УДК 339.743.4(100+470+571) https://doi.org/10.24158/pep.2017.6.

12

Васюков Евгений Александрович Vasyukov Evgeny Aleksandrovich

аспирант кафедры мировой экономики PhD student, World Economy Subdepartment,

Московского государственного университета Economics Department,
им. М.В. Ломоносова Lomonosov Moscow State University

ВАЛЮТНЫЕ РЕЖИМЫ THE EXCHANGE RATE REGIMES

В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ IN THE WORLD ECONOMY
И ОСОБЕННОСТИ AND THE FEATURES OF
ВАЛЮТНОГО РЕЖИМА РОССИИ THE CURRENCY REGIME IN RUSSIA

Аннотация:
В работе раскрывается понятие валютного курса
как связующего звена между внутренним и внеш-
ним рынками. Классифицированы валютные ре-
жимы с точки зрения эволюции монетарных си-
стем. Показаны положительные и отрицательные
стороны противоположных групп режимов, выде-
лены основные факторы, влияющие на успешное
функционирование каждого из них. Проанализиро-
ван валютный режим российской экономики с ре-
троспективной точки зрения, рассмотрено соот-
ветствие действий Центрального банка заявлен-
ной политике. Выделены основные причины коле-
баний валютного курса рубля в 2014–2015 гг., а
также те механизмы, которые использовал Банк
России для валютной стабилизации. Сделано за-
ключение о выборе наиболее оптимального валют-
ного режима для российской экономики. Установ-
лено, что использование плавающего валютного
курса возможно только при устранении финансово-
экономической турбулентности за счет струк-
турных и институциональных реформ.
Summary:
This paper reveals the concept of the exchange rate as
a link between the internal and external markets. Cur-
rency regimes are classified according to monetary
systems evolution. The study shows advantages and
disadvantages of fixed exchange rate and floating ex-
change rate regimes, identifies the main factors that in-
fluence on their effective implementation. The currency
regime in Russia is analyzed from a historical point of
view. The author reviews the adherence of the Central
Bank of Russia to the stated policy. The research dis-
tinguishes the reasons for the ruble exchange rate fluc-
tuation in 2014–2015, as well as the mechanisms used
by the Bank of Russia for currency stabilization. It is
concluded about the choice of the best exchange rate
regime for the Russian economy. The author identifies
that using a floating exchange rate regime in Russia is
possible only when eliminating financial and economic
turbulence by implementing structural and institutional
reforms.

Ключевые слова: Keywords:

валютная политика, валютный курс, экономиче- currency policy, exchange rate, economic develop-
ское развитие, валютный режим, российская эко- ment, exchange rate regime, Russian economy.
номика.

В эпоху глобализации невозможно представить экономическое взаимодействие без опера-

ций обмена валют разных стран. Валютный курс – цена одной валюты, выраженная в другой
валюте, определяемая соотношением спроса и предложения на рынке, что справедливо для пла-
вающих курсов. Фиксированные валютные курсы закрепляются государством [1]. Валютный курс
является одним из важнейших показателей взаимодействия мировых экономик, служит индика-
тором конкурентоспособности национальных товаров, оказывает значительное влияние на раз-
витие экономики [2].
На всех исторических этапах вид валютного курса отражал характер производственных и
экономических отношений. Так, при монометаллизме существовал монетный паритет, соотноше-
ние денежных единиц выстраивалось по содержанию в них металла. В рамках этой системы сто-
имость всех валют была выражена в золоте, а центральные банки были готовы покупать и про-
давать неограниченное количество золота по фиксированной цене. В результате отмены золо-
того стандарта после Второй мировой войны использовался валютный паритет – соотношение
между валютами. Бреттон-Вудская система (1944–1973) заменила золото долларом США, так как
это была единственная достаточно сильная валюта, способная удовлетворить растущие требо-
вания к международным валютным операциям. Доллар был связан с золотом по ставке 35 дол-
ларов за унцию. Для регулирования отношений 44 страны-члена установили соотношение со
своими валютами, обязуясь сохранять 1 %-ю привязку [3].
Если рассматривать историю развития валютных режимов в разных странах сквозь призму
современной классификации Международного валютного фонда (МВФ), то можно отметить, что
широкое распространение в послевоенный период получила практика установления двойных ва-
лютных курсов. В Великобритании множественные курсы просуществовали до 1970-х гг., в Ита-
лии – до 1980-х гг., а в Бельгии и Люксембурге – даже до 1990-х гг., когда начался процесс пере-
хода к евро. Среди стран с развивающимися рынками доля государств с двойными курсами по-
степенно снизилась с 32 % в 1980-х гг. до 20 % в 1990-х. Даже в период господства Бреттон-
Вудской системы плавающие курсы были довольно распространены. За счет параллельности
курсов валют часть операций производилась в черной и серой зонах, где государство не могло
напрямую устанавливать и фиксировать валютный курс. В период 1970–1980-х гг. особой попу-
лярностью пользовались режимы узкого наклонного коридора и ползущей привязки, которые не-
редко контролировались жестче, чем при Бреттон-Вудской системе. В 1990-х гг. более 36 % стран
придерживались ползущей привязки и 42 % – наклонного коридора [4].
В XXI в. по данным МВФ преобладающий валютный режим так и не определился. От года
к году происходит постоянная смена лидерства между плавающими и фиксированными режи-
мами (от 35 до 39 %), т. е. большинство стран стремятся к одному из двух полюсов: жесткой
фиксации либо свободному плаванию, так как у каждого из этих режимов есть свои преимущества
и недостатки [5]. В связи с изложенным целью настоящей работы является рассмотрение валют-
ного режима России с точки зрения общепринятой классификации, а также анализ факторов,
влияющих на его функционирование на современном этапе развития экономики.
Фиксированный курс обладает преимуществом предсказуемости и определенности, облег-
чая контроль инфляции. Если страна имеет кратковременный платежный дисбаланс, достаточное
количество валютных резервов и валютный паритет не показывает значительных отклонений от
равновесного уровня, то такая страна может позволить себе фиксировать валютный курс. Когда
резервы истощаются, правительству приходится прибегать к мерам по ограничению импорта и сти-
мулированию экспорта, контролируя товарные и финансовые потоки, увеличивая налоги на диви-
денды для иностранцев, вводя обязательную продажу валютной выручки государству. Все эти
меры не могут не сказаться на настроении инвесторов, которые с осторожностью будут относиться
к подобным инвестициям. Стабилизировать валютный курс становится возможно за счет ограни-
чительной монетарной и фискальной политики, резко снижая уровень ВВП, увеличивая безрабо-
тицу. Поэтому без перечисленных выше условий фиксировать курс довольно рискованно [6].
Однако, согласно теории Дж. Френкеля, поддерживая фиксированный курс, невозможно
достигнуть следующих целей политики государства: высокой мобильности капитала или незави-
симой монетарной политики [7]. Достижение этих целей становится возможным при использова-
нии плавающих курсов, когда в результате свободного колебания спроса и предложения на ва-
люту происходит автоматическая корректировка таким образом, что в итоге выравниваются де-
бет и кредит платежного баланса. Также к достоинствам можно отнести экономность внутренних
валютных резервов при регулировании платежного баланса, что позволяет сконцентрироваться
на внутренних задачах: достижении более высоких темпов экономического роста, улучшении си-
туации с безработицей. Однако у автоматической корректировки посредством рыночных сил есть
и негативные стороны. Например, значительные колебания валютного курса ухудшают торговое
и финансовое положение страны на мировой арене, а рост негативных ожиданий относительно
изменения внутренних цен вносит еще большую неопределенность, что уменьшает инвестици-
онную привлекательность государства [8].
Каждый из типов валютных курсов подвержен спекулятивным атакам. При системе плава-
ющих курсов движение курса может быть разнонаправленным, в зависимости от соотношения
рыночных сил, в то время как при режиме управляемого плавания центральные банки, стараясь
стабилизировать курс, производят однонаправленные операции, которые истощают резервы.
При этом спекулянты получают значительную часть прибыли. Таким образом, дестабилизирую-
щей спекуляции чаще всего подвержены фиксированные валютные курсы в условиях фундамен-
тальной несбалансированности экономики и курсы, находящиеся в управляемом плавании, в
условиях сильной инфляции и нестабильности государственной валютной политики [9].
Что касается переходных режимов, то в таких странах центральный банк пытается одно-
временно контролировать процентную ставку и удерживать валютный курс. То есть страна ли-
шается преимуществ как фиксированного, так и плавающего курса, не обладает стабильным кур-
сом и внутренними ценами и не имеет гибкости в управлении денежной массой. В связи с тем
что глобализация и взаимная интеграция национальных финансовых рынков требуют свободы
перемещения капитала, монетарные власти вынуждены выбирать между стабильностью курса и
монетарной независимостью. Таким образом, переходными режимами пользуются страны, не го-
товые к приему на внутреннем рынке средств иностранных инвесторов [10].
В России валютный режим менялся несколько раз. С 1999 г. в стране существовал режим
управляемого плавающего валютного курса, который сменил режим валютного коридора. Банк
России (ЦБ) вмешивался в ситуацию на рынке с целью сглаживания воздействия изменений внеш-
неэкономических условий на российские финансовые рынки и экономику в целом. С 2005 г. в каче-
стве ориентира стала использоваться стоимость бивалютной корзины из доллара США и евро
вместо сегмента рубль / доллар США. Далее ЦБ несколько раз менял политику корректировки и к
ноябрю 2014 г. полностью отменил интервал допустимых значений стоимости индикатора. В насто-
ящий момент по данным Банка России в стране действует режим плавающего валютного курса.
Как уже было отмечено ранее, решение о выборе того или иного валютного режима должно
быть обосновано с точки зрения стабильности экономики и устойчивого развития. Со времен рас-
пада СССР в стране произошло несколько серьезных валютных кризисов: после краха советской
валютно-финансовой системы в 1993 г., дефолта 1998 г., мирового финансового кризиса 2007–
2008 гг. [11]. Самый последний из них произошел в начале 2014 г. в результате одновременного
воздействия внешних и внутренних факторов. Еще в ноябре до начала российско-украинского кон-
фликта, когда цены на нефть были высокими, началось постепенное обесценивание рубля по от-
ношению к евро и доллару США. Этот темп ускорился весной 2014 г. после первого раунда санкций.
В период с мая по июль 2014 г. рубль частично восстановил свое прежнее значение. Тем не менее
тенденция к ослаблению вернулась во второй половине июля и ускорилась в октябре 2014 г., до-
стигнув максимума в декабре. В 2015 г. рубль колебался под влиянием изменений в ценах на нефть
(рис. 1). В конце февраля 2015 г. рубль частично восстановился, затем вновь обесценился в авгу-
сте 2015 г., продолжая падать до минимума на уровне 81 р. за доллар в январе 2016 г.
120
100
80
60
40
20
0
01.10.2013
01.12.2013

01.02.2017
01.12.2012
01.02.2013
01.04.2013
01.06.2013
01.08.2013

01.02.2014
01.04.2014
01.06.2014
01.08.2014
01.10.2014
01.12.2014
01.02.2015
01.04.2015
01.06.2015
01.08.2015
01.10.2015
01.12.2015
01.02.2016
01.04.2016
01.06.2016
01.08.2016
01.10.2016
01.12.2016

01.04.2017
USD WTI

Рисунок 1 – Валютный курс RUB/USD и цена на нефть WTI, долл. за баррель [12]

Другими факторами, повлиявшими на курс, стали изменения валютного режима и объема

интервенций ЦБ РФ, антикризисные меры, политические факторы, связанные с конфликтом на
Украине, санкции и контрсанкции, повлекшие за собой флуктуации в направлении потоков капи-
тала. Существенный отток капитала, начавшийся в 2014 г., не только оказал серьезное давление
на курс рубля, но и значительно сократил объем иностранных резервов. Между ноябрем 2013 г. и
мартом 2015 г. объем резервов сократился на 160 млрд вследствие попытки защитить рубль (по
данным Центрального банка России (Статистика внешнего сектора. Международные резервы)).
Первичные усилия по стабилизации валют имели некоторый успех в связи с наличием ва-
люты от продажи нефтепродуктов. Но опасения относительно возможности сдерживать давле-
ние на протяжении длительного периода выразились в очередной волне спекуляций, когда до-
мохозяйства в срочном порядке избавлялись от депозитов в рублях, скупали доллары и евро, а
также активно приобретали товары длительного пользования и недвижимость [13].
В период 2014–2015 гг. ЦБ РФ несколько раз менял свою политику по воздействию на ва-
лютный курс, т. е. непосредственно валютный режим. Изменения носили срочный характер, ино-
гда расходясь с официальной позицией. Сначала (до октября 2014 г.) политика была направлена
на удержание валютного курса, затем было объявлено о переходе к плавающему курсу и инфля-
ционному таргетированию в попытке остановить трату валютных резервов. Но уже к декабрю
2014 г., когда рыночная паника достигла своего пика, ЦБ вновь начал активные действия.
В 2015 г. политика была направлена на восполнение потерь резервов на случай очередных ко-
лебаний. Отсутствие прозрачности и четкого следования намеченным целям негативно сказа-
лось на уверенности инвесторов в стабильности рубля [14].
В результате проведения анализа становится понятно, что в современных условиях воз-
вращаться к политике привязки валютного курса не представляется возможным – как показала
практика, у Банка России может не хватить ресурсов для поддержания выбранного уровня ва-
лютного курса. Без структурных изменений в экономике дополнительный объем притока капи-
тала становится также невозможен. Поэтому сейчас, в соответствии с новой политикой Банка
России, регулятор не вмешивается в процесс формирования курса, т. е. фактически рубль нахо-
дится в свободном плавании, что соответствует рекомендациям МВФ для российской эконо-
мики [15]. Переход к подобному режиму позволит национальной экономике легко подстраиваться
под меняющиеся внешние условия, а также перейти к таргетированию инфляции.
 Но, несмотря на глобальные экономические дисбалансы, выраженные в постепенном уже-
сточении монетарной политики США, усилении доллара и евро, снижении цен на энергоносители
и соответствующем оттоке капитала из развивающихся рынков, российская экономика должна в
первую очередь разобраться с внутренними проблемами. К ним относятся низкое доверие к фи-
нансовой системе, государственным структурам и институтам, плохой инвестиционный климат,
коррупция. Кроме того, период серьезных потрясений, политической нестабильности и неопре-
деленности, войны и санкций нельзя назвать благоприятным для осуществления серьезных пре-
образований [16]. Только в результате существенных положительных сдвигов на внутреннем
рынке использование плавающего валютного режима позволит достичь стабилизации валюты и
долгосрочного экономического развития.
Таким образом, стремление к устойчивому росту, низкой безработице и инфляции вынуж-
дает государство воздействовать на валютный курс, проводя валютную политику. Характер этого
воздействия будет определять вид валютного режима, выбор которого должен происходить в
соответствии с текущими и стратегическими целями: преодоление кризиса, стабилизация рын-
ков, стремление к конвертируемости [17].

Ссылки и примечания:

1. Колесов В.П., Кулаков М.В. Международная экономика. М., 2004. С. 298.

2. Ковалев В.В. Финансы : учебник. 3-е изд. М., 2013. С. 769.
3. Ковалев В.В. Указ. соч. ; Колесов В.П., Кулаков М.В. Указ. соч.
4. Моисеев С.С. Ложь и правда о валютных курсах // Валютный спекулянт. 2003. № 10. С. 56–59.
5. Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions 2013 [Электронный ресурс] / International Monetary
Fund. URL: https://www.imf.org/external/pubs/nft/2013/areaers/ar2013.pdf (дата обращения: 26.06.2017).
6. Холопов А.В. Валютный курс как инструмент макроэкономического регулирования // Мировая экономика и междуна-
родные отношения. 2004. № 12. С. 25–33.
7. Frankel J.A. No Single Currency Regime is Right for All Countries or at All Times / National Bureau of Economic Research.
Princeton (New Jersey), 1999.
8. Круглов В.В. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений. М., 1998. 432 с.
9. Колесов В.П., Кулаков М.В. Указ. соч.
10. Холопов А.В. Указ. соч.
11. Laeven L., Valencia F. Systemic Banking Crises: A New Database [Электронный ресурс] : IMF Working Paper. 2008. URL:
https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2008/wp08224.pdf (дата обращения: 26.06.2017).
12. Рисунок 1 составлен по: Foreign Currency Market [Электронный ресурс]. URL: http://www.cbr.ru/eng/currency_base/
(дата обращения: 26.06.2017) ; U.S. Energy Information Administration [Электронный ресурс]. URL: https://www.eia.gov/
(дата обращения: 26.06.2017).
13. Currency Crisis and Deep Recession in 2015 [Электронный ресурс] : Euler Hermes country report : Russia / Euler Hermes
Economic Research. URL: http://www.eulerhermes.com/economic-research/blog/EconomicPublications/russia-country-re-
port-mar15.pdf (дата обращения: 26.06.2017).
14. Dabrowski M. Currency Crises in Post-Soviet Economies – a Never Ending Story? // Russian Journal of Economics. 2016.
Vol. 2, iss. 3. P. 302–326. https://doi.org/10.1016/j.ruje.2016.08.002.
15. Annual Report …
16. Dabrowski M. Op. cit.
17. Мудрак А.А. Деньги, кредит, банки, ценные бумаги. М., 2012. С. 197.