5935 - Финансовый менеджмент 2

3
СОДЕРЖАНИЕ
Тема 1. ПРОСТЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ................................................4

Основные формулы раздела............................................................................5
Типовые задачи с решениями.........................................................................5
Тема 2. ПРОСТЫЕ УЧЕТНЫЕ СТАВКИ.........................................................7
Основные формулы раздела............................................................................7
Типовые задачи с решениями.........................................................................8
Тема 3. СЛОЖНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА..............................................10
Основные формулы раздела..........................................................................10
Типовые задачи с решениями.......................................................................11
Тема 4. СЛОЖНАЯ УЧЕТНАЯ СТАВКА......................................................15
Тема 5. ЭКВИВАЛЕНТНЫЕ И ЭФФЕКТИВНЫЕ СТАВКИ.......................20
Тема 6. ИНФЛЯЦИЯ И НАЧИСЛЕНИЕ СЛОЖНЫХ
И НЕПРЕРЫВНЫХ ПРОЦЕНТОВ...................................................26
Тема 7. ПРЯМАЯ И ОБРАТНАЯ ЗАДАЧА ОЦЕНКИ ДЕНЕЖНОГО
ПОТОКА..............................................................................................31
Тема 8. ПРЯМАЯ И ОБРАТНАЯ ЗАДАЧА ОЦЕНКИ АННУИТЕТА........36
Тема 9. НЕПРЕРЫВНЫЙ И ПЕРЕМЕННЫЙ АННУИТЕТЫ......................42
Тема 10. ОЦЕНКА АННУИТЕТА С ПЕРИОДОМ БОЛЬШЕ ГОДА..........47
Тема 11. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ
ПРЕДПРИЯТИЯ..................................................................................50
Тема 12. ОПЕРАЦИОННЫЙ АНАЛИЗ..........................................................56
Тема 13. РАСЧЕТ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ
КАПИТАЛА........................................................................................75
КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА...............................................................................79
4
Тема 1. ПРОСТЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ
Денежные ресурсы, участвующие в финансовой операции, имеют

временную ценность, смысл которой может быть выражен следующим
утверждением: одна денежная единица, имеющаяся в распоряжении
инвестора в данный момент времени, более предпочтительна, чем та же
самая денежная единица, но ожидаемая к получению в некотором
будущем. Эффективность любой финансовой операции, предполагающей
наращение исходной суммы P до ожидаемой в будущем к получению
суммы F (F>P), может быть охарактеризована ставкой.
Процентная ставка рассчитывается отношением наращения (F–P) к
исходной (базовой) величине P.
Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с
которой происходит начисление.
В финансовых вычислениях базовым периодом является год,
поэтому обычно говорят о годовой ставке. Вместе с тем достаточно
широко распространены краткосрочные операции продолжительностью до
года. В этом случае за основу берется дневная ставка, причем в
зависимости от алгоритмов расчета дневной ставки и продолжительности
финансовой операции результаты наращения будут различными.
Используются три варианта расчета: а) точный процент и точное число
дней финансовой операции – обозначение 365/365; б) обыкновенный про-
цент и точное число дней финансовой операции  обозначение 365/360; в)
обыкновенный процент и приблизительное число дней финансовой
операции  обозначение 360/360.
Математическое дисконтирование является процессом, обратным к
наращению первоначального капитала. При математическом
дисконтировании решается задача нахождения такой величины капитала
(называемой приведенной стоимостью), которая через заданное время при
наращении по данной процентной ставке будет равна сумме, ожидаемой к
получению (уплате) через заданное время.
Возможно финансовое соглашение, предусматривающее изменение
во времени учетной ставки.
Любая финансовая операция предусматривает участие, как минимум,
двух сторон: кредитора (инвестора) и заемщика (получателя финансовых
ресурсов); это обстоятельство является существенным для вынесения
суждения об эффективности некоторой операции. Так, экономическая
интерпретация ставки вообще и ее значения в частности зависит от того, с
чьих позиций – кредитора или заемщика  она дается. Для кредитора
ставка характеризует его относительный доход; для заемщика – его
относительные расходы. Поэтому кредитор всегда заинтересован в
высокой ставке или в повышении ставки; интересы заемщика – прямо
противоположны.
5
Основные формулы раздела
F  P (1  n  r ); (1.1)
P  F /(1  n  r ); (1.2)
F=P(1+rt /T); (1.3)

k
F  P (1   ni  ri ); (1.4)
i 1
FP F P
r , r T , (1.5)
Pn P t
где F – наращенная сумма;

P – вложенная сумма;
n – количество лет;
r – простая процентная ставка;
t  продолжительность финансовой операции в днях;
T  количество дней в году.
Типовые задачи с решениями
Задача 1
Вы поместили в банк вклад 10 тыс. руб. под простую процентную
ставку 26% годовых. Какая сумма будет на счете через 3 года? Какова
величина начисленных процентов?
Решение
По формуле (1.1.) при Р=10000, n=3, r =26 получаем:
F=10 (1+30,26)=17,8 тыс. руб.
Величина начисленных процентов составит:
17,8–10=7,8 тыс. руб.
Задача 2
На какой срок необходимо поместить денежную сумму под простую
процентную ставку 28% годовых, чтобы она увеличилась в 1,5 раза?
Решение
Искомый срок определяем из равенства множителя наращения
величине 1,5:
1+n0,28=1,5, поэтому:
n=1,5/0,28=1.786 лет= 1 год 287 дней.
Задача 3
Предоставлена ссуда 3000 долл. 16 января с погашением через 9
месяцев под 25 % годовых (год не високосный). Рассчитайте сумму к
6
погашению при различных способах начисления процентов: а)

обыкновенный процент с точным числом дней; б) обыкновенный процент
с приближенным числом дней; в) точный процент с точным числом дней.
Решение
Для решения этой задачи воспользуемся формулой наращения
капитала по простой ставке ссудного процента (1.3):
F=P(1+rt /T);
а) используя обыкновенный процент с точным числом дней
(рассчитанное по финансовым таблицам):
t=289–16=273 дня,
получим следующий результат:
F=3000$(1+0,25273/360)=3568,75$;
б) используя обыкновенный процент с приближенным числом дней:
t=930=270 дней,
получим:
F=3000$(1+0,25270/360)=3562,5$;
в) используя точный процент с точным числом дней:
t=273 дня,
получим:
F=3000$(1+0,25273/365)=3560,96$.
Задача 4
В финансовом договоре клиента с банком предусмотрено погашение
долга в размере 8,9 тыс. руб. через 120 дней при взятом кредите в размере
8 тыс. руб. Определить доходность такой сделки для банка в виде годовой
процентной ставки при использовании банком простых обыкновенных
процентов.
Решение
Подставляя в формулу (1.3) значения F=8,9 тыс. руб., P= 8 тыс. руб.,
t= 120 дней, T=360 дней, получим:
r=360(8,9–8)/ (8120)= 0,3375=33,75%.
Задача 5
Господин Х поместил 16 тыс. руб. в банк на следующих условиях: в
первые полгода процентная ставка равна 24% годовых, каждый следующий
квартал ставка повышается на 3%. Какая сумма будет на счете через полтора
года, если проценты начисляются на первоначальную сумму вклада?
Решение
Применяя формулу (1.4), получим:
F=16(1+0.50,24+0,250,27+0,250,3+0,250,33+0,250,36)=
=22,96 тыс. руб.
Тема 2. ПРОСТЫЕ УЧЕТНЫЕ СТАВКИ
Учетная ставка рассчитывается отношением наращения (F–P) к

ожидаемой в будущем к получению, или наращенной, величине F.
7
Банковское (коммерческое) дисконтирование применяется в

ситуации предварительного начисления простого процента, например, при
операции по учету векселя, заключающейся в покупке банком векселя у
владельца до наступления срока оплаты по цене, меньшей той суммы,
которая должна быть выплачена по векселю в конце срока. Сумма,
которую получает векселедержатель при досрочном учете векселя,
называется дисконтированной величиной векселя.
Банковское дисконтирование нельзя осуществить во всех ситуациях,
например, по достаточно большой учетной ставке и задолго до срока
платежа.
Математическое дисконтирование выгоднее для векселедержателя, а
банковское – для банка.
При применении наращения по простой учетной ставке величина
начисляемых процентов с каждым годом увеличивается, при наращении
капитала по простой процентной ставке капитал ежегодно увеличивается
на одну и ту же величину. Простая учетная ставка обеспечивает более
быстрый рост капитала, чем такая же по величине процентная ставка.
Возможно финансовое соглашение, предусматривающее изменение
во времени учетной ставки.
При продолжительности финансовой операции в днях, возможно
использование точных и приближенных процентов для учетной ставки.
P  F  (1  n  d ); (2.1)
F  P /(1  n  d ); (2.2)
F  P /(1  d  t / T ), P  F  (1  d  t / T );
(2.3)
D=F–P; (2.4)
Fp FP
d , d T; (2.5)
F n F t
F P
n , (2.6)
F d
d – простая учетная ставка;
t – продолжительность финансовой операции в днях;
T  количество дней в году;
D – дисконт.
8
Задача 1
В банк 6 мая предъявлен для учета вексель на сумму 14 тыс. руб. со
сроком погашения 10 июля того же года. Банк учитывает вексель по
учетной ставке 40% годовых, используя способ 365/360. Определить
сумму, получаемую векселедержателем от банка, и комиссионные,
удерживаемые банком за свою услугу. За какое время до срока платежа
операция учета векселя имеет смысл?
Решение
По формуле (2.3) при F=14 тыс.руб., n=65/360, d=0,4 имеем:
Р=14(1–0,4 65/365)=12,989 тыс. руб.
Комиссионные банка определяются как:
F–P= 14–12,989=1,011 тыс. руб.
Учет векселя по учетной ставке имеет смысл при d<1/n, для данного
случая для n< 2,5 года. При n>2,5 года сумма Р, которую должен получить
владелец векселя при его учете, становится отрицательной.
Задача 2
Вексель на сумму 9 тыс. руб. учитывается по простой учетной ставке
за 120 дней до погашения с дисконтом 600 руб. в пользу банка. Определить
величину годовой учетной ставки при временной базе 360 дней в году.
Решение
По формуле (2.5) при F=9 тыс. руб., F–P=0,6 тыс. руб., t=120 дней,
T=360 дней, получим:
d= 0,6360/(9120)=0,20=20% годовых.
Задача 3
В банк предъявлен вексель на сумму 50 тыс. руб. за полтора года до
его погашения. Банк согласен учесть вексель по переменной простой
учетной ставке, установленной следующим образом: первые полгода –
30% годовых, следующие полгода – 36% годовых, затем каждый квартал
ставка повышается на 2%. Определите дисконт банка и сумму, которую
получит векселедержатель.
Решение
По формулам (2.3), (2.4) дисконт за первое полугодие составит:
50 0,50,3 тыс. руб.
Дисконт за второе полугодие составит: 500,50,36 тыс.руб.
Дисконт за первый квартал третьего полугодия составит:
500,25(0,36+0,2).
Дисконт за второй квартал третьего полугодия составит:
500,25(0,38+0,2).
9
Суммируя полученные величины, находим дисконт за полтора года:

D=50(0,50,3+0,50,36+0,250,38+0,250,4)=26,25 тыс. руб.
Владелец векселя получит 50–26,25=23,75 тыс. руб.
Задача 4
При учете предъявленного векселя на сумму 30 тыс. руб. за 40 дней
до его погашения доход банка составил 1,5 тыс. руб. Определить
доходность этой операции для банка в виде простой годовой процентной
ставки при расчетном количестве дней в году, равном 360.
Решение
Находим сумму, выплаченную предъявителю векселя: Р=30–1,5=28,5
тыс.руб.
Затем по формуле (1.5) при F–Р=1,5; Р=28,5; t=40; Т=360, находим:
r= 1,5360/(2,840) = 0,4737=47,37%.
Задача 5
Вексель учитывается банком по простой учетной ставке 39%
годовых. Определите доходность такой финансовой операции для банка в
виде простой годовой процентной ставки.
Решение
Пусть к учету предъявлен вексель на некоторую сумму F.
Определяя доход банка как разность F–Р и применяя формулу (2.3),
получим, что доход банка составит:
F0,39120/360 = 0,13 F, а предъявитель векселя получит сумму,
равную F–0,13 F=0,87 F.
Следовательно, по формуле (1.6) в виде простой годовой процентной
ставки составит:
0,13 F360/(0,87 F120)=0, 4483=44,83%.
Тема 3. СЛОЖНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА
Схема сложных процентов предполагает их капитализацию, т.е. база,

с которой происходит начисление, постоянно возрастает на величину
начисленных ранее процентов. Очевидно, что более частое начисление
сложных процентов обеспечивает более быстрый рост наращиваемой
суммы.
Для кредитора более выгодна схема простых процентов, если срок
ссуды менее одного года (проценты начисляются однократно в конце
10
периода); более выгодна схема сложных процентов, если срок суды

превышает один год (проценты начисляются ежегодно); обе схемы дают
одинаковый результат при продолжительности периода один год и
однократном начислении процентов.
При начислении процентов за дробное число лет может
использоваться схема сложных процентов, либо смешанная схема,
предусматривающая начисление сложных процентов за целое число лет и
простых процентов за дробную часть года.
Математическим дисконтированием (дисконтированием по сложной
процентной ставке) называется задача нахождения такой величины
первоначального капитала, которая через заданное количество времени
при наращении по сложной процентной ставке обеспечит получение
планируемой суммы.
F=P (1 + r)n; (3.1)
P = F / (1 + r)n; (3.2)
r=(F/P)1/n–1; (3.3)
F  P  (1  r  t / T ) n ; (3.4)
F = P (1 + r/m)nm; (3.5)
F=P(1+r/m)w+f; (3.6)
F=P(1+r/m)w(1+fr/m), (3.7)

r – сложная процентная ставка;
t – продолжительность финансовой операции в днях;
T – количество дней в году;
m – количество начислений процентов в году;
w – целая часть периода финансовой операции;
f – дробная часть периода финансовой операции.
Задача 1
11
На вашем счёте в банке 120 тыс. руб. Банк платит 12,5 % годовых.
Вам предлагают войти всем капиталом в организацию совместного
предприятия, обещая удвоение капитала через 5 лет. Принимать ли это
предложение?
Решение
Для решения задачи используем формулу (3.1.):
Если мы вложим деньги в банк, то через 5 лет получим следующую
сумму:
F = 120 тыс.руб.(1 + 0,125)5 = 366 тыс.руб.
Если мы войдем всем капиталом в организацию совместного
предприятия, то наш капитал удвоится:
F = 120 тыс.руб.  2 = 240 тыс.руб.
Следует вложить деньги в банк, так как в этом случае мы получим
большее приращение капитала.
Задача 2
Вы имеете 20 тыс. руб. и хотели бы удвоить эту сумму через 5 лет.
Каково минимально приемлемое значение процентной ставки?
Решение
Для решения данной задачи используем формулу (3.2):
r=(220 тыс.руб/ 20 тыс.руб)1/5–1=14,9%.
Таким образом, минимальное приемлемое значение процентной
ставки составляет 14,9%.
Задача 3
Рассчитайте наращенную сумму с исходной суммы в 20 тыс. руб.
при размещении её в банке на условиях начисления: а) простых и б)
сложных процентов, если годовая ставка 15%, а периоды наращения 90
дней, 180 дней, 1 год, 5 лет, 10 лет.
Решение
Для решения задачи используем формулы (1.3) и (3.4).
При простых процентах:

- период наращения 90 дней: F= 20 тыс. руб. (1 + 0,1590/360) =
=20750 руб.
- период наращения 180 дней: F= 20 тыс. руб. (1 + 0,15180/360)=
=21500 руб.
- период наращения 1 год: F = 20 тыс. руб. (1 +0,15  1) = 23 тыс.руб.
- период наращения 5 лет: F = 20 тыс. руб. (1 +0,15  5) = 35 тыс.руб.
12
- период наращения 10 лет: F = 20 тыс. руб. (1 + 0,15 10) = 50

тыс.руб.
При сложных процентах:
- период наращения 90 дней: F = 20 тыс. руб. (1 + 0,15) 90/360 = 20711
руб.
- период наращения 180 дней: F = 20 тыс. руб. (1+ 0,15) 180/360 = 21448
руб.
- период наращения 1 год: F = 20 тыс. руб. (1 + 0,15)1 = 23 тыс.руб.
- период наращения 5 лет: F = 20 тыс. руб. (1 + 0,15)5 = 40227 руб.
- период наращения 10 лет: F = 20 тыс. руб. (1 + 0,15)10 = 80911 руб.
Задача 4
Через 4 года ваш сын будет поступать в университет на
коммерческой основе. Плата за весь срок обучения составит 5600 долл.,
если внести её в момент поступления в университет. Вы располагаете в
данный момент суммой в 4000 долл. Под какую минимальную процентную
ставку нужно положить деньги в банк, чтобы накопить требуемую сумму?
Решение
Для решения задачи используем формулу (3.3):
r=(5600$/4000$)1/4–1=8,78%.
Таким образом, для того чтобы накопить нужную сумму,
минимальная ссудная процентная ставка должна составлять 8,78%.
Задача 5
За выполненную работу предприниматель должен получить 60 тыс.
руб. Заказчик не имеет возможности рассчитаться в данный момент и
предлагает отложить срок уплаты на 2 года, по истечении которых он
обязуется выплатить 70 тыс. руб. Выгодно ли это предпринимателю, если
приемлемая норма прибыли составляет 10%? Какова минимальная ставка,
которая делает подобные условия невыгодными для предпринимателя?
Решение
Для решения задачи используем формулу (3.1).
Будущая стоимость 60 тыс.руб. через 2 года при норме прибыли
10% составит:
F = 60 тыс.руб. (1 + 0,1)2 = 72,6 тыс.руб.
Это больше, чем 70 тыс. руб., поэтому нам не выгодно ждать
расплаты 2 года.
Для расчета минимальной ставки, которая делает условия
невыгодными, воспользуемся формулой (3.3):
r = (70 тыс. руб. / 60 тыс. руб.)1/2 – 1 = 8%.
13
Задача 6
Рассчитайте будущую стоимость 1000 долл. для следующих
ситуаций:
а) 5 лет, 8% годовых, ежегодное начисление процентов;
б) 5 лет, 8 % годовых, полугодовое начисление процентов;
в) 5 лет, 8 % годовых, ежеквартальное начисление процентов.
Решение
Для решения задачи воспользуемся формулой (3.5).
При ежегодном начислении процентов F=1000$ (1 + 0.08/1)5 = 1469$.
При полугодовом начислении процентов F=1000$(1+0.08/2)2*5= 1480$.
При ежеквартальном начислении процентов F=1000$(1+0.08/4)4*5= 1486$.
Задача 7
Банк предоставил ссуду в размере 5000 долл. на 39 месяцев под 20%
годовых на условиях полугодового начисления процентов. Рассчитайте
возвращаемую сумму при различных схемах процентов: а) схема сложных
процентов; б) смешанная схема.
Решение
Для решения воспользуемся формулами:
1) Схема сложных процентов – формула (3.6) при w=6;
f=3,252–6=0,5; m=2:
F=5000$(1+0,2/2)6+0,5=9290,1$;
2) Смешанная схема – формула (3.7) при w=6; f=0,5; m=2:
F=5000$(1+0,2/2)6.(1+0,50,2/2)=9300,69$.
Задача 8
Банк предлагает 15% годовых. Чему должен быть равен
первоначальный вклад, чтобы через 3 года иметь на счёте 50 тыс. руб.?
Решение
Для решения задачи используем формулу (3.2):
P = 50 тыс.руб./ (1 + 0,15)3 = 32876 руб.
Задача 9
Через 5 лет ваш сын будет поступать в университет на коммерческой
основе. В том случае, если оплата университетской программы будет
осуществляться в момент поступления авансом за весь срок обучения,
можно получить существенную скидку, а сумма требуемого платежа
составит 7500 долл. Вы планируете также через 3 года сменить свой
14
автомобиль, потратив на него 15 тыс. долл. Каким должен быть взнос в

банк, чтобы накопить требуемые суммы, если банк предлагает ставку в
размере 12%?
Решение
Решение этой задачи происходит в два этапа:
1) P1 =7500$/(1+0,12)5=4255,7$.
2) P2=15000$/(1+0,12)3=10676,7$.
Таким образом, сумма минимального взноса в банк составит:
P=P1+P2=4255,7$+10676,7$=14932,4$
F = 100 тыс.руб (1 + 0,08/2)5*2=148,024 тыс.руб.
Задача 10
Фирме нужно накопить 2 млн.долл., чтобы через 10 лет приобрести
здание под офис. Наиболее безопасным способом накопления является
приобретение безрисковых государственных ценных бумаг, генерирующих
годовой доход по ставке 8 % при полугодовом начислении процентов.
Каким должен быть первоначальный вклад фирмы?
Решение
Для определения первоначального взноса определим Р из формулы
(3.5):
P = F / (1 + r/m)nm;
P = 2000000 / (1 + 0,08/2)10*2=912773,89$.
Тема 4. СЛОЖНАЯ УЧЕТНАЯ СТАВКА
Дисконтирование по сложной учетной ставке осуществляется в

ситуации предварительного начисления сложного процента, т.е. когда
сложный процент (например, за кредит) начисляется в момент заключения
финансового соглашения. В этом случае в начале каждого периода
начисления проценты начисляются не на одну и ту же величину (как при
дисконтировании по простой учетной ставке), а каждый раз на новую,
15
полученную в результате дисконтирования, осуществленного в

предыдущем периоде.
Для лица, осуществляющего антисипативное начисление процентов
более выгодна сложная учетная ставка, если срок учета менее одного года;
более выгодна простая учетная ставка, если срок учета превышает один
год.
Если продолжительность финансовой операции не равна целому
числу лет, то при определении стоимости учетного капитала используют
либо сложную учетную ставку, либо смешанную схему (сложная учетная
ставка для целого числа лет и простая учетная ставка для дробной части
года). Стоимость учетного капитала больше при использовании
смешанной схемы.
P  F (1  d ) n ; (4.1)
F  P /(1  d ) n ; (4.2)
d ( m ) m n
P  F (1  ) ; (4.3)
m
P  F (1  d ) w (1  fd ); (4.4)
P
F ;
(1 
d ( m) mn
)
(4.5)
m
P
Ln
n F ;
d (m) (4.6)
mLn(1  )
m
1
P
d ( m)  m[1  ( ) mn ], (4.7)
F

d – сложная учетная ставка;
m – количество начислений процентов в году;
w – целая часть периода финансовой операции;
f – дробная часть периода финансовой операции.

16
Задача 1
Найдите величину дисконта, если долговое обязательство на выплату
40 тыс. руб. учтено за 3 года до срока погашения по сложной учетной
ставке: а) 20% годовых; б) 25% годовых.
Решение
а) По формуле (4.1) при n=3, F=40 тыс. руб., d=0,2 получим:
P  40(1  0,2) 3  20,48.
Поэтому дисконт составит 40–28,28=19,52 тыс. руб.
б) По формуле (4.1) при n=3, F=40 тыс. руб., d=0,25 получим:
P  40(1  0,25) 3  16,875.
Поэтому дисконт составит 40–16,875=23,125 тыс. руб.
Задача 2
Вексель на сумму 70 тыс. руб. со сроком погашения через 4 года
учтен за 32 месяца по сложной учетной ставке 24% годовых. Определить
суммы, которые получит предъявитель векселя при различных способах
учета.
Решение
При применении сложной учетной ставки воспользуемся формулой
(4.1) при n=32/12=8/3, F=70 тыс. руб., d=0,24, поэтому:
8
P  70(1  0,24) 3  33,672.
Владелец векселя получит 33, 672 руб.
При применении смешанной схемы воспользуемся формулой (4.4)
при w=2, f=2/3:
2
P  70(1  0,24) 2 (1   0,24)  33,963.
3
Таким образом, владелец векселя получит большую сумму при
использовании смешанной схемы.
Задача 3
Рассчитать дисконтированную сумму при учете 1 млн. руб. по
простой и сложной учетной ставкам, если годовая учетная ставка равна
18% годовых и учет происходит за 30 дней, 90 дней, 180 дней, 1 год, 2
года, 3 года, 5 лет. Каждый год считать равным 360 дней.
Решение
Применяя формулу (2.1) для простой учетной ставки и формулу (4.1)
для сложной учетной ставки при F=1 млн. руб., d=0,18 и различных n,
получим:
Млн. руб.
Способ 30 90 180 1 год 2 года 3 года 5 лет
17
дисконтир дней дней дней n=1 n=2 n=3 n=5

ования n=1/12 n=1/4 n=1/2
Простая 0.985 0.955 0.91 0.82 0.64 0.46 0.1
ставка
Сложная 0.984 0.952 0.905 0.82 0.67 0.55 0.37
ставка
Задача 4. Долговое обязательство на выплату 46 тыс. руб. учтено за

4 года до срока погашения. Определите полученную сумму. Если
производилось: а) полугодовое; б) поквартальное; в) ежемесячное
дисконтирование по сложной учетной ставке 24% годовых.
Решение
а) При F=46; d=0,24; n=4; m=2 по формуле (4.3) получим:
0,24 24
P  46(1  )  16,543.
2
б) При F=46; d=0,24; n=4; m=4 по формуле (4.3) получим:
0,24 44
P  46(1  )  17,092.
4
в) При F=46; d=0,24; n=4; m=12 по формуле (4.3) получим:
0,24 124
P  46(1  )  17,443.
12
Сравнивая полученные результаты, делаем вывод, что с ростом
числа осуществлений операций дисконтирования в году величина учетного
капитала возрастает.
Задача 5
Вклад в размере 20 тыс. руб. помещен в банк на 5 лет, причем
предусмотрен следующий порядок начисления сложных процентов по
плавающей годовой учетной ставке: в первые 2 года – 16%, в следующие 2
года – 19%, в оставшийся год – 23%. Определить наращенную сумму. При
использовании какой постоянной учетной ставки можно получить такую
же сумму?
Решение
Наращенную сумму за первые 2 года определяем по формуле (4.2)
при Р=20; n=2; d=0,16:
20
F1  .
(1  0,16) 2
Наращенную сумму за следующие 2 года определяем по формуле
(4.2) при Р=20; n=2; d=0,19:
20
F2  .
(1  0,16) 2 (1  0,19) 2
Наращенную сумму за последний год определяем по формуле (4.2)
при Р=20; n=2; d=0,23:
18
20
F   56,106 тыс. руб.
(1  0,16) (1  0,19) 2 (1  0,23)
2
Постоянную годовую учетную ставку d, дающую тот же результат,

находим из равенства:
(1  d ) 5  (1  0,16) 2 (1  0,19) 2 (1  0,23)
d=0,1864=18,64%.
Задача 6
За долговое обязательство в 80 тыс. руб. банком было выплачено 62
тыс. руб. За какое время до срока погашения было учтено это
обязательство, если банком использовалась: а) годовая сложная учетная
ставка 28% годовых; б) годовая простая учетная ставка 28% годовых?
Решение
а) По формуле (4.6) при Р=62 тыс. руб., F=80 тыс. руб.; m=1; d=0,28;
получим:
62
ln
n 80  0,776 года= 280 дней.
ln(1  0,28)
б) По формуле (2.6) при Р=62 тыс. руб., F=80 тыс. руб.; d=0,28;
получим:
80  62
n  0,804 года= 290 дней.
80  0,28
Задача 7
Вексель был учтен за 2, 5 года до срока его погашения, при этом
владелец векселя получил четверть от написанной на векселе суммы. По
какой годовой учетной ставке был учтен этот вексель, если производилось:
а) поквартальное дисконтирование; б) ежемесячное дисконтирование.
Решение
а) по формуле (4.7) при P=0,25F; n=2,5; m=4, получим:
1
d  4(1  0,25 42,5  0,5178  51,78%;
б) по формуле (4.7) при P=0,25F; n=2,5; m=12, получим:
1
122,5
d  4(1  0,25  0,5419  54,19%.
Задача 8
Согласно финансовому соглашению банк начисляет по полугодиям
проценты на вклады по сложной учетной ставке 28% годовых. Определить
19
в виде простой годовой процентной ставки стоимость привлеченных

средств для банка при их размещении на 3 месяца.
Решение
Стоимость привлеченных средств найдем по формуле (1.5), где Р –
использованная сумма средств; (F–P) – проценты, выплаченные за
использование суммы Р в течение времени n; F определяется из формулы
(4.5) при n=0,25; m=2; d=0,28:
p
FP  P  0,0783P,
0,28 22,5
(1  )
2
0,0783 P
r  0,3132  31,32% годовых.
P  0,25
Тема 5. ЭКВИВАЛЕНТНЫЕ И ЭФФЕКТИВНЫЕ СТАВКИ
Один и тот же финансовый результат можно получить различными

способами, используя различные ставки.
Две ставки называются эквивалентными, если при замене одной
ставки на другую финансовые отношения сторон не меняются.
Эффективная процентная ставка позволяет сравнивать финансовые
операции с различной частотой начисления и неодинаковыми
процентными ставками. Именно эта ставка характеризует реальную
эффективность операции, однако во многих финансовых контрактах речь
чаще всего идет о номинальной ставке, которая в большинстве случаев
отличается от эффективной.
Меняя частоту начисления процентов или вид ставки, можно
существенно влиять на эффективность операции. В частности, оговоренная
в контракте ставка в г % может при определенных условиях вовсе не
отражать истинный относительный доход (относительные расходы).
Например, 60% годовых при условии ежедневного начисления процентов
соответствуют на самом деле 82,1%, начисляемых ежегодно. Отмеченная
особенность исключительно значима в условиях высоких номинальных
20
ставок. При составлении финансовых договоров данный прием нередко

используется для вуалирования истинных расходов. Поэтому, заключая
контракт, целесообразно уточнять, о какой ставке (процентной, учетной,
эффективной и др.) идет речь или, по крайней мере, отдавать себе отчет в
этом.
re=(1 + r/m)m – 1; (5.1)
re=e – 1; (5.2)
r ( m ) m n
(1  ) 1
r m ;
(5.3)
n
d (m) mn
1  (1  )
d m ; (5.4)
n
r (m)  mn
1  (1  )
d m ;
(5.5)
n
 r ( m 2)  m1 
m2
d ( m1)  m1  1  (1  ) ; (5.6)
 m2 
 
ln(1  nr )
  , (5.7)
n
где re  эффективная ставка,

e  сила роста,
r – простая процентная ставка,
d – простая учетная ставка,
r(m) – сложная процентная ставка,
d(m) – сложная процентная ставка,
n – продолжительность финансовой операции в годах,
m1, m2 – количество начислений процентов в году.
Задача 1
Какие условия предоставления кредита и почему более выгодны
банку: а) 28% годовых; б) 30% годовых, начисление полугодовое?
21
Решение
Рассчитаем эффективную годовую процентную ставку для каждого
варианта:
a) re = (1 + 0.28/4)4 – 1 = 31.1%;
b) re = (1 + 0.3/2)2 – 1 = 32.25%.
Для банка выгоднее предоставлять кредит по варианту b), так как в
этом случае эффективная годовая ставка выше (предоставлять кредит под
32,25% годовых выгоднее, чем под 31,1%).
Задача 2
Рассчитайте эффективную годовую процентную ставку, если
номинальная ставка равна 12% и проценты начисляются: а) ежегодно; б)
каждые 6 месяцев; в) ежеквартально; г) ежемесячно; д) ежедневно; e)
непрерывно.
Решение
Для расчета эффективной годовой ставки воспользуемся формулой (5.1).
При ежегодном начислении процентов re = (1 + 0.12) – 1 = 0.12 = 12%.
При полугодовом начислении процентов re=(1 + 0.12/2)2 – 1 =12,36%.
При ежеквартальном начислении процентов re=(1+0.12/4)4–1=12,55%.
При ежемесячном начислении процентов re=(1+0.12/12)12–1=12,68%.
При ежедневном начислении процентов re=(1+0.12/360)360–1=12,747%.
При непрерывном начислении процентов воспользуемся формулой:
(3.2):
re= e0.12 – 1 = 12.749%.
Задача 3
Какие условия предоставления кредита и почему более выгодны
клиенту банка: а) 24% годовых, начисление ежемесячное; б) 26% годовых,
начисление полугодовое?
Решение
Для решения задачи воспользуемся формулой эффективной годовой
процентной ставки:
re=(1 + r/m)m – 1.
Рассчитаем эффективную годовую процентную ставку для каждого
варианта:
а) re = (1 + 0.24/12)12 – 1 = 26,8%;
б) re = (1 + 0.26/2)2 – 1 = 27,69%.
22
Для клиента выгоднее брать кредит по варианту а), так как в этом
случае эффективная годовая ставка ниже (брать кредит под 26,8% годовых
выгоднее, чем под 27,69%).
Задача 4
Господин N собирается поместить на некоторый срок свободные
денежные средства либо под сложную процентную ставку 30% годовых с
ежеквартальным начислением процентов, либо под простую процентную
ставку 48% годовых. Выясните, как выгоднее поступить при сроке: а) 3
года; б) 4 года?
Решение
а) Чтобы сделать правильный выбор, необходимо найти для данной
сложной процентной ставки 30% эквивалентную простую процентную
ставку и сравнить ее с предлагаемой простой процентной ставкой 48%.
Используем формулу (5.3) при n=3, m=4, r(4)=0,3.
r  ((1  0,3 / 4) 43  1) / 3  0,4606.
Так как r = 46,06% меньше 48%, то выгоднее на три года поместить
капитал под простую процентную ставку 48%.
б) Полагая п = 4, т = 4, r = 0,3, получим:
r  ((1  0,3 / 4) 44  1) / 4  0,5452.
Так как r = 54,52% превышает 48%, то выгоднее на 4 года поместить
капитал под сложную ставку.
Задача 5
Долговое обязательство учтено в банке за 9 месяцев до срока
погашения по номинальной годовой учетной ставке d(4) = 32%. По какой
простой учетной ставке надо произвести учет этого обязательства, чтобы
обеспечить банку тот же самый дисконт?
Решение
Полагая в формуле (5.4) n= 0,75, находим:
d  (1  (1  0,32 / 4) 40, 75 ) / 0,75  0,2951.
Таким образом, искомое значение простой учетной ставки
составляет 29,51% годовых.
Задача 6
Банком выдан кредит на три месяца под 27% годовых с
ежемесячным начислением сложных процентов. Определите величину
простой учетной ставки, обеспечивающей такую же величину
начисленных процентов.
Решение
23
По формуле (5.5) при n=0,25, r(12)=0,27 находим требуемую

величину простой учетной ставки:
d  (1  (1  0,27 / 12) 120, 25 ) / 0,25  0,2583.
Таким образом, искомое значение простой учетной ставки
составляет 25,83% годовых.
Задача 7
Определите сложную годовую учетную ставку с дисконтированием 2
раза в год, которая эквивалентна годовой номинальной процентной ставке
24%: а) с ежеквартальным начислением сложных процентов; б) с
полугодовым начислением сложных процентов.
Решение
а) По формуле (5.6) при m1=2, m2=4, r(4) =0,24:
4 / 2
d ( 2 )  2  [1  (1  0, 24 / 4) ]  0, 22;
б) при m1 =m2 = 2, г(2) = 0,24 получим:

1
d ( 2 )  2  [1  (1  0, 24 / 4) ]  0,2143.
Задача 8
Определите величину силы роста при начислении непрерывных
процентов в течение двух лет, которая эквивалентна: а) простой
процентной ставке 26% годовых; б) сложной процентной ставке 26%
годовых с ежемесячным начислением процентов.
Решение
Используем формулу (5.7).
а) Полагая n = 2, г = 0,26, находим:
  (ln(1  2  0,26)) / 2  0,2094.
б) При т = 12, r(12)=0,26:
  12 ln(1  0,26 / 12)  0,2572.
Задача 9
Банк предоставляет ссуду на 25 месяцев под 30% годовых с
ежеквартальным начислением процентов по смешанной схеме. Определите
эквивалентную годовую простую процентную ставку, обеспечивающую
такой же доход банку от предоставления ссуды.
Решение
Покажем, что для данной ситуации нетрудно получить формулу в
общем виде. Пусть в течение времени п используется сложная процентная
ставка r(m), но при начислении процентов применяется смешанная схема.
Тогда множитель наращения имеет вид:
( m)
(1  r( m) w
/ m) (1  f  r / m) , где w=[mn], f=mn–[mn], n=(w+f)/m.
24
Множитель наращения при использовании простой процентной

ставки имеет вид (1 + nr). Приравнивая эти множители наращения,
находим, что эквивалентная простая процентная ставка находится по
формуле:
W
r  {(1  r ( m ) / m) (1  f  r ( m ) / m)  1} / n.
В нашем случае n=35/12 года, m = 4, r(4)=0,3, w=[4·35/12]=[35/3]=11,

f=35/3–11=2/3, поэтому r  {(1  0,3 / 4)11 (1  2 / 3  0,3 / 4)  1} / 35 / 12  0,4548,
т.е. эквивалентная простая процентная ставка равна 45,48%.
Таким образом, из полученной выше формулы следует, что простая
процентная ставка r эквивалентна по существу двум процентным ставкам:
сложной ставке r(m), применяемой за время, равное целому числу
подпериодов, и простой ставке r(m), применяемой за время, равное
дробной части подпериода. При этом если дробная часть подпериода равна
нулю (f = 0), то w =[mn], а если целое число подпериодов равно
нулю (W = 0), то f/m=n, полученная формула примет вид r=r(m).
Задача 10
Банк принимает вклады до востребования под сложную процентную
ставку 20% годовых при временной базе 365 дней. Какую простую
годовую учетную ставку должен применить банк при учете векселя за 250
дней до срока его погашения, чтобы обеспечить себе такую же доходность,
как и по вкладам до востребования? При учете используется временная
база 360 дней.
Решение
Для определения эквивалентной простой годовой учетной ставки
нельзя использовать формулу (5.5), так как в ней временные базы ставок
одинаковы. Получим необходимую формулу, приравнивая
соответствующие множители наращения. Пусть Td и Tr – временные базы
соответственно учетной и процентной ставок, тогда из равенства
t
t
(1  d ) 1  (1  r ) Tr , получим:
Td
t
Td 
d [1  (1  r ) Tr ] , откуда:
t
250
360 
d [1  (1  0,2) 360 ]  0,1690  16,9%.
250
25
Тема 6. ИНФЛЯЦИЯ И НАЧИСЛЕНИЕ СЛОЖНЫХ

И НЕПРЕРЫВНЫХ ПРОЦЕНТОВ
Для оценки наращенной суммы с учетом ее обесценения полученную

величину делят на индекс инфляции за время осуществления наращения.
Если множитель наращения равен индексу инфляции, то соответствующее
наращение лишь нейтрализует действие инфляции.
При инфляции выделяют следующие виды процентных ставок:
номинальную, реальную, положительную. Иногда ставку с поправкой на
инфляцию называют брутто-ставкой.
Для обеспечения реального роста стоимости первоначального
капитала при инфляции необходимо исходную ставку увеличивать
(индексировать). Выбор величины такой индексированной ставки
определяется поставленными целями. Для обеспечения реальной
доходности согласно исходному коэффициенту наращения необходимо так
индексировать исходную ставку (увеличить на инфляционную премию),
чтобы новый коэффициент наращения полностью компенсировал потери
из-за инфляции.
Формула Фишера определяет значение сложной годовой процентной
ставки, обеспечивающей при известном годовом темпе инфляции
реальную эффективность кредитной операции. Эта формула по существу
показывает ту величину, называемую инфляционной премией, которую
необходимо прибавить к исходной ставке доходности для компенсации
инфляционных потерь. При малом темпе инфляции и невысокой
процентной ставке (эта ситуация типична для стран с развитой рыночной
экономикой) пользуются и приближенным вариантом формулы Фишера.
Задача 1
26
На вклад начисляются сложные проценты: а) ежегодно; б)

ежеквартально; в) ежемесячно. Какова должна быть годовая номинальная
процентная ставка, при которой происходит реальное наращение капитала,
если ежемесячный темп инфляции составляет 3%?
Решение
а) Обозначим через I p1 / 12 среднемесячный (т.е. за полгода) индекс
инфляции, тогда I p1 / 12  1,03 и при к=12 находим индекс инфляции за
год:
I 1p  ( I p1/12 )12  1,0312  1,4258.
Пусть r – процентная ставка при ежегодном начислении сложных
процентов, тогда значение ставки, лишь нейтрализующей действие
инфляции, находится из равенства 1  r  I 1p (т.е. множитель наращения за
год приравнивается к годовому индексу инфляции). Таким образом:
r  I 1p  1  1,4258  1  0,4258  42,58%.
Следовательно, реальное наращение капитала будет происходить
только при процентной ставке, превышающей 42,58% годовых.
б) При ежеквартальном начислении сложных процентов для
определения номинальной ставки, лишь нейтрализующей действие
инфляции, пользуемся равенством:
(1  r 4 / 4) 4  I 1p , откуда:
r 4  4( 4 I 1p  1)  0,3709  37,09%.
Таким образом, положительная процентная ставка при еже-

квартальном начислении сложных процентов превышает 37,09% годовых.
в) В случае ежемесячного начисления процентов пользуемся
равенством:
(1  r 12 / 12)12  I 1p , откуда:
r 4  12(12 I 1p  1)  0,36  36%.
Итак, в данной ситуации реальное наращение исходит при

номинальной процентной ставке, большей, чем 36% годовых. В этом
случае ответ можно было дать сразу, поскольку для осуществления
реального наращения капитала его относительный рост за месяц должен
превышать темп инфляции за это же время. Следовательно, r12 / 12  0,03 ,
поэтому r 12 / 12  0,36.
Задача 2
Номинальная процентная ставка, компенсирующая при наращении
действие инфляции, 52% годовых. Определите полугодовую инфляцию,
если начисление сложных процентов осуществляется каждый квартал:
Решение
27
Приравняем годовой индекс инфляции к множителю наращения за

год. Полагая r 4  0,52 , получим:
I 1p  (1  r 4 / 4) 4  (1  0,52 / 4) 4  1,6305.
Поэтому индекс инфляции за полгода (0,5 года) составит:
I p 0,5  I 1p  1,2769.
Следовательно, темп инфляции за полгода в среднем равен 27,69%.
Задача 3
На некоторую сумму в течение трех лет будут начисляться
непрерывные проценты. По прогнозам инфляция за это время за каждый
год последовательно составит 15, 20 и 10 процентов. Какова должна быть
сила роста за год, чтобы сумма покупательной способности не
уменьшилась?
Решение
Поскольку индекс инфляции за первый год равен 1,15, за второй –
1,2 и за третий – 1,1, то индекс инфляции за 3 года составит:
1,151,21,1=1,518.
Пусть  – сила роста за год, позволяющая первоначальной сумме
только сохранить свою покупательную способность. Приравнивая индекс
инфляции за три года к множителю наращения за это же время, получим:
e3  I 3p , отсюда:
  1 / 3LnI 3p  1 / 3Ln1,518  0,1391.
Следовательно, сила роста (интенсивность наращения) должна
превышать 13,91% за год.
Задача 4
На вклад в течение 15 месяцев начисляются проценты: а) по схеме
сложных процентов; б) по смешанной схеме. Какова должна быть
если каждый квартал цены увеличиваются на 8%?
Решение
а) Так как темп инфляции за каждый квартал равен 8%, то индекс
инфляции за каждый квартал (0,25 года) равен 1,08. Поэтому индекс
инфляции за 15 месяцев (1,25 года, или 5 кварталов) составит:
I 1p, 25  1,085  1,4693.
Обозначим через r искомую годовую процентную ставку и
приравняем этот индекс инфляции к множителю наращения при
использовании схемы сложных процентов:
(1+г)1,25 =1,4693.
Отсюда:
28
r  1,46931 / 1, 25  1  0,3605.
Таким образом, в этом случае ставка должна превышать 36,05%
годовых.
При рассмотрении этого случая можно было рассуждать и таким
образом. При инфляции 8% за каждый квартал годовой темп инфляции
составит 1,084–1=0,3605=36,05%. Реальное же наращение капитала будет
происходить, если годовая процентная ставка превышает годовой темп
инфляции, т.е. г > 36,05%.
б) Пусть теперь применяется смешанная схема. Приравнивая индекс
инфляции за 1,25 года к множителю наращения, получим квадратное
уравнение относительно r:
(1+r)(1+0,25r)= 1,4693
Решая уравнение, определяем корни: r= –5,3508, r =0,3508.
Очевидно, что по смыслу первый корень не подходит. Следова-
тельно, при использовании смешанной схемы ставка должна превышать
35,08% годовых. «Граничное» значение ставки в этом случае получили
почти на 1% меньше, чем в предыдущем, что объясняется большей
эффективностью смешанной схемы начисления по сравнению со схемой
сложных процентов.
Обратим внимание, что для ответа на вопрос в данном случае
необходимо фактически решить неравенство:
(1+r)(1+0,25r)>1,4693.
Задача 5
На вклад 28 тыс. руб. ежеквартально начисляются сложные
проценты по номинальной годовой процентной ставке 40%. Оцените
сумму вклада через 21 месяц с точки зрения покупательной способности,
если ожидаемый темп инфляции – 2% в месяц. Какова должна быть
величина номинальной положительной процентной ставки? Как изменится
ситуация, если темп инфляции будет 3,5% в месяц?
Решение
При наращении сложными процентами при начислении процентов
несколько раз за год сумма вклада составит:
F1,75  28(1  0,4 / 4) 41, 75  54,564 тыс.руб.
Индекс инфляции за 1,75 года при темпе инфляции 2% в месяц
составит:
I 1p,75  (1  0,02) 21  1,5157.
Величина вклада с точки зрения ее покупательной способности:
F1, 75  F1,75 / I 1p, 75  54,564 / 1,5157  35,999 тыс. руб.
Вычитая из этой величины первоначальную сумму, найдем реальный
доход владельца вклада:
29
F1,75  P  35,999  28  7,999 тыс. руб.

При темпе инфляции 3,5% в месяц: I 1p,75  (1  0,035)21  2,0594,
F 1,75  54,564 / 2,0594  26,495 тыс. руб. и реальный доход вкладчика составит
26,495 –28 = – 1,505 тыс. руб., т.е. в этом случае вкладчик с точки зрения
покупательной способности потерпит убытки. В данных, условиях для
положительной процентной ставки должно выполняться неравенство:
r 4  4(7 2,0594  1)  0,4349.
Следовательно, номинальная процентная ставка (40%) меньше
положительной процентной ставки.
30
Тема 7. ПРЯМАЯ И ОБРАТНАЯ ЗАДАЧА ОЦЕНКИ

ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
Одним из ключевых понятий в финансовом менеджменте является

понятие денежного потока как совокупности притоков и/или оттоков
денежных средств, имеющих место через равные временные интервалы.
Денежный поток, срок действия которого ограничен, называется
срочным; если притоки (оттоки) осуществляются неопределенно долго,
денежный поток называется бессрочным. Если притоки (оттоки)
осуществляются в начале периодов, денежный поток носит название
пренумерандо, если в конце периодов  постнумерандо.
При анализе денежных потоков в большинстве случаев его элементы
не могут быть просуммированы непосредственно – должна быть учтена
временная компонента.
Начало денежного потока и момент, на который делается оценка, или
к которому приводится денежный поток (потоки), могут не совпадать.
Денежные потоки в сравнительном анализе в принципе можно приводить к
любому моменту времени, однако, как правило, выбирается либо начало,
либо конец периода действия одного из денежных потоков.
Известны две задачи оценки денежного потока с учетом фактора
времени: прямая и обратная. Первая задача позволяет оценить будущую
стоимость денежного потока; для понимания экономической сущности
этой задачи ее легче всего увязывать с процессом накопления денег в
банке и оценкой величины наращенной суммы. Вторая задача позволяет
оценить приведенную стоимость денежного потока; наиболее наглядная
ситуация в этом случае – оценка текущей стоимости ценной бумаги,
владение которой дает возможность в будущем получать некоторые
платежи.
Таким образом, на примере денежного потока постнумерандо С1,
С2, … можно дать следующую экономическую интерпретацию его
будущей (FV) и приведенной (PV) стоимости. FV показывает, какая сумма
будет на счете в банке при заданной процентной ставке r, если инвестор в
конце очередного базисного периода будет добавлять на счет в банк взнос
в сумме Ci, где 1<i<n. PV можно трактовать как сумму, которую следует
вложить в банк (или в ценную бумагу) в начале финансовой операции, т.е.
в момент времени 0, чтобы при заданной процентной ставке r обеспечить
возможность снятия со счета (или получения дохода по приобретенной
ценной бумаге) в конце очередного периода суммы Ci.
Приведенная стоимость единичного платежа или денежного потока
является ключевым показателем при принятии многих решений
31
финансового характера, например, при оценке финансовых активов и

оценке инвестиционных проектов.

n
FV pre   Ck (1  r ) n  k 1. (7.1)
k 1
n
1
PV pre   Ck  (1  r )k 1 . (7.2)
k 1
n
FV pst   Ck (1  r )n  k . (7.3)
k 1
n
1
PV pst   Ck  (1  r ) k . (7.4)
k 1
где Сk – величина k-го денежного поступления;
FV pst , FV pre – будущая стоимость потока постнумеранодо и
пренумерандо;
PV pst , PV pre – приведенная стоимость потока постнумеранодо и
r – ставка за базовый период начисления процентов;
p – количество денежных поступлений в периоде;
n – количество периодов.
Задача 1
Приведены данные о денежных потоках за пятилетний период:
Поток Год
1 2 3 4 5
А 600 – – – –
В – – – – 1200
Требуется рассчитать для каждого потока значения будущей (FV) и
приведённой (PV) стоимости при r = 8 для двух случаев: а) элементы
потоков имеют место в начале года (схема пренумерандо); б) потоки
имеют место в конце года.
Решение
Для решения данной задачи воспользуемся формулами:
a) (7.1), (7.2);
б) (7.3), (7.4).
Используя эти формулы, получаем следующие значения будущей и
приведенной стоимости денежного потока:
а) для схемы пренумерандо:
32
FVA=881,6; PVA=600;
FVB=1296; PVB=882,04;
б) для схемы постнумерандо:
FVA=816,29; PVA=408,35;
FVB=1200; PVB=816,67.
Задача 2
Приведены данные о денежных потоках:
Поток Год
1 2 3 4 5
C 100 200 200 300 300
D 200 200 200 200 200
Требуется рассчитать для каждого потока показатели FV при r = 12%

и PV при r=15% для двух случаев: а) потоки имеют место в начале года; б)
потоки имеют место в конце года.
Решение
Для решения этой задачи используем формулы оценки будущей и
а) (7.1), (7.2);
б) (7.3), (7.4).
Используя эти формулы, получаем следующие значения будущей и
а) для схемы пренумерандо:
FVC=1484,24; PVC=793,92;
FVD=1423,04; PVD=772;
б) для схемы постнумерандо:
FVC=1325; PVC=690,367;
FVD=1271; PVD=670,431.
Задача 3
Имеется переменный аннуитет постнумерандо (тыс. руб.): 20, 12, 8,
45, 30. Рассчитайте: а) будущую стоимость аннуитета; б) приведенную
стоимость аннуитета, если его период совпадает с базовым периодом
начисления процентов по сложной процентной ставке 25% годовых, т.е.
равен одному году. Как изменятся полученные оценки, если исходный
поток представляет собой аннуитет пренумерандо?
Решение
33
а) Обозначим (в тыс. руб.) С1=20, С2=12, С3 = 8, С4 = 45, С5 = 30 и

r = 0,15. Изобразим схематично условие задачи на оси времени (одно
деление равно одному году), помещая над осью члены аннуитета:
20 12 8 45 30
0 1 2 3 4 5 лет
Для определения будущей стоимости аннуитета можно вос-

пользоваться формулой (7.3). Для наглядности представим результаты
расчетов в табличном виде.
(тыс. руб.)
Год Денежный Множитель наращения Наращенный поток
поток при r =25%
1 20 2,4414 48,828
2 12 1,9531 23,4372
3 8 1,5625 12,5
4 45 1,25 56,25
5 30 1 30
115 171,0152
Из таблицы видно, что на первое денежное поступление в размере 20

тыс. руб. начисляются сложные проценты за 4 года, и оно в конце пятого
года станет равным 202,4414=48,828 тыс. руб.; на второе денежное
поступление в размере 12 тыс. руб. начисляются сложные проценты за 3
года, и оно в конце пятого года станет равным 12 1,9531=23,43 72 тыс.
руб. и т.д. Будущая стоимость аннуитета равна сумме наращенных
поступлений, т.е.
FV pst  171,0152 тыс. руб.
б) Для определения приведенной стоимости используем формулу

(7.4). Как и в предыдущем случае, для наглядности представим результаты
расчетов в табличном виде:
(тыс. руб.)
Год Денежный Дисконтный множитель Приведенный поток
поток при r = 25%
1 20 0,8 16
2 12 0,64 7,68
3 8 0,512 4,096
34
4 45 0,4096 18,432
5 30 0,3277 9,831
115 56,039
Таким образом, с позиции начала первого года приведенная
стоимость 20 тыс. руб. составляет 200,8 =16 тыс. руб., приведенная
стоимость 12 тыс. руб. составляет 120,64 = 7,68 тыс. руб. и т.д. Суммируя
приведенные стоимости всех денежных поступлений, получим
приведенную стоимость аннуитета
PV pst  56,039 тыс. руб.
Если же исходный поток является аннуитетом пренумерандо, то
схематично условие задачи выглядит таким образом:
20 12 8 45 30
0 1 2 3 4 5 лет
Для определения будущей и приведенной стоимости этого аннуитета

пренумерандо можно воспользоваться полученными результатами и
формулами:
FV pre  FV pst (1  0,25)  213,769 тыс. руб.
PV pre  PV pst (1  0,25)  70,0488 тыс. руб.

35
Тема 8. ПРЯМАЯ И ОБРАТНАЯ ЗАДАЧА ОЦЕНКИ АННУИТЕТА
Аннуитет представляет собой частный случай денежного потока.

Известны два подхода к его определению. Согласно первому подходу,
аннуитет – однонаправленный денежный поток, элементы которого имеют
место через равные временные интервалы. Второй подход накладывает
дополнительное ограничение, а именно, элементы денежного потока
одинаковы по величине.
Ускоренные методы оценки денежных потоков основаны на
применении мультиплицирующих и дисконтирующих множителей,
которые табулированы в специальных финансовых таблицах. Таблицы
инвариантны по отношению к виду потока – постнумерандо или
пренумерандо; оценки для потока пренумерандо отличаются от
соответствующих оценок для потока постнумерандо на величину
множителя (1+г), где г – ставка в долях единицы.
В финансовой математике разработаны универсальные формулы,
позволяющие делать расчеты при несовпадениях моментов поступления
аннуитетных платежей и начисления процентов.

n
FV pst  A (1  r ) n  k  A  FM 3( r , n); (8.1)
k 1
n
1
PV pst  A  k = A FM4(r,n); (8.2)
k 1 (1  r )
r
FM 3(
, mn)
FV pst A m ;
r m (8.3)
FM 3( , )
m p
r
FM 4(
, mn)
PV pst A m ;
r m (8.4)
FM 3( , )
m p
m
r r m
FV pre  FV pst (1  ) p  FV pst  FM 1( , ); (8.5)
m m p
m
r r m
PV pre  PV pst (1  ) p  PV pst  FM 1( , ); (8.6)
m m p
PV pst  A  FM 2(r , h)  FM 4(r , n), (8.7)

36
где A – величина каждого денежного поступления;

FV pst , FV pre
– будущая стоимость аннуитета постнумерандо и
PV pst , PV pre
– приведенная стоимость аннуитетов постнумерандо и
p – количество денежных поступлений в периоде;
m – количество начислений сложных процентов в периоде;
n – количество периодов;
h – число периодов, через которое начинает поступать первый из
платежей.
Задача 1
Анализируются 2 варианта накопления средств по схеме аннуитета
пренумерандо, т.е. поступление денежных средств осуществляется в
начале соответствующего временного интервала:
План 1: вносить на депозит 500 долл. каждые полгода при условии,
что банк начисляет 10% годовых с полугодовым начислением процентов.
План 2: делать ежегодный вклад в размере 1000 долл. на условиях
9% годовых при ежегодном начислении процентов.
Ответьте на следующие вопросы:
1. Какая сумма будет на счёте через 10 лет при реализации каждого
плана? Какой план более предпочтителен?
2. Изменится ли ваш выбор, если процентная ставка в плане 2 будет
снижена до 8%?
Решение
План 1:
Принимая за базовый период полгода, воспользуемся формулой (8.5)
при n=20; m=1; p=1; r=5%.
FV1=0,5FM3(5%,20)=0,533066=16533$.
План 2:
Принимая за базовый период год, воспользуемся формулой (8.5) при
n=10; m=1; p=1; r=9%.
FV2=1FM3(9%,10)=115193=15193$.
В данной задаче более предпочтительным является план 1, так как в
этом случае будущая стоимость денежного потока выше. Если процентная
ставка в плане 2 будет снижена до 8%, то будущая стоимость денежного
потока будет равна:
37
FV2=1FM3(8%,10)=114487=14487 $,
то и в этом случае решение не изменится, то есть выгоднее план 1.
Задача 2
Вы имеете возможность делать ежеквартально взнос в банк в размере
100 долл. Банк начисляет проценты ежеквартально по ставке 16% годовых.
Какая сумма будет на счёте к концу года?
Решение
Для решения данной задачи используем формулу (8.1) при n=4;
r=4%; k=4:
FV=AFM3(4%,4)= 424,6 $.
Задача 3
К моменту выхода на пенсию, т.е. через 8 лет, г-н N хочет иметь на
счете 30000 долл. Для этого намерен делать ежегодный взнос по схеме
пренумерандо. Определите размер взноса, если банк предлагает 7%
годовых.
Решение
Для решения задачи используются формулы (8.1) и (8.5) при n=8;
m=1; p=1; r=7%, из которой выражается величина ежегодного взноса:
A = FVapre / (FM3(r,n) (1+r)).
Подставляя в формулу числовые значения и табличные значения
FM3(7%,8), получим, что размер ежегодного взноса при ставке 7%
годовых составит:
A = 30000 / (10,26(1+0,007)) = 2732,69 $.
Задача 4
Клиент в конце каждого года вкладывает 3 тыс. руб. в банк,
выплачивающий сложные проценты по ставке 25% годовых. Определить
сумму, которая будет на счете через 7 лет. Если эта сумма получается в
результате однократного помещения денег в банк, то какой величины
должен быть взнос?
Решение
Для определения суммы, накопленной на счете, используем формулу
(8.1) при n=7; r=25%; A=3:
FV=3FM3(25%,7)=315,0735=45221 руб.
Для определения величины однократного взноса в начале первого
года, который при наращении сложными процентами через 7 лет станет
равным 45221 руб., можно воспользоваться формулами (8.2) или (3.2):
PV=3FM2(25%,7)=33,1611=9483 руб.
PV=FV/(1+0,25)7= 9483 руб.
38
Задача 5
Предприниматель в результате инвестирования в некоторый проект
будет получать в конце каждого квартала 8 тыс. руб. Определить
возможные суммы, которые через три года получит предприниматель, если
можно поместить деньги в банк под сложную процентную ставку 24%
годовых с начислением процентов: а) ежегодно; б) ежеквартально; в)
ежемесячно.
Решение
а) используем формулу (8.3) при А=8 тыс. руб., n=3, r=24%, m=1, p=4:
FM 3(24%,3) 3,7776
FV  8 8  131281
1
FM 3( 24%, ) 0, 2302 руб., причем значение
4
1
FM 3( 24%, ) вычисляем непосредственно по формуле
4
1
(1  r ) n  1 (1  0,24) 4 1
FM 3( r , n0     0,2302;
r 0,24 0,24
б) используем формулу (8.1), считая базовым периодом квартал,
тогда n=12, r=6%
FV=8FM3(6%,12)=816,8699=134959 руб.
в) используем формулу (8.1) при А=8 тыс. руб., n=3, r=24%, m=12,
p=4:
FV=8FM3 (2%,36)/FM3(2%,3)=8(51,9944/3,0606)=135915 руб.
Задача 6
Какую сумму необходимо поместить в банк под сложную
процентную ставку 36% годовых, чтобы в течение 6 лет иметь
возможность в конце каждого года снимать со счета 8 тыс. руб., исчерпав
счет полностью, если банком начисляются сложные проценты: а)
ежегодно; б) ежемесячно?
Решение
Для ответа на поставленный вопрос во всех случаях необходимо
определить приведенную стоимость аннуитета постнумерандо при А=8
тыс. руб., n=6.
а) полагая r=36%, по формуле (8.2) находим:
PV=8FM4(35%,6)=82,3388=18710 тыс. руб.
б) используем формулу (8.4) при m=12, р=1, получим
PV=8FM4(3%,72)/FM3(3%,12)=8(29,3651/14,1920)=16553 тыс. руб.
Задача 7
Банк предлагает ренту постнумерандо на 15 лет с полугодовой
выплатой 10 тыс. руб. Годовая процентная ставка в течение всего периода
остается постоянной, сложные проценты начисляются по полугодиям. По
какой цене можно приобрести эту ренту, если выплаты будут
39
осуществляться: а) через 3 года; б) немедленно, а сложная процентная

ставка равна 4% годовых?
Решение
а) используем формулу (8.7), считая полугодие базовым периодом,
при h=6:
PV=10FM2(2%,6)FM4(2%,30)=100,88822,3965=198881 руб.
б) используем формулу (8.2), считая полугодие базовым периодом:
PV=10FM4(2%, 30)=1022,3965=223965 руб.
Задача 8
Работник заключает с фирмой контракт, согласно которому в случае
его постоянной работы на фирме до выхода на пенсию (в 65 лет) фирма
обязуется перечислять в конце каждого года в течение 25 лет на счет
работника в банке одинаковые суммы, которые обеспечат работнику после
выхода на пенсию в конце каждого года дополнительные выплаты в
размере 8000 руб. в течение 18 лет. Какую сумму ежегодно должна
перечислять фирма, если работнику 40 лет и предполагается, что банк
гарантирует годовую процентную ставку 20% ?
Решение
Выплаты работнику после выхода на пенсию представляют собой
аннуитет постнумерандо с А=8000 руб. и длительностью n=18 лет. Полагая
r=20%, по формуле (8.2) найдем приведенную стоимость этого аннуитета:
PV=8000FM4(20%,18)=80004,8122=38497 руб.
Полученная величина – необходимая будущая стоимость ежегодных
вкладов фирмы на счет работника. Поэтому размер вклада можно найти из
формулы (8.1), полагая FV=38497:
A=38497/FM3(20%,25)=38497/417,9811=81,57 руб.
Таким образом, фирме достаточно перечислять на счет работника 81
руб. 57 коп.
Задача 9
Фирме предложено инвестировать 200 млн. руб. на срок 4 года при
условии возврата этой суммы частями (ежегодно по 50 млн. руб.); по
истечении четырех лет будет выплачено дополнительное вознаграждение в
размере 80 млн. руб. Примет ли она это предложение, если можно
депонировать деньги в банк из расчета 18% годовых?
Решение
Для решения этой задачи воспользуемся следующей формулой для
определения будущей стоимости 200 млн.руб.
FV=PV(1+r)n.
Таким образом, будущая стоимость 200 млн. руб. будет равна 387,76
млн. руб., если инвестор депонирует эти деньги в банк. Если же он их
40
инвестирует, то фирма получит сумму, рассчитанную по формуле (8.1) с

А=50 млн. руб., n=4; r=18% плюс единовременное получение 80 млн. руб.:
FV=50FM3(18%,4)+80=505,2154+80=340,77 млн. руб.
Отсюда видно, что фирме более выгодно инвестировать деньги.
Задача 10
Некоторая фирма хочет создать фонд в размере 350 тыс. руб. С этой
целью в конце каждого года фирма предполагает вносить по 60 тыс. руб. в
банк под 28% годовых. Найти срок, необходимый для создания фонда,
если банк начисляет сложные проценты а) ежегодно; б) по полугодиям.
Решение
а) выразим n из формулы (8.1):
FV
Ln (  r  1)
n A ;
Ln (1  r )
FV=350, A=60, r=28%, поэтому:
350
Ln( 0,28  1)
n 60  3,92 года.
Ln(1  0,28)
б) найдем срок, подставляя в формулу (8.3) значения всех известных
параметров, и выразим n, учитывая, что p=1, m=2:
0,28 2n
(1  ) 1
350  60 2 ,
0,28 2
(1  ) 1
2
(1,14) 2n  2,748,
Ln 2,748
n  3,857.
2 Ln1,14
Таким образом, n= 3,857 года.
Тема 9. НЕПРЕРЫВНЫЙ И ПЕРЕМЕННЫЙ АННУИТЕТЫ
Если в течение каждого базового периода денежные поступления

происходят очень часто, так что промежутки между последовательными
поступлениями представляют собой бесконечно малые величины, то
аннуитет считают непрерывным, т.е. денежные поступления происходят
непрерывно с постоянной интенсивностью: одно и то же количество
денежных единиц в единицу времени.
Аннуитет называется переменным, если его члены различны по
величине. Для оценки переменного аннуитета используют, вообще говоря,
общие формулы оценки денежного потока.
41
Если члены аннуитета изменяются в соответствии с некоторыми

законами (в частности, образуют арифметическую или геометрическую
прогрессию), то общие формулы для определения будущей или
приведенной стоимости аннуитета можно упростить.
Чтобы при оценке переменного аннуитета без явно выраженной
зависимости между его членами пользоваться стандартными формулами,
надо стараться представить этот аннуитет в виде суммы или разности
постоянных аннуитетов.
Оценка непрерывного аннуитета:
A r r
FV  FM 3( , mn);
r m (9.1)
m 2 Ln(1  )
m
Ar r
PV  FM 4( , mn).
m 2 Ln(1  )
r m (9.2)
m
Оценка непрерывного аннуитета в случае начисления непрерывных
процентов:
en  1
FV  A ; (9.3)

1  e  n
PV  A . (9.4)

Оценка переменного аннуитета постнумерандо, платежи которого
образуют арифметическую прогрессию:
z zn
FV pst  ( A  ) FM 3( r , n)  ; (9.5)
r r
z zn
PV  ( A  ) FM 4(r , n)  . (9.6)
r r (1  r ) n
Оценка переменного аннуитета постнумерандо, платежи которого
образуют геометрическую прогрессию:
q n  (1  r ) n
FV  A ; (9.7)
q  (1  r )
A q n  (1  r ) n
PV  . (9.8)
(1  r ) n q  (1  r )
Задача 1
В течение 4 лет на счет в банке ежедневно будут поступать
одинаковые платежи, каждый год составляя в сумме 10 тыс. руб.
42
Определите сумму, накопленную к концу четвертого года при

использовании процентной ставки 15% годовых, если начисление сложных
процентов осуществляется ежегодно.
Решение
Полагаем n =4, т =1, r =15%. Поскольку платежи поступают
достаточно часто, будем считать, что они поступают непрерывным
образом. Тогда можно воспользоваться формулой (9.1) для определения
наращенной суммы непрерывного аннуитета при A  10 тыс.руб.
FV a  {10  0,15 / Ln(1  0,15)}4,9934  53,592 тыс. руб.
Сравним этот результат со значением, полученным по формуле р-
срочного аннуитета, предполагая, что в году 360 дней и дан аннуитет
постнумерандо. Так как р = 360, А = 10/360, получим:
a 10 4,9934
FV pst  1
 53,581
360 1
(1  0,15) 360 тыс. руб.
0,15
Видим, что полученные величины отличаются незначительно (всего
на 11 руб.).
Задача 2
Фирма намеревается выпускать некоторую продукцию в течение
трех лет, получая ежегодно выручку в размере 30 млн. руб.
Предполагается, что продукция в течение года будет продаваться более
или менее равномерно. Оцените ожидаемые денежные поступления, если
применяется непрерывная ставка 20% за год.
Решение
Поскольку в условии говорится о более или менее равномерном
распределении продаж в течение года, то логично предполагать, что
интенсивность потока выручки будет в какой-то мере постоянной
величиной, равной 30 млн руб. в год. Считая, что денежные поступления
происходят непрерывно, воспользуемся формулами для определения
соответственно будущей и приведенной стоимости непрерывного ан-
нуитета (9.3) и (9.4). Полагая A  30 млн руб., п = 3,  = 0,2, получим:
e 0 , 2 3  1
FV a ( )  30  123,318 млн.руб.
0,2
1  e 0 , 2  3
PV a ( )  30  67,678 млн.руб.
0,2
Задача 3
Финансовая компания в течение пяти лет в соответствии со своими
обязательствами должна выплачивать вкладчикам по 20 млн. руб.
ежегодно. Какой суммой должна располагать компания, чтобы иметь
возможность выполнить обязательства, если норма доходности составляет
30% за год и выплаты происходят постоянно и достаточно равномерно?
43
Решение
Воспользуемся формулой (9.2) для определения приведенной
стоимости непрерывного аннуитета, при А  20 млн.руб. , n=5, m=1, r=30%:
20  30
PV  FM 4(30%,5)  55,7 млн. руб.
Ln (1  0,3)
Таким образом, имея 55,7 млн. руб., компания способна выполнить
свои обязательства перед вкладчиками.
Задача 4
Согласно условиям финансового соглашения на счет в банке в
течение 8 лет: а) в конце года; б) в начале года будут поступать денежные
суммы, первая из которых равна 4 тыс. руб., а каждая следующая будет
увеличиваться на 0,5 тыс. руб. Оцените этот аннуитет, если банк
применяет процентную ставку 20% годовых и сложные проценты
начисляются один раз в конце года. Как изменятся оценки аннуитета, если
денежные суммы будут уменьшаться на 0,5 тыс. руб.?
Решение
а) Согласно условию имеем переменный аннуитет постнумерандо с
постоянным абсолютным изменением его членов и, следовательно, для
оценки аннуитета воспользуемся формулами вычисления стоимости
аннуитета с изменяющейся величиной платежа. По условиям соглашения
А =4 тыс. руб., n=8, r =0,2, и если суммы возрастают, то z=0,5 тыс. руб.
Поэтому по формуле (9.5):
0,5 0,5  8
FV pst  ( 4  ) FM 3(20%,8)   87,244 тыс. руб.
0,2 0,2
0,5 0,5  8
PV pst  (4  ) FM 4(20%,8)   20,290 тыс. руб.
0,2 0,2  (1  0,2)8
Если суммы будут уменьшаться, то z = –0,5 и, следовательно, по
формуле (9.6):
0,5 0,5  8
FV pst  (4  ) FM 3(20%,8)   44,749 тыс.руб.
0,2 0,2
0,5 0,5  8
PV pst  ( 4  ) FM 4( 20%,8)   10,408 тыс.руб.
0,2 0,2  (1  0,2)8
б) Оценки аннуитета пренумерандо нетрудно получить, используя

соотношения:
FV pre  FV pst (1  r ), PV pre  PV pst (1  r ) , поэтому:
если z=0,5, тогда:
FV=87,2441,2=104693 руб.,
PV=20,291,2=24348 руб.
Если z= –0,5, тогда:
FV=44,7491,2=53699 руб.
44
PV=10,4081,2=12490 руб.
Задача 5
За 6 лет необходимо накопить 30 тыс. руб. Какой величины должен
быть первый вклад, если предполагается каждый год увеличивать
величину денежного поступления на 800 руб. и процентная ставка равна
25% годовых? Денежные поступления и начисление сложных процентов
осуществляются в конце года. Определите, на какую величину необходимо
увеличивать каждый год денежное поступление, если первый вклад будет
равен 2 тыс. руб.
Решение
Полагая в формуле (9.5) FV pst  30000 руб., z=0.8 тыс. руб., n=6, r=0,
25, получим уравнение:
30=(А+0,8/0,25)11,2588–(0,86)/0,25,
из которого находим размер первого вклада:
А=1,170 тыс. руб.
Если же известна величина первого вклада А=2 тыс. руб. и
неизвестна величина z абсолютного изменения денежных поступлений, то
запишем уравнение:
30=(2+z/0,25)11,2588–(z6)/0,25, откуда:
z=0,356 тыс. руб.
Задача 6
По условиям контракта на счет в банке поступают в течение 7 лет в
конце года платежи. Первый платеж равен 4 тыс. руб., а каждый
следующий по отношению к предыдущему увеличивается на 10%.
Оцените этот аннуитет, если банк начисляет в конце каждого года
сложные проценты из расчета 28% годовых.
Решение
Поскольку ежегодно платежи увеличиваются в 1,1 раза (на 10%), то
денежный поток представляет собой переменный аннуитет постнумерандо
с постоянным относительным изменением его членов. Поэтому для оценки
аннуитетта воспользуемся формулами (9.7) и (9.8). Полагая А = 4 тыс. руб.,
п = 7, r = 0,28 и q = 1,1, получим:
1,17  (1  0,28) 7
FV pst  4  81,795 тыс.руб.
1,1  (1  0,28)
4 1,17  (1  0,28) 7
PV pst   14,530 тыс.руб.
(1  0,28) 7 1,1  (1  0,28)
45
Тема 10. ОЦЕНКА АННУИТЕТА С ПЕРИОДОМ БОЛЬШЕ ГОДА
На практике широко распространены аннуитеты, периоды которых

не превосходят базовые периоды начисления процентов. В частности, если
базовый период равен году, то период аннуитета не превышает одного
года. Однако встречаются ситуации, связанные с аннуитетом, когда его
период больше года.
Формулы для оценки будущей и приведенной стоимости аннуитета,
период которого больше базового периода начисления процентов,
аналогичны формулам для оценки будущей и приведенной стоимости
обычного аннуитета. Формулы для оценок аннуитета пренумерандо
получаются из соответствующих формул для оценок аннуитета
постнумерандо с использованием, как правило, того факта, что денежные
поступления пренумерандо начинаются на период (аннуитета) раньше, чем
постнумерандо.

r
FM 3( , mn)
FV pst A m ; (10.1)
r
FM 3( , mu )
m
r
FM 4( , mn)
PV pst A m ;
r (10.2)
FM 3( , mu )
m
e n  1
FV pst  A ; (10.3)
e u  1
46
1  e n
PV pst  A ; (10.4)
e u  1
r mu
FV pre  FV pst (1  ) ; (10.5)
m
r mu
PV pre  PV pst (1  ) , (10.6)
m
где А  величина каждого денежного поступления;
FV pst , FV pre
– будущая стоимость аннуитета постнумерандо и
PV pst , PV pre – приведенная стоимость аннуитетов постнумерандо и
m – количество начислений сложных процентов в периоде;
t  количество периодов, через которое осуществляются денежные
поступления;
n – количество периодов;
 – непрерывные проценты;
и  количество периодов, через которое осуществляется денежное
поступление.
Задача 1
Работник заключает с фирмой пенсионный контракт на 12 лет,
согласно которому на счет работника в банке в конце каждого двухлетнего
периода будет поступать по 3 тыс. руб. Требуется определить наращенную
сумму к концу действия контракта, если на поступающие суммы будут
начисляться:
а) ежегодно сложные проценты по номинальной годовой процентной
ставке 24%;
б) ежеквартально сложные проценты по номинальной годовой
процентной ставке 24%;
в) непрерывные проценты с силой роста 24% за год.
Решение
Денежные поступления образуют постоянный аннуитет
постнумерандо с А = 3 тыс. руб., сроком п = 12 лет и периодом и =2 года.
Следовательно, период аннуитета больше базового периода начисления
процентов, равного году.
а) В этом случае r = 24%, m = 1, тогда по формуле (10.1):
FM 3( 24%,12)
FV pst  3  68,163 тыс. руб.
FM 3( 24%,2)
б) Поскольку в этом случае начисление процентов ежеквартальное,
то т = 4, тогда по формуле (10.1):
47
FM 3(6%,48)
FV pst  3  77,766 тыс. руб.
FM 3(6%,8)
в) Полагая  = 0,24, находим по формуле (10.3):
e 0, 2412  1
FV pst  3  81,878 тыс. руб.
e0, 242  1
Задача 2
Определите сумму, которую необходимо поместить на счет в банке,
чтобы в течение 15 лет в конце каждого трехлетнего периода иметь
возможность снимать со счета 8 тыс. руб., причем к концу срока
полностью выбрать все деньги со счета, если на находящиеся на счете
денежные суммы будут начисляться: а) ежегодно сложные проценты по
ставке 20%; б) каждые полгода сложные проценты по ставке 20%; в)
непрерывные проценты с силой роста 20%.
Решение
Во всех случаях надо определить приведенную стоимость
постоянного аннуитета с А=8 тыс. руб., периодом и = 3 года и сроком п =
15 лет.
а) Так как r =20%, то при m = 1, применяя формулу (10.2), получим:
FM 4(20%,15)
PV pst  8  10,276 тыс. руб.
FM 3(20%,3)
б) В этом случае m = 2, r = 20% и поэтому из формулы (10.2)
получим:
FM 4(10%,30)
PV pst  8  9,774 тыс. руб.
FM 3(10%,6)
в) Поскольку в этом случае начисляются непрерывные проценты с
силой роста  = 0,2, то по формуле (10.4) получим:
1  e 0, 215
PV pst  8  9,246 тыс. руб.
e 0, 23  1
Задача 3
На счет в банке в начале каждого двухлетнего периода будет
поступать по 8 тыс. руб. в течение 10 лет. Требуется определить: а)
будущую стоимость аннуитета; б) приведенную стоимость аннуитета, если
на поступающие суммы будут ежегодно начисляться декурсивные
сложные проценты по ставке 22% годовых.
Решение
Согласно условию имеем аннуитет пренумерандо с членом А =14
тыс. руб., периодом u =2 года и сроком n=10 лет. Сложная процентная
ставка r =22% годовых и число начислений процентов m = 1.
а) В соответствии с формулами (10.1) и (10.5) получим:
FM 3( 22%,10)
FV pst  14 (1  0,22) 2  268,987 тыс. руб.
FM 3( 22%,2)
48
б) По формуле (10.2) и (10.6) получим:

FM 4( 22%,10)
PV pst  14 (1  0,22) 2  36,824 тыс. руб.
FM 3(22%,2)
Тема 11. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ

ПРЕДПРИЯТИЯ
Для нормального функционирования предприятию необходимо

закупать сырье и материалы, трансформировать их в готовую продукцию,
а затем – продавать ее клиентам, чтобы выручить деньги и получить
возможность возобновить этот свой ЭКСПЛУАТАЦИОННЫЙ ЦИКЛ
(эксплуатируется или, попросту говоря, используется здесь капитал).
Эксплуатационный цикл совершенно необязательно должен иметь все три
обозначенные фазы. У торговых предприятий, например, фаза
собственного производства отсутствует, и за счет этого весь цикл
существенно ускоряется. Не в этом ли, кстати говоря, одно из
немаловажных преимуществ торговли? В зависимости от отрасли и
области деятельности предприятия, его эксплуатационный цикл может
быть более или менее длительным. Отсюда вытекают и весьма
существенные особенности финансового менеджмента различных
предприятий.
В самом схематичном виде финансово-эксплуатационные
потребности (ФЭП) представляют собой РАЗНИЦУ МЕЖДУ
СРЕДСТВАМИ, ИММОБИЛИЗОВАННЫМИ В ЗАПАСАХ СЫРЬЯ,
ГОТОВОЙ ПРОДУКЦИИ, НЕЗАВЕРШЕННОМ ПРОИЗВОДСТВЕ,
ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ, И КРЕДИТОРСКОЙ
ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ (только товарной или полной, в зависимости от
целей анализа). В идеале одно должно полностью покрывать другое, но
жизнь обычно далека от идеала. Разницу между перечисленными
текущими активами и текущими пассивами предприятия приходится
финансировать за счет собственных оборотных средств и/или путем
заимствований.
Уточним в этой связи понятие СОБСТВЕННЫХ ОБОРОТНЫХ
СРЕДСТВ. Это та часть постоянных пассивов (собственных средств и
долгосрочных обязательств), которая остается на финансирование
оборотных средств после покрытия постоянных (основных) активов.
Все это вместе взятое позволяет сделать следующие выводы:
49
1. Если собственные оборотные средства больше финансово-эксплу-

атационных потребностей, то у предприятия имеется потенциальный
ИЗЛИШЕК СОБСТВЕННЫХ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ. При этом
величина ФЭП имеет обычно ОТРИЦАТЕЛЬНОЕ ЗНАЧЕНИЕ (текущие
активы меньше текущих пассивов).
2. Если собственные оборотные средства меньше финансово-
эксплуатационных потребностей, то предприятие испытывает ДЕФИЦИТ
СОБСТВЕННЫХ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ.
Акцентируем внимание на самой сути политики УПРАВЛЕНИЯ
ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ. С одной стороны, она заключается в
ОТНОСИТЕЛЬНО СОКРАЩЕНИИ ФЭП посредством УСКОРЕНИЯ
ОБОРАЧИАЕМОСТИ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ: дебиторским контролем,
использованием векселей, факторинга, спонтанного финансирования,
диверсификацией поставщиков товаров и услуг и т. д. C другой стороны,
она состоит в НАРАЩИВАНИИ СОБСТВЕННЫХ ОБОРОТНЫХ
СРЕДСТВ путем долгосрочных заимствований, распределения
определенной части чистой прибыли на развитие, выпуск дополнительных
акций и проч. Основная трудность управления оборотным капиталом
состоит в том, что эти два его аспекта подчиняются разным факторам:
величина и динамика ФЭП зависят от поведения выручки, а величина и
динамика собственных оборотных средств определяются политикой
инвестиций в основные активы и финансовой стратегией формирования
постоянных пассивов предприятия.
Задача 1
Годовой баланс предприятия имеет вид:
АКТИВ ПАССИВ
Основные активы 3500 Собственные средства 2000
Запасы сырья 400 Резервы 1000
Незавершенное производство 200 Долгосрочная задолженность 2000
Запасы готовой продукции 600 Краткосрочная банковская задолженность
1000
Дебиторская задолженность 1800 Кредиторская задолженность 1200
Денежные средства 200
Краткосрочные финансовые вложения
200
Другие текущие активы 300
БАЛАНС 7200 БАЛАНС 7200
Требуется:
1. Рассчитать собственные оборотные средства.
50
2. Вычислить финансово-эксплуатационные потребности.

3. Определить потенциальный излишек/дефицит денежных средств.
4. Рассчитать реальный излишек/дефицит денежных средств.
5. Если будет выявлен дефицит, рассчитать сумму необходимого
краткосрочного кредита.
Решение
1. Собственные оборотные средства определяются как разница
между постоянными пассивами и постоянными активами:
(2 000 + 1000 + 2000) – 3500 = 1500 тыс. руб.
2. Финансово-эксплуатационные потребности вычисляются как
разница между текущими активами и текущими пассивами:
(400 + 200 +600+1800) – 1200 = +1800 тыс. руб.
3. Потенциальный излишек/дефицит денежных средств – это
разница между (1) и (2):
1500 – 1800 = –300 тыс. руб.
Это, к сожалению, не излишек, а дефицит, несмотря на то, что на
расчетном счете имеется 200 тыс. руб.
4. Реальный излишек/дефицит наличности рассчитывается на базе
потенциального излишка/дефицита с учетом уже имеющихся на
сегодняшний день краткосрочных вложений (их можно мобилизовать) и
краткосрочного кредита:
(–300) + 1000 – 200 = 500 тыс. руб.
5. Поскольку ФЭП больше собственных оборотных средств,
постоянных пассивов не хватает для обеспечения нормального
функционирования предприятия.
Таким образом, 300 тыс. руб. (см. пункт 3) – это и есть потребная
сумма краткосрочного кредита.
Задача 2
Фирма имеет следующий оборотный баланс:
тыс.руб.
АКТИВ ПАССИВ
Денежные средства 30,0 Кредиторская 30,0
задолженность
Дебиторская 60,0 Задолженность по 20,0
задолженность зарплате
Товарно-материаль- 100,0 Налоги, подлежащие 60,0
ные запасы уплате в бюджет
Внеоборотные активы 810,0 Долгосрочные кредиты 260,0
Уставной капитал 470,0
Нераспределенная 160,0
прибыль
Баланс 1000,0 Баланс 1000,0
51
Требуется:
Определить чистый оборотный капитал компании.
Решение
Тыс.руб.
Текущие активы
Денежные средства 30,0
Дебиторская задолженность 60,0
Товарно- материальные запасы 100,0
ИТОГО текущие активы 190,0
Текущие пассивы
Кредиторская задолженность 30,0
Задолженность по зарплате 20,0
Налоги, подлежащие уплате в бюджет 60,0
ИТОГО текущие пассивы 110,0
Чистый оборотный капитал 80,0
Задача 3
Торговая фирма в среднем ежедневно получает 100,0 тыс.руб.
Финансовый директор определил, что период между отправкой чека и его
действительным получением для использования составляет 4 дня.
Требуется:
1. Определить, какая сумма заморожена из-за этой задержки.
Решение
100,0 тыс.руб. 4 дня = 400,0 тыс.руб.
Задача 4
Торговая фирма имеет следующие средние еженедельные кассовые
остатки (тыс.руб.):
Неделя Средний кассовый остаток
1 20,0
2 15,0
3 12,0
4 15,0
Всего 62,0
Требуется:
1. Определить средний ежемесячный кассовый остаток.
52
2. Предположив, что ежегодная ставка процента составляет 15%,

рассчитать прибыль, получаемую от среднего ежемесячного кассового
остатка.
Решение
1. 62: 4 = 15,5 (тыс.руб.).
2. 15,5 тыс.руб. 0,15/12= 0,194 тыс.руб.
Задача 5
У предприятия потребность в наличных составляет 100 тыс.руб. в
месяц. Ожидается, что наличные будут оплачиваться равномерно. Годовая
ставка составляет 20%. Стоимость каждой операции займа или снятия
денег со счета составляет 100 руб.
Требуется:
1. Определить оптимальную сумму операции.
Решение
1. Оптимальная сумма операции определяется по формуле расчета
оптимального (или максимального) остатка:
2  Pk  O ДА
ДАmax  ,
СП кфа
где Рк = 100,0 руб.;

Ода= 1000,0 тыс.руб;
СП кфа=20%:12;
ДА max=109,545 тыс. руб.
Задача 6
Себестоимость продукции составляет 60% от его цены реализации.
Счета оплачиваются в среднем через 60 дней после продажи. Ежемесячные
продажи составляют 150 тыс.руб.
Требуется:
1. Определить вложения в счета дебиторов.
Решение
Счета дебиторов = 15.тыс.руб.2 мес. = 300 тыс.руб.
Инвестиции в счета дебиторов = 300 тыс.руб. 0,6 = 180 тыс.руб.
Задача 7
Фирма имеет дебиторскую задолженность в размере 400 тыс.руб.
Себестоимость составляет в среднем 30% от цены реализации. Затраты на
53
материально- товарные запасы – 5% от цены реализации. Комиссионные

при продаже составляют 7% от продажи.
Требуется:
1. Рассчитать средние вложения в счета дебиторов.
Решение
Средние вложения в счета дебиторов= 400 тыс.руб.(0,3+0,05+0,07)=
=168 тыс.руб.
Задача 8
Продажи в кредит в компании составляют 500 тыс.руб., период
поступления денег – 90 дней. Себестоимость составляет 50% от цены
реализации.
Требуется:
1. Определить средние вложения в дебиторскую задолженность.
Решение
Оборачиваемость счетов дебиторов= 360: 90 =4 дня.
Средний размер счетов дебиторов=500 тыс.руб.: 4 = 125 тыс.руб.
Средине вложения в счета дебиторов=125  0,5 = 62,5 (тыс.руб.).
54
Тема 12. ОПЕРАЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
Ключевыми элементами операционного анализа служат финансовый

и операционный рычаги, порог рентабельности и запас финансовой
прочности предприятия. Операционный анализ – неотъемлемая часть
управленческого учета. В отличите от внешнего финансового анализа,
результаты операционного (внутреннего) анализа могут составлять
коммерческую тайну предприятия.
ДЕЙСТВИЕ ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА ПРОЯВЛЯЕТСЯ В
ТОМ, ЧТО ЛЮБОЕ ИЗМЕНЕНИЕ ВЫРУЧКИ ОТ РЕАЛИЗАЦИИ
ВСЕГДА ПОРОЖДАЕТ БОЛЕЕ СИЛЬНОЕ ИЗМЕНЕНИЕ ПРИБЫЛИ.
Этот эффект обусловлен различной степенью влияния динамики
постоянных и переменных затрат на формирование финансовых
результатов деятельности предприятия при изменении объема
производства. Чем больше уровень постоянных издержек, тем больше сила
воздействия операционного рычага. Указывая на темп падения прибыли с
каждым процентом снижения выручки, сила операционного рычага
свидетельствует об уровне предпринимательского риска данного
предприятия.
ДЕЙСТВИЕ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА ЗАКЛЮЧАЕТСЯ В ТОМ,
ЧТО ПРЕДПРИЯТИЯ, ИСПОЛЬЗУЮЩИЕ ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА,
ИЗМЕНЯЮТ ЧИСТУЮ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ
И СВОИ ДИВИДЕНДНЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ. Уровень эффекта
финансового рычага указывает на финансовый риск, связанный с
предприятием. Поскольку проценты за кредит относятся к постоянным
издержкам, наращивание финансовых расходов по заемным средствам
сопровождается увеличением силы операционного рычага и возрастанием
предпринимательского риска.
Операционный анализ служит поиску наиболее выгодных
комбинаций между переменными затратами на единицу продукции,
55
постоянными издержками, ценой и объемом продаж. Поэтому этот анализ

невозможен без разделения издержек на постоянные и переменные.
Переменные издержки меняются в целом прямо пропорционально
изменениям объема производства товаров (работ, услуг). Это могут быть
прямые издержки на основные виды сырья и материалов в производстве,
издержки по приобретению партий товара в коммерции, комиссионные
продавцам, некоторые снабженческие расходы и прочее.
Постоянные издержки в краткосрочном периоде в целом не
меняются с изменением объема производства. Это могут быть расходы по
аренде, амортизационные отчисления, оклады администрации, налог на
имущество, проценты за кредит и проч. Постоянные издержки графически
изображаются горизонтальной линией для каждого их релевантных
(краткосрочных, не требующих нового скачка постоянных издержек)
периодов.
Смешанные издержки включают элементы и переменных, и
постоянных расходов. Примеры смешанных издержек: оплата
электроэнергии, которая расходуется в технологическом процессе и, кроме
того, идет на общие нужды; зарплата продавцов, состоящая из постоянного
оклада и комиссионных с продаж и т.д. При анализе необходимо разделить
смешанные издержки на переменные и постоянные по данным
бухгалтерского учета и отчетности.
Сложением переменных и постоянных издержек (в которые
включены и расклассифицированные смешанные затраты) получают
суммарные (полные) издержки на весь объем продукции.
Рассматривая поведение переменных и постоянных издержек,
необходимо очерчивать релевантный период: структура издержек,
суммарные постоянные издержки и переменные издержки на единицу
продукции неизменны лишь в определенном периоде и при определенном
количестве продаж.
Пример 1
Предположим, что постоянные затраты в 1200 тыс. руб. сохраняют
свое постоянство в диапазоне от 0 до 4 тыс. единиц производства и
реализации продукции. Но если объем реализации возрастет до 8 тыс.
единиц, то постоянные издержки возрастут до 1400 тыс. руб. Кроме того,
нужно помнить о характере движения издержек (суммарных и на единицу
продукции) в ответ на изменение объема продаж. Игнорирование
особенностей поведения издержек (см. табл. 1) может иметь печальные
последствия для бизнеса.
Таблица 1  Поведение переменных и постоянных издержек при

изменении объема производства (сбыта) в релевантном диапазоне
56
Объем Переменные издержки Постоянные издержки

производства
(сбыта) Суммарные На единицу Суммарные На единицу
продукции продукции
Растет Увеличиваются Неизменны Неизменны Уменьшаются
Падает Уменьшаются Неизменны Неизменны Увеличиваются
Существует три основных метода дифференциации издержек:

1. Метод максимальной и минимальной точки.
2. Графический (статистический) метод.
3. Метод наименьших квадратов.
Рассмотрим механизм дифференциации издержек на конкретном
примере.
Пример 2
Фирма выпускает энергоемкую продукцию. Анализируя данные по
издержкам производства, она столкнулась с проблемой их
дифференциации. Особенно трудно оказалось выделить сумму постоянных
расходов на электроэнергию:
Месяц Объем производства, тыс. Расходы на

шт. электроэнергию, тыс.
руб.
январь 10,0 3750
февраль 8,0 3500
март 10,0 3700
апрель 11,0 3750
май 12,0 3800
июнь 9,0 3430
июль 7,0 3350
август 7,5 3350
сентябрь 8,0 3420
октябрь 10,0 3700
Ноябрь 12,0 3800
Декабрь 13,0 3860
1. Дифференциация издержек методом максимальной и

минимальной точки.
57
Из всей совокупности данных выбираются два периода – с

наибольшим и наименьшим объемом производства. В нашем примере это
январь и июль. В январе сумма переменных издержек будет максимальной,
а постоянных – минимальной. В июле – естественно, наоборот.
Показатель Объем производства Разность между

максималь- минималь- максимальной и
ный ный минимальной
величинами
Уровень производства, тыс. шт. – 13,0 7,0 6,0
в% 100 53,85 46,15
Расходы на электроэнергию, тыс. руб. 3860 3350 510
1) Определяется так называемая ставка переменных издержек – это

средние переменные расходы в себестоимости единицы продукции:
Ставка Максимальная Минимальная 100%
переменных = общая сумма  общая сумма  (100%-Кmin,%) : Kmax,
издержек издержек издержек
где Kmax – максимальный объем производства, тыс. шт.;

Kmin,% – минимальный объем производства в процентах к
максимальному.
Ставка переменных издержек=[{3860 тыс. руб.–3350 тыс. руб.} 100%:

(100%–53,85%) ]: 13,0 тыс.шт.=85 руб./шт.
2) Определяется общая сумма постоянных издержек:
Постоянные Максимальная Ставка

издержки = общая сумма  переменных  х Кmax
издержек издержек
Общая сумма постоянных издержек = 3 860 тыс. руб. – 85 руб./шт. 

 13,0 тыс. шт. = 2 755 тыс. руб.
2. Дифференциация издержек графическим (статистическим)

методом.
Как известно, графическое изображение общих издержек
определяется уравнением первой степени:
Y=a+bX,
где Y – общие издержки;

58
a – уровень постоянных издержек;

b – ставка переменных издержек;
X – объем производства в физических единицах.
Статистический метод основан на использовании корреляционного
анализа, хотя сами коэффициенты корреляции не определяются.
На график наносятся все данные о совокупных издержках фирмы.
«На глазок» проводится линия общих издержек: точка пересечения с осью
издержек показывает уровень постоянных расходов  2800 тыс. руб. Тогда
ставка переменных издержек составляет:
Суммарные _ Постоянные
издержки издержки
Объем производства (К) = (3617,5–2800) тыс. руб.: 9,8 тыс. шт.=
=83, 4 руб./шт.
При расчете суммарных издержек и объема производства
используются их среднемесячные значения (см. табл. 2).
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Количество единиц продукции, тыс. шт.
3. Дифференциация затрат методом наименьших квадратов яв-

ляется наиболее точной, так как в ней используются все данные о
совокупных издержках и определяются коэффициенты а и b.
Алгоритм определения коэффициентов и результаты расчетов
приведены в таблице 2.
Таблица 2  Результаты расчета коэффициентов
Месяц Объем X X Суммарные Y Y ( X  X ) 2 ( X  X )  (Y  Y )

производст издержки
ва Х Y
Январь 10 0,2 3750 132,5 0,04 265
……..
59
………
Декабрь 13 3860 242,5 776
Итого 117,5 43410 3075,75
среднее 9,8 3617,5
Ставка переменных издержек b равна:

 ( X  X )(Y  Y )  3075,75  73,7
тыс. руб.
 ( X  X )2 41,73
Переменные издержки в расчете на среднемесячный объем
производства составляют:
(9,8 тыс. руб.  73,7) = 722,3 тыс. руб.
Тогда постоянные издержки составляют:
(3617,5 тыс. руб. – 722,3 тыс. руб.) = 2895,2 тыс. руб.
В аналитической форме общие расходы на электроэнергию можно
представить следующим образом.
1) По методу максимальной и минимальной точки: Y = 2755 + 83,4Х.
2) По статистическому методу: Y = 2800 + 83,4Х.
3) По методу наименьших квадратов: Y = 2895,2 + 73,7Х.
Далее, поскольку анализ «Издержки – Объем – Прибыль» требует
разделения издержек на переменные и постоянные, при аналитических
расчетах необходимо отделять одни издержки от других с помощью
промежуточного финансового результата деятельности предприятия.
Разность между выручкой и переменными затратами принято называть
МАРЖИНАЛЬНОЙ ПРИБЫЛЬЮ, ВАЛОВОЙ МАРЖОЙ,
РЕЗУЛЬТАТОМ ОТ РЕАЛИЗАЦИИ ПОСЛЕ ВОЗМЕЩЕНИЯ
ПЕРЕМЕННЫХ ЗАТРАТ, СУММОЙ ПОКРЫТИЯ или «ВКЛАДОМ»
(«Contribution maigm»). Одной из главных целей менеджмента является
максимизация валовой маржи, поскольку именно она является источником
покрытия постоянных издержек и формирования прибыли.
СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА рас-
считывается отношением валовой маржи к операционной прибыли и
показывает, сколько процентов изменения операционной прибыли дает
каждый процент изменения выручки.
Сила воздействия операционного рычага, как уже отмечалось,
зависит от относительной величины постоянных издержек. Для
предприятий, отягощенных громоздкими производственными фондами,
высокая сила операционного рычага представляет значительную
опасность: в условиях экономической нестабильности, падения
платежеспособного спроса клиентов и сильнейшей инфляции каждый
процент снижения выручки оборачивается катастрофическим падением
прибыли и вхождением предприятия в зону убытков. Менеджмент
60
оказывается «заблокированным», т.е. лишенным большей части вариантов

выбора продуктивных решений.
Операционный анализ часто называют также АНАЛИЗОМ
БЕЗУБЫТОЧНОСТИ, поскольку он позволяет вычислить такую сумму
или количество продаж, при которой приход равен расходу. Бизнес не
несет убытков, но и не имеет прибыли. Продажи ниже точки
безубыточности влекут за собой убытки; продажи выше точки
безубыточности приносят прибыль. Точка безубыточности – это тот
рубеж, который предприятию необходимо перешагнуть, чтобы выжить.
Поэтому точку безубыточности многие экономисты склонны называть
ПОРОГОМ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ. Чем выше порог рентабельности, тем
труднее его перешагнуть. С низким порогом рентабельности легче
пережить падение спроса на продукцию или услуги, отказаться от
неоправданно высокой цены реализации. Снижения порога рентабельности
можно добиться наращиванием валовой маржи (повышая цену и/или
объем реализации, снижая переменные издержки), либо сокращением
постоянных издержек.
Идеальные условия для бизнеса – сочетание низких постоянных
издержек с высокой валовой маржой. Операционный анализ ищет
наиболее выгодную комбинацию переменных и постоянных издержек,
цены и физического объема реализации. Иногда решение заключается в
наращивании валовой маржи за счет снижения цены и роста количества
продаваемых товаров, иногда – в увеличении постоянных издержек (на
рекламу, например) и опять же в увеличении количества продаж.
Возможны и другие пути, но все они сводятся к поиску компромисса
между переменными и постоянными издержками.
Как далеко планируемая выручка от реализации «убегает» от порога
рентабельности, показывает ЗАПАС ФИНАНСОВОЙ ПРОЧНОСТИ.
Для расчета порога рентабельности, силы воздействия
операционного рычага и запаса финансовой прочности предприятия на
практике рекомендуем пользоваться алгоритмом вычислений,
приведенным в таблице 3. Он содержит систематизированную ключевую
информацию и расчетные показатели, необходимые для принятия
главнейших финансовых решений. Алгоритм реализуется для объема
продаж конкретного продукта (услуг), либо для предприятия в целом.
Таблица 3  Расчет порога рентабельности, запаса финансовой прочности

и силы воздействия операционного рычага
1. Валовая маржа
Выручка от реализации (А)
минус
Переменные издержки:
61
Материалы
Переменная зарплата
Другие переменные издержки
Итого переменных издержек
Валовая маржа (В)
2. Коэффициент валовой маржи
Валовая маржа/выручка от реализации (С)=(В): (А)
Процент валовой маржи=
(валовая маржа/выручка от (В): (А)100%
реализации)100%
3. Постоянные издержки
Оклады, постоянная зарплата
Арендные платежи
Амортизационные отчисления
Другие постоянные затраты
Итого постоянных издержек (D)
4. Порог рентабельности
Сумма постоянных затрат/коэффициент (E)=(D): (C)
валовой маржи
5. Запас финансовой прочности
5.1. В рублях: (F)=(A)–(E)
Выручка от реализации – порог
рентабельности
5.2. В процентах к выручке от реализации: (G)=[(F): (A)]100%
Запас финансовой прочности, в
рублях/выручка от реализации
6. Операционная прибыль
(Запас финансовой прочности, в рублях) (H)=(F)(C)
(Коэффициент валовой маржи)
7. Сила воздействия операционного рычага
Валовая маржа/прибыль (I)=(B): (H)
Пример 3
Возьмем данные о финансовых результатах двух предприятий – А и
Б – с одинаковой суммой прибыли, но с различной структурой издержек:
Показатель Предприятие А Предприятие Б

тыс. руб. % тыс. руб. %
Выручка от реализации 100000 100 100 000 100
Переменные издержки 60000 60 30000 30
Валовая маржа 40000 40 70000 70
Постоянные издержки 30000 60000
62
Прибыль 10000 10000
На выбор наилучшей структуры издержек этих предприятий влияют

многие факторы, включая долговременную стратегию продаж, ежегодные
колебания выручки, отношение менеджмента к риску. Если предположить,
что реализация имеет тенденцию к росту, то предпочтительной
оказывается структура издержек предприятия Б с более высоким
коэффициентом валовой маржи и явно более мощным операционным
рычагом: каждый процент прироста выручки принесет этому предприятию
гораздо больше процентов прироста прибыли, чем предприятию А.
Однако, если выручка в 100 000 тыс. руб. является пределом, а объем
продаж время от времени снижается, то более благоприятной представля-
ется структура издержек предприятия А, ибо оно не будет терять валовую
маржу и прибыль столь быстро, как предприятие Б. Динамика прибыли
предприятия А становится в этих условиях более стабильной. Кроме того,
при относительно низких постоянных издержках в периоды резкого
падения продаж убытки у предприятия А возникнут не сразу.
Необходимо вновь подчеркнуть, что сила операционного рычага
наибольшая при уровне продаж, близком к порогу рентабельности, а по
мере удаления от порога рентабельности эффект операционного рычага
уменьшается. Например, предприятие А для различных величин выручки
от реализации будет иметь:
тыс. руб.
Выручка от реализации 75000 80000 100 000 150 000
Переменные издержки 45000 48000 60000 90000
Валовая маржа 30000 32000 40000 60000

Постоянные издержки 30000 30000 30000 30000
Прибыль 0 2000 10000 30000
Сила воздействия опера- 16 4 2
ционного рычага, раз
Новый скачок постоянных издержек даст новое значение силы

воздействия операционного рычага и новый порог рентабельности.
Умение оценить силу воздействия операционного рычага, порог
рентабельности и запас финансовой прочности позволяет без составления
прогностических отчетов о финансовых результатах быстро определить,
какое влияние изменение продаж окажет на прибыль, налоговые и
дивидендные последствия этих изменений, тенденции изменения
финансово-хозяйственного положения предприятия и т. д.
63
Задача 1
Фирма планирует продажу плакатов для туристов по 3,5 долл. за
штуку. Она может приобретать плакаты у оптовика по 2,1 долл. и
возвращать непроданные плакаты за полную стоимость. Аренда палатки
обойдется в 700 долл. в неделю. Ответьте на следующие вопросы:
1. Каков порог рентабельности?
2. Каким станет порог рентабельности, если арендная плата
повысится до 1050 долл.?
3. Каким будет порог рентабельности, если удастся увеличить цену
реализации с 3,5 долл. до 3,85 долл.?
4. Каким будет порог рентабельности, если закупочная цена плакатов
повысится с 2,1 долл. до 2,38 долл.?
5. Сколько плакатов должно быть продано для получения прибыли в
сумме 490 долл. в неделю?
6. Какой запас финансовой прочности имеет бизнес при сумме
прибыли 490 долл. в неделю?
7. Если фирма запланирует продавать два вида товара: 400 штук
обычных плакатов (цена реализации 3,5 долл., закупочная цена 2,1 долл.) и
500 штук больших плакатов (цена реализации 6,0 долл., закупочная цена
3,92 долл.), то чему будет равен порог рентабельности каждого из этих
товаров и общий порог рентабельности всего предприятия?
8. Что больше способствует снижению порога рентабельности и
повышению запаса финансовой прочности: торговля одним видом
плакатов или двумя?
Решение
1. Для определения порога рентабельности воспользуемся
универсальным уравнением:
Выручка + Переменные затраты = Постоянные затраты + Нулевая

прибыль.
Таким образом:
Порог = Постоянные издержки = 700 долл = 500 долл.

рентабел Цена реализации –заку- 3,5 долл-2.1
ьности почная цена долл
Чтобы сделать свою торговлю безубыточной, необходимо продать

500 плакатов и выручить за них 3,5 долл. х 500 = 1750 долл. (т. е. порог
рентабельности равен 1750 долл.).
64
Решая эту же задачу с помощью коэффициента валовой маржи,

можно получить порог рентабельности сначала в денежном, а затем и в
натуральном выражении:
Показатель В долларах В процентах В долях

единицы
Цена реализации 3,5 100 1
Переменные затраты на 2,1 60 0,6
единицу товара (закупочная
цена)
Валовая маржа 1,4 40 0,4
Порог рентабельности, долл. = 700 долл.: 0,4 = 1750 долл.

2. Если арендная плата повысится до 1050 долл. в неделю (т. е. на
50%), то фирме придется продавать уже по 750 плакатов в неделю, чтобы
покрыть все расходы:
1050 долл.: 1,4 долл. = 750 плакатов и заработать на них 2625 долл.,
прежде чем появится прибыль;
1050 долл.: 0,4 = 2625 долл.
Увеличение постоянных издержек на 50% подняло порог
рентабельности также на 50%. Такое соответствие всегда присутствует при
прочих равных условиях. При снижении постоянных издержек на сколько-
то процентов, на столько же процентов снизился бы и порог
рентабельности.
3. При увеличении цены реализации с 3,5 долл. до 3,85 долл. валовая
маржа на единицу товара составила бы: (3,85 долл.– 2,1 долл.) = 1,75 долл.,
коэффициент валовой маржи поднялся бы до: (1,75 долл.: 3,85 долл.) =
=0,4545. Тогда для достижения безубыточности пришлось бы продать:
(700 долл.: 1,75 долл.) = 400 плакатов на сумму (700 долл.: 0,4545) = 1540
долл. – это новый порог рентабельности. Повышение цены реализации
снижает порог рентабельности, так как валовая маржа на единицу товара
возрастает.
4. Если переменные издержки повысятся с 2,1 долл. до 2,38 долл., то
валовая маржа на единицу товара составит (3,5 долл. – 2,38 долл.) =1,12
долл., а коэффициент валовой маржи снизится до (1,12 долл.: 3,5 долл.) =
=0,32. Поэтому порог рентабельности повысится:
(700 долл.: 1,12) = 625 плакатов и (700 долл.: 0,32) = 2187,5 долл.
Естественно, при снижении закупочной цены фирме пришлось бы
продать меньше, чем в исходном варианте, плакатов для достижения
безубыточности.
5. Для получения заданной величины прибыли, например, 490 долл.
в неделю, сумма валовой маржи должна быть достаточной для покрытия
65
постоянных затрат и желаемой прибыли. Это означает, что необходимо

будет продать (700 долл. + 490 долл.):
1,4 долл.= 850 плакатов на сумму (700 долл + 490 долл.): 0,4 = 2975
долл.
Итак, чтобы узнать количество продаваемого товара, приносящее
заданную прибыль, необходимо разделить сумму постоянных затрат и
желательной прибыли на валовую маржу, приходящуюся на единицу
товара, чтобы вычислить соответствующую величину выручки нужно
разделить сумму постоянных издержек и желательной прибыли на
коэффициент валовой маржи.
6. Запас финансовой прочности показывает, какое возможное
падение выручки может выдержать бизнес, прежде чем начнет нести
убытки. Большой запас финансовой прочности служит «подушкой»,
маленький – предупреждением. Процентное выражение запаса финансовой
прочности используется в финансовом менеджменте для оценки степени
риска бизнес-плана. Чем ниже этот процент, тем выше риск. Для предпри-
ятия:
Запас финансовой = Ожидаемый объем  Порог рентабельности, шт

прочности продаж, шт
850 плакатов – 500 плакатов = 350 плакатов,
3,5 долл.  350 == 1225 долл.
Запас финансовой = 3,5 долл.  350 =1225 долл.
прочности, долл.
Запас финансовой = 1225 долл.: 2975долл.  100 = 41%.

прочности, %
Предприятие может снизить объем продаж на 350 единиц, выручка

может упасть на 41 %, но убытков это пока не принесет.
7. Неблагоприятная ассортиментная структура может оказать
пагубное влияние на результаты бизнеса и увеличить связанный с ним
риск. Одним из главных, но, как будет показано в дальнейшем, не
единственным критерием оценки ассортиментной структуры служит
коэффициент валовой маржи. Низкое значение этого коэффициента
сопровождает ничтожные прибыли и даже убытки. При продаже двух
видов плакатов фирма будет иметь:
Показатель Обычные Большие Итого
плакаты плакаты
66
Цена реализации на единицу товара, 3,5 6,0

долл.
Переменные издержки на единицу 2,1 3,92
товара, долл.
Валовая маржа на единицу товара, 1,4 2,08
долл.
Планируемый объем продаж, шт. 400 500 900
Планируемая валовая маржа, долл. 560 1040 1600
Средняя валовая маржа на единицу 1600/900=1,778
товара, долл.
Порог рентабельности предприятия, 700/1,778= 394

усл. ед.
Порог рентабельности отдельных 394  394 
товаров, шт. 400/900= 500/900=
=175 =219
Расчеты показывают, что порог рентабельности всего предприятия
составляет 1927 долл. Он складывается из продажи 175 обычных плакатов
и 219 больших:
(3,5 долл.  175) + (6 долл.  219) = 1927 долл.
Имея несколько товаров в ассортименте, необходимо прежде всего
вычислить среднюю величину валовой маржи на единицу условного
продукта (лучше всего использовать при этом метод средневзвешенной, но
здесь для упрощения расчета взята среднеарифметическая величина).
Далее ведут расчет обычным порядком, а последний шаг состоит в
разделении порога рентабельности, выраженного в условных единицах, на
пороги рентабельности конкретных товаров.
Из вычислений следует, что порог рентабельности в сумме 1930
долл. может сложиться из продажи 160 обычных плакатов и 229 больших.
Проверка: (3,5 долл.  160) + (6,0 долл.  229) = 1930 долл.
Итак, порог рентабельности предприятия в денежном выражении
оказывается практически одинаковым вне зависимости от методов анализа,
однако складываться эта выручка может из разных объемов реализации от-
дельных товаров. Необходимо сравнить шансы быть проданными для
обычных и больших плакатов и выбрать соответствующий вариант
формирования порога рентабельности. Если обычные плакаты продаются
быстрее, то можно ожидать, что в жизни порог рентабельности сложится
вероятнее всего так, как это показал второй вариант расчета.
8. Ранее уже было показано, что, если бы фирма торговала только
обычными плакатами, то порог рентабельности ее предприятия составил
бы 1750 долл. Продав 400 таких плакатов, фирма выручила бы всего 1400
долл. и получила бы убытки вместо прибыли. Продавая оба вида плакатов
67
и выручая 4400 долл., фирма снижает порог рентабельности предприятия

до 1930 долл. и имеет запас финансовой прочности в сумме: (4400 долл. –
 1930 долл.) = 2470 долл., что составляет 56,1% выручки от реализации.
Но если фирма решит торговать только большими плакатами, то порог
рентабельности предприятия составит: (700 долл.: 0,347) = 2017,2 долл., и
выручка за большие плакаты (3000 долл.) перекроет его с запасом
финансовой прочности 32,8%. Все данные свидетельствуют о
преимуществах торговли обоими видами плакатов вместо какого-либо
одного.
Задача 2
Определить структуру затрат предприятия, если наибольшая из сумм
расходов пришлась на январь 1995 г. и составила 18 млн. руб., самая
низкая – на март (15 млн. руб.); максимальная сумма дохода, соответст-
венно, была равна 25 млн. руб., минимальная – 20 млн. руб.
Решение
Разность между максимальной и минимальной суммой расходов
составляет: (18 млн. руб. – 15 млн. руб.) = 3 млн. руб. Разность между
максимальной и минимальной суммой доходов – (25 млн. руб. – 20 млн
руб.) = =5 млн. руб.
Это означает, что доля переменных издержек в суммарных доходах
равна: (3 млн. руб.: 5 млн. руб.) = 0,6, доля постоянных издержек –
соответственно, 0,4. Таким образом, соотношение переменных и
постоянных издержек предприятия составляет: (0,6: 0,4) = 1,5.
Задача 3
По нижеприведенным исходным данным определить:
1. Сколько процентов прибыли удастся сохранить предприятию, если
выручка от реализации сократится на 25%?
2. Процент снижения выручки, при котором предприятие полностью
лишается прибыли и вновь встает на порог рентабельности.
3. На сколько процентов необходимо снизить постоянные издержки,
чтобы при сокращении выручки на 25% и при прежнем значении силы
воздействия операционного рычага предприятие сохранило 75% ожида-
емой прибыли.
Тыс. руб.
Выручка от реализации 1500
Переменные издержки 1050
Валовая маржа 450
Постоянные издержки 300
Прибыль 150
Собственные средства 600
Долгосрочные кредиты 150
68
Краткосрочные кредиты 60
Средняя расчетная ставка процента (средневзвешенная 40 %
стоимость заемных средств)
Решение
1. Поскольку сила воздействия операционного рычага равна:
(450 тыс. руб.: 150 тыс. руб.) = 3, то при уменьшении выручки на 25%
прибыль сократится на: (25%  3) = 75%. Это значит, что удастся сохранить
лишь 25% ожидаемой прибыли.
2. Если сила воздействия операционного рычага равна трем, то при
сокращении выручки на: (100%: 3) = 33% предприятие имеет нулевую
прибыль. Если же, к примеру, сила воздействия операционного рычага
равна двум, то недопустимо снижение выручки наполовину: (100%: 2 =
50%).
Примечание. Чем больше сила воздействия операционного рычага,
тем меньшее снижение выручки рассматривается как недопустимое.
Так, при силе воздействия операционного рычага равной 20 недопустимо
даже пятипроцентное снижение выручки.
3. Чтобы сохранить 75% прибыли при сокращении выручки на 25%,
нужно в расчетах исходить из формулы силы воздействия операционного
рычага, решенной относительно постоянных издержек.
Сила = Валовая маржа = Постоянные издержки+прибыль

операционно прибыль прибыль
го рычага
Постоянные издержки = (Сила операционного рычага  1)  прибыль

Следовательно, чтобы сохранить суммы прибыли (150 тыс. руб. 
75% = 112,5 тыс. руб.), надо, чтобы постоянные издержки не превысили
сумму (3 – 1) х 112,5 тыс. руб. = 225 тыс. руб., что на 25% меньше
исходной суммы постоянных издержек (300 тыс. руб.).
Примечание. Чтобы полностью компенсировать 25-процентное
падение выручки и сохранить прежний ее уровень в 150 тыс. руб.,
постоянные издержки должны быть снижены до 187,5 тыс. руб. Сила
воздействия операционного рычага уменьшится до 2,25.
Задача 3
Предприятие «Алма» производит 100 тыс. шт. изделий типа А. Цена
реализации – 2570 руб.; средние переменные издержки – 1800 руб./шт.;
постоянные издержки – 38,5 млн. руб.
Провести анализ чувствительности прибыли предприятия к 10-
процентным изменениям основных элементов операционного рычага:
69
1. Цена изменяется на 10%. Как изменяется прибыль? На сколько

единиц продукции можно сократить объем реализации без потери прибыли?
2. Оценить влияние 10-процентного изменения переменных расходов
на прибыль.
3. Оценить влияние 10-процентного изменения постоянных расходов
на прибыль.
4. Оценить влияние 10-процентного увеличения объема реализации.
Воспользуйтесь для этого нижеприведенными формулами
вычисления объема реализации (Ко), обеспечивающего постоянный
результат при изменении одного из элементов операционного рычага.
Если изменяется цена реализации:
Ко= Исходная сумма валовой маржи : Новая цена

Новый коэффициент валовой реализации
маржи
Если изменяются постоянные издержки:
Ко= Новая сумма валовой маржи : Цена реализации

Исходный коэффициент валовой
маржи
Если изменяются переменные издержки:
Ко= Исходная сумма валовой маржи : Цена реализации

Новый коэффициент валовой
маржи
Решение
1. Для выполнения задания необходимо прежде всего определить по
исходным данным роль различных элементов операционного рычага в
формировании финансовых результатов предприятия «Алма» для исход-
ного положения:
Цена– 2570 руб./шт.
Средние переменные издержки – 1800 руб./шт.
Выручка от реализации – 257 млн. руб. (100%).
Переменные издержки – 180 млн. руб. (70%).
Валовая маржа – 77 млн. руб. (30%).
Постоянные издержки – 38,5 млн. руб. (15%).
Прибыль – 38,5 млн. руб. (15%).
Предположим, что цена возрастает на 10%.
Новая цена – 2827 руб./шт.
Новая выручка – 282,7 млн. руб. (100%).
70
Переменные издержки – 180 млн. руб. (63,7%).

Валовая маржа – 102,7 млн. руб. (36,3% или 0,363).
Постоянные расходы – 38,5 млн. руб. (13,6%).
Прибыль – 64,2 млн. руб. (22,7%).
Определим, при каком объеме реализации можно получить прежний
результат (38,5 млн. руб. прибыли):
77 млн. руб./0,363: 2827 руб./шт.=75000 шт.
Показатель Объем – 100 000 шт; Объем, обеспечивающий

цена – 2827 руб. неизменный результат – 75
000 шт.;
цена – 2570 руб.
млн.руб. % млн. руб. %
Выручка от 282,7 100 212 100
реализации
Переменные 180 63,7 135 63,6

издержки
Валовая маржа 102,7 36,3 77 36,4
Постоянные 38,5 13,6 38,5 18,2
издержки
Прибыль 64,2 22,7 38,5 18,2
Таким образом, повышение цены на 10% компенсирует сокращение

объема реализации на 25% или увеличивает прибыль на 67%.
Аналогичные расчеты показывают, что снижение цены на 10%
приводит к сокращению прибыли на 67% или предполагает увеличение
объема реализации на 50% для компенсации потерянного дохода.
2. Проанализируем влияние изменения переменных издержек на
прибыль фирмы. Благодаря повышению производительности труда и более
выгодным закупкам сырья и материалов, предприятию «Алма» удалось
снизить переменные издержки на 10%. Определим величину сокращения
объема реализации, которую компенсирует данное снижение переменных
издержек (без потери прибыли).
Выручка от реализации – 257 млн. руб. (100%).
Новые переменные расходы – 162 млн. руб. (63%).
Валовая маржа – 95 млн. руб. (37%). Постоянные расходы – 38,5 млн.
руб. (15%).
Прибыль – 56,5 (22%).
Новый объем реализации – (77 млн. руб./0,37): 2570 = 81 000 шт.
71
Показатель Объем –100 000 шт. Объем, обеспечивающий

неизменный результат – 81 000
шт.
млн. руб. % млн. руб. %
Выручка от 257 100 208,2 100

Переменные 162 63 131,2 63
издержки
Валовая маржа 95 37 77 37
Постоянные 38,5 15 38,5 18,5
издержки
Прибыль 56,5 22 38,5 18,5
Следовательно, снижение переменных издержек на 10%

компенсирует сокращение объема реализации на 19% или увеличивает
прибыль на 47%.
Анализ показывает, что при повышении переменных издержек на
10% предприятие «Алма» должно добиться увеличения объема реализации
на 30% (чтобы компенсировать потерянную часть дохода), или оно
потеряет 47% своей прибыли.
3. Рассмотрим изменение постоянных издержек. Предположим,
предприятию «Алма» благодаря новой организации своей деятельности
удалось снизить постоянные издержки на 10%. Тогда при первоначальном
объеме реализации прибыль должна возрасти на 3,85 млн. руб., или на
10%.
Определим снижение объема реализации, на которое теперь может
пойти предприятие «Алма». Для достижения первоначальной прибыли
38,5 млн. руб. после снижения постоянных издержек требуется валовая
маржа на уровне 73,15 млн. руб. Тогда новый объем реализации составит
95 000 шт.:
73,15 млн. руб./0,3: 2570=95000 руб.
Показатель Объем –100 000 шт. Объем, обеспечивающий

неизменный результат – 95000
шт.
млн. руб. % млн. руб. %
72
Выручка от 257 100 244,15 100

Переменные 180 70 171 70

издержки
Валовая маржа 77 30 73,15 30
Постоянные 34,65 13,5 34,65 14,2

издержки
Прибыль 42,35 16,5 38,5 15,8
Аналогично рост постоянных издержек предприятие «Алма» может

компенсировать путем увеличения объема реализации продукции на 5%,
ибо в противном случае прибыль снизится на 10%.
4. Влияние изменения объема реализации на прибыль
проанализируем с помощью эффекта операционного рычага. Сила
воздействия рычага равна: (77 млн. руб.: 38,5 млн. руб.) = 2. Предположим,
предприятие увеличило объем реализации на 10%. Тогда выручка от
реализации возрастет также на 10%, а прибыль с учетом действия
операционного рычага должна увеличиться на: (10% х 2) = 20%.
Примечание. На основе проведенного анализа можно распределить
элементы рентабельности по степени их влияния на прибыль
предприятия «Алма» (напомним, изменения пропорциональные на уровне
10%):
 повышение цены на 10% увеличивает прибыль на 67%, а
соответствующее снижение цены ухудшает результат на 67%;
 изменение прибыли предприятия «Алма» при изменении
переменных издержек составляет 47%;
 увеличение объема реализации продукции на 10% приводит к
росту прибыли предприятия «Алма» на 20%;
 из числа рассмотренных факторов наименьшее влияние на
результат оказывает изменение уровня постоянных издержек. 10-
процентное изменение этих расходов приводит к пропорциональному
изменению результата (на те же 10%).
Данное соотношение в степени влияния отдельных элементов
рентабельности на прибыль указывает на значительный запас
финансовой прочности предприятия «Алма»:
Порог рентабелъности, руб. =38,5 млн. руб./0,3=128.3 млн.руб.
Порог рентабелъности, шт. =38,5 млн. руб./(2570 руб.–1800
руб.)=128,3 млн. руб.
Запас финансовой прочности = 257 млн. руб. –128,3 млн. руб. =
=1287 млн. руб.
73
С помощью операционного анализа выявлена и взаимосвязь

факторов цены и переменных издержек с изменениями объема
реализации:
 при снижении цены на 10% предприятие «Алма» должно
увеличить объем реализации на 50%, чтобы компенсировать потерю
дохода, а при увеличении цены на 10% можно сократить объем
реализации на 25% без негативных последствий для финансовых
результатов предприятия;
 для компенсации роста переменных издержек на 10%
предприятие «Алма» должно увеличить объем реализации на 30%; при
снижении уровня переменных издержек можно сократить объем
реализации на 19%.
Тема 13. РАСЧЕТ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ

КАПИТАЛА
Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование
определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженная в
процентах к этому объему, называется стоимостью капитала.
Появление затрат, связанных с привлечением капитала, объясняется
двумя причинами – оборачиваемостью и риском. Во-первых, инвестор
предполагает иметь сою долю в доходе, который получает пользователь,
пуская привлеченный капитал в оборот. Во-вторых, для инвестора
предоставление средств на долгосрочной основе  рисковое мероприятие.
Именно поэтому инвестор требует плату за предоставление финансовых
ресурсов.
Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в
компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей
задолженности перед собственниками и инвесторами.
Любая компания финансируется из нескольких источников
одновременно. Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и
обслуживанием того или иного источника, разнятся. Поэтому стоимость
капитала коммерческой организации находят по формуле средней
74
арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называют

средневзвешенной стоимостью капитала (WACC).
Задача 1
Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по
нижеследующим данным:
Источники финансирования Сумма, у.е. Доля, % Годовая

ставка,%
Заемные средства 6000 35,3 8,5
Нераспределенная прибыль 2000 11,8 5,2
Обыкновенные акции 7000 41,2 16,5
Привилегированные акции 2000 11,7 12,4
ИТОГО 17000 100
Решение
WACC = (35,3%  8,5 +11,8% 5,2 + 41,2%  16,5+11,7% 12,4)0.001=
=11,86%.
Задача 2
Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по
нижеследующим данным:
Наименование источника средств Средняя Удельный вес
стоимость данного источника
данного средств в пассиве
источника
средств
Привилегированные акции 66% 0,1

Обыкновенные акции и 80% 0,5
нераспределенная прибыль
Заемные средства, включая 50% 0,4
кредиторскую задолженность
Решение
WACC = 60%  0,1 + 80%  0,5 + 50%  0,4 = 66%.
Задача 3
75
Рассчитать WACC предприятия до и после предоставления ему

государственной поддержки в форме льготного кредита под 20% годовых
сроком на 1,5 года для каждого из трех вариантов:
1. После предоставления льготного кредита продолжается выплата
дивидендов как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям.
2. Выплата дивидендов осуществляется только по при-
вилегированным акциям.
3. Дивиденды не выплачиваются вообще.
Для удобства и ясности вычислений производите их в расчете на год.
До предоставления государственной поддержки пассив предприятия
имеет следующую структуру:
Собственные средства, в том числе: 1000 млн. руб

(0,66 объема пассива)
Привилегированные акции 100 млн. руб.
(0,1 собственных средств)
Обыкновенные акции и нераспределенная 900 млн. руб.
прибыль (0,9 собственных средств)
Заемные средства, в том числе: 500 млн. руб.
(0,334 объема пассива)
Долгосрочные кредиты 100 млн. руб.
(0,2 заемных средств)
Краткосрочные кредиты 300 млн. руб.
(0,6 заемных средств).
Кредиторская задолженность 100 млн. руб.
(0,2 заемных средств)
Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на
себестоимость равен: (60% + 3%) = 63% (конец 1998 г.). Ставка налога на
прибыль – 35%. Еще нам известно, что мобилизация средств с помощью
привилегированных акций обходится предприятию в 75% (т. е. уровень
дивиденда по ним 75%); мобилизация средств с помощью обыкновенных
акций обходится в 80% (т. е. отношение дивидендов к сумме оплаченных
обыкновенных акций и нераспределенной прибыли равно 0,8).
Долгосрочный кредит предоставлен под 70% годовых, краткосрочный
кредит под договорную ставку в 65% годовых обходится с учетом
налоговой экономии в (1 – 0,35) х 63% + 2% = 43%. Кредиторская
задолженность теряет свой бесплатный характер за счет пени и обходится
предприятию в 10%.
Предприятию предоставляется государственная финансовая
поддержка под 20% годовых сроком на полтора года (присоединяется к
долгосрочной задолженности и налоговому «облегчению», в расчетах не
учитывается). Кроме того, предположим, что предприятию удается
получить дополнительно краткосрочных кредитов на 200 млн. руб. под
76
65% годовых сроком на 1 год и нарастить кредиторскую задолженность

еще на 100 млн. руб. (теперь уже без пени).
Решение
Средневзвешенная стоимость собственных средств равна:
75%  0,1 + 80%  0,9 =79,5%.
Средневзвешенная стоимость заемных средств составляет:
70%  0,2 + 43%  0,6 + 10%  0,2 = 41,8%.
Тогда WACC предприятия до предоставления государственной
поддержки равна:
79,5%  0,666 + 41,8%  0,334 = 66,9%.
Меняется структура пассива, меняется и средневзвешенная
стоимость собственных и заемных средств. Неизбежно будет и изменение
WACC. Рассмотрим эти величины для каждого из обозначенных выше
вариантов дивидендной политики предприятия.
Собственные средства, в том 1000 млн. руб.

числе: (0,5 объема пассива)
Привилегированные акции 100 млн. руб.
Обыкновенные акции 900 млн. руб.
Заемные средства, в том числе: 1000 млн. руб. (0,5 объема пассива)
Долгосрочные кредиты 100 млн. руб. (0,1 заемных средств),
200 млн. руб. (0,2 заемных средств) –
государственная поддержка под 20%.
Краткосрочные кредиты 300 млн. руб. (0,3 заемных средств)

новый кредит под 65%.
Кредиторская задолженность 100 млн. руб. (0,1 заемных средств)

новая кредиторская задолженность.
Вариант 1. Дивиденды выплачиваются как по привилегированным,

так и по обыкновенным акциям.
Средневзвешенная стоимость собственных средств – по-
прежнему 79,5%. Средневзвешенная стоимость заемных средств:
70%  0,1 + 20%  0,2 + 43%  0,3 + [(1 – 0,35)  63% + 2%]  0,2 + 10%  0,1 + 0 =
=33,5%.
WACC1 = 79,5% 0,5 + 33,5%  0,5 = 56,5%.
77
Вариант 2. Дивиденды выплачиваются только по привилегирован-

ным акциям.
Средневзвешенная стоимость собственных средств:
75%  0,1+0=7,5%.
Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 33,5%.
WACC2 = 7,5%  0,5 + 33,5%  0,5 = 20,5%.
Вариант 3. Дивиденды не выплачиваются вообще.
Средневзвешенная стоимость собственных средств равна нулю.
Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 33,5%.
WACC3 = 0 + 33,5%  0,5 = 16,75%.
Как видим, WACC испытывает сильное влияние структуры пассивов.
Во всех трех случаях WACC оказалась значительно меньше той, что
предприятие имело до предоставления государственной поддержки. Далее
расчет показал, что отказ от выплаты дивидендов по обыкновенным
акциям в 2,8 раза снизил WACC, а отказ от выплаты дивидендов и по
привилегированным акциям тоже привел к снижению WACC в 3,4 раза по
сравнению с вариантом 1.
КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА
Контрольная работа состоит из 5 вариантов. Выбор варианта

осуществляется по обычной формуле. Каждый вариант включает 15 задач.
Студенту необходимо дать подробное описание решения задач, привести
все используемые формулы. Необходимые для расчетов финансовые
таблицы находятся в учебном пособии, приложения 1–5. Контрольная
работа оформляется в текстовом файле в формате WORD.
Вариант 1
1. Клиент поместил в банк вклад в сумме 50 тыс. руб. под 18 %
годовых с ежеквартальной выплатой простых процентов. Какую сумму он
будет получать каждый квартал? Как изменится сумма к получению при
выплате простых процентов каждый месяц?
78
2. Клиент получил 10 апреля ссуду в банке по простой учетной

ставке 25 % годовых и должен возвратить 18 ноября того же года 150 тыс.
руб. Определить точным и приближенным способами сумму, полученную
клиентом, если год невисокосный и проценты удерживаются банком при
выдаче ссуды.
3. Предприниматель получил ссуду в банке в размере 2 млн. руб.
сроком на 5 лет на условиях: для первых двух лет процентная ставка равна
22% процента годовых, на следующие 3 года ставка равна 24% годовых.
Найдите доход банка, если сложные проценты начисляются ежегодно.
4. Определите, какую сумму необходимо поместить в банк,
начисляющий ежеквартально сложные проценты по годовой ставке 36%
годовых, чтобы через 9 месяцев можно было снять 100 тыс. руб. и еще 20
тыс. руб. через 18 месяцев после этого.
5. Вексель на сумму 800 тыс. руб. учитывается за 4 года до срока
погашения. Какую сумму получит предъявитель векселя при учете по
сложной учетной ставке 20% годовых?
6. Банк учитывает вексель за 300 дней по сложной учетной ставке
20% годовых при временной базе 360 дней. Какая простая годовая
процентная ставка должна быть применена при выдаче кредита, если
используется временная база 365 дней и банк хочет получить такой же
доход?
7. На вклад начисляются сложные проценты: а) каждые полгода;
б) ежеквартально; в) ежемесячно. Какова должна быть годовая
номинальная процентная ставка, при которой происходит реальное
наращение капитала, если ежеквартальный темп инфляции составляет
12%?
8. Страховая компания заключила договор с предприятием на 3 года,
установив годовой страховой взнос в 80 тыс. руб. Страховые взносы
помещаются в банк под сложную процентную ставку 24 % годовых.
Определите сумму, которую получит по данному контракту страховая
компания, если а) взносы поступают в конце года; б) равными долями в
конце каждого полугодия и проценты начисляются по полугодиям.
9. Стоит ли покупать за 55000 руб. ценную бумагу, генерирующую
ежегодный доход в сумме 10000 руб. в течение 20 лет, если банк
предлагает сложную процентную ставку 18 % годовых?
10. Ежегодно в начале года в банк делается очередной взнос в
размере 140 тыс. руб. Банк устанавливает годовую процентную ставку
26%. Какая сумма будет на счете через 6 лет, если начисление сложных
процентов происходит: а) ежегодно; б) ежеквартально; в) ежемесячно?
11. В течение 5 лет на счет в банке ежедневно будут поступать
Определите сумму, накопленную к концу срока при использовании
79
сложной процентной ставки 24% годовых, считая, что платежи поступают

непрерывным образом?
12. За 10 лет необходимо накопить 50 млн. руб. Какой величины
должен быть первый вклад, если предполагается каждый год увеличивать
платежи на 400 тыс. руб. и процентная ставка равна 20% годовых.
Денежные поступления и начисление сложных процентов осуществляются
в конце года.
13. Условно-постоянные расходы компании равны 12 млн. руб.,
отпускная цена единицы продукции –16 тыс. руб., переменные расходы на
единицу продукции –10. Рассчитайте:
1) критический объем продаж в натуральных единицах;
2) объем продаж, необходимый для достижения прибыли в 3 млн.
руб.
Как изменятся значения этих показателей, если:
1) условно-постоянные расходы увеличатся на 15%;
2) отпускная цена возрастет на 2 тыс. руб.;
3) переменные расходы возрастут на 10%;
4) изменятся в заданной пропорции все три фактора?
14. Компания Х имела на 1 июня остаток денежных средств на
расчетном счете в сумме 10000 руб. Компания производит продукцию со
следующими удельными показателями:
 затраты сырья – 20 руб.;
 оплата труда – 10 руб.;
 прямые накладные расходы – 10 руб.
Известно, что объемы производства и продаж в натуральных
единицах составили:
Июнь Июль Авг. Сент. Октябрь Ноябрь Декабрь

Производство 100 150 200 250 300 350 400
Продажа 75 100 150 200 300 350 400
Требуется: составить прогноз движения денежных средств до конца

2001г., если имеется следующая информация:
1) цена реализации– 80 руб.;
2) все прямые расходы оплачиваются в том же месяце, когда они
имели место;
3) продажа продукции осуществляется в кредит, период кредита – 1
месяц;
4) в июле компания приобрела новый станок за 20000 руб., оплата за
станок  в октябре;
5) постоянные накладные расходы оплачиваются ежемесячно в
сумме 1900 руб.
80
15. Эксперты компании Х составили сводные данные о стоимости

источников в случае финансирования новых проектов (%):
Диапазон величины Заемный Привилегированные Обыкновенные

источника, тыс. руб. капитал акции акции
0–250 7 15 20
250–500 7 15 22
500–750 8 17 23
750–1000 9 18 24
Свыше 1000 12 18 26
Целевая структура капитала компании составляет:

 привилегированные акции – 15%;
 обыкновенный акционерный капитал – 50%;
 заемный капитал – 35%.
Требуется: рассчитать значение WACC для каждого интервала
источника финансирования.
Вариант 2
1. Клиент поместил в банк 100 тыс. руб. под простую процентную
ставку 15% годовых. Какая сумма будет на его счете через: а) 7 месяцев; б)
три года; в) 3 года 3 месяца? При расчете используйте формулу обычного
процента с приближенным числом дней.
2. Предприниматель хочет получить ссуду в 600 тыс. руб. на
полгода. Банк предоставляет ссуду на условиях начисления простых
учетных процентов по ставке 26% годовых. Какую сумму
предприниматель будет должен банку?
3. В банк вложены деньги в сумме 80 тыс. руб. на полтора года под
30% годовых с ежеквартальным начислением сложных процентов.
Определите доход банка в этой финансовой операции.
4. За взятые в долг деньги под сложную процентную ставку 34%
годовых должник обязан уплатить кредитору 1 августа 2002 г. 400 тыс.
руб. Какую сумму необходимо иметь должнику, если он вернет деньги: а)
1 января 2002 г.; б) 1 января 2003 г.; в) 1 августа 2003 г.?
5. Определите дисконтированную сумму при учете 100 тыс. руб. по
простой и сложной учетной ставкам, если годовая ставка равна 18%
годовых и учет происходит за 30 дней, 180 дней, 1 год, 3 года, 5 лет.
Полагать год равным 360 дней.
6. Банк выдает ссуду под сложную процентную ставку 20% годовых.
Какую простую годовую процентную ставку должен установить банк,
чтобы его доход не изменился, если начисление процентов происходит: а)
по полугодиям; б) каждые 2 месяца; в) каждую неделю.
81
7. Номинальная процентная ставка, компенсирующая при наращении

инфляцию, составляет 48% годовых. Определите инфляцию за квартал,
если начисление сложных процентов осуществляется каждый месяц.
8. Анализируются два плана накопления денежных средств по схеме
аннуитета постнумерандо: 1) класть на депозит 20 тыс. руб. каждые
полгода при условии, что банк начисляет 18% годовых с полугодовым
начислением процентов; 2) делать ежегодный вклад 42 тыс. на условиях
19% процентов годовых при ежегодном начислении сложных процентов.
Какая сумма будет через 10 лет при реализации каждого плана?
9. Банк предлагает ренту постнумерандо на 10 лет с ежеквартальной
выплатой 4 тыс. руб. Годовая процентная ставка 32%, сложные проценты
начисляются ежеквартально. По какой цене можно приобрести эту ренту,
если выплаты начнут осуществляться: а) немедленно; б) через 4 года?
10. Для создания фонда фирма вкладывает ежегодно в банк по 240
тыс. руб. под годовую ставку 20%. Определите сумму, накопленную в
фонде через 5 лет, если начисление процентов– полугодовое и: а) взносы
делаются в конце года; б) взносы делаются равными долями в конце
квартала.
11. В течение 3 лет на счет в банке ежедневно будут поступать
Определите сумму, накопленную к концу срока при использовании
процентной ставки 18% годовых, если начисление сложных процентов
осуществляется по полугодиям.
12. По условиям контракта на счет в банке поступают в течение 6 лет
в начале года платежи. Первый платеж равен 50 тыс. руб., а каждый
последующий по отношению к предыдущему увеличивается на 12%.
Оцените этот аннуитет, если банк начисляет сложные проценты из расчета
20% годовых.
2) объем продаж, необходимый для достижения прибыли в 3 млн. руб.

82


Производство 100 150 200 250 300 350 400
Продажа 75 100 150 200 300 350 400

1) цена реализации – 80 руб.;
3) продажа продукции осуществляется в кредит, период кредита –
1 месяц;

Диапазон величины Заемный Привилегированные Обыкновенн

источника, тыс. руб. капитал акции ые акции
0–250 7 15 20
250–500 7 15 22
500–750 8 17 23
750–1000 9 18 24
Свыше 1000 12 18 26
Вариант 3
1. В финансовом договоре клиента с банком предусмотрено
погашение долга в размере 250 тыс. руб. через 180 дней при взятом
кредите в 200 тыс. руб. Определите доходность такой операции для банка,
если банк использует простые обыкновенные проценты.
83
2. Банк за 20 дней до срока учел вексель на сумму 40 тыс. руб. Доход

банка составил 800 руб. Какую простую учетную ставку использовал банк,
если считать, что в году 360 дней?
3. Банк предоставил ссуду в размере 250 тыс. руб. на 33 месяца под
процентную ставку 28% годовых на условиях ежегодного начисления
процентов. Какую сумму нужно будет вернуть банку по окончании срока
при использовании: а) схемы сложных процентов; б) смешанной схемы?
4. Какая сумма предпочтительнее при сложной процентной ставке
30% годовых: 100 тыс. руб. сегодня или 700 тыс. руб. через 8 лет?
5. В банк 5 июля предъявлен для учета вексель на сумму 20 тыс. руб.
со сроком погашения 5 сентября того же года. Банк учитывает вексель по
сложной учетной ставке 20% годовых, считая год равным 360 дней и
проводя приблизительный подсчет дней. Определить сумму, которую
получит векселедержатель и доход банка.
6. Банк учитывает вексель по годовой номинальной процентной
ставке r(4)=22%. Какой величины должна быть сложная учетная ставка,
используемая вместо процентной, чтобы доход банка не изменился?
7. На некоторую сумму в течение 4 лет будут начисляться
непрерывные проценты. По прогнозам инфляция в это время каждый год
будет составлять 8,12,16 и 20%. Какова должна быть сила роста за год,
чтобы сумма по своей покупательной способности не уменьшилась?
8. В течение 6 лет в банк вносится по 100 тыс. руб. по схеме: а)
пренумерандо; б) постнумерандо. Банк начисляет сложные проценты каждые
полгода из расчета 16% годовых. Какая сумма будет на счете в конце срока?
9. Предприниматель с целью покупки оборудования делает в конце
каждого квартала равные вклады в банк под сложную процентную ставку
28% годовых, начисляемых ежеквартально. Какой величины должен быть
каждый вклад, чтобы накопить 2,5 млн. руб.: а) за 2 года; б) за 3 года?
10. Предлагается инвестировать 3 млн. руб. на 5 лет при условии
возврата этой суммы частями (по 60 тыс. руб. ежегодно). По истечении 5
лет выплачивается дополнительное вознаграждение в размере 120 тыс.
руб. Принимать ли это предложение, если можно депонировать деньги в
банк из расчета 20%, начисляемых ежемесячно?
11. Месторождение полезных ископаемых будет разрабатываться в
течение 8 лет, при этом ожидается, что доходы от эксплуатации
месторождения составят в среднем 300 млн. руб. в год. Определите
приведенную стоимость ожидаемого дохода при использовании сложной
процентной ставки 20% годовых и в предположении, что отгрузка и
реализация продукции будут непрерывны и равномерны.
12. Компания выплатила в предыдущий год 15 тыс. руб. за акцию.
Согласно прогнозам, дивиденды по акциям будут расти на 6% ежегодно в
течение 10 лет. Сделайте вывод о целесообразности покупки акций этой
84
компании по цене 140 тыс. руб., если можно поместить деньги на депозит
под 18% годовых.
руб.

Производство 100 150 200 250 300 350 400
Продажа 75 100 150 200 300 350 400

месяц;

Диапазон величины Заемный Привилегирован Обыкновенные

источника, тыс. руб. капитал ные акции акции
85
0–250 7 15 20
250–500 7 15 22
500–750 8 17 23
750–1000 9 18 24
Свыше 1000 12 18 26

Вариант 4
1. Предприниматель взял в банке ссуду на 3 года под процентную
ставку 25% годовых. Определить, во сколько раз к концу срока сумма
долга будет больше выданной банком суммы, если банк начисляет простые
проценты.
2. Векселедержатель 1 октября предъявил для учета вексель на
сумму 60 тыс. руб. со сроком погашения 25 октября текущего года. Банк
учел вексель по простой учетной ставке 26% годовых. Какую сумму
получит векселедержатель от банка?
3. Клиент поместил 500 тыс. руб. в банк на 5 лет под процентную
ставку 36% годовых. Определите наращенную за это время сумму при
начислении сложных процентов: а) ежегодно; б) ежеквартально; в)
ежемесячно; г) еженедельно.
4. Определите современную стоимость 500 тыс. руб., если: а) эта
сумма будет получена через 5 лет и 3 месяца; эта сумма была получена 3
года и 6 месяцев назад; в) эта сумма получена в настоящий момент.
5. Долговое обязательство на выплату 200 тыс. руб. учтено за 2 года
до срока. Определить полученную сумму, если производилось: а)
полугодовое; б) поквартальное; в) помесячное дисконтирование по
сложной учетной ставке 20% годовых.
6. Банком выдан кредит на 9 месяцев под 24% годовых с
ежеквартальным начислением сложных процентов. Определите величину
простой учетной ставки, обеспечивающей такую же величину
начисленных процентов.
7. На вклад в 90 тыс. руб. каждые полгода начисляются сложные
проценты по номинальной годовой процентной ставке 34%. Оцените
сумму вклада через 2,5 года с точки зрения покупательной способности,
если ожидаемый темп инфляции – 1,5 % в месяц.
8. Вам предлагают сдать в аренду участок на 6 лет, выбрав один из
двух вариантов оплаты: а) 14 тыс. руб. в конце каждого года; б) 135 тыс.
86
руб. в конце шестилетнего периода. При какой ставке процентов,

начисляемых ежегодно, оба варианта эквивалентны?
9. Предприятие намеревается за 5 лет создать фонд развития в сумме
500 тыс. руб. Какую сумму предприятие должно ежегодно ассигновать на
эти цели при условии помещения этих денег в банк под сложную
процентную ставку 20% годовых? Какой единовременный вклад в начале
первого нужно было бы сделать для создания фонда?
10. Господин Х с целью накопления на своем счете 180 тыс. руб. в
начале каждого квартала будет вносить в банк по 6 тыс. руб. под
процентную ставку 20% годовых. Определить необходимый для этого
срок.
11. Финансовая компания в течение трех лет в соответствии со
своими обязательствами должна выплачивать вкладчикам 8 млн. руб.
ежегодно. Какой суммой должна располагать компания, чтобы иметь
возможность выполнить обязательства, если норма доходности составляет
25 % за год и выплаты происходят постоянно и достаточно непрерывно?
12. Согласно условиям финансового контракта на счет в банке в
течение 7 лет будут поступать в начале года денежные суммы, первая из
которых равна 60 тыс. руб., а каждая следующая будет увеличиваться на 3
тыс. руб. Оцените этот аннуитет, если банк применяет процентную ставку
22 % годовых и сложные проценты начисляются в конце года.
2) объем продаж, необходимый для достижения прибыли в 3 млн. руб.

Производство 100 150 200 250 300 350 400
Продажа 75 100 150 200 300 350 400
87

месяц;

Диапазон величины Заемный Привилегированны Обыкновенны

источника, тыс. руб. капитал е акции е акции
0–250 7 15 20
250–500 7 15 22
500–750 8 17 23
750–1000 9 18 24
Свыше 1000 12 18 26

Вариант 5
1. Банк выдал ссуду на 35 дней в размере 80 тыс. руб. под простую
процентную ставку 30% годовых. Рассчитать доход банка, если при
начислении простых процентов считается, что в году: а) 360 дней; б) 365
дней.
2. Векселедержатель 20 февраля предъявил для учета вексель со
сроком погашения 31 марта того же года. Банк учел вексель по простой
учетной ставке 30% годовых и выплатил клиенту 19 тыс. руб. Какой
величины комиссионные удержаны банком в свою пользу, если год
високосный?
3. За какой срок исходная сумма в 15 тыс. руб. возрастет до 50 тыс.
руб., если сложные проценты по процентной ставке 28% годовых
начисляются: а) ежегодно; б) ежеквартально; в) ежемесячно?
4. Какую сумму необходимо поместить в банк под сложную
процентную ставку 30% годовых, чтобы накопить 400 тыс. руб.: а) за 6 лет
при ежегодном начислении процентов; б) за 4 года при ежемесячном
начислении процентов?
5. Вы имеете вексель на сумму 150 тыс. руб. и хотели бы при его
учете по сложной учетной ставке за 2 года до срока погашения получить
3/5 этой суммы. Какая должна быть годовая учетная ставка при
дисконтировании поквартально?
6. Рассчитайте эффективную годовую процентную ставку, если
номинальная ставка равна 10% годовых и проценты начисляются: а)
ежегодно; б) ежеквартально; в) ежемесячно.
7. На вклад в течение 18 месяцев начисляются проценты: а) по схеме
сложных процентов; б) по смешанной схеме. Какова должна быть годовая
если каждый квартал цены увеличиваются на 12 %?
8. Клиент в конце каждого года вкладывает 30 тыс. руб. в банк,
начисляющий сложные проценты по ставке 10% годовых. Определите
сумму, которая будет на счете клиента через: а) 3 года; б) 8 лет; в) 15 лет.
Как изменятся найденные величины, если деньги вкладываются в начале
года?
9. Клиент хочет накопить 800 тыс. руб., осуществляя в конце
каждого года равные вклады в банк под сложную процентную ставку 16%
годовых. Какой величины должен быть вклад, чтобы накопить требуемую
сумму: а) за 5 лет; б) 10 лет.
10. Какую сумму необходимо поместить в банк под процентную
ставку 20% годовых, чтобы в течение 9 лет иметь возможность ежегодно
получать по 120 тыс. руб., снимая деньги равными долями каждые 2
месяца и в конце девятого года исчерпать счет полностью, если банком
начисляются сложные проценты: а) ежегодно; б) ежеквартально; в)
ежемесячно?
89
11. Фирма намеревается выпускать некоторую продукцию в течение

4 лет, получая ежегодно выручку в размере 50 млн. руб. Предполагается,
что продукция в течение года будет продаваться равномерно. Оцените
ожидаемый доход фирмы, если применяется непрерывная ставка 22% за
год.
12. За 5 лет необходимо накопить 400 тыс. руб. Какой величины
должен быть первый вклад, если предполагается каждый год увеличивать
величину денежного поступления на 15% и процентная ставка равна 24%
годовых. Денежные поступления и начисление процентов осуществляются
в конце года.
отпускная цена единицы продукции – 16 тыс. руб., переменные расходы на
руб.

Производство 100 150 200 250 300 350 400
Продажа 75 100 150 200 300 350 400

месяц;
90

91

Диапазон величины Заемный Привилегированн Обыкновенные

источника, тыс. руб. капитал ые акции акции
0–250 7 15 20
250–500 7 15 22
500–750 8 17 23
750–1000 9 18 24
Свыше 1000 12 18 26


5935 - Финансовый менеджмент 2

Загружено:

Сведения о документе

Оригинальное название

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

5935 - Финансовый менеджмент 2

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

3

Тема 1. ПРОСТЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ................................................4

Тема 1. ПРОСТЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ

Денежные ресурсы, участвующие в финансовой операции, имеют

Основные формулы раздела

F=P(1+rt /T); (1.3)

где F – наращенная сумма;

Типовые задачи с решениями

погашению при различных способах начисления процентов: а)

Учетная ставка рассчитывается отношением наращения (F–P) к

Банковское (коммерческое) дисконтирование применяется в

Основные формулы раздела

Типовые задачи с решениями

Суммируя полученные величины, находим дисконт за полтора года:

Тема 3. СЛОЖНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА

Схема сложных процентов предполагает их капитализацию, т.е. база,

периода); более выгодна схема сложных процентов, если срок суды

Основные формулы раздела

F=P (1 + r)n; (3.1)

где F – наращенная сумма;

Типовые задачи с решениями

При простых процентах:

- период наращения 10 лет: F = 20 тыс. руб. (1 + 0,15 10) = 50

автомобиль, потратив на него 15 тыс. долл. Каким должен быть взнос в

Тема 4. СЛОЖНАЯ УЧЕТНАЯ СТАВКА

Дисконтирование по сложной учетной ставке осуществляется в

полученную в результате дисконтирования, осуществленного в

Основные формулы раздела

где F – наращенная сумма;

Типовые задачи с решениями

дисконтир дней дней дней n=1 n=2 n=3 n=5

Задача 4. Долговое обязательство на выплату 46 тыс. руб. учтено за

Постоянную годовую учетную ставку d, дающую тот же результат,

в виде простой годовой процентной ставки стоимость привлеченных

Тема 5. ЭКВИВАЛЕНТНЫЕ И ЭФФЕКТИВНЫЕ СТАВКИ

Один и тот же финансовый результат можно получить различными

ставок. При составлении финансовых договоров данный прием нередко

Основные формулы раздела

re=(1 + r/m)m – 1; (5.1)

где re  эффективная ставка,

Типовые задачи с решениями

По формуле (5.5) при n=0,25, r(12)=0,27 находим требуемую

б) при m1 =m2 = 2, г(2) = 0,24 получим:

Множитель наращения при использовании простой процентной

В нашем случае n=35/12 года, m = 4, r(4)=0,3, w=[4·35/12]=[35/3]=11,

Тема 6. ИНФЛЯЦИЯ И НАЧИСЛЕНИЕ СЛОЖНЫХ

Для оценки наращенной суммы с учетом ее обесценения полученную

Типовые задачи с решениями

На вклад начисляются сложные проценты: а) ежегодно; б)

Таким образом, положительная процентная ставка при еже-

Итак, в данной ситуации реальное наращение исходит при

Приравняем годовой индекс инфляции к множителю наращения за

F1,75  P  35,999  28  7,999 тыс. руб.

Тема 7. ПРЯМАЯ И ОБРАТНАЯ ЗАДАЧА ОЦЕНКИ

Одним из ключевых понятий в финансовом менеджменте является

финансового характера, например, при оценке финансовых активов и

Основные формулы раздела

Типовые задачи с решениями

Требуется рассчитать для каждого потока показатели FV при r = 12%

а) Обозначим (в тыс. руб.) С1=20, С2=12, С3 = 8, С4 = 45, С5 = 30 и

Для определения будущей стоимости аннуитета можно вос-

Из таблицы видно, что на первое денежное поступление в размере 20

б) Для определения приведенной стоимости используем формулу