Тема 4 Фондовая биржа

4.1 Концепция , типология и функции Фондовых Бирж

4.2 Основная характеристика и организационная структура Фондовой Биржи
4.3 Биржевые коэфиценты и показатели
4.4 Определение и типология биржевых операций
4.5 Механизм функционирования биржевых операций

4.1 Содержание , виды и функции Фондовых бирж

Фондовые биржи представляют собой главный элемент вторичного сегмента рынка
капитала. Библиографические источники датируют возникновение бирж 1100 нэ когда , в больших
европейских городах, коммерсанты и держатели облигации, выпущенные соответствующими
городами собирались на ступеньках соборов или на главной площади города , или на рынках для
проведения переговоров и осуществления сделок по первичным формам ценных бумаг.
Название биржа как учреждение принадлежит семье Ван дер Бёрс , из Брюгге , на
фронтоне гостиничного двора которых были вырезаны из камня три мешка. Гостиничный двор
этой семьи предоставлял возможность сделок с драгоценными металлами , а позже и с ценными
бумагами. Тот же знак ”мешок с деньгами”, в XIV веке , был использован в итальянских городах
Генуя , Флоренция и Венеция для того , чтобы указать место , где можно было обменяться
информацией о коммерческих операциях или где даже заключались сделки. Выше упомянутое
позволяет специалистам данной области считать местом возникновения бирж Италию.
Возникновение специализированных зданий , предназначенных для бирж, так же как и
первых правил функционирования их относится к XVI и XVII векам.
В Австро-Венгерской империи , начиная с 1771 года , через имперский указ Марии Терезы
, приступили к разделению бирж на товарные и биржи ценных бумаг.
Начиная с XVII века были зарегистрированы значительные изменения связанные с
количеством участников биржевых сделок и их объёмов, это привело к появлению первых
профессиональных участников в качестве ”агентов по обмену”, в связи с ужесточением правил
сделок , а так же и с публикацией информации о заключённых сделках .
На сегодняшний день, согласно специфики её организации , каждый вторичный рынок –
захватывающий и привлекает инвесторов , потому что он :
 Публичный рынок , доступный – через специалистов посредников , каждому
физическому и юридическому лицу , который хочет купить и/или продать ценные
бумаги;
 Организованный рынок , рынок , который имеет чёткие часы работы и стандартный
метод заключения сделок , вся эта информация доведена до сведения инвесторов.
 Чётко регламентированный и подверженный надзору рынок , рынок , который
функционирует по определённым правилам и который гарантирует , по средствам
способа регламентирования и организации заключения сделок , справедливые
условия и правильные условия для всех участников рынка;
Через эти три характеристики , вторичный рынок , биржа обеспечивает уверенность
инвесторов как в качестве предоставляемых услуг , так и в правильности заключения сделок ,
особенно в той области , которая касается цены , по которой были заключены сделки , а так же
приоритетное исполнения закона.
Таким образом , согласно Ницэ Добротэ , фондовый рынок – это публичный рынок
(фиктивный) организованный для посредничества в сделках с ценными бумагами на длительный
период , выпущенные ранее как самыми важными акционерными обществами, так и
государственными органами.
Фондовые биржи являются специализированными рынками, организованными
государством или частными объединениями, в которых могут быть осуществлены сделки с
ценными бумагами.
Фондовая биржа считается рынком первого ряда , потому что только лучшие компании
имеют доступ к ней , будучи оцененными на бирже.
В большинстве источников биржи определяются в первую очередь как ”место” или хорошо
очерченное пространство , где осуществляются сделки , нося имя ринг или биржевой пакет. Даже
если некоторые биржи закрыли ринги сделок(случай Биржи Ценных Бумаг Лондона) , здание , в
котором функционирует административный аппарат биржи , осталось.
Представляя основной сегмент вторичного рынка капитала , биржа обладает смягчающим
эффектом в экономике, являясь верным помощником сделок с ценными бумагами.
В специализированных источниках, классификация бирж ценных бумаг осуществляется по
многим критериям , а именно:
 В зависимости от территориальной организации:
 Местные фондовые биржи , через которые проходят сделки с ценными
бумагами местными субъектами;
 Национальные фондовые биржи , которые позволяют сделки с ценными
бумагами , эмитированными как местными , так и национальными
субъектами;
 Региональные фондовые биржи , которые имеют офис в определённой стране
и являются частью международного союза , экономического союза , торгового
, финансового или национально-валютного;
 Международные фондовые биржи , которые имеют офис в определённой
стране и в которых осуществляются сделки с ценными бумагами
национальными и зарубежными;
 Глобальные фондовые биржи , результат слияния национальных и
региональных фондовых бирж , на которых осуществляются сделки с
ценными бумагами , эмитированными экономическими сообществами или
государством
 В зависимости от формы образования:
 Частные биржи , созданные и организованные в форме АО , в особенности
в франкоязычных странах; они ещё называются наполеоновскими
биржами;
 Государственные биржи , созданные под эгидой правительства;
 В зависимости от функционального содержания:
 Общие биржи , где совершаются сделки с широкой и разнообразной
гаммой товаров;
 Специализированные биржи (товарные биржи, биржи ценных бумаг)
 В зависимости от доступа в качестве члена биржи:
  Закрытые биржи , которые подразумевают ограниченное число
участников , членство каждого из которых может быть продано , сдано в
аренду или передано по наследству, например , New York Stock Exchenge
является закрытой биржей с ограниченным количеством участников ,
номером 1366;
 Открытые биржи – это организации , которые не предусматривают
ограниченное число участников , участники оплачивают взнос
зачисления , в дальнейшем вносят ежегодную плату участника;
 В зависимости от способа осуществления сделок :
 Спотовые или наличные биржи;
 Срочные биржи или биржи , включающие сделки с маржой;
 В зависимости от техники сделок:
 Голосовые биржи
 Электронные биржи
Не зависимо от вариантов бирж , все типы бирж выполняют те же функции на макро ,
микро и индивидуальном уровне.
Макроэкономические функции  Биржи обеспечивают более короткий и более
эффективный оборот экономик в
долгосрочном периоде(частных лиц) и
обеспечение фин-х потребностей
предпринимателей и гос организаций
 Биржа представляет собой инструмент
обеспечивающий ликвидность в экономике
 Информации , предоставленные фондовыми
биржами в форме котировок представляют
собой практическую базу оценки рыночной
стоимости капитала
 Фондовые биржи представляют собой
помощника и необходимый инструмент для
значительных секторальных реорганизаций

Микроэкономические функции  Биржа способствует повышению или

понижению известности компаний ,
включённых в список и таким образом
оказывает влияние , мотивируя
предпринимателей продавать или покупать
 Биржа позволяет рост собственных фондов
компании
 Биржа стимулирует улучшение
менеджмента предприятиями с целью
повышения стоимости активов, что приведёт
к повышению доходов акционеров

Индивидуальные функции  Биржа способствует получению

ликвидности (наличности) акционерами и
так же посредничает в оценке личной
собственности
 Держатели сертификатов собственности
должны иметь возможность в любой момент
узнать уровень официальной котировки
сертификатов , в которые они инвестировали
Возникновение бирж было неизбежно в связи с развитием общества , а развитие бирж логически
структурировано и тесно связано с организационными и институциональными предпосылками.

4.2 Общая характеристика и организационная структура фондовой биржи

Фондовая биржа имеет статус юридического лица, обычно в форме АО. В международной
практике создание биржи обычно начинается с написания заявления о вступлении в торгово-
экономическую палату, к которой прилагается статус , который в частности должен содержать :
объект переговоров на бирже, права и обязанности участников, способ избрания комитета
управления и права общего собрания , финансирование биржи, Правила , относящиеся к
заключению контрактов, процедуре переговоров, приказов, относящихся к экономической
активности биржи , установление уровня взимаемых комиссионных и тд. Биржи – это
организации, которые обычно саморегламентируются и самоуправляются , те имеют право в
рамках закона определить метод организации и функционирования.
В РМ в декабре 1994 года , на основе закона , относящегося к обороту ценных бумаг и
фондовых бирж , была создана Фондовая биржа Молдовы (ФБМ) , представляющая закрытое АО.
В создании биржи участвовали 34 основателя – профессиональных участников на рынке
ценных бумаг. Одновременно с открытием биржи была создана организационная и юридическая
база , которые способствовали реализации комплексных процессов на рынке капитала.
Традиционно, биржевые ассоциации имеют право принять любую компанию из страны
или иностранную в качестве члена биржи по утверждению биржевого комитета .
В РМ, согласно правила фондовой биржи Молдовы от 17.11.2008 , членами биржи могут
быть юридические лица , которые отвечают следующим требованиям:

 Наличие соответствующей действующей лицензии, выданной Национальной

Комиссией По Фин Рынку(НКФР)
 Соблюдение требований по мин собственному капиталу и гарантийному фонду ,
согласно нормам НКФР и биржи
 Обладание финн средствами , свободными для оплаты текущих налогов и сборов ,
установленных биржей
 Обладание кабинетом , оснащённым техническими средствами коммуникации для
принятия необходимых документов , развёртывания деятельности в отношениях с
биржей и которые предоставят бирже запрашиваемую информацию
 Члены руководства и авторизированные сотрудники будут иметь высшее
образование и/или профессиональную практику в области : экономики , финансов ,
банков, бизнеса или юриспунденции и будут иметь хорошую гражданскую
репутацию и моральную целостность.
 Не менее 2-х сотрудников претендента будут аттестованы биржей или НКФР
 Имеют открытый счёт в расчетном банке , указанном бирже
 Не включение в число сотрудников лиц , понесших наказание за фальсификацию
документов или финансовых сертификатов , за кражу , за получение взяток и др
нарушений с целью обогащения
 Соответствие другим требованиям , считающимися необходимыми , утверждённые
биржей и/или НКФР
Члены биржи обладают одинаковыми правами и обязанностями в независимости от
времени становления членом биржи.
Решение по определению становления членом и отстранения от членства принимает консилиум
биржи. Соответствующее решение принимается по средством простого большинства. Претендент
на получение членства на бирже обязуется уважать статус, правила биржи , процедуры и любые
другие правила , составленные биржей НКЦБ, как и развёртывание деятельности в рамках
действующего законодательства.
Согласно международной практике организация и управление Фондовым рынком
осуществляется руководителями бирж, которое осуществляется различными способами от одного
рынка к другому. Вне зависимости от этого можно определить общую модель, которая включает в
себя 4 большие категории : решение, исполнение , консультации и контроль, как отображено в
таблице 4.1
 Органы, принимающие решение
Биржевая ассоциация сформирована из всех членов этой ассоциации и которая управляется
высшим органом, названным Общее Собрание. Общие Собрания собираются столько раз, сколько
необходимо, но не реже 2 раз в год. Общее Собрание считается легитимным при присутствии
половины от общего числа членов. Если на первом заседании не образовалось большинства , то
объявляется новое общее собрание через, самое большее, 10 дней , которое работает согласно
уставу с любым количеством присутствующих членов. Решение общего собрания принимается
абсолютным большинством членов , присутствующих на заседании.

Исполнительные органы

Консультативные органы
решения
ющие
принима
Органы ,

Органы контроля

Комитет биржи Общее Собрание

Секретариат биржи

Секретарь Вице-президент Президент

Таблица.4.1 Административная структура фондовой биржи Источник: [17; p.39]

Среди обязанностей Общего собрания выделяются как избрание президента , так и секретаря
биржи.
Президент , Вице-президент и секретарь составляют управление Общего собрания, которое
в свою очередь выбирает членов в комитет биржи и членов, которые формируют арбитражную
комиссию, в обязанность которой входит разрешение судебных процессов.
 Органы исполнения
Определяющим элементом в деятельности фондовой биржи является исполнительный
орган. Этот орган обеспечивает нормальное развитие текущей деятельности фондовой биржи и
сформирован из ответственных работников , как и из сотрудников оперативного реагирования
(таблица 4.2).
Как было отмечено ранее, комитет биржи выбирает президента биржи, который
утверждается Общим собранием. Президент является должностным лицом, принятым на основе
контракта для менеджеров, для исполнения решений , принятых Общим собранием и комитетом
биржи. Так же в руководство биржей могут быть назначены вице-президенты, обязанности
которых строго ограничены правилами организации и функционирования биржи. Согласно
иерархической структуре, вице-президенты имеют в подчинении директоров департаментов и
заведующих службами , которые они представляют.
На Фондовой бирже Молдовы в настоящее время осуществляют деятельность следующие
подразделения и департаменты :
Департамент Листинга, Маркетинга и Котировок , который занимается регистрацией
ценных бумаг на бирже , изучением и вписанием ценных бумаг в фондовую биржу. Внесение в
биржевой список (листинг) – это система поддержки рынка , которая создаёт благоприятные
условия для организованного рынка , позволяет найти самые надёжные и качественные ценные
бумаги и участвует в повышении их ликвидности.
Как источник информации и организованного рынка, бирже отведена особая роль в
распространении любой информации, относящейся к ценным бумагам. Вышеупомянутый
департамент публикует ежемесячно в информационном Бюллетене “Фондовая Биржа Молдовы”,
информацию, относящуюся к ценным бумагам, разрешённым для оборота на бирже ,
предоставляет статистику и анализ биржевых переговоров, как и другую информацию. Вся
информация , относящаяся к статистике биржевых сделок считается собственностью биржи.
 Президент биржи

Исполнительные директора

Руководители департаментов руководители службами

Департамент котировок Персонал

Департамент по надзору Администрация

Департамент клиринга Финансово-бухгалтерский

Департамент информации Секретариат

Департамент исследований

и анализа Издательство и пресса

Департамент по связям с

общественностью

Таблица 4.2 Структура исполнительного аппарата фондовой биржи

Источник: [17; p.41]

 Департамент Клиринга и Дисконтирования представляет все действия , совершённые
специализированным департаментом биржи в плане сбора , проверки , коррекции и
подтверждения информаций , относящихся к сделкам с ценными бумагами на бирже, оформление
документов для осуществления сделок , а так же погашение взаимных платёжных обязательств
между членными биржи.
Департамент по надзору за рынком имеет задачу по реализации следующих функций :

 соблюдение соответствия нормам и требованиям законодательства в деятельности

биржи и её членов;
 постоянное наблюдение за деятельностью членов биржи и деятельностью ,
относящейся к ценным бумагам , с целью обеспечения соответствующего
поведения членов на рынке ценных бумаг , поддержки высокого уровня
профессионализма, а так же с целью исключения любых манипуляций на рынке.
 решение юридических проблем

Департамент Автоматизированных Систем. Функцией этого департамента является надзор

и поддержка электронных систем для сделок на бирже.
 Консультационные органы
В международной практике находим различные типы консультативных органов ,
задачами которых является помощь и консультации менеджмента биржи , среди которых:

 Комитет надзора , роль которого в надзоре за исполнением норм и законных

процедур и создании нормативных актов по заключению сделок на бирже;
 Комитет для членов , который контролирует способ соблюдения критерии и норм ,
установленных для получения прибыли , сохранение и потери статуса члена;
 Дисциплинарный комитет , который отвечает за соблюдение этических и
профессионально-деонтологических норм участников биржи , по просьбе Комитета
или Общего собрания;
 Комитет введения на рынок новых ценных бумаг , новых биржевых операций ,
инноваций в финансовой сфере;
 Арбитражная комиссия состоящая из арбитров , прописанных Общим собранием ,
которые имеют роль в решении споров в деятельности биржи;

 Контролирующие органы
Для успешного развития любой деятельности необходим строгий контроль , особенно что
касается денежных ресурсов или ценных бумаг. В условиях фондовой биржи может быть
осуществлён самостоятельно или при посредничестве специальных органов , сформированных из
квалифицированного персонала , экспертов , цензоров и тд. В конце своей деятельности они
предоставляют отчёт общему собранию.
Этот же руководящий аппарат по исполнению и администрированию является невидимым
для большинства инвесторов. Но без этого не было бы возможности захватывающего
функционирования открытых площадок , и даже электронных систем для биржевых операций ,
которые закрыли открытые площадки.

4.3 Биржевые показатели и индексы

Комплексность деятельности фондовой биржи включает наличие некоторых
статистических показателей , которые выражают количественно и качественно процессы сделок ,
взаимодействие спроса и предложения , а так же тенденции в ближайшем будущем на
соответствующем рынке. В то же время специфические показатели деятельности биржи
находятся в основе строгого анализа на базе математики , относящиеся к настоящей деятельности
и перспективам биржи , с точки зрения как продаж так и покупок ценных бумаг.
Каждая фондовая биржа имеет свою систему показателей , но независимо от типа биржи ,
включающую показатели количественные и качественные.
Количественные показатели относятся к цене , по которой продается или покупается
соответствующая ценная бумага в определённый момент , рентабельность и прибыль , которую
может получить владелец , количество сделок с ценными бумагами , а так же другие показатели ,
связанные с комплексными операциями на РЦБ.
PER – показатель , который определяет , сколько платит инвестор за обладание единицей
стоимости от чистой прибыли эмитента.
PER= Curs/PPA
PER(price earning ratio) выражает отчёт цена/рентыбильность;
Curs – цена , оплаченная инвестором;
PPA – годовая чистая прибыль , которая получается в результате деятельности жмитента;

Качественные показатели предлагают возможным инвесторам картину текущей ситуации на

рынке ценных бумаг , а так же возможные тенденции привлекательности конкретной ценной
бумаги , портфеля ценных бумаг или биржи в целом.
Один из самых показательных количественных показателей является синтетический продукт ,
названный биржевыми индексами.
Биржевые индексы представляют собой инструмент , по средствам которого учитываются
общие тенденции биржи , общее движение курса акций на данном рынке.
Биржевые индексы составляю среднее арифметическое или среднее геометрическое значение
цен одной из групп ценных бумаг или в общем фондового рынка , просчитанные для
информирования эволюции во времени и тенденций биржевых цен на определённом рынке ,
сравнивая базовую стоимость с текущей. [28;p.196]
Биржевые индексы могут быть классифицированы по различным критериям.
 По природе ценных бумаг , которые находятся в основе формирования индекса :
 Индексы для акций
 Индексы для облигаций
 Индексы для паевых фонды
 По степени включённости рынка :
 Общий или совокупный индекс , задача которых отражать эволюцию
определённой экономики
 Специальные или секторальные индексы , которые отражают эволюцию
ценных бумаг в определённой области
 По способу конструкции , просматривающимся сквозь призму эволюции :
 Индексы первого поколения , которые включают ограниченное число
обществ и которые не отражают все сегменты ветви той или иной
экономики , обычно рассчитанные простой средне арифметический
показатель цены акций
  Индексы второго поколения , где , как правило , число отобранных обществ
больше , включающих ценные бумаги всех секторов , разделенные по
биржевой капитализации
 По организации , которая разрабатывает и подсчитывает индексы :
 Официальные индексы , индексы , рассчитанные руководителями биржевого
рынка;
 Неофициальные индексы , которые могут быть рассчитаны на основу
специализированных публикаций , финансовых институтов и тд.
 По временному промежутку , в котором они были рассчитаны:
 Индексы , просчитанные в реальном времени , обычно доступные онлайн на
очень короткое время;
 Индексы , рассчитанные в конкретные моменты , в начале и в конце рабочего
дня биржи;
 По возможности создания деривативов :
 Обговариваемые индексы , которые используются на деривативных рынках
как активы поддержки;
 Обговариваемые индексы , которые по составу или по прямому запрету
создателей не могут быть использованы в этом качестве;
 По способу взвешивания цен , под отчётом расчетной формулы :
 Простая средняя арифметическая;
 Долевая средняя арифметическая;
 Средняя геометрическая;
 По способу организации вторичного рынка капитала по которому
рассчитываются :
 Индексы для вторичного рынка типа фондового рынка;
 Индексы для вторичного рынка типа OTC;
 По ариалу , включённому в оценку :
 Национальные индексы
 Региональные индексы
 Мировые индексы

Практически , для создания индекса , требуется пройти следующие этапы :

o Выбор образца , образованного из узкого числа ценных бумаг , таким образом , чтобы
он отражал общую ситуацию на бирже или каком либо её секторе.
o Определение доли различных элементов образца. В этом аспекте существует 3 вариант:
 Равные доли;
 Доля в объёме биржевых операций
 Доля в цене и капитализации биржи;
o Применение формулы индекса. В составлении биржевого индекса используется
отношение вида :
o Выбор даты ссылки и индексации;

Самым узнаваемым биржевым индексом является Доу Джонс , названный по фамилиям 2-х
знаменитых финансистов : Чарльз Доу(основатель журнала Wall Street Journal) и Эдвард Джонс.
Индекс был создан в 1884 году , когда Чарльз Доу осуществил идею подсчёта среднего курса
большего числа фирм(11 в то время) для учёта тренда рынка. После чего , в 1916 году число
участников , входящих в индекс было увеличено до 20 , в 1928 году индекс дошёл до настоящего
состояния , включающего 30 фирм (24;p.41)
 В настоящее время выделяют 4 индекса Доу Джонс :
 Индустриальный индекс(Dow Jones Industrial Averange, DGIA) , включая 30
ценных бумаг , которые содержат 15-20% уровня капитализации NYSE;
 Транспортный индекс (Daw Jones Railroad Average), созданный в 1896 году и
который включает акции 20 компаний в области железнодорожного ,
авиационного и автомобильного транспорта;
 Индекс государственных служб (Daw Jones Utility Average) , созданный в 1929
году , который в настоящее время включает в себя 15 служб;
 Сводный индекс (Daw Jones Composite) , который отражает биржевые курсы
65 агентов секторальных индексов;
Оценка индексов позволяет знать эффективность индивидуальных действий в сравнении с
тенденциями рынка. Если соответствующие акции падают в то время , когда тренд рынка
стабильный или даже в росте , это означает , что фирма эмитент оценена рынком негативно и
существует риск для держателей этих акций. А когда целый индустриальный сектор оценен
рынком ниже средних тенденций , это означает , что этот сектор экономики сталкивается с
экономическими проблемами и развитие и будущее этого сектора под большим вопросом .
В то же время акции , включённые в показатели биржевых индексов , считаются очень
надёжными благодаря факту многократного изменения индекса Daw Jones , отражая изменение в
иерархии представленных американских фирм.
В РМ в начале 2000 года Национальная Комиссия по Ценным Бумагам (предшественница Нац
Комиссии по Фин Рынку) ввела в циркуляцию показатели CNVM-32 , официальная публикация
которых началась в 2000 году. Индексы просчитываются еженедельно после закрытия заседания в
пятницу (или заседания в понедельник) торгов на Валютной Биржи Молдовы или Биржи Ценных
Бумаг.
Базой для расчёта соответствующего индекса является самый распространённый в мире
показатель Daw Jones , рассчитанный в режиме реального времени на торгах Фондовой Биржи
Нью Йорка. Структура портфеля CNVM-32 практически отражает структуру ВВП РМ : 57,55%
включённых предприятий в индекс относятся к производству продуктов питания и напитков :
19,42% к лёгкой промышленности: 15,85% к тяжёлой промышленности и 7,18% к сфере услуг.
Начиная с 2007 года индексы CNVM – 32 были переименованы в CNMV Комиссией Нац Фин
Рынка , а так же была утверждена новая структура портфеля , которая содержит 24 компании ,
вместо 32 ранее зарегистрированных. Ценным бумагам , сформировавшим портфель CNVM были
предъявлены определённые требования , из которых отметим , что количество их должно быть не
менее 100 000 , а сумма эмиссии не должна быть меньше 1 млн лей. Эти изменения были
обусловлены пассивностью зарегистрированных на биржевых торгах отдельных компаний ,
включённых ранее в CNVM-32.
Для того , чтобы биржевой индекс отражал реальные процессы , происходящие на рынке
капитала , необходимо применять правильные и точные методики их подсчёта.

4.4 Определение и типы биржевых сделок (операций)

Биржевая сделка заключается во взаимопонимании 2-х или большего числа сторон на базе
взаимных уступок в передаче определённых прав или обмене товарами(13).
Под биржевыми сделками мы понимаем контракты купле-продажи ценных бумаг и других
финн активов , которые заключаются на вторичном рынке капитала через биржевых агентов –
посредников соответствующих финансовых посреднических ассоциаций. Эти операции будут
осуществлены согласно законодательству в отношении ценных бумаг соответствующей страны и
согласно инструкции участвующих учреждений (биржа ценных бумаг , Учреждения рынка OTC).
(16 p.102)
Операции с ценными бумагами могут быть рассмотрены сквозь призму следующих
проявлений :
 Организационный – заключается в прохождении обязательных этапов в осуществлении
сделок.
 Экономический – выражается в определении цели , с которой осуществляются
сделки(инвестиции , спекуляции…)
 Законодательный – проявляется в правах и обязанностях участников сделок
 Этический – проявляется в поведении , демонстрируемом сторонами , участвуемыми в
биржевых сделках.
Существует множество различных типов банковских операций. Не зависимо от их природы
техника операций отмечена способом реализации и курсом , по которому это происходит.
Таким образом , существует 2 большие категории биржевых сделок : [15,p.185]
 На усмотрение
 По сроку
В зависимости от их предназначения , биржевые сделки делятся на операции с:
Первичные фин ценные бумаги
Операции с фин деривативами
Потому , какую конечную цель вы преследуете , биржевые операции классифицируются:
 Простые размещения
 Спекуляция акциями
 Арбитраж ценных бумаг
 Хеджирование
 Технические операции
Простые размещения подразумевают простое инвестирование на рынке капитала доступных
фин средств с целью получения прибыли. Цель данных вложений – получение прибыли в форме
дивидендов или в форме увеличения капитала.

Спекуляция акциями предполагает операции покупки , затем продажи финансовых сертификатов

с заработком , основанным на зарнице курсов.
Принцип , стоящий в основе спекуляции ценными бумагами является тем же , что и для любого
бизнеса:
 Покупать дёшево и продавать дорого в случае спекуляции на повышение (быки) ;
 Продавать дороже и затем перекупать дешевле в случае спекуляции на
понижение(медведи);
К категории спекуляций акциями так же относится и ажиотаж , продажа акций при котором
сопровождается фальшивой информацией , которая вызывает падение или повышение курса акций
в зависимости от необходимости спекулянтов .
Арбитраж ценных бумаг обозначает получение прибыли от удачного вложения средств , но в
разных направлениях. Практически заключается в покупке ценных бумаг на фондовом рынке по
более низкой цене и одновременно или сразу продажа на другом фондовом рынке с более высокой
котировкой курса данных ценных бумаг.
Покрытие рисков (hedging,хеджирование) заключается в открытии сделок на одном рынке
ценных бумаг для компенсации воздействия ценовых рисков равной , но противоположной
позиции на другом рынке. Таким образом , при хеджировании исключаются риски потерь , но и
аннулируются шансы на получение прибыли.
Технические операции осуществляются создателями рынка с целью создания устойчивости на
рынке. Операции купле-продажи осуществляются из собственных средств , согласно конкретной
ситуации спроса-предложения для определённых ценных бумаг :
 Спрос , больший чем предложение ведёт к продаже из собственных средств основателей
биржи
 Спрос , меньший чем предложение обязывает основателя биржи покупать из своих
средств
Интерпретация банковских операций как действия эволюционировали во времени , особенно в
последнее время , так если традиционно считались банковскими операциями те , что были
заключены на бирже и во время операционной сессии , то теперь признаются и те , что заключены
вне биржи с условием обязательной регистрации на ней.

4.5. Механизм произведения сделки с ценными бумагами.

Независимо от типа контракта и транзакционной системы, эффективная реализация обменных
операций предполагает следующие этапы:

 Инициирование транзакции, через установление связи между клиентом и акционерным

обществом, самим клиентом, порядка о продаже/покупке.
 Усовершенствование транзакции, соответственно переговоры и заключение контракта
биржевым агентом.
 Исполнение контракта, то есть выполнение обязанностей и получение прямых
результатов от транзакции.

Инициирование транзакции – название этого этапа указывает на то, что в ее рамках, клиент,
будь то продавец или покупатель, обращается к компании ценных бумаг для реализации сделки с
ценными бумагами.
Выделяем две интегрированные фазы этапов инициирования.
Первая фаза состоит в прямом выборе, клиентом, компании ценных бумаг, подписание контракта
и открытие брокерской фирмой счета благоприятствующий клиенту через посредничество
которого обеспечивается финансовое регулирование операции.
Для всех выполненных транзакций брокер запрашивает комиссионные – прямая оплата за свои
услуги (комиссион прибавляется к цене покупки и вычитается из цены от продажи). Если речь
идет о брокерской фирме, это комиссион распределяется между брокерами профессионалами
фирмы и самой фирмой.
Вторая фаза заключения сделки с ценными бумагами состоит в размещении приказа клиентом.
Приказ от клиента – это предложение (в случае продажи), соответственно команда (в случае
покупки) имеющая как основу транзакцию определенного объема ценных бумаг, в определенных
коммерческих условиях. Они включают элементы которые должен содержать приказ:
 Смысл операции (продажа/покупка),
 Биржевой продукт (спецификация ценных бумаг, которые составляют предмет приказа),
 Количество предоставленное или заказанное (номер «контрактов»),
 Тип транзакции ( операция cash, futures и т.д.), в случае их срока, оглашая сроки погашения,
 Цена или курс на который предоставляется или заказывается биржевой продукт.

Существенная практика предлагает широкий выбор биржевых приказов, среди которых

выделяем:
 Общие приказы;
 Условные приказы;
 Приказы с ограничением времени;
 Приказы со специальным сроком.
Общие приказы – это те которые указывают цену на заключение транзакции
клиентом. Они включают в себя:
Приказ «на рынке», который является приказом о продаже/покупке по самой лучшей
цене предоставленной рынком. Для покупателя цена самая низкая, для продавца самая
высокая. Приказ «на рынке» может быть осуществлен в любое время, столько времени
сколько функционирует рынок.
Приказ ограничение – это приказ в котором клиент уточняет максимальную цену,
которую он может заплатить в качестве покупателя и минимальную цену принятую
для продавца. Этот тип приказа не может быть исполнен, если рынок предоставляет
условия оговоренные в приказе.
Одному приказу с ограничением цены присваивается всегда оговорка «к лучшей
цене»; это предполагает исполнение приказа по более приемлемой цене для покупателя
( меньше, чем предоставленная) и для покупателя ( большая, чем утвержденная), если
рынок предоставляет такую возможность. Если брокер не исполняет приказа в
описанных выше условиях, говорится, что он «потерял рынок».
Приказ «take» инструктирует покупку всего доступного количества на рынке по
самым лучшим ценам продажи.
Приказ «hit» инструктирует продажу целого доступного количества на рынке по
самым лучшим ценам покупки.
Приказ «match» (пара) создает новый приказ противоположный существующему на
рынке, например, если существует Приказ «hit», то создается приказ «take».
Условные приказы – это приказы, которые активируются в момент определенный
инвестором. Условные приказы включают:
Приказ stop или ограничения потери, работает, в противоположном случае приказа с
ограничением цены. Он становится приказом продажи/покупки на рынке, тогда как
цена бумаг развивается противоположно ожиданиям клиента, соответственно
растет/понижается на указанный уровень.
Таким образом, приказ stop для продажи помещается на низкой цене настоящего
уровня рынка для сохранения полученной прибыли купленной прежде по более низкой
цене или снижение потери на определенных бумагах принятые клиентом.
Приказ stop для покупки размещается на высшем уровне курса, который находится в
данный момент на рынке, в погоне за снижением потери на позиции продажи взятой
прежде.
В общем, биржевым приказам соответствуют и другие инструкции для брокеров:
Приказы о ограничении по времени являются те, которые устанавливают их срок
годности:
 Приказ «на день» означает, что приказ годен только для биржевого заседания в
соответствующий день;
 Открытый приказ может выполнятся до аннулирования из Регистра биржевым
агентом, который его создал;
 Приказ годный для одного раза может быть выполнен до завершения заседания
от указанного числа (день, месяц, год);
 Приказ годный до завершения недели может быть исполнен до последнего дня
недели с биржевым заседанием;
 Приказ годный на время может быть выполнен до определенного часа, минут и
сочетается с приказом представленным прежде, например, годным до завершения
недели.
 Приказ выполни и исчезни, который после частичного выполнения, полностью
аннулируется.
 Приказы с о специальными условиями:
 Приказ с условием «все или ничего» выражает желание клиента купить/продать
важный объем ценных бумаг по определенному курсу и в условленный период; приказ
выполняется, только если рынок предоставляет и условия количества, и условия цен;
 Приказ с условием «минимальное выполнение» включает быстрое выполнение
по меньшей мере минимальный указанный объем, следую за тем чтобы различие до
общего количества было исполнено в итоге или в транше;
 Приказ с условием «минимальный блок» инструктирует выполнение только равных
количеств с минимальным количеством, количества меньшие, чем минимум
выполняются с условием все или ничего.
Клиент имеет возможность аннулировать или модифицировать свой приказ в любой
момент до его выполнения.
При выполнении биржевых приказов одной из существенных обязанностей брокеров
состоит в соблюдении приоритетных правил.
Посредством приоритета цены понимается факт, что биржевые агенты должны
выполнить приказы о покупке по ценам выше прежде тех что даны по низким ценам;
аналогично, приказы о продаже по низким ценам будут выполнены прежде тех что с
высокими ценами.
В случае данных приказов по тем же ценам, продолжаеися согласно следующим
правилам:
 Приоритет по времени включает в себя правило «первый пришедший, первый
обслуженный» (FIFO);
 Приоритет по объему — дополнительное правило для приоритета по времени —
показывает, что первый исполненный приказ будет с самым большим объемом;
 Выполнение pro rata означает, что все приказы по всем тем же ценам будут
выполнены в раппорте с их объемом, это правило вступает в силу тогда, когда рынок
не позволяет полное выполнение приказов, выделяя для каждого одну ставку
доступную для рынка.
2. Улучшение транзакции или обсуждение контракта — в зависимости от
полученных приказов, переходится на обработку будь то через аукционную систему
или через систему переговоров.
Транзакционные системы через аукцион были использованы в особенности до 70-х
годов, на биржах, которые не использовали автоматические транзакционные системы.
На сегодняшний день, это тип переговоров используется большими биржами для
финансовых производных или в целях захвата.
На практике в поиске следующие типы аукционов:
 Простые аукционы – когда продавцы, до начала аукциона, продвигают предложения
рассматривающие продажу ценных бумаг по первоначальным ценам и если существует
конкуренция между покупателями, соответственная цена растет шаг за шагом (размеры
шага устанавливается до начала аукциона) до того пока не останется один покупатель, а
ценные бумаги продаются по самой высокой цене.
 «Голландский» аукцион – на котором первоначальная цена продавца является высокой
и лицо, которое проводит аукцион постепенно предлагает более меньшие суммы до того
времени пока одна из них не будет одобрена, в данном случае, ценные бумаги продаются
первому покупателю, которому является удобен предложенный курс.
 На аукционе «в слепую» ( случайный ) или аукцион без посещения – все покупатели
опережают взносы одновременно и ценные бумаги получает тот, который предложил
лучшую цену
 Двойной аукцион вида:
1. На специальном рынке займа – когда рынок является менее гибким и существует
большой разрыв между заявкой и предложением.
2. Непрерывный аукцион – предъявление заявки и предложения являются
постоянными на рынке ценных бумаг.
 Заключение контрактов, то есть выполнение биржевых приказов, делается по-
разному на разных рынках, в раппорте с системой принятых транзакций , как и
процедура специфичная любой бирже, так как данная установлена в правилах.
Во всемирной практике установились множества методов переговоров.
Торги на основе книги приказов предполагает централизацию, биржевыми агентами, приказов
полученных от клиентов в документ названный книгой приказов; он содержит приказы
назначенные в раппорте со степенью их обращаемости ( приказы о покупке от самой высокой
цены до самой маленькой цены и в противоположном случае приказы о продаже). Книга приказов
может быть открыта для консультирования другими биржевыми агентами.
Заключение контракта, как правило, имеет двусторонний характер и производится тогда, когда
биржевой агент ответил благоприятно на предложенное другим предложение.
Торги через запись на доске подразумевает предъявление приказов так, чтобы они могли быть
увиденными всеми биржевыми агентами, которые практикуются на данном заседании. Это
реализуется через вписывание в электронную таблицу первых двух (самых лучших) цен
продажи (ask) и покупки (bid).
Заключение контракта имеет место тогда, когда биржевой агент принимает сообщение,
написанное на доске.
Торги через публичное оглашение приказов. Как правило, каждая статья назначена на
транзакцию на один из этажей находящихся внутри биржи ( с этого момента, название транзакции
по кругу). Переговоры описываются работником биржи, который называет статью, которая
следует быть обговоренной. Затем, биржевые агенты объявляют громким голосом свои цены ask и
bid и ищут заинтересованных партнеров.
Заключение контракта имеет место тогда, когда биржевой агент, который прокричал свои условия,
получает утвердительный ответ со стороны другого биржевого агента.
Торги в «яме» являются одним из вариантов выше описанного метода. Место, где проводятся
торги является полукруглым, очень шумным, где находятся биржевые агенты и выкрикивают свои
цены продажи/покупки, имея возможность действовать самостоятельно (дилеры) или от третьего
лица (брокеры). Является одним из самых захватывающих переговоров и практикуется для бумаг
или финансовых продуктов, которые рады высокому dever на бирже.
Торги на блоках ценных бумаг имеет место, обычно, вне главного зала торгов на бирже, в
специальном организованном помещении внутри учреждения. Блоки бумаг являются
контрактами большого объема ( 10000 действий или больше) и, так как размеры контрактов
значительны, так что они могут воздействовать на ситуацию на рынке, их переговоры подлежат
специальному режиму: в транзакциях, имеется ввиду информации полученные из зала
переговоров, а заключение блоков бумаг выполняется отдельно, следуя затем чтобы транзакция
была сообщена на бирже, после чего она была заключена.
Электронные торги предполагают использование современной технологии в процессе передачи
приказов и предъявление его на биржу.
Одной из первых систем транзакции полностью автоматизированной был институт в Торонто в
1977, под названием Система Транзакции Произведенная при помощи Компьютера ( Computer
Assisted Training System, CATS).
На Фондовой Бирже Молдовы для того чтобы осуществить транзакции используется программа
поддерживаемая компьютером и названная Sistemul Automatizat Integtrat de Tranzactionare (SAIT).
В процессе торгов образуется цена ценных бумаг названная курсом биржи.
Биржевой курс формируется посредством прямой конфронтации заявления с предложением, на
основе приказов зарегистрированных на бирже, в определенный момент, для каждой ценной
бумаги записанной на бирже.
Классическая техника создания курса основывается на концентрации и централизации заявления и
предложения и, как продолжение, сбор приказов о покупке осуществляется от самого высокого
уровня курса до самого маленького уровня курса, в то время как сбор приказов о продаже
осуществляется ограничением курса, в порядке возрастания.
Пример:
На Фондовой Бирже были получены следующие приказы для транзакции акции S.A. “Transport”.
 Приказ о покупке Цена леи/акции Приказ о продаже Цена леи/акции
300 «на рынке» 250 «на рынке»
100 26,0 150 24,0
150 25,5 250 24,5
250 25,0 300 24,7
200 24,7 400 25,0
300 24,5 250 26,0
350 24,0

Централизация приказов
Спрос Уровень Предложение
курса
Собранный Частичный Частичный Собранный Минимум
между
заявлением и
предложением
300 300 «на - 1.600 300
рынке»
400 100 26. 250 1.600 400
550 150 25.5 - 1.350 550
800 250 25. 400 1.350 800
1.000 200 24.7 300 950 950
1.300 300 24.5 250 650 650

1.650 350 24. 150 400 400

1650 - «на 250 250 250
рынке»

Пояснение: Максимальное количество акций для которого существует как заявление, так и
предложение сопоставимо составляет 950. Ценой уравновешенной между спросом и
предложением составляет 24.7. На данном курсе будут выполнены следующие приказы:
Все приказы о покупке и продаже на курсе рынка;
Приказы о покупке адресованные на больший курс или равный уравновешенному курсу;
Все приказы по продажам адресованные меньшему курсу иди равному уравновешенному курсу;
В данном примере мы можем найти дисбаланс между спросом ( 1.000 акций) и предложением (
950 акций ). Объем транзакций, который можно реализовать, имея 950 акций, означает, что
приказы о покупке, относящиеся к уравновешенному курсу будут исполнены частично,
соответственно остаются 150 акций. Приказы о покупке с данным ограничением находятся на
«достигнутом курсе», говорится, что они «частично обслужены». Неудовлетворенный спрос
составляет 700 акций (50 оставшихся на рынке по курсу 24.7, 300 по 24.5 и 350 по 24). Количество
акций, оставшихся непроданными, составляет 650 (400 по 25. И 250 по 26.).
Все невыполненные договора (как договора о продаже, так и о покупке), если их срок годности
еще не истек, хранятся и принимаются вместе с новыми договорами в процессе механизма
формирования курса.
3. Выполнение контракта. Встреча, посредством биржевого механизма, имея в виду те же условия,
относящиеся к снижению, объему и цене, приводит к улучшению контракта. Что генерирует в
задачах обеих сторон, заключающих договор, обязанность сдачи бумаг – для продавца – и оплаты
их цены – для покупателя. Процесс, через который эти взаимозависимые обязанности будут
выполнены - называется исполнением контракта или ликвидация транзакции.
В принципе, существует две системы для исполнения биржевого контракта: через прямую
ликвидацию или через централизованную ликвидацию (clearing).
Прямая ликвидация была использована больше на начальном этапе акционерного общества; она
предполагает передачу бумаг от акционерной компании, которая продала, акционерной компании,
которая купила и передачу в переносном смысле рассмотренных бумаг для которых каждый из
контрактов, которые были заключены на бирже. Механизм ликвидации охватывает следующие
основные фазы:
 Сравнение документов по контракту: брокер продавец связывается после заседания на
бирже (телефонный) с брокером покупателем и имеет место быть проверка пометок,
которые свидетельствуют о разрыве контракта;
 Доставка бумаг производится через курьера, которого брокер отправляет ко второму
брокеру (обычно, на следующее утро после биржи);
 Когда курьер передает бумаги, брокер покупатель передает ему чек с указанной суммой.
В современное время на биржах, этот метод является устаревшим: он предполагает
ежедневную обработку, которая может идти от нескольких сотен тысяч до нескольких
сотен миллионов.
Централизованная ликвидация ( через clearing) использует принцип компенсации
обязанностей в прямом и противоположном смысле: продажи произведенные на бирже
компенсируются с покупками, таким образом, что практикующим на транзакциях
приходит обратно обязанность регулировать результаты. Мы говорим о двух способах
компенсации: в первую очередь, относящуюся к доставке/получению бумаг, участник с
негативным балансом , который должен обеспечит доставку , а второй положительный
баланс имея право на получение бумаг, во-вторых, компенсация рассматривающая
денежную ликвидацию, соответственно право на инкассацию тем кто имеет чистую
позицию продавца и обязанность об оплате со стороны того кто имеет чистую позицию
покупателя. Первая система clearing была организованна в Германии (Франкфурт) в 1867
году.
Централизованная ликвидация предполагает вмешательство двух специальных органов:
депозитный дом, который работает как центральный депозит для всех бумаг
принадлежащих их членам, участники биржевого рынка и дома cleaning, которая
осуществляет компенсации и определяет остатки дебита/кредита своих членов,
относящееся к бумагам и соответственно к денежным фондам.
Депозитный дом – это орган который обеспечивает централизованное сохранение бумаг
своих участников; хранение может производиться как для материальных бумаг в форме
заявлений акций, обязанности или другие пункты , как и для бумаг в электронной форме,
зарегистрированных в автоматизированную систему счетов. Целью создания этого
учреждения является рационализация процесса хранения и доставки бумаг, обеспечивая их
безопасность и позволяя их быстрый оборот.
Дом компенсаций играет главную роль в механизме проведения, обеспечивая для своих
участников взаимосвязанные услуги ликвидации транзакции. Каждая фондовая биржа
работает с домом компенсаций, который может быть организован как департамент биржи (
в случае Фондовой Биржи Молдовы), как фирма со статусом филиала биржи или как
организация независимая от биржи; в некоторых случаях, банки обеспечивают услуги
clearing для бумаг.
Участники дома компенсаций работают с капиталом в образовании фонда clearing –
финансовая база учреждения – которая имеет две функции: гарантировать обязанности
которые данный орган предполагает и транслировать риски ассоциированные с
биржевыми транзакциями осуществленными участниками. Если один участник не в
состоянии следовать обязательствам доставки/оплаты перед домом компенсаций, его долг
покрывается контрибуцией внесенной в фонд cleaning, следуя, чтобы его доля на фонде,
была дополнена брокерской фирмой.
Clearing бумаг может производится по двум путям:
Через традиционную процедуру доставки/получения физическим лицом бумаг. В данном
случае, дом компенсаций дает инструкции учреждению, которое хранит бумаги
(депозитный дом) передать бумаги, которые составляют пункт контракта, от обладателя
(продавца) к покупателю. Этот процесс передачи бумаг предполагает выполнение
формальностей – регистрирование нового обладателя бумаг.
Через процедуру регулирования в «электронном счете». В данном случае, «депозит» бумаг
имеет форму регистрации в счете, а перевод происходит через кредитование/дебит счетов
в ценных бумагах, без существования и оборота примечаний типа акционных заявлений.
Денежный Clearing осуществляется через кредитование/дебит открытых счетов домом
компенсаций для продавцов/покупателей бумаг. Практически, дом компенсации берет на
себя всю ответственность оплачивать всех своих участников, взамен ограничения всех
прав о получении процента в результате транзакции заключенной биржей.
Вся деятельность исполнения контракта организуется посредством биржевых фондов
(департамент ликвидации транзакций), не имея прямой связи между продавцом и
покупателем бумаг) клиенты брокеров.