Экономический Анализ Реальных Инвестиций

GMS
..
. .

2 ,

2004
336(075.8)
65.2673
61

..
..
61

: . . 2- ., . . .: , 2004.
347 .
ISBN 5-98118-029-3 ( .)

! !
"#
$
% &"'()*+(, -./01+*20%3 4

$ ! !

$

! 4
4
4

4

336(075.8)
65.2673
ISBN 5-98118-029-3
5 #
$
"6
7% 899:
5 ; #< << 899:

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

!"# $ # %&'(
' . . . 17
1.1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
) * +& #$

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
2.1. . . . .
2.2.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.3. . . . . . . . . . . . . . . . .
2.4.
-
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
29
31
33
36
, *- "&

' . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
3.1.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
3.2. . . . . 40
3.3. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
. /

( . . . . . . . 46
4.1. . . . . . . . . . . . . .
4.2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.3. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
0 1$ " . . . . . . . . . . . . . . .
5.1. .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
46
58
60
64
64

5.2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
5.3. . . . . . . . . . . . . . . . . 75
*#$ $

(
2 & ""$
" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
6.1. . . . . . . . . . . . . . . . 85
6.2.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
3 $

# . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
7.1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
7.2.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
7.3.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
7.4. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
7.5. . . . . . . . . 110
7.6. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
7.7.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
7.8.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
/ $

4 * +(%&'$
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
8.1. - . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
8.2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
8.3. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
8.4. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
8.5. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
5 & # $ . . . 135
9.1.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
9.2. ,
. . . . . . . . . 137
9.3. . . . . . . . . . . . . 148

6 ! ""7 $ . . . . . . . . . . . . 160

10.1. . . . . . . . . . .
10.2. . . . . . . . . . . . . . . . .
10.3.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
10.4. . . . . . . . . . . . . . . . . .
10.5.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
160
161
163
166
168
8&'$

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
11.1. . . . .
11.2.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
) / - "$ . . . . . . . . . . . .
12.1. . . . . . . . . . . . .
12.2. :
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
12.3.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
12.4. ,
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
171
175
184
184
189
194
197
, + "

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
13.1. . . . . . . . . . . . . . . .
13.2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
13.3.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
13.4. . . . . . . . . . . . . . .
13.5.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
202
205
207
209
221
9 *& +

. & ". . . . . . . . 227
14.1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
14.2. . . . . . . . . . 230
14.3.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235

14.4.
. . . . . . . . . . 237
0 $ "

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242
15.1. . . . . . . . . . . . . . 242
15.2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243
15.3.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251
15.4.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252
2 + . . . . 254
16.1. . . . . . . . . . . . 254
16.2. . . . . . . . . . . . . 255
9 *&

3 : " . . . . . . . . . . . 263
17.1. . . . . . . . . . . . . . . . . . 263
17.2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
17.3.
,
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280
4 ; ( . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
18.1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
18.2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
18.3. -
( ). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300
18.4. . . . . . . . . . . . . . . . 301
5 # & (

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302
19.1.
. . . . . . . . . . . . 302

19.2. ,
. . . . . . . . . . . . . . .
19.3.
. . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . .
1. 1
. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2. ()

1
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3. 1 ,

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4. ()

1
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.
- . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
307
315
324
330
332
334
336
338

, . ,
, , : ?
, , ? ,
,
, ? .

-

. ,

. , .
,

.
,
:

,
.
,
, ,
. , .
:
, ,

=
.
,
. .
,

, .
:
-, ,
,
( 1993 .
, 1999 . );
-, , ,
.
, . , , , (
)
- . ,
,
.
- .
. , ,

.
:

.
. , ,
, -
=

.
. 1, 2, 4, 6, 815, 18, 19 .. , . 3, 5, 16 .. , . 7, 17 18 .
1.
.

1.1.

1.
. , .. , ,
, .

(. 1.1):
() (Capital budgeting) 1;
(Investment);
() .
. 1.1. ,

, .
1 (Real investment) , , , , . (.: http://www.glossary.ru/cgibin/gl_sch2.cgi?RRuiugzvt:l!otilxyo.oo).
1.

.
, , ,
, , ..

,
,
, ..

,

.

.
, ,
.

,
, ..
.
:

.

,
;

.

;

.

,
( )
;

. ,
, , -
1.1.
, .
, .

, ,
. 1.2.
. 1.2.
:
. , ,
, , ( ) .
.
,
.
,
. , , ,
, ,
.
, .
. 1.3,
,
( 6 7%). -

1.

12%. , ,
,
,
11%. ,
.
. 1.3.
,
, ,
. .
, , .

( 9%). ,

3 (129).
,
, , , ( . 1.3).
-
, 6%. -
1.2.
6 (126).
, ,
( . 1.3), , ,
3%, 9 , 7 ,
, . ,

.

:

, .. ,

,
..;

, .. ,

, , .
1.2.

. , ,
, , , , .

:
(value of the firm).
, , ,
.

, 1.2.

1.
, ,
. , , , , , ,

(goodwill).
.1.4.

,

.
? , . 1.5.
.1.5.
()
, . -
1.2.

!
(),

().
"# = $% % &+ $% '.
(1.1)
,
.
,
, ,
, ( ,
) ,
. ,
?

:
, .. ;

,
.
, , ( , , ,
), ,
. ,
: ,
. ,
(
, ), , .
,
: , , ,
. ,
,

.

1.

!
! (
(
, cash flow ). ,
.

cash, . , ,
, ,
,
cash flow, , ,
.
,
,
. cash flow

.
, ,
cash flow,
. ,
, .. ? ,
,
:
, ,
, .
.1.6, (
) , :
1) ,
, ;
2) ;
3)
;
4) ;
5) .
1.2.

. 1.6.
(cash flow)
( )
, :
1) ;
2) ;
3) ;
4) ;
5)
.

. ,
, , , ..
, . , ,
, , .. .

1.
,
, , , .
.
) , .
, ,
.
) ,
, , ,
, .
:
;
, .
"

, , . :
1) , ;
2)
;
3) .
1.1. , 300 .
, ,
10 . , 10- , 30 .
, ..
( ) ,

(300 30) : 10 = 27 .
( ) 10 ,

.
1.2.

, , , , ()
, ,
.
, , . ,

,
. .

,
,
( ).

GAAP (Generally Accepted Accounting Principles ),
,
( ) :
,

=

(1.2)
,
, .
- ,
*

. ,
, , , . , ,
.
, , ,

1.
? , , , , , , (

). , :
#
$%

%& !
!
, , , ()
. , ,
,
,

.
2.

2.
2.1.
,
, .
:
;
;
.
,
, ,
(Project management),
. , ,
. ,
(. 2.1):
1) (opportunity studies PFS);
2) (pre-feasibility studies
FS);
3) (feasibility studies);
4) (final evaluation).
: ,
, .

-.
, . -
. , , 2.1.

2.
. 2.1.
,
,
. ,

. , . ,
, ,
, ,

(feasibility
studies). ,
, , ,
13%, 0,21,0%
.
2.2.
, , .
2.2.
2.2.

,
,
, : . ,
,
.
? , .
,
,
, ..
. , ,
.

, :
) ,
.
: , ;
) , , ;
)
- (,
, -

2.
);
) ,
, (
);
)
, - ;
) , -
(,
, . ,
);
) -
;
) (,
);
) ;
) (, , ..).
, ,
, ,
. ,

, , .
,
,
, .
2.3.

2.3.
- , .. , . , ,

, -
, -
,
.
- :
1) ,
, - ?
2) - ,
(, ..)?
-?
+ , , , ,
. : ,
? , -
, :
, .
- ,

, , -
,
. , ,
2.3.

2.
, ,
.
- , .
, ,
, :
?
- :
-, ; -

, ;
-, - , ;
-,
, , .
- , , ,
- . -
, :

;
,
, , , ;
, ;
, ,
, .
, - ( ) . -
2.3.

,

. , , , : ,
,
.
- , ,
(, , ). , , :
1) .
,
;
2) , ;
3) ;
4) :
, ;
5) , , ;
6) , ;
7) - ,

;
8) , ..
, , .
,
-, .

2.
2.4.
-
-
, : , . ,
,
,
, :
1) (,
,
, );
2) ;
3) -, ;
4) -, ;
5) -,
;
6) .

(, ). ,
. , ,
- , , . ,
, ,
, , .. , .
, , , , ,
2.4.
2.4.

, .
, .. .
.
:
,
( ), , , , ,
, .
,

,
.

,
.
.
-
- .
, , ,
(, ),
,
.
.
3.

3.3.1.
3.1.
,

, .
,
.
( , , ), 90- .

.

, . , , ,
,
.
, .
, .. .

.

( 50 % ). , .
,
.

. . 3.1
3.1.
() (& )
19911999 .
, 1999 . ,
.
3.1.

&
1991
15
1992
40
14,5
1993
12
8,7
1994
24
12,6
1995
10
4,9
1996
5,6
1997
1998
6,7
4,1
1999
4,2
3,2
0,8
(. 3.1), :
. ,
(
).
. 3.1.
( )

3.
3.2.
. . , , ,
, . , , .
'$ % ( !%
,
, .
60%. 90-
,
,
,
.
.
'$ % ( !%

)
*
!
!
1. .
. .

.
,

.
.
. , ,

.
3.2.
1
.
3.2.
) (

(
*
$, -
, , .
. ( )
.
+ &

(( ,$

!
( !
-, (*
. : .

( 1 .).
,
.
( ), . , ,
.
1994 . (. . 3.1)
:
. , , . :
. ( )
( 30%).

20% -

3.
. 20% .
.
1995 1996 . , 1997 .
:
. (19951997)
30% ,
, - . , , 1
( ) 3,7 .

-
. ( ) . 2000 . , , 60% (
85%).
3.3.

, , , ,
50%,
: ,
, , . ,
. , , , , .
:
3.3.
3.3.
* (!

* - .

,
( )
;
!
. , .

,
:
, ( ..) ;

, .
, ,
, .
, , . , .
,
. .
, . ,
. , . , 1. ,
.
1 , .
, .

3.

(),
.
. -, ,
, , . .
.
. .
. ( ) , - . , ,
. , ,
. , .

, , .

. , . , .
, .

, :
1) ,
;
3.3.
2) , . ;
3)
;
4) ;
5) , ,
.
4.

-
4.

4.1.
4.1.

-
,

. .
,
?
, ,
,
,
, ( ),
()
.

,
- , .
. ?
?
,
, ,
, , ,
.

, , , ,
:
1.
.
4.1.

2. -.
3.
.
4. , .
5. , .

. ,
1 (. 4.1.).
. 4.1. ,
,
, , .
/% 0 !
& !
$& 1992
1993 .,
1
M.E. Porter. How Competetive Forces Shape Strategy // Harvard Business Review. V. 57.
2 (MarchApril 1979). P. 137145.

4.

.
,
-.
,

, .
/% !!
,
, .. ,
. -
(
).
, ,
. , ,
.
/% (
) ! ( $&
* *
,
.
, .

,
. ,

-
, .
4.1.

,
-.
/% ) !
(

, ,
.
.
,
.
:
, , -, . ,
, (, , ) ,
.

.
, , .
,
, ,
, , ,
( , , , -) - - .

, ,
, .

;
,
-
.
,

4.
,
.
, ( ,
,
);

, . ,
, . , , ;

, .
,
, . .
,

.
, .

(. 4.1.):
1)
( );
2) , ( );
3)
( ).

:
;
.
4.1.

, ,
, , . , ,

:
.
.
4.1.

(

)
, ,

4.

. 4.1
1
,

,

- -
/

-
,
,

,

,
,

,

: Thompson A., Formby J. Economics of the Firm. N.Y. Prentice-Hall International. 1993.
4.1.

, , , , , ,
. , ,
, ,
. -
, , ,
, .
, ,
, .
, ,
, .. , . , , ,
, ,
, .

,

,
, , .
: , .
,
. ,
,
, .
, (. 4.2).

4.
. 4.2.
, ,
:
, , , ,
.

2 .
, , ,
(, ,
).
, , , ,

.
.
. 4.2, , , (1), ..
-
4.1.

(..
, ) .
: . :
, .. ( 1).
. ,

,
.
, ( 2).
,
,
, , , , .
,
2, .
( !)
1, .

, . ,
,
, ,
1 1 (
, ).
,
, , ,

, ( 2 2).
, , -

4.
. ,
. 4.2.
, , 1, .. -
, , .
,
,
, 1, , ( , .. -
). , , , 30%

.
,
, 2 , . , ,
. ,
:
.
,
, , :
;
.
: , (), .
,
-
, - , ( ) . , ,
.
. :
4.1.

;
;
.
,
,
, , - , ,
, .
, , ,
. , .
,
- .
, ,
.
. , .
. , ! ,
, .. ,
.
, 2 2,
1, 1. ,
,
, -.
, , , , .
- . .
?

() ?

4.
(
)?

?
: ,
.
, .
. : .
. , , - , , , , ...
, ,
-
,
.
-
, ,
, . , .
, ( !)
, .
, ,
,
).
, .
4.2.
4.2.

, ,
-,
, , . ,

. , 56 ,
4.2.

,
. , :
;
;
;
, .
, :
, ? ,
, ,
. , ,
, , , .
. ,
, ,
, ,
.
, , ..
, , , .
: , -, , ,
( ) ,
( ),
, .. , . ,
- ,
, (
), - ( ,
..).
, ..
, ,
, -

4.
. ,
, , ( ). .
,
. ,
, (
) , , ,
, , .
, , , ,
, ,
. ,
-
. ,
, , ,
.
, : , , .
-,
, , .
4.3.
4.3.

, ,
.
.
?
:
,
,
4.3.
,
( )?
?
:
,
,
,
?
?
, , ?
,
-: . ,
-,
?
- , - ,
?
.
, . (
, , ), .
, ( -, )
- . ,
, .
, .
( ) ,
. , ,
: ( , !),
, .
.
,
,

4.
.
. , ,

( ), ( ,
, ), , , ( ).
, ,
. . .
,
,
, ,
15% , .
,
, 15%,
.
, 15%,
,
. ,
.
. ,
, ,
. , . -,
,
,
, ,
. -,
, . -
,
, .
,
,
-
4.3.

.
,
.
, ,
, ,
: . ,

.
,
(, ), : ,
.
: ,
. , .
.
-, , ,
,
.
5.

-
, . , ,
-, , .
, ,
.
,
,
, 20%
. ,
.

.
,
- . ,
, :
, ..
, .
,
: ,
.
5.
5.1.
5.1.

( ), , :
, .
(
.
( )
5.1.

.
.
( ), . , ,
,
.
, , , ,
. . 90- 34
, 1996 . 200 .
,
, .. , , - .
, ( 1955 1984 .)1, % :
. . . . . . . . . . . . . . . 264 (1984 .)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
. . . . . . . . . . . . . . . . 140
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
. . . . . . . . . . . . . . . 8
- . . . . . . . . . . . . 7
,
, , ,
.
, - :
10% .
,
1
. : . ., 1987. . 153.

5.
- . , , .
.
.
,
, ,
, , .
.
( ) ,
, . .
, . .
, . 4.
, ,
.
5.1. 1900 1908 .
500 . 300
. 1917 . 76 , 10
3 . , , "
, , , . ,
, .

, . ,
()
(Du Pont). (Xerox).
,
.
,

5.1.

, . .
, . ,
.
.

.

, .
,
.
, . , .
. , -,
.
/
0
. (, , ,
, ) . ,
-.

(. 5.1),
1 = 2 3 [ 1 + exp( 4 56)] ,
(5.1)
1 ;
7 , , ;
4 5 , ;
( ).

5.
, (.. , ).
6 = 4 3 5,
(5.1, )
,
: .
, .
, ,
.
(. . 5.1) ( )
.
. 5.1. :
1 ; 2 , 50; x ; y
( ) :
,
() , 1;
,
, 6 = 4 3 5; 2.
,
. , ;
5.1.

,
,
( ) . 3. . ,
, , .
, : . .
,
, , , . 5.
(5.1) ,
.
( ) ( )
, . 5.2, , , . 100.
. 5.2.
:
1 ; 2 ; 3
,
. 5.1.
5.

5.1.
1

-

1860
1940
80
1910
1930
1950
1955
1965
1970
45
35
20
1965
1980
15
. 5.1
( )

, .
120 80 15 ,
.

(. 5.3)2.
. 5.3
,
.
, () () . ,

. ,
(Liquid Injection Technology) (, ). , , -. (15 .) 1984 .3 ,
, 1
2
3
Davidson W., Bates A.D., Bass S.J. Harvard Business Review. Nov.Dec., 1976. P. 9.
. . . 136.
. . 105107.
5.1.
.
.
. 5.3.
, %
- . (.. 100%)
1955 1960 ., 19611965 .
35%. ,
, , . 50-
700 ., 7 ., 1%
.
10 , 19651975 .
12%.
, ,
,
.
(1955 .) (1960
1970 .), (1975 .),
(1980 .) , ,
(1982 .).

5.
5.2.
, . , .
,
, ,
. . ,
.
(5.1) () ,
, 8, .

:
. , , ,
.
;

* (
.
,
. ;

, , ( )
.

.
.
,
, ()
.

, ,
.
()
5.2.
5.2.

. ,
, (. . 5.1).
, ( , )1.
. () 9
, 0, ..
=+0,
(5.2)
.
() . ,
, ,

. (5.2) ,
2 = 2 20 .
(5.3)
2
( 0) ,
2 . , ().
:, ..
=6
: = T.
(5.4)
=1
; ,
1
.
, , .
,
. , 1

5.
,
, ,
.

. , , , .

30 , ,
. 30 .
, , ().

10 ,
. , ,
.
, , ,

. 10 , , . ,
, , ,
. ,
, ()
,
1.
, ()
. ( 30)

1 ,
510%, 25%.
, , , .
: .
5.3.

.

.
5.2. . 5.4
1993 ., (Q):
(./ 1000 ); (/.).
:
, (. . 5.4.).
,
,
.
. 5.4. (=100):
1 ; 2
()
, .
,
. ,
.
. , -
10%, .
, , .
5.3.

, . 5.3.

5.
,
.
. , ,

.

(
, - , X ).
,
(5.5)
< = = =,
< ;
= ;
= .

. ,
( , ).
,
:
, ( , ) . , , (. 5.2).
. 5.2 15-
( 14).
,
-.
, ,
.
5.3.

5.2.
!! "

#
19531965 . 19661980 . 19951999 . 19992001 .

1
0,78
0,53
0,72
0,84
0,35
0,25
0,90
0,40
0,62 0,32
0,00
1,27
1,36
1,68
1,39
1,35
0,28
1,78
1,35
1,19
1,54
1,06
1,72
1,80
0,65
0,81
0,60
0,83
1,81
1,43
0,67
0,53
0,81
0,50
6,67
1,99
0,78
0,64
0,61
1,00
1,47
1,35
- .
19992001 .
. 5 6
, : 19951998 . 19992001 . 1

: , . , .
1! !,
.
,
, . , .
1 19951998 . , ( . 2000 .) , ,
.

5.
,
.
: , . , .
:
.
2
( !,
, ,
. . ,

. 90- .
.
, , . ,
, .
,
.
3
!,

.

. ,
, , , . 1,78 - . ,
. 2 ,

% %
, ,
.
:
( ). : ,
.
4 ) % %
$& $ *% !,*

,
. ,
5.3.

20% .
, , .
4( !,
, , .
( ), .
, , ,
. . , 6,67 , , .
( ) ,
. ,
, .
& !,

.
. ,

, .

,
, ( )
.
, .
, , 19992001 .
, 20%
(. 5.3).

5.
5.3. $

"
%&&&'())% *
()
, %
45,0
5,5
25,0
23,0
22,8
22,4
21,9
3,0
2,8
2,8
2,7
2,7
21,3
21,2
2,6
2,6

45% . ,
1998 . .
(. 5.4).
5.4. +,-
. .

* # *
1990 .
2001 .
2001 ., % 1990 .
214
85,7
65,7
29,2
15,2
3,2
9,1
1,4
7
4
14
5
. 5.4 ,
1990 . 2001 . . (19992001 .) . ,
, . , .
5.3.
, , ,
,
.
, , ,
.
, , . , 2001 .
: 80% ;
70% ; ;
; , .
,
, .
,
,
:
;
;
.

, : ,

,
.

.
. , ,
, , - .
,
- , .

.

5.
, ,
.

. , , 35%
, . - .
, .
,
. , .
X , ,
:
, .
.
II
6.

6.

6.1.
, - ,
, .
, :
;
;
;
;
(
);
.
,
. , ,
, .
, , -.
- , :

;

;
;

;

;
6.1.

6.

(, ).
. , , .
6.2.

:
;
;
;
;
;
;
.

% :
?
. , , ,
( ).
, ,
.. . , ,
IBM.
,
( ).
, ,
, IBM . , IBM .
6.2.
6.2.

,

.

, , .
, , ,
.
, -
,
( 117 .
.).
, ,
(
).
,
, ,
. ,
(

). , ,
.
, .
5! !
:
, . , ,
( , ),
, .

.
,
, , . 6.1.

6.
. 6.1. (P ; Q )
,

.
, :
, .

, , . :
.
,
. :
1) , (
);
2) ;
3) ,

;
4) , , ,
.

:
6.2.
.
, , .
, .
.
, -,
,

, . ,
, ,
, , .
,
-
, . 6.2.
. 6.2.
(R ; Q )
,
. ,
. ,
,
.
. , .

6.

,
. ,
, -. ,
, .
,
,
. ,
, .
6 5 ,
, , , , . ,
. ,
. ,
,
.
, , .
-, ( ) ,
(. 6.3).
. 6.3. (P ; Q )
6.2.
,
.
,
, . ,
, .

: , , , ..
,
, , , ,
. ,
( )
. ,
,
, , .
, , . , ,
, .
,
, . 6.4.
, : ,

( ). , ,
.
,
. ,
,
. , ,
,
,

6.
,

.
, .
. 6.4.
,
, .
, ( ). , , .
, . , -
, ().
,

.
, ,
.
:
(6.1)
" = % 3 ( 1 ) ) = % ( 1 + >$) ,
" ; % ; )
6.2.

( ); >$ , .

).
, .. , . ,
,
,
, , .
) : ,
? ,
,
.

:
-
- .
?

, ( , )
. , ,
, ,
.
?

, , .
, , , .
-.
(. 6.5).
- - , .
. 6.5, - . -
.

6.
. 6.5.
(C ; Q ; VC variable cost ;
SFC semifixed cost - ; FC fixed cost
; TC total cost )
, , , ,
.
? , , -.
,
,

. ,
, , . ,
, ( , ).
.
-, , ,
- (,
).
-, . , -
6.2.

,
.
, , -
,
, ,
. , ,
. , , . -,
, -.
7 "
%%

,
(. 6.6).
.
.
. 6.6.
(Q ; C ; R )

6.
. 6.6,
,
. ,
.
, ,
: , . ,
.
(break-even point), .
( ), , ,
. . .
6.1. , - , ,
40 . . -
60 . , :
, -
- ?
, .
, , .
.
- , ,
,
,
, .
, . , .
(. 1. 2)
- , . (40 000 : . 3)
1
100
110
120
140
60
60
60
60
40
50
60
80
1000
800
667
500
6.2.

. 6.1 , , , 100 . 1000 ., 40% (

140 .), 500 . ,
140 . . , , .
, . , 140 .
100 . 120 .
800 . 110 .
900 , 100 . 1000 .
,
.
, .
-
, , , -
.
. , , . , % [.6 :
1 ( (. 4 . 5) : (.1 .2)]
.
- (.
.2
.
3)
)
1
100
110
120
140
1000
900
800
100
1000
800
667
500
0
100
133
40
50
60
80
0
5000
7980
0
5,0
8,3
1
, ( , - )
, , 800 120 . .
, , - - .
, (. . 6.6)

-, , , ,

. . ,
, 120 .

, . ,
6.

.
8

.
-. ,
. (
. offer ).
- ( ).
: , .. ,
,
. , , , , , .
, , . 1 .
. 24 . .
, 20 . .
:
4 . . ?
, () , :
20 . . , ;
3 . . ;
2 . . ;
2 . . ;
1 . . ;
1
. . ., 1990.
6.2.
28 . . ;
4 . . ;
24 . . .
,
, , 4 . .
, ,
4 . . ,
X . !
, , , .. , ,

.
,
, , .
, , , ,
.
,
.
9 :%

.

,
. ,
,
, :
.

. ,
.
,

6.
, .
, : .

. :
, . . :
,
, , ,
. ,
-, .
. , , , -
. , .
.
,
-, , (
). ,
, , , ...
, , , -, ( )
.
,
. , .
, (23%
).
6.2.
60-
1 . , ,
. , ? ?
? ,
?
- , ,
. .
1 . . ,
, , , ,
, 1 . , .
, ? ,
, , - , . , , , ,
,
. ,

, ...
, ,
,
.

.
; <

, .
:
1) ;
2)
.

6.
. , . .
, ,
. ,
.
, , ,
, . ,
(, ) ,
,
, .

(, , ): 2/10, 30.
, 30 . ( 10 ),
2% .

. , , , , , .
, ,
.
() ,

, - ..
: (). , ,
.

,
6.2.

( , , ). . ,
, , , ,
. -.
, ,
,
, IBM.
,
.
,
.
, (, , ).
,
,
( ) , .
, ,
.

"1 = "0 7 1 + + 1 + @,
4
0
0
(6.2)
"1 "0
;
7, + @ (
)
, (7 + + + @ = 1);
1, 0 ;
1, 0 .

6.
- .
(6.2), , -, ,
. , ,
() ,
. ,
,
.
, .
= <
(
( (
, ,
,
. ,
, ,
: (,
, ) (

). -.
, -,
,

, .
7.

7.

7.1.

7.1.

!
" " "
# $
% !
# & ' ( &
' ) # " ! ' '
& ' & ' "

" !

# &
" & '&
*
) )
% # + ,
" - " % ) #
. #
" " # , %
# ! #

# # -
- %!
% (
' ! " ,
& ! -
" " / & #

0 " )
!

1 # ' !

+
1 2 )# !

# #+
1 # & &
!
+
106
7.
1 2 )&

"
+
1 # +
1 , " /
+
1 2 # #
+
1 , " ) # +
( "
# &
'
7.2.
7.2.

,"'

!
"

& & , !
" " 3
# " ' !

4 "
, ) - #%
& " #
& & 0 ) "
& & - 5
)' & " #
!
& ' & &&
!
) - # .
- ) # ' " #
# &# &

" #
'
5 )' & " '
5 ' )
6 &
& & &# #

)
7.3.
107
7.3.
7.3.

7-

!# #

& !

6
8
- #
2 #
" "
)
# #
-
' # " !
' ' ' 9:& # ,
3 ) ! #
4 " #
)# " & #
' ; "
#
# & " ' #
" "
& ! (
& % #

3 4
" # -

' "
' & ( ' 8
& "#
!
' # ' )
<
& '
# ! #
!
' #
' ! ! #
# &'
!
- )' ! !
'
7.1. 120 ., 100; 150; 200 .
, . ,
-, . , . , ,
, -
108
7.
, , . , , ( ).
:
, .
1. , .
2. , /.
3. (.1 . 2)
4. , .
5. (0,4 .1)
6. [. 3 (. 4 + . 5)], .
7. , .
8.
(. 7 : . 6),
100
150
100
1
100
30
40
30
60
2,0
120
1
120
37
48
35
73,5
2,1
,
, . ,
, ,

2=
73,5
37 0,4
.
, , = 122,9
. , ,
122,9 ., , , 122,9 ., .
, . , ,
122,9, , 120 2%,
. ,
. , 100 . 120 .
20 (30 : 100)= 6 .
- ' &

' - "
# # 3 &
# # "&
7.4.
109
& % & " #

' & 4
7.4.
7.4.

5

/ ; "
! #

"
)'
"
&
" "
" ( )# "
&

8 # #
= "

" ; "
)
5 ' #
" 8
&
&# #

$& )& " " ' "
' #% 0 " "
"& &

!
# %
0 ! !
' #%
3 >?4
. 7.1.
, #%& ! " & /

110
7.
! " &

!
'
@ % ' / (
' % "&
! & @A*
B #
5 &
! & ' ;
! &
& & !
' !
) , '-
% "
8
! !
&
& "'
'
, # & "
# #
" ) # C
# ' 8
1 ' " ' =# &- &
<
1 & - ,"
! <
1

" <
1 <
1 <
1 ) <
1 % %
"' ' & & ! &
!
!
( # "
&
; " '
& / & "
& "& &
7.5.
7.5.

( &
'
&

"

# 3# &
! " ' C " 4 ;
7.6.
111
" ' !
& - ! #
"!
! & ' #

# 0 #
" &
& # #
'
' !' , '
!
& # &
" & & 5 )

# - # -!
" "
= " #
' " ! / "

( )# - # &
# !
"
, # '
) #
& & & ##
' ' &
2 - ? 8 DE: ::: ) "
)' - ? 8 ? ::: ::: "
-
5 &' # '
&

7.6.
7.6.
,"

# /
# ! #

# ) ' '
" % &
3# %
4 ' ' ' -
# @ &
)& 8 !
' 3 -& ) 4
, %' "

#
#% & &
!
! %! "' #
112
7.
- # . -

& 0 ! #
, ) " " # ! &
- # ' " 8
" # # '
&
# ' &
& " #
!
# %
" '
" " "
! " & '
&
B )

#
&
% #
, ' #
! 3# 4
'
! 3
! 4 & " '
7.7.
7.7.

0

# #

! &
%
@ # '
; !

!
#
& & %
% ! ! & "
" -& ' &
"
# #
' ' & "
# '

'
0# ' % 8
1 % #& ' ) <
7.7.
113
1 % - # #

&
) # ' !
&
' % 7 '
% "
# # " 8

1.
2.
3.
N
- ( )
- ( )
:
(, , )
(, )
()
(, )
:

( )
:

0 "& ' # #

#
2 & !
% &

# # # 0 ' #
)%%

, # # & #
' % # '
114
7.
$ & % '

7.8.

7.8.

%

# 8 #

2" )& %
! " # & - #
-&
5 # & %
#
% F
# "
- 3 & # !
4 5
# # "
% ! %
" # ' !
%
# " )#

#

& #
&
#

0
& &
' !!
&
# ( "
! " " # 5
&
# * & &
# + G- '# !"
& &

&
$ " )& ' 3 /
#
&' & # " "
- ' %4 #! % & ' &
8
7.8.
115

#
' !

0 #
# ) "
%' H
- I:J !
' % ?::J
% & !
' "&
+
2 )#
' % # 0 - %
# 3 4
/ - ' #
# - & ' ! $ #

/

# " "
5 # "
' ' % #
" )& % /
! #! - '
H # ' &
8
1 & 3# &4 '
34<
1 ' !
&
&
C# # & #
) 3 #
4 " & ! '
!
" & ' #
# #
# ' !
#
7.2.

1. -
() , .
2. !

"
#

.
- : .
: 29 1983 ., 14 1992 .
: 500 .
116
7.
: . 28 %,
12 %, (1247 .)
49 %, 4 %, / 7 %.
: 346 .
: 1748 .
: 879 .
: 1300 .
: 1246 .
: 458 .
: 367 .
: 3,8
: 11 368
: 8456
: 978 .,
:
: 157 .
: 149 .
: 428 .
3. !

-
, .
, , .
,
765 . .
(14%) - . : 1820%, 6580%.
, , , .
,
.
14% , ,
.
.
4.

# $
.
: 4,2 .,
:
: 2,7 .
: 0,8 .
: 143 .
: 0,02 .
5.

%

!

.

-:

:

7.8.
117
:

:

:

- :

:
:

:
/
6.
.
- : 36
- : 28
- : 20
- : 8
- : 6
- : 21
- : 8
- : 16
- : 24
: 10
- -: 54
7. &

' ! %

#
!

#
!
!
!.
:
, 1941 . , -, , ,
1981 . , , .

1964 . (
1991 .), . , 634 .,
.
@ !

- &

# & &

!
&
- 3 4 '
118
7.
' ) '

& !
# #
/ &
! !
& #
% & H
' " &
III
8. -

8.
-
8.1.
-

8.1.
-

K)

&
"
& "
& & #& & & #
8
1
" & &
#<
1 !
'
' " " # % <
1 ' & #
%
0 " &
& ' ! ' ' %
) & !# "

' # "'
' %8
1 & & #

"
# 3' & 4<
1 &
& 3 !
- #4<
1 &
& '
& '
-
$ )& % &
& & !
& -

" # - 3& ! #
122 8. -
- & "

" 4
8.2.
8.2.
0'
& &
"&
) #-' "
! # # # - ' ' "
"' " % & ' "
! 2 % ' '
" ' !#
3!
# 4
# X- ! # #

! &
; ' %& '
& ) #
& 5 " %
' " - !# %
'8

5 )'
& # '
= " ?::
?:J #& # - # 3
/ )' 4 8
L ?:: M 3?:: 1 :?:4 L ?:: 3? M :?:4 L ??:
= " " #
& ' # -
)# & # 8
L N?:: 3? M :?:4O 3? M :?:4 L ?:: 3? M :?:4 L ?:: ?D? L
L ?D?
; " " ' "
&
" !

8
L 3? M 4n
3P?4
F )' ! '-
-% '

8.2.
123
* 3# QRSRTU VWXRU4

' ! !' % #
' # !
'
# ) #
* 3# YTUZU[S VWXRU4

' !
&

@ & -& '
, # #

'
@ &
&
& ( & " '
' ' & ' ' " @"

# # !
- # # =
" & % & !
" &
5
& %
n L 3? M 4n ! )
G @ K ;
"
)%%
&& ' &
' H " " ?
'
#

' &
# ' ' # %&
&

,' ! '
# #
# !

; # # & " /
' ! # #
" ! ! X- !

0 ) " -
! #

#
- ' !
H'

3 # YTUZU[S VWXRU4 #
124 8. -
' '

'
(
# %
' % 3P?48
n
?
3PD4
=
n = FVn
n
( ? + )
( 1 + )
; % 3'

4 #
& ' " "
' 3 "
# ' # '

#4
8.1. , ,
, , ,
. 10 . . , , , , .
,
, 10% ?
, .
, 20 . . , (8.2), :
= 20 000
1
= 20 000 0,6209 = 12 418 .

( 1 + 0,10)
, ,
20 . ., () 12 418 .
, ,
,
.
,
, 8,5%.
H

' 3 '4
)
!
@ )' " #
- 3 "

& " &
& & !
'
" # ' #4 0
# 3 " "
4 ! #
, ' &
8.3.
125
" ! -

!
F ) - ' + H
'' "'
! #-!
# & "&

= )' #
' - # ! !
#

?: ::: ?D I?P - *
?: ::: + 2 # )
)# # +
8.3.
8.3.
F
-
'- & %

) ' &

%& ' #!
' " #' "&

'

2 # ' &
3# W[[R\S] " #' "4
# % "# % !
#
-!
#
#
@ #
# #
# # " 6
'
# ' & %
; & #
& #
& ' ! ## '

5 # #
! " " ' '
# 3
4
& & '

H "
! %
3P?4 ) ' -' 0 &
' ! )
126 8. -
3#

" ?4
8.2. , , ( )
1 . 10%. , ?
, ( ) ,
, ( , ).
,
. , , ,
.
:

, .
2
1
0
1,00 (1 + 0,10) = 1,21

1,00 (1 + 0,10) = 1,10
1,00 (1 + 0,10) = 1,00
3,31
1
2
3

. 8.1 .
. 8.1.
, :
= 1,00 (1 + 0,10)
+ 1,00 (1 + 0,10) + 1,00 (1 + 0,10) = 3,31.
= ) & '

n
"n = #$t ( ? + )
t=
nt
3P^4
# "n
3# QRSRTU VWXRU _Q W[[R\S]4<
#$t "
' % 3# YW]
Ù[S4<
8.3.
127
&<

& &
= " ' " )
" 8
n
"n = #$t ( ? + )
t=
t
3P^ &4
" )

& " "
# # # 5
" # # % L ?
&
"
3?M4
# $ " # #
# % L ' #
# & )' % &
- # 5 " !'
) "
'-
! %

#

"n L #$ " ?nk
3PI4
n
# 8 " ?nk = [(1 + k) ?] ' %
'
? "# &
" # &

H' !

() *

( ( "
$ '-
& ' )
% 34

5 "
!
) &
!
& ' "
'
# ,
'
& '
! ?
# " ' )%
% # ! "# 3#$4
128 8. -
8.3. ,
30 10 000 . 10%. ,
30 ?
= 10 000 ( 1nk = 10 000 ( 174,49 = 1 744 900 .

. , , 100 . 10% . , , 6-
, ( )?
=
(
10%
( 6,105) , 100 ., ,
(
) :
100 000 000 =

( 6,105

= 100 000 000 : 6,105 = 16 380 000 .
, , ,
300 .,
12% 20 303 194 .
8.4.
8.4.
&
K
&
&
&
# & "& '
3 "& 4 "

, - )' # & #!
'
' 3 '4 5
)' "
#- " - #+
# #
' #!
'
? "# & !
&
! 3& '
?:J #&4 "#
&
# "
! % 3PD4
P?
8.4.
8.1.
129

( ),
.

, .
1
1
1
1,00 [1 / (1+ 0,10)] = 0,909

1,00 [1 / (1 + 0,10) ] = 0,826
1,00 [1 / (1 + 0,10)] = 0,751
2,486
1
2
3

% " " PD
. 8.2.
G# # ' !#

" / # ' 2 "
- % 3PD4 !
8
?:: + ?:: + ?::
" =

( ? + :?:) ( 1 + :?:)
( ? + :?:)
0!
'
8
n
"n =
t=
#$t
t
( 1 + )
3PE4
# #$t
' " %<
& 3 4 &
<
" &

& & '
130 8. -
, " "

% 3PE4 " !
8
"n L #$ "?nk
3Pa4
# "?n k = ? ? ' (? + ) n '
3 4
! ? "#

&
5' "
! % 3PE4 3Pa4 "
# ) &
3 " I4 ' " &

' # = - )'
' ' "
' ?
- )%%
'
' " ) )%%

,
8.4. ,
.
100 . , ,
50 . ,
25 .
( 10 ) , , , , 80 .
,
, . 8.3.
. 8.3.

F ) "

3 4
& "& ' %
' # #

)
+ ! % #
& &
?:J #&
PD
8.5.
8.2.
0 ()
1-
29-
131

, .
100
50
25
10-
80

1 .

(

10%), .
1,0000
0,9091

6,14460,9091
0,3855

, .
100,000
45,455
130,888
30,840
16,273
2 #

" ' $

# % @
* ?aD>^
@ '
* ( ' "'
"
8.5.
8.5.
&

# -

' " ' #
# & # "
#
2 # # "
' '
' 3 # '4
' & !
# 3' '
! ,, 3 # YUTYUSR\S] 4 ,
) #
#
' # "
# ) #' & %

#$ L
3P>4
# " ' <
# &
#
132 8. -
0! " ' !

!
' #' "& ( )#

'- % 3P>4
!
8
PV = #$ ,
3PP4
8.5. . ,
1 . (
) 60% . ,
3 600 . .
(). (8.8)
, ( 60% )
. : 600 000 : 0,60 = 1 000 000,00 .
: 1 .
600 . ., 1 . ,
600 ..
0' ' #

" !
##
& = ' & - #$
" ! "& '
# #
3 4 ' '
" %
#$

3P94
; ! + . #
PV =
5 #

"& ' !
&
&
, &
" ? : #$
#$ $ ' ' "
3 " 4
# & = " "
#

' ' ' 3P94 ,&
"
"& ' , "
- , & - # #
- -
8.5.
133
@

" 0
# % "#
' "# ( '
& ' "

%
#
% &
) & &
$ ' " % !
'
- C" ) - -
+ ) / "
' PI ;
"& ' - )%%
& ' !
"& & ' % )
3 -!
# # )%%
4 - "
)# ' %
" ' %
' &! & ' "
% ! 3
! ' % )4
" &
- ) PI "
& '
# % ' % )
. 8.4.
, :
; .
134 8. -
& &

PE
. 8.5.
) !# '

& " & #!
&
8
?4 #& '
3 " 4
'

<
D4 ' & &
" & -'
! 3 #
4 " <
^4
&
"& ' - "&
# #& '
9.

9.1.9.
9.1.

@
!#
#

' 8 !
# #
- + $
- # #% & " '
3 9?4 5 &-
" -

$ )
#

. 9.1. ,
(
)
0 ' ' ) "'-
" # ' ' '
# ' " $ )
#
' & '
! ' " /

136
9.
5 ! & '

)' # 3 9D4
. 9.2.
? C

8
1 '
' <
1 '<
1 ' <
D C #!

8
1 '<
1 &# ' '
" ) '
& #
) # - )'
'
& - ,

6
! ! ! '
# # & & " '
H !'
" H #
& ' ' !

9.2. 137
- & ! % !

5 !
#! " ! ' ' "
' H " % !
!
- # # -!

! & % $
% !
& ! !" # %
" ' '
!
% - ## ' "
& #
, & & & " "
+ ,
3 ) '
# ?:4
=
' #
' ) "

"' &
! &
) ' &
9.2. ,

9.2.

C
' ' '

'
! % "
# & & 8
1 ! % ' <
1 ! !
,
' # " '
' 3[US YTUZU[S VWXRU /4

"
) # -
" ' "& ' 3 "&
4 " & ' #
&
' & '
&
& ' & 3 "& 4
&& )#
F ) %
" 3 4
& & ' "
138
9.

&
%
3 % 4
' ' $ )
3 4 ' #
#!
' " "& '
@ 0 3 # \[VUZSÙ[S4
" 1 3 # bWZc QX_d 4 "&
3 "' 4 % H# %
'
' 8
NPV =
( ? + )
1
( ? + )
+ !!! +
( ? + )
0 =
t=1
( ? + )
0 .
39?4
=
3FH@ /4 "
) #
% '
' "
9.1. , 500
. ,
100 .
10 . 10%.
?
:
= (100,0 (
) 500,0 = (100,0 ( 6,1446) 500,0 = 114,460 .
,
114,46 .
, (10 ) , .
, ' ' "

' # #
! 3 # % 39?4
! !
! #
!
" & "
, ) % 39?4 '
n
NPV =
t=1
( ? + )
t=
It
( 1 + )
# 0t %
39? 4
9.2. 139
0' ' /

" " # #
3 4 e #
' #

' % ' 3
4 # '
#' ! ! &#
, & & /
% ' &
' ! 3P94 !
' !
' 8
NPV =
1
0
k-
39D4
# 1 "& # #

'<
- ' " "
# "& '-
9.2. ,
510 . 15%. , 70
. ?
,
(9.2):
NPV = 0,1570 0 510 = 466,7 510= 43,3 .

, , (0,15 0). , ,
. ,
4% ,
70 .
NPV = 0,1570 0,04 510 = 636,4 510 = 126,4 .

, .
A

' /
' '! & & && '
& & & ) -
0 " -
' %
#
#
' # * ) # -
140
9.
!# ( #

' '

' 3 # YT_Q\SWf\X\S] \[gUh ij4 !
'
' % 3#
4 ? ' )#
%
PI =
t=
'0
( ? + )
39^4
# 0 <

1 " # %
# )
*# ' - /
) %
'
PI =
t=
n
It
'

t

( ? + ) t= ( ? + )
39^4
# 0t # %
, ' % '
# ! )%% & " 3# fU[UQ\S
b_ZSTWS\_ 2134
,
, . (. .), ,
6,1446
= 1,23 .
PI = 100 500
, 1 .
1,23 . , , , 0,23 . .
0 / " 0 -

H ij
-
5 & 0
!' ' "
9.2. 141
" #

& &
, & #
! "

' # ( '
0 D:
' -
# # 3
" 4
" - 3)
!
' "
- # 4
,& 0 ' "'
" & ' &
) "

@ ' " '
0 ; #

'

! " &
' '
9.3. ,
, .
0.
1- .
, 5 ., 30 ., 2, 3 4 10; 15 20 ., ( ) 10%? , :
, .
0
1
2
3
4
5
30
10
15
20

, .
1,0000
0,9091
0,8264
0,7513
0,6830
5,000
27,273
8,264
11,270
13,660
0,921
, . , ,
30 . 1?
(9.3) 0,
142
9.
. 1:
?
F & '- #

' & '

' " #& "& '

& '
' ! &
@ )& ' ' " "
!
'< 8
5 + (30 ( 0,9091) = 5 + 27,273 = 32,273.
H# 0 # 8
8,264 + 11,270+ 13,660

= 1,03.
5 + 27,273

"& & !
% 39^4 - # #
# 0 - ? - +
5 # 0 ' "
"
) " #
" - !
"& ' !
! % 39^4

, ' )%%

' 033 3# \[SUT[WX TWSU _Q TUSRT[4
'
&
' #
#& & %#
" 5 ) '
' " 8
' ! 3 !4 # ! &
# ! # 3
! & # ! & "&
#
# " 4<
' ! 3 !4 #
! & "&
# #- " # "
4
9.2. 143
= - 39?4 39D4
033 ) )& & & /
:
F # & & 033 #
(4

(4 ,4 &8

"& 3
4 - " "
3 4<
" ' &
& - " 3 #
"
" # #

( & & ' "
- )%% -
/ ! 9^
. 9.3.
2 9^ 033 ) )%%

' / #
! / ' : 5' 033
" , & "
!
'
' & # P N 3PI4O
& " ' & )%%
9.4. ,
40 . , , 20 3,2 ., . ,
144
9.
( ,
), (8.4) ,
=
( 1nk
.. 40 = 3,2 ( 1nk 1nk = 40 : 3,2 = 12,5.

, , 20 (.. 20- )
12,462,
5%.

, . , 0,05.
- 033

& & #
" #
@ " '8 '
033 / ! 0
&
-
& ' ' 033 )
3 & & &4
/
! ) ' )%
% = ) / "
' - '
)%% 3 '
/4 ' )%%
/ ! ) #

9.5. , 65 .,
35 ., 50 .
.
, , 10%, , , :
= 35
1 + 50 1 65 =
1,10
1,102
= ( 35 0,9091) + ( 50 0,8264) 65 = 73,14 65 = 8,14.

,
,
, ( )
= 35
1 + 1 65 =
50
1,118
1,118
= ( 35 0,8944) + ( 50 0,8000) 65 = 65,0432 65 = 0,0432 .
9.2. 145
, 11,8%. 0 0,0432, , 11,8%
.
H #

8 "
'+
, ' )
# '
'
' ) ! #
& &
, 033 ! % 8
n
t=
( ? + )
0 = :
39I4
! - ## -

" " -
3 # 4 !
' - #
# - 3 4
K 033 )%%
/ ! '
% " !
$ ) ' !!
# ! ,
(
' # )%%
!
# ( )# 033
! " ' ' %
3 4 # #
' '
' & #
; ' " ' "
' ! )%% 53 3# cWTgXU TWSU4
)& ' 8
033 k 53 <
033 l 53 <
033 L 53 " ! -
( ' / % 39?4
' ! " )%% :?D
146
9.
t
1 t ' ( ? + :?D) C " %

# )%% :?: 3 #
' ?:J4
t
& 1 t ' ( ? + :?:) 0 ) "
t
# # & % 39?4 1 t ' ( ? + ) " - '
' -
# 0 3 '4 ) #

!
#-
% '
$ '
" 033 - ' "
' 3 ' )%% 4 ' %
# " )%%
/ " '
' - = " 0 - " #
% / )%%
' 0 -
H 033 !

#& 2 # ) "
" ' " #
) " - & & "
& && & 8
1 ' '
1 ' "
1
1 && & & % "& ' 3
& & " #& & ' '
!
& #&
# 4
$ ) "
8 - ' 033 - ' %'
' )%% 3' 4
- - "
-
& "& '
' 3 #
4 " '
' ' '
" # # H
' " %
-

' 3 #- '4
9.2. 147
' F ) #

!
- & %

9.6. , (
) 10 . . , :
, .
10
10
, .
1-
2-
0
10
14,4
2,4
, , ,
20%,
( , ), .
,
,
.
, 20%
. ,
10%, , 9,091 . (10 : 1,10). , 0,909 (10 9,091) .
, 20%
.
: ,
.
10%,
:
10 (1 + 0,10) + 2,4 = 13,4 .
,
(14,4 .), ,
. ? .

=
14,4
( 1 + 0,10)
10,0 = 11,900 10,0 = 1,900.
:
=
10
( 1 + 0,10)
2,4
( 1 + 0,10)
10,0 = 9,091 + 1,984 10,0 = 1,075.
, () 76,7%
.
148
9.
; & ' &
' # ! "
& #
, !
& & &+ )'
! -
033 &
# "& '

& 033
/ # & "
"& ' " ' ' &
! 3 )%% 4 , -
)&
' - ##
0 )%
% /

' ' ' ' %
' & @
/ - '
! , ! )
' " "
" &
# ! & !
9.3.
9.3.
& ' "

H

'
& -

#
"& '

' '
' 0 ' )
! &
"
! )&
' ' % * ) #
&
" # " "&

C
36&78&9 6:;<=> ? ii4 '
# '

& ' = " % )#
# #
' 3 !
#4 "&
9.3.
149
' ' & ' K

=
0
,
1 t
39E4
# <

0 <
1 t # "& '
#
@ $ 1 t 0
# " # & !
1 t
' & " #
"& ' # H#
& ' #& 3
- #&4 '
9.7. , 600 .
150 . , ,

600 : 150 = 4 .
,
, ( ) .
, ' & 3 ' $4

# "& '
!
# ' F -
)
9.8. ,
, , ,
, , .:
1- . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
2- . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
3- . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
4- . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250
5- . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300 ..
(
, ) ,
.
, ,
,
(50 + 100 + 200 + 250) 600 .
150
9.
= !

'
"& ' " #
'
3 -
4 2 )
+
( -
" # " #
8
1-
2-
3-
4-
5-
...........................
...........................
...........................
...........................
...........................
100
150
250
300
350 ..
G # ) "

& ' # - '
# - F ' '
' 8
?4 ' ! "& '

' ' - 3 - )
# # - '4<
D4 '

' " 3 - )
?E: Na:: m 3?:: M ?E: M D::4O4<
^4 ) ' '
"& ' !

! )'
' & ! #

!

H - ?E: ! 1 2 "
& ' I # #

' Ê #
0 '
" # ' &
, '

# &
"& ' 3
" # 4
-
# ' # " &
! %' #' e
9.3.
151

- #
& '
H

& #!
8 Î
3 ^:I:J !
4

&- !
&
'8
?4 #
!
! ' " <
D4 #! " &
'<
^4 - "
" # "
" # " &
2
! ' '
)%%
9.9. , , 5-
10- 15%.
, 5- , 20%
(, 20 . 100 . ). :
100 = 20 ( 1 k
1 k = 5.
(), ,
15% ( ,
10 , 5, 5,019,
15%).
A

# & '

' !
( ) &- &
3 #! #
" 4
8 " #! -'
" & & -
9.
152
- #

2 #
- " #
# -
" % 3 ) ' " %
"!
&
&
#4
,
# "& 8
?4 # <
D4
"& '
3 ) #

4
$ )
' '
2

' % -!
' &
& # #
5 ' & -
' #
" ( )# -
' "& ' "
# & )%%
H' # -
9.10. ,
2 .,
1 .
( ) 10%? .
1
2
3
,
(
.

)
1,0
1,0
1,0
0,9091
0,8264
0,7513

,
.
909,1
826,4
751,3
909,1
1735,5
2486,8
. 9.3 , 3- . , ,
(2 .)
(1,735 .). 264,5 . .
3-
(751,3 . .), 0,35. ,
9.3.
153
2,35 .
,
, , , .

!

&# ' ' @0 3# TU
SRT[ _[ \[VUZSÙ[S 3@04 #
( , (
"33 3# WVUTWnU TWSU _Q TUSRT[4
' "33 3# Wbb_R[S\[n TWSU _Q TUSRT[4 5 #
)# 8 '
' "& '
&# # & %
2 " # & # ' )
' - ' & %
&# ' ' ' )
&# ' ' #
4 & #& , A20$
3# UWT[\[nZ fUQ_TU \[SUTUZS W[g SWh4 & , #&
& " ' # NA20$ 3? m 54O # B
#" F
&
#" - & #
! ! % @
3@0 # #
& # ' )

5 " &
& #
' 3@0 - #
' 3 )
& & o5$(04 )
#' # #
# &
&
' F # #
" 3@0 "# #

,' # #
- # # # #
' 3 #' 4

@" % ' D::
!
154
9.
P: &# '

' D:J
H ' )# #
' '
# , )
" % %
3@0
@ & "
' '
' H# &
# ! ! " &
'
,' # "
'
' & &
' ' 3@0 , )
' - ! '
" ' !
3C 4 # 3C 4 0!
% &# ' '
8
A20$ ( ? )
.
3@0 = ( + )
39a4
F - &# '

'
9.11. ,
1 ., 10 . , 200 . (
). , , 40%

200 (1 0,40) = 120 .

, , 10
, ,
.
=
120
( 1000+ 0) : 2
= 0,24, 24%.
, , 30 .,
:
9.3.
155
)

(200 30) : 5 = 34,0 .;
) :
80,0 34,0 = 46,0 .;
) , :
(200,0 + 34,0) : 2 = 117,0;
) , :
46,0 : 177,0 = 0,393, 39,3%.
,
. , ,
, ,
2,0 ( 1,97 20
39,3%).
, X , , , X ( .), 9 .:

1
2
3
3
2
1
6
5
4
2
2
2
5
5
5
1
2
3
4
5
6
, ( ),
22,2% (2 : 9,000). , , ,
X
, .
, ,
X .
,
. -,
.
, ( -
156
9.
) . 4
.
, ,
400 ., 10
80 .
20,0% (80 : 400).
: 400 : 80 = 5,00.
4 10 5,0
. 5,019, 15%.
, ,
, 15% 20%, .
3@0 #

# %

' 3 %
' # 4 @
' 3@0
' # ' )#
- !
A 3@0 ' #& %&
& / & )#

, & "
&
&
"& ) 3@0
' " ! 033
# - ! & '
8

" #& "& '<
'
% !
#
& " '<
" &
' #
$ ) - !
3@0 & &
' % # &
# ' ( ' )& # '
! ' " % & & %
& < "
9.3.
157
' ) # # #
3@0 -
/ 0 033 -
,& 3@0 #

# % ) "
% !
"
& % ' ! & '

! 3@0 ;
# # !
'
, & & & )
"
&# # &
!
# !
@ " &# '
' ! ' ' #
, & " '
3@0 "&
!
" 9' # "
! " &# !
#
,& ) # "
) & # ! $ "
! ' ' "
& D: " )
&
! 3@0
, & 3@0 "
' & '
!
& "& &
! % '
# 3@0 "

' "
#& %
# ! '
! '
9.12. ,
360 . . , 100 .
,
(.. ). () 10%, 18%; ,
9.
158
. ?
:
= 100 ( 1
360 = (100 ( 3,7908) 360 = 379,8 360 = 19,08;
= 379,8 : 360 = 1,055.

, , :
100 ( 1 k 360 : 100 = 0,
1 k = 360 = 3,6.
, , 5
3,60 3,6048,
12%. , ,
12%.
( ) 360 : 100 = 3,6 .
( ) :
, .
,
.

,
.
1-
2-
3-
4-
5-
100
100
100
100
100
90,91
82,64
75,13
68,30
62,09
90,91
173,55
248,68
316,98
379,07
, ( )
360,0 316,98
= 4,7 .
62,09
, , ,
20 . (
). ( ,
)
= 4 +
=
20
( 360 + 0) : 2
= 11,1% .
,
. (, )
.
, 19,08, .. .
9.3.
159
, :
1,055 . , . , , , , ,
, ,
.
, 12%,
(10%), ,
.
.
, , , .. , 3,6
( 4- ).
, .. , , 4,7 .
, , (10%), 70% 5-
. , , , 4,7 , .
, .
, 11,1%.
, , , , ,
, .
( )
,
.

, , (,
).
10.

10.

10.1.

10.1.,

' #

' #

'
5 )
#
#' ! !
7 # ! # "
' ' # # "
# 3" ' 4
) # $
) ' #
- '
% # 4

, "
"
, & # #
!
)
# & @" " "
# # / # ;
# # ^ ?E $
# #
# / # # ## '
"8 & # " !
"
,& #
(4 3# )

4 , ' %
# # % !!
& " / # &
- & ! & &
&
10. 2.
161
10. 2.
10. 2.$
!!

!
& &
# ! " #
# " # # #
"& 2# B '
! ' & - &
# & ' " &
% ' !!

5 !!
! "
.C " #
'
# % #
2'

0 # # )
# ! '
- %& X& & & &
) # " ( '
" .C " #&
" & "' # $
# % &
'
5 )
# #&
'
"
!
!!
&
& !

10.1. ,
. : , .

(

):

, .
0-
1-
2-
3-
4-
1000
1000
500
750
350
180
500
350
180
0
350
180
0
350
180

,
. , %
95,04
109,45
70,58
0,95
10,9
14,1
, %
18
15
16
162
10.
,
, (
) -

.
10% , , .
, , . ,
,
.
' # #

# "
#&
+ 2 )# 8
?4
! #%
& "&
'<
D4
! & & '
; &- - 6
# & # '
3 ?P ?EJ4 0
" # ) #
'

$ ' '
#
# # ' & ) #"
@ #' - ! "
' '
' - # ' & '
# '
' 3 '4
# #- % '
F - # &
& ?:?
' / # ' #' & ) #"
' )%%
2 ?:? ! - '
/
# '
)%% ) 2 #
" #% ! )%
% ??IEJ 3)
, D E
# ) $# K- - # )
& 4 6 )%%
10.3.
163
??IEJ !

/ = " -
??IEJ
# 3 !
# "& '4 5

- ' ??IEJ & # '
) #"
. 10.1.

10.3.
10.3.5

& # &
" ' 5 % "
" # "
Î #
" P?: 2
' +
F )'
- ' "#
'
10.2. ,
. ,

.
164
10.
,
( , ,
).
, , . ,
.

0-
1-
2-
3-
4-
1000
1000
750
750
500
1000
500
173,59
750
750
500
500
1000
350
350
109,45
350
350

1
2
2

2 & # "

& # & ) #"
- '
' "

= ' & '
" &
& ' & "
/ #
C # ) !'
& # " 8
& ! !
/ #' &

' " ) '
" & &
-
- ! !
& & ! &&

)& "

# " &
-
C "

5
10.3.
165
' ' '

" FH@
& # #

F
' %' !
' # 8 "
) # )
" / #
" &
3 # " # % "
& &
# "& '4 7 # )
# #
& # " !
â 3I 94 '
# ' )
3 4 0 '

( - #
'
F

( A" 3#
UpR\VWXU[S W[[R\S]4 ; ! # " ,
"/

3# W[[RWX\qUg [US YTUZU[S VWXRU4
#
- &
& # ! "
) ) # !
/ #
& !
! /
; ' ) ' 3 %'
'4 ' " "
' ' "
'
/ )# @ %
# % %
3Pa4
A" =
/

"?n k
3?:?4
G# ) #

& &
# ) -'
- ! / & "& '
!
#
166
10.
& "

& -
10.3.

,
. 10%
(
). :
=
=
95,04
1
109,45
1
95,04 = 54,76;
1,7355
109,45 = 34,53.
3,1699
2 # & ) #"

# ' '

' " "
' /
# " '
&
, ! # & & &
) &
' #
!!
& ! / ;
!
8
?4 #
"& ' " # &
X# # & <
D4 ' ' &
"& ' &
%
10.4.
10.4.,
'

' "

!!
& '

"! 3 4 "
@" - ' &

" &
'
#
%
#

"
'
3 ' 4
10.4.
167
" ' ' " X' -

34 $ -
' "
= "
" " '
& 3 4

) ' & & #
F

(
( 4 A"1
3# UpR\VWXU[S W[[RWX bcWTnU4 )#
"
10.4. ,
,
. 10%. ,
100 .
:
120 .
( ,
5 7 10% ,
1 .) :

, .
,
.
5
7
100
120
100 : 3,791 = 26,38

120 : 4,868 = 24,65
, .
X 35 ,
,
.
0 &

!" ' %
& # ' # # "
"& '
# & &

168
10.
10.5.

10.5.0
"

!!

# & -8

!
- #
+ ! ' &
- # -& !
*H DPa " &
& - '
; - & !
*H ^Pa *H IPa &
# ! #
! ' -'
& & " #
& & #
+ ; & !
!
# " ' &
* " & & "
) )
# & )
10.5. , ,
5 . , 2 .
,
. 10 .,
10 , ( ).
, ,
, 7 ., .. (5 .)
(2 .).
10%, (12.1)
5- :
= 7,0 : 3,791 = 1,847 .
:
= 10,0 : 6,145 = 1,627 .
&

3#&4 &
' ! )
& #& 2 & -
& #
10.5.
169
F # - &

!!
& &
)
"& "& ?: #
0 ) & #
) ) # #
E # ) D
F & " E
" %# %
H 3 ' 4
" & # #
# "
E D
H# #
" &

^ 3 #
" #

" # 4 $ ' '
" &
"# ;
" " #
" !
8
, .
. . . . . . . . . 10
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
. . . . . . . . 5
. . . . . . . . . . 2
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
. . . . . . . . . . . . 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
, ) 3 ?:J' ' &

' L :?:4 / " "
# "

/L 3m^4 M 3> 8 ??4 L m^ M > 8 ?a? L 3m^4 M IÎa L ?Îa
5 " " / ?Îa
" '
! "
) #
?: # X# # 8
/L3XPIa m XaD>4 irsX
L 3XPIa m XaD>4 a?IIa m XÎa
170
10.
H #
) & &
& !!
& "
! )& '
"& "
C" " " "
# # "
# E # &
! # ? # ;
" ' / ?: '
"
?: & D
" ; -
#
= " " "
) &
# ' '
#
H # '
! % '

' " !
" !!
& #
& - ' !
% # )
- % !
" # "
& & '
11.

11.

11.1.
11.1.

#
)%%
# &!

# #+ 0'
) & "&
# #
-
( # '
' #
# #& ' &
; #
" !
# ! ' &
# " @
# " ' & & # '
# &
0! #
! '
! ! " '
# @ ## # #

% !
' 8
n
1l =
t=0
(? $ ) t
(1 + d)
3???4
# 1l

! #
<
$ #" & <
lt #' " % <
d " % #

, )' % ) ) #
" & # #
172
11.
2 & )%% 3? m G4 " /

8 ' "'
' - )!
# & # ! # # "
& !
2 # '
# # % F
' ) ! #
#
( & # )%%

"' &!
& ' " 3
% - !
%4 H " & #
H # # #
&
( ' & # # ! '
" %& # #&
" ' # ! 5 %
# #
" ' " $ #

! "
%& # " ' @
# " "
" #- # # " $ #
"
& ! -%
#
5 #- # # "
# '
! & %
!
## ! & @
#' ) ' 5
# ' "
! " #' )
' / -
0! ) #& " ' #
" ) #
& " ' ! & & %
- '
# ' 6
$ '
#& ' "
)%% #&
% " #
11.1.
173
# ! #

" $ !
# ! " %
# ) #
11.1. ,
. ,

150 . . 30%,
( ) 24%.
,
0,24 (1 0,30) = 0,17, .. d = 17%.
, , , (
, ). :
1) ,
;
2) ,
1 . , , ,
. ,
, ,
1
, 1,17 ( 1
.
:
l
= 150 (1 0,30) [(1,17) ( 1

] = 105,00 ( 1,17 ( 3,589 = 440,9 .
0 # ! )

'
% & @
)& & # 8
#+
@ '
!
! "&
& #" & 0
" %
n
1b = 0 +
0
t=
op
( 1 $) 1 t
( ? + d)
/$
n
( 1 + k)
3??D4
# 1b

<
0 ' 3 ' " 4<
174
11.
1 opt "! "!
" # "

3#
# & # 4<
Ht $<
/$
# & & ' 3' "
' 4<
- %
, )' %
& & )%% 8 d ;
# & "&
' ) ! )&
' 3 & #& '4
& "
"#
) & 3 4 '
" ' $ ! !

= & % "

) "
' ! C " '
" ' # " # &
$ #
)%% d
5
' " " &
# "
% * ) !
)%% ' - '
%
' % "
" 6 )
*0 @
# # "
#
11.2. ,
560 . , 1 . , ( )
10 ., 40 . 22%.
11.2.
175
550 58,59 9,945 = 481,5 .

, ,
.:.
1-
2-
3-
4-
5-
6-
7-
66,69
14,52
12,42
10,61
9,07
7,75
6,63
5,66
440,9 ., !"#$% &'( "")

() , 40,6 .
(481,5 440,9). , .
" # $ #

! #

#

K F,G
n
1b = 0 +
0
t=
op
(1 $ ) 1 t
( ? + d)
n
l
( ? $ ) t
/$
n
t
( ? + d)
( ? + )
t=
3??^4
= ) " # #

-
& 3' 4

11.2.

11.2.

#
'
'

" '-&
" =
"
) # #
"
! "& !
$ ' #
' " #
# ' ' !
#
# ) "!
) #
' "
#8
1 ! %<
1 "
0 #

* ( # #' " ' #
176
11.
) # 3 %4

0 #
" #
# -
% " - #
" '
%
#
-
% # )%%
! - & ' & 8
+ %
' - ' - -&
& % ; " #
)%% # & / '
%<
,
(4
( # #

- #& / ' %
! ' #& " ' & %<
,
(( *
!
' #
!
' %
'
% ' #
' %<
E ,( # #

- )%% & "
#
' #
- ' %
C F** " !
' & & % 2'
* ) C 3 "- ' 4 . * )
C &-
&
' - ! " 5 2'
& ! # #

! , )&
& * ) C 2' "

& - " ! !
- ' ' #
'
% "
*# " # @
# " ' 3@7@4 *# @7@
#
# *# # ! % '
" " !
' " % "
)# ! #
11.2.
177
@ # ' )%% " !

) 0 & !8
j ! " , @7@ *#
" " )
# & "! '
" % ! ! ?
& " %
)& 3 & ' ) ' 4

-' / ' -
" & )
" ) - # 8
" &
3 ' %4 0 " ' )!
- <
jj ! 0 # /
% "

& )%% )
% ' H' #
#
# &
!
& # &
! !

)%% , ) !

#8
1 + # #

%
! -
!
& & ) 5 '
2 #'
# ! #!
& & '
& ' H ' !
! / ! )'

- ! )! - "
'<
1
# #

% &
!
& &
" !
! % & #
!
& % #
jjj ! # 0 # #
% ! " %
- ; ) # &
% 8
178
11.
?4 " ' %'

'
<
D4 " #

& # & -
' % -' ' %<
^4 " ' %'
& # - ' ) " ' %
# ' % -
& # ' % ' & "
' & &
)& # $
) 3 " #

# 4 " #
% " #
% "
% / & &
)
%
jr $ H % & ' "
#
" ! #
. - # - @
"
! & / ' %
$ "
#
# #
% "
'
& / ' % ! '
& '-& % ;
# " "
- " & ' ! %

% "& " '
& & 2 # / % "
# - # / %
) " '
r %
F % - !
! - "
) ! )
#
" '-'
$ ) ! "
# & # @" #
' " %8 7#
3@A*4 ;' 3= '' @! 4 3$G H.4 @
7# ( # - - ?99a #
11.2.
179

'& $G # -#

7# ;'

- 7# 3
! ! - 4 . "
# # 005
,H0
B
(
( (E ' '
## # ' #
F
# ' ## 8
?4 ' !
& %
" - % #
# 3
#" & & &4 %
#
' % -

' %<
D4 " # / #
" ! &

#
# ' <
^4 " ! %
#
" 3 ' K$K0
G$K04<
I4 " & / #
- ! # #
' %
I* #
# ! %
! & ! ' ' '
' ' % , ) '
)! ! %!
% ! #
! "
- / ' % -
% ! %! #
'
%
JE ,(

! #
# "
#
' % ) ! !
& & &
% , ) & '
% " ' " ' 3
180
11.

! & -!4 ##
! ! %
; # #
" & '
!
! % ! "
# " !
&
% & "
&
K , +(
"!
!
8
? C * (

6 " @" -
" # & #'
#' # 5 # ! #

% ' # "
# & #
#! 3 - &
& % " %
& '4
5 " # # & # ;
%
& / ' % *
" "
& # & % &
% #' "
D C ,
4
"
"! & % "
& , ) "
# # &&
" # #
; # #
&
#" " %
! #
#
*# %
/ ! " # #

# - & "&
, ) ! "
#
#' % 3 & #
%4
^ L E
* ( C " # -
"
" # '-
% " # # ) -
11.2.
181
" & # "

! % 3 ' "
- " #&
'-& %4
2 #

" ! # " !
% ) # )%%
# & ( &
# '
'
'
, ' -
#
) ! #

34 = % #
' ! ' !

% #
) " # )
# %
= #
34 #
" & #
- % - '
" & 3

!4 '
= %' # ' '
% !
#
3 4 #

'
" % )%%

@ #

' "
& ' "& & /
!
& % 2 # "
% ' #
3
4 H " # &
% # / '
% ' ' ' '
!
- !8
(& "
' % ( )
.
(& / ' %
182
11.
$ )' "

' !
& % ' #
!
' % @" #

' %
"-& '
-'
' / &
" "
Ma
/0
Star tar
/tar =

3??I4
/0m /0tar
# /tar ' #
!
3WbpR\T
\[n4 % " " ! ! #
' 3SWTnUS4
%<
Ma & ' #
!
' % <
Mtar & ' #
' % <
/0tar ' & #
' % #
3
) % #
" )' # &4<
/0m ' & / ' % #

@ ' #
!
% " # ! #

'
%
Ma
( /0m /0f)
Star
/tar =

3??E4
NIa
# /tar ' #
!
' %
" ! #
' %<
/0a ' & #
!
' %
)
min
min
max
max
11.3. ,
36 ., 30 . , 66 . , 3000 , 2000. :
min
tar
3000 30
2000
=
66 30
= 1,25 .
11.2.
183
3000 ( 66 36)
2000
=
= 1,25 .
36
, , .
max
tar
@" -

3#
4 # ' )%%
)# % & " aa
>E , '
+
@ #
' % )
min
tar =
3000 30
2000
= 1,00,
75 30
! #
' %
! #
!
'
@ #
!
' %
max
tar =
3000 ( 75 36)
2000
36
= 1,625 .
, ' " !'

?:?aDE
& # - # # )%% ,
" #
' %
# # )%% !
& ' -!
?DE ' ,#" #
!
' % '
" #' ' ' ?aDE
12.
12.
,-

%!
"& & 3 -
"& & && & & 4
" & " -
& )
' !
! & ! %!
"& & 5 '
% # ' "' '
." & & -
" # %!
' 5 & -
!
@ "
" " &
&
' &
=
" / " &
& " -& ' "
, &
&
& & # # "
- # #
& '

- # ; " "
# "&
'
* )' "
" " "
&
12.1.
12.1.0'

"& % #
" & " & "
& ' F -
" '
" " " &
!
8
12.1.
185
1 , ( ( ) "' & '

&
&
# " & )
3 & '
# %
' !
' #
' % #
# 4<
1 , ( ( ,
( (E )
"& " &
# " &
) 3 #
& & '
# %
' !
' # "
' %
# # 4<
1 , ( ( ,, )
" 3 4
! # % '
'
2 " %
' "

& & " #
# " & "& ' 0

"& ' 3
4 "! #
- - $

%

#
#
& 3# ZR[t
b_ZSZ4 #' ' 2
# )'
&&

# #
& &
F " %
% # #
' D 0 # -
% & " '
/ # ?E
& # # = "
186
12.
-& & ) / " '
3m4 :E
F ' + = ' %
) ' D
# 3 )
' / # 4 = "
% ! !
#' % 3 ) " ?E
4 :E
! '

# # ' 5 #'
) " ?E -
" ) ! &
C" #
' ' # # ' )
# - '
% " !
/ '
'

# 3# \[g\TUbS b_ZSZ u_\[S b_ZSZ b_``_[ b_ZSZ
WXX_bWSUg b_ZSZ _VUTcUWg b_ZSZ 4 ) %

& & " #
' # #
@ )& &
"

)&
# -& & #
#
@" # -' -
# - "
) " ! 5
)#
& &
' - " #
+ = " & '
"' & 3&4
' " / )
5 3
4
& #
& " " ' " 3 !
" ! -' ' 4

# #
! #
" #
' ' &
12.1.
187
0 "' &

# * (
4 3 '
!
&4
0 ' "' !

% & & "

& ' 3
& 4 -
' )& ' 3
! " / 4
& &
5 '
! '
# " " '

# & "
& & '

( - &
' &)' &8
?4 / "# #
# ) "'
!
& "# )&
& ( '- # 3
) 4 ! & /
) ) " '<
D4 ) /
# & !

3 4 ) ' !!
&! ! & $ -
" # )#
# / "
" ' " #
#
H' & '
! % # )
' / ' ! &
"
( '

2 # # ) # !
"!
&
' )& #& #
( "
188
12.
# # & @
- # 3 "

# 4 & )
! # # & # 3
! -
! # "
4
2 # ) ?::J' ! "
' # ! #
" # ' )
& # #
# ' # F )#
-
& " '
# " !
/ " ) )#
" ' / #
= "' &
! / #
" #
)

' & &
# H
% '
& -' # ' #
" ) #
H#
-
! ! %
#
"& ) &
H ' % ' !
) !!
" #& "& & '
' C " !
! # ' '
' / )
" / !
"
# #
" &
' &
12.2. :
189
12.2. :
12.2.,-

#

&
3
!
# ! !4 "

# H # "& '
% &&
- & '

5 " & "
## # & )
C " #
"' "' '
& , " # " &
& #
" "&
2 - " "
& ! &
#& " '
& # '
# ## )
& #'
' " #" &"
" &
& - ) # "
& # "& '
*

$
& & "

&# ##'
! & &
&
& " , "
& & " &# #
& & & '

!
&
- '#
#!
' " '
' " 3' !4 0
"
3 4 #

#
& &
190
12.
0

&

! & % &
!
( " & & #
& " &
&# & #& '
' 2 ) # #

12.1. ,
100 . 1 1993 . ,
10 ,
10 .,

5 . , .
. 1 ,
, .. 12
:
* = 12 [( 100 10):10] = 6,00 .
, , :
* = 0,20 ( 100 = 20 .
, ,

, ( ), 3,3 , .
* $ ' &

& !
#& & & " #
# " " "
# ' # ' 3
#- ' " 4 C "
& -!
' &
& ) !
' H # & !
' 3 & #4
, )# X' 3#4 " "
& &#
)& & "
' #
12.2. :
191
@ #' "

" &
& '
' , " #
% ) " " #
3 " 4 $ )#
- % ! )
+ 3 # " 4
" ! "!
&
&
! #
# & )' #
# # %
& ' &' )
"& - # #
&# 0 &# #
#
&
& ' ' # #
, " !
' #
)# - ! & !
!
"!
&
@ " ' "
!
' # "

%
& 5 #
% ! )
% ! ! % &
" ' " H
" ' '
" & ' !
"# #
, ) & & ! #
&
#
) # # 3

4 '

'
"& - ' &
)'
" ) &"
& #& & !
' #
' " & #
# ( '
192
12.
' ' # &
- & & '
% # & -
" &# ' #' ' &
' 0 ) # &
% "

% #
" ) +
0 ) #
# ) & % - &
& ' "
#
' !" ; # # # #
& !
#
) %
"! " $ #
# - &# ' %
#- # "
H # "& '
3 & # /
! !4 !
8
( )
+
(+ )
+ ( )
=
= ' )' % ' &

) ' & '
# # ! "

#& " ' $ )'
% " # &
" 8 & #
& &# & ' & # %
# ; # &
" ! '
) ' ' & @" )' %
& #'
"' " & #& " ' :
) # &
! ) & "
12.2. :
193
& ' $ 8 # &

! " - %
# ! "
;
&
# # & & ! &
'
& " & #& " '
12.2. ,
. , , , (
) 50 . 40%.
30 . 10
. , 20 . ( )
.
: ,
:
()

()

()

(17,6 12,0)

, , .
, .
50,0
50,0
20,0
30,0
6,0
44,0
12,0
18,0
20,0
20,0
17,6
26,4
6,0
20,0
5,6
18,0
18,0
2 "

- " "
' &#
&# & &
#'
)& '
194
12.
12.3.

12.3.

#

" " "&
' " # " # #
; & & )8
/ 0 "
& #
+

&

,

, & & &

! & %
" # # & 8
1 , +( (
& " 3 &4
' & !
& )%%
)& & <
1
( ( ?
#
' ! % '
& '
@ )& &
'-& - )
& # 3# 4
# ' & <
1 ( ( ,
&
&
#

3 &4 -
)#

@ & "&

# !
&
' 2

#! & &
' " # / ) !
0

!
" & =
12.3.
195
" & & &

#
#
& )
" % !
' / ) ! (
)# & + 3 4
& &

) !
12.3. , , 100 .,
( ) . ,
( ) 100 .
.
10% .
.
:
= 100,0 : 1,1 + 100,0 ( 1,1 + 100,0 =331 .
, 10% ,
331 .

:
= 100,0 (
331,0 = 100,0 ( 3,7908 331,0 = 48,08 .
, .
,
,
.
+

&

- ,

@ " %
# &
) # #
/ + ;8
1 "<
1 " ) &<
1 # "
1 &
@' ' ' #'
)& # !" "&
' & # " # /
!" #
# ) & & 5

) & ! '
196
12.
-&

# !
0 !
!

" " "
) ' & & (
- !
%8
+
(+)
=

= ()
( )
=
+
(+)
+ ( ) ( )
= ()
) # #

3#-4 " (
& # & %
)
& ( #& & # #

) & &
) # &
5 # !
#' %' "& '
% !
' "& &
# ; % !
' 8

,
=

=
+ (
)
(+ )
=
12.4. , 197
0 ) & !

& "& ' " & '
# ' ' & &
' &' %
( +

&

,

( & &

" # & 3
&4 ( " !
) )
# " !
8

+ ( )
+
+ ( )
=
12.4. ,

12.4.(
,

&

# ' &' )#
% & & -
-
% ) & !
!
'
5 # ' &' %
' &
& 2
' ' !!
' "
! ) !
&
)#
! % , )'
' &
# ' &' % &
# ! # 3
&4 '
#
198
12.
= & #

# )' ' &' %
' ' " ! &
! '
# 0 & & #
& && ) & &
& #
' )
'-
.#
& = ! #
& "
/ ' ! # " #
)& " ( - )' "

N 0' )#
" - # )' "#
"
0
! #% #
& #&
'
" - " &
'
' # "
5 &
& & ?D?
* & &
' '
# "
' 0
# -
& # ! ?D?
- !
! ?D? $
!
' " # "
)' '
" #
I
, +(4 ,, H#
! # & "&
' ' ( )# !
' %
& ! '
& &
"
& #
, & & # "
" # & &
) & " #
& & & #& #&
2 #

12.4. , 199
# #

2 # # &
)
' #
' #8 # ! " , )

- - # ) &
'
. 12.1. ,
(+ , , , -, . ,
):
; ; & ,
;
O ,
, 5 !
' # "
% %& # !
&
' '
#& & ) 5
- #
#
& ' '
/! @
' " -
# ' " & -
200
12.
) & # "

'
# " "
' !
'
&& % %
$ & - 8
4 '& ' " & %
<
4 # && %
H )
& & #
.#
# C " #
# H
/ '
)' & "!

' @
!

" )'
% , !
# # ' #
7 # ) " '
! 2 # '
% " - # %' &-
" 3 ' 4 #
- ' !
$ # & # -
' #! #& 5
# " # ) 2'
# 0 3v4 %
- & ' '
)# & #
' a::# '
#
- D: #
'
!
#

0 & -& & "
!
#
H #
) & # #
# # & #' 3 &
# ) #!
! " !
& !
&4
12.4. , 201
# &
#
! & /
; !
& '
6 " #
# # ! "
' "!
& & -

( .#
.
& ' !
! " & &
% # / # =#
&! &
" 3 # ##
! 4
" ' ' " '
%
#
& " ' 3 & && & " #
4
2 )
' " & "
3 " ' #
" # 4 0 )#
' #
& & (
)# ) '
) " ! "
% ) " # #
# # -
# & " ' "
&
5 # ' "
#
" - %
' # #
13.

13.
,
%

%

# "
& & "
H ) "
' "
& # !
' % $%
# & & &
' !
& )
'& '
) # ' ! ?99I # "
)# - #
) & ) # '
H ?99I # #
I9IJ ' ! " P>EJ )%%
) )# 5
# - ?99I # ?:P:J
' ! 9D>J " & &
) )%% 5
# # & ' &
& '& & )%% #
#!
# #

) ! !
&
#'
@ %&
- ' '
) &
& '
%
13.1.
13.1.5

&

% # & &
! % ) &
@ %
! &
13.1.
203
5 # ?D ?9

& EP^J 3?D 8 ?9 ?::4
5 %
! " & !
@
" %
& )& 0

# '
, + 4 3$B4 '
- ' &
# - & )& #
' 5 )
- " 8
1 ,(4 '
1 % # # 3,54
,
F
," "
(4
'
! !
' "'
'
,(4
!
'
!
'
'

( &
& ?99^ #
? ?^: ?EE D?:
D^?
( # 0
- ! !
) & " ?::
0 = ?EE 100 = ??9J
?^:
$
0 = D?: 100 = ?ÊJ
?EE
$ 8
D^? 100 = ??:J
0 =
D?:
1
204 13.
; !

?9J ! ' ÊJ !
?:J !
)& " & "

( & "
' # , - )
-
" &
0 = ?EE ?:: = ??9J
?^:
7 ' !
!8
0 = D?: ?:: = ?aDJ
?^:
0 = D^? ?:: = ?>PJ
?^:
= % " )
!

% 3% %n4 3 ! 4 :
3 ' 8 %
% % % 4< & L & &n
# ! % 3 )
4 H# ' "
!
' % 8
0 =
&i
?::
&
3?^?4
&i
?::
&i
3?^D4
# '

3) "
" !' &
4
K # 8
0! =
@ < % 3?^D4

: ? & -
13.2.
205
!
'
) ' "'
' %
&i
100.
3?^^4
a
$ & # " '
' &
' # % )
! % = # !

' " %
&
0 = ?::
a
!
& '
%
& & & a
0 = 100.
a a & &
5 " ) %
!
& & 3" & &
&4 ) % % #
#
& "
= <# <m?#
' ' "
0
3?Î4
0! = ?::
0
# < L ?
$# ) ' &
)
& '
&
0=
13.2.
13.2.

&
# (4 H
! 4 &
" ' $
# " '
&
206 13.
"!

! !
! 0 &
# ' ' #
# ! - !
!

& &
" !
' % 8
t
= I t
J
I
3?Ê4
>
# n & &<

tt % #
& &<
0t ' # %<
0b ' # 8
H# - ! #

& "& '
" #
# ! & &
& & # %

&
( )# % %
t I
t = b t
3?â4
t
0b
13.1. , ,
. , , 1994 .,
135% . , ,
170%.

, 1994 ., 278 . ,
1996 .?
278 170,0
= 350,07 .
135,0
,
,
=
170,0
135,0
, 1,26.
0 %

& & ' '
13.3.
207
@ )' " # !

'
% # ) #
# ) # !
# # "!
#
H '' "
-' - ! ?99I #
" ) % ^P9 #
# D?? ) # #
# - ?> @ "
8
' ?aI?aE
- ?I^ $ ! -
- ! ?^J N?:: m 3?I^ 8 ?aE4 ?::O
5
"
& & # & 3 ' ' 4
& &
& ) ' &
& & #
' # ' !
&
) & ' %
& & &
" & & ' !
" - 5 ?99D?99I ##
?:
" - !
'
0 #
#

& &
13.3.

13.3.0

-&

&
'
%
& " &
' & ' ; &- '
% ' ?99I # #
!
% %
" & ' ## &
" - -' ) ! ! %
CCC
208 13.
)# # #
& & &
! + ,

# ! &
" " )'
' & , '
+ ,
'
& " & "&
' '
% & ' #
+
% # 3
% !
4 = % 3 #'
4 P # #
n
( ? + P) '
3YRTbcWZZ\[n Y_dUT4 #8
0 = ? .
3?^>4
pp
( 1 + P)
H# Mr '

' M
8
n
( ? + <)
Mr = M
n =
n ,
( ? + P)
( ? + P)
3?^P4
# J "

H #
-
- - - %
% E:J #
?: ::: " & a:J ?:
?9 :a> ' ? :99 E:: ;
?: ? :99 E:: "
' ?9 :a> = % -
' ' " '

" " "

0 %
! # ;
" " " % '
13.4.
209
#
"
& )# '
%
H % !

' '
? + 3#
3?^94
3" =
?
?+P
# 3# <
P ? %
) % - "
! !
? + :a:
? = 7%.
3" =
1 + :E:
& & % & & 3
?:J #4 "
' % '
3?^?:4
3" = 3# h
5 # * (4
& # & % & &

6- & "' " # '
& ' %' 5
' ?99I # '
& &
" & %
?99^ # #

% ! -
D9:^::J ) & #
#
" "'
'
0 " # "
% "& #
?E:J
" ' # " &
& # '
13.4.
13.4.,

% #
%
&

" -
& ' %
210 13.
& ' 2

' '' 8
1 #'
& <
1 #'
" <
1 & &
& %<
1 % & <
1 "& "
& #& % & '
%
, '' ?99D?99I ## #
" ' % &
' " " " % '
%
& % -#
& % ) -
&
*
# C &# #
- ' ' %
& & 8
1 K$K0 ' & ' & 3# wjwx Q\TZS
\[ Q\ZS _RS4 !

! '
' <
1 G$K0 ' & ' & 3# yjwx
XWZS \[ Q\TZS _RS4 !

!
' '
13.2. ,
, , (.):
1994 .
1
100 000
1994 .
1
120 000
1994 .
1
130 000
13.4.
211
, 1994 .?
,
(
), .. 100 000 ., 120 000 .

, .:
130 000
100 000
30 000
120 000
130 000
120 000
10 000
100 000
0 # %

G$K0 K$K0 % " #
& ! &
' 8 "
"!
#- # #
! - # # )
3" &
3uRZS\[S\Ù4 #
& 4
5 K$K0 & %
"!
& !
G$K0
@ )& ' %
!
K$K0
-
" - "
'
'
' &
@ #' G$K0 #
#

## !
@
G$K0
& 5 "'
G$K0 ' #
&

! ' ) '
! ' '
% * ) ' %
& - !

K$K0
212 13.
6 ! ) 8

1 &# # !
K$K0 G$K0 & #
#' " &
" # - '
; # #
# !" # % -
& " &
) # ## # ' '
' '' ) ?99I #<
1 " ' % -
" K$K0 G$K0 ' "
& & ' #
# " & &
# ' =
" ' "
&# .
" C % K DP ! ?99I # $
& - !
& &8
?4 # <
D4 <
^4 K &
# !
& &# ' <
I4 & &# #
. % "
& " %
" !

13.4. ,
, :
;
;
, 1,2 .,
, ;
(. accounts payable)
, ;
(. accounts receivable)
.

= +
, .:
13.4.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
. (. 5 . 6)
*#4$)'5 6"#$ 7 68&9 (
. (. 4)
*#4$)'5 6"#$ 7 68&9 (
7.
8.
9.
10.
(. 7 + .8 . 9)
.
*#4$)'5 6"#$ 7 68&9 (
.
*#4$)'5 6"#$ 7 68&9 (
213
1-
2-
3-
4-
2000
1200
400
200
200
68
2200
1200
440
200
360
122
2420
1320
484
200
416
142
2662
1452
532
200
478
162
/
/0
12
/3
*)+
*,-
200
2400
2000
1200
3200
0
//
200
2520
2200
1320
3400
200
-))
/0
/0,
200
2652
2420
1452
3620
220
,-)
:2
/1.
*.,
200
2798
2662
1598
3862
242
++-
12
/2.
,
.
,
94 .
.
5 !

" #
' . 3 '
#& %# " 4 " #
% "
& # ! #
5 - % " "
- ' )#
& ' '
& &
!

&
" ! & '-& 3
214 13.
! 4 !

" &
& &
0 ' %

' & ' !
' % ' -&
- " ' 0! %
" ! "& '
)
2 # % &
& - !
&
&
# 3 '
' 4 " # &
& D^
/
0

!
0 0 % " &
' )

= & # &
0 " 3? M ;4 # ;
& % 3
' & <4 ) #
( ' 3
4
& 0
0 L 03? M ;43? M <4
3?^??4
# 3? M ;43? M <4 ' 3
'4 ' ' &
%#
# )
, ) ' "
8
3?^?D4
0 L 03? M 4
#
;9& *< . // . 1994. 30.
13.4.
215
0

3? M 4 L 3? M ;43? M <4
L ; M < M;<
3?^?^4
3?^?I4
H & #
& % '
% ' " '
% F
"
' ' & ' "
!
'
9:J & ?P:J'
% 3 # 4 H# # &
3 &48
:9: M :P: M :9: :P: L DID
5
# & DIDJ
! %' !
' - ?ED aDPJ
! ) ;< 3 # &
# %4 >D D9>J
$ ' % ) ;<

' &
' # & %
%'
! & ' - &
& % 3 & -& ?::J # 4
' ' & ' -
'
F ) " %
! & & &
Q R & ?DJ
% # ?::J H# 8
:?D M ?: M 3:?D ?:4 L ??D M :?D L ?DI
' ) 3;<4 - ?:>J & &
3& ' %'
9:^J
' & 4
Q S ' " % &
?::J H# 8
?: M ?: M 3? ?:4 L D: M ?: L ^:
216 13.
' ) 3;<4 " E::J & &

&
' %' aaaJ #
&
Q T ' " & ?::J
% # ?EJ # H# 8
?: M :?E M 3? :?E4 L ??E M :?E L ?^:
' ) 3;<4 ?^:J & &

' %' D^J
# &
% ) " !
?^?
. 13.1.
: = ; > ; >= ,

H % '
& ' !

% &

= - '
&! ?:: " %
# ?:: E:J &
" 8
?: M :E M 3? :E4 L ?E M :E L D:
?:: ?^?
" & '
% ' & &
' % !
!
# " )'
% 3 ' &
% B # 4
13.4.
217
0 ' )

' & &
#" #
% F )
# # "
& & % ' % 3
&48
= < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < <
> . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
, >= . . . . . . . . . . . . . . . . .
? = > + = + >= . . . . . . . . . . . . . . .
(35%) . . . . . . . . . . . . . . .
20
100
20
140
70
100
100
100
300
105
150
100
150
400
140
. 13.2.
: = ; >
; >= ,
* ?^D "

' & '
% 0 " %
#
-

! %# & 3 <4
- ' & '
%! 3 ;<4 6 #- #&
& " # &
' 3 ;4
5 )' "
- " ' &! # ' &
! ' #" %
" # " " # %
#" / "
218 13.
%' & 3 <4 # &

' %! 3 ;<4 ;

n ( 1 k) ;
<2

3?^?E4
;
# < %<

' & '<
#" <
; ' &
6 - & ;
- #' %
# #- & " #
%! # & # # &
; # - 8
rk
<2

3?^?a4
( 1 k) ( ? + ;)
" 2 /
' ' ?::J #- #
# %! # & 3
;<4 & " % IEJ
" # # & 3 ;4
" % ^9J
H )%% 3
- ' 4 !
% 8 %
& &
" % #
"!
! )%%
"
; '
& ' % 3# !
' " ##
?::J4
'
# & ! '
' &! 3' ! %4
! %
=
& & %
& ! )- '
&
( & &
' ' & 0
13.4.
219
% " '

#%
' &
' " % " " "

F )' -
& !
' &
# & %8
;=
( <)
.
( 1 + <)
3?^?>4
* ) "

" % " ' &
- < !

! !
' ; 5
" '
' %
' " ' !

% $
& & #
& " %

5
#' !
' " #
#-
" &
' # 0!

& - )
' " '! %
&
#
? J + ( , ( , * ;
! ?^^
= " 3 ?^^4
%
! ! ! 3
& 4 H# ' &
%
3 # 4 * % " 3
" ' 4
' - ! ' &
" % 3 ;
&4
220 13.
. 13.3.

D C ++ + ( 4 , *

#% ?Î
. 13.4.

2 ?Î & &!

' %
! ! "!
' & 3
4
5 % - '
& & " &
' - ! ' &
" % " 3 ; #
4
13.5.
221
^ C + ( 4 , *

H ! ! ! ?Ê
. 13.5.

2 ?Ê & &!

' %
! ! "!
' &
" 3 4 $
% - ' &
& " & ' -
! ' & "
% " " 3 ; 4
; ) ' #
! " # " %
&
'
)- " ' & - '
)%% " "
' & &
- * "
' %
13.5.
13.5..
%
&
#

8
1 " %& "' '
# & "& '
<
222 13.
1 )%% !
& % "

)
# ' & % & )
"! # % "
" 3)%% 4 &
"' ) "
' & &

& "& &
& & &
'
' , ) &
& " !! &
" ' % &
'
0! "
# & ' % %
! # "& '8 &
- "
" -

#- =
" ) '
#
"'
% "' )
"& '
) # ' %
' " "
# & % ,
!
' " ' "
# '-& ) & " '
-& & &
& &
& ) "
# ' "! ' #
' ) # ! & "
"& & G - # #
) # %
& & # # !
B ' ; "&
% ' # ! &
%& "&
, "- # %
# " !
' -# %
)
& "& ' &
13.5.
223
% 2 "

% " " "
) "& '
' ' %!
H % '
) '
' & " # #
- &
& ' *#
% )
! #&
% ! %
& & % ' !
@ )' %!
' " ' # # -
#
5 ) % !
5 -
' '
%
& & & % )# /
" #

$ ) "& #!

% ; " # &
! " # !
!
5 %
) &
' 8
& ' %
'+
,- 3 # ?:4 #
!!
& ' # )
' ; " &
% ! #

% & " 5 )
' " " # "
& 3 "
" # # 4
' " !
! 3/4
' ' )
#
224 13.
) ' "
! 3 !4

' " ! '
' &
"
% ) # &
% #
?
A" = NPV 1 +
3?^?P4
n k
(
+
k
?
real)
# real ) & ' & &

%
3?^?94
real = ( 1 + ) ' ( ? + ) ?
0 ) " "
!!
& %

IV
14.
14.
,
,
.
, .. .
, , :
,
,
,
( ..).
, :
1) , .. , ;
2) .
, .
, ,
, , , ,
, ,
.
14.1.
14.1.

,
, (. opportunity cost).
, ()
, ,
,
.
228
<
% )
:
, ,
. .

! " ! "
#
$ % & ! " !
!& " ' & "
( ! ) &*
+ % ) ",
-.
/ 0 ( $) )

" ! !" ( "
1&* 2'3&*45 6" " ( & ! $
, 2PV4 ) & -.& 7
PV 8 1&* 7 & 8 '&'9
" & ! )

( ! 0,) ) '&'9

(! " ' & "! 0

( 7
)& ! " :
)& ! 0 ( % ;
-&'9 6 $ ! 0 , 0
%
, , , ,

, ()
,
.
1. .
( ), , . WACC (. weighted average cost of capital) ,
, , ,

.
, WACC

229
,
.
, .
' = & ! ; > $
& %

, " ( "! >
!& " ' & "
( ! )
&*
"& ! ! ; "
! $ % , 0,) % & !
( ; " ! " ( + )
", ?. #% 0 )
'. @ ) !7 ) 0 (
" & "!& ) (0
A ( #
B ! C 1
$ +&
( % ( & ! ) 5
C&- -&-? + 1&- 0,12 = &-? = -&-C
WACC =
'&12,0
" & +A+/ #
B
C.

m
WACC =
=
wk,
i
(14.1)
w ( ),
i;
k ( ) , i.

WACC = 0,08 . 0,75 + 0,12 . 0,25 = 0,09.
2. . ,
: () .

,
,
i
<
% )
230
, .
, .
1 = & ! ; ! %
' & ) ( & >
) () $ ;
) ) 00 ; 7 9*. " ! '*.
" ! $ % D % "&
0 " " -.& ( % (
% , .&
(& ! ) ( !
( ;
A $) )
" ) & !
%7
EFGG 8 -&9* -&- 3 -&'* -& 8-&
6 & ) %
; . C. ! %
H ,

.
14.2.
14.2.,

, , .
1. . , , ,

, .
,
,
kp =
D
P
(14.2)
D ;
P .
()
:
p
P=
D
(1 + k )
e
( + k )
e
+ ...
(14.3)
' + ) $
231
P ;
D t;
k .
,
( ), , ,
.
, . , ,
:
;
;
, , ,
, 1.
.
g ,
(14.3) :
t
P=
D
.
k g
(14.4)
D1
+g.
P
(14.5)
= & ! #
# %0
" -- $ "
I. ( ( !" ( !
-- &-I 8 '&--
B& ! % % #
# , ( ( ;
1?-- & & ! ! &
&
k =
e
1
" ; ) (
% ! ; % ( " ,
& , " J "
! (0, " )
) $;;%
232
<
% )
k =
e
' + -&-I = -&9
3800

: . , , ,
.
, , (, ,
).
, , , ,
. ,
, . , ,
.
.
.
, ,
.
P =
NP
V
(14.6)
;
NPs ;
Vs .
:
-, , (
);
-,
, ,
.
' + ) $
233
, , , , . ,
, ,
.
, .

, , ,
, ,
.
2. . , ,
, ,
. ,
,
, , ,

.
, ,
.
3. .

, , ,
,
. ,
.
?
, ,
, ,
234
7
$ ('
.
() ,
,
k =
ne
(14.7)

;
(
);
, % .
.

! "! #$% &'
" ( #$ )*
#%
'
(
( #$ + #,
- . - % " ,

#$ $ ))

/)) #$!
!

( "

,
/* 01 )) 2 /)) 3 )) ))45 -
( #$%
% "
"-
)) )) = 6*
=
)/
.
,
, ( ),
.
. .
,
,
,
.
, (14.5),

1
(1 )
+.
(14.8)
/

. % #
235
8 9 . # ( (. " #$%

(,
(' "
#$! :) -
(

- "
(%

,

"- 1 43
)) = :) ( + ) (1500 + )
#
; )/:
-
- #$ - #
:) ( + /:)
ne =
)) ( )/) + )/: = )
14.3.

14.3.

,
,
. ,
(.. , ),
.
, , .
, , .
,
(, 20 .),
30% 70% ,
14 . ,
, .
, , ,
7
$ ('
236
:
?
, .
, ; ,
.
,

.
, ,

.

. , ,
() .
, , ..
. , , , .
, .
, , , , , , , ,
. , ?

, . , , ,
,

.
9 % # $ !

237
, . ,
.
.
.
( , , , .).
. ,
, , ()

, .
, , , ?
(),
.
14.4.

14.4.

(, , ) , ,
, , ,
(,
).
,
,
.

,
238
7
$ ('

. ,
(, ).
.
<

# # =,
# % 8)* '
(
)* >
(% 1#$ (%4 # ? " # #
(

! *3
@
A (% #
? (% #
B!%
8

9 #(%
<
8

-

) -
'
#(%

@ -
$ - =

/) ,
' $ (' C)
D "

-
$ ,
# $ - =

' /) !,
##
(
##% (% # ,
$%

. % !- #,
3
1 ; 1)8 ))84 E 1) )4 ; ))6:
# #
$%
- -
6:*

'
#- -

(

-
$

! ( # #
=( %
D = . $% ' .'
$ (% =
%

'
( - #$ @ - ( = ,
$ (% =
'
- ! ! # #,
#
(% - # 1
-

'
4

('
!
,
('
#!

= $%
A (
; 8)* ( (' % - #
A (
; )8) 1( (' % E ) 4
A (
; <
-

(' ' F $ - =

=
(' ('
,
!- - #
1 ; )8 ))< E ) ) ; ))6C
# % ('
(

# 3
# - $ - =
6:*G

9 % # $ !

239
# -
%

,

( ( (' #
- : 1 ) ( E
< #
4 6C*
D $% : #

%
! $ = (' %

)8* # ##
1 ; )8 ))< E ) 3 )8 ; ))8

. 14.1.
H A# % $ ('
$ (' % =3 > % ,
# G > $ ( =(

,
, 10,6%, 155 . ( :
30 . 125 .
).

. : , ,
, ,
, .
,

.
. 14.1 ,
.
7
$ ('
240
, , ,
.
. 14.1, 9,8% 120 . ,
,

( 9,8%)
120 .
, - 120 . , 30 .

36 . [(120 30) . 0,4], 54 . (120 30 36).
. 14.1 , () , . ,
( )

.
. 14.1.
$

I'
? $%

#( $%
!
-

J
)

9

/)
7
:6
6
&
8
:)
D
/

?

# #
*
,
! - *
/
/

<
)
)C
6C
)/
6:
6C
<
6
. 14.1, 12 .
-
9 % # $ !

241
. ,
X , -
, ,
, . , 120 .,

, ,
.

.
:
,
,
.
15.

15.

15.1.
15.1.

.
.
, , , ,
-.

,
.
,
,
, .
1994 . ,
. ,
1992 . ,
, ,
.
! , ..
,
, . -
: K
( $ # $% - = ('
243
, : ,
.
, ,
- , , (
). . , , ,
- ,
. , ,
.
, .
.
15.2.

15.2.

, .
, . , ,

() .
1.
.
, , ,
,

244
7 B $ (% ' $ #
. ,
,

.
, , .
&

('
$ ('
# -

(

-!

#
# ? # 1

%
'
! "'

4 )* A
( !%
$ (' # % (-

% "
,
$ (' # '#!'
! 1 0
" ( ( $ (' #
>
,
( # $ -
4 3

1
2
3
#
<))
/))
:))
))
# 9
))
))
:))
))
@#
' # (. = ,
( :))
( .
# > 9
" ( '
- # $ ('

=,
%
'
! )*
9(-
=( $% ## (

(

#( # # $ - -

1
( #( 4
!
# (
( #
!,
-
( -
(

( = ( ( $
#
- $ (' # # $ ' -

3
3
+):
) = :: G
( ) )<) ( + ))) + )/
+
( + ))) ( + ))) 2

"
#:
) ) ) ( + ))) + ) ( ++):

))) +
) = :
))) 2

(
(

( #(
( ! !!
!
- =( # $ - -

( 1 (. %
'
. ' $% )*4

# "- - ( ,
# '
-
$ #

,
(
( +
: K
( $ # $% - = ('
245
(% (-(. ):

1:: 2 4 # 9 > )

1: 2 4
# #
L (

# 1 & "-

(% (-(.
(' $% ! $ #"==$
#

' # . $ $% '
" ( 3

0,125 =
0,114;

(1 + )))

(1 + )))
0,114 =
0,104.
I

( ( ( ( # (
(
'
% = ( M?3
)/ + 0,2 + ) )< = )G
=

1,1 1,12
1,13
) + 0,2 + ) ) = ))

1,1 1,12 1,13
# ( $ (' # $ #,

$ % #%
( =( ,
' ## - $ # '
,
'
-
=$ #
2.
. ,
.
. , 1994 .,
1995 . 300%
( , 1994 .
6 250300% ,

). 1994 ., ,
100%.
I
3

=
=1
(1 + )
0.
246
7 B $ (% ' $ #

,
. ,
, .
,
.
: ' '

( #'
(

,

(
' $
#
-
' ?
#(

( ( #(
#((%
( #
-
# 1

-
4
(. % #%
'

:)*
&
#( # . -
#(

#
'
*
9 " - $
'

,
%
% (

-

:)*
) 1 E ):)42 ; )
L
% % % #!
,
(
'
(' $% ( (
"
( ( # - ,
<))
/))
('
#,
(

-

:)* -
(' 9 "
('
# #

$ # 1 # # $ :,- > /,- -
$ ,
- #4
!' #3
/)) ('
-

:)* -
('G
/)) (' -
('
-

* -
('G
:)) (' -
$ - $# G
)) (' -
$ - $#
'
# ! # )* 1 % # 4

#
1 -
! ,
( $ . ( #4 # # $
$
#
.
)/ ( + ):))2 + )/ ( + ) ) + 0,2 + ( +0,5)) = /:

# ( = #
(-(. =( $ ('
! "'
# )))C

1) 2 / 4
B # $ "# # H 66/>66 --
# # $
- - $
# = $ ,
- # #
,
% = "==# $% ,

#
'
$% !
= ( #' B- "-
(% # =(

: K
( $ # $% - = ('
247
' #% - (' $ (' #( (
-,

- ! # (-
= ,
$ - # 9 . - ,
X% $ $ ('
$
# 3
-
=
=1
( +
) +
c
t=c+1 ( + )
0 ( +
0)
1 4
(' # # $

$
> ( $
# 1 - NOPQRSTU VOTUNW4G
t
( -
G
>
1 4 #(' = ( (

# $ # G
> ('
1 4
# $ # $ $% 1#
$%4G
0

'
#(
!
=( -

$ #
-
- ( ( # .%
# $ "-
G
> # 1 (%
'
- ,
4G
0 ( $
B "
$ # # 9 ( 3
) )< ( + ):)2 = )))CG
A = )/ ( + ) ) +
0,2 +

( + ))
) ) ( + ):)2 = ))/
B = ) ( + ) ) +
0,2 +

( + ))
B (

$ # # 9 #,
(
# (-(.- # #
% ##,
- # - -
( "-
(3
,(' # 9 .% ! #
(' % -

"
$
(#% #
# ! 1 *
)4G
,(' # 9 .% ( (' $% ,
$
'
#(' ( (#% >
#
- (' 1
' '4 % #! ( .
% :)* ?
( # 9 .
,
.'
= (#%
'
! ,
- ! #
"
() .
-
7 B $ (% ' $ #
248
, .
, (15.1),

(1+) :

1
$%
(1 + )
(1 + )
=+1
$ %
(1 + )
0
(1 + 0)

(1 + )
(15.2)
, , .:
"
&:

)/ ( + ) ) + ): + ) )< ( + ):) 2 = )))<G

2
2
2
( + 0,1)
( 1 + ))
( + ))
) ( + ) ) + ): + ) ) ( + 0,2)2 = )):

2
2
2
( 1 + ))
( + ))
( + ))
"
#:

.
, , , . , 20% . ,
). ,
( )
; , , .

.
, , . , .
, - 10 , . ,
: K
( $ # $% - = ('
249
(15.2) ,
, ,
, :

( , );
(,
) ;
(,
) ;
. ,
,
. , , ,
1 ., 2 . . ,
( ), ,
, , 96% .
, (15.2),

=
=1
$ %
( 1 + )

0
( 1 + R)

t
c
( 1 + ) ( 1 + )
( 1 + )
( +
) ( + )
(15.3)
, -
, ,
. , ,

=
=1
$%t
(1 + R)
= 0,
(15.4)
7 B $ (% ' $ #
250
, ( ), , .
,
, , , .
,

, , , , . .
/ #

!
- .
$ (' #(' 1

'
4 )* -
(' "
('

- ( # .
* 9 "% $ ,
(
.
# ( ,
$% # :* > #% $
('
#,
# ( %
.
(
## # (% # X#,
# $ (' % 1#4 #(

(
!% $3
, ? ?#
#(

))

Y
))

Z
))
/
[
))
)
\
))
:)
]
)))
)
^
:)))
:)
*
:))
)
)
/)
:
:)
))

*

*

1 ; :*4 1 ; :*4
:8C
/)
<)
/)
<)
C<
)

/
:
<
/
<
C<
)
:)8
<
/)
)
/)
)
2::
)/
/)
/

/
)
2:
, ,
,
/ $ # # ! # % ( (
251
12%
, .. 1
.
, , A, B
D. A B
. D,
, ,

: 10,
12%.
15.3.

15.3.

. ,
, :
;

;
: 1) ; 2)
( ); 3) ,
.
, ,
,
A, B C. D, 13%.
,
13%. - A, B C,

252
7 B $ (% ' $ #
1
13%. , -

,
.
D, .
, , D
13%, 12%.
15.4.

15.4.

. , , ,
,
(.. 10%),
(
).
,
12% , ( ),
.
,
. .

? =#( ,
))
$ (' #3
> ## # G
9 > - '
#
#

1 L (

- (.
#( #(' ( (. #
# 1
# _ Y Z " # ( :)G * /*, -
#
# 4

! % % ,
% #%

$ # # ! # $%
253
L #( !

! '##3

*
#
)

)
# 9
))
:)
:)
" $ # # % %3 ,
# 9 ( . 1
= #%
' # '
#
=# - . $ ))
4 ( # # 9 ' ( 6)*

K
( # $%
,
# - $ #
.%
$ =( - ( # 9 1 - (
, $ # $%
$ :) 2 ; 4

. , .
16.

16.
16.1.

16.1.

, . , , , , -,
. , , :
- ;
;
;
, ;
1
;

.
,
.

. ,
. ,
.

. , , , ,
. , ,
.
1 # (
#
( (. $ > # (

8: 9 . # =
255
,
.
, .
16.1.
$ 8

9
(

:
B-
9 $3

=

K$( (

# $

'
,
.
.

: ( ), , . , , .
16.2.
16.2.
. :
1) ;
2) ;
3) ;
4) ;
5) ;
6) ,
.
,
,
7 8 - $ = $ (' #
256
.
1. '(
,

.
,
,
.
.
2. "!
!
,
, .
3. )!
*
+ ! ! ( ) ,
,

.
, .
,
.
! (. warrant ),
. (
) ,
(
) ,
.
, ,
, , -. ,
, , , .
4.
,!
-

,
,
.

( ) . ,
,
8: 9 . # =
257
,
.
:
( )

;
( )

( ) .
,
.
5. .-!
!
-

. .
,
, .
,
, .
.
, .
6. ' -

!,

:
, . :
.
, ( ).
. , , , .
258
7 8 - $ = $ (' #

,
, .
, ,
:
,
,
.

.

(. 16.2).
$ 8:

&
&'
#$! ,
(

? ! #$% # #

(% # ,

9(# #$% #(!
(,
. ' #

I
#
H. #$

9(# #$%
#
!
,
'

. #
#(-
( ,
# (
,
(
#( #$
, #(- -
.
, ' F =$
# #(
##% % %
#(
#$%
# # !
,
68 , , , .
, , . ,
: ,
.
,
20%. -
8: 9 . # =
259

,
( , ) .
. 16.3 , .
$ 8/

$ ( (
K
$
$ (
$ ( #
@# #(
I

E
E
E
E
E
K(
## #$%1
J
9
E
E
7
E
1
>
'
J > - #
% #
#$
- ( $ 3 -
# 9 > .
'
('
# ( 7 > . $ ('
, , , ,

, , ,
( 23
) .
,
.
,
. :
( ,
),
.
.
, ,
,
. ,
-
260
7 8 - $ = $ (' #
. .
, , ,
.
, .
( ), ,
(. 16.4
).
$ 8

#
) ? (

#$ (% #
: @

/ B $ > -
9(# $
A(

8 $ ( #

< (
C I - ( 1 # /:*4
6 9 #
1 )*4
) M (
?# $ *
:)
))
:))
)
)
)
<)
<)
<)
:)
:)
:)
:))
:))
:))
))
))
))
8)
8)
8)

:)
)
/8
:)
)
C/
/:
)
)
)
)
<<
8C
2)
(. . 16.4) , 200% ,
. , ?
,
. , (
).
17. :

17.
:

17.1.
17.1.

, , -
, .
. , .
,

.
, ,
.

,
, ,
, .
,
, , .
,
, , .
,
, .

,
, , . ,
( ) .
, , ,
, ,
264
7 < H# $ (' #3 ( $ #

. , .
,
(.. ), .
, ,
: -?
: , .
. ,
, , ,
. ,
, , . .

,
, . 5 .,
2 4 ., 0,3 0,7.
, .
,
, 1 .,
, 3 . .
0,4 0,6.
,
3,5 .
, 0,10.
, ,
0,5 1,5 .
() ,

< #
265
. ,
, ,
, ..:

=
+
5 .
(1 + ) (1 + )
(17.1)
, :
2 (1 , 0 );
2 (2 4 .). 0,3,
0,7;
2 (1-
2- );
2
(1 3 .).
0,4 0,6.
720.
, . , , 1, , .
, 0, ,
. , 2
4 .:
1) /0/ 2,
2) /01/ 2, ,
1 .
3) /012 2, ,
3 .
4) /3/ 4,
5) /31/ 4, ,
1 .
6) /312 4, ,
3 .
() ,
(17.1). . 17.1 1251.
266
7 < H# $ (' #3 ( $ #

$ < NPV 1251! "
#
M (
:
/ @"==$
# ,

M (
1 3 /4

8
(
1 E 4
< M # ,
1 8 > $4
,%
)
>

:,%
)
>
:
7
(
/,%
)
>
//
)
)/
)/<
>
>
>
>
>
>
>
:
>
>
>
>
>
2:C8
9-
,%
)
>
8
,%
)
)
8
)/
)/)
C6/
)8:
)8:
>
>
>

. . 17.2.
$ <: #

@
(
:
:
: /

/
)
M #

2 8
2:8
2::
2
/)<
: 6
)
9
)/
)
)
)
):C
):

() , .
,
2 ., 4 ., ,
. , 4 .
/01/ /012 0,4 0,6. ,
:
<:
% $ # #

267
125 =0,4 : (2464) + 0,6 (1242) = 1,739 .
, , 2
., ,
; 1,564 .
, 2 ., 0,3,
/0/. /01/ 1253, .
/31/ /312 :
" 0,4 = 0,28;

0,7 " 0,6 = 0,42,
/31/ 0,7
/312
. 17.2. , ,
. , /0/

= 0,3 (1,364) + 0,28
" 1,307 + 0,42 " 2549 = 1,026 .
17.2.
17.2.

, ,
. :
!
+ , -
,

+ ,
,
- ! -
.
:
. ,
.
.
. !
,
. "
, .. .
7 < H# $ (' #3 ( $ #
268
.
.
, .
, -
, , . , ,
, ,
:
0 ,
25 ,
50 ,
75 ,
100 .
, :
max4

5 2 50,
( 17.2)
5 .
1- 2- , 1- 3- ,
2- 3- .
"! / ,
50. , .. ( )
.

.
"! 0 -
.
1 , . .
, 25
<:
% $ # #
269
4 5
2 25.
(17.3)
< "#(

! # !
#3
> )G > : G > ) 9 " $ # 1 <:4 #(3 ; : G
; )G ; :

(
( !
<: "#

! $ # # #
(
( ( #3 1))G < G )G : 4G 1< G < G < G < 4G 1: G )G < G ))4 `-#
"# $

-' 1 4
!
. ! # #% # 9 " ( #
:
!3
; 1a)) 2 < a E a< 2 < a E a ) 2 < a E a: 2 < a4 3 ; :
- '
; ) ; :
# $ "#
( ' # >
-

#
#
#
#

#
,
( 1 2),
. .
, ( ) . .

.
,
, .
,
.
: (1); (2); (3).
. 17.3 . , ,
.
, . .
270
7 < H# $ (' #3 ( $ #
, .
$ </ $

L#(

:
/
:
/

( #

?

i
i
%&'( (
b
(' % :
: . (' %
:
/ &

# )
)
)
)
:
)
)
<
:
)
/

)
$&'
##

: I

( (
', = $
/ I
# # ,(# ,
#'
I # #,
#!'
I
-#
BH '
8 I

#
)
<
:
<
)
))
:
C/

<
<
8<
<
//
) 0 C5
/
/
)*+
3
I%
: - ,
# 1# # 4

/ ? $ # #
b
# #,

H -
8 I ,
%
< H $ ( (
#
C A #
6 I
# ('

),-./
:
<
:
)
: 0 )5 )
< 0 )5 )
:
)
:
)
) 0:5
)
/
/
:
:
:
)
)
)
//
C
/

))
<
))
6)
:
))
)
))
:
))
<
))
/

<:
% $ # #
271
4/ 5&6 768
3

# =$,
% % (
: b- #
/ . (' %
I
(% ,
% (
3
I # (

: I ' -
/ I

' ,
-

3
9 (' (
: 9

$+&'0
12/
3&%/
))
)
))
<
<
: 0 )5 ))
)
<
C/
C 08<5
<

/
:
<
)
<
:
)
)
<

8<
/
:
)
)
<
:
)
)
C
C
/
/
. 17.3 , .
,
,
. ,
, ,
. , .
,
(2) ,
(3) . , .
. .
, .
, , ( ) , :
,
,
,
272
7 < H# $ (' #3 ( $ #

,
,
, .

,
.
-
.
, , .
:
. ,
.
, ,
. . ,
,
. , , . 50.

.
; 50.
,
.
( 7).
. +

3
. (2) . . , ,
, . 50 ( ).

.
<:
% $ # #
273

. .

.
: ,
, , : -, , .

.
, , , ,
. , .

. ,
,
.
,
. ,
, , - , . :
( ).
, , ..;
.
, ,
,
.
- .
, 1994 . ( ) , , , . .
274
7 < H# $ (' #3 ( $ #

.
. . ,
( 2-, . ,
, , .

.

, .. , ,
.
6! . ,
, , .. .
,
, 10. ,
7,
107. 5,57= (10 + 1)
:.
( ) , . 17.4.
$ < $

( #
?

i
,

/
i
i

):
:
%&'( (
b
(' %
: . (' %
/ &

#
?

<
:
)
/

/
))
))
))
:
C/

))
))
:
C/
8<
))
)<
:8<
$&'
##

: I

( ( ,
= $
/ I
# # ,(# #'
<:
% $ # #
275
4/ 5&6 768

I # # #!'
I
-# BH '
8 I

#
?

:
)
)
)
/
/
:
/

)) )
)) )
)) )
:
/
/
/
/
/

/
/

)) )/
)) )
)) )
)) )
)) )/
)) )C
)) )6
)) ):
) )
/8
))

/
:
)) C/
)) )<
))
))
)/
/
/
/
:
/
))
))
))
))
):
)
/<
)

/
/
))
))
)8
)
)<
)*+
3
I%
//
: -
#
C
/ ? $ # #
:
b
# #
C
H -
//
8 I %
C
< H $ ( ( #
6)
C A #
<
6 I
# ('

))
?

3

# =$ % C
% (
: b- #
C/
/ . (' %
8<
I
(%

<
% (
@ =#$ #

//
?

3
I # ( <
: I ' -

/ I

' -
8<

C
?

3
9 (' (
C
: 9

C
?

),-./
$+&'0
12/
3&%/
)
276
7 < H# $ (' #3 ( $ #

. 17.4 ,
2,7%, ,
.
.

, . , - .
, . ,
.
- ,
14%, ,
. , , .
.
14%, .

, .
, ,
.
,
.

. , . ,
,
:
@$
+ ,"# #
?$ (
' #
L# -#
B-
H#
/8
)

)<
/:<
<:
% $ # #
277
?

-
?
+ #$
9-
H#
:<
:
/:<
<C
50% ,
, , 50%, . ,
,

.

.
.
10. . ,
, %,
:
A ))
9 # :<
)
6<

<)
/
6
, ,
. - (, 5%) ,
. :
I
# ('

b- #
I

( (
, = $
9-
))
C/
C/
:88

. , .
. :
7 < H# $ (' #3 ( $ #
278
(
);
,
.
,
. :
8 . 81
;
(
). 8
;
%
( 10).
:
%
= 81 9 8 .
(17.4)
% 8 = 8 (% 1)
(17.5)
,
:
= 8 ( 1) 9 ( 1)
(17.6)
. , ,

* .
:

9
1
: 12

1 2 1 2 4
,
,
.
( ),
1
81 [ ( 1) / 2]
kS
(17.7)
<:
% $ # #
279
, : (17.6),
8
2 9 [ (% +1)]
(17.8)
, . , : .
.
, ; :
8 = 8 + ( ;) :,
(17.9)
, :,
8
= 8 + ( m) [ 8 (% 1)]
( 1)
(17.10, )
= 8 [ 1 + ( m) (% 1) / ( 1)] .
(17.1, )
,
.
, , :
8
8

(17.11)
8 <, ;,
.
, . , , ..
8 =
.
, , . (
) (
).
, 100%,
..).
; 200%
7 < H# $ (' #3 ( $ #
280

33 61%. , , ,
.
17.3.
,
17.3.

. , , :
, ;
, ;
,
;
,
.

,
, .
(
),
, , (
). , .. .
:
;
;
, ,
.
,
, -
</ %.

( % $ # # $ (' #
281
. , ,
, , , , . ,

.
.
1. "
,
, , ,
.
.

.
, ,
. ,
, ( ). .
</ & ?

$ $ - # ! C -
,

('
%
-
#% % ' #
?
-
(#
#% ' # $ # # -
#
8
?# # > -

" -
,
= $
# $ ( # - -
,
$ # % % )
/ I'

'
$% 1
# ,
4 *
9 -
('
(' % 1 4 ( - ##
#
% (#

! 3
; ) 2
-
> (#
1 - cTUOc4

7 < H# $ (' #3 ( $ #
282
A " ( % #%

- #3
7 ,15% + 7 8,
= () 5i )
-
>
-
(#
G
> #
('
-
#
? ! "- 1 %
!
,
17 , 15% 8)4 $ ('
$
- #3

:
:;
:;

,
#

)
/
(' '

-
% (#

8))
<))
C))
6))
)))
))
2/8
266 2)/:
/
/))
8<
2: :
2)C8
)C)
:<
/
C)

( $( -=#% = ( <
H < ! # % #% 3

> % # /
G >

@# -#
<
' ' ' ('
-
,
('
"# # '## # -
% % #%

( #( # # . )

# % ( % #%
'
(
-
( F(
(. C
,
% # /

% ,
(
#

-
( F(

<

, -
</ %.

( % $ # # $ (' #
283
. . 17.2.
H <: K -#%

,

( ). , , . 17.2,

, ,
, 6 .
, , , ,
, 3,5%.
6% 12%.
, , ,
:
2,5% 3,5%.

. , ,

( ,
, , , ).
7 < H# $ (' #3 ( $ #
284
, , ,

.
.
, , , ,

( , , ..).
2. NPV" -
,
. , . ,

. .
, . (. . 6) , .. ,
( , )
.
, ,
.
<
?

!

#$!
$
(' (' ,
C * $ ( 1 > ( (#4 % F
(' (' $% - $ - #
/
B'
"-
( ( F(
1 4

( .
"-
! =,
3
<=>
#?
-
2
> # ( 1deTSNRNf4 ( .G

> (' G
> $
$(
#$ G
( (
$
#$
>
(
#?

1<:4
</ %.

( % $ # # $ (' #
#?
-
1
285
1</4
> # (

1QgSOf4 ( .G
>
(' (#
1

$(4
-
3
; / ))h1 2 C4 ; 6)6 .G

; / ))h1 2 ) 4 ; 8/8/8

# ( '
# % % #%
%
(
#('

! H

' '3 #
$ % # ) /
'
( #'
(. (
!,
(3
4 #
$ % # )
3
7 , 15% E 1) 3 74 2 C ; )G
1 ; 1) 1 2 4
1 ; C:
G
4 #
$ % # /
3
7 , 15% E 1/ 3 74 2 C ; )G
2 ; 1) 2 2 4
2 ; < /

D <:
" ( ,
! ( -=#- " -=#

% = ( - F

. (
( ( F(

#"==$
# !- !
'
(,
( $ ?( #-
#- F

# #
'
(. #( 1
( ( (4

& "# ( ?
$ " #%
'
C* 1 7 , 8% ) C/4 @#%
F

"- >
- >

'
i
& "#
#% . #
,
#
$ % /
-
3
7 , 8% E 1/ 3 )C74 2 C ; )G
2 ; 1) 2 2 4
2 ; 8/ C

@#
(% F

?
#
( . ( #(
8/ C
"# ( =(
!
( * '

F

< /
#?
#?
#?

, , , . ( ) ,

- . -
286
7 < H# $ (' #3 ( $ #
.
:
, 10 , . ,
.
, ,

, .

, .
, .
3. .
. , ,
( ) (. 17.5).
$ < %

& '
M =#

:
/

I
# # #"==$
#
#
- =#
1 $ (' #'4
(%

%
(#%

/

/

<

<
)
<
)
:
, 35%, , , 40%.
, , ,
41% (35 + 1 + 5). .
18. -
18.
- -
18.1.
18.1.

-
,
, , , .
, - .
, ,
:
1) - ,
;
2) ;
3) ;
4) -;
5) ;
6) -.
, -,
?
1. - ,
" ,
, ,
, .
: ,
.
, . , -,
, ,
7 C ,
288
, . , , , .
- , -, :
? . ,
:
?
, ,

.
?

: ,
,
,
( )?
, ,
- .
:
1) 12 ;
2) ;
3) ;
4) ;
5) ;
6) .
, ,

- ,
, , .
, -?
: ,
C B # =$

,
289
,
. ,
.
2. .
, - -, : -
.
, :
-
?
, - (
),
. .
,
, , , (

). ,
. ,
.
1. , () .
2. ( ).
3. .
4.
.
5. , .. ,
:
,
,
,
,
7 C ,
290
,
,
.

(, . 15)
, :
,
. , ,
. ,
() , -
.
, , :
, -.
3. .
- . ,

, .
, (
) ,
.
, :
1) ;
2) /
( );
3) ;
4) .
C B # =$

,
291
'

! .

( ). ,
,
.
,
,
, .:
I (
(

1 # # 4 <)
&#
/))
A( ))
B - # #( <<)
@
#
:6)
-$ # -. ! 1
- -
4 ))
I# ( ( )
I ( ( %
'

- <)
B - # <))
(% #
<) 1<<) 2 <))4
% #"==$ #(
) 1<<) 3 <))4
:
, ,
(
, ). ,
,
, (, ,
).

.
7 C ,
292
.
, , , , 140 .
,
,
50% . , .
=(
>
( *
+ 9 !
?
. , ,
!
!@ . ,
. , . ,
4,0, , ,
3,0. , , , 1 : 1,
: - ,
.
, ,
, ..
(
).
, . , .
, ,

( , 1,0). , () ,
(,
).

1,0. , 0,8.
=(
(
. -
C B # =$

,
293
. ( ),

. . , , , .:
& -
:)) #
#$ (% # E)) # :
&'
(
(
1( E
(# 2 (
- 4 21 )4 # /
? (% #
$ 1 #$ ,
(% #
(

'
(4 : ) #
, ,
, , ( ) ,
, .. 2+ 3.
:
1
2
200
250
= 0,8.
(18.1)
,
400 .
150 . .

( 200 .), , ,
,
400 . , 250 .
( 38% ).
, ,
- ,
.
: ,
.
: , (, , )
7 C ,
294
.
, ..
, , :
.
, ,
, . ,
.
. ,
: 1)
, .. ; 2) .
, , ( 1) ,
( 2) (. 18.1).
, . ,
. , , . 18.1.
$ C (

9 %
#( ( ,
( (
('

* % (
!-

:
I (
(
(# ,
))
#
( $ ( -
&#
1 # -,
< >C
. 6)
%4
A( 1$ ( #% ( %
:)>/)
% 4
+# ( #( 1 (
4
$ ( #% ( % ,
%
<
C B # =$

,
295
'
!! *
+ !. -
, , , ,
( , ) . ,
() (, ),
, .
,
( , ).

. , ,
, , ,
,
.
.
, , - , (, , ) , , - - ?
, ( )

,
, . , , .

. : ,
, .

:
, . ,
7 C ,
296
(-)?
4. -.
, .
, - .
,
, .
.
, . .

, .. ?
.
, ..
: , ,
.?
?
5. . -
, ?
, , . .
-?
,
, ?
, ?

, ?

: , , -
C:
- #
297
. ,
, , .
,

,
(-).
,
. , , ,
.
:

# =

-
#
9 (
J , 1 $ (% #4
B # =$

J
#
H ( # =$
1 4
@ #( ( $
J , 1 $ (% #4
"#
, ,
, .
,
.
18.2.
18.2.-

. ,
- . , ,
, ,
7 C ,
298
.
,
.
.
1. - ( ), . -
,
.
2. . , . ,
, . .
3. ,
. ,
, .
4. , . , , , , , ,
.
5. .
, . , ( ) .
6. ( )
. 1 .,
1 .,
.
7. , . , , .
, , . . -
C:
- #
299
, ,
. , .
( ) ,
( )
.
8. , . , , .
. , , ,
.
9. .
( - ) .
.
, .
10. , . , , , ( ) ,
, .
11. . ,
.
, , .
. , -. .
, ,
.
( , ) , . ,
7 C ,
300
(
), ,
.
18.3. -
( )
18.3.

- (
)
-
(
)
, - . ,
, ,
, .. ,
.
, . ,
,
, .

, . , . :
, ?

. , , , , , .
, .

. , .
, ,
, . ,
, .. -
C
('
#
301
,
, .
, , .
18.4.
18.4.

. , ,
:
,
. , ,
, . ,
, , ,
,
, .. .
, .. ,
( )
. , .
19.

19.

19.1.
19.1.
(), ,
.
, , .
, , , , . , . , ,
, ,
, . , ,
.
, .
,
- .
, , , ,
, . ,
, ,
, . , . , ,
. , -
6 &

#
-
303

.
,
.
, . , , ,
, .

, .
, , , , ,
. - ,
,
.
, ,
, - ,
. - .
,
, .
,
,
. , ,
, .
1. !@(

! A
- * !
?

!
A
*!
*(

!A

A
, -
. , , , @RISK (-)1, 1
B =$! "
# % WNNj3hhVVVjTURcTkOlgQh
304
7 6 H ( $ (

- $ # $ (' #
.
, , , ( )

1 .
4 .
()2 . , ,
10 .,
. ,
( )
( ) .
,

24 ., -

.
, ,
, ,
, .
:
, (. 19.1).
H 6 H

%
%

#
6 &

#
-
305
,
? , ,
, ,
.
,

, ,
.
2. # !+ ! !
.
, , ,
, .
,
. ,

, .
.

, . ,
CAPM (---). ,
( ) . ,
,

, .
,
, ,
.
306
7 6 H ( $ (

- $ # $ (' #
, 500 .
, .
,

.
, . ,

.
,
.
, ,
34 , .
,
, ,
.
, ,
,
. ,
,
. ,
,
.
3. , ,
, ?
* (
! (, .. , -
6: $ # $ (' $
307

, - . , , ,
. , , , , , , .
,

,
,
, ,
.
, .
,
, ,

- ,
.
,
,
. , .
19.2. ,

19.2.

,
,
. -
308
7 6 H ( $ (

- $ # $ (' #
, , , .
,
, ,
, .
, , (call) (put),
.. ,

( ) .
. , ()
.
, .
.

, , , ( ),
. , (
) ,
. , , . ,
, .
, , , ..
.
) !

,
,
, .
, ,
,
6: $ # $ (' $
309
,
,
. ,
().
,
, .
1. . - , 500 , - ,
- .
, .
, . , .
, , ,
,
, , -
.
, , ,
.
, : . , ..
.
, , , , . , ,
, -
7 6 H ( $ (

- $ # $ (' #
310
. ,
.
, .
.
.
,
.

, . , , ,
,

.
, ,
,
, ?
. , , ,

,
.
, , ,
, , , . , , ,
, .
, ,
,
.
2. .

, -
6: $ # $ (' $
311
.

.

. , , ,
, .
, , ,
,
, .
, , . ,
, ,
-.
,
, ,
, , , , ,
,
. ,
, , .

, ()
,
, ,
.
3. , .
-
312
7 6 H ( $ (

- $ # $ (' #
, , .
,
, - .

.
,

.
:
.
,
, , , .
, , ,
.
, ,
.
() .
. , , .
, , ,

.
4. , , . , ,
.
,
6: $ # $ (' $
313

. .

, .
,
.
, .
,
,
,
.
, , ,

.
, . ,
. ,

.
,
,
, .. ,
, , , .

, . , , ,
.
, ,
, - -
314
7 6 H ( $ (

- $ # $ (' #
,
. :
.
5. , . , , ,
,
.
, ,
,
. , , , ,

.
, ,
.
, ,
.
, .
,

.
, , . -,
,
,
, .
6/ B -

# ('
(' # $
315
19.3.

19.3.
, ,
,
. , , ,
, ,
, , .
,
,
. . .
1. .
,
, .
,
,
,
.

.
, . (.. : )
: ) , ) ) ,

.

.
,
.
316
7 6 H ( $ (

- $ # $ (' #
, -

( ).

, ,
,
, ,

.
.
, , . , ,
,
, .
-, ,
, ,
,
. -,
,
.
2. .
, . . ,
, .
,
, , , ,
,
. :
, , ,
. , , ,
.
6/ B -

# ('
(' # $
317
, ,
,
, ,
.
, . 19.1, ,
,
,
.
$ 6 ) !

m $

$
$
%.- =( '.%
'%
(% "
#
" ' -
A( # !

#
# (
# (

# # #('
- ( ( .
,
#
%.' ,
$%
B $
( ,

# - # $ (

'
' #
B -

- ( #
=$ ( "=,
=# ( (

#
" ( '
#
?

.( $% #
(' '
=(
% $ $ "- , (#%
%
#%
#
9 ( $
19.2 , , ,
.
318
7 6 H ( $ (

- $ # $ (' #
H 6: n-

! $( - #

#
(' # $ # $
3. ,
.
, .
, , ,
, , .
, , , . ,

, .

, .
6/ B -

# ('
(' # $
319
. 19.3 ,

. ,
. ,

,

. ,

H 6/ # $ # ! && $ # $
#

,
.
, 13 ,
, ,

, .
, , ,
. -
320
7 6 H ( $ (

- $ # $ (' #
Windows 95, Microsoft.
Windows 95 -
, , (),

Windows .
Microsoft, , , ,
, Windows 95.
Windows ( 1985 1987 .)
. Microsoft
, , Windows 95.
, : , , , ,
.
,
13.
4 5. , , , ,
.
, . ,
- ()
, .
,
13 , ,
.
Windows,
Windows 95.
,
, . , ,
, , ,
.
, ,

6/ B -

# ('
(' # $
321
. ,
( ) , . ,
10 .,
, 10 . . , .
6, , .
"
! , -
, (). - .
, -
: 1) - - , 2) , 3)
( , ). ,
,
.
# ,

.
,
, , .
, .
, , , ,
.
,
, , , . , 7, , ,
322
7 6 H ( $ (

- $ # $ (' #
. ,
, .
, ,
,
, ,
, .

. ,

.
,
.

. ,
, , , , , .
, , ,
, .
, , , .
, , ,
, .
,
,
.
, , ,
6/ B -

# ('
(' # $
323
, .
, , .

, ,

, ,
.

.
b $ % # K3 L# :)))

B $ (% K3 & :)))
( ( - = ,
K3 ? :)):
J , 3 $ = $ # ,
# K3 ,C6 :))
J , 3 . %3 b K3 7b>9nL
:)))
B $ !' ( #' K3 &# :)):
K
# #
$ $ # "==# $ (' #
'
= =$
K 66
$( '- #- K3 + (
# 66/
@ # $ @3 B

9 :)))
B $3 -#% K3 B =,K 66<
- $ = $ (' # K3
@ # 66/
+ (%
3 # $
K3 7b>9nL :)))

3 #! (-(! K3 - 6C<

H%#% $ (%
#,oo hh @,
F 66 p /)
b3 $ ( K3 + ( # 66/
\lgSgQRlc gq NWO ]RPQ rs3 tPOSNRlO,uTUU oSNOPSTNRgSTU 66/
vWO ZTjRNTU YekwONRSw [OlRcRgS \lgSgQRl _STUfcRc gq oSxOcNQOSN
tPgyOlNc <NW \k rs3 zTlQRUUTS te{URcWRSw ZgQjTSf ZgUROP zTlQRUUTS te{URcWOPc 6CC
YecRSOcc \lgSgQRlc tPRSlRjUOc TSk ZTcOc <NW \k oPVRS ugQO,
Vggk 6C8
êRkOURSOc qgP jPOjTPRSw NWO RSkecNPRTU RSxOcNQOSN jPgyOlN jPgqRUO |ro[} 66
zTSTwOPRTU \lgSgQRlc 8NW \k ~OcN te{URcWRSw ZgQjTSf 66/
ugV ZgQjONONRxO ]gPlOc WTjO NPTNOwf hh uTPxTPk YecRSOcc OxROV gU <
p : 1zTPlW > _jPRU 6<64 t /<>
5. $6
'@ <6A6
<+ <66B C D6<6
E&&' 6
F <6<6
D.G A6
H&I J6B K6B F&*-&& L6
A6
>I5% L6A6
$. 6D6
1M& 16<6
) >6
N. 6B % $6
3 >6B > LO6
PQRSTQ" 6B QURVW X6
#;YURZ" [6B :R;\ :6
Q]VYU ^6B QUV_TP `6
^!a_;Z" X6B ^QWYU

6
QU YU ^6?6
?# ( =$ (' #
325
\ccOSNRTUc gq ]RSTSlRTU zTSTwOQOSN uTPjOP ZgUURSc te{URcWOPc 66)

vWO ZTjRNTU YekwONRSw uTSk{gg \k {f z TeqQTS [gV gSOc,oPVRS3 ugQOVggk
6C8
QTUU YecRSOcc êRkO tOSweRS Yggc3 gSkgS 66
[RclRjURSOk [OlRcRgSc3 _URwSRSw NPTNOwf VRNW NWO ]RSTSlRTU zTP,
ONc hh uTPxTPk YecRSOcc OxROV 666 TSh]O{ gU << occeO
OTU }jNRgSc _STUfcRc RS NPTNOwRl [OlRcRgS zTRSw3 TS TjjUROk TjjPgTlW RS
T keTU gjNRgSc qPTQOVgP hh gq _jjUROk zTSTwOQOSN NekROc :))) [Ol gU 6 occeO :
OTU gjNRgSc TSk lTjRNTU RSxOcNQOSN kOlRcRgSc hh zTSTwOQOSN
_llgeSNRSw3 zTwTRSO qgP ZWTPNOPOk zTSTwOQOSN _llgeSNTSNc 66< rgx gU < occeO )

ZTjRNTU {ekwONRSw qgP RSNOPPOUTNOk jPgyOlNc3 _ POTU gjNRgSc TjjPgTlW hh
gq ]RSTSlRTU eTSNRNTNRxO _STUfcRc 66C Oj gU //
vWO OTU }jNRgSc _jjPgTlW Ng ZTjRNTU _UUglTNRgS ZgjOUTS vgQ NPTNOwRl
]RSTSlO :)) }lN gU C/ occeO
OTU }jNRgSc TSk NPTNOwRl [OlRcRgSc hh NPTNOwRl ]RSTSlO :)):
_jP gU C/
teNNRSw OTU }jNRgSc Ng ~gP Ng oQjPgxO tPgyOlN tUTSSRSw hh uTPxTPk zTS,
TwOQOSN |jkTNO :)): _ew gU < occeO C
zeUNR,cNTwO lTjRNTU RSxOcNQOSN gjjgPNeSRNROc Tc lgQjgeSk POTU
gjNRgSc hh \Sw \lgSgQRcN :)): gU <
vWO POTU jgVOP gq POTU gjNRgSc hh zlRScOf eTPNOPUf 66<
occeO /
oSxOcNQOSN gjjgPNeSRNROc Tc POTU gjNRgSc3 ÔNNRSw cNTPNOk gS NWO SeQ{OPc hh
uTPxTPk YecRSOcc OxROV 66C eUh_ew gU <8 occeO
NPTNOwf Tc T jgPNqgURg gq POTU gjNRgSc hh uTPxTPk YecRSOcc OxROV 66C
Ojh}lN gU <8 occeO
\jUgRNRSw eSlOPNTRSNf > RSxOcNQOSN gjjgPNeSRNROc Tc POTU gj,
NRgSc3 T SOV VTf gq NWRSRSw RS OSwRSOOPRSw OlgSgQRlc hh \Sw \lgSgQRcN :))) gU
occeO
_ POTU gjNRgSc TSk wTQO,NWOgPONRl TjjPgTlW Ng lgPjgPTNO RSxOcN,
QOSN cNPTNOwf eSkOP lgQjONRNRgS hh ]RSTSlRTU zTSTwOQOSN 66/ _eNeQS gU :: occeO /
;"!PYT a6
;]];ZRT :6
RUZR ^6 b_]Z ;]ZZB
"\YUTQ"
6X6
#_TVW X6:6B ; T 6a66
P;]\T 6`6
c :6[6
QSY]Z"\
QSY]Z"\
6B [QdY b6^6
è:Q_fZ 6
[YUZ P [6:6#6B ZU 6:6
gYT];Y b6X6B ^;!PZY]T ^66
g_YPURZ"
66
g_YPURZ"
66
ZU 6:6B [YUZ P [6:6#6
:R; T [6
6X6B "_R g66
*++,-../0123405+"2,6"7552"76.89673:;5.,7055"*+<
$0M/ $6
#% #
@ =#$ $%
% % "# ,
$ # "==# $ ('

#3 - (' #
$ = $% ,
#' $
# -
I(%
'
#
# #$%
B
#% ( # "# #
>GI. C6B N2I 6B h@ C6
=+G L6
h. <6
=+G L6
?# ( =$ (' #
326
( # "# #% "==# $ ('

# " -
?. # - - $'
% $ ,
$ (' #
H%#% (% ( # B # % ,
(' !
@
$ (' #
D% <6
F*I'. <6
i5I A6B i5I J6
LG <6
A <6
*++,-..///"=>23"76.23405+97.23?0@"5*+<;
M # ## ! ( =

(
- ,
=$ - #
K' ( - 1#-4 =
K% ( - = #( H
9 (% # ' m % 9 % D(
( # - # ' (.- $ -
? -
## #( % - % #
K' ( - - % ## #
$
? - # %
( ( % - % ( ' (
- $
%

- 3
# #
$
@# # #-

%
K
- $ -

#
%

- (' "
-#
# ! ,
$%
$% ! # #$%
? - - -
?# @ #-

(' "# # K#(
B $ ( =
(
( $ ( =
( # ! $
H+
M '. # (% #i
M ( (-
(
( #

b # #
('
%
@ =#$ #!' #
(
K

- =
? (
$

(' ( # # ( =(
,
- - =
?# ( =$ (' #
*++,-..///"=>23"76.>23:3:;A525.23405+.
327
H $ (' #

-# ,
@ "==# #
J!
# %

- # \lOUUOSlO RS ]RSTSlRTU QTSTwOQOSN
( $ -
I .
$ (%
@ $ # #
(-
$ #
( $ # - $( ,
(
$ # "==# $% - !
#
"==# .% -% =( #-
- ( # -K#(
$ # -!% "==# ' -%
K
# #
$ $ # -!% "==# ,
- (' ##' ' -%

('

#$
$ # ##' $ (' #
@ #( - $ # #
(-
('
"# #% #
&# = $
#
#
$( ( ( #
#
= ,
"# #% $ # $ (' #
b = $ #
#
@ (% # $ (' #
@#% ('
-( #
B$
$ (' #
' - $ -

\Z\
9 (
( #
# (' #
K
- # (' #3 $
( ( # (%
# (%
(
= $ $ # #- #

# !'
#"# #' =# ,
#
I(% # $ # # $%
K
$ #
(' $ (' # %
@ $$ # $ - #

# # # $ - #
328
?# ( =$ (' #
@
# $ (' #
K
$ $ , %

B "# #,#-

$ # #
"==# $%
BC D
M

"
@"==$ (
#

<
)
1,010
1,020
1,030
1,040
1,050
1,060
1,070
1,080
1,090
1,100
1,020
1,040
1,061
1,082
1,103
1,124
1,145
1,166
1,188
1,210
1,030
1,061
1,093
1,125
1,158
1,191
1,225
1,260
1,295
1,331
1,041
1,082
1,126
1,170
1,216
1,262
1,311
1,360
1,412
1,464
1,051
1,104
1,159
1,217
1,276
1,338
1,403
1,469
1,539
1,611
1,062
1,126
1,194
1,265
1,340
1,419
1,501
1,587
1,677
1,772
1,072
1,149
1,230
1,316
1,407
1,504
1,606
1,714
1,828
1,949
1,083
1,172
1,267
1,369
1,477
1,594
1,718
1,851
1,993
2,144
2,358
1,094
1,195
1,305
1,423
1,551
1,689
1,838
1,999
2,172
10
1,105
1,219
1,344
1,480
1,629
1,791
1,967
2,159
2,367
2,594
11
1,116
1,243
1,384
1,539
1,710
1,898
2,105
2,332
2,580
2,853
12
1,127
1,268
1,426
1,601
1,796
2,012
2,252
2,518
2,813
3,138
13
1,138
1,294
1,469
1,665
1,886
2,133
2,410
2,720
3,066
3,452
14
1,149
1,319
1,513
1,732
1,980
2,261
2,579
2,937
3,342
3,797
15
1,161
1,346
1,558
1,801
2,079
2,397
2,759
3,172
3,642
4,177
16
1,173
1,373
1,605
1,873
2,183
2,540
2,952
3,426
3,970
4,595
17
1,184
1,400
1,653
1,948
2,292
2,693
3,159
3,700
4,328
5,054
18
1,196
1,428
1,702
2,026
2,407
2,854
3,380
3,996
4,717
5,560
19
1,208
1,457
1,754
2,107
2,527
3,026
3,617
4,316
5,142
6,116
20
1,220
1,486
1,806
2,191
2,653
3,207
3,870
4,661
5,604
6,727
21
1,232
1,516
1,860
2,279
2,786
3,400
4,141
5,034
6,109
7,400
22
1,245
1,546
1,916
2,370
2,925
3,604
4,430
5,437
6,659
8,140
23
1,257
1,577
1,974
2,465
3,072
3,820
4,741
5,871
7,258
8,954
24
1,270
1,608
2,033
2,563
3,225
4,049
5,072
6,341
7,911
9,850
25
1,282
1,641
2,094
2,666
3,386
4,292
5,427
6,848
8,623
10,835
26
1,295
1,673
2,157
2,772
3,556
4,549
5,807
7,396
9,399
11,918
27
1,308
1,707
2,221
2,883
3,733
4,822
6,214
7,988
10,245
13,110
28
1,321
1,741
2,288
2,999
3,920
5,112
6,649
8,627
11,167
14,421
29
1,335
1,776
2,357
3,119
4,116
5,418
7,114
9,317
12,172
15,863
30
1,348
1,811
2,427
3,243
4,322
5,743
7,612
10,063
13,268
17,449
19,194
31
1,361
1,848
2,500
3,373
4,538
6,088
8,145
10,868
14,462
32
1,375
1,885
2,575
3,508
4,765
6,453
8,715
11,737
15,763
21,114
33
1,389
1,922
2,652
3,648
5,003
6,841
9,325
12,676
17,182
23,225
34
1,403
1,961
2,732
3,794
5,253
7,251
9,978
13,690
18,728
25,548
35
1,417
2,000
2,814
3,946
5,516
7,686
10,677
14,785
20,414
28,102
36
1,431
2,040
2,898
4,104
5,792
8,147
11,424
15,968
22,251
30,913
37
1,445
2,081
2,985
4,268
6,081
8,636
12,224
17,246
24,254
34,004
38
1,460
2,122
3,075
4,439
6,385
9,154
13,079
18,625
26,437
37,404
39
1,474
2,165
3,167
4,616
6,705
9,704
13,995
20,115
28,816
41,145
40
1,489
2,208
3,262
4,801
7,040
10,286
14,974
21,725
31,409
45,259
&O
FVEF&DGk'nH
@"==$ (
#
/

8
<

:
C
6
:)
1,110
1,120
1,130
1,140
1,150
1,160
1,170
1,180
1,190
1,200
1,232
1,254
1,277
1,300
1,323
1,346
1,369
1,392
1,416
1,440
1,368
1,405
1,443
1,482
1,521
1,561
1,602
1,643
1,685
1,728
1,518
1,574
1,630
1,689
1,749
1,811
1,874
1,939
2,005
2,074
1,685
1,762
1,842
1,925
2,011
2,100
2,192
2,288
2,386
2,488
1,870
1,974
2,082
2,195
2,313
2,436
2,565
2,700
2,840
2,986
2,076
2,211
2,353
2,502
2,660
2,826
3,001
3,185
3,379
3,583
2,305
2,476
2,658
2,853
3,059
3,278
3,511
3,759
4,021
4,300
2,558
2,773
3,004
3,252
3,518
3,803
4,108
4,435
4,785
5,160
2,839
3,106
3,395
3,707
4,046
4,411
4,807
5,234
5,695
6,192
3,152
3,479
3,836
4,226
4,652
5,117
5,624
6,176
6,777
7,430
3,498
3,896
4,335
4,818
5,350
5,936
6,580
7,288
8,064
8,916
3,883
4,363
4,898
5,492
6,153
6,886
7,699
8,599
9,596
10,699
4,310
4,887
5,535
6,261
7,076
7,988
9,007
10,147
11,420
12,839
4,785
5,474
6,254
7,138
8,137
9,266
10,539
11,974
13,590
15,407
5,311
6,130
7,067
8,137
9,358
10,748
12,330
14,129
16,172
18,488
5,895
6,866
7,986
9,276
10,761
12,468
14,426
16,672
19,244
22,186
6,544
7,690
9,024
10,575
12,375
14,463
16,879
19,673
22,901
26,623
7,263
8,613
10,197
12,056
14,232
16,777
19,748
23,214
27,252
31,948
8,062
9,646
11,523
13,743
16,367
19,461
23,106
27,393
32,429
38,338
8,949
10,804
13,021
15,668
18,822
22,574
27,034
32,324
38,591
46,005
9,934
12,100
14,714
17,861
21,645
26,186
31,629
38,142
45,923
55,206
11,026
13,552
16,627
20,362
24,891
30,376
37,006
45,008
54,649
66,247
12,239
15,179
18,788
23,212
28,625
35,236
43,297
53,109
65,032
79,497
13,585
17,000
21,231
26,462
32,919
40,874
50,658
62,669
77,388
95,396
15,080
19,040
23,991
30,167
37,857
47,414
59,270
73,949
92,092
114,475
137,371
16,739
21,325
27,109
34,390
43,535
55,000
69,345
87,260
109,589
18,580
23,884
30,633
39,204
50,066
63,800
81,134
102,967
130,411
164,845
20,624
26,750
34,616
44,693
57,575
74,009
94,927
121,501
155,189
197,814
22,892
29,960
39,116
50,950
66,212
85,850
111,065
143,371
184,675
237,376
25,410
33,555
44,201
58,083
76,144
99,586
129,946
169,177
219,764
284,852
28,206
37,582
49,947
66,215
87,565
115,520
152,036
199,629
261,519
341,822
31,308
42,092
56,440
75,485
100,700
134,003
177,883
235,563
311,207
410,186
34,752
47,143
63,777
86,053
115,805
155,443
208,123
277,964
370,337
492,224
38,575
52,800
72,069
98,100
133,176
180,314
243,503
327,997
440,701
590,668
42,818
59,136
81,437
111,834
153,152
209,164
284,899
387,037
524,434
708,802
47,528
66,232
92,024
127,491
176,125
242,631
333,332
456,703
624,076
850,562
52,756
74,180
103,987
145,340
202,543
281,452
389,998
538,910
742,651 1020,675
883,754 1224,810
58,559
83,081
117,506
165,687
232,925
326,484
456,298
635,914
65,001
93,051
132,782
188,884
267,864
378,721
533,869
750,378 1051,668 1469,772
M

"
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
BC & '

D
@"==$ (
#
<
)
1,000
2,010
3,030
4,060
5,101
6,152
7,214
8,286
9,369
10,462
11,567
12,683
13,809
14,947
16,097
17,258
18,430
19,615
20,811
22,019
23,239
24,472
25,716
26,973
28,243
29,526
30,821
32,129
33,450
34,785
36,133
37,494
38,869
40,258
41,660
43,077
44,508
45,953
47,412
48,886
1,000
2,020
3,060
4,122
5,204
6,308
7,434
8,583
9,755
10,950
12,169
13,412
14,680
15,974
17,293
18,639
20,012
21,412
22,841
24,297
25,783
27,299
28,845
30,422
32,030
33,671
35,344
37,051
38,792
40,568
42,379
44,227
46,112
48,034
49,994
51,994
54,034
56,115
58,237
60,402
1,000
2,030
3,091
4,184
5,309
6,468
7,662
8,892
10,159
11,464
12,808
14,192
15,618
17,086
18,599
20,157
21,762
23,414
25,117
26,870
28,676
30,537
32,453
34,426
36,459
38,553
40,710
42,931
45,219
47,575
50,003
52,503
55,078
57,730
60,462
63,276
66,174
69,159
72,234
75,401
1,000
2,040
3,122
4,246
5,416
6,633
7,898
9,214
10,583
12,006
13,486
15,026
16,627
18,292
20,024
21,825
23,698
25,645
27,671
29,778
31,969
34,248
36,618
39,083
41,646
44,312
47,084
49,968
52,966
56,085
59,328
62,701
66,210
69,858
73,652
77,598
81,702
85,970
90,409
95,026
1,000
2,050
3,153
4,310
5,526
6,802
8,142
9,549
11,027
12,578
14,207
15,917
17,713
19,599
21,579
23,657
25,840
28,132
30,539
33,066
35,719
38,505
41,430
44,502
47,727
51,113
54,669
58,403
62,323
66,439
70,761
75,299
80,064
85,067
90,320
95,836
101,628
107,710
114,095
120,800
1,000
2,060
3,184
4,375
5,637
6,975
8,394
9,897
11,491
13,181
14,972
16,870
18,882
21,015
23,276
25,673
28,213
30,906
33,760
36,786
39,993
43,392
46,996
50,816
54,865
59,156
63,706
68,528
73,640
79,058
84,802
90,890
97,343
104,184
111,435
119,121
127,268
135,904
145,058
154,762
1,000
2,070
3,215
4,440
5,751
7,153
8,654
10,260
11,978
13,816
15,784
17,888
20,141
22,550
25,129
27,888
30,840
33,999
37,379
40,995
44,865
49,006
53,436
58,177
63,249
68,676
74,484
80,698
87,347
94,461
102,073
110,218
118,933
128,259
138,237
148,913
160,337
172,561
185,640
199,635
1,000
2,080
3,246
4,506
5,867
7,336
8,923
10,637
12,488
14,487
16,645
18,977
21,495
24,215
27,152
30,324
33,750
37,450
41,446
45,762
50,423
55,457
60,893
66,765
73,106
79,954
87,351
95,339
103,966
113,283
123,346
134,214
145,951
158,627
172,317
187,102
203,070
220,316
238,941
259,057
1,000
2,090
3,278
4,573
5,985
7,523
9,200
11,028
13,021
15,193
17,560
20,141
22,953
26,019
29,361
33,003
36,974
41,301
46,018
51,160
56,765
62,873
69,532
76,790
84,701
93,324
102,723
112,968
124,135
136,308
149,575
164,037
179,800
196,982
215,711
236,125
258,376
282,630
309,066
337,882
1,000
2,100
3,310
4,641
6,105
7,716
9,487
11,436
13,579
15,937
18,531
21,384
24,523
27,975
31,772
35,950
40,545
45,599
51,159
57,275
64,002
71,403
79,543
88,497
98,347
109,182
121,100
134,210
148,631
164,494
181,943
201,138
222,252
245,477
271,024
299,127
330,039
364,043
401,448
442,593
&O

FVADn k E F&D G k'n I DH.k
,
@"==$ (
#

1,000
2,110
3,342
4,710
6,228
7,913
9,783
11,859
14,164
16,722
19,561
22,713
26,212
30,095
34,405
39,190
44,501
50,396
56,939
64,203
72,265
81,214
91,148
102,174
114,413
127,999
143,079
159,817
178,397
199,021
221,913
247,324
275,529
306,837
341,590
380,164
422,982
470,511
523,267
581,826
:
/

8
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
2,120
2,130
2,140
2,150
2,160
3,374
3,407
3,440
3,473
3,506
4,779
4,850
4,921
4,993
5,066
6,353
6,480
6,610
6,742
6,877
8,115
8,323
8,536
8,754
8,977
10,089
10,405
10,730
11,067
11,414
12,300
12,757
13,233
13,727
14,240
14,776
15,416
16,085
16,786
17,519
17,549
18,420
19,337
20,304
21,321
20,655
21,814
23,045
24,349
25,733
24,133
25,650
27,271
29,002
30,850
28,029
29,985
32,089
34,352
36,786
32,393
34,883
37,581
40,505
43,672
37,280
40,417
43,842
47,580
51,660
42,753
46,672
50,980
55,717
60,925
48,884
53,739
59,118
65,075
71,673
55,750
61,725
68,394
75,836
84,141
63,440
70,749
78,969
88,212
98,603
72,052
80,947
91,025 102,444 115,380
81,699
92,470 104,768 118,810
134,841
92,503 105,491 120,436 137,632 157,415
104,603 120,205 138,297 159,276 183,601
118,155 136,831 158,659 184,168 213,978
133,334 155,620 181,871 212,793 249,214
150,334 176,850 208,333 245,712 290,088
169,374 200,841 238,499 283,569 337,502
190,699 227,950 272,889 327,104 392,503
214,583 258,583 312,094 377,170 456,303
241,333 293,199 356,787 434,745 530,312
271,293 332,315 407,737 500,957 616,162
304,848 376,516 465,820 577,100 715,747
342,429 426,463 532,035 664,666 831,267
384,521 482,903 607,520 765,365 965,270
431,663 546,681 693,573 881,170 1120,713
484,463 618,749 791,673 1014,346 1301,027
543,599 700,187 903,507 1167,498 1510,191
609,831 792,211 1030,998 1343,622 1752,822
684,010 896,198 1176,338 1546,165 2034,273
767,091 1013,704 1342,025 1779,090 2360,757
<
C
6
:)
1,000
2,170
3,539
5,141
7,014
9,207
11,772
14,773
18,285
22,393
27,200
32,824
39,404
47,103
56,110
66,649
78,979
93,406
110,285
130,033
153,139
180,172
211,801
248,808
292,105
342,763
402,032
471,378
552,512
647,439
758,504
888,449
1040,486
1218,368
1426,491
1669,994
1954,894
2288,225
2678,224
3134,522
1,000
2,180
3,572
5,215
7,154
9,442
12,142
15,327
19,086
23,521
28,755
34,931
42,219
50,818
60,965
72,939
87,068
103,740
123,414
146,628
174,021
206,345
244,487
289,494
342,603
405,272
479,221
566,481
669,447
790,948
934,319
1103,496
1303,125
1538,688
1816,652
2144,649
2531,686
2988,389
3527,299
4163,213
1,000
2,190
3,606
5,291
7,297
9,683
12,523
15,902
19,923
24,709
30,404
37,180
45,244
54,841
66,261
79,850
96,022
115,266
138,166
165,418
197,847
236,438
282,362
337,010
402,042
479,431
571,522
681,112
811,523
966,712
1151,387
1371,151
1632,670
1943,877
2314,214
2754,914
3279,348
3903,424
4646,075
5529,829
1,000
2,200
3,640
5,368
7,442
9,930
12,916
16,499
20,799
25,959
32,150
39,581
48,497
59,196
72,035
87,442
105,931
128,117
154,7
186,688
225,026
271,031
326,237
392,484
471,981
567,377
681,853
819,223
984,068
1181,882
1419,258
1704,109
2045,931
2456,118
2948,341
3539,009
4247,811
5098,373
6119,048
7343,858
M

"
J C D !

@"==$ (
#
<
)
1
2
3
0,990
0,980
0,971
0,980
0,961
0,942
0,971
0,943
0,915
0,962
0,925
0,889
0,952
0,907
0,864
0,943
0,890
0,840
0,935
0,873
0,816
0,926
0,857
0,794
0,917
0,842
0,772
0,909
0,826
0,751
4
5
6
7
8
9
10
11
0,961
0,951
0,942
0,933
0,923
0,914
0,905
0,896
0,924
0,906
0,888
0,871
0,853
0,837
0,820
0,804
0,888
0,863
0,837
0,813
0,789
0,766
0,744
0,722
0,855
0,822
0,790
0,760
0,731
0,703
0,676
0,650
0,823
0,784
0,746
0,711
0,677
0,645
0,614
0,585
0,792
0,747
0,705
0,665
0,627
0,592
0,558
0,527
0,763
0,713
0,666
0,623
0,582
0,544
0,508
0,475
0,735
0,681
0,630
0,583
0,540
0,500
0,463
0,429
0,708
0,650
0,596
0,547
0,502
0,460
0,422
0,388
0,683
0,621
0,564
0,513
0,467
0,424
0,386
0,350
12
13
14
15
16
17
18
19
0,887
0,879
0,870
0,861
0,853
0,844
0,836
0,828
0,788
0,773
0,758
0,743
0,728
0,714
0,700
0,686
0,701
0,681
0,661
0,642
0,623
0,605
0,587
0,570
0,625
0,601
0,577
0,555
0,534
0,513
0,494
0,475
0,557
0,530
0,505
0,481
0,458
0,436
0,416
0,396
0,497
0,469
0,442
0,417
0,394
0,371
0,350
0,331
0,444
0,415
0,388
0,362
0,339
0,317
0,296
0,277
0,397
0,368
0,340
0,315
0,292
0,270
0,250
0,232
0,356
0,326
0,299
0,275
0,252
0,231
0,212
0,194
0,319
0,290
0,263
0,239
0,218
0,198
0,180
0,164
20
21
22
23
24
25
26
27
0,820
0,811
0,803
0,795
0,788
0,780
0,772
0,764
0,673
0,660
0,647
0,634
0,622
0,610
0,598
0,586
0,554
0,538
0,522
0,507
0,492
0,478
0,464
0,450
0,456
0,439
0,422
0,406
0,390
0,375
0,361
0,347
0,377
0,359
0,342
0,326
0,310
0,295
0,281
0,268
0,312
0,294
0,278
0,262
0,247
0,233
0,220
0,207
0,258
0,242
0,226
0,211
0,197
0,184
0,172
0,161
0,215
0,199
0,184
0,170
0,158
0,146
0,135
0,125
0,178
0,164
0,150
0,138
0,126
0,116
0,106
0,098
0,149
0,135
0,123
0,112
0,102
0,092
0,084
0,076
28
29
30
31
32
33
34
35
0,757
0,749
0,742
0,735
0,727
0,720
0,713
0,706
0,574
0,563
0,552
0,541
0,531
0,520
0,510
0,500
0,437
0,424
0,412
0,400
0,388
0,377
0,366
0,355
0,333
0,321
0,308
0,296
0,285
0,274
0,264
0,253
0,255
0,243
0,231
0,220
0,210
0,200
0,190
0,181
0,196
0,185
0,174
0,164
0,155
0,146
0,138
0,130
0,150
0,141
0,131
0,123
0,115
0,107
0,100
0,094
0,116
0,107
0,099
0,092
0,085
0,079
0,073
0,068
0,090
0,082
0,075
0,069
0,063
0,058
0,053
0,049
0,069
0,063
0,057
0,052
0,047
0,043
0,039
0,036
36
37
38
39
40
0,699
0,692
0,685
0,678
0,672
0,490
0,481
0,471
0,462
0,453
0,345
0,335
0,325
0,316
0,307
0,244
0,234
0,225
0,217
0,208
0,173
0,164
0,157
0,149
0,142
0,123
0,116
0,109
0,103
0,097
0,088
0,082
0,076
0,071
0,067
0,063
0,058
0,054
0,050
0,046
0,045
0,041
0,038
0,035
0,032
0,032
0,029
0,027
0,024
0,022
&O 8

PV E FD.&D G k' nH
@"==$ (
#

:
/

8
<
C
6
:)
0,901
0,812
0,731
0,659
0,593
0,893
0,797
0,712
0,636
0,567
0,885
0,783
0,693
0,613
0,543
0,877
0,769
0,675
0,592
0,519
0,870
0,756
0,658
0,572
0,497
0,862
0,743
0,641
0,552
0,476
0,855
0,731
0,624
0,534
0,456
0,847
0,718
0,609
0,516
0,437
0,840
0,706
0,593
0,499
0,419
0,833
0,694
0,579
0,482
0,402
0,535
0,482
0,434
0,391
0,352
0,317
0,286
0,258
0,507
0,452
0,404
0,361
0,322
0,287
0,257
0,229
0,480
0,425
0,376
0,333
0,295
0,261
0,231
0,204
0,456
0,400
0,351
0,308
0,270
0,237
0,208
0,182
0,432
0,376
0,327
0,284
0,247
0,215
0,187
0,163
0,410
0,354
0,305
0,263
0,227
0,195
0,168
0,145
0,390
0,333
0,285
0,243
0,208
0,178
0,152
0,130
0,370
0,314
0,266
0,225
0,191
0,162
0,137
0,116
0,352
0,296
0,249
0,209
0,176
0,148
0,124
0,104
0,335
0,279
0,233
0,194
0,162
0,135
0,112
0,093
0,232
0,209
0,188
0,170
0,153
0,138
0,124
0,112
0,205
0,183
0,163
0,146
0,130
0,116
0,104
0,093
0,181
0,160
0,141
0,125
0,111
0,098
0,087
0,077
0,160
0,140
0,123
0,108
0,095
0,083
0,073
0,064
0,141
0,123
0,107
0,093
0,081
0,070
0,061
0,053
0,125
0,108
0,093
0,080
0,069
0,060
0,051
0,044
0,111
0,095
0,081
0,069
0,059
0,051
0,043
0,037
0,099
0,084
0,071
0,060
0,051
0,043
0,037
0,031
0,088
0,074
0,062
0,052
0,044
0,037
0,031
0,026
0,078
0,065
0,054
0,045
0,038
0,031
0,026
0,022
0,101
0,091
0,082
0,074
0,066
0,060
0,054
0,048
0,083
0,074
0,066
0,059
0,053
0,047
0,042
0,037
0,068
0,060
0,053
0,047
0,042
0,037
0,033
0,029
0,056
0,049
0,043
0,038
0,033
0,029
0,026
0,022
0,046
0,040
0,035
0,030
0,026
0,023
0,020
0,017
0,038
0,033
0,028
0,024
0,021
0,018
0,016
0,014
0,032
0,027
0,023
0,020
0,017
0,014
0,012
0,011
0,026
0,022
0,019
0,016
0,014
0,011
0,010
0,008
0,022
0,018
0,015
0,013
0,011
0,009
0,008
0,006
0,018
0,015
0,013
0,010
0,009
0,007
0,006
0,005
0,044
0,039
0,035
0,032
0,029
0,026
0,023
0,021
0,033
0,030
0,027
0,024
0,021
0,019
0,017
0,015
0,026
0,023
0,020
0,018
0,016
0,014
0,012
0,011
0,020
0,017
0,015
0,013
0,012
0,010
0,009
0,008
0,015
0,013
0,011
0,010
0,009
0,008
0,007
0,006
0,012
0,010
0,009
0,007
0,006
0,006
0,005
0,004
0,009
0,008
0,007
0,006
0,005
0,004
0,004
0,003
0,007
0,006
0,005
0,004
0,004
0,003
0,003
0,002
0,005
0,005
0,004
0,003
0,003
0,002
0,002
0,002
0,004
0,004
0,003
0,002
0,002
0,002
0,001
0,001
0,019
0,017
0,015
0,013
0,012
0,011
0,010
0,009
0,008
0,007
0,006
0,005
0,005
0,004
0,004
0,004
0,003
0,003
0,003
0,002
0,002
0,002
0,002
0,001
0,001
0,001
0,001
0,001
0,001
0,001
M

"
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
J C & '

D
@"==$ (
#
<
0,990
1,970
2,941
3,902
4,853
5,795
6,728
7,652
8,566
9,471
10,368
11,255
12,134
13,004
13,865
14,718
15,562
16,398
17,226
18,046
18,857
19,660
20,456
21,243
22,023
22,795
23,560
24,316
25,066
25,808
26,542
27,270
27,990
28,703
29,409
30,108
30,800
31,485
32,163
32,835
0,980
1,942
2,884
3,808
4,713
5,601
6,472
7,325
8,162
8,983
9,787
10,575
11,348
12,106
12,849
13,578
14,292
14,992
15,678
16,351
17,011
17,658
18,292
18,914
19,523
20,121
20,707
21,281
21,844
22,396
22,938
23,468
23,989
24,499
24,999
25,489
25,969
26,441
26,903
27,355
0,971
1,913
2,829
3,717
4,580
5,417
6,230
7,020
7,786
8,530
9,253
9,954
10,635
11,296
11,938
12,561
13,166
13,754
14,324
14,877
15,415
15,937
16,444
16,936
17,413
17,877
18,327
18,764
19,188
19,600
20,000
20,389
20,766
21,132
21,487
21,832
22,167
22,492
22,808
23,115
0,962
1,886
2,775
3,630
4,452
5,242
6,002
6,733
7,435
8,111
8,760
9,385
9,986
10,563
11,118
11,652
12,166
12,659
13,134
13,590
14,029
14,451
14,857
15,247
15,622
15,983
16,330
16,663
16,984
17,292
17,588
17,874
18,148
18,411
18,665
18,908
19,143
19,368
19,584
19,793
0,952
1,859
2,723
3,546
4,329
5,076
5,786
6,463
7,108
7,722
8,306
8,863
9,394
9,899
10,380
10,838
11,274
11,690
12,085
12,462
12,821
13,163
13,489
13,799
14,094
14,375
14,643
14,898
15,141
15,372
15,593
15,803
16,003
16,193
16,374
16,547
16,711
16,868
17,017
17,159
0,943
1,833
2,673
3,465
4,212
4,917
5,582
6,210
6,802
7,360
7,887
8,384
8,853
9,295
9,712
10,106
10,477
10,828
11,158
11,470
11,764
12,042
12,303
12,550
12,783
13,003
13,211
13,406
13,591
13,765
13,929
14,084
14,230
14,368
14,498
14,621
14,737
14,846
14,949
15,046
0,935
1,808
2,624
3,387
4,100
4,767
5,389
5,971
6,515
7,024
7,499
7,943
8,358
8,745
9,108
9,447
9,763
10,059
10,336
10,594
10,836
11,061
11,272
11,469
11,654
11,826
11,987
12,137
12,278
12,409
12,532
12,647
12,754
12,854
12,948
13,035
13,117
13,193
13,265
13,332
0,926
1,783
2,577
3,312
3,993
4,623
5,206
5,747
6,247
6,710
7,139
7,536
7,904
8,244
8,559
8,851
9,122
9,372
9,604
9,818
10,017
10,201
10,371
10,529
10,675
10,810
10,935
11,051
11,158
11,258
11,350
11,435
11,514
11,587
11,655
11,717
11,775
11,829
11,879
11,925
0,917
1,759
2,531
3,240
3,890
4,486
5,033
5,535
5,995
6,418
6,805
7,161
7,487
7,786
8,061
8,313
8,544
8,756
8,950
9,129
9,292
9,442
9,580
9,707
9,823
9,929
10,027
10,116
10,198
10,274
10,343
10,406
10,464
10,518
10,567
10,612
10,653
10,691
10,726
10,757
)
0,909
1,736
2,487
3,170
3,791
4,355
4,868
5,335
5,759
6,145
6,495
6,814
7,103
7,367
7,606
7,824
8,022
8,201
8,365
8,514
8,649
8,772
8,883
8,985
9,077
9,161
9,237
9,307
9,370
9,427
9,479
9,526
9,569
9,609
9,644
9,677
9,706
9,733
9,757
9,779
&O j

PVADn k E FD I D.&DGk' nH.k
,
@"==$ (
#

:
/

8
<
C
6
:)
0,901
1,713
2,444
3,102
3,696
4,231
4,712
5,146
5,537
5,889
6,207
6,492
6,750
6,982
7,191
7,379
7,549
7,702
7,839
7,963
8,075
8,176
8,266
8,348
8,422
8,488
8,548
8,602
8,650
8,694
8,733
8,769
8,801
8,829
8,855
8,879
8,900
8,919
8,936
8,951
0,893
1,690
2,402
3,037
3,605
4,111
4,564
4,968
5,328
5,650
5,938
6,194
6,424
6,628
6,811
6,974
7,120
7,250
7,366
7,469
7,562
7,645
7,718
7,784
7,843
7,896
7,943
7,984
8,022
8,055
8,085
8,112
8,135
8,157
8,176
8,192
8,208
8,221
8,233
8,244
0,885
1,668
2,361
2,974
3,517
3,998
4,423
4,799
5,132
5,426
5,687
5,918
6,122
6,302
6,462
6,604
6,729
6,840
6,938
7,025
7,102
7,170
7,230
7,283
7,330
7,372
7,409
7,441
7,470
7,496
7,518
7,538
7,556
7,572
7,586
7,598
7,609
7,618
7,627
7,634
0,877
1,647
2,322
2,914
3,433
3,889
4,288
4,639
4,946
5,216
5,453
5,660
5,842
6,002
6,142
6,265
6,373
6,467
6,550
6,623
6,687
6,743
6,792
6,835
6,873
6,906
6,935
6,961
6,983
7,003
7,020
7,035
7,048
7,060
7,070
7,079
7,087
7,094
7,100
7,105
0,870
1,626
2,283
2,855
3,352
3,784
4,160
4,487
4,772
5,019
5,234
5,421
5,583
5,724
5,847
5,954
6,047
6,128
6,198
6,259
6,312
6,359
6,399
6,434
6,464
6,491
6,514
6,534
6,551
6,566
6,579
6,591
6,600
6,609
6,617
6,623
6,629
6,634
6,638
6,642
0,862
1,605
2,246
2,798
3,274
3,685
4,039
4,344
4,607
4,833
5,029
5,197
5,342
5,468
5,575
5,668
5,749
5,818
5,877
5,929
5,973
6,011
6,044
6,073
6,097
6,118
6,136
6,152
6,166
6,177
6,187
6,196
6,203
6,210
6,215
6,220
6,224
6,228
6,231
6,233
0,855
1,585
2,210
2,743
3,199
3,589
3,922
4,207
4,451
4,659
4,836
4,988
5,118
5,229
5,324
5,405
5,475
5,534
5,584
5,628
5,665
5,696
5,723
5,746
5,766
5,783
5,798
5,810
5,820
5,829
5,837
5,844
5,849
5,854
5,858
5,862
5,865
5,867
5,869
5,871
0,847
1,566
2,174
2,690
3,127
3,498
3,812
4,078
4,303
4,494
4,656
4,793
4,910
5,008
5,092
5,162
5,222
5,273
5,316
5,353
5,384
5,410
5,432
5,451
5,467
5,480
5,492
5,502
5,510
5,517
5,523
5,528
5,532
5,536
5,539
5,541
5,543
5,545
5,547
5,548
0,840
1,547
2,140
2,639
3,058
3,410
3,706
3,954
4,163
4,339
4,486
4,611
4,715
4,802
4,876
4,938
4,990
5,033
5,070
5,101
5,127
5,149
5,167
5,182
5,195
5,206
5,215
5,223
5,229
5,235
5,239
5,243
5,246
5,249
5,251
5,253
5,255
5,256
5,257
5,258
0,833
1,528
2,106
2,589
2,991
3,326
3,605
3,837
4,031
4,192
4,327
4,439
4,533
4,611
4,675
4,730
4,775
4,812
4,843
4,870
4,891
4,909
4,925
4,937
4,948
4,956
4,964
4,970
4,975
4,979
4,982
4,985
4,988
4,990
4,992
4,993
4,994
4,995
4,996
4,997
&O k
-
-

9 #

( !"#)
!- 1 %4
3

1!4 9. # #

(
b# (% #
'
1 4
=
($!$ %& $% $& '(!" !)

- 1 4 #

( !)*' !") ) + !&,

$! -.'.! .*!" - % $'!)
#(' ! $ (

K( 14 -( - (% #
( $ ( ,
$ -
/*!"( '( 0$ ) ! '( 12( $'!3 '( -)
7( 1-4
!!
! =$! '
!
% #

?

('! '% ($)
(' " 0$)
'!
!

*!
9

#% .

H( # # ( ( 1 -4
(11% $ *)

( - ('
-'
%

-(% F
1 $ (' '
- # -
4

339
? $ h - 1 ('

$
( - (4

#

- ,
h# - 1## '## !' (' #
!
%h
4
(' (' '

( 1
# -
4
( F(

- ('
'
( 1 # -
4
( ##%

(' '

( 1 # -
4
A. #

1( 4
(%
# # -. #
1$4
M
#
( ( $
1## '## . ( ( $

-- # # # > - h =

,
- ##-
4
.!

*

9 %

( !
!
3
+ 1 =(4
& $ -

1

4
& =#' $ > % #

% 1
4
& !
#' $ >

'
,
-'
& =#' $ > 1
$ (,
. # ## (
#-
##% $
# 4
( ( % $ #% ,

.%
( 1 > . ##% -
-
# # ##'
' 4
& !
#' $ > (
=(
% = $%
( . ##%

! %
$% #% .

340

.!

-

(

+
9(# ##- 1 # ##' -4

#,
#%

#% .! $i
@#( ( - 9 #

-
#( 9( #(i
D 9 #

(
# ( ! # ,
# ( - #
h -i 1
#
## # (
h#
%4
@#
h - ! - (' 9 #
,
h -i 1# - $ ( %
#
( # -
9( ( (4
## $ 9(
9. (h#( -i
.!

@
# 9. (h 9. - i 1## '#,
# $ (' # > ,
h '

'
## (% F ##

# -

4
@# ( (

1=(4
-,
( (h#(! - ( -i 1 '
#
'

( # $

# 4
@# -
h# - 9. # # 1
#( !4i
H# ! 9. # # ( !

#$!
## i
.!

*
@#
- ( 9.' h -i
@# 9(

F $ ## ( "
! (' '
(i
? 9( $ ( (h - ##

1 (' '
(4i
I

- (
(% 9.'

## 9( " ##
"- !
( (' '
(i

341
.!

* *! ! B* --C
J

9. ( 1#( -4 !

9
(
( 1-,
(% # # -4i
@#
9 i 1 # ('

. #
' ## '##4
7
9( "
! 9 "
,
(
- #i
9 #$ - h# -

( $%h
( #' 9.-
i1 #,
$ > # # !
(
-
" # > ! 9 #$4
7
9(
( ( # #!

9.-
! ! 9
(
- ,
# "' 1 >
- $ 4i
@#
9 - # # h - 1 ',
#
( $ (4 ##
,
h 9(
#
i
@#
9 - $ '
!

% % #$i
9 ##!
9 '
-
$( 1# ,
% -4 ## "
(' ' ,

(i
.!

*

+ A
(' (' '

( 1
# -
4
@ =#$ (% (' # ' # =#$ 1
$ % (' #
% $ (% # ,
=#$4
B
- '
# 9 '
('
#
"
.
1. 4

%
(i

- = 1 ( . ( # ,

# # # #

#
% = 4
M (' $ ' #

' #('
9 # 1( ( % $ #%

94i
342

@# % ##%

- $ # 9.-

1 ('

% (' #
% ' #

4i
@#

9.' # 1
( ,
4 ##%
% ( 9(
1,
(% #
( -4i
@#
9.% $ # # (% - =
(

1( 4i
D(

@# ##%
!
# = 9.-
1-

#

#$ ,
- % !

% =4i
9( ( #! !

#! =
- $ 9.%
##%
i
?
-$ 1-
#-
#
-$ -,
$ -
4
@
9.-
i
@# 9. !

#%
i
9 ##' #' 9

( "' i
.!

A A!
@# =#( 9. ! - - . %

9.,
-
1#
# (!% 4i
@# 9( $

% 9 "' =# #
1)) # >
- =# # ) # > ,

- =# #% 4i
@# (# - 9 # ( (. =#( # '
$ 1 ( 4i
@# 9(

=# #
1. ## 9(
'4i

343
.!

E
A
* B F -FC
9
(
#$
(
(
#$3
(% -
oo ooo o
9% -
o oo ooo o
( 1 -4

,
( .,
(' $%
.!

!* !

A
!
? % '

I (
- 1 #,
4
:
-3
4 (#

4 (,
(
#

4
(
-
('
('

/ B - >
('

1 : E : E : ; /4
9- !
,
(
1
% ,
4 1 E /4
& ( 3
4 ##
4 1

%4
4 # ( -
-4

,

4 #
(% -
oo ooo o
9% -
o oo ooo o

344
4

4 =
4 '(
4 $ ( #

#4 '
(
B - 1 E E #4
4 ( ( ( #

4 ##

4 '
( - $

4
4 F
$
8 9-
( ( ( ,
1 E E 4
<
(
,
# $ # 1 2 84
? 3
F
1(# ,
$4
J ?
1 # $ #,
4
9 J
(
- 1 # $
# 4
7 A( #
1 # $ #,
4
& ? #
1 # $ #,
4
D $3
> #
> # -
.!

+
(

+
B F -FC
#
F
1(# $ ,
#$4 ( - 1#$,

-
! 4
(% -
9% -

(
(
o oo ooo o o oo ooo o

345
: A(
%

#$
/ ( $ 1 2 :4
I#
( 1'% (4 '
(
( % ##%
,
1 / 2 4
8 & ( (#

1 3 4
.!

-
- -
B F -FC
9 "
, 1 $ - #4 #

- ! # =( = %
- % ,
K = - #

G H+ #!(I
,! # # !(

H
#
@#
X
(%
#
@! #
D6A6 l(
46H6 F.0@
C6$6 $&
C6h6 L&%G

))/ + 8)6) 16 7 I!
= b ::) & o /))) "#
A# p
B
L# F
)))) K# ` #%
<
3 1)6 4 6:,))8<
-('

K%#% -=#
/:)) - K%# K 6/

Экономический Анализ Реальных Инвестиций

Загружено:

Сведения о документе

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

Экономический Анализ Реальных Инвестиций

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

GMS

      ..

         

  ) * + &   # $   

  , * -  " &     

  . /         

  * #$   $   

  3         $

  /      $

  6 !    ""7  $ . . . . . . . . . . . . 160

   8  &'$      

  ,  +     "

 9 * & +      

  0   $  "    

 9 * &       

  5 #    &      (

     

   * (!   

19531965 . 19661980 . 19951999 . 19992001 .

   %&&&'())% *

,         

. 6.1 , , , 100 . 1000 ., 40% (

      

1 2    )& 

  -      ' &   

&  %      &     " # 

, #%&  !  "  & / 

   !   "  &   

' " ! /      "  

      

   - #   .  -    

          

1 %   - #   #    

0   " &  ' #   #   

$   &     %   '  

     

@       !

'  )            '

&        -   

-        &     "  

*   3 # QRSRTU VWXRU4    

       '         '

H         

"      !  -      

  '-   & % 

' " # '  " &         

  3#       

1,00 (1 + 0,10) = 1,21

+ 1,00 (1 + 0,10) + 1,00 (1 + 0,10) = 3,31.

=    ) &       ' 

   & <

   "        )  

 = 10 000 (  1nk = 10 000 ( 174,49 = 1 744 900 .

100 000 000 =

1,00 [1 / (1+ 0,10)] = 0,909

G# #        '  !#   

,      "       "   

   ! ?      " #     

F   )      "  

 '       # #     

2      #     

  #  -  

0! " '    !       

0'  '          #  

..

) * +& #$

, *- "&

. /

*#$ $

3 $

/ $

6 ! ""7 $ . . . . . . . . . . . . 160

8&'$

, + "

9 *& +

0 $ "

9 *&

5 # & (

* (!

%&&&'())% *

,

1 2 )&

- ' &

& % & " #

, #%& ! " & /

! " &

' " ! / "

- # . -

1 % - # #

0 "& ' # #

$ & % '

@ !

' ) '

& -

- & "

* 3# QRSRTU VWXRU4

' '

H

" ! -

'- & %

' " #' "&

3#

= ) & '

&<

" )

= 10 000 ( 1nk = 10 000 ( 174,49 = 1 744 900 .

G# # ' !#

, " "

! ? "#

F ) "

' # #

2 #

# -

0! " ' !

0' ' #

5 #

@

& &

) !# '

5 ! & '

? C

- & ! % !

' ' '

' 3[US YTUZU[S VWXRU /4

, ' ' "

# 0t %

0' ' /

# 1 "& # #

A

!# ( #

# 0 <

0 / " 0 -

" #

F & '- #

H# 0 # 8

, ' )%%

= - 39?4 39D4

033 ) )& & & /

2 9^ 033 ) )%%

.. 40 = 3,2 ( 1nk 1nk = 40 : 3,2 = 12,5.

- 033

H #

! - ## -

1 t ' ( ? + :?D) C " %