Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
Alibet
PANICS
N
,IM
A
S AND
CRASHES
A HISTORY
OF FINANCIAL
CRISES
Fifth Edition
palgrave
Ч. КИНДЛБЕРГЕР, Р. АЛИБЕР
М ИРОВЫЕ
ФИНАНСОВЫЕ
КРИЗИСЫ
МАНИИ, ПАНИКИ
И КРАХИ
ПИТЕР
Москва • Санкт-Петербург • Нижний Новгород • Воронеж
Ростов-на-Дону • Екатеринбург - Самара - Новосибирск
Киев' Харьков • Минск
2010
ББК 65.260
УДК 336
К41
К и н д л б е р ге р Ч., А л и б е р Р.
К41 Мировые финансовые кризисы. М ании, паники и крахи. — СПб.: Питер
2010. — 544 с.: ил. — (С ерия «Трейдинг & инвестиции»).
ISBN 978-5-49807-086-5
В книге до мельчайших подробностей рассмотрены причины и стадии криз»
сов, биржевые мании, крупнейшие в мировой истории спекуляции, когда ситу»
ция на финансовых рынках, а то и в целых странах находилась на грани крахь
Работа признана классикой мировой деловой литературы — одновременна
своевременной и вне времени. Газета «Financial Times» называет ее одной и
лучших в истории книг на инвестиционную тему- По^е^прочтения вы увидил
рынок другими глазами.
Тюльпаномания, «финансовые пирамиды», Великая депребсия, крах золотой
стандарта, кризис на рынке недвижимости в Японии и Скандинавских CTrjsagax
дефолт в России 1998 г. — вот неполный список разобранных авторами «tic
штатных ситуаций» на финансовых рынках мира.
Это книга, которую будет интересно читать п перечитывать и которая hi
должна быть пропущена ни одним серьезным инвестором.
ББК 65.260
УДК 336
ISBN 978-1 -4039-3651 -6 (англ.) © Charles P. Kindleberger and Robert Z. Aliber, 2005
© C harles P. Kindleberger, 1 9 7 8 ,1 9 8 9 ,1 9 9 6 , 2000
© Предисловие, Robert M. Solow, 2005
ISBN 978-5-49807-086-5 © Перевод на русский язык ОО О «Лидер», 2010
© Издание на русском языке, оформление
ООО «Лидер», 2010
Содержание
3. Спекулятивный а ж и о т а ж ...........................................73
Рациональность рынков.....................................................73
Рациональность личности, иррациональность рынка. . . 79
Толчки................................................................................. 98
Объекты для спекуляций.................................................. 98
Национальные особенности спекулятивного
темперамента.................................................................... 110
6 Содержание
7. Глобальная и н ф е к ц и я ....................................................215
Распределение вины за кризис..........................................215
Передаточные механизмы.................................................. 219
Кризис «порченых монет».................................................. 222
«Пузыри» компаний Миссисипи и Южных морей . . . 223
1763-1819............................................................................... 225
1825-1896............................................................................... 229
1907........................................................................................... 239
Глобальные последствия кризиса 1929 г . .......................241
Восточноазиатская кризисная и н ф е к ц и я ....................... 244
Содержание 7
9. Мошенничества, обманы
и кредитный ц и к л ............................................................. 287
Мошенничества и бум ы ................................................. 326
«Пузыри» и обманы......................................................... 330
Благородные игроки.......................................................334
Продажная журналистика............................................... 336
Сомнительные методы.................................................... 339
1920-е и 1990-е гг.............................................................343
Банковское искушение.................................................... 343
Возмездие за грехи в 1920-х и 1990-х гг.........................346
,
Виктор Ильин автор бестселлеров 4Биржа на кончиках
пальцев. Популярный Интернет-трейдинг
4Как стать капиталистом», *Ин$айдер. Биржевой триллер »
Предисловие
Финансовый кризис:
завидное постоянство
Ажиотажи и кредит
Политические аспекты
Компания Enron была детищем бума 1990-х гг. Она сменила направ
ление своей деятельности и вместо регулирования системы газопро
водов занялась торговлей нефтью, газом, электричеством, широкопо
лосными каналами связи, и, кроме того, в ее собственности находились
система водоснабжения и электростанция. Руководство Enron ощуща
ло необходимость продемонстрировать непрекращающийся рост при
были, поддерживая высокую цену на акции, и в конце 1990-х гг. они
были вынуждены использовать забалансовые счета для того, чтобы
приобрести капитал, необходимый для роста фирмы. Кроме того, была
определена очень высокая цена по некоторым долгосрочным торговым
позициям, что позволяло отчитываться о непрерывном росте торго
вой прибыли. Коллапс этой компании привел к банкротству Arthur
Andersen, которая ранее была одной из наиболее уважаемых аудитор
ских компаний.
MClWorldCom являлась одной из быстро растущих телекоммуникаци
онных компаний. И опять же, необходимость продемонстрировать не
прерывное увеличение прибыли вынудила менеджеров утверждать,
что несколько миллиардов долларов расходов следует рассматривать
как инвестиции. Джек Грубман был одним из «мудрецов» в Salomon
Smith Barney (подразделение Citibank Group): он постоянно продви
гал акции MClWorldCom. Аналитиком по ценным бумагам в Merrill
Lynch был Генри Блоджетт, который частным образом рассылал по
электронной почте едкие сообщения о некоторых компаниях, пред
лагаемых им для инвестирования своим клиентам. M errill Lynch была
вынуждена заплатить $100 млн для того, чтобы замять эту историю.
Десять инвестиционных банков заплатили $1,4 млрд для того, что
бы избежать суда. Председатель и исполнительный директор Нью-
Йоркской фондовой биржи ушел в отставку вскоре после того, как
стало известно, что его компенсационный пакет составлял $150 млн.
Эта биржа осуществляла торговлю ценными бумагами и выполня
ла регулирующие функции. Выяснилось, что менеджеры некоторых
компаний, подпадающих под такое регулирование, выполняли функ
ции директоров биржи и принимали участие в определении размеров
компенсационного пакета.
Финансовый кризис: завидное постоянство 47
Модель
Международное распространение
Рациональность рынков
Рациональность личности,
иррациональность рынка
Толчки
1James К. Glassman and Kevin A. Hasset, Dow 36000: the New Strategy fo r
Profiting from the Coming Rise in the Stock Market (Random House, 1999);
David Elias, Dow 40000: Strategies for profiting from the Greatest Bull Market
in History (McGraw-Hill, 1999); Charles W. Kadlec, Dow 100000: Fact or
Fiction (Prentice Hall, 1999).
106 Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи
Качество долга
Векселя
Онкольные ссуды
Золотообменный стандарт
Неустойчивость кредита
и Великая депрессия
Изменение ожиданий
Предостережения
Финансовое бедствие
► БУЛАВОЧНЫЙ УКОЛ
Паника и крушение
«Тюльпаномания»
месяцев до двух лет) до 500 и 300 млн иен, в 1987 г. до 100 млн
иен (для депозитов на срок от одного месяца), в 1988 г. до 50,
а потом и 30 млн иен, и, наконец, до 10 млн иен в 1989 г. [20].
На ранних стадиях этого процесса Банк Японии снижал свою
учетную ставку с 5,5% в 1982 г. до 5% в 1983 г., 3,5% в начале
1986 г. и 2,5% год спустя. В 1986 г. сокращение ставки было
предпринято одновременно с проведением аналогичной про
цедуры Ф РС Соединенных Штатов и германским Бундес-
банком. Однако затем начался обратный процесс, и сначала
Соединенные Штаты в середине 1987 г., а затем и герман
ское правительство в 1988 г. начали поднимать свои учетные
ставки. Банк Японии выжидал до тех пор, пока на пост его
председателя в декабре 1989 г. не был назначен Ясуки Миено,
который начал вводить ограничения на ссуды под залог не
движимости. Крушение началось в январе 1990 г. и начало
быстро набирать обороты, после того как стало известно, что
некоторые ведущие банки компенсировали кредитные по
тери своим лучшим клиентам и замаскировали эти действия
фиктивной отчетностью [21].
Вряд ли кто-то после того, что нам стало известно, подвергнет искрен
нему сомнению тот факт, что во многом сходные причины резкого ухуд
шения ситуации имели место в обеих наших странах. Две самые ком
мерческие в мире нации пользовались плодами своего несомненного
экономического процветания, но вдруг, без возникновения каких-либо
катастроф национального масштаба, они оказались остановлены и по
гружены в пучину затруднений и бедствий. В обеих странах мы наблюда
ем сходную избыточность бумажных денег и других кредитных средств,
один и тот же спекулятивный ажиотаж, похожие частичные успехи, а так
же одинаковые проблемы и признаки ужасающей катастрофы [3].
Передаточные механизмы
1763-1819
1825—1896
ров, при том что капитал банка оценивался в 1,5 млн талеров.
С ростом накала социальных волнений все большее число
вкладчиков закрывали свои депозиты, предпочитая хранить
сбережения в наличных деньгах. Чтобы устоять, банку при
шлось сначала привлечь голландского партнера, а затем вос
пользоваться помощью от двух отделений Прусского банка
Prussian Seehandlung (еще одно государственное финансовое
учреждение) и от агентства, проводившего прусскую лотерею.
Получение разрешения на преобразование в акционерный
банк Schaaffhausen scher Bankverein, возможно, было свя
зано с тем фактом, что акционерным банкам запрещалось
вкладывать капитал в строительные участки и любые другие
спекулятивные активы [44].
1907
ные новые компании в надежде на то, что через 3-5 лет эти
компании вырастут настолько, чтобы выйти на публичный
рынок, провести первичное размещение — IPO, во время
которого инвесторы смогут выгодно продать дешево достав
шиеся им акции. Доход венчурных капиталистов зависел от
того, насколько успешно пойдут дела у новичков, в которых
они вложили свои деньги, насколько востребованным рын
ком окажутся их технологические решения, а также от того,
насколько высокой будет цена акций и насколько долгим
окажется путь компании к своему IPO.
Мошенничества и бумы
«Пузыри» и обманы
Благородные игроки
Продажная журналистика
Сомнительные методы
Банковское искушение
Политика невмешательства
Растягивание времени
Сотрудничество банков
Страхование вкладов
Казначейские векселя
Зигзаг удачи
Происхождение понятия
Кому и на что?
Когда и сколько?
Исторический обзор
международных кризисов
Бреттон-Вуд и международные
денежно-кредитные соглашения
Мексиканский кризис
Восточноазиатский кризис
Кризис (крах, паника) Сентябрь 1720 г. Май 1720 г. Сентябрь 1763 г. Январь 1773 г.
Связь Принятие Период террора Крах ассигнаций; Перерыв в кон Боевые действия Окончание
с историческим Конституции, (Франция) высадка фран тинентальной Веллингтона в Пи войны с Напо
событием 1789 г. цузского десанта блокаде ренеях леоном
в Фишгарде
Пик спекуляций Январь 1792 г. Ноябрь 1792 г. 1796 г. 1799 г. 1809 г. 1815 г.
Сводная таблица финансовых кризисов, 1618-1998 гг.
Год 1792 1793 1797 1799 1810 1815-1816
Кризис (крах, Март 1792 г. Февраль 1793 г. Февраль-июнь Август-ноябрь 1810 г.. январь 1816 г.
паника) 1797 г. 1799 г. 1811 г.
Последняя Закупки аме Казначейские Казначейские «Морские» век Казначейские ?
кредиторская риканского векселя векселя, отказ селя векселя
инстанция Казначейства на от обмена на
(предпринятые открытом рын золото
меры) ке, отсроченные
таможенные
расписки
1 80____________________________________________________________________________
Год 1819 1825 1828 1836 1837 1838
Страна (город) Англия США Англия Франция Англия США Франция
Связь Победа при Успех кредитов Снижение Текстиль Президент Июльская
с историческим Ватерлоо (пять Баринга; снижение процентных ный бум ство Джек монархия,
событием лет спустя) процентных ставок ставок сона 1830 г.
Объекты предше Сырьевые то Рост произ Латиноамерикан Каналы, хло Хлопок, Хлопок, земля Хлопок.
ствующей кризи вары, ценные водства после ские облигации, пок, строи железные строи
су спекуляции бумаги отмены эмбар шахты,хлопок тельные дороги тельные
го участки участки
Расширение Преимуще Банк США Облигации, прода Парижские Акционер Спекулятив Регио
денежно- ственно банки ваемые с отсрочкой банки ные банки ные банки, нальные
кредитного платежа, провинци «серебряный» банки
объема за счет альные банки стандарт
Кризис (крах, Нет Ноябрь 1818 г. — Декабрь 1825 г Декабрь Декабрь Сентябрь Июнь
паника) июнь 1819 г. 1827 г. 1836 г. 1837 г. 1837 г.
Последняя Не было необ «Металличе Банк Англии Банк Фран Банк Франции и Банк Гамбурга, помогав
кредиторская ходимости ские» депозиты ции, банки шие Банку Англии
инстанция (пред Казначейства Парижа,
принятые меры) Базеля
Сводная таблица финансовых кризисов, 1618-1998 гг.
Год 1847 1848 1857
Кризис (крах, паника) Октябрь 1847 г. Март 1848 г. Август 1857 г. Октябрь 1857 г. Ноябрь 1857 г.
Последняя кредиторская Приостановка Бан Ссуда Государствен Приток капитала Приостановка «Серебряный поезд»
инстанция (предпринятые ковского акта 1844 г. ного банка Англии из Англии Банковского (Гамбург)
меры) Банку Франции; акта 1844 г.
российская покупка
французских рент
Год 1864 1866 1873 1882
Страна (город) Франция Англия/Италия Германия/Австрия США Франция
Связь с историческим Окончание Граж Введение ограничен Франко-прусская Аферы, открыв Экспансия в юго-
событием данской войны ной ответственности контрибуция шиеся в 1872 г. восточную Европу
Объекты Хлопок, морские Морские перевозки Строительные участ Железные дороги, Акции новых
предшествующей перевозки ки, железные дороги, земельные участки, банков
Расширение денежно- Credit Mobilier Акционерные Новые индустриаль Краткосрочный Ценные бумаги,
кредитного объема дисконтные дома ные банки, брокер кредит, банки, при купленные за счет
заснет ские банки,строи ток капиталов из маржинальных
тельные банки Европы кредитов
Пик спекуляций 1863 г. Июль 1865 г. Осень 1872 г. Март 1873 г. Декабрь 1881 г.
Кризис (крах, паника) Январь 1864 г. Май 1866 г. Май 1873 г. Сентябрь 1873 г. Январь 1882 г.
Пик спекуляций 1979 г. Доллар. 1985 г.; акции, 1987 г.; недвижимое имуще
ство, 1987 г.
Кризис (крах, паника) Доллар, 1979 г.; сельхозугодья, 1979 г.; нефть, Акции, 19 октября 1987 г.
1980 г.; долги стран третьего мира, 1982 г.
Последняя кредиторская Международный валютный фонд; Федеральный Операции Федерального резервного банка Нью-
инстанция (предпринятые резервный банк Нью-Йорка, американское пра Йорка на открытом рынке, Федеральная корпорация
меры) вительство по мексиканским обязательствам, страхования депозитов, Федеральная корпорация по
Банк сельскохозяйственных ссуд страхованию ссуд и сбережений, валютные свопы
Год 199Q 1994-1995 1997-1998
Объекты предшествующей Фондовый индекс Nikkei; Отмена госконтроля; основной Отмена госконтроля, приток
кризису спекуляции недвижимое имущество приток и опок капитала; внутрен и опок капитала; заимствование
Расширение денежно- Сокращение процентной Приток капитала, банковские Банковские ссуды; строитель
кредитного объема за счет ставки 1986 г. ссуды, новые внутренние банки ный бум; «блатной» капитализм
1991 г., национализация банков,
приватизированных в 1991 г.
Пик спекуляций Первая половина 1989 г. 1994-1995 гг. 1997-1998 гг.
Финансовый кризис:
завидное постоянство
Спекулятивный ажиотаж
81. См. Herman van der Weet The Growth o f the Amsterdam Mar
ket and the European Economy (The Hague: Martinus Nijhoff,
1963), vol. 2, p. 202; J. A. Van Houtte, «Anvers», in Amitore
Fanfany ed., Citta Mercanti Dottrine neWEconomia Europea (Mi
lan: A. Guiffre, 1964), p. 311; Simon Schama, The Embarrassment
o f Riches: an Interpretation o f Dutch Culture o f the Golden Age
(Berkeley: University of California Press, 1988), pp. 347-350;
Ernest Baasch, Hollandische Wirtschaftsgeschichte (Jena: Gustav
Fisher, 1927), p. 240.
82. Schama, The Embarr assment o f Riches, pp. 503, 505.
83. ClementJuglar, Descrises commerdalesetleurretourperiodiques
en France, en Angleterre et aux Etats-Unisf 2nd ed. (1889; re
printed., New York: Augustus M. Kelley, 1967).
84. Theodore E. Burton, Financial Crises and Periods o f Industri
al and Commercial Depression (New York: Appleton, 1902),
pp. 39-41.
85. Реальные цены земельных участков в Австралии повы
сились со 100 в 1870 г. до 450 в 1895 г., снизились до 360
в 1900 г., а затем, к 1905 г., снова взлетели до 600. См. Kevin
O’Rourke and Jeffrey Williamson, Globalization and History
(Cambridge, Mass.: MIT Press, 1999), pic. 3.1.
86. Francis W. Hirst, The Six Panics and Other Essays (London:
Methuen, 1913), p. 2.
87. Michel Chevalier, LettressurVAmerique du Nord, 3rd ed. (Brus
sels: Societe beige du librairie, 1838), vol. 1, pp. 261-262.
88. Там же, том 2, с. 151 и далее.
89. Andreades, History o f the Bank o f England, p. 404.
90. Луи Воловски, доказательство перед министром финансов
и другими, Enquete sur les principes et les faits generaux qui
regissentla circulation monetaire etfiduciaire (Paris: Imprimeric
imperiale, 1867), vol. 2, p. 398.
91. Wilson, Anglo-Dutch Commerce, p. 77, цитата из Исаака де
Пинто,yea d ’Actions (XVI11 век).
92. Fritz Stern, Gold and Iron: Bismark, Bleichroder, and the Building
o f the German Empire (London: Allen&Unwin, 1977), p. 500,
цитата из Константина Франца (1872 г.).
Примечания 499
Критическая стадия
Глобальная инфекция
Мошенничества, обманы
и кредитный цикл
1. См. Norman С Miller, The Great Salad Oil Swindle (New York:
Coward, McCann, 1965).
2. Hyman P. Minsky, «Financial Resources in a Fragile Financial
Environment», Challenge, vol. 18 (July/August 1975), p. 65.
520 Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи
Политика реагирования:
позволить перегореть или употребить власть?
Внутренний кредитор
последней инстанции
1. Francois Nicholas Mollien, Memoires d un Ministre du TresorPub
lic, 1780-1815 (Paris: Fournier, 1845), vol. 2, pp. 298 и далее.
2. Ministere des Finances et al., Enquete sur les principes et lesfaits
generauxqui regissent la circulation monetaire etfiduciare (Paris:
Imprimerie imperiale, 1867), vol. 2, pp. 31 -32.
530 Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи
Международный кредитор
последней инстанции
1. Niall Ferguson, The House of Rothschild: Moneys Prophets,
1798-1847 (New York: Viking, 1998), chap. 16. Табл. 16a на
с. 461 показывает курс цен облигаций в Вене, Париже, Риме
и Лондоне. Фергюсон заявляет, что «Лондонский дом вовсе
не являлся последней кредиторской инстанцией»; но Аль*
фоне, внук Натана, был послан в Нью-Йорк, чтобы убедить
Бельмона забыть на время о мексиканских гарантиях и со
средоточиться на Европе (с. 466-70).
2. Ron Cher now, The Warburgs: the Twentieth-Century Odyssey
o f a Remarkable Jewish Family (New York: Random House,
1993), p. 328.
3. R. D. Richards, «The First Fifty Years of the Bank of England,
1694-1744», in History of the Principal Public Banks, compiled by
J.G. Van Dillen (The Hague: Martinus Nijhoff, 1934), p. 234.
4. Violet Barbour, Capitalism and Amsterdam in the 17th Century
(1950; reprinted, Ann Arbor: University of Michigan Press,
1966), p. 125.
5. Charles Wilson, Anglo-Dutch Commerce and Finance in the
Eighteenth Century (Cambridge: Cambridge University Press,
1941), pp. 168-169.
6. Там же, с. 176.
536 Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи
I Io;irincano в печать 28.08.09. Формат 60x90/16. Уел. п. л. 34. Тираж 3000 экз.
Заказ №1114.
ООО «Лидер». 194044. Санкг-Метербург, Б. Сампсокиевский пр., л. 29а.
Налоговая льгота - общероссийски и классификатор продукции ОК 005*93, том 2;
95 3005 - литература учебная.
Отпечатано с готовых лнаиоэнтивоа в ООО «Типография Правд» 1906».
195299. Санкт-Петербург. Кнришская ул., 2.
Тел.: (812)531-20-00,531-25-55