Методические указания

ДЛЯ ВЫПОЛНЕНИЯ КУРСОВОЙ РАБОТЫ

по дисциплине
«Экономическая оценка инвестиций»
на тему
«Эффективность инвестиционных проектов»
 Цели данных методических указаний к курсовой работе - предоставление
студентам теоретических, методических основ, формирование практических навыков
планирования инвестиций и их экономической оценки.
Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной
деятельностью. Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее
важных аспектов функционирования любого коммерческого автотранспортного
предприятия. При этом возникает необходимость экономической оценки инвестиций.
Создание нового предприятия или модернизация в рыночных условиях невозможны без
предварительных экономических расчетов, где основной составляющей является
инвестиционный бизнес-план, включающий в себя инвестиционный план и расчеты по
экономической эффективности. Поэтому проблема, связанная с эффективным
осуществлением инвестирования, заслуживает серьезного внимания.
Данные методические указания должны помочь будущим специалистам в
овладении навыками расчета экономической эффективности инвестиционного проекта,
риска и инфляции, формировать портфель инвестиций предприятия с учетом
финансовых ограничений, принимать решения по выбору эффективных
инвестиционных проектов, что соответствует одному из направлений их будущей
профессиональной деятельности.
 Темы для теоретической части курсовой
1. Экономическая эффективность организации собственного производства.
2. Экономическая эффективность аутсорсинга.
3. Экономическая эффективность распределения дефицитных ресурсов.
4. Источники финансирования инвестиционных проектов.
5. Затраты на финансирование инвестиционных проектов.
6. Принципы и подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов.
7. Оценка эффективности на основе годовой нормы эффективности.
8. Простой период окупаемости
9. Дисконтированный период окупаемости
10. Оценка инвестиционных проектов на основе методов настоящей чистой
стоимости.
11. Метод WACC
12. Метод внутренней нормы эффективности.
13. Индекс прибыльности
14. Оценка будущих ожидаемых денежных потоков.
15. Ставки дисконтирования
16. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов
проектов.
17. Основные принципы учета риска для оценки эффективности
инвестпроектов.
18. Виды риска и особенности их учета в процессе оценки эффективности
инвестиционных проектов.
19. Общий риск и способы его измерения.
20. Методы учета общего риска.
21. Рыночный риск и способы его учета в процессе оценки эффективности
инвестиционных проектов.
22. Метод САРМ.
23. Коэффициент бета и способы его оценки.
24. Затраты на капитал предприятия. Метод WACC.
25. Затраты на заемный капитал.
26. Затраты на привилегированные акции.
27. Затраты на собственный капитал.
 Порядок выполнения расчетной части курсовой работы
При выполнении курсовой работы студенты должны предусматривать
изменения во внешней среде и самостоятельно закладывать в расчеты:
♦ процентные ставки за банковский кредит (процентную дисконтную ставку);
♦ уровень инфляции на планируемый период.
Курсовая работа выполняется по индивидуальному заданию, которое выдается
каждому студенту.
Содержание курсовой работы:
1. Титульный лист.
2. Содержание.
3. Введение.
4. Теоретическая часть (из тем для теоретической части).
5. Вариант и задание (по практической части)
6. Практическая часть. Оценка вариантов инвестирования:
6.1. Банковский кредит.
6.2. Лизинг.
6.3. Финансовые инвестиции.
7. Оценка экономической эффективности инвестиций.
7.1. Чистая текущая стоимость (чистый приведенный эффект).
7.2. Индекс рентабельности инвестиций.
7.3. Срок окупаемости инвестиций.
7.4. Внутренняя норма доходности (прибыли).
8. Анализ альтернативных проектов.
9. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции и
риска.
9.1. Оценка проектов в условиях инфляции.
9.2. Оценка рисков инвестиционных проектов.
10. Оптимальное размещение инвестиций.
11. Выводы и предложения.
12. Заключение.
13. Список использованных источников.
 Курсовая работа выполняется по требованиям ГОСТов. Небрежное
оформление не допускается.
В курсовой работе студенту необходимо на основании теоретиче-
ской части и исходных данных рассчитать:
по разделу 1: варианты инвестирования по источникам финансиро-
вания (кредитное финансирование, лизинг, финансовые инвестиции), воз-
вращаемую сумму при различных схемах начисления процентов, план по-
гашения долга по лизинговому договору, цену капитала, мобилизуемого
путем размещения акций. По результатам расчетов сделать вывод;
по разделу 2: чистую текущую стоимость проекта, индекс рента-
бельности инвестиций, срок окупаемости инвестиций, внутреннюю норму
доходности инвестиционных проектов. По результатам расчетов сделать
вывод;
по разделу 3: сравнить между собой инвестиционные проекты по
установленным критериям эффективности и выбрать оптимальный вари-
ант. По результатам расчетов сделать вывод;
по разделу 4: провести анализ эффективности инвестиционных про-
ектов в условиях инфляции и риска. По результатам расчетов сделать вы-
вод;
по разделу 5: провести оптимальное размещение инвестиций по ме-
тоду проектов, поддающихся дроблению, и по методу проектов, не под-
дающихся дроблению. По результатам расчетов сделать вывод.
Исходные данные
1. Стартовые инвестиции приведены в табл.1.
 Стартовые инвестиции
Таблица 1
Номер Проект Инвестиции, млн Номер Проект Инвестиции, млн
варианта руб. варианта руб.
1 2 3 4 5 6
А 74 А 30
1 Б 71 14 Б 64
В 85 В 32
А 84 А 40
2 Б 75 15 Б 17
В 90 В 15
А 78 А 65
3 Б 80 16 Б 60
В 75 В 63
А 76 А 20
4 Б 82 17 Б 13
В 75 В 24
А 78 А 10
5 Б 83 18 Б 72
В 78 В 14
А 84 А 90
6 Б 57 19 Б 93
В 88 В 62
А 70 А 84
7 Б 90 20 Б 37
В 75 В 35
А 34 А 51
8 Б 43 21 Б 85
В 45 В 87
А 22 А 55
9 Б 20 22 Б 33
В 25 В 50
А 47 А 20
10 Б 28 23 Б 73
В 47 В 23
А 89 А 65
11 Б 92 24 Б 22
В 85 В 63
А 83 А 27
12 Б 80 25 Б 64
В 82 В 26
А 80 А 94
13 Б 43 26 Б 90
В 82 В 132
 А 100 А 26
27 Б 92 31 Б 75
В 105 В 77
А 200 А 99
28 Б 110 32 Б 28
В 195 В 95
А 75 А 120
29 Б 78 33 Б 100
В 79 В 120
А 53
30 Б 45
В 50

2. Предприятию предоставлен банковский кредит:

1) на один год при условиях начисления процентов каждый месяц из расчета 21 % годовых (на май 2003
г.);
2) на три года с ежеквартальным начислением процентов из расчета 10 % годовых;
3) на семь лет с ежегодным начислением процентов из расчета 5 % годовых.
3. Предприятию предоставлены транспортные средства в лизинг:
1) стоимость арендного подвижного состава равна величине инвестиций;
2) срок лизингового договора (по вариантам): № 1-10 составляет 5 лет; №11-20 составляет 10 лет; №21-
33 составляет 7 лет;
3) лизинговый процент составит 15 % годовых;
4) взнос платежей производится один раз в конце года;
5) остаточная стоимость по договору - 10 %.
4. Денежные потоки приведены в табл. 2.
Денежные потоки, млн руб.
Номер Проект Годы
варианта 1 2 3 4 5
1 2 3 4 5 6 7
А 27 22 15 11 9
1 Б 30 28 21 14 7
В 32 27 20 15 87
1 2А 3 4 5 6
42 35 24 12 5
В 835 18 10 3
2 Б 23 17 96 0
А 7 17 10 5
15 В 34 27 28 11 40
Б 10 7 4 2 0
ВА 41
12 935 26
5 10
3 0
3 Б 44 30 23 15 91
А 52 30 25 10 4
В 50 41 20 10 3
16 Б 44 27 10 6
А 47 20 15 89 40
В 50 37 15 5
4 Б 35 30 23 18 3
А 15 10 6 3 1
В 43 38 21 10 0
17 Б 10 6 4 2
А 30 22 17 10 50
В 17 13 9 5 3
5 Б 41 30 22 14 9
А 9 642 4 3
В 53 20 9 41
18 Б 35 29 11 4
А 55 40 32 16 70
В 7 5 4 2 0
6 АБ 38
70 27
54 18
39 10 09
В 32 24 13 716 2
19 Б 50 30 15 3 0
А 48 35 27 16 12
В 49 25 10 2
7 Б 52 43 23 10 40
А 43 33 16 7 3
В 37 25 13 7 5
20 Б 25 15 9 3 0
А 24 15 9 3 0
В 30 18 12 5 2
8 Б 34 23 11 9 05
А 43 34 20 15
В 30 21 14 7 3
21 Б 72 55 29 12 7
ВА 15
64 10
50 534 325 013
9 АБ 13
25 9
13 47 22 10
22 БВ 20
18
15
12 11
8
44 00
ВА 35
30 27
23 313 7
8
45
10 АБ 18 910 67 33 21
12
23 БВ 37
45 27
30 14
18
9
10
55
ВА 75
14 8
50 41
5 20
3 10
1
11 АБ 80
47 65
29 44
15 17
7 93
24 БВ 70
17 8
64 50
5 34
2 20
0
ВА 50
53 43
42 29
25 15
11
77
12 АБ 60
15 940 34
6 10
3 3
2
В 74 63 50 32 14
25 Б 40 20 10 3 0
ВА 60
13 855 38
5 20
2 10
0
13 АБ 30
73 22
42 13
17 65 03
26 БВ 61
80
40
60
25
30 9
0
45

14 ВА 0
63 14
40 915 44 22
АБ 45
70 30
52 18
35 11
13 57
27 Б 50 30 12 4 0
В 85 63 39 10 0
А 110 90 50 20 7
28 Б 90 73 42 10 0
В 85 64 30 15 8
А 53 32 18 10 4
29 Б 64 40 9 5
20
 1 2 3 4 5 6 7
В 67 30 14 7 3
А 34 22 12 5 2
30 Б 20 14 10 4 1
В 45 20 9 5 0
А 12 7 4 2 1
31 Б 55 32 13 8 3
В 50 22 10 7 4
А 72 50 30 10 0
32 Б 17 11 5 2 0
В 60 30 13 8 5
А 90 82 65 40 20
33 Б 55 35 15 5 0
В 70 42 12 8 4

5. Ставка дисконтирования (по вариантам): №1-10 составит 15 %; №11-20 составит 10 %; №21-33 составит
12 %.
6. Процентные ставки для исчисления коэффициентов дисконтирования при определении внутренней
нормы доходности (IRR) (по вариантам): № 1-10 г1=15 %; r2=21 %.
№11-20 r1=10 %; r2=16 %.
№21-33 r1=12 %; r2=18 %.
7. Риск, связанный с реализацией проекта (по вариантам):
№ 1-10 А=13 %; Б=16 %; 5=17 %.
№ 11-20 А=14 %; Б=10 %; В=20 %.
№ 21-33 А=18 %; Б=11 %; В=15 %.

1. ОЦЕНКА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

В условиях рыночной экономики коммерческим автотранспортным предприятиям предоставлено право

самостоятельно выбирать источники финансирования своей деятельности. При создании нового предприятия
необходимо вливание определенного количества капитала, для того чтобы впоследствии получить от производства
реализации услуг денежные средства, но сначала предприятию необходимо их найти, разумно инвестировать.
При разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов рассматриваются обычно пять
основных методов финансирования инвестиционных проектов:
• самофинансирование (фонды собственных средств и нераспределенная прибыль);
 • акционирование (выпуск собственных акций);
• кредитное финансирование;
• инвестиционный лизинг и селенг;
• комбинированное (смешанное) финансирование.

Схема финансовых источников инвестиций представлена на рис.1.

Рис. 1. Схема финансовых источников инвестиций

Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с

определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за
предоставленные ими ссуды и др.
Наиболее перспективным является метод самофинансирования (са-
моинвестирование). В современных условиях не всем предприятиям доступен данный метод,
поэтому чаще приходится прибегать к заемным средствам.
 1.1. Кредитное финансирование

Для финансирования инвестиционных проектов могут выделяться среднесрочные

или долгосрочные займы (кредиты). К среднесрочным относятся ссуды, выдаваемые на срок
от 1 года до 5 лет. Займы, предоставленные на срок свыше 5 лет, относятся к долгосрочным.
В использовании ссудозаемных операций проявляется необходимость учета
временной ценности денег, что является важным аспектом при принятии решений в
финансовой практике и при оценке инвестиций.
Временная ценность денег проявляется следующим образом:
1. Обесценение денежной наличности с течением времени (т.е. рубль, поученный
сегодня, стоит дороже, чем рубль, полученный завтра).
2. Рубль, инвестированный сегодня, завтра принесет конкретную прибыль.
В финансовой практике известны две основные схемы начисления процентов:
• схема простых процентов;
• схема сложных процентов.
Стандартным временным интервалом в финансовых операциях является один год,
поэтому наиболее распространен вариант, когда процентная ставка устанавливается в виде
годовой ставки, подразумевающей однократное начисление процентов по истечении года
после получения ссуды.
Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит
начисление.
Размер инвестированного капитала через n лет будет

Rn = P -(1 + n • i )= A • n,

где Rn- размер инвестированного капитала через n лет, руб.; P- сумма денег в начальный
момент времени (величина инвестированного капитала), руб.; n - число периодов, за которые
начисляется процент; i -ставка процента за кредит.

А = Rn / n,

где А - сумма каждого платежа в постоянном ряду равных платежей, руб.

Схема сложных процентов подразумевает, что очередной годовой доход исчисляется
не с исходной величины инвестированного капитала, а с общей суммы, включающей также и
ранее начисленные и невостребованные инвестором проценты. При начислении по сложным
процентам происходит капитализация процентов по мере их начисления (рост базы).

Размер инвестированного капитала к концу n-го года:

где r - объявленная годовая ставка; m - количество начислений в году; k -
количество лет.
В случае ежегодного начисления процентов для лица, предостав-
ляющего кредит:
• более выгодной является схема простых процентов, если срок
ссуды менее одного года (проценты начисляются однократно в конце пе-
риода);
• более выгодной является схема сложных процентов, если срок
ссуды превышает один год (проценты начисляются ежегодно);
• обе схемы дают одинаковые результаты при продолжительности
периода один год и однократном начислении процентов.
В процессе погашения предприятием кредитов и процентов по ним
необходимо учитывать особенности заемных источников финансирования.
К таким особенностям относится то, что спецификой налогового законода-
тельства России является возможность включения в себестоимость части
затрат, связанных с выплатой процентов. Поэтому цена единицы такого
источника средств (банковского кредита) меньше, чем уплачиваемый бан-
ку процент.
K6K = p • ( 1 - H) ,

где р - уплачиваемый банку процент; Н - ставка налога на прибыль.

В том случае, если предприятие не получает прибыли, то данный
налоговый эффект не учитывается.
При выполнении данного подраздела курсовой работы студенты
должны самостоятельно корректировать величину банковских ставок за
пользование кредитом. Выплата банковских кредитов производится из
расчетной прибыли, которая определяется как разница между налогообла-
гаемой прибылью и налогом на прибыль
Схема логики финансовых операций представлена на рис. 2.
Рис. 2. Схема логики финансовых операций

Для выполнения расчетов по данному подразделу используются исходные данные

(пп. 1,2).

1.2. Лизинг
Лизинг - долгосрочная аренда движимого и недвижимого имущества на срок от 3 до
20 лет и более. В соответствии с Законом РФ «О лизинге» от 29.10.98 № 164-ФЗ лизинг - это
вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании
договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на опреде-
ленный срок и на определенных условиях, обусловленных договором с правом выкупа
имущества лизингополучателем.
Различают два основных вида лизинга:
1. Финансовый.
2.Операционный (оперативный).
Разновидностью финансового лизинга выступает возвратный лизинг.
Финансовый лизинг заключается на весь амортизационный период арендуемого
имущества и не предусматривает досрочного расторжения лизингового контракта.
Операционный лизинг заключается на срок, меньший, чем амортизационный
период арендуемого имущества, и предусматривает возврат объекта лизинга владельцу по
окончании срока действия контракта.
 Возвратный лизинг заключается в том, что предприятие продает свое имущество
лизинговой фирме и сразу же берет обратно в долгосрочную аренду.
Субъектами лизинговых операций являются три стороны: поставщик
(производитель), лизингодатель (арендатор, лизинговая фирма), лизингополучатель
(арендатор).
В состав лизингового платежа входят следующие основные элементы:
1. Амортизация.
2. Плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки.
3. Лизинговая маржа, включающая доход лизингодателя за оказываемые им услуги
(1 - 3 %).
4. Рисковая премия, величина которой зависит от уровня различных рисков,
которые несет лизингодатель.
Последние три элемента (плата за ресурсы, лизинговая маржа, рисковая премия)
составляют лизинговый процент.
Существует три метода расчета за лизинг:
1) метод с фиксированной суммой;
2) метод с авансом;
3) метод минимальных платежей.
При разовом взносе платежей по лизингу в течение года где П - сумма арендных
платежей, руб.; С - сумма амортизации или стой мость лизинговых основных фондов, руб.; j
- лизинговый процент, дол] единицы (15 %); n - срок контракта; m периодичность арендных
платеже] в году.
При взносе платежей m раз в течение года

При заключении лизингового соглашения часто не предусматривается полная

амортизация стоимости арендованного оборудования и т.д. Ликвидационная (остаточная)
стоимость засчитывается в пределах 10 % от первоначальной стоимости.
В этом случае сумму лизингового платежа корректируют на процент остаточной
стоимости, величину которой согласовывают между со
бой арендатор и арендодатель. Для этого используется формула корректи-
ровочного множителя.

где i - процент остаточной стоимости (10 %).

Для выполнения расчетов по данному подразделу используются ис-
ходные данные (пп. 1, 3).
Пример. Стоимость арендного транспортного средства - 150 тыс.
руб., срок лизингового договора - 3 года. Лизинговый процент - 9 % годо-
вых, взнос платежей производится один раз в конце года. Остаточная стои-
мость по договору - 10 %.
Величина лизинговых платежей будет постоянна и составит

Корректировочный множитель

Сумма разового арендного платежа с учетом корректировочного

множителя составит
П = 54,96 • 0,9193 = 50,525тыс. руб.
План погашения долга по лизинговому договору представим в табл. 3.
План погашения долга по лизинговому договору
Таблица 3
Периодичность Остаточная стоимость на Арендные Проценты за Амортизация, тыс.
платежей начало периода, тыс.руб. платежи, лизинг, тыс. руб. (гр. 3-гр. 4)
( г 2-г
р р.5) тыс.руб. руб.
, „ 0,09.
(ГР*2 2 )
1 2 3 4 5
1- й год 150,0 50,525 6,75 43,775
2-й год 106,225 50,525 4,78 45,745
 1 2 3 4 5
3-й год 60,48 50,525 2,72 47,805

Остаточная
стоимость
60,48-47,805=12,675 £151,575 £ 17,163 £137,325+12,675
Всего за 3 года 150,0

2. ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера

лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных
поступлений.
Основными методами оценки экономической эффективности являются:
- метод чистой текущей стоимости (чистый приведенный эффект);
- метод срока окупаемости;
- метод индекса рентабельности проекта;
- метод внутренней нормы доходности.
Методы инвестиционных расчетов делятся на статические и динамические.
Статические - денежные поступления и выплаты, возникающие в разные моменты
времени, оцениваются как равноценные (анализ точки
безубыточности, расчет показателя рентабельности инвестиций, срок окупаемости инвестиций).
Динамические - денежные поступления и выплаты, возникающие в разные моменты
времени, приводятся с помощью дисконтирования к единому моменту времени, обеспечивая
их сопоставимость (чистая текущая стоимость, внутренняя норма доходности, индекс
рентабельности инвестиций).
Экономическая оценка инвестиций является важнейшей задачей экономического
анализа инвестиционных проектов, т. к. поступающие денежные средства (потоки)
обеспечивают окупаемость инвестиционного проекта.
Основой предприятия является выполнение работ и оказание услуг, в результате
выполнения которых предприятие получает наибольшую часть дохода в общей структуре
доходов, оказываемых автотранспортным предприятием.
Экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на
исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков. При выполнении курсовой
работы величина денежного потока по годам является исходной заданной величиной (см. табл.
2). Определение количества лет, необходимых предприятию для возмещения затрат на
создание предприятия, напрямую зависит от срока эксплуатации ОФ и финансовых
результатов.
Поток денежных средств предприятия - сумма чистой прибыли, амортизационных
отчислений, изменений в долгосрочной задолженности и собственном оборотном капитале за
вычетом капвложений в основные средства: денежный поток рассматривается в оценке как
один из наиболее объективных показателей финансовой деятельности предприятия.
 2.1. Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта

Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта представляет разницу между

текущей стоимостью будущего денежного потока (притока денежных средств) и суммой
первоначального капитала. Показатель NPV отражает прогнозную оценку
изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия
рассматриваемого проекта.
Коэффициент дисконтирования:

где r - ставка дисконтирования (10 %); k - период (месяц, год), показывает количество
лет между текущим моментом и моментом получения денежного потока.
Ставка дисконта (дисконтирования) - требуемая инвесторами ставка
дохода, используемая для расчета текущей стоимости.
Дисконтирование - приведение будущих денежных потоков к текущему
моменту времени.
Текущая стоимость - стоимость денежных потоков, пересчитанная на
текущий момент времени с помощью ставки дисконта.
Коэффициент дисконтирования определяется исходя из ставки дис-
контирования (прил. 1,2).
В качестве коэффициента дисконтирования может использоваться либо
процентная савка (математическое дисконтирование), либо учетная ставка (банковское
дисконтирование).
Общая накопленная величина дисконтированных поступлений:

где Pk - денежные поступления, генерируемые проектом в году k (чистый доход), руб.

При разовой инвестиции
где IC - стартовые инвестиции, руб.
Условия: NPV > 0 - проект следует принять;
NPV < 0 - проект следует отвергнуть;
NPV = 0 - проект ни прибыльный, но и ни убыточный (любое решение).
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное
инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких m лет, то

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Из всех расчетов следует выбрать тот проект, у которого больше
значение NPV.
Целесообразно при анализе инвестиционных проектов определять
NPV не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок.
Рассмотрим пример расчета чистой текущей стоимости инвестици-
онных проектов (табл.4, табл. 5)

Пример 1.
Таблица 4
Стартовые инвестиции и денежные потоки
Показатель Проект, тыс. руб.
1. Инвестиции 38
2. Результаты по годам
1 -й 8
2 -й 12
3 -й 12
4 -й 8
5 -й 8
Итого 48

Определим суммарные приведенные результаты за 5 лет при

ставке дисконтирования 0,1.

36,63<38, следовательно, проект не может себя окупить даже в

течение пять лет. Проект отвергается, т.к. NPV = PV - IC = 36,63 - 38 = -
1,37 тыс. руб., NPV < 0.

Пример 2.
 Таблица 5
Стартовые инвестиции и денежные потоки
Показатель Проект А, тыс. руб. Проект В, тыс. руб.
1 2 3
1. Инвестиции 60 65
2. Результаты по годам 1 - 27 40
й
1 2 3
2-й 20 35
3-й 12 10
4-й 9 5
5-й 7 0
Итого 75 90

Определим суммарные приведенные результаты за 5 лет при ставке дисконтирования 0,1.

Проект А:

Следовательно, проект окупается в течение пяти лет (от четырех до

пяти).
NPV= PV - 1C = 60,54 - 60 = 0,54 тыс. руб., NPV >0. Проект принимается.

Проект В:

76,18 > 65. Проект окупается в пределах от одного до двух лет.

NPV = PV - IC = 76,18 - 65 = 11,18 тыс.руб., NPV > 0. Проект принимается.

2.2. Индекс рентабельности инвестиций

Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (PI) является продолжением

метода расчета NP V. Если инвестиции осуществлены разовым вложением, то

где Pk - чистый доход, руб.; IC - стартовые инвестиции, руб. Условия: PI > 1

- проект следует принять;
PI < 1 - проект следует отвергнуть;
PI = 1 - проект ни прибыльный, ни убыточный (любое решение).
 В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является
относительным показателем, поэтому он удобен при выборе одного проекта из ряда
альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании
портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
Рассмотрим пример расчета индекса рентабельности инвестиций на основании
примера 2.

Проект А:

Проект В:

2.3. Срок окупаемости инвестиций

Метод является одним из самых простых и широко распространен в мировой учетно-

аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.
Один из наиболее часто применяемых показателей для анализа инвестиционных проектов.
Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения
прогнозируемых доходов от инвестиций.
PP - это число лет, необходимое для возмещения стартовых инвестиционных
расходов.

Если без учета фактора времени, т.е. когда равные суммы дохода, получаемые в разное
время, рассматриваются как равноценные, то показатель срока окупаемости

PP = IC/Pk ,
где IC - размер инвестиций, руб.; Pk - ежегодный чистый доход, руб.
При получении дробного числа РР значение округляется в сторону увеличения до ближайшего
целого. РР рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых
инвестиция будет погашена кумулятивным (суммарным) доходом.
Если чистые денежные поступления не равны по годам, то расчет
РР осложняется. В этом случае РР рассчитывается прямым подсчетом
числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена
кумулятивным (суммарным) доходом.
Чем меньше срок окупаемости, тем эффективнее вложения
капитала.
Рассмотрим определение срока окупаемости на основании примера
2.
 Проект А: Проект окупается в пределах от четырех до пяти лет.

2.4. Внутренняя норма доходности инвестиционных проектов

Внутренняя норма доходности (рентабельности IRR) является

показателем, широко используемым при анализе эффективности
инвестиционных проектов.
Под нормой доходности понимают значение коэффициента
дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = г, при котором NPV=f(r) = 0,

т.е. чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или по

крайней мере их окупаемость, необходимо добиться
вышеприведенной зависимости.
Показатель внутренней нормы доходности (IRR) характеризует
максимально допустимый относительный уровень расходов, которые
могут быть произведены при реализации данного проекта. Если для
реализации проекта получена банковская ссуда, то значение IRR
показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской
процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.
Сущность показателя заключается в том, что инвестор должен
сравнить полученное для инвестиционного проекта значение IRR с
ценой привлеченных финансовых ресурсов.
Показатель, характеризующий относительный уровень
расходов, (проценты за кредит, дивиденды и т.д.), является ценой за
использованный (авансируемый) капитал (СС). Он отражает
сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его
деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по
формуле средней арифметической взвешенной.
Если проект полностью финансируется за счет ссуды
коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу
допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение
которого делает проект убыточным.
Если IRR > СС (цена привлеченных ресурсов), проект следует
принять.
Если IRR < СС, проект следует отвергнуть.
Если IRR = СС, проект ни прибыльный, ни убыточный (любое
решение).
Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные
ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента
дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале (r1, r2)
функция NPV=fr) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот.

где r1 - значение процентной ставки в дисконтном множителе, при

котором f (r:) > 0 (f (r )< 0); r2 - значение процентной ставки в
дисконтном множителе, при котором f ( r2 )< 0 (f(r2 )> 0).
Точность вычислений обратно пропорциональна длине
интервала (r1, r2), а наилучшая аппроксимация с использованием
табулированных значений достигается в случае, когда длина
интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 - ближайшие друг к
другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие
условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-»).
В курсовой работе студент должен самостоятельно определить
IRR аналитически (по формуле) и графически.
Рассмотрим пример определения IRR графически ( рис. 3) на
основании примера 2.
Проект А:
NPV при r = 0,1 равна 0,54 тыс. руб.
При r = 0
Рис. 3. Графический метод расчета внутренней нормы доходности: проект А: IRR = 0,11; проект В:
IRR = 0,18
 Аналитический расчет рассмотрим на примере 3.

Пример 3.

Требуется определить значение IRR (процентную ставку) для проекта, рассчитанного

на три года, требующего инвестиций в размере 20 млн руб. и имеющего предполагаемые
денежные поступления в размере 6 млн руб. (первый год), 8 млн руб. (второй год) и 14 млн
руб. (третий год).
Возьмем два произвольных значения коэффициента дисконтирования: r1 = 15% и r2=
20 %.
Приведем расчеты в табл. 6.

Таблица 6
Сравнительные варианты определения внутренней нормы доходности

Таблица 7
Сравнительные варианты для определения внутренней нормы доходности

По данным расчетов 1 и 2 вычислим значение IRR.

На основании полученного результата IRR уточним величину ставки, приняв значения

процентных ставок r1 = 16 % и r2 = 17%. Произведем новый расчет (табл. 7).
 IRR = 16,23 % является верхним пределом процентной ставки, по которой предприятие
может окупить кредит для финансирования инвестиционного проекта. Для получения прибыли
предприятие должно брать кредит по ставке менее 16,23 %. Данная методика применима лишь к ак-
ционерным обществам. На предприятиях, не являющихся акционерными, аналогом показателя СС
является уровень издержек производства и обращения в процентах к общей сумме авансированного
капитала (итог балан- са-нетто).

3. АНАЛИЗ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Оценка экономической эффективности инвестиций позволяет экономисту сделать выбор из

нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов. Одним из побудительных мотивов,
заставляющих предприятие выбирать из нескольких перспективных проектов один или несколько,
является ограниченность финансовых средств. Из всех рассматриваемых критериев наиболее
приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются критерии NPV, IRR, PI.
Для рассматриваемого примера 2 проекты А и В могут быть рассмотрены, так как все
критерии эффективности удовлетворяют предъявляемым к ним требованиям: PI > 1; PP меньше 5 лет;
NPV > 0; IRR > 0,1. Однако лучшим проектом будет проект В, так как его NPV, IRR, PI больше.
При принятии решения можно руководствоваться следующими соображениями:
1) рекомендуется выбирать вариант с большим NPV, так как этот показатель характеризует
возможный прирост экономического потенциала предприятия (наращивание экономической мощи
предприятия является одной из наиболее приоритетных целевых установок);
2) возможно также сделать расчет коэффициента IRR для приростных показателей
капитальных вложений и доходов. Если IRR > CC, то приростные затраты оправданы и целесообразно
принять проект с большими капитальными вложениями. Наиболее предпочтительным критерием
является NPV.
В данном разделе студент самостоятельно проводит выбор инвестиционного проекта на
основании теории и показателей, рассчитанных в предыдущем разделе. Если инвестиционные проекты
имеют одинаковую величину стартовых инвестиций и одинаковую продолжительность, то
производится заполнение табл. 8.
Динамика денежных потоков и показатели эффективности проектов
Г оды и показатели Прогнозируемые денежные потоки, тыс. руб.
Проект 1 Проект 2 Проект 3
0-й
1-й
2-й
3-й
и т.д.
NPV
PI
PР
IRR
ARR

При сравнении проектов различной продолжительности целесообразно:

1) найти общее кратное сроков действия проектов;
2) рассматривая каждый из проектов как повторяющийся, проанализировать
NPV повторяющихся проектов;
3) выбрать тот проект из исходных, у которого суммарное NPV по-
вторяющегося потока будет наибольшее.
Из всех методов экономической оценки инвестиций отдается предпочтение
показателю NPV.
Суммарное NPV повторяющегося потока:

где NPV(j) - чистый приведенный эффект (стоимость) исходного (повторяющегося)

проекта, руб.; i - продолжительность проекта; r - процентная ставка в долях единицы; n
- число повторений исходного проекта (число слагаемых в скобках).
Если анализируется несколько проектов, существенно различающихся по
продолжительности реализации, то расчеты можно упростить, если предположить, что
каждый из анализируемых проектов реализован неограниченное число раз. В этом
случае число слагаемых в формуле расчета NPV(i,n) будет стремиться к
бесконечности, а значение NPV(i, да) будет найдено по формуле

Если инвестиционные проекты имеют равную величину

стартового капитала, но различную продолжительность, то
производится заполнение табл. 9.
Динамика денежных потоков
Таблица 9
Г оды и показатели Прогнозируемые денежные потоки, тыс. руб.
Проект 1 Проект 2 Проект 3
0-й
1-й
2-й
3-й
и т.д.
NPV
Пример 4.

Имеется ряд инвестиционных проектов, требующих равную

величину стартовых капиталов 200 тыс. руб. Предполагаемый доход
(ставка дисконтирования) составляет 10 %. Требуется выбрать
наиболее оптимальный из них, если потоки платежей характеризуются
следующими данными, тыс. руб.
Проект А: 100; 140.
Проект Б: 60; 80; 120.
Проект В: 100; 144.
1. Общее кратное составит 6 лет. В течение этого периода
проект А может быть повторен трижды, проект Б - дважды и проект В
- трижды.
2. Проект А:
Таблица 10
Динамика денежных потоков
Г оды и показатели Прогнозируемые денежные потоки, тыс. руб.
Проект А Проект Б Проект В
0-й -200 -200 -200
1-й 100 60 100
2-й 140 80 144
3-й - 120 -
и т.д. - - -
NPV 16,56 или 38,03 18,94 или 43,51 24,87 или 57,10

Из трех рассмотренных проектов, имеющих различную продолжительность и

различные денежные потоки, наибольшее суммарное значение NPV принадлежит
проекту В, следовательно, его можно считать наиболее привлекательным.
АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ
ИНФЛЯЦИИ И РИСКА
4.1. Оценка проектов в условиях инфляции
При оценке эффективности капитальных вложений необходимо по возможности
учитывать влияние инфляции, т. к. инфляция искажает результаты анализа эффективности
долгосрочных инвестиций. Наиболее простой является методика корректировки
коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Для практических расчетов формула
будет иметь вид
 где р - коэффициент дисконтирования с учетом инфляции; i - индекс инфляции.
Пример 5.

Рассмотрим экономическую целесообразность реализации проекта при

следующих условиях: величина инвестиций - 8 000 тыс. руб.; период реализации - 3
года; доходы по годам (тыс. руб.) - 4 000; 4 000; 5 000; текущая ставка доходности (без
учета инфляции) - 18 %; среднегодовой индекс инфляции - 5 %.
Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции.
1. Без учета инфляции:

Следовательно, при отсутствии инфляции проект целесообразно принять (NPV >

0).
2. С учетом инфляции:
p = (1 + 0,18) * (1 + 0,05) -1 = 0,239 (23,9 %) - данной величиной ввиду ее
незначительности можно пренебречь.

p = 0,18 + 0,05 = 0,23 (23 %).

NPV > 0, следовательно, проект можно принять. В случае получения

отрицательной величины NPV проект следует отвергнуть.
За 2002 г. годовая инфляция составила 15,1 %. На планируемый период студент
должен самостоятельно определить величину инфляции исходя из уровня
инфляционного ожидания на планируемый период.
Запланированная величина инфляции на 2003 г. 10 - 12 %.
4.2. Оценка рисков инвестиционных проектов
Риск инвестиционного проекта выражается в отклонении денежных средств для
данного проекта от ожидаемого. Чем больше отклонение, тем проект считается более
рискованным. Существует несколько подходов к оценке рисков инвестиционных проектов:
1) имитационная модель оценки риска;
2) методика изменения денежного потока (метод достоверных эквивалентов);
3) метод корректировки на риск коэффициента дисконтирования.
В курсовой работе для оценки рисков инвестиционных проектов будем использовать метод корректировки на
риск коэффициента дисконтирования.
Реализация реального инвестиционного проекта связана с определенной долей риска. Увеличение риска связано с
ростом вероятного дохода. Поэтому чем больше риск по конкретному проекту, тем выше должна быть премия за риск.
Учесть это можно добавлением премии к безрисковому коэффициенту дисконтирования.
 Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более
рисковыми являются облигации, акции и др.

Пример.

Рассмотрим два альтернативных инвестиционных проекта, средняя ставка доходности составляет 10 %. Риск,
определенный экспертным путем, связанный с реализацией проекта А, составил 12 %, а с реализацией проекта Б -15 %. Срок
реализации проектов 5 лет. Оценить эффективность проектов с учетом риска. (табл. 11)

Таблица 11
Оценка эффективности проектов с учетом риска
Годы Проект А Проект Б
По Vk Поток Vk NPV, тыс.
ток (10+12=22 %) NPV, тыс. руб. (10+15=25 %) руб.
0-й -120 1,0 -120 -120 1,0 -120
1-й 35 0,819 28,665 50 0,800 40
2-й 40 0,671 26,84 60 0,640 38,4
3-й 45 0,551 24,795 65 0,512 33,28
4-й 40 0,451 18,04 70 0,409 28,63
5-й 30 0,370 11,1 50 0,327 16,35
Итого - - -10,56 - - 36,66
Проект с большим NPV считается предпочтительным.

5. ОПТИМАЛЬНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ ИНВЕСТИЦИИ

При наличии выбора нескольких привлекательных инвестиционных проектов и отсутствии необходимых
денежных ресурсов для участия в каждом возникает задача оптимального размещения инвестиций.

5.1. Проекты, поддающиеся дроблению

При возможности дробления проектов предполагается реализация ряда из них в полном объеме, а
некоторых - только частично (т.е. принимаются к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных
поступлений).
Общая сумма, направленная на реализацию проектов, не должна превышать лимит денежных ресурсов,
предназначенных инвестором на эти цели.
Последовательность действий в этом случае такова:
1. Для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности РI.
2. Проекты ранжируются по степени убывания показателя PI.
3. К реализации принимаются первые k проектов, стоимость которых в сумме не превышает лимита
средств, предназначенных на инвестиции.
4. Очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть
профинансирован.

Пример.
Предприятие планирует инвестировать в основные средства 60 млн руб., цена источников
финансирования составляет 10 %.
Рассматриваются четыре альтернативных проекта со следующими потоками платежей (млн руб.):
Проект А: 35; 11; 16; 18; 17.
 Проект Б: 25; 9; 13; 17; 10.
Проект В: 45; 17; 20; 20; 20.
Проект Г: 20; 9; 10; 11; 11.
Необходимо составить оптимальный план размещения инвестиций.
Для составления оптимального плана размещения инвестиций необходимо рассчитать NPVи PI для
каждого проекта.
Проект А: NPV=13,34; PI=1,38.
Проект Б: NPV=13,52; PI=1,54.
Проект В: NPV=15,65; PI=1,35.
Проект Г: NPV=12,215; PI=1,61.
Проекты, проранжированные по степени убывания показателя, располагаются в следующем порядке: Г, Б, А, В.
Исходя из результатов ранжирования, определим инвестиционную стратегию (табл. 12).
Таблица 12
Расчет оптимальных проектов оптимизирования
Размер инвестиций, Часть инвестиций, вклю-
Проект млн руб. чаемая в инвестиционный NPV, млн руб.
портфель, %
Г 20 100,0 12,22
Б 25 100,0 13,52
А 60-(20+25)=15 15/35-100 13,34-0,4286=5,72
Итого 60,0 - 31,46
5.2. Проекты, не поддающиеся дроблению
В случае, когда инвестиционный проект может быть принят только в полном объеме, для нахождения оптимальных
вариантов производят просмотр сочетаний проектов с расчетом их суммарного NPV. Комбинация, обеспечивающая
максимальное значение суммарного NPV, считается оптимальной.

Пример.

Используя данные предыдущего примера, необходимо составить план оптимального размещения инвестиций, имея
в виду, что лимит инвестиций не должен превысить 60 млн руб., а к реализации могут быть приняты проекты только в
полном объеме.
Возможные сочетания проектов и их суммарный NPV представим в табл. 13.
Таблица 13
Расчет оптимальных проектов инвестиций
Варианты сочетания
Суммарные инвестиции, млн руб. Суммарный NPV, млн руб.
проектов
А+Б 35+25=60 13,34+13,52=26,86
А+В 35+45=80 Сочетание невозможно
А+Г 35+20=55 113,34+12,22=22,56
Б+В 25+45=70 Сочетание невозможно
Б+Г 25+20=45 13,52+12,22=25,74
В+Г 45+20=65 Сочетание невозможно
Сочетание проектов А и Б будет являться оптимальным.
 1. Мелкумов Я. С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. - М.
ИНФРА-М, 2000. - 284 с.
2. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие.-2-е изд., доп.
и перераб.- М.: Финансы и статистика, 1999. - 512 с.
3. Маховикова Г.А., Кантор В.Е. Инвестиционный процесс на предприятии. - СПб.:
Питер, 2001. - 176 с.
4. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций.
Анализ отчетности. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1997. - 512 с.
5. Савицкая Г.В. Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности. - М.:
ИНФРА - М, 2001. - 228 с.
6. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов. -
М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2000. - 286 с.
7. Сергеев И.В. и др. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. -
2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 400 с.
8. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятия.
- М.: Финансы и статистика, 1998. - 160 с.
9. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование. Методы оценки и обоснования.
- СПб.: Изд. С.- Пб. университета, 1998. - 528 с.
10. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы: Курс лекций / Под ред. И.П. Мерзлякова. -
М.: ИНФРА - М, 1999. - 298 с.
11. Герасименко Г.П., Маркарьян С.Э., Маркарьян Э.А., Шумилин Е.П. Управ-
ленческий, финансовый и инвестиционный анализ: Практикум. Серия «Экономика и
управление». - Ростов н/Д: Изд. центр «МарТ», 2002. - 160 с.
12. Афонин И.В. Управление развитием предприятия: Стратегический менеджмент,
инновации, инвестиции, цены: Учебное пособие. - М.: Изд. - торг. корпорация «Дашков и К»,
2002. - 380 с.
 Введение.................................................................................................3
Порядок выполнения курсовой работы..........................................3
Исходные данные.................................................................................5
1. Оценка вариантов инвестирования...................................................9
1.1. Кредитное финансирование.....................................................11
1.2. Лизинг..........................................................................................13
2. Оценка экономической эффективности
инвестиций..........................................................................................18
2.1. Чистая текущая стоимость
инвестиционного проекта.................................................................19
2.2. Индекс рентабельности инвестиций......................................22
2.3. Срок окупаемости инвестиций...............................................23
2.4. Внутренняя норма доходности
инвестиционных проектов...............................................................24
3. Анализ альтернативных инвестиционных проектов...................28
4. Анализ эффективности инвестиционных проектов
в условиях инфляции и риска...........................................................32
4.1.Оценка проектов в условиях инфляции..................................32
4.2. Оценка рисков инвестиционных проектов..........................33
5.Оптимальное размещение инвестиций..............................................34
5.1. Проекты, поддающиеся дроблению.......................................34
5.2. Проекты, не поддающиеся дроблению..................................35
Библиографический список....................................................................36
Приложение 1 (титульный лист)
Приложение 2
 Министерство науки и высшего образования Российской Федерации
Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего
образования
«Национальный исследовательский технологический университет «МИСИС»

Институт экономики и управления промышленными предприятиями им. В.А.

Роменца

Кафедра экономики

Курсовая работа по дисциплине «*********»

на тему: «******»

Вариант:

Выполнила студентка

Группы

*****

Вариант – ***

Фамилия И.О.

Руководитель
Фамилия И.О.

Москва, 202*
Дисконтирующий множитель FM2 (r, к) = 1/(1 + r)k
1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 24% 25% 30% 35%
1 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,91 0,90 0,90 0,89 0,88 0,87 0,87 0,86 0,85 0,84 0,84 0,83 0,82 0,81 0,81 0,80 0,80 0,76 0,74
2 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 0,8 0,84 0,82 0,81 0,79 0,78 0,76 0,75 0,74 0,73 0,71 0,70 0,69 0,68 0,67 0,60 0,65 0,64 0,59 0,54
3 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 0,8 0,8 0,7 0,77 0,75 0.73 0,71 0,69 0,67 0,65 0,64 0,62 0,60 0,59 0,57 0,56 0,55 0,53 0,52 0,51 0,45 0,40
4 0,9 0,9 0,8 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 0,70 0,68 0,65 0,63 0,61 0,59 0,57 0,55 0,53 0,51 0,49 0,48 0,46 0,45 0,43 0,42 0,41 0,35 0,30
5 0,9 0,9 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 0,6 0,65 0,62 0,59 0,56 0,54 0,51 0,49 0,47 0,45 0,43 0,41 0,40 0,38 0,36 0,35 0,34 0,32 0,26 0,22
6 0,9 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 0,6 0,6 0,59 0,56 0,53 0,50 0,48 0,45 0,43 0,41 0,39 0,37 0,35 0,33 0,31 0,30 0,28 0,27 0,26 0,20 0,16
7 0,9 0,8 0,8 0,7 0,7 0,6 0,6 0,5 0,54 0,51 0,48 0,45 0,42 0,40 0,37 0,35 0,33 0,31 0,29 0,27 0,26 0,24 0,23 0,22 0,21 0,15 0,12
8 0,9 0,8 0,7 0,7 0,6 0,6 0,5 0,5 0,50 0,46 0,43 0,40 0,37 0,35 0,32 0,30 0,28 0,26 0,24 0,23 0,21 0,20 0,19 0,17 0,16 0,12 0,09
9 0,9 0,8 0,7 0,7 0,6 0,5 0,5 0,5 0,46 0,42 0,39 0,36 0,33 0,30 0,28 0,26 0,24 0,22 0,20 0,19 0,17 0,16 0,15 0,14 0,13 0,09 0,06
1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,6 0,5 0,5 0,4 0,42 0,38 0,35 0,32 0,29 0,27 0,24 0,22 0,20 0,19 0,17 0,16 0,14 0,13 0,12 0,11 0,10 0,07 0,05
1 0,8 0,8 0,7 0,6 0,5 0,5 0,4 0,4 0,38 0,35 0,31 0,28 0,26 0,23 0,21 0,19 0,17 0,16 0,14 0,13 0,12 0,11 0,10 0,09 0,08 0,05 0,03
1 0,8 0,7 0,7 0,6 0,5 0,4 0,4 0,3 0,35 0,31 0,28 0,25 0,23 0,20 0,18 0,16 0,15 0,13 0,12 0,11 0,10 0,09 0,08 0,07 0,06 0,04 0,02
1 0,8 0,7 0,6 0,6 0,5 0,4 0,4 0,3 0,32 0,29 0,25 0,22 0,20 0,18 0,16 0,14 0,13 0,11 0,10 0,09 0,08 0,07 0,06 0,06 0,05 0,03 0,02
1 0,8 0,7 0,6 0,5 0,5 0,4 0,3 0,3 0,29 0,26 0,23 0,20 0,18 0,16 0,14 0,12 0,11 0,09 0,08 0,07 0,06 0,06 0,05 0,04 0,04 0,02 0,01
1 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,4 0,3 0,3 0,27 0,23 0,20 0,18 0,16 0,14 0,12 0,10 0,09 0,08 0,07 0,06 0,05 0,05 0,04 0,03 0,03 0,02 0,01
1 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2 0,25 0,21 0,18 0,16 0,14 0,12 0,10 0,09 0,08 0,07 0,06 0,05 0,04 0,04 0,03 0,03 0,02 0,01 0,00
1 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2 0,23 0,19 0,17 0,14 0,12 0,10 0,09 0,08 0,06 0,06 0,05 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,02 0,01 0,00
1 0,8 0,7 0,5 0,4 0,4 0,3 0,2 0,2 0,21 0,18 0,15 0,13 0,11 0,09 0,08 0,06 0,05 0,05 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,02 0,01 0,00 0,00
1 0,8 0,6 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 0,19 0,16 0,13 0,11 0,09 0,08 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00
2 0,8 0,6 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 0,17 0,14 0,12 0,10 0,08 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00
2 0,8 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,2 0,1 0,16 0,13 0,11 0,09 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00
2 0,8 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,2 0,1 0,15 0,12 0,10 0,08 0,06 0,05 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00
2 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,2 0,1 0,13 0,11 0,09 0,07 0,06 0,04 0,04 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
2 0,7 0,6 0,4 0,3 0,3 0,2 0,1 0,1 0,12 0,10 0,08 0,06 0,05 0,04 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
2 0,7 0,6 0,4 0,3 0,2 0,2 0,1 0,1 0,11 0,09 0,07 0,05 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
3 0,7 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,1 0,0 0,07 0,05 0,04 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
3 0,7 0,5 0,3 0,2 0,1 0,1 0,0 0,0 0,04 0,03 0,02 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
 Мультиплицирующий множитель FM1 (r, k) = (1 + r)k

5
1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 24% 25% 30% 35%

1 1.010 1.020 1.030 1.040 1.050 1.060 1.070 1.080 1.090 1.100 1.110 1.120 1.130 1.140 1.150 1.160 1.170 1.180 1.190 1.200 1.210 1.220 1.230 1.240 1.250 1.300 1.350

2 1.020 1.040 1.061 1.082 1.102 1.124 1.145 1.166 1.188 1.210 1.232 1.254 1.277 1.300 1.322 1.346 1.368 1.392 1.416 1.440 1.464 1.488 1.512 1.537 1.562 1.690 1.822
3 1.030 1.061 1.093 1.125 1.158 1.191 1.225 1.260 1.295 1.331 1.368 1.405 1.443 1.482 1.521 1.561 1.601 1.643 1.685 1,728 1.771 1.815 1.860 1.906 1.953 2.197 2.460

4 1.041 1.082 1.126 1.170 1.216 1.262 1.311 1.360 .412 1.464 1.518 1.574 1.630 1.689 1.749 1.811 1.873 1.938 2.005 2,074 2.143 2.215 2.288 2.364 2.441 2.856 3.321

5 1.051 1.104 1.159 1.217 1.276 1.338 1.403 1.469 1.539 1.611 1.685 1.762 1.842 1.925 2.011 2.100 2.192 2.287 2.386 2.488 2.593 2.702 2.815 2.931 3.052 3.713 4.484

6 1.062 1.126 1.194 1.265 1.340 1.419 1.501 1.587 1.677 1.772 1.870 1.974 2.082 2.195 2.313 2.436 2.565 2.699 2.839 2.986 3.138 3.297 3.462 3.635 3.815 4.827 6.053

7 1.072 1.149 1.230 1.316 1.407 1.504 1.606 1.714 1.828 1.949 2.076 2.211 2.353 2.502 2.660 2.826 3.001 4.768 6.275 8.172 3.797 4.022 4.259 4.507 4.768 6.275 8.172

8 1.083 1.172 1.267 1.369 1.477 1.594 1.718 1.851 1.993 2.144 2.305 2.476 2.658 2.853 3.059 3.278 3.511 3.758 4.021 4.300 4.594 4.907 5.238 5.589 5.960 8.157 11.032

9 1.094 1.195 1.305 1.423 1.551 1.689 1.838 1.999 2.172 2.358 2.558 2.773 3.004 3.252 3.518 3.803 4.108 4.435 4.785 5.160 5.559 5.987 6.443 6.930 7.451 10.604 14.894

10 1.105 1.219 1.344 1.480 1.629 1.791 1.967 2.159 2.367 2.594 2.839 3.106 3.395 3.707 4.046 4.411 4.806 5.233 5.694 6.192 6.727 7.304 7.925 8.594 9.313 13.786 20.106

11 1.116 1.243 1.384 1.539 1.710 1.898 2.105 2.332 2.580 2.853 3.152 3.479 3.836 4.226 4.652 5.117 5.623 6.175 6.776 7.430 8.140 8.911 9.748 10.657 11.642 17.921 27.144

12 1.127 1.268 1.426 1.601 1.796 2.012 2.252 2.518 2.813 3.138 3.498 3.896 4.334 4.818 5.350 5.936 6.580 7.287 8.064 8.916 9.849 10.872 11.991 13.214 14.552 23.298 36.644

13 1.138 1.294 1.469 1.665 1.886 2.133 2.410 2.720 3.066 3.452 3.883 4.363 4.898 5.492 6.153 6.886 7.698 8.599 9.596 10.699 11.918 13.264 14.749 16.386 18.190 30.287 49.469

14 1.149 1.319 1.513 1.732 1.980 2.261 2.579 2.937 3.342 3.797 4.310 4.887 5.535 6.261 7.076 7.987 9.007 10.147 11.419 12.839 14.420 16.182 18.141 20.319 22.737 39.373 66.784

15 1.161 1.346 1.558 1.801 2.079 2.397 2.759 3.172 3.642 4.177 4.785 5.474 6.254 7.138 8.137 9.265 10.538 11.973 13.589 15.407 17.449 19.742 22.313 25.195 28.422 51.185 90.158

16 1.173 1.373 1.605 1.873 2.183 2.540 2.952 3.426 3.970 4.595 5.311 6.130 7.067 8.137 9.358 10.748 12.330 14.290 16.171 18.488 21.113 24.085 27.446 31.242 35.527 66.541 121.71

17 1.184 1.400 1.653 1.948 2.292 2.693 3.159 3.700 4.328 5.054 5.895 6.866 7.986 9.276 10.761 12.468 14.426 16.672 19.244 22.186 25.547 29.384 33.758 38.740 44.409 86.503 164.31

18 1.196 1.428 1.702 2.026 2.407 2.854 3.380 3.996 4.717 5.560 6.543 7.690 9.024 10.575 12.375 14.462 16.878 19.673 22.900 26.623 30.912 35.848 41.523 46.038 55.511 112.450 221.82
19 1.208 1.457 1.753 2.107 2.527 3.026 3.616 4.316 5.142 6.116 7.263 8.613 10.197 12.055 14.232 16.776 19.748 23.214 27.251 31.948 37.404 43.735 51.073 59.567 69.389 146.190 299.46

20 1.220 1.486 1.806 1.191 2.653 3.207 3.870 4.661 5.604 6.727 8.062 9.646 11.523 13.743 16.366 19.461 23.105 27.393 32.429 38.337 45.259 53.357 62.820 73.864 86.736 190.050 404.27

21 1.232 1.516 1.860 2.279 2.786 3.399 4.140 5.034 6.109 7.400 8.949 10.804 13.021 15.667 18.821 22.574 27.033 32.323 38.591 46.005 54.763 65.096 77.269 91.591 108.42 247.060 545.76

22 1.245 1.546 1.916 2.370 2.925 3.603 4.430 5.436 6.658 8.140 9.933 12.100 14.713 17.861 21.644 26.186 31.629 38.142 45.923 55.205 66.264 79.417 95.041 113.573 135.53 321.080 736.78

23 1.257 1.577 1.974 2.465 3.071 3.820 4.740 5.871 7.258 8.954 11.026 13.552 16.626 20.361 24.891 30.376 37.006 45.007 54.648 66.247 80.179 96.889 116.900 140.831 169.41 417.530 994.650

24 1.270 1.608 2.033 2.563 3.225 4.049 5.072 6.341 7.911 9.850 12.239 15.178 18.788 23.212 28.625 35.236 43.297 53.109 65.031 79.496 97.017 118.205 143.788 174.630 211.76 542.790 13425.8

25 1.282 1.641 2.094 2.666 3.386 4.292 5.427 6.848 8.623 10.834 13.585 17.000 21.230 26.461 32.918 40.874 50.657 62.668 77.388 95.395 117.390 144.210 176.859 216.541 264.70 705.630 1812.8
30 1.348 1.811 2.247 3.243 4.322 5.743 7.612 10.062 13.267 17.449 22.892 29.960 39.115 50.949 66.210 85.849 111.064 143.370 184.675 237.370 304.481 389.757 497.912 634.819 807.79 2619.900 8128.4

35 1.417 2.814 3.946 5.516 7.686 10.676 14.785 20.413 38.547 52.799 72.066 98.097 133.170 180.31 243.503 327.997 440.700 590.66 789.746 1053.401 1401.776 1861.054 2465.2 972.600 3644.8
2.000 28.102