v Protected

Сукук

@ChiroyliMoilya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Что такое Сукук?
Слово «сукук» является множественным числом слова «сакк» (‫)ص ك‬. Это арабское слово в основном
использовалось в средние века для обозначения «сертификатов» или документов, обозначающих
финансовые обязательства от коммерческой деятельности.
Шариатский стандарт №17 ААОИФИ «Инвестиционные сукук» определяет сукук так:
«это сертификаты одинаковой стоимости, представляющие собой равные доли в общей
собственности на имущество, либо права на узуфрукт, либо права на услуги или права
собственности на активы (имущество) определенных проектов или конкретной инвестиционной
деятельности».
Часто Сукук сравнивают с облигациями (О). Ключевая разница между (О) и (С): О торговля
деньгами без перехода права собственности на реальные активы, а С это всегда переход права
собственности на активы.
В О прямая передача денег от инвесторов к Эмитенту, а в С – покупка инвесторами активов,
вхождение в бизнес проект, проект по созданию активов или лизинг конкретных активов

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

Глобальный рынок сукук

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

Глобальный рынок сукук

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Краткий обзор исламского рынка капиталов
• Рынок капитала (РК) – место встречи тех у кого есть капитал (ритейловые и институционаные
инвесторы) и тех кто ищет капитал (гос-ва, компании)
• Разница между РК и Банками в отсутствии посредничества и прямом доступе к капиталу
• Исламские РК (ИРК) в основном состоят из акций разрешеннх компаний и сукук. Основой в них
является отсутсввие запрещенных элементов (торговля деньгами, гарар, майсир, запретная
деятельность итд)
• Основная разница между РК и ИРК – шариатская разрешенность
• Обычно, РК состоит из долговых и долевых инструментов. Уникальность сукук в том, что это
гибридный инструмент (долевой по сути и долговой ввиду возвратности)

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Основы Сукук
Сукук, по сути, позволяет секьюритизировать активы компании и привлечь необходимые для
компании ресурсы от инвесторов. Т.е. Посредством сукук Компания использует свои неликвидные
активы (из своего баланса), объединяя их в пул активов и преобразовывая их в ресурсы, которые она
использует обычно для расширения бизнееса.
Секьюритизация – это процесс преобразования пула активов в торгуемые ценные бумаги, которые
могут быть проданы инвесторам (через сукук) на рынке капитала.
ААОИФИ определяет секьюритизацию следующим образом:
«Процесс разделения права на имущество, получение доходов (узуфрукта) и предоставление услуг на
равные доли и выпуск сертификатов пропорционально стоимости таких долей»
Сукук является инструментом исламского рынка капитала. Поэтому он должен соответствовать
основополагающим (дополнительным) принципам исламского права. Они дополняют
фундаментальные запреты и ограничения на Риба, гарар, масйир и Джахала.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Основы Сукук: дополнительные принципы
Дополнительными требованиями к сукук являются следующее:

• Все средства, собранные через выпуск сукук, должны использоваться только для
халяльной/разрешенной исламом деятельности.

• Если сукук используется для финансирования приобретения активов, необходимо конкретно

определить специфику активов. Это связано с тем, что сукук, в отличие от облигаций, не может
быть использован на «общие» цели на усмотрение менеджмента эмитента.

• Доход, получаемый держателями сукук (инвесторами), должен быть получен из денежных

потоков, генерируемых финансируемой деятельностью/активом, а не из других источников,
внешних по отношению к активу (общее правило).

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Основы Сукук: дополнительные принципы
• Потребность в базовом активе является обязательным требованием для дейсивтельности всех
исламских финансовых операций. Сукук ничем не отличаются в этом отношении.
• Держатели сукук фактически обладают правом собственности на финансируемые активы и
генерируемые ими денежными потоками. (так, фактически сукук представляет собой гибридный
капитал.)
• Документация сукук должна четко и прозрачно определять функции, права и обязанностей всех
участников сделки.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Базовые исламские контракты для Сукук
• Гибкость сукук выражается в том, что он может быть эмитирован на основе любого коммерческого
договора соответствующего принципам ИФ. Такие договора включают:

• Ижара (лизинг)
• Мурабаха (продажа в рассрочку с наценкой)
• Вакала (агентский договор)
• Истисна (финансирование производства)
• Бай салам (форвардная продажа гомогенных активов)
• Мушарака (партнерство, внесение капитала)
• Мудараба (соглашение о разделе прибылей и убытков)
• Гибридные договора (совмещение двух и более договоров)

Наиболее популярными видами сукук в глобальном масштабе являются ижара сукук (обычная
ижара и форвардная ижара) и вакала сукук. Их популярность объясняется простотой и
подкрепленностью реальными активами, которые четко идентифицируется, а также
фиксированной и понятной доходностью для инвестора.
@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi
 Основные Участники Выпуска Сукук
• Инициатор (Originator/obligor) – компания, которая желает привлечь финансирование
• Эмитент сукук (sukuk issuer) – компания специального назначения (Special purpose vehicle [SPV]
или КСН), существующая или вновь созданная
• Организатор выпуска (lead arranger/manager) – обычно инвест.банк, который управляет всем
процессом выпуска сукук (детали структуры сукук, подготовка термщит [осн. Условий выпуска])
• Доверительный управляющий (trustee) сторона назначаемая SPV, для представления и защиты
прав держателей сукук с момента выпуска сукук и до его погашения
• Держатели сукук (sukuk holders) –инвесторы, которые вкладывают свои средства в проект и
становятся обладателями сертификатов сукук.
• Советник по вопросам соответствия сукук принциам исламского права ( shari’ah advisor) –
задача заключается в проверке и удостоверении того, что структура сукук соответствует нормам
Исламского права (обычно бывают как внутренние советники, так и советники организаторов
выпуска)
• Юристы (legal solicitors) - составляют юридическую документацию для Сукук (проспект эмиссии и
прочие документы), а также проводят комплексную проверку предполагаемого Инициатора и
Эмитента
• Аудиторы (auditors) – подтверждают годовую финансовую отчетность, а также проверяют
финансовую и нефинансовую информацию приведенную в проспекте и комфортном письме для
выпуска сукук
@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi
 Типовая схема выпуска Сукук (ижара)

Инициатор (obligor) нуждается в финансировании для своего проекта/покупки активов

1. КСН-эмитент выпускает сукук от имени держателей сукук. Сукук представляет собой неделимое
право участия в базовом активе или транзакции.
2. Инвесторы подписываются на сукук и платят КСН-эмитенту основную сумму. КСН также
является доверенным лицом держателей сукук
3. Оригинатор заключает с Доверенным лицом договор купли-продажи, в соответствии с которым
Оригинатор соглашается продать, а доверенное лицо соглашается купить определенные активы у
Оригинатора.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Типовая схема выпуска Сукук (ижара)
Сукук иджара
4. Доверенное лицо выплачивает Оригинатору цену продажи в качестве вознаграждения за покупку активов в
размере Основной суммы.
5. Доверенное лицо сдает активы Оригинатору в обратную аренду по договору иджара на срок, который отражает
срок погашения сукук.
6. Оригинатор (как Арендатор) регулярно вносит арендные платежи Доверенному лицу (Арендодателю). Сумма
каждого платежа равна Периодически выплачиваемой сумме, подлежащей выплате по сукук на тот момент. Эта
сумма может быть рассчитана с учетом фиксированной или переменной ставки (например, ЛИБОР) в зависимости
от номинала выпущенных сукук и при условии предварительного взаимного согласия сторон.
7. КСН-эмитент выплачивает инвесторам каждую Периодически выплачиваемую сумму, используя арендную плату,
полученную от оригинатора.
8. В случае дефолта или наступления срока погашения (по усмотрению доверенного лица в рамках обязательства по
покупке) Доверенное лицо продаст, а Оригинатор купит активы по применимой Цене исполнения, которая будет
равна Основной сумме плюс любым начисленным, но невыплаченным Периодически выплачиваемым суммам
(арендной плате), причитающимся Инвесторам.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Типовая схема выпуска Сукук (ижара)

9. Уплата Цены исполнения Оригинатором (как Должником).

10. КСН-эмитент выплачивает Инвесторам Ликвидационную стоимость, т.е. Основную сумму, используя сумму по
Цене исполнения, полученную от Оригинатора.
11-12. Доверенное лицо и Оригинатор заключат агентское соглашение по оказанию услуг, в соответствии с которым
Доверенное лицо назначит Оригинатора своим Агентом по обслуживанию для выполнения некоторых своих
обязательств по договору аренды, а именно обязательства осуществить любое капитальное обслуживание,
страхование (такафул) и уплату налогов, связанных с активами. В той степени, в которой Оригинатор (в качестве
Агента по обслуживанию) требует любых затрат на выполнение этих обязательств («Затраты на обслуживание»),
арендная плата за последующий период аренды по договору аренды будет увеличена на эквивалентную сумму
(«Дополнительная аренда»). Эта Дополнительная аренда, причитающаяся от Оригинатора (как Арендатора), будет
засчитана в счет обязательства Доверенного лица по оплате Затрат на обслуживание.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Ключевые особенности и требования к
Cукук ал ижара
Лизинговые платежи должны быть по согласованной ставке и на согласованный период
Предмет ижары должен подлежать извлечению выгоды (т.е. доля реальных «арендуемых» активов в
пуле должна быть не менее 33%;

Право собственности на активы должно оставаться у SPV-эмитента. Инициатор получает только

право на пользование активом (обычно право собственности остается у оригинатора);
Активы должны быть четко идентифицированы в ижара сукук

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Ключевые особенности и требования к
Cукук ал ижара
Лизинговые платежи должны быть определены во время заключения договора на весь период ижары.
Также, можно разделить срок ижары на периоды, где каждый период будет считаться отдельным
договором с отдельной ставкой ижары (ижара по плавающей ставке) .

Если актив был полностью уничтожен/поврежден и более не способен выполнять свои функции
(«полный убыток») и его восстановление невозможно, ижара моментально прекращается. Если
произошел полный убыток, Доверительный управляющий может заменить уничтоженный актив
иным. Это возможно сделать только в том случае, если Инициатор (как агент по обслуживанию)
получит возмещение по страховке (или такафул) для приобретения актива-заменителя;

Если общий убыток вызван злоупотреблениями или небрежностью Инициатора, тот будет обязан
компенсировать Доверительному управляющему разницу в стоимости такого актива;

В случае, если актив понес только частичную утрату или повреждение, ижара и лизинговые платежи
будут продолжаться в отношении этого актива.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Типовая схема выпуска Сукук (ижара)
Документ Стороны
Оригинатор (как Продавец) и
Договор купли-продажи
Доверенное лицо (как Покупатель)
Доверенное лицо (как Арендодатель) и
Договор аренды (иджара)
Оригинатор (как Арендатор)
Сущность / Цель
С точки зрения Доверенного лица и Инвесторов: этот документ
передает право собственности на активы, генерирующие доход. С
точки зрения Оригинатора: это документ, на основании которого он
получает финансирование.
Доверенное лицо сдает Оригинатору актив в обратную аренду так,
что:
(i) Оригинатор получает актив во владение и пользование для того,
чтобы непрерывно осуществлять свою основную детельность;
(ii) Арендными платежами генерируется доход для Доверенного лица
и Инвесторов.

Позволяет Доверенному лицу вернуть Оригинатору ответственность

за капитальное обслуживание, страхование (такафул) и уплату
налогов (т.е. обязательства владельца). Любые суммы возмещения
Доверенное лицо (как арендодатель / или сборы за обслуживание, которые оплачиваются Агенту по
Агентское соглашение на
Принципал) и Оригинатор (как агент по оказанию услуг, засчитываются в счет:
оказание услуг
оказанию услуг)  Соответствующей Дополнительной аренде по иджара;
 дополнительной суммы, увеличивающей Цену исполнения
(выплачивается либо при Обещании покупки, либо при Инииации
продажи).

Позволяет Доверенному лицу перепродать активы Оригинатору при

дефолте или наступлении срока погашения, в обмен на выплату
Обещание покупки (обещание - Дается Оригинатором (как Должником)
непогашенных сумм (по Цене исполнения) Оригинатором, чтобы
ва’д) Доверенному лицу
Доверенное лицо получило возможность выполнить обязательства
перед Инвесторами.
@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi
 Базовые исламские контракты для Сукук
• Гибкость сукук выражается в том, что он может быть эмитирован на основе любого коммерческого
договора соответствующего принципам ИФ. Такие договора включают:

• Ижара (лизинг)
• Мурабаха (продажа в рассрочку с наценкой)
• Вакала (агентский договор)
• Истисна (финансирование производства)
• Бай салам (форвардная продажа гомогенных активов)
• Мушарака (партнерство, внесение капитала)
• Мудараба (соглашение о разделе прибылей и убытков)
• Гибридные договора (совмещение двух и более договоров)

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Сукук мурабаха
• В сукук мурабаха эмитент (КСН) выпускает сертификаты равной стоимости, чтобы собрать
средства на покупку товара по договору мурабаха. После завершения покупки держатели
сертификатов становятся владельцами товара, приобретенного по мурабаха, а эмитент
сертификата получает статус продавца. Эмитент товара объявляет норму прибыли и включает
ее в стоимость. Товар продается оригинатору с отсрочкой платежа, а держатели сукук
получают прибыль, заработанную при продаже товара.
• Транзакции мурабаха не могут быть секьюритизированы или проданы на вторичном рынке,
поскольку являются обязательствами, а шариат запрещает торговлю долговыми
инструментами. Торговля сукук мурабаха приведет к баи’ аль-‘даин – торговля долговым
обязательством (дебиторской задолженностью) выше номинала или с дисконтом, что является
запрещенной практикой в соответствии с шариатом. Из-за этого ограничения мурабаха не
является популярной структурой для сукук.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

Сукук мурабаха – ШС 30 «Таваррук»

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Сукук мушарака
Сукук мушарака
• «Эмитент таких сертификатов является лицом, предлагающим вступление с ним в
партнерские отношения (мушарака) по конкретному проекту или конкретной (коммерческой)
деятельности, а подписчики являются партнерами по договору мушарака. Полученные
средства представляют собой вклады подписчиков в капитал партнерства. Держатели сукук
владеют активами партнерства вместе с прибылями и убытками и имеют право на свою долю
в прибыли партнерства, если таковая имеет место».
• Сукук мушарака представляют доли владения инвесторов в базовом активе, который будет
приобретен для осуществления разрешенной шариатом деятельности. Владельцы сукук
(инвесторы) имеют право на периодическивыплачиваемые суммы и ликвидационную
стоимость. Сукук мушарака может торговаться на вторичном рынке. Однако торговля этими
сертификатами запрещена, если предприятие мушарака представлено в форме денежных
средств или дебиторской задолженности.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Сукук мудараба
• «Эмитент этих сертификатов является управляющим (муда́ рибом), подписчики являются
инвесторами, полученные средства являются капиталом договора доверительного
управления (мудараба). Держатели сукук владеют активами мудараба, оговоренной долей в
прибыли как собственники капитала, а также несут убытки в случае возникновения
таковых»
• В сукук мудараба создается КСН для выпуска сукук и внесения сумм, полученных от
инвесторов, в качестве капитала мудараба. КСН создает учредительный фонд из поступлений
и тем самым действует в качестве Доверительного управляющего от имени инвесторов (рабб
аль-маль). Оригинатор сукук участвует своими экспертными навыками и действует как
мудариб. Прибыль, которую приносит мудараба, делится между рабб аль-маль и мудариб в
соответствии с заранее согласованным соотношением распределения прибыли. КСН
использует прибыль, полученную от мудараба, для периодических платежей, причитающихся
по сукук. Общие принципы договора мудараба, описанные в стандарте №13 ААОИФИ
«Мудараба» и главе A-03 «Договоры, основанные на капитале», применимы и к сукук
мудараба.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Базовые активы и структурирование сукук
Несмотря на четкое требование к базовому активу, многие современные эмитенты сукук,
существенно «облегчили» это требование. Есть две основные дилемы:

• Недостаток реальных активов и как выход разрешение на смешение реальных активов с

денежными активами (долгами) [доля реальных минимум 33%].
• Малая доля сукук обеспечена активами (asset backed sukuk). Т.е. Активы передаются в
реальную собственность SPV эмитента. Большая часть сукук являются основанной на активах
(asset based sukuk). Т.е. держатели сукук не обладают реальными правами собственности на
базовые активы, а обладают только бенефициарными правами. Причина в том, что владельцы
сукук хотят иметь дело с эмитентом, а не с активами (в особенности при международных
выпусках).

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Различие между сукук, обе спеченными активами, и сукук,
о снованными на активах
Согласно решению Международной Академии фикха (Джидда) № 5 1998 года, любой "халяльный"
актив или сумма активов могут выступать в качестве базовых активов для выпуска сукук.
Вышеприведенное требование запрещает продажу долгов и их секьюритизацию и таким образом
препятствует созданию пузырей, их лопанию и тяжелым периодам кризиса и стагнации.
Сукук, обеспеченные активами (asset backed sukuk), предоставляют инвестору (держателю сукук)
долю в материальном активе или коммерческом предприятии. Т.е. соразмерные риски, связанные с
владением, разделяются с инвесторами. Эта структура включает в себя сделку купли-продажи между
оригинатором и компанией специального назначения. Оригинатор продает базовые активы КСН,
которая будет владеть ими и выпустит сукук, обеспеченные ими. Покупатели сукук не обращаются к
оригинатору, если платежи ниже, чем обычно. Продажа подразумевает, что активы эмитента сукук не
будут добавлены к активам оригинатора в случае дефолта и ликвидации. Владельцы сукук должны
нести любые убытки в случае обесценения активов сукук. По этой причине сукук, обеспеченный
активами, ближе к первоочередному обеспеченному финансированию и, следовательно, не
пользуются популярностью на рынке сукук.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Различие между сукук, обеспеченными активами, и
сукук, основанными на активах
В сукук, основанном на активах (asset based sukuk), продажа базовых активов в пользу КСН-
эмитента является номинальной/бумажной. С юридической точки зрения держатели сукук не могут
распоряжаться данными активами и иметь права регресса на них.

Единственная гарантия, которую имеют держатели сукук, - это обязательство о покупке, которое
инициатор дает КСН-эмитенту. Т.е. Единственной гарантией возврата своих инвестиций
держателями сукук является кредитоспосбность инициатора. Держатели сукук не имеют
юридических прав на продажу активов. Поскольку у них нет права на активы, такие сукук не
учитывают риск активов, а сосредотачивается на платежеспособности спонсоров сукук

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Ключевые различия между обе спеченным активами и
о снованным на активах Сукуком
Обеспеченный активами Сукук (asset backed sukuk)
Продажа: настоящая продажа активов в пользу SPV
Обращение: держатели сукук имеют право обращения к
базовому активу.
Потенциальный покупатель: Эмитент может продать актив
третьему лицу
Цена покупки: обычно рыночная стоимость актива на
момент погашения
Суть: держатели сукук подвержены рыночным рискам и
вознаграждениям (от роста или падения цены активов) –
инвесторы не хотят неопределенностей
Категория риска: обеспеченный (в зависимости от типа и
стоимости базового актива)
Сукук, основанный на активах (asset based sukuk)
Бумажная/бенефициарная продажа актива в пользу SPV
Держатели сукук не имеют права обращения или доли
участия в базовом активе.
Инициатор является единственным возможным
«покупателем» активов
Сумма при погашении/ остаточная стоимость сукук
Держатели сукук получают сумму равную балансовой
стоимости сукук
Необеспеченный (сукук будет оцениваться как
необеспеченный долг инициатора)
@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi
 Сукук и облигации: сходства и отличия
Инвестиционные сукук имеют некоторые общие черты с традционными облигациями, поэтому их
часто (и неправильно) называют исламскими облигациями. В то же время между этими
финансовыми инструментами существуют определенные фундаментальные различия, которые и
указывают на ошибочность такого названия. Эти различия в первую очередь связаны с основной
целью и характером финансирования, а также со структурой сукук.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Сукук и Облигации: Ключевые разницы
ПРЕДМЕТ ОБЫЧНАЯ ОБЛИГАЦИЯ СУКУК
Краткосрочный, среднесрочный и Краткосрочный, среднесрочный и
ПЕРИОД
долгосрочный долгосрочный
 ФИНАНСОВАЯ Не долг, а пропорциональное владение в
 Долг
КАТЕГОРИЯ базовом активе
Обмен денег на деньги, без перехода
 
права стобственности на реальные Переход права собственности на активы
БАЗОВЫЙ АКТИВ
активы
конкретный актив и денежные потоки,
 ПРАВО ФИНАНСИСТА Фиксированное по времени и сумме
связанные с ним

Зависит от вида сукук, а также базовых

  Зависит от рейтинга эмитента, состяния
активов и их доходности. Также рейтинг
ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ мировых рынков и спроса на бумагу
эмитента и спроса со стороны инвесторов

Арендный доход, прибыли от продажи

 
Процентный доход актива, или прибыли от партнерского
ДОХОД В ФОРМЕ
проекта
@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi
 Сукук и Облигации: Ключевые разницы
ПРЕДМЕТ ОБЫЧНАЯ ОБЛИГАЦИЯ СУКУК

В партерских видах сукук, сумма возврата

ПОГАШЕНИЕОСНОВНОЙ Погашение основной суммы долга не гарантирована и не фиксирована.
СУММЫ ДОЛГА является абсолютным обязательством Обычно погашение зависит от стоимости
актива

   Нет определенной цели, может пойти

Конкретные цели, разрешенные проекты и
ЦЕЛЬ на любые цели, даже запрещенные
активы
ФИНАНСИРОВАНИЯ шариатом.

Инициатор привлекает средства, SPV

Эмитент в качестве должника,
представляет интересы владельцев сукук и
СТОРОНЫ владельцы облигаций в качестве
является их доверенным лицом и
кредиторов
держатели сукук в качестве инвесторов

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Процесс выпуска сукук и сроки

1. Подготовка подробного ТЭО (с указанием четких целей выпуска и проекта) и создание общей
основы и организационной структуры для поддержки процесса выпуска.
Оригинатор/Инициатор+Организатор выпуска (оптимальная структура сукук и основные условия).
Срок 1-3 мес.
2. Работа по приведению согласованной оптимальной структуры сукук нормам исламского
права. На данном этапе организатор сукук работает вплотную с шариатским ученым (нанятыми
шариатскими советниками), чтобы привести структуру сукук в соответствии с принципами
Шариата, а также чтобы шариатский советник выпустил письмо подтверждение о соответствии
нормам ИП
Организатор выпуска+шариатсикй советник (соответствие структуры нормам ИП). Срок 1-2 мес. в
зависимости от сложности

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Процесс выпуска сукук и сроки

3. Андеррайтинг выпуска сукук организатором (ами) [инвест. банкирами]. Это включает в себя
гарантрование полной подписки на весь выпуск для клиента (затем они уже продают сукук на
рынке). Также работа над поиском потенциальных инвесторов, маркетинг, определение
оптимальной цены итд)
Организатор выпуска/инвест. Банки. Срок: 1-2 недели
4. Подготовка юридической документации в отн. выбранной структуры (как со стороны
эмитента, так и организатора). Юридические консультанты эмитента и организатора
назначаются для подготовки юридических докумнтов по согласованной структуре. Также, юристы
проводят юридическую экспертизу Инициатора и эмитента ( legal due diligence), чтобы
удостовериться, что все заявдения и заверения сделанные этими сторонами являются
действительными и корректными
Юристы эмитента/организатора. Срок: около 2 месяцев в заисимости от требований Регулятора
(Биржи) и прочих органов

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Процесс выпуска сукук и сроки
5. Присовение рейтинга выпуску. Рейтинговые агентства проводят работу по оценке
кредитоспособности Инициатора (здоровый баланс, хорошая рентабельность и перспективы,
макроэк-ка итд). В случае если компания делает частный выпуск ( private placement) рейтинга
можно избежать. Рейтинг важен т.к. От него зависит ставка доходности по сукук.
Рейтинговые агентства: от месяца и до нескольких месяцев
6. Создание КСН/SPV. SPV представляет сукук инвесторов. Можно создать SPV с нуля, а можно
выкупитуь уже готовую компанию.
Инициатор. От 1 недели до 1 мес.
7. Получение одобрения комиссиии ценных бумаг. После завершения всех процессов, организатор
подает заявку на получение одобрения от Комиссии по ценным бумагам. Организатор должен
представить весь спектор документов Комиссии.
Организатор: от 1 до нескольких месяцев в зависимости от требований Регулятора и сроков
рассмотрения заявки
8. Размещение сукук. После получения одобрения Комиссии по Ц.Б., организатор приступает к
подготвоке сукук к размещению путем проведения различных кампаний, роуд шоу и нахождения
инвесторов.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Сукук форвардная ижара – краткий обзор 11 пунктов
Разница между ижарой и форвардной ижарой

Договор форвардной ижары подписывается между сторонами в отношении актива (который будет
сдан в лизинг), который в данный момент не существует, а просто «детально описан" в приложении
к договору форвардной ижары. Например, SPV и Инициатор заключают договор форвардной ижары
на строительство конкретной дороги в будущем.
Поскольку на данный момент дороги нет, ее нельзя «идентифицировать» и невозможно сдать в
лизинг (как это делается с обычной ижарой).
Такая ижара «описанного»/несуществующего объекта называется ижара мавсуфа ви зимма
(форвардная ижара).

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Сукук форвардная ижара – краткий обзор 11 пунктов
Пример: инфраструктурный ижара сукук выпущенный Р. Уз.

Весь цикл сукук форвардной ижары состоит из 11 шагов, которые необходимо выполнить
корректно и в правильной последовательности, чтобы выпуск сукук был действительным.
1. Правительство Узбекистана выделяет определенные участки земли эмитенту
сукук/доверительному управляющему для строительства и реабилитации дорог.
2. Правительство Узбекистана через Министерство Дорожного строительства заключает
соглашение форвардной ижары с КСН-эмитентом (кот. также является доверительным
управляющим) на строительство и последующую аренду дорог. Роль доверительного
управляющего важна, поскольку КСН выступает в качестве доверенного лица держателей
сукук, обеспечивая исполнение их прав. Кроме того, КСН будет действовать от имени всех этих
держателей сукук, удостоеряяст в том, что дорога будет построена и введена в эксплуатацию.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Сукук форвардная ижара – краткий обзор 11 пунктов

3. Правительство Узбекистана подписывает одностороннее обязательство по покупке дороги у КСН -

эмитента при наступлении срока погашения сукук. Это об-во связано с тем, что инвесторам не
интересна сама дорога/проект. Они инвестируют, чтобы получить прибыль на вложенный
капитал.
4. КСН-эмитент/доверительный управляющий заявляет о доверительном управлении проектом
строительства дороги в пользу держателей сукук в соответствии с «декларацией о доверительном
управлении» (trust deed). Trust Deed означает, что хотя настоящими владельцами актива/дороги
являются держатели сукук/инвесторы, но из-за их многочисленности, доверительный
управляющий в лице КСН-эмитента представляет их интересы, имея законное право
собственности на актив/дорогу.
5. Под финансирование данного проекта КСН-эмитент выпускает сертификаты сукук в пользу
держателей. Вырученные от сукук суммы идут на строительство дороги.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Сукук форвардная ижара – краткий обзор 11 пунктов

6. КСН-эмитент заключает договор «строительного агентства»/подряда с Министерством дорожного

строительства, в соотв. с которым Министерство выступает в роли агента Эмитента по
строительству дороги и вводу ее в эксплуатацию. Это естественно, т.к. эмитент не может брать на
себя фунцию управления проектными работами, ввиду того, что он представляет интересы
инвесторов и не является экспертным органом в какой либо области.
7. Эмитент платит подрядчикам через Министерство за строительство дороги за счет поступлений от
сукук по мере строительства и после ввода дороги в эксплуатацию соответствующими органами.
Министерство на данном этапе действует только как строительный агент/подрядчик Эмитента, а
не как лизингополучатель, поскольку дорога еще не построена и не введена в эксплуатацию.
8. КСН-эмитент в качестве собственника дороги сдает дорогу Правительству Узбекистана в
лизинг/ижару.

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

 Сукук форвардная ижара – краткий обзор 11 пунктов

9. Правительство Узбекистана платит периодические лизинговые платежи за использование дороги на

специальный банковский счет (платежный агент) Доверительного управляющего.
Важное примечание: инвесторы требуют, чтобы периодические лизинговые платежи производились еще до
передачи прав пользования Правительству. С точки зрения исламского права это возможно, поскольку
лизингополучатель имеет право вносить арендные платежи до использования самого актива.
10. Платежный агент переводит периодические лизинговые платежи держателям сукук в соответствии с
графиком оплаты (напр. каждые 3 или 6 месяцев). Платежный агент (Банк) может производить выплаты либо
КСН-эмитенту, который затем переводит их держателям сукук, сразу напрямую держателям сукук, сокращая
таким образом один шаг
11. При наступлении срока погашения сукук Правительство Узбекистана исполняет свое «ообязательство на
покупку дороги» (см. Пункт 3) и выкупает дорогу, а КСН -эмитент от имени держателей сукук продает
дорогу (т.к. Инвесторы не заинтересованы в дороге). Сумма покупки обычно равно сумме погашения сукук.
(Хотя более правильным является продажа актива по рыночной или справедливой стоимости на дату
погашения, однако, учитывая современный инвест. Климат и желание инвесторов обезопасить себя от
рыночных рисков, правоведы разрешили уравнивать будущую цену продажи актива на дату погашения).

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi

Транзакционные расходы на выпуск сукук

@ChiroyliMoliya @Islamic_Finance_Plus @IslomMoliyasi