Факторы динамики валютного

курса в среднесрочной перспективе

Наталия Орлова
Главный экономист Альфа-Банка
Состояние торгового баланса
Экспорт, % роста Импорт, % роста

40%
40%
35% 36%
33% 33% 35%

31% 31% 32%

30% 29%
27% 30% 28%
25% 24% 26% 26%
25%
23% 23%
21%
20% 18%
17% 20% 17% 17%
15%
13% 12%

10% 7% 7%
6% 6% 10%
3%
1%
0% 0%
2003

2004

2005

2006

2007

2008

2010
2009

1Кв11

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

1Кв11
-5%
-10% -10%

-20% -20%

-30% -30%
Номинальный рост импорта -30%
Номинальный рост экспорта Реальный рост импорта
Реальный рост экспорта -34%
-36%
-40% -40%

2
Прогнозы текущего счета
Равновесная цена на нефть для текущего счета Сценарии текущего счета

100 $/барр % г/г 120% 150 $ млрд

90 100%

100
80
75 80%

70
60% 50
59
60
40%
50
50 0
44 44
20% 2011 2012 2013 2014 2015
40

30 0% -50
30
22
-20%
20 15
14 14 -100
12
10 -40%

0 -60% -150 $90/барр $110/барр $130/барр

2011П
2008

2010
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2009

Рав нов есная цена на нефть, $/барр Рост импорта, % г/г

Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк

3
Курс рубля и цена на нефть
Курс рубля и цена на нефть

дек.09 мар.10 июн.10 сен.10 дек.10 мар.11

25 130

Курс руб/$ (лев. шкала) Цена Brent, $/барр

26 120

27 110

28 100

29 90

30 80

31 70

32 60

руб/$ $/барр
33 50

Источники: ЦБ РФ, Bloomberg, Альфа-Банк

4
 Реакция бизнеса: отток капитала
Цены на нефть и отток капитала
 При ценах на нефть $70 за баррель Россия привлекла
$81.7 млрд капитала в 2007г., в 2010 г. она пострадала
100 160
$млрд $/млрд от оттока капитала в размере $35.3 млрд при ценах
81.7 на нефть $80 за баррель, при этом компании вывезли
80 Приток/от ток капитал в размере $50 млрд
капитала, $млрд 140
Цена Brent, $
60 Средние темпы роста в 2003-2008 годах против 2009-2010 годов

41.4 120
40 Активы

100 2003-2008
20
2009-2010
-0.1
0 80
-1.9 38%
-8.1 -8.9
-20 -15
60 Розничные кредиты Розничные депозиты
-24.8
-40
-35,3 34%
40 77% 5%
-60
-56.9
-1%

20
26%
-80
4%
-133.9 8%
-100 0
2000

2002

2003

2005

2006

2008

2009
2001

2004

2007

2010

42%
41%

 Спрос на кредиты является низким, поэтому рост

корпоративного кредитного портфеля составил
только 12% в 2010 году несмотря на избыточную Корпоративные кредиты
ликвидность в банковском секторе Корпоративные счета
5
 Ассиметричный подход ЦБ
Структура роста резервов ЦБ

35 $ млрд Интервенции ЦБ Эффект переоценки

35 $ млрд

30
30

25
25

20
20
12.3
15 26.2 9.0
26.1 15

10
16.6 10
8.8
10.8 5.0 3.3
5
5
2.7 4.0 4.6 5.4
0 3.7
0 0.8
янв .11 фев.11 мар.11 апр.11
-5 -8.6 -8.6
-12.4 -5

-10 -2.1 Интервенции ЦБ Эффект переоценки Обратное РЕПО

-10

-15
-15
1Кв10 2Кв10 3Кв10 4Кв10 1Кв11

Источники: ЦБ РФ, Bloomberg, Альфа-Банк

6
Основные наблюдения

 Валютный курс сейчас близок к своему равновесному значению, но оно сильно зависит
от динамики цен на нефть. $10 дол/барр изменения цен на нефть приводит к
изменению курса на 1,0-1,5 руб за доллар.

 Идея перехода к тагетированию инфляция (косвенно - к плавающему курсу рубля)

сложно реализовать без повышения эффективности реального сектора, слабый курс
является способом поддерживать нерентабельные предприятия.

 Выход текущего счета в отрицательную плоскость возможно компенсировать через

открытие экономики для иностранных инвесторов или привлечения российских
капиталов из-за рубежа, но принципиально важно создать точки инвестиционного
роста внутри экономики.

 Без структурных изменений рост импорта размывает положительное сальдо текущего

счета, которое ускоряется оттоком капитала в ожидании девальвации.

 В условиях полной загрузки мощностей и недостаточных инвестиций, ослабление

рубля в номинальном выражении не может привести к реальному ослаблению курса,
так как инфляция ускоряется в результате девальвации.

7
Раскрытие информации

IMPORTANT INFORMATION
The contents of this document have been prepared by Open Joint Stock Company Alfa Bank ("Alfa Bank") as Investment Research within the meaning of Article 24 of Commission Directive 2006/73/EC implementing the Markets in
Financial Instruments Directive 2004/39/EC ("MiFID"). Alfa Capital Markets ("ACM") is distributing this document to its clients in the EEA and accepts no responsibility towards any other classes of recipient. Alfa Bank and ACM
have in place appropriate conflicts of interest policies and procedures aimed at ensuring the objectivity of the information contained in this document. The information contained in this document is provided for information purposes
only and is not a marketing communication, investment advice or personal recommendation within the meaning of MiFID. The information must not be used or considered as an offer or solicitation of an offer to sell or to buy or
subscribe for any securities or financial instruments. In the UK, this document does not constitute a Financial Promotion within the meaning of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended). ACM is
regulated by the Financial Services Authority (“FSA”) with FSA registration number 416251, for the conduct of UK investment business and is the trading name of the UK branch of Alfa Capital Holdings (Cyprus) Limited (“ACC”),
which is authorized by the Cyprus Securities and Exchange Commission under license number CIF 025/04. This document is not for distribution to retail clients as defined by MiFID and may not be communicated to such persons.
This document is not for distribution or use by any person or entity in any jurisdiction where such distribution or use would be contrary to local law or regulation or which would subject Alfa Bank, ACC , ACM or any other group entity
to authorization, licensing or other registration requirements under applicable laws. The information contained in this document is the exclusive property of Alfa Bank. Unauthorized duplication, replication or dissemination of this
document, in whole or in part, without the express written consent of Alfa Bank is strictly prohibited. Although the information in this document has been obtained from, and is based on, sources Alfa Bank believes to be reliable, no
representation or warranty, express or implied, is made by Alfa Bank, ACM or the authors. ACM and its officers and employees do not accept any responsibility as to the accurateness or completeness of any information herein or
as to whether any material facts have been omitted. All information stated herein is subject to change without notice. ACM makes no warranty or representation that any securities referred to herein are suitable for all recipients and
any recipients considering investment decisions should seek appropriate independent advice. Nothing in this document constitutes tax, legal or accounting advice. Alfa Bank, ACC and their associated companies, officers, directors
or employees (excluding any financial analysts or other personnel involved in the production of research), from time to time, may deal in, hold or act as market makers or advisors, brokers or commercial and/or investment bankers
in relation to the securities, financial instruments and companies mentioned in this email, or may have been, or may be represented on the board of such companies. If such circumstances arise, ACM, Alfa Bank, ACC and their
associated companies have in place appropriate conflicts of interest policies and procedures to ensure that investment research remains independent and objective. A summary of ACC's conflicts of interests policy (which also
covers ACM), containing details relevant to investment research, is available upon request from ACC or ACM. ACC and ACM have arranged for Alfa Bank and other relevant group entities involved in the production of research to
implement equivalent policies. Alfa Bank is incorporated, focused and based in the Russian Federation and is not affiliated with US-based Alfa Insurance.