Глава 2.

Монетарная политика в мире и в Кыргызстане

2.1 Денежно-кредитная система КР
Денежно-кредитная политика является одной из составных частей
финансовой политики государства. В зависимости от экономической
ситуации и конъюнктуры государству приходится выбирать приоритетные
цели монетарной политики, поскольку мероприятия, направленные на
достижение указанных целей, могут оказывать двойственное влияние.
Основной целью денежно-кредитной политики является обеспечение
ценовой стабильности в рамках целевого ориентира по инфляции в 5-7
процентов. Эффективная денежно-кредитная политика посредством
обеспечения оптимального уровня денежного предложения в экономике
создает предпосылки для макроэкономической стабильности и
долгосрочного устойчивого роста.
Установленная Законом «О Национальном банке Кыргызской Республики,
банках и банковской деятельности» цель деятельности Национального банка
по достижению и поддержанию стабильности цен в стране, предопределяет
основные направления деятельности банка.
Усилия Национального банка будут сосредоточены на совершенствовании
трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики как
необходимого условия перехода к режиму таргетирования инфляции.
Национальный банк продолжит работу над повышением эффективности и
гибкости инструментов денежно-кредитной политики.
Разработка денежно-кредитной политики будет ориентирована на
перспективу ввиду временных разрывов в ее воздействии на ключевые
макроэкономические показатели страны.
Валютная политика будет и далее построена на принципах политики
плавающего обменного курса, которая доказала свою состоятельность в
шоковые периоды.
Управление международными резервами будет осуществляться с учетом
соблюдения основных принципов поддержания ликвидности и обеспечения
безопасности резервных активов.
Продолжится дальнейшая работа над повышением качества аналитической
основы и процедуры принятия решений по денежно-кредитной политике
посредством углубления модельного аппарата, внедрения в практику
результатов экономических исследований с учетом особенностей экономики
страны.
Цели денежно-кредитной политики Кыргызстана отражены в таблице 1.
Годы Цели денежно-кредитной политики
2008 Снижение возросших инфляционных ожиданий населения и
достижение и поддержание стабильности общего уровня цен как
одного из основных условий устойчивого экономического роста в
среднесрочном периоде.

2009 Сдерживание темпов инфляции и поддержание стабильности

общего уровня цен, как
одного из основных условий устойчивого экономического роста в
долгосрочной
перспективе.

2010 Сдерживание стабильности общего уровня цен, как

одного из основных условий устойчивого экономического роста .

2011 Достижение и поддержание стабильности цен в среднесрочном

периоде остается
основной целью денежно-кредитной политики, при этом
первоочередной задачей является
снижение возросших инфляционных ожиданий.

2012 Сохранить
инфляцию к концу 2012 года на уровне не выше 9 %. При этом,
первоочередными задачами являются формирование адекватных
инфляционных ожиданий и восстановление доверия к банковской
системе.

2013 "Главной целью макроэкономической политики на 2013 год будет

восстановление макроэкономической стабильности и создание
базовых условий для выхода на устойчивые темпы
экономического роста."

2014 Денежно-кредитная политика будет нацелена на удержание

инфляции около 7 % в среднесрочном периоде.
2015 Сохранение макроэкономической стабильности посредством
достижения и поддержания стабильности цен в результате
проведения согласованной экономической политики
интеграционных процессов в рамках ЕАЭС.
2016 Достижение и поддержание качественного и устойчивого
экономического роста в целом за счет реализации конкурентных
преимуществ.

2017 Работа по взаимодействию с центральными (национальными)

банками государств – членов ЕАЭС по направлениям,
предусмотренным соответствующими соглашениями.

2018 Обеспечение макроэкономической стабильности в стране путем

достижения и поддержания устойчивого экономического роста и
ценовой стабильности в пределах 5 - 7 процентов в
среднесрочном периоде;

2019 Сдерживание инфляции в пределах среднесрочных целевых

ориентиров в 5,0-7,0 %, которые будут достигаться через
скоординированную денежно-кредитную и налогово- бюджетную
политики.

2020 Удержание уровня инфляции в пределах среднесрочного целевого

ориентира – 5-7 процентов.

2021 Удержание среднего уровня инфляции в пределах однозначных

показателей в среднесрочном периоде.

Основной целью денежно кредитной политики Кыргызстана в 2008-2009

годов было снижение возросших инфляционных ожиданий и поддержание
стабильности уровня цен. В целом за 2009 год, по данным Национального
статистического комитета, уровень инфляции оказался нулевым (декабрь
2009 года к декабрю 2008 года) , тогда как за 2008 год этот показатель был
20,0 процента. Определенную роль в стабилизации ценовой ситуации, наряду
с общими макроэкономическими тенденциями в стране, сыграли
предпринимаемые Национальным банком и Правительством
антиинфляционные меры.
Экономика Кыргызской Республики продолжала развиваться под влиянием
внешних условий. В отчетном периоде экономическая активность в странах-
основных торговых партнерах страны сохранялась. Цены на мировых рынках
продовольствия и сырья имели вектор в сторону повышения. Отмечалось
подорожание мировых цен на большинство продовольственных товаров. На
рынке нефти наблюдалось повышение цен на фоне ожидания согласования
первой фазы торгового соглашения между Китаем и США. Восходящий
тренд цен на золото сохранился. Прирост реального ВВП по итогам года
составил 4,5 процента, без учета предприятий «Кумтор» вырос на 3,8
процента. Сектор промышленности продолжал вносить основной вклад в
экономический рост страны. Фискальный сектор не вызывал инфляционных
рисков, дефицит бюджета по итогам года сложился существенно ниже
прошлогодних значений – 0,1 процента к ВВП против 1,1 процента в 2018
году. Приток денежных переводов в страну начал сокращался с мая 2019
года. Ситуация на мировых рынках продовольствия и сырья отразилась в
умеренном росте уровня цен в Кыргызстане, что явилось одним из факторов
сложившейся в IV квартале 2019 года инфляции несколько выше ожиданий
Национального банка. Однако отклонение факта от прогноза является
незначительным, и уровень инфляции по итогам года не превышает целевых
ориентиров на среднесрочный период. Инфляция в 2019 году в годовом
выражении составила 3,1 процента, а ее среднее значение в январе-декабре
2019 года (период к периоду) сложилось на уровне 1,1 процента.
Торговый баланс в IV квартале 2020 года сформировался под влиянием
сокращения как импортных, так и экспортных операций. Экспорт сократился
на 28,9 процента в связи с уменьшением поставок золота и прочих товаров.
Спад объемов импорта составил 27,7 процента и был обусловлен
сокращением поставок потребительских товаров и энергопродуктов. В итоге
торговый баланс страны сложился с дефицитом в размере 430,8 млн долларов
США. Объем внешнеторгового оборота снизился на 28,1 процента и составил
1,3 млрд долларов США.В фискальном секторе отмечался растущий разрыв
доходной и расходной частей государственного бюджета в результате
выпадений таможенных и налоговых поступлений на фоне закрытия границ с
соседними странами и введения ограничительных мер в связи с COVID-19.
По итогам 2020 года дефицит государственного бюджета составил 3,3
процента к ВВП.
Тактические шаги денежно-кредитной политики в 2021 году будут
выстраиваться с учетом ситуации с ликвидностью в банковской системе,
перспектив развития внутреннего денежного и валютного рынков, а также в
зависимости от динамики основных макроэкономических показателей. В
условиях сохранения избыточной ликвидности в банковской системе
Национальный банк продолжит проведение стерилизационных операций.
Основным инструментом управления ликвидностью в системе будут
являться операции на открытом рынке, проводимые на аукционной основе.

2.2 Мировой опыт проведения монетарной политики.

Рассмотрим ключевые аспекты развития денежно-кредитной политики
развитых стран мира.
Великобритания
Банк Англии — консультант правительства по вопросам денежно-кредитной
политики и ее проводник. В послевоенный период он использовал
практически все основные методы денежно-кредитной политики (как общие,
так и селективные).
В 40-е гг. денежно-кредитная политика в соответствии с кейнсианскими
рецептами рассматривалась как дополнение к финансовой и была нацелена
главным образом на максимальное удешевление государственного долга:
проводилась политика «дешевых» денег, т.е. поддержания ссудного процента
на низком уровне.
Банк Англии не пользовался таким традиционным методом регулирования,
как изменение учетной ставки. Основными инструментами денежно-
кредитной политики служили установление фиксированного отношения
кассовых резервов к депозитам банков и операции на открытом рынке.
В 50—60-е гг. денежно-кредитная политика осуществлялась на основе
неокейнсианских концепций антициклического регулирования.
Особенностями механизма денежно-кредитного контроля были частые
изменения официальной учетной ставки, ужесточение или ослабление
прямых ограничений банковских ссуд в зависимости от состояния
экономической конъюнктуры, состояния платежного баланса, масштабов
инфляции, а также использование операций с государственными
облигациями преимущественно для стабилизации их курсов и понижения
цены государственного долга.
В 1971 г. Пришедшие к власти консерваторы провозгласили «новый подход»
к денежно-кредитному регулированию, основанный на неоконсервативных
концепциях. Были отменены прямые кредитные ограничения и приняты
меры для расширения конкуренции в банковской сфере.
Это сопровождалось резким ростом денежной массы и цен и уже в 1973г.
Банк Англии возвратился к активному использованию ранее применявшихся
прямых методов ограничения кредита.
В то же время с середины 70-х гг. наблюдалось усиление влияния
неконсервативных концепций на денежно-кредитную политику: были
установлены пределы роста денежной массы, проведен ряд мер по
стимулированию размещения государственных долговых обязательств вне
банковской системы, финансовая политика стала рассматриваться прежде
всего с точки зрения ее влияния на денежную массу.
С приходом к власти в 1979 г. Консервативного правительства,
провозгласившего себя «монетаристским», денежно-кредитная политика
стала главным инструментом осуществления экономической стратегии,
правительство отказалось от краткосрочной политики «стоп—вперед».
Направление денежно-кредитной политики стало определяться отклонением
темпов роста денежной массы от установленных пределов. Главным методом
контроля Банка Англии за ростом денежной массы стали его операции по
купле-продаже векселей, причем, преимущественно коммерческих, а не
казначейских, и размещение государственных обязательств за пределами
банковской системы.
В 90-е гг. основным инструментом денежно-кредитной политики в
Великобритании, как и в других развитых странах, являются операции на
открытом рынке.
Банк Англии проводит валютные интервенции для регулирования курса
фунта стерлингов, активно участвует от имени правительства в
международных валютно-финансовых организациях.
Япония
Денежно-кредитное регулирование осуществляется через Банк Японии,
Министерство финансов, Федерацию экономических организаций
(«Кейданрэн»).
Основные методы регулирования: установление нормы ссудного процента,
административные меры, проводимые совместно с правительством через
денежно-кредитную систему, система обязательных резервов, операции на
открытом рынке и с иностранной валютой.
Если до 70-х гг. преобладали административные формы регулирования, то в
дальнейшем их значение понизилось, а роль рыночно-стоимостных методов
возросла.
В связи с общим переходом к неоконсервативному экономическому курсу в
кредитно-банковской сфере (закон 1981 г.) государственный
административный контроль за деятельностью банков был несколько
ослаблен.
Тем не менее в руках государства осталось кредитование отраслей и
объектов с высоким предпринимательским риском и низкой
рентабельностью, а принятые меры означали не упразднение системы
государственного регулирования, а лишь ее частичную перестройку.
Ослабление напряженности на рынке ссудного капитала, его
интернационализация, а также появление альтернатив в виде растущего
фондового рынка в значительной степени ликвидировали объективную
экономическую основу административного регулирования и заставили Банк
Японии пересмотреть свое отношение к традиционному классическому
инструментарию. Возросла гибкость процентных ставок, учетная ставка была
увеличена до рыночного уровня.
С 1971 г. Банк Японии начал операции на вексельном рынке, а в дальнейшем
приступил к активным операциям с облигациями государственных займов,
перейдя к системе открытой подписки на них.
Был сформирован рынок ценных бумаг правительства и начаты массовые
операции на других рынках краткосрочного капитала.
Банк Японии называют «банком банков», он является партнером по
заключению сделок для частных кредитно-финансовых учреждений,
предприятий и отдельных лиц. Он принимает на хранение вклады от частных
финансовых учреждений, что называется системой резервных депозитов
(введена с 1957 г.). Финансовые учреждения, присоединившиеся, к этой
системе, обязаны сдавать на хранение в Банк Японии на свои текущие счета
определенную сумму резервных депозитов. В тех случаях, когда у
финансовых учреждений не хватает наличности, они обращаются в Банк
Японии, который предоставляет им ссуды. Процент по ним определяется
уровнем официальной процентной ставки.
Сейчас основными средствами денежно-кредитной политики Банка Японии
являются:
- политика корректировки учетной ставки;
- политика изменения объемов купли-продажи облигаций и векселей;
- политика резервной нормы.
Установление, изменение или отмена обязательных резервных норм
производится Банком Японии после утверждения соответствующего решения
министром финансов. По закону максимальная резервная норма составляет
20% (еновые пассивы нерезидентов и валютные вклады резидентов
резервировались на 100%), и ее установление допускается в этих пределах
отдельно по категориям счетов и категориями кредитно-финансовых
учреждении. Резервирование распространяется на депозиты; банковские
ссуды; номинальную стоимость доверительной собственности; валютные
склады резидентов; еновые пассивы нерезидентов и аналогичные пассивы,
определенные распоряжением правительства; суммы, которые переводятся
со специального счета международных финансовых операций на другие
счета. Суммы обязательного резервирования по соответствующим счетам за
любой месяц должны дополняться у Банка Японии в течение месяца (с 16
числа текущего месяца по 15 число следующего месяца). Штраф с
недоначисленной суммы (в размере учетной ставки коммерческих векселей
3,75% годовых) перечисляется Банком Японии в государственную казну.
Канада
Денежно-кредитная и валютная политика Канады направлена на укрепление
национальной валюты, которое достигается с помощью контроля за
инфляцией и стабилизации обменного курса канадского доллара.
Для этого Банк Канады устанавливает целевые ориентиры для темпов
инфляции на 3—5 лет и осуществляет вмешательство на валютных рынках в
обмен на иностранные валюты.
Темпы инфляции в Канаде сравнительно низкие (в 1994 — 1995 гг. — 2—
2,5% в год); целевая установка для инфляции до 1999 г. – 1—3% ежегодно.
Основные направления деятельности Банка Канады сформировались в
период укрепления государственно-монополистических тенденций, что
способствовало усилению государственного регулирования денежно-
кредитной системы. Особенно это проявилось в послевоенный период, когда
государство перешло к целенаправленному антициклическому
регулированию экономики. Банк Канады, являясь инструментом денежно-
кредитного регулирования государства, проводил работу по решению
долгосрочных задач экономического развития
На современном этапе основным инструментом денежно-кредитной
политики в Канаде является перемещение депозитов, принадлежащих
правительству, из коммерческих банков и других клиринговых институтов в
Банк Канады — «изъятие» (drawdown), а также в клиринговые банки —
«редепозит» (redeposit).
В целом новейшие тенденции в валютной и денежно-кредитной политике
Канады свидетельствуют о заинтересованности органов денежно-кредитного
регулирования в сохранении своего влияния на формирование основных
пропорций внешнеэкономического обмена и структуры валютных курсов, о
приверженности борьбе с инфляцией и обеспечению на этой основе
устойчивых темпов роста экономики. [19]

США
Основную функцию по регулированию денежной системы выполняет
центральный банк США (ФРС) совместно с министерством финансов.
Главным направлением деятельности ФРС в этой области является
поддержание стабильности денежной системы, включая все ее основные
элементы: денежное обращение, сбалансированное соотношение между
наличным и безналичным оборотом, денежная эмиссия, масштаб цен.
Это регулирование тесно переплетается с кредитной политикой ФРС и
бюджетно-налоговой политикой министерства финансов. С конца 70-х гг.
основной заботой ФРС является поддержание низкой инфляции,
стабильности и денежного обращения в стране, укрепление позиции доллара
как резервной валюты. С конца 60-х гг. в связи с усилением инфляционных
процессов ФРС установил более жесткий контроль за динамикой денежной
массы. С 1972 г. Центральный банк определяет почти ежемесячно
допустимые границы изменения величины денежной массы и банковских
резервов. Однако даже с помощью этих методов банку не всегда удается
нейтрализовать влияние конъюнктурных факторов и обеспечить
предусмотренные темпы увеличения денежной массы.
Резкие колебания рыночных процентных ставок вынуждали ФРС не только
прибегать к контролю над рынком ссудных капиталов, но ослаблять влияние
на различные агрегаты, которые использовались как основные инструменты
денежно-кредитной политики. С середины 70-х до начала 80-х гг. ФРС
неоднократно признавала невозможность обеспечить плавное увеличение
денежной массы при низкой эффективности денежно-кредитных мер в
условиях сочетания инфляции, кризиса и хронического дефицита
государственного бюджета.
С 1975 г. ФРС по требованию Конгресса США ежегодно обязан определять
допустимые пределы роста денежных агрегатов и ряда процентных ставок.
С 1981 г. Начинает проводиться более жесткое регулирование денежного
обращения путем ограничения денежной массы и повышения процентных
ставок. В последующем это способствовало снижению темпов инфляции и
укреплению престижа доллара путем повышения его курса по отношению к
валютам других западных стран. Все эти мероприятия США нанесли
определенный финансово-экономический ущерб странам Западной Европы и
Японии из-за бегства оттуда горячих денег и падения курса их валют.
Глобальный финансовый кризис, переживаемый нами в настоящее время,
захлестнул финансовые рынки по всему миру. Кризис заставляет вносить
существенные коррективы в направления и методы осуществления денежно-
кредитной политики большинства стран. В ближайшее время мы будем
наблюдать более продуманную политику управления финансами, как со
стороны правительства, так и со стороны компаний.
2.2 Проблемы и совершенствование денежно-кредитной политики
проводимой в КР
В 2008 году денежно-кредитная политика была направлена на достижение
целей и задач, указанных в «Основных направлениях денежно-кредитной
политики на 2008-2010 гг.» и в «Совместном заявлении Правительства
Кыргызской Республики и НБКР об основных направлениях экономической
политики на 2008 год», а также на разработку и реализацию превентивных
мер в связи с мировым финансовым кризисом, который с августа 2008 года
начал проявляться на финансовых рынках соседних стран – основных
торговых партнеров, в России и Казахстане.
Один из сценариев развития экономики, представленных в основных
направлениях денежно-кредитной политики на 2008-2010 гг., предполагал
22% рост инфляции. В этих условиях НБКР в течение 2008 года продолжал
проведение умеренно жесткой денежно-кредитной политики, результатом
которой стало сокращение темпов прироста широких денег М2 в январе-
октябре 2008 года до 13,2 процента (26,3 процента в аналогичном периоде
2007 года), инфляции до 16,6 процентов (20,1 в аналогичном периоде 2007
года).
В 2010 году и первой половине 2011 года Национальный банк в целях
недопущения глубокого спада экономики страны в результате внешних и
внутренних шоков поддерживал кредитование экономики банковским
сектором через нестандартный инструмент денежно-кредитной политики –
кредиты ОсОО «Специализированный фонд рефинансирования банков»
(СФРБ). Создание СФРБ явилось одной из мер, предпринятых для защиты
экономики от негативных последствий мирового финансового кризиса, путем
обеспечения дополнительными ресурсами рефинансирования банковского
сектора для поддержания и оказания содействия хозяйствующим субъектам.
В течение 9 месяцев 2013 года инфляционные риски, связанные с ожидаемым
высоким уровнем дефицита государственного бюджета, сохранялись. В этих
условиях с целью ограничения монетарной составляющей Национальный
банк стерилизовал избыточную ликвидность банковской системы, главным
образом, посредством продажи нот НБКР.
В целях совершенствования и повышения эффективности проводимой
денежно-кредитной политики в 2014 году Национальный банк перешел на
новую основу денежно-кредитной политики – режим таргетирования
процентных ставок. Целью перехода является усиление воздействия работы
процентного канала денежно-кредитной политики, направленное на развитие
межбанковского рынка кредитных ресурсов и поддержку реального сектора
экономики.
Таргетирование – установление целевых ориентиров роста одного или
нескольких показателей денежной массы, регулирование фондовых операций
путем установления обязательной маржи, нормы обязательного
инвестирования в государственные ценные бумаги.
В процессе таргетирования значительную сложность представляет проблема
определения конкретного агрегата денежной массы, способного играть роль
целевого ориентира. В практике разных стран использовались разные
агрегаты или сразу несколько денежных агрегатов.

В Кыргызской республике за проведение денежно-кредитной политики

отвечает Национальный банк КР. Банк Кыргызстана осуществляет денежно-
кредитную политику с помощью инструментов, которые закреплены за ним
законодательно: процентные ставки по операциям Национального Банка ;
нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке КР; операции на
открытом рынке; рефинансирование банков; валютные интервенции;
установление ориентиров роста денежной массы; прямые количественные
ограничения; эмиссия от своего имени облигаций.
Перечисленный инструментарий не был «изобретением» Национального
банка КР и соответствует используемому в мировой практике. Тактические
действия Национального банка по реализации денежно-кредитной политики
рациональны и последовательны. Вместе с тем специфика современной
кыргызской экономики накладывает значительные ограничения на
применение ряда инструментов денежно-кредитной политики. Определенная
сегментация и существенной сжатие финансовых рынков в посткризисный
период препятствует широкому применению инструментов денежно-
кредитной политики и распространению их влияния на экономику.
Сегментация финансовых рынков означает, что каждый финансовый
инструмент имеет свою ограниченную сферу применения и практически не
может быть заменен другими инструментами. Реально действующими
являются в настоящее время нормативы обязательных резервов,
рефинансирование, проведение депозитных операций, валютные
интервенции.
Применение Национальным банком тех или иных инструментов
регулирования должно быть подчинено решению главных задач финансовой
политики государства – обеспечению устойчивого долговременного
экономического роста и значительного повышения уровня жизни населения.
Однако для успешной реализации стратегии денежно-кредитной политики
необходимы определенные условия: сохранение благоприятной
конъюнктуры на мировых рынках энергоносителей; оздоровление
финансового рынка, оптимизация бюджетной политики, обслуживание и
погашение внешнего долга; реформирование банковского сектора.
Первостепенной задачей являются расширение спроса со стороны всех
секторов российской экономики и рост инвестиционной активности
предприятий.
Г. Фетисов [12] считает, что максимально широкие возможности
совершенствования монетарной политики возникают при использовании
системно-структурного подхода к проведению социально-экономической
политики. Он отражает особенности развития институциональных,
организационных, отраслевых, технологических, региональных и
социальных подсистем экономики. При этом соответствующие структурные
факторы развития экономики учитываются в наибольшей степени. Такой
подход позволяет расширить спектр инструментов монетарной политики и
дифференцировать их применение в отношении различных подсистем
(таблица 2). «При проведении монетарной политики нужен системно-
структурный подход. Снижение инфляции должно рассматриваться не как
предварительное условие экономического подъема и развития высоких
технологий, а как результат постоянных усилий всех органов госуправления
по стимулированию развития экономики и НТП. Государство должно
использовать весь спектр инструментов регулирования, чтобы повысить
эффективность экономики, обеспечивая параллельно и снижение «инфляции
издержек », и ускорение экономического развития на высокотехнологичной,
инновационной основе.»
Таблица 2.
Комплекс мер стимулирующей монетарной политики на основе системно-
структурного методологического подхода.
1 Увеличить капитал банковской системы, создать систему
налоговых льгот, компенсирующих вмененные издержки банков и
стимулирующих капитализацию прибыли
2 Установить прогрессивный налог на прибыль с минимальной
ставкой в 10%, применяемой при определенном размере прибыли
банка и каждого его филиала в других регионах
3 Создать систему региональных преференциальных
коэффициентов для экономических нормативов
4 Заместить иностранные «длинные» пассивы банков и корпораций
другими источниками. ЦБ должен предоставлять банкам
долгосрочные рефинансовые кредиты под залог требований
банков к предприятиям торгуемого сектора за счет собственного
капитала. Перечень таких предприятий и лимиты приема их
ценных бумаг в залоговые пулы должны устанавливаться
правительством
5 ЦБ должен выполнять свою основную роль — кредитора
последней инстанции и обеспечивать рефинансирование
избирательно, отдавая приоритет предприятиям, отобранным по
принципу их вклада в экономическое развитие

6 Минфин должен размещать в

банках депозиты
пропорционально
привлеченным банком
срочным вкладам граждан
В целях совершенствования денежно-кредитной политики КР должна быть
существенно модернизирована система рефинансирования, таким образом,
чтобы обеспечить равноправный доступ участников рынка к инструментам
Национального Банка Кыргызской Республики.
В условиях незначительного объема обращающихся государственных
ценных бумаг, концентрации основных пакетов у ограниченного числа
участников необходимо расширение ломбардного списка ценных бумаг,
принимаемых в обеспечение кредитов НБКР.
Вместе с тем представляется крайне важным расширение возможностей
заимствования коммерческими банками под залог более широкого спектра
активов, включая кредитные портфели. Несмотря на наличие
соответствующей нормативной базы, вследствие отсутствия опыта
применения данного инструмента и его высокой стоимости в рамках залога
кредитных требований, ресурсы практически не поступают в банковскую
систему.
Стоит начать снижение кредитных ставок. При наличии доступных и
дешевых кредитных ресурсов для поддержания краткосрочной ликвидности
отпадает необходимость в сохранении жестких экономических нормативов и
резервных требований. Пересмотр, смягчение и отмена части нормативов
будут способствовать увеличению ресурсной базы банковской системы,
которая сможет увеличить предложение долгосрочных и недорогих
кредитных ресурсов реальному сектору экономики, что является
необходимым фактором модернизации производства.
Переход к формированию денежного предложения преимущественно за счет
увеличения валового кредита банкам при снижении роли прироста чистых
международных резервов позволит более эффективно использовать
процентные инструменты денежно-кредитного регулирования, сделать
действенным процентный канал трансмиссионного механизма денежно-
кредитной политики. В то же время уменьшение присутствия НБКР в
операциях на внутреннем валютном рынке даст возможность повысить
гибкость курсовой политики, осуществить постепенный переход к режиму
свободно плавающего валютного курса.

Выбор курсовой политики также оказывается весьма непростой задачей. В

начале развития кризисных процессов в мировой экономике НБКР
поддерживал неизменный курс национальной валюты по отношению к
бивалютной корзине. Это сопровождалось снижением международных
резервов и сокращением денежной массы. С середины ноября 2008 г. Он
приступил к плавному ослаблению национальной валюты посредством
постепенного расширения коридора допустимых колебаний стоимости
бивалютной корзины. За 2008 г. Реальный эффективный курс сома к
иностранным валютам укрепился на 4,5%, в том числе в декабре по
отношению к ноябрю ослабел на 3,6% (см. рис. 9). Сдерживание процесса
ослабления сома потребовало от НБКР значительных объемов интервенций
на валютном рынке.
Эксперты сходятся во мнении, что постепенное ослабление национальной
валюты является более затратным с точки зрения расходования
международных резервов. На ожиданиях девальвации рубля спрос на
иностранную валюту многократно увеличивается. Вместе с тем постепенное
ослабление курса валюты позволило банкам создать необходимые валютные
резервы и обеспечить устойчивость пассивной части банковской системы.»