.

, ,
, . .

,
, , .

. , .
,
, ,
,
.
,
, , , , .

2004

I.


II.
.
III. :
:
. -
.

.
.
IV.
.
.
.
.
V.
.
.
VI.
CRT.
.
.
.
.
VII.

. ,
.
VIII.


.

3
4
5
6
7
8
12
13
14
36
37
39
52
68
73
84
88
89
99
108
117
128
129
136
144
145
148
158
167
178
187
189
190
201
209
210
219
220
222


. 1990- , . , ,
, .
.
, , , . , 1990- , , . , , 4500 . . , ,
- , - .
,
.
.
.
, , , ,
, , .
, ,
: , ? , , ,
, , .
, .
.
,

, .

, .


, :
1. . , ,
, ; .
2. , . , , . , ,
.
3. - , , .
4. . , .
5. .
6. - .
7. ,
( !) . . , . , , 300 3000 - , , .
8. - , ,
( ).
, (Market Wizards), , , . , , ,
. , Market Wizards , , . , ,
.
: ,
, , , ,
, ,
, . , , , . ,
, . ,
, - , , , .


, , ( , , ;
). , , , , .
. - , , . - , , ,
, , , , .
, , , , , ,
. , ,
: (Norm Zadeh), (Audrey Gale), (Douglas Makepeace),
(Stanley Angrist), - (Tony Saliba) (Jeff Grable).

.
. , .
?
.
, .
, .
. :
, ,
.
, . .
. . . . . ,
. .
: , , .
, . :
, . , , .
, . , , ,
. . . ? ...
, . .
.
. , .
The Trader's Window,


Market Wizards, ,
. :
,
? , . , , . , .
Market Wizards ,
. (
): , . , .
, .
, .

, .
, , . ,
, , .
, ,
.
Market Wizards . , -
, ,
. . ,
, : , 2000 .
2000 , . , , ,
.
, , ,
. , . , , , -
. , .
, , , , - . . . ,
. ,
. , , ,
, , , . , , , , , ,
. . , , . , ,
.
, , , , . , , .
. 10 . . .
, . ,
, , , , . , ,
. , ,
200 . - , , .
, , , , ,
. , .
8

 ,
Market Wizards. , ,
, . , :
, , , , . . , , . , , , ,
.
, ,
. ( 4 . , , ,
) 25 . . , ,
.
, . . , ,
, .
, .
( ). * ( , ). , , ,
. , - ,
, , . .
, , , .
, .
-, , , , ,
, . , - .
, . (
, - , .
, ,
). , , ,
, ( , ). .
- : .
, , , . , , , .
( ): ', ,
. , , , , . ,
, .
. , , , . . , , .
220 .
: ,
, ( ). , ,
. , , , ,
. : , , , .
?
, , . ,
9

 . .
. -
, . . ,
. , . , , , , , -
. , .
, . , , .
, : . , . . ,
, - . ,
.
.
, . , .
, . , .
, .
. , , ,
- . . ,
, ,
() .
, ( ,
).
, . , .
, ,
. , Market Wizards. ,
.
, , , . 1980- . : 20%? , .
, .
1988 . , , : ?
,
. , , , , .
.
,
.
. .
, ,
. , ,
. -.
, , , . , , .
, -
. . , , .
-
? -, - ( , -,
-). , ,
, , , .
, , 10

. .
- ,
. , , , , , -
, , , . ,
, ,
20 . , . ,
. ,

- .
? . , , ? , . - .
, , , ,
. , ,
, , . .
, ,
. ? . , ,
Market Wizards, : , .
, .
: . , ,
- . ,
, . ,
, . , , , ,
, . , , , .

11



, .
, . .
. ( , , ). , , , , . , , , . , ,
, , .
.
- , , , ,
,
, . .
, , . , , . , . , ,
,
. . . , ,
.
, 400
. . . , , , . . .
15
. , ,
, , .
.
, 15 ,
. , , . , ? , , , : , , .
, ,
. , , . . , ,
, , .
,
: , . , : .
.
, , . , , , , ,
: ! , , !

: , .
12

13

- , ? ? ,
. , , . , . , , .
. .
1 . , . , , , , , , .
,
. ,
.
. ,
, (, ),
, .
(Bill Lipschutz).
, , . , . ,
, . , , , , , , (
). , . , .
. ,
, . ,
, , , ,
, .
, Salomon Brothers, ,
( Merrill Lynch;
Rowayton Capital Management).
. , , ,
, , .
, ( ,
, , ) : , ,
Salomon Brothers
, . , , , , .
, , , : ',
, Salomon . , , .
: , Salomon
.
..., , . ,
.
, , , ?
- ? .
.
, , , , . . ,
14

 ,
- . , .
, , . .
,
, . , , , , - . , - , . ,
, , , .
, , (. . 20 . ). . , , ,
- , ,
. , ,
.
, , . , , : , .
, , , , , . , ,
?
? ( , ,
)? . , , ,
(, , ).
, , , , . ,
, . ,
,
.
?
?
, , . , ,
, ?
, ,
, 12 . , , .
. , .
, .
, . , . - . ,
.
, , ?
, . , .
, -
, , . , ,
.
, ? , ?
. - , ,
. Salomon.
?
, , , , , . 1981 Salomon. .
, , 12 . , ?
, .
15

 , ?
.
?
, . , . The Economist, Barren's Value Line. . , -, ,
. , 1970- .
15 . , , , , .
?
, - ;
. . .
Salomon ?
, . ,
.
. , , , .
,
( ).
Salomon Brothers , . -
. , Salomon. , , .
, , , , . ,
, , . ,
. , ,
, , .
.
,
: , . , , . , , , . , .
? Exxon, .
: ! -? : .
, . - . : U.S. Steel. U.S. Steel... Steel.
? 30 1/2. 5/8,
. ? , . :
? , , , . , - 18.
, : . .
, Salomon . : . , , . , , .
, , , .
. ,
, ,
, .
?
, , , ,
Salomon - . , , , , ,
- , - ( ). , , : - 16

 , .
GM. . , - :
, , , - , .
, . , .
, , , .
. ,
.
, ?
, Salomon,
. Salomon , . Salomon ,
. Salomon Brothers, .
Salomon, , . 1980- .
. Salomon, 120
; 1980- , 250 .
, , . 1980- , , .
Salomon ?
.
- . ?
, . , Salomon.
Salomon Brothers.
, Salomon Brothers.
Salomon Brothers ,
.
, - , . , , , .* Salomon .
.

, .
, Salomon,
, 7 .
* ,
, Salomon. , - Salomon, . , , ,
, . ,
, : ,
, ,
.
-.
. . .
Salomon . . , , .
, : , ! , ,
Salomon. , , , . : , ? : ?
,
, : ?
, . .
. , : .
, .
, .
17

 , .
: , ! . : , ?
? . ? . ? , : .
Salomon Brothers, , , -. , .
, , .
, , , ,
, . ,
. . , , .
?
, . ,
, , . ,
. , , . , .
Salomon Brothers . Salomon .
, , , , , , .
, , ?
, . : . .
, , .
, ,
, , .
, ?
, .
, .
?
, - , , ,
, , .
- ?
, . , , - .
?
, . , .
- , ?
.
, -, ?
Salomon . Salomon . ,
- -.
, : , ? ', ? ? '. , ,
? , .
. .
, , , , , -
.
,
, , ?
. -
. . , ,
Morgan Guaranty
. : . : , ? Hambros (, ), , Morgan . , ,
18

, , , -, .
.
, Salomon ,
. , , . , , . ,
. , , 42- . 41- , . , - - 41- .
- . , ( , , ,
). . : ,
- . .
, , , Salomon,
, . .
, ?
.
, .
: 10 (. . 10 .) , . : , . : , , ,
. , .
, ?
-, , ,
. , , . , ,
, .
: -; , , .
, ,
.
, Salomon, : ,
, .
, , ,
. , , , , . , FX ( ). Hermes; , . , , , .
.
Salomon Brothers, Telerate. : ? , ? , , ?
, , : . , . , .
, ?
! , .
, , , , .
, , - (Chicago Mercantile Exchange , , ,
, ) : (Swissy,
)? , , ,
? -, , , ,
-.
?
.
19

 , ?
, , ,
. , .
, , ,
. ? ,
,
. , , :
, . , ,
? , . .
, .
, . ,
. , .
, ?
. , , . , . ,
; , ( ,
, , , , , , ).
- , ?
1983 , ,
, 100 . 50 . ,
( ,
, , ,
, ).
, - .
, , . , .
, 50 . - - . 50, 50, 50. Goldman Sachs 50 . ,
300 400 . , , , ,
. , . , :
, . , . , - .
, - .
, : , .
: ? : ? :
, , ? :
, . ? . . , : . .
. ,
,
( ), . : , 50 .
. : ! , . . : , , . ( ,
Goldman 150 . , , , Goldman .)
, 20

 , .
?
. , , , , Salomon,
. , , . ,
. , . , - , . : . . , ? , , . , ,
. : , -
. , .
Merrill, , -. : . , :
! : . -. : ,
, -. : . .
, .
, . ,
- , : , ?. : , , . .
, , ?
, ?
, ,
.
?
, ( ).
, , ?
, , .
?
.
, , 10 , , , ?
. .
, , ...
, , : . , . , 50.
,
, 1.9140,
1.9240?
, ?
, .
, - , . , .
, 1.9140, , 1.9240.
: 1.9140. ? , .
: , , , . , ? .
?
, , , ,
, .
?
, .
, .
. ,
. , , 21

 , ,
. , .
, ?
, , . , , . , ,
, Salomon 1980- .
, , .
.
: , , ( , , - , -- )
, .
40-50 .

, , ,
. , .
.
, ?
. , 50 , 100
200 . , , , 200 , ,
50 . , , , .
, .
, , : ! , , ! 100 200 , 50, 200
, .
?
, , .
.
, . ( , ).
.
- , , .
, .
, , .
?
, (
), .
, Salomon Brothers.
, , .
.
?
, .
,
. ( , , ,
-. ,
, , . ,
.)
,
- -, 22

 . ,
.
-. , , .
?
:
, , .
. ?
. , . /,
, ,
10 , .
?
: 100 . 50 .
, , ?
, , , - . 9 ,
, , .
?
, , , 50
. .
. . ,
, , ,
135 . 150 . .
, 50% . , . , ( , ) 1,3470 ,
1,47 ,
1,60 . (
- , ,
, -. , ,
. , , .
,
, $1,3470.)
, , . ,
-. .
- , ?
, 1985
, , . ( , , .)
, , . - ,
?
. - , , ,
, ,
. , , . .
?
, -, . : ,
. , .
- ?
, . , , , . - , ,
23

 . , , , .
?
, .
; , .
, - ?
. , , . -
, , , ,
, -
, . , ,
-, . , ( ) . .
, , . , ? . , , ? . ,
. ? , , . , ? . , .
, . ,
, . .
- ?
, , .
?
, . , . , , , , -.
, . , , (Salomon) 20-50 . . .
,
.
,
60 . ,
.
( )
20 (.) ?
, .
. ?
, .
. ?
, .
.
. - . .
,
, , -.
, .
, , . , Radio
Shack, , - . ,
/ , -.
. 6 . ,
, , 25% .
, .
, ,
, , , , , , 24

 -, . . , - , , . ,
, , . .
- , ?
, - ,
1987 . : 23 .
54 - 55. , 800 .
. ,
. (, , - (bull call spread). , , 54 ,
. , , , 54
55. 55 , , , 55, 54.
55, (625 ) 54 55 , . , , ,
55, 13 . .)
, ( 54), , , ( 55), , (. . 54 55). 54,
55. , , 800 . ,
- . , , .
?
, , 55. , , ? ,
. ,
, . 54, , 55 (,
55 ), 55, -. , ,
54, , 55,
55, 55 , - . , 55
(, , 55), .
,
-. , , .
, , , , ?
55. - , 54
, , 54
55, . ,
.
.
55, , , ,
. , , , , , .
, , , , , . , , 800 . ,
25

 , , ,
, ,
-. , , , .
( ) , , , -. , . , 54 55.
55. -, , , ,
55, .
. , . ? . .
? . , , . ,
, . ?
. : , ? ! , ,
, . , , .
, . ,
: .
, , , , ,
?
. , ,
, . ,
, . , ,
. , , , , . ,
, , , , , . ,
- , . , .
, , ?
- 20 . .
, . , , .
. .
- ?
, , , .
1988 .
. , , , ,
. ,
.
, , , .
3 . .
! , - ?
, . -
, , . , , .
. - , . 1%, , .
3 . 30 . ! ?
. , ,
, . 3 ,
; -
, , . , -. ,
- , .
26

 300 . , .
- , ,
. : ,
? . ,
, -. , : , , ,
.
( ).
, : , . :
? : ,
. , . .
: ? - 70-90.
? . , , , . : , - ,
- , . , ,
. , . ? .
: , , .
, . : , . ,
. . .
, : , . , . : . ,
, , , , . ,
, . .
, : , . ?
. ? , :
, . : . 90 .
, ? : ? :
. , , .
, , . ,
, . , , . , , , , . , , .
, - , , , .
, , ?
, , ,
. , . 18 . , .
, , ,
. ,
.
, , , . , ,
, .
?
. Salomon ,
. , . , , - .
- .
. Salomon - .
, . ?
, , . ,
, . - , , , .
27

, , .
. , ( ), . , .
.
- ?
- , .
, ? , 12 . .
, 250 . .
? ?
, - - .
, ...
, . ,
.
?
23 1982 -, 30 , , 20. , .
, ,
( ) ?
. - -.
-. ,
.
, 12 . 250 .,
. ?
, . . , , Salomon Brothers, . , , , .
- - ?
, Salomon Brothers, , , . , , ,
, . , ,
,
.
?
, , . .
?
. . .
, ,
, . : .
, , , - . , , ,
.
. ?
, - , . , ,
.
, Salomon, , ?
, , 1988 ,
. ,
. - .
, -.
- -- . , - , , 28

, Salomon Brothers . . , , , ,
. . , , : -,
? : , , . .
, Salomon?
, Salomon, , , .
?
.
, .
4%, .
. , , .
.
. , , . . , ,
4%, , , .
, ?
.
, Salomon?
, , . Salomon , . ,
.
Salomon Brothers. , . 1990 , , 80 . . - .
,
. , . , , . ?
-, .
, , . , (
) . , , ,
. .
, , , , .
, , , .
, , , ?
, , , ,
, , , , ,
, .
, , . , ? ?
. ,
? . . , , , . , , . : , , .
29

 , . : , . ,
. , , .
,
?
, , ,
, . , , . . , ,
50% . , 20-30% .

30

 , : , ,
, , , . - , , , ?
. , , , , - , . ,
, . .
, , . ? . ,
. , ?
70 , .
.
, .
? ?
. one Citibank, , , . 300 400 . .
- , . ,
Citibank ,
Citibank, , Citibank . , Citibank , . ,
Citibank. , Citibank
, ,
, 600 . .
, , ,
. , ,
, ? ?
. Citibank, , :
, , , ,
, .
, .
.
, , 2,5 .
. 250 , , 10 . . , , ,
, , -. . . , ? . -,
. , 300 . ,
. : , .
: , ?
, , ,
. , . . /
. 2 . . 2,1
. , 1%. 1 . .
. .
.
, .
31

 . . ?

32

 , 100 . . .
- ,
?
, .
. : ?
, .
2 . , . ,
2 . . .
, 2 . ? / ?
, . , 500 . .
: ! 40 , ,
. ,
. ,
120 . . , : ! ! !,
.
.
, /
. , ,
, ,
. , .
. ? Salomon Brothers, , , . , , . .
, , .
, .
, ?
.
- ?
.
?
-, , .
?
? . , ? Drexel? Salomon
Drexel , .
, ?
, , , Conti ?
Conti , .
- Conti ? , ?
. . ,
Conti . . , , ,
, - . ,
, , , , .
?
, . , ,
. , .
, , ,
, .
33

 ,
. , . , .
( ), .
?
. .
, , , .
. , . :
, , , .
, . , , , , .
, , . ?
.
, , ,
?
, . , . .
- ?
, . , . .
, , : ,
, , ?
- ?
. . .
, ?
. ?
, , , , . . , , - , - - ,
, - , - ,
, . , , ,
. , , - .
. . , , , .
. ,
, , . , , , .
, ,
, .
, ,
, - .
. , .
, ,
. , . ,
? , ? ? ?
,
?
. . ,
. .
, . , . , , ,
. ,
34

 . , , -

35

 . . , ,
, , , . ,
: , ? , , , . , , , ?
, ,
, , . , , .
, . ,
, : , ? , . .
, ,
/ . . , , , , , .
, ,
. , ,
, , 10% . ? , , , . , , , 10%,
.
, ?
5%. , , , , , - .
, ?
, - . , ,
, . , , .
, ? , , , . ,
, , .
, , - ?
. , , , - ,
, , , -
, , . , ,
, . , , ,
, . , ,
, , , . , .
, , . : ? ?
, ? ? - .
, , ?
. , -.
. , , - .
, . , - ?
, . , ,
, . .
- , ,
36

 ?
. , - :
? -, . ,
. ? , . , , .
, - , ,
, , ?
. , ,
. ,
. , , , .
, :
. -, , - .
, ,
. .
?
. . , , , , ,
. , - ,
, . .
,
, . , , ?
. Goldman Sachs. ,
,
. , , ,
. , , , ,
, .
?
. , . , ,
.
, , ,
?
! , -.
, ?
. . 36 , ,
. , ,
. , , , ,
.
, , , , . .
. , 100 . 29 . . , , , , - , , , .
12 . ,
4- 250 . . , - , , , , .
, , - , ,
. -
, , , Salomon Brothers .

37

 . , , , , .
, .
, , (, ), .
, ,
, . ,
, ,
.
, , , . ,
. , : . , , , ,
. , ,
, . ,
. . ,
, , , , , .
, ,
. , ,
. , ,
, , , . ,
, . , , , .
, , ,
, - - ,
( ),
. , .
Market Wizards , , ,
, , . ,
, , , , ,
( , ,
). , , , .
,
, , .
, , ,
, , . ,
,
, .
,
. Salomon Brothers. ,
, , , .
. , , , , ,
- .
, : , .* , , , , Salomon Brothers.
, . ,
38

 : , ,
.

39

40


:
(, ), (, S&P 500), (, ), (, ), (, )
(, ). , 1/5 . ,
(, ) 60% (
40%). ,
(commodities), .
,
.
. 1991
, , 263 . , , 40 . , , 10 ! (,
, .)
. , , , , , - . ,
, . , , , ,
, ( ). ,
. , ,
, ,
.
, ,
, ,
.
, , .
1. ( ),
- , .
2. .
3.
. , (
) , ;
.
4. ( ). , 5-10% . (
(margin) , . ,
; , .) , , . ,
. , .
- .
5. . ,
, , ,
.
41

6.
, . ( . ,
, , , .)
7.
. .
(
, ),

. , , , .
, , , , , .

42

, . , , .
, 20- , , .
(Randy McKay) ( , ).
. , .
, , ,
, , . , , , . ,
2000 70 000 ( 7 ).
, , . ,
. , ,
, . 1986 , .
.
18 20
. .
. , 1982 10 . , .
, . , . , ,
, , , .
. , , , , ,
. .
?
1970 ...
, , ?
. , . . , . , .
, .
, . 1968 ,
8 .
?
. , - .
?
, . , . , , .
- ?
, , , ,
.
, .
. .
43

 ?
, , , . : ? , , ,
. , , : ; . ,
. , , , . , , . , , : ?
, , , , .
, . ,
, , ,
, . , , .
, .
.
? - ?
, . , , ,
. , .
- ?
. ,
, , , , , .
. . - . , , .
?
. .
, . , , , , ,
. , , - , . . , ,
. , , ,
. , , , , , . , ,
, . ,
. - .
- , , , ,
, . , .
, ?
, . , , ,
, . ,
.
,
?
. . , , , . , . , .
. , . ,
, , 16-
. 40- , , 10-15 .
?
, . , ,
. , -
44

 ,
, .
, , - ?
, . , , , , . , . - ,
. , , , , , , , , ,
. . , ,
, .
- , ?
- . , . , , .
, , ?
, . , ,
, , . , .
. ,
, , .
?
, , ,
. , , , .
, , ,
, ?
, . , , . , , . , , , . , , .
?
. , . ,
: ? . , , . ,
.
, , , .
! . . ,
, , .
, . , ,
.
, ,
. (Chicago Mercantile Exchange, CMS). ,
, . ,
- . -.
, - . ?
1972 , , , (International Monetary Market, IMM) .
100 . , 500 . .
,
. IMM, ,
, 10 . .
IMM . ,
. , ,
. , . ,
. , , . , 45

 .
, , -. - ?
, . , , , . , . , ,
, , .
. .
5000 . 3 . , , 2 . .
, .
. ,
, .
, ,
, ,
, .
, . , ,
.
?
( ).
. , - ,
. , , , . .
. ,
?
1972 . 70 . ,
.
, .
. , -
. , ,
, , , .
? -
?
(Market Wizards). , . , - ,
. . ,
. ,
, 2040 , , .
1976 , 1,72 . , . - 1,65. , , 1,72 . 1,68 1,72 . ,
1,72 , , . , 1,72
.
, , : 1,72 .
. , . . , . (
. (limit-up) . ,
. . . ,
, .)
, , , , , . :
, , . 46

, - , 30-40 . 200 .
, , , ,
, , . Reuters - , . -
, , . - , Citibank Harris Trust, . - , , ,
.
- , , :
1,7250 . : ? 1,7150 , ? , .
1,7250 .
, , .
, , . ,
. ,
1,90 .
, ?
.
?
, 1,72 , . ,
.
, 1,90 ?
, , , .
, 1,90 . ,
, . 1400
, , . , , . .
45 . , 400 , . , , ,
. 400 .
1400 ?
400 .
?
1,3 . .
, 100 . .
. , ,
. , , , .
, , ,
.
, - ?
. , , , , ,
. , , -
.
?
1980- . 1970- . 80- , ,
. , ,
, . , .
( 1991 . .), , ? ?
, . 1970- , , , . 47

 . , ,
, . , -
, .
, . : 1970-
90%, 10%, 25%,
75% .
, .
?
, .
. : , . ,
.
.
, , ,
, , , . , .
, - . , ,
, , , , .
?

400 . , ,
397 410, 390 . , 400 , , , , ,
. .
- ?
, 6 .
, , , ,
. . , . - , , . 5,3
.
, , ?
, ,
20- ?
85
70 1980- . . (, 120
, 130, 140) , , ,
. . 1000 1500 , .
,
, ? , , ?
. , ,
. , , .
, , , , .
, 67 . 120 . 120 . 1 . , . Reuters , - -, :
. ,
- . .
48

 , ?
. . , ,
, . :
.
?
. , , . , , . ,
.
, .
. .
, , .
, . , , .
. . , , , ?
. , . .
, . , . 1978 , -,
. , , ,
.
, .
. ? ,
- .
, . ,
.
, .
.
, , ?
, . , , . (
- ,
, . . , , , -
,
.)
, 1800 ( ).
1800 ?
.
, , ?
.
, , , , , , , ?
,
. , . , . , , , , . , ,
1800 . , , .
?
49

 1,5 . .
, .
.
, ?
, , . , . , .
?
, ?
.
() 1979 , 1980 . - , .
, ?
. : , , . . -, , . -, , , - , - . -
, . 50 .
150 , 750 . . , ,
, , , . , .
, , , .
.
, , ,
.
, 10-12 . ,
.
?
, , , ,
. . , , ,
, .
- , ? ,
?
... (, ,
) 1988 - ,
80 . , .
?
.
80 . , .
, . ,
50 . . 25 .
, , 25 .
, , (
).
- , 5 , 2,5 . .
, , 87-88 ,
15 . . 30
. , .
, -.
, , , .
- , , , , .
, ,
100 . , ,
: 100 . 20
50

 . , , . , 100
. .
. IMM 150 .
, , , ,
, . , ,
3 . .
?
.
- , , . , . , 24- 8
. , ,
. , , .
.
?
400 , , ,
. . 7 . . , , , : .
?
. , .
?
, , , .
2 . 7 . ,
. , , 15 . , ,
, 5 . .
, ?
. , .
?
1978 , ,
.
- ?
1982 , - .
. , - , - . , .
, , , , . , . , , , .
, , , . , , ,
10 .
, , ,
, . , , , ,
. , , .
, , ( )
Merrill Lynch. - , , 1 . . Lynch : ?.
, : . , . -, .
, , . :
, . ,
,
. , , , , ,
51

 .
, .
S&P 500,
, .
, S&P 500.
- , , , .
.
; , , .
, ?
. , S&P 120 300.
, ?
, , - . , : , - . ,
, .
. , , . , ,
. , , , ,
.
- , ?
, ,
, . ,
. .
, , ,
. , , .
, , ,
, -
.
, ?
, , ,
, . , , ,
, , .
, , , ,
, , . , , ,
. , , , , - , .
?
(
, ). , , , , . , , ,
. , .
, . - ,
, . , , .
, ,
?
, ? 38 .
, . ,
, , . 52

 .
, - . ,
, , .
. . .
?
, ,
. , ,
.
, , .
?
. 12-13 ,
, , , .
, . ,
, .
, ,
, , , ,
. , , , . , , .
, .
- , ?
, .
.
. , , . ,
, .
?
- .
, , . , , , , ,
, . , . ,
. , . ,
, .

?
, .
, , .
, . ,
. , . , , , .
, , . , -.
.
, , .
- ?
.
, . ,
. 15 , ,
. , ,
.
, , .
. , , (-
, ,
). . 53

 , .
, , , .
, -, , - - . ,
.
?
, . .
, , .
, , .
. , , , ,
. , ,
, , , , .
. , , . , , . . ,
, , , .
, , ,
?
. , , , , .
- ?
, , , .
, , , , .
, , , , -
. ? , ,
, , .
, . , ,
, ,
, . .
,
.
, ,
, , , . , ,
, ? !
.
, ,
. , ,
. , , - . , ,
. , , ,
, ,
,
.
, , , -
. , , . ,
, ,
, , , .
54

 .
, , , ,
. ,
.
. ,
. , ,
, , , .
, , ,
. ,
, , , .
, ( , ),
3,5 . 7 . .
, . , , .
, -
. , . ,
, .

55

(William Eckhardt) , . , , American Express ( , ,

- ):
? , , . , , .
, , , ,
. .
? , -
, , ( , ).
. ,
, , ,
. , , , , . , 62%, 7% 1989
234% 1987 . 1978 ,
65% , 1989 .
, , , ,
, . ,
? , ? (. ),
: , , , ,
. , ,
, .
, , ,
, . ,
, , .
, .
- , ,
, , - . , : ,
, 100% ? , , . ,
( ,
).
:
, , .
.
?
. , , -
, . ,
, . 1974 .
?

. ,
, .
. , 56

 , , ,
. , , , . ,
. , .
-, , .
, . ,
, . , , .
?
, , . .
?
, , . . ,
, , , . , , . , ,
: , , .
, . , . . , . -
, , -, .
, - .
?
, , " , , .
, - . , - ,
, . , , . ,
, , .
100% .
* , , . .
, ?

, , , . , , , , ,
. , .
.
, , ?
. ,
, , .
- , ,
?
, . ,
, ,
.
- . , . - , ,
. . , , . .
57

 ?
, .
, ?
, .
?
. ( ), .
,
. (. . , ) , ,
. ,
.
. ?
, ( ,
). , , , . . , , , ,
. , . . , . , , ,
, , ,
, . .
? , ,
, . , ,
. ,
.

, ,
. ,
? ,
?
, , .
. , . , , , , .
?
, , , , , , , , , , .
, 19 1987 S&P 500 8 . . , . S&P 500. , ,
.
, ,
. , ,
?
58

 , . : ?
, .
, , .
, , 1 0. , . , ,
, , . ,
.
.
? , . , ,
.
. - ?
. . ( 45 ), ( ), , ,
. , .
, , : . ,
45 . ,
, , , 45- . . , , ,
. , , , . , .
, , , , , , , , .
, .
, , . , , . , ,
. , , .
: , , . ,
, . , .
, , . , ,
, . . , ?
. -,
.
.
, .
. ,
, . ,
, , .
.
, .
59

 , , .
- ?
.
, .
, ,
.
, ,
. ,
, .
, .
. ,
. , .
,
. , , .
,
.
, , ?
.
, . , , ,
. , .
. , , , .
, .

.
- ,
?
-, , , - .
? (
, .)
,
, , .
?
. , , .
, , ,
. - .
, , ,
?
, , , .
. ,
, ,
. . , , .
, ,
. ,
, . , , , , , . . .
, , , .
, , , ,
60

.
?
, , 98%, .
?
.
. , ,
: , . ,
, . , . . ,
. , ,
.
, . , , , . , . ,
, .
. .
, , 20-50%.
, -, - - ,
, . (, ), . , , , . ,
, , . . , , ,
. , 500 (
S&P 500). , , . .
, .
, , , . , . ,
, , .
, , .
, . , , , , , . , , , - , ,
. , . , ,
. , , ,
. , , , , ,
, .
, , .
, .
, .
. , . , , . , ,
.
( , ,
). ,
.
, , , . - , . ,
, .
, ,
61

 - , .
, , ,
.
, , , ,
.
?
.
, - . ,
, , . , , , , - . , ,
, . ,
- .
.
, , - , , , .
.
.
, ?
(19 1987 ) S&P
. S&P 8 . , 5 . , 4050
S&P. -
, , .
?
. 300 .
, - , , , , , ?
, , . ,
- , .
.
, ,
, , .
- , ?
, . .
, . , , . , , ,
, . (. . ) ,
. , ,
. . , , , . , , . , , , . .
, . , .
, , , ?
, .
?
, , , .
, , , . , ?
62

 . ,
, , . .
- ,
. , , . ,
- , . ,
, . , , . ,
, . . . , .
, .
, , ?
, , , , , .
, , , . , , ,
( , - ,
). .
, , , , ,
.
, , -,
, , , . , , -.
?
. , , ,
. , . , . , , , -, , .
- , ?
. , , , , , .
, , ,
. , ,
. , ,
, . ,
. ,
.
, , -
. , , , .
- , ?
, , . , , , . .
, ,
. , , , , .
, ?
, , , . , , , .
?
, , .
, ? 63

 ?
, , .
?
.
- ?
. , , ,
.
, , ?
, , . , , - . , , .
.
, -
, ,
?
, , - - - , . , , ,
, . ,
, , .
?
,
, . , , , .
, , .
, . . ,
,
. . , :
?
, , .
- / , RSI ?
, . , ,
.
?
, . , , .
, , ?
-, , ,
. , , , .
. , ,
( , () , () ).
, .
, * . . ,
. . , ,
, . 85% X,
X , .
, , ,
, . .
64

 , , ?
, ,
XIX . ,
XIX . - . , . ,
, . .
?
.
. , . ,
(, ,
),
. , , , ,
.
, ?
, , ,
, . , , ,
, . , - . , , , .
, , , , .
,
, ,
. ?
, , .
, .
,
, ?
, , , - . .
, .
, . ,
, .
.
, - .
, , . . ,
, . ,
, , ,
.
, , .
. . , , ,
. , .
, , -
. , ,
. , , .
, .
, - , , . , , ,
, , - , , 65

 .
, . ,
, , ?
, , , , ,
. -, ,
. , , , ,
. , , , .
. ?
- . . , - ,
. , , .
, (
) , ,
,
, . , , , , ,
. , , .
, , ?
, . , , , , , . , , ,
, ,
. .
, , , . , , .
.
, -?
. , ,
. , ,
, .
- ?
, . , , .
, ; ,
, . , -. . , . , , , ,
. , , ,
, , (, ), . , - .
.
, , .
? - ?
, 2%. , ,
, .
66

 , , , , . , , .
,
- , , . , .
.
, . . , .
?
.
, . .
. - .
, , ( . ).
, .
,
, .
. , . ,
, , , . ,
, . .
.
. , , .
, , , ,
?
, -, , . ,
. , -.
, , ,
?
. . , , . . ,
, .
, , ,
, . , . - . , . , . , , .
,
.
, , ?
, , , - ( ) , , .
, , , , , ,
( , ). . .
, .
, , , : ,
. : ,
.
67

 , : ,
. - . , , , .
, . ( ) . .
- , , , ?
, . , . ,
, .
- . , , , , . , , , , . .
, ?
- ,
, , , , . ,
. , . , .
, , , , , ?
, , ,
. . , , , . , . .
, . , . , , . ,
. , , , , . , , , .
, ?
. , , .
, . , , , : , .
, .
, ?

. . . ,
. .
?
. .
?
, ,
.
?

, . ,
. , , 68

. , , , . . , ? ,
, .
. ?
, . : , ,
, . ,
: ? -
, ,
. ? ,
. , , ,
.
, .
, , .
. , ( ), , . ,
, . .
, , , . . ,
, , , . , , ,
. ,
.
,
?
, , . , . ,
. ,
, .
, , , : , . , , , : , . , . ? , , - ,
, . , , . ,
, , , ,
(, ,
) , . , . , , , . ,
, .
, , , ,
, .
, ,
?
,
( ). - : ,
, . ,
. , , , . , , ,
.
, ?
69

 . ,
. C&D (, ) , .
, ,
?
, .
, , -
, ?
.

. ( ) , ,
. ,
. 50
. , , 95%, 99% , . .
, , ,
, : , , .
, ,
, . ?
, . , - , , ,
. , ,
- . , , . . , ,
. ,
, - , . . , , , - . , , . .
, . ,
.
, . ?
,
, .
, , .
, , ,
, .
,
.
, , , , ,
. , -, , , , . , , , , , . , ,
. , ,
: . ,
, .
,
.
. , - ( , ,
,
).
70

 .
, - - , . , ,
.
. ,
, , . , , , .
.
. - , ,
, .
, , ,
, . , , , , , , ,
. , , ,
. ,
, , , , .

71


, . , , .
, , .
. .
. , , .
, ! , . , . , , . . !
, , . . , , , ?
, ! , ,
25% ,
- , . 25%, .

. , , , .
( ,
). ,
, .
, , , , 200 ,
- ( ). ,
, .
, . Wall Street Journal, , , . , 13 . . , . .
,
. . , . ,
. .
?
? , ,
. . , Managed Accounts Reports.
(commodity trading advisors, ) .
, ,
, , (
/),
50-, 30- 20- . , ( ), , .
72

 , . (44%) . ! ( ,
, 1991 ).
, ,
. , ,
, , .
, . -, , . , ,
. , ,
, , - ,
. . , . ?
, .
, , . ,
,
- . , , , . - , . , , , ( , , , ).
.
?
, .
, , ,
, ,
?
.
, , , . - , , , , ?
.
?
, , , . ,
- .
.
. -
? ?
.
, ?
, .
, . ,
, . ,
, 30 .
? , ?
.
, ,
,
?
.
, , .
, , . , ,
. , , 73

 , - ?
, .
- , , ,
?
( .) , . . , . , ,
, .
-, ,
, , , . , ,
, . .

, ,
, Kappa (Michael Can) ( , , , ,
, , ). , .
1984 57% ( 1988 , , ). 1989 , . 1991
89%.
,
. , . ,
, . . ,
, . ,
, .
?
TSR, .
TSR , . , 300 .
, , , . . Wall Street Journal
, ,
.
- ?
. , TSR,
. ,
. , , . ,
. ,
.
, , .
, ?
, , . ,
, . , . , ,
, .
?
.
- , , , ?
. , , ,
, .
74

( ). , , , . ,
. : , ? . :
. : , ?
: , .
, .
, ,
, .
, - .
, , - , , ?
, , , , : , , ,
.
- ?
-, . ,
, , . ,
, , , , . ,
, , , , .
?
, , , . .
, , , , .

(Howard Seidkr), , , . , ,
. , , ,
, , , . ,
, , , ( 16%). , ,
. ,
34% ( ) , 1984 .
?
, .
, . - , . . ,
: , , , . .
-?
. , , . .
?
. , , , ,
. , .
, ,
.
, . , , ,
. , , .
- , ?
, , , , , .
, , 75

 . , .
, .
, . , ,
.
, , . ,
, , -
, .
, , , .
, .
, , . , , .
, , , . , ,
, .
, ?
, Wall Street Journal,
,
.
, ,
. , ?
, , , ,
. , , , ,
, . ,
, , ,

.
, ?
, . -, , . -, , .
?
.
. , , .
, ,
, , , . , ,
, .
, ?
, ,
, .
? ?
. ,
.
- ?
. , , , .
. , - , . ,
, :
, . , , , , .

76

(Monroe Trout) , , , , . ,
(commodity trading advisor, ) ,
. ,
, . , , ,
.
Managed Accounts Reports , ,
. , , ( ), . 5- 67%, , , 8%. , 87%
. , , ,
( 1986 ), /.
, . ,
, , , , .
, , .
: , , . , .
?
, ,
-, . Apple,
(1978 ) , ,
. , ,
. , .
.
, . - . ,
. . ,
. , . .
?
, ,
, , , . , , , .
, 1987 1989 .
. , ,
, , , .
, ,
.
. .
- ?
, . .
?
.
. , , ,
. ?
77

 . , . .
.
?
, -
NCZ Commodities. 1964
( , ). , ,
. , . , .
?
- (
). , , - .
?
. . ( , .
:
; (, .)
. ?
. , . ,
, , , .
, - , .
, ?
, , , .
, ?
. - , . .
.
. , .
.
. ,
, , ,
(31,25 ). , ,
, , . , . , , . , , ,
, , , . S&P, , . ,
(5 = 25 ),
, , .
?
, .
?
.
?
, , , - .
, , ?
-
?
. . ,
, , .
, , -?
- . .
, , 78

 .
, ?
. , ,
, , , - , , ,
, . , , , . , , , -, .
, ?
, . , , ,
. , ,
.
-, , , .
- ?
. , - 3000, , ,
3000. 3000 .
, . ,
, ?
, . ,
, , , . , , - 2950,
, 3000. 3.000, .
,
. ? ? , , , , , . , , .
, .
20 ( ), , .
?
, . , . , .
?
.
. : . , , U- . , ,
, , . , . .
, ,
. , S&P,
11:30, , ,
. , 10 ,
. ,
, .
, , , .
? , , ,
, , , ?
. - , ,
. . . , -.
, S&P , , ,
. .
79

 ?
, .
. ,
, . ,
, . , .
, ?
.
, , , ,
. , , , , ,
, . ?
-, . -, , - . , 99% .
?
, ,
, , - . . , , , , .
.
, , ,
. , ,
.
( ). , .
, , ?
, , . ,
17, 18. , , -1.
, ,
?
, . . , . , , , . , ,
, ,
.
, , ( )
, , ,
.
. , 40
, 10 (16
), , . ,
- 30 ,
.
, ,
?
,
6% 6% , 10 , , , 20.
?
. -, 1 45
. -, , , , , , .
?
80

 , ,
. ( , ,
. , ,
, , .
,
, . , , . , , , , ,
.)
?
, .
. .D .
, . 95% .
, ?
. .
, - ?
,
. , .
, . , . , ,
. , , .
, ?
, . , , .
, , , .
?
, , ,
. , , . , ,
, .
, , ,
. ,
? ,
, 10 . , .
, , , ?
. , , 40
S&P,
. S&P? , .
?
, , , , .
?
, . , -
, .
?
.
?
. , .
81

 , .
, ?
.
, - .
?
50 . , 1000 - , , .
,
?
.
, , -
, , , ,
, ?
, , , ,
, , , . , ,
, ,
.
, 50 .
.
, .
, , .
?
, , . ,
, - . :
?
(. . ) ?
. , ,
.
, ?
.
?
, , , , ,
, .
- ?
, ,
, , . ,
,
( , ).
, . , , . ?
?
, .
, - . , ,
. -
9 . . (9 1991
, , .
, . , : ... , .)
, ?
. , ,
82

 . 1200 S&P,
. 700 . , , ,
.
- , ,
, , ?
.
S&P, , , . ,
.
, , . , , - , ?
, , .
, , ? S&P?
. .
, ,
1,5% , .
?
4%, , -
. , 9 . , 4%.
?
9,5 .
?
, .
, , .
, - .
, . , .
?
, , , , ,
, . , ,
, , , . , ,
, . , , , ,
, .
?
. , .
9 . , ?
, 4 ,
. , , , . .
, ?
, . , ,
, . , .
, , , ?
. , , , ,
.
, ?
, .
, , - ?
, ?
, , . ,
, . , .
83

 .
, , , ,
?
, , , .
.
4 , 100 , 1 ?
. . ,
. , 1000%,
, , , .
, , ?
. . , , ,
. . . , .
9 4- ?
. , ,
.
?
, , S&P
19 1987 , , .
1,5- 4-
. - ?
10 . -
, , . , . :
,
, , . .
?
, , . , .
, .
?
, .
.
, ,
. , - . ,
, .
- , ?
, . , . , .
- , ?
3000. ( ,
, . .
3000 , 3000
, , , , ,
.) ,
Futures, Technical Analysis of Stocks and Commodities Commodity Traders Consumers Report,
. , , , .
, . ,
?
84

 .
, ?

. , ,
. ,
.
. , , .
. . , . . , - , ,
.
, - - - ,
?
. , ,
, , , , .
- , ?
. . ,
, , .
?
: , , RSI . .
, ,
, : ?
?
, , , ,
.
, ?
, , .
, , .
, ?
, -. , .
?
-,
, .
, , ?
-, , , , . , , .
, , , ,
-.
. , , ,
, . .
, . , , - , .
, , .
?
, .
, , ,
?
, , , 100%. ,
, .
, .
85

 ?
, , .
, - ? -
, ?
, , , .
, , .
?
, , .
, . , , . , , , , .
, , . ,
, .
, .
, .
, , , , , . ,
, , . , , , .
, . - , . , . , , . -
. , , .
?
, , ,
.
, ?
. . , . .
- ?
, : The Complete Guide
to the Futures Markets (Jack D. Schwager, John Wiley& Sons, 1984), The Handbook of Futures Markets
(Perry Kaufman, John Wiley&Sons, 1984) TheCommodity Futures Game: Who Wins? Who Loses?
Why? (Richard J. Tewles and Frank J. Jones, McGraw-Hill, 1987).
, , , , Market Wizards, . ,
, , .
?
, . ,
100% , . .
?
. , , , , .
Wall Street Journal, , , . ,
, !
, , , . , , ,
. , .
? , .
-, , .
, , . . , , , ,
, ,
.
, , ,
86

 , ,
.
.
?
. , ,
, , .
?
, . , ,
.
, , , - ?
.
?
. , .
?
. . . , , . , , .
( )?
? , - .
, .
?
, , . , , , . , , , . . , , 10 . . .
- ?
.
, , , ?
, . , , ,
.
, ?
-, ?
, , , .
, . ,
.
?
. , . , . , ,
, , .
. , , ,
. , , , .
?
30% , , 10%.
?
, . - ,
. . ,
, , ,
, ( Market Wizards)
. ? , ,
, , , , .
, . , 87

 , ( ),
-. 25%
, 50%. ,
, (. . , 100 . ). , , .
,
. , , (. . ,
, , ). ,
, ?
. , , , .
, ,
, , , . , , , ,
, . , , (, )
. ,
, , .
. -, , .
. ,
, , . , .
-, , ,
, ,
. , , . . ,
, - , . , .
(. VI). , , : .

(Al Weiss), ,
, , . 1982 AZF Commodity Management, 52% . , 1982 , 1991 53 .
. - , .
17% 1986 .
(1988-91 .) :
5% ,
29%.
, . 1991
- . : , , . , . , ,
, , ( 100 ).
, .
88

 : (100 ), ,
- . , . ,
, , . ,
, , 30 . , 100 .
, , , . ,
, , . ,
.
. - . ,
. 20 . - , , ,
. , . 1988 1991
19% 3%. (19/3 = 6,3)
(29/5 = 5,8).
, , , . , , , ,
. , , :
, . , .
, ,
, . , .
. ,
. .
.
, , .
, ?
. ,
. , , , .
, ?
. . , .
?
. , ,
1840- .
?
. ,
-.
.
, , , , .
, ?
, ,
. , , ,
. ,
.
, , . ,
, , 89

 ? , , , , , .
,
. -, ,
, ,
. -,
. , .
,
, , , . ,
( , . .) . , ,
.
.
50 ?
. . , 50 ,
, .
?
, . ,
, .
. , ,
, , ,
, .
, , ?
, ,
. , , , . , , ,
, 8 , .
, .
, 1980 , 50 , - . , , ,
, ,
.
?
, . 1990 , ,
, . , .
, .
. , .
?
90 , .
, .
, .
1987
, , . ,
37%,
4%. , , . , . , .
, .
?
, .
90

 . , , 47-60
. , , , 1980 .
. , , .
,
. , , ,
. - .
, .
, , ?
, , ,
, . ,
.
. ,
, , ,
, , .
, , ,
, . ,
, . , , 150 .
,
. , ,
, , . - , ? , .

91

92

(Stanley Druckenmiller) , . 40%

100 , .
. , ,

Quantum Fund, 38% , 2 3,5
.
,
. Pittsburgh National Bank,
. ,
, . , , .
, , , , , , . , 1980 , 28
Duquesne Capital Management.
1986 Dreyfus . Dreyfus, , Duquesne
Fund. , Dreyfus,
, , , , , , . Dreyfus
, ,
Strategic Aggressive Investing Fund,
( 1987 ) Dreyfus 1988 .
Dreyfus . ,
Dreyfus Duquesne Fund. , , Dreyfus Soros Management.
, .

Duquesne. 1980 37%
. , Duquesne , 1986 , , .
, 45%.
. : , ,
, . , , .
, .
, .
. , , ,
.
, . ,
, . , : .
, . , . : . ,
.
?
.
, ?
, . , 93

 , . ,
, ,
. ,
, .
, . ,
, , , , .
.
, , .
, .
25 , ,
, .
, 50 ,
. , , .
, ? . , . ,
. ? . , , .
( 1978 ), ,
, . , , . ,
, ,
, . , , , , , , .
, . , , ?
, . , , ,
. , , , ,
. , , 25- .
, - . - .
, , ,
, . , Citicorp , Citicorp , . ,
, , .
?
, . , .
?
, .
, , .
, .
, ?
, .
?
. . ,
, , . ,
, .
?
, ,
. ,
. ,
. . : . ? . , ,
. , - ,
.
94

 ?
.
. , , -.
, , .
, , . ,
,
, , .
, , -
, .
, ,
, . , , , .
, - , . , , , .

, , ?
, ,
. , . 25 , .
, , .
, - . ,
. ,
, . , ,
, .
, , . -
. , , 70% , - . , . ,
. ,
, , , .
. , ,
. , . ,
, , . ,
70% , . , ,
S&P 500. , ,
.
?
1980 -, .
: ! ? :
? , , , . , : ?
? . .
, , 10 . , . .
, , , 1977 , 900 . , 23 . , , , , .
48 . . 10 . , , ,
, . , ,
, , .
95

 1981 , , Duquesne Capital Management.

, 10 .
. 10 . . ,
. 1981 , 19%.
. 50% , , , - . , 1981 ,
.
. , 50% ?
, 50- , .
, , .
,
, , , , . , 1981 -.
, 12%.
: .
. , -
, 100%.
1981 . - . 50% , 50% .
, 15%, , . .
, 1982 7 .
- , Drysdale Securities , . , .
, , .
180 . , 70 . (1% 7 ,
). , . 50 . , , . .
. ,
. .
, ,
.
,
. , , - ,
. , . , , , . ,
. , .
, , . , , ,
40 . 110 . .
28- , .
25% 150 . , , , , .
, 40
. , 1983 , , .
1983 1984 , , , 1985 .
, Dreyfus ?
1985 ,
Dreyfus. , , Dreyfus
96

 . Dreyfus . Duquesne Fund.

, Duquesne .
, 1987 .
, , . . , ,
.
?
. :
2,6%, / . , . ,
, , , . .
?
,
?
.
. ,
, , .
?
, , .
1987 ?
1987 , , , .
1987 ,
?
.
, . - 40 85 , . ,
Dreyfus Strategic Aggressive Investing Fund,
40%( ). , , . , .
, , , . , ,
, .
, , - . , . , . , - ,
, .
,
.
. 16 1987 2200 ,
2700.
.
. , 2200 ,
, 1986 . ,
. ,
, . 130-
( 100 -).
?
16 1987 .
? !
, - .
, - . ,
. ,
97

 ?
, .
, , 2200
, . , , 2200. , ,
, .
, ?
. ,
, , . ,
, . ,
.
1987 1929
, .
, . , , -
.
, , ?
. , . : , . . , ,
? : , , , , . . , ?
. , . , . , 15-20 .
. , . . S&P, . , 20 , ,
, . , .
, 1929 .

, 1929 . -
, , S&P, 10- . ,
. , , ,
S&P.
, . 16 1987 . ,
, 1987 , .
17 , . ,
? ,
.
: , ,
. . , . , ,
30 , , . , 200 . , .
, ,
.
, , . : ,
, S&P, - .
? . , . : ?
, . , , . : , ?
98

 , 500 1.700, , 1.300. : , . S&P

, , 4.500 . : ?
, ?
.
. Dreyfus?
, ( , ).
. , .
?
. .
, , , , .
?
, . ,
. , , ,
.
, . ,
, . . ,
- . ,
. .
, Dreyfus
Duquesne Fund?
, , . , Duquesne,
- , - , Dreyfus.
?
. , ,
: S&P, . . ,
. , , ,
Duquesne. , .
, ?
. , . , . -, , , , , , . ,
. , , , ,
. , , ,
?
1989 , , . . , . ,
. .
, , . , , , , . , , , 1989 .
, , , .
. ,
.
. , - ,
- -
Quantum Fund. , , 99

 . , - , , (TheAkhemy of Finance). , - , . 1981-1984 .

, - . - , , . , , .
, . .
. .
?
2 .
?
. . ,
, . , ,
.
- ? .
1989
. -, Nikkei , . -, , , . , , , - . (- , , , Nikkei , ).
, .
, ? - ,
? , ?
1991 , ,
. 3
,
. 1991 .
. , , . , . - , 1700 - .
13 S&P,
. ,
, Barren's. , , . , S&P 310, : 340.
,
. , , , , , .
, -,
?
, . ,
15 , , .

?
, Duquesne Fund, . Quantum
Fund, S&P, .
100

 .
.
, ?
, ,
3 , 3 .
?
, ,
. , - .
?
. -, . - ,
.
, -, ,
- . , . ,
,
. 3,5
.
( 1991 ). - ?
, 1980- 1920-.
. 1980- ,
.
, , .
. , , , . .
,
?
1991 . . 1981 , 15% ,
21- . . - ,
4,5%, ,
7,5% . ,
400 .
1981 . 1981
21% ,
.
. , , , ,
, . , 1981
15- , 7,5- cf ,
. , .
. ,
, ?
, : ,
, . , .
, 30-40%, (. .
, , ).
101

 , , ,
30%. , 30-40%, ,
100- . 100% , - .
?
, , . ,
, , , , ,
. , ,
, . , , , , , .
, . , . ? . , . ? . . , .
, , . ,
. , .
, - , .
Soros Management , , Plaza Accord
1985 , ,
. 800 ,
. ,
, , ,
. , : , . ()?
. , . , . , , . , .

?
, .
, . ,
. . , , . ,
: . ,
. , ,
- , ,
- . , ,
.
. , , .
: , .
, , ,
, ! ,
130- 19 1987
, . ? , ,
19 . , , , , . . (. . , )
.
,
, , . 102

 , ,
.
,
, ,
. , .
.
, , ( )
. , , ,
. , 1981
, ,
, ,
. , , ,
. , (, ) , , . ,
, , ,
. (, , ) , , .

.
( ), .
- . , , ,
.

(RichardH. Driehaus) , . , , . , ,
. ,
.
, , , . , , .
1970 , A. G. Becker. , ,
, . , A. G. Becker, , 99% ,
Fund Evaluation Service - , Becker.
A. G. Becker, Mullaney, Wells and Company, Jessup and Lamount, 1980 . , 1980 , 30% (
), S&P 500,
16,7%. S&P 500, , , . ,
, , Russell 2000,
, 1001 3000 ( ^ ),
13,5% . , Russell 1980 , 1991
103

4,56 ; , Small Cap Fund , 24,65 .

, , . , Bull and Bear Partnership Fund. , . ,
, , , . 1990 1991
67% 62% ( 20% ), 24
( 4%).
. 1984 Richard H. Driehaus Foundation, TCBY (The Country's Best Yogurt, This Can't Be Yogurt) . , 5% . 1991
20 .
-. ( , ) . , , , ,
, .
?
, 1000 ,
, . , , . ,
, . .
, .
. , ,
.
?
. -, , , . ,
, 10-20 .
. -, , ,
. , , .
, , . , , , .
?
. . , ,
.
?
/ (
, /) .
, .
- /, . , , , .
, .
A.
G. Becker, .
, ,
. ,
, . 1970- 104

 400 . A. G. Becker Profit-Sharing Fund. . .

- ?
, . , ,
. , .
, , . , Bandag, 37 . 22 , 1971-72 .
?
, , . ,
, . , Bandag 5 ,
47 . , . Bandag 240 . , , , .
,
.
, , , . ?
, , , , , .
. , , , , , ,
.
, ,
.
, , , , ,
. ,
, . ,
. ,
. . , .
A. G. Becker?
1973
Mullaney, Wells and Company.
?
, A. G. Becker , .
, , A. G. Becker, , . 104 . ,
.
, 1973
.
. 1973-74- 1930- .
?
.
, .
, , 104 . 60 .
?
. .
, . ,
, .
?
5,8 . !
- ?
Home Shopping Network (HSN),
1986 . , , 105

. , , , Home Shopping Network , . . IPO (

) 64 , 7
. , , , -
. , . IPO , .
, . HSN .
?
, IPO . ,
100 . 18 , 40 . 40 50 .
, ?
, , ,
. , .
100 . , . .
?
1987 200 .
, . ,
, ,
. . , . , .
- , ?
U.S. Surgical (USS). USS
, 1989 , , - .
USS ,
1990 1991 , . .
, ,
, 1990- . USS , ,
, ,
. 1989 -.
, (), . . ,
, . . (). , .
Danek Group (DNKG).
DNKG, 1991 . , , , :
. , DNKG
, , . 1991 ,
DNKG , 19 43 . , DNKG
- FDA. ,
43 34 . . , FDA, , . ,
, . , DNKG
, , 1991 60 .
DNKG .
, . . , 106

, . , ,
, . , , .
- ?
Blockbuster Entertainment (BV), . .
, .
. , . , , , . Waste
Management , ,
1970- .
Blockbuster , . , ,
, , , , , . . Blockbuster.
, , . ,
,
, Blockbuster , . , .
, , . , , ?
1984 , , : .
', ? . This Can't Be Yogurt (TCBY), . , , .
- . , , . -,
.
, . ,
70-80- , , ,
. ,
7 . , , 4 . ,
. ,
, , - .
?
, , , - .
, ?
. , , TCBY
.
, , ?
200 .
?
. . ,
. : . . . ,
,
, .
, - - , ?
, . , ,
. .
, ?
,
. , .
107

 , ?
?
, . ,
.
, TCBY
, ?
. .
?
. , ,
.
, .
. .
?
25 . , .
, .
, ?
. , ,
. , . , .
, .
, , , , ?
, , . -
. , Dataram Corporation
. , , 0,32 0,75
. 7 11 . , 263/8
, 4 . 25 .
30'/4 .
?
! . ,
,
, .
, 4% 31'/2 .
58 .
, , , ?
. , , .
, , ?
, .
?
, .
, ?
, . ,
, 80-90% .
, /. ,
/ ?
/ , ,
, . , . /
, ,
.
, , ?
! . ,
, .
, ?
108

 .
, . . ,
. . -, , ,
.
. , : .
, . ,
. . , . ,
, , , , , , .
, , ,
. 1980 17% ( ). 40 , 2% , 4%. : , , , , .
, ?
. , , .
, ,
. ?
. , .
, .
, , , .
, . ,
, . ,
.
1987 ?
. Small Cap Fund 34%. ,
46%. 3%. ,
- .
?
, .
. , , .
- ,
?
.
,
, , , , . ,
, ?
.
, , ,
, . ,
, 36 38 . 30 . 34 ,
.
19 , , ?
, , , .
- ?
- .
, ?
109

 , ,
, , .
?
, .
. , , .
, 19 , ,
( ).
?
! ( .) , 197374 .
?
, . , . ,
, . : ,
, .
, -
, 1987 . ,
, , , ?
.
?
, ,
A. G. Becker ,
99% . ,
. .
.
. , -,
?
.
-
. , . , , . ,
, , , .
?
, .
, , , . . , , , /. , ,
/ , . , , . ,
.
, .

. , , ,
(. . , ,
). , , . ,
, , .
, . , . ,
! . () /? , 60 1. () ? ,
. ? ? ?
, , ,
, . , (, 110

, , /) , .
, , ,
, , . ,
, , , . , , . , ,
. ,
, ,
. : , , , .
, , ,
. , , . , : ,
( Home Shopping Network ), , . , , , -
. , , , , . ,
.
, :
, ( ).
, ,
, .

111

(Gil Blake) (Twenty

Plus). ,
. 20%
. ,
: , 95%
, 20%. , ,
. . , ,
, 45%. , . ,
20%. , 24% 1984 .
! - ,
. 134 (96%) 139- , . 65 ,
.
.
25% , 25% 100% , . , .
, , , . . . , .
, . ,
, . , , ,
.
. , ,
. , , , ,
. , -. ,
. .
Price Waterhouse Fairf ield Optical. .
, ( , ).
, , , . ,
. , ,
, , , . 15
.
?
, : ,
. ,
. , , , , . , .

. . , , , , . . - , ,
112

 . , , .
, .
?
, , . , .
, : , , . , , 1011% . ,
, - (net asset value, NAV). ,
: NAV 22 . : Fidelity
, .
, , ,
?
: , , . - (A Random Walk Down Wall Street)? . :
, . , , , ,
.
, , , , , .
, - .
?
. . , , , 83 , ,
. 1980 , , Fidelity .
?
, .
. , ,
, .
. . :
. : , , -
NAV . , 1981 , NAV ,
, , , . .
?
. , - - .
, , , , .
. .
, ,
, ?
1980 , NAV 10,5 . 1981
NAV , 5,65 . .
50%. , , 20% ,
, 10%. , , .
, ,
- .
?
, . , . -, ,
, . .
, , NAV,
113

 , .
, 20-30 , .
? 20-30
.
Fidelity , .
, : . : , ? : , . ,
,
, . , , Fidelity
: , , , .
?
. , , ,
, . .
, ,
.
.
, NAV ?
. , , , .
, ,
?
, , , . 1979
1984
. . , ( ) 80% 70%.
,
? ?
, 20%.
?
- . ,
, , . 1984 1985 ,
.
.
, , 20-25% .
60% . Fidelity, 50 . , , .
. -, , (, ), , . -,
, , , .
, . ,
. .
?
, , , ,
- 70 82
. - . , 0,8% ,
1,2% . ,
114

 0,1-0,2%. , , .
,
, . , 50 .
, , ?
. , , , , . , , 55-
.
.
, , 55-
. , 55%. 9 , , ,
62%. 99 , , , 75%. .
, 99 ,
1-2% , . . 55%, 75%.
, . ,
,
, .
, , ,
. , Fidelity, , Budweiser, Pan Am Holiday Inn,
. , - , ,
.
, ?
?
, 10-20
, .
, , , 2-3 , 50%
.
?
Fidelity , .
, , .
, , , .
, , Fidelity ,
. ,
, Fidelity, . ,
, .
?
100 .
?
.

?
. :
, . 70% , 50 , .
?
115

 , ,
, , . . ,
, , , ,
. , , .
, ?
, , .
?
,
. 1982 .
15% The Money Store, 100 . ,
25% 25 . . -
. , , , . , 15%, 35
40%.
?
, .
: , . , .
, , .
. , , , . , , , . .
? ,
.
, . .
.
?
10 100 . .
?
25% . , 25% .
, 100% .
. . , .
, .
50 .
100- ?
- , .
, , , .
. ,
.
? , , , ?
, ,
, , . , , , .
, , ,
. , , , : ? , .
?
, ,
, , . , , , , , .
, , ?
. , 25% , ,
.
116

 . , ( ) .
- , ?
1986 . ,
50% . , , 200 . , 400 . , :
200 . . , . ,
, . , , . ,
. , ,
, , . , , .
?
, .
. , , ,
. , ,
. , .
, , .
?
, ,
. 24- , , - .
,
. , , 1520% , , , .
,
.
, 15-20% , ?
23 50%, . ,
, . ,
, , , .
- , ?
, . . , , , ,
. .
1985 , .
, . , . , , , , . .
Hospital Corporation of America ,
.
?
2-3% . , - .
70 . 67 . : , 100% . 3 . . :
3 . , . , .
, ?
, , , 70 . . 70 . , ,
, , . , , , .
, Fidelity
, 117

 ?
, , , ,
. , , . Fidelity Wall Street Journal 1989
, , Fidelity.
, , : , ,
100 . (
1% , . . 500 . ). , , , , .
?
, - . , 1986 Fidelity , ,
.
, , 90-95- 10, 11 12 , .
,
, .
, . ?
, . 1989 Fidelity
0,75% , 30 .
, .
. , .
, , ,
?
, .
, , , , , .

.
?
?
. , , , , . .
. , , ,
.
, .
, , ?
, . ,
20% , , 20% , . , 1%, 20% , 54% , 46% , , 20% ( , 250
1%, 20% 135 115 , 135 54% 250).
, 54% , , 46% ,
.
- , ?
, , . ,
, , . , . , , .
, . , , , . , . . .
- , ?
7 1986 64 ( , , ).
118

, , , ,
, . .
, , . , , . ,
, , . , .
- ?
1987 , . ,
, , , .
?
, . , ,
. ,
, , ,
,
. , , , ,
. ,
.
, ?
, . : , .
, .
?
, . ,
, . ,
- . - - .
, , ?
- ,
, 20-30% . ,
, . , .
?
, . -,
, , . .
?
. . , , .
.
, ?
, , - . ,
, , .
, - . , ,
, ,
.
( A Random Walk Down Wall Street)?
, , . , . ,
. , , . ,
, , . ,
.
?
. -,
, , . -,
, , . , , . , . -, . , 119

 : (), ().
, .
, . ,
. , , , , . , ,
. ,
- .
, , .
, , . . ,
, . , .
Fidelity , . , Fidelity
( ),
. , .
, ,
, . ,
. , 25
, : , ,
.
? , . , , , ,
. , .
. , . , ,
, :
.

120

(Victor Sperandeo) - . , , ,
, Standard&Poor's. , , . . , , ,
, .
-
-, . (over-the-counter, OTQ , .
1969 . ,
, , .
, , , . , , , , .
, 50 . . , 50 . . , , , . - 20 .

. . , ,
, , , .
, , , - ,
. , 1971 Ragnar Options. , Ragnar , . , ,
( ),
( , , ). ,
Ragnar
.
Ragnar . - , 1978
Interstate Securities. Interstate
50/50 ( , ). , , : , , ( ). 1986 , Interstate . , Rand Management Corporation.
,
. , 18
, 1990 .
72%, 35-
1990 .
, . , , . , , 2,5 .
, ,
, , 75 -. , - . , , 121

 ,
. .
- , , ?
1987 ,
. . , , ,
.
, ?
1989 , 1990 .
, , , - .
?
. ( .)
?
, , - , .
, . , , , ,
. , , ,
, , , .
.
, , ,
. , New York Times , , , 25 . : , . , , ,
, -
, -. Pershing&Company.
? ?
. Pershing .
, , . ,
, .
?
- , Pershing, ,
, , . , . , ,
, . 1960- , ,
1 , , , , . .
?
. , .
, , , . : ? , . : . , .
, -
. , . .
, - .
, ?
, . ,
. , . , , . , .
, , , , ,
.
?
122

 1974 -. . :
, ,
. ,
, .
, - 20%. , 20%,
, . , 20%,
. ,
20%, ,
.
, . ,
, 20 80 .
20- , , , , . 80-

. 80- 80-, , - , . , , 80- ,

, , . ,
.
, , . , 20-
80-.
-, , , , . ,
, 20- , ,
, . ,
80- , , . , , 20-, 80-
.
, 20%, ?
.
, . , , ( ), (,
) ( , . .).
, 20- ,
, 1896. 1945 , , 19%. , , 20- .
. , 60
, . , 9,2% . , 20% , , 107 , ,
. , .
. , ,
. 1 , 1 .
, - 1 , 1,5
. . :
. 50 ? ,
123

 , .
, , .
, 20% ?
. , -.
, ?
.
, ,
, . , . ,
, , .
, , , ?
,
, , ,
. , - , 10%
, , .
25-30%, .
, 1974 ,
( ), ?
. , . 1974 6 . . , .
, ,
, ?
, - , S&P 500 . , . ,
. , , .
,
1974 .
.
-, . , Kodak 64, -
70. 1 . 27 ,
, Kodak 69, -, , . Kodak
80. .
, ,
.
. ,
.
, . , 1976 , , , ,
1976 , , .
.
, , ?
1975 . , ,
, ,
, , .
. ,
1982 , ,
( 1991 ) . ,
-? ?
. , 1982
, 1983 .
?
124

 ?
. , 1983
1984 , . , , ,
15%. 1983
1984 . , , 1984 , .
, , , 1984 ?
, 1989 ,
1896 ( ). 1987 ,
. , , , , .
-, , ?
. , . ,
20% 107 , - -,
50%, - .
, .
- ?
, .
, , ,
?
. , .
, . , , , XYZ .
20 , 60 .
, 18 . , ,
, , . 17 , . , . 15 ,
, , , , . 14 , :
! 13 , . ?
. . 18 , . 17 , . 15 ,
. , , , , 70% . .
. , .
, ?
, , . ,
.
- ?
. . .
? , ?
, - 1984 . , .
, , . , . ,
, . , ,
-. .
125

, .
100 , 2 .
,
, . , .
(.)
, , . .
. . , , .
, , ?
. .
, ?
. , . , , , . - , .
?
, .
?
- - , . , , .
- ?
. -, .
, , ,
.
. -,
. ,
. . , .
, .
- ?

S&P 1985, 1986 S&P , - . Major Market Index (MMI) 349.

355 1/8 350 1 3/4.
, 15:30 355- 2, 350- 5V2.
350, .
- , .
, - .
.
, Michael's One : - .
100 . , 800 . .
, 1980- .
, . , , - . ? , ?
. ,
, .
?
, .
, , , McDonald's. ( .)
?
5- 38 .
, , .
.
?
. , ,
. .
- ?
126

 , , . , , , . , .
?
. , , , . .
, , . .
, . IQ 188,
- .
.
, , . . .
, -. , .
, , , . ?
, , . 5 . ? , , . ,
, , . ? . ? , , .
IQ .
, .
. , , . , , , , , .
, , , . . , .
. . , : ,
. , . ? . - . , , - :
, , . . , . , ,
, , -
.
. . ,
- ,
. .
, ?
25 50 . . 250 . , . (.) , .
?
, , , ,
. , , . .
, , .
, , . ,
.
, , , ?
, ,
. .
, , . . , . ,
, , , . ?
.
, , ,
, ?
127

 , .
?
.
. . , , .
, . .
, ,
?
-, ,
, .
. , 1896
1932 . , 36- ,
. 1962
1974 . - , , , . , , , , ,
, . 1929-32 94%. , 1973-74 75%
.
, , ,
?
, , , , .
,
, 80-90%?
. , .
?
, . , . , , .
, , . , . ,
,
1% . , - ,
- . . -, ,
-, , .
- .
?
.
?
, .
, ?
. , ,
.
?
, . ,
, , , - ,
. ,
, , , ,
. ,
.
?
, , ,
, , . , , , , ,
.
128

 ?
. .
- ?
. . , :
? : ? , ( ). , .
-, ,
. , .
, ,. , , , ,
. .
?
, , , . , , , . 1974
, , .
125 .
, . , . , ,
. , ,
- : , , .
, , .
, , .
?
, . . . .
, .
. .
?

, ,
- .
. , . ?
,
. , . , , .
.
, ,
, , . , , ?
, . ,
. -, , , . , , . . ,
. ,
, . ,
129

 ( , ).
, ,
. , . ,
, -.
, ( ), . ( ) , - , .
, .
, , , , , , . ,
, . .
, . . , , , .
. , , ,
. , , ,
, , , , .
,
.
- ?
. ,
, 200- .
,
.
, , 200-
- 50- 18% . . ,
.
, , ,
. , - ?
, , ,
. , 1981 .
. ,
. , 4 1 . ,
6 1 . ,
100%. , 10 1 .
, , Barren's 1987 . ?
1987 96 23%.
. .
, . , , , . -
, / . / 25 . , .
.
19 ? , 130

 ?
5 , Wall Street Journal
, , , .
, , ,
, . 15 ,
.
, ,
, . , - ,
. , 19 . ,
. ? ? ?
? , ,
, , .
, -
. , - 200 .
, - 1989 .
1987 ?
. 1989 200 - ( , 15 ), 107 . ,
24%, , ,
, , . , . ,
, - . 87- .
- ?
.
. . . . , .
, ,
. , , ,
. , .
, .
. , , , , , .
, . -
, , (
), , . .
, . , 20- 80- .
,
. ,
, , , , .
, , ( , , ; . ). ,
, , ,
. , , .
,
. 38 , ,
131

 . , , . , , , ,
, .
,
. , .

132

133

, ( Basso) ,
. , .
, , 1980 , 16- , 5% S&P 500. , , , .
, 1987 20% -. , ,
. , ,
. , :
? , . , ,
, .
, .
, . , (, , ) .
, . . ,
. , .
Monsanto Company. , , . , . ,
, , , , .
1980 .
1984 , .
( 25 . ) - . , ,
, , . 1987 1
, .
.
,
. -, -. .
, ,
, . ,
. ?
. . 1975
2 . . 600 .
. ( ). .
, ?
, , 100% .
, . , , , ,
. ( ,
, . , , , , .
1980- , .
. , , 134

 .
. . , , , . , , , . , , ,
, . , , .
, . , ,
, . , ,
. 25 , . ,
250 ,
. ! , .
. , . , 17
25 .
, , .)
, , , ? ,
, ?
, , . ,
, - , . , ,
.
, , . , .
, . ,
. , , , . : , 50% .
, ?
, , , , .
?
,
. , .
, .
?
, , , -
, . -
, .
?
, , .
?
. , , .
.
, , , , ?
, .
? , .
, . .
. ,
135

 .
, ,
?
. ,
. , , .
, ?
1979 ,
, . , , -, . , , . ,
.
, .
?
.
. , , . .
, 30 . .
?
5 . .
. , , , , .
- ,
?
1987 , 130 . .
, . 500 . , 80% . . , , , , .
.
, , . , , , , . ,
.
. , ?
, ,
, , . , ?
, , , .
, , . , , , , . , , , , ,
. , (
, , ). . ,
. , , , , . : , , , ,
.
, , , ,
, . , , , , ,
.
.
, :
136

 , - ?
, , . ,
. ,
? .
- , ,
?
, , , -. , . , . .
, , , , , ?
.
, ?
. 16 1991 (
, ) , - . , ,
40 . , ...
...
- : ,
, . , . : , .
.
, ,
, , 22 . ,
: , 42 32 ?
: 22 ? , , . , 22 .
: ? , , .
, , .
, . 9:30 . , . , : , ? , 15,
. , , .
- . ,
, .
, 15%, .
, , ?
.
, 40 ?
.
, ?
.
, , 8 10 . , , ?
, ,
1 . ( ) 18 . . , . ,
.
- ?
, .
. 137

 15- .
.
?
.
. , . ,
, ,
, , , .
, ,
, .
, ?
. , ,
, .
?
, ,
.
. . ; . , . .
1. . ,
. , , . , , , , .
, .
.
,
?
? , . , .
, - .
: , - , . ,
- , .
, ,
. -, ,
. , , , ,
. ,
, .
?
, . .
, , , .
, .
. , . .
, , : , ? .
. . ,
. , . , .
?
. . ,
, , , , .
?
: , .
- , , ,
, . : , ? . , . , .
, , , . - .
, . , ,
138

, , . . ,
.
, ?
-, . , ,
.
. , , . , ,
, , . ,
?
, 50-60 . , ? , , , - ?
, - , , .
: , ? ,
, . ,
. Wall Street Journal
. :
, . , ,
, .
, . , ,
, .
, . , - , ?
, ,
. , , , , , .
, ,
.
, . , . ,
. . , . , .
, , .
,
, , . .
, , , ?
- , . , , .
, , . ,
. , . . , , , .
, , Market Wizards,
. , . : ,
, ,
.
( ) , , , , , -
, , . , , , , , .
, , , , , .
, : , , , , ,
139

. , , - . , . , .
, (
, ).
,
, .
, , , .
. .

140

(Linda Bradford Raschke) , . ? .

, , , , , , . ,
, , .
- , . ,
.
, .
, . ,
. , , , . .
, .
, ,
.
, , .
1986 , , ,
, , . . , , , . .
, . ,
, - ,
. , , , , , , . (
, ,
-.) , , .
, - ,
, , , ,
.
. , , . , , , ,
, , .
. -.
, , , .
, , -
-. ,
( , ).
?
, .
, , - . , . , , ,
.
?
. , .
, , .
?
, .
141

 , , ?
, - . , , , .
. .
4-5 . Crown
Zellerbach, . ,
. 8:30,
7:30, .
?
, . , , -. , : ! ! - .
, , , . , .
, , ,
. , , .
?
, , , , . , .
: , ? .
?
, ,
. - -
, . ,
.
?

, , . 25 . , .
?
, , , , .
, , ,
?
, 1980- . , IQ 100. , 25 .
. - Cities Service, . ?
.
?
.
, ?
, . 32 . , , , , 55 . , ,
34 65. - , 80 . .
, 30 . . ?
, .
, ?
, ,
, . ,
. .
, , , , .
, .
, - ,
142

 . ,
10 . , . , , , . , , .
?
.
?
1986 , , . ,
. .
. , ! .
S&P 500.
?
, .
, . ,
.
, .
. ( , .
. , ,
, .
.
: (James Gleick, Chaos: Making a New Science):
, , , , , ,
-.)
. ,
10 , , 2-3 .
, .
. , , ,
- , . , . ,
.
, . , , ,
.
, , , .
, , , , .
. , , .
, .
. , ,
, .
, ,
.
, ?
24
. . , . , , , . , , , , .
. , - , , , .
( , , , ), TRIN (, ) ( ).
143

, 480, -485, -490, -495

-----495, -495, -495 , , ,
. , , .
. , ,
, S&P 500 . ,
. , :
, .
, .
. , ,
, , , , , . ,
. , .
?
, .
, ,
?

. -
. .
, , . , - , , -. ,
.
, , .
. , . ( , , , ,
.)
, .
, , . ,
, , - .
, ,
1987 ?
, . , ,
. , . . , ,
. , .
, .
, , 1987 ?
. . , , ( - ), , . , :
, . , ,
- 200 ! , :
, , . . , , . , , : ! , . ,
, . ,
. S&P 500. ,
. .
, ?
. . 100 . .
?
144

 , . , , , ,
, . - . , , , .
?
.
. , ,
, ,
. . , , Salomon Brothers 32 . 60 . , , 22 . ,
.
, , ?
, , S&P.
, , , , , . , ,
, ,
, , .
, ?
. - , , . , , ,
.
, ,
?
. : . : , , .
. , ,
, , .
, .
, , ,
. , , - . , , . .
, . ,
!
?
70%.
, ?
450 ( , ),
200 .
, , , .
! , . ,
, . . , , ,
. , . , , ,
, .
, ,
. , , . , , . ?
-. . .
145

 , , .
, ,
?
. .
. .
. . , ,
-- .
. , ,
. , .
?
, , . . ,
. ( .) ', , ? , ,
. , , . :
, ? , . , ? , . (
.)
, ?
, . , , , . 5 21 .
.
. , , , , , . , ,
.
?
: .
, . , . ,
. , ,
, , , .
, , ,
. .
( ) , . , , , .
, .
,
. ,
, .
-. , - ,
?
, , ,
. , , , , , . ,
-. , , , , ,
, -.
, - , , - . , , , , , .
, , ,
. , . . , . , . ,
. , , , ,
.
146

 . ,
, . . ,
, -. -, , , .
- - -?
. , ,
, , , . , , , , ,
. , , - :
, 62%, . : ,
, . , .
, . , , ?
, , .
. ,
, , . ,
, . , ,
, , .
, , , .
?
, . . . .
.
, .
. . , . .
. ? , ? ? ? , .
. . , , .
. . , , , - -. . ,
. . , . , .
, , , , .
, . - -
, , .
?
, , ,
: . , . . . , , ,
98% .
. , .
, , , . , , . , .
147

 , , , ,
.
, , , , , ? , . , , , , , .
.
, , . .
, , ,
, . , , , ,
. ,
, .
, , . , , , ,
.
, ,
, , , , ( ) , , .

148

149

CRT

" , , , >> -
(Mark Ritchie), CRT (Chicago Research and Trading). , . ,
, ,
. , , , -. CRT, , ,
, . !
CRT .
( ), , , , .
, 800 , , , , .
, (Joe Ritchie),
10 ( , . . , ).
CRT - . , - .
, , ? , CRT . ,
/, ? ? , CRT
. ,
.
CRT 75 , 19 , , , , . , , . , CRT , - , .
CRT?
.
. , ,
. ,
,
.
, . ,
. .
.
, . , - , .
. , , ,
. - , .
, , . , .
, , . , 150

 . CRT ,
. , (, ,
1987 , ).
, ,
, , . CRT ,
. .
CRT . , ,
, . CRT,
, , .

, , , .
CRT
, , . , , , CRT.
, . , , , .
CRT ( ) CRT , .
, , .
, ,
. , , , , . . , , , -
, .
CRT:
,
100- . 100 . ,
, . , ,
, 100 .
.
: - . ,
, , , .
CRT .
. - . ? ,
, . , , , ,
. ! , ,
. , , , , , , , .
, , , CRT
. , , ,
. .
,
, , . , , . , .
CRT: . CRT , ,
151

 . CRT . - ,
. CRT , , ,
.

152

,
, . , , ,
, - . , , .
,
(, ). ,
, ( ) . , , . ,
.
, ( ).
, .
, , , . ,
. ,
. , 1987 1 , 50%.
.
,
. .
. (Victim of Delusion), , .
, (God in the
Pits) , . , . . , . CRT.
, , ,
( )
.
,
. ? , , ?
, , .
- , , .
? (.) ...
. . . - 90%
, , ,
. , ,
. , , . , , , , .
! , - .
: .
( .) , , .
. . , , , , . , , , . , ,
. , , . , , ,
, , - .
153

 ? ,
?
, , -, , .
, , - ,
. , , .
. , , ,
, ?
, . . , 10% , 1%
. . .
. , , ,
?
, ,
. , .
. - .
, . , , ,
. , ? .
, . 25 . ,
, , . . ,
, . . ?
, , .
: - ? , , .
. . , ,
, , .
, , , ?
, ,
.
, ?
, . . , , . , . , , . . . -
, . .
,
.
. .
. ,
, . , . , , , 25 . , ? . , . ,
, .
. , -,
.
, , ?
. ,
, , . ,
, - . .
: , , .
: , , , , .
(.) . . , . . , ,
. . , : , , .
154

 , -, . .
, - , , :
, ? . . , ,
. - .
, , , . ,
, : ?
, , ,
.
, ,
. - , .
, . , .
, . , , ,
. , , , ,
, , . ,
, . , , : ? , . : ,
. ,
. , . : , . . , , , .
?
, .
.
, , ?
.
? , , . , ?
, . , .
- , , , , : ? ? . , ,
. , .
?
. , , X, Y, Z.
X, Y Z , .
. ,
?
, . , ,
.
, , , ,
, .
, ? ?
, . ,
. ,
, ? , , , , , , ,
, .
?
1970- - , . , - . ( -, . .
. 155

- , . ,
. , , , , .)
. ,
. . ,
60 . ,
.
, . , :
, , .
, ?
, , ,
,
.
,

.
? .
?
, , . (.) !
. - , , , .
.
, . . , , . , , . , . . .
. - , .
.
?
, , . ,
, .
.
?
, , . ,
.
- ?
, . , , . - .
, ?
, . 1960- 1970- . , , . , ,
.
?
,
, . . .
1973-74 , .
, , , , . , .
?
, .
, , , 156

 , , ,
( ).
. . 100%.
2 . 4 .
, , ?
, .
?
.
?
, . , ,
.
, ?
. (.) (. ).
.
, . , . , , . , - : , -! ,
, . , ,
. .
, , - -,
.
?
. : . : ?
, ? ?
, - ,
: ?
, : ?
, . ,
.
, , ?
, - : ! !.
, 4 . 3 . ,
, 2 . , -
. .
, .

, ?
. : , 62%
.
?
, , - , , . , 62%
. , ,
. .
, : , .
! , . : ,
4 . . ? , , . : ? . ,
. : , ,
? , . , . , - . :
, , 4 . ! ,
: , , , , ,
157

. , . . .
?
, . , -, , ,
.
?
. . - , ,
, , , .
- , ?
, . , , :
, . : , . , , ,
: , ! ! .
: ? . . , , .
, , ?
, . , , . , , , , , : ! ,
! , , , .
?
, ,
. .
, ?

, , . , , , .
. , .
, . . , , , , ,
100 . .
- ?
, .
19791980 . 400 , . , , ,
. , . 500 . .
, , ,
.
. , 500 .
, , , , .
, ?
. - . ,
. - , .
. , , .
- ?
, , 10% .
, , - .
. , , 25% . ,
. , , .
, , .
. ( , 158

 . , ,
, .) (. . ) , ,
. -
, .
, , - ,
, , .
. , , .
(
, )?
. ,
. ,
.
,
. , , . -, , , , , ,
?
.
. , ,
?
.
: ! 90 !
?
-, : ,
, . ,
.
- , ?
. .
, , , , . . . ,
, , , . (
, (, 90 ). ,
-
.)
, ,
. , , ,
. , . :
, , , , , ,
? . ,
. 1 .
.
- ?
, .
. , ,
, ,
, . ( .
, . ,
.) , 159

. , .
?
, .
, . , , , . , , , .
?
( .) , . ,
, . , . , , , : Wall Street Journal. , . : , ,
, , Wall
Street Journal.
-?
. . ,
, ( , , ). ,
.
, : , , ?
: , . , .
, , , . , , . , - , ,
. , , , ,
. : , , , ,
?
, , , , . : ,
. , ,
- .
, ?
, - , . , : .
, , , . ,
, .
.
?
. .
. , , , , ,
. , , , .
, .
.
- . , . 50% , , . - ,
, , . , , , , , . , , , - , , 160

 . ?
, , , ,
( , The Complete Guide to the Futures Markets). , , .
, .
, , . ,
.
, .
, , ,
, .

?
, .
, , , , . , . , - , , , .
, ,
.
, , ?
, . . , ,
. . . - , , ,
, - . , . - , . , . , , , , , ,
, . , . , , , . ,
. . . , - ,
, , .
, ?
, , ,
, .
, ,
. ?
. , . , , , . , . .
, , - , ? , , .
,
. , . , - ,
- . , , , , .
?
, 1982 .
. , . , , . , -
, , ,
.
, , , ?
161

 , , - , . .
,
, .
- . : , ? , . , , ? .
? .
. ,
. .
, ?
, , . ,
, . ( : , , (Victim of Delusion), , , .)
. , .
, , , ?
, ?
, ,
, : , , .
, , , ?
, .
. ,
?
, .
, , , .
. , . ,
, .
?
.
.
?
.
. . .
. :
1. .
2. , .
3. , .
.
4. , . , , , ,
.
5. .

162

(Joe Ritchie) CRT. ,

, .
, . ,
, , CRT.
-, .
, CRT .
. , CRT. : . . ,
, , ,
, .
, .
- , . , ,
, .

. - ,
, ,
. ,
, .
, , . CRT: , , , . .
.
, ,
, . , .
, - .
, . . , ,
CRT . , ,
.
, .
. -, ?
, . , . , , , /,
, , . , ,
.
?
, .
, , . ?
. , , .
500 ,
50. ,
, , .
, ?
, , . . ,

-.
. ? ?
163

 . , , , , ,
. , -
, - , . , , ,
, . , ,
, .
?
. , , . , , , , .
, . , - , . , .
. , .
?
. , , .
,
, . , , .
.
, , , .
, - .
.
?
( .) , ,
, -. .
. ?
1973-74 , . 1975 ,
. , , , . , .
( , : . , , .
. ,
, .
, . , , . ,
( ) .
, ,
, .)
, ?
. , . ,
. ,
. , ,
. , ,
.
- ?
. ,
, .
, , , ,
- . ?
164

 ?
. , , ,
. .
CRT?
, .
, , - , , - .
, Chicago Board Crushers. Chicago Research and Trading. ( ,
.) , , ,
, ,
.
.
, .
, ,
. , 1979-80 . ?
. ,
.
, , , . ,
, , . 1979 , 20 . .
, . , , , . ,
. , .
: , , .
. , , ,
. , .
. - . ,
-. , , .
(- ( ) ( ),
. , , , , . , , , -,
. ,
.)
, , ,
. , , 20 .
?
. -, . , . , , ,
. ,
6 . , .
, , . , .
, ,
. , , . , , -
(. . ).
, , .
, , .
. 7,25 . 25 -, . , ,
. , - ,
8,50 .
165

 1979-80 (
5 50 ). - ,
?
. , 10 . , 20
. , 3, 4, 5 6 , .
, 7, 8 9 , ,
. , - , . , , ,
9 10 , ,
, . ,
.
, ,
, ?
,
. : , , , .
. , .
, , .
. ,
, . 35 ,
50 . : , , , , , . . ,
, .
. , , 5 . 15 ,
, . . , 20,25,30,35 , . , ,
.
, CRT , , ?
, . ,
. . , .
CRT, . , ,
.
, .
?
.
?
,
40%.
- ?
, . , . , .
, . , , .
- , ?
, 6- , .
166

 ?
.
, .
.
?
1970- - . . , , . : . , , . :
, , .
: , ? : . . , ,
, .
, , , , . ? , , , , .
CRT . , CRT
. -, , , ?
, . . , . , , ,
.
?
1975-76 ,
. , . , 1975 -- TI-52,
13 ,
. . .
, . , ?
. , . . .
(, , ,
.) , , .
50 100 . : , , ,
, . , , . : 50 ! ,
- .
?
, , . 50 100
.
, , .
, ?
, , . ,
, , . , -,
- .
, . ,
167

 , ,
, . ,
, , .
. , ?
, , . ,
- , .
, - ?
. - . ,
, , - , . ? , , , ,
, . . .
- . , .
?
. , . - , ?
, .
.
, -, ?
, , , .
, . , ,
? , ,
. , ,
, .
, -. , , , , . , , , , , , , .
, , , , , , . ,
, ?
. ? - , ? , , ?
, , ,
. , , ,
.
, , . ( , ).
, , , , ,
. .
. . . , . ,
?
, , , , . , CRT ,
. , . , , . .
, , 60-
. ,
, 168

.
, , , .
, - , .
, ?
.
: ?
( , , (, , ) : .
, ,
. ,
, . ,
, , , , .
, , , , , . , , ,
,
, , , , . ,
, ,
, , , - .)
, , .
?
. , ,
. , .
, , ,
,
, , ?
, . , .
, ?
, -
, , .
, ,
, .

. , , , ,
?
, . - .
, , , ,
- . -
, , , ,
. ,
. ,
.
, ,
, , 169

 CRT?
, , , . ,
, .
CRT ,
.
CRT ?
: , , , ,
, ,
. CRT, , , .
CRT?
: . .
, , .
, , , . . , ,
100 . . , ,
- . ,
- , . , , , , . , : , .
: , , , . ,
, , CRT. , , , , .
: , ,
. , - , , . . , ,
, .
, ,
?
: . , , , ,
. , CRT.
, , , .
, , : , , , ? ? , , ?
: , , . ,
. , . . , -
, .
, , . : CRT,
, , . , , ,
. , , . . ?
: , . , , , . . , , , .
, , : ?
: , . ,
CRT. .
?
: , , , ,
.
170

 ?
: .
?
: , , . , .
?
: .
,
, , ?
: . , -.
?
: , . , . , ,
, . , , , , ,
, . , .
CRT - . ?
: CRT , , , . , CRT - . , CRT , .
, . , CRT. , : ) , 6)
,
.
, , .
, , , ,
. . ,
. ,
, .
. - , , .
-.
, , , ,
. CRT . , , .
, ?
: , . ,
, .
,
. , , , CRT, ,
, .
, CRT, . ,
, , , . CRT , , : . , , . , ?

171

(Blair Hull) -. , ,
.
, , ,
, . -
, . , , , . , , . 1976 25
. 1979 20 .
, 100% ( , ).
1985 Hull Trading Company (HTC) ,
. , , 1991
100 . ,
.
. , , : - ,
.
,
, , , . -
, , , , -
. 10% , .
, , 25 ,
. , , , . , .
- , ,
. 1 1985 1991
90 ( ,
137 ). - , ,
, . 58 69 ( ),
( ).
- .
. ,
.
?
, , , .
, , .
-. , Blair and Company.
, 1969 , .
- ?
, . . , , . .
, , ?
, , .
, .
Kaiser Cement. , (Beat the Dealerby Ed Thorp).
1971 1975 .
172

 ?
, . . , , . , , .
,
, .
,
?
, , . ,
.
?
.
. . ,
, , 1-2 ( ,
, , ).
, , ,
, ?
. . , - .
, , . , , , ?
, ,
. .
, .
, ?
,
. - , , , .
, , , ,
,
.
. , , ,
. , 120
. 10 . .
, . : , . , , , .
, , .
.
.
. , -
- , . , ,
-. . - , .
, ?
,
, . . , , - . , , . ,
.
, , , , . , -
, . .
.
, , . 1
. , , 20 . , , , 1 . , 100 173

.
, , , ?
.
?
, , .
, , . ,
, .
?
. . . .
?
. , . , .
?
(Revere Advance
Point Count): , 2, 3, 4, 1, 0, -2, -3;
. . . ,
.
?
. . ,
, . , . -
.
?
. ,
+1, , ,
-1.
, .
. . , . (, , ) , .
?
, . ,
. , , +1, +4, -3.
, ?
. .
, ? ?
. .
, .
?
, , .
?
, , ,
?
. ,
. , .
?
(.) , .
, ,
, ?
, , 85% .
174

. , . , , . ,
. , , . . , , , .
, ?
. , . -. , ,
.
, ?
. , ?
, ?
. -. . , , , , .
, , ?
, .
, .
, . , . . , 6
.
, ?
, .
- no- ?
. , , , .
, , ?
, , .
, , ( (The Big
Playe by Ken Uston). ,
. .
. . , , , .
.
.
. , , , , . . -, .
, : , ?
. , .
,
?
-, , ,
. , ,
, . ,
, ,
- . ,
, , .
, , ?
. . .
.
, ,
175

 .
.
, , ?
, , , ,
, . , . , , . , , .
, . ,
, .
, .
. , , , . .
, ?
.
, , , -.
, . -
, , , , . , , , , , , .
, . .
, , . , , , ,
.
, , .
. , .
, .
,
, ?
. ,
. , , .
, , ,
. . .
?
, ,
.
, -?
- 1973 . , 1975 , . 1976
- .
?
,
, ,
. ,
, .
, , , .
.
. , ,
, ? ( , , . )
. , , .
176

 , ?
. , , , . .
, .
, , 3, 3 V2, ,
3 '/2. , , . , , , .
, , .
. , .
, , , - ?
,
. , , , , , .
, ,
, , , ,
.
.
, , , .
.
,
, ?
, . ,
.
?
. ,
, . .
, , ?
, , .
?
1981 ,
.
. . , -
Kennecott. , ,
, . .
?
.
? , , -, ?
.
?
400% .
100% .
1981 , ?
.
?
. . , .
177

-. - . - - ,
, .
?
. , ,
, , , .
- , . , - , ?
, , , , .
, ?
, , , . , , , , .
, - , ,
?
. ,
. , . ,
. , - ,
. .
, ,
- ?
, . , .
- ?
, .
, .
?
, - McDonnell
Douglas. DC-10, ,
. , -,
. . : (DC-10) . .
?
. . ,
. . ,
, .
- ?
- 508 (19 1987 ) -
Major Market Index (MMI),
. . ,
( S&P 500). ,
. ,
, . , . , - .
: .
?
. . , .
( ) ,
178

 100 . 290, .
285, . 50
. , 285.
400.
, , . ,
, , - 500 ?
, : .
- ?
15 1991 , , . , , 150 .
: ?
, , ?
, , . , ,
. , -.
, , .
, ?
.
LTG. ,
, : , ? , LTG, - .
, ?
. , ,
.
?
S&P 500 4 30 , , ,
. ,
5% . . ,
, , .
?
. ,
.
, ?
, , .
, ?
?
. ,
.
, CRT,
. ? ?
, . , , . , . , ,
, , .
?
, .
. -
, - . ,
. ,
, ,
179

S&P 500. - (NYFE, New York Futures Exchange) MMI, S&P

500. ( S&P 100,
S&P 500, , NYFE MMI.)
, , - .
, , . .
. .
?
(,
). ( )
, -
. , , , , .
, ,
, .
. , .
?
. 25 , (. . , ). ,
.
, , , ,
, , , , .
. , , - ,
. , .
- ( -) . , -
-. -
- -? ,
? , , , , ?
, , . , , . , -, ,
.
, , -, - , - ?
. ,
-.
...
.
, , . , , ,
. ?
, - . , - - . -. - .
( ).
, . ,
180

 Wall Street Journal -,

, , .
, , 60 '/2. -
60. , - 60,
. - ,
. , , .
. ,
, , .
?
, , .
, ?
RAES (Remote Automatic
Execution System). 10 .
, ?
- . , - . ,
.
, ?
RAES .
, , .
, , ?
. .
, . .
- ?
. , .
- , ,
?
, , , ,
.
, , ?
. ,
. , , - .
,
?
.
, , , ?
, , , , , .
, ?
. (). ,
. , .
: . . ,
, . ,
, ,
( ,
). , , (,
), .
? , .
, -
181

 , , , .
, , - , . , 50/50 .
, , , (, ,
).

. . (. . ), , .
, , . ,
, , (
). , , ,
: , .
.
, , ,
. , ,
. , , . , , :
, .
The Big Player, , .
, , , , , ,
. , -, .
. , . , . . , , ,
.
, , , ,
, ,
. , , , , .
, , .
, :
1. , .
2. , .
3. , ,
.

182

(Jeff Yass) 1981 . , . 1980-

. 1987 , Susquehanna Investment Group. , 175 , 90 . Susquehanna , , , .
,
, , .
, , ,
. ,
, . , :
, . ,
, , .
. ,
, .
, .
, . , ( , ), .
, , , , . , , , ,
.
?
, . , , ,
.
, ?
Swanson's, .
, , . Swanson's Campbell, .
- ?
, , . , ,
, , .
, . Campbell ,
?
.
.
. ,
.
?
.
?
.
- ?
, Eastern Airlines. ,
, . , . . , : , . , , , .
.
, . , - Alcoa 49
, - 45 2 V2 -
50. - 45 - 50, 2 V2 , 4 , 2 V2 , .
183

 . . , .
- , ?
. , , ,
, . ,
11, 12, 13,
. , , , , , .
, ?
, , , . ,
, . , ,
.
?
. , , . . , - , .
, ?
. . : , ,
, ? , , , . : , IBM ? : , 260, 320,
. , , . : , , , , . :
! , , .
, ( ,
). : . : !
, , . ,
. ( , .)
, .
?
. . ,
, , . .
, . ,
-?
, , .
, , !
, .
, ?
, , 55% .
?
. , , ,
, . , , , , .
?
, . ,
, , , , . . , ? ,
? , ?
, , . , , .
?
184

 , , , .
? : -.
, . ? , , , , . , , , 50%, . ,
. . ,
, , ,
.
?
, , , ,
, . , , 100 - 3, , ,
3'/4, 2,5 . . - 3 .
. , , , 60-
2 3/4, 2 3/4,
40- , . ? 60%
5 . . , 3 . (60% 5 . ), , 2,5
. .
, ?
, , , . ,
. , ,
, , .
- ,
?
: ,
- . ; , , . ,
. : ? :
-, . ...
, , , ,
, .
. , . ,
, . , , ,
.
?
, , 3 .
2 7/8 /31/8 (. . 2 7/8 3 1/8). , , , , , , .
, , ,
, , , , .
, , ,
, , , , , ,
- , . , ,
.
, .
, X, , - X + Y,
. , , , , , .
, , ,
, -. ,
(Let's Make a Deal) .
1. : ', . 2. 2 . , , , . , 185

 . : 3? 1? (: , .)
, , , , .
, 3.
, , , 2/3.
, , , , . ,
,
, , - 2/3.
. , ,
!
, , , , .
, . ,
, 50/50. , ,
, . , , , . . 2 3 2/3,
, 2, , 3? , , .
, New York Times . Times , Parade ,
( ) , , . Times .
, , .
.
: (21 ,
). , ,
, , ,
. , , (1 2) (1 3), .

,
, , 100 , 99 , .
, , (1
100). 98 , , , (99 100). (,
, ), , , , . .
, 23 1991
.
, ,
, , . :
. , ,
. . , ,
. .
. -, 22 1991
, , .
.
21 ,
: . ,
.
-, 22 1991

, . , 1 3 . , ,
186

 , ,
. , , , , . .
, ?
, 50 , , 500 - 45 4 V2 . : ! - 4 V2 ,
50 V2 . , , 9 10 ,
- 4 V2 , .
. . ( ,
5 )?
.
. ?
,
49 V2 , 4 V2 - 45 .
, , ?
, , , , , 49 , . . ,
, : , 25 . , - , ?
, , , , .
, , , , . , . , , -, , .
, - ? , .
, , - .
10 , ?
1981 , , , ,
- . 1980- , , . ,
- - 28% - 25%,
- - .
, ,
.
.
. , - 25- ,
, ,
, -. -, -,
, , -. -,
, . , ,

, , . , -, .
187

 , ?
. 355. , , - 345 , - 365. (
- 365 , - 345.)
? , -
, - ?
- , - .
- ?
, . , . , , . , , 500 , , 500 . ,
, .
- , -?
. 1987 . , , .
, , ?
, . , , ,
, .
, ?
(. . - , -), , .
, - , - .
?
, ,
. ,
, . - , , , . , .
. , . , ,
.
, , ,
, , , , , , .
.
, ?
NCR, AT&T. AT&T
110 , 106 .
, 2 . (
, ,
.) , , , , 75 , .
- , , . , - 90, ,
. , - , - .
, ,
.
, , ,
, 50%. , , , , .
188

 , , , , -- , .
, ( , ,
). , , ,
- , , . , .
? ,
?
. , . ,
, 2 , - 2 2 ,
, 9 10 , , . , 2 '/2 . , , .
, ,
.
, - ,
, ,
?
, , . . , , , ,
, .
, Marion Labs, , , Dow . 500
- 25 1 ( 50 . ),
10 ( 500 . ). , , , ,
55- , .
, , , , . ,
, ,
, , .
, , .
. , SEC
, ?
, , SEC ,
. SEC
. .
Santa Fe,
1981 . 25 , 1000 - 35 1/16 . 25 45 ,
1/16 10 .
. , .
-, - , -
, . , - .
, , . , ,
, ,
. , .
, ?
Combustion Engineering. . - ( , ). , ,
189

 , . 25 ,
300 - 25 2 Y2 . 10
, , . , 39 , . .
350 . . , .
?
. SEC , , ,
- , .
,
, ?
, , .
, , . ,
, . Combustion Engineering ,
. , ,
, . SEC , , , , .
, , . , , SEC -, . ,
.
, ?
. ,
, , .
?
. , . -, . , .
- ,
, , 56%, 8%.
,
. . , 5-6%,
, 8%, . ,
, , , , , , , .
, , ,
, . , , ,
. 8%, . - , , , - .
, , ,
.
, : ,
. - , ?
, , . , , . ?
. , , , , , , .
190

 . , -.
, , , .
, , .
, , ,
. , . ,
, , . ,
( , ), ,
, . , , , . , , .

191

192

 , .
. ,
,
. , ,
, , , , . :
, .

193


,
250- 25-
( , , , , ). , , , , , , , , ,
,
. , , ,
, .
. ,
?
. , , , , . .
- . , , .
, ?
, -. ,
.
?
, , . , , , . , , , . , .
?
, . .
. . (Zen
and the An of Archery)1.
, , .
, .
. , , .
, . .
. , . , , , , , , , . , . , , , , , ,
. , .
, .
, , . - ?
. , .
,
. , ?
.
, 87,80. 77,80. ,
: ? , , ,
. , - , .
.

194

(Charles Faulkner) ( -
) , ,
, ( . ). 1981 , , 1987 .
, , , .
, , , .
,
. ,
. , , . ,
, , . , .
.
, .
,
.
, , , . , , , .
, ,
.
.
. .
, .

.
, , , .
- , . , , , , , . , , , , .
, ,
. 1950- ,
. , . ,
. , . , . , , , . . , , , . . . . , , .
, .
195

 , .
?
? . ,
. , ?
, , . , -, . , ,
. , -: ! , . , ? -
, .
, , . . ,
. , , ,
. , : , .
?
, . , , . : .
; . , . , ,
.
: . ,
, , , ,
. , . , .
: - , . . , . , , . , , .
:
. -, . , , . . . : , .
, .
: , .
, . . ,
, , . . ,
- , , , ,
, ,
.
, ,
, ?
, ( )
. , . , .
.
, ,
. , . ,
. .
, , , , ,
, , , .

. ,
, , . ,
196

 , , , , , . , , , . . ,
, , ,
, , , , , . , . ,
, .
, , ,
, .
? . , , ,
, . , .
, , , - ? , , , ?
, , . - , - . , : .
.
. . ,
, ? , ? . . .
, , , , .
,
. , , , ?
, , , . , . : ? ,
?
, . ,
. ,
.
, ,
. , , . , , , ? , . , , , .
, , , ,
. , . , , ,
. . - , , . . ,
. . - , : . , . ,
.
: , .
, , . , 197

 .
, .
, . ,
. . , .
, , .
, , . ,
, ,
, .
, .
.
, (
) . ,
,
. , . , - ,
. , , , ,
. , , . , ,
( , ).
, .
, , . .
, , . . , , . , .
? ?
, ,
, . , - , , , , . , .
: ? , , ,
,
. , , -
, , . ,
, , , ,
.
, , , , , ?
, , .
, , .
, , , . , ? , -, . ? , , , .
, ?
, , , . . ,
, , , ,
. , , , ,
- , , - . , ,
, ,
, .
: ?
, , .
198

 , . , . , , , .
?
, . , ,
, , , . , , ,
.
- , , - -, , . ,
. , ,
, . , , , ,
: ,
.
, , , , ?
. , ,
, -, . : , , ?
, ,
. ,
, .
, ?
,
. , :
, , , . , , . , - :
, ! , .
, : ,
, . .
, ,
. , , , : ! , .
, , , :
', . , , .
, , ,
. , , , . . , .
, , ,
, . , , . , , , . ,
, . , . , , . , . , ,
, . , .
, . ,
, . , .
, ?
.
. , , .
, , , . - .
. , , . . : 199

 , . . , , , . , , , ,
. ,
.
, , , ,
, ?
. ,
. , , .
, . . ,
, . , : . .
, . ,
. , . :
.
, , .
. , ,
, . ,
, .
. ,
- , . , ,
, , .
. , , , ,
, , , ,
.
?
, ,
. ,
, , ,
. , , , .
, . , ?
, , ,
. -, .
- , , , . ,
. , ,
. ,
. . -,
. .
, , , .
, , . . ?
, - , .
, ,
, . ?
- ,
. , , , .
. ,
.
?
1987 , 200

, (Market Logic School) (

) . ,
. ,
, .
?
.
? ,
.
, ( , Market Wizards), , , , .
(
(Market Profile) , ), , . , . , ( ,
Market Wizards). , ,
,
.
, ?
, .
. , ,
, , , , -
. , , , .
. . ,
, .
, , , .
, , , , , .
, , . , .
, , ?
. (Peak
Performers) , . , (Surplus Powerlessness), ,
, . , .
.
, . , ,
(, . .) .
, ?
, ,
. ,
. ,
. , , . , ,
, , ,
. , . .
201

 , .
(.) ! . . . , - ,
. RSI ( /) (,
RSI ), . . ,
.
, , , , . , , , , ,
. , , . ,
: , . , ,
, , , ,
. .
, . ,
, , , , .
, .
.
, ?
, , , . , , , , :
. , . .
, . :
?
. -,
. , , . -, . . . -,
, . -,
,
, . -,
, .
- , ?
. -
, . , , ,
.
. -
. , , ,
. ,
: , -, .
. , , .
,
?
. , , , - . , .
, , , ,
, , , .
, ?
, , , , ,
202

 . ,
- , . ,
.
, ? , , , ,
- , ?
, , . , , . , , , .
, - . , , .
.
, , . 7 . . , : , ! : .
, , . . ,
, .
, - , .
, ,
, ,
,
.
- , ?
, ,
, . , , , .
, , , .
. : ,
. , .
: , . ,
, .
, , , . .
, .
, , ? . , .
, , . , ,
, .
, .
, , ?
, ,
: , , , . ,
, ,
. , , .
, . ,
, .
?
203

 . ,
? ? , . . . ,
. . .
, - , ,
, , , . ,
. , .
. , . , .
, , , . , . . , .
? . : , . ?"
. , , .
, . . , . , , ,
, , , - . , , ,

.
, , .
, , ,
, ,
, .
, , , ,
. , . , ?
, , .
. .
, , . , , .
, , , ,
, , . , .
. , . , NLP Comprehensive ( ), . , .
, . ,
.
.
, .
. ,
.
-, - . , . , .
-, .
. , , .
, ,
. .
, .
, , , . ,
, .
, . . ,
, ; , .
, , .
204

 , ,
.
, . . , ,
. ,
, , .
.
- ,
, .
, , , , .
,
. .
, . ,
. - , , , . .
. :
?
, ,
. , , , , , -, . , .
, ,
, .
, . , . , , , , .
, . -
?
, . , . , . ,
. ,
, ,
, . , , ,
. ,
, . ?
, . , , .
. ,
, .
, . ,
(, , , ), , - .
,
. -, ,
. . ,
, :
1. , .
2. , .
3. ,
205

 .
4. . . , .
5. ( ).
6. .
. , , . , ,
, , .
, , .
, , , , ,
. ,
. , . ,
. , , , . , .
. , , , . , : , - -, . , .

(Robert Krausz) , Club 3000 , , , . ,

, , . .
- .
. , , ,
- . , , .
, , , .
, .
, , . , , .
, , .
. - , , - , ,
. , ,
1956
. .
.
. - Beatles . ,
. . , . 1988
, .
,
, , .
, . !. .
206

 , - , . (
, .)
, .
--. .
, , , .
.
- ( ), . , , ,
.
, . , ,
, ,
, ; ,
.
, ,
90x60 , . , , , , , . . . .
, , .
, , . , ?
, .
1979-80 . , . ,
.
?
1979 Financial Times - - . . ,
. - ,
. . , ,
. : . 7 7
. , . ?
, . :
. , , . .
,
. , ,
.
, , .
. . :
, . , .
, , ?
. 50%
, .
, . . , , . , . , .
, , ?
, , . ,
, . , .
, ?
. .
- , ?
207

 - , , , , ,
. , . , .
, , , , ,
. ,
, .
,
. , .
, . . , ,
, . ,
. , !,
- (How To Make Money in the Commodity Markets and Lots of It! by Charles
Drummond). , - , . . , , .
, , . , . . , . . , . : , , .
, . , , . ,
, . . , . . ,
-, . .
. : , ! . , ,
.
, ?
, . , . - ,
. , , -. ,
(British Hypnotist Examiners Council, ),
, .
.
?
-.
, , ?
, . , , , . , , , . . .
.
.
, , . , ,
, .
?
85%. , .
, 85% ,
208

 ?
, , , .
, , -?
, , , , . , , . .
-, . , , . , , .
,
, ?
. , , ,
, , . -, , .
- , -?
, , ,
. , , .
?
, , . .
, , , , .
.
. -,
. , , , .
,
?
, .
?
, , : . , . , , . , .
, . , , , : .
, ?
! ! !
?
, .
- ?
, .
.
. ,
, . ,
, , . ,
. , :
? , . ? . ,
. ? . : , , .
, ?
. , , ,
. - , ,
, , . , -
209

 .
, - , , ?
. , , ,
, , , .
?

1. .
2.
.
3.
, .
4.
.
5.
, .
, .
,
?
, , : ,
.
, , ?
: , ,
. . ,
.
?
, , , , ,
. , , , , , , , . , .
, ?
. , ,
. , , .
, , , . . , , , . , , , , .
, . , , . -
, , .
. , ,
.
?
, , .
, , . , , .
, . , , . - , ,
.
- , , ,
, , ?
. .
. , . , ,
- , . , 210

 , , .
, , , . , ,
, . , , , .
: .
.
- ?
. . ,
, .
- ,
?
, , . , . , . .
, , , ,
, , . ,
.
, . , ,
- .
?
: ? , , ? : !
, ?
. .
, ?
, , . : . .
- ?
, , .
: ! . ,
, ? , ,
, . , , ? :
, . . ?
. , .
, . , . , . , , , . , . : . ? ! .
, . ,
. ? . , . . , .
: . ,
? : ! ,
! : , , ? ,
. .
: ! , :
? . , , . , .
. , . : ? , , .
? . --, , ,
. , ? . ,
. ?
. , , . ,
? . : , ? , ,
211

 , . , , ? . ,
, . ? . , , . . , ,
. , , ? , . . ? . ,
.
: , , .
. , :
, , ? :
. , ? . ,
, .
. : ? : , , .
, .
: , , . , ,
, .
, , . :
. , ,
, . ? . , . , ,
.
, . ,
.
?
. . ,
. , - , .
?
, , ,
, , , . , . ,
, : ! , , ,
. : , , , .
.
,
, ?
. ,
. , .
, , , .
.
?
, . ,
. , , ,
. , .
, . , , . , ,
, . , - , . , ,
. , .
?
: , , , . ,
, , , . ,
.
?
212

 . , ,
, , . , , .
?
-. . , , , ,
:
1. ( ).
2. .
3. .
4. .
5. .
6. .
7. .
8. .
( : , .)
, 90% , :
1. .
2. .
3. .
4. .
? ?
? ? !
, .
.
?
, .
?
,
, . , , - , , , .
?
,
, , . ,
.
.
, , . ,
, , , ,
. : , , ?
,
. .
, ,
, , . , ,
. , , ,
.
, . . , . ,
, , ,
, 213

. , ,
, . , - . , , .
, .
, , .
: , .
, ,
.

214

215


, , , , JL , . ,
, . ,
, . , , ,
.
, , 42 , .
1.

, . ,
, , , , , , , .
2.

, . ,
, . , , , , .
,
. , ,
. . . . , ,
. , , .
?
, . ,
, , ,
. , , . (
. . .)
3.

,
. , , , . ( ) , . ,
. , , ,
. . :
, .
, , , ,
. , , , 50%
, , . , .
4.

, . , (
), . , -
. , , . , ,
216

, , .
5.

, . .
, , . . ,
(
), , , , . .
, - , , .
6.

. , . ,
. ,
, . , .
? , -.
7.

, ? , .
. ,
. ,
, - 2 12
. , , ,
,
, . , , , , .
, , .
-, . . , .
, . , .
8.

, ,
? ?
.
, , , . , , , , , . , ,
, . , , ,
. , ,
. : ,
, , , , . , . ,
.
,
. 125- -, 10 . ,
. , , , , , , , .
? ? ,
, .
9.

, , . , ,
, , ,
217

 . , .
:
1. , 1-2% . ( , . 5%.)
2. , . , , .
3. ( 10
20%), . , , , , , - . , , . ,
, .
10.

.
.
, . , . , - .
11.

, , , , . : ,
, , .
, . -,
. -, , , , . ,
. ? , , : , , .
, ,
, . , .
12. ,

, , .
- ,
, , , . ,
.
13.

. . , , , ,
, .
, . . - , , .
Market Wizards: .
, .
, ,
Market Wizards. , , , , .
: ?
, . , . , , , .
218

 , . , : .
. .
, ? .
, , 150 . ,
, . , : , - ? , . .
, . ,
, . , , , . , , . :
.
14.

, . , , Market Wizards,
, , , , .
15.

, .
- , , .
, , ,
, , . : - , , .
, . , ,
, .
16. -

, . ,
: . : , . , , , . ,
, , .
17.

. : -
- , , .
18.

. . (Reminiscences of a Stock Operator by Edwin Lefevre): , , -, , .

Market Wizards: , , .
. , , ,
, .
( Market Wizards) : ,
, , . , . , ,
, . ,
219

 , . -, .
, , . .
19.

,
, . , .
: . . ? . :
... : , . . ,
, , .
20.

, , ,
.
, : (
) ( ). . , ,
, . , ,
. : , , , , , .
, : .
21.

, , ( ) . . , , , . (. ).
- ,
( , )
. - : ,
,
-... , . ,
. , -
, , ,
( ) .
, , . , , 1 100. ,
.
22.

. , , .
-
( , ,
, ).
, , , ,
.
23. ,

220

, , ,
, , . , , , . , . :
, ,
, . ,
.
24. - ,

: S&P 500. . - . , . ,
. ,
. ? , ,
. ,
. , ,
.
. : .
( )? : , , , . . 1991 , . , , ,
. , , , . , , 1991 ( , ),
, - . , , .
, .
,
. ,
. , .
25.

, ,
. , ,
, . - ,
, , ( - ). ,
, . ,
. .
,
, , , .
26.

,
( , ).
, , ,
, .
27. ,

, , . , ( ) .
:
221

 . : , , , , , , , .
28.

, , ,
. . .
, , , . , , , , . -
180, , .
19 1987 . ,
, , , .
29.

, .
,
: . , , .
30.

, . .
,
.
31. ,

, , , .
,
,
. ,
: , ,
, ( ) , . : , , , .
32. ,

- : .
: , , .
- , . , . (,
). , , .
33. ,

, - , , . -
, , , . ,
, , - .
, Market Wizards,
, - , , , .
222


, , , .
, , , , .

34.

, . ,
. , , . ,
; , .
35.

,
( ). Market Wizards , . : , ? ?
: , , .
, , - , , .
36.

- , , . , , , .
, , : , -, . : , ,
, , , .
37.

, - . ,
, . ,
,
. - , .
. , . , , , , , , , . ,
. . ,
. , .
, , , . , . , ,
, .
38.

, , . , , ( ).
, , . , . ,
.
223

: , , , , , .
39.

, , , , , -
, . , : , , ? , . . , ,
.
40.

, , ,
. :
1. , ;
2. ;
3. ,
;
4. . . ,
;
5. ( );
6. .
41. =

, , , : ,
, , , . , , . , ,
, .
, , , .
25:1 45% 5%. , , , , . , , ,
.
41.

224


, . , , , . - , . (
, ,
.) , , , , .
, -
: ? ,
, . , ,
, . , , . - , , ,
. , .
, , , . . , , , ,
, . , . ,
, . , , , , , Market Wizards. , , , . , . , , , - . , .
, . ,
, . , , , , , .
, . , ,
. , .

225

: - -. (call option) (expiration date)

, (strike price exercise price). - (put option)
. (, , , , - )
(premium). : - 130 IBM
100 IBM 130 .
- . -
, . -, , . , - IBM 130 IBM 125 , .
, - .
, , ,
. , -
, , - ( ). , .
-
. -, , . - ,
, , - ( ).
, - -
, . (
writer) , . , , ( - ).
- . , -, . , - . . . -
.
, (
, ),
. . . (. .
) . ,

,
. ,
.
: (intrinsicvalue)
(time value). - ,
. ( - ,
.) , , , . . ?
226

, , ( , , ,
).
, (. . - - ),
(in-the-money). , , (outof-the-money). , ,
(at-the-money).
, ,
- , . , , . ?
,
, . ,
, .
, , :
1. . , , . , ,
, , ,
. , ,
.
2. , . ,
. , .
3. .
( ) . , . , ,
.
, , . (
, , ,
.) ,
(historical volatility). ,
(. . ), , (implied volatility).

227


(Gann analysis) , , , ,
XX .
(arbitrage) .
(arbitrageurs) , .
,
.
(boiler room operation) , .
, ( )
, .
, .
(bull) , , .
(bull market) , .
(day trade) , , .
(volatility) . , .
(Elliott Wave analysis) , . , , , , , (
) , . ,
.
(uptrend) .
(frontrunning) ,
, , , .
(chart) , . , ,
, ,
.
(chart analysis) , .
, .
(chartists) (technicians).
(reversal day) , () , () . (), .
(diversification) .
(discretionary trader) , . ,
, , , .
(long) , , ,
. ,
.
(sentiment indicator)
.
. /.
228

 / (overbought/oversold indicator) ,
, () . / ,
.
(equity) .
- (call option) , ,
.
(consolidation) , ( ).
(contract) ,
( ) ( ) .
(ring) .
(short) , ,
. , .
(retracement) , . , 60- , 60
.
(Fibonacci retracements) , , 38,2% 61,8% . . ,
(. ).
/ (price/earnings (p/e) ratio) ,
.
( ) (leverage)
, . ,
.
(liquidity) , .
(liquid market) ,
,
. ,
.
(limit position) (. . ,
). .
/ (advance/decline line)
- , , , . / , (Dow Jones Industrial Average, DJIA), . ,
DJIA , / ,
.
(fabe breakout) ,
, . ,
, 18 20 , 21 , 18 , 21
.
(lot) .
(limit price move)
, . , , (limit-up), , , , (limitdown). , ,
, .
, (locked limit-up);
, (locked limit-down).
(bear) , , .
229

 (bear market) , .
(local) , , .
(seat) .
(mechanical system) ( ),
. , ,
.
(pyramiding)
. ,
, .
(naked option) , , .
(downtrend) .
, (volume) , ()
.
(options) . .
(open interest) . ( ) . , - , . , .
(relative strength) .
/-.
(drawdown) . . ,
.
(mark to the market) .
, , ( ).
(whipsaw) , .
, - .
,
.
(support) , , ,
, .
(implied volatility) ,
.
(position limit) . .
(cover) ( , ; , ).
(Fibonacci sequence) ,
, .
. , 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13,
21, 34, 55, 89, . . 0,618. , (, 21 55), 0,382. 0,618 0,382 .
(uptick rule) , .
(earningsper share, EPS) ,
, .
(breakout) ( )
.
(skid) (
) .
230

 (contrary opinion) , ,
, .
, -, ,
, , . ,
. , -.
, , .
(outright position) ( ,
).
/ ( and L) .
- (put option) , ,
.
(gap) , . , , 20 , 22 , 20 22 .
(pattern recognition) ,
.
(divergence)
.
.
(reaction) , .
(congestion) . .
(system) , .
(trend-following system) ,
, , , , .
(systems trader) , , .
(scalper) , . , , . .
(moving average)
. . .

(Federal Reserve Board, Fed) , - .
/ (put/call ratio) -, -. / /. , , , -, -, ,
-. . /
.
/ (risk/reward ratio)
. , .
(resistance) , , ,
, , .
(speculator) , ,
.
231

 (spread) ( )
( ) . :
/ , / 130 IBM/ -- 140 IBM.
- (stop order) , ( ,
), ,
. - , . - (stop-loss orders).
(contrarian) ,
(. ).
(technical analysis) , (
), (. . )
. .
(tick) .
(fade) ,
( ). , ,
, . . ,
, , .
(trading range) ,
. , .
(floor trader) , .
(trend) ( ).
(money management)
.
(risk control) .
( ) (averaging losers (averaging down) .
(fundamental analysis)
. ,
, , .
(futures) . .
(hedge) , , , . -
, , , .
, .
(hedger) , .
, , .
(tape reader) , ,
.
(spike) (), () ()
. , , () .
(pit) , . .
Slippage . .

232