Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение

высшего образования
ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ
РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
(Финансовый университет)

Департамент корпоративных финансов и корпоративного управления

Гребеник В.В.

«Стратегический финансовый менеджмент»

Задачи с решением

Программа подготовки магистрантов очной и заочной формы обучения

Москва 2019
 ПРАКТИКО-ОРИЕНТИРОВАННЫЕ ЗАДАНИЯ

Стратегическое управление облигациями

Формулы для расчетов цены и доходности облигаций.

1. Стоимость купонной облигации представляет собой приведенную
стоимость аннуитета и суммы номинальной стоимости, выплачиваемой
единовременно
C C C CN
V      
1  r 1  r  2 1  r  t 1  r  n ,
C C C C N
V       
1  r 1  r  2 1  r  t 1  r  1  r  n ,
n

n C N
V   n ,
t  1 1  r  1  r 
t

1  1  r   n N
V C  ,
r 1  r  n
1
1
V C
1  r  n  N ,
r 1  r  n
C 1  N
V 1   ,
r  1  r   1  r  n
n

C  C 1
V   N   ,
r  r  1  r  n
где: C – купонные выплаты;
N – номинальная стоимость облигации;
r – доходность (до погашения) в альтернативном секторе, рыночная
процентная ставка в период t;
t – порядковый период в числе лет, которые остаются до погашения
облигации.
n – число периодов, в течение которых осуществляется выплата
купонного дохода (до погашения облигации);
2. Стоимость купонной облигации при выплате купонов m раз в год

2
 C C C
N
V m  m   m
r ,
1  r 2  r  mn
m 1  m  1  
  m
C C C
N
V m  m   m  ,
r r 2 r mn r  mn
1  
1  

1  
m 1  m   m  m
 

C
mn m  N
V 
t mn ,
t  1 1  r  1  r 
   
 m  m
 
 
C 1  N
V  1   mn ,
r   r  mn  r 
 1 
 1    
  m   m

C  C 1
V   N  
r  r   r  mn ,
1  
 m

где: m – число выплат купонов в течение года.

3. Стоимость купонной облигации, до погашения которой остается не
целое число лет
1 C  1  N 
V  1  r  
t  r  1  r  n  1 r n  ,
1  r  база     

где t - количество дней до выплаты ближайшего купона;

n - количество полных лет до погашения облигации, т.е без учета не
полного купонного периода.
4. Стоимость бескупонной облигации (облигации с нулевым купоном):
N
V  .
(1  r ) n

5. Стоимость бескупонной облигации в ситуации, когда по купонным

облигациям купоны выплачиваются m раз в год, это означает, что частота
начисления сложного процента по инвестициям в облигации составляет m раз в
год. Для получения аналогичной частоте начисления процентов по бескупонной
3
облигации ее цену следует определять по формуле
N
V  mn
 r
1  
.
 m 

6. Стоимость бескупонной облигации (облигации с нулевым купоном):

N
V 
1 r
t .
база

7. Текущая доходность облигации

C
r ,
P
где С - купон облигации;
Р - цена облигации.
8. Доходность до погашения облигации, определяемая из формулы

N
P
1  r  n :
N
rn 1,
P
где N - номинал облигации;
Р - цена облигации;
n - время до погашения облигации.
9. Доходность до погашения купонной облигации можно ориентировочно
определить по формуле:
N P
C
r n
NP .
2
Замечание.
Для облигации, по которой купон выплачивается m раз в год, формула
ориентировочной доходности примет следующий вид:
N P C

r mn m
NP .
2
4
 Однако в этом случае r является доходностью в расчете на один купонный
период. Так, если m = 2 , то получится доходность за полгода. Чтобы перевести
полученную доходность в расчете на год, ее следует умножить на величину m.
Таким образом, для расчета ориентировочной доходности по облигациям с
выплатой купонов m раз в год, можно сразу пользоваться предыдущей
формулой.
10. Доходность до погашения облигации, определяемая методом линейной
интерполяции


r  r1  r2  r1  PP1PP .
1 2

11. Внутреннюю стоимость купонной облигации, величина купона

которой может корректироваться в результате сравнения с доходами некоего
базового актива, вычисляется по формуле
n
Ct N
V   ,
t 1 1  r  1  r  n
t

где Ct - предполагаемые выплаты инвестору по годам;

r - требуемая доходность до погашения.
12. Определение ставки дисконтирования разложением на составные
части:
r  r f  re  l  i ,

где: rf – ставка без риска;

re – реальная ставка процента;.

l – премия за ликвидность;
i – темп инфляции.
r  15%, re  5%, l  2%, i  3%.
Пример. f Определить ставку
дисконтирования.
Она равна:
r  15  5  2  3  25%.
13. Купонная доходность облигации или обещанная доходность –
отношение величины купонной выплаты к номиналу:

5
 C
rb  .
N
14. Текущая доходность облигации - отношение купона к цене покупки
облигации:
C
rb 
V .
b
15. Полная доходность облигации (доходность до погашения) -
доходность в расчете на год, которую обеспечит себе инвестор, если, купив
облигацию, продержит ее до даты погашения.
Практико-ориентированное задание № 1.
Номинал облигации равен 100 тыс. д. е., купон – 20 %, выплачивается
один раз в год, до погашения осталось три года. На рынке доходность на
инвестиции с уровнем риска, соответствующем данной облигации, оценивается
в 25 %.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
курсовую стоимость облигации и сделайте выводы с точки зрения специалиста в
области стратегического финансового менеджмента
Решение
20000 20000 20000  100000
V    16000  12800  61440  90240 д.е.
1  0,25 1  0,25 2 1  0,25 3
Полная доходность соответствует величине IRR, т. е. внутреннему уровню
доходности облигации.
16. Внутреннюю стоимость купонной облигации, величина купона
которой может корректироваться в результате сравнения с доходами некоего
базового актива, вычисляется по формуле
n
Ct N
V   ,
t 1 1  r  1  r  n
t

где Ct - предполагаемые выплаты инвестору по годам;

r - требуемая доходность до погашения.
Практико-ориентированное задание № 2.
Номинал облигации 1000 руб., купон 10%, выплачивается один раз в год.

6
До погашения облигации 3 года.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
цену облигации, если ее доходность до погашения должна составить 12% и
сделайте выводы с точки зрения специалиста в области стратегического
финансового менеджмента.
Решение.
100 100 100 1000
V     951,97 руб.
1  0,12 1  0,12 2 3
1  0,12 1  0,12 3

Практико-ориентированное задание № 3.
Номинал облигации 1000 руб., купон 10%, выплачивается два раза в год.
До погашения облигации 2 года.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
цену облигации, если ее доходность до погашения должна составить 8% и
сделайте выводы с точки зрения специалиста в области стратегического
финансового менеджмента.
Решение 1.
100 100 100
 1000
V 2  2  2  1036,3 руб.
0,08  0,08  2  0,08  2  2
1 1   1  
2
 2   2 
Решение 2.
Данную задачу можно решить, используя формулу (1).
Периоды времени выплаты купонов следует учитывать не в купонных
периодах, а в годах. Первый купон выплачивается через полгода, поэтому для
него время выплаты равно 0,5 года, второй купон выплачивается через год, для
него время выплаты равно 1 год и т.д.
Ставка дисконтирования учитывается как эффективный процент на основе
заданной доходности до погашения, т.е. она равна:
 0,08  2
r  1    1  0,0816 .
 2 
Цена облигации составит:

7
 100 100 100 100
V 2  2  2  2  1036,3 руб.
1  0,0816 1  0,0816 2 1  0,08161,5 1  0,0816 2

Практико-ориентированное задание № 4.
Номинал облигации 1000 руб., купон 10%, выплачивается один раз в год.
До погашения облигации 2 года 250 дней.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
цену облигации, если ее доходность до погашения должна составить 8% и
сделайте выводы с точки зрения специалиста в области стратегического
финансового менеджмента. База 365 дней.
Решение.
Цена облигации определяется по формуле (2.1). Если до погашения
облигации остается не целое число лет, то учитывается фактическое время
выплаты каждого купона. Так, выплата первого купона произойдет в момент

250 250
, второго купона в момент 1 и т.д.
365 365
Цена облигации равна:
100 100 1100
V     1077,35 руб.
250 250 250
1 2
1,08 365 1,08 365 1,08 365

Практико-ориентированное задание № 5.
Номинал облигации 1000 руб., купон 10%, выплачивается один раз в год.
До погашения облигации 15 лет.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
цену облигации, если ее доходность до погашения должна составить 11,5% и
сделайте выводы с точки зрения специалиста в области стратегического
финансового менеджмента.
Решение.
Если до погашения облигации значительное количество лет, формулу

8
 C C C CN
V     
1  r 1  r  2 1  r  t 1  r  n использовать довольно громоздко.
Цену облигации удобнее рассчитывать исходя из того, что сумма
дисконтированных стоимостей купонов облигации представляет собой

1
1
приведенную стоимость аннуитета. Тогда
V C
1  r  n  N .
r 1  r  n
Цена облигации равна:
1
1
V  100
1  0,115 15  1000
 895,05 руб.
0,115 1  0,115 15

Практико-ориентированное задание № 6.
Номинал облигации 1000 руб., купон 10%, выплачивается два раза в год.
До погашения облигации 6 лет.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
цену облигации, если ее доходность до погашения должна составить 8,4%
годовых и сделайте выводы с точки зрения специалиста в области
стратегического финансового менеджмента.
Решение.
При выплате купона по облигации m раз в год цена облигации
определяется по формуле
 
 
C 1  N
V  1   mn .
r  mn
 r   1  r 

 1     
  m  m

 
 
100  1  1000
V  1    1074,22 руб.
0,084   0,084  2  6  26
 0,084 
 1 
 
  1 
 
  2    2 

Практико-ориентированное задание № 7.
Номинал облигации 1000 руб., купон 7%, выплачивается один раз в год.

9
До погашения облигации 11 лет и 45 дней.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
цену облигации, если ее доходность до погашения должна составить 8%
годовых и сделайте выводы с точки зрения специалиста в области
стратегического финансового менеджмента. База 365 дней.
Решение.

1 C  1  N 
V  1  r  
t
1  r  база
 r 
 1  r  n  1  r  n  .

1  70  1  1000 
V  1  0,08    989,18 руб.
45  0,08  1  0,0811  1  0,08 11 
1  0,08 365    

Практико-ориентированное задание № 8.
Номинал бескупонной облигации равен 1000 руб., бумага погашается
через 5 лет.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
цену облигации, если ее доходность до погашения должна составить 12%
годовых и сделайте выводы с точки зрения специалиста в области
стратегического финансового менеджмента.
Решение.
1000
V   567,43 руб.
(1  0,12)5

Практико-ориентированное задание № 9.
Номинал бескупонной облигации равен 1000 руб., бумага погашается
через 5 лет и 20 дней.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
цену облигации, если ее доходность до погашения должна составить 12%
годовых и сделайте выводы с точки зрения специалиста в области
стратегического финансового менеджмента. База 365 дней.
Решение.

10
 1000
V  20
 563,91 руб.
5
(1  0,12) 365

Практико-ориентированное задание № 10.

Номинал бескупонной облигации равен 1000 руб., бумага погашается
через 7 лет.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
цену облигации, если ее доходность до погашения должна составить 8%
годовых и сделайте выводы с точки зрения специалиста в области
стратегического финансового менеджмента. По купонным облигациям купоны
выплачиваются два раза в год.
Решение.
1000
V  27
 577,48 руб.
 0,08 
1  
 2 

Практико-ориентированное задание № 11.

Номинал облигации 1000 руб., купон 10%. Облигация стоит 953 руб.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
текущую доходность облигации и сделайте выводы с точки зрения специалиста
в области стратегического финансового менеджмента.
Решение.
1000
r  0,1049 или 10,49 % годовых.
953
Практико-ориентированное задание № 12.
Номинал бескупонной облигации равен 1000 руб., бумага погашается
через 3 года. Облигация стоит 850 руб.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
доходность до погашения облигации и сделайте выводы с точки зрения
специалиста в области стратегического финансового менеджмента.
Решение.
1000
r 3  1  0,0557 или 5,57% годовых.
850

11
 Практико-ориентированное задание № 13.
Номинал бескупонной облигации равен 1000 руб., бумага погашается
через 4 года и 120 дней. Облигация стоит 640 руб.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
доходность до погашения облигации и сделайте выводы с точки зрения
специалиста в области стратегического финансового менеджмента. База 365
дней.
Решение.
120
4 1000
r  365  1  0,1086 или 10,86% годовых.
640
Практико-ориентированное задание № 14.
Номинал бескупонной облигации 1000 руб. Облигация погашается через
три года. Инвестор купил облигацию по 850 руб. и продал через один год 64 дня
по 910 руб.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
доходность операции инвестора в расчете на год и сделайте выводы с точки
зрения специалиста в области стратегического финансового менеджмента. База
365 дней.
Решение.
64
1 910
r  365  1  0,0598 или 5,98% годовых.
850
Практико-ориентированное задание № 15.
Номинал бескупонной облигации 1000 руб. Облигация погашается через
три года. Инвестор купил облигацию по 850 руб. и продал через 120 дней по 873
руб.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
доходность операции инвестора в расчете на год на основе: 1) простого
процента; 2) эффективного процента и сделайте выводы с точки зрения
специалиста в области стратегического финансового менеджмента. База 365
дней.

12
 Решение.
Pt
P
1) Из формулы t следует
1  rпр
365
 873  365
rпр    1  0,0823 или 8,23% годовых.
 850  120

120 365
2)  r  365 873  873  120 или 8,46%.
эф  1     1  0,0846
850  850 

Практико-ориентированное задание № 16.

Номинал облигации 1000 руб., купон 7%, выплачивается один раз в год.
До погашения облигации 5 лет. Облигация стоит 890 руб.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
ориентировочную доходность до погашения облигации и сделайте выводы с
точки зрения специалиста в области стратегического финансового менеджмента.
Решение.
Доходность до погашения купонной облигации можно ориентировочно
определить по формуле:
N P 1000  800
C  70
r n  5  0,0974 или 9,74% годовых.
NP 1000  800
2 2
Дюрация купонной облигации.
Для нахождения закономерности изменения цены облигации при
изменении процентной ставки следует найти производную цены по процентной
ставке:

13
 dP
 С 1  r   2  2С 1  r   3  ...  nC 1  r   n  1  nN 1  r   n  1 
dr
 C 2C nC  nN
    ...   
 1  r  2  1  r  3  1  r  n  1  1  r  n1
 
n tC nN
  
t 1 1  r  1  r  n1
t 1

dP 1 C 2 C n C n N
      ...     
dr 1  r 1  r 1  r 1  r  2 1  r 1  r  n 1  r 1  r  n
n t C n N
   
t 11  r 1  r  1  r 1  r  n
t

где t - порядковый период в числе лет, остающихся до погашения облигации.

Относительное изменение цены облигации

n tC nN
 
t  1 1  r  n  1
t  1 1  r  dP 1
 
P dr P

Выражение называется дюрацией и обозначается буквой d :

dP 1
d  
dr P

или в развернутом виде

 n tC nN  1
d     
  1  r  t  1 1  r  n  1  P
t  1 

Изменение цены при изменении доходности до погашения

1) Относительное изменение цены
dP
 d  dr
P
dP
измеряется в долях единицы или процентах.
P
При изменении доходности до погашения облигации на 1 %
dP
 d .
P

14
 Дюрация позволяет определить, на сколько процентов изменится цена
облигации при изменении доходности до погашения на 1 %.
2) Абсолютное изменение цены
dP  d  dr  P .
Дюрация позволяет определить, на сколько денежных единиц изменится
цена облигации при изменении доходности до погашения, т.е. при изменении
процентной ставки на рынке. При этом изменение доходности должно быть не
столь велико.
Дюрация дает заниженную оценку стоимости облигации.
Дюрация Маколея
dP 1  C 2C nC nN  1  n tC nN 
    ...       
dr 1  r 1  r 1  r  2 1  r  n 1  r  n  1  r t  1 1  r  t 1  r  n 
dP 1  n tC nN  P  n tC nN  1
    :      ,
dr 1  r t  1 1  r  t 1  r  n  1  r t  1 1  r  t 1  r  n  P

dP 1  r
d   .
dr P
Такая дюрация получена Маколеем и названа его именем – дюрация
Маколея.
Сравнение дает соотношения:
d mac  d 1  r  ,

d
d  mac
1 r
Дюрация Маколея дает менее точную оценку.
Модифицированная дюрация
dP nN
 nN 1  r   n  1   .
dr 1  r  n1
nN 1
d   .
1  r  n 1 P

Дюрация Маколея
nN 1
d   .
1  r  n P

15
Оценка акций

1. Курсовая или рыночная стоимость акции, основанная на

предположении о существовании двух типов инвесторов, для которых важно
одно из двух: получение значительных дивидендов, прирост стоимости акций.
Согласно чему, рыночная цена акций определяется, как средневзвешенная
сумма:
D
V a  bP ,
r
где: a – доля инвесторов, надеющихся на высокие дивиденды;

b – доля инвесторов, рассчитывающих на увеличение курсовой стоимости

акций;

a  b 1;

P – цена закрытия на прошедших торгах при продаже данного вида акций.

2. Курс акций как отношение стоимости акций к номиналу:

V
к .
N
3. Стоимость акции при бессрочном владении
 Dt
Vs   ,
t  1 1  r  t

где: Dt – ожидаемый дивиденд в период t ;

r – ставка дисконтирования (доходность), соответствующая уровню
риска инвестирования в акции оцениваемого предприятия.
Формула практически непригодна для определения курсовой стоимости
акции, т.к. сложно определить доходы, которые уходят в бесконечность,
поскольку акция является бессрочной ценной бумагой.
4. Стоимость акции при ограниченном владении акцией с последующей
перепродажей:
n Dt Vn
Vs    ,
t  1 1  r  t 1  r  n

16
где Vn - предполагаемая стоимость акции в конце периода n , когда инвестор
планирует продать ее.
5. Стоимость акции при ее перепродаже через год по цене с приростом g
(модель Гордона):
D1
V  ,
rg

где: D1 - дивиденд, ожидаемый в конце года;

g - темп прироста стоимости акции в течение года;

r - доходность аналогичных акций.

6. Стоимость акции при ее перепродаже через год по цене с приростом g
(модель Гордона):
D 1  g 
V  ,
rg

где: g - темп прироста стоимости акции и дивиденда в течение года.

7. Ожидаемая доходность, определяемая из (4.5), равна выражению

D1
r  g.
V
8. Базисная формула оценки бизнеса по дивидендной модели

Dt
Vs   ,
t 1 1  rCOE  t
где Vs – современная акционерная стоимость компании;
Dt – сумма дивидендов в соответствующем периоде;
rCOE – цена собственного капитала;
t – фактор времени.
9. Акционерная стоимость компании
n
Dt Dn 1  g 
Vs    ,
t 1 1  rCOE   rCOE  g 1  rCOE 
t n

где g – темп прироста собственного капитала;

n – длительность прогнозного периода.
10. Стоимость компании (акции) - модель капитализации фиксированных
дивидендов при нулевом темпе прироста собственного капитала

17
 D .
Vs 
rCOE

11. Стоимость компании (акции) - модель капитализации дивидендов при

стабильном темпе прироста собственного капитала
D0 1  g 
Vs 
rCOE  g .

12. Стоимость компании (акции) - модель стадийного роста дивидендов

n
D0 1  g1  Dn 1  g 2 
Vs    ,
t 1  1  rCOE  t
 rCOE  g 2  1  rCOE  n

где g1 – темп прироста собственного капитала в прогнозном периоде;

g2 – темп прироста собственного капитала в постпрогнозном периоде;
g1  g 2 .

Оценка опционов

1. Модель Блэка-Шоулза (Black-Scholes) оценки европейских опционов.

Стоимость европейского опциона колл определяется по формуле
C  S  N (d1 )  Ee  rn  N (d 2 ) ,

стоимость европейского опциона пут

P  Ee  rn  N ( d 2 )  S  N ( d1 )

E
или P S C ,
(1  r ) n

где C  - стоимость европейского опциона колл;

P  - стоимость европейского опциона пут;
S  - стоимость базового актива;
E  - цена исполнения;
N (d )  - вероятность того, что случайная переменная, которая следует
стандартному нормальному распределению, будет меньше или равна d ;
S   2 
ln   r  n
N  2  ;
d1 
 n

d 2  d1   n ;
 2  - дисперсия цены базового актива;

18
   - стандартная девиация цены базового актива;
n  - время до истечения опциона;
r  - безрисковая ставка доходности.
2. Курс покупки базового актива (акций) по опциону колл

Roe = R0 + Р,

где R0 — цена исполнения, Р — уплаченная премия.

Условие отказа от реализации опциона колл

R0 > Rm

где Rm — сложившийся рыночный курс акций.

3. Курс покупки базового актива (акций) по опциону пут

Roe = R0 - Р,

Условие отказа от реализации опциона колл

R0 < Rm.

Оценка собственного капитала компании методом реального опциона (real

option analysis).
Сущность метода. Акционерный капитал компании можно
рассматривать как колл опцион, основой которого является стоимость
компании, а ценой исполнения - рыночная стоимость заемного капитала
компании.
Исходные данные.

Практико-ориентированное задание № 17.

Компания располагает активами с балансовой стоимостью 10 млн.
долларов, стандартное отклонение стоимости активов которой составляет 20 %.
Балансовая стоимость заемного капитала компании 7 млн. $. Срок погашения
долга составляет 5 лет. Пятилетние облигации казначейства США имеют
доходность 10 %.

19
 С целью выработки грамотного управленческого решения оцените
собственный капитал компании методом реального опциона (real option analysis)
и сделайте выводы с точки зрения специалиста в области стратегического
финансового менеджмента.
Решение.
Опционная модель собственного капитала компании:
- стоимость базового актива S  - это балансовая стоимость активов, S
=10 млн.$;
- цена исполнения E  - это балансовая стоимость заемного капитала, E
=7 млн. $;
- стандартная девиация стоимости базового актива  =0,2;
- время до истечения опциона t =5 лет;
- безрисковая ставка доходности r =0,1.
Рассчитаем параметры:
S   2  10  0,2 2 
ln   r   n ln   0,1  5
E  2  7  2  ,
d1    2,1392
 n 0,2  5

N (d1 )  0,9838 ,

d 2  d1   n  2,1392  0,2  5  1,6920 ,

N (d 2 )  0,9547 .

Стоимость собственного капитала компании составляет:

C  S  N (d1 )  Ee rn  N (d 2 )  10  0,9838  7  2,718280,15  0,9547  5,78 млн.$ .

Стоимость заемного капитала компании составляет:

E  10  5,78  4,22 млн.$

Практико-ориентированное задание № 18.

Текущая цена акции S = 500 руб., цена исполнения опциона Х = 505 руб.
за акцию. Период исполнения равен t = 0,5 года. Ставка процента 12%. Риск
изменения цены акции составляет 15 %.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
стоимость опциона на покупку акций в данных условиях и сделайте выводы с
точки зрения специалиста в области стратегического финансового менеджмента.
20
 Модель опционного ценообразования. Оценка опциона колл.
Решение.
S  2  500  0,15 2 
ln   r    n ln
   0,12 

  0,5

d1 
E  2   505  2   0,52
,
 n 0,15  0,5

N (d1 )  0,6985 ,

d 2  d1   n  0,52  0,15  0,5  0,41 ,

N (d 2 )  0,9547 .

Стоимость опциона на покупку акции

C  S  N (d1 )  Ee  rn  N (d 2 )  500  0,6985  505  2,718280,06  N (0,41)  35,79 руб.

Практико-ориентированное задание № 19.

Текущая цена акции S= 400 руб., цена исполнения опциона E = 403 руб.
за акцию. Период исполнения равен n = 0,25 года. Ставка процента 11 %. Риск
изменения цены акции составляет 14 %.
С целью выработки грамотного управленческого решения определите
стоимость опциона на покупку акций в данных условиях и сделайте выводы с
точки зрения специалиста в области стратегического финансового менеджмента.
Модель опционного ценообразования. Оценка опциона колл.
Ответ: 10,92 руб.
Практико-ориентированное задание № 20.

Использование формулы Блэка-Шоулза для оценки стоимости реальных

опционов на расширение бизнеса.
Новый инвестиционный проект можно начать через 3 года.
Инвестиционные расходы E = 2 млн. руб. Ожидаемая стоимость будущих
доходов по инвестиционному проекту на дату его начала равна 2,2 млн. руб.
Ставка процента составляет 12%. Риск настоящей стоимости будущих доходов
по проекту в форме стандартного отклонения   15% . Задержка осуществления
проекта на 3 года может потребовать дополнительных расходов.
Оценить предельную стоимость таких расходов как предельную цену
реального опциона на развитие бизнеса с помощью выполнения указанного

21
проекта. Следует ли реализовывать проект, если дополнительные расходы
равны 0,1 млн. руб.?
Решение.
Ожидаемая настоящая стоимость будущих доходов равна
2,2
S  1,57 млн.руб .
(1  0,12) 3

Параметры
S  2  1,57  0,152 
ln   r    n ln
   0,12 

3

d1 
E  2   2  2   0,58 ,
 n 0,15  3

d 2  d1   n  0,58  0,15  3  0,32 .

Предельная настоящая стоимость всех предварительных расходов,

которые нужно заплатить, чтобы через 3 года начать реализацию
инвестиционного проекта, равна
C  S  N (d1 )  Ee  rn  N (d 2 )  1,57  N (0,58)  2  2,718280,123  N (0,32)  0,26 млн. руб.

Так как дополнительные расходы 0,1 млн. руб. не превосходят этой

величины, то проект следует реализовать.

Практико-ориентированное задание № 21.

Новый инвестиционный проект можно начать через 3 года.

Инвестиционные расходы E = 2,5 млн. руб. Ожидаемая стоимость будущих
доходов по инвестиционному проекту равна 2,7 млн. руб. на дату начала
проекта. Ставка процента составляет r = 11%. Риск настоящей стоимости
будущих доходов по проекту в форме стандартного отклонения   14% .
Задержка осуществления проекта на 3 года может потребовать дополнительных
расходов.

Оценить предельную стоимость таких расходов как предельную цену

реального опциона на развитие бизнеса с помощью выполнения указанного
проекта. Следует ли реализовывать проект, если дополнительные расходы
равны 0,15 млн. руб.?

22
Ответ: 0,28 млн. руб. Запускать дополнительный проект.

23