Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
The securities
LECTURE 2
ОБЛИГАЦИИ
BONDS
Вопросы темы
TOPICS
• Основные понятия The notions
• Классификация Classification
• Рейтинг облигаций Rating
• Оценка облигаций Evaluation
• Доходность облигаций Yield
• Дюрация облигаций Duration
• Рынок облигаций. Особенности основных
видов облигаций The bonds and bond
market in Russia and abroad 6
Debt instruments outstanding, $ bln, end of year*
Страны 1995 2000 2005 2008 2010 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2021
The UK 825 1565 2556 4146 4963 6122 5900 5441 6024 6287 7172 7190
Germany 2179 2082 4096 6036 4491 3780 3321 3238 3712 3548 4287 4261
Italy 1619 1345 2884 4817 3593 3469 3008 2890 3298 3194 3650 3500
Spain 367 363 1625 3541 2258 2024 2015 1972
1797 1735 2315 2246
The USA 11078 16118 23841 31315 31842 35781 36924 39419 39336 41207 47237 49106
France 1483 1332 2870 4925 4647 4310 3988 3957 4597 4670 5532 5344
Japan 5307 6432 8646 9859 12836 12063 11168 11965 12666 12825 14678 13371
Brazil 227 356 632 1289 1339 2185 1934 2204 2311 2302 2058 2098
India 102 140 290 500 699 712 682 797 903 984 1124 1243
China 107 276 633 2045 2897 4376 7745 9409 11757 14116 18556 21816
Korea 255 351 740 1138 1181 1604 1604 1598 1874 1945 2280 3239
Mexico 54 127 316 523 509 794 755 700 784 914 928 942
Russia 85 146 298 381 451 392 515 578 600 522 627
World** 27638 36129 60276 86239 89468 98600 98800 102700 112602 120000 125000 132000
* В 2012 г. в БМР изменилась методика расчета, поэтому цифры не вполне сопоставимы. ** Итоговая цифра включает
также бумаги международных организаций. *** 2 квартал Источник: BIS. CBONDS, Министерство финансов, Банк
России
Bonds (and notes) – main type of debt securities. 95% of total
securities debt, which exceeds $132 trln (end 2021).
В России понятие облигации зафиксировано в Законе о рынке
ценных бумаг (In Russia the definition of bond can be found in
the Securities Act 1996).
Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая
право ее владельца на получение от эмитента облигации в
предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или
иного имущественного эквивалента. Облигация может также
предусматривать право ее владельца на получение
фиксированного в ней процента от номинальной стоимости
облигации либо иные имущественные права. Доходом по
облигации являются процент и / или дисконт.
8
• The bond has PAR (FACE) VALUE. PAR VALUE is
the debt, that is to be redeemed by the issuer
in time.
• Номинал — нарицательная стоимость
облигации, сумма долга, который
обязывается вернуть эмитент.
9
Классификация облигаций
CLASSIFICATION
С точки зрения вида эмитента:
• государственные и муниципальные (в
документах некоторых международных
организаций они называются
публичными — PUBLIC);
• частные или корпоративные (облигации
компаний) CORPORATE BONDS;
• облигации международных организаций
BONDS OF INT.ORGANISATIONS
• Also see (above) slides with Bloomberg data 10
Классификация облигаций
CLASSIFICATION
По срокам:
• краткосрочные (обычно до года) SHORT
TERM;
• среднесрочные (как правило, один —
десять лет) MЕDIUM TERM;
• долгосрочные (свыше десяти лет) LONG
TERM;
• бессрочные (без установленной даты
погашения, непогашаемые)
UNDATED/NEVER MATURE/IRREDEEMABLE. 11
Классификация облигаций
CLASSIFICATION
В зависимости от политико-географической
принадлежности рынков, на которых
привлекаются ресурсы (размещаются
облигации):
• облигации внутренних займов DOMESTIC
DEBT (размещаются и обращаются внутри
страны-эмитента);
• облигации внешних займов INTERNATIONAL
DEBT (международные облигации).
12
международные облигации
INTERNATIONAL BONDS
• еврооблигации (eurobonds, euronotes)
• зарубежные облигации (foreign bonds:
yankee, samurai, bulldog, kangaroo,
kalashnikov…….)
13
Классификация облигаций
CLASSIFICATION
• По способу выплаты дохода: процентные
(купонные) COUPON (INTEREST BEARING)
BONDS и дисконтные DISCOUNT BONDS
• По способу погашения:
• серийные (SERIAL с амортизацией долга) —
облигации с последовательным погашением
фиксированной доли общего количества
облигаций (лотерейные или тиражные займы
lottery type), предусматривают погашение
облигаций частями в разные сроки (сериями);
• срочные (разовым платежом) BULLET —
имеют единый срок погашения. 14
15
16
Классификация облигаций
CLASSIFICATION
По обеспеченности:
обеспеченные SECURED (СOLLATERALIZED):
• — физических активов,
• — ценных бумаг;
не обеспеченные UNSECURED — по ним
выплаты (в случае банкротства)
осуществляются наравне с другими
конкурсными кредиторами. In the US
corporate unsecured bonds - debentures
Субординированная облигация (Russia)
Subordinated bond (only banks) 17
Классификация облигаций
CLASSIFICATION
• По способу реализации прав:
Именные REGISTERED ;
на предъявителя BEARER.
• По форме существования:
Документарные DOCUMENTARY;
Бездокументарные NONDOCUMENTARY.
18
Классификация облигаций
CLASSIFICATION
По дополнительным правам:
• Конвертируемые CONVERTIBLE;
• с опционом на покупку/продажу WITH
CALL/PUT OPTION
• Россия: облигации с офертой к погашению
• Россия: биржевые облигации (stock
exchange bonds), коммерческие облигации
(commercial bonds)
• Шариатские облигации (сукук) SUKUKs
19
Рейтинг облигаций
RATING
The rating scale
21
LEHMAN BROTHERS CASE
Change in Russia’s sovereign rating Standard & Poor’s
29
Rating and yield
Осенью 1996 года Правительству России при рейтингах BB−
от агентства Standard & Poor's и Ва2 от агентства Moody’s
удалось разместить свои долговые обязательства на рынке
еврооблигаций под 9,25%, что при цене размещения в 99,561
обеспечивало доходность в 9,36%, на 345 базисных basis
points пунктов (3,45%) выше ставки доходности по
казначейским нотам (среднесрочным облигациям) США (она
рассматривается рынком как безрисковая эталонная
(benchmark) ставка по долларовым займам).
September 2021 the yield of the dollar denominated
sovereign bonds of Russia 0,8 – 3,8%
Rusbonds.ru
Cbonds 30
The YTM of the RF sovereign bonds (Oct.2021)
Coupo
n rate, Indicative Current value
Security % Redemption yield Value at issuance outstanding
Россия, 12.75% 24jun2028, USD 12.75 24.06.2028 2.288 2500000000 2500000000
Россия, 4.25% 23jun2027, USD 4.25 23.06.2027 2.212 2404600000 2404600000
Россия, 4.375% 21mar2029, USD 4.375 21.03.2029 2.488 3000000000 3000000000
Россия, 4.50% 4apr2022, USD 4.5 04.04.2022 0.804 2000000000 2000000000
Россия, 4.75% 27may2026, USD 4.75 27.05.2026 1.961 3000000000 3000000000
Россия, 4.875% 16sep2023, USD 4.875 16.09.2023 0.856 3000000000 3000000000
Россия, 5.1% 28mar2035, USD 5.1 28.03.2035 3.423 4000000000 4000000000
Россия, 5.25% 23jun2047, USD 5.25 23.06.2047 3.776 7000000000 7000000000
Россия, 5.625% 4apr2042, USD 5.625 04.04.2042 3.715 3000000000 3000000000
Россия, 5.875% 16sep2043, USD 5.875 16.09.2043 3.662 1500000000 1500000000
Россия, 7.5% 31mar2030, USD 7.5 31.03.2030 1.549 21218176656 1730519213
Источник: Cbonds 31
Оценка облигаций
EVALUATION
• Виды стоимости облигации:
• Номинальная PAR VALUE;
• курсовая (рыночная, текущая) MARKET
PRICE:
• «чистая» CLEAN PRICE;
• «грязная» DIRTY PRICE.
35
CLEAN AND DIRTY PRICE
Выдержка из базы данных о котировках облигаций агентства
Интерфакс (http://www.rusbonds.ru)
Дата Дюрац
. Доходность эфф.,
Купон Цена, % ном.
% год.
Облигация,
выпуск
погаш
оферты дней
ения
руб./г % год НКД чист. изм. грязн. погаш изм. оферт
од . .
АИЖК 2008- 20.02.2041 15.12.2014 2121 4 10,5 2,22 102,45 0 105,01 11,22 7
1-1-об
АИЖК 2010- 20.11.2042 23.03.2020 3499 4 9 18,22 101,69 +0.00 103,89 9,12 8,8
1-2-об
АИЖК 2011- 15.09.2043 08.04.2015 4073 4 8,25 2,02 100,33 +0.00 101,76 8,48 7,84
2-1-об
АИЖК 2011- 15.09.2043 08.04.2020 3844 4 9 15,53 101,72 +0.00 103,27 9,13 8,86
2-2-об
36
Bond valuation
•
38
EXAMPLE
• Issue date Sept 2000 , redemption Sept 2025
• N 1000 дол.
• С’ 10% paid annually
• R 4%
• P Sept 2022 - ?
• Р = 100 / 1,04 + 100 / 1,08 + (100 + 1000) / 1,125
= 1166,52 дол.
39
CLEAN AND DIRTY PRICE
• Облигация номиналом 1000 руб. с купонной ставкой 10%
приобретена в 60-й день купонного периода, до срока
погашения оставалось два года 305 дней. Ставка
альтернативной доходности 6%. Определить «чистую» и
«грязную» стоимость облигации.
• Solution:
• 1) «clean» price in the first day of the coupon period (3 years
to redemption):
• P = 94,33 + 88,999+ 83,96+ 839,63 = 1106,91;
• Accrued interest for 60 days:
• AI = 100 : 365 × 60 = 16,438;
• «Dirty» price = «Clean» price + AI = 1106,91 + 16,438 =
1123,34.
•
• Answer: 1123,34 руб. 40
BONDS YIELD
•
41
УПРОЩЕННАЯ ФОРМУЛА ОПРЕДЕЛЕНИЯ
ДОХОДНОСТИ ДО ПОГАШЕНИЯ APPROXIMATE
FORMULA FOR CALCULATING YTM
( N P)
c
n
r 100
P
42
ПРИМЕР
•
43
YIELD CURVE
44
GC function
46
СORPORATE SPREAD
BOND DURATION
Изменение процентных ставок на рынке при прочих равных условиях —
основной фактор, влияющий на цену / курс облигаций. При этом разные
облигации (срок до погашения, купонная ставка) по-разному реагируют
на изменения рыночных процентных ставок.
• В 1930‑е годы был разработан показатель, определяющий
чувствительность цены облигаций к изменению процентной ставки.
Он получил название «дюрация».
• Дюрация (англ. duration — длительность) — это средневзвешенный
срок потока платежей, взвешенный по дисконтированной сумме.
Иными словами, это точка равновесия сроков дисконтированных
платежей.
• Дюрация является важнейшей аналитической характеристикой
облигации и является мерой риска по облигации.
• Само понятие дюрации было введено американцем Ф. Маколи и
(независимо) англичанином Дж. Хиксом. Часто в литературе пишут
«дюрация Маколи(ея)».
49
BOND DURATION
50
BOND DURATION
51
BOND DURATION
52
53
54
55
Дюрация облигаций
• С одной стороны, дюрация представляет собой
показатель эластичности цены облигации по
процентной ставке и характеризует риск
изменения цены облигации при изменении
процентной ставки. С другой стороны, это
средневзвешенное время до погашения купонов
и номинала облигации. Обычно измеряется в
годах или днях (в России — в днях).
56
ПРИМЕР
Предположим, что срок обращения облигации составляет
три года, купонная ставка — 9%, эффективная доходность —
10% годовых, номинал облигации 1000 руб., ее приведенная
стоимость 975,1 руб. Тогда дюрация такой бумаги будет
равна:
57
СВОЙСТВА ДЮРАЦИИ
– для купонной облигации дюрация составляет меньше
времени, остающегося до погашения бумаги. Дюрация
облигации с нулевым купоном равна времени до ее
погашения;
– чем меньше купон по облигации, тем больше дюрация;
– чем дольше время до погашения облигации, тем выше
дюрация;
– при повышении доходности до погашения дюрация
уменьшается, при понижении — возрастает;
– чем больше дюрация, тем в большей степени цена
облигации реагирует на изменение процентной ставки,
и наоборот. Другими словами, чем больше дюрация,
тем больше риск по облигации. THE LONGER THE
DURATION THE MORE RISKY IS THE BOND
58
МОДИФИЦИРОВАННАЯ ДЮРАЦИЯ
D
MD
1 r .
59
РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ. ОСОБЕННОСТИ РАЗЛИЧНЫХ
ОБЛИГАЦИЙ
THE BOND MARKETS IN DIFFERENT
COUNTRIES
60
Debt instruments outstanding, $ bln, end of year*
Страны 1995 2000 2005 2008 2010 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2021
The UK 825 1565 2556 4146 4963 6122 5900 5441 6024 6287 7172 7190
Germany 2179 2082 4096 6036 4491 3780 3321 3238 3712 3548 4287 4261
Italy 1619 1345 2884 4817 3593 3469 3008 2890 3298 3194 3650 3500
Spain 367 363 1625 3541 2258 2024 2015 1972
1797 1735 2315 2246
The USA 11078 16118 23841 31315 31842 35781 36924 39419 39336 41207 47237 49106
France 1483 1332 2870 4925 4647 4310 3988 3957 4597 4670 5532 5344
Japan 5307 6432 8646 9859 12836 12063 11168 11965 12666 12825 14678 13371
Brazil 227 356 632 1289 1339 2185 1934 2204 2311 2302 2058 2098
India 102 140 290 500 699 712 682 797 903 984 1124 1243
China 107 276 633 2045 2897 4376 7745 9409 11757 14116 18556 21816
Korea 255 351 740 1138 1181 1604 1604 1598 1874 1945 2280 3239
Mexico 54 127 316 523 509 794 755 700 784 914 928 942
Russia 85 146 298 381 451 392 515 578 600 522 627
World** 27638 36129 60276 86239 89468 98600 98800 102700 112602 120000 125000 132000
* В 2012 г. в БМР изменилась методика расчета, поэтому цифры не вполне сопоставимы. ** Итоговая цифра включает
также бумаги международных организаций. *** 2 квартал Источник: BIS. CBONDS, Министерство финансов, Банк
России
Gross public debt to GDP, %
200
150 151
133
118
100
104
70
50
0
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
100
80
60
53
40
32.2
20 17.7
Bloomberg
Gross Public Debt to GDP, 1991-2022 гг, %
160
140
135
120
100
93
87
80 78
75
70
66
60
40 42
26
20 22
18 17
0
9 9 1 9 9 2 9 9 3 9 9 4 9 9 5 99 6 9 9 7 9 9 8 9 9 9 0 0 0 0 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 1 0 0 1 1 0 1 2 0 1 3 0 1 4 0 1 5 0 1 6 0 1 7 0 1 8 0 1 9 0 2 0 0 2 1 0 2 2
1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
120
100
80
60
40
20
0
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
16 15.842
14
12.98
12
10
8 7.53 7.32
6
2 1.4873
0
-0.199
-2
USGG10YR Index (L2) GDBR10 Index (R2) GTJPY10Y Govt (L1) GTRUB10Y Govt (R1) 67
Источник: Bloomberg
68
6 MONTHS LIBOR YEARLY AVERAGES, , %
18
16
14
12
10
0
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
-2
иена доллар
2021,2022 - прогноз 69
Источник: IMF WEO Database. Apr. 2021
Sovereign debt securities
USA GERMANY FRANCE UK
Agency; 1694;
3%
Corporate; 10563;
21%
Treasury; 20973; 41%
Mortgage related;
11214; 22%
72
Источник: SIFMA
Annual issuance of debt securities in the USA, $ bln
Mortgage Federal Agency
Municipal Treasury 1 Corporate Debt
Related 2 Securities
ABS Total
2000 201 312 684 588 447 282 2513
2005 408 746 1967 753 669 754 5296
2007 429 752 2050 1128 942 510 5811
2009 410 2186 1957 935 1117 146 6751
2011 295 2103 1660 1012 839 126 6036
2013 335 2 140 2 088 1 419 420 189 6 585
2014 338 2 215 1 346 1 435 377 225 5 936
2015 405 2 123 1 801 1 495 646 333 6 801
2016 446 2 169 2 044 1 528 928 325 7 440
2017 448 2 224 1 935 1 652 731 550 7 541
2018 338 2 685 1 906 1 338 649 517 7 433
2019 426 2935 2037 1423 989 435 8246
2020 484 3896 3997 2282 1251 304 12215
73
SIFMA 2021 Capital Markets Fact Book
Виды казначейских свободно обращающихся ценных
бумаг США, млрд.долл. US Marketable Treasuries
Краткосроч Среднесрочн Долгосрочны Индексирован
ные ые е ные
Всего,
вкл.прочие
Bills Notes Bonds TIPS Total
1996 777 2112 555 0 3445
2000 647 1557 627 121 2952
2005 961 2360 516 329 4166
2007 1000 2487 558 471 4517
2009 1794 4181 718 568 7261
2011 1521 6605 1064 739 9928
2013 1 592 7 882 1 408 973 11 854
2014 1 458 8 229 1 576 1 078 12 505
2015 1514 8457 1725 1168 13192
2016 1818 8655 1849 1247 13908
2017 1956 8849 1993 1328 14469
2018 2340 9297 2175 1413 15608
2019 2417 9929 2379 1507 16673
2020 4964 облигации казначейства
*свободнообращающиеся 11092 США. На2839 1579часть (70%) государственного
них приходится основная 20973 74
долга США (28,5 трлн.долл. в конце 2020 г.) Источник: SIFMA (www.sifma.org)
7,1 трлн. дол.из
Доля иностранных держателей казначейских 21;
обязательств США, % Foreign Holders of US 1,25 - Япония
Treasuries 1,1- КНР
0,44 -
60 Великобритания
52
50
48
40 41
38
30 29
28
20
10
0
9 96 997 998 999 000 001 002 003 004 005 006 007 008 009 01 0 011 01 2 013 014 015 016 017 018 019 02 0
1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
79
80
Структура ипотечных займов в США, 2007 г/
The Structure of Mortgage Loans in the US
Источник: ECO/WKP(2009)10 81
US municipal bonds outstanding, $ bln
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
https://www.sifma.org/resources/research/us-municipal-bonds-statistics/ 82
Инструменты денежного рынка
83
Коммерческие бумаги в обращении, млрд.долл. (данные SIFMA)
Commercial paper outstanding
Commercial Paper
Commercial Bankers'
Paper Acceptance Total Non-Financial Financial ABCP Other Total
1996 779,4 23,6 803 779,4
2000 1606,1 7,9 1614 1606,1
2005 1640,1 4,1 1644,2 119,1 641,3 879,7 1640,1
2007 1788,1 0,8 1788,9 152,8 794,8 840,5 1788,1
2008 1599,3 0,5 1599,8 181,1 713,7 704,5 1599,3
2009 1137,4 0,6 1138 92,9 592,8 451,7 1137,4
2010 1057,5 0,1 1057,6 113,6 561,9 382 1057,5
2011 969,2 0,1 969,3 146,5 471,8 351 969,2
2012 952,3 952,3 170,8 477,9 303,7 952,3
2013 951,6 951,6 196,1 492 263,5 951,6
2014 930,4 930,4 227,1 472,1 231,1 0,1 930,4
2015 941,5 941,5 219,5 467,2 251,2 3,6 941,5
2016 884,9 884,9 225,2 409,3 250,2 0,2 884,9
2017 965,9 965,9 251,8 474,7 239,5 965,9
2018 996 996 248 497,9 250,1 996
2019 1045,2 1045,2 252,3 538,2 254,8 1045,2
2020 986,9 986,9 180,9 549,6 256,3 0,1 986,9
https://www.sifma.org/resources/research/us-money-market-instruments-statistics/ 84
Среднедневной оборот торговли долговыми инструментами США, млрд.дол.
Federal
Non- Agency
Treasur Agency Agency Corpora Securiti Asset-
Municipal y MBS MBS te Debt es Backed Total
1996 1,1 203,7 38,1 n/a n/a n/a n/a 242,9
2000 8,8 206,5 69,5 n/a n/a n/a n/a 284,8
2005 16,9 549,7 251,8 n/a 16,6 n/a n/a 834,9
2007 25,1 566,0 320,1 n/a 16,4 n/a n/a 927,7
2010 13,3 523,8 320,6 n/a 20,5 11,5 n/a 889,6
2011 11,3 571,0 243,3 4,4 20,6 9,9 1,5 862,1
2012 11,3 519,5 280,4 4,5 22,6 10,7 1,5 850,5
2013 11,2 546,5 222,8 4,1 24,7 7,3 1,3 817,9
2014 9,9 505,0 178,0 3,7 26,7 6,0 1,5 730,8
2015 8,6 490,0 193,0 3,1 27,9 5,2 1,4 729,4
2016 11,1 519,1 206,6 2,9 30,0 5,4 1,3 776,5
2017 10,8 505,2 209,1 2,5 30,9 4,2 1,4 764,0
2018 11,6 547,8 218,1 2,4 31,5 3,5 1,4 816,4
2019 11,5 593,6 247,6 2,7 34,3 4,2 1,5 895,4
2020 12,0 603,2 289,8 3,2 38,9 5,3 1,9 954,3
https://www.sifma.org/resources/research/us-fixed-income-securities-statistics/
85
Fed Funds Target Rate, % , 2008-2021
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
20 30 0 8 1 6 24 04 12 2 0 2 8 08 16 25 03 1 2 20 28 08 1 6 2 4 04 12 20 2 9 0 8 17 25 0 2 1 2 20 28 0 8 1 6 2 4 02 1 2 2 1 2 9 06 17 25 0 3 12 20 28 0 6 16 25
1 2 - 03 - 0 7 - 1 0 - 01 - 05 - 08 - 1 1 - 0 2 - 06 - 09 - 12 - 04 - 0 7 - 10 - 01 - 05 - 0 8 - 1 1 - 03 - 06 - 0 9 - 1 2 - 0 4 - 07 - 10 - 0 2 - 0 5 - 08 - 11 - 0 3 - 0 6 - 0 9 - 01 - 0 4 - 0 7 - 1 0 - 02 - 0 5 - 0 8 - 1 2 - 03 - 06 - 09 - 0 1 - 04 - 07 -
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
08 09 09 09 10 10 10 10 11 1 1 11 11 12 12 1 2 13 13 13 13 14 14 14 14 15 15 15 16 16 1 6 16 17 17 17 18 18 18 18 19 19 19 19 2 0 2 0 20 21 2 1 2 1
20 20 20 2 0 20 20 20 2 0 2 0 20 20 20 20 2 0 20 20 20 2 0 2 0 20 20 20 2 0 2 0 20 20 2 0 2 0 20 20 2 0 2 0 2 0 20 2 0 2 0 2 0 20 20 20 2 0 20 20 20 2 0 20 20
https://fred.stlouisfed.org/series/DFEDTARL 86
Fed Funds Target Rate Lower Limit, % 16/12/2008-
6/09/2022
2.50
2.25
2.25
2.00
1.50 1.50
1.00
0.75
0.50
0.25
0.00
87
https://fred.stlouisfed.org/series/
Cтавка по федеральным фондам Fed Funds Rate, %
https://www.macrotrends.net/2015/fed-funds-rate-historical-chart 88
https://fred.stlouisfed.org/series/IRLTLT01USM156N 89
Federal Funds Rate, %
https://www.macrotrends.net/2015/fed-funds-rate-historical-chart 90
Процентные ставки в США Interest rates in the US
1980 1985 1990 1995 2000 2003 2005 2007 2008 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ставка по федеральным 13,35 8,1 8,1 5,83 6,24 1,13 3,22 5,02 1,92 0,09 0,13 0,39 1,0 1,83 2,16 0,36
фондам Fed Funds Rate
Прайм рэйт Prime Rate 15,26 9,93 10,01 8,83 9,23 4,12 6,19 8,05 5,09 3,25 3,26 3,51 4,1 4,9 5,29 3,53
Срочный депозит (1 год) Н.д. 8,53 7,92 5,39 5,46 1,2 2,77 3,65 2,36 0,6 1,8 0,1
Time deposit
Срочный депозит (5 лет) Н.д. 9,99 8,06 6 5,97 2,92 3,75 3,89 3,17 0,6 0,28
Time deposit
Аукционная доходность 3- 11,51 7,48 7,51 5,51 5,85 1,02 3,15 4,36 1,48 0,02 0,05 0,32 0,92 1,97 2,11 0,36
мес. Казначейских векселей
3m T-bills)
Ставка по ипотечному 12,66 11,55 10,05 7,87 7,52 5,8 5,94 6,4 6,23 4,16 3,85 3,65 4,1 4,2 3,94 3,11
кредиту (30 лет)Mortgage
5-летние казначейские 11,45 10,12 8,37 6,38 6,16 2,97 4,05 4,43 2,8 1,77 1,53 2,74
облигации 5 y T-notes
10-летние казначейские 11,43 10,62 8,55 6,57 6,03 4,01 4,29 4,63 3,66 2,53 2,14 1,84 2,33 2,91 2,14 0,89
облигации 10y T-notes
20-летние казначейские Н.д. Н.д. Н.д. 6,95 6,23 4,96 4,64 4,91 4,36 3,01 2,55 2,95
облигации 20y T-notes
Муниципальные облигации 8,51 9,18 7,25 5,95 5,77 4,73 4,28 4,13 4,8 3,8 3,5 3,07 3,36 1,12 3,38 2,41
с высоким рейтингом Munis
Корпоративные облигации 11,94 11,37 9,32 7,59 7,62 5,66 5,23 5,56 5,63 4,11 3,89 3,66 3,74 3,93 3,39 2,48
(рейтинг ААА) Corp bonds
(AAA)
Корпоративные облигации 13,67 12,72 10,36 8,2 8,37 6,76 6,06 6,48 7,44 4,8 5,0 4,71 4,44 4,80 4,37 3,60
(рейтинг Corp bonds ВВВ) 91
Russia
The Russian securities market by instruments (end of the year, $bln)
2021
1998.0
2004 2007 2009 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
7
Млрд.руб
Equities 50 247 1334 762 825 771 448 393 622 623 576 792 695 842 62561
Notes and bills 20- 20- 20- 12- 12- 12- 10-
15 >20 20-30 12-18 12-18 10-12 <10 <700
30 30 30 18 18 18 12
CDs 3,7 2,2 0,7 7,6 10,8 7,4 7,9 8,0 10,1 2,2 0,6 0,2 0,07 5,3
93
Source: Bank of Russia, Ministry of Finance, BIS, CBONDS, Rusbonds
Государственный внутренний долг Российской Федерации, выраженный в
государственных ценных бумагах Российской Федерации, номинальная стоимость
которых указана в валюте Российской Федерации, млрд. рублей
на 01.01.2021 14,056.19
на 01.01.2020 9,331.40
на 01.01.2019 7,749.47
на 01.01.2018 7,247.12
на 01.01.2017 6,100.34
на 01.01.2016 5,573.09
на 01.01.2015 5,475.71
на 01.01.2014 4,432.38
на 01.01.2013 4,064.28
на 01.01.2012 3,546.43
на 01.01.2011 2,461.59
на 01.01.2010 1,837.17
на 01.01.2009 1,421.47
на 01.01.2008 1,248.89
на 01.01.2007 1,028.06
на 01.01.2006 851.15
на 01.01.2005 756.82
на 01.01.2004 663.67
на 01.01.2003 654.71
на 01.01.2002 511.05
на 01.01.2001 531.83
на 01.01.2000 529.90
на 01.01.1999 493.82
на 01.01.1998 451.05
на 01.01.1997 249.06
на 01.01.1996 76.85
на 01.01.1995 10.70
на 01.01.1994 0.30
на 01.01.1993 0.09
0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00
ГСО-ППС ГСО-ФПС
1.6896% ОФЗ-ИН
2.9479%
3.3962% ОФЗ-н
ОФЗ-АД 0.7359%
4.8719%
ОФЗ-ПК
22.1672%
ОФЗ-ПД
64.1913%
96
97
98
Methods of issuance
• Основной метод – аукцион auction.
• Конкурентные и неконкурентные заявки
COMPETITIVE AND NON-COMPETITIVE BIDS
• Цена отсечения CUT-OFF PRICE
99
Определение цены удовлетворения неконкурентных заявок на аукционе
по размещению бескупонных государственных облигаций сроком 91 день
Количество Цена
250 тыс. шт. Аукционная
250 99,00
50 98,00
100 97,00
300 96,00
50 95,00
150 94,00
300 93,00
50 92,00
(250 000 + 250 000 + 50 000 + 100 000 + 300 000 + 50 000 = 1 000 000). Цена отсечения =
95%.
Аукционная доходность
100
ОВВЗ/ОВГВЗ OVVZ
• Май 1993 5 траншей + 2
• Секьюритизация долга ВЭБ
• Номинал $1000, 10000, 100000
• С’3%
101
КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ
CORPORATE BONDS
Russian corporations domestic debt securities outstanding, bln.rub
12022
10972 11391
9030
7588
6719 6936
6345 6485
4920 5053
4102 3731
2847
1835 2127
31.5
30
25 23.9 24
20
18.7 18.1 18.4
15
12.4 12.8
12.1
10.8
10 8.9 9.2
7.7 8 7.4 6.9
5.6 5.2 5.6 5.6
5 4.2 4.4
2.7 2.1 2 2.6 2.5 2.82 2.8
1.3 1.8
0.8 0.8 0.7 0.6 0.7
0.1 0.1 0
0
Q1 12 Q2 12 Q3 12 Q4 12 Q1 13 Q2 13 Q3 13 Q4 13 Q1 14 Q2 14 Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15 Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q4 16
226.5
211.8
198 193 190.3
180.5
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
108
Securities issuance on the international market $ bln
3697
3467
33533372 3304
3207
3067 30142930 3092
2681 2765
26652587
2577
2343
2045
106110571078
884
125000
120000
98800 98030
100000 95100
80000 77893
67400
60276
60000
45675
40000 36129
29639 27700
24791 27638 26970
20907
20000 14601
6490
2847
0
1995 2000 2005 2010 2015 2020
https://stats.bis.org/#ppq=SEC_OUTST_IDS_BY_CUR;pv=15~8~0,0,0~both
Требования к заемщикам
The borrowers
• Рейтинг (для чего и какой уровень
необходим) Rating
• Процентная ставка. Benchmark Interest rate
• Листинг (в каких случаях) Listing
• Размер эмитента The size or the issuer
Виды рейтинговой оценки долгосрочных
облигаций
S&P Moody’s Fitch Рейтинговая оценка
AAA Aaa AAA Высший уровень надёжности
AA+ Aa1 AA+
AA Aa2 AA Высокий уровень надежности
AA− Aa3 AA−
A+ A1 A+
A A2 A Уровень надежности выше среднего
A− A3 A−
BBB+ Baa1 BBB+
BBB Baa2 BBB Средний уровень надежности
BBB− Baa3 BBB−
BB+ Ba1 BB+
BB Ba2 BB Неинвестиционный уровень
(спекулятивные облигации)
BB− Ba3 BB−
B+ B1 B+
B B2 B Высокоспекулятивные облигации
B− B3 B−
CCC+ Caa1 Существенный риск
CCC Caa2 Чрезвычайно спекулятивные облигации
CCC− Caa3 CCC
CC Ca Дефолт неизбежен
с небольшим шансом на восстановление
C
D C DDD Дефолт
113
114
ОПИСАНИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ EUROBOND DESCRIPTION
115
116
EUROCLEAR’S STRUCTURE
117
EUROCLEAR’S STATISTICS
118
119
CLEARSTREAM’S STRUCTURE
120
CLEARSTREAM’S STATISTICS, 2020
121
Система регулирования
Regulatory system
• Изначально рынок еврооблигаций был нерегулируемым.
Необходимость выработки правил игры привела к созданию
профессиональными участниками еврорынка системы
саморегулирования.
• 7 февраля 1969 г. была основана Ассоциация международных
облигационных дилеров (Association of International Bond Dealers). В
1984 г. члены ассоциации, занимавшиеся размещением бумаг на
первичном рынке, образовали Международную ассоциацию
первичных рынков (International Primary Market Association - IPMA).
• В 1991 г. Ассоциация международных облигационных дилеров была
переименована в Ассоциацию участников международных
фондовых рынков (International Securities Markets Association - ISMA).
• Летом 2005 г. ISMA и IPMA слились, образовав Ассоциацию
участников международного рынка капиталов (International Capital
Market Association – ICMA). Более 600 членов 62 стран мира, в т.ч.
более 450 фирм (полные члены)
122
Российские члены ICMA
Russian ICMA members
• AO Raiffeisenbank, Moscow
Gazprombank (Joint-stock Company), Moscow
ING Bank (Eurasia) ZAO, Moscow
Joint Stock Company «Alfa-Bank», Moscow
JSC Nordea Bank, Moscow
NFA - National Finance Association, Moscow
OOO Goldman Sachs Bank, Moscow
Otkritie Broker Joint Stock Company, Moscow
Public Joint-Stock Company «Bank Otkritie Financial Corporation»,
Moscow
Public joint-stock company ROSBANK, Moscow
«REGION Broker Company» LLC, Moscow
Sberbank of Russia, Moscow
State Development Corporation "VEB.RF", Moscow
The Central Bank of the Russian Federation (Bank of Russia), Moscow
VTB Bank (joint-stock company), Moscow
123
•
Ассоциированные члены ICMA
ACI - The Financial Markets Association, Paris
IFA International Forfaiting Association, Zurich
AIMA - The Alternative Investment Management Association Limited, London
International Securities Services Association (ISSA), Zurich
Alexandra Investment Management, LLC, New York
Irish Stock Exchange, Dublin
Allen & Overy LLP, London
Istanbul Stock Exchange, Istanbul
Ashurst LLP, London
Johannesburg Stock Exchange, Johannesburg
ANDIMA National Association of Financial Market
KAS BANK N.V., Amsterdam
Institutions, Rio de Janeiro
Korea Exchange, Seoul
ASSIOM - Associazione Italiana Mercati dei Capitali, Milan
Kuwait Clearing Company S.A.K., Safat
Australian Financial Markets Association (AFMA), Sydney
LeBoeuf, Lamb, Greene & MacRae LLP, London
Banca d'Italia, Rome
LIFFE (Holdings) plc, London
Bank for International Settlements, Basle
Linklaters LLP, London
Bank of England, London
Morrison & Foerster (UK) LLP, London
Bank of Lithuania, Vilnius
Morrison & Foerster LLP, New York
Banque Centrale du Luxembourg (BcL), Luxembourg
National Bank of Slovakia, Bratislava
Banque de France, Paris
National Treasury Management Agency, Dublin
Cairo & Alexandria Stock Exchanges, Cairo
Nordic Investment Bank, Helsinki
Central American Bank for Economic Integration (CABEI), Tegucigalpa
Norges Bank, Oslo
Clearstream Banking, Luxembourg
Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP, London NFMA - National Financial Market Association,
CME Group, Inc., Chigaco
Council of Europe Development Bank (CEB), Paris
Moscow
Croatian National Bank, Zagreb Ogilvy Renault LLP, London
Czech National Bank, Prague Reserve Bank of India, Mumbai
Danish Securities Dealers Association, Copenhagen Reserve Bank of New Zealand, Wellington
Danmarks Nationalbank, Copenhagen Reuters America Inc, New York
Denton Wilde Sapte LLP, London Salans LLP, London
Dutch State Treasury Agency, Den Haag Sidley Austin, London
EMTA, Inc., New York SIFMA - Securities Industry and Financial Markets Association, New York
Eurex Repo GmbH, Frankfurt/Main Simmons & Simmons, London
Euroclear Bank S.A./N.V., Brussels Slaughter and May, London
Euroclear plc, Baar Société de la Bourse de Luxembourg, Luxembourg
EuroMTS Limited, London Stock Holding Corporation of India Limited, Mumbai
Euronext Paris SA, Paris Sullivan & Cromwell LLP, London
European Bank for Reconstruction and Development (EBRD), London Sveriges Riksbank, Stockholm
European Investment Bank, Luxembourg SIX SIS AG, Olten
Freshfields Bruckhaus Deringer LLP, London SIX Swiss Exchange AG, Zurich
Gide Loyrette Nouel AARPI, Paris The Central Bank of the Russian Federation
Government Debt Management Agency Pte Ltd., Budapest
(Bank of Russia), Moscow
QUESTIONS?