Astrum Стратегия октябрь 2011

:
10 2011
ASTRUM, 2011 :
,
:
,
- -: ,

:

(. Astrum )
411 .

, ,
.
2-4 ,

:
- .
,
SGOK, CGOK PGOK

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. ,
USD*
KVBZ
2,27
MSICH
215
. .,
USD .
Free float,
USD .
EV/Sales
2011
EV/EBITDA
2011
P/E
,
2011
USD**
260
27
0,3
2,1
3,7
165%
6,01
447
51
0,5
1,4
1,8
191%
625
SGOK
1,05
2428
12
1,4
2,2
3,2
97%
2,08
CGOK
0,83
968
1,2
3,1
83%
1,51
PGOK
2,28
435
21
0,7
2,1
2,3
100%
4,55
: Astrum
* UAH/USD 8,00
** UAH/USD 8,00 12 .
www.astrum.ua
info@astrum.ua
ASTRUM 11 |
10 2011
......
......... 3
..... 14
- () ...
14
(SGOK)...
15
(CGOK)...
16
(PGOK)...
17
.....
19
(KVBZ)...
21
(MSICH)....
23
.. 25
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT
ASTRUM 11 |
10 2011

. , 311, , 211. , , 211, .
2011 : 211
- : , . ,
, ,
.
, , . ,

, .
, , , , .

,
.

MSCI World
12
, MSCI World
forvard P/E 12 ,
MSCI World
1800
120
20
1600
110
18
1400
100
16
1200
90
14
1000
80
12
800
70
10
600
.06
.08
.09
.11
60
.06
.08
.09
.11
.06
.08
.09
: Bloomberg
: Bloomberg
: Bloomberg
-
2011 2012
VIX: ,
2010, , 2008
130
3.6%
90
120
3.4%
80
3.2%
70
110
60
3.0%
100
50
2.8%
90
40
2.6%
80
2.4%
70
2.2%
60
2.0%
.10
.10
S&P 500
STOXX Europe 600
: Bloomberg
.10
.11
MSCI EM
.11
.11
.11
30
20
10
.11
2011
: Bloomberg
.11
.11
2012
.11
.06
.08
.09
.11
VIX
: Bloomberg
, , . 1 .
ASTRUM 11 |
10 2011
. . ,
Tail Risk (
3 )
.
:

, .
: 1922-1931 . ,
, , , .
2010
,
- . :
, . ,
(, ) /.

: 1) (
); 2) ,
; 3)
. ,

2008 ( Lehman Brothers).
2-
2-
5.0%
60%
50%
4.0%
40%
3.0%
30%
2.0%
20%
1.0%
10%
0%
.10
.10
: Bloomberg
.10
.11
.11
.11
0.0%
.10
.10
.10
.11
.11
.11
: Bloomberg
,
. ( 5-10%), . ,
ASTRUM 11 |
10 2011

.
, : ( ) ,
( )
(
1-2 ).
2009
1- CDS
500%
CDS
400%
300%
200%
100%
4000
3500
3000

2500
2000
1500
1000
0%
-100%
.09
500
.09
.10
.10
.10
.11
.11
10 CDS
2000
4000
, .
10
: Bloomberg, Astrum
: Bloomberg, Astrum
, : 1)
; 2) (- , CDS); 3) . :
. , ,
() ( ) .
LIBOR-OIS spread:
4.0%
3500
3.5%
3000
3.0%
2500
2.5%
2000
2.0%
1500
1.5%
1000
1.0%
500
0.5%
0.0%
.07
.07
.08
: Bloomberg
.09
.09
.10
.11
.11
0
.07
.07
.08
.09
.09
.10
.11
.11
: Bloomberg
, , ,
(, ). ,
, , . , , CDS,
Morgan Stanley.
ASTRUM 11 |
10 2011

.
,
. LIBOR-OIS 2008 .
: - ( , covered bonds). , .
, , (4-8 )

. ,
? , , , : 1) ; 2) .
: 1) (
); 2)
; 3) .
: , . ( EFSF
) . , - . , , 411
.
CDS , .
68000
8000
80
66000
7000
70
6000
60
60000
5000
50
58000
4000
40
56000
3000
30
2000
20
50000
1000
10
48000
.10
64000
62000
54000
52000
.10
PIIGS
: Bloomberg
.11
.11
.11
0
.11
.11
.11
.11
( )
: Bloomberg, Astrum

. -, -
PIIGS
,
, .
-, 21 2011 ,
( ). ,
. 21% (
),
50%.
ASTRUM 11 |
10 2011
. , ,
.
: , , !
,
. (Stephen S. Roach), Morgan Stanley. 0,2%.
14 , .

.
, (Project Syndicate, 25 2011 ).

, : 1) (,
, ); 2) 2,3%; 3) S&P 500
37%; 4) 22%. .
, ,
-,
50-60 .
12%
2%
10%
0%
8%
-2%
6%
-4%
4%
-6%
-8%
2%
0%
: 1949-2003
: BEA, Astrum
2009-2011
-10%
9
: , Astrum
. -, , 1949 2003 . , , , : 1)
; 2) .
( ) ,
, :
, , .
,
, 20% (
).
ASTRUM 11 |
10 2011

: 1) ( 2% ); 2)
;
3) . : 1)
0,5% 0,5%; 2) S&P 500 20%; 3) 5-10%.
, ,
. ,
S&P 500 , . ,

(LEI) (ISM PMI) ,
. , LEI, ISM PMI .
ISM PMI
ISM PMI
100%
80%
60%
90
0.9
80
0.9
0.8
70
0.8
0.7
40%
0.6
20%
0.5
0%
0.4
0.3
-20%
0.7
60
0.6
50
0.5
40
0.4
30
0.3
0.2
20
0.2
-40%
0.1
10
0.1
-60%
.76
.82
.88
.94
.00
.06
0
.76
.82
PMI, /
.88
.94
.00
.06
PMI
: ISM, NBER, Astrum
: ISM, NBER, Astrum
LEI ( )
LEI ( )
20%
15%
0.9
0.8
10%
140
1
0.9
120
0.8
0.7
100
0.7
5%
0.6
80
0.6
0%
0.5
-5%
0.4
60
0.4
0.3
40
0.3
-10%
0.2
-15%
0.1
-20%
.76
.82
.88
: Conference Board, NBER, Astrum
.94
.00
.06
LEI, /
0.5
0.2
20
0
.76
0.1
.82
.88
.94
.00
.06
LEI
: Conference Board, NBER, Astrum
, , . -, ,
,
. -,
, . ,
, . , !. ,
.
ASTRUM 11 |
10 2011
:
-
(Emerging Markets, )
2011-2012 70% 90%,
. , ,
(
),
, , .

: 2008 ( ; ;
) 1998 2010 (
, ; , ). -
- . - - ,
, .
- EM 2011
- EM 2011
5.5%
6.0%
5.8%
5.6%
5.0%
5.4%
5.2%
4.5%
5.0%
4.8%
4.0%
4.6%
4.4%
3.5%
4.2%
4.0%
.10
.10
.10
.10
.11
.11
.11
.11
3.0%
.10
.10
.10
.10
.11
: Bloomberg, Astrum
: Bloomberg, Astrum
EM
EM
9%
0.3%
8%
0.2%
7%
0.1%
.11
.11
0.0%
6%
-0.1%
5%
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4%
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3%
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2%
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1%
-0.6%
0%
.08
.11
.08
.09

: Bloomberg, Astrum
.09
.10
.11
.11
-0.7%
.08
.08
.09
.09
.10
.11
.11
20-
: Bloomberg, Astrum

, : 1)
2008-2009 ; 2) 2009-2010 ; 3) ,
ASTRUM 11 |
10 2011
; 4) ( )
; 5) . ,
, ,
, - .
, 411, : 1)
; 2) , ; 3)
. ,
, - , ,
( PMI). .

( PMI) (
).
, (
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2.5%
2.5%
2.5%
2.0%
2.0%
2.0%
1.5%
1.5%
1.5%
1.0%
1.0%
1.0%
0.5%
0.5%
0.5%
0.0%
0.0%
0.0%
-0.5%
-0.5%
-0.5%
-1.0%
-1.0%
-1.0%
-1.5%
.10
-1.5%
.10
.10
.11
.11
.10
.11
.11
-1.5%
.10
% 5- - % 1-
% 5- - % 1-
.10
.11
.11
% 5- - % 1-
: Bloomberg, Astrum
: Bloomberg, Astrum
: Bloomberg, Astrum
9.0%
13%
4.8%
8.7%
12%
4.4%
8.4%
11%
4.0%
8.1%
10%
3.6%
7.8%
1Y
2Y
4Y
4
: Bloomberg, Astrum
5Y
6Y
7Y
10Y
9%
1Y
2Y
4
: Bloomberg, Astrum
3Y
5Y
9Y
3.2%
1Y
3Y
5Y
7Y
9Y
2
: Bloomberg, Astrum
, : ? ,
:
, . ,
10
ASTRUM 11 |
10 2011
,

, .
.
5 1 : ,
5 , 1 . ( ). ,
. ,
, .
Animal Spirits:

2011
- :
,
.
,
,
. , , .
,
. ,
. , (, ) - . ,

, (.
).
Citigroup
4.0
120
3.5
90
3.0
60
2.5
30
2.0
1.5
-30
1.0
-60
-90
0.5
0.0
.10
.10
.10
.10
.11
.11
.11
,
: Bloomberg, Astrum
.11
-120
.10
.11
.11
.11
.11
.11
: Bloomberg
. , , S&P 500, 311 .
11
ASTRUM 11 |
10 2011
, 411 (
Apple)
, .
, USD .
5-
80
1.0%
60
0.5%
40
0.0%
20
-0.5%
0
-20
-1.0%
-40
.10
.11
.11
.11
.11
-1.5%
.10
: EPFR, JPM, Astrum
.11
.11
.11
.11
: Bloomberg, Astrum
, : 1)
411
411; 2)
, , (
). , 1-2 , .
- , S&P 500
300
28
200
27
26
100
25
0
24
-100
23
-200
22
-300
.11
.11
.11
.11
21
.11
.11
S&P 500
: Bloomberg, Astrum
.11
311
.11
.11
411
: Bloomberg
12
ASTRUM 11 |
10 2011
, ,
: .
,
, . ,
. , , .
,
. , 27 ,
,
.
,
. :
1) ( )
. ,
.
2) . , 0,5.
3) 1 100 (1 075) S&P 500 , ( ).
4) 1230-1260 S&P 500.

.
. : AVDK,
CEEN, STIR, SVGZ.
13
ASTRUM 11 | |
10 2011
2011 . , - . 311
5-7%/; .
() 211.
311 3,5% / ( USD
679/, 15% 210),
3% 0% /, 2% /. , 311
,
USD 24/, USD 1/ USD 2/, USD 23/, USD 2/
USD 3/. , EBITDA , 0,3 .., 0,9 .. 2,0..
311 ,
1-3%.

+3,5%
2% . 0-2 ..
311 , 2%, 3% 1% / . , 75%, 82% 96%.
125
1 250 65
650
225
150
100
1 000 52
520
180
120
750
39
390
135
90
50
500
26
260
90
60
25
250
13
130
45
30
75
0
108
109
110
, . /
111
, USD/ (. )
: -, Astrum
108
109
110
, . /
111
, USD/ (. )
: -, Astrum
0
108
109
110
, . /
111
, USD/ (. )
: -, Astrum
411 ,
3-5% /,

2-3 ..
.
411 - . , 411
. ,
, 1%, 1%
3% / . ,
, 411 5%, 6% 3% /
. , 411 EBITDA ,
2-3 .. / ( 1,5%, 0,1% 59% ).

,

USD 2,08, USD 1,51 USD 4,55 .
.
. EV/EBITDA 2012 (40-45%) , .
. ,
2011-13 . (30-60%)
. ,
(USD 2,08, USD 1,51 USD 4,55) 83-100%, .
14
ASTRUM 11 | |

:
. 80% ,
. 12 .
15 . . .
SGOK
Bloomberg
SGOK UK
, USD*
10 2011
1,05
, USD**
2,08
()
97%
111 .
2010 . 70%, EBITDA 130%. , EBITDA 16 .. 59%, 16 .. 2008
. 65%, 1% ( 13,25 . ). 111
EBITDA 47% 58% / 50% /.
EBITDA 4.. 66%.
2010 2011 2012

. ., . .
9 989 14 279 14 450
EBITDA, . .
5 942 9 344 9 116
. ., . . 2 645 6 068 5 907

EBITDA
59%
65%
63%
26%
42%
41%
EV/Sales
1,9
1,4
1,4
EV/EBITDA
3,3
2,2
2,2
P/E
7,3
3,2
3,3

6M11
., 111 211
.,
/
/
2009
2010
.,
/
, . .
7 200
47%
3 521
3 679
4%
5 870
9 989
70%
* UAH/USD 8,00
EBITDA, . .
4 739
58%
2 286
2 453
7%
2 579
5 942
130%
** UAH/USD 8,00 12 .
, . .
EBITDA, %
3 126
66%
95%
4..
1 418
65%
1 708
67%
20%
2..
1 246
44%
2 645 112%
59% 16..
43% 11..
40%
46%
6..
21%
839
3 269
930
3 234
, %
, . .
, . *
930
6 503
(4%)
26%
5..
11%
166
(51)
(1%) 13 100 13 249
1%
*
: , -, Astrum
EBITDA 2011-15 . , 2011-15 . 2,3% .

95% 2010 .,
(USD 280 . 2011-12 .) 2 . . , ( )
44% 2011 . 0% 2012 ., 2013-15 . 4% .
2011-15 . 7%
9% EBITDA 9,3 . .
2011 ., 7,6 . . 2015 . EBITDA 5 (55-65%).
. 2004-08 .
21-95%, 2009-10 . 224%. , , (0,5%). , 2011-15
. 94%, 2,25 . .

, . .
2004
546
2005
1 351
2006
789
2007
1 838
2008
3 504
2009
1 246
2010
2 645
2011
6 068
2012
5 907
2013
5 537
2014
4 985
2015
4 990
, . .

519
95%
1 111
82%
505
64%
379
21%
1 120
32%
5 530
444%
3 198
121%
5 461
90%
5 493
93%
5 371
97%
4 886
98%
4 691
94%
: , Astrum
USD 2,08, : .
EV/EBITDA 2012 2,2, 40% .
, (USD 2,08 ),
97% EV/EBITDA 2012 4,3 12M, 38%
EV/EBITDA .
15
ASTRUM 11 | |

:
. 58% ,
. 2,4 .
6,5 . . .
GOK
Bloomberg
GOK UK
, USD*
10 2011
0,81
, USD**
1,51
()
83%
111
2008 . . 2010 .
95%, EBITDA 189%, EBITDA 2008 . (54%).
( 22%) . ( 0,7 . ), 210. 111
EBITDA 60% 85% / ( 52% /). EBITDA 8.. 61%.
2010 2011 2012

. ., . .
4 434 6 342
EBITDA, . .
2 385 3 838 3 716
6 375
. ., . . 1 290 2 520 2 472

EBITDA
54%
61%
58%
29%
40%
39%
EV/Sales
1,8
1,2
1,2
EV/EBITDA
3,3
2,0
2,1
P/E
6,0
3,1
3,1

6M11
., 111 211
.,
/
/
2009
2010
.,
/
, . .
3 127
60%
1 475
1 652
12%
2 279
4 434
95%
* UAH/USD 8,00
EBITDA, . .
1 922
85%
908
1 014
12%
825
2 385
189%
** UAH/USD 8,00 12 .
, . .
EBITDA, %
1 262
61%
104%
8..
573
62%
689
20%
61% (0..)
261
36%
1 290 393%
54% 18..
, %
40%
9..
39%
42%
3..
11%
29% 18..
, . .
, . *
(36)
3 038
2%
(48)
1 529
(36)
1 509
(26%)
(1%)
55
4 895
(34)
5 961
22%
*
: , -, Astrum
2011-15 .
EBITDA. , 2011-15 .
4% .
1,8% , 2010 .
, ( ) 44% 2011 ., 0%
2012 . 4% .
2011-15 . 6,0%
7,6% EBITDA 3,85 . .
2011 ., 2,96 . . 2015 . EBITDA 60% 2011 . 50% 2015 .
. 2004-08 .
13-85%, 2009-10 . 233%. , , . ,
2011-15 . 94% (1,79 ).

, . .
2004
338
2005
482
2006
282
2007
588
2008
1 923
2009
261
2010
1 290
2011
2 520
2012
2 472
2013
2 249
2014
1 999
2015
1 972
, . .

287
85%
278
58%
126
45%
76
13%
500
26%
2 122
812%
1 488
115%
2 268
90%
2 274
92%
2 181
97%
1 919
96%
1 854
94%
: , Astrum
USD 1,51, : .
EV/EBITDA 2012 2,0, 44% -. (USD
1,51 ) 83% EV/EBITDA 2012 3,8 12M,
45% .
16
ASTRUM 11 | |
PGOK
Bloomberg
PGOK UK
, USD*
10 2011
4,01
, USD**
6,81
()
70%
2010 2011 2012

. ., . .
6 270 8 534
9 768
EBITDA, . .
1 520 2 751
3 002
1 597
. ., . .
738 1 545
EBITDA
24%
32%
31%
12%
18%
16%
EV/Sales
1,1
1,0
0,9
EV/EBITDA
4,6
3,0
2,8
P/E
8,3
4,0
3,8
* UAH/USD 8,00
:
.
100% . 10 . 11 . .
Ferrexpo.
2010 . , EBITDA
172%. 2010 . 57% ( 6 270 . .),
EBITDA 172% ( 1 520 . .), , EBITDA
10 .. ( 24%). 2010 .
44% 9% ( 9,79 . ).
17%
( , ), 536% 1,0 . . 111 EBITDA
41% 136% / ( 36% /). EBITDA 13.. 33%.

6M11
** UAH/USD 8,00 12 .
., 111 211
.,
/
/
2009
2010
.,
/
, . .
3 937
41%
2 006
1 931
(4%)
3 989
6 354
59%
EBITDA, . .
1 311
136%
624
687
10%
558
1 552
178%
785 207%
33% 13..
367
31%
418
36%
14%
4..
151
14%
20% 11..
18%
22%
3..
4%
11%
7..
678
2 502
1 843
2 390
172%
(4%)
929
8 994
839
9 792
(10%)
9%
, . .
EBITDA, %
, %
, . .
, . *
1 843
4 892
30%
1%
710 370%
24% 10..
*
: , -, Astrum
EBITDA
2011-15 . , 2011-15 .
, (, .)
4,0% . ( USD 380 . ), 15-20%
2013 .
, 18%, 13%
53% 2005-10 . , ( 2011-12 . 60-65% 30-35%)
3,1% 2011-15 .
( ) 27% 0% 2011 2012 .
3% 2013-15 . 2011-15 .
5,7% . , EBITDA 2,65 . .
2011 ., 1,92 . . 2015 .
EBITDA 33% 2011 . 23% 2015 .
100% .
EV/EBITDA 2012 2,2, 40% . ,
(USD 4,55 ), 100% EV/EBITDA 2012 3,6
12M, 48% EV/EBITDA .
17
ASTRUM 11 | |
10 2011
-
BHP Billiton
Vale
, . .,
USD USD .
30,00 182 405
23,58 122 992
EV/EBITDA
2010
3,6
5,2
P/E
2011 2012
4,4
3,6
4,2
3,6
2010
3,5
7,1
P/Sales
2011 2012
2010
2011 2012
7,5
4,8
7,3
5,2
3,5
2,6
2,3
2,0
2,2
2,0
Rio Tinto
51,20 104 016
5,3
3,9
3,8
7,3
5,9
5,8
1,8
1,6
1,5
Kumba Iron Ore

Cliffs Natural Res.
57,44
55,87
18 498
8 158
5,8
8,1
4,3
3,9
3,9
3,4
10,1
8,0
7,9
4,3
7,4
3,8
3,7
1,7
2,9
1,1
2,6
1,0
Sesa Goa
4,42
3 837
2,2
2,1
4,5
5,0
4,7
2,1
2,0
1,8
3,9
3,7
7,2
5,5
5,5
2,3
2,0
1,9
1,05
2 428
3,3
2,2
2,2
7,3
3,2
3,3
1,9
1,4
1,3
2,28
0,83
435
967
2,8
3,3
2,1
2,0
2,2
2,1
4,7
6,0
2,3
3,1
2,8
3,1
0,6
1,7
0,4
1,2
0,4
1,2
3,3
2,1
2,2
6,0
3,1
3,1
1,7
1,2
1,2
(38%)
(45%)
(40%)
2%
(42%)
(40%)
(16%)
(32%)
(28%)
(46%)
(38%)
(48%)
(49%)
(40%)
(44%)
(35%)
(17%)
(58%)
(44%)
(48%)
(43%)
(76%)
(25%)
(78%)
(39%)
(77%)
(35%)

/()

1,9
5,2
: Bloomberg, Astrum
18
ASTRUM 11 | |
10 2011
18%
2011 .
2007 .
2011 . 22,1% /,
811 21,0% /. 3,0%.
12,3% /,
- 4,5%, - 2010 .
12,2%.
14,3%, -
3,1%, - - 17,5% /.

35,0% /, - 5,3%, - 2011 .
30,4%. , 811. , 2010 ., , 2011 . .
, 811 56,3% /,
41,9% /.
811
2007 ., .
2011 .
22%, 18%.
*, -07 = 1
2007
2008
2009
2010
2011
2,5
2,0
, 2000 = 100
450
18%
360
36%
1,5
270
1,0
180
0,5
90
0,0
: ,
*
2000
2002
2004
2006
2008
2010
: , Astrum
2011 . 34%.
.
2008 . 811 84 . ., 41,6%
. 11% /. ,
140 . ., 37%.
60%
.
. 60%
2009-11. ,
, .
19
ASTRUM 11 | |
10 2011
, % /
*, . .
40
18
2008
35
16
2009
30
14
2010
25
12
20
10
15
10
-5
-07 -07-08 -08-09 -09-10 -10-11 -11
( )

2011
:
*( ( )
-08, .
, . .
160
100% 120%
144
90%
100%
128
80%
80%
112
70%
60%
96
60%
40%
80
50%
20%
64
40%
0%
48
30%
-20%
32
20%
-40%
16
10%
-60%
0%
-80%
-08
2001
2003
2005
: ,
2007
2009
2011
-08
-09
-09
-10
( )
-10
-11
-11
20
ASTRUM 11 | |
KVBZ
Bloomberg
KVBZ UK
, USD*
2,27
, USD**
2008
165%
2009
2010
3 253 1 419 4 369
EBITDA, . .
596
142
581
. ., . .
400
71
299
EBITDA
18%
10%
13%
12%
5%
7%
EV/Sales
0,65
1,45
0,41
EV/EBITDA
3,54
14,5
3,05
5,2
29,0
6,95
P/E
: . 10% 2010 .
. , KVBZ
. 11 000 200 .
6,01
()
. ., . .
10 2011
* UAH/USD 8,00
** UAH/USD 8,00 12 .
KVBZ 2011 .

2011 . 100%. - KVBZ
20% / 8 278 . , KVBZ 1 065 ( 2% /). ,
9 000
11 000 . , 911 10 . / 5 ,
,
411. KVBZ 35-40
2011 ., 7 , 12 16-21 .
, .
3 500
14%
3 000
12%
2 500
10%
2 000
8%
1 500
6%
1 000
4%
500
2%
108
308
109
309
110
310
111
311e
0%
: ,
KVBZ 2011 .
. 20% /,
KVBZ 32% / 111 59% / 2 907
. . EBITDA - 3,4 .. / 16,8%,
5,3 .. / 15,1%. , 111
EBITDA KVBZ 99% / 489 . ., 145% / 438
. .
17% /
311 KVBZ, 311, , 5% / USD 77 ., KVBZ - 1,9 . . ( 23% /). ,
, ,
311, , 8% / 243 . .
KVBZ . , KVBZ
68% EV/EBITDA 2011
. KVBZ USD 6,01, 165%.
.
21
ASTRUM 11 | |
10 2011
KVBZ
1 800
24%
50%
1 500
19%
40%
1 200
14%
900
30%
9%
600
4%
300
(1%) 10%
20%
108
308
109
309
110
, . .
( )
310
(6%)
111
0%

110
310
111
311e
EBITDA ( )
: ,
: ,
EV/Sales
EV/EBITDA
P/E
. .,
USD .
2010
2011
2012
2010
2011
2012
2010
2011
2012

Freightcar America
USD
14
169
0,83
0,31
0,23
..
..
3,72
..
..
12,01
Greenbrier
USD
14,0
353
1,10
0,68
0,52
10,8
8,8
5,5
..
26,4
6,7
Trinity Industries
USD
23,3
1 870
2,07
1,53
1,24
9,4
7,7
6,3
27,7
15,0
9,8
Wabtec
USD
56,4
2 719
1,92
1,56
1,43
12,0
8,5
7,5
22,1
16,0
13,8
Bombardier
USD
3,8
6 748
0,49
0,46
0,43
5,9
5,2
4,6
8,9
8,1
7,0
Alstom
EUR
24,2
9 618
0,43
0,44
0,42
4,0
4,7
4,0
15,4
8,2
7,0
Construcc Y AUX
EUR 371,6
1 722
0,80
0,72
..
6,0
6,8
..
9,8
9,0
..
Kawasaki HI
JPY 188,0
4 096
0,57
0,52
0,50
7,6
6,5
5,7
12,1
9,3
7,9
Kinki Sharyo
JPY 249,0
224
0,04
0,06
0,07
0,2
..
..
3,5
10,8
11,9
Nippon Sharyo
JPY 321,0
614
0,56
0,60
0,53
5,0
..
..
12,7
12,7
9,1
Bradken
AUD
6,8
1 118
1,18
0,96
0,84
6,9
6,5
4,5
16,8
9,7
8,0
Iochpe Maxion
BRL
19,7
1 064
1,09
..
..
7,8
..
..
11,4
..
..
Baotou Beifang
CNY
16,1
438
0,93
0,85
0,72
18,8
..
..
48,4
29,8
20,6
0,88
0,64
0,52
7,26
6,76
5,07
12,4
11,7
9,06
0,41
0,30
0,27
3,05
2,14
1,91
6,95
3,66
3,35
(53%)
(53%)
(49%)
(58%)
(68%)
(62%)
(44%)
(69%)
(63%)
UAH 18,1
/()
260
: Bloomberg, Astrum
22
ASTRUM 11 | |
MSICH
Bloomberg
MSICH UK
, USD*
215
, USD**
625
()
2008
. ., . .
191%
2009
2010
2 047 3 740 5 002
EBITDA, . .
365 1 223 1 745
. ., . .
3,84
EBITDA
19%
33%
35%
0%
20%
25%
EV/Sales
2,04
1,08
0,73
EV/EBITDA
11,4
3,29
2,10
P/E
..
4,81
2,85
10 2011
741 1 248
* UAH/USD 8,00
** UAH/USD 8,00 12 .
:
, . 93,8% MSICH 2010 . 90% , 60%
.
.
MSICH .
22% 262 2011 .
300 2012 ., 1 500 . 40%
2010 .
- . 111
250 -222 - .

, 12 000.
MSICH 2011-16 .
2011 . 30% 6,5 . . 5,6% CAGR
2012-16 .
.
111 EBITDA 7,7 .. /
37,4%. 211 ,
- 8,1 .. /
29,5%. EBITDA 2011 . 37,8%,
30,6%. , 2012-16 . EBITDA
32-36%,
26-31%.
MSICH

45% 100%
2 000
1 500
35%
80%
25%
60%
15%
40%
5%
20%
1 000
500
108
308
109
309
, . . ( )

110
310
111
(5%)
0%

110
210
310
410
111
211
EBITDA
:
MSICH . , , 4 998 . (USD 625)

191%. MSICH 47% 38% 2011
EV/EBITDA P/E ,
78% 86% , .
.
23
ASTRUM 11 | |
10 2011
.
.,
P/E
EV/EBITDA
USD .
2010
2011
2012
EV/Sales
2010
2011
2012
2010
2011
2012

. . -
RUB
75
361
2,93
2,90
2,27
..
2,72
2,37
0,79
0,71
0,57
-. -
RUB
46,6
388
2,75
2,69
2,39
1,41
1,28
1,13
0,43
0,39
0,33
RUB
2,12
162
3,91
3,50
2,15
5,43
4,89
2,89
1,03
0,81
0,57
2,93
2,90
2,27
3,42
2,72
2,37
0,79
0,71
0,57
3,08

General Electric
USD
15,6
165 577
14,2
11,3
10,0
19,17
13,4
14,2
3,10
3,12
United Technologies
USD
71,9
65 355
14,9
13,2
11,9
8,51
7,4
6,7
1,34
1,25
1,16
Textron Inc
USD
18,6
5 147
59,9
15,0
9,4
8,82
6,5
6,2
0,91
0,83
0,78
0,20
Magellan Aerospace
CAD
2,85
50
2,0
2,4
1,6
1,74
1,7
1,6
0,21
0,21
Bombardier
USD
3,82
6 748
8,9
8,1
7,0
5,95
5,2
4,6
0,49
0,46
0,43
BAE Systems
. GBP
2,68
13 891
8,4
6,6
6,3
3,87
3,9
3,7
0,44
0,48
0,47
Rolls-Royce Group
. GBP
6,09
17 823
21,2
13,9
12,6
7,00
6,6
5,9
0,89
0,86
0,80
Meggitt
. GBP
3,37
4 091
18,9
11,5
9,8
9,56
8,3
6,9
2,98
2,43
2,16
Safran
EUR
23,9
13 447
48,1
14,0
11,1
6,85
6,6
5,2
0,97
0,88
0,80
Dassault Aviation
EUR
660
9 032
25,0
18,5
16,9
9,54
10,2
10,7
1,60
2,07
1,91
Zodiac Aerospace
EUR
56
4 205
21,0
13,2
12,6
13,09
8,8
8,0
1,82
1,43
1,31
Finmeccanica
EUR
5,11
3 989
6,0
7,3
6,7
4,19
4,9
4,6
0,45
0,47
0,48
EADS
EUR
21,0
23 325
31,2
24,8
..
4,86
..
..
0,27
..
..
CNY
19,6
565
76,5
65,9
61,3
22,25
27,1
24,3
2,97
2,57
2,29
19,9
13,2
9,97
7,76
6,64
6,24
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0,88
0,80
2,85
1,79
1,45
2,10
1,43
1,22
0,73
0,54
0,43
(3%)
(38%)
(36%)
(39%)
(47%)
(49%)
(8%)
(23%)
(24%)
(86%)
(86%)
(85%)
(73%)
(78%)
(80%)
(22%)
(39%)
(46%)
Chengfa Aero-Scien
UAH 1 714
447
: Bloomberg, Astrum
24
Astrum Investment Management : , .

/ , ,
12- , :
>20%
5%-20%
<5%
, , ,
35%.
, ,
, .
25

CEO
maxim.blank@astrum.ua

,
evgeniy.berezovskiy@astrum.ua

ruslan.magomedov@astrum.ua
:
pavel.illashenko@astrum.ua
C :
yuriy.ryzhkov@astrum.ua
zina.svetelik@astrum.ua
:
,
igor.bilyk@astrum.ua

eduard.rozenblat@astrum.ua
evgeniy.protiven@astrum.ua

inna.zvyagintseva@astrum.ua

redwan.merouani@astrum.ua

-
elena.malitskaya@astrum.ua

taras.yeleyko@astrum.ua

yuval.shavit@astrum.ua
Astrum Investment Management

. , 11, , 04070,
: +380 (44) 22 044 22 : +380 (44) 22 015 48 www.astrum.ua info@astrum.ua
:
Astrum Investment Management , ,
, .
- . ,
, . Astrum Investment
Management
( ) , ,
. Astrum Investment Management
, , - . (
) Astrum Investment Management.
Astrum Investment Management
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Astrum Стратегия октябрь 2011

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. , , S&P 500, 311 .

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311 , 2%, 3% 1% / . , 75%, 82% 96%.

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2010 2011 2012

9 989 14 279 14 450

5 942 9 344 9 116

. ., . . 2 645 6 068 5 907

EBITDA 2011-15 . , 2011-15 . 2,3% .

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2010 2011 2012

2 385 3 838 3 716

. ., . . 1 290 2 520 2 472

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2010 2011 2012

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