10,5-12,5
3 мес. 94-84 67-77 15-18
6 мес. 168-153 173-188 30-33
12 мес. 270-240 410-470 54-64
Определить курсы швейцарской кроны (SEK) к швейцар-
скому франку (CHF) и швейцарскому франку (CHF) к евро
(EUR) на 1, 2, 3 и 12 месяца.
2. Определите курс фунта стерлингов к евро при заклю-
чениях форвардных сделок (срок – 6 месяцев) на основе
следующих данных:
покупка (Bid) продажа (Offer)
Курс спот 1 GBP = 1.3920 − 1.3880 EUR
Ставка процента на британском рынке (6 месяцев):
Bid 1,10%
Offer 2,0%
Ставка процента на французском рынке (6 месяцев):
Bid 2,50%
Offer 4,50%

86
3. Фирме в России потребуется 200 тыс. евро через 1 мес.
(30 дней).
Курс RUR к EUR равен:
спот 33,70 – 33,80 RUR/EUR
1 мес. 20 – 30
Определить результат форвардной сделки по покупке
долларов, если курс доллара через 1 мес. составит:
а) 33,20 – 33,60;
б) 33,90 – 34,40.
4. Покупатель через члена биржи приобретает фьючерсный
контракт на 125000 EUR на 1 месяц по курсу 1 GBP = 1,47 EUR,
переходящая маржа 2000 EUR. В определенный день курс фунта
стерлинга был:
а) 1GBP=1,43 EUR;
б) 1GBP=1,40 EUR;
с) 1GBP=1,48 EUR.
Определите сумму на счете покупателя в клиринговой
палате.
5. Фирме в Румынии потребуется 100 евро через 1 мес. (30 дней).
Курс ROL к EUR:
спот 36 200 – 36 900
1 мес. 250 – 290
Опцион на покупку 100 евро приобретен по цене
37190 ROL/EUR с выплатой премии 200 ROL за евро.
Определить результаты сделки, если курс евро через 1 мес.
составит:
а) 37 500 – 37 700 ROL/EUR;
б) 36 500 – 37 300 ROL/EUR.
6. Определите необходимость исполнения опциона «Колл»
на основе следующих данных:
− сумма контракта $100 000;
− срок 3 месяца;
− стиль европейский;
− текущий курс в момент исполнения $1 = 1,32 CHF.

87
Премия
Срок Курс
(СHF/$)
3 месяца 1$ = 1, 29 CHF 0,010
3 месяца 1$ = 1, 26 CHF 0,020
3 месяца 1$ = 1, 24 CHF 0,030

Покупатель опциона выбрал курс 1$ = 1, 26 CHF.


7. Определите необходимость исполнения опциона «Put» на
основе следующих данных:
− сумма контракта $100 000;
− срок 3 месяца;
− стиль европейский;
− текущий курс в момент исполнения $1 = 1,32 CHF.

Премия
Срок Курс
(СHF/$)
3 месяца 1$ = 1,34 CHF 0,010
3 месяца 1$ = 1,36 CHF 0,020
3 месяца 1$ = 1,38 CHF 0,030

Продавец опциона выбрал курс 1$ = 1, 38 CHF.

88
ГЛАВА 4

ВОЗМОЖНОСТИ ИЗВЛЕЧЕНИЯ ПРИБЫЛИ


НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ

Работа на международном валютном рынке – это постоян-


ная борьба с самим собой, борьба со своим страхом, с искуше-
нием, с жадностью. Рынок помогает научиться владеть собой в
любой ситуации – не сломаться от неудач и не расслабляться от
успехов. Торговля вырабатывает умение не поддаваться панике,
когда на рынке кризис, умение твердо придерживаться
намеченного плана действий, умение отстаивать свою точку
зрения, даже если она противостоит мнению большинства,
умение побеждать.
Мировой валютный рынок позволяет делать деньги
различными способами, но наиболее распространенными из них
являются арбитраж, спекуляции и спрэд.

4.1. Валютный арбитраж


Под арбитражем понимается заключение сделок при
экономических благоприятных условиях. Применительно к
торговле валютой это означает попытку получения прибыли и
избежание убытков путем использования в определенный
момент времени существующих на финансовых рынках
разрывов между курсами и процентными ставками по кассовым
и срочным операциям. Существует несколько видов арбитража:
1. Пространственный валютный арбитраж. При этом виде
арбитража используют разницы в котировках на между-
народных и национальных валютных рынках. Ими могут
быть межбанковские валютные биржи, а также финансовые
центры, где ведется валютная торговля в крупных масшта-
бах. При пространственном валютном арбитраже создается
закрытая валютная позиция: поскольку покупка и продажа
валюты на разных рынках осуществляются одновременно.
2. Временной валютный арбитраж основан на несовпадении
сроков покупки и продажи валюты.

89
Кроме того, каждый из них делится на простой и сложный.
Простой арбитраж – это сделки с валютой двух стран.
Сложный арбитраж совершается одновременно с
валютой нескольких стран.
Например: 1$ США обмен на 1С$, 1С$ обмен на 1L, тогда
курс при обмене долларов США на английские фунты также
должен равняться одному английскому фунту за 1$ США.
Если этот курс отличается, то создается возможность для
получения прибыли.
Пример: За 1₤ можно купить 2$. Купив 1С$ за 1$, затем 1₤ за
1С$ и наконец 2$ за 1₤, можно удвоить капитал.
Такая возможность не может длиться долго, так как она
позволяет гарантированно получать большую прибыль.
В прошлом возможность получения прибыли от треуголь-
ного арбитража была больше, так как в США курсы обмена
принято было выражать в американских единицах, а во всем
мире – в европейских. После принятия стандарта по этому
вопросу возможность таких несоответствий уменьшилась.
Сейчас используется пространственный арбитраж (он
связан с разницей в ценах, имеющихся в разных местах).
Например, если фунты стерлингов дешевле в Лондоне, чем
в Нью-Йорке, то их выгодно купить в Лондоне и продать в Нью-
Йорке.
Арбитраж на рынках обмена иностранной валюты не связан
с риском (или связан с малым риском).
ЗАДАЧА 4.1.1
Курс SPOT CHF/USD в Нью-Йорке:
1 USD =1,3265 –1,3275 CHF
Курс SPOT CHF/USD в Германии:
1 USD=1,3280 –1,3287 CHF
Что должен предпринять дилер для получения прибыли,
если имеет временно свободными 1 000 000 USD?
Решение:
1) сдать 1 000 000 USD в Германии по курсу
1 USD = 1,3280 CHF, получая:
1 000 000 USD × 1,3280 CHF/USD = 1 328 000 CHF

90
2) купить одновременно доллары в Нью-Йорке по курсу
1 USD = 1,3275CHF, получая:
1328 000CHF
= 1000376,65 USD
1,3275CHF / USD

Прибыль:
_1 000 376,65 USD
1 000 000,00 USD
376,65 USD
Прибыль составляет 376,65 USD.

ЗАДАЧА 4.1.2
Курс SPOT CHF/USD в Швеции:
1 USD =1,3265 –1,3270 CHF
forwards (1 месяц) 20 15
Что должен предпринять дилер для получения прибыли, если
имеет временно свободными 3 000 000 USD?
Решение:
Определяем курс форвард:
Курс spot 1 USD =1,3265 –1,3270 CHF
forwards (1 месяц) 20 15 (депорт)
Курс форвард 1 месяц 1$ = 1,3245 –1,3255 CHF.
Продает 3 000 000 USD по курсу СПОТ 1 USD = 1,3265 CHF и
покупает:
3 000 000 USD × 1,3265 CHF/USD = 3 979 500 CHF.
Покупает доллары по курсу форвард 1 USD = 1,3255 CHF,
получая:
3 979 500CHF
= 3 002 263,30 USD
1,3255CHF / USD

Прибыль:
_3 002 263,30 USD
3 000 000,00 USD
2 263,30 USD
Прибыль составляет 2 263,30 USD.

91
Альтернативный источник дохода зависит от способности
предсказывать будущие курсы обмена точнее, чем другие
участники на рынке. Это и есть спекуляция.

4.2. Валютные спекуляции


Другой операцией, которую часто используют крупные
участники валютного рынка, является спекуляция – деятель-
ность, направленная на получение прибыли за счет разницы в
курсах финансовых инструментов во времени. Цель валютной
спекуляции – длительное поддержание длинной позиции в
валюте, курс которой имеет тенденцию к повышению, или
короткой в валюте – кандидате на обесценение. Отличие
валютного арбитража от валютной спекуляции заключается
в том, что дилер ориентируется на краткосрочный характер
операции и пытается предугадать колебания курсов в короткий
промежуток между сделками. Иногда на протяжении дня он
неоднократно меняет свою тактику.
С технической точки зрения действия арбитражера совпа-
дают с действиями спекулянта.
Спекуляция является формой арбитража во времени и
предполагает перенос риска с одной стороны на другую.
Например, если банк покупает у клиента контракт на
срочный обмен иностранной валюты, то увеличивает меру
своего риска, в то время как клиент меру риска уменьшает.

4.3. Валютный спрэд


Когда маркет-мейкер дает котировку валюты, то эта
котировка состоит из двух цен: курса, по которому этот
участник согласен продать вам валюту, и курса, по которому он
согласен купить ее у вас. Разница между этими котировками
называется спрэдом (spread).
Спрэд или маржа должны покрывать операционные
издержки банка и обеспечивать ему нормальную прибыль при
проведении операций с валютой. Маржа является своеобразной
платой за предоставляемые банком форексные услуги. Спрэды
имеют большой разброс значений. Размер спрэда зависит как от

92
конкуренции среди дилеров, так и от издержек и рисков
дилеров, работающих с конкретной валютой. Широкий спрэд
обычно одинаково невыгоден и покупателям и продавцам
иностранной валюты, так как в этом случае цена предложения
выше, а цена покупки ниже, чем при обычных спрэдах. В конце
концов, это приводит к дисбалансу между заказами на покупку,
вынуждая дилера восстанавливать свой запас валюты. На
межбанковском рынке спрэд самый узкий. Здесь банки
обмениваются большими количествами валют при помощи
электронных средств обслуживания, и поэтому физически
запасы этой валюты им не нужны.
Величина спрэда зависит от следующих причин:
во-первых, от размера суммы – чем большая сумма продается
или покупается, тем меньше спрэд. На Forex при суммах
100 тыс. – 1 млн.$ обычно дается спрэд в 7-10 пунктов, при
суммах 1 млн. – 5 млн.$ – в 5 пунктов, а при суммах более
5 млн.$ спрэд обычно не превышает 3 пункта. При обмене
валюты для частных лиц с маленькими суммами банк может
выставлять котировку со спрэдом в 100-150 пунктов;
во-вторых, от ситуации на рынке – при быстро изменяющемся
на рынке курсе валюты банки могут увеличивать спрэд;
в-третьих, от валюты – для экзотических валют, которые редко
торгуются, спрэд тоже может быть увеличен.
Спрэд – это разница между котировками продавца и
покупателя, вычисленная по отношению к цене продавца
или в %.
цена продавца − цена покупателя
Спрэд =
цена продавца
Например, если швейцарский франк имеет котировку
0,7500 – 0,7600$, то спрэд вычисляется так:
(0,76 – 0,75)/ 0,76 = 0,0133, т.е. 1,33%.
Размер спрэда может изменяться в зависимости от условий
рынка, котируемой валюты и от объема операций. Банковский
спрэд может рассматриваться как плата за услуги.

93
Для осуществления двойной котировки банк должен
покрывать затраты, возникающие в связи с дилерскими
операциями, а также принимать во внимание потенциальные
валютные риски.
Спрэд можно рассматривать как курс скидки, которую
дилеры валютных обменов взимают за валюту при ее покупке.
Спрэд является относительными операционными издержками
клиента при конвертации валюты.
Спрэд увеличивается маркет-мейкером при повышении
риска и издержек на проведение операции и наоборот. Обычно
при маргинальной торговле используют спрэд в 7-10 пунктов,
т.к. сумма одного лота является минимальной для Forex.
Некоторые фирмы, предлагающие услуги по торговле на Forex,
могут даже отказаться от комиссионных в пользу спрэда.

ЗАДАЧА 4.3.1
Банк котирует ¥/USD: 138,25 – 138,35.
Банк продает $10 млн. японской компании в обмен на япон-
ские иены по курсу 138,35 ¥/$, получая при этом 1 383 500,00 иен
за $10 млн.
Предположим, что банк затем получает заказ клиента,
желающего продать $10 млн. против иен. Банк будет готов
приобрести доллары США в обмен на иены по курсу 138,25 ¥/$
и выплатит ему 1 382 500 иен за $10 млн.
Если просуммировать эти две операции с точки зрения
банка, получим:
Иены Доллары
+ 1 383 500 000 – 10 000 000
– 1 382 500 000 + 10 000 000
1 000 000
При спрэде в 10% пунктов (138,35 – 138,25 = 0,10) банк
заработал 1 миллион иен по результатам двух операций
($ 10 млн. каждая).

94
КОНТРОЛЬНЫЕ ПРИМЕРЫ

1. Курс SPOT CHF/USD в Швейцарии:


1 USD = 1,3275 – 1,3285 CHF
Курс SPOT CHF/USD в Бельгии:
1 USD = 1,3288 – 1,3295 CHF
Что должен предпринять дилер для получения прибыли,
если имеет временно свободными 2000000 USD?
2. Курс SPOT NOK/USD в Норвегии:
1 USD = 7,2660 – 7,2670 NOK
forwards (1 месяц) 40 32
Что должен предпринять дилер для получения прибыли, если
имеет временно свободными 1 000 000 USD?
3. Банк котирует CHF/USD: 1,3080 – 1,3105.
Определите спрэд и результат валютного арбитража с
суммой 10 000 000 долл.

95
ГЛАВА 5

РАСЧЕТЫ ВАЛЮТНОГО КУРСА


В БАНКОВСКИХ ОПЕРАЦИЯХ

5.1. Депозитно-кредитные операции банка


При проведении депозитно-кредитных операций банк для
страхования валютного риска может использовать валютный своп.
Например, в случае, когда банку предлагают депозит в ино-
странной валюте, он может разместить привлечённые средства в
местной валюте или в другой иностранной валюте, проведя для
исключения валютного риска соответствующую операцию своп.
Ставка по депозиту может быть определена на основе эффек-
тивности операции, уменьшенной на процентную маржу.
Задача 5.1.1. Банку в России предложили депозит в
долларах США на 6 месяцев (182 дня). Банк предполагает
разместить привлечённые средства на рынке рублей. Курс
доллара США к рублю:
Спот 31,50 – 31,70
6 мес. 80 – 90
Ставка на рынке рублей на 6 мес. составляет 20% годовых.
Определить возможную ставку банка по депозиту в
долларах США.
Решение:
Для страхования от валютного риска банк может
осуществить с рублями операцию своп. При этом банк продаёт
доллары США другому банку по курсу спот покупки 31,50 и
одновременно купит их у третьего банка по курсу форвард
продажи 31,70 + 90 = 32,60. Поскольку доллар США котируется
к рублю с премией, убыточность свопа:
32,60 − 31,50 360
i fm = × = 0,0167 = 6,67% годовых.
32,60 182
Общая эффективность операции с учетом размещения
рублей на депозит по ставке 20% годовых:

96
Ie = 20 – 6,67 = 13,33% годовых.
Если процентная маржа банка должна составить 3%
годовых, ставка по депозиту в долларах США:
Id = 13,33 – 3 = 10,33% годовых.

Задача 5.1.2. Банку в Италии предложили депозит в


швейцарских франках на 3 мес. (91 день). Банк предполагает
разместить привлечённые средства на рынке евродолларов.
Курс доллара США к швейцарскому франку:
спот 1,2655 – 1,2690
3 мес. 100 – 80
Ставки на рынке евродолларов равны 5 3/8 – 5 1/2% годовых.
Определить возможную ставку банка по депозиту в
швейцарских франках.
Решение:
В данном случае банк может осуществить своп с долларами
США с размещением их на депозит. При этом банк купит
доллары по курсу спот продажи 1,2690 и одновременно продаст
их по курсу форвард покупки:
1,2655 – 0,0100 = 1,2555.
Поскольку доллар США котируется к швейцарскому
франку с дисконтом, убыточность свопа:
1,2690 − 1,2555 360
i fm = × = 0,04208 = 4,208% годовых.
1,2690 91
Общая эффективность операции:
Ie = 5,375 – 4,208 = 1,167 % годовых.
При процентной марже банка 0,25% годовых ставка по
депозиту в швейцарских франках:
Id = 1,167 – 0,250 = 0,917 % годовых.

ЗАДАЧА 5.1.3. Банку в Германии предложили депозит в


норвежских кронах на 1 мес. (30 дней). Банк предполагает
разместить привлечённые средства на внутреннем рынке в евро.

97
Курсы доллара США к рассматриваемым валютам:
Доллар США/ Доллар США/Евро
Норвежская крона
Спот 7,26 – 7,28 1,2040 – 1,2060
1 мес. 4– 6 3 – 2
Ставки на внутреннем рынке по депозитам в евро равны:
3 1/8 – 3 3/8 % годовых.
Определить возможную ставку банка по депозиту в
норвежских кронах.
Решение:
В рассматриваемом случае банк может осуществить своп с
евро с размещением их на депозит.
Кросс-курс евро к норвежской кроне:
Покупка 7,26/1,2060 = 6,0200
Продажа 7,28/1,2040 = 6,0465
Курс форвард евро к норвежской кроне:
7,26 + 0,04
Покупка = = 6,0540
1,2060 − 0,0002
7,28 + 0,06
Продажа = = 6,0812
1,2040 − 0,0003
Банк купит евро по курсу спот продажи 6,0465 и
одновременно продаст их по курсу форвард покупки 6,0540.
Поскольку евро котируется к норвежской кроне с премией,
доходность свопа:
6,0540 − 6,0465 360
i fm = × = 0,01488 = 1,488% годовых.
6,0465 30
Общая эффективность операции:
Ie = 3,125 + 1,488 = 4,613% годовых.
Для обеспечения процентной маржи банка 1/8% годовых
ставка по депозиту в норвежских кронах:
Id = 4,613 – 0,125 = 4,488% годовых.

98
Если в банк поступила заявка на кредит в иностранной
валюте, свободных средств в которой у него нет, банк может
купить эту валюту на валютном рынке, проведя для исключения
риска операцию своп. Ставка по кредиту может быть опре-
делена на основе стоимости операции для банка, увеличенной
на величину процентной маржи.

ЗАДАЧА 5.1.4. В российский банк поступила заявка на


кредит в долларах США на 3 мес. (91 дней). Банк в данный
момент имеет свободные средства в рублях. Курс доллара США
к рублю:
спот 31,50 – 31,70
3 мес. 50 – 60
Ставка банка по депозитам в рублях на 3 мес. равна 18%
годовых.
Определить возможную ставку по кредиту, если банк для
страхования валютного риска осуществит своп с долларом
США.
Решение:
В данном случае банк покупает доллары по курсу спот
продажи 31,70 и одновременно продаёт их по курсу форвард
покупки 31,50 + 50 = 32,00
Доходность свопа с долларом США:
32,00 − 31,70 360
i fm = × = 0,0374 = 3,74% годовых.
31,70 91
Стоимость операции для банка с учётом стоимости рублей:
Ie = 18 – 3,74 = 14,26% годовых.
Если процентная маржа должна составить 1% ставка банка
по кредиту:
Ie = 14,26 + 1 = 15,26% годовых.

ЗАДАЧА 5.1.5. В итальянский банк поступила заявка на


кредит в швейцарских франках на месяц (30 дней). Банк для
выполнения заявки может купить доллары на европейском
рынке и получить швейцарские франки через своп.

99
Курс валют:
Доллар / Швейцарский франк
Спот 1,2655 – 1,2675
1 мес. 85 – 60
Ставки на долларовом рынке на месяц составляют 5 3/8 –
5 5/8% годовых.
Определить возможную ставку банка по кредиту.
Решение:
В рассматриваемой ситуации банк обменяет купленные
доллары на швейцарские франки по курсу спот покупки 1,2655
и одновременно заключит форвардную сделку по покупке
долларов на швейцарские франки по курсу форвард продажи
1,2675 – 0,0060 = 1,2615. Поскольку доллар США котируется к
швейцарскому франку с дисконтом, доходность свопа с
швейцарским франком:
1,2655 − 1,2615 360
i fm = × = 0,03805 = 3,805% годовых.
1,25615 30
Общая стоимость операций с покупкой долларов:
Ie = 5,625 – 3,805 = 1,820% годовых.
Если процентная маржа должна составить 0,25%, ставка по
кредиту:
Ic = 1,82 + 0,25 = 2,07% годовых.

5.2. Определение курса покупки и продажи валюты


для клиента банка
Если фирма-импортёр (экспортёр) обращается в банк с
заявкой на покупку (продажу) иностранной валюты, для неё
такая сделка будет простой форвардной операцией (аутрайт),
гарантирующей от непредвиденного изменения курса поку-
паемой (продаваемой) валюты. Банк для исключения валютного
риска может провести с продаваемой (покупаемой) валютой
операцию своп.
Курс продажи (покупки) валюты при этом может быть
определён на основе теоретического курса форвард с некоторым

100
увеличением (при продаже валюты фирме) или уменьшением
(при покупке валюты у фирмы) для обеспечения дохода банка.

ЗАДАЧА 5.2.1. Российская фирма-импортёр хочет купить у


банка 100 тыс. долл. США на 3 мес. (90 дней) в обмен на рубли.
Курс доллара на валютном рынке на момент заключения сделки:
спот 31,50 – 31,65
3 мес. 60 – 80
Ставки на денежном рынке: по рублям – 12-20% годовых;
по долларам – 4-10% годовых.
Прибыль банка должна составить 2% от суммы сделки в
рублях.
Определить курс форвард продажи долларов для фирмы.
Решение:
В данном случае банк для исключения своего валютного
риска может провести операцию своп с долларом США,
выполняя её условия путём займа рублей, конвертации их в
доллары и размещения полученных долларов на депозит с
одновременным заключением форвардной сделки по продаже
долларов.
В соответствии с формулой теоретический курс форвард
продажи доллара:
1 + 0,2 × 90/ 360
Rft = 31,65× = 32,90.
1+ 0,04× 90/ 360
Норма прибыли 2% за 3 мес. в пересчёте на годовую ставку
процентов:
360
Ia = 2 × = 8% годовых.
90
Это значение будет эквивалентно форвардной марже:
Fma = 0,08 × 31,65 × 90/360 = 0,63 пункта.
Следовательно, курс форвард продажи долларов фирме
может быть определён как:
Rf = Rft + Fma = 32,90 + 0,63 = 33,53.
Если проценты, получаемые от долларового депозита,
предполагается обменять на рубли путём заключения сделки

101
(аутрайт) с другим банком, курс форвард продажи долларов
фирме может быть определён исходя из следующих сообра-
жений: поскольку в данном случае задан курс валюты А
(доллар) к валюте В (рублю), в результате обмена договорной
суммы Ра в валюте А по определяемому курсу Rf от фирмы
будет получена сумма в валюте В:
Sb1 = Pa × Rf/.
Кроме того, проценты от депозита в валюте А на срок
t дней по ставке ia, сумма которых составит:
Ia = Pa × ia × t/360 ,
будут обмены на валюту В по курсу форвард Rfb, что в
результате даст сумму в валюте В:
Sb2 = Pa × ia × t/360 × Rfb.
Сумма в валюте В, которая будет использована при покупке
в начале сделки суммы Ра по курсу спот:
Рв = Ра × Rs.
С учётом процентов по ставке ib погашаемая сумма в валюте В:
Sb = Pb (1 + ibt/360) = Pa Rs (1 + ibt/360).
Сумма Sb1 и Sb2 должна возместить затраты по займу валюты
В, равные Sb, а также принести банку доход от сделки Е:
E = g × Pb = g × Pa Rs,
где g – норма прибыли от сделки в валюте В.

Таким образом, получаем соотношение для определения


необходимого курс форвард продажи валюты А:
Pa Rf + Pa × ia × t/360 × Rfb = Pa Rs (1 + ibt/360) + g Pa Rs,
Откуда можно определить значение Rf :
Rf =Rs (1 + Ib t/360) + g × Rs – ia Rfb t/360.

ЗАДАЧА 5.2.2. В условиях задачи 5.2.1. определить курс


форвард продажи долларов США для фирмы, если проценты,
получаемые от долларового депозита, будут обменены на рубли
путём заключения форвардной сделки.

102
Решение:
В данном случае курс форвард продажи долларов в соответ-
ствии с формулой:
Rf=31,65(1+0,2×90/360)+0,02×31,65 – 0,04×32,10×90/360=33,012.
При этом банк в конце срока сделки продаст 100 тыс.
долларов за:
100 000 долл. × 33,012 = 3 301 200 руб.
Сумма процентов по долларовому депозиту составит:
100 000 долл. × 0,04 × 90 /360 = 1 000 долл.
В результате обмена этой суммы на рубли по сделке
аутрайт будет получено:
1 000 долл. × 32,10 руб./ долл.= 32 100 руб.
Общая полученная сумма в рублях составит:
3 301 200 + 32 100 = 3 333 300 руб.
Для покупки 100 тыс. долларов в начале сделки банк
должен занять:
100 000 долл. × 31,65 руб./ долл. = 3 165 000 руб.
В конце срока сделки по этому займу надо будет выплатить:
3 165 000 (1 + 0,2 × 90/360) = 3 323 250 руб.
Доход банка в рублях составит :
3 323 250 – 3 165 000 = 158 250 руб.,
или в процентах от суммы сделки в рублях:
158 250
= 0,05%
3 165 000
(незначительное расхождение от планируемой нормы прибыли
связано с округлением расчётного курса форвард до единиц рублей).

ЗАДАЧА 5.2.3. Фирма в Турции хочет купить у местного


банка австралийские доллары через 3 мес. (91 день) в обмен на
турецкие лиры. Курсы доллара США к указанным валютам:
Доллар США / Доллар США /
Австралийский доллар Турецкая лира
1,2708 – 1,2735 1,3260 – 1,3300

103
Ставки на денежном рынке на 3 мес. по австралийским
долларам – 6,5000 – 6,5625% годовых; по турецким лирам –
10,0375 – 14,0750% годовых.
Определить курс форвард продажи австралийских
долларов фирме на основе теоретического курса форвард с
учётом прибыли банка в размере 1/8 % годовых.
Решение:
Кросс-курс спот австралийского доллара к турецкой лире:
Покупка: 1,3260 / 1,2735 = 1,0412 TRL/AVD
Продажа: 1,3300 / 1,2708 = 1,0466 TRL/AVD
Теоретический трёхмесячный курс форвард продажи
австралийского доллара к турецкой лире:
1 + 0,10375 × 91 / 360
Rft = 1,0466 = 1,2998.
1 + 0,065 × 91 / 360
Дополнительная форвардная маржа для обеспечения
прибыли банка:
Fma = 0,00125 × 1,0466 × 91/360 = 0,0003 = 3 пункта.
Курс форвард продажи австралийских долларов фирме
будет:
1,2998 + 0,0003 = 1,3001.

ЗАДАЧА 5.2.4. Российская фирма-экспортёр хочет продать


банку 100 тыс. долл. США через 3 мес. (90 дней) в обмен на
рубли.
Курс доллара на валютном рынке:
Спот 30,50 – 30,70
3 мес. 60 – 80
Ставки на денежном рынке на 3 мес.: по рублям 16-20%
годовых, по долларам США 4-6% годовых.
Определить курс форвард покупки долларов США,
обеспечивающий банку прибыль в размере 1% суммы сделки в
долларах.

104
Решение:
В данном случае для исключения своего валютного риска
банк может провести операцию своп с рублём, выполняя её
условия путём займа долларов США, конвертации их в рубли и
размещение полученных рублей на депозит с одновременным
заключением форвардной сделки по покупке долларов.
Теоретический курс форвард:
1 + 0,16 × 90 / 360
Rft = 30,50 = 31,25
1 + 0,06 × 90 / 360
Норма прибыли 1% за 3 мес. в пересчёте на годовую ставку
процентов:
If = 1 × 360/90 = 4% годовых, что будет эквивалентно
дополнительной форвардной марже:
Fma = 0,04 × 30,50 × 90/360 = 0,3 пункта.
Поскольку банк для получения прибыли должен купить
доллары дешевле теоретического безубыточного курса,
установленный им курс покупки долларов:
Rf = Rft – Fma = 31,25 – 0,3 = 31,22.
При проведении таких расчётов предполагается, что
проценты по депозиту в рублях будут обменены на доллары по
теоретическому курсу форвард и использованы вместе с суммой
долларов, полученных в конце срока от фирмы, для погашения
долларового займа с процентами.
Если банк предполагает обменять проценты от рублёвого
депозита на доллары путём заключения форвардной сделки
аутрайт с другим банком, необходимый курс форвард покупки
долларов у фирмы может быть определён следующим образом.
Сумма в валюте А (в долларах США) будет получена, во-
первых, от фирмы-клиента в договорном размере Ра. Банк в
соответствии с установленным им курсом форвард Rf выдаст
фирме сумму в валюте В (руб.):
Sb1 = Pa × Rf.
В начале сделки банк обменяет заимствованную сумму Ра
по курсу спот на сумму в валюте В:
Рв = Ра × Rs.

105
При размещении этой суммы на депозит по ставке ib на t
дней будет получена сумма:
Sb = Pb(1 + ib t/360).
Разность этой суммы и суммы Sb1 будет обменена на
валюту А путём заключения сделки аутрайт по курсу форвард
Rfb, что даст дополнительную сумму в валюте А:
P × (1 + ib × t / 360) − Pa × Rf
Saa = .
Rfb
Сумма Ра и Saa должна обеспечить выплаты по займу
исходной суммы Ра и планируемую прибыль банка, то приводит
к соотношению:
Pb(1 + ib × t / 360) − Pa × R
Pa + = Pa (1 + ia t / 360) + g × Pa,
Rfb
из которого получается необходимое значение курса форвард
покупки валюты А у фирмы:
Rf = Rs(1 + ib t/360) – Rfb (ia t/360 + g)

ЗАДАЧА 5.2.5. В условиях задачи 5.2.4 определить курс


форвард покупки долларов США у фирмы, если проценты от
рублёвого депозита будут обменены на доллары путём
заключения форвардной сделки.
Решение:
В данном случае курс форвард покупки долларов:
Rf = 30,50 (1+0,15×90/360) – 31,50 (0,08×90/360+0,01) = 30,69
При этом за 100 тыс. долл. банк выдаст фирме в конце
срока сделки:
100 000 × 30,69 = 3 069 000 руб.
В начале сделки банк обменяет заимствованные 100 тыс.
долл. на рубли:
100 000 × 30,50 = 3 050 000 руб.
В результате депозита этой суммы будет получено:
3 050 000 (1 + 0,15 × 90/360) = 3 164 375 руб.

106
Разница этой суммы и суммы, обмененной в конце срока на
100 тыс. долл., составит:
3 164 375 – 3 069 000 = 95375 руб.
При обмене этой суммы на доллары по курсу форвард
валютной биржи будет получено:
95 375 / 31,50 = 3 027,80 долл.
Всего в конце сделки будет получено:
100 000 + 3027,80 = 103 027,80 долл.
По займу 100 тыс. долл. надо будет возвратить:
100 000 (1 + 0,08 × 90/360) = 102 000 долл.
Прибыль банка составит: 103 027,80 – 102 000 = 1 027,80 долл.
или 1% от суммы сделки.

ЗАДАЧА 5.2.6. Фирма в Швейцарии хочет продать мест-


ному банку евро через 6 мес. (182 дня) в обмен на швейцарские
франки. Курсы доллара США к указанным валютам:
Доллар США / Доллар США /
Евро Швейцарский франк
1,240 – 1,2050 0,8655 – 0,8660
Ставки на денежном рынке на 6 мес.: по евро – 3,1875 –
3,2500% годовых; по швейцарским франкам – 2,0000 – 2,0500%
годовых.
Определить курс форвард покупки евро у фирмы на основе
теоретического курса форвард с учётом прибыли банка в
размере 0,25% годовых.
Решение:
Кросс-курс спот евро к швейцарскому франку равен:
Покупка 0,8655/1,2050 = 0,7182
Продажа 0,8660/1,2040 = 0,7192
Теоретический шестимесячный курс покупки немецкой
марки к швейцарскому франку составляет :
1 + 0,02 × 182 / 360
Rft = 0,7182 = 0,7137.
1 + 0,0325 × 182 / 360

107
Дополнительная форвардная маржа:
Fma = 0,0025 × 0,7182 × 182/360 = 0,0009
Курс форвард покупки евро у фирмы:
Rf = 0,7137 – 0,0009 = 0,7146.
В данном случае, как и при других рассмотренных
банковских операциях, банк, выступая посредником не несёт
никакого валютного риска.

КОНТРОЛЬНЫЕ ПРИМЕРЫ

1. Определить возможную ставку банка по депозиту в


долларах США сроком на 6 мес., если курс доллара США к
швейцарскому франку:
спот 1,2680 – 1,2740
6 мес. 80 – 50
Ставки на рынке Швейцарии равны 5,75 – 6,50% годовых.
2. Определить возможную ставку банка по депозиту в
норвежских кронах, в случае когда банку в Германии
предложили депозит в норвежских кронах на 3 мес. (90 дней).
Банк предполагает разместить привлечённые средства на
внутреннем рынке в евро.
Курсы доллара США к рассматриваемым валютам:
Доллар США/ Доллар США/
Норвежская крона Евро
Спот 7,10 – 7,20 1,1840 – 1,1880
3 мес. 10 – 15 8 – 4
Ставки на внутреннем рынке по депозитам в евро равны
4 – 6% годовых.
3. В молдавский банк поступила заявка на кредит в
долларах США на 1 год (360 дней). Банк в данный момент имеет
свободные средства в леях. Курс лея к доллару США:
спот 12,92 – 12,96
12 мес. 0,70 – 0,95
Ставка банка по депозитам в рублях на 1 год равна 12%
годовых.

108
Определить возможную ставку по кредиту, если банк для
страхования валютного риска осуществит своп с долларом США.
4. В украинский банк поступила заявка на кредит в
японские иены на 3 месяца (90 дней). Банк для выполнения
заявки может купить доллары на европейском рынке и получить
японские иены через своп.
Курс валют: Доллар / японские иены
Спот 118,60 – 119,40
3 мес. 1,80 – 2,20
Ставки на долларовом рынке на 3 мес. составляют 8,50 –
12,50% годовых.
Определить возможную ставку банка по кредиту.
5. Украинская фирма-импортёр хочет купить у банка
100 тыс. долл. США на 6мес. (180 дней) в обмен на гривны.
Курс доллара на валютном рынке на момент заключения
сделки:
спот 5,10 – 5,20
6 мес. 60 – 90
Ставки на денежном рынке: по гривнам – 15 – 25%
годовых; по долларам – 6 – 12% годовых. Прибыль банка
должна составить 5% от суммы сделки в гривнах.
Определить курс форвард продажи долларов для фирмы.
6. Фирма в России хочет купить у местного банка канадские
доллары через 3 мес. (91 день) в обмен на российские рубли.
Курсы доллара США к указанным валютам:
Доллар США / Доллар США /
Канадский доллар Российский рубль
1,1508 – 1,1570 28,70 – 29,30
Ставки на денежном рынке на 3 месяца в долларах –
5,5000 – 8,50% годовых; в российских рублях – 10,00 – 20,00%
годовых.
Определить курс форвард продажи канадского доллара
фирме на основе теоретического курса форвард с учётом
прибыли банка в размере 1% годовых.
7. Российская фирма-экспортёр хочет продать банку
100 тыс. долл. США через 9 мес. (270 дней) в обмен на рубли.

109
Курс доллара на валютном рынке:
Спот 28,50 – 28,80
9 мес. 90 – 1,20
Ставки на денежном рынке на 9 мес.: по рублям 8 – 20%
годовых, по долларам США 6 – 10% годовых.
Определить курс форвард покупки долларов США,
обеспечивающий банку прибыль в размере 5% суммы сделки в
долларах.
8. Фирма в Румынии хочет продать местному банку евро
через 6 мес. (182 дня) в обмен на румынские леи. Курсы доллара
США к указанным валютам:
Доллар США / Доллар США /
Евро Румынский лей
1,240 – 1,2050 2,90 – 2,95
Ставки на денежном рынке на 6 мес.: в евро – 3,75 – 6,25%
годовых; в румынских леях – 8,00 – 15,50% годовых.
Определить курс форвард покупки евро у фирмы на основе
теоретического курса форвард с учётом прибыли банка в
размере 1,5% годовых.

110
ГЛАВА 6

ВАЛЮТНЫЙ РИСК И МЕТОДЫ


ЕГО ХЕДЖИРОВАНИЯ

Валютный риск связан с неопределенностью будущего


движения цены национальной денежной единицы по
отношению к валютам.
Валютный риск можно разделить на три взаимосвязанные
категории:
а) экономический риск: риск изменения стоимости активов
и/или пассивов экономического агента из-за будущих
изменений курса;
б) риск перевода: имеет бухгалтерскую природу, связан с
различиями в учете активов и пассивов в валюте;
в) риск сделок (операционный): неопределенность стои-
мости в национальной денежной единице сделки в
будущем, которая деноминирована в валюте.
Управление факторами, которые влияют на валютный риск,
реализуется посредством метода на уровне национальной
экономики (макро-), на уровне коммерческих банков (мезо-) и
на уровне фирм (микро-).
Основные факторы, определяющие валютный риск:
УРОВЕНЬ
МАКРО МЕЗО МИКРО
1 2 3
1.Темп экономичес- 1. Колебания 1. Экономическое по-
кого роста процентных ставок ложение контрагента
2.Уровень 2. Уровень развития 2. Уровень развития
инфляции валютного рынка валютного рынка
3.Положение 3. Уровень 3. Уровень
публичных модернизации оперативной
финансов международных информации о
расчетов валютном курсе
4. Положение 4. Экономическое 4. Субъективные
коммерческого положение факторы
баланса клиентов

111
1 2 3
5. Миграция 5. Уровень оператив-
капиталов ной информации
о динамике валют-
ного курса
6. Ситуация валютных 6. Субъективные
резервов факторы
8. Государственный
долг (внутренний
и внешний)
7. Изменения в
законодательстве
8. Политические
события

6.1. Управление валютным риском на уровне


коммерческого банка
Управление валютным риском для коммерческих банков
означает прежде всего управление валютными позициями банка
и администрацию валютного портфеля.
Соотношение требований и обязательств банка в валюте
определяет его валютную позицию. В случае их равенства по
конкретной валюте, валютная позиция считается закрытой, а
при несовпадении – открытой. Открытая валютная позиция
может быть короткой, если пассивы и обязательства по
проданной валюте превышают активы и требования к ней, и
длинной, если активы и требования по купленной валюте
превышают пассивы и обязательства.
Открытая валютная позиция связана с риском потерь банка,
если к моменту контрсделки т.е. покупки ранее купленной и
продажи ранее купленной валюты, курс этих валют изменится в
неблагоприятном для него направлении. В результате банк
может либо получить по контрсделке меньшую сумму валюты,
чем он ранее продал или будет вынужден заплатить за ту же
сумму больший эквивалент ранее купленной валюты. В обоих
случаях банк несет убытки в связи с изменением валютного
курса. Валютный риск существует всегда при наличии
открытых позиций как длинных, так и коротких.

112
ЗАДАЧА 6.1.1. Предположим, что, начиная день с закрытой
позиции во всех валютах, банк проводит в течение дня
следующие сделки (тыс. денежных единиц).
Операция Позиция
куплено курс продано длинная короткая
1. ₤ 1 000 1,57 $/₤ $ 1 570 ₤ 1 000 $ 1 570
2. $ 900 1,10 $/€ € 818 ₤ 1 000 $ 670
€ 818
3. $ 2 000 1,30 СHF/$ CHF 2 600 ₤ 1 000 € 818
$ 1 330 CHF 2 600
4. € 3 600 1,50 €/₤ ₤ 2 400 $ 1 330 ₤ 1 400
€ 2 782 CHF 2 600
Банки постоянно наблюдают за сменой валютной позиции,
оценивая содержащийся в ней валютный риск и возможный
результат в случае ее немедленного полного покрытия по
существующим валютным курсам. Эта задача осложняется тем,
что в валютную позицию входят наличные и срочные сделки,
совершенные в разное время по различным курсам.
Краткосрочная политика операций банка в конкретных валютах
зависит от позиции, сложившейся у него в результате осуществ-
ленных сделок. Если возникла значительная длинная позиция, банк
может понизить котируемый курс этой валюты, привлекая
покупателей, при короткой позиции может повысить курс для
привлечения продавцов этой валюты. При общем превышении
предложения над спросом на какую-либо валюту у банков в целом
возникает длинная позиция, и курс валюты понижается.
Параллельно с укреплением валютных позиций банка для
менеджмента валютного риска необходима администрация
валютного портфеля банка. Управление валютным портфелем
банка предполагает диверсификацию иностранных активов,
которая способствует уменьшению риска. Об этом может
свидетельствовать тот факт, что портфель незащищенный от
валютного риска характеризуется более низким стандартным
отклонением совокупного дохода (по сравнению со стандартным
отклонением дохода по каждой валюте). А в случаях, когда
удается хеджировать валютный риск, общий риск, характе-
ризующий портфельные вложения, становится еще ниже.

113
ЗАДАЧА 6.1.2. Остановимся на возможности выбора из
двух активов (USD/JPY и EUR/JPY), один из которых по оценке
более доходный, зато и более рискованный. Действительно,
хотелось бы работать с более доходным активом, но степень
риска заставляет задуматься. В таком случае начинаем работать
с обоими активами, приобретая их в нужной пропорции, то есть,
сформировав портфель активов.
Рынок может находиться в одном из трех состоянии:
Long (l) – подъем рынка (доминирует бычий тренд),
Flat (f) – неопределенность на рынке,
Short (s) – падение рынка (на рынке доминируют медведи).
Предположим, что рынок в целом медвежий по обеим
валютам и данные по доходности этих валют и по вероятностям
состояний рынка приведены в таблице:

Доходность Доходность
Состояниe Вероятность
USD/JPY EUR/JPY
s p(s)
R(1) % R(2) %
l 0,2 -5 +20
f 0,1 0 0
s 0,7 30 -5

Допустим, анализ рынка выбранных валют говорит


(с вероятностью 0,7) в пользу медвежьего тренда. Тогда
открываем “короткую” позицию по USD/JPY и хеджируемся,
открывая “лонговую” позицию по EUR /JPY.
Из таблицы видно, что если рынок “сходит” вверх
(с вероятностью 20% такого позиция), то потеряем 5% от суммы
открытой позиции по USD/JPY, но заработаем 20% от открытой
позиции по EUR /JPY.
Если рынок останется во флэте, то с доходностью 0% по
обеим валютам ничего не заработаем, но и не проиграем.
При падении рынка (вероятность такого события равна
70%) заработаем 30% по первому активу и проиграем 5% по
второму активу.

114
Вычислим ожидаемую доходность по USD/JPY:
E(1) = -5 × 0,2 + 0 × 0,1 + 30 × 0,7 = 20%
σ2 = (-5-20)2 × 0,2 + (-20)2 × 0,1 + (30-20)2 × 0,7 = 235
σ = 15,33%
То есть только при продаже валюты USD/JPY наша ожида-
мая доходность будет оцениваться в 20% при риске 15,33%.
Вычислим ожидаемую доходность по EUR /JPY:
E(2) = 20 × 0,2 + 0 × 0,1 + -5 × 0,7 = 0,5 %
σ2 = (20 - 0,5)2 × 0,2 + 0,5 2 × 0,1 + (-5 - 0,5)2 × 0,7 = 97,71
σ = 9,88%
То есть только при одной покупке валюты EUR/JPY наша
ожидаемая доходность будет оцениваться в 0,5% при риске
9,88%.
Посмотрим теперь ожидаемую доходность при продаже
валюты доллара США против иены с одновременной покупки
евро против иены. Так как вероятность падения рынка в 3,5 раза
выше вероятности его подъема, то “ставить” будем на продажу
USD/JPY, а покупка EUR/JPY рассматривается как подстрахо-
вочный вариант (хеджирование).
Допустим, наш депозит составляет 30 000 USD. Разделим его в
соотношении 2:1, то есть продаем 20 000 USD/JPY и тут же
покупаем 10 000 EUR/JPY.
Вычислим ожидаемую доходность для трех различных
вариантов развития событий на рынке:
Long: (20 000 × (-0,5) + 10 000 × 0,2)/30 000 = 3,3%
Flat: 0%
Short: (20 000 × 0,3 – 10 000 × 0,05)/30 000 = 18,33%
Полученное распределение доходности в случае
хеджирования второй валютой в соотношении 2:1 можно свести
в таблицу:
R 3,3 0 18,33
p 0,2 0,1 0,7
Откуда можно вычислить ожидаемую доходность и риск
для портфеля из этих двух валют при вхождении в рынок в
заданном соотношении 2:1:

115
E = 3,3 × 0,2 + 18,33 × 0,7 = 13,5%
σ2 = (3,3–13,5)2×0,2+13,52×0,1+(18,33–13,5)2×0,7=54,5
σ = 7,4%
Видно, что при таком “парном” вхождении в рынок наша
ожидаемая доходность смешанного портфеля активов равна
13,5%, что больше ожидаемой доходности по валюте EUR/JPY на
10,2% и меньше ожидаемой доходности по валюте USD/JPY
всего на 1,67%, тогда как риск портфеля понизился более, чем в
2 раза по первому активу (USD/JPY) и чуть меньше, чем в
1,4 раза, по второму активу.

6.2. Управление валютным риском на микроуровне


В основе валютного риска лежит изменение реальной
стоимости денежного обязательства в указанный период. В
результате падения валютного курса реализуется снижение
стоимости, которая превращается в:
− убытки для кредиторов (ex);
− прибыли для дебиторов (im).
Напротив, если повышается валютный курс, то повышается
и реальная стоимость контракта. В этом случае этот контракт
будет:
− убыточным для дебиторов (ex);
− прибыльным для кредиторов (im).
То есть частые и непредвиденные колебания валютных
курсов ведет к потерям одних и прибылям других. Управление
валютным риском на микроуровне реализуется посредством
методов, которые могут быть разделены на две большие
категории:
− контрактные методы;
− внеконтрактные методы.

6.2.1.Контрактные методы
Валютная оговорка
Валютная оговорка – условие в международном торговом,
кредитном или другом соглашении, оговаривающее пересмотр
суммы платежа пропорционально изменению курса валюты

116
оговорки с целью страхования сторон по контракту от риска
изменения валютного курса.
Во внешнеэкономическом контракте оговаривается валюта
цены и валюта платежа.
Валюта цены – валюта, в которой фиксируется стоимость
товара (услуги), являющегося объектом контракта.
Валюта платежа – валюта, в которой предусматривается
оплата товара или услуги по внешнеэкономическому контракту.
Валюты цены и платежа могут как совпадать, так и не
совпадать.
В случае применения валютной оговорки в контракт
вводится новая валюта – валюта оговорки. При этом валюта
платежа ставится в зависимость от более устойчивой валюты
оговорки.
Экспортер стремится установить валюту цены контракта в
«сильной валюте», то есть в валюте, которая имеет тенденцию к
росту в течение срока действия контракта. Импортер, наоборот,
заинтересован в установлении «слабой» валюты цены. Тогда к
моменту оплаты контракта ему придется заплатить меньшую
сумму в своей валюте, чем предполагалось, так как выбранная
валюта цены в национальной валюте окажется более дешевой.
Таким образом, удачно выбранная валюта цены позволяет не
только избежать потерь, связанных с колебаниями валютных
курсов, но и получить прибыль.
Поэтому выбор валюты цены – это своеобразный метод
страхования валютного риска.
В контракт включаются положения о пересмотре суммы
контракта в случае резкого колебания курса, пересчета валюты
цены в валюту платежа – валютной оговорки.
Валютная оговорка является разновидностью защитных
оговорок и особенно часто используется в контрактах на поставку
оборудования на длительные сроки.
Все оговорки построены по принципу увязки причитаю-
щихся платежей изменениями на валютных и товарных рынках.
Прямая валютная оговорка возникает, когда валюта платежа
и валюта цены в контракте совпадают. В этом случае преду-
сматривается введение в контракт новой валюты – валюты

117
оговорки. Изменение цены товара осуществляется в той же
пропорции, в какой изменился курс этой валюты к валюте цены на
момент платежа по сравнению с моментом заключения контракта
или кредитного соглашения.
Например, цена товара составляет 200 000 USD, причем
курс на дату подписания контракта соответствовал уровню
1 GBP = 1,5808 USD. Контракт содержал условие, предпола-
гавшее соразмерное изменение суммы платежа по соглашению в
долларах в случае изменения курса американского доллара за
фунт на момент осуществления платежа по отношению к
зафиксированному в контракте.
Так, когда на момент платежа курс составил 1 GBP = 1,5316
USD, была произведена коррекция цены для определения
реальных платежей следующим образом:
1,5316 USD
200 000 ⋅ USD × = 193 775 ⋅ USD
1,5808 USD
Фиксация валютного курса может производиться, в
зависимости от соглашения сторон, не только в день подписания
контракта, но, например, в день реальной поставки товара или
выполнения одной из сторон какого-либо иного условия.
Косвенная валютная оговорка применяется, когда валюта
цены не совпадает с валютой платежа. Изменение суммы
контракта производится при изменении курса пересчета валюты
цены в валюту платежа.
Так, если цена товара выражена в американских долларах и
составляет 560 000 USD, платеж по контракту предполагается
осуществить в евро, а курс доллара за евро на дату заключения
соглашения равняется 1 EUR = 1,2871 USD, то к моменту
наступления срока платежа может сложиться следующая
ситуация:
560 000 USD
= 435 086,63 ⋅ EUR
1,2871 USD
Если курс доллара вырос до 1 EUR = 1,2170 USD, платеж
будет равен 411 390,28 EUR, то есть на 23 696,35 EUR меньше,
чем составляла цена контракта в евро на день подписания
договора.

118
1,2170 USD
× 435 086,63 ⋅ EUR = 411 390,28 ⋅ EUR
1,2871 USD
Или, наоборот, если доллар упал к моменту платежа до
1 EUR = 1,3173 USD, то реально необходимо будет выплатить
по контракту 445’295,33 EUR или на 10’208,7 EUR больше, чем
было зафиксировано в соглашении в долларовом эквиваленте на
момент его подписания.
1,3173 USD
× 435 086,63 ⋅ EUR = 445 295,33 ⋅ EUR
1,2871 USD
Таким образом, необходимо застраховаться от изменения
валютного курса. Для этого в контракте фиксируется курс
пересчета валюты цены в валюту платежа, и при его изменении
сверх указанных пределов будет скорректирована общая сумма
платежа.
Многовалютные (мультивалютные) оговорки
В условиях нестабильности плавающих валютных курсов
получили распространение многовалютные (мультивалютные)
оговорки, в соответствие с которыми сумма денежного
обязательства пересчитывается в зависимости от изменения
курсового соотношения между валютой платежа и корзиной
валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Количество
валют в наборе валютной корзины колеблется от двух и более.
Многовалютные оговорки имеют некоторые преимущества по
сравнению с одновалютными. Во-первых, валютная корзина как
метод измерения средневзвешенного курса валюты платежа
снижает вероятность резкого изменения суммы платежа.
Во-вторых, она в наибольшей степени обеспечивает интересы
обоих контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, так
как включает валюты, имеющие разную степень стабильности.
Существует несколько формулировок многовалютной оговорки
в зависимости от способа расчета курсовых потерь. Неточность
ее формулировки в контракте приводит к применению каждой
из сторон своего способа расчетов, затрудняя регулирование
международных платежей. Защитные свойства многовалютной
оговорки зависят не от количества, а от качества набора валют.
Оговорка, основанная на случайном выборе валют, может
119
оказаться столь же неэффективной, как и обычная однова-
лютная оговорка.
Практикуются многовалютные оговорки, основанные на
международных счетных валютных единицах. Последние появи-
лись с 30-х годов ХХ века в условиях мирового экономического
и валютного кризисов. На протяжении многих лет сфера их
применения ограничивалась операциями международных эконо-
мических организаций и межгосударственными соглашениями.
Так, БМР применяет для оценки своего баланса условный
золотой франк после отмены золотого стандарта. Валютой ЕПС
служил эпунит. С 1970 года используются СДР. В ЕВС в 1979 –
1998 гг. применялась европейская валютная единица – ЭКЮ, с
1999 года – евро.
В условиях Бреттонвудской валютной системы международ-
ные счетные валютные единицы обычно наделялись условным
золотым содержанием или приравнивались к относительно
стабильной валюте, имевшей золотое содержание (например, к
доллару США, швейцарскому франку). Они использовались для
определения размера денежных обязательств, включая взносы в
международные организации, размеров кредита, помощи, цены и
т. д. При наступлении срока сумма платежей пересчитывалась в
соответствии с неизменной условной стоимостью счетной
единицы, как при золотой оговорке. В результате перехода к
Ямайской валютной системе и плавающим валютным курсам
международные валютные единицы приравнены к определенной
валютной корзине. Они различаются составом валют: 1) наделен-
ных одинаковыми удельными весами (симметричная корзина);
2) разными удельными весами (асимметричная корзина);
3) зафиксированных на определенный период применения валют-
ной единицы в качестве валюты оговорки (стандартная корзина);
4) меняющихся в зависимости от рыночных факторов (регули-
руемая корзина). Стандартные, а также нестандартные валютные
корзины используются для индексации валюты цены и валюты
займа.
При использовании многовалютной оговорки для защиты
от валютных рисков применяется принцип сравнения курса
валюты цены по отношению к валютной корзине на момент
платежа и курса на день подписания контракта. Подобная

120
оговорка формулируется примерно следующим образом: «Цена
контракта установлена исходя из того, что стоимость валютной
корзины на день подписания соглашения составляет столько-то
единиц валюты цены. В случае если на день платежа стоимость
валютной корзины изменится, то очередной платеж будет
изменен в той же пропорции».
Составными элементами механизма действия валютной
оговорки являются:
• начало ее действия, которое зависит от установленного в
контракте предела колебаний курса (например, ± 2 %);
• дата базисной стоимости валютной корзины, которой
является день подписания контракта или предшествую-
щая ему дата. Иногда применятся скользящая дата
базисной стоимости, что создает дополнительную
неопределенность;
• дата (или период) определения условной стоимости
валютной корзины на момент платежа: обычно
рабочий день непосредственно перед днем платежа или
за несколько дней до него;
• ограничение действия валютной оговорки при повы-
шении и понижении курса валюты платежа против
валюты оговорки путем установления нижнего и
верхнего пределов действия оговорки (обычно в
процентах к сумме платежа).
Преимущество применения СДР и ЭКЮ, замененных с
1999 года на евро как базы валютной оговорки, заключается в
том, что регулярные и общепризнанные их котировки исклю-
чают периодические коллизии при пересчете сумм платежа.
Многовалютная оговорка служит в основном средством защиты
от валютного и частично от инфляционного риска в той мере, в
какой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют.
Результат, аналогичный многовалютной оговорке, дает исполь-
зование в качестве валюты цены нескольких валют согласован-
ного набора. Иногда практикуется опцион валюты платежа, при
котором в момент заключения контракта цена фиксируется в
нескольких валютах, а при наступлении срока платежа экспор-
тер имеет право выбора валюты платежа.

121
Включение защитных оговорок во внешнеторговый
контракт или кредитное соглашение требует порой сложного
согласования между контрагентами и взаимных уступок по
другим условиям контракта, в том числе снижения цены.
Товарно-ценовая оговорка
Товарно-ценовая оговорка – условие, включаемое в между-
народные экономические соглашения с целью страхования
экспортеров и кредиторов от инфляционного риска. К таким
оговоркам относятся: 1) оговорки о скользящей цене, повы-
шающейся в зависимости от ценообразующих факторов;
2) индексация, основанная на включении в соглашение особой
индексной оговорки о пересчете суммы платежа пропор-
ционально изменению индекса цен за период с даты подписания
до момента исполнения обязательства. Индексные оговорки мало
применяются в международных расчетах в связи с трудностями
выбора и пересмотра индексов, реально отражающих рост цен на
товары. Кроме того, заемщики возражают против ухудшения
условий кредитования при применении индексной оговорки.
Применяются также компенсационные сделки для страхования
валютных рисков при кредитовании: сумма кредита увязывается с
ценой в определенной валюте товара, поставляемого в счет погаше-
ния кредита, с целью избежать изменений этой суммы вследствие
колебаний цени курсов валют. Однако при этом односторонние
выгоды получают контрагенты, покупающие продукцию пред-
приятий, построенных по компенсационным сделкам. Заемщику
невыгодно фиксировать цены на момент заключения сделки, так как
в условиях инфляции его реальные расходы по погашению кредита
будут меньше, чем при поставках товаров по заранее фикси-
рованным ценам. Комбинированная валютно-товарная оговорка
используется для регулирования суммы платежа в зависимости от
изменений как товарных цен, так и валютных курсов. Если цены и
курсы изменяются в одном направлении, то сумма обязательства
пересчитывается на наибольший процент отклонения; если
направление их динамики не совпадает, то сумма платежа меняется
на разницу между отклонениями цен и курсов. Банки используют
плавающие процентные ставки для страхования рисков по средне- и
долгосрочным кредитам.

122
Международные монополии – ТНК и ТНБ – для страхова-
ния валютного риска инвестируют часть активов (до 10%) в
золото в условиях повышения его цены с целью гарантии от
возможных убытков, связанных с нестабильностью курсов
валют, являющихся компонентами их ликвидных активов.
Включение защитных оговорок во внешнеторговый
контракт или кредитное соглашение требует порой сложного
согласования между контрагентами и взаимных уступок по
другим условиям контракта, в том числе снижения цены.
Поэтому целесообразно для управления валютного риска на
микроуровне использовать внеконтрактные методы.

6.2.2.Внеконтрактные методы
К внеконтрактным методам можно отнести: изменение
срока платежа, структурную балансировку, лизинг, факторинг,
форфайтинг, нетинг и другие.
Структурная балансировка активов и пассивов кредиторской
и дебиторской задолженности: заключается в стремлении
поддержать такую структуру активов и пассивов, которая
покроет убытки от изменения валютного курса прибылью,
полученной от этого изменения по другим позициям банка. При
этом используется способ приведения в соответствие валютных
потолков, отражающих доходы и расходы. Иными словами,
каждый раз, заключая контракт, предусматривающий получение
либо выплату иностранной валюты, предприятие или банк
должны стремится выбрать ту валюту, которая поможет ему
закрыть полностью или частично уже имеющиеся «открытые»
валютные позиции.
Изменение срока платежа: представляет собой манипули-
рование сроками осуществления расчетов, применяемое в
ожидании резких изменений курсов валюты цены или валюты
платежа. К числу наиболее употребляемых способов подобной
тактике относятся: досрочная оплата товаров и услуг (при
ожидаемом повышении курса валюты и платежа), и наоборот,
задержка платежа (при ожидании падения курса), такая тактика
получила название leads & lags.

123
Наиболее эффективно стратегия «leads & lags» исполь-
зуется, когда материнская фирма имеет полный контроль над
своими дочерними компаниями и филиалами, так как
растягивание сроков платежа может привести к заметному
ухудшению финансового состояния одной из фирм-участниц
договора, но не в ущерб общему состоянию дел всей кор-
порации.
Очевидно, что если соглашение «leads & lags» заключается
с компаниями, которые не на все 100% принадлежат транс-
национальной корпорации, то остальные акционеры не согла-
сятся с уменьшением своих прибылей.
ТНК широко используют стратегию «leads & lags», так как
это является одним из способов ухода от налогов. Дочерняя
компания, неся убытки, сокращает свою налогооблагаемую
базу, в то время как материнская фирма получает прибыль, то
есть налицо уменьшение налогооблагаемой базы дочерней
фирмы и перевод валютных средств за границу в обход
национального законодательства.
Параллельные ссуды: представляют собой взаимное креди-
тование в национальной валюте предприятиями и банками,
расположенными в разных странах. Обе ссуды выдаются на
один и тот же срок. По сути такого рода ссуды рассматриваются
как сделка спот с покупкой валюты при условиях спот и
одновременной продажей форвард, но сам период хеджирования
может быть и более продолжительным, чем это возможно на
рынке форвардных сделок.
Дисконтирование требований в иностранной валюте:
является разновидностью дисконта векселей и представляет
собой переуступку права востребования задолженности в
иностранной валюте взамен немедленной выплаты банком соот-
ветствующей суммы в национальной (или другой иностранной)
валюте. Подобные операции называются форфейтированием. В
отличие от факторинговых операций банк в случае форфей-
тирования приобретает векселя на сумму и на полный срок, беря
на себя все коммерческие риски (включая и риск неплатеже-
способности) без права оборота (регресса) этих векселей на
прежнего владельца. Отличие от традиционного учета состоит в

124
том, что форфейтирование применяется обычно при поставках
оборудования на крупные суммы с длительной рассрочкой
платежа (от полугода до 5 лет) и предполагает гарантию (аваль)
банка.
Самострахование: применяется предприятиями и банками
независимо и параллельно с другими описанными методами
хеджирования. Оно заключается в том, что величина возмож-
ного убытка от изменения валютного курса заранее включается
в цену (если конъюнктура рынка позволяет это сделать) и
используется для образования страхового фонда.

6.3. Методы хеджирования валютного риска


Цель хеджирования риска – это заранее установить (понеся
определенные денежные расходы) особый курс валюты, чтобы
обеспечить защиту при еще большем изменении курса и
увеличить успех хозяйственных операций, подверженных
воздействию изменений валютного курса.
Имеются два фундаментальных критерия, которые необхо-
димо принять во внимание при хеджировании: во-первых,
ценовая перспектива и, во-вторых, экономическая целесообраз-
ность хеджирования. Затраты на хеджирование не должны
превышать ту сумму, которую держатель ценных бумаг
подготовил для оплаты страхования от потерь на облигациях.
Это можно рассматривать как процесс управления риском,
включающий принятие решений о том, когда и как использовать
для хеджирования финансовые рынки (например, фьючерсов) и
использовать ли вообще. Преимущества хеджирования зависят
от квалификации лиц, принимающих эти решения.
Анализ масштабов риска не означает простого подсчета
степени риска в денежном выражении. Он должен включать
экономический анализ перспектив движения процентных ставок
с оценкой величины их возможного изменения. Кроме того,
необходимо количественное определение риска для случая, если
хеджирование вообще не применяется. Знание того, когда
хеджирование необходимо, а когда – нет, так же важно, как и
знание методов хеджирования.

125
Решение о том, осуществлять хеджирование или нет,
должно быть основано на сравнительном анализе величины
риска и размера капитала экономической единицы (например,
фирмы), подвергающейся этому риску. Например, если риск
невелик, а фирма крупная, руководство может решить, что
хеджирование нецелесообразно. Если решение о хеджировании
принято, необходимо уточнить, на каком рынке оно будет
осуществляться. Затраты на хеджирование можно разделить на
две категории: первую – затраты на исполнение сделок и
вторую – трансакционные издержки. Затраты на исполнение
сделок отражены в разнице между ценами покупателя и
продавца на рынке. Кроме того, имеются потенциальные потери
вследствие неблагоприятных изменений базиса. Трансакцион-
ные издержки включают комиссионные брокерам и альтерна-
тивные издержки, связанные с неполучением процентов по
деньгам, внесенным в качестве маржи. Базисный риск может
быть измерен потенциалом несовершенной ценовой корреляции.
Его необходимо прибавить к затратам на сделки, выраженным в
виде процента от основной суммы, подлежащей хеджированию.
Если хеджирование осуществляется с использованием опцио-
нов, то премия опциона должна быть включена в затраты на
хеджирование.

ПРИМЕР: Типичными ситуациями, связанными с


валютным риском международного портфеля ценных бумаг,
являются следующие:
− инвестор держит портфель акций компаний некоторой
страны, поскольку верит в перспективы их роста, но
опасается падения курса валюты инвестиций вследствие
нестабильности политической ситуации в стране. Если
политическая ситуация стабилизируется, курс валюты
страны может возрасти;
− инвестор имеет в портфеле долгосрочные облигации
некоторой страны, но допускает возможность снижения ее
процентной ставки, что, с одной стороны, приведет к росту
курса облигаций; с другой – может вызвать падение курса
валюты инвестиций и т.д.

126
Для хеджирования валютного риска в таких случаях могут
использоваться фьючерсные, форвардные, опционные контрак-
ты и свопы (см. задачи 1.2.7–1.2.10).
ЗАДАЧА 6.2.1. Американский инвестор инвестировал
1 миллион ф. ст. в государственные долгосрочные облигации
Великобритании. Опасаясь возможного падения фунтов стер-
лингов, он решает продать свои фьючерсы на полный размер
своих инвестиций. На Чикагской бирже торгуются фьючерсные
контракты размером по 62,5 тыс. ф. ст. В сентябре при курсе
фунта стерлингов 1,6806 инвестор продал фьючерсы на фунт
стерлингов с поставкой в декабре по фьючерсной цене 1,6306.
Определить результаты хеджирования портфеля облигаций,
если в декабре цена облигаций составит 1 010 тыс.ф.ст., а курс спот
и фьючерсная цена в декабре соответственно составят:
а) 1,6206 и 1,5706 долл. за фунт стерлингов;
б) 1,7406 и 1,6906 долл. за фунт стерлингов.
Решение:
а) в момент продажи фьючерсов стоимость портфеля
облигаций в долларах равнялась:
1 000 000 × 1,6806 = 1 680 600 долл.
В декабре она снизилась до: 1 010 000 × 1,6206 = 1 636 806 долл.,
то есть стоимость портфеля облигаций в пересчете на доллары
уменьшилась на 1 680 600 – 1 636 806 = 43 794 долл.
Доход по проданным фьючерсам от падения фьючерсной
цены составил:
(1,6306 – 1,5706) × 1 000 000 = 60 000 долл.
Следовательно, чистое изменение стоимости хеджирован-
ного портфеля в долларах было равно:
60 000 – 43 794 = 16 206 долл.
б) В данном случае стоимость портфеля облигаций в
долларах возрастет до:
1 010 000 × 1,7406 = 1 758 600 долл.
Убыток от продажи фьючерсов будет равен:
(1,6906 – 1,6306) × 1 000 000 = 60 000 долл.
Чистое изменение стоимости хеджированного портфеля
составит:
1 758 000 – 1 680 600 – 60 00 = 17 406 долл.

127
При применении в аналогичных ситуациях опционов могут
быть использованы два подхода:
− традиционный, основанный на принципе исполнения
опциона или отказа от исполнения при благоприятном
изменении (росте) курса валюты инвестиций (страхование);
− подход, основанный на использовании связи размера
опционной премии с курсом соответствующей валюты
(хеджирование, аналогичное использованию фьючерсов).

ЗАДАЧА 6.2.2. В условиях задачи 6.2.1 инвестор рассмат-


ривает возможность использования для страхования валютного
риска опционы. При курсе спот 1,6806 на Филадельфийской
бирже торгуются декабрьские put-опционы на фунты
стерлингов с ценой 163,06 и премией 23 цента за фунт
стерлингов. Размер одного контракта равен 62 500 ф. ст.
Определить результаты хеджирования для значения
декабрьских цен, соответствующих условиям задачи 3.2.1.
Решение:
а) стоимость портфеля облигаций уменьшилась на 43 794 долл.
Доход от исполнения put-опционов был равен:
(1,6806 – 1,6206 – 0,03) × 1 000 000 = 40 000 долл., и чистое
изменение стоимости застрахованного портфеля составило
40 000 – 43 794 = - 3794 долл.
б) стоимость облигации в долларах возросла на
77 406 долл., убытки при отказе от исполнения опциона были равны
0,02 × 1 000 000 = 20 000 долл., и чистое изменение стоимости
застрахованного портфеля составило:
77 406 – 20 000 = 57 406 долл.

ЗАДАЧА 6.2.3. В условиях задачи 6.2.2 при падении курса


фунтов стерлингов до 1,6202 цена купленных put-опционов
(опционная премия) возросла с 2 до 7 центов за фунт стерлингов.
Определить чистое изменение стоимости хеджированного
портфеля, если инвестор продаст купленные опционы.

128
Решение:
Доход от продажи купленных опционов за счет роста их
цен составит:
(0,07 – 0,02) × 62 500 × 16 = 50 000 долл.
Чистое изменение стоимости хеджированного портфеля
облигаций будет равно
50 000 – 43 794 = 6206 долл.

ЗАДАЧА 6.2.4. Экономический агент из Германии берет


кредит в 500 000 $ 25.06.98, ставка процента 7,5% и желает
использовать эту сумму в £. Для избежания риска, экономичес-
кий агент заключает сделку swap со своим банком 25.06.98.
→ Курс “spot” $/£ 1£= 1,5940 – 1,5965
→ Forward 3 месяца – 115, 105
→ Курс “spot” в день кредитования 1,5720 – 1,5725
Решение:
1) курс Forward 1,5940 – 0,0115=1,5825 (продажа) курс
Forward 1,5965 – 0,0105=1,5860 (покупка)
2) сделка swap, заключенная с банком следующая:
продает по курсу “spot” 500 000 $
1 £= 1,5965 $ и покупает 313185£
покупает по курсу Forward 500 000$
1 £= 1,5825 $ и продает 315 955£
3) цена хеджирования риска = 315 955 £ – 313 185£=2 770£
500 000 × 7,5 × 92
4) процент за кредит = = 9583 $
360 × 100

6.4. Валютный овердрафт


Одним из специфических способов хеджирования посредст-
вом займа иностранной валюты является валютный овердрафт.
Этот метод особенно подходит для защиты от операционных
рисков в тех случаях, когда риск является следствием
непрерывного потока поступления в иностранной валюте, а не
отдельных несистематических поступлений.

129
В любой момент времени ожидаемые будущие поступления
являются активами. Та часть ожидаемых поступлений, которая
выражена в иностранной валюте, создает для компании
длинную позицию в этой валюте. Чистый риск может быть
устранен открытием короткой позиции в валюте, подвергающей
компанию риску; причем овердрафт должен оговариваться на
сумму, соответствующую ожидаемому уровню поступлений.
Убытки по активам в результате обесценения иностранной
валюты будут компенсироваться уменьшением стоимости
овердрафта в национальной валюте.
+ден.ед
Поступления

Овердрафт
-ден.ед.
Рис. 3.3. Схема овердрафта
На рисунке показан один из примеров возможных подходов
к использованию валютного овердрафта. В верхней части
рисунка показана сумма ожидаемых поступлений по мере того,
как она меняется с течением времени. В нижней части
пунктирная линия является зеркальным отражением кривой в
верхней половине. Овердрафт периодически выравнивается с
суммой ожидаемых платежей, а затем какое-то время под-
держивается на постоянном уровне до следующей коррек-
тировки. Поступления в иностранной валюте не используются
для уменьшения задолженности по овердрафту. Отставание по
сумме поступлений при корректировке овердрафта означает, что
их соответствие неполное.
Валюта, получаемая по овердрафту, немедленно обмени-
вается на национальную валюту. Если она используется для
уменьшения долга в национальной валюте, то процентные платежи
за овердрафт компенсируются снижением процентных платежей
по внутреннему долгу (т.е. долгу в национальной валюте).

130
КОНТРОЛЬНЫЕ ПРИМЕРЫ

1. Предположим, что, начиная день с закрытой позиции во


всех валютах, банк проводит в течение дня следующие сделки
(тыс. денежных единиц):
а) покупает 2 200$ по курсу 1,10 $/€;
б) покупает 3 500CHF по курсу 0,62€/CHF;
в) покупает 1 250€ по курсу 1,42 €/₤;
г) покупает 1 850₤ по курсу 1,65 $/₤;
д) покупает 9 200€ по курсу 1,50 CHF/€.
Определите открытые позиции банка.

2. Швейцарская фирма закупает сырье со сроком поставки в


течение 3 мес. (90 дней) с оплатой по факту поставки в размере
1 млн. долл. США. Фирма рассматривает следующие варианты
страхования валютного риска:
1) покупка put-опциона на поставку швейцарских
франков в обмен на доллары США на бирже в США;
2) покупка у местного банка внебиржевого опциона на
покупку долларов через 3 мес.;
3) заключение форвардного контракта на покупку
долларов на 3 мес.
Курс швейцарского франка к доллару США:
Спот 1,4046 – 1,4056
3 мес. 130 – 124
Характеристики put-опциона по поставке немецких марок
через 3 мес. на бирже в США:
а) цена исполнения – 0,72 доллара за 1 швей-
царский франк;
б) премия – 1,20 цента за 1 швейцар-
ский франк;
в) сумма стандартного
контракта – 125000 CHF.
Внебиржевой опцион на покупку долларов США может
быть приобретен в местном банке по цене исполнения 1,3982 с
премией 0,031 CHF.

131
Определить ожидаемую стоимость рассматриваемых вари-
антов покупки долларов США, если курс швейцарского франка
к доллару США через 3 мес. составит:
а) 1,3980 – 1,3995;
б) 1,3860 – 1,3880.

132
ГЛАВА 7

АНАЛИЗ ДОХОДНОСТИ МЕЖДУНАРОДНОГО


ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Доходность каждой конкретной ценной бумаги (пакета


однородных ценных бумаг, рассматриваемого как единое целое)
в портфеле международных инвестиций будет определяться её
доходностью на соответствующем национальном рынке (в
соответствующей национальной валюте), а также изменением
курсов валют инвестиций к валюте инвестора при покупке, в
моменты получения дохода и на момент анализа (или продажи).
Задача 7.1. Американский инвестор приобрел в начале года
акции российской компании номиналом 1 000 руб. по рыночной
цене 2500 руб. за акцию. В течение года по акциям был
выплачен дивиденд из расчета 20% годовых, в конце года
инвестор их продал по цене 3 200 руб. за акцию.
Определить доходность инвестирования.
Решение:
Сумма начисленного дивиденда на 1 акцию:
Da = 1 000 × 0,2 = 200 руб.
Сумма полученного дивиденда после удержания подоход-
ного налога по ставке 12 %:
Dr = 200 (1 – 0,15) = 170 руб.
Доходность инвестиций в акции в рублях без учета реин-
вестирования дивиденда:
r = (3 200 – 2 500) / 2 500 + 170 / 2 500 = 0,28 + 0,068 =0,348 = 34,8%
При курсе доллара к рублю в начале года 5920, в момент выплаты
дивиденда – 5980 и в конце года – 5900 руб. за доллар затраты и доходы
американского инвестора в долларах за акцию составили:
Стоимость покупки – 2 500 / 5 920 = 0,422;
Полученный дивиденд – 170 / 5 980 = 0,028;
Выручка от продажи – 3 200 / 5 990 = 0,534;
Доходность инвестиций в долларах:
rd = (0,534 – 0,422)/0,422 + 0.028/0,422 = 0,265 + 0,066 = 0,331 =33,1%.
Если момент выплаты дивиденда совпадает с моментом

133
продажи акций, формулу расчета доходности инвестиций можно
представить в виде:
∆R R − R0
r = p+d + (1 + p + d ) 1 = p + d +c, (7.1)
R0 R0
где: p – доходность вследствие разницы цен продажи и
покупки (прироста капитала) в валюте инвести-
рования;
d – доходность вследствие дивиденда (дохода на
капитал в валюте инвестирования;
R0 и R1 – курсы валюты инвестиций к валюте инвестора в
начале и конце операции инвестирования
(периода анализа).
Если при расчетах используется курс валюты инвестора к
валюте инвестирования, формула примет вид:
R0 − R1
r = p+d + (1 + p + d ) = p + d + c (7.2)
R1
Формулы (7.1) и (7.2) могут быть использованы также для
анализа доходности портфеля международных инвестиций, если
в течение рассматриваемого периода не происходило движение
наличности как внутри портфеля (реструктуризации), так и за
счет изменения (оттока или притока) инвестированного капитала.
Задача 7.2. В портфеле американского инвестора имеются акции
следующих компаний: AMAX и EXXON (США), Hitachi и TDK
(Япония), Peugeot (Франция). Количество акций и их рыночные цены
на начало и конец месяца приведены в таблице 7.2.1.
Таблица 7.2.1
№ Рыночная цена одной акции
п/п Вид акций Количество в местной валюте
начало месяца конец месяца
США (долл.)
1 AMAX 1 000 24,5 23,5
2 EXXON 500 37,25 38
Япония (иены)
3 Hitachi 10 000 800 820
4 TDK 100 6 500 6 100
Франция (евро)
5 Peugeot 200 770 870

134
Курсы валют составляли:
Валюты Начало месяца Конец месяца
Доллар США/Иена 130,57 126 ,32
Доллар США/ Евро 1,202 1,285

Определить доходность портфеля акций за месяц по её


составляющим.
Решение:
Значения составляющей текущей доходности за счет
изменения курсов акций в национальных валютах:
23,5 − 24.5
p1 = = −0,041 = − 4,1% ;
24,5
38 − 37,25
p2 = = −0,02 = 2% ;
37,25
820 − 800
p3 = = 0,025 = 2,5% ;
800
6100 − 6500
p4 = = 0,062 = − 6,2%
6500
870 − 770
p5 = = 0,13 = 13,0%
770
Значение составляющей доходности за счет изменения
курсов валют в пересчете на валюту инвестора (долл. США):
С1 = С2 = 0;
130,57 − 126,32
C3 = (1 + 0,025) = 0,034 = 3,4%
126,32
130,57 − 126,32
C4 = (1 + 0,062) = 0,032 = 3,2%
126,32
1,202 − 1,285
C5 = (1 + 0,13) = − 0,073 = − 7,3%
1,285

135
Общая доходность каждого вида акций в валюте инвестора
(долл. США) за месяц:
r1 = p1 = -4.1%;
r2 = p2 = 2,0%;
r3 = p3 +с3 = 2,5+3,4 =5,9%;
r4 = p4 +с4 = -6,2+3,2 = -3,0%;
r5 = p5 +с5 = 13,0-7,3 = 5,7%;
Рыночная цена акций в национальных валютах и долларах
США представлена в табл. 7.2.2.
Таблица 7.2.2.
Рыночная цена акций в национальных валютах
и долл. США
Рыночная цена
начало месяца конец месяца
Виды акций
национальная долл. национальная долл.
валюта США валюта США
AMAX (долл.) 24 500 24 500 23 500 23 500
EXXON (долл.) 18 625 18 625 19 000 19 000
Hitachi (иены) 8 000 000 61 270 8 200 000 64 914
TDK (иены) 6 500 000 49 782 6 100 000 48 290
Peugeot (евро) 154 000 128 120 174 000 135 410
Всего (долл.) 282 297 291 114

Доходность портфеля акций в целом в долларах США:


291 114 − 282 297
r= × 100 = 3,12%
282 297
Таким же образом может быть рассчитана доходность
отдельных облигаций или международного портфеля обли-
гаций, если в течение рассматриваемого периода в нем не было
движения наличности.

136
КОНТРОЛЬНЫЕ ПРИМЕРЫ

Задача 1. Швейцарский инвестор приобрел в начале года


акции французской компании номиналом 100 евро по рыночной
цене 130 евро за акцию. В течение года по акциям был выплачен
дивиденд из расчета 10% годовых, в конце года инвестор их
продал по цене 148 евро за акцию.
Определить доходность инвестирования.
Задача 2. В портфеле американского инвестора имеются
акции следующих компаний: MICROSOFT и GENERAL MOTORS
(США), MITSUBISI и MAZDA (Япония), RENAUT (Франция).
Количество акций и их рыночные цены на начало, и конец месяца
приведены в таблице 2.
Таблица 2
Рыночная цена одной акции
№ Коли- в местной валюте
Вид акций
п/п чество
начало месяца конец месяца
США (долл.)
1 MICROSOFT 4 000 55,80 58,00
2 GENERAL MOTORS 8 500 35,00 32,00
Япония (иены)
3 MITSUBISI 50 000 1 125 1 132
4 MAZDA 180 000 3 580 3 595
Франция (евро)
5 RENAUT 5 545 350 420

Курсы валют составляли:


Валюты Начало месяца Конец месяца
Доллар США/ Иена 131,42 130,56
Доллар США/ Евро 1,1820 1,1980

Определить доходность портфеля акций за месяц по её


составляющим.

137
БИБЛИОГРАФИЯ
1. Bran Paul. Relaţii valutar-financiare internaţionale. Bucureşti:
Ed. Didactică şi Pedagogică, 1990.
2. Bran Paul. Relaţii financiare şi monetare internaţionale.
Bucureşti: Ed. Economică, 1995.
3. Brezeanu P. Relaţii valutare şi tehnici financiare internaţionale.
Bucureşti, 1998.
4. Burnete Sorin. Relaţiile monetar-financiare internaţionale. Sibiu:
Ed. Alma Mater, 2002.
5. Fetiniuc V., Lopotenco V., Belobrov A. Relaţii valutar-finan-
ciare internaţionale – note de curs. Chisinau: ASEM, 2005.
6. Floricel C. Relaţii valutar-financiare internaţionale. Bucureşti:
Ed. Naţional, România, 2000.
7. Mosiuc Constantin (coordonator), Ion Roşu-Hamzescu, Elena
Gurgu, Dan Nicoară. Relaţii valutar-financiare internaţionale.
Bucureşti: Ed. Fundaţiei România de Mâine, 2002.
8. Negruş M. Tehnici de calcul valutar-financiare. Bucureşti: Ed.
Militară, 1992.
9. Popa I. Tranzacţii internaţionale. Bucureşti: Ed. Economică, 1997.
10. Popa I. Bursa, vol.II., Colecţia Bursa. Bucureşti, 1994.
11. Voinea Gheorghe. Mecanisme şi tehnici valutare şi financiare
internaţionale. Iaşi: Ed. Sedcom Libris, 2001.
12. Горбунов С.В. Международный валютный фонд. М.:
Международные отношения, 1988.
13. Голубович А.Д., Кулагин М.В., Мирамская О.М. Валютные
операции. Валютные операции в КБ. МФО. "Менатеп-
Информ", 1994.
14. Фетинюк В., Лопотенко В., Белобров А. Курс лекций по дис-
циплине «Международные валютно-кредитные отношения»,
Тема: Международный валютный рынок и операции
характеризующие его, Chisinau, Dep.Ed.-Poligr. al ASEM, 2003.
15. Лавров С.Н., Фролов Б.А. Валютно-финансовые отношения
предприятий и организаций с зарубежными партнерами.
Финансы и статистика, М., 1994.
16. Международные валютно-кредитные отношения / Под ред.
проф. Л. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 1994.
17. Шмырева А.И., Колесников В.И., Климов А.Ю. Междуна-
родные валютно-кредитные отношения. Санкт-Петербург:
Питер, 2002.
18. Якимкин В.Н. Финансовый дилинг, книга 1, М.: ИКФ Омега-
Л, 2001.

138
Lectura, procesare computerizată – Natalia Ivanov
Machetare – Feofan Belicov

Semnat pentru tipar 12.06.06


Format 60 × 84 1/16. Coli de autor 7,7.
Coli de tipar 8,7. Comanda Tirajul 100 ex.

Tipografia Academiei de Studii Economice a Moldovei


Chişinău – 2005, str. Mitropolit G. Bănulescu-Bodoni 59,
tel. 22-98-86

139