Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
Баффетт
Назад в школу! Бесценные уроки
великого бизнесмена и инвестора
«АСТ»
2010
Баффетт У.
Назад в школу! Бесценные уроки великого бизнесмена и инвестора
/ У. Баффетт — «АСТ», 2010
ISBN 978-5-17-067635-4
Содержание
Уоррен Баффет отвечает на вопросы студентов Уортонской школы 5
бизнеса при Пенсильванском университете
Конец ознакомительного фрагмента. 13
4
У. Баффетт. «Назад в школу! Бесценные уроки великого бизнесмена и инвестора»
Уоррен Баффет
Назад в школу! Бесценные уроки
великого бизнесмена и инвестора
Уоррен Баффет отвечает на вопросы
студентов Уортонской школы бизнеса
при Пенсильванском университете
(12 ноября 2004 г.)
Вопрос: Можно ли утверждать, что сегодня гораздо труднее, чем в прошлом, отыскать
предсказуемый бизнес, так как в большинстве отраслей постоянно происходят перемены? Не в
этом ли заключается причина того, что вы пересмотрели стратегию долгосрочного инвестиро-
вания «купил и держи»? Ведь многие потребительские марки, например, Coca-Cola или Gillette,
более не способны к росту?
Ответ: Известны два основных подхода к переменам. Мы считаем, что перемены отри-
цательно сказываются на инвестициях. В противном случае, самыми богатыми людьми были
бы библиотекари. Некоторые отрасли стремительно изменяются. Мы ищем те, которых не кос-
нулись перемены. Если вы способны предсказывать характер изменений, то станете очень бога-
тым человеком. Но с точки зрения инвесторов в акционерный капитал и чистых инвестиций
(например, тех, о которых говорилось в связи с Китти-Хок1 – в авиационную отрасль), пере-
мены – это в высшей степени отрицательное явление.
Например, у меня есть список из 2000 компаний, которые некогда производили автомо-
били. В настоящее время две оставшиеся из них, GM и Ford, испытывают немалые затрудне-
ния. Сотни и сотни компаний давно вышли из дела. Большинство из вас и не подозревают, что
когда-то производством автомобилей занимались корпорации Maytag и DuPont. Таким обра-
зом, чистые инвестиции в эти компании не принесли прибыли.
Мы ищем стабильности. Вы упомянули Gillette. Спустя 100 лет после основания, компа-
нии принадлежит 70 % рынка. В ее товарах, дистрибуции и используемом сырье нет ничего
загадочного, никаких тайн. Компания выжила в условиях капитализма, и можно не сомне-
ваться, что ее товары будет востребованы и впредь.
На долю компании Coca-Cola приходится 50 % мирового рынка газированных напитков.
Это 1,3 млрд бутылок емкостью 240 мл. В этом году она продала больше напитков, чем в
прошлом, а в прошлом – больше, чем в позапрошлом году. Гарантирую, что марки «Coca-
Cola», «Gillette» и «Wrigley» будут и дальше доминировать. Интернет не влияет на то, какие
бренды нравятся людям.
Нам не нужны перемены. Компании Fruit of the Loom и Haynes продают в США 80 %
нижнего белья для мальчиков. Полагаю, что белье будут носить и в будущем. Не ищет перемен
и Билл Гейтс. Он стремится исключить этот фактор из своего бизнеса. Такое впечатление, что
компании Microsoft и eBay защищены от остального рынка глубокими рвами. Здорово, если
1
Уоррен Баффет считает ошибкой инвестиции в компанию U. S. Air, сделанные в 1989 г., несмотря на то, что в 1998 г.
ему удалось с выгодой продать акции. Размышляя о положении дел в отрасли, он писал: «Если бы дальновидный капиталист
присутствовал в Китти-Хок, когда Орвилл Райт проводил испытания первого в мире самолета, он оказал бы потомкам огром-
ную услугу, пристрелив изобретателя». – Прим. пер.
5
У. Баффетт. «Назад в школу! Бесценные уроки великого бизнесмена и инвестора»
Вопрос: Однажды вы сказали, что лучше приобрести отличный бизнес по честной цене,
чем честный бизнес по отличной цене. Но если цена устраивает и продавца, и покупателя,
и второй не сумел существенно улучшить бизнес, то я не понимаю, как он может получать
сверхприбыли? Ведь уплаченная за компанию цена привела к снижению стоимости бизнеса.
Очевидно, что вы рассчитываете на крупную прибыль. Не могли бы вы объяснить, каким
образом вам удается покупать компании по справедливой цене, которая, тем не менее, делает
возможными сверхприбыли?
Ответ: Иногда цены на рынке ценных бумаг устанавливаются иррационально. В про-
шлом великие компании не раз продавались по ценам, которые были до смешного низкими. В
отличие от переговоров о продаже той или иной компании, рынок – это, скорее, аукцион. Тор-
гуемые ценные бумаги, как правило, не воспринимаются как доля в собственности на бизнес.
Например, цены на фермерские земли или квартиры в Небраске мало отличаются от средне-
статистических, и мы не можем рассчитывать на значительные отклонения. С другой стороны,
стоимость ценных бумаг в некоторых случаях может различаться на 50 % и даже 100 %. Таким
образом, у нас появляются возможности приобрести акции компаний по низким ценам.
Поэтому мы действительно стремимся покупать великие компании по смешным ценам.
Например, в 1973 г. компания The Washington Post была выставлена на продажу всего за 80 млн
долл. (5 млн акций по 16 долл.).
В то время этой корпорации принадлежали несколько газет (в том числе «The Washington
Post»), четыре телеканала и ряд журналов (в том числе «Newsweek»). Большинство аналитиков
считают, что действительная цена этих активов составляла 400–500 млн долл. Но у вас есть
возможность приобрести небольшие «кусочки» компании по значительно более низкой цене.
Воспользовавшись ею, мистер Баффет за 20–30 сделок купил у институциональных инвесто-
ров, которые хотели побыстрее избавиться от ценных бумаг, 9 % акций компании за 10 млн
долл. Он покупал, а владельцы акций были уверены, что их цена будет снижаться.
Никто не спорил, что компания стоила по меньшей мере 400 млн долл. Однако цены
на ее акции падали. Постепенно мистер Баффет увеличил долю Berkshire Hathaway до 22 %.
Сегодня бизнес The Washington Post стоит около 10 млрд долл.
Покупки на договорных рынках, цель которых приобретение компании в целом, – спе-
цифическое занятие. Вы можете добиться отличного результата. Такого рода сделки почти не
подвержены влиянию аукционного рынка. Питер Линч часто повторяет, что компании будут
вырывать цветы и поливать сорняки. Попав в сложное положение, они очень часто выставляют
на продажу «коронные драгоценности», свои наиболее ценные и выгодные активы.
Вопрос: Как вы считаете, какой ценностью будет обладать через год 1 доллар, который
вложите в дело вы лично?
Ответ: Все зависит от его покупательной способности в течение года. Используя ставку
дисконтирования (например, взяв за образец казначейские ценные бумаги с тем же самым сро-
ком платежа), вы должны будете определить текущую стоимость 1 долл. Процедура анализа
во многом сходна с оценкой денежных потоков компании. На какой объем денежных пото-
ков в долгосрочном периоде вы рассчитываете при той или иной ставке дисконтирования? И
7
У. Баффетт. «Назад в школу! Бесценные уроки великого бизнесмена и инвестора»
конечно, вам необходимо будет оценить изменение процентных ставок в средне– и долгосроч-
ном периодах.
Ваше ожидание «нормальной» процентной ставки определяет норму дисконтирования,
которую вы, например, используете для оценки денежных потоков японской компании в сере-
дине 1990-х гг. Если вы думаете, что процентная ставка значительно изменится, и вы не хотите
покупать долгосрочные облигации, вам следует поразмыслить о том, следует ли вам сделать
ставку на прибыль, которую вам принесут доходы компании в длительной перспективе. Если
же вас устраивает доход от долгосрочных облигаций, инвестируйте в стрипы (ценные бумаги,
образуемые при разбиении купонной облигации на несколько ценных бумаг, обращающихся
независимо друг от друга).
Вопрос: На этой неделе Эрик Розенфельд рассказывал о последних днях фонда LTCM
и вашем участии в выходе из кризиса. Он считает, что если бы им, во время пребывания на
Аляске, удалось дозвониться вам, компания была бы спасена: «Я и сейчас уверен, что у нас все
получилось бы, если бы мистер Баффет был на месте… А так, без консультаций с ним, никто
не желал взять на себя ответственность за инвестиции в размере 4 млрд долл.». Не могли бы
вы рассказать, что вы думаете об этой истории?
Ответ: Эрик позвонил мне в воскресенье, во время игры в бридж. По его голосу я сразу
понял, что происходит что-то серьезное. В понедельник вместе с Биллом Гейтсом они были
на Аляске. Он разговаривал по спутниковой связи, а Билл любовался живописными видами.
Капитан судна приблизился к берегу, чтобы они посмотрели на медведей или еще кого-то.
Гейтс пребывал в прекрасном расположении духа.
Во вторник Эрик приехал в Йеллоустон и вел переговоры при посредничестве банка
Goldman Sachs. В среду утром он сообщил посреднику свои условия. Эрик попросил Питера
(банкира GS) сделать предложение о покупке: 3 млрд долл. от У. Баффета, 750 млн долл. от AIG
и 250 млн долл. от GS. Подпись на пресловутом документе поставил от его имени Питер. Сна-
чала банкир бурно протестовал, но мистер Баффет велел выполнять указание. Так что Питер
подписался за меня, а также за Джона Корзина и Хэнка Гринберга. Он решил, что раз уж все
равно «попал на крючок», то может подписаться за всех. Не думаю, что кто-либо позволял себе
такое ранее. После этого я сел на автобус до Йеллоустоуна, где спутниковая связь не работала.
Джон (Мерриуэзер) получил 150 (или 250?) миллионов долларов. Однако со среды до
понедельника предстояло здорово поработать. «Если бы я был в Нью-Йорке, мы бы заключили
сделку (по словам Эрика Розенфельда)… Это очень точное описание произошедших собы-
тий».
LTCM и глава Федерального резервного банка Нью-Йорка Макдонноу сделали все так,
как им было выгодно… А я хотел увидеть гейзер «Старый служака»… Впоследствии я не раз
говорил Биллу Гейтсу, что эта экскурсия обошлась нам слишком дорого.
Я понимал, что они задумали. Я выполнил бы свои обязательства, и мы получили бы
несколько миллиардов долларов. Я не раз зарабатывал как раз на выходных.
Я не виню Мерриуэзера. Он получил всего лишь 150 миллионов долларов.
Вопрос: Вы с Чарли Мангером считаете, что легче всего обмануть самих себя. Скажите,
а вы не обманываете себя, следуя доктрине «купил и держи»? Наверное, это очень соблазни-
тельно? Ведь работаете не вы, а правильные инвестиции?
Ответ: Люди верят в то, во что им хочется верить. Объяснить, оправдать свои действия
задним числом, может каждый. Хорошо, что у меня есть такой партнер, как Чарли Мангер.
Он всегда укажет на ошибку. Наша сила в том, что мы обдумываем свои действия и помогаем
друг другу. Мы не подвержены влияниям со стороны. Чарли считает, что мы добились успеха,
потому что благоразумны и много работаем.
8
У. Баффетт. «Назад в школу! Бесценные уроки великого бизнесмена и инвестора»
Вопрос: Можно ли сказать, что значительную часть дохода вам приносят активные инве-
стиции (то есть влияние на управленческие решения в компаниях и т. п.)? Если так, то что
вы думаете о роли и долгосрочном успехе пассивного инвестора, не влияющего на решения
менеджмента компании? Правда ли, что вы стали меньше интересоваться пассивными инве-
стициями, потому что разочарованы тем, как ведутся дела в большинстве американских кор-
пораций? В таком случае, какое значение это имеет для США?
9
У. Баффетт. «Назад в школу! Бесценные уроки великого бизнесмена и инвестора»
10
У. Баффетт. «Назад в школу! Бесценные уроки великого бизнесмена и инвестора»
Конец ознакомительного фрагмента.
Текст предоставлен ООО «ЛитРес».
Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на ЛитРес.
Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета
мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal,
WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам спо-
собом.
13