Элементы финансовой

математики
11.11.2023
 Модель Кокса-Росса-Рубинштейна

Обозначим через S0  j  цену облигации, а через

S1  j  - цену акции в состоянии фондового рынка

j. Припишем состоянию, в которое попадает

фондового рынок из состояния j после
умножения цены акции на величину d, 2j
номер , а после умножения цены акции на
величину - номер 2j+1.
S0  2 j  S0  2 j  1 S1  2 j  S1  2 j  1
  1 ,  d,  u.
S0  j  S0  j  S1  j  S1  j 
 Первичные финансовые инструменты

По номеру состояния j можно определить

 j
номер предшествующего состояния  2  ,
период времени   j   log 2 j  и всю
предшествующую динамику цен на акции.
Обозначим через k  j  число периодов
времени, которые предшествовали периоду
  j  и в которые цена акции умножалась на
величину d.
 Производные финансовые инструменты

В модели Кокса-Росса-Рубинштейна исследуется

вопрос о цене в период времени 0
производного финансового инструмента
европейского типа с платёжной функцией f  S1 .
Цена этого инструмента должна позволять
разработать инвестиционную стратегию на
фондовом рынке, которая гарантирует платёж
f  S1  .
 Примеры опционов
Опцион покупки (call option) имеет платежную
функцию f  S1    S1  K  и даёт возможность
купить акцию по цене K в случае, когда её цена на
рынке превышает уровень K. Заметим, что
платёжная функция f  S1    S1  K  является
выпуклой. Опцион позволяет покупателю акции
избавиться от рисков, связанных с неопределённостью
цены.
 Примеры опционов
Опцион продажи (put option) имеет платежную
функцию f  S1    K  S1  и даёт возможность
продать акцию по цене K в случае, когда её цена на
рынке меньше этого уровня. Опцион позволяет
продавцу акции избавиться от рисков, связанных с
неопределённостью цены. Заметим, что платёжная
функция f  S1    K  S1  является выпуклой.

 Примеры опционов
Финансовый инструмент стеллаж (straddle) с
платёжной функцией f  S1   S1  K можно
представить как пакет из опциона продажи и
опциона покупки, т.к.

S1  K   S1  K    K  S1  .
 Инвестиционная стратегия
Обозначим через 0  j  и 1  j  количество
облигаций и акций в состоянии соответственно.
Инвестиционная стратегия задаётся с помощью
портфелей во всех нетерминальных состояниях
 0 1 
  j  ,   j  j  1,..., 2T
 1, удовлетворяющих
условию самофинансирования портфеля
 j  j
S0  j   0  j   S1  j  1  j   S0  j  0      S1  j  1     , j  2,..., 2T  1.
2 2
 Постановка задачи
Задача линейного программирования
S0 1  0 1  S1 1 1 1  min
 j  j
S0  j   0  j   S1  j  1  j   S 0  j   0      S1  j 1     , j  2,..., 2T  1
2 2
 j  j
S0  j   0      S1  j  1      f  S1  j  , j  2T ,..., 2T 1  1.
2 2
 Формула Кокса-Росса-Рубинштейна.

Справедливая цена производного финансового

инструмента с платёжной функцией f  S1 
равна
T
1   
T
C m
T p 
 m
1  p 
 T m
f  d mu T  m S1 1,
m0

где
u 1 
p 
*
.
ud
 Замечание

Будем интерпретировать p как вероятность
перехода из состояния j в состояние 2 j.
Тогда вероятность перехода из состояния j
в состояние 2 j  1 равна 1  p . Выражение
T

C m
T p 
 m
1  p 
 T m
f  d mu T  m S1 1
m0
интерпретируется как математическое ожидание
платежа по производному финансовому
инструменту в период времени T .
 Замечание
Приведённая к периоду времени 0 стоимость
портфеля y  j   1     S0  j 0  j   S1  j 1  j 
  j 

удовлетворяет соотношению

p y  2 j   1  p  y  2 j  1  y  j 


и может интерпретироваться как мартингал.

Величину  u 1 
p 
ud

называют мартингальной вероятностью

 Формула Кокса-Росса-Рубинштейна
Предположим, что в следующий период
времени цена акции изменяется в  раз, где   d , u .
Предложение. Пусть функция f  S1  выпукла.
Тогда минимальная сумма денег, позволяющая
реализовать инвестиционную стратегию,
гарантирующую исполнение платежа f  S1 
вычисляется по формуле Кокса-Росса-Рубинштейна.
 Доказательство
Цена акции в период времени t находится в
диапазоне  d t S1 1 , u t S1 1 . Обозначим через
W  S1 , t  минимальную стоимость портфеля в
период времени t при цене акции
S1   d t S1 1 , u t S1 1 , достаточную для
выполнения обязательств по производному
финансовом инструменту. Тогда W  S1 , T   f  S1 .
 Доказательство
Минимальная сумма денег, вложение которой
позволяет гарантировать исполнение платежа по
обязательствам, равна W  S1 1 , 0 . Воспользуемся
методом динамического программирования и
будем строить функцию W  S1 , t  индуктивно.
Предположим, что W  S1 ,  определена и выпукла
по переменной S1 на множестве 1  1   S1 1
S   d 
S 1 , u 
 Доказательство
Рассмотрим портфель, в котором вложения в
облигации составляют  0 , а в акции  1 , такой, что
1    0  d 1  W  dS1 ,  ,
1    0  u 1  W uS1 , .
Из получившейся системы линейных уравнений
находим, что
uW  dS1 ,   dW uS1 ,  W uS1 ,   W  dS1 , 
0  ,1  .
1   u  d  ud
 Доказательство
В силу выпуклости W  S ,  по переменной S
получаем, что для любого   d , u  справедливо
неравенство
u   d
1    0   1  W  dS1 ,   W uS1 ,  
ud ud
 u    d  
 W  d u  S1 ,   W   S1 ,  .
 u  d ud  
 Доказательство
Любой портфель, в котором вложения в облигации
 
 0 и в акции  1 гарантируют, что в период времени 
при ценах акции dS1 и uS1 его стоимость будет не
меньше, чем W  dS1 ,  и W uS1 , соответственно,
 
удовлетворяет  0   1   1   0 , т.к.  0  1
оптимальное значение функционала в задаче
линейного программирования
0  1  min
1    0  d1  W dS1 ,  
1    0  u1  W  uS1 ,  
 Доказательство
Тогда
W  S1 ,  1   0   1  1   
1
 pW  dS1 ,   1  p  W uS1 ,  , 1 
u 1 
где p  .
ud
Из (1) следует, что функция W  S1 ,  1 выпукла по
переменной S1 на множестве S1   d  1S1 1 , u 1S1 1 .
 
Кроме того,
T t
W  S1 , t   1     C  p  1  p   m  T t  m
f  d mu T t  m S1 (1) ,
t T m
T t
m0

где 0  t  T .
 Доказательство
Откуда следует, что выражение для W  S1 1 , 0 
совпадает с формулой Кокса-Росса-
Рубинштейна.
W  S , t  1  1     p W  dS , t   1  p W uS , t  
1  
1 1 1

T t 1
    f  d mu T t 1 m S1  
T t 1 m
 1     T t
t 1T m 1   m
C p 1  p
m 1
T t
 1     C  p  1  p   m  T t 1 m
f  d mu T t 1 m S1  
t 1T m
T t
m0
T t 1

 CTmt  CTmt1  p  1  p  f  d mu T t 1 m S1  

T t 1 m
 1   
t 1T m

m0
T t 1
 1   
t 1T
C m
T t 1  p  1  p 
 m  T t 1 m
f  d mu T t 1 m S1 
m0
 Модель Блэка-Шоулса
Разобьём временной интервал  0,T 
на N
T 2T NT kT
равноотстоящих шагов , ,..., . Шаг N
N N N
соответствует k-му периоду времени в модели
Кокса-Росса-Рубинштейна. Предположим, что
параметры модели Кокса-Росса-Рубинштейна
заданы по формулам
rT
e T N
1
rT N
 N   , d  N   e  T N
, u  N   e T N
, p  N  
N e T N
 e  T N
 Модель Блэка-Шоулса
Обозначим через S1 цену акции в начальный
период времени, а через GN справедливую
цену финансового инструмента с платёжной
функцией f  S  в соответствующей модели
Кокса-Росса-Рубинштейна.
 Предложение
Пусть платёжная функция f  S  непрерывная
функция медленного роста на бесконечном
полуинтервале 0,   . Тогда
 rT   y2 
e   T y  rT  2T 2  e  
 2
2
lim G
N 
N 
2
f  S1e



 
dy.

 Центральная предельная теорема
Пусть 1 ,  2 ,... последовательность независимых
случайных величин с конечными дисперсиями. Если
выполнено условие Линдеберга, то случайная
n  Mn
величина слабо сходится при n  
Dn
к нормальному распределению N  0,1. Здесь
n n n
 n    j , M n  E n   E j ,  D n   Var  n    Var  j .
2

j1 j1 j1

 Условие Линдеберга
См. Л.Б.Коралов, Я.Г.Синай Теория вероятностей и
случайные процессы // М.: МЦНМО, 2013, 408 с.
Стр. 156: для любого   0 справедливо равенство
n
1
  x  E  dFj  x   0.
2
lim D 2n  j
n  j1
x x E D 
j n

Здесь Fj  x  функция распределения случайной

величины  .
j
 Доказательство
По формуле Кокса-Росса-Рубинштейна получаем,
что
m N m
  T rT   rT  T 
N
 e N
1 1   e N
N   
 rT 
 
N
N
GN   1 


N 
 C Nm 
 T  T
   TN  T  f e
N  2 m  T N
S1 .
m0 e N
e N  
e e N 
   
Заметим, что
 TN rT 1  r T  T  1 
e 1   o 
N   N 2 N  N 
p  N  
e
 TN
e
 T
N  1 
2  o 
 N 
 Доказательство
Рассмотрим независимые одинаково распределённые
случайные величины 1 ,  2 ,...,  N , которые с
вероятностью p  N  принимают значение -1 и с
вероятностью 1  p  N  - значение 1. Положим
N
 N   k
k 1
Случайная величина  N принимает значение N  2m
с вероятностью   T rT
m
  rT   T
N 
N m

 e
N
1  1 N  e
m
C  N  
N
 T  T    T  T 
e N
e N  e N
e N 
   
 Доказательство
Математическое ожидание случайной величины  N
равно
r 
M N  N 1  2 p  N      TN  O 1 ,


 2 
а её дисперсия равна

 
2
r  1
 DN   N 1  1  2 p  N 
2  2
 N  T     O  .
 2  N
 Доказательство
Дисперсии случайных величин  N удовлетворяют
условию Линдеберга и по центральной предельной
N  MN
теореме распределения случайных величин
DN
слабо сходятся к нормальному распределению с
нулевым математическим ожиданием и единичной
дисперсией. Положим N  2m  D N y  M N . Тогда

T  2
 1 
 N  2m     Ty  rT  T  O .
N 2  N
 Доказательство
Поэтому  
m N m
  T rT   rT  T 
 N e
N
1 1   e N

N   
lim   CN 
N   m  0
m

e
 T  T
 
N  
N
 TN  T 


f e
N  2 m  T N

S1  


N
e e e N

     
  2 
 y
1
f  S1e

 T y  rT  2T 2  e 
 
2 



 2 
dy.

Откуда, учитывая, что

N
 rT 
lim 1    e  rT ,
N   N 
получаем формулу (2).
 Определение
Будем называть в модели Блэка-Шоулса
справедливой ценой производного финансового
инструмента европейского типа с платёжной
функцией f  S  и датой погашения T величину

 rT   y2 

u  S1 , T  
e   T y  rT  2T 2  e  

2 

f  S1e



 2 
dy.
 Формула Блэка-Шоулса
Рассмотрим опцион на покупку с платёжной
функцией f  S    S  K  . По формуле (2)
имеем, что


 S e e
 rT
e
v  S1 , T   1
 T y  rT  2 T 2
K  y2 2
dy.
2 

 Формула Блэка-Шоулса
x
1
Обозначим  x  e
 y2 2
dy,
2 

x  2 
ln   r  T
K  2 
   x, T   ,
 T
x  2 
ln   r  T
K  2 
   x, T   .
 T
 Формула Блэка-Шоулса
Тогда

v  S1 , T   S1    S1 , T   e  rT
K     S1 , T 
Проанализируем, как цена опциона покупки
v  S1 , T  зависит от параметров.
 Греческие параметры
Производная по процентной ставке называется
ро опциона покупки:
v
   KTe     S1 , T .
 rT

r
Поскольку   0, справедливая цена
производного финансового инструмента
возрастает при увеличении процентной ставки r .
 Греческие параметры
Вегой опциона покупки называется
v S1 T   S1 ,T 2 2
  e .
 2
Поскольку   0 , справедливая цена
r

производного финансового инструмента

возрастает при увеличении параметра
волатильности акции  .
 Греческие параметры
Первая производная по S1 называется
дельтой опциона покупки
v  S1 , T 
  S1 , T        S1 , T .
S1
Поскольку 0    S1 , T   1, полное изменение
цены опциона всегда меньше, чем
соответствующее изменение цены акции:

 
v  S , T   v S, T  S  S .
 Греческие параметры
Гаммой опциона покупки называется
  S1 , T   2 v  S1 , T  1    S1 ,T 
2

  S1 , T  
2
  e
S1 S12 S1 2 T
Поскольку   S1 , T   0, цена опциона покупки
v  S1 , T  строго выпукла по аргументу S1.
 Эффект рычага
Для T  0, S  S справедливо неравенство
 
v S , T  v  S , T  v  S , T   v  0, T  v  S , T 
  .

S S S 0 S
Откуда получаем, что относительное изменение
цены опциона покупки по абсолютной величине
больше, чем относительное изменение цены
акции
 
v S , T  v  S , T  S  S
 для S  S .
v S,T  S
 Греческие параметры
Тетой опциона покупки называется
v  S1 , T   S1 
 Kre  rT     S1 , T  .
 S1 ,T 
2

  S1 , T  
2
 e 

T 2 2 T
Поскольку   S1 , T   0, цена европейского
опциона покупки является возрастающей
функцией даты погашения T.
 Греческие параметры
Заметим, что параметры   S1 , T  ,   S1 , T  ,  S1 , T 
и цена опциона покупки v  S1 , T  связаны
соотношением
1 2 2
  S1 , T   rS1  S1 , T    S1   S0 , T   rv  S1 , T 
2
 Предложение
Пусть функция f  S  является непрерывной
функцией медленного роста на 0,  . Справедливая
цена u  S , t  производного финансового инструмента
с платёжной функцией f  S  и датой погашения t в
модели Блэка-Шоулса является решением задачи

u  S , t  u  S , t  1 2 2  2u  S , t 
 rS   S  ru  S , t  ,
t S 2 S 2

u  S , 0   f  S .
 Доказательство
Справедливая цена производного финансового
инструмента с платёжной функцией f  S  и датой
погашения t равна
 rt   y2 

u S, t  
e   t y  rt  2
t 2    

2   f  Se e

 2 
dy

Очевидно, что u  S , 0   f  S  .
 Доказательство
Делая замену переменных
 t y  rt  2t 2
z  Se ,
получаем, что
 
2
 ln z  rt  2 t 2  ln S
 rt
e 1 
u S, t    e 2 2t
f  z  dz.
 2 t 0
z
 Доказательство
Производная u  S , t  по t равна
u  S , t 

t
ln z rt  
1  ln z  rt   t 2  ln S    2 
2 2
 2 t 2  ln S
 1 e rt 
   r   u S, t    r  e
2 2t
f  z  dz
 2t   2 t 0
z  t
2
 2 
ln z rt  
1  ln z  rt   t 2  ln S 
2
2 2 2
t 2  ln S

e rt 
  e 2 2t
f  z  dz.
 2 t 0
z 2 t
2 2
 Доказательство
Первая производная u  S , t  по S равна
 ln z rt  t 2ln S 
1 
2 2

u  S , t     
2
e rt 
ln z rt t 2 ln S
  e 2 2t
f  z  dz.
S  S 2 t 0 z t2
 Доказательство
Вторая производная u  S , t  по S равна

ln z  rt  
1  ln z  rt   t 2  ln S 
2 2

 2u  S , t   2 t 2  ln S
e  rt 
  e 2 2t
f  z  dz 
S 2
 S 2 2 t 0
z  t
2

ln z  rt  
2 2
 t 2  ln S
e  rt 1 1 
  e 2 2t
f  z  dz 
 S 2 2 t 0
z t
2

ln z  rt  
1  ln z  rt   t 2  ln S 
2
2 2 2
t 2  ln S

e  rt 
  e 2 2t
f  z  dz.
 S 2 2 t 0
z  t
4 2
 Доказательство
Откуда следует, что

u  S , t  1 2 2  u S, t 
2
u  S , t 
rS   S  ru  S , t  
S 2 S 2
t
 Модель Мертона
В модели Мертона рассматривается случай,
когда цена акции испытывает редкие, но
большие скачки.
Разобьём временной интервал 0,T  на N
T 2T NT
равноотстоящих шагов , ,..., .
kT N N N
Шаг соответствует k-му периоду времени
N
в модели Кокса-Росса-Рубинштейна.
 Модель Мертона
Предположим, что параметры модели Кокса-
Росса-Рубинштейна заданы по формулам
rT r  T T 
 N   ,d N   e  T N
, u  N   1  b,1  p  N  

 o  .
N b N N

Обозначим через цену акции S1 в начальный

период времени и через CN  S1 , T  справедливую
цену финансового инструмента с платёжной
функцией f  S .
 Модель Мертона
По формуле Кокса-Росса-Рубинштейна
имеем, что
 N  N k k
 rT  k  r   T  T   r   T  T   k  N  k  
T
C N S1 ,T   1  
 N
 C N 1   o 
b N  N 

b N
 o    f  S1 1  b  e
 N 
N

k 0     
 Предельная теорема Пуассона
Пусть  Nj  0,1
независимые одинаково
распределенные случайные величины,
P   Nj  1  p N .
Если lim Np N    0, то
N 

 N N   k 
lim P   j  k   e , k  0,1,...
N   j1  k!
 Модель Мертона
Тогда по предельной теореме Пуассона
имеем, что