МОЛДАВСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ

Кафедра "Инвестиции и рынки капитала"

РУСЛАН БАТИЩЕВ

ФОНДОВАЯ БИРЖА
КУРС ЛЕКЦИЙ

ИЗДАТЕЛЬСТВО МЭА
МОЛДАВСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ

Кафедра "Инвестиции и рынки капитала"

РУСЛАН БАТИЩЕВ

ФОНДОВАЯ БИРЖА
КУРС ЛЕКЦИЙ

КИШИНЭУ – 2006
CZU 336.761(075.8)
Б 28

Работа обсуждена на заседаниях кафедры "Инвестиции и

рынки капитала" (протокол № 13 от 03.02.2006) и Методичес-
кой комиссии факультета "Финансы" (протокол № 7 от
27.02.2006) и утверждена к публикации.

Рецензенты: конф. унив. И. Лукьян

конф. унив. Т. Иовв
конф. С. Мунтяну

Descrierea CIP a Camerei Naţionale a Cărţii

Батищев, Руслан
Фондовая биржа: курс лекций / Руслан Батищев; Молд.
Экон. Акад. Каф. «Инвестиции и рынки капитала». – Ch.:
ASEM. 2006. – 199 p.
Bibliogr. p. 199 (22 tit.)
ISBN 978-9975-75-355-5
100 ex.
336.761(075.8)

Автор:
унив. преп. Р. Батищев

ISBN 978-9975-75-355-5

© Издательско-полиграфический департамент МЭА

 СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………….. 5
Тема 1. Биржа как организатор торговли 7
1.1. Понятие организованного рынка……………………….. 7
1.2. Отличительные черты биржевой торговли……….……. 9
1.3. Эволюция биржевой торговли………………………….. 11
1.4. Понятие биржи и история ее возникновения………….. 14
1.5. Функции современной биржи…………………………... 23
1.6. Основные признаки классификации бирж…………….. 25
1.7. Понятие, состав и принципы регулирования
биржевой деятельности…………………………………. 33
Контрольные вопросы……………………………….………. 39
Тесты…………………………………………………….…….. 40
Тема 2. Биржевой товар………………………………...……. 42
2.1. Понятие и состав биржевого товара……………………. 42
2.2. Характеристика биржевого товара товарных бирж…… 43
2.3. Ценные бумаги – биржевой товар……………………… 47
2.4. Валюта как товар………………………………………… 54
Контрольные вопросы……………………………………….. 60
Тесты………………………………………………………….. 61
Тема 3. Фондовая биржа – вторичный рынок
ценных бумаг 63
3.1. Сущность и цели фондовой биржи…………………….. 63
3.2. Организация и структура фондовых бирж…………….. 67
3.3. Эволюция и организация Фондовой биржи Молдовы... 74
3.4. Аспекты функционирования ФБМ……………………... 80
Контрольные вопросы……………………………………….. 94
Тесты………………………………………………………….. 94
Тема 4. Брокерская фирма как посредник
в биржевой деятельности…………………………... 97
4.1. Брокерская фирма как посредник
в биржевой деятельности……………………………….. 97
4.2. Членство на Фондовой бирже Молдовы……………….. 102
4.3. Виды поручений клиента брокеру……………………… 108

3
 4.4. Порядок предоставления поручений 112
4.5. Общие требования к осуществлению брокерской
деятельности на рынке ценных бумаг…………………. 119
4.6. Договор о брокерском обслуживании………………….. 123
4.7. Порядок проведения сделок…………………………….. 129
Контрольные вопросы……………………………………….. 135
Тесты…………………………………………………………... 135
Тема 5. Механизм осуществления сделок
на Фондовой бирже…………………………………. 138
5.1.Сущность и значение биржевых котировок……………. 138
5.2. Установление цены на аукционе……………………….. 140
5.3. Метод установления единого курса……………………. 155
5.4. Фиксинг как способ установления цены……………….. 158
Контрольные вопросы………………………………….……. 159
Тесты…………………………………………………………... 160
Тема 6. Фондовые биржи в современном мире……………. 162
6.1. Фондовые биржи США………………………………….. 162
6.2. Фондовые биржи ЕС и Швейцарии…………………….. 166
6.3. Фондовые биржи Японии……………………………….. 180
6.4. Изменения в торговых системах фондовых бирж…….. 184
6.5. Перспективы развития фондовых бирж в свете
появления новых организаторов торговли и Интернет. 188
Контрольные вопросы……………………………………….. 196
Тесты…………………………………………………………... 196
Ответы на тесты…………………………………...………….. 198
ЛИТЕРАТУРА………………………………………………… 199

4
 ВВЕДЕНИЕ

Несколько столетий эпицентром рыночной экономики

являются биржи. За многие годы их успешного функциони-
рования в США, Великобритании, Японии и других странах
накоплен огромный опыт, очень полезный сегодня для нашей
страны.
В прошлом фондовый рынок, фондовая биржа нередко
являлись олицетворением спекуляции и обмана. В настоящее
время на фондовом рынке действуют очень жесткие правила
торговли, которые поддерживаются как самими профессиональ-
ными участниками, так и органами государственного регулиро-
вания. Они позволяют свести к минимуму возможности
мошенничества и обмана инвесторов.
Переход Республики Молдова к рыночной экономике
потребовал не только изменения существующего рынка, но и
создания новых рынков, не присущих плановой экономики. Это
привело к изменению традиционных и образованию новых
форм торговли, послужило объективной основной создания в
Республике Молдова биржевой торговли и бирж – товарной и
фондовой.
Данный процесс начался в нашей стране в 1994 – 1995 гг. и
продолжается уже в новом качестве до сих пор. В настоящее
время биржа является неотъемлемой частью молдавской
экономики, формирующей оптовый рынок путём организации и
регулирования биржевой торговли. В этой связи биржевая
деятельность представляет собой самостоятельную форму
коммерческой деятельности, ориентированной на получение
прибыли и состоящей из целенаправленных видов работ по
подготовке и проведению торговли особыми видами товаров по
специально установленным правилам.
Дисциплина "Фондовая биржа" является компонентом цикла
общепрофессиональных дисциплин при подготовке специа-
листов и тесно связана с такими специальными дисциплинами,
как "Основы функционирования рынков капитала" и "Биржевые
операции".
Курс "Фондовая биржа" ставит своей целью не только
ознакомить студентов с понятием биржи, ее функциями,
5
техникой осуществления биржевых операций, но и показать
роль и место биржи в рыночной экономике, тенденции развития
биржевой торговли.
Задачами курса являются изучение:
• биржевых операций;
• существующих способов котировки цен на биржевые
товары;
• порядка ведения биржевых торгов;
• функций и задач посредников на биржах.
В работе использованы фундаментальные работы в области
рынка ценных бумаг и биржевого дела, периодическая печать,
нормативные и законодательные акты (Закон РМ о рынке
ценных бумаг № 199-XIV от 18 ноября 1998 года, Закон РМ об
акционерных обществах № 1134-XIII от 2 апреля 1997 года).

6
 Тема 1. БИРЖА КАК ОРГАНИЗАТОР ТОРГОВЛИ

1.1. Понятие организованного рынка

Биржевая торговля – одна из форм организованного рынка,
т.е. рынка, функционирующего по установленным правилам,
записанным в тех или иных нормативных актах.
Возникновение организованного рынка в различных фор-
мах, или различных форм организованных рынков, объясняется
потребностями развития как собственно производства, так и
сферы обращения, которая связывает производителей между
собой и с конечными потребителями товаров и услуг.
Понятие рынка вообще включает всё множество процессов,
происходящих в условиях производственных отношений, осно-
вывающихся на фундаменте частной собственности на капитал.
Однако, с точки зрения биржевой деятельности, под рынком
будем подразумевать только отношения, связанные с процессом
купли-продажи. В этом смысле организованный рынок – это
организованные определенным образом отношения по поводу
купли-продажи любого рода активов: товаров, услуг, ценных
бумаг и др.
В зависимости от того, какой вид актива обращается на
рынке, он может иметь специфические черты своей организа-
ции, но в целом организованному рынку обычно присущи
следующие черты:
• наличие утвержденных правил торговли, расчётов и
поставки активов;
• существование организации, руководящей работой
рынка;
• концентрация спроса и предложения во времени и в
пространстве;
• регулирование со стороны государства и общественных
организаций работы рынка.
Организованный рынок – это, иначе говоря, упорядоченный
рынок, но степень этой упорядоченности может быть разной,
что находит своё отражение, прежде всего в правилах торговли,
которые могут в разной мере регламентировать процессы купли-
продажи того или иного товара или любого другого актива.
7
 Правила торговли вырабатываются многолетним опытом
работы, при этом должна быть некая организация, которая эти
правила опишет, утвердит, доведёт до сведения всех участников
данного рынка и будет контролировать их соблюдение. Форма
этой организации может быть разной, главное – её обязательное
существование.
Организованный рынок не состоится, если число его
участников не достигнет определённого уровня. Можно раз-
работать правила торговли, создать необходимую организацию,
но отсутствие достаточного числа продавцов и покупателей
сведёт на "нет" все усилия организаторов рынка, будь то вновь
организуемый рынок или давно действующий, но не поспе-
вающий за изменениями конъюнктуры.
Государство всегда проводит определённую политику в
отношении рынка. Это может касаться только чисто фискальной
стороны дела, т.е. получения налогов от рыночной деятель-
ности, или иметь целью стимулирование развития рынков тех
или иных активов. И в том, и в другом случае имеет место
регулирующее воздействие государства, которое практически
невозможно или трудно выполнимо при неорганизованном,
стихийном рынке, не поддающимся достаточному контролю ни
со стороны государственных органов, ни со стороны органи-
заций самих торговцев.
Организованные рынки можно классифицировать в зависи-
мости от:
• вида торгуемого актива;
• уровня организованности;
• происхождения;
• формы торговли.
В зависимости от вида торгуемого актива организованные
рынки делятся на:
• организованные товарные рынки;
• рынки ценных бумаг (как правило, организованные
рынки);
• рынки банковских ссуд;
• валютные рынки.

8
 По уровню организованности рынки условно можно класси-
фицировать как:
• малоорганизованные, на которых правила торговли регу-
лируют далеко не все стороны процесса торговли;
• организованные, на которых правила торговли регули-
руют все основные элементы процесса торговли;
• высокоорганизованные, на которых правила торговли
регулируют практически весь процесс торговли.
По происхождению организованные рынки могут быть:
• самоорганизованными, т.е. организованными самими
участниками процесса торговли;
• централизованными, т.е. организованными по инициа-
тиве государства.
По форме торговли могут различаться:
• организованные оптовые рынки;
• организованная розничная торговля;
• биржевые рынки.
В историко-научном плане следует отметить, что деление
рынков на организованные и неорганизованные имело более
важное значение примерно до 30-х годов прошлого века. За
последние пятьдесят лет совершенно очевидным стал тот факт, что
во всех развитых странах рынок практически полностью стал
организованным, управляемым и контролируемым. Это не
означает, что неорганизованных, неконтролируемых рынков нет.
Последние будут существовать, пока живо само рыночное
хозяйство. Просто роль и значение организованных рынков таково,
что они определяют в настоящее время весь рыночный процесс.

1.2. Отличительные черты биржевой торговли

Наименование "биржевая" торговля ведёт свое происхожде-
ние от названия организации, осуществляющей эту торговлю, –
биржи. В этом смысле можно утверждать, что биржевая
торговля с самого своего зарождения, – это организованная
торговля, ибо её специально создавала особая организация,
получившая название биржи.

9
 Биржевая торговля имеет дело с активами, относящимися
либо к группе капиталов (например, ценные бумаги, валюта),
либо к группе товаров (например, цветные металлы, сельско-
хозяйственные товары). Основная операция при биржевой
торговле – это купля-продажа соответствующих активов. Участ-
ники биржевой торговли могут проводить между собой любые
операции по поводу купли-продажи биржевого актива,
например, брать в ссуду деньги, ценные бумаги, брать в залог
товар и т.п., но собственно биржевая торговля – это всегда
только купля-продажа соответствующего актива.
Участвовать в биржевой торговле, т.е. покупать или прода-
вать актив на бирже, могут любые участники рынка, но делать
они это могут, как правило, только через биржевых посредников.
В результате непосредственно биржевая торговля сводится к
купле-продаже биржевых активов биржевыми посредниками,
однако это не означает, что она не имеет тесных взаимосвязей с
другими видами рыночных операций, активов, рынков и их
участников.
Такое понимание биржевой торговли отражает её специфику
и отличия от других видов и форм торговли. Что же касается
связи со всеми другими атрибутами рыночных отношений, то
они так же естественны для биржевой торговли, как сама эта
торговля есть необходимая составная часть рынка вообще.
Без биржевой торговли, так же, как и без деления торговли
товарами на оптовую и розничную, был бы невозможен
прогресс в рыночных отношениях. Более того, в настоящее
время можно достаточно серьёзно утверждать, что биржевая
торговля – это главная форма торговли, с точки зрения своих
масштабов, объёмов, участников. Вместе с тем, это не означает
второстепенности других организованных рынков, других
товаров и услуг.
Торговля, осуществляемая на бирже, или биржевая торгов-
ля, в отличие от любых других видов торговой деятельности
имеет следующие основные черты:
• приуроченность к определённому месту и времени, т.е.
биржевая торговля проводится только в специально отведён-
ном для этого процесса месте и только в установленные
часы работы биржи;
10
 • подчиненность установленным правилам биржевой торгов-
ли. Каждая биржа вырабатывает свои Правила торговли на
данной бирже и все участники биржевой торговли обязаны
соблюдать эти Правила. Несоблюдение Правил наказывает-
ся штрафами или исключением из членов биржи;
• публичность, т.е. биржевая торговля ведётся в присутствии
всех членов биржи или с их ведома;
• гласность, т.е. результаты биржевой торговли являются
открытыми для широкой публики, сведения о них посту-
пают в общество через средства массовой информации;
• регулируемость со стороны государства и общественности;
государство через свои законодательные и нормативные
акты устанавливает правила, в соответствии с которыми
биржи строят свою деятельность;
• концентрация спроса и предложения по товарам, реали-
зуемым на бирже, т.к. биржа – это самое подходящее место,
где легко можно найти покупателя на продаваемый товар
или продавца необходимого вам товара. На этой основе
складываются представительные биржевые (рыночные)
цены на товары.
Итак, понятие биржевой торговли включает то, что объе-
диняет её с другими формами торговли, и то, что её отличает.
Например, от торговли с оптовых баз биржа отличается по
характеру торгов и по наличию самого товара, а от магазинной
торговли биржа отличается ещё и по размеру партии товара.

1.3. Эволюция биржевой торговли

Главная причина возникновения биржевой торговли
товарами – это развитие крупного производства, которое
требует рынка, способного реализовать крупные партии товара
на регулярной, повторяющейся основе, на базе цен, складываю-
щихся в зависимости от реального соотношения спроса и
предложения на товар. Первоначально биржевая торговля не
отличалась от других, "традиционных", форм торговли по
своему объекту торговли, которым является реальный физи-
ческий товар. Иным был лишь способ торговли – биржевые
публичные торги.
11
 Возникнув как торговля товарами, биржевая торговля
оказалась весьма подходящей формой организации торговли
другими активами, которые появились позже и, прежде всего,
ценными бумагами. Биржевая торговля последними в настоящее
время является их главной формой торговли.
Конкуренция форм торговли товарами постепенно привела к
тому, что в XX в. торговля реальными товарами окончательно
переместилась во внебиржевой оборот. Дело в том, что потре-
бителю всегда нужен конкретный товар со всеми его конкрет-
ными и специфическими особенностями, поставляемый на усло-
виях, приемлемых для данного потребителя. В то же время бир-
жевая торговля не могла развиваться без движения в сторону,
противоположную учёту конкретных факторов, а именно – в
сторону всё большей унификации и стандартизации биржевых
товаров. Без этого было невозможно наращивание объёмов
торговли, количества заключаемых биржевых сделок и т.п.
Стандартизация биржевой торговли привела к появлению
принципиально нового биржевого актива – биржевого фьючерс-
ного контракта, т.е. контракта на поставку биржевого товара
через определённый срок в будущем, и соответствующего этому
активу новому механизму биржевой торговли – фьючерсной
торговле. Механизм фьючерсной торговли оказался
удивительно универсальным инструментом биржевой торговли,
поскольку в основе фьючерсного контракта может лежать
любой актив, причём не имеет значения реальный он или без
качественных характеристик и представляет собой просто
определённый количественный показатель, например, процент
или индекс.
Эволюция биржевой торговли привела к тому, что про-
изошли крупные изменения и в объекте, и механизме этой
торговли. Биржевая торговля товарами, зародившись в XVI в.,
практически полностью прекратилась во второй половине
нашего столетия. Биржевая торговля ценными бумагами,
появившаяся в XVI в., не прекращается до сих пор, однако
охватывает лишь примерно половину всего рынка ценных бумаг
и имеет тенденцию к дальнейшему снижению.
Механизм фьючерсной торговли, зародившийся в недрах
биржевой торговли, благодаря своей уникальной универсаль-
12
ности и возможности постоянного повышения уровня компью-
теризации и автоматизации процесса торговли по сути означает
дальнейшее отрицание классических признаков биржевой тор-
говли – определенности места, времени и публичности торгов.
Механизм фьючерсной торговли – это не последнее нов-
шество в биржевом деле, тем более что в своих первых формах
он возник ещё в прошлом веке.
Научно-техническая революция пришла и в биржевое дело.
Её "движущей силой" является мощнейшая электронно-вычис-
лительная техника и развитие современных средств связи.
Революция в области систем и средств связи позволила увязать
биржевые рынки всех стран мира в единый мировой биржевой
рынок и обеспечить его круглосуточный характер функциони-
рования. В то же время электронно-вычислительные системы
революционизируют биржевую деятельность. Биржевая торгов-
ля теперь может осуществляться только путём непосредст-
венного присутствия торговца в биржевом зале биржевых
публичных торгах, но она может вестись через компьютерные
сети вне непосредственно биржевого зала, не выходя из офиса
или даже собственной квартиры. Компьютеризация биржевой
деятельности разрушает её границы и потенциально позволяет
любому желающему непосредственно участвовать в биржевых
торгах по компьютерным системам. В результате идёт
постепенный процесс стирания различий между биржевой и
внебиржевой торговлей, биржевым торговцем или любым
желающим торговать.
Компьютеризация создает широкие возможности для
различных биржевых нововведений. Она позволяет расширять
круг биржевых товаров, вводить разнообразные методы
торговли, повышает надёжность операций, увеличивает
количество торгующих и т.д.
В этом смысле можно сделать прогноз о том, что даль-
нейшее развитие рынка в XXI в. приведёт к тому, что торговля
всеми ценными бумагами переместится во внебиржевую
торговлю, как это случилось с торговлей товарами, а сама
биржевая торговля уступит место компьютерной торговле
фьючерсными контрактами (и их всевозможными разно-
видностями).
13
 1.4. Понятие биржи и история её возникновения
Торговля массовыми товарами обычно осуществляется в
специально отведённом для этого процесса месте, например, на
базаре (рынке), ярмарке, в магазине. Исторически сложилось,
что одно из таких мест получило название "биржа". Отсюда в
основе понятия биржи лежит место для торговли, для встречи
продавцов и покупателей товаров. Это то, что объединяет биржу
с другими формами организации торговли.
В отличие от обычной торговли, на бирже торговали не
самими товарами, а заключали договоры на куплю-продажу
товаров по их образцам или специальным описаниям. Кроме
того, в биржевой торговле принимали участие торговцы-
посредники, которые продавали и покупали крупные партии
товаров, а не их мелкие производители или рядовые граждане –
покупатели.
Участники биржевого рынка были заинтересованы в том,
чтобы на бирже поддерживался порядок, торговля велась по
правилам и в ней принимали участие не случайные лица или
жулики и т.п., поэтому необходимость повышения организо-
ванности и управляемости на бирже потребовала создания
биржи как особой организации, призванной регулировать как
саму биржевую торговлю, так и состав её участников.
Понимание биржи как определенного места для торговли
отражает её функциональную сущность – это площадка, где
торгуют. Но далеко не любое место, где можно торговать,
вправе называться биржей. Биржа – это оптовый рынок, юриди-
чески оформленный в виде организации торговцев.
Товарная биржа возникла как биржа реального товара, т.е.
на ней продавались и покупались сами эти товары. Однако
продолжающееся поступательное развитие экономики делало
невозможным организацию всего товародвижения через биржи
из-за роста масштабов торговли, в результате чего торговля
реальным товаром в XX в. окончательно переместилась во
внебиржевой оборот. При этом товарные биржи не исчезли – их
развитие пошло двумя путями. Многие товарные биржи Европы
превратились в центры изучения конъюнктуры товарных рын-
ков, консультирования и т.п. Другие биржи освоили фьючерс-

14
ные товарные рынки, т.е. организовали куплю-продажу ряда
товаров на основе заключения фьючерсных контрактов. Однако
механизм фьючерсной биржевой торговли оказался универ-
сальным и его быстро освоили и фондовые, и валютные биржи.
В этом смысле все традиционные виды бирж эволюционируют в
сторону фьючерсной торговли. Таким образом, идёт процесс
стирания многих различий между этими биржами, с одной
стороны, а с другой – налицо тенденция к универсализации
деятельности всех бирж.
Товарная биржа явилась родоначальником современных
бирж, и в зависимости от того, что на ней продавалось: товары,
ценные бумаги или валюта, от неё в дальнейшем отделились
фондовые и валютные биржи.
Cтарейшей фондовой биржей из существующих и поныне
является Амстердамская биржа. Годом её создания обычно
считают 1611 (в литературе можно встретить и иные даты),
когда торговые посредники приобрели постоянное помещение
для своих операций.
Амстердамская биржа до 1913 г. была биржей
универсальной, в её стенах осуществлялась торговля как
различными товарами, так и ценными бумагами. Но именно
здесь прошли "обкатку" все методы торговли ценными
бумагами, сущест-вующие вплоть до настоящего времени:
срочные сделки, в том числе сделки с премией (опционы),
репортные и депортные операции (операции репо), маржевые
сделки (с использованием заемных средств) и т.п.
Поначалу допуск на биржу был свободный, любой при-
шедший имел право заключить сделку с кем угодно. Любо-
пытно, что на некоторых российских биржах, созданных в
1990-е годы, также был свободный допуск для всех желающих.
Так, в период ваучерной приватизации 1992-1994 гг., любой
человек мог прийти на Центральную российскую универ-
сальную биржу, купить входной билет и вести торговлю
приватизационными чеками.
На Амстердамской бирже на протяжении длительного
времени торговали в основном облигациями правительства
Голландии, администрации Амстердама и некоторых других
голландских городов. Что касается акций, то регулярные торги
15
на протяжении длительного времени обеспечивали лишь акции
Объединенной Ост-Индской компании – первой акционерной
компании в Нидерландах, основанной в 1602 г.
Второй акционерной компанией, чьи акции стали обра-
щаться на Амстердамской бирже, стала Вест-Индская компания,
основанная в 1621 г.
В ХVIII в. среди эмитентов появились английские Ост-
Индская компания, Компания Южных морей, Банк Англии,
правительства европейских государств. В 1747 г. на Амстердам-
ской бирже котировалось 44 вида ценных бумаг.
Одновременно с голландским развивается и фондовый
рынок Англии. Именно в Англии возникла первая акционерная
компания. Таковой, как правило, называют Московскую
компанию (Muscovy Company), получившую в 1553 г. монопо-
лию на торговлю с Россией от Ивана Грозного. Знаменитая
английская Ост-Индская компания, основанная в 1600 г.,
просуществовала до 1850 г. Именно её акции стали впервые
свободно обращаться на рынке (наряду с акциями голландской
Объединенной Ост-Индской компании). До сих пор существует
Компания Гудзонова залива, основанная в 1668 г.
На территории Англии появилась первая специализирован-
ная фондовая биржа. В 1773 г. лондонские брокеры, осуществ-
лявшие операции с различными финансовыми инструментами в
кофейне Джонатана в Сити в районе Королевской биржи (Royal
Exchange) и улицы Треднидл, арендовали для своих встреч
специальное помещение. Этот год обычно и считают годом
рождения Лондонской фондовой биржи. Во всяком случае,
именно это здание было впервые названо фондовой биржей –
Stock Exchange. Поначалу членство на бирже, как и в
Амстердаме, не было ограничено. Любой желающий мог
принять участие в торгах, заплатив за это 6 пенсов в день.
О деятельности биржи в первые годы, её организации и
правилах биржевой торговли известно немного. В 1802 г. биржа
переехала в новое специально построенное здание на улице
Кэйпел Кёрт (на которой она находится и в настоящее время).
Одновременно были приняты правила, разрешавшие торговлю
на бирже только её членам (первоначально 550 чел.). В целом
утвержденные тогда правила и регламент оставались неизмен-
16
ными на протяжении без малого 200 лет – до 1986 г.
Помимо Лондона, фондовые биржи возникли также в
Ливерпуле (специализация на акциях страховых компаний и
американских эмитентов), Манчестере (железные дороги и
текстильные предприятия), Глазго (судостроение и метал-
лургия), Кардиффе (добывающая промышленность). Но, конеч-
но, центральное место на фондовом рынке занимал Лондон.
Если ещё в конце XVIII в. мировым финансовым центром
считался Амстердам, то уже в начале XIX в. на первое место
вышел Лондон.
Вплоть до середины XIX в. основными видами ценных
бумаг на Лондонской фондовой бирже являлись государствен-
ные облигации. Надо иметь в виду, что в Англии длительное
время – с 1720 г. до середины XIX в. – существовало законода-
тельное ограничение на создание акционерных обществ.
Связано оно было со следующими обстоятельствами.
Преимущества акционерной формы собственности,
продемонстрированные Ост-Индскими компаниями, способст-
вовали повальному увлечению созданием акционерных обществ
в начале XVIII в. Своего апогея учредительская лихорадка
достигла во втором десятилетии, когда возникли английская
Компания южных морей (South Sea Company) (1711 г.) и фран-
цузская Миссисипская компания (1717 г.), вскоре лопнувшие.
После краха Компании Южных морей в Англии в 1720 г.
был принят "Закон о пузырях" (Виbblе Act), согласно которому
статус "ограниченной ответственности" (limited liability) можно
было получить только специальным актом парламента.
С 1708 г. и вплоть до 1826 г. только Банк Англии имел при-
вилегию быть акционерным обществом (с ограниченной ответ-
ственностью), все остальные банки могли действовать как
индивидуальные предприятия или товарищества. Эти запреты,
естественно, препятствовали появлению акций на рынке ценных
бумаг. Окончательно они были отменены лишь в начале второй
половины XIX в.
В 1771 г. открылась Венская биржа. К концу XIX в. она
превратилась в один из крупнейших финансовых центров мира.
Во Франции предшественниками современных специалис-
тов по ценным бумагам являлись средневековые менялы. Еще в
17
1304 г. король Филипп IV Красивый специальным указом ввёл
профессию менялы (Courtier de Change). Позже это название
сократилось до Courtier. С 1639 г. эти специалисты стали
именоваться агентами по обмену (agents de change). В 1540 г. в
Лионе возникает биржа, но вскоре исчезает.
В 1724 г. в Париже для совершения сделок между торговы-
ми посредниками было построено специальное здание,
получившее название "биржа" (Bourse). В его стенах совершали
сделки и агенты по обмену. Впрочем, с современными
принципами биржевой торговли их деятельность имела мало
общего. Отсутствовал механизм гласного объявления цен и
процедура биржевой торговли. Лишь в 1777 г. для агентов по
обмену была выделена специальная площадка для торговли
ценными бумагами и введено правило открытого объявления
цены.
Через несколько лет после революции, в 1793 г., биржа
закрывается и открывается вновь в 1801 г. при Наполеоне.
Последний предоставил биржевым посредникам (agents de
change) монополию на биржевые операции, но лишил права
действовать в форме компании с ограниченной ответствен-
ностью.
В том же 1801 г. Наполеон издал указ о строительстве спе-
циального здания Парижской фондовой биржи, которое было
завершено в 1826 г.
Основными ценными бумагами, с которыми работали
агенты по обмену в XVIII в., были векселя; акций и облигаций в
обращении было очень мало. Однако уже к 1840 г. на
Парижской фондовой бирже котировку имели примерно 130
долговых и долевых ценных бумаг.
Аналогичную эволюцию претерпели фондовые биржи на
американском континенте. Первая фондовая биржа в Америке
была образована в 1791 г. в Филадельфии. Годом позже, в мае
1792 г., 24 нью-йоркских брокера, работавших с финансовыми
инструментами и заключавших сделки, как и их лондонские
коллеги, в кофейнях в южной части Манхэттена (самая извест-
ная – кофейня Тонтин), собравшись под большим платаном на
Уолл-Стрит, подписали соглашение о торговле ценными
бумагами (Buttonwood Agreement). Два основных положения
18
этого соглашения: 1) заключать сделки только между собой, т.е.
между членами фондовой биржи; 2) установить фиксированный
размер комиссионных. Последнее положение было отменено
лишь в 1975 г.
1792 г. считается годом рождения Нью-Йоркской фондовой
биржи (New York Stock Exchange), хотя собственно это название
появилось лишь в 1863 г.
Как и в Лондоне, первые десятилетия основными объектами
торговли на Нью-Йоркской фондовой бирже (НФБ) являлись
долговые обязательства государства. Лишь после гражданской
войны Севера и Юга на первое место вышли акции.
Пожалуй, ни одно другое учреждение не привлекало к себе
столько внимания ученых, журналистов и писателей, как НФБ.
Это связано с той огромной ролью, которую она сыграла во
второй половине XIX – начале XX вв. в развитии американского
капитализма. Именно здесь создавались империи финансовых
магнатов прошлого – Вандербильта, Моргана, Гарримана,
Рокфеллера – часть которых существует и поныне.
При том, что биржа позволила сколотить фантастические
состояния отдельным людям, она выполняла также важнейшую
макроэкономическую роль, являясь одним из ключевых элемен-
тов инвестиционного механизма. Создание железнодорожной
сети в США в XIX в., например, неразрывно связано с НФБ.
Во Франкфурте первые упоминания о торговле ценными
бумагами (переводными векселями) приходятся на конец XVI в.
В 1585 г. франкфуртские купцы договорились об использовании
фиксированных курсов обмена различных денежных единиц.
Считается, что это и есть дата рождения Франкфуртской фон-
довой биржи. Первое здание биржи во Франкфурте появилось в
1694 г. Однако вплоть до конца XVIII в. здесь торговали исклю-
чительно монетами и векселями. Лишь в самом конце XVIII в.
начинается периодическая торговля облигациями. Первая
котировка акции датирована 1820 г., однако в целом в XIX в.
Франкфуртская биржа оставалась центром торговли почти
исключительно облигациями. В 1808 г. Франкфуртская биржа
превратилась из частного объединения коммерсантов в
публичное учреждение, перейдя в подчинение Торговой палаты.
После объединения Германии в 1871 г. центральную роль на
19
Фондовом рынке стала играть Берлинская биржа. Именно она
стала центром торговли периода грюндерства, когда только в
Пруссии за 1870 – 1874 гг. возникло 857 акционерных обществ.
А всего к концу XIX в. в стране действовало уже 29 бирж.
Первая фондовая биржа на территории Австралии –
Сиднейская фондовая биржа – была основана в Новом Южном
Уэльсе в 1871 г. Вскоре биржи появились во всех остальных
австралийских колониях.
Всего через 10 лет после "революции мэйдзи", в 1878 г.,
открывается первая фондовая биржа Японии – Токийская
фондовая биржа.
Следует иметь в виду, что изначально в связи с особен-
ностями социально-экономического развития США, Велико-
британии и других англосаксонских стран фондовая биржа
играла в них более заметную роль, чем в странах континен-
тальной Европы или в Японии. Как будет показано в даль-
нейшем, эта особенность сохраняется и поныне.
На особую роль фондовой биржи обратил внимание
Ф. Энгельс в конце XIX в., отметив, что "биржа становится
самой выдающейся представительницей капиталистического
производства".
Широко известен тезис В. И. Ленина о падении роли фондо-
вой биржи в "эпоху империализма". Нужно сказать, что данный
вывод был им сделан на примере континентальных европейских
стран, в первую очередь, Германии, где, действительно, в связи
с увеличением влияния банков в экономике роль фондовой
биржи снизилась. В англосаксонских странах роль фондовой
биржи не падала ни в начале XX в., ни позже.
В годы первой мировой войны почти все европейские и
американские фондовые биржи временно прекратили работу
в августе 1914 г., но позже постепенно открылись. Лишь
Берлинская биржа оставалась закрытой вплоть до конца войны.
В 1939 г. НФБ не прекращала работы, Лондонская фондовая
биржа закрылась на одну неделю, и Берлинская, и Токийская
биржи продолжали функционировать. Закрытие ведущих фон-
довых бирж началось с вторжения фашистских войск в
европейские страны: Амстердамской – в мае 1940 г.,
Брюссельской и Парижской – в июне 1940 г. Однако через
20
некоторое время после установления оккупационного режима
европейские биржи открылись вновь.
Фондовые биржи стран "Оси" и биржи на оккупированных
территориях продолжали работать вплоть до прихода союзных
войск. При этом Берлинская биржа фактически прекратила
работу в 1943 г. из-за введённых германским правительством
ограничений на обращение акций, Токийская была открыта до
бомбардировки Хиросимы.
В первое послевоенное пятилетие все закрытые ранее биржи
открылись вновь (позже всех Токийская – в 1949 г.), а на про-
должавших работать были упразднены введённые в годы войны
ограничения.
В послевоенный период значение фондовых бирж в
экономике практически всех стран выросло, что связано с
процессами секьюритизации.
Развитие механизмов торговли фьючерсными контрактами и
их введение на все активы, которыми прежде торговали
товарные, фьючерсные и валютные биржи, привело к стиранию
различий между указанными видами бирж и к появлению либо
фьючерсных бирж, на которых торгуют только фьючерсными
контрактами, либо универсальных бирж, на которых торгуют
как фьючерсными контрактами, так и традиционными бир-
жевыми активами, например, акциями, валютой и даже
отдельными товарами.
Что касается дальнейшего возможного направления исто-
рического пути развития бирж, то он видится в следующем.
Технический прогресс ведёт к тому, что определяющим типом
биржи станут электронные биржи, т.е. биржи, на которых все
процессы биржевой торговли будут полностью компьютери-
зированы. На этом направлении, видимо, исчезнут различия
между биржевым и внебиржевым рынками, которые сольются
в единый электронный рынок торговли рыночными активами
всех видов, управлением и организацией которого будут
заниматься компании нового типа. Нельзя исключить и того,
что именно к ним перейдет то старинное название "биржа",
которое возникло в XVI в., и тогда сущность понятия биржи
будет трактоваться совсем иначе, чем в настоящее время.

21
 История показывает, что понятие биржи не остаётся неиз-
менным, а с течением времени меняется по всем параметрам: где
и как происходит торговля, кто торгует, чем торгует. Внедрение
электронных форм торговли ведёт к тому, что понятие места для
торговли утрачивает свой смысл, ибо торговать можно, находясь
на своем рабочем месте, а не в специально отведённом для этих
целей торговом зале. Оптовый характер рынка, как обязательная
черта, тоже видоизменяется, так как появляется возможность
через электронные сети торговать любыми количествами актива
и не имеет никакого значения размер партии товара. Усложняется
и проблема биржевых посредников, т.е. биржевых торговцев,
которые связывают клиентов биржи: продавцов и покупателей
между собой. В настоящее время посредническая деятельность
ещё остаётся незыблемой основой рыночных процессов, однако
не трудно представить, что автоматические системы поиска под-
ходящего продавца или покупателя существенно подрывают и
этот оплот биржевой торговли.
Единственно, что пока не поддаётся столь очевидному
прогнозированию на отмирание, так это роль биржи как органи-
затора торговли, как организации, "управляющей" торговлей. В
этом смысле эволюция сущности биржи максимально упро-
щенно может быть отражена в следующих её определениях:
• XVI в. – биржа как место оптовой торговли импортируемы-
ми товарами;
• ХVII – ХIХ вв. – биржа как организация крупных торговцев,
проводящая главные публичные торги товарами, ценными
бумагами, валютой;
• 2-я половина XIX в. – 1-я половина XX в. – биржа как
организация, проводящая гласную, публичную торговлю
ценными бумагами и фьючерсными контрактами на товары;
• 70 – 80-е гг. XX в. – биржа как организация, проводящая
гласные, публичные и электронные торги ценными
бумагами и фьючерсными контрактами;
• вероятный прогноз на начало XXI в. – биржа как орга-
низация, осуществляющая электронные торги ценными
бумагами и фьючерсными контрактами;
• вероятный прогноз на середину XXI в. – биржа как органи-
зация, управляющая торговлей по компьютерным сетям.
22
 1.5. Функции современной биржи
В функциях биржи отражается деятельность, присущая
только ей самой и которой не занимаются обычно любые другие
организации торговли.
Основными функциями биржи являются следующие.
1. Организация биржевых собраний для проведения гласных
публичных торгов. Данная функция включает:
• организацию биржевых торгов;
• разработку правил биржевой торговли;
• материально-техническое обеспечение торгов;
• обучение персонала биржи;
• разработку квалификационных требований для участ-
ников торгов.
Для организации торговли биржа, прежде всего, должна
располагать хорошо оборудованным "рыночным местом"
(биржевым залом), которое могло бы вмещать достаточно
большое количество продавцов и покупателей, ведущих откры-
тый биржевой торг. Использование современных электронных
средств связи не требует физического присутствия торгующих в
одном месте, а позволяет вести торговлю через электронные
компьютерные терминалы. Но и в этом случае биржа призвана
обеспечить высокоэффективную систему электронной торговли.
Организация торговли требует от биржи разработки и
строгого соблюдения правил торговли, т.е. норм и правил
поведения участников торга в зале.
Материально-техническое обеспечение торгов включает
оборудование биржевого зала, рабочих мест участников торгов,
компьютерное обеспечение всех процессов на бирже и т.д.
Для ведения биржевых торгов биржа должна располагать
высококвалифицированным штатом сотрудников.
Члены биржи, принимающие участие в биржевых торгах,
должны знать правила работы на бирже, иметь необходимые
знания и практические навыки во всех сферах деятельности,
связанных с биржевой торговлей.
2. Разработка биржевых контрактов. Данная функция включает:
• стандартизацию требований к качественным характерис-
тикам биржевых товаров;

23
 • стандартизацию размеров партий актива, лежащего в
основе контракта;
• выработку единых требований к расчётам по биржевым
сделкам (включая условия и сроки поставки по
контрактам, взаиморасчёты и расчёты с биржей).
3. Биржевой арбитраж. В процессе биржевых торгов в силу
самых разных причин (ошибка, попытка обмана и т.д.) воз-
можны случаи возникновения спорных ситуаций между
участниками биржевой торговли, которые по своему характеру
могут быть разрешены непосредственно только на бирже и её
соответствующим нейтральным органом. Обычно это тре-
тейский суд или арбитраж.
4. Ценностная функция биржи. Биржа участвует в
формировании и регулировании цен на все виды биржевых
товаров. Концентрация спроса и предложения на бирже,
заключение большого количества сделок исключают влияние
нерыночных факторов на цену, делают её максимально
приближённой к реальному спросу и предложению. Биржевая
цена устанав-ливается в процессе её котировки, которая
рассматривается как наиболее важная функция биржи. При этом
под котировкой понимают фиксирование цен на бирже в
течение каждого дня её работы: регистрацию курса валюты или
ценных бумаг, цены биржевых товаров.
5. Функция хеджирования, или биржевое страхование
участников биржевой торговли от неблагоприятных для них
колебаний цен. Для этого на бирже используются специальные
виды сделок и механизмы их заключения. Выполняя задачу
страхования участников биржевого торга, биржа не столько
организует торговлю, сколько её обслуживает. Биржа создает
условия для того, чтобы покупатели и продавцы реального
товара по своему желанию могли бы одновременно принимать
участие в соответствующих биржевых торгах в качестве
клиентов или участников. Это повышает доверие к бирже,
привлекает к ней рыночных спекулянтов, увеличивая число
торгующих как непосредственно, так и через посредников.
6. Спекулятивная биржевая деятельность. Это форма
коммерческой деятельности на бирже, имеющая целью
получение прибыли от игры на разнице в ценах купли-продажи
24
биржевых товаров. Спекулятивная функция биржи неразрывно
связана с её функцией хеджирования. Риск, от которого
избавляется хеджер на бирже, принимает на себя спекулянт.
Спекулянт – это не обязательно профессиональный биржевик.
Это любое лицо, компания, которые желают получить прибыль,
действуя по принципу: "купить дешевле, продать дороже".
7. Функция гарантирования исполнения сделок. Достигается
с помощью биржевых систем клиринга и расчётов. Для этого
биржа использует систему безналичных расчётов, зачёт
взаимных требований и обязательств участников торгов, а также
организует их исполнение.
8. Информационная функция биржи. Биржа предоставляет в
средства массовой информации многочисленные данные о
биржевых ценах, компаниях торгующих на бирже, о рыночной
конъюнктуре, прогнозах по различным рынкам и т.д.
Информационная деятельность современной биржи настолько
значительна, что до 30% своих доходов в развитых странах
биржи получают от продажи биржевой информации.

1.6. Основные признаки классификации бирж

Изучению особенностей работы бирж, их структуры, состава
органов управления помогает их классификация, т.е. объеди-
нение в определённые группы соответственно выбранному
признаку классификации. (Под признаком классификации
следует понимать характерные отличительные особенности,
присущие биржам, которые позволяют объединять их в
определённые группы). Признаками классификации бирж
являются:
• вид биржевого товара;
• принцип организации (роль государства в организации
биржи);
• правовое положение (статус биржи);
• участники биржевых торгов;
• состав товаров, являющихся объектом биржевого торга;
• место и роль в международной торговле;
• сфера деятельности;
• преобладающий вид биржевых сделок.
25
 1. В мировой практике в зависимости от вида биржевого
товара принято выделять товарные (товарно-сырьевые), фондо-
вые, валютные биржи.
Создание акционерных обществ, рост выпуска предприя-
тиями акций, использование государством ценных бумаг для
долгосрочного инвестирования и финансирования государствен-
ных программ и долга приводят к появлению интенсивно
расширяющегося рынка ценных бумаг и вызывают необхо-
димость регулирования их движения со стороны государства.
По мере формирования рынка ценных бумаг возникает необхо-
димость в учреждении специальных органов, в основные
функции которых включают организацию торгов, контроль и
регулирование оборота ценных бумаг и движения имущества и
др. Такими органами являются фондовые биржи, существо-
вание которых обусловлено мировой практикой функциони-
рования финансовых рынков.
Фондовые биржи заменяют громоздкую, затратную и не-
эффективную иерархическую, вертикальную систему отрасле-
вого перераспределения финансовых ресурсов. Поэтому
фондовая биржа представляет собой постоянно действующий
регулируемый рынок ценных бумаг. Она создает возможности
для мобилизации финансовых ресурсов и их использования при
долгосрочном инвестировании производства, государственных
программ и долга.
2. По принципу организации (роли государства в создании
бирж) за рубежом различают три вида бирж:
• публично-правовые (государственные биржи);
• частноправовые (частные биржи);
• смешанные биржи.
Биржи, носящие публично-правовой характер, контроли-
руются государством и создаются на основе Закона о биржах.
Членом такой биржи может стать любой предприниматель
данного района, занесённый в торговый реестр и имеющий
определённый размер оборота. Лица, не являющиеся членами
биржи, также допускаются к совершению сделок согласно
приобретаемым ими разовым билетам.

26
 Такие биржи распространены в Европе (Франции, Бельгии,
Голландии).
Биржи, имеющие частно-правовой характер, характерны для
Англии, США. На эти биржи доступ открыт только узкому
кругу лиц, входящих в биржевую корпорацию. Число членов
таких бирж ограничено. Биржи этого вида, как правило,
являются паевыми обществами. Их уставный капитал делится
на определённое количество паёв (сертификатов). Каждый член
биржи должен быть владельцем хотя бы одного пая
(сертификата), который даёт ему право заключать сделки в
помещении биржи.
Смешанные биржи также характерны для континентальной
Европы. Наибольшее распространение они получили среди
фондовых бирж (например, Венская фондовая биржа). Для
таких бирж характерно то, что в руках государства находится
часть акций биржи (если она создана в форме акционерного
общества), что даёт ему право направлять в органы управления
представителей исполнительной власти и таким образом
контролировать деятельность биржи.
3. Созданные биржи в основном регистрировались как
акционерные общества или товарищества с ограниченной
ответственностью.
По мере развития биржевой торговли всё более проявлялся
некоммерческий характер бирж. Поэтому менялась их органи-
зационно-правовая форма. В настоящее время только валютные
биржи остаются акционерными обществами, товарные биржи
преимущественно избирают форму некоммерческой ассоциа-
ции, а фондовые – в законодательном порядке должны иметь
форму некоммерческого партнерства.
4. По форме участия посетителей в торгах биржи могут быть
закрытыми и открытыми.
В торгах на закрытых биржах принимают участие её члены,
выполняющие роль биржевых посредников, поэтому доступ
непосредственных покупателей и продавцов в биржевой зал
закрыт. Современные биржи за рубежом в основном являются
закрытыми, так как биржевая торговля связана с высокими
рисками и требует высокого профессионализма.

27
 В торгах на открытых биржах, кроме постоянных членов и
биржевых посредников, могут принимать участие и посетители.
При этом открытые биржи бывают двух типов:
• чисто ("идеально") открытая биржа, на которой контраген-
тов не обязывают пользоваться услугами посредников. Их
может и не быть, так как на таких биржах обеспечивается
свободный доступ в биржевое кольцо продавцов и поку-
пателей, т.е. она характеризуется прямыми связями про-
изводителей и потребителей (продавцов и покупателей);
• открытая биржа смешанного типа, на которой непосредст-
венно с продавцами и покупателями сделки могут заключать
две группы посредников:
а) брокеры, работающие от имени и за счёт клиента;
б) дилеры, осуществляющие операции на бирже от своего
имени и за свой счёт.
Степень открытости бирж непосредственно связана с её
торговой стратегией. Чаще всего открытость биржи использует-
ся в рекламных целях или для оживления торгов. К тому же
открытость бирж можно объяснить неразвитостью биржевого
механизма, позволяющего участвовать в торгах непрофессио-
нальным участникам биржевого рынка.
Совершенствование биржевой торговли приводит к более
закрытому характеру деятельности, ориентирует на рост
профессионализма, формирование деловых связей на основе
взаимного доверия между торгующими, для которого не-
обходимы ограничение числа случайных посетителей и по-
стоянная совместная работа на бирже. Кроме того, закрытый
характер биржи соответствует её концепции как организации
(ассоциации) торгующих (посредников), создаваемой для обес-
печения торговли и удовлетворения их интересов, а не для
привлечения инвестиционного капитала. Поэтому для биржи,
защищающей интересы торговли, закрытый характер более
предпочтителен.
5. По номенклатуре товаров, являющихся объектом бирже-
вого торга, они подразделяются на универсальные (общего типа)
и специализированные. Такое деление бирж преимущественно
используется для классификации товарных бирж.

28
 На универсальных биржах ведутся торги по широкому кругу
разнообразных товаров.
Специализированные биржи имеют товарную специализа-
цию или специализацию по группам товаров. Среди них выде-
ляют биржи широкого профиля и узкоспециализированные.
При создании товарных бирж прослеживалась тенденция к
их специализации, что было особенно характерно для бирж,
создаваемых в местах наибольшей концентрации промыш-
ленного производства.
Суть специализации сводится к тому, что на биржи или в её
специализированные секции привлекаются непосредственные
производители и потребители той или иной товарной группы.
Так достигается высокая степень концентрации соответствую-
щего товара на бирже и увеличивается биржевой торговый
оборот.
По мере развития биржевой торговли потребовалась спе-
циализация товарных бирж. При этом она зависела от ряда
факторов:
а) места возникновения биржи;
б) учредителей и членов биржи, а также взаимосвязей
между ними.
Как показывает мировая практика, преимуществами специа-
лизированных бирж являются:
• снижение издержек торговли;
• ослабление диктата монополизированных производи-
телей;
• выявление цены, на которую могут ориентироваться
продавцы и покупатели (производители и потребители);
• квалифицированная отработка биржевого стандарта, а
затем фьючерсного контракта на продукт специализации
биржи.
6. В зависимости от места и роли бирж в мировой торговле,
выполняемых функций и ориентации на рынок их принято
делить на международные и национальные.
Международные биржи представляют собой особый вид
постоянно действующего оптового рынка, охватывающего
несколько государств, на котором совершаются сделки купли-
продажи на определённые биржевые товары.
29
 Международные биржи обслуживают конкретные мировые
товарные и фондовые рынки. В работе таких бирж могут
участвовать представители деловых кругов разных стран.
Отличительными особенностями международных бирж яв-
ляются обеспечение свободного перевода прибыли, получаемой
по биржевым операциям, а также заключение спекулятивных
(арбитражных) сделок, которые дают возможность получения
прибыли на разнице котировальных цен на биржах разных
стран. Страны, где расположены международные биржи,
должны соблюдать соответствующий валютный, торговый и
налоговый режимы, обеспечивающие их деятельность.
Международные биржи подразделяются на товарные, фондовые
и валютные.
Международные товарные биржи в основном сосредото-
чены в трех странах: Англии, США и Японии. На долю этих
стран в 90-х годах приходилось 98% всего международного
биржевого оборота. К международным товарным биржам
относят: в Англии – Лондонскую биржу FOEX (Futures and
Options Exchange), Лондонскую биржу металлов и др.; в США –
биржи, расположенные в Нью-Йорке и Чикаго; в Японии –
биржи, совершающие сделки с товарами, обращающимися на
мировом рынке. Международными товарными биржами
считают и некоторые биржи, обслуживающие региональные
рынки, на которых совершаются сделки по отдельным видам
товаров, например, Виннипегская (США), Парижская,
Сиднейская, Сянганская (Гонконгская) биржи.
К международным фондовым биржам относят Нью-
Йоркскую, Лондонскую, Токийскую фондовые биржи.
Национальные биржи действуют в пределах одного
отдельно взятого государства, учитывают особенности развития
производства, обращения и потребления товаров, присущие
данной стране. Валютный, налоговый и торговый режимы
данного государства препятствуют проведению арбитражных
сделок и участию в биржевой торговле лиц и фирм –
нерезидентов страны местонахождения биржи.
7. В зависимости от сферы деятельности биржи в стране
можно условно разделить на центральные (столичные),
межрегиональные и региональные (локальные).
30
 8. По характеру заключаемых биржевых сделок мировая
практика выделяет следующие виды бирж:
• реального товара;
• фьючерсные;
• опционные;
• смешанные.
Биржа реального товара характерна для начального этапа
биржевой торговли, её отличительными чертами считают регу-
лярность возобновления торга, приуроченность торговли к
определённому месту и подчинённость установленным прави-
лам, торговлю массовыми, однородными, сравниваемыми по
качеству товарами. На биржах реального товара совершение
сделок осуществляется при отсутствии товара как такового на
основе его описательной характеристики. При этом имеют
место встречные предложения покупателей и продавцов. Самой
существенной чертой биржи реального товара являются обяза-
тельная поставка и получение товара после проведения торгов,
т.е. фактическая смена собственника и перемещение проданного
товара от продавца к покупателю.
В настоящее время за рубежом биржи реального товара
сохранились лишь в некоторых странах и имеют незначительные
обороты. Они представляют собой, как правило, одну из форм
оптовой торговли товарами местного значения, рынки которых
отличаются низкой концентрацией производства, сбыта и
потребления или создаются в развивающихся странах в попытке
защитить национальные интересы при экспорте важнейших для
этих государств товаров. Считают, что в экономически развитых
странах бирж реального товара почти не осталось, хотя во всех
западноевропейских государствах до сих пор существуют товар-
ные биржи, объединяющие торговцев, посредников, транспорт-
ные и перерабатывающие фирмы. Сегодня эти биржи занимаются
в основном разработкой типовых контрактов, а также сбором
информации о рынках реальных товаров.
Расширение биржевой торговли привело к созданию бирж
нового типа – фьючерсных бирж. Их образование отражает
превращение биржи из рынка реального товара в рынок прав на
товар. Основными признаками фьючерсной торговли являются:
• фиктивный характер сделок;

31
 • связь с рынком реального товара через страхование (хед-
жирование), а не через поставку товара;
• заранее строго определенная и унифицированная, лишенная
каких-либо индивидуальных особенностей, потребительская
стоимость товара, согласованное количество которого
отражается в биржевом контракте, который становится
объектом торговли и представляет собой право на товар;
• полная унификация условий поставки товара;
• обезличенность сделки и заменимость её контрагентов,
обеспечиваемая Расчетной палатой биржи.
Фьючерсные биржи являются своеобразными финансовыми
институтами, обслуживающими торговлю. Чаще всего они
создаются в местах наибольшей концентрации денежных
ресурсов, т.е. в ведущих финансовых центрах.
Без банковского кредитования, достаточной массы свобод-
ных денежных средств фьючерсная торговля невозможна.
Превращение биржи из рынка товаров в рынок прав на товары,
из рынка реального товара в рынок фиктивного капитала – это
неотъемлемая часть процесса усиления финансового капитала.
Будучи специфическим финансовым институтом, обслужи-
вающим потребности фондовых, валютных и товарных рынков,
фьючерсная биржа представляет собой рынок цен соответст-
вующих товаров и оказывает существенное влияние и на
биржевые котировки, и на фактические цены конкретных сделок
с реальным товаром (через хеджирование), и, в конечном счете,
на конкурентоспособность фирм.
Фьючерсная биржа как финансовый институт дополняет и
удешевляет банковское кредитование фирм на стадии реали-
зации и последующего хранения товара.
Опционные биржи также играют большую роль в мировой
экономике. Они используются для усиления страхования участ-
ников биржевой торговли, так как дают возможность покупа-
телям опционов ограничить возможные убытки при заключении
биржевых сделок.
Если фьючерсные биржи возникли уже давно (в США они
активно работают с 1865 г.), то опционные биржи появились
совсем недавно (в 80-х годах XX в.). Поэтому на многих биржах
могут заключаться как фьючерсные, так и опционные сделки
32
(Лондонская биржа FOEX). Для российских бирж возможно
заключение на одной бирже всех видов сделок: с реальным
товаром, фьючерсных и опционных. Поэтому их можно отнести
к смешанным биржам.

1.7. Понятие, состав и принципы регулирования

биржевой деятельности
Регулирование биржевого рынка или биржевой дея-
тельности – это упорядочение работы на нём его участников и
операций между ними со стороны организаций, уполно-
моченных обществом на эти действия. Биржа может иметь как
внешнее, так и внутреннее регулирование. Внутреннее регул-
ирование – это подчинённость её деятельности собственным
нормативным документам: Уставу, Правилам и другим внут-
ренним нормативным документам, определяющим деятельность
данной биржи в целом, её подразделений и работников. Внешнее
регулирование – это подчинённость деятельности биржи норма-
тивным актам государства, других организаций, международ-
ным соглашениям.
Регулирование биржевой деятельности осуществляется ор-
ганами или организациями, уполномоченными и на выполнение
функций регулирования. С этих позиций различают:
• государственное регулирование биржевой деятельности,
которое осуществляется государственными органами, в
компетенцию которых входит выполнение тех или иных
функций регулирования;
• регулирование со стороны профессиональных участников
рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка. Здесь
возможны два варианта. С одной стороны, государство
может передавать часть своих функций по регулированию
рынка уполномоченным или отобранным им организациям
профессиональных участников биржевого рынка. С другой
стороны, последние могут сами договориться о том, что
созданная ими организация получает от них самих некие
права регулирования по отношению ко всем учредителям
или участникам данной биржи или всех бирж;

33
• общественное регулирование или регулирование через
общественное мнение: именно реакция широких слоёв
общества в целом на какие-то действия на биржевом рынке
является первопричиной, по которой начинаются те или
иные регулятивные действия государства или профессио-
налов рынка.
Регулирование биржевого рынка имеет следующие цели:
• поддержание порядка на биржевом рынке, создание нор-
мальных условий для работы всех участников рынка;
• защита участников рынка от недобросовестности и мошен-
ничества отдельных лиц или организаций, от преступных
организаций и преступников вообще;
• обеспечение свободного и открытого процесса биржевого
ценообразования на основе концентрации спроса и пред-
ложения;
• создание эффективного рынка, на котором всегда имеются
стимулы для предпринимательской деятельности и каждый
риск адекватно вознаграждается;
• создание новых биржевых рынков, поддержка биржевых
структур, начинаний и нововведений и т.п.; воздействие на
биржевой рынок с целью достижения каких-то обществен-
ных целей (например, понижения биржевых цен).
Процесс регулирования на биржевом рынке включает:
• создание нормативной базы его функционирования, т.е.
разработка законов, постановлений, инструкций, правил,
методических положений и других нормативных актов,
которые ставят функционирование рынка на общеприз-
нанную и всеми соблюдаемую основу;
• отбор профессиональных участников биржевого рынка;
современный биржевой рынок невозможен без профессио-
нальных посредников, которые должны удовлетворять
определённым требованиям по знаниям, опыту и капиталу,
устанавливаемым уполномоченными на это регулирующими
организациями или органами;
• контроль за соблюдением выполнения всеми участниками
рынка норм и правил функционирования рынка; этот контроль
выполняется соответствующими контрольными органами;

34
 • систему санкций за отклонение от норм и правил,
установленных на бирже; такими санкциями могут быть:
устные и письменные предупреждения, штрафы, уголовные
наказания, исключение их из членов биржи.
Принципы регулирования биржевого рынка отражают
проверенную временем мировую практику биржевого рынка.
Основными из указанных принципов являются:
• разделение подходов к регулированию по отношению к
внебиржевым участникам рынка, с одной стороны, и к
профессиональным участникам биржевого рынка – с другой;
• максимально возможное раскрытие информации обо всём,
что делается на биржевом рынке. Тем самым достигается не
только возможность получения участниками рынка инфор-
мации, необходимой для принятия деловых решений, но
возрастает степень доверия к бирже и её членам;
• обеспечение конкуренции как механизма объективного
повышения качества услуг и снижения их стоимости;
• недопущение совмещения нормотворчества и нормоприме-
нения в одном органе управления или регулирования;
• обеспечение гласности нормотворчества, публичное обсуж-
дение проблем рынка;
• принципы преемственности мирового опыта отечественной
системой регулирования биржевого рынка;
• оптимальное распределение функций регулирования бирже-
вой деятельности между государственными и негосударст-
венными органами управления.
Система государственного регулирования биржевого рынка
включает:
• государственные и иные нормативные акты;
• государственные органы регулирования и контроля.
Формы государственного управления рынком включают:
• прямое, или административное, управление;
• косвенное, или экономическое, управление.

35
 Прямое, или административное, управление осуществляется
путём:
принятия государством соответствующих законодательных
актов;
регистрации участников рынка;
лицензирования профессиональной деятельности на
биржевом рынке;
обеспечения гласности и равной информированности всех
участников рынка;
поддержания правопорядка на рынке.
Косвенное, или экономическое, управление биржевым
рынком ведётся государством через находящиеся в его
распоряжении экономические рычаги и капиталы:
систему налогообложения (ставки налогов, льготы и осво-
бождение от них);
денежную политику (процентные ставки, минимальный
размер заработной платы и др.);
государственные капиталы (государственный бюджет,
внебюджетные фонды финансовых ресурсов и др.);
государственную собственность и ресурсы (государствен-
ные предприятия, природные ресурсы и землю).
Основные государственные органы непосредственного
регулирования биржевой деятельности:
• Национальная комиссия по ценным бумагам;
• Министерство финансов РМ;
• Национальный банк Молдовы.
Национальная комиссия по ценным бумагам является
органом публичного управления, осуществляющим регулирова-
ние, надзор, контроль за рынком ценных бумаг и деятельностью
его участников. Она вправе принимать соответствующие реше-
ния, предоставлять льготы, осуществлять вмешательство,
контроль, налагать запреты, дисциплинарные и административ-
ные взыскания в соответствии с законодательством.
Национальная комиссия осуществляет свою деятельность
в соответствии с требованиями Конституции, закона о НКЦБ,
иных законодательных актов, с положениями собственного
регламента и независима при реализации своих полномочий.

36
 Национальная комиссия ежегодно представляет Парламенту,
Президенту Республики Молдова и Правительству отчёт о своей
деятельности и функционировании рынка ценных бумаг.
Основные функции НКЦБ:
1) регулирует рынок ценных бумаг;
2) выдает лицензии на профессиональную деятельность с
ценными бумагами и деятельность саморегулируемых
организаций;
3) осуществляет надзор и контроль за выполнением положений
законов и иных нормативных актов о ценных бумагах;
4) устанавливает порядок и проводит регистрацию публичных
и тендерных предложений, касающихся ценных бумаг, а
также регистрацию результатов осуществления публичных
предложений;
5) устанавливает порядок размещения и обращения иностран-
ных ценных бумаг на рынке ценных бумаг Республики
Молдова;
6) разрабатывает и утверждает правила осуществления профес-
сиональной деятельности с ценными бумагами, в том числе
нормативы страхования и предоставления иных гарантий на
рынке ценных бумаг;
7) устанавливает обязательные требования к совершению
операций с ценными бумагами, в том числе обеспеченными
недвижимым имуществом, к расчётной и депозитарной
деятельности профессиональных участников рынка ценных
бумаг, ведению реестра владельцев ценных бумаг;
8) разрабатывает и совместно с Министерством финансов
утверждает стандарты и правила ведения бухгалтерского
учета, а также составления специализированной отчетности
профессиональных участников рынка ценных бумаг,
эмитентов и саморегулируемых организаций;
9) обеспечивает создание публичной информационной базы об
эмитентах, владельцах лицензий и функционировании
рынка ценных бумаг;
10) утверждает квалификационные требования, предъявляемые к
специалистам профессиональных участников рынка ценных
бумаг, устанавливает порядок аттестации указанных лиц;

37
11) ведёт государственный реестр ценных бумаг, реестры про-
фессиональных участников рынка ценных бумаг, лицензий
на профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг,
квалификационных аттестатов на право совершения опера-
ций с ценными бумагами;
12) совместно с органом публичного управления, выполняющим
антимонопольное регулирование, контролирует соблюдение
антимонопольного законодательства на рынке ценных бумаг;
13) осуществляет регистрацию эмиссии ценных бумаг эмитен-
тов Республики Молдова и выдает эмитентам разрешения на
обращение ценных бумаг за границей;
14) информирует общественность о своей деятельности, о
развитии рынка ценных бумаг, в частности ежемесячно
публикует цены на ценные бумаги, которые находятся в
обращении вне фондовой биржи; определяет периодические
издания, в которых профессиональные участники рынка
ценных бумаг и эмитенты обязаны публиковать инфор-
мацию, подлежащую раскрытию в соответствии с законо-
дательством;
15) осуществляет другие полномочия, предусмотренные законо-
дательством о ценных бумагах, об акционерных обществах,
регламентом комиссии.
Национальная комиссия является коллегиальным органом
и состоит из пяти членов, включая председателя и вице-
председателя.
Все члены Национальной комиссии назначаются
Парламентом сроком на семь лет.
Все решения принимаются на заседаниях (2 раза в месяц).
Вступают в силу после опубликования в Официальном
мониторе РМ.
Национальный банк Молдовы регулирует деятельность
валютного рынка РМ.
Министерство финансов устанавливает правила
бухгалтерского учёта, осуществляет выпуск государственных
ценных бумаг и регулирует их обращение.

38
 Основные законодательные акты, которыми регулируется
отечественный биржевой рынок:
1. Закон РМ о финансовых учреждениях № 550 от 21.07.1995.
2. Закон о Национальном банке Молдовы № 548 от 21.07.1995.
3. Закон РМ о рынке ценных бумаг № 199-XIV от 18.11.1998.
4. Закон РМ об акционерных обществах № 1134-XIII от
02.04.1977.
5. Положение о брокерской и дилерской деятельности на
рынке ценных бумаг № 48/7 от 17.12.2002 г.
6. Правила Фондовой биржи Молдовы от 13.07.2000.
7. Регламент о лицензировании профессиональной деятель-
ности на рынке ценных бумаг от 31.12.1999.
8. Указы Президента по развитию рынка ценных бумаг.

***
В данной теме рассматриваются отличительные черты
биржевой торговли, эволюция биржевой торговли, понятие
биржи и история ее возникновения, функции современной
биржи, основные признаки классификации бирж, понятие,
состав и принципы регулирования биржевой деятельности.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ
1. Какие рынки считаются организованными?
2. Перечислите основные черты организованного рынка.
3. Перечислите основные черты биржевой торговли.
4. Перечислите основные этапы эволюции биржевой
торговли.
5. Перечислите основные функции биржи.
6. Что понимают под открытой и закрытой биржей?
7. Что отличает специализированную биржу от универ-
сальной?
8. Охарактеризуйте биржи реального товара, фьючерсные
и опционные.
9. Перечислите основные черты, присущие международ-
ным и национальным биржам.

39
 ТЕСТЫ
1. Организованному рынку обычно присущи следующие
черты:
a) наличие утверждённых правил торговли, расчетов и
поставки активов;
b) существование организации, руководящей работой рынка;
c) концентрация спроса и предложения во времени и в
пространстве;
d) регулирование со стороны государства и общест-
венных организаций работы рынка.
A (b, c, d); B (a, c, d); C (a, b, d); D (a, b, c, d).
2. Организованные рынки можно классифицировать в
зависимости от:
a) вида торгуемого актива;
b) уровня организованности;
c) происхождения;
d) формы торговли.
A (b, c, d); B (a, c, d;) C (a, b, d); D (a, b, c, d).
3. Торговля, осуществляемая на бирже, имеет следующие
основные черты:
a) приуроченность к определённому месту и времени;
b) подчинённость установленным правилам биржевой
торговли;
c) известность;
d) гласность.
A (b, c, d); B (a, c, d); C (a, b, d); D (a, b, c, d).
4. К основным функциям биржи относят:
a) организация биржевых собраний для проведения
гласных публичных торгов;
b) разработка биржевых контрактов;
c) биржевой арбитраж;
d) ценностная функция биржи.
A (b, c, d); B (c, d); C (a, b, c, d); D (a, b, c).
5. Признаками классификации бирж являются:
a) вид биржевого товара;
b) правовое положение (статус биржи);

40
 c) состав товаров, являющихся объектом биржевого торга;
d) сфера деятельности.
A (a, b, c, d); B (a, c, d); C (a, b, d); D (a, b, c).

Список литературы
1. Агроскин В.В. Что такое фондовая биржа. Торговля
акциями. Москва, 1991.
2. Бороздин П.Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва,
1994.
3. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. Москва, 2001.
4. Галанов В.А. Биржевое дело. Москва, 2002. С. 7-14, 20-45.
5. Дегтярева О.Л. Биржевое дело. Москва, 1997.
6. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. Москва, 1995.
7. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва, 1998.
8. О’Брайн Финансовый анализ и ценные бумаги. Москва, 1995.
9. Перчинская Н.П. Фондовый рынок Молдовы. Кишинев, 2001.
10. Петраков Н.Я. Фондовый портфель. Москва, 1998.
11. Резго Г.Я. Биржевое дело. Москва, 2003.
12. Ричард Тьюлз Фондовый рынок. Москва, 1997.
13. Рубцов Б. Мировые рынки ценных бумаг. Москва, 2002.
С. 145-151.

41
 Тема 2. БИРЖЕВОЙ ТОВАР

2.1. Понятие и состав биржевого товара

Биржевой товар – это товар, являющийся объектом
биржевой торговли. Из существующих товаров не любой может
продаваться и покупаться на бирже, а лишь тот, который
отвечает определённым требованиям. Каким именно? Для того
чтобы ответить на этот вопрос, вспомним описанные ранее
характерные черты биржевой торговли.
Во-первых, биржевая торговля ведётся в отсутствие товара.
Следовательно, продаваемый и покупаемый на бирже товар
должен быть стандартным, т.е. отвечать установленным тре-
бованиям по качеству и иным параметрам, предусмотренным
действующим законодательством. Стандартизация биржевых
товаров делает их взаимозаменяемыми в пределах
определённых групп и видов товаров.
Во-вторых, на биржах торгуют крупными партиями товаров.
Это означает, что биржевой товар характеризуется массовостью:
выпускается в большом объёме большим числом производителей
и предназначается для широкого круга потребителей.
В-третьих, биржевая торговля характеризуется свободным
ценообразованием. Поэтому к биржевым товарам могут быть
отнесены лишь те товары, цены на которые свободно устанавли-
ваются в соответствии со спросом и предложением и имеющей
место конкуренцией.
В мировой практике выделяются следующие основные
классы биржевых товаров:
• вещественные товары;
• ценные бумаги;
• иностранная валюта.
В каждом из названных классов также не вся масса про-
изводимых товаров может стать объектом биржевой торговли, а
лишь те товары, которые отвечают перечисленным ниже
требованиям:
• являются массовыми;
• стандартны и взаимозаменяемы;
• цены, на которые формируются свободно.

42
 С развитием биржевой торговли перечень биржевых товаров
усложняется и множится, в первую очередь, это относится к
классу ценных бумаг. С появлением фьючерсных контрактов на
индексы фондового рынка и процентных фьючерсов перечень
классов биржевых товаров можно было бы увеличить на два, а
именно, добавив:
• сводные индексы биржевых цен;
• процентные ставки по государственным облигациям.
Сводный индекс биржевых цен по группе биржевых товаров
или по всем товарам, продаваемым на данной бирже, есть
идеальный биржевой товар, поскольку для него нехарактерны
никакие ограничения, свойственные перечисленным ранее клас-
сам биржевых товаров. Индекс цен – это число, отражающее
состояние цен на целый ряд биржевых товаров безотносительно
к конкретным видам самих этих товаров. Торговля индексом
основана на прогнозировании изменения цен рынка в целом, а
не цены одного товара.
То же самое относится и к процентным ставкам по госу-
дарственным облигациям, которые не являются заранее фикси-
рованными. Технология биржевой торговли индексами цен и
процентными ставками ничем принципиально не отличается от
технологии биржевой торговли другими производными инстру-
ментами. Поэтому в настоящем курсе лекций мы ограничимся
рассмотрением трёх классов биржевых товаров: вещественных
товаров, ценных бумаг и иностранной валюты.

2.2. Характеристика биржевого товара товарных бирж

Объектом торговли на товарных биржах являются реальные
товары.
Характерными чертами вещественного биржевого товара
являются:
• массовый характер производства и потребления;
• стандартизируемость;
• хорошая сохраняемость;
• транспортабельность;
• независимость качественных характеристик товара от
конкретного потребителя;

43
 • колеблемость цен под влиянием природных, сезонных,
политических и иных факторов.
В мировой практике на товарных биржах обращаются
примерно 70 видов товаров. Это – товары, прошедшие лишь
первичную переработку, т.е. сырьё и полуфабрикаты. Они
делятся на две крупные группы:
а) сельскохозяйственные и лесные товары и продукты их
переработки (порядка 50 видов):
• зерновые (пшеница, кукуруза, овёс, ячмень, рожь);
• маслосемена (льняное, хлопковое семя, соя, бобы, соевое
масло, шрот);
• живые животные и мясо (крупный рогатый скот, свиньи,
мясо окорока);
• текстильные товары (хлопок, джут, шерсть, натуральный
и искусственный шёлк, пряжа, лён);
• пищевкусовые товары (сахар, кофе, какао-бобы, расти-
тельные масла, картофель, перец, яйца, арахис, концен-
трат апельсинового сока);
• лесные товары (пиломатериалы, фанера);
• натуральный каучук;
б) минеральное сырьё и полуфабрикаты (порядка 15-20 видов):
• цветные металлы (медь, олово, цинк, свинец, никель,
алюми-ний и др.);
• драгоценные металлы (серебро, золото, платина и др.);
• товары нефтяного комплекса (нефть, газ, бензин, мазут и др.).
К отличительным свойствам товара, продаваемого на
товарных биржах, наряду с массовым характером его произ-
водства и потребления, свободным установлением цен, отно-
сится его качество. К качеству биржевого товара предъявляются
особые требования.
Как известно, качество продукции – это совокупность
характеристик объекта, относящихся к его способности
удовлетворять установленные и предполагаемые потребности.
Качество товара зависит от физических, химических и
биологических свойств, а также от соответствия товара
функциональным, эстетическим, эргономическим, экономичес-
ким и другим требованиям. Каждый вид товара можно харак-

44
теризовать с точки зрения его свойств, качества и показателей
качества. Однако товар может обладать полезными свойствами,
но не иметь высокого качества. В связи с этим биржевая
торговля предъявляет жёсткие требования к информации о
качестве товара. Такими требованиями являются:
• полнота информации;
• её достоверность;
• единство в оценке качества товара всех участников
биржевой торговли.
В настоящее время существует множество источников
информации о качестве продукции, но наиболее употребляемые
в биржевой торговле следующие:
• рекламные данные о товаре;
• экспертные заключения обществ и союзов потребителей;
• стандарты.
Рекламная информация о качестве продукции в биржевой
торговле играет важную роль, так как преследует цель показать
основные преимущества данного товара по сравнению с
аналогичным или привлечь внимание широкого потребителя к
новому товару. Однако в рекламной информации качество
товара, как правило, выражено не количественной мерой свойств
продукта, а словесными характеристиками. Поэтому рекламная
информация о качестве товара не может быть полной.
Экспертные заключения обществ и союзов потребителей о
качестве товара решают следующую задачу: предупреждение
потребителей об опасностях, связанных с приобретением и
использованием какого-либо конкретного продукта, поскольку
эти документы достаточно подробно и объективно характе-
ризуют его негативные свойства. Вместе с тем, необходимо
отметить, что заключение обществ потребителей и их союзов в
большинстве своем содержат данные о показателях качества,
которые ранее не были известны ни покупателю, ни продавцу,
или же противоречат информации, распространяемой произво-
дителем товара. Поэтому только заключения обществ и союзов
потребителей о качестве товаров не могут быть положены в
основу заключения торговых сделок, но учитывать их нужно как
при покупке, так и при продаже товаров.

45
 Наиболее полную и достоверную информацию о качестве
продукции содержат стандарты, большинство из которых (около
80%) регламентируют требования к продукции (их ещё
называют стандарты или технические условия). Назначение
стандартов – законодательное установление перечня свойств
продукции и количественного значения показателей этих
свойств, а также наличие стандартных требований к качеству
группы однородной продукции.
Таким образом, из всех рассмотренных источников инфор-
мации о качестве продукции по полноте, достоверности,
доступности для понимания при осуществлении торговли на
товарных биржах наилучшими являются стандарты вида
технических условий.
Тем не менее, информации о качестве продукции, содер-
жащейся в стандартах, недостаточно для снижения риска
неисполнения биржевых операций, поскольку биржа несёт
ответственность перед клиентами не за информацию о товаре, а
за сам товар, его количество и качество. Для того чтобы биржа
была уверена в адекватности товара, необходимо проводить
экспертизу этого товара. Одной из форм экспертизы, всё более
широко используемой во всём цивилизованном мире, является
сертификация продукции и систем качества на предприятиях,
производящих товар. В настоящее время сертификация
продукции стала весьма действенным инструментом управления
качеством и фактором, укрепляющим уверенность продавцов,
покупателей и потребителей в качестве товара.
Таким образом, при оценке качества биржевого товара
следует ориентироваться на:
• информацию о качестве, заключённую в стандартах и
других нормативно-технических документах;
• сертификацию продукции как средство квалифи-
цированного и обоснованного определения соответствия
качества продукции требованиям стандартов и
контрактов;
• сертификацию систем качества как средство под-
тверждения способности изготовителя обеспечивать
высокое качество продукции и стабильность его
производства.
46
 Очень часто товары теряют свои качества и обесцениваются
из-за нарушения правил упаковки, неправильного хранения,
транспортирования, когда под воздействием различных внеш-
них факторов – механических, климатических, биологических и
других – происходят количественные и качественные изменения.
В таких случаях необходимо провести входной контроль
качества продукции при поступлении ее на биржевой склад. При
этом определяют:
• соответствие товарных качеств действующим государст-
венным стандартам;
• снижение сортности товаров в процессе
транспортировки и хранения;
• соответствие качества товара прейскурантной или
договорной цене;
• правильность уценки и переоценки товаров;
• размеры естественной убыли;
• причины брака товаров;
• правильное наименование товара, назначение и
соответствие маркировке и сопроводительным товарно-
транспортным документам.
Весьма важно получить информацию о фактическом состоя-
нии продукции и сопоставить её с заранее установленными
требованиями международных, национальных и государствен-
ных стандартов.

2.3. Ценные бумаги – биржевой товар

Экономическая теория утверждает, что весь товарный мир
делится на две группы: собственно товары (материальные блага,
услуги) и деньги. В свою очередь, деньги могут быть просто
деньгами или капиталом, т.е. деньгами, которые приносят
новые деньги. Всегда имеется потребность в передаче денег от
одного лица (юридического или физического) к другому.
Практика рынка выработала два основных способа
указанной передачи денег: через процесс кредитования и путём
выпуска и обращения ценных бумаг. Например, нужен товар, за
него надо заплатить, а денег по какой-либо причине нет
(отсутствуют наличные, нет денег на счёте). Или, наоборот,
47
нужны деньги для производства товара, но сам товар будет
произведён спустя какое-то время. Кроме того, на товарном
рынке существуют ситуации, когда необходимо осуществить
передачу товара при отсутствии его самого, например, когда
товар находится в пути или он ещё не произведен, или его нет в
момент заключения сделки (находится на складе).
Таким образом, в условиях рынка его участники вступают
между собой в многочисленные отношения, в том числе по
поводу передачи денег и товаров. Эти отношения определённым
образом фиксируются, оформляются, закрепляются.
В этом смысле ценная бумага – это такая форма фиксации
рыночных отношений между участниками рынка, которая сама
является объектом этих отношений. То есть заключение сделки
или какого-либо соглашения между его участниками состоит в
передаче или купле-продаже ценной бумаги в обмен на деньги
или на товар.
Но ценная бумага – это не деньги и не материальный товар.
Её ценность состоит в тех правах, которые она даёт своему
владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги
на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта
бумага ничуть не хуже, а даже лучше (удобнее), чем сами
деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных
условиях лишь разные формы существования капитала, то
экономическое определение ценной бумаги можно выразить
следующим образом.
Ценная бумага – это форма существования капитала,
отличная от его товарной, производительной и денежной форм,
которая может передаваться вместо него самого, обращаться на
рынке как товар и приносить доход.
Это особая форма существования капитала наряду с его
существованием в денежной, производительной и товарной
формах. Суть её состоит в том, что у владельца капитала сам
капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и
зафиксированы в форме ценной бумаги. Последняя позволяет
отделить собственность на капитал от самого капитала и
соответственно включить последний в рыночный процесс в
таких формах, в каких это необходимо для самой экономики.

48
 В отличие от ценной бумаги, например, банковская (или
любая другая) ссуда – это форма существования самого
денежного капитала, а не нечто отличное от него. В процессе
кредитования продаются и покупаются сами деньги как товар, а
точнее, денежный капитал, но не нечто отличное от самих
денег.
В форме ценной бумаги могут фиксироваться любые
общественно значимые права, если они имеют экономическую
(денежную) оценку.
Понятие ценной бумаги многогранно, поскольку сами
экономические отношения, которые выражаются ею, очень
сложны, плюс они постоянно видоизменяются и развиваются,
что находит свое выражение во всех новых формах
существования ценных бумаг.
Ценная бумага – это особый товар, который обращается на
особом, своём собственном рынке – рынке ценных бумаг, но не
имеет ни вещественной, ни денежной потребительной
стоимости, т.е. не является ни физическим товаром, ни услугой.
В расширенном понимании ценная бумага – это любой
документ ("бумага"), который продаётся и покупается по
соответствующей цене. Историческим примером тому может
служить продажа индульгенций в средние века, а в наше
время – продажа "ценных бумаг" типа "билетов МММ".
Теоретическое понятие ценной бумаги более узкое, так как
оно включает в себя только такие ценные бумаги, которые
отражают конкретные имущественные отношения, а не любые
отношения, например, отношения религиозной веры или веры
во что-либо другое.
Практический подход к определению ценной бумаги
может состоять в следующем. Если невозможно дать строго
научное, а затем и юридическое определение, если
невозможно сформулировать понятие ценной бумаги на все
случаи жизни, то эту трудность можно обойти путём
перечисления признанных государством конкретных видов
ценных бумаг, которые имеются в практике. Всё, что
объявлено как ценная бумага, подпадает под сферу действия
законодательных актов, регулирующих её жизнь от момента
выпуска до окончания срока обращения.
49
 Ценная бумага выполняет ряд общественно значимых
функций:
1) перераспределяет денежные средства (капиталы) между
отраслями и сферами экономики; территориями и
странами; группами и слоями населения; населением и
сферами экономики; населением и государством и т.п.;
2) предоставляет определённые дополнительные права её
владельцам, помимо права на капитал. Например, право
на участие в управлении, соответствующую информа-
цию, первоочерёдность в определенных ситуациях и т.п.;
3) обеспечивает получение дохода на капитал и (или)
возврат самого капитала и др.
Существующие в современной мировой практике ценные
бумаги делятся на два больших класса:
I класс — основные ценные бумаги;
II класс — производные ценные бумаги.
Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе
которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно
на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и
др.
Основные ценные бумаги, в свою очередь, можно разбить
на две подгруппы: первичные и вторичные ценные бумаги.
Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число
которых не входят сами ценные бумаги. Это, например, акции,
облигации, векселя, закладные и др.
Вторичные ценные бумаги – это ценные бумаги,
выпускаемые на основе первичных ценных бумаг; это ценные
бумаги на сами ценные бумаги: варранты на ценные бумаги,
депозитарные расписки и др.
Производная ценная бумага – это бездокументарная
форма выражения имущественного права (обязательства),
возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе
данной ценной бумаги биржевого актива.
Иначе говоря, производная ценная бумага – это ценная
бумага на какой-либо ценовой актив:
1) на цены товаров (обычно биржевых товаров: зерна,
мяса, нефти, золота и т.п.);
2) на цены основных ценных бумаг (обычно на индексы
50
 акций, облигаций);
3) на цены кредитного рынка (процентные ставки);
4) на цены валютного рынка (валютные курсы) и т.п.
К производным ценным бумагам относятся: фьючерсные
контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.)
и свободнообращающиеся опционы.
Под видом ценных бумаг надо понимать такую их
совокупность, для которой все признаки, присущие ценным
бумагам, являются общими, одинаковыми.
Различают классификации ценных бумаг и классификации
видов ценных бумаг.
Классификации ценных бумаг – это деление ценных
бумаг на виды по определённым признакам, которые им
присущи.
Классификации видов ценных бумаг – это группировки
ценных бумаг одного и того же вида; это деление видов ценных
бумаг на подвиды. В свою очередь, подвиды могут в ряде
случаев делиться ещё дальше. Каждая нижестоящая
классификация входит в состав той или иной вышестоящей
классификации. Например, акция – один из видов ценных
бумаг. Но акция может быть обыкновенной и
привилегированной. Обыкновенная акция может быть
одноголосной или многоголосной, с номиналом или без
номинала и т.п.
Ценная бумага, как уже указывалось, обладает
определённым набором характеристик (признаков).
Временные характеристики:
1) срок существования ценной бумаги: когда она выпущена
в обращение, на какой период времени или бессрочно;
2) происхождение: ведёт ли начало ценная бумага от
своей первичной основы (товар, деньги) или от других
ценных бумаг.
Пространственные характеристики:
1) форма существования: бумажная, или, выражаясь
юридически, документарная форма или безбумажная,
бездокументарная форма (материализованная и нема-
териализованная);
2) национальная принадлежность: ценная бумага оте-
51
 чественная или другого государства, т.е. иностранная;
3) территориальная принадлежность: в каком регионе
страны выпущена данная ценная бумага.
Рыночные характеристики:
1) тип актива, лежащего в основе ценной бумаги, или её
исходная основа (товары, деньги, совокупные активы
фирмы и др.);
2) порядок владения: ценная бумага на предъявителя или
на конкретное лицо (юридическое, физическое);
3) форма выпуска: эмиссионная, т.е. выпускаемая
отдельными сериями, внутри которых все ценные
бумаги совершенно одинаковы по своим характерис-
тикам, или не эмиссионная (индивидуальная);
4) форма собственности и вид эмитента, т.е. того, кто
выпускает на рынок ценную бумагу: государство,
корпорации, частные лица;
5) характер обращаемости: свободно обращается на
рынке или есть ограничения;
6) экономическая сущность с точки зрения вида прав,
которые предоставляет ценная бумага;
7) уровень риска: высокий, низкий и т.п.;
8) наличие дохода: выплачивается по ценной бумаге
какой-то доход или нет;
9) форма вложения средств: инвестируются деньги в
долг или для приобретения прав собственности.
Основными видами ценных бумаг, с точки зрения их
экономической сущности, являются:
АКЦИЯ – единичный вклад в уставный капитал
акционерного общества с вытекающими из этого правами;
ОБЛИГАЦИЯ – единичное долговое обязательство на
возврат вложенной денежной суммы через установленный срок
с уплатой или без уплаты определённого дохода;
БАНКОВСКИЙ СЕРТИФИКАТ – свободно обращающееся
свидетельство о депозитном (сберегательном) вкладе в банк с
обязательством последнего выплаты этого вклада и процентов
по нему через установленный срок;

52
 ВЕКСЕЛЬ – письменное денежное обязательство должника
о возврате долга, форма и обращение которого регулируются
специальным законодательством – вексельным правом;
ЧЕК – письменное поручение чекодателя банку уплатить
чекополучателю указанную в нём сумму денег;
КОНОСАМЕНТ – документ (контракт) стандартной (между-
народной) формы на перевозку груза, удостоверяющий его
погрузку, перевозку и право на получение;
ВАРРАНТ – а) документ, выдаваемый складом и под-
тверждающий право собственности на товар, находящийся на
складе; б) документ, дающий его владельцу преимущественное
право на покупку акций или облигаций какой-то компании в
течение определённого срока времени по установленной цене;
ОПЦИОН – договор, в соответствии с которым одна из
сторон имеет право, но не обязательство, в течение
определённого срока продать (купить) у другой стороны
соответствующий актив по цене, установленной при заключении
договора, с уплатой за это право определённой суммы денег,
называемой премией;
ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ – стандартный биржевой
договор купли-продажи биржевого актива через определённый
срок в будущем по цене, установленной в момент заключения
сделки.
Срочные ценные бумаги – это ценные бумаги, имеющие
установленный при их выпуске срок существования. Обычно
срочные ценные бумаги делятся на три подвида:
1) краткосрочные, имеющие срок обращения до 1 года;
2) среднесрочные, имеющие срок обращения свыше
1 года в пределах до 5-10 лет;
3) долгосрочные, имеющие срок обращения до 20-30 лет.
Бессрочные ценные бумаги – это ценные бумаги, срок
обращения которых ничем не регламентирован, т.е. они
существуют "вечно" или до момента погашения, дата которого
никак не обозначена при выпуске ценной бумаги.
Классическая форма существования ценной бумаги – это
бумажная форма, при которой ценная бумага существует в
форме документа. Развитие рынка ценных бумаг требует пере-
хода многих видов ценных бумаг, прежде всего, эмиссионных, к
53
бездокументарной форме существования.
Инвестиционные (капитальные) ценные бумаги – ценные
бумаги, являющиеся объектом для вложения капитала (акции,
облигации, фьючерсные контракты и др.).
Неинвестиционные ценные бумаги – ценные бумаги,
которые обслуживают денежные расчеты на товарных или
других рынках (векселя, чеки, коносаменты).
Владение ценной бумагой может быть именное или на
предъявителя. Предъявительская ценная бумага не фиксирует
имя ее владельца, и ее обращение осуществляется путём простой
передачи от одного лица к другому. Именная ценная бумага
содержит имя её владельца и, кроме того, регистрируется в
специальном реестре.
Если именная ценная бумага передается другому лицу путём
совершения на ней передаточной надписи (индоссамента), то
она называется ордерной ценной бумагой.
Государственные ценные бумаги – это обычно различные
виды облигаций. Негосударственные ценные бумаги – это
ценные бумаги, которые выпускаются в обращение
корпорациями (компаниями, банками, организациями) и даже
частными лицами.
Основные виды ценных бумаг являются рыночными, т.е.
могут свободно продаваться и покупаться на рынке. Однако в
ряде случаев обращение ценных бумаг может быть ограничено,
и ценную бумагу нельзя продать никому, кроме как тому, кто её
выпустил, и то через оговоренный срок. Такие бумаги являются
нерыночными.

2.4. Валюта как товар

Наличие национальных валют и отсутствие единого
платёжного средства, которое можно было бы использовать в
качестве международного средства обращения при расчётах во
внешней торговле, по кредитам, инвестициям, межгосударствен-
ным платежам и т.д., предопределяют необходимость обмена
одной валюты на другую. Под термином "валюта" понимаются
обычно все иностранные денежные единицы, выраженные в них

54
ценные бумаги, средства платежа, а также драгоценные
металлы. Валюта именуется по названиям денежных единиц:
доллар США, евро, швейцарский франк и т.д.
Валюта является своеобразным товаром.
Для операций купли-продажи валюты необходимо иметь
чёткое представление о валютном курсе.
Валютный курс определяют как стоимость денежной
единицы одной страны, выраженную в денежных единицах
другой страны. Валютный курс необходим для обмена валют
при торговле товарами и услугами; движении капиталов и
кредитов; для сравнения цен на мировых товарных рынках, а
также стоимостных показателей разных стран; для периоди-
ческой переоценки счетов в иностранной валюте фирм, банков,
правительств и физических лиц.
Валютные курсы подразделяются на два основных вида:
фиксированные и плавающие.
Фиксированный валютный курс колеблется в узких
рамках. Плавающие валютные курсы зависят от рыночного
спроса и предложения на валюту и могут значительно
колебаться по величине.
Развитие внешнеэкономических отношений требует особого
инструмента, посредством которого субъекты, действующие на
международном рынке, могли бы поддерживать между собой
тесное финансовое взаимодействие. Таким инструментом вы-
ступают банковские операции по обмену иностранной валюты.
Важнейшим элементом в системе банковских операций с
иностранной валютой является обменный валютный курс, т.к.
развитие международных экономических отношений требует
измерения стоимостного соотношения валют разных стран.
Валютный курс необходим для:
1) взаимного обмена валютами при торговле товарами,
услугами, при движении капиталов и кредитов. Экспортер
обменивает вырученную иностранную валюту на нацио-
нальную, так как валюты других стран не могут обращаться
в качестве законного покупательного и платежного средства
на территории данного государства. Импортер обменивает
национальную валюту на иностранную для оплаты товаров,
купленных за рубежом. Должник приобретает иностранную
55
 валюту за национальную для погашения задолженности и
выплаты процентов по внешним займам;
2) сравнения цен мировых и национальных рынков, а также
стоимостных показателей разных стран, выраженных в
национальных или иностранных валютах;
3) периодической переоценки счетов в иностранной валюте
фирм и банков.
Валютный курс – это обменное соотношение между двумя
валютами, например 100 иен за 1 доллар США или 15 лей
Республики Молдова за 1 доллар США.
Условно существует пять систем валютных курсов:
1. Свободное ("чистое") плавание.
2. Управляемое плавание.
3. Фиксированные курсы.
4. Целевые зоны.
5. Гибридная система валютных курсов.
Так, в системе свободного плавания валютный курс
формируется под воздействием рыночного спроса и пред-
ложения. Валютный форексный рынок при этом наиболее при-
ближен к модели совершенного рынка: количество участников
как на стороне спроса, так и на стороне предложения огромно,
любая информация передаётся в системе мгновенно и доступна
всем участникам рынка, искажающая роль центральных банков
незначительна и непостоянна.
В системе управляемого плавания, кроме спроса и
предложения, на величину валютного курса оказывают сильное
влияние центральные банки стран, а также различные вре-
менные рыночные искажения.
Примером системы фиксированных курсов является
Бреттон-Вудская валютная система 1944 – 1971 гг.
Система целевых зон развивает идею фиксированных
валютных курсов. Её примером является фиксация российского
рубля к доллару США в коридоре 5,6 – 6,2 рубля за 1 доллар
США (в докризисные времена). Кроме того, к этому типу можно
отнести режим функционирования курсов валют стран-участниц
Европейской валютной системы.
56
 Наконец, примером гибридной системы валютных курсов
является современная валютная система, в которой су-
ществуют страны, осуществляющие свободное плавание
валютного курса, имеются зоны стабильности и т.п. Подробное
перечисление режимов курсов валют различных стран,
действующих в настоящее время, можно найти, например, в
изданиях МВФ.
Множество валютных курсов можно классифицировать по
различным признакам (смотрите таблицу 1).
Одним из наиболее важных понятий, используемых на
валютном рынке, является понятие реального и номинального
валютного курса.
Реальный валютный курс можно определить как отноше-
ние цен товаров двух стран, взятых в соответствующей валюте.
Номинальный валютный курс показывает обменный курс
валют, действующий в настоящий момент времени на валютном
рынке страны.
Валютный курс, поддерживающий постоянный паритет
покупательной силы – это такой номинальный валютный курс,
при котором реальный валютный курс неизменен.
Кроме реального валютного курса, рассчитанного на базе
отношения цен, можно использовать этот же показатель, но с
другой базой, например, приняв за неё отношение стоимости
рабочей силы в двух странах.
Курс национальной валюты может изменяться неодинаково
по отношению к различным валютам во времени. Так, по
отношению к сильным валютам он может падать, а по
отношению к слабым – подниматься. Именно поэтому для
определения динамики курса валюты в целом рассчитывают
индекс валютного курса. При его исчислении каждая валюта
получает свой вес в зависимости от доли приходящихся на неё
внешнеэкономических сделок данной страны. Сумма всех весов
составляет единицу (100%). Курсы валют умножаются на их
веса, далее суммируются все полученные величины и берётся их
среднее значение.

57
 Таблица 1
Классификация видов валютного курса
ВИДЫ
КРИТЕРИЙ
ВАЛЮТНОГО КУРСА

Плавающий
1. Способ фиксации Фиксированный
Смешанный
Паритетный
2. Способ расчёта
Фактический
Срочных сделок
3. Вид сделок Спот-сделок
Своп-сделок
Официальный
4. Способ установления
Неофициальный
5. Отношение к паритету Завышенный
покупательной способности Заниженный
валют Паритетный
Курс покупки
6. Отношение к участникам сделки Курс продажи
Средний курс
Реальный
7. По учёту инфляции
Номинальный
Курс наличной продажи
Курс безналичной продажи
8. По способу продажи
Оптовый курс обмена валют
Банкнотный

В современных условиях валютный курс формируется, как и

любая рыночная цена, под воздействием спроса и предложения.
Уравновешивание последних на валютном рынке приводит к
установлению равновесного уровня рыночного курса валюты.
Это так называемое "фундаментальное равновесие".
Размер спроса на иностранную валюту определяется
потребностями страны в импорте товаров и услуг, расходами
туристов данной страны, выезжающих в иностранные госу-

58
дарства, спросом на иностранные финансовые активы и спросом
на иностранную валюту в связи с намерениями резидентов
осуществлять инвестиционные проекты за рубежом.
Чем выше курс иностранной валюты, тем спрос на нее
меньше; чем ниже курс иностранной валюты, тем спрос на нее
больше.
Размер предложения иностранной валюты определяется
спросом резидентов иностранного государства на валюту дан-
ного государства, спросом иностранных туристов на услуги в
данном государстве, спросом иностранных инвесторов на акти-
вы, выраженные в национальной валюте данного государства, и
спросом на национальную валюту в связи с намерениями
нерезидентов осуществлять инвестиционные проекты в данном
государстве.
Например, чем выше курс иностранной валюты по
отношению к отечественной, тем меньшее количество
национальных субъектов валютного рынка готово предложить
отечественную в обмен на иностранную и, наоборот, чем ниже
курс национальной валюты по отношению к иностранной, тем
большее количество субъектов национального рынка готово
приобрести иностранную валюту.
Как любая цена, валютный курс отклоняется от стоимостной
основы – покупательной способности валют – под влиянием
спроса и предложения валюты. Соотношение такого спроса и
предложения зависит от ряда факторов. Многофакторность
валютного курса отражает его связь с другими экономическими
категориями – стоимостью, ценой, деньгами, процентом,
платёжным балансом и т.д. Причем происходит их сложное
переплетение и выдвижение в качестве решающих то одних, то
других факторов.
Факторы, влияющие на величину валютного курса,
подразделяются на структурные (действующие в долгосрочном
периоде) и конъюнктурные (вызывающие краткосрочное
колебание валютного курса).
К структурным факторам относятся:
1. Конкурентоспособность товаров страны на мировом
рынке и её изменение.
2. Состояние платёжного баланса страны.
59
 3. Покупательная способность денежных единиц и темпы
инфляции.
4. Разница процентных ставок в различных странах.
5. Государственное регулирование валютного курса.
6. Степень открытости экономики.
Конъюнктурные факторы связаны с колебаниями деловой
активности в стране, политической обстановкой, слухами и
прогнозами.
К ним относятся:
1. Деятельность валютных рынков.
2. Спекулятивные валютные операции.
3. Кризисы, войны, стихийные бедствия.
4. Прогнозы.
5. Цикличность деловой активности в стране.

***
Данная тема рассматривает понятие и состав биржевого
товара, даётся характеристика биржевого товара товарных бирж,
рассматриваются ценные бумаги и валюта как биржевой товар.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ
1. Перечислите основные характерные черты биржевого
товара.
2. Какие классы биржевых товаров выделяют в мировой
практике?
3. Какими чертами характеризуются вещественные
биржевые товары?
4. Какие требования к информации предъявляются на
товарных биржах?
5. Какие функции выполняет ценная бумага?
6. В чём состоят временные, пространственные и рыночные
характеристики ценной бумаги?
7. Какое значение имеет существование ценной бумаги в
безбумажной форме?
8. Чем отличаются производные ценные бумаги от основных?
9. Почему валюта выступает в роли биржевого товара?
10. Перечислите основные черты, характеризующие валюту.
60
 ТЕСТЫ

1. Что привлекает в акциях эмитента:

a) установление твердого размера дивидендов независи-
мо от прибыли;
b) гарантия выплаты дивидендов инвесторам;
c) обязательность возвращения инвесторам капитала,
вложенного в покупку акций;
d) использования полученных средств для формирования
производственных и непроизводственных фондов.
A (b, c, d); B (a, c, d); C (a, b, d); D (d).
2. Дисконт – это:
a) годовой доход институционального инвестора;
b) относительный показатель дохода, приходящийся на
единицу затрат;
c) разница между ценой продажи облигации и ее номиналом;
d) цена продажи облигации в средствах массовой инфор-
мации.
A (b, c); B (c); C (a, b, d); D (a, b, c, d).
3. Акционер – это:
a) Департамент по управлению имуществом РМ;
b) кредитор, который кредитует предприятие;
c) дилер по реализации акций;
d) совладелец предприятия, имеющий право на часть его
прибыли.
A (d); B (c, d); C (a, b, d); D (a, b, c, d).
4. Доходность акции – это:
a) рыночная стоимость акции;
b) критерий, обеспечивающий доход инвестора;
c) биржевая активность акции;
d) оценка, доступная очень узкому кругу инвесторов.
A (b, c, d); B (a, c, d); C (a, b, d); D (b).
5. Корпоративные облигации – это:
a) мелкопроцентные облигации для торговой сферы;
b) облигации, по которым не выплачивается доход;

61
 c) обязательства компаний перед кредиторами о выплате
суммы долга;
d) обязательства, носящие спекулятивный характер.
A (c); B (a, c); C (b, d); D (b, c, d).

Список литературы
1. Агроскин В.В. Что такое фондовая биржа. Торговля
акциями. Москва, 1991.
2. Бороздин П.Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва, 1994.
3. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. Москва, 2001.
4. Галанов В.А. Биржевое дело. Москва, 2002. С. 45-57.
5. Дегтярева О.Л. Биржевое дело. Москва, 1997.
6. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. Москва, 1995.
7. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва, 1998.
8. О’Брайн Финансовый анализ и ценные бумаги. Москва, 1995.
9. Перчинская Н.П. Фондовый рынок Молдовы. Кишинев, 2001.
10. Петраков Н.Я. Фондовый портфель. Москва, 1998.
11. Резго Г.Я. Биржевое дело. Москва, 2003.
12. Ричард Тьюлз Фондовый рынок. Москва, 1997.

62
 Тема 3. ФОНДОВАЯ БИРЖА – ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Сущность и цели фондовой биржи

Становление в РМ рыночных отношений привело не только
к трансформации существующих ранее форм и методов
управления, изменению технологий функционирования то-
варных и финансовых рынков, модернизации всех сфер
экономики. Свое второе рождение получили некоторые виды
экономической деятельности, которые не требовались в
условиях административной экономики, в частности, фондовый
рынок.
Фондовый рынок делится на первичный и вторичный.
Именно вторичный рынок ценных бумаг представлен
организованным (биржевым) рынком, который охватывается
понятием фондовой биржи.
На первичном рынке осуществляется продажа ценных бумаг
их первым владельцам (инвесторам). Всё последующее
движение ценных бумаг происходит на вторичном рынке.
На вторичном рынке происходит лишь смена владельцев
ценных бумаг (акционеров или кредиторов), а средства от
продажи ценных бумаг поступают не эмитентам, а бывшим
владельцам ценных бумаг.
Первичный и вторичный рынки ценных бумаг выполняют разные
функции. Функция вторичного рынка состоит, прежде всего, в том,
чтобы обеспечить ликвидность выпускаемых ценных бумаг, то есть
возможность продажи их владельцами в случае необходимости.
В то же время, первичный и вторичный рынок ценных бумаг
тесно взаимосвязаны друг с другом. Эта взаимосвязь особенно
наглядно проявляется в том случае, если посмотреть на
проблему инвестирования со стороны инвестора. Последнему
обычно безразлично, покупает он акцию, облигацию или иную
ценную бумагу нового выпуска или уже находящуюся в
обороте. Для инвестора важным является уровень доходности,
ликвидность и надёжность ценной бумаги.
Следует также иметь в виду, что на первичном и вторичном
рынке ценных бумаг действуют одни и те же финансовые

63
посредники, а средства на покупку ценных бумаг поступают из
одних и тех же источников.
На биржевом (или организованном) рынке в развитых
странах реализуется относительно небольшая часть всех ценных
бумаг. Однако влияние этой части рынка на процессы,
происходящие на всём фондовом рынке, значительно больше.
На биржевом рынке продаются наиболее качественные ценные
бумаги. Цены и тенденции их изменения, складывающиеся на
организованном рынке, во многом определяют уровень и
движение курсов ценных бумаг во внебиржевом обороте. Кроме
того, если взять торговлю акциями, то в некоторых странах
объём сделок на биржевом рынке намного превышает
внебиржевой оборот.
Организованный рынок ценных бумаг представлен сетью
фондовых бирж, механизм функционирования которых рассмот-
рен ниже.
Согласно действующему молдавскому законодательству
фондовая биржа относится к участникам рынка ценных бумаг,
организующим их куплю-продажу. По закону фондовая биржа
не может совмещать деятельность по организации торговли
ценными бумагами с другими видами профессиональной
деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной и
клиринговой (депозитарии оказывают услуги по хранению
сертификатов ценных бумаг и/или учёту прав собственности на
ценные бумаги, а клиринговые организации осуществляют
расчётное обслуживание участников рынка ценных бумаг).
Признаки классической фондовой биржи:
1) это централизованный рынок, с фиксированным местом
торговли, т.е. наличием торговой площадки;
2) на данном рынке существует процедура отбора наилучших
товаров (ценных бумаг), отвечающих определённым требо-
ваниям (финансовая устойчивость и крупные размеры
эмитента, массовость ценной бумаги как однородного и
стандартного товара, массовость спроса, чётко выраженное
колебание цен и т.д.);
3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка
в качестве членов биржи;

64
 4) наличие временного регламента торговли ценными бумага-
ми и стандартных торговых процедур;
5) централизация регистрации сделок и расчётов по ним;
6) установление официальных (биржевых) котировок;
7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устой-
чивости, безопасного ведения бизнеса, соблюдения этики
фондового рынка).
Фондовая биржа – это организованный, регулярно
функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых
инструментов.
Она представляет собой чрезвычайно важный механизм для
организации предпринимательской деятельности и для функ-
ционирования современной рыночной экономики в целом.
Фондовая биржа создаётся в форме некоммерческого
партнёрства. Основная цель её деятельности – это создание
благоприятных условий для широкомасштабной и эффективной
торговли ценными бумагами, что несовместимо с коммерческим
подходом к работе фондовой биржи. Это объясняется тем, что
если организаторы будут стремиться получить прибыль за счёт
увеличения вступительных взносов, отчислений от вознаграж-
дений, получаемых её членами за участие в торгах, и прочих
платежей, то субъекты рынка ценных бумаг в конечном итоге
отдадут предпочтение внебиржевой торговле. Доходы биржи
ограничиваются суммами, необходимыми для обеспечения её
нормального функционирования и развития. Они не исполь-
зуются на выплату дивидендов тем, кто внёс свои средства в
уставный капитал биржи.
Операторами фондовой биржи выступают банки, инвести-
ционные и финансовые компании и фонды, брокерские
конторы.
Для того чтобы лучше вникнуть в сущность фондовой
биржи, разберем её основные функции и задачи.
Фондовая биржа выступает одним из регуляторов финан-
сового рынка. Основная её роль заключается в обслуживании
движения финансовых и ссудных капиталов – накоплении и
концентрации этих капиталов с одной стороны, кредитовании и
финансировании государства и различных хозяйственных
структур – с другой.
65
 Роль фондовой биржи в экономике страны определяется,
прежде всего, долей акционерной собственности в производстве
валового национального продукта. Кроме того, роль биржи
зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом.
Биржа должна предоставлять место для торговли фон-
довыми ценностями. Для этого необходимо разработать
правила регулирования купли-продажи ценных бумаг, а также
предъявлять жесткие требования к компаниям, членам биржи.
Фондовая биржа должна располагать обученным, высоко-
квалифицированным персоналом, способным не только
проводить самостоятельные торги, по и обеспечить эф-
фективный надзор за исполнением сделок, заключённых на
бирже.
Поэтому задачи и функции фондовой биржи определяются
тем положением, которое она занимает на рынке ценных бумаг
как участник.
Функции фондовой биржи:
• создание постоянно действующего рынка;
• определение цен;
• распространение информации о товарах и финансовых
инструментах, их цена и условия обращения;
• поддержание профессионализма торговых и финансовых
посредников;
• выработка правил;
• индикация состояния экономики, её товарных сегментов
и фондового рынка.
Одной из основных функций биржи является мобилизация и
концентрация свободных денежных капиталов и накоплений
посредством продажи ценных бумаг, а также передача прав
собственности.
Также функцией фондовой биржи является обеспечение
высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги,
гарантий использования сделок.
Биржа может выполнять все выше перечисленные функции.
Если она становится местом массовых сделок, то к её услугам
обращаются многие тысячи владельцев сбережений и ценных
бумаг. Тогда огромные суммы денег будут без труда "пере-
66
ливаться" из отрасли в отрасль, а торговля ценными бумагами
идти без заминок.
Фондовые биржи помогают быстро собрать деньги для
наращивания производства товаров повышенного спроса,
"выкачивая" деньги из отраслей, изготавливающих товары, по
которым предложение превысило спрос. Таким образом, фон-
довые биржи согласуют размеры спроса и предложения на
товарных рынках и тем самым обеспечивают развитие эконо-
мики страны в направлении, отвечающем нуждам потребителей.
На фондовой бирже происходит выявление равновесной
денежной цены, реально отражающей уровень эффективности
функционирования денежного капитала.
Важной задачей биржи является обеспечение гласности и
открытости биржевых торгов путём оповещения её членов о
месте и времени проведения торгов, о списке и котировке
ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, о
результатах торговых сетей.
Биржа должна создать арбитражную комиссию, т.е. меха-
низм для беспрепятственного разрешения спросов.

3.2. Организация и структура фондовой биржи

Биржи могут создаваться в форме ассоциаций (США),
акционерных обществ (Великобритания, Япония) или
действовать как публично-правовой государственный институт
(Франция).
Большая часть фондовых бирж-членов Международной
Федерации фондовых бирж (далее Федерация) зарегистрирована
в качестве компаний (70%), ассоциаций (16%) и других
структур (14%). В другие структуры на Европейском конти-
ненте включаются фондовые биржи, которые находятся в
собственности государства или регулируются специальными
правовыми актами (17%), в Азиатско-Тихоокеанском регионе
(АТР) – биржи различных организационно-правовых форм
(25%). В Южной Америке большинство фондовых бирж
зарегистрированы не как компании, а как ассоциации (60%), что
превышает показатели других регионов и среднестатистические
показатели Федерации.
67
 Изменение организационно-правовой формы отвечает также
целям расширения структуры органов управления фондовой
биржи путём допуска сторонних собственников в качестве
"оппонентов", "внутренних собственников", которые представ-
лены членами-совладельцами биржи. Сторонний совладелец
(партнер, акционер) будет больше заинтересован в инвести-
ровании в фондовую биржу, чем внутренний совладелец.
Результаты последних исследований органов биржевого
управления показывают, что участие в них других организаций
(помимо членов-совладельцев биржи) позволяет сделать
управление более эффективным. Это особенно важно в условиях
жесткой конкурентной среды.
Таким образом, необходимость поиска нового капитала и
создания эффективного биржевого контроля объясняет в зна-
чительной мере динамику деятельности ряда бирж в
направлении преобразования своего статуса и инкорпори-
рования.
Различаются центральные и региональные биржи.
Например, в США центральной биржей является Нью-Йоркская,
а региональными – биржи в Филадельфии, Лос-Анджелесе, Сан-
Франциско.
Независимо от формы существования биржи она может
быть как с ограниченным, так и с неограниченным числом
членов. В первом случае членом становится лицо, купившее на
ней "место".
Среднестатистическая фондовая биржа – член Федерации в
2004 г. имела 432 члена-совладельца (брокеры, брокеры-дилеры
и др.). За этой цифрой скрывается существенная дифферен-
циация по регионам и странам. В Северной Америке, например,
канадские биржи насчитывают в среднем около 80 членов, в то
время как в США – 2773, в Южной Америке биржи включают в
среднем по 58 членов-совладельцев, а фондовая биржа
NASDAQ, объединяющая 5553 члена-совладельца, является
самой большой торговой системой среди бирж-членов
Федерации.
Биржи Азиатско-Тихоокеанского региона насчитывают в
среднем 182 члена, Гонконгская фондовая биржа имеет в
регионе наибольшее число членов-совладельцев (929), а
68
Сингапурская фондовая биржа – наименьшее (33). В то же
время интересно отметить, что даже самые большие
европейские биржи, такие, как Лондонская фондовая биржа (300
членов) или Парижская (62), имеют более ограниченное
количество членов-совладельцев, чем биржи США.
Число членов-совладельцев биржи частично отражает
степень концентрации биржевого капитала. В США капитал
биржи распылен среди большего количества членов-
совладельцев, чем в Азии, в Европе или Латинской Америке.
В этой связи для членов-совладельцев фондовых бирж в
США характерна меньшая степень участия в собственности
(капитале, имуществе) фондовой биржи как в абсолютных, так и
в относительных значениях по сравнению с другими регионами.
На биржах США индивидуальные члены-совладельцы или
фирмы должны приобретать "место на бирже", которое
позволяет им вести бизнес. Обычно цена "места на бирже"
весьма высока и зависит от ряда факторов, таких, как обороты
торгов, ликвидность и т.д. Цена "места на бирже" может
достигать суммы в несколько миллионов долларов. На биржах
за пределами США понятия "место на бирже", как правило, не
существует.
В некоторых странах существуют ограничения по
национальной принадлежности членов биржи или по
минимальным размерам капитала её члена.
Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это
означает, что торговать на ней ценными бумагами могут только
её члены. Членами фондовой биржи являются её акционеры,
любые профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Согласно действующим ранее нормативным документам,
членами биржи могли быть также государственные органы. В
России к профессиональным участникам рынка ценных бумаг
относят коммерческие банки, поэтому они также могут быть
членами биржи.
Фондовая биржа представляет собой чуткий барометр, по
которому судят о состоянии рынка ценных бумаг, а через него о
положении дел в экономике в целом.
Биржевые сделки не столь разнообразны, как банковские
операции с ценными бумагами, но всё же они довольно
69
многочисленны. Под биржевой операцией понимается сделка
купли-продажи с допущенными на биржу бумагами, заключен-
ная между участниками торговли в биржевом помещении в
установленное время.
Фондовая биржа может совмещать деятельность по органи-
зации торговли ценными бумагами только с депозитарной и
клиринговой деятельностью.
Ценные бумаги попадают на биржу не автоматически, и
далеко не все из них могут быть допущены на биржу.
Прежде чем фондовые ценности смогут участвовать в
сделке, они должны пройти специальную проверку. Процедура
допуска ценных бумаг к торговле на бирже называется
листингом. Он обеспечивает надёжность обращающихся на
бирже бумаг. Допуск фондовых ценностей после того, как они
прошли проверку листинга, осуществляет специальная
комиссия.
Управлением биржи занимается общее собрание членов
биржи и выборные органы, которые составляют общественную
структуру биржи. Все органы управления демократически
избраны и поэтому биржа рассматривается как само-
регулируемая организация, действующая на принципах
биржевого самоуправления.
Высшим органом биржи является общее собрание её членов,
которое решает финансовые и организационные вопросы,
определяет правила внутреннего распорядка. В промежутках
между собраниями высшим органом является биржевой сове
(комитет), который осуществляет контроль за текущей деятель-
ностью биржи. Для оперативного руководства деятельностью
создается исполнительная дирекция. На бирже создаются также
определённые подразделения, каждое из которых выполняет
специфические функции: оперативный или торговый отдел, где
заключаются сделки, регистрационный отдел (бюро), расчетный
отдел (палата). Могут быть созданы и другие отделы:
информационно-справочный, издательско-статистический, от-
дел внешних связей и другие.
Одним из вопросов организаций успешной работы компании
является создание обоснованной и эффективной организа-
ционно-штатной структуры. Соответствие организационно-
70
штатного построения компании решаемым ею задачам является
важной предпосылкой её эффективной работы.
Организационно-штатная структура компании зависит от
выполняемых ею функций, совокупность которых определяет
количество подразделений и выполняемые ими функций. При
этом эффективность управления зависит не только от совер-
шенства структуры управления, но и от соответствия и
оптимальности организаций функциональных подразделений.
По функциональному признаку и их роли в процессе
биржевой торговли эти задачи можно объединить в шесть
направлений или блоков:
1. Блок организации биржевой торговли.
2. Блок формирования листинга и состава участников
торгов.
3. Блок предторгового обслуживания.
4. Блок послеторгового обслуживания.
5. Блок надзора за биржевой деятельностью.
6. Блок автоматизации биржевых процессов.
Эти направления деятельности (их общее количество и
функциональное наполнение) являются определяющими для
построения организационно-штатной структуры фондовой
биржи. При таком построении каждое функциональное под-
разделение отвечает за отдельное направление процесса
биржевой деятельности.
Такое построение организационной структуры компании
позволяет уменьшить число руководителей, сокращает и
упорядочивает поток информации, используемой в процессе
управления. Важность этого обусловлена тем, что процесс
управления представляет собой процесс переработки инфор-
мации. Таким образом, организационное построение структуры
управления обеспечивает упорядочение содержания и объёма
информации и информационных потоков.
Фондовая биржа осуществляет торговлю только между
членами биржи, иные лица могут осуществлять сделки на бирже
только при посредничестве её членов, а членами биржи могут
быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг
(брокер, дилер). В торговле на бирже принимают участие и
штатные работники – маклеры. По уставу фондовых бирж
71
посредники обычно не имеют право совершать собственные
сделки, но на деле это правило редко соблюдается. В некоторых
странах биржевые посредники являются государственными
чиновниками (например, во Франции), в других – представите-
лями частных фирм (например, в США, Великобритании).
Большая часть совершаемых на фондовой бирже операции
имеет непроизводительный характер: по своему содержанию
они представляют лишь перемещение стоимости из одних рук в
другие. Существует лишь одна операция фондовой биржи – это
размещение новых ценных бумаг.
За день на крупнейших фондовых биржах мира осу-
ществляются операции с десятками миллионов акций.
Потенциальными покупателями фондовых ценностей по оценке
американских биржевых экспертов являются около ста
миллионов человек.
Каждая биржа самостоятельно определяет регламент
заключения сделки. Но она не вправе устанавливать уровень и
пределы цен на фондовые ценности, допущенные к котировке.
Сделки должны содержаться в письменной форме; лица,
совершающие эти сделки, обязаны хранить у себя документы,
подтверждающие заключение в течение установленного срока,
по первому требованию предъявить их уполномоченным
сотрудникам налоговых служб и финансовых органов.
Все биржевые операции делятся на кассовые сделки и
сделки на срок. Кассовая сделка заключается на имеющиеся у
продавца в наличии ценные бумаги. Расчёт по таким сделкам
осуществляется в ближайшие после заключения сделки дни.
Сделки на срок (фьючерсные сделки) осуществляются в
определённый момент в будущем. Участники фьючерсной
сделки вносят гарантийные взносы (маржу), которые служат
финансовым обеспечением сделки и предназначены для того,
чтобы возместить потери первого участника другим из-за
невозможности выполнения сделки. Многие из финансовых
сделок заключаются на условиях соглашения на обратном
выпуске.
На деятельность биржи все большее влияние оказывают
достижения научно-технического прогресса. Процесс купли-
продажи ценных бумаг полностью автоматизирован и компью-
72
теризирован, что существенно снижает издержки и повышает
производительность сделок. В организации биржевых сделок
очень важным техническим элементом является электронное
табло, на котором указываются корпорации и котировка их
курсов.
Помимо чёткой организационной структуры каждая биржа
также использует принцип саморегулирования, т.е. имеет
внутрибиржевые нормативные акты, которые являются основой
биржевой деятельности конкретной биржи. К ним относят
Учредительный договор, Устав и Правила проведения торгов.
В Учредительном договоре перечисляются учредители
биржи, определяется цель её создания и способы реализации
поставленной задачи, устанавливается ответственность
учредителей по обязательствам биржи, первоначальный размер
уставного фонда, деление его на акции и порядок их
распределения между учредителями, права и обязанности
учредителей, порядок распределения прибыли и учреждения
резервного фонда, оговариваются условия прекращения
деятельности биржи, указываются местонахождение и
реквизиты биржи.
Как правило, Устав биржи включает следующие разделы:
1) общие положения;
2) задачи создания биржи;
3) деятельность биржи;
4) размер, порядок образования и изменения уставного
капитала, фондов и прибыли биржи;
5) права и обязанности членов биржи;
6) управление биржей;
7) учёт и отчётность биржи;
8) прекращение деятельности биржи.
В Правилах проведения торгов находят отражение такие
вопросы, как участники биржевых торгов и порядок их
проведения; биржевой товар, порядок выставления и снятия его
с торгов; биржевые сделки, их виды, порядок регистрации,
оформления, расторжения и признания их недействительными;
разрешение споров и санкции за нарушение правил биржевой
торговли.

73
 3.3. Эволюция и организация
Фондовой биржи Молдовы
В любой развитой стране роль индикатора рынка ценных
бумаг играет Фондовая биржа, которая призвана выполнять
функции организованного рынка, обеспечивая "место встречи"
спроса и предложения. Результатом является наилучшая цена
для продавца и покупателя. Её основное назначение состоит в
развитии организованного биржевого рынка, направленного на
создание инфраструктуры и предоставление услуг, обеспечи-
вающих совершение между участниками рынка ценных бумаг
гражданско-правовых сделок, предметом которых являются
ценные бумаги. На ней сконцентрирована вся информация о
спросе и предложении на ценные бумаги, что создает самые
благоприятные условия для определения курса ценных бумаг и
формирования централизованного торгового пространства.
Фондовая биржа, как форма организованного рынка, обладает
собственной спецификой, отличающей её от других рынков, в
частности, от финансовых.
За период своего развития Фондовая биржа Молдовы
прошла нелёгкий эволюционный путь своего становления.
Законодательная и нормативная база, которая с момента
формирования претерпела изменения, в настоящее время
приняла качественно новое состояние и повлияла на
осуществление деятельности всех участников фондового рынка,
в том числе и на фондовую биржу.
В декабре 1994 года согласно Закону об обращении ценных
бумагах и фондовых биржах, была учреждена Фондовая биржа
Молдовы (ФБМ), которая является акционерным обществом
закрытого типа. В создании биржи участвовало 34 учредителя –
профессиональных участников рынка ценных бумаг. Первые
сделки были проведены 26 июня 1995 года, этот день и
считается днём рождения Фондовой биржи Молдовы.
С открытием биржи была создана юридическая и
организационная база, способствующая проведению комплекс-
ных процессов на рынке капитала.
Благодаря поддержке со стороны США (помощь оказана
через Агентство Соединенных Штатов Америки по между-

74
народному развитию), Фондовая биржа оснащена совре-
менными технологиями по биржевым торгам.
По мнению международных экспертов Европейского банка
реконструкции и развития (1998 году), Фондовая биржа
Молдовы – это быстро развивающаяся и прогрессирующая
организация, ярко выделяющаяся на фоне новых фондовых
бирж Восточной Европы, имеющая минимальную степень
риска. С мая 1995 года ФБМ является активным членом
федерации Евро-Азиатских бирж (ФЕАФБ), которая была
основана в 1995 г. по инициативе Стамбульской фондовой
биржи. Целью данной Федерации является:
– развитие рынков капитала входящих в неё стран в части
совершенствования организационной структуры;
– решение проблем регулирования и саморегулирования
механизма деятельности брокеров и дилеров;
– организация эффективного мониторинга;
– выработка принципов корпоративного управления и др.
На первоначальном этапе развития для Фондовой биржи
были установлены требования относительно размера уставного
капитала. Первоначально уставный капитал биржи составлял
238 000 леев, в 1998 году 392 000 леев и в настоящее время
500 000 леев. Нормативы достаточности собственности капитала
в 1 000 000 леев и гарантийного фонда в размере 30% от
уставного капитала, установленные законодательством, в
настоящее время соблюдены.
В 1998 году ФБМ учредила Национальный депозитарий
ценных бумаг (НДЦБ) – некоммерческое акционерное общество
закрытого типа. Данное событие совпало с трёхлетним юбилеем
проведения первых биржевых торгов. Одновременно с разви-
тием рынка капитала доля собственности ФБМ уменьшилась и
акции стали распределяться между участниками НДЦБ.
Внедрение в 1998 году новой торговой системы, интегриро-
ванной с депозитарной системой, дало возможность гаранти-
ровано и оперативно осуществлять сделки. Внедрение этой
системы, как и создание НДЦБ, стало возможным благодаря
американской компании Priсe Watershouse и USAID. На началь-
ном этапе количество эмитентов, включенных в депозитарную
систему, было 5, к концу 1999 года их количество составило 48,
75
в настоящий момент все ценные бумаги, допущенные к торгам
на бирже, находятся в Национальном депозитарии, за исклю-
чением ценных бумаг инвестиционных фондов.
Осенью 2001 года были утверждены новые комиссионные
и взносы, разделенные между Фондовой биржей и
Национальным депозитарием. В этот же период на основании
тендера был избран Президент Национального депозитария, а
также единый для обеих структур расчётный банк, стал
проводиться мониторинг всех учредительных и нормативных
документов, внедряться в жизнь Концепция Национального
депозитария, разработанная Национальной комиссией по
ценным бумагам.
В апреле 2000 года Фондовая биржа Молдовы получила
статус саморегулируемой (СРО) некоммерческой организации.
Как саморегулируемая организация биржа является составной
частью единого механизма регулирования рынка ценных
бумаг, она наделена соответствующими полномочиями и
разрабатывает правила и стандарты деятельности своих
членов.
Введение в 2000 году новых Правил ФБМ качественно
изменили механизм проведения сделок. Уже сейчас, спустя два
года, Правила претерпели существенные изменения и допол-
нения в части технологии проведения сделок.
В рамках требований Правил был принят целый ряд
регламентов, процедур и инструкций, регламентирующих
деятельность биржи. Кроме этого, сформирована Комиссия по
соблюдению и рассмотрению вопросов, связанных с наруше-
нием требований Правил Фондовой биржи членами биржи и
применением мер дисциплинарного воздействия.
Положительным моментом в развитии рынка капитала
Молдовы, и в частности биржи, является появление биржевого
индекса. В начале 2000 года Национальная комиссия ввела в
обращение индекс CNVM-32 (официальная его публикация
началась с лета 2000 года). Индекс вычисляется еженедельно в
пятницу (или в понедельник) после закрытия на ФБМ торговой
сессии. За основу расчета CNVM-32 был взят самый известный
в мире индекс – "Dow Jones", который высчитывается в режиме
реального времени по результатам торгов на Нью-Йоркской
76
фондовой бирже. Структура портфеля CNVM-32 практически
отражает структуру внутреннего валового продукта (ВВП) в
Молдове:
• 57,55% предприятий, включённых в индекс, относятся к
производству продуктов питания и напитков;
• 19,42% – к легкой промышленности;
• 15,85% – к тяжелой промышленности;
• 7,18% – к сфере услуг.
Биржевой индекс необходим для того, чтобы специалисты
могли более точно ориентироваться в развитии экономики,
следить за динамикой её развития. Инвесторы – отечественные
и иностранные – следят по индексу за сохранностью своих
инвестиций. Специалисты полагают, что данный индекс
является не совсем классическим, поскольку экономика в
Молдове практически не работает, однако он показывает
определённую тенденцию на фондовом рынке. Активность
фондового рынка в Молдове слишком низкая для того, чтобы
индекс действительно был ориентиром для финансового
планирования, спекуляции и прочих действий. Возможно, в
будущем некоторая активность на бирже повысится со
значительным ограничением деятельности внебиржевого рынка.
В настоящее же время ситуация с CNVM-32 такова, что его
колебания в одну или другую сторону указывают на
определённые тенденции, если не на рынке, то в отношении
некоторых эмитентов.
Структура Фондовой биржи Молдовы
Высшим руководящим органом биржи является Общее
собрание членов. Единое, упорядоченное и эффективное
руководство биржей в период между собраниями членов,
осуществляет Биржевой Совет, который состоит из шестнадцати
человек, избираемых на один год. Эффективная реализация
целей и задач биржи обеспечивается Президентом биржи. С
1997 года по настоящее время Президентом ФБМ является
Корнелий Доду. Деятельность биржи осуществляется не-
посредственно департаментами биржи, которые выполняют
четко установленные функции на основании собственных
Положений об организации и функционировании, утверждён-

77
ных Президентом биржи. В настоящее время на бирже
функционируют следующие подразделения и департаменты:
1. Департамент листинга, маркетинга и котировок,
который занимается регистрацией ценных бумаг на бирже,
исследованием, изучением и включением ценных бумаг в
биржевой листинг. Листинг – это система поддержки рынка,
которая создает благоприятные условия для организованного
рынка, позволяет выявить наиболее надёжные и качественные
ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности. В
департаменте уделяют внимание следующим целям: акцио-
нерной политике, политике ценных бумаг и политике
дивидендов. Отдельная роль отводится бирже как источнику
информирования и организованному рынку, распространению
любой информации о ценных бумагах. Ежемесячно в
информационном бюллетене "Bursa de Valori a Moldovei"
департамент печатает информацию по ценным бумагам,
допущенным к обращению на бирже, представляет статистику и
анализ биржевых торгов, а также другую информацию. Вся
информация по статистике биржевых сделок является
собственностью биржи.
2. Департамент клиринга и расчетов. Клиринг – это
совокупность действий, предпринимаемых Департаментом с
целью сбора, сверки, корректировки и подтверждения
информации о сделках с ценными бумагами на бирже, по
подготовке документов для исполнения сделок, а также по
зачёту взаимных денежных обязательств членов биржи.
3. Департамент по надзору за рынком осуществляет
следующие функции:
– соблюдение соответствия норм и требований законо-
дательства в осуществлении деятельности биржи и её
членов;
– надзор – осуществление постоянного надзора за деятель-
ностью членов биржи и деятельностью с ценными бума-
гами на бирже в целях обеспечения соответствующего
поведения членов на рынке ценных бумаг, поддержания
их высокого профессионального уровня, а также во
избежание различных манипуляций на рынке;
– разрешение правовых вопросов.
78
 4. Департамент электронной системы. Функции
департамента – наблюдение и поддержание электронной
системы для проведения сделок на бирже.
К обращению (торгам) на бирже допускаются следующие
ценные бумаги:
a) ценные бумаги, выпущенные государством, муниципием,
центральными и местными органами публичного управ-
ления;
b) корпоративные ценные бумаги, выпущенные юридичес-
кими лицами-резидентами;
c) корпоративные ценные бумаги, выпущенные юридически-
ми лицами – нерезидентами (международный сектор);
d) опционы на ценные бумаги и другие срочные контракты;
e) другие ценные бумаги и финансовые инструменты,
обращение которых не запрещено действующим законо-
дательством.
Биржа вправе регистрировать ценные бумаги, не имеющие
ограничения на свободное их обращение. Список корпора-
тивных ценных бумаг, обращающихся на бирже, подразделяется
на 2 группы:
– ценные бумаги, включенные в один из двух уровней
листинга;
– ценные бумаги, зарегистрированные на бирже (нон-
листинг), которые в зависимости от соответствия эмитента
определённым квалификационным требованиям, подразде-
ляются на 2 сектора – основной и второстепенный.
Требования по включению/поддержанию ценных бумаг в
листинге биржи для каждого уровня разные.
Для 1-го уровня листинга:
– уставный капитал не менее 10 млн. леев;
– эмитент осуществляет деятельность не менее трёх лет и
располагает финансовыми отчётами за весь указанный
период;
– эмитентом получена чистая прибыль за последние два
года деятельности;
– финансовый отчёт за последний год деятельности под-
тверждён аудиторской организацией.

79
 Для 2-го уровня листинга:
– уставный капитал не менее 1 млн. леев;
– эмитент осуществляет свою деятельность не менее трёх
лет;
– финансовый отчет за последний год деятельности под-
твержден аудиторской организацией.

3.4. Аспекты функционирования ФБМ

Для проведения торгов биржа использует компьютерную
программу АТС (автоматизированная торговая система).
АТС функционирует с 10:00 до 15:00 часов с понедельника
и до пятницы включительно. Исключение составляют дни,
объявленные официально праздничными.
Президент биржи вправе изменять расписание работы АТС
в случаях, необходимых для успешного проведения торгов
на ФБМ.
Допуск в АТС возможен лишь при использовании индиви-
дуального кода и пароля, имеющихся у каждого биржевого
агента и известных лишь ему; в целях повышения уровня
безопасности при оперировании системой, каждый Биржевой
агент должен периодически менять пароль к доступу в АТС.
Биржевой агент ответственен за обеспечение безопасности
кодов, которые ему были даны, и другой информации, позво-
ляющей доступ в АТС.
Члены биржи несут ответственность только за неправильное
использование их агентами систем и торговых механизмов
на ФБМ.
Для каждого типа ценных бумаг, допущенных к хождению
на бирже, Администрация установила раздельные торговые
сессии.
Президент биржи назначает из числа её персонала Админи-
стратора торговой сессии, который одновременно исполняет и
служебные обязанности Администратора АТС.
Оперирование в системе и объявления об открытии и за-
крытии торговой сессии являются прерогативой Администра-
тора сессии.
Также в компетенции Администратора сессии надзор за
80
соблюдением норм поведения во время сессии и право вывода
из зала лиц, поведение которых не соответствует нормам,
принятым на бирже.
Биржевая сделка осуществляется на основе поручения,
введённого в АТС биржевым агентом от имени члена биржи.
Биржевое поручение – это инструкция касательно предло-
жения на покупку или продажу ценных бумаг, обращающихся
на бирже, которая передается от имени и на счёт члена биржи
или от имени члена и на счёт клиента.
Каждое полученное от клиента поручение должно быть
немедленно зарегистрировано в реестрах внутреннего исполь-
зования члена. В них делаются следующие записи:
а) наименование акционерного общества и код ISIN ценных
бумаг, выпущенных обществом (код, присвоенный НКЦБ);
б) символ и описание ценных бумаг;
в) день и время, когда поручение было принято;
г) тип поручения (продажа или покупка);
д) количество;
е) наивысшая цена или рыночная;
ж) период, на который поручение действительно;
з) номер поручения и внутренний учёт члена биржи;
и) счёт, на который выполняется поручение, информация о
счетах по сделкам клиента;
к) идентификация члена и биржевого агента, от имени
которого вводится биржевое поручение;
л) указание времени ввода поручения в АТС и номер
поручения данного системой;
м) любое изменение поручения клиента;
н) записи касательно исполнения или неисполнения отзыва
или отмены поручения.
Поручения получаются и передаются для исполнения на
бирже при соблюдении членом следующих условий:
а) поручения о покупке от имени и за личный счёт должны
быть осуществлены без ущерба для минимального
капитала, установленного НКЦБ;
б) для поручения на покупку за счёт клиентов на счёте
члена, открытого в расчетном банке ФБМ, должно быть
81
 обеспеченно необходимое количество денег для покрытия
объема сделки (исключение составляют случаи, когда
сделка осуществляется с участниками расчетного агент-
ства в составе Депозитария и при обменных сделках);
в) для поручений на продажу член должен удостовериться в
наличии ценных бумаг на счёте клиента, а также в том,
что на них не наложены какие-либо ограничения (залог
блокирование и т.д.);
г) ограниченная цена должна вписываться в допустимые
процентные параметры в соотношении с ценой, установ-
ленной для данной ценной бумаги на предыдущих торгах;
д) поручения клиента должны быть переданы немедленно на
биржу для исполнения в том виде и порядке, в которых
они были получены от клиентов;
е) поручения клиентов выполняются в приоритетном
порядке по сравнению с собственными поручениями
члена;
ж) в случае отмены или отзыва поручения с биржи, денеж-
ные средства и ценные бумаги полностью возвращаются
клиенту.
В биржевых поручениях цена ценных бумаг для одной
единицы выражается целыми (лей) и двумя десятыми (бань).
В зависимости от формы объявления и выполнения
поручений в АТС различаются два следующих биржевых
поручения:
а) осуществляемые в автоматизированном режиме (режим
аукционов);
б) осуществляемые в прямом порядке (прямые поручения).
В свою очередь, поручения на исполнения в автоматизи-
рованном режиме, в зависимости от периода в рамках одной
торговой сессии, когда они могут быть приняты АТС, под-
разделяются на:
а) лимитные поручения;
б) рыночные поручения.
Поручения, осуществляемые в прямом порядке также под-
разделяются на две категории:
а) прямые поручения;
б) условные поручения.
82
 Лимитное поручение – это биржевое поручение, которое
позволяет агенту действовать в определённых рамках для
проведения сделки при условии наилучшей рыночной цены.
Лимитное поручение устанавливает минимальную цену, ниже
которой клиент не желает продавать ценные бумаги, а лимитное
поручение на покупку – максимальную цену, больше которой
покупатель не может предложить. Лимитное поручение может
быть введено в АТС только в период открытой цены.
Рыночное поручение – это поручение, которое может быть
введено в АТС только в период рыночной цены и которое может
быть исполнено только в период цены на момент открытия
рынка.
Цена на момент открытия рынка – это цена, вычисленная
посредством квитовки введённых лимитных поручений в
период до открытия биржи. Она представляет собой цену всех
торговых сессий, принятых АТС как возможные для исполнения
в момент открытия рынка. Вычисления осуществляются АТС
раздельно по каждой ценной бумаге, согласно алгоритму
FIXING (аукцион), который устанавливает цену, по которой
самое большое количество ценных бумаг может участвовать в
сделке, быть транзакционированно на основе биржевых
поручений, введенных в АТС.
Прямое поручение – это поручение, согласно которому
биржевые агенты заключают в АТС сделку по цене и количестве,
четко установленным предварительно продавцом и покупателем
в результате договорённости, достигнутой вне биржи.
Условное поручение – это предложение на продажу или
покупку ценных бумаг по фиксированной цене, предложенной
продавцом, исполнение которого обусловлено принципом
"покупаю/продаю всё количество или ничего".
Прямые поручения и условные могут вводиться в течение
всего периода работы АТС в рамках одной торговой сессии.
В зависимости от того, как объявлены и выполнены
биржевые поручения с ценными бумагами, допущенными к
обращению на бирже, можно совершать операции или в режиме
интерактивного рыночного механизма, созданного в Основной
секции биржи, или в режиме прямого рынка, действующего в
секции прямых сделок.
83
 Основная секция биржи предназначена для организации и
проведения интерактивных торгов ценных бумаг.
В случае проведения сделки с ценными бумагами на
интерактивном рынке биржи торговая сессия состоит из двух
периодов:
1. Периода открытой цены, включающего два этапа:
а) период открытия рынка, в который вводятся лимит-
ные поручения в АТС;
б) открытие рынка, в котором на основе лимитных
поручений осуществляется идентификация АТС всех
возможных сделок (сквитованых); вычисляется и
афишируется рыночная цена для каждой ценной
бумаги. На протяжении всего этого периода АТС не
принимает иных биржевых поручений кроме прямых
или условных.
2. Периода рыночной цены, где все сделки по одной ценной
бумаге осуществляются на основе рыночных поручений по
одной и той же цене – рыночной цене, вычисленной в период
открытия дня соответствующей ценной бумаги.
Как длительность периода открытой цены, так и периода
рыночной цены устанавливается заранее Администрацией
биржи в рамках режима работы АТС.
АТС сформирует реестр принятых поручений, присвоив
каждому поручению регистрационный номер согласно периоду
времени, в котором оно было принято.
Поручение, введённое в АТС, может быть изменено или
отозвано только на этапе, предшествующем открытию рынка, то
есть до момента установления рыночной цены. Изменение
биржевого поручения относится только к цене и количеству
ценных бумаг, любые другие изменения не могут быть введены
в биржевые поручения.
Биржевое поручение, однажды введённое в АТС, остаётся
действительным и подпадает под действие Правил биржи до тех
пор, пока: истекает его срок, оно отозвано, исполнено,
аннулировано биржей.
Все несквитованые лимитные поручения, включительно и
частично несквитованые в конце периода открытой цены, могут
быть аннулированы или переданы для последующих торговых
84
сессий, пока не будут исполнены, отозваны или аннулированы.
Несквитованые лимитные поручения могут быть переданы как
лимитные поручения, а несквитованые рыночные поручения
конвертируются в лимитные поручения.
Торги считаются завершёнными, когда АТС начинает
процедуру по идентификации всех возможных сделок (квитовка
поручений) и процедуру определения цены на момент открытия
рынка.
Рыночная цена ценных бумаг исчисляется для каждой
ценной бумаги отдельно через алгоритм FIXING (аукцион),
определяющий цену, по которой наибольшее количество
ценных бумаг одного эмитента (определенного класса) может
участвовать в сделке на основе биржевых поручений, введённых
в АТС.
В определённых условиях этот алгоритм даст больше цен
или не даст цену на открытие рынка. В таких случаях
применяются следующие правила:
1. В случае, когда максимальный объём сделок может быть
заключен по нескольким вариантам цен, рыночной ценой
будет та, по которой количество совмещённых поручений на
продажу будет равно количеству поручений на покупку.
Если этому требованию соответствуют несколько цен, тогда
выбирается наилучшая цена в пользу продавца.
2. Если общее количество поручений на продажу и покупку,
которые могут быть сквитованы, не равно любой цене,
возможной на момент открытия, тогда будет выбрана цена,
по которой общее количество поручений на продажу будет
больше общего числа поручений на покупку.
3. В случае, когда первые два правила, не дают цену на момент
открытия рынка, тогда выбирают цену, по которой разница
между общим числом поручений на продажу и покупку
практически равна нулю.
Если в реестре поручений АТС меньше 10 поручений
противоположного смысла по одной ценной бумаге, тогда
рыночная цена не может быть определена и биржевые
поручения на соответствующие ценные бумаги передаются для
следующей торговой сессии.

85
 Все поручения на покупку с наилучшей ценой по
отношению к рыночной и все поручения на продажу с меньшей
ценой, чем рыночная, выполняются в целом по мере
достаточного количества ценных бумаг.
После введения поручений с наилучшими ценами,
поручения с ценой равной рыночной и по которой количество
ценных бумаг по спросу и предложению равны, применяется
принцип предыдущего и ввод осуществляется в хроноло-
гическом порядке ввода поручений в АТС.
В момент установления рыночной цены АТС немедленно
объявляет рыночную цену, а также сделки, осуществленные по
этой цене, и все последующие сделки по одной ценной бумаге в
рамках текущей торговой сессии будут проводиться по той же
цене – рыночной.
Для протекции акционерных обществ, котирующихся на
бирже, т.е. цены ЦБ ими выпущенных, а также для
поддержания целостности рынка и его защиты от манипуляций
акциями для сделок, заключенных в Основной секции, биржа
устанавливает максимальное колебание цены одной акции в
рамках одной торговой сессии в процентном соотношении
± 25% в соотношении с ценой, установленной на предыдущ�