Семинар 2. Фьючерсные контракты.

Фьючерсный контракт представляет собой биржевой

производный финансовый инструмент, предусматривающий
обязанности участников рынка купить или продать в
определенную дату в будущем по расчетной цене определенное
количество базового актива или исполнить денежное
обязательство.

Форвардные и фьючерсные контракты в значительной степени

похожи с точки зрения их экономической сущности. В частности:
➢ форвард и фьючерс обязательны к исполнению обеими сторонами
по сделке
➢ порядок расчета форвардной и фьючерсной цены во многом
строятся на одних и тех же принципах. Различия обусловлены
тем, что фьючерс является биржевым инструментом
➢ в качестве базовых активов по форварду и фьючерсу выступают
одни и те же активы (валюта, процентные ставки, фондовые
индексы, акции, облигации, сырьевые товары)

Основное отличие форвардов и фьючерсов заключается в том,

что фьючерсы являются стандартизированным биржевым
инструментом. Биржевые фьючерсы, как правило, являются
ликвидными инструментами.
Форвардный контракт составляется таким образом, чтобы
максимально учесть потребности конкретных сторон в сделке.
1
Условия фьючерсных контрактов определяются биржей таким
образом, чтобы сделать их максимально привлекательными для
членов биржи.

Для рынка фьючерсов характерно:

✓ высокая степень централизации и стандартизации торговли. Все
существенные условия фьючерсного контракта определены
биржей и указаны в спецификации соответствующего контракта
✓ участник фьючерсного рынка может в любой момент до
истечения срока при условии наличия достаточной ликвидности
на рынке контракта закрыть свою позицию. Для закрытия
позиции необходимо совершить офсетную сделку.

Офсетная сделка равна по количеству контрактов удерживаемой позиции и

противоположна ей по направленности. Для закрытия длинной позиции
необходимо продать все удерживаемое на позиции количество контрактов.
Для закрытия короткой позиции на фьючерсном рынке необходимо открыть
длинную позицию на такое же количество контрактов.

✓ гарантии биржи по исполнению сделки через механизм

центрального контрагента. Биржа, осуществляющая торговлю
фьючерсами, имеет в своей структуре расчетную палату.
Фактически, после совершения сделки, биржа через расчетную
палату становится «продавцом для покупателя» и «покупателем
для продавца». Таким образом, биржа гарантирует исполнение
сделки продавцу и покупателю фьючерсного контракта,
выступая в качестве центрального контрагента.

2
 Форвардная сделка

Покупатель Продавец

Фьючерсная сделка

Центральный
Покупатель контрагент Продавец
(Биржа)

✓ проведение централизованного биржевого клиринга

✓ контроль рисков участников сделки посредством системы

обязательных взносов. В целях управления рисками биржевой
торговли фьючерсами, биржа требует от участников торговли
внесения гарантийного обеспечения и уплаты вариационной
маржи.
По каждому фьючерсному контракту биржа устанавливает размер
гарантийного обеспечения, необходимый для открытия и
удержания позиции. Величина гарантийного обеспечения может
быть изменена биржей в зависимости от рыночной конъюнктуры.

3
Биржа ежедневно переоценивает позиции участников торгов по
фьючерсным контрактам и переводит суммы выигрышей или
проигрышей (вариационная маржа) между счетами участников
торгов.

Расчетная цена по фьючерсному контракту ежедневно

определяется биржей в соответствии с установленными правилами
ее определения. Расчетные цены фьючерсов определяются в
соответствии с правилами биржи.

Величина вариационной маржи каждого участника определяется

исходя из расчетной цены в рамках биржевого клиринга,
проводимого центральным контрагентом определенное количество
раз в течение торгового дня.

Пример
Расчетные цены фьючерсов определяются в соответствии с внутренними
документами ПАО Московская Биржа и НКО НКЦ (АО).

Порядок определения расчетной цены и время проведения клиринга

раскрываются на сайте Московской Биржи.

Источник: https://www.moex.com/a4418

4
Для покупателя фьючерсного контракта:
цена покупки фьючерса (если покупка была осуществлена
после предыдущего клиринга) или предыдущая расчетная цена
(если покупка была осуществлена до предыдущего клиринга)
ниже текущей расчётной цены участнику рынка
во время текущего клиринга начисляется положительная
вариационная маржа

(или)

цена покупки фьючерса (если покупка была осуществлена

после предыдущего клиринга) или предыдущая расчетная цена
(если покупка была осуществлена до предыдущего клиринга)
выше текущей расчётной цены участнику рынка
во время текущего клиринга начисляется отрицательная
вариационная маржа

Пример
10 фьючерсных контрактов были приобретены после предыдущего клиринга
по цене 50 денежных единиц за 1 контракт. Расчетная цена текущего клиринга
была зафиксирована биржей на уровне 55 денежных единиц за 1 контракт.
Вариационная маржа = (55 – 50) * 10 = 50 денежных единиц

Участник рынка обязан иметь на счёте денежные средства для

уплаты отрицательной вариационной маржи. После уплаты
вариационной маржи объем денежных средств не должен быть
меньше гарантийного обеспечения. В случае невозможности

5
своевременного довнесения денежных средств на торговый счет
позиция участника рынка ликвидируется.

Биржевая торговля фьючерсными контрактами

осуществляется на постоянной основе. Как правило, в биржевом
обращении одновременно находятся несколько фьючерсных
контрактов на один и тот же базовый актив, отличающихся только
датами исполнения. Наибольшая торговая активность в
большинстве случаев наблюдается в контракте с ближайшей датой
исполнения.

Пример
Фьючерсы на индекс S&P 500 являются одними из наиболее известных и
ликвидных фьючерсов на фондовый индекс. Фьючерсы на индекс S&P 500
торгуются Чикагской товарной бирже. В биржевом обращении находятся
фьючерсные контракты с исполнением в марте, июне, сентябре, декабре.
Фьючерсы на индекс S&P 500 являются расчетными.

6
Источник: данные CME Group: https://www.cmegroup.com/trading/equity-
index/us-index/sandp-500_product_calendar_futures.html

Участники мирового финансового рынка используют фьючерсные

контракты в следующих целях:
➢ спекуляции с целью извлечения прибыли
➢ управление рисками
➢ арбитраж
➢ увеличение доходности финансовых инвестиций за счет
использования «левериджа»

7
Базовые активы и В практике биржевой
фьючерсные контракты торговли возможности
на них, обращающиеся для совершения
на ведущих мировых арбитражных операций
биржах, являются в большинстве случаев
высоколиквидными ограничены
инструментами

Форвардный контракт Форвардные контракты

составляется таким в большей степени
образом, чтобы подходят для целей
максимально учесть управления рисками,
потребности чем биржевые
конкретных сторон в фьючерсы
сделке

Участники рынка, открывающие позиции по фьючерсным

контрактам нередко предпочитают закрывать позиции перед
экспирацией фьючерсного контракта, чтобы не осуществлять
физическую покупку (или продажу) по поставочным
контрактам.

По мере приближения даты экспирации поставочного фьючерсного

контракта участники рынка принимают решение о целесообразности
осуществления физической покупки или продажи базового актива,
то есть исполнения по фьючерсу:
участник рынка закрывает позицию с помощью офсетной сделки
по поставочному фьючерсному контракту
участник рынка участник рынка фиксируют прибыли или убыток
по своим позициям и не осуществляет исполнение по фьючерсу

8
(или)

участник рынка не закрывает позицию с помощью офсетной

сделки по поставочному фьючерсному контракту
участник рынка обязан осуществить физическую покупку или
продажу базового актива в установленную дату по цене
исполнения

Цена исполнения представляет собой цену, по которой участники

рынка исполняют свои обязательства по купле-продаже базового
актива в дату исполнения, если фьючерс является поставочным.
Фиксация цены исполнения осуществляется биржей в соответствии
с установленными правилами.

Особенности расчета справедливой фьючерсной цены

определяются типом базового актива.

Пример
Фьючерсные контракты на государственные облигации.

В практике современной биржевой торговли в качестве базового

актива по поставочному фьючерсу на госбумаги выступает не какая-
либо одна государственная облигация, а корзина государственных
облигаций.

9
Если в качестве базового актива по фьючерсу выступает корзина, то
продавец фьючерса при выходе на поставку имеет право выбрать
любую из входящих в корзину государственных облигаций для
поставки покупателю. Для каждой государственной облигации,
входящей в корзину, биржа устанавливает конверсионный
коэффициент. Конверсионные коэффициенты необходимы для
«компенсации» ценовых различий между облигациями при
поставке.

Государственная облигация, которую продавцу дешевле всего

поставить, называется наиболее выгодная для поставки (cheapest-
to-deliver, CTD)

Справедливая котируемая фьючерсная цена определяется по

формуле
(Цполн 𝐓
спот − 𝐏𝐕купон ) ∗ (𝟏 + 𝐑) − НКДисполн
𝐅=
КонвКоэф

При расчете справедливой фьючерсной цены используется наиболее

выгодная к поставке облигация.

Цена исполнения по фьючерсному контракту определяется по

формуле:
Цисп = КонвКоэф ∗ Fрасч + НКД

10
В день исполнения фьючерса наиболее выгодной для поставки будет
облигация, для которой min(Цспот − КонвКоэф ∗ Fрасч )

В период обращения фьючерса наиболее выгодная к поставке

облигация определяется через ставку вмененного РЕПО. Для
наиболее выгодной к поставке облигации ставку вмененного РЕПО
будет максимальной.

Задача
Рассчитать цену стодневного фьючерса на корзину облигаций в дату выплаты
купона. Наиболее выгодная к поставке облигация имеет следующие
параметры:
- номинал облигации – 1000 долл. США.
- ставка купона 5%, купон выплачивается ежеквартально
- цена на спотовом рынке 1002,15 долл. США
- конверсионный коэффициент для данной облигации составляет 1,18

Безрисковая ставка равна 3% годовых. База расчетов - 30/360.

11
Решение

(Цполн T
спот − PVкупон ) ∗ (1 + R) − НКДисполн
F=
КонвКоэф
1000 ∗ 0,05 ∗ 10
НКД на дату исполнения = ≈ 1,39 (долл. США)
360
12,5
PVкупон = ≈ 12,41
(1 + 0,03)0,25
100
(1002,15 − 12,41) ∗ (1 + 0,03)360 − 1,39
F= ≈ 844,5 (долл. США)
1,18

12