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TASAS DE INTERES Y DE DESCUENTO EN LAS OPERACIONES FINANCIERAS Trabajo elaborado
por el Profesor Adjunto de la ctedra de Matemtica FinancieraDr. Rodolfo Oscar
Maurel2007

1.- TASAS EN GENERAL:Segn define el diccionario de la Real Academia Espaola la

tasa es la relacin entre dos magnitudes.Por otra parte, el concepto de inters,
se expresa como el lucro producido por un capital.En Matemtica Financiera las
tasas miden la relacin entre el valor del inters ganado o pagado o del descuento
practicado y el capital o valor nominal sobre el cual se calcul aquel valor.Para
el caso de la tasa de inters la relacin se produce entre el importe de los
intereses obtenidos en una inversin con respecto al capital invertido.En la
prctica comercial y financiera se utiliza como unidad de capital a la suma de $
100 y como unidad de tiempo al ao, motivo por el cual se expresa que la tasa o
razn ( r ) es, por ejemplo, del 12% anual, cuando se quiere significar que por
cada $ 100 de capital que se invierta se obtendr, al cabo de un ao, la suma de $
12 en concepto de intereses. Se habla aqu de una tasa o razn expresada en tanto
por ciento.El concepto de razn segn el diccionario antes citado es: cociente de
dos nmeros o, en general, de dos cantidades comparables entre s. Es decir que
razn y tasa son trminos equivalentes.Sin embargo en Matemtica Financiera siempre
se trabaja, tanto en la demostracin de las frmulas aplicables, como en la
resolucin de problemas o casos prcticos, con una tasa de inters expresada en
tanto por uno. Se divide la razn por 100 y se obtiene la tasa en tanto por uno
(i). En el ejemplo dado, entonces, la tasa i estara enunciada como 0,12 y
significara que por cada $ 1 de capital invertido se obtienen 12 centavos de
intereses.En realidad no existe un solo tipo de tasa, dado que los diferentes
mtodos de clculos aplicables (inters simple o compuesto con capitalizaciones
peridicas, subperidicas o continuas), o la manera de calcular los intereses (en
forma vencida o adelantada), determina la necesidad de distinguir qu tasa se
utiliza en cada caso o cul es la tasa que efectivamente resulta en la operacin
financiera calculada.1.1. TASA DE INTERES (i):La tasa de inters es la renta o
rendimiento obtenido por cierta unidad de capital en determinada unidad de tiempo.
Cuando hablamos de tasa de inters entendemos que el capital est referido al
momento inicial de la operacin (momento cero) y el inters se carga o suma en el
momento final (momento uno). Es decir que los intereses son siempre vencidos.La
tasa de inters determina, en funcin de su valor, del importe del capital y del
tiempo durante el cual est colocado, la magnitud de los intereses que se
adicionarn al final del plazo a ese capital en concepto de rendimiento o renta.
Debe quedar bien en claro, entonces, que segn nuestro concepto, en todos los casos
cuando se trabaja con tasa de inters, los intereses se calculan al vencimiento de
la operacin y se suman al capital invertido (se dice que los intereses son
vencidos).Al sumarse los intereses al capital se produce el fenmeno de la
capitalizacin. Si la operacin financiera tiene un solo perodo de plazo o si los
intereses son cobrados por el acreedor en cada perodo, dejando para el perodo
siguiente solamente el capital inicial, se dice que los intereses son simples.Para
que los intereses se consideren compuestos la inversin de los fondos debe
repetirse en uno o ms perodos (despus del primero) y el inversor debe dejar
invertidos los intereses ganados en cada perodo anterior.1.2.- TASA DE DESCUENTO
(d):Adems de la tasa de inters existe la denominada tasa de descuento (d). El
diccionario de la Real Academia Espaola define al descuento como la cantidad que
se rebaja de un crdito como retribucin del contrato de descuento.Y al contrato
de descuento se lo conceptualiza como : Aquel por el que se transmite un derecho
de crdito, normalmente expresado en un documento, a cambio de un precio en dinero
calculado mediante una rebaja o descuento sobre el valor de dicho crdito al tiempo
de su vencimiento.Es por ello que la tasa de descuento se utiliza cuando los
intereses, en vez de abonarse al final de la operacin (tasa vencida), son
descontados por adelantado sobre el valor nominal o final de la deuda. En este caso
se toma como referencia el momento uno y el tiempo se cuenta hacia atrs.Como
sabemos, ello ocurre en las operaciones de descuento comercial y descuento con tasa
de descuento. En el primero el descuento se practica sobre el valor nominal a
inters simple y en el segundo tambin sobre dicho valor pero a inters compuesto.
Podemos definir a la tasa de descuento como el descuento practicado a una unidad de
valor nominal en una unidad de tiempo. Es sabido que el descuento comercial produce
resultados absurdos ya que si el plazo de la operacin es prolongado o si la tasa

es alta el valor actual del documento puede ser nulo o negativo.De cualquier manera
no se puede soslayar el estudio de la tasa de descuento puesto que la prctica
bancaria la utiliza.En efecto, en la Comunicacin "A" 3052 del B.C.R.A. (ltima
comunicacin incorporada: A 4003. Texto ordenado al 22.08.03) en el punto 1.4.
Modalidades de aplicacin, expresa: Las tasas se aplicarn en forma vencida, salvo
en las operaciones de pago nico a su vencimiento, en las que tambin podr
emplearse la forma adelantada, segn se convenga con los clientes. En el punto
3.2. Exposicin en los documentos, se dice: En todas las operaciones, cualquiera
sea su instrumentacin, corresponde que en los contratos, recibos, notas de dbito
u otros documentos de relacin con los clientes, donde se expliciten tasas o
importes de intereses, se deje expresa constancia de los siguientes aspectos.
3.2.1. Tasa de inters o de descuento anual contractualmente pactada, en tanto por
ciento con dos decimales. 3.2.2. Tasa de inters efectiva anual equivalente al
clculo de los intereses en forma vencida, en tanto por ciento con dos decimales.
Queda claro entonces que las tasas pueden ser de inters o de descuento pero que la
tasa de efectiva debe ser siempre una tasa de inters equivalente al clculo de los
intereses en forma vencida.La informacin que el B.C.R.A. exige es para que, en
base al conocimiento de la tasa efectiva anual vencida de las distintas
operaciones, los clientes tengan un ndice de comparacin o parmetro, a fin de
decidir la conveniencia o no de realizar un depsito o solicitar un crdito
bancario, aunque ese ndice tenga sus defectos, puesto que parte del criterio
implcito de que la operacin se repetir en las mismas condiciones que las
iniciales hasta fin del ao y que los intereses se capitalizarn durante ese plazo.
Tambin es importante sealar que la citada normativa determina, en cuanto al
divisor fijo a utilizar que el divisor general es de 365 das pero que para los
Prstamos hipotecarios sobre vivienda y prendarios sobre automotores, es de 360
das, en las operaciones comprendidas en los manuales de originacin y
administracin de esos prstamos.RELACIONES ENTRE TASA DE INTERES Y TASA DE
DESCUENTO:Si se utiliza tasa de inters un capital de $ 1 cuyos intereses son
pagaderos al final de la operacin en el plazo de un perodo se transforma en:###
0
1
$ 1
$ (1+i)Si la operacin se efecta con tasa de descuento a
inters simple el valor nominal que tenemos en el momento final se convierte en un
valor actual al comienzo igual a:###
0
1
$ (1 d)
$ 1Relacionando
los valores del comienzo y del final de la operacin:# EMBED Equation.DSMT4 ###
Conociendo una de las dos tasas se halla la otra para el mismo plazo.Ejemplo: en
una operacin a inters simple para un plazo de 160 das se usa una tasa de inters
nominal anual del 20%. Hallar la tasa de descuento nominal anual equivalente.La
tasa de inters para el plazo de 160 das ser= 0,20*160/365= 0,087671.Usando la
segunda frmula hallamos que d= 0.087671/1.087671= 0.0806045 para el mismo plazo de
160 das. La tasa nominal anual de descuento ser= 0.080597*365/160 = 0.18387909
anual.Comprobacin: $ 1 al final de 160 das a la tasa de inters anual del 20%
produce un monto de $ 1.0877671. Si ste valor lo actualizamos con la tasa de
descuento nominal anual del 18,386, produce un valor actual igual a: 1,0877671*(10.18386*160/365) = $1.1.3. FACTORES DE CAPITALIZACION Y ACTUALIZACION UTILIZANDO
TASAS DE INTERES Y DE DESCUENTO:Cuando se utilizan tasas de inters y se trabaja
con inters compuesto el factor de capitalizacin est dado por la siguiente
expresin: # EMBED Equation.DSMT4 ###y el de actualizacin por: # EMBED
Equation.DSMT4 ###Se utiliza el subndice (i) para denotar que se trata de los
factores para el caso en que se utilizan tasas de inters.Cuando se trabaja con
capitalizaciones subperidicas y se utilizan tasas proporcionales esos ndices se
transforman en los siguientes:# EMBED Equation.DSMT4 ###Recordemos que el factor
de capitalizacin se aplica cuando se conoce el valor presente (actual) de una suma
de dinero y se desea determinar el valor futuro de la misma. A la inversa, el
factor de actualizacin para los casos en que, conociendo el valor futuro de la
suma de dinero se desea determinar el valor presente (actual).Podemos agregar los
factores de capitalizacin y actualizacin a inters simple en los que existe una
nica capitalizacin. Seran los siguientes:# EMBED Equation.DSMT4 ###Si la

operacin se realiza con tasa de descuento (d) los factores de capitalizacin y

actualizacin surgen de las frmulas determinadas en el Descuento con tasa de
descuento (es decir se trabaja con capitalizacin compuesta).Partiendo de esas
frmulas tenemos:# EMBED Equation.DSMT4 ###para un valor nominal de un peso,
resulta el factor de actualizacin:# EMBED Equation.DSMT4 ###En tanto que el
factor de capitalizacin
ser:# EMBED Equation.DSMT4 ###Se utiliza el subndice (d) para denotar que se
trata de factores para tasas de descuento.Cuando se opera con tasas de descuento
proporcionales # EMBED Equation.DSMT4 ###En el caso del descuento comercial, como
se trabaja con intereses simples existe una sola capitalizacin. Los factores son,
para hallar el valor actual y valor nominal de los documentos, respectivamente, los
siguientes:# EMBED Equation.DSMT4 ###Ejemplo prctico utilizando los factores para
tasas de inters y de descuento: Determinar el valor del siguiente flujo de fondos
en el momento 2, utilizando factores de capitalizacin y actualizacin con tasas de
inters y de descuento, al 10% nominal anual.######
0
1
2
3
4
100
100
100
100
100
Valor del flujo de fondos con tasas de inters:
=100*1.1^2 +100*1.10^1 + 100 + 100*1.1^-1 + 100*1.1^- 2==100 (1,21 + 1.1 + 1 +
0.9090909
+ 0.826446281) =
$ 504,55Valor del flujo de fondos con tasas de
descuento: =100*(1-0.10) ^-2 +100*0,90^-1 + 100 + 100*0.90^1 + 100*0.90^ 2==100
(1,234567901 + 1,1111111+ 1 + 0.90
+ 0.81) =
$ 505,57Se observa que cuando
se capitaliza el factor con tasa de descuento produce valores mayores que con tasa
de inters y que cuando se actualiza son mayores los valores utilizando tasa de
inters. En el total general tuvo ms fuerza la capitalizacin que la actualizacin
por lo cual el valor del flujo de fondos en el momento 2 es mayor con tasa de
descuento.2.- TASAS NOMINALES. Se denomina tasa nominal a aquella enunciada en los
problemas que constituye uno de los datos que se tiene en cuenta para calcular el
resultado de una operacin financiera y, en otros casos, no est enunciada por ser
la incgnita que se debe despejar.La tasa nominal ms utilizada habitualmente es la
tasa anual o peridica. Vemos que en muchos textos de la materia no se seala el
plazo de la tasa dando por sobreentendido que se trata de una tasa anual.Pero
tambin se empezaron a utilizar en nuestro pas, a raz del proceso inflacionario
que tuvimos que soportar, tasas nominales subperidicas# que son aquellas tasas
nominales que se refieren a perodos inferiores al ao. Es muy usada como tasa
subperidica la tasa nominal mensual, aunque para las operaciones financieras que
se tramitan a travs de la banca sea en realidad una tasa para 30 das y no
mensual. La diferencia que existe entre expresar la tasa como mensual o una tasa
para 30 das es que si trabajamos con la primera de ellas habr 12 capitalizaciones
anuales; en cambio si la tasa corresponde a 30 das habr 365/30 = 12,1666.
capitalizaciones, con lo que los rendimientos efectivos al cabo de un ao sern
diferentes.Por qu se llaman tasas nominales? Porque son las enunciadas en los
problemas o en las operaciones de crdito y porque sirven de base para los
clculos.Segn algunos autores, las tasas nominales que aqu se denominan
subperidicas por referirse a plazos inferiores al ao, tambin pueden ser
peridicas y las subperidicas surgen de stas cuando el plazo de la operacin o la
capitalizacin se realiza en un lapso inferior a esos subperodos. Segn ese
criterio si se enuncia en un problema por ejemplo, la tasa del 2% bimestral, sta
sera una tasa peridica y para el caso en que la capitalizacin fuera mensual se
trabajara con una tasa subperidica del 1%.3.- TASAS PROPORCIONALES:
Habitualmente en los problemas se enuncia una tasa anual, de tal manera que cuando
una operacin se realiza a plazos inferiores al ao o las capitalizaciones se
efectan en subperodos anuales, es necesario expresar esa tasa como una fraccin
de la tasa anual. Debemos recordar que el principio de aplicabilidad de las
frmulas en Matemtica Financiera determina que la tasa y el plazo de la operacin
siempre deben estar expresados en la misma unidad de tiempo. De tal manera que si
la tasa nominal es anual y el plazo de la operacin o el de la capitalizacin es en
perodos menores al ao es necesario transformar la tasa anual proporcionndola a
los citados plazos, de all que se la denomine proporcional y se la simbolice i/m
si los intereses se pagan al final del plazo de la operacin o d/m si se descuentan

por adelantado, siendo m el nmero de capitalizaciones existentes en el ao. Si la

operacin o la capitalizacin se realizan, por ejemplo, a 3 meses y la tasa
nominal anual es del 13%, la tasa proporcional para ese plazo se hallar haciendo:
0,12*3/12. Existiendo 4 trimestres en el ao la tasa proporcional trimestral
correspondiente al 12% mensual, es la cuarta parte de la anual, o sea 0,12/4 = 0,03
trimestral.En general, se da el nombre de tasas proporcionales a aquellas que
corresponden a distintos perodos y una es parte alcuota de la otra, en la misma
proporcin en que se encuentran los perodos a que corresponden cada uno de ellas.
Cuando se trabaja a inters simple, los intereses se calculan de una sola vez por
todo el tiempo en que estuvo invertido el capital y son abonados, acreditados o
capitalizados nicamente al trmino de la operacin. Por ello un capital colocado
durante n perodos a una tasa peridica i dar el mismo inters que al estar
colocado a una tasa proporcional i/m durante los n.m perodos.En efecto, siendo I
= C.i.n utilizando tasa proporcional i/m el Inters ser igual a:
I = C. i/m. n.m = C. i. nEsta demostracin permite afirmar que en un rgimen de
capitalizacin a inters simple se puede trabajar con las tasas que corresponden a
cualquier unidad de tiempo, siempre que sean proporcionales, pues el inters simple
ser el mismo.En cambio, cuando el inters es compuesto (o sea se producen ms de
una capitalizacin en el plazo de la operacin) el hecho de que se utilice en la
capitalizacin subperidica una tasa proporcional i/m (segn se demuestra
analticamente cuando se estudia la comparacin de los montos con capitalizacin
peridica y subperidica) produce un mayor monto que usando la tasa i en la
capitalizacin peridica.4.- TASAS EFECTIVAS:a) Para tasas de inters:El hecho de
que en las operaciones financieras se enuncie una tasa anual pero el plazo de la
operacin o la capitalizacin se refiera a perodos inferiores al ao, modifica el
rendimiento efectivo anual que se obtendr ya que el procedimiento para obtener una
tasa efectiva anual presupone la capitalizacin de intereses. Se denomina tasa
efectiva al rendimiento que realmente se obtendra al cabo de un ao cuando se
utiliza una tasa proporcional en la capitalizacin subperidica.Si en el problema
tenemos una tasa de inters del 12% anual y se capitaliza trimestralmente, para
hallar la tasa efectiva anual tenemos que capitalizar la tasa proporcional del 3%
durante un ao lo que arroja el siguiente resultado:# EMBED Equation.DSMT4 ###Ello
significa que al cabo de un ao el rendimiento que efectivamente se obtendra es
del 12,55%.Pero, en realidad, puede generalizarse ese concepto de tasa efectiva ya
que no es necesario que se apliquen tasas proporcionales a la capitalizacin
subperidica para que la tasa efectiva peridica deba ser calculada de la misma
forma. Si enunciamos en el problema como tasa nominal subperidica el 3%
trimestral, obtendramos como tasa efectiva la misma hallada ms arriba.Con mucha
razn dice Gianneschi en su libro citado que la tasa efectiva es ms un concepto
que una frmula y que cualquier duda debera resolverse apelando a la definicin
general de tasa de inters.#Como es sabido, el monto con capitalizaciones
subperidicas a tasa proporcional es mayor que con capitalizacin peridica a tasa
nominal y cuanto menor es el perodo de capitalizacin (por haber mayor nmero de
capitalizaciones en el ao) ese monto ser cada vez mayor. La relacin entre tasa
nominal y efectiva es la siguiente: # EMBED Equation.DSMT4 ###La anterior
demostracin que determina que la tasa efectiva es mayor que la nominal es
aplicable siempre que la capitalizacin sea subperidica (en perodos menores al
ao), porque si esa capitalizacin se produce en lapsos superiores al ao como m
sera menor que uno, produce el efecto inverso. En este ltimo caso la tasa
efectiva ser menor que la nominal.Si, por ejemplo, la capitalizacin fuera cada 2
aos, m sera igual a 0,5 con lo que la tasa efectiva anual sera:# EMBED
Equation.DSMT4 ###b) Para tasas de descuento:Partiendo de la frmula del valor
actual en el descuento con tasa de descuento:# EMBED Equation.DSMT4 ###Para un
valor nominal de $ 1 tenemos el factor de actualizacin con tasa de descuento:#
EMBED Equation.DSMT4 ###Trabajando con tasa proporcional en la capitalizacin
subperidica se obtiene para el plazo de un ao:# EMBED Equation.DSMT4 ###Es el
factor de actualizacin para un ao utilizando tasa de descuento proporcional en
forma subperidica. Para hallar la tasa efectiva anual d plantemos una igualdad
entre el valor actual con tasa proporcional y el valor actual con la tasa efectiva:

# EMBED Equation.DSMT4 ####Si trabajamos con n en lugar de m, sabiendo que n es la

inversa de m tenemos:# EMBED Equation.DSMT4 ### (1)Esta tasa la simbolizamos como
d e identifica a la tasa de descuento efectiva anual equivalente al clculo de los
intereses en forma adelantada tanto en el descuento comercial como en de descuento
con tasa de descuento.Por otra parte es conocida la frmula que se aplica para
hallar la tasa efectiva en las operaciones de descuento comercial que se deduce
determinando la tasa del perodo# EMBED Equation.DSMT4 ###En base a esta tasa del
perodo y capitalizando hasta el final del ao:# EMBED Equation.DSMT4 ###(2)Esta
tasa la simbolizamos en la ctedra como i e identifica a la tasa de inters
efectiva anual equivalente
al clculo de los intereses en forma vencida pero con la aclaracin de que se
utiliza cuando corresponde al descuento comercial.Hay otro procedimiento para
llegar a una frmula de la tasa efectiva de descuento que es partir del valor
nominal con tasa de descuento:# EMBED Equation.DSMT4 ###Para un valor actual de $
1 se obtiene el factor de capitalizacin con tasa de descuento:# EMBED
Equation.DSMT4 ###Trabajando con tasa proporcional se obtiene el factor de
capitalizacin con capitalizacin subperidica.# EMBED Equation.DSMT4 ###Para n= 1
# EMBED Equation.DSMT4 ###Es el monto producido por un valor actual de $ 1 al cabo
de un ao capitalizando en forma subperidica con tasa de descuento proporcional.
Para hallar la tasa efectiva anual se resta ese peso de valor actual y se obtiene:#
EMBED Equation.DSMT4 ###Si trabajamos con n en lugar de m, sabiendo que n es la
inversa de m tenemos:# EMBED Equation.DSMT4 ###Esta frmula es equivalente a la N
2 anterior.Veamos en un ejemplo si ambas frmulas arrojan el mismo resultado:Para
una tasa de descuento nominal del 12% anual, si las capitalizaciones son
trimestrales, hallar la tasa efectiva anual de descuento respectiva.Usando la
frmula (1) que es la que realmente debe utilizarse cuando se trabaja con tasa de
descuento y, por tanto, los intereses se calculan sobre el valor nominal del
documento, tenemos:# EMBED Equation.DSMT4 ###Se trata de una tasa anual.Si
utilizamos la frmula (2) en sus dos versiones tenemos:# EMBED Equation.DSMT4 ###
Los resultados son iguales.En resumen: utilizando la frmula (1) se obtiene la
verdadera tasa efectiva con tasa de descuento. Usando la frmula (2) en sus dos
versiones se halla la tasa efectiva exigida por el B.C.R.A. es decir que es una
tasa de inters efectiva anual equivalente al clculo de los intereses en forma
vencida, en tanto por ciento con dos decimales.La normativa reglamenta al respecto
lo siguiente:Clculo de la tasa de inters efectiva anual. Se utilizarn las
siguientes frmulas.3.3.1. Operaciones en las cuales, segn el contrato, los
intereses se calculan en forma vencida para percepciones peridicas o ntegra y
determinados proporcionalmente a partir de una tasa anual:I = {[(1 + is* m/df *
100) ** df/m]-1} * 1003.3.2. Operaciones en las cuales, segn el contrato, los
intereses se calculan en forma adelantada y se perciben ntegramente, determinados
proporcionalmente a partir de una tasa anual:i = {[(1/1-d * m/df * 100) ** df/m]-1}
* 100En las expresiones anteriores se entiendei : tasa de inters anual efectiva,
equivalente al clculo de los intereses en forma vencida sobre saldos, en tanto por
ciento, con dos decimales.is : tasa de inters anual contractualmente aplicada, en
tanto por ciento.d : tasa de descuento anual contractualmente aplicada, en tanto
por ciento.m : cantidad de das correspondiente a cada uno de los subperodos de
percepcin de intereses cuando se los cobre en forma peridica, o de la operacin
cuando se los cobre en una sola oportunidad. Cuando dichos subperodos sean en das
fijos por lapsos mensuales, bimestrales, etc., se consideran a estos efectos como
de 30 das, 60 das, etc., respectivamente.df : 365 o 360, segn el divisor fijo
que corresponda utiliza.Como se advertir las frmulas de tasas efectivas que se
utilizan en la prctica de Matemtica Financiera son equivalentes a las
determinadas por el BCRA pese a algunos cambios metodolgicos, especialmente porque
ste trabaja con una tasa en tanto por ciento y no en tanto por uno como se utiliza
en la ctedra.4.1.-CALCULO DE TASAS EFECTIVAS PARA DISTINTOS CASOS DE OPERACIONES
FINANCIERAS:Veamos en un ejemplo sencillo cmo, tomando un mismo capital, un mismo
tiempo y una misma tasa nominal (de inters o de descuento), varan las tasas
efectivas resultantes cambiando la forma de pago o de cobro de los intereses. La
tasa anual de inters o de descuento es del 24% (0,24) y se debe calcular la tasa

efectiva de la operacin a un ao de plazo.CASO 1): Un capital de $ 1 cuyos

intereses son pagaderos al final de la operacin en el plazo de un ao (inters
simple): ###
0
1
ao
$
1
$1,24El capital est referido
al momento inicial (momento 0) y el inters al momento final (momento 1). La tasa
de inters anual obtenida efectivamente en la operacin es del 24%, ya que se
cobran $ 0,24 de inters por un capital prestado de $ 1. Como hay una sola
capitalizacin la tasa efectiva de la operacin coincide con la nominal.CASO 2): La
operacin se efecta con tasa de descuento a inters simple (descuento comercial):
###
0
1
ao$ (1 0.24)
= 0,76
$ 1Se trata de una tasa de descuento del
24% ya que los intereses son adelantados. Como el capital realmente prestado es de
$ 0,76 y los intereses que se cobran son de $ 0,24, el inters realmente cobrado en
un ao o tasa efectiva es de 0,24/0,76 = 0,315789473 anual (31,58%).CASO 3): Si
existe ms de una capitalizacin en el trmino de un ao y los intereses se pagan
al final del plazo (inters compuesto): Por ejemplo: las capitalizaciones son
trimestrales, es decir que hay 4 capitalizaciones en el ao (m = 4). ######
0
3
6
9
12 meses
$ 1
[ (1+ i/m) ^ m]
-1
$ 1
[(1+
0,24/4) ^ 4 ] -1= $ 1,262477La tasa efectiva anual resultante es, por tanto el
26,25% anual.Este caso tambin podra aplicarse y determinarse igual tasa efectiva
si se considera que la operacin fue a inters simple a un plazo de 4 meses y se
quiere determinar cul es la tasa efectiva anual, porque sabemos que para
determinar la tasa efectiva anual en una operacin simple partiendo de los
intereses del plazo de la operacin, se supone que los fondos se reinvierten
durante el plazo restante hasta el ao a la misma tasa del perodo. Si la tasa de
los 3 meses es del 6% y se desea hallar la tasa efectiva anual se hace:
(1+
0,06) ^ 4
-1= 0,262477CASO 4): Si la operacin financiera se pacta con
capitalizacin continua:###1$1
e i$1
e 0.24 =
1,2712491Se obtiene lo que se denomina el monto mximo, La tasa efectiva anual que
resulta en la operacin es del 27,12% anual.CASO 5): Si se utiliza la tasa
instantnea en la capitalizacin continuaSi obtenemos la tasa instantnea: (= ln
1,24= 0.215111###1$1
e( $1
e 0.215111 =
1,24Se obtiene el mismo rendimiento efectivo que con la tasa nominal ya que la tasa
instantnea es equivalente a aquella.CASO 6): Si se trata de una operacin de
descuento con tasa de descuento, es decir que el documento se descuenta con
intereses adelantados que se calculan sobre el valor nominal del documento a
inters compuesto. Suponiendo que los perodos de capitalizacin sean semejantes al
caso 3).######
0
3
6
9
12
meses (1 d)n
$ 1 (1 0.06)4 = 0,78074896
$ 1Los intereses abonados por la operacin alcanzan a (1 0,7807489)^6, o
sea $ 0,21925104, que relacionados con el prstamo efectivo de $0,78074896,
determina una tasa efectiva del 0,28082143 anual (28,08%).En resumen: en las
distintas operaciones financieras se enuncia la misma tasa nominal anual de inters
del 24% y el plazo para todas ellas es de un ao. Sin embargo, comprobamos que,
segn el mtodo de clculo o el plazo en que se capitalizan los intereses, el
rendimiento anual de la inversin es diferente.Es por ello que en la prctica de
las operaciones financieras se utiliza a la tasa efectiva como tasa de comparacin
a efectos de homogeneizar la informacin y tener un parmetro que, dentro de las
limitaciones por los supuestos que conlleva, es til para la toma de decisiones de
inversin.5.- TASAS EQUIVALENTE Y CONVERTIBLE:Se denomina tasa equivalente a
aquella que, aplicada en un rgimen de capitalizacin subperidica produce, para el
mismo capital y en el mismo tiempo, igual monto que la tasa nominal con
capitalizacin peridica y se la simboliza con im para el caso de tasa de inters y
con dm para el caso de tasa de descuento. Debido a que el uso de tasa proporcional
en la capitalizacin subperidica produce un rendimiento efectivo anual mayor que

con el de la nominal, se determina cul es la tasa tambin subperidica que

producira igual rendimiento efectivo que la nominal y de all surge el concepto de
tasa equivalente. a) Tasas equivalente y convertible para tasas de intersEn
consecuencia la tasa equivalente surge de:# EMBED Equation.DSMT4 ###Si la tasa
nominal anual es del 12% y la capitalizacin es trimestral, la tasa equivalente
(que producira un rendimiento efectivo anual igual al 12%), sera:# EMBED
Equation.DSMT4 ###Esta tasa equivalente es, como se dijo, subperidica. Para
expresarla en forma anual debe multiplicarse por m, lo que determina la existencia
de una nueva tasa llamada convertible que es igual a:# EMBED Equation.DSMT4 ###En
el caso planteado la tasa convertible (anual) sera igual a 0,028737345* 4 =
0,114949378 (11,49%).Pero en Matemtica Financiera existe un concepto de tasa
equivalente que es ms amplio y que se utiliza en general cuando se comparan dos
tasas diferentes y se dice que son equivalentes cuando, aplicadas a diferentes
regmenes de capitalizacin (inters simple o compuesto con capitalizacin
subperidica, peridica o continua), o a dos mtodos distintos de clculo
(intereses vencidos o adelantados), producen para el mismo capital y el mismo
tiempo el mismo rendimiento efectivo.
b) Tasas equivalente
y convertible para tasa de descuento:Llamamos tasa equivalente de descuento dm a
aquella tasa subperidica que capitalizada con descuento compuesto, al cabo de un
ao produce un rendimiento efectivo igual que la tasa nominal de descuento.# EMBED
Equation.DSMT4 ###La tasa equivalente trimestral de una tasa de descuento nominal
anual del 12% es igual a:# EMBED Equation.DSMT4 ###La tasa equivalente, si la
tasa fuera de inters, sera igual a 0,028737, lo que significa que cuando se
trabaja con tasa de descuento se produce lo inverso que con tasa de inters.
Sabemos que la tasa equivalente de inters subperidica es menor que la tasa
proporcional. En cambio la tasa equivalente de descuento es mayor que la
proporcional.Como en el caso de tasa de inters, la tasa de convertible para una
tasa equivalente de descuento dada, es igual a sta multiplicada por m que es el
nmero de capitalizaciones anuales.Por tanto (llamando gm a la tasa convertible):gm
= dm*m= 0,031453*4 = 0,125812Quiere decir, entonces que es equivalente trabajar con
una tasa de descuento anual del 12,58% con actualizacin trimestral que con una
tasa de descuento anual del 12% con actualizacin anual. En ambos casos el
rendimiento efectivo anual es del 12%.
6.- TASA DEL PERODO EN UNA OPERACIN SIMPLE CUALQUIERA.Supongamos que una persona
recibe un prstamo o compra bienes por $ 100 y que a los 180 das debe abonar un
total de $ 123,67. El grfico de la operacin es el siguiente:###
0
180
$ 100
$123,67Aunque no se exprese en el problema, es evidente que en esta transaccin
(cualquiera sea la operacin financiera pactada y el mtodo de clculo utilizado)
existe un tasa de inters implcita.Cuando queremos saber cul es la tasa de
inters cobrada o pagada en una operacin financiera simple cualquiera, podemos
hacerlo conociendo el importe del prstamo o el valor de compra de los bienes (en
el momento cero) y la suma a cobrar o a pagar al final del plazo (en el momento n).
Es decir que, pese a que la tasa de la operacin no est enunciada, existe una tasa
implcita que hace igualar el valor final (suma a pagar al final del plazo) con el
valor actual del capital en el momento inicial de la operacin (importe del
prstamo o valor de la compra) o viceversa.En efecto, si a la diferencia entre esos
dos valores (que es el inters total de la operacin) la dividimos por el capital
inicial, hallaremos lo que denominamos tasa de inters del perodo. En el presente
caso la tasa del perodo se halla haciendo:tp = (123,67 100)/100= 23,67/100=
0,2367Es decir que se puede generalizar estableciendo que:# EMBED Equation.DSMT4
###La tasa del perodo debe ser asimilada al concepto de tasa proporcional (i/m),
con la diferencia que sta surge cuando se conoce la tasa anual y se determina la
tasa del perodo de la operacin en funcin al tiempo proporcional que existe entre
el perodo en que est expresada la tasa y el plazo de la operacin y la denominada
tasa del perodo surge, como se expres, cuando, sin estar determinada
explcitamente una tasa de inters, dados los valores del capitales iniciales y
finales se calcula la misma. Pero tambin podemos afirmar que esta tasa es una tasa
efectiva que corresponde al perodo de la operacin (180 das) ya que es el inters

que realmente debemos pagar o cobrar por el prstamo o la financiacin de la compra

durante los 180 das (el 23,67%).Cualquiera sea el mtodo de clculo que se pacte
en una operacin para calcular la tasa de inters, debemos considerar el capital
realmente recibido o prestado al inicio del plazo y el capital realmente
reembolsado al final del mismo, los cuales surgirn de la aplicacin del mtodo de
clculo pactado.Debemos tener en cuenta que el mismo grfico anterior podra
aplicarse tanto al inters simple o descuento racional pues en ambos casos los
intereses se pagan al vencimiento del plazo o tambin para una operacin a inters
compuesto en los cuales se aplicaran diferentes cantidades de perodos de
capitalizacin entre 0 y 180.Para el caso del descuento de intereses por adelantado
en el descuento comercial y en el denominado descuento con tasa de descuento, la
tasa efectiva del perodo y la tasa efectiva anual tambin sern las mismas que las
halladas en los casos de intereses que se abonan al vencimiento, pero no ocurre lo
mismo con tasas nominales de inters o de descuento pactadas que sern diferentes
para las distintas modalidades y diferentes sistemas de clculo.Para el caso de
operaciones a inters simple y descuento racional a inters simple podemos
determinar la tasa nominal anual implcita de la operacin tomando la tasa del
perodo de 180 das y haciendo: i = 0,2367 * 365/180= 0,48 anual (48%)7.- TASA
EFECTIVA EN UNA OPERACIN SIMPLE CUALQUIERA.En base a esa tasa para 180 das
hallaremos ahora la tasa efectiva anual de la operacin que, como sabemos es el
inters realmente obtenido al cabo de un ao cuando se utiliza la tasa proporcional
en la capitalizacin subperidica. En realidad, el concepto de tasa efectiva es ms
amplio puesto que puede denominarse, con carcter general, como tasa efectiva a
aquella que permite determinar el rendimiento que realmente se obtiene al cabo de
un cierto perodo de tiempo (generalmente un ao) capitalizando a inters compuesto
la tasa del perodo de una operacin financiera, cualquiera sea el mtodo de
clculo que se utilice.Si tomamos la tasa efectiva para la operacin a 180 das, o
sea el 23,67% y deseamos hallar el rendimiento que se obtendra en un ao de 365
das, partiendo del supuesto de que la operacin de referencia se reitera a inters
compuesto a la misma tasa, tantas veces como veces est contenido el plazo de la
operacin en un ao, debe aplicarse la frmula:# EMBED Equation.DSMT4 ###Para este
caso:# EMBED Equation.DSMT4 ###Es decir que: cualquiera haya sido la operacin
financiera (inters o descuento) y el mtodo de clculo de intereses (simples
vencidos o adelantados o compuestos vencidos o adelantados) una tasa efectiva de
23,67% para 180 das produce al cabo de un ao de 365 das un rendimiento efectivo
del 53,85%.Cambio de plazo de la operacin:Supongamos ahora que deseamos cambiar el
plazo de la operacin y llevarla a 30 das pero conservando la tasa efectiva anual
hallada y, por lo tanto debemos determinar la tasa nominal anual equivalente, es
decir aquella que utilizada en un operacin de inters simple o de descuento
racional a inters simple produzca al cabo de un ao el mismo rendimiento efectivo
del 53,85% anual.Un procedimiento es hallar la tasa efectiva para 30 das partiendo
de la efectiva para 180 das, de la siguiente manera:Tasa efectiva para 30 das:
i'(30)= [(1+0,2367) 30/180]-1 = 0,036042076
(3,60%)Tomando la tasa efectiva
para 30 das (que a su vez es una tasa proporcional de una anual que desconocemos)
hallamos la tasa nominal anual estableciendo la proporcionalidad respectiva:i=
tp*1/n= 0,036042076*365/30= 0,438511925 (43,85%)Para comprobar la correccin del
resultado podemos hallar, en base a esa tasa efectiva del perodo, la tasa efectiva
anual que debe ser igual a la que se determin para operaciones a 180 das, en
efecto:
i'= (1+tp)^1/n= 1,036042076365/30 1= 0,53847917 (53,85%);o partiendo
de la tasa nominal anual hallada tenemos:i= (1+0.438511925*30/365)^ 365/30 1=
0,53847917En resumen: son tasas equivalentes el 48% anual para operaciones a
inters simple a un plazo de 180 das y el 43,85% anual para operaciones a 30 das,
puesto que en ambos casos la tasa efectiva anual resultante es del 53,85%.8.- TASA
DEL PERODO Y TASA EFECTIVA EN EL INTERS SIMPLE:Una operacin a inters simple
puede ser graficada de la siguiente manera:######
0
n
C0
Co + C0.i.nLa tasa del perodo se halla, siguiendo el criterio anterior expuesto,
restando al valor final de la operacin el valor al comienzo, y ese resultado
dividindolo por el valor inicial, de la siguiente manera:# EMBED Equation.DSMT4

###
La tasa efectiva anual para este tipo de operaciones de inters simple
resultar de aplicar la frmula general antes expresada:# EMBED Equation.3 ###En
estas frmulas m es el nmero de capitalizaciones que hay en el ao o perodo, o
sea que es la inversa de n. Por tanto m = 1/n.Tasa nominal anual equivalente a
determinada tasa efectiva De esta frmula de la tasa efectiva para operaciones a
inters simple, podemos deducir la de la tasa nominal equivalente cuando se conoce
la efectiva. Tenemos: # EMBED Equation.DSMT4 ###Con esta frmula podemos volver a
encontrar la tasa nominal anual para operaciones 30 das que sea equivalente a la
del 48% anual para 180 das:# EMBED Equation.DSMT4 ###Que es el mismo
valor determinado con el procedimiento anterior.Clculo de tasas equivalentes en
el inters simple para distintos plazos:Otra forma para establecer tasas
equivalentes dentro del inters simple para diferentes plazos es igualar las tasas
efectivas de ambas operaciones. Por ejemplo, conociendo el 48% nominal anual para
operaciones a 180 das, hallar la tasa nominal anual equivalente si la operacin se
realiza a 30 das.# EMBED Equation.DSMT4 ###Aplicando la frmula para el caso
planteado:# EMBED Equation.DSMT4 ###El mismo resultado que los procedimientos
anteriores.9.- TASA DEL PERODO Y TASA EFECTIVA EN EL DESCUENTO COMERCIAL:Seguimos
con el mismo ejemplo planteado, pero ahora en un caso de descuento comercial:###
0
180
$ 100
$123,67
V1= N (1- dn)= N - Ndn
NEs decir que se entiende que una persona tena un documento de $ 123,67 que vence
dentro de 180 das y lo descont comercialmente recibiendo en la fecha un valor de
$ 100. La tasa de descuento del perodo equivalente a la del inters simple se
halla relacionando los $ 23,67 de intereses con respecto al valor nominal del
documento ya que en el descuento comercial el descuento se calcula sobre ese valor.
Debemos replantear la relacin establecida en el punto anterior que relacionaba el
inters del perodo con la suma prestada y ahora relacionarla con la suma a
devolver. La ecuacin sera la siguiente:tp= # QUOTE # ###En base a ello tenemos
que la tasa de descuento del perodo ser:tp = (123,67 100)/123,67 = 23,67/123,67
= 0,191396458 para 180 das.De esta manera podemos hallar la tasa nominal anual de
descuento comercial equivalente a la del inters simple para un plazo de 180 das.
Esa tasa nominal ser:d = 0,191396458 * 365/180 = 0,388109484 anual (38,81%)Segn
demostraremos enseguida, esta tasa nominal anual aplicable para una operacin de
descuento comercial a 180 das de plazo debe dar una tasa efectiva anual igual a la
determinada para la operacin a inters simple para igual plazo (53,85%).Para
demostrar la tasa del perodo y la tasa efectiva para operaciones de descuento
comercial generalizamos para una operacin cualquiera con el siguiente grfico:
######
0
n
N - Ndn
N La tasa del perodo se hallar de la siguiente manera:
# EMBED Equation.DSMT4 ###Si utilizamos esta frmula podemos ahora hallar la tasa
del perodo de la operacin de descuento:tp = (0,388109484*180/365) / (1-0.
388109484*180/365)= 0,23669999Como vemos es el 23,67% para los 180 das igual a la
tasa hallada para el perodo en el caso del inters simple, por lo tanto tambin
ser igual la tasa efectiva anual resultante.Por su parte, para hallar la frmula
de la tasa efectiva:# EMBED Equation.DSMT4 ###Utilizando esta frmula hacemos la
comprobacin pendiente: # EMBED Equation.DSMT4 ###Es la misma tasa efectiva anual
del 53,85% que antes calculamos para la operacin a inters simple a 180 das.Otra
frmula que podra utilizarse para hallar la tasa efectiva anual en una operacin
de descuento puede hallarse de la siguiente forma:Siendo: # EMBED Equation.DSMT4
###Cuando la capitalizacin es subperidica:# EMBED Equation.DSMT4 ###Para n= 1
ao# EMBED Equation.DSMT4 ###Para un valor actual de $ 1 y n= 1ao:# EMBED
Equation.DSMT4 ###Siendo el descuento la diferencia entre el valor nominal y el
actual, la tasa efectiva de descuento ser:# EMBED Equation.DSMT4 ###Para el caso
planteado:# EMBED Equation.DSMT4 ###Es el mismo valor hallado anteriormente.10.TASAS NOMINALES EQUIVALENTES EN EL DESCUENTO COMERCIAL:Conociendo la frmula de la
tasa efectiva para el descuento comercial se puede deducir de ella la que
corresponde a la tasa nominal que resultar equivalente para cualquier otro plazo.
# EMBED Equation.DSMT4 ###Si queremos obtener la tasa nominal anual para

operaciones a 30 das equivalente a la tasa efectiva del 53,85%, para una operacin
a 180 das de plazo, hacemos:i = 1 1,5385 30/365 *365/30 = 0,423269938 anual (o
sea 42,33%)Otro procedimiento que permite determinar tasas equivalentes entre
operaciones de inters simple y de descuento comercial es el que parte de igualar
las frmulas efectivas determinadas para ambas operaciones, a saber:# EMBED
Equation.DSMT4 ###Con esta frmula podemos hallar una tasa nominal de inters
simple que sea equivalente a la de descuento comercial para el mismo plazo.
Si
tomamos la tasa nominal del descuento comercial del 38,81%, y determinamos la tasa
nominal de inters simple utilizando la frmula anterior tenemos:is = 0,388109484/
(1-0.388109484*180/365)= 0,479974998 anualEs el 48% anual, que corresponde al valor
de la tasa de inters simple utilizada al comienzo de este trabajo.Tambin podemos
deducir, a partir de la frmula hallada, la que nos permita determinar la tasa de
descuento, conociendo la tasa nominal del inters simple. Para ello hacemos:# EMBED
Equation.DSMT4 ###Aplicando esta ltima frmula hallamos la tasa nominal de
descuento comercial equivalente al 48% nominal anual de inters simple:id = 0,48/
(1+0,48*180/365) =0,38812583 anualLa misma tasa que la hallada por otros
procedimientos ya vistos.Clculo de tasas equivalentes del descuento comercial para
diferentes plazos.Queremos ahora determinar, conociendo una tasa de descuento
comercial, una tasa equivalente para el mismo descuento, pero para un plazo
diferente. Esto se encuentra igualando las tasas efectivas, para las distintas
tasas y plazos. # EMBED Equation.DSMT4 ###Si partimos de una tasa nominal anual del
38,81% para operaciones de descuento comercial a 180 das hallamos la tasa
equivalente pero para un plazo de 30 das:## EMBED Equation.DSMT4 ###Es una tasa
nominal anual de descuento del 42,32% para una operacin cuyo plazo sea de 30 das.
11.- TASA DEL PERODO Y TASA EFECTIVA EN EL INTERS Y DESCUENTO COMPUESTOS:La
operacin puede ser graficada de la siguiente manera:######
0
180
C0
Co (1+i)n
V3
V3 (1+i)n
100
123,67En este caso las tasas dependern del momento en que se efecta realmente la
capitalizacin dentro del perodo de 180 das. Si existe una sola capitalizacin a
los 180 das el problema es similar al de inters simple antes desarrollado puesto
que con una sola capitalizacin el inters es simple y no compuesto.Supongamos que
las capitalizaciones se efectan cada 30 das, o sea durante el lapso de la
operacin de 180 das en total existen 6 capitalizaciones. Tenemos planteada la
siguiente ecuacin: 123,67= 100(1+i*30/365)6 de donde:i = (1,23671/6 -1)*365/30 =
0,4385119 (43,85%) anualEn estos casos se tienen dos plazos: uno el de la cantidad
de capitalizaciones que existe dentro del plazo de la operacin y el otro para
hallar la tasa anual: es el valor de n (365/cantidad de das de la capitalizacin).
La frmula podra escribirse:#
i = (1+ tasa
efectiva) 1/N capitalizaciones
-1)* 365/cantidad de das de capitalizacin
En resumen: trabajando a la tasa nominal anual del 43,85% anual para operaciones a
180 das, con capitalizaciones cada 30 das, se obtiene el mismo rendimiento anual
efectivo que en una operacin a inters simple a 180 das o en una de inters
compuesto al mismo plazo y con capitalizaciones cada 180 das.La tasa efectiva
anual se halla de la siguiente manera:i= (1+0,4385119*30/180)365/30 - 1 =
0,5384792
anual (53,85%)12.- TASAS DE INTERS SIMPLE Y COMPUESTO EQUIVALENTES:Si
igualamos los montos a inters simple y a inters compuesto, podemos hallar la tasa
nominal equivalente de una de ellas, conociendo la nominal de la otra, con
capitalizaciones anuales. Para capitales unitarios tenemos:# EMBED Equation.DSMT4
###Si aplicamos la frmula y queremos hallar la tasa nominal anual de inters
compuesto equivalente a la tasa nominal anual del 48% para una operacin a 180
das:ic = (1+0,48*180/365)365/180
-1= 0,5385103 anualSi el plazo de la operacin
es 30 das:ic = (1+0,48*30/365)365/30
-1= 0,6012321 anualEs decir que obtenemos
las tasas efectivas anuales.13.- TASA DEL PERODO Y TASA EFECTIVA EN EL INTERS Y
DESCUENTO CONTINUOS:La operacin puede ser graficada de la siguiente manera:######
0
180
C
Cein
V
Vein
100

123,67Planteamos la ecuacin:123,67 = 100einln 123,67 = ln 100 + in ln eln 123,67 ln 100 = ini = (ln 123,67 - ln 100) * 1/ni = ln 1,2367*365/180 = 0,4307944 anual
(43,08%)Esta tasa nominal anual aplicada durante 180 das produce un rendimiento
para el perodo del 23,67% y al cabo de un ao del 53,85% efectivo. Es decir que la
tasa de 43,08% anual en operaciones a 180 das con capitalizacin continua produce
el mismo rendimiento efectivo que el 48% nominal anual a inters simple o compuesto
para ese mismo plazo.Tambin debemos recordar aqu que si igualamos los montos con
capitalizacin continua y
discontinua, podemos hallar las tasas equivalentes para ambos sistemas.Ello se
efecta siguiendo el siguiente procedimiento, tomando capitales unitarios para
cada caso:# EMBED Equation.DSMT4 ###Aplicando la frmula de la tasa instantnea
tenemos:(= ln 1,48= 0,39204209Esta tasa instantnea es equivalente para el caso de
capitalizaciones anuales.En el caso en estudio corresponde a 180 das:(= ln.
(1+0.48*180/365)= 0,21245651 que sera la tasa de inters continuo del perodo de
180 das equivalente a la tasa del 23,67% con capitalizacin peridica.La tasa
anual resultante ser: ( = 0,21245651*365/180= 0.43081 (43,08%) similar a la
anteriormente determinada, que resulta equivalente a la tasa nominal del 48% en un
sistema de capitalizaciones discontinuas y siempre para operaciones concertadas a
un plazo de 180 das.14.-TASA DEL PERODO Y TASA EFECTIVA EN EL DESCUENTO COMPUESTO
CON TASA DE DESCUENTO:La operacin puede ser graficada de la siguiente manera:
######
0
180
V= N (1 d) n
N
100
123,67a) Si las capitalizaciones son cada 180 das (hay una sola):100 = 123,67 (1
d) Tasa del perodo: tp= (1 - 100/123,67) = 0,191396459Tasa nominal anual:d = (1
- 100/123,67)*365/180 = 0,38810948 (38,81%)Estas tasas son las mismas que las
halladas cuando se trabaj con descuento comercial y debe ser as porque, al haber
una sola capitalizacin, el inters an no se transforma en compuesto.b) Si dentro
de ese plazo existen ms de una capitalizacin:Por ejemplo se efecta cada 30 das:
100 = 123,67 ( 1 d*30/365) 180/30d = 1-(100/123,67) 30/180 * 365/30 =
0,42325687 anual (42,33%)Vemos entonces que en la medida que se aumente el nmero
de capitalizaciones la tasa nominal equivalente tambin aumenta.15.- TASA
INSTANTANEA15.1. CONCEPTO DE TASA INSTANTANEA:La tasa instantnea es definida por
Gianneschi # como aquella que, aplicada a un rgimen de capitalizacin continua
produce, para un mismo capital y en el mismo tiempo, el mismo monto que la tasa
nominal con capitalizacin peridica.Sabemos que, si utilizamos la frmula del
monto mximo con capitalizacin continua# EMBED Equation.DSMT4 ###el monto que se
obtiene es superior al que produce la misma tasa nominal i, en rgimen de
capitalizacin peridica.Habr, sin embargo, una tasa distinta que, aplicada a la
frmula indicada, iguala los montos. A esa tasa se la simboliza # EMBED
Equation.DSMT4 ###, y se la denomina instantnea. Por lo tanto: # EMBED
Equation.DSMT4 ###Tomando un capital de $1 en un perodo:# EMBED Equation.DSMT4
###Cuando se trata el tema del lmite de la tasa convertible se efecta el
siguiente desarrollo:# EMBED Equation.DSMT4 ### # EMBED Equation.DSMT4 #### EMBED
Equation.DSMT4 #### EMBED Equation.DSMT4 ###Por definicin de tasa instantnea,
resulta que:# EMBED Equation.DSMT4 ###De (I) y (II) surge que:
# EMBED
Equation.DSMT4 ###La tasa instantnea es el lmite de la tasa convertible cuando m
tiende a infinito. Es igual a la tasa equivalente referida a cada instante,
multiplicada por el nmero de instantes que tiene el perodo. Es una tasa
proporcional y aplicada a su propia frmula resulta equivalente a la tasa nominal.
Cuando se estudia la teora general del inters se desarrolla el tema determinando
que la tasa instantnea es igual al cociente entre la derivada de la funcin y
dicha funcin:
# EMBED Equation.DSMT4 ###Es decir que la tasa instantnea es
la derivada logartmica de la funcin f(t).Forns Rubio# dice que el inters que en
un instante devenga un capital F(t) es una cantidad infinitamente pequea y, por
tanto, imposible de utilizar en la prctica. Por ese motivo se ha buscado un
coeficiente que pudiera servir de base de comparacin, remitindolo a la unidad de
tiempo. Este coeficiente es el resultado de multiplicar los intereses obtenidos en
un instante por el nmero infinito de instantes que contiene la unidad de tiempo.
Es un coeficiente proporcional a los intereses obtenidos en el instante

considerado. Esto es vlido bajo el supuesto que el inters de cada instante es

constante en todos los instantes.El coeficiente # EMBED Equation.DSMT4 ###es
constante aceptando la hiptesis en que se basan todas las operaciones financieras:
una unidad de capital produce en un instante iguales intereses que en otro.# EMBED
Equation.DSMT4 ###A la tasa instantnea se la llama fuerza del inters. La tasa
convertible en el campo de la capitalizacin discontinua es similar a la tasa
instantnea en la capitalizacin continua, siendo sta el lmite de la convertible
cuando m tiende a infinito.Para Murioni y Trossero # ni la tasa convertible ni la
instantnea son verdaderas tasas. La instantnea, segn esos autores, es una
intensidad o coeficiente de comparacin que nos permite pasar de la continuidad a
la discontinuidad del inters utilizando en un perodo finito una tasa equivalente
a la tasa instantnea y obtener iguales resultados que con el inters continuo,
que es el fundamento de la verdadera teora del inters.Carrizo# inicia su
trabajo con el tema de la tasa de inters y dice que en la teora del inters es
necesario establecer como postulado fundamental que el capital crece
continuamente y hace un paralelismo con el proceso natural de las plantas y las
asociaciones biolgicas.Cuando se mide el crecimiento de una planta al final de
ciertos perodos de tiempo no se interpreta que el crecimiento que indica la
medicin se ha producido totalmente al finalizar el perodo. El crecimiento se
produce continuamente a travs de todo el perodo pero recin se midi su magnitud
al final.El capital devenga inters en forma continua aunque por razones obvias de
las operaciones financieras slo se determina la magnitud de los intereses al final
de cierto tiempo.Surge un elemento fundamental en la teora del inters: la tasa de
crecimiento instantnea del capital.La tasa instantnea de inters es llamada
tambin fuerza de inters por los actuarios ingleses.Muchas veces al escuchar
hablar de tasa instantnea uno piensa que es una tasa que se refiere a una unidad
de tiempo muy pequea (un instante), mas Carrizo afirma que la tasa instantnea
corresponde a una unidad de tiempo (mensual, anual, etc.) y no a un infinitsimo.
Entonces, repetimos, la tasa instantnea de inters se define como el inters que
producira la unidad monetaria en la unidad de tiempo, si el inters en cada
instante a lo largo de toda la unidad de tiempo fuera igual al inters producido en
el primer instante; lo que equivale a decir que para calcular la tasa instantnea
en una unidad de tiempo dada no se considera el inters que producen los intereses
capitalizados.La tasa instantnea, adems, puede ser anual o subperidica (es decir
para perodos mensuales, bimestrales, etc.).15.2.- LA TASA INSTANTANEA DEL
DESCUENTOAs como existe una tasa instantnea de inters, tambin podemos mencionar
una tasa instantnea de descuento, la que se definira como la fuerza de
decrecimiento de un capital final de un peso. Es el descuento de un peso en una
unidad de tiempo bajo el supuesto de que decrecimiento a lo largo de todo el
perodo de la unidad es igual al decrecimiento del ltimo instante.El concepto de
tasa instantnea de descuento es similar al visto para la tasa de inters. Es decir
que es aquella que, aplicada a un rgimen de capitalizacin continua produce, para
un mismo capital y en el mismo tiempo, el mismo monto que la tasa nominal con
capitalizacin peridica.Recordando que el monto mximo con capitalizacin
continua es:# EMBED Equation.DSMT4 ###Para el caso de utilizar tasa de descuento
el valor actual ser:# EMBED Equation.DSMT4 ###Y el valor nominal:# EMBED
Equation.DSMT4 ###La tasa instantnea es aquella que, en un rgimen de
capitalizacin continua producir el mismo valor nominal que utilizando la tasa de
descuento en la capitalizacin discontinua o discreta. Para un valor de V= $1 y el
plazo de n=1# EMBED Equation.DSMT4 ###Designando a la tasa instantnea de
descuento como # EMBED Equation.DSMT4 #### EMBED Equation.DSMT4 ###Esta es la
frmula para hallar la tasa instantnea cuando se utiliza tasa de descuento, pero
por equivalencia entre tasas:# EMBED Equation.DSMT4 ###De donde, si se utiliza una
tasa de descuento equivalente a la de inters:# EMBED Equation.DSMT4 ###Con lo
cual queda que:# EMBED Equation.DSMT4 ###15.3. RESOLUCION DE PROBLEMAS PRACTICOS
DE LA TASA INSTANTANEA:Usaremos los ejemplos que se incluyen en el libro de
Gianneschi a efectos de comentar los resultados y proponer otra forma de
resolucin.El ejemplo 68 del libro pide calcular la tasa instantnea anual
equivalente al 14% anual con capitalizaciones semestrales.La resolucin se realiza

calculando previamente la tasa efectiva de la operacin:# EMBED Equation.DSMT4 ###

Y luego se halla la tasa instantnea de esta tasa efectiva anual:# EMBED
Equation.DSMT4 ###Cualquier alumno avispado podra interrogarnos porqu si
nosotros enseamos que la tasa instantnea es equivalente a la NOMINAL y ahora la
hallamos en base a la EFECTIVA.Quedan dos alternativas: 1) Dimos mas el concepto
de tasa instantnea al desarrollar la teora del tema? 2) Resolvimos mal el
ejercicio prctico?Si aceptamos la primera alternativa tendramos que reexpresar el
concepto de tasa efectiva y decir entonces que la tasa instantnea es equivalente a
la nominal cuando la capitalizacin es peridica, pero que es equivalente a la
efectiva cuando la capitalizacin es subperidica.Pero el problema prctico podra
resolverse de otra manera. Si tomamos la tasa subperidica semestral proporcional,
en este caso del
7% y hallamos la tasa instantnea de la misma, tendramos:# EMBED Equation.DSMT4
###Esta tasa instantnea es por supuesto semestral. Para hallar la anual,
multiplicamos, como se afirm antes, por el nmero de perodos que existe en el ao
(en este caso2) y obtenemos:# EMBED Equation.DSMT4 ###ES LA MISMA TASA QUE LA
HALLADA UTILIZANDO LA EFECTIVA.En el ejercicio 70 del libro se solicita para el 10%
anual nominal, calcular:La tasa efectiva anual si la capitalizacin es semestral,
con tasa proporcional;La tasa equivalente semestral;La tasa instantnea semestral
(aunque no lo dice se entiende que se refiere a la anterior);La tasa instantnea
semestral equivalente a la proporcional.Es decir que se solicitan dos tasas
instantneas equivalentes: una de la tasa equivalente y otra de la tasa
proporcional).En la resolucin que se agrega a este ejercicio el autor obtiene el
resultado de la tasa efectiva del punto a) que es igual al 10,25%, luego resuelve
correctamente el clculo de la tasa equivalente al 10% anual, con capitalizacin
semestral, que es igual al 4,8808848% semestral.Cuando resuelve el punto c) toma
esta tasa hallada y determina la tasa instantnea semestral que es igual a
0,047655089 semestral y realiza la comprobacin que determina un mismo monto que
utilizando el 10% anual.Podramos continuar con la solucin del problema de la
siguiente manera:# EMBED Equation.DSMT4 ###Es decir que la tasa instantnea
semestral es proporcional a la tasa instantnea anual, como ya se dijo, y da lo
mismo hallar primero la equivalente y en base a ella determinar la instantnea
semestral, que hallar la instantnea anual en base a la nominal y proporcionarla
segn la cantidad de subperodos anuales.Para determinar el caso d), o sea la tasa
instantnea semestral equivalente a la proporcional, se procede de la siguiente
forma:# EMBED Equation.DSMT4 ###Si multiplicamos esa tasa semestral hallamos la
anual que es la misma que podramos determinar hallando directamente la tasa
instantnea de la efectiva.# EMBED Equation.DSMT4 ###ANEXO SOBRE NORMAS DEL BANCO
CENTRAL Y RIESGO EN LAS OPERACIONES FINANCIERASNORMAS DEL BANCO CENTRAL DE LA
REPBLICA ARGENTINA (BCRA) RELACIONADAS CON TASAS DE INTERS EN OPERACIONES ACTIVAS
Y PASIVAS DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS:a) En depsitos de ahorro y plazo
fijo: las tasas de inters se concertarn libremente entre las entidades
financieras y los clientes (aunque siempre el ahorrista tiene que sujetarse a las
pautas que establezca el Banco). Los intereses se liquidarn sobre los capitales
impuestos desde la fecha de recepcin de los fondos hasta el da anterior del
vencimiento o retiro o el da de cierre del perodo de clculo. Significa que se
cuenta el primer da en que se deposita y no el ltimo. Se toma como divisor fijo
igual a 365 das. b)
En operaciones de crdito: a la tasa que cobra el Banco se
la denomina tasa compensatoria y se concerta tambin libremente entre las entidades
y los clientes. Puede ser fija o variable. Los intereses solo pueden liquidarse
sobre los saldos de capitales efectivamente prestados y por los tiempos en que
hayan estado a disposicin de los clientes. Las tasas se aplicarn en forma
vencida, salvo en las operaciones de pago nico a su vencimiento, en las que
tambin podr emplearse en forma adelantada, segn se convenga. El divisor fijo es
365 das, salvo para prstamos hipotecarios sobre vivienda y prendarios sobre
automotores en donde se utiliza 360 das. Tambin existe la denominada tasa de
inters de carcter punitorio adicional al inters compensatorio, a aplicar en
crditos vencidos e impagos durante el perodo en que se produzcan los atrasos. En
los prstamos amortizables mediante pagos peridicos, los intereses slo podrn

aplicarse sobre el monto de las cuotas vencidas e impagas y no sobre el saldo de

deuda total. No se pueden aplicar intereses punitorios en operaciones de adelantos
transitorios en cuenta corriente.Adems los bancos estn facultados a percibir
comisiones u otros cargos adicionales a los intereses.
Expresin de las tasas:En
la operaciones financieras, segn lo determina el BCRA las tasas de internes
debern expresarse en forma homognea y transparente dentro del mercado financiero
con la finalidad de que los usuarios del crdito dispongan de elementos comparables
para su evaluacin.La tasa de inters o de descuento debe expresarse en forma
anual, en tanto por ciento, con dos decimales. Quiere decir que en la ejercitacin
prctica de Matemtica financiera, como se trabaja con una tasa de inters en tanto
por uno debemos trabajar con 4 decimales, ajustando la ltima cifra., en mas o en
menos segn el valor del quinto decimal.Tambin debe expresarse la tasa de inters
efectiva anual equivalente al clculo de intereses en forma vencida, en tanto por
ciento con dos decimales.El clculo de las tasas efectivas se realiza segn las
frmulas que veremos ms adelante en esta Unidad.La nica limitacin al cobro de
intereses es la relativa a tarjetas de crdito que dispone que el inters
compensatorio no podr superar en ms del 25% a las tasas de inters que la entidad
haya aplicado, durante el mes inmediato anterior, en las operaciones de prstamos
personales sin garantas reales. Por su parte, la tasa de inters punitorio no
podr superar en ms del 50% a la tasa de inters compensatorio que la entidad
emisora aplique para la financiacin de saldos de tarjetas de crdito.COSTO
FINANCIERO TOTAL:El BCRA determina que se debe mencionar en la publicidad que
realicen las instituciones financieras el costo financiero total el que, segn se
define, se expresar en forma de tasa efectiva anual, en tanto por ciento con dos
decimales, y se determinar agregando a la tasa de inters el efecto de los cargos
asociados a la operacin, cualquiera sea su concepto, en la medida que no impliquen
la retribucin de un servicio efectivamente prestado o un genuino reintegro de
gastos, teniendo en cuenta los siguientes criterios:1) Conceptos computables: a)
Integracin de cuotas sociales de entidades financieras de naturaleza
cooperativa. b)
Comisiones por la intermediacin de la entidad en operaciones de
compraventa de inmuebles vinculadas a prstamos otorgados para su adquisicin, en
la medida en que exceda el valor normal de plaza. c) Primas y otras erogaciones
por la contratacin de seguros en relacin con los prestatarios y los bienes objeto
de las financiaciones. d)
Gastos: 1. de apertura y mantenimiento de cuentas de
depsitos y los vinculados a tarjetas de crdito y/o de compra asociadas a las
financiaciones. 2.
originados en la evaluacin de los solicitantes de las
financiaciones y en la tasacin de bienes. 3. por envo de avisos de dbito y
otras notificaciones. 4.
Impuesto al valor agregado sobre los intereses en el
caso de que el prestatario sea consumidor final. 2) Conceptos no computables. a)
Comisiones por acuerdos de utilizacin de fondos bajo la forma de adelantos
en cuenta corriente. b) Impuestos nacionales, provinciales y municipales que
graven: c) Tasas, tarifas y otras retribuciones por servicios de reparticiones
pblicas tales como las encargadas de la recaudacin de tributos, los registros de
propiedades y de empresas de servicios pblicos. d) Honorarios de escribana y
reintegro de gastos por diligenciamiento notarial.e) Impuesto sobre los intereses
pagados y el costo financiero del endeuda miento empresario. Se aclara que se
trata de una enumeracin sintetizada de las disposiciones del BCRA. Para ver la
norma completa consultar en la pgina de la institucin http://www.bcra.gov.ar la
Comunicacin "A" 3052 y modificatorias (Texto ordenado al 22.08.03).Importante:Los
conceptos no computables referidos precedentemente lo son a los fines de la
determinacin del costo financiero computable con motivo de la publicidad que deben
realizar las instituciones financieras, pero no a los efectos de determinar el real
costo financiero para el deudor que un especialista financiero debe determinar para
su cliente ya que, aunque para el BCRA no se los compute, son costos incurridos en
la obtencin del prstamo y, por consiguiente, determinan un aumento de la tasa
efectiva del costo financiero.En resumen: la tasa de inters debe reflejar el costo
unitario del dinero y, a su vez el precio del mismo. El primero se refiere a lo que
le cuesta al deudor obtener el prstamo y el segundo el que cobra el acreedor por
la operacin. ESTRUCTURA DE LA TASA DE INTERESPara realizar un anlisis financiero

conviene descomponer la tasa de inters en los elementos que normalmente la

integran, a saber:a)
El inters propiamente dicho;b)
El riesgo de la
operacin;c)
El gasto administrativo;d)
La desvalorizacin monetaria.Como
este tema ya se lo analiz en la Unidad I, nos referiremos a continuacin
exclusivamente al tema de riesgo en las operaciones financieras.Cualquier inversin
financiera debe tener presente un factor condicionante como es el riesgo. A mayor
incertidumbre e inestabilidad de la inversin el riesgo se incrementa y el inversor
exige una mayor retribucin por su inversin. Hay una relacin rendimiento
riesgo. La prima de riesgo implica que toda operacin financiera debe tener una
rentabilidad mnima esperada igual a la rentabilidad sin riesgo ms la rentabilidad
correspondiente al riesgo a asumir.El riesgo se puede descomponer en dos niveles:
el riesgo sistemtico que es el derivado de factores externos que no son posibles
anularlos y el riesgo especfico que deriva de factores internos y son, en cierta
medida, controlables y que pueden ser por lo menos reducidos a travs de una
eficiente diversificacin.Son riesgos sistemticos los riesgos provenientes de los
siguientes factores: inflacin, tasa de inters, tipo de cambio, tasa de inters
futura (riesgo de reinversin), riesgo
pas y son riesgos especficos los relacionados con el mercado (riesgo econmico),
endeudamiento (riesgo financiero), el crdito y la liquidez Tipos de Riesgos:a)
Riesgo de Inflacin: es la variabilidad que se produce en el poder
adquisitivo de los flujos monetarios como consecuencia de la variacin de precios.
La suba de los precios no solo disminuye la capacidad de compra del dinero, sino
tambin la de los ahorros. Los precios difcilmente se mantengan constantes porque
en casi todos los pases existe alguna tasa de inflacin. Esto obliga a obtener
alguna rentabilidad por el dinero por encima de la tasa de inflacin. La tasa real
de inters es la que mide el rendimiento de la inversin teniendo en cuenta el
incremento de precios habido en el lapso de la inversin. El impacto de la subida
de precios no es igual en todos los casos ya que depender del tipo de inversin.
Para inversiones a corto plazo no se vern muy afectadas por esta contingencia.
Cuanto mayor sea la correlacin entre inflacin y los flujos de fondos menor ser
el impacto (ejemplo: rentas con inters variable). Si el alza de precios se puede
trasladar a los clientes, menor ser el impacto. Las inversiones en renta fija a
largo plazo son las ms afectadas.b)
Riesgo cambiario: esta asociado con las
fluctuaciones que sufre la moneda nacional con respecto a otra moneda (apreciacin
o depreciacin con respecto al dlar estadounidense generalmente). Cuando una
inversin se pacta en moneda extranjera puede sufrir esas fluctuaciones.c)
Riesgo
de Crdito: Es aquel vinculado a la capacidad de pago del deudor, y se refiere a la
posibilidad de que ste se declare insolvente o en cesacin de pagos. Cuanto ms
riesgoso es el deudor ms alta es la tasa que tiene que pagar. Cada inversin puede
tener distinto grado de riesgo y por ello la tasa de inters aplicable, que incluya
el riesgo, puede ser diferente.d) Riesgo Pas: Refleja la percepcin de los
inversores tanto locales como extranjeros de cual es el riesgo de invertir en ese
pas. Se lo mide evaluando diversas variables como la situacin poltica, jurdica
y social, las perspectivas de la economa del pas, reservas internacionales o el
endeudamiento externo, etc. Se lo trata con mayor extensin por separado.e) Riesgo
de Mercado: Por lo general, cuando se hace mencin al riesgo relacionado con un
determinado activo o un mercado, se hace referencia a la volatilidad. Si un activo
presenta un comportamiento estable, o sea su valor permanece relativamente
constante a lo largo de un perodo determinado de tiempo, el activo es menos
voltil, por lo tanto el inversor est menos expuesto a importantes variaciones
negativas o positivas en sus inversiones. f)
Riesgo de inters: que se produce
por las oscilaciones en el mercado de las tasas de inters, que perjudican o
favorecen a los inversores segn bajen o suban. g)
Riesgo de Reinversin: es la
variabilidad que se produce en el rendimiento como consecuencia de la reinversin
de los flujos que va generando la inversin financiera. Se presenta tanto al final
de la operacin en el momento en que se ha recuperado lo invertido y se ha de
recolocar en una nueva operacin, como en el transcurso de una operacin en la que
se van recibiendo flujos peridicos.Calificacin del Riesgo CrediticioEl riesgo
crediticio es un indicador que el mercado o la institucin financiera le atribuye a

determinada operacin financiera, y mide el grado de probabilidad del cumplimiento

de las obligaciones contractuales por parte del deudor, evalundose al mismo tiempo
el riesgo que asume el acreedor.QU ES EL RIESGO PAS? Es un ndice que pretende
exteriorizar la evolucin del riesgo que implica la inversin en instrumentos
representativos de la deuda externa emitidos por gobiernos de pases "emergentes".
Tal riesgo es el de no pago por parte de los gobiernos emisores de las sumas
comprometidas (capital e intereses).El ndice de riesgo para un pas adquiere
relevancia al compararlo con el correspondiente a otro pas, o al ver su evolucin
en el tiempo.La realidad econmica y la teora financiera, ensean que cuanto mayor
es el riesgo de incobrabilidad de un crdito, mayor es la tasa de inters que se
pretende cobrar, siendo sta no slo la retribucin por el uso del capital ajeno,
sino que tambin incorpora una prima de riesgo que sobreremunera al acreedor
para que conceda prstamos.De forma anloga, una vez emitido el instrumento de
deuda, cuanta mayor incertidumbre exista respecto del cumplimiento, menor valor
actual representar dichos cobros futuros, ya que la tasa interna de retorno
(T.I.R.) ser mayor.El riesgo-pas se mide en "puntos bsicos" (basic points")
siendo 100 puntos bsicos equivalentes a 1% de tasa de inters.Indice RiesgoSoberano: definido como la capacidad y predisposicin que tiene un pas, en cada
momento, para pagar las obligaciones monetarias contradas con sus acreedores.El
Benchmark o Indice de Clasificacin, que elaboran calificadoras de riesgo como
Standard & Poor's o Moody's Investors Service, establecen las escalas de Valores
que proporcionan informacin sobre el nivel de riesgo crediticio utilizando una
escala de smbolos cuya calificacin mxima es AAA y finalizan con la de peor
calificacin D.Standard & Poors evala ocho reas para determinar el perfil de
riesgo soberano de un pas, que se resumen de la siguiente manera:
h) Riesgo
Poltico: incluye la forma de gobierno, el grado de participacin popular, los
riesgos de seguridad interno y externo y el grado de consenso en los objetivos de
poltica econmica de un pas. Estructura de los ingresos y estructura econmica:
Toma en cuenta el sistema de economa de mercado que tiene el pas, el estndar de
vida, ingresos y distribucin de la riqueza y los recursos del mismo, entre los
tems ms importantesPerspectivas de crecimiento econmico: Volumen del ahorro y la
inversin, tasa y parmetro de crecimiento econmico. Flexibilidad fiscal: Abarca
conceptos como la estructura impositiva, la competitividad impositiva, presiones
sobre gastos del Sector pblico y la capacidad operativa del sector gubernamental
en general y el total de equilibrios fiscales del mismo. Tambin se toma en cuenta
la poltica fiscal, el objetivo del endeudamiento del sector pblico y sus
implicancias inflacionarias. Standard & Poors como la mayora de las
calificadoras internacionales-, considera relevante que los Gobiernos tengan un
moderado Gasto Pblico que evite excesivas presiones impositivas al resto de los
agentes econmicos. De all se desprende el concepto de competitividad impositiva,
ya que las inversiones eligen destinos sin gran presin tributaria. Podemos
apreciar que la flexibilidad fiscal que evalan las calificadoras est en lnea con
los argumentos neoclsicos que pregonan los organismos internacionales de crdito.
No se observa en la calificacin de Standard & Poors un anlisis cualitativo de
las erogaciones gubernamentales ni una evaluacin de las situaciones fiscales
primarias sin intereses de deuda- de los pases, lo cual denota que se busca
calificar el potencial de recursos para afrontar el pago de obligaciones. En el
caso de la Repblica Argentina, las peores calificaciones de deuda soberana
coincidieron con periodos de bsqueda de supervit fiscal primario (2000/2001). Se
debe destacar que en esos ciclos de supervit primario la poltica econmica estaba
orientada precisamente al logro de un equilibrio fiscal sostenido. Los resultados
de dicha poltica recesiva mostraron la paradoja de una brutal suba del riesgo
pas. Deuda pblica: Estudia los activos financieros gubernamentales, el stock de
deuda pblica y los intereses de la misma, composicin de la deuda y su estructura,
y los pasivos gubernamentales por pensiones, bancarios y otros contingentes.
Estabilidad de precios: Tendencias de la inflacin, poltica de tipo de cambio,
grado de autonoma del banco central. El concepto de autonoma del Banco Central es
fundamental en el anlisis de las calificadoras internacionales. Se considera que
el Banco Central, como mxima autoridad monetaria, debe tener absoluta libertad en

la toma de decisiones que le competen. Sin embargo, se debe establecer que dicha
autonoma tiene que estar regulada o enmarcada dentro de ciertos controles para que
pueda compatibilizar con la poltica econmica de un gobierno. Flexibilidad de la
Balanza de pagos: Se tiene en cuenta el impacto de la poltica fiscal y monetaria
en el sector externo, estructura de la cuenta corriente y composicin de los flujos
de capital. No es tan importante el saldo de la balanza de cuenta corriente sino su
relacin con el repago de la deuda, es decir se toma en cuenta si puede generar
divisas. Deuda externa y liquidez: Evala el volumen y composicin de la misma, el
historial del servicio de deuda, la estructura de vencimientos que debe afrontar y
tipo de acreedor del gobierno soberano. Las reservas de divisas del banco central
son tenidas en cuenta. Como se puede observar, los parmetros de evaluacin son de
diversa ndole y muchos de ellos pueden ser considerados subjetivos o a lo sumo de
difcil medicin. En total Standard & Poors analiza a 72 pases tanto en su deuda
en moneda nacional como su deuda en divisas. Existen otras calificadoras entre las
que se destacan Moody's, Merrill Lynch. Todas ellas son consideradas grandes
formadoras de opinin en los mercados ya que sus calificaciones son tomadas en
cuenta por los operadores de fondos comunes de inversin que manejan grandes
portfolios en el mundo financiero.La realidad financiera muestra que la
calificacin de Riesgo Soberano incide fuertemente en el Riesgo Pas. El indicador
de riesgo pas elaborado por la consultora internacional JP Morgan Chase, el
movimiento y los precios de los bonos y ttulos de deuda de los pases denominados
EMERGENTES. El indicador
se llama tcnicamente EMBI+ y est compuesto por las siglas de las palabras
Emerging Market Bond Index, es decir, ndice de Bonos de los Mercados Emergentes.
Existe un EMBI+ general que agrupa las cotizaciones de los activos de 16 pases
(Argentina, Nigeria, Ecuador, Brasil, Venezuela, Rusia, Turqua, Filipinas, Per,
Colombia, Bulgaria, Panam, Mxico, Qatar, Polonia y Corea del Sur); estos pases
tienen la caracterstica de haber emitido una generosa cantidad de deuda en las
ltimas dcadas y recurren habitualmente a los mercados financieros internacionales
para realizar nuevas emisiones. Se puede observar que para los grandes operadores
internacionales la variacin del EMBI+ General, permite medir el pulso de la deuda
conjunta de los 16 pases. Se explica de esta forma porqu una cesacin de pagos o
incumplimiento de alguno de los pases que integran el EMBI+ General, genera un
inmediato efecto negativo en los dems componentes del Grupo de Pases Emergentes.
Podemos ejemplificar lo antedicho citando la Crisis Mexicana de 1995 y la Crisis
Rusa de 1998, que arrastraron a todos los pases emergentes a graves problemas
financieros Tambin se confecciona un EMBI+ para cada uno de los 16 pases
integrantes del Mercado Emergente. Este ndice refleja la cotizacin de los bonos
de cada pas en particular. Este indicador es ponderado, es decir, algunos ttulos
pesan ms que otros en la canasta particular de Bonos emitidos por cada pas. La
Argentina, por ende, tiene un EMBI+ propio que va a reflejar diariamente el pulso
de su deuda en los mercados internacionales. Algunos de los bonos que se medan
antes del default y que conformaban el Riesgo Pas Argentino eran el FRB, el PAR,
el DISCOUNT, todos ellos del PLAN BRADY; el GLOBAL 2008, el GLOBAL 2018 y el GLOBAL
2031; algunas series de BONTES tambin integraban la canasta argentina. El ttulo
que ms importa dentro de la canasta ponderada que compone el riesgo de un pas se
denomina benchmark o referencia para el mercado. En el caso argentino el ttulo de
referencia era el GLOBAL 2008. Como se dijo el ndice se mide en puntos bsicos
porcentuales, donde cada 100 de estos puntos bsicos porcentuales se corresponden
con un 1% de las tasas frecuentemente utilizadas en nuestro mercado financiero.
Estos puntos indican la sobretasa que debe pagar una determinada canasta de bonos
de un determinado pas con respecto a la canasta de bonos norteamericana (por sobre
las emisiones que realiza el Gobierno Norteamericano a travs del Tesoro
Norteamericano). Es decir, se toma como referencia el rendimiento de los Bonos
Norteamericanos y se realiza la comparacin con los ttulos pblicos de pases
emergentes de similares caractersticas (plazo, cupn, amortizacin, etc). El
parmetro no es caprichoso, ya que las consultoras que elaboran y utilizan el EMBI+
entienden que los ttulos de deuda de EEUU son los ms seguros del mundo. A partir
del mes de junio de 2005 la Argentina volvi a tener un "riesgo pas" ms o menos

normal ya que el banco JP Morgan incorpor a su ndice los nuevos bonos de la deuda
argentina. La entrada de dos papeles (el discount y el Par, emitidos ambos en
dlares y bajo legislacin estadounidense) signific que el riesgo argentino baj a
cerca de 920 puntos bsicos el 13 de junio y a 489 puntos el 30 de junio, siempre
tomando en cuenta los precios registrados por los nuevos papeles el 6 de junio.La
diferencia de valores entre el 13 y el 30 de junio se explica en que la salida de
los viejos bonos del ndice era escalonada y se complet recin a fines de ese mes.
El reemplazo de los viejos bonos en default por los bonos del canje no supone que
la deuda argentina gane peso en la composicin del ndice, donde hoy mandan los
ttulos emitidos por Brasil y Mxico. La participacin argentina en el ndice
saltar del 1,66% al 1,69%. Esto quiere decir que la evolucin de estos papeles
incidir poco y nada en la marcha del ndice EMBI Global.En los 90, y hasta antes
del default, los papeles argentinos llegaron a ser los que ms aportaban a la
composicin del EMBI, con una ponderacin de casi el 20%.Ocurre que el JP Morgan
solo incorpora a su ndice papeles que se sometan a la legislacin estadounidense,
y los bonos post default se rigen por la ley argentina. Hoy, adems, son los ms
negociados, en especial los que estn emitidos en pesos y ajustan su capital a la
par de la inflacin.Actualmente la consultora Ecolatina elabora un riesgo pas que
toma en cuenta los bonos emitidos tras el default, que se denomina IRFE (ndice de
Riesgo Financiero Ecolatina), con el objetivo de medir el riesgo de crdito
implcito en la deuda de cumplimiento regular (performing).Mide el spread entre el
rendimiento de los bonos performing del Estado Nacional y bonos comparables del
Tesoro de los Estados Unidos.En otros trminos, es el plus de rendimiento exigido
por los inversores al gobierno nacional por el riesgo de no pago de las sumas
comprometidas (capital e intereses).El IRFE se compone de 20 bonos emitidos por el
Estado Nacional con valor nominal total de 29.830 millones de dlares: Ttulos
Pblicos: En Dlares: Boden 2005, Boden 2012 y Boden 2013. En Pesos ajustados por
CER: Boden 2007, Boden 2008, Bogar 2018, Pre 2008 y Pro 2012. Prstamos
Garantizados: En Pesos ajustados por CER: Global 2008, Global 2009, Global 2015,
Global 2018, Global 2031, Bonte 2002, Bonte 2003, Bonte 2005, Bonte 2006, Pro 2004,
Pro 2006 y Pre 2004. Conforme el Estado Nacional emita nuevos bonos y/o rescate los
que actualmente integran el ndice la composicin del IRFE tendr las variaciones
pertinentes.El IRFE es calculado ponderando por capitalizacin los spreads entre el
rendimiento de cada uno de los bonos que se incluyen en el ndice y el rendimiento
de bonos comparables de los Estados Unidos (considerados por el mercado financiero
como instrumentos de deuda libre de riesgo). La ponderacin de los spreads
individuales surge de la capitalizacin de cada bono en relacin con la
capitalizacin total en dlares del IRFE.Se entiende por capitalizacin al producto
entre el valor nominal emitido en moneda de origen y el precio, considerando el
tipo de cambio diario para llevar a dlares el valor de los bonos en pesos.Los
bonos argentinos que devengan tasa LIBOR nominal, se comparan con los bonos del
Tesoro de los Estados Unidos (UST) que devengan inters nominal. En el caso de los
bonos argentinos ajustados por inflacin (CER) y, por ende, que devengan una tasa
real, se utilizan en la comparacin los bonos ajustados por inflacin del Tesoro de
los Estados Unidos (Treasury Inflation Protected Securities -TIPS-).El bono ms
representativo es el Boden 2012, seguido por el Bogar 2018. La participacin del
total de los ttulos pblicos es superior al 60%, siendo el porcentaje restante el
peso que tienen los prstamos garantizados incluidos en el IRFE. IRFEPRINCIPALES
TASAS DE INTERS INTERNACIONALES Para una economa pequea, abierta al mercado
internacional de capitales y con escaso ahorro interno como la Argentina, el
mercado externo ha sido en los ltimos aos una de las principales fuentes de
financiamiento, por lo cual las tasas de inters internacionales son una variable
fundamental para la toma de decisiones financieras y son seguidas atentamente por
los inversores. Un empeoramiento de las condiciones financieras en el exterior que
se refleje en mayores tasas de inters internacionales dificultar el acceso tanto
del sector pblico como del privado al financiamiento externo y afectar a las
tasas de inters domsticas. Por el contrario una cada de las tasas de inters
internacionales favorecer el flujo de capitales hacia los mercados emergentes y
har caer las tasas de inters domsticas. Las tasas internacionales ms relevantes

para nuestro pas son la LIBOR, la tasa de fondos federales de Estados Unidos y las
tasas implcitas en los bonos del Tesoro norteamericano.LIBORLa LIBOR (London
Interbank Offered Rate) es una tasa a la cual los bancos toman prstamos de otros
bancos en el mercado interbancario londinense. Es una de las tasas de referencia de
corto plazo ms utilizada por los inversores. En nuestro pas es utilizada
comnmente como tasa para ajustar el pago de renta de bonos del gobierno y del
sector privado y tambin para el clculo de las cuotas de los prstamos
hipotecarios, personales y prendarios que otorgan los bancos.Su importancia como
tasa de referencia se basa en que el 20% de los prstamos bancarios internacionales
y ms del 30% de las transacciones de monedas se realizan a travs de las oficinas
de los bancos londinenses, que conforman un sistema financiero de unas 500
entidades.Es confeccionada por la Asociacin Britnica de Bancos (BBA) y es
anunciada cada da al mercado a las 11:00 horas de Londres.Para calcular la LIBOR,
la BBA toma los datos de tasas de prstamos interbancarios de un conjunto de 16
bancos que son seleccionados para reflejar una muestra representativa del mercado.
Los resultados de la encuesta son publicados para asegurar la transparencia del
proceso de clculo. Con los datos seleccionados se eliminan aquellas tasas que
estn en el cuartil superior e inferior de la muestra y se promedia el resto de las
tasas para sacar la LIBOR del da.Tasa de Fondos Federales de Estados UnidosLa tasa
de fondos es el precio que se paga por el dinero en el circuito interbancario
norteamericano por prstamos a un da (overnight). Es una tasa de inters libre ya
que no est regulada directamente por la Reserva Federal de Estados Unidos. Los
bancos norteamericanos deben mantener un porcentaje mnimo de sus depsitos en la
Reserva Federal para atender posibles episodios de salida de depsitos. Estos
fondos o encajes se denominan federal funds. En un momento determinado algunos
bancos tienen ms fondos que los requeridos por la autoridad monetaria, mientras
que otros tienden a tener menos fondos que los exigidos por la Reserva Federal,
por lo cual se genera un mercado interbancario en el que los bancos con excesos de
encaje le prestan a los que necesitan cubrir sus posiciones de liquidez. La tasa a
la que se realizan dichos prstamos es la tasa de fondos federales.PrimeEsta tasa
surge del promedio de una muestra de tasas que las principales instituciones
financieras norteamericanas cobran por prstamos a empresas de primera lnea. Tasas
de los bonos del Tesoro de Estados Unidos Son las tasas internas de retorno (TIR) o
tasas de inters implcitas de los bonos emitidos por el Departamento del Tesoro de
Estados Unidos. Son tasas de inters de referencia tanto para la determinacin de
las tasas internas de la economa norteamericana como para la determinacin del
piso del costo de financiamiento en el mercado internacional de capitales. El rol
prominente de estas tasas est dado por la liquidez y por el monto en circulacin
de los bonos del Tesoro norteamericano en comparacin a otros instrumentos
financieros. Los movimientos en las tasas de inters implcitas en los bonos
norteamericanos afectan de manera determinante las condiciones de financiamiento de
las economas emergentes. En trminos generales si suben los retornos de los bonos
norteamericanos se encarecer el costo del endeudamiento externo de dichas
economas y viceversa. Las tasas de retorno de los bonos norteamericanos se
utilizan para la medicin del riesgo pas en el caso de los bonos emergentes. La
percepcin general del mercado es que los bonos del Tesoro norteamericano son
ttulos que no tienen riesgo de default (riesgo de que el emisor decida no pagar su
deuda), con lo cual sus retornos implcitos se utilizan como piso la medicin del
riesgo pas de bonos emergentes, que en general estn sujetos a mayores dudas por
parte de los inversores en cuanto a sus probabilidades de entrar en default. De
esta manera, el riesgo pas se mide como la diferencia en puntos bsicos entre la
tasa interna de retorno o tasa implcita (TIR) del bono emergente y la TIR del bono
del Tesoro norteamericano de igual plazo. Este spread representa el retorno
adicional que deben ofrecer dichos papeles para compensar a los inversores por
tomar un mayor riesgo.PRINCIPALES TASAS DE INTERS INTERNAS Call interbancarioSon
las tasas que pagan los bancos por tomar prstamos en pesos o en dlares con plazos
de uno a siete das en el mercado interbancario argentino. Tasa de pases del BCRASe
dividen en tasas pasivas y tasas activas. Las operaciones de pases pasivos son
utilizadas por el BCRA para que las entidades cumplan con parte de los requisitos

de liquidez que deben constituir para eventuales episodios de prdida de depsitos.

Consisten en la venta de ttulos pblicos en pesos o dlares o de certificados de
depsitos en bancos del exterior a las entidades financieras y en su compra a
futuro por parte del BCRA. La diferencia entre el precio de venta y el de compra
define la tasa de inters que paga el BCRA a los bancos por realizar los encajes
con este mecanismo. Por su parte, las operaciones de pases activos son utilizadas
por el BCRA para dar asistencia a entidades financieras en caso de iliquidez
transitoria. Consisten en la compra al contado de ttulos pblicos en pesos o en
dlares a precios de mercado a las entidades financieras y en su venta a futuro por
parte del BCRA. La diferencia entre el precio de venta y el de compra define la
tasa de inters que la autoridad monetaria le cobra a los bancos por el
financiamiento transitorio. El lmite para el otorgamiento de este tipo de
prstamos a las entidades bancarias est dado por el margen de que los ttulos
pblicos en poder del BCRA no pueden superar el 33% de las reservas internacionales
de libre disponibilidad.Tasas BAIBOREs una tasa de inters interbancaria calculada
por el BCRA. Representa el promedio de las tasas de inters declaradas como
ofrecidas por 22 bancos de calidad compatible con la mxima calificacin segn
pautas del BCRA, para la concertacin de prstamos entre entidades financieras del
pas.Tasas BADLARLas tasas Badlar son calculadas por el BCRA en base a una muestra
de tasas de inters que entidades de Capital Federal y Gran Buenos Aires pagan a
los ahorristas por depsitos a plazo fijo de 30 a 35 das y de ms de un milln de
pesos o dlares. Adems de ofrecer valores de referencia para grandes ahorristas,
se utilizan para el clculo de los pagos de renta de los "bonos pagars" que emite
el gobierno nacional.Tasas encuesta BCRALas tasas encuesta son elaboradas por el
BCRA en base a una encuesta de tasas que bancos de Capital Federal y Gran Buenos
Aires le pagan a los ahorristas por depsitos en caja de ahorro y a plazo fijo en
pesos y en dlares. Adems de ofrecer valores de referencia para los ahorristas,
estas tasas se utilizan para calcular la tasa de inters variable en algunos
crditos hipotecarios, prendarios y personales, y tambin para el clculo de los
pagos de renta de algunos bonos que el gobierno nacional emite en el mercado
domstico. CUADROS ANEXOSCuadro N 1:DETERMINACION DE TASAS EFECTIVAS ANUALES##EN
EL INTERES SIMPLE Y DESCUENTO COMERCIAL PARA DISTINTOS PLAZOS##Tasa anual
48%#Inters simple#Descuento comercial##Plazos (en das)#Tasa del perodo#Tasa
efectiva anual#Tasa del perodo#Tasa efectiva
anual##1#0,00132#0,61556#0,00132#0,61658##30#0,03945#0,60123#0,03945#0,63187##90#0,
11836#0,57405#0,11836#0,66674##120#0,15781#0,56157#0,15781#0,68607##180#0,23671#0,5
3851#0,23671#0,72935##365#0,48000#0,48000#0,48000#0,92308##760#0,99945#0,39481#0,99
945#35,83532##760,42#1,00000#0,39474#1,00000#??##800#1,05205#0,38815#1,05205#??
##En el presente cuadro se consignan las tasas del perodo y las tasas efectivas
tanto para operaciones a inters simple como de descuento comercial, para distintos
plazos, correspondientes a una tasa nominal anual del 48%.Es decir, que en el caso
de ese plazo de 180 das se obtiene la tasa del perodo 23,67% y la efectiva anual
del 53,851% que es el planteo inicialmente realizado en este trabajo.A partir de
all se determinan cmo evolucionan las tasas efectivas si las operaciones se
siguen realizando a una tasa nominal anual del 48% pero varan los plazos de las
operaciones, tanto para el inters simple como para el descuento comercial.Cules
son las observaciones ms importantes que podemos extraer de dichos cuadros?Para el
inters simple a medida que la operacin se realiza en un plazo ms breve y, por
tanto el nmero de capitalizaciones anuales es mayor, el rendimiento efectivo es
mayor.Cuando el plazo llega a un ao exacto las operaciones a inters simple tienen
como tasa efectiva a la nominal. En otras palabras, ambas son iguales al 48%.
Superando el plazo de un ao o 365 das las tasas efectivas son menores a la
nominal.Para el caso del descuento comercial ocurre lo contrario a lo expresado en
1); a medida que la operacin se realiza en un plazo ms breve y, por tanto el
nmero de capitalizaciones anuales es mayor, el rendimiento efectivo es menor.a
medida que el plazo de la operacin disminuye tambin disminuye la tasa efectiva de
la operacin.Debido a la forma de clculo de los intereses adelantados (se calculan
sobre el valor nominal), sabemos que este tipo de operaciones no puede realizarse a
plazos prolongados puesto que en razn de que la frmula del valor actual es: V1= N

(1-dn)en la medida que el producto entre la tasa y el tiempo se acerque a la unidad

el valor actual ser cada vez menor, cuando sea igual a uno ese valor actual ser
cero y a mayor plazo el valor actual ser negativo.Es decir que podemos establecer
el plazo mximo antes de que se produzca ese valor actual cero haciendo: i n/365 =
1, de donde resulta que: n = 365/0.48= 760,416... das. El plazo hasta el cual es
positivo el valor actual es, entonces, 760 das en el cual la tasa efectiva alcanza
una cifra de casi el 3.584% !!!!. A partir de all la operacin se torna de
imposible realizacin puesto que la tasa del perodo es negativa.

CUADRO N 2TASAS NOMINALES EQUIVALENTES PARA DETERMINADA TASA EFECTIVA EN EL

INTERES SIMPLE Y EN EL DESCUENTO COMERCIAL##SI TOMAMOS UNA TASA EFECTIVA DEL 53,85%
ANUAL Y HALLAMOS LAS TASAS NOMINALES TENEMOS##PLAZOS#TASAS NOMINALES
EQUIVALENTES###INTERES SIMPLE#DESCUENTO COMERCIAL##30##0,4385311925##
0,4232454830##120#0,4628172620#0,4016679300##180#0,4800000000#0,3881000000##365#0,5
385103000#0,3500000000##800#0,7167174220#0,2178769671##En el cuadro N 2 se
determinan, a partir de la tasa efectiva hallada para una operacin a 180 das con
una tasa nominal del 48% anual, o sea el 53,85% anual efectivo, cules son las
tasas equivalentes para diferentes plazos de la operacin, tanto para el inters
simple como para el descuento comercial.Las conclusiones que se obtienen de este
cuadro son:Para el inters simple se advierte que las tasas nominales equivalentes
aumentan en relacin con el aumento del plazo de la operacin. Y ello debe ser as
porque no es nada ms que una consecuencia de la observacin formulada al analizar
el cuadro N 1 donde se advirti que la tasa efectiva disminua con el aumento del
plazo. Si esto ocurre es necesario aumentar las tasas nominales con el aumento de
los plazos para que se mantenga la tasa efectiva en el mismo valor.Lo contrario
ocurre con el descuento comercial: deben reducirse sustancialmente las tasas
nominales a medida que el plazo de la operacin aumenta para mantener la tasa
efectiva y para evitar que se produzca el fenmeno de la anulacin del valor actual
del documento.Todo lo que se expresa para el inters simple se aplica para el
descuento racional a inters simple.CUADRO N 3INTERES COMPUESTO Y DESCUENTO
COMPUESTO###Tasa del perodo#Tasa efectiva anual#Tasa del perodo#Tasa efectiva
anual#Tasa del perodo#Tasa efectiva anual##Plazos
(en das)#CAPITALIZACION
CADA 30 DIAS#CAPITALIZACION CADA 90 DIAS#CAPITALIZACION CADA 180
DIAS##30#0,03945#0,60123#0,03799#0,57405#0,03604#0,53851##90#0,12309#0,60123#0,1183
6#0,57405#0,11208#0,53851##120#0,16740#0,60123#0,16084#0,57405#0,15216#0,53851##180
#0,26132#0,60123#0,25072#0,57405#0,23671#0,53851##365#0,60123#0,60123#0,57405#0,574
05#0,53851#0,53851##800#1,80620#0,60123#1,70286#0,57405#1,57089#0,53851##En este
cuadro se muestra cmo partiendo de una tasa nominal del 48% anual para todos los
casos, cul es la tasa anual efectiva cambiando los plazos de las operaciones, como
as tambin la frecuencia de las capitalizaciones.Las conclusiones que pueden
formularse son las siguientes:Las tasas efectivas anuales son las mismas cualquiera
sea el plazo de la operacin siempre que las capitalizaciones se realizan en el
mismo plazo. Ejemplo en todos los casos de capitalizaciones a 30 das el
rendimiento anual efectivo es el 60,12% aunque el plazo de la operacin vare. Para
capitalizaciones cada 90 das el 57,40% y para capitalizaciones cada 180 das el
53,851%, tal como vimos en los planteos iniciales.Tambin se observa en este cuadro
que las tasas efectivas son mayores a medida que las capitalizaciones se efectan
en plazos ms breves.Estas conclusiones puede tambin ser aplicadas para
operaciones de descuento compuesto.

CUADRO N 4DETERMINACION DE TASAS NOMINALES EQUIVALENTES PARA DISTINTOS

REGIMENES##DATOS#####PRESTAMO $ 100,00
#DEVOLUCIN $ 123,67
#PLAZO
(DIAS)#180##TASA DEL PERIODO#(reintegrado- prestado)/prestado#0,2367#
23,67%##TASA EFECTIVA ANUAL#(1+Tasa perodo)^(365/180)1#0,5384792#53,85%##SOLUCION:####Operacin financiera#FORMULA PARA HALLAR TASA
NOMINAL#En tanto por uno#En tanto por ciento##INTERES SIMPLEDESCUENTO RACIONAL#i =
Tasa perodo*1/ni= 0,2367*365/180#0,479975#48,00%##INTERES COMPUESTODESCUENTO
COMPUESTO#i = (1+tp)^n -1)*365/d####a) cap. Cada 30 das#i= (1,2367^1/6
-1)*365/30#0,438512#43,85%##b) cap. Cada 60 das#i= (1,2367^1/3
-1)*365/60#0,446414#44,64%##c) cap. Cada 90 das#i=(1,2367^1/21)*365/90#0,454507#45,45%##d) cap. Cada 180 das#i= (1,23671)*365/180#0,479975#48,00%##e) cap. Cada 365 das#i= (1,2367^365/1801)#0,538479#53,85%##INTERES CONTINUODESCUENTO CONTINUO#i= ln 1,2367*1/n#0,430794
#43,08%##DESCUENTO COMERCIAL#d = (1-V/N)*365/180 o (1-1,5385^180/365)*365/180#0,388109#38,81%##DESCUENTO CON TASA DE DESCUENTO#d= 1(V/N)^1/n####a) cap. Cada 30 das#d=(1(100/123,67)^30/180)*365/30#0,423257#42,33%##b) cap. Cada 60 das#d=(1(100/123,67)^60/180)*365/60#0,415895#41,59%##c) cap. Cada 90 das#d=(1(100/123,67)^90/180)*365/90#0,408703#40,87%##d) cap. Cada 180 das#d=(1(100/123,67)*365/180#0,388109#38,81%##e) cap. Cada 365 das#d=(1(100/123,67)^365/180)#0,350007#35,00%##El cuadro precedente sintetiza lo expuesto
en el trabajo y agrega nuevos clculos de tasas equivalentes para distintos
regmenes y plazos de operaciones.Algunas de las conclusiones que pueden extraerse
del mismo son las siguientes:En todos los casos se parte de la base de una
operacin que produce el 23,67% en una operacin a 180 das y que corresponde,
para operaciones a inters simple y descuento racional al 48% nominal anual (tasa
efectiva anual del 53,85%).Para el inters y el descuento compuesto, las tasas
nominales equivalentes a la operaciones expresadas en el punto anterior aumentan a
medida que las capitalizaciones se efectan en perodos ms prolongados, llegando a
un valor igual a la tasa efectiva para el plazo de 365 das y luego es superior a
sta. La explicacin es que para plazos superiores a un ao es necesario aumentar
las tasas nominales para que produzcan el mismo rendimiento efectivo, puesto que a
capitalizaciones a plazos ms breves, segn ya se expres, las tasas efectivas son
mayores. Por ello cuando la capitalizacin es continua, ya sea en operaciones de
inters o de descuento, la tasa nominal equivalente es menor an que las de inters
compuesto y descuento compuesto con capitalizacin discontinua, puesto que el plazo
en ese caso es un instante.Cuando se trata de descuento comercial la tasa nominal
anual equivalente, siempre para una operacin a 180 das es el 38,81%, bastante ms
baja que el 48% para el caso de inters simple. Tambin en el caso de descuento
con tasa de descuento debe tenerse en cuenta la cantidad de capitalizaciones que
existen dentro del plazo de 180 das y, a medida que las capitalizaciones se
efectan en plazos mayores las tasas nominales deben descender puesto que, como en
el caso del descuento comercial, en el descuento con tasa de descuento los
intereses son adelantados y se calculan sobre el valor nominal del documento. Es
necesario reducir cada vez ms las tasas nominales para que se produzca la
igualacin de tasas efectivas y, por ende, sean equivalentes al 48% anual. Se
advierte que para el caso en que las capitalizaciones se efecten cada 180 das, es
decir que exista una sola capitalizacin, la tasa nominal equivalente es la misma
que para el descuento comercial (38,81%).

COMPARACIONES ENTRE TASAS DE INTERES Y DE DESCUENTO#Capital Perodo cero#Monto

Perodo uno# Tasa de inters efectiva anual equivalente al clculo de los intereses
en forma vencida ##Tasa de inters (i)#####Capitalizacin peridica#1#(1+i)#i##
Capitalizacin subperidica con tasa proporcional#1#(1+i/m)m#i=(1+in)1/n - 1> i##
Capitalizacin subperidica con tasa equivalente#1#(1+im)m#i##Capitalizacin
continua con tasa proporcional#1#ei#ei - 1 > i##Capitalizacin continua con tasa
equivalente#1#e##########################################i########C#a#p#i#t#a#l#
#P#e#r##o#d#o# #c#e#r#o###M#o#n#t#o##P#e#r##o#d#o# ##u#n#o###T#a#s#a# #d#e#
#i#n#t#e#r##s# #e#f#e#c#t#i#v#a# #a#n#u#a#l# #e#q#u#i#v#a#l#e#n#t#e# #a#l#
#c##l#c#u#l#o# #d#e# #l#o#s# #i#n#t#e#r#e#s#e#s# #e#n# #f#o#r#m#a#
#a#d#e#l#a#n#t#a#d#a#####T#a#s#a# #d#e# #d#e#s#c#u#e#n#t#o# #(#d#)###########
#C#a#p#i#t#a#l#i#z#a#c#i##n# #p#e#r#i##d#i#c#a###(#1# ## #d#)###1###d## =# #1##(#1#-#d#)#=# #d##### #C#a#p#i#t#a#l#i#z#a#c#i##n# #s#u#b#p#e#r#i##d#i#c#a#
#c#o#n# #t#a#s#a# #p#r#o#p#o#r#c#i#o#n#a#l###(#1# ## #d#/#m#)#m###1#####
#E#M#B#E#D# #E#q#u#a#t#i#o#n#.#D#S#M#T#4# # ###########
#C#a#p#i#t#a#l#i#z#a#c#i##n# #s#u#b#p#e#r#i##d#i#c#a# #c#o#n# #t#a#s#a#
#e#q#u#i#v#a#l#e#n#t#e###(#1# ## #d#m#)#m###1###d## =#1#-# #(#1# ## #d#m#)#m#####
#C#a#p#i#t#a#l#i#z#a#c#i##n# #c#o#n#t#i#n#u#a# #c#o#n# #t#a#s#a#
#p#r#o#p#o#r#c#i#o#n#a#l###e#-#d###1###d## =#1#-# #e##d#####C#a#p#i#t#a#l#i#z#a#c#i##n# #c#o#n#t#i#n#u#a# #c#o#n# #t#a#s#a#
#e#q#u#i#v#a#l#e#n#t#e###e#-### ##1###d## =#1#-# #e#-### #### ########
#C#O#M#P#A#R#A#C#I#O#N#E#S# #E#N#T#R#E# #T#A#S#A#S# #D#E# #I#N#T#E#R#E#S# #Y# #D#E#
#D#E#S#C#U#E#N#T#O##T#A#S#A# #N#O#M#I#N#A#L# #A#N#U#A#L# #D#E#L# #2#4#%#
###C#a#p#i#t#a#l# #P#e#r##o#d#o# #c#e#r#o###M#o#n#t#o##P#e#r##o#d#o# ##u#n#o###
#T#a#s#a# # #d#e# #i#n#t#e#r##s# #e#f#e#c#t#i#v#a# #a#n#u#a#l#
#e#q#u#i#v#a#l#e#n#t#e# #a#l# #c##l#c#u#l#o# #d#e# #l#o#s# #i#n#t#e#r#e#s#e#s#
#e#n# #f#o#r#m#a# #v#e#n#c#i#d#a# # #####T#A#S#A# #D#E# #I#N#T#E#R##S#
#(#i#)###########C#a#p#i#t#alizacin peridica#1#(1+0,24)#0,24##Capitalizacin
subperidica con tasa proporcional#1#(1+0,24/12)12#i=(1+in)1/n 1=
i=(1+0,24/12)1/12 1=0,268647 > i##Capitalizacin subperidica con tasa
equivalenteim=(1,24)1/12-1= 0,01808758#1#(1+0.01808758)12=1,24#i= i
=0.24##Capitalizacin continua con tasa proporcional#1#e 0.24=1,27124915#ei 1=
0,271249 > i##Capitalizacin continua con tasa equivalente
###################################################################################
####################=#l#n# #(#1#+#i#)#=#0#,#2#1#5#1#1#1#3#7#9####1###e##
#=#1#,#2#4###0#,#2#4#=# #i############T#a#s#a# #d#e# #i#n#t#e#r##s#
#e#f#e#c#t#i#v#a# #a#n#u#a#l# #e#q#u#i#v#a#l#e#n#t#e# #a#l# #c##l#c#u#l#o# #d#e#
#l#o#s# #i#n#t#e#r#e#s#e#s# #e#n# #f#o#r#m#a# #a#d#e#l#a#n#t#a#d#a#####T#A#S#A# #
#D#E# #D#E#S#C#U#E#N#T#O# #(#d#)###########C#a#p#i#t#a#l#i#z#a#c#i##n#
#p#e#r#i##d#i#c#a###(#1# ## #0#,#2#4#)#=# #0#,#7#6###1###d## =#1#-#(#1# ##
#0#,#2#4#)# #=# #0#,#2#4#######1###1#,#3#1#5#7#8#9#4#7#4###0#,#3#1#5#7#89474
(1)## Capitalizacin subperidica con tasa proporcional#(1 0,24/12)12=
0,784716723#1#d=1-(1 0,24/12)12
=
0,215283276 ###1#1,274345212#0,274345
(1)## Capitalizacin subperidica con tasa equivalente#(1 0.022610206)12=0,76#1#
d= 0,315789474## Capitalizacin continua con tasa proporcional#e-0,24=
0,786627861#1#d=1- e-d d= 0,213372139##Capitalizacin continua con tasa
equivalente#e-0,27443684=0,76#1#d=1- 0,76= 0,24##(1) TASAS DE INTERS EFECTIVAS
ANUALES EQUIVALENTES AL CLCULO DE LOS INTERESES EN FORMA VENCIDACALCULO DE TASAS
EFECTIVAS DE INTERES Y DE DESCUENTO PARA DISTINTOSPLAZOS DE CAPITALIZACION:TASA
NOMINALANUAL#0,24#Tasa efectiva de inters tasa vencida#Tasa efectiva de inters
tasa adelantada#Tasa efectiva de descuento##Plazos
capitalizacin######ao#1#0,240000#0,315789#0,240000##semestre# 1/2
#0,254400#0,291322#0,225600##cuatrimestre# 1/3
#0,259712#0,284211#0,221312##trimestre# 1/4 #0,262477#0,280821#0,219251##bimestre#
1/6 #0,265319#0,277534#0,217242##mes# 1/12#0,268242#0,274345#0,215283##da#
1/365#0,271149#0,271350#0,213434##continua##0,271249#0,271249#0,213372##En el
grfico siguiente se advierten claramente las diferencias existentes entre las tres
formas diferentes de clculo de la tasa efectiva.Cuando se trata de operaciones con
tasa de inters (intereses vencidos) y capitalizaciones subperidicas a medida que

aumenta el nmero de capitalizaciones anuales, la tasa efectiva es cada vez mayor

hallando su mximo cuando la capitalizacin es continua. En todos los casos de
capitalizacin subperidica las tasas efectivas son mayores que la nominal.Cuando
se trabaja con tasa de descuento (intereses adelantados) pero se halla la tasa
efectiva anual vencida ocurre lo contrario. El mayor valor de tasa efectiva
corresponde cuando existe una sola capitalizacin anual y a medida que aumenta el
nmero de capitalizaciones subperidicas la tasa efectiva disminuye siendo el menor
valor cuando la capitalizacin es continua. En este caso coincide con la tasa
efectiva con tasa de inters (vencida). En este caso todas las tasas efectivas son
mayores que la nominal.Si se utiliza la capitalizacin con tasa de descuento y se
obtienen las tasas efectivas anuales, las tasas efectivas son menores que la
nominal de descuento, salvo cuando la capitalizacin es anual en que la efectiva es
igual a la nominal.

# GIANNESCHI, Mario Atilio: Curso de Matemtica Financiera, pgina 103, Ediciones

Macchi, Buenos Aires 2005.# GIANNESCHI, Mario
Atilio:############################################

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