Вы находитесь на странице: 1из 312

МИНОБРНАУКИ РОСИИ

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего


профессионального образования
«Ухтинский государственный технический университет»
(УГТУ)

К. В. Балдин, Е. Л. Макриденко, А. Р. Эмексузян

УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ

Учебное пособие

Ухта, УГТУ, 2014


УДК 005.591.6 (075.8)
ББК 65.291.551 – 21 я7
Б 20

Балдин, К. В.
Б 20 Управление инвестициями [Текст] : учеб. пособие / К. В. Балдин,
Е. Л. Макриденко, А. Р. Эмексузян. – Ухта : УТУ, 2014. – 312 с.

ISBN 978-5-88179-831-4

В учебном пособии представлен материал по инвестициям и управлению ими в со-


ответствии с ГОС, содержит рабочую программу дисциплины, описание методики выпол-
нения практических работ с примерами, конспект лекций и тестовые задания для
самоконтроля по дисциплине «Управление инвестициями».
Предназначено для студентов дневной и заочной форм обучения по специ-
альностям: 080502 Экономика и управление на предприятиях (в машиностроении)
и 080507 Менеджмент организации для проведения лекционных и практических
занятий по дисциплинам «Управление инвестициями» и «Экономическая оценка
инвестиций».
УДК 005.591.6 (075.8)
ББК 65.291.551 – 21 я7

Рецензенты: Н. Н. Пилипенко, заведующий кафедрой Предпринимательства и


управления Российского государственного социального университета, заслуженный
деятель науки РФ, профессор, д.э.н.; А. И. Данилов, заведующий кафедрой Менедж-
мента и маркетинга Московского психолого-социального института, профессор, д.э.н.

© Ухтинский государственный технический университет, 2014


© Балдин К. В., Макриденко Е. Л., Эмексузян А. Р., 2014

ISBN 978-5-88179-831-4
СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ ........................................................................................................................................ 5 
Глава 1. ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ И ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ...................... 7 
1.1 Экономическая сущность и классификация инвестиций ......................................................... 7 
1.2. Способы финансирования инвестиций ................................................................................... 17 
1.3. Финансирование капитальных вложений............................................................................... 32 
1.4. Инвестиционная деятельность институциональных инвесторов ......................................... 34 
1.5. Инвестиционная привлекательность регионов и отраслей России...................................... 39 
1.6. Государственное регулирование инвестиционной деятельности ........................................ 43 
Глава 2. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ ............................................ 47 
2.1. Инвестиционная деятельность и инвестиционные проекты................................................. 47 
2.3. Жизненный цикл и требования стандартов к инвестиционным проектам ......................... 52 
2.4. Эффективность инвестиционных проектов ........................................................................... 64 
2.5. Методы оценки инвестиционных проектов ........................................................................... 74 
2.6. Расчет точки Фишера................................................................................................................ 81 
2.5. Основные принципы и методы оценки эффективности и финансовой реализуемости
проектов ............................................................................................................................................ 82 
2.7. Финансирование инвестиционного проекта .......................................................................... 86 
2.9. Управление реальными инвестициями на предприятии ....................................................... 87 
Глава 3. ИНВЕСТИЦИИ В ИННОВАЦИИ ................................................................................... 90 
3.1. Экономическая сущность нововведений ................................................................................ 90 
3.2. Жизненный цикл и финансирование инновационной деятельности ................................... 97 
3.3 Инвестирование собственных и заемных ресурсов в инновационные проекты
предприятия .................................................................................................................................... 109 
3.4. Инновационно-инвестиционная деятельность и ее роль в развитии предприятия ......... 118 
3.5. Инвестиционные стратегии ................................................................................................... 138 
ГЛАВА 4. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РИСКИ: СУЩНОСТЬ, ВИДЫ, .......................................... 141 
МЕТОДЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ .................................................................................................... 141 
4.1. Сущность и виды инвестиционных рисков .......................................................................... 141 
4.2. Управление инвестиционными рисками .............................................................................. 144 
4.3. Системный анализ неопределенности в инвестиционной деятельности .......................... 147 
4.4. Финансовое оздоровление несостоятельного предприятия................................................ 159 
4.5. Риск – менеджмент инноваций .............................................................................................. 170 
4.6. Антикризисные инвестиционные стратегии ........................................................................ 182 
ГЛАВА 5. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ ....................................... 189 
5.1. Портфельное инвестирование................................................................................................ 189 
5.2 Управление акциями ................................................................................................................ 200 
5.4. Методики формирования оптимальной структуры портфеля ............................................ 215 
5.5. Управление портфелем облигаций........................................................................................ 224 
5.6. Формирование и управление портфелем с использованием опционов и фьючерсов ..... 229 
I. РАБОЧАЯ ПРОГРАММА ДИСЦИПЛИНЫ «УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ» ......... 233 
1. Предмет, цели и задачи курса ................................................................................................... 233 
3. Тематический план (примерный) ............................................................................................. 234 

3
II. СОДЕРЖАНИЕ КУРСА ........................................................................................................... 235 
Блок 1. Введение в инвестиции .................................................................................................... 235 
Тема 1.1. Экономическая сущность и виды инвестиций ........................................................... 235 
Тема 1.2. Финансовые инвестиции. Понятие инвестиционного портфеля .............................. 235 
Тема 1.3. Особенности и формы осуществления реальных инвестиций на предприятиях .... 236 
Блок 2. Инвестиционная деятельность ........................................................................................ 236 
Тема 2.1. Инвестиционная привлекательность регионов и отраслей России .......................... 236 
Тема 2.2. Инвестиционная деятельность и инвестиционные проекты ..................................... 237 
Тема 2.3. Классификация инвестиционных проектов и фазы их развития .............................. 237 
Тема 2.4. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов ............................................ 237 
Тема 2.5 Инвестиционные риски: сущность и методы нейтрализации .................................... 238 
Тема 2.6. Денежные потоки .......................................................................................................... 238 
Тема 2.7. Понятие источников финансирования капитальных вложений ....................................... 238 
Тема 2.8. Инвестиционная политика. Государственное регулирование инвестиционной
деятельности ................................................................................................................................... 239 
III. ТЕМАТИКА ЛАБОРАТОРНЫХ РАБОТ .............................................................................. 239 
Блок 1. Введение в инвестиции .................................................................................................... 239 
Тема 1.1. Экономическая сущность и виды инвестиций ........................................................... 239 
Тема 1.2. Финансовые инвестиции. Понятие инвестиционного портфеля ....................................... 239 
Тема 1.3. Особенности и формы осуществления реальных инвестиций на предприятиях .... 239 
Блок 2. Инвестиционная деятельность ........................................................................................ 240 
Тема 2.1. Инвестиционная привлекательность регионов и отраслей России .......................... 240 
Тема 2.2. Инвестиционная деятельность и инвестиционные проекты ..................................... 240 
Тема 2.3. Классификация инвестиционных проектов и фазы их развития .............................. 240 
Тема 2.4. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов ............................................ 240 
Тема 2.6. Денежные потоки .......................................................................................................... 240 
Тема 2.7. Понятие источников финансирования капитальных вложений ............................... 240 
Тематика рефератов (теоретических вопросов) для самостоятельного изучения ............................ 240 
Вопросы для контроля знаний по дисциплине ........................................................................... 242 
IV. ФОРМЫ КОНТРОЛЯ .............................................................................................................. 246 
ТЕСТЫ ............................................................................................................................................ 246 
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ ............................................................................................................. 297 
ПРИЛОЖЕНИЕ 1 ........................................................................................................................... 299 

4
ВВЕДЕНИЕ

В современных рыночных условиях для успешного развития экономики одним


из основополагающих факторов является умение правильно инвестировать средства.
В связи с этим возникает острая необходимость в изучении современными менедже-
рами процессов осуществления реальных и финансовых инвестиций, оценки инве-
стиционной привлекательности регионов, отраслей и отдельно взятых
инвестиционных проектов. В первую очередь, для этого необходимо изучить основ-
ные понятия инвестиционной деятельности и знать методы оценки эффективности
инвестиций.
Целью данного учебного пособия является ознакомление с основами инвести-
ций и инвестиционной деятельности. Эти теоретические и методологические вопросы
являются наиболее актуальными и практически значимыми в условиях протекающего
мирового финансового кризиса.
После ознакомления с данным учебно-методическим пособием студенты долж-
ны овладеть следующими компетенциями:
 находить организационно-управленческие решения в инвестиционной дея-
тельности предприятия и нести за них ответственность (ОК – 8);
 уметь использовать нормативно-правовые документы в своей деятельности
(ОК – 9);
 стремиться к личностному и профессиональному саморазвитию (ОК – 10);
 уметь анализировать социально-значимые проблемы и процессы (ОК – 13);
 уметь оценивать влияние инвестиционных решений и решений по финан-
сированию на рост ценности (стоимости) компании (ПК – 12);
 владеть техниками финансового планирования и прогнозирования (ПК – 45);
 понимать роль финансовых рынков и институтов, проводить анализ раз-
личных финансовых инструментов (ПК – 46).
Таким образом, в результате изучения дисциплины студенты должны знать:
 источники финансирования, институты и инструменты финансового рынка;
 основные виды и классификацию инвестиций;
 основы организации инвестиционных процессов;
 методологические основы управления инвестициями в реальные активы и
портфельными инвестициями;
 порядок государственного регулирования инвестиций в РФ.
уметь:
 оценивать риски, доходность и эффективность принимаемых финансовых и
инвестиционных решений;
 проводить оценку финансовых инструментов;
 проводить оценку экономической, коммерческой и бюджетной эффектив-
ности инвестиций.
владеть:
 методами анализа финансовой отчетности и финансового прогнозирования;
 методами инвестиционного анализа и анализа финансового рынка;
 методами оценки эффективности инвестиций.
Структурно учебное пособие состоит из введения, пяти глав, списка использу-
емой литературы и приложений.
5
Первая глава посвящена экономическим основам такой важнейшей экономиче-
ской категории, как инвестиции. Раскрыты сущность и методы финансирования инве-
стиций, дано понятие инвестиционному климату и привлекательности, а также
государственному регулированию инвестиционной деятельности в стране.
Во второй главе представлены основы управления инвестиционными проекта-
ми и методы оценки экономической, коммерческой и бюджетной эффективности ин-
вестиций. Особое место в данной главе занимает расчет точки Фишера и проблема
управления прямыми инвестициями на предприятии.
Особое место в учебном пособии занимает проблема инвестирования иннова-
ционной деятельности, являющейся основой перехода российской экономики от
энерго-сырьевого сценария к инновационному. Инвестициям в инновации и посвяще-
на третья глава, в которой раскрыта сущность нововведений, их классификация и
формы инновационно-инвестиционной деятельности, а также их роль в прорыве эко-
номического развития страны. Разработаны основы построения инвестиционной
стратегии предприятия.
Четвертая глава посвящена анализу инвестиционных рисков и методам управления
ими с целью снижения негативных последствий рисковых ситуаций. Представлены осно-
вы антикризисного управления предприятиями и риск-менеджмента инноваций в совре-
менных условиях, а также антикризисные инвестиционные стратегии.
Заключительная пятая глава определяет концептуальные основы управления
портфельными инвестициями, как немаловажного элемента финансовых инвестиций.
В этой главе нашли отражение вопросы управления акциями и облигациями, раскры-
та сущность методики формирования оптимальной структуры портфеля ценных бу-
маг, включая опционы и фьючерсы.
Учебное пособие написано по материалам отечественных и зарубежных публи-
каций, посвященных инвестиционной деятельности. Авторы благодарны всем оказы-
вающим помощь в подготовке и написании рукописи.

6
Глава 1. ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ И ФИНАНСИРОВАНИЯ
ИНВЕСТИЦИЙ

1.1 Экономическая сущность и классификация инвестиций

Производители вынуждены вначале приобрести или сами сотворить необходи-


мые ресурсы, осуществить затраты, отвлечь на это средства, чтобы создать факторы
производства. Лишь затем они возмещают, компенсируют эти затраты посредством
продажи продукта, произведенного с использованием указанных факторов. Следова-
тельно, в экономике неизбежно приходится вначале вкладывать в дело средства, со-
здавать условия, предпосылки протекания производственных процессов и только
затем получать желаемый результат. Понятие «инвестиции» в широком смысле трак-
туется как вложение в будущее. Инвестиции  это любые средства, призванные слу-
жить удовлетворению будущих потребностей, для чего они отвлекаются от текущего
использования и вкладываются в определенное дело, Такая ситуация обычно имеет
место применительно к долговременным вложениям капитала (инвестициям, эффект
от которых достигается с запаздыванием по отношению к началу вложения).
Таким образом, инвестициями именуют вложения в основной капитал (основ-
ные средства производства), запасы, резервы, а также в другие экономические объек-
ты и процессы, требующие отвлечения материальных и денежных средств на
продолжительное время. Инвестиции – поток вложений средств, с определенной це-
лью отвлеченных от непосредственного потребления.
Капитальные вложения:
 экономическая категория (система денежных отношений, связанных с дви-
жением стоимости, авансированной в долгосрочном порядке в основные фонды, от
момента выделения денежных средств до момента их возмещения);
 процесс, связанный с движением денежных ресурсов.
Понятие «инвестиции» шире, чем капитальные вложения, и включает, кроме
вложений в воспроизводство основных фондов вложения в оборотные активы, раз-
личные финансовые активы, в отдельные виды нематериальных активов. Капиталь-
ные вложения – это одна из форм инвестиций.
Под инвестициями понимают долгосрочные вложения капитала в различные
сферы экономики, инфраструктуру, социальные программы, охрану среды как внутри
страны, так и за рубежом с целью развития производства, социальной сферы, пред-
принимательства, увеличения прибыли.
Признаки инвестиций:
 потенциальная способность инвестиций приносить доход;
 преобразование части накопленного капитала в альтернативные виды акти-
вов экономического субъекта;
 использование разнообразных инвестиционных ресурсов;
 целенаправленный характер вложения капитала в какие- либо материаль-
ные и нематериальные объекты;
 наличие срока вложения;
 вложения осуществляются инвесторами, которые преследуют свои индивиду-
альные цели, не всегда связанные с извлечением непосредственной экономической выгоды;
 наличие риска вложения капитала, означающее, что достижение целей ин-
вестирования носит вероятностный характер.

7
В общем случае инвестиции могут быть классифицированы по различным при-
знакам (см. табл.1.1).

Таблица 1.1. Классификация инвестиций по различным признакам


Классификационные
Типы инвестиций
признаки инвестиций
 инвестиционный проект (наличие определенного объекта инве-
стиционной деятельности и реализация обычно одной формы инве-
По организационным
стиций);
формам
 инвестиционный портфель хозяйствующего субъекта (несколько
форм инвестиций у одного инвестора).
 долгосрочные реальные инвестиции (капитальные вложения) в
создание и воспроизводство основных фондов, в материальные и
нематериальные активы;
По объектам инвести-
 краткосрочные инвестиции в оборотные средства (товарно-
ционной деятельности
материальные запасы, ценные бумаги и т. д.);
 финансовые инвестиции в государственные и корпоративные
ценные бумаги.
 частные;
По формам собствен-
 государственные;
ности на инвестици-
 иностранные;
онные ресурсы
 совместные.
По характеру участия  прямые инвестиции (прямое вложение средств в материальный объект);
в инвестировании  непрямые инвестиции (наличие посредника – портфельные инвестиции).
 начальные инвестиции;
 нетто-инвестиции (на основании проекта предприятия или его
покупку);
 инвестиции, направленные на выживаемость предприятия в бу-
дущем;
 инвестиции для экономии текущих затрат;
По направленности  инвестиции, вкладываемые для сохранения позиций на рынке;
действий  инвестиции в повышение эффективности производства;
 инвестиции в расширение производства (экстенсивные);
 инвестиции в создание новых производств (инновационные);
 реинвестиции [связывание вновь освободившихся инвестиционных
средств посредством направления их на приобретение чего-либо
(обычно предприятия используют эти инвестиции на перспективу)];
 брутто-инвестиции (нетто-инвестиции + реинвестиции).
 изолированные инвестиции (вложения, которые не вызывают по-
требности в других инвестициях);
 инвестиции, зависимые от внешних факторов (вложения капита-
ла, которые зависят от наличия производственной, социальной ин-
По степени взаимосвязи фраструктуры, уровня инфляции и т. д.);
 инвестиции, влияющие на внешние факторы (вложения в сред-
ства массовой информации).
 вторая и третья группы составляют так называемые взаимосвя-
занные (взаимозависимые) инвестиции.
 относительно надежные;
По степени надежности
 рисковые (в инновации)

8
Особое место в экономике России занимают иностранные инвестиции. Иностран-
ные инвестиции определяют вложение иностранного капитала в объект предпринима-
тельской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав,
принадлежащих иностранному инвестору (если такие объекты гражданских прав не изъ-
яты из оборота или не ограничены в обороте РФ в соответствии с федеральными закона-
ми), в том числе денег, ценных бумаг (в иностранной валюте и валюте РФ), иного
имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку, исключительных прав на
результаты интеллектуальной деятельности, а также услуг и информации.
Выделяют следующие виды иностранных инвестиций:
 прямые  сделаны юридическими или физическими лицами, полностью
владеющими предприятием или контролирующими не менее 10% акций или акцио-
нерного капитала предприятия;
 портфельные  покупка акций, векселей и других долговых ценных бумаг;
 прочие (торговые и др. кредиты, банковские вклады и т. д.)
Инвестирование  это долгосрочное вложение экономических ресурсов с це-
лью создания и получения чистой прибыли в будущем, которая превышала бы
начальную стоимость инвестиций. Поэтому в основе инвестирования в первую оче-
редь лежит прогнозирование.
Инвестиционная деятельность любого предприятия связана с формированием
инвестиционного портфеля, включающего любые формы инвестиций.
Формы инвестиций:
 денежные средства и их эквивалент;
 нематериальные активы или имущественные права;
 основные средства;
 земля;
 драгоценные металлы и камни, антиквариат;
 ценные бумаги.
Источники инвестиций:
 собственные финансовые средства (прибыль, амортизация);
 иные виды активов и привлеченных средств (основные фонды, средства от
продажи ценных бумаг, доход от внереализационной деятельности);
 ссуды, кредиты банков и других предприятий;
 ассигнования из федеральных, региональных и местных бюджетов, из фон-
дов поддержки малого предпринимательства;
 иностранные инвестиции (долевое участие и капитальные вложения).
Инвестор  это вкладчик (физическое лицо, юридическое лицо, государство).
Типология инвесторов определяется отношением:
 к источнику дохода;
 уровню доходности;
 реализуемым операциям;
 времени инвестирования;
 риску.
Выделяют следующие типы инвесторов:
 консервативные инвесторы  заинтересованы в получении стабильного до-
хода в течение длительного промежутка времени, т. е. непрерывного во времени по-
тока платежей в виде дивидендов или процентных выплат. Риск ограничивают
предельно минимальной величиной;

9
 умеренно агрессивные инвесторы  выбирают величину дохода, не ограни-
чивая жесткими рамками период инвестирования. Составляющие дохода: дивиденды
и выплаты от котировки ценных бумаг. Готовность к определенному, но оправданно-
му риску;
 агрессивные инвесторы  их цель: достижение высокой эффективности
каждой операции на рынке, т. е. получение максимальной курсовой разницы от каж-
дой сделки. Период инвестирования ограничен, риск достаточно высок;
 изощренные инвесторы  это высококвалифицированные профессионалы,
принимающие самые высокие риски. Для них характерна постоянная диверсификация
поля деятельности;
 стратегические инвесторы  не заинтересованы в получении дохода непо-
средственно на фондовом рынке. Их финансовые интересы  это масштабные кон-
тракты с неограниченным периодом инвестирования. Формируют достаточно
крупные портфели ценных бумаг, рассчитывая на будущее с помощью скупки кон-
трольного пакета акций приобрести понравившуюся компанию.
В зависимости от статуса инвесторов классифицируют:
 на индивидуальные (физические лица);
 институциональные (юридические лица, основная деятельность которых не
связана с рынком ценных бумаг, но в то же время, которые приобретают ценные бу-
маги от своего имени за свой счет);
 профессионалы рынка  это участники фондовой биржи, осуществляющие
брокерскую, дилерскую и иную деятельность по управлению ценными бумагами.
Инвестиционные институты  это хозяйствующие субъекты, осуществляю-
щие операции с ценными бумагами.
Инвестиционные компании  это объединения или корпорации, вкладываю-
щие деньги путем прямого и портфельного инвестирования и выполняющие некото-
рые функции коммерческих банков.
Виды инвестиционных компаний:
 холдинговые компании – это головные компании, владеющие контрольным
пакетом акций других акционерных обществ (обычно дочерних) и специализирую-
щиеся на управлении данными компаниями;
 финансово-промышленные группы  это объединение предприятий (про-
мышленности, торговли, транспорта, банков и иногда страховых организаций), не
имеющих головной компании и отстаивающих общие финансовые результаты;
 финансовые компании  аналогичны холдингу. Отличие: финансовые ком-
пании не претендуют на управление другими предприятиями и не рассредоточивают
средства;
 инвестиционный фонд  это любое ОАО, удовлетворяющее следующим
условиям:
 привлекает денежные средства за счет эмиссии собственных акций;
 инвестирует собственные средства в ценные бумаги других эмитентов;
 осуществляет торговлю ценными бумагами;
 специализированные фонды  это пенсионные, страховые компании и про-
чие организации, занимающиеся накоплением и размещением денежных средств в
различные финансовые активы с целью получения прибыли.

10
Инвестиции обладают разветвленной структурой. В соответствии с делением
капитала на физический и денежный инвестиции также принято делить на инвести-
ции в материально-вещественной и денежной формах. Инвестиции в материально-
вещественной форме  это строящиеся производственные и непроизводственные объ-
екты, оборудование и машины, направляемые на замену или расширение техническо-
го парка, увеличение материальных запасов и другие инвестиционные товары,
призванные развивать и приумножать основные средства экономики, ее материально-
техническую базу. Инвестиции в денежной форме, как явствует из названия, есть де-
нежный капитал, направляемый на создание материально-вещественных инвестиций,
обеспечение выпуска инвестиционных товаров. В отличие от централизованной эко-
номики, где господствовал дефицит инвестиционных товаров и наличия инвестиций в
денежной форме было недостаточно для решения проблем расширения и обновления
производства, создания необходимой инфраструктуры, формирования материальных
запасов, в рыночной экономике основная забота заключается в поиске денежных ин-
вестиций, которые затем несложно превратить в доступный инвестиционный товар.
Валовыми инвестициями в производство называют инвестиционный продукт,
направляемый на поддержание и увеличение основного капитала (основных средств)
и запасов. Валовые инвестиции складываются из двух составляющих, одна из них,
называемая амортизацией, представляет собой инвестиционные ресурсы, необходи-
мые для возмещения основных средств, их ремонта, восстановления до исходного
уровня, предшествовавшего производственному использованию. Вторая составляю-
щая  чистые инвестиции  есть вложения капитала с целью увеличения, наращива-
ния основных средств посредством строительства зданий и сооружений,
производства и установки нового, дополнительного оборудования, модернизации
действующих производственных мощностей.
Наряду с инвестициями в отрасли материального производства значительная
часть их направляется в социально-культурную сферу, в отрасли науки, культуры,
образования, здравоохранения, физической культуры и спорта, информатики, охрану
окружающей среды, для строительства новых объектов этих отраслей, совершенство-
вания применяемых в них техники и технологии, осуществления инноваций. В науч-
ной и учебной литературе последних лет много говорится об инвестициях в человека,
в человеческий капитал. Это особый вид вложений, преимущественно в образование
и здравоохранение, направляемых на создание средств, обеспечивающих развитие и
духовное совершенствование личности, укрепление здоровья людей, продление жиз-
ни, расширение возможностей творческого участия человека в трудовой деятельности
и повышении ее отдачи.
Реальные инвестиции  это вложение в отрасли экономики и виды экономи-
ческой деятельности, обеспечивающие приращение реального капитала, т. е. увели-
чение средств производства, материально-вещественных ценностей, запасов,
информационно-интеллектуальных ресурсов.
Финансовые инвестиции представляют собой вложения в акции облигации,
векселя и другие ценные бумаги и финансовые инструменты. Такие вложения сами по
себе не дают приращения реального вещественного капитала, но способны приносить
прибыль, в том числе спекулятивную, за счет изменения курса ценных бумаг во вре-
мени. Сама покупка ценных бумаг, например акций, не создает реального, физическо-
го капитала. Но если деньги, вырученные от продажи акций, вкладываются
продавшей их компании в производство, строительство, приобретение оборудования,
то финансовые инвестиции становятся денежными вложениями в реальный капитал и

11
превращаются тем самым, в реальные инвестиции. Поэтому следует различать фи-
нансовые инвестиции представляющие вложения с целью получения спекулятивной
прибыли посредством купли – продажи ценных бумаг, и финансовые инвестиции,
превращающиеся в денежный и реальный, физический капитал.
Прямые финансовые инвестиции – это денежные вложения в уставной капи-
тал хозяйствующего субъекта, в акции акционерною общества, осуществляемые с це-
лью получения как доходов в виде дивидендов, так и прав на участие в управлении
акционерной компанией. Контролирующими называют прямые инвестиции, обеспе-
чивающие обладание контрольным пакетом акций, т. е. более чем половиной голосу-
ющих акций компании, тогда как инвестиции, обеспечивающие владение меньшим
количеством акций, называют неконтролирующими.
В составе финансовых инвестиций выделяют портфельные инвестиции. Лица,
вкладывающие деньги в ценные бумаги, приобретают в целях повышения доходности
и снижения риска набор разнообразных видов ценных бумаг, именуемый портфелем.
Инвестиции с высоким уровнем риска называют рисковыми или венчурным
капиталом. Чаще всего крупные рисковые инвестиций связаны с вложением в осу-
ществление инвестиционных проектов; в новые сферы деятельности. Чтобы умень-
шить риск каждого вкладчика такого капитала, объединяют капиталы многих
вкладчиков, образуя фонд венчурного капитала.
Как уже говорилось выше, инвестиции в целом есть вложение денег, ресурсов
на продолжительные сроки. Но эти сроки могут быть весьма разными, в связи с чем в
экономической теории практике различают долгосрочные и краткосрочные инвести-
ция. Между ними не существует четкого разделительного рубежа, но условные гра-
ницы разделения назвать можно. Краткосрочными считаются вложения на период
порядка месяца или месяцев, это означает, что в течении этого срока происходит от-
влечение вложенных средств, после чего они становятся фактором производства и
начинают давать отдачу, приносят доход, прибыль. Долгосрочные инвестиции сопря-
жены с вложением средств на год или несколько лет, иногда десятилетия. Например, вло-
жения в человеческий фактор, в образование способны дать человеку отдачу только после
завершения обучения и практического приложения полученных знаний, что занимает
многие годы.
В зависимости от того, кто инвестирует капитал, вкладывает средства, разли-
чают государственные, частные, иностранные инвестиции. Государственные инве-
стиции представляют собой государственные средства, вкладываемые в развитие
экономики, отвлекаемые от текущего государственного потребления в целях обеспе-
чения поддержания производства, социальной сферы и экономического роста. Инве-
стиции из средств государственного федерального бюджета, бюджетов субъектов
Федерации и местных бюджетов называют бюджетными, тогда как инвестиции из
других источников именуют внебюджетными. Частные инвестиции  это негосу-
дарственные вложения средств, принадлежащих компаниям, предпринимателям,
населению. Иностранными называют инвестиции, поступающие из-за рубежа, они
могут быть как государственными, так и частными.
Инвестиции теснейшим образом связаны со сбережениями, накоплениями гос-
ударства, предприятий, населения. Для государства именно накопления, т.е. часть
национального дохода, не расходуемая на текущее потребление, и есть основной
внутренний инвестиционный источник. Предприятия, компании используют в виде
инвестиционных средств накопления из прибыли. Сложнее просматривается связь
между производственными инвестициями и сбережениями населения, домашних хо-

12
зяйств. Если для государственного бюджета накопления, переходящие в инвестиции,
являются тяжелой, но необходимой ношей, а для организации, копании производ-
ственные инвестиции из прибыли есть непременное условие существования и разви-
тия производства, то Денежные сбережения населения непосредственно
инвестициями не являются: они могут быть использованы для таких целей, например,
банком, где хранятся эти сбережения. После того, как Денежные средства населения
попадают в банки, становятся вкладами, новый распорядитель вправе использовать
их в качестве финансовых и реальных инвестиций. Таким образом, сбережения до-
машних хозяйств также способны стать активными производственными инвестиция-
ми, даже если это не входило в намерения их первичного владельца.
В итоге мы приходим к выводу, что накопления, сбережения всех субъектов
экономики тем или иным путем переходят в инвестиции. Эти понятия часто сливают-
ся, что дает основание отдельным экономистам – теоретикам ставить знак равенства
между инвестициями и сбережениями.
Выделим три основных экономических субъекта – потребителей инвестицион-
ных ресурсов. Это государство в лице органов государственного управления, пред-
приятия и предприниматели, а также население, представленное в виде совокупности
домашних хозяйств.
В условиях рыночной экономики государство, его бюджет в значительной сте-
пени освобождены от обязанностей быть источником вложений капитала в производ-
ство, что характерно для централизованно управляемой экономики, но возрастает
нагрузка, связанная с вложениями в социальную сферу, и не снижается груз инвести-
ций, требуемых для обеспечения экономической и военной безопасности. Вместе с
тем обеспечить принудительным образом поступление налогов, платежей, отчисле-
ний в государственную казну становится труднее и еще более сложно отчислять часть
этих средств на вложение в будущее. Это одна из причин тяжелого государственного
инвестиционного кризиса в России периода 90-х гг. XX в.
Привлечение государством иностранных капиталов, которые вместо инвести-
ций становятся источниками покрытия других бюджетных расходов, затрачиваются
на текущее потребление, имеет своим неизбежным последствием нарастание внешне-
го долга. Если полученные из-за рубежа денежные средства не вложены в производ-
ство, не обеспечивают его роста, подобные иностранные капиталы приводят только к
закабалению государства и его экономики. Государственная инвестиционная полити-
ка должна основываться на привлечении иностранных инвестиций в реальный сектор
экономики, а не в качестве средств для очередного проедания и растаскивания по
карманам умелых дельцов в союзе с государственными чиновниками.
Развитие рыночных отношений в России характеризуется все более широким
использованием терминов «инвестиции», «инвестиционная деятельность», «инвести-
ционный прогресс», инвестиционная привлекательность и целым рядом других, свя-
занных с инвестиционной сферой. Ключевые понятия в этой области экономической
науки являются для отечественной теории и практики относительно новыми, и у ряда
авторов имеют неоднозначную трактовку и требует предварительного уточнения свя-
занных с этим основных понятий.
В экономической науке сложились затратный и ресурсный подходы к опреде-
лению экономической сущности инвестиций. При затратном походе инвестиции рас-
сматривались как затраты на простое и расширенное воспроизводство основных
фондов. Основой ресурсного подхода стало выделение ресурсов как составляющего
элемента инвестиций. Последние рассматривались как финансовые средства, необхо-

13
димые для воспроизводства основных фондов. Недостатком обоих подходов являлась
статическая характеристика объекта анализа, недостаточное исследование инвести-
ций как целостного процесса.
Достаточно близким к современной трактовке понятия инвестиций является
следующее определение: «Вложения в основной капитал (основные средства произ-
водства), в запасы, а также в другие экономические объекты и процессы, требующие
отвлечения материальных и денежных средств на продолжительное время, именуют-
ся инвестициями».
Данному определению близко следующее: «Инвестиции (от латинского investio 
вкладываю, одеваю)  экономическая категория, выражающая долгосрочное вложение ка-
питала в объекты предпринимательской деятельности с целью получения прибыли».
Существуют и другие трактовки. Наиболее приемлемыми для использования в
практической деятельности, на наш взгляд, представляются определения, данные в
Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации,
осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 года №39-ФЗ, в
редакции от 2 января 2000 года №22-ФЗ. Он определяет, что инвестиции это денеж-
ные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права,
иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предприниматель-
ской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения ино-
го полезного эффекта, а инвестиционная деятельность – вложение инвестиций и
осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достиже-
ния иного полезного эффекта. В этом же законе дано и определение капитальных
вложений. Это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе за-
траты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перево-
оружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования,
инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.

Динамика и структура инвестиций в основной капитал


С 2004 по 2007 год темпы роста инвестиций в основной капитал увеличивались
опережающими темпами относительно динамики ВВП. Высокая инвестиционная ак-
тивность в экономике была обусловлена значительными экспортными доходами,
снижением налоговой нагрузки в отдельных сегментах экономики, увеличением гос-
ударственных инвестиций и улучшением инвестиционного климата в целом. Средне-
годовые темпы прироста инвестиций составляли около 15%, в результате чего
совокупные вложения в объекты основного капитала в реальном выражении выросли
в 1,74 раза за четыре года.
В указанный период отмечалось увеличение склонности хозяйствующих субъектов
к инвестированию. Если в 2004 году на накопление основного капитала направлялось
58,8% сберегаемого в экономике дохода, то в 2007 году  более 65%. Вследствие активи-
зации инвестиционной деятельности ускорилось обновление основных средств и снизи-
лась изношенность фондов. Так, коэффициент обновления основных фондов увеличился с
2,7% в 2004 году до 3,6% в 2007 году, а степень износа уменьшилась с 42,5 до 36% соот-
ветственно. Наиболее динамично основные средства обновлялись в оптовой и розничной
торговле, финансовой деятельности и крайне медленно – в добыче полезных ископаемых,
обрабатывающих производствах, электроэнергетике.
Расширение спроса на инвестиционные ресурсы наблюдалось во всех секторах
внутренней экономики. Как следствие, относительный уровень валового накопления
вырос до 24,5% ВВП в 2007 году против 20,9% ВВП в 2004 году.
14
При этом следует отметить, что в распределении валового накопления по сек-
торам национальной экономики произошли некоторые изменения. Хотя основной по-
ток инвестиций в национальную экономику по-прежнему направлялся через сектор
«Корпорации» (от 12,6 до 15,1% ВВП), существенное увеличение расходов на валовое
накопление отмечалось в секторе «Домашние хозяйства». В данном секторе все более
значительные средства вкладывались в покупку нового жилья. Если в 2004 году на
эти цели населением тратилось 3,7% ВВП, то в 2007 году  5,1%. Наряду с этим
наблюдался последовательный рост валового накопления в секторе «Государственное
управление», что было связано с ростом инвестиционных расходов консолидирован-
ного бюджета.

Структура валового накопления по секторам экономики (в % к ВВП)


2004 2005 2006 2007
Валовое накопление 20,9 20,1 21,3 24,5
Домашние хозяйства 3,7 3,8 4,4 5,1*
Государственное управление 2,8 3,7 3,6 4,4*
Корпорации 14,4 12,6 13,3 15,1*
Справочно:
Использование внутренних сбережений на накоп-
58,8 56,0 57,5 65,3*
ление основного капитала, %
*Оценка Минэкономразвития России.

Вместе с тем для решения структурных проблем российской экономики, техно-


логического перевооружения производства, усиления конкурентных позиций России
на мировых рынках требуется дальнейшее повышение расходов на валовое накопле-
ние основного капитала. При межстрановом сопоставлении удельного веса инвести-
ций в объекты основного капитала в произведенном ВВП отмечается, что Россия
отстает по данному индикатору от ряда государств Юго-Восточной Азии, СНГ, Во-
сточной Европы. Так, в Латвии, Чехии, Казахстане, Корее уровень валового накопле-
ния основного капитала колеблется в пределах 25-35% ВВП, в Китае достигает 40,8%
ВВП. В то же время существующий разрыв в уровне валового накопления основного
капитала имеет тенденцию к уменьшению.
В течение 2004-2007 годов высокая концентрация инвестиционных ресурсов
оставалась в добывающем секторе, транспортном комплексе. Вместе с тем намети-
лись позитивные изменения в структуре российских инвестиций. Обеспечение инве-
стиционными ресурсами агропромышленного и социального комплексов, сектора
недвижимости возросло. Если в 2004 году доля инвестиций в основной капитал в ука-
занные сегменты экономики составляла в совокупности 31,3% от общего объема вло-
жений в экономику, то в 2007 году  34,4%.
Наряду с этим вложения в основной капитал в машиностроительном комплексе
остаются невысокими и инвестиционная активность по отдельным подотраслям ма-
шиностроения носит неустойчивый характер. Удельный вес вложений в основной ка-
питал в указанной сфере на протяжении четырех лет колебался в пределах 2,4 – 2,8%
от суммарного объема инвестиций по всей экономике.
Следует отметить, что за рассматриваемый период роль отдельных секторов и
комплексов как источников роста инвестиций значительно изменилась. В предыду-
щие годы добывающий сектор и транспортный комплекс в значительной степени
определяли ускорение роста инвестиций. В 2007 году увеличился вклад в совокупный
инвестиционный рост вложений в энергетику, машиностроение, АПК, в недвижи-
мость, торговлю и деревообработку.
15
Структура инвестиций в основной капитал по основным секторам
экономики (в % к итогу)
– 2004 2005 2006 2007*
Всего 100 100 100 100
АПК 7,3 7,1 7,7 8,5
Деревообрабатывающий комплекс 1,4 1,3 1,0 1,0
Добывающий сектор 15,4 13,9 15,3 15,4
Металлургический сектор 3,5 3,8 3,8 3,2
Машиностроительный комплекс 2,8 2,4 2,4 2,5
Энергетический сектор 6,9 6,8 6,1 6,4
Химия, нефтехимия и стройматериалы 4,4 4,8 4,6 4,3
Торговля 3,5 3,6 3,4 3,4
Транспортный комплекс 17,2 19,1 18,9 17,4
Связь 5,4 5,4 4,7 4,1
Недвижимость 17,3 16,8 16,4 17,9
Общестроительные работы 3,5 3,6 3,5 3,6
Социальный комплекс 6,7 7,1 7,8 8,0
Прочее 4,7 4,5 4,5 4,4
*Оценка Минэкономразвития России.

Структура вклада в совокупный темп прироста инвестиций в основной капитал


по секторам экономики, в %
2004 2005 2006 2007*
Всего 100 100 100 100
АПК 3,3 5,9 12,6 13,4
Деревообрабатывающий комплекс 1,4 1,2 –0,8 1.1
Добывающий сектор 7,5 –0,4 23,0 14,1
Металлургический сектор 9,3 6,2 4,3 0,1
Машиностроительный комплекс 2,2 –1,0 2,6 3,1
Энергетический сектор 10,7 5,5 1,0 7,9
Химия, нефтехимия и стройматериалы 6,4 8,6 3,6 3,1
Торговля 3,0 4,2 3,1 4,1
Транспортный комплекс 20,4 33,3 21,1 12,3
Связь 8,8 8,4 0,0 2,4
Недвижимость 20,7 8,7 8,8 21,6
Общестроительные работы –5,8 4,3 2,6 3,6
Социальный комплекс 5,8 12,2 13,7 9,3
Прочее 6,3 3,0 4,5 4,0
*Оценка Минэкономразвития России

За 2004-2007 годы в структуре источников финансирования вложений в основ-


ной капитал произошли определенные сдвиги. Так, в 2007 году доля заемных средств,
направляемых экономическими агентами на вложения в объекты основных фондов,
увеличилась до 57,5% по сравнению с 54,5% в 2004 году.
Указанная трансформация была во многом обусловлена расширением исполь-
зования банковского кредитования в качестве источника капитальных вложений. До-
ля бюджетного финансирования с применением традиционных инструментов –
долгосрочных целевых бюджетных программ и стратегий развития отраслей – в об-
щем объеме инвестиционных ресурсов также увеличилась до 18,2% в 2007 году про-
тив 13% в 2004 году. Удельный вес собственных средств предприятий, направляемых
на финансирование инвестиций, несколько снизился, причем как за гнет прибыли, так
и за счет амортизации.
16
Структура инвестиций в основной капитал по источникам
финансирования* (в % к итогу)
2004 2005 2006 2007
Инвестиции в основной капитал 100 100 100 100
Собственные средства 45,5 43,3 44,6 42,5
Из них: прибыль 19,4 18,8 21,6 20,6
Амортизация 24,0 22,6 21,0 19,9
Привлечённые средства 54,5 56,7 55,4 57,5
Из них: бюджетные средства 13,0 19,6 19,4 18,2
Кредиты банков 8,5 9,4 11,3 13,2
*Оценка Минэкономразвития России.

Уменьшение относительной доли амортизации в собственных источниках ин-


вестиций во многом связано с тем, что на финансирование инвестиций в основной
капитал использовалось в среднем 58-59% начисленной амортизации. Однако следует
отметить, что в Ряде секторов экономики амортизация как инвестиционный ресурс
играет более значимую роль. Так, в 2006 году в добыче полезных ископаемых почти
98% амортизационных отчислений использовалось на инвестиции, в строительстве 
79%, производстве электрооборудования электронного и оптического оборудования –
81,5 процент.
Несмотря на высокие темпы роста инвестиций, до настоящего времени сохра-
няется крайне медленный вывод из эксплуатации устаревших и изношенных основ-
ных средств. За последние три года выбывало порядка 1,1% средств в год, в
частности, в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды – 0,6%,
транспорте и связи  0,5%. Это свидетельствует о накоплении огромной массы уста-
ревших основных средств, препятствующих повышению конкурентоспособности
российской экономики. Степень износа основных средств существенно различается
по видам. Менее всего изношены здания (27%); износ транспортных средств состав-
ляет 40,9%, сооружений  46,6%. Наибольшей степенью износа характеризуются ма-
шины и оборудование  52,5 процента.
Фактором высокого показателя износа всей совокупности основных фондов яв-
ляется наличие на балансах предприятий существенных объемов полностью изно-
шенных (амортизированных) основных средств. Вместе с тем в последние годы
благодаря ускорению темпов их обновления наметилась тенденция постепенного
снижения доли полностью изношенных основных средств: в 2005-2006 годах до
13,2% против 14,8% в 2004 году.

1.2. Способы финансирования инвестиций


Источники финансирования инвестиционных проектов в реальные активы от-
личаются достаточно большим количеством и разнообразием. В зависимости от от-
ношения к собственности источники финансирования делятся на три вида:
 собственные;
 привлечённые;
 заемные.
Собственные финансовые ресурсы организации выступают виде прибыли,
амортизационных отчислений, уставного капитала и др. Например, средства, выплачива-
емые органами страхования в виде потерь от стихийных бедствий, аварий, и в виде
поступлений от штрафов, пени, неустоек.
17
Финансовые ресурсы привлекаются в результате эмиссии акций, поступления пае-
вых и иных взносов членов трудового коллектива, физических и юридических лиц.
Денежные средства привлекаются также за счет облигационных займов, бан-
ковских и бюджетных кредитов.
К заемным финансовым средствам можно отнести кредиты, национальные и
иностранные инвестиции. В иностранном инвестировании принимают зарубежные
страны, международные финансовые и инвестиционные институты, отдельные орга-
низации, институциональные инвесторы, банки, а также кредитные учреждения.
Одним, из важных источников финансирования проектов и программ реализуемых
на уровне народного хозяйства, регионов и городов являются средства государственного
бюджета и внебюджетных фондов. Средства государственного бюджета направляются в
основном на финансирование федеральных целевых комплексных программ.
Финансирование проектов, как правило, проходит следующие стадии:
 предварительный поиск ресурсов;
 разработка финансовой стратегии;
 разработка оперативных финансовых планов;
 заключение контрактов с потенциальными инвесторами.
Основные методы финансирования – совокупность приемов и способов их фи-
нансирования в целях повышения эффективности хозяйствующих объектов. Они ба-
зируются на таких принципах, как временная ценность денежных ресурсов, анализ
денежных потоков предпринимательских и финансовых рисков, поиск эффективных
рынков инвестиционных ресурсов. Важными экономическими категориями инвести-
ционного процесса являются: частная собственность, рыночное ценообразование, ры-
нок труда и капитала, государственное нормативно-правовое регулирование
инвестиций.
Совокупность методов, применяемых на практике для финансирования проектов,
могут быть самими разнообразными. Это может быть один метод или применение одно-
временно нескольких методов. Основными методами финансирования могут быть:
 государственное;
 внебюджетное;
 самофинансирование;
 банковское кредитование;
 аренда имуществ;
 лизинг;
 инвестиционный налоговый кредит.
Одним из важных вопросов при использовании различных методов финансиро-
вания проектов является выбор инвестиционной политики. Инвестиционная политика
государства в настоящее время направлена на снижение величины бюджетных ассиг-
нований и одновременное увеличение доли собственных средств организаций, част-
ных инвестиций и заемных средств.
Государственное финансирование проектов и программ на уровне народного
хозяйства и организаций может осуществляться на возвратной, безвозвратной или
смешанной основе. Такое финансирование осуществляется для решения задач,
обeспечивающиx структурную перестройку экономики России. Для этого определя-
ются основные направления экономического развития отдельных отраслей, которые
требуют необходимой поддержки государства в реализации отдельных инвестицион-
ных проектов и программ. Конкретные инвестиционные проекты для государствен-
ной поддержки отбираются в три этапа.
18
Выбор проектов нa первом этапе осуществляется на конкурсной основе, исходя
из федеральной государственной необходимости. По окончании конкурса принимает-
ся решение о включении проектов в перечень строек и объектов для федеральных
государственных нужд.
На втором этапе, проводятся подрядные торги заказчиков на строительство
отобранных объектов и заключаются государственные контракты. Уточняются объе-
мы капитальных вложений и сроки выполнения необходимых работ.
Третий этап характеризуется выбором системы финансирования. Прямое государ-
ственное финансирование на возвратной основе предусматривает выделение средств из
федерального бюджета в пределах кредитов, выдаваемых Центральным Банком РФ в
установленном порядке. Следующим действием является получение коммерческими бан-
ками от Министерства финансов РФ средств федерального бюджета для финансирования
государственных централизованных капитальных вложений. Процесс финансирования
осуществляется в соответствии с заключенными договорами.
Финансирование инвестиционных проектов на безвозвратной основе за счет
средств федерального бюджета может проводиться при отсутствии других источников фи-
нансирования. Открытие, финансирования государственным заказчикам производится
Министерством финансов РФ путем перечисления средств на основании имеющихся
договоров.
Смешанное финансирование осуществляется на возвратной и безвозвратной
основе. Такое финансирование, может производиться за счет средств федерального
бюджета и за счет собственных средств организации. Капитальные вложения вносят-
ся инвесторами на счет банков по договоренности сторон.
Внебюджетные источники финансирования, привлекаемые для реализации инве-
стиционных проектов и целевых комплексных программ, могут быть получены за счет:
 фондов по поддержке малого предпринимательства;
 пенсионных страховых и других фондов, в том числе негосударственных;
 отчисления от прибыли организаций;
 целевых кредитов банков под государственные гарантии;
 средств инвестиционных компаний;
 иностранных инвестиций.
Регулирование участия внебюджетных фондов и других видов внебюджетных
инвестиций осуществляется с помощью законов о рынке ценных бумаг, инвестици-
онных фондах, страховых и пенсионных фондах и т.п.
Внебюджетные источники финансирования имеют определенные особенности:
Государство имеет возможность с помощью внебюджетных средств:
 вмешиваться в финансово-хозяйственную деятельность организаций;
 возможность инвестировать различные формы предпринимательства и ин-
новационных проектов;
 осуществлять функции контроля со стороны государства за использованием
внебюджетных средств.
Финансирование инвестиционных проектов и целевых комплексных программ
осуществляется целевым выделением средств через государственного заказчика, ко-
торый является ответственным за выполнение определенных работ.
Формирование системы самофинансирования осуществляется в основном за
счет прибыли и амортизационных отчислений. Собственные накопления организации
дополняются кредитными источниками и эмиссией ценных бумаг.

19
Для стран с развитой рыночной экономикой уровень самофинансирования на
фирмах считается высоким, если удельный вес собственных финансовых ресурсов со-
ставляет не менее 60% от общего объема финансирования инвестиционной деятель-
ности. Увеличение государственного финансирования частных компаний за счет
снижения доли собственных средств рассматривается в деловых кругах как падение
имиджа фирмы и начала движения к банкротству. В связи с этим фирмы компании
стремятся использовать государственные средства временно. В США, Канаде, ЕЭС
стимулирование инвестиций методами финансовой и денежно-кредитной политики
позволяет ускорить кругооборот вложенных в основной и оборотный капитал средств
и повысить конкурентоспособность экономики в целом.
В условиях российской экономики государство в целях концентрации и цен-
трализации финансовых ресурсов осуществляет политику изъятия значительной ча-
сти накоплений инвестора в объеме до 60%. Такой подход приводит к значительному
переливу денежных накоплений между организациями, что в значительной степени
сдерживает развитие горизонтальных связей между этими организациями и снижает
их инвестиционные возможности в части самофинансирования.
Одним из направлений самофинансирования является эмиссия ценных бумаг в
акционерных обществах  акционерное финансирование. Это направление преду-
сматривает замену инвестиционного кредита рыночными долговыми обязательства-
ми. Акционерное финансирование включает в себя следующие действия организации:
 эмиссия ценных бумаг под определенный инвестиционный проект;
 эмиссия акций для их размещения среди отечественных и иностранных хо-
зяйствующих субъектов;
 организация специализированных инвестиционных фондов, в том числе
паевых.
В современных условиях для определения доли собственных средств в общем
объеме инвестиций в организациях рассчитывают коэффициент самофинансирования
(Кс). Он определяется по следующей формуле:
Кс = Сс/(Гс + Пс + Зс),
где Кс  коэффициент самофинансирования;
Сс – собственные средства;
Гс – государственные бюджетные средства;
Пс – привлеченные средства;
Зс – заемные средства.
Уменьшение коэффициента самофинансирования в отчетном периоде по срав-
нению с базовым означает усиление зависимости предпринимателя от рынка заемно-
го капитала. Повышение доли собственных средств при финансировании
инвестиционных проектов означает сравнительную стабилизацию финансово-
хозяйственной деятельности организации. Рекомендуемое значение коэффициента
самофинансирования должно быть не менее 0,51. Более низкое значение коэффици-
ента показывает, организация теряет финансовую независимость по отношению к
внешним источникам финансирования.
Банковский кредит представляет собой ссуду в денежной или товарной форме
на условия возврата с уплатой процентов по предварительной договоренности.
Существует достаточно большое разнообразие кредитов. Так, контокорректный
кредит означает то, что текущий счет организации ведется банком – кредитором с
оплатой банком расчетных документов и зачислением дохода этой организации. Банк
данном случае кредитует внешнюю задолженность, организации в пределах, огово-
ренных кредитным договором.

20
Онкольный кредит соответствует контокоррентному кредиту, но оформляется
под залог только товарно-материальных ценностей или ценных бумаг.
Учетный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедержателю пу-
тем покупки векселя до наступления срока платежа. Владелец векселя получает от
банка сумму, указанную в векселе, за минусом учетной ставки, комиссионных плате-
жей и других расходов. Стороны могут продлить срок оплаты, то есть осуществить
пролонгацию векселя. Закрытие учетного кредита производится на основании изве-
щения банка об оплате векселя. Учет векселя представляет собой покупку векселя до
наступления срокa оплаты этого векселя.
Акцептный кредит используется во внешней торговле и предоставляется бан-
ком акцепта, выставленный; на него экспортёром тратт.
Тратта представляет собой переводной вексель. Это документ, регулирующий
вексельные отношения трех сторон: кредитора (трассанта), должника (трассата) и по-
лучателя платежа (ремитента). Сущность этих отношений состоит в следующем: кре-
дитор (трассант) выписывает (трассирует) вексель на должника (трассата) с
предложением оплатить определенную сумму денег получателю платежа (ремитенту)
в определенное время и в определенном месте. Банк в таком случае выступает в каче-
стве ремитента.
Факторинг (factor, – посредник) представляет собой разновидность торгово-
комиссионной операции, связанной с кредитованием оборотных средств. Он включает
в себя выполнение следующих действий:
 инкассирование (взыскание) дебиторской задолженности покупателя;
 предоставление покупателю краткосрочной ссуды;
 освобождение покупателя от кредитных рисков.
Действие банка осуществляются следующем образом. Банк приобретает у хо-
зяйствующего субъекта – продавца право на взыскание дебиторской задолженности у
покупателя продукции и в течение 3 дней перечисляет хозяйствующему субъекту
70-90% суммы средств за отгруженную продукцию в момент их предъявления. Затем
банк после получения платежа от покупателей перечисляет хозяйствующему субъек-
ту оставшиеся 30-10% суммы счетов за вычетом процентов и комиссионного возна-
граждения. Стоимость факторинговых услуг зависит от вида услуг и финансового
положения клиента.
Форфейтинг представляет собой кредитование экспортера путем покупки век-
селей, акцептованных импортером. Механизм форфетирования состоит в следующем.
Форфетор (банк или финансовая компания) покупает у экспортера вексель с опреде-
ленным дисконтом, то есть за вычетом всей суммы процентов. Величина дисконта за-
висит от платежеспособности импортера, срока кредита, процентной рыночной
ставки. Форфетор имеет возможность перепродать купленные у экспортера векселя
на Вторичном рынке. При таком кредитовании экспортеры освобождаются от кре-
дитных рисков, и сокращается кредиторская задолженность.
Овердрафт (overdraft) представляет собой форму краткосрочного кредита.
Предоставление такого кредита осуществляется путем списания; банком финансовых
средств подсчету клиента сверх его остатка. Банк и клиент заключают между собой
договор, в котором устанавливается максимальная сумма овердрафта, условия –
предоставления кредита, условия погашения, размер процента за кредит. В условиях
овердрафта на погашение направляются все суммы, зачисляемые на текущий счет
клиента. В связи с этим объем кредита меняется по мере поступления средств. Это
отличает овердрафт от обычной ссуды банка.

21
В данном случае перечислены не все виды кредитования. Эффективность ис-
пользования кредитов определяется инфляционной динамикой, а также степенью фи-
нансово-предпринимательских рисков.
Кредиты, которые предоставляют банки или другие финансовые организации,
должны быть обеспечены залогом движимого и недвижимого имущества, ценными
бумагами, банковскими гарантиями.
Кредитование, оформление и погашение кредитов регулируется кредитным до-
говором. Для получения кредита заемщик направляет в банк заявку и другие требуе-
мые им документы. В заявке указывается цель получения кредита, сумма и срок, на
который организация просит кредит. Количество и наименование конкретных; доку-
ментов, которые требует банк перед выдачей кредита, определяются конкретным
банком – кредитором.
Инвестиции также могут предоставляться в виде аренды. Аренда представляет
собой имущественный наем и строится на срочном возмездном договоре о пользова-
нии имущественным комплексом (здания, сооружения, оборудование, земля, природ-
ные ресурсы и другое имущество).
Основным документом между арендодателем и арендатором является договор
об аренде. В договоре оговариваются состав и стоимость арендуемого имущества,
размер и сроки арендной платы, права и обязанности двух сторон и условия прекра-
щения договора. Договор может быть заключен на короткий срок (краткосрочная
аренда не более 1 года) и на длительный срок (долгосрочная аренда более 1 года).
Стоимость арендуемого имущества оценивается с учетом физического износа. Арен-
дуемое имущество может быть полностью или частично выкуплено арендатором.
Условием выкупа определяются договорам об аренде. Одним из важных моментов
аренды имущества является расчет и определение размера арендной платы. Она мо-
жет вводиться на лее арендуемое имущество в целом или отдельно, но каждому объ-
екту в натуральной, денежной или смешанной форме.
Арендная плата определяется договором аренды. Количественная величина
арендной платы может изменяться по соглашению сторон и в сроки, предусмотрен-
ные договором. Арендная плата включает в себя:
 амортизационные отчисления от стоимости арендованного имущества;
 арендный процент, представляющий собой часть прибыли, которая может
быть получена от арендованного имущества.
В состав арендной платы могут входить средства, которые арендатор передает
арендодателю для ремонта объектов во время или по окончании срока договора об
аренде. Арендная плата, как правило, устанавливается, в абсолютной сумме, так как
ила более понятна арендатору и арендодателю. Арендный процент, входящий в
арендную плату, представляет собой часть прибыли, которая может быть получена
арендодателем от использования имущества.
Термин «лизинг» происходит от английского глагола «to lease», что означает
«арендовать», «брать в аренду». Его связывают с операциями телефонной компании
«Белл», руководство которой в 1877 г. приняло решение не продавать свои телефон-
ные аппараты, а сдавать их в аренду. Тем не менее, первое организованное общество,
для которого лизинговые операции стали основой его деятельности, было создано в
Сан-Франциско только в 1952 г. американской компанией «Юнайтед стейтс лизинг
корпорейшн».
Лизинг – это вид предпринимательской деятельности, направленный на инве-
стирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по

22
договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется при-
обрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного про-
давца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату на
время пользования для предпринимательских целей.
Лизинг осуществляется через соглашение между собственником имущества и
лизингополучателем о передаче имущества в пользование на оговоренный период по
установленной ренте, которая выплачивается ежегодно, ежеквартально и ежемесячно.
В настоящее время различают оперативный и финансовый лизинг.
Оперативный лизинг представляет собой передачу имущества многоразового
использования на срок по времени меньше его экономического срока службы. Кон-
тракт в этом случае характеризуется небольшой продолжительностью (3-5 лет) и не-
полной амортизацией оборудования за время аренды. По окончании контракта
технические средства могут стать объектом нового лизингового контракта или воз-
вращаются лизингодателю. Как правило, в оперативный лизинг сдаются строительная
техника, транспорт, вычислительная техника и т. п.
Финансовый лизинг отличается длительным сроком контракта (5-10 лет) и
амортизацией всей или большей части стоимости технических средств. Он представ-
ляет собой форму долгосрочного кредитования приобретения технических средств. В
этом случае после окончания действия финансового лизингового контракта лизинго-
получатель может вернуть объект аренды, продлить контракт или выкупить объект по
остаточной стоимости.
Финансовый лизинг может состоять из следующих видов:
 обслуживанием, когда лизингодатель оказывает ряд услуг по содержанию и
обслуживанию имущества;
 леверидж-лизинг, когда сделка по сдаваемому в лизинг имуществу больше
стоимости самого, имущества и дополнительная сумма денег берется у третьей стороны;
 пакетный лизинг, когда система, включающая здания и сооружения, сдает-
ся в кредит, а оборудование предоставляется по договору аренды.
Лизинг от аренды отличается, рядом условий. Лизингополучатель помимо обя-
занностей арендатора, должен выполнить функции приобретения имущества в соб-
ственность, в том числе оплатить страхование и техническое обслуживание. Цена
капитала, вложенного в лизинг, может быть выше цены банковского кредита. В ли-
зинг приобретаются только новые технические средства. Оплата лизинга идет из при-
были за счет использования получаемых технических средств.
Для стимулирования инвестиций в производственную сферу, обновления про-
мышленного потенциала повышения конкурентоспособности выпускаемой, продук-
ций в России следует более высокими темпами осуществлять лизинговые отношения
как внутри страны, так и на международном уровне.
Капиталовложения, характеризуемые высоким риском потери инвестиций,
называют венчурными. Венчурный капитал при создании систем управления образу-
ется из личных или корпоративных финансовых ресурсов инвесторов. Инвесторами
венчурного проекта могут быть:
 инвестиционные банки;
 финансово-промышленные группы;
 страховые компании;
 отдельные рискующие бизнесмены;
 иностранные компании.

23
Венчурный капитал предоставляется инвесторами в обмен на высокую долю
прибыли в будущих доходах венчурной организации. Механизм получения прибыли
из доходов венчурной организации осуществляется через приобретение ценных бумаг
этой организации. Как правило, венчурные организации создаются для разработки и
реализации перспективных долгосрочных инновационных проектов и являются высо-
ко рисковыми. Для венчурного капитала характерны следующие признаки:
 инвестиции осуществляются в эффективные долгосрочные инновационные
проекты со сроком около 3-6 лет;
 высокая степень риска;
 возможность приобретения венчурной организации другой компанией.
Инвесторы могут играть как активную, так и пассивную роль венчурной орга-
низации с высокой степенью риска. Они могyт участвовать в управлении организаци-
ей через совет директоров, если это связано с достижением их собственных целей.
Хозяин организации в. этом случае теряет свою самостоятельность. Прежде, чем вос-
пользоваться венчурным капиталом, следует подумать о том, какие потери для дела
могут возникнуть в результате реализации инновационной идеи.
Венчурные организации при выборе инвестиционного портфеля ориентируют-
ся на следующие критерии:
 оригинальность инновационной идеи;
 эффективная структура управления созданием и реализацией инновацион-
ного проекта;
 минимизация степени риска при вложении капитала;
 максимум прибыли.
Основой для организации венчурной организации и получении финансирова-
ния для реализации инновационной идеи является хорошо проработанный бизнес–
план. Руководящий состав венчурной организации должен выбрать стратегию финан-
сирования. Стратегия заключается в выборе наиболее перспективных проектов и ис-
точников финансирования. То есть определить долю финансирования за счет
кредитов и паевых взносов. Инвесторы имеют право получать периодически (поквар-
тально) информацию о результатах хозяйственной деятельности венчурной организа-
ции, а также годовую отчетность.
Проектное финансирование является новой формой долгосрочного междуна-
родного кредитования, то есть кредитование объекта от стадий проектирования до его
пуска в эксплуатацию. Несмотря на то, что общепринят термин «проектное финанси-
рование», речь идет не о субсидировании, а о кредитовании проектов.
Специфичность проектного кредитования заключается в том, что основные этапы
инвестиционного цикла взаимоувязаны между собой и являются предметом деятельности
определенного банковского сообщества жизнеспособных проектов в России. Иностран-
ные партнеры в этом случае вносят капитал, оборудование, технологию, менеджмент. От-
носительно отечественной практики проектного кредитования следует отметить, что такой
метод кредитования находится на начальной стадии своего развития.
Главная цель проектного финансирования состоит в приведении метода заим-
ствования необходимых средств соответствующему проекту. На практике в зависи-
мости от вида проекта, целей учредителей, взаимоотношений между ними и банком
конъюнктуры рынка кредитов имеется различное распределение рисков между учре-
дителями и кредиторами. Поэтому различают три формы кредитования:
 с правом полного регресса;

24
 с правом частичного регресса;
 без права регресса.
При первой форме кредитования учредитель несет полную ответственность по
всем видам риска проектов. Это наиболее простая форма проектного кредитования и
договор о таком кредитовании можно, заключить быстро под небольшую процентную
ставку.
Вторая форма кредитования заключается в том, что риски проектов распреде-
ляются между учредителями и банками в определенном соотношений. Такая форма
кредитования на практике встречается достаточно часто.
При кредитовании по третьей форме банки берут на себя большинство рисков,
отказываясь во многом от требований к учредителям; Банки практически возлагают
на себя ответственность за реализацию проекта. В этом случае форма кредитования
очень дорога и. трудно осуществима. Поэтому на практике встречается редко. Благо-
приятными условиями кредитования без права регресса считается тот случай, когда
объект инвестирования находится в стране со стабильным политическим климатом,
привлечена новая технология, продукция может быть легко реализована на известных
рынках, кредиторы имеют возможность достаточно точно оценить будущие риски.
Основными принципами проектного кредитования, принятыми в мировой
практике, являются:
 пессимистический прогноз банка при оценке проекта;
 тщательное изучение динамики спроса и цен на продукцию;
 гарантии спонсоров проекта;
 проектное финансирование предусматривает различные условия предо-
ставления кредитов.
При оценке проекта банк исходит из пессимистических оценок будущего про-
екта. Расчет запаса прочности проекта (отношение чистых поступлений от его реали-
зации к сумме задолженности по кредиту и процентам) осуществляется с учетом
наименее благоприятных вариантов развития события.
До подписания кредитного договора идет процесс детального анализа спроса и
цен на продукцию, для производства которой требуется кредит, с целью определения
тренда на период эксплуатации инвестируемого объекта. Как правило, проводится
сравнительный анализ трех вариантов: проект спонсора, пессимистических сценариев
банка и базовый вариант, который готовится независимыми экспертами.
Дополнительным обеспечением погашения кредита являются гарантии спонсо-
ров проекта. В качестве гарантий выступают платежная гарантия (безусловное обяза-
тельство при наступлении гарантийного случая перечислить банку, определенную
сумму), гарантия завершения проекта (обязательство спонсоров не отказываться от
реализации проекта), гарантия в форме депозита спонсора, реализующей проект в
банке – кредиторе.
Возможность финансовых операций при проектном кредитовании должна
предусматривать различные условия предоставления кредитов. Проектное кредитова-
ние в международной практике обычно предусматривает следующее соотношение
между собственными и заемными средствами к зависимости от отрасли (10:90; 25:75;
35:65). Привлечение заемных средств особенно на начальной стадии, прочнее «привя-
зывает» заемщика к проекту, чем в случае реализации последнего исключительно за
счет заемных средств.
Проектное кредитование в отличие от банковского имеет свои особенности.
Рассмотрим эти особенности:
25
Во-первых, при банковском кредитовании должником является уже существу-
ющая организация. Решение о предоставлении кредита принимается на основе оценки
«финансовых результатов» должника, его «репутации» и кредитоспособности. При
проектном кредитовании к должнику понятия «финансовые результаты» и «репута-
ция» неприемлемы. Проектная организация (венчурная организация) создается ис-
ключительно в целях реализации проекта.
Во-вторых, при проектном кредитовании имеется возможность привлечения
инвестиций в больших объемах. В отличие от этого привлечение инвестиций в боль-
ших объемах, особенно для небольших и средних организаций, практически закрыто.
В-третьих, проектное кредитование дает возможность учредителям инвестиру-
емой организации переносить часть своих рисков на других участников проекта. При
банковском кредитовании владелец инвестиций, несет возможные; риски в одиночку.
В-четвертых, при проектном кредитовании появляется возможность одновре-
менно использовать несколько источников заемных инвестиций. При этом может
быть получен доступ к более выгодным кредитам (МБРР, ЕБРР).
Следует отметить, что проектное кредитование обладает рядом особенностей,
которые требуют тщательного подхода при выборе этого метода кредитования.
Например, существует противоречие между стремлением учредителей инвестируемой
организации и банком – инвестором. Учредители стремятся максимально переложить
риски на банки – инвесторы и достичь выгодных условий кредитования. Поэтому од-
ной из главных задач банка–инвестора является выяснение: целей учредителей, выбор
параметров и выработка адекватной структуры проектного кредитования.
В соответствии с Налоговым кодексом РФ (часть 1) инвестиционный налого-
вый кредит представляет собой такое изменение срока уплаты налога, при котором
организациям при наличии соответствующих оснований предоставляется возмож-
ность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои
платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных
процентов. Он предоставляется по налогу на прибыль (доход) организации, а также
по региональным и местным налогам на срок от одного года до пяти лет.
Уменьшение инвестиционного налогового кредита производится по каждому
платежу за каждый отчетный период до тех пор, пока сумма, не уплаченная организа-
цией в результате всех уменьшений (накопленная сумма кредита), не станет равной
сумме кредита, предусмотренной соответствующим договором. В случае заключения
организацией более одного договора об инвестиционном налоговом кредите, срок
действия которых не истек, к моменту очередного платежа по налогу накопленная
сумма кредита определяется отдельно по каждому из этих договоров. Увеличение
накопленный суммы кредита осуществляется вначале в отношении первого по сроку
заключения договора, а при достижении этой накопленной суммой размера, преду-
смотренного указанным договором, организация может увеличивать накопленную
сумму кредита по следующему договору.
Организация, являющаяся, налогоплательщиком, может получить инвестици-
онный аналоговый кредит при наличии хотя бы одного из следующих оснований:
 проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ,
направленных на техническое перевооружение организации, либо для создания рабо-
чих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышлен-
ными отходами;
 реализация инновационной деятельности организации, в том числе созда-
ние новых технологий, новых материалов и оборудования;

26
 выполнение организацией особо важного заказа по развитию региона или
предоставление особо важных услуг населению.
При оформлении договора об инвестиционном налоговом кредите должна
предусматриваться сумма кредита с указанием налога, по которому организации
предоставлен этот кредит, срок действия договора, начисляемые на сумму кредита
проценты, порядок погашения кредита. В данном случае не допускается устанавли-
вать проценты на сумму кредита по ставке, менее одной второй и превышающей трех
четвертых ставки рефинансирования Центрального Банка РФ.
До 1999 г. Россия реализовала все возможные пути и методы по привлечению
иностранных инвестиций. К 1999 г. сложилась непростая финансовая обстановка в
России. С одной стороны, вырос большой внешний долг России, а с другой – для
дальнейшего проведения экономических реформ требовались новые иностранные ин-
вестиций. Проблема расширения иностранного инвестирования для России по–
прежнему актуальна. Для России проблема состоит в стимулировании притока ино-
странного капитала, в определении форм этого привлечения – в форме частных зару-
бежных инвестиций (прямых и портфельных) или в форме кредитов и займов.
Бюджетный кредит – форма государственной поддержки инвестиционной де-
ятельности, которая предусматривает предоставление средств областного бюджета
заемщику (инвестору и (или) получателю государственной поддержки) на возвратной
и возмездной основах, в соответствии с законодательством Российской Федерации.
Возврат предоставленных заемщикам бюджетных средств, а также плата за пользова-
ние ими приравниваются к платежам в бюджет.
Бюджетный кредит может быть предоставлен Российской Федерации, субъекту
Российской Федерации, муниципальному образованию или юридическому лицу на
основании договора, заключенного в соответствии с гражданским законодательством
Российской Федерации, с учетом особенностей, установленных Бюджетным Кодек-
сом и иными нормативными правовыми актами бюджетного законодательства Рос-
сийской Федерации, на условиях и в пределах бюджетных ассигнований, которые
предусмотрены соответствующими законами (решениями) о бюджете.
Бюджетный кредит может быть предоставлен только субъекту Российской Фе-
дерации, муниципальному образованию или юридическому лицу, которые не имеют
просроченной задолженности по денежным обязательствам перед соответствующим
бюджетом (публично-правовым образованием), а для юридических лиц – также по
обязательным платежам в бюджетную систему Российской Федерации, за исключе-
нием случаев реструктуризации обязательств (задолженности).
К правоотношениям сторон, вытекающим из договора о предоставлении бюд-
жетного кредита, применяется гражданское законодательство Российской Федерации,
если иное не предусмотрено Бюджетным Кодексом.
Бюджетные кредиты юридическим лицам, в том числе иностранным юридиче-
ским лицам, могут предоставляться только за счет средств целевых иностранных кре-
дитов (заимствований), в случае реструктуризации обязательств (задолженности)
юридических лиц по ранее полученным бюджетным кредитам.
Бюджетный кредит предоставляется на условиях возмездности, если иное не
предусмотрено Бюджетным Кодексом или соответствующими законами (решениями)
о бюджете, и возвратности.
При утверждении бюджета устанавливаются цели, на которые может быть
предоставлен бюджетный кредит, условия и порядок предоставления бюджетных
кредитов, бюджетные ассигнования для их предоставления на срок в пределах финан-

27
сового года и на срок, выходящий за пределы финансового года, а также ограничения
по получателям (заемщикам) бюджетных кредитов. Заемщики обязаны вернуть бюд-
жетный кредит и уплатить проценты за пользование им в порядке и сроки, установ-
ленные условиями предоставления кредита и (или) договором.
Бюджетный кредит может быть предоставлен только при условии предоставле-
ния заемщиком обеспечения исполнения своего обязательства по возврату указанного
кредита, уплате процентных и иных платежей, предусмотренных соответствующим
договором (соглашением), за исключением случаев, когда заемщиком является Рос-
сийская Федерация или субъект Российской Федерации.
Способами обеспечения исполнения обязательств юридического лица, муници-
пального образования по возврату бюджетного кредита, уплате процентных и иных
платежей, предусмотренных законом и (или) договором, могут быть только банков-
ские гарантии, поручительства, государственные или муниципальные гарантии, залог
имущества в размере не менее 100 процентов предоставляемого кредита. Обеспече-
ние исполнения обязательств должно иметь высокую степень ликвидности.
Не допускается принятие в качестве обеспечения исполнения обязательств юриди-
ческого лица, муниципального образования государственных или муниципальных гаран-
тий публично-правовых образований, поручительств и гарантий юридических лиц,
имеющих просроченную задолженность по обязательным платежам или по денежным
обязательствам перед соответствующим бюджетом (публично-правовым образованием), а
также поручительств и гарантий юридических лиц, величина чистых активов которых
меньше величины, равной трехкратной сумме предоставляемого кредита.
Оценка имущества, предоставляемого в залог, осуществляется в соответствии с
законодательством РФ. Оценка надежности (ликвидности) банковской гарантии, по-
ручительства осуществляется соответственно Министерством финансов РФ, финан-
совым органом субъекта РФ, финансовым органом муниципального образования в
установленном ими порядке.
При неспособности заемщика (юридического лица, муниципального образова-
ния) обеспечить исполнение обязательств по возврату бюджетного кредита, уплате
процентных и иных платежей, предусмотренных соответствующим договором (со-
глашением), способами, предусмотренными настоящим пунктом, бюджетный кредит
не предоставляется.
В случаях, установленных бюджетным законодательством РФ, бюджетный кредит
может быть предоставлен муниципальному образованию без предоставления им обеспе-
чения исполнения своего обязательства по возврату указанного кредита, уплате процент-
ных и иных платежей, предусмотренных соответствующим договором (соглашением).
Обязательным условием предоставления бюджетного кредита юридическому
лицу является проведение предварительной проверки финансового состояния юриди-
ческого лица – получателя бюджетного кредита, его гаранта или поручителя органа-
ми, или по их поручению уполномоченным лицом. До полного исполнения
обязательств по бюджетному кредиту органы или по их поручению уполномоченные
лица ведут учет основных и обеспечительных обязательств, а также в соответствии с
условиями заключенных договоров (соглашений) осуществляют проверку финансо-
вого состояния заемщиков, гарантов, поручителей, достаточности суммы предостав-
ленного обеспечения.
Проверка целевого использования бюджетного кредита осуществляется орга-
нами государственной власти и местного самоуправления, обладающими соответ-
ствующими полномочиями.

28
При выявлении недостаточности имеющегося обеспечения исполнения обяза-
тельств или существенного ухудшения финансового состояния гаранта или поручите-
ля обеспечение исполнения обязательств заемщика подлежит полной или частичной
замене в целях приведения его в соответствие установленным требованиям. При не-
способности заемщика представить иное или дополнительное обеспечение исполне-
ния своих обязательств, а также в случае нецелевого использования средств
бюджетного кредита он подлежит досрочному возврату.
Под реструктуризацией обязательств (задолженности) по бюджетному кредиту
понимается основанное на соглашении предоставление отсрочек, рассрочек исполне-
ния обязательств, а также прекращение первоначального обязательства с заменой его
другим обязательством между теми же лицами, предусматривающими иной предмет
или способ исполнения.
Условия реструктуризации обязательств (задолженности) по бюджетному кре-
диту устанавливаются соответствующими законами (решениями) о бюджете и приня-
тыми в соответствии с ними актами Правительства РФ, высшего исполнительного
органа государственной власти субъекта РФ, местной администрации муниципально-
го образования соответственно, которыми также определяется порядок проведения
реструктуризации обязательств (задолженности) по бюджетному кредиту.
В порядке и случаях, предусмотренных законодательством РФ о судопроизвод-
стве, об исполнительном производстве и о несостоятельности (банкротстве), финан-
совые органы вправе принимать решения о заключении мировых соглашений,
устанавливая условия урегулирования задолженности должников по денежным обя-
зательствам перед соответствующим публично-правовым образованием способами,
предусмотренными законом (решением) о бюджете.
Субсидии – бюджетные средства, безвозмездно выделяемые из бюджета одно-
го уровня бюджетной системы бюджету другого уровня, а также денежные средства,
предоставляемые из бюджетов и внебюджетных фондов юридическим лицам (не яв-
ляющимся бюджетными учреждениями) и физическим лицам – предпринимателям с
целью экономического воздействия на развитие их деятельности и финансовой под-
держки, исходя из проводимой государством экономической политики.
Кроме того, субсидии предоставляются определенным слоям населения в соот-
ветствии с законодательством в порядке оказания помощи с целью стимулирования
потребления.
Субвенции – бюджетные средства, предоставляемые на безвозмездной и без-
возвратной основе из бюджета одного уровня бюджетной системы бюджету другого
уровня или юридическому лицу на определенные целевые расходы с указанием срока
использования.
Субсидии и субвенции предоставляются получателям государственной под-
держки на реализацию инвестиционных проектов в случаях, предусмотренных Инве-
стиционной программой Рязанской области.
Общий размер субсидий и субвенций не может превышать сумм налога на при-
быль, налога на имущество, земельного налога, акцизов и других налогов и сборов,
уплаченных в областной бюджет получателем государственной поддержки.
Субсидии и субвенции предоставляются на осуществление целевых расходов:
 капитальные вложения, осуществляемые получателем государственной
поддержки, в том числе на создание или модернизацию основных средств производ-
ственного и непроизводственного характера;

29
 возмещение части затрат на уплату процентов по кредитам, полученным в
российских кредитных организациях на осуществление инвестиционных проектов;
 возмещение части затрат по оплате лизинговых платежей за использование
в целях реализации инвестиционного проекта основных средств, которые предостав-
лены в лизинг (финансовую аренду).

Особые экономические зоны России

Для повышения инновационной активности и создания благоприятного инве-


стиционного имиджа России на конкурсной основе было определено несколько тер-
риторий внутри страны, которым был присвоен статус «особая экономическая зона»
(ОЭЗ). Таким образованиям предоставляются налоговые, таможенные и администра-
тивные преференции и льготный режим землепользования. Наряду с этим в ОЭЗ про-
водятся работы по созданию современной инженерной, транспортной, социальной
инфраструктуры за счет средств федерального бюджета, бюджетов субъектов Россий-
ской Федерации и местных бюджетов.
В настоящее время разработана необходимая нормативная правовая база, опреде-
ляющая рамки функционирования ОЭЗ, в том числе 7 федеральных законов, более
20 постановлений Правительства Российской Федерации и более 20 приказов Минэконо-
мразвития России. Наряду с этим были заключены соглашения между Правительством
Российской Федерации, высшими исполнительными органами государственной власти
субъектов Российской Федерации, исполнительно-распорядительными органами муници-
пального образования о создании и функционировании различных ОЭЗ.
Для реализации соглашений о создании ОЭЗ, обеспечения условий для строи-
тельства и управления инфраструктурой на этих территориях образовано ОАО «Осо-
бые экономические зоны» (ОАО «ОЭЗ»), 100% акций которого находятся в
федеральной собственности. Для выполнения ОАО «ОЭЗ» функции заказчика по
строительству необходимой инфраструктуры и контроля за целевым использованием
бюджетных средств в четырех ОЭЗ (в г. Дубне, г. Елабуге, Липецкой области, г. Том-
ске) созданы дочерние компании ОАО «ОЭЗ», в остальных – филиалы.
Наряду с этим созданы и функционируют наблюдательные советы ОЭЗ, обра-
зованы и активно функционируют территориальные органы РосОЭЗ, назначены их
руководители.
В России создаются технико-внедренческие, промышленно-производственные, ту-
ристско-рекреационные и портовые ОЭЗ.
В течение двух последних лет в России создано четыре технико-внедренческих
ОЭЗ (ТВЗ). Формирование ТВЗ обеспечивает условия для разработки и внедрения но-
вой высокотехнологичной продукции.
ТВЗ на территории г. Москвы имеет специализацию в области информационно-
коммуникационных и электронных технологий, производства новых материалов,
нанотехнологий, биотехнологий, медицинских технологий. Специализация ТВЗ в
г. Дубне Московской области – информационные и ядерно-физические технологии.
Специализация ТВЗ на территории г. Санкт–Петербурга – точное и аналитическое
приборостроение, медицинская техника, разработка программных продуктов, элек-
троники и средств связи, биотехнологий и новых материалов. Специализация ТВЗ в
г. Томске – микро- и наноэлектроника, оптоэлектроника, биоинформационные и био-
сенсорные технологии, информационно-коммуникационные системы, нанотехноло-
гий и наноматериалы.

30
Наряду с ТВЗ, открыты две промышленно-производственные ОЭЗ (ППЗ): в
Липецкой области и в Республике Татарстан. Специализация ППЗ на территории Ли-
пецкой области – производство бытовой техники, холодильного оборудования, элек-
троинструментов, строительных материалов, изделий из стекла и пластмасс,
продукции медицинской и химической промышленности.
Специализацией ППЗ на территории Елабужского района Республики Татар-
стан является производство автокомпонентов, автомобилей, создание производств
химической, нефтехимической деревообрабатывающей промышленности, а также в
перспективе – авиационной и фармацевтической отраслей.
В 2007 году началось формирование семи туристско-рекреационных ОЭЗ (ТРЗ) –
туристических мини-городов с общим количеством посетителей около 1 млн. человек
в год. Такие ТВЗ будут созданы в Калининградской и Иркутской областях, Красно-
дарском, Ставропольском и Алтайском краях, Республике Алтай и Республике Буря-
тия. В настоящее время уже завершена разработка концепции создания ТРЗ, которые
лягут в основу проектов планировки территории каждой из туристско-рекреационных
зон. Кроме того, субъектами Российской Федерации приняты соответствующие нор-
мативные правовые акты, предоставляющие налоговые льготы Резидентам ТРЗ.
На территории ТРЗ «Новая Анапа» в Краснодарском крае планируются построить
около 40 гостиниц, самый большой в России океанариум и аквапарк, яхт–клуб, объекты
для занятий летними видами спорта, центры оздоровительного, культурно-
развлекательного и иного назначения. Работа этого туристического комплекса позволит
обслуживать ежегодно более 360 тыс. человек. На территории Ставропольского края око-
ло г. Пятигорска будет построен самый современный в России оздоровительный СПА –
комплекс с крупнейшим термальным центром и ежегодным количеством посетителей
около 160 тыс. человек. В Алтайском крае будет создана ТРЗ «Бирюзовая Катунь», или
«Алтайский парк приключений», где будет развиваться спортивный и экстремальный ту-
ризм. В Республике Алтай планируется создание ТРЗ «Алтайская долина» для семейного
отдыха. Общее количество посетителей этих зон составит около 200 тыс. человек в год.
В перспективе предполагается не только дальнейшее развитие уже созданных
ОЭС, но и формирование новых на территории морских и речных портов, грузовых
терминалов международных аэропортов. В настоящее время объявлен открытый кон-
курс по отбору заявок на создание портовых ОЭЗ (ПЗ), который продлится до мая
2008 г. Особый режим хозяйствования на территории ПЗ обеспечит условия для при-
влечения отечественных и иностранных инвестиций для строительства и реконструк-
ции портовой инфраструктуры, развития портового хозяйства и портовых услуг и
позволит на равных конкурировать с портами соседних стран.
Для повышения эффективности функционирования резидентов ОЭЗ, снижения
административных издержек при открытии бизнеса ведется разработка системы
предоставления государственных и муниципальных услуг по принципу «одно окно».
Во всех ОЭЗ создаются административно-деловые центры, в которых предусмотрен
офис «одного окна». В данном офисе будут располагаться представители различных
федеральных и региональных органов власти, а также иных ведомств и организаций.
В рамках системы «одно окно» резиденты ОЭЗ и другие заинтересованные лица мо-
гут решать вопросы, связанные с заключением соглашений о ведении деятельности на
территории ОЭЗ, земельно-имущественными отношениями, проектированием и стро-
ительством объектов недвижимости, ввозом товаров в режиме свободной таможенной
зоны, привлечением иностранной рабочей силы, и другие вопросы.

31
Опытная эксплуатация системы «одно окно» в настоящее время проводится в ППЗ
Б Республике Татарстан и в ТВЗ в г. Дубне (Московская область). К концу 2008 года
планируется внедрение системы «одно окно» во всех промышленно-производственных и
технико-внедренческих ОЭЗ на территории Российской Федерации.
В настоящее время во всех ОЭЗ зарегистрировано 53 резидента, создано
1,5 тыс. новых рабочих мест, а общий объем инвестиции составил около 9 млрд. руб-
лей на начало 2008 года. К концу 2008 года ожидается увеличение количества рези-
дентов до 102, объема инвестиций – до 13,8 млрд. руб. и создание до 5,5 тыс. новых
рабочих мест.

1.3. Финансирование капитальных вложений

Финансирование капитальных вложений – расходование денежных средств на при-


обретение элементов основного капитала, в том числе на новое строительство, расшире-
ние, реконструкцию и техническое обновление действующих предприятий, приобретение
машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и др.
Система финансового обеспечения инвестиционного процесса основывается на
определении источников его финансирования, под которыми понимаются фонды и потоки
денежных средств, позволяющие осуществлять из них сам процесс капитальных вложений.
Методы финансирования – это способы, благодаря которым образуются источ-
ники финансирования и реализуются инвестиционные проекты (например, эмиссион-
ный доход, акционирование предприятия).
Источники капитальных вложений (табл. 1.2) обычно разделяют по уровням
финансирования. Рассмотрим их более подробно.

Таблица 1.2 Состав источников капитальных вложений


Уровень финан-
п/п Источники Состав
сирования
1 Макроуровень Внутренние 1. централизованные ассигнования:
(общенацио- националь- – государственные бюджетные средства (в соответ-
нальный фонд) ные ствии с ежегодно принимаемыми законами о феде-
ральном бюджете и бюджетах субъектов
Федерации, правовыми актами органов местного
самоуправления);
– внебюджетные централизованные ассигнования
(из экономических фондов и фондов социального
назначения, например, на развитие санаторно-
курортных учреждений).
2. нецентрализованные ассигнования (накопления
фирм и некоммерческих организаций страны, част-
ные накопления граждан).
Внешние 1. репатриируемые капиталы (ввозимые);
источники 2. иностранные капиталовложения (кредиты междуна-
(средства, по- родных организаций, вложения иностранных госу-
ступающие дарств при наличии у них зарубежной собственности
из-за границы) (например, долгосрочная аренда земельных участков
под строительство морских причалов для обслужива-
ния гражданских судов, под военные базы и пр.) и
частные вложения нерезидентов).

32
Уровень финан-
п/п Источники Состав
сирования
2 Микроуровень Собствен- – капитал (уставный, резервный и добавочный);
(на капитальное ные – прибыль;
строительство и – амортизация.
капитальный Привлечен- 1. Ресурсы, мобилизуемые на финансовом рынке:
ремонт). ные – кредиты банков и иных финансовых учреждений;
– кредиты бюджетов всех уровней;
– облигационные займы;
– средства, получаемые от продажи акций.
2. Ресурсы, поступающие в порядке перераспреде-
ления:
– страховые возмещения;
– финансовые ресурсы, формируемые на паевых
(долевых) началах, взносы членов трудового кол-
лектива, юридических и физических лиц;
– централизуемые финансовые ресурсы, поступа-
ющие от концернов, ассоциаций иных объединений
предприятий;
– централизованные бюджетные внебюджетные
ассигнования.
– инвестиционный налоговый кредит
3. Ресурсы дополнительных объемов финансирова-
ния:
– возвратные суммы;
– выручка от реализации попутной продукции;
– экономия от снижения себестоимости произво-
димых работ;
– экономия оборотных средств и иных ресурсов,
мобилизуемых внутри самого капитального строи-
тельства;
– инфляционный доход и др.

Особое внимание уделим бюджетным ассигнованиям. Бюджетные ассигнова-


ния – это средства бюджетов различных уровней (федеральных, субъектов Федера-
ции, местных), выделяемые согласно бюджетной росписи в инвестиционных целях.
Необходимость бюджетных ассигнований обусловлена наличием сфер и произ-
водств, имеющих общенациональное значение, но в то же время из-за высокой капи-
талоемкости, повышенных рисков и отдаленного экономического эффекта
являющимися мало привлекательными или нереальными для частного бизнеса.
Особенности бюджетных ассигнований капитальных вложений:
 возможность предоставления средств на условиях безвозвратности и без-
возмездности (для финансирования объектов по федеральной целевой программе);
 преобладание социальных приоритетов и значимости объектов;
 адресность и строго целевой характер финансирования;
 участие государственных финансово-кредитных институтов;
 финансовый контроль со стороны представительной и исполнительной вла-
стей за полнотой и своевременностью поступления и эффективностью использования
соответствующих бюджетных средств;
 гласность разработки и исполнения программ бюджетного финансирования
с обязательным опубликованием в открытой печати самих программ и информации
об их исполнении.

33
1.4. Инвестиционная деятельность институциональных инвесторов

В последние десятилетия на инвестиционном рынке важную роль стали играть


специализированные небанковские финансовые институты – страховые компании,
негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные компании и фонды и др. Эти
организации, наряду с банками, обычно относят к институциональным инвесторам.
Традиционно денежные ресурсы перемещаются:
 в развитых странах:
 через центральный банк – 5%
 коммерческие банки – 35%
 посредством других институциональных инвесторов – 60%;
 в развивающихся странах:
 через банковскую систему – 90%
 через систему других институциональных инвесторов – 10%.
Тенденция в международной практике состоит в снижении доли банковского
сектора и увеличении удельного веса институциональных инвесторов при распреде-
лении денежных ресурсов на рынке инвестиций (табл. 1.3).

Таблица 1.3. Права и ограничения банков в инвестиционной деятельности


п/п Права Ограничения
1 Инвестировать в долевые участия, Запрещено иметь в собственности более 10%
паи небанковских компаний акций какого–либо акционерного общества
2 Учреждать инвестиционные фонды Запрещается держать в составе своих активов
и компании свыше 5% акций одного эмитента
3 Выполнять функции брокеров и
дилеров на рынке государственных
ценных бумаг
4 Выполнять функции депозитариев
и клиринговых учреждений

Страховые компании обязаны инвестировать свои страховые резервы для обес-


печения финансовой устойчивости и гарантии выплат. Они осуществляют инвестици-
онную деятельность на принципах доходности, ликвидности и диверсификации.
Основными объектами инвестиционной деятельности страховых компаний яв-
ляются государственные ценные бумаги, банковские депозиты, недвижимость, ва-
лютные ценности, права собственности на долю участия в уставном капитале.
Под коллективным инвестором понимается (табл. 1.4) «осознанное и целена-
правленное вложение средств (сбережений) мелким инвестором в отдельное предпри-
ятие (фонд) в расчете на последующие коллективные прибыльные вложения
аккумулированных средств».
Черты коллективного инвестирования:
 лица, предоставляющие свои денежные средства финансовому посреднику,
сами несут инвестиционные риски;
 при объединении денежных средств в институтах коллективного инвести-
рования происходит обезличивание взносов и усреднение рисков, связанных с инве-
стированием;
 частный инвестор может сам выбрать схему инвестирования в соответствии
со своими предпочтениями.

34
Таблица 1.4. Эволюция развития коллективных инвесторов в РФ
Цель и порядок создания, особенности
№ Наименование Определение
деятельности
Чековый инве- Закрытый инве- Создан:
стиционный стиционный  для оказания помощи населению в инвестиро-
фонд фонд, имеющий вании ваучеров;
права и обязан-  создания крупных приватизированных пред-
ности осуществ- приятий.
ления выкупа Средняя рентабельность 80 крупнейших ЧИФов
своих акций превышала 300 % в 1994-95 гг. [например, ЧИФ
«Ямал» имел рентабельность 2005 % в 1995 г., «По-
тенциал» – 2659 %, а МН – фонд (бывший «Москов-
ская недвижимость») – 1951 % в 1996 г.].
ЧИФы сосредоточили 45 млн приватизированных
чеков, т.е. 32 % от их общего числа.
ЧИФы стали владельцами 10 % акций приватизи-
рованных предприятий
Акционерный ОАО, которое: Формировались на основе Указа Президиума РФ
инвестицион-  привлекает от 7 октября 1992 г.
ный фонд от- денежные сред- Ограничения деятельности:
крытого типа ства ф/л и ю/л пу-  запрет на привлечение заемных средств;
тем открытой  запрет на вложения в производные ценные
эмиссии своих бумаги, векселя;
акций;
 инвестирует не  число акционеров не менее 100 (по истечении
менее 50% стои- одного месяца с даты начала размещения);
мости активов в  минимальный уставный капитал 10000 МРОТ
ценные бумаги
других эмитентов
и объекты недви-
жимости
Паевой инве- Совокупность Создаются с конца 1996 года.
стиционный имущества, пе- Инвестиционный пай – это именная ценная бума-
фонд реданного инве- га, удостоверяющая право ее владельца на полу-
сторами чение денежных средств в размере, определяемом
(физическими и на основе стоимости имущества паевого инвести-
юридическими ционного фонда, который выпускает пай.
лицами) в дове- Цена инвестиционного пая – стоимость чистых
рительное активов фонда в расчете на один пай.
управление Методы определения стоимости паев:
управляющей  форвардной оценки – через несколько дней по-
компании в целях сле подачи заявки на размещение или выкуп пая;
прироста этого инвестору неизвестно, по какой цене можно будет
имущества выкупать или приобретать пай;
 исторической оценки – стоимость инвестици-
онного пая, цена размещения и выкупа определя-
ются до момента подачи заявок инвесторами;
 смешанный – в первую половину дня исполь-
зуется метод форвардной оценки, а во вторую –
метод исторической оценки.

35
Цель и порядок создания, особенности
№ Наименование Определение
деятельности
 Требования к управляющим компаниям паевых
фондов:
 лицензия ФКЦБ России на право осуществле-
ния деятельности по доверительному управлению
имуществом ПИФов;
 размер собственного капитала должен состав-
лять не менее 50 млн рублей;
 деятельность по доверительному управлению
является для компании исключительной и может
совмещаться только с управлением активами не-
государственных инвестиционных фондов и ак-
ционерных инвестиционных фондов.
Управляющая компания не имеет права:
 безвозмездно передавать имущество фонда;
 привлекать заемные средства с возвратом за
счет имущества фонда;
 предоставлять кредиты за счет имущества фонда;
 приобретать акции управляемых ею инвести-
ционных фондов;
 приобретать имущество фонда и продавать
фонду собственное имущество.
Особенности:
 ПИФ не является юридическим лицом (переда-
ча имущества в доверительное управление не
влечет за собой перехода права собственности к
доверительному управляющему);
 цель ПИФов – не получение прибыли, а при-
рост имущества фонда, который не подлежит
распределению в виде дивидендов;
 доход инвестора фонда – разница между вы-
купной стоимостью инвестиционных паев и вели-
чиной затрат на их приобретение в процессе
размещения этих паев;
 владелец инвестиционного пая не имеет права
участия в управлении фонда.
Преимущества ПИФов:
 снижение издержек в операциях с крупными
пакетами ценных бумаг;
 одна управляющая компания может управлять
сразу несколькими паевыми фондами, что позво-
ляет экономить расходы по управлению имуще-
ством, составляющим фонд;
 управляющий выбирает адекватный момент
для покупки и продажи ценных бумаг;
 инвестиционный пай довольно легко купить
или продать;
 инвесторы могут получить свои средства при
выпуске паев в течение нескольких дней, т.е. они
ликвидны;

36
Цель и порядок создания, особенности
№ Наименование Определение
деятельности
 регулярная информация о деятельности фонда.
Недостатки ПИФов:
 незначительный набор продуктов;
 запрет на вложения средств во фьючерсы и
форварды, что не позволяет хеджировать инве-
стиционные риски.
Специализированный депозитарий осуществляет
хранение, учет и контроль за распоряжением
имуществом ПИФа. Он должен получить лицен-
зию ФКЦБ России и не может совмещать этот
вид деятельности (за исключением деятельности
на рынке государственных бумаг). Собственный
капитал спецдепозитария должен составлять не
менее 100 млн рублей.
Реестр представляет собой систему записей о
фонде, о владельцах паев, о количестве разме-
щенных и выкупленных паев и текущем количе-
стве размещения инвестиционных паев.
Размещение и выкуп паев производятся агентами
(юридическими лицами, осуществляющими бро-
керскую, дилерскую, депозитарную деятельность,
кредитными организациями, специализирован-
ными депозитариями и Федеральной службой
почтовой связи)
Открытый ПИФ Фонд, управля- Управляющая компания обязана на начало каждо-
ющая компания го рабочего дня раскрывать информацию о стои-
которого обяза- мости чистых активов фонда, стоимости
на ежедневно инвестиционного пая, цене выкупа и цене разме-
выкупать инве- щения паев.
стиционные паи Ограничения:
по требованию а) стоимость ценных бумаг одного эмитента, ис-
их владельцев. В ключая государственные ценные бумаги, не
таком фонде ры- должна составлять более 10% стоимости активов
ночная стои- фонда;
мость вложений б) совокупная стоимость ценных бумаг иностран-
переоценивается ных государств и иностранных организаций не
ежедневно на должна превышать 20% стоимости портфеля
основе рыноч- фонда;
ных котировок в) фонд не может держать в качестве банковского
депозита в одном банке более 10% своих активов;
г) в инвестиционном портфеле фонда должно
быть не более 25% голосующих акций плюс одна
акция любого акционерного общества;
д) запрет на вложения в некотируемые ценные
бумаги;
е) запрет на вложения в акции российских инвести-
ционных фондов и в производные ценные бумаги
Интервальный Фонд, где управ- Частота и длительность интервала устанавливает-
ПИФ ляющая компания ся Управляющей компанией.
обеспечивает

37
Цель и порядок создания, особенности
№ Наименование Определение
деятельности
выкуп инвести- Ограничения:
ционных паев а) вложения в ценные бумаги частных эмитентов
один раз в год не более 10% активов фонда;
(интервал не б) управляющая компания может приобретать не
должен состав- менее 50% некотируемых ценных бумаг россий-
лять менее 14 ских или иностранных акционерных обществ
рабочих дней) плюс одна акция;
в) суммарная стоимость котируемых ценных бу-
маг должна быть не менее 50% стоимости инве-
стиционного портфеля;
г) суммарная стоимость некотируемых ценных
бумаг и объектов недвижимости не более 50%
стоимости активов фонда;
д) запрет на вложения в объекты недвижимости, от-
чуждение которых запрещено законодательством.
Негосудар- Учредители – Появились в соответствии с Указом Президента
ственные пен- юридические и РФ от 16 сентября 1992 г.
сионные фонды физические ли- Создана Инспекция негосударственных пенсион-
(НПФ) ца. Размещением ных фондов как орган по контролю за деятельно-
пенсионных ак- стью НПФ и управляющих компаний.
тивов занимает- Требования к размещению пенсионных резервов:
ся управляющая – стоимость пенсионных резервов, размещенных
компания на в один объект, – не более 10 % стоимости разме-
принципах щенных пенсионных резервов;
надежности, со- – общая стоимость пенсионных резервов, разме-
хранности, лик- щенных в некотируемые ценные бумаги, – не бо-
видности, лее 20% стоимости размещенных пенсионных
доходности и резервов;
диверсификации – общая стоимость пенсионных резервов, разме-
щенных в ценные бумаги, выпущенные учредителя-
ми и вкладчиками фонда, – не более 30% стоимости
размещенных пенсионных резервов, за исключением
случаев, когда указанные ценные бумаги включены
в Котировальный лист РТС первого уровня;
– в федеральные государственные бумаги – не
более 50% стоимости размещенных пенсионных
резервов, за исключением случаев их приобрете-
ния в результате проведения новаций;
– в государственные ценные бумаги субъектов
Российской Федерации и муниципальные ценные
бумаги – не более 50% стоимости размещенных
пенсионных резервов;
– в акции и облигации предприятий и организа-
ций – не более 50% стоимости размещенных пен-
сионных резервов;
– в векселя – не более 50% стоимости пенсион-
ных резервов;
– в банковские вклады и недвижимость – не бо-
лее 50% стоимости размещенных пенсионных
резервов

38
Цель и порядок создания, особенности
№ Наименование Определение
деятельности
Кредитный союз Добровольные Членство в кредитных союзах является непереда-
самодеятельные ваемым. Кредитный союз является кооперативной
самоуправляе- организацией со статусом юридического лица.
мые на демокра- Специфика кредитного союза – он представляет
тических собой форму финансовой помощи гражданам.
началах объеди- Уникальность – объединение принципов и пре-
нения лиц в це- имуществ кредитной кооперации, потребитель-
лях создания ской кооперации и кассы взаимопомощи.
коллективного Единственная кредитная организация, которая
денежного пула может предоставить ссуду частному лицу на эко-
для аккумуляции номически выгодных условиях. Преимущество-
денежных довольно высокая надежность благодаря взаим-
средств и их ис- ному доверию внутри кредитного союза и проце-
пользования на дурам управления и контроля.
кредитование Управляют кредитным союзом выборные органы:
производствен- правление во главе с председателем, кредитный
ных, потреби- комитет и ревизионная комиссия. Высший орган
тельских целей управления – общее собрание членов союза.
или на страхова- Пайщики кредитного союза – это члены кредит-
ние членов союза. ного потребительского кооператива
Общие фонды Аналог ПИФов, Отличие от ПИФов: управляющим средствами
банковского формируется клиентов выступает банк, а не управляющая ком-
управления коммерческими пания. Достоинство: возможность вложения
(ОФБУ) банками. Это средств в инструменты фондового рынка с целью
форма коллек- получения инвестиционного дохода без необхо-
тивного инве- димости получения специальных навыков, знаний
стирования и постоянного контроля за состоянием финансо-
активов, заклю- вого рынка. Разрешено вкладывать деньги в про-
чающаяся в объ- изводные ценные бумаги (фьючерсы, форварды),
единении хеджировать риски и добиваться гарантированно-
банком средств го дохода
частных инве-
сторов и компа-
ний для
управления или
в целях получе-
ния дохода на
фондовом и
срочных рынках

1.5. Инвестиционная привлекательность регионов и отраслей России

Изучение рыночной конъюнктуры инвестиционного рынка чрезвычайно важно


для инвесторов, так как принятие неадекватных инвестиционных решений может
привести к снижению доходов или даже потере капитала.
Рассмотрим порядок изучения инвестиционного рынка:
 оценка и прогнозирование макроэкономических показателей (ин-
вестиционного климата);
 оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов;

39
 оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей
(подотраслей) экономики;
 оценка инвестиционной привлекательности отдельных инвестиционных
проектов, сегментов инвестиционного рынка;
 разработка инвестиционной стратегии предприятия;
 формирование эффективного инвестиционного портфеля предприятия (ре-
альные капитальные вложения, финансовые и инновационные инвестиции);
 управление инвестиционным портфелем предприятия.
Оценка инвестиционного климата включает изучение следующих прогнозов:
 динамики валового национального продукта, национального дохода и объ-
емов производства промышленной продукции;
 динамики распределения национального дохода;
 развития приватизационных процессов;
 законодательного регулирования инвестиционной деятельности;
 функционирования налоговой и банковской систем;
 развития отдельных инвестиционных рынков, в особенности фондового и
денежного.
Потенциальный инвестор для оценки инвестиционного климата страны мо-
жет воспользоваться оценками различных рейтинговых агентств и изданий (жур-
налы «Euromoney», «Fortune», «The Economist»), рейтинговые агентства (Moody's,
Standard & Poor's, IBCA).
Инвестиционная привлекательность региона представляет собой объективные
предпосылки для инвестирования и количественно выражается в объеме капитальных
вложений, которые могут быть привлечены в регион исходя из присущих ему инве-
стиционного потенциала и уровня некоммерческих инвестиционных рисков.
Уровень инвестиционной привлекательности – интегральный показатель, сум-
мирующий разнонаправленное влияние показателей инвестиционного потенциала и
инвестиционного риска. В качестве исходной информации для составления рейтингов
инвестиционной привлекательности используются статистические данные по разви-
тию регионов, законодательные акты, регулирующие инвестиционную деятельность,
результаты региональных исследований и опросов, а также публикации в печати.
При составлении практически всех рейтингов используются экспертные оцен-
ки. В общем виде составление рейтинга включает следующие этапы:
 выбирается и обосновывается набор показателей, наиболее точно, по мне-
нию экспертов, отражающий состояние инвестиционного комплекса региона;
 каждому показателю или группе однородных показателей присваиваются
весовые коэффициенты, соответствующие их вкладу в инвестиционную привлека-
тельность региона;
 рассчитывается интегральная оценка инвестиционной привлекательности
для каждого региона.
Инвестиционный потенциал складывается в виде суммы объективных предпо-
сылок для инвестиций, зависящей от разнообразия сфер, объектов инвестирования и
от их экономического «здоровья». Инвестиционный потенциал включает в себя во-
семь частных потенциалов:
 ресурсно-сырьевой (средневзвешенная обеспеченность балансовыми запа-
сами основных видов природных ресурсов);

40
 производственный (совокупный результат хозяйственной деятельности
населения в регионе);
 потребительский (совокупная покупательная способность населения);
 инфраструктурный (экономико–географическое положение региона и его
инфраструктурная обеспеченность);
 трудовой (трудовые ресурсы и их образовательный уровень);
 институциональный (степень развития ведущих институтов рыночной эко-
номики);
 финансовый (объем налоговой базы и прибыльность предприятий региона);
 инновационный (уровень внедрения достижений научно-технического
прогресса).
Все перечисленные виды потенциала носят обобщенный характер. Каждый из
них рассчитывается как средневзвешенная сумма ряда статистических показателей, а
общий инвестиционный потенциал региона в свою очередь определяется как взве-
шенная сумма частных потенциалов.
Уровень некоммерческого инвестиционного риска показывает вероятность по-
тери инвестиций и дохода от них и рассчитывается как средневзвешенная сумма сле-
дующих видов риска:
 экономического (тенденции в экономическом развитии региона);
 финансового (степень сбалансированности регионального бюджета и фи-
нансов предприятий);
 политического (распределение политических симпатий населения по ре-
зультатам последних парламентских выборов, авторитетность местной власти);
 социального (уровень социальной напряженности);
 экологического (уровень загрязнения окружающей среды);
 криминального (уровень преступности в регионе с учетом тяжести пре-
ступлений);
 законодательного (юридические условия инвестирования, порядок исполь-
зования отдельных факторов производства и др.).
Резервы улучшения инвестиционного климата в большинстве регионов связаны
со снижением инвестиционного риска (рис. 1) за счет совершенствования законода-
тельной базы деятельности инвесторов.

Потенциал региона
Риски
Высокий Средний Низкий
Незначительные Привлекательный для инвесторов, ориентиро-
Наиболее предпочти- ванных на небольшие, но гарантированные про-
Умеренные
тельный для екты
инвесторов достаточно крупных Наименее предпочтительны для
Высокие
любых инвесторов
Рис. 1.1 Привлекательность региона для инвесторов в зависимости
от рисков и потенциала

Изучение наиболее предпочтительных отраслей экономики направлено на ис-


следование их конъюнктуры, динамики и перспектив развития потребностей обще-
ства в продукции этих отраслей.

41
В настоящее время наиболее перспективными и привлекательными для инве-
стиций в РФ являются:
 топливно-энергетический комплекс;
 машиностроение;
 транспорт;
 строительство.
Для первоначальной приблизительной оценки привлекательности отраслей ис-
пользуют средний уровень прибыльности (т. е. прибыль от реализации работ (услуг),
отнесенная к общей сумме активов или балансовая прибыль, отнесенная к общей
сумме использованных активов).
Инвестиционная привлекательность отрасли представляет собой совокупность
объективных различных признаков, свойств, средств и возможности отрасли, обу-
славливающих платежеспособный спрос на капиталообразующие инвестиции кон-
кретной отрасли.
Существует несколько методик оценки отрасли:
 на основе факторов всесторонне определяющих отрасль:
 отношения собственности и монополизм отрасли;
 спрос на продукцию;
 финансовое состояние отрасли;
 воздействие на природную среду;
 социально-политический климат.
 на основе финансового состояния отрасли (рассчитывается доходность ак-
тивов, доходность продаж, доходность собственных средств, доходность инвестици-
онного капитала);
 на основании макроэкономического мультипликатора (мультипликатор пока-
зывает, на сколько увеличивается ВВП, если инвестиции в данную отрасль возрастут на
одну единицу). Мультипликатор отражает механизм создания косвенных макроэкономи-
ческих эффектов, через дополнительный спрос, в результате осуществления инвестици-
онных проектов и функционирования предприятий отрасли. Мультипликатор
рассчитывается через межотраслевой баланс (для нефти и газа мультипликатор  2)).
Инвестиционная привлекательность отрасли определяет инвестиционную при-
влекательность предприятия и показывает основные направления инвестиционной
политики предприятия, т.е. куда вкладывать деньги.
Выбор инвестиционной стратегии предприятия на макроуровне в большей сте-
пени связан с тем, к какой группе отраслей предприятие относится. В РФ укрупнено
выделяют три группы отраслей:
1 группа: экспортно-способные отрасли топливно-сырьевого комплекса. Мож-
но рассчитывать на их самостоятельное развитие на основе самофинансирования и
участия иностранных инвесторов, но только при условии обеспечения этим отраслям
нормальных макроэкономических и налоговых условий.
2 группа: отрасли обрабатывающей промышленности. Акцент на большой
научно-технический потенциал. Важны инвестиционные кредиты, государственные
гарантии, приоритетное размещение государственных заказов, политическая и эконо-
мическая поддержка продвижения на внешние рынки.
3 группа: Не внешнеторговые отрасли – для внутреннего спроса. Необходимо
поощрять развитие лизинга, кредитование населения для покупки товаров, защитные
импортные тарифы.

42
При выборе инвестиционной стратегии на уровне конкретного предприятия,
необходимо сформулировать цели, приоритетные для развития:
 придерживание политики ориентации на госзаказ и государственную поддержку;
 повышение эффективности производства за счет политики интенсификации;
 расширение существующего производства и политики диверсификации.
1.6. Государственное регулирование инвестиционной деятельности
Инвестиционная политика – одна из составных частей экономической поли-
тики государства. При помощи инвестиционной политики государство непосред-
ственно может влиять на темпы и объем производства, ускорение научно-
технического прогресса (НТП), изменение структуры общественного производства,
решение социальных проблем.
Под инвестиционной политикой понимается целенаправленная деятельность
государства по обеспечению благоприятных условий для осуществления инвестиро-
вания, эффективного использования инвестиционного потенциала страны в целях
подъема экономики и решения задач социально-экономического развития.
Глава III Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской
Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» раскрывает формы и
методы государственного регулирования, порядок принятия решения, а также прове-
дения экспертизы инвестиционных проектов.
В соответствии с Законом государственное регулирование включает:
 регулирование условий инвестиционной деятельности (косвенное регули-
рование);
 прямое участие государства в инвестиционной деятельности.
Государство может влиять на инвестиционную активность с помощью различ-
ных рычагов:
 кредитно-финансовой и налоговой политики;
 предоставления налоговых льгот предприятиям, вкладывающим средства в
реконструкцию и техническое перевооружение производства;
 амортизационной политики;
 создания благоприятных условий для привлечения иностранных инвестиций;
 научно-технической политики и др.
Цель инвестиционной политики – реализация стратегического плана экономи-
ческого и социального развития страны, направленного на подъем отечественной
экономики и повышение эффективности общественного производства.
Задачи инвестиционной политики зависят от поставленной цели и конкретно
сложившейся экономической ситуации в стране:
 обеспечение сбалансированности в развитии отраслей экономики России;
 обеспечение конкурентоспособности отечественной продукции;
 поддержку развития экспортных производств;
 реализацию программы жилищного строительства в стране и др.
Механизм инвестиционной политики предусматривает:
 создание нормативно-правовой базы для функционирования рынка инвестиций;
 выбор надежных источников и методов финансирования инвестиций;
 определение сроков и выбор органов, ответственных за реализацию инве-
стиционной политики;
 создание благоприятных условий для привлечения инвестиций.

43
Кроме государственной инвестиционной политики различают отраслевую, ре-
гиональную и инвестиционную политику отдельных субъектов хозяйствования.
Под отраслевой инвестиционной политикой понимается инвестиционная под-
держка приоритетных отраслей хозяйства, развитие которых обеспечивает экономи-
ческую безопасность страны, экспорт готовой продукции, ускорение НТП и динамизм
развития экономики страны на ближайшую и дальнейшую перспективы.
Под инвестиционной политикой предприятия понимается комплекс мероприя-
тий, обеспечивающих выгодное вложение собственных, заемных и других средств в
целях обеспечения финансовой устойчивости предприятия. При разработке инвести-
ционной политики на предприятии ведущими являются следующие принципы:
 экономическое обоснование инвестиций;
 нацеленность инвестиционной политики на достижение стратегических це-
лей предприятия;
 учет инфляции и факторов риска;
 формирование оптимальной структуры портфельных и реальных инвестиций;
 ранжирование проектов и инвестиций по их важности и последова-
тельности реализации па основе имеющихся ресурсов;
 выбор надежных источников и методов финансирования инвестиций.
Грамотная инвестиционная политика предопределяет рост экономики. Инве-
стиции способствуют реализации научно-технической и инновационной политики.
Взаимосвязь инвестиций и социального фактора развития государства проявляется в
следующем:
 в реализации социальных программ, прямо или косвенно связанных с
укреплением экономических основ государства, количественными и качественными
показателями производства мобилизационных и трудовых ресурсов:
 в осуществлении программ социальной защиты граждан России.
Государственное регулирование инвестиционной деятельности капитальных
вложений (табл. 1.5) осуществляется органами государственной власти РФ и органа-
ми государственной власти субъектов РФ. Государственное регулирование инвести-
ционной деятельности предусматривает.

Таблица 1.5 Государственное регулирование


№ п/п Формы участия Необходимо достичь
1 Создание благо-  совершенствования системы налогов, механизма начис-
приятных условий ления амортизации и использования амортизационных от-
для развития инве- числений;
стиционной дея-  установления субъектам инвестиционной деятельности
тельности, осу- специальных налоговых режимов, не носящих индивиду-
ществляемой в ального характера;
форме капитальных  предоставления субъектам инвестиционной деятельности
вложений, путем: льготных условий пользования землей и другими природ-
ными ресурсами, не противоречащих законодательству РФ;
 защиты интересов инвесторов;
 расширения использования средств населения и иных
внебюджетных источников финансирования жилищного
строительства и строительства объектов социально-
культурного назначения;

44
 создания и развития сети информационно-аналитических
центров, осуществляющих регулярное проведение рейтин-
гов и публикацию рейтинговых оценок субъектов инвести-
ционной деятельности;
 принятия антимонопольных мер;
 расширения возможностей использования залогов при
осуществлении кредитования;
 развития финансового лизинга в Российской Федерации;
 проведения переоценки основных фондов в соответствии
с темпами инфляции;
 создания возможностей формирования субъектами инвести-
ционной деятельности собственных инвестиционных фондов.
2 Прямое участие  разработки, утверждения и финансирования инвестици-
государства в ин- онных проектов, осуществляемых Российской Федерацией
вестиционной дея- совместно с иностранными государствами, а также инвести-
тельности путем: ционных проектов, финансируемых за счет средств феде-
рального бюджета и средств бюджетов субъектов
Российской Федерации;
 формирования перечня строек и объектов технического
перевооружения для федеральных государственных нужд и
финансирования их за счет средств федерального бюджета;
 предоставления на конкурсной основе государственных
гарантий по инвестиционным проектам;
 размещения на конкурсной основе средств федерального
бюджета и средств бюджетов субъектов РФ для финансиро-
вания инвестиционных проектов;
 проведения экспертизы инвестиционных проектов в соот-
ветствии с законодательством РФ;
 защиты российских организаций от поставок морально
устаревших и материалоемких, энергоемких и ненаукоемких
технологий, оборудования, конструкций и материалов;
 разработки и утверждения стандартов и осуществления
контроля за их соблюдением.

Государство гарантирует всем субъектам инвестиционной деятельности неза-


висимо от форм собственности:
 обеспечение равных прав при осуществлении инвестирования:
 гласность в обсуждении инвестиционных проектов;
 право обжалования в судебном порядке любых решений, действий (бездей-
ствия) органов государственной власти, органов местного самоуправления и их
должностных лиц;
 стабильность прав субъектов инвестиционной деятельности;
 защиту капитальных вложений.
В законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осу-
ществляемой в форме капитальных вложений» определяется порядок принятия реше-
ний, касающихся государственных капитальных вложений. Решения принимаются
органами государственной власти в соответствии с законодательством РФ. Расходы
на финансирование государственных капитальных вложений предусматриваются в
федеральном бюджете и в бюджете субъектов при условии, что они являются частью
расходов на реализацию федеральной и региональных целевых программ. Размеще-
45
ние заказов на подрядные строительные работы для государственных нужд произво-
дится путем проведения конкурсов. Контроль за целевым и эффективным использо-
ванием средств осуществляет Счетная палата Российской Федерации.
Все инвестиционные проекты, независимо от источников финансирования, до
их утверждения подлежат экспертизе в соответствии с законодательством РФ. Экс-
пертиза производится в целях предотвращения создания объектов, использование ко-
торых нарушает права физических и юридических лиц и интересы государства или не
отвечает требованиям утвержденных стандартов (норм и правил).
Регулирование инвестиционной деятельности органами местного самоуправле-
ния осуществляется в соответствии с главой V Федерального закона «Об инвестици-
онной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных
вложений» и предусматривает:
1) создание в муниципальных образованиях благоприятных условий для развития
инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем:
 установления субъектам инвестиционной деятельности льгот по уплате
местных налогов;
 защиты интересов инвесторов;
 предоставления субъектам инвестиционной деятельности не противореча-
щих законодательству Российской Федерации льготных условий пользования землей
и другими природными ресурсами, находящимися в муниципальной собственности;
 расширения использования средств населения и иных внебюджетных ис-
точников финансирования жилищного строительства и строительства объектов соци-
ально-культурного назначения;
2) прямое участие органов местного самоуправления в инвестиционной дея-
тельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, путем:
 разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов,
осуществляемых муниципальными образованиями;
 размещения средств местных бюджетов для финансирования инвестицион-
ных проектов в порядке, предусмотренном законодательством Российской Федерации
о размещении заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для
государственных и муниципальных нужд. Размещение указанных средств осуществ-
ляется на возвратной и срочной основах с уплатой процентов за пользование ими в
размерах, определяемых нормативными правовыми актами о местных бюджетах, ли-
бо на условиях закрепления в муниципальной собственности соответствующей части
акций создаваемого акционерного общества, которые реализуются через определен-
ный срок на рынке ценных бумаг с направлением выручки от реализации в доходы
местных бюджетов;
 проведения экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законо-
дательством Российской Федерации;
 выпуска муниципальных займов в соответствии с законодательством Рос-
сийской Федерации;
 вовлечения в инвестиционный процесс временно приостановленных и за-
консервированных строек и объектов, находящихся в муниципальной собственности.
Органы местного самоуправления предоставляют на конкурсной основе муни-
ципальные гарантии по инвестиционным проектам за счет средств местных бюдже-
тов. Порядок предоставления муниципальных гарантий за счет средств местных
бюджетов утверждается представительным органом местного самоуправления в соот-
ветствии с законодательством Российской Федерации.

46
Глава 2. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ

2.1. Инвестиционная деятельность и инвестиционные проекты

Инвестиционная деятельность создает основы для стабильного развития эко-


номики в целом, отдельных ее отраслей, хозяйствующих субъектов и регулируется
как на уровне страны, так и отдельных субъектов РФ.
Инвестиционная деятельность – это предпринимательская деятельность,
осуществляемая на инвестиционном рынке, состоящем из рынка объектов реального
инвестирования, рынка объектов финансового инвестирования и рынка объектов ин-
новационных инвестиций.
Реальные инвестиции оформляются в виде инвестиционного проекта. Согласно
Закону № 39-ФЗ «инвестиционный проект есть обоснование экономической целесо-
образности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе не-
обходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с
законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном поряд-
ке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по
осуществлению инвестиций (бизнес-план)».
На практике инвестиционный проект – последовательность действий, связанных с
обоснованием объемов и порядка вложения средств, их реальным вложением, введением
мощностей в действие, текущей оценкой целесообразности поддержания и продолжения
проекта и итоговой оценкой результативности проекта по его завершении.
Рассмотрим классификацию инвестиционных проектов по отношениям взаимо-
зависимости:
 независимые проекты – если решение о принятии одного из них не сказы-
вается на решении о принятии другого;
 альтернативные или взаимоисключающие проекты – если два и более ана-
лизируемых проектов не могут быть реализованы одновременно;
 комплиментарные проекты – принятие нового проекта способствует росту до-
ходов по одному или нескольким другим проектам (например, строительство сервисного
центра сопровождается не только доходом от оказания услуг этим центром, но и ростом
числа покупателей основной продукции, привлеченных перспективой в случае необходи-
мости отремонтировать купленное изделие на приемлемых условиях);
 замещаемые проекты – если принятие нового проекта приводит к некото-
рому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам (напри-
мер, проект, предусматривающий открытие шиноремонтного производства на заводе,
производящем шины). Принятие проекта снизит спрос на новые изделия.
В зависимости от направлений инвестиций и целей их реализации инвестици-
онные проекты можно классифицировать на производственные, научно-технические,
коммерческие, финансовые, экологические, социально-экономические.
Производственные инвестиционные проекты предполагают вложение средств в
создание новых, расширение, модернизацию или реконструкцию действующих ос-
новных фондов и производственных мощностей для различных сфер национальной
экономики, в том числе жилищной, социально-бытовой и т. д.
Научно-технические инвестиционные проекты направлены на разработку и со-
здание новой высокоэффективной продукции с новыми свойствами, новых высоко-
эффективных машин, оборудования, технологий и технологических процессов.
Разработка и реализация научно-технических и производственных проектов часто
47
связаны между собой. Осуществление производственных проектов часто является
продолжением осуществления научно-технических.
Непременным условием процветания страны, национальной экономики и эко-
номики регионов является реализация прежде всего и научно-технических инноваци-
онных и инвестиционных проектов. Реализация подобных проектов создает условия
для качественного обновления основных фондов, являющихся основой производства
различных товаров и оказания услуг, образования вновь созданной стоимости.
Суть коммерческих инвестиционных проектов – получение прибыли на осу-
ществляемые инвестиционные вложения в результате закупки, продажи и перепрода-
жи какой–либо продукции, товаров, услуг.
Поскольку вне материального производства вновь созданная стоимость не об-
разуется, а только перераспределяется, то доходность коммерческих инвестиционных
проектов является результатом перераспределения вновь созданной в сфере матери-
ального стоимости. Эффект от реализации коммерческих инвестиционных проектов
может стать капиталообразующим, если полученный доход, прибыль явятся источни-
ком финансового обеспечения производственных или научно-технических инвести-
ционных проектов.
Финансовые инвестиционные проекты связаны с приобретением, формирова-
нием портфеля ценных бумаг и их реализацией, покупкой и реализацией долговых
финансовых обязательств, а также с выпуском и реализацией ценных бумаг. Здесь
возможны три случая.
В первом случае инвестор – покупатель и держатель ценных бумаг получает на
них дивиденды и увеличивает свой финансовый капитал. Источником увеличения ка-
питала является осуществление производственных инвестиционных проектов.
Во втором случае инвестор – покупатель и реализатор долговых обязательств
также увеличивает свой финансовый капитал. При этом прироста общего капитала в
национальной экономике не происходит, а имеет место перераспределение его в сфе-
ре финансового обращения.
В третьем случае реализация финансового инвестиционного проекта непосред-
ственно связана и является составной частью реализации производственного инвестици-
онного проекта. Инвестор, реализуя проект по выпуску и продаже ценных бумаг, решает
задачу финансового обеспечения производственного инвестиционного проекта.
К экологическим инвестиционным проектам относятся проекты, результатом
которых являются построенные природоохранные объекты или улучшенные парамет-
ры действующих производств, предприятий, служб эксплуатации по вредным выбро-
сам в атмосферу и воздействиям на природу.
Результатом реализации социально-экономических инвестиционных проектов яв-
ляется достижение определенной общественно полезной цели, в том числе качественное
улучшение состояния здравоохранения, образования, культуры в стране, регионах.
Реализация инвестиционных проектов, связанных с созданием новых, расши-
рением, реконструкцией, техническим перевооружением действующих предприятий
или производств, требует осуществления ряда мер по приобретению, аренде, отводу и
подготовке земельных участков под застройку, проведению инженерных изысканий и
пусконаладочных работ, разработке проектной документации на строительство или
реконструкцию зданий и сооружений, приобретению технологического оборудова-
ния, обеспечению создаваемого (переоснащаемого или перепрофилируемого) пред-
приятия (производства) необходимыми кадрами, сырьем, комплектующими
изделиями, организации сбыта намеченной к производству продукции. Осуществле-
ние указанных мер во взаимосвязи с организационно-технологическим обеспечением
реализации проекта есть инвестиционный процесс.
48
Инвестиционный процесс включает в себя довольно широкий круг работ – от
идеи проекта до возможности включения инвестируемого предприятия в систему
определенного вида и типа рынка.
Создание и реализация инвестиционного проекта включает в себя следующие этапы:
 формирование инвестиционного замысла (идеи);
 предпроектное исследование инвестиционных возможностей;
 разработка бизнес–плана;
 приобретение или аренда и отвод земельного участка;
 подготовка контрактной документации;
 подготовка проектной документации;
 осуществление строительно-монтажных работ, включая пусконаладочные;
 эксплуатация объекта.
Инвестиции предприятия могут охватывать как полный научно-технический цикл
создания товара, так и его элементы (стадии): научные исследования, проектно-
конструкторские работы, реконструкцию и расширение действующего производства,
создание нового производства, организацию реализации товара и др.
Формирование инвестиционного замысла (идеи) предусматривает:
 рождение и предварительное обоснование замысла;
 инновационный, патентный и экологический анализ технического решения
(объекта техники, ресурса, услуги), организация производства которого предусмотре-
на намечаемым проектом;
 создание дилерской сети;
 создание центров сервисного обслуживания и ремонта;
 текущий мониторинг экономических показателей функционирования со-
зданного предприятия, производства, объекта.
Осуществляя инвестиционные вложения, инвесторы решают следующие ос-
новные задачи:
1. Рост производственного и экономического потенциала предприятий и ор-
ганизаций в результате эффективной инвестиционной деятельности. Стратегия разви-
тия любого предприятия (организации) – как финансовой, так и производственной – с
момента ее создания предполагает постоянное увеличение объема производства про-
дукции и оказания услуг, расширение сферы деятельности и позиций на рынках това-
ров и услуг, отраслевую и региональную диверсификацию. Реализация данной
стратегии обеспечивается, прежде всего, путем инвестиционной деятельности. В ре-
зультате обновляется, качественно совершенствуется и количественно растет произ-
водственный потенциал предприятия (организации), основные фонды, повышается
технический уровень производства и обслуживания и, в конечном счете, растет эко-
номический потенциал. Это относится как к товаропроизводящим, так и к оказываю-
щим производственные (транспортировка грузов, электроэнергии, газа и т. д.),
коммунально-бытовые (предоставление в наем офисных помещений, жилья и т. д.),
социально-культурные (туристическое, спортивное обслуживание, киноконцертные и
т. п. услуги) и финансово–хозяйственные (страховое, банковское, биржевое обслужи-
вание и т.п.) услуги предприятиям и организациям.
2. Максимизация финансовой отдачи. Основными итоговыми показателями
эффективности всей производственно-хозяйственной деятельности предприятий, в
том числе инвестиционной, являются суммы полученного дохода и прибыли. Полу-
чение дохода и прибыли – необходимые условия не только для обеспечения фонда
49
потребления (фонд оплаты труда работников, их поощрения), но и фонда накопления,
с помощью которого осуществляется развитие и повышение эффективности произ-
водственного потенциала. Темпы роста указанных фондов полностью зависят от вло-
женного капитала и эффективности его использования.
3. Оптимизация инвестиционных вложений. Эта задача непосредственно связана с
задачей получения максимальной отдачи инвестиций. Отдача инвестиционных вложений
в различные сферы производственно-хозяйственной деятельности в различных регионах
страны, в международные проекты и т. д. существенно различается, поэтому особенно
важно обеспечить эффективность не только отдельного производственно-
инвестиционного проекта, но и оптимизировать распределение инвестиций в развитие
экономики регионов, отраслей, страны в целом с учетом международной кооперации про-
изводства и хозяйствования. Рассмотренная оптимизация относится в большей мере к гос-
ударственному сектору экономики, региональным экономикам, экономикам отраслей, а
также к крупным инвестиционным, финансовым и производственным организациям. От-
дача инвестиционных вложений различных юридических и физических лиц в акции и
ценные бумаги зависит от политики формирования их портфеля.
4. Минимизация риска при осуществлении инвестиционных проектов. Пред-
принимательство в рыночной экономике всегда сопряжено неопределенностью
конъюнктуры и перспектив рынка, а значит, с определенной степенью риска. Это в
наибольшей степени относится к инвестиционным вложениям, отдача от которых
может произойти через несколько лет.
Дело в том, что рыночная среда характеризуется изменчивостью и непредска-
зуемостью. Таких примеров можно привести множество: прекращение поставок на
рынок дешевых энергоносителей; появление на рынке более дешевых и менее энерго-
емких автомашин; «выброс» на рынок новых видов электрооборудования, новых ти-
пов компьютеров; изменения в налоговой системе и т. д. Иными словами, в условиях
рынка риск практически неизбежен.
При осуществлении реальных (капиталообразующих) инвестиций всегда име-
ется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе осуществле-
ния проекта неблагоприятных ситуаций и последствий. Неполнота или неточность
информации об объемах и ценах реализации продукции, о ценах приобретения сырья,
комплектующих изделий и т. д. при определении объема и сроков осуществления ка-
питальных вложений приводит к увеличению степени риска при осуществлении ин-
вестиционных проектов.
Особенно велик риск, если капитальные вложения направляются на предприятия,
которые в своем производственном процессе используют природное сырье и материалы
(горнорудные предприятия, обогатительные фабрики, металлургические заводы и т. п.). В
этом случае может стать дороже сам процесс добычи руд (когда потребуется вести глу-
бинные разработки месторождения, изменится положение рудного пласта, твердость по-
род, обводнение и т. д.), может ухудшиться качество рудного сырья (снижение
содержания ценного компонента в рудах, появление сопутствующих компонентов, т.е.
изменение вещественного состава). Все это в целом, естественно, приводит к удорожанию
продукции и снижению эффективности капитальных вложений.
Аналогичная непредсказуемость существует также и в отношении цен на элек-
троэнергию, топливо и другие ресурсы. Ошибка в отношении цены товара, связанная
с определенной непредсказуемостью всего на 1%, ведет к потерям, составляющим не
менее 1% выручки от реализации товара. При рентабельности продукции, равной 10-
12%, при ошибке в цене в 1% потери в прибыли могут составить 5-10%.

50
Поэтому при принятии решений, по реализации конкретных инвестиционных
проектов необходимы глубокие и всесторонние исследования, позволяющие суще-
ственно снизить степень риска инвестиций и связанные с ним возможные финансо-
вые, имущественные и другие потери.
5. Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности фирмы,
компании в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Инвестиционные
вложения в реализацию крупных проектов предполагают отвлечение финансовых
средств в больших размерах и на достаточно длительный период времени. Это может
приводить к снижению платежеспособности предприятий и организаций по текущим
хозяйственным операциям, платежам в бюджет, а в конечном счете даже к банкрот-
ству. Кроме того, производственные организации при осуществлении крупных инве-
стиционных проектов, как правило, привлекают кредиты, заемные средства под
проценты. А наличие большой доли заемных средств в активах организаций может
привести к снижению их финансовой устойчивости в перспективе. В связи с этим при
формировании источников инвестирования, принятии условий кредитования, оценке
эффективности и сроков реализации инвестиционных проектов необходимо прово-
дить глубокий анализ и осуществлять прогнозирование состояния текущей устойчи-
вости предприятия на всех этапах и фазах их осуществления.
6. Изыскание путей ускорения реализации инвестиционных проектов. Фактор
времени в любой экономике, в особенности в рыночной, играет особо важную роль.
Сокращение времени реализации инвестиционных проектов ускоряет:
 отдачу вкладываемых инвесторами финансовых средств и других капита-
лов за счет ускорения выпуска продукции и ее реализации;
 сроки пользования кредитом и другими заемными средствами, а значит,
суммы уплаты процентов по ним;
 начисление амортизационных сумм. В результате ускоряется накопление
амортизационных средств и прибыли, которые являются источниками дальнейшего
развития и технического совершенствования производства.
Кроме того, ускорение реализации инвестиционных проектов существенно по-
нижает степень риска при их осуществлении.
Следует отметить, что основные задачи инвестиционных проектов тесно взаи-
мосвязаны между собой и в целом решают главную задачу – повышение эффективно-
сти инвестиционной деятельности.
Субъектами инвестиционной деятельности (табл. 2.1) являются инвесторы, за-
казчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица.
Субъекту инвестиционной деятельности законом разрешено совмещение функ-
ций двух и более субъектов, если иное не установлено договором и (или) государ-
ственным контрактом, заключаемыми между ними.
Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной дея-
тельности, самостоятельное определение объемов и направлений капитальных вло-
жений, владение, пользование и распоряжение объектами капитальных вложений и
результатами осуществленных инвестиций, а также осуществление других прав,
предусмотренных договором и (или) государственным контрактом в соответствии с
законодательством РФ. Инвесторы несут ответственность за нарушение законода-
тельства РФ и обязаны в установленном порядке возместить убытки в случае прекра-
щения или приостановления инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме
капитальных вложений.

51
Таблица 2.1. Субъекты инвестиционной деятельности
№ Наименование
Определение
п/п субъекта
1 Инвесторы лица, осуществляющие капитальные вложения (физические и юридиче-
ские лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности
и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических
лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, ино-
странные субъекты предпринимательской деятельности).
2 Заказчики собственно инвесторы и уполномоченные ими физические и юри-
дические лица.
3 Подрядчики лица, осуществляющие непосредственные работы по возведению
производственных мощностей в соответствии с требованиями про-
екта, (физические и юридические лица, выполняющие работы по
договору подряда и (или) государственному контракту, заключае-
мым с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом РФ).
Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех
видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответ-
ствии с федеральным законом.
4 Пользователи инвесторы, а также любые физические и юридические лица, в т. ч.
объектов иностранные, государственные органы, органы местного само-
капитальных управления, иностранные государства, международные объедине-
вложений ния и организации, для которых создаются указанные объекты.

Государство регулирует инвестиционную деятельность и гарантирует всем


субъектам инвестиционной деятельности независимо от форм собственности:
 обеспечение равных прав при осуществлении инвестиционной деятельности;
 гласность в обсуждении инвестиционных проектов;
 право обжаловать в суде решения и действия (бездействие) органов госу-
дарственной власти, органов местного самоуправления и их должностных лиц;
 защиту капитальных вложений.
Управленческие решения по поводу целесообразности инвестиций относятся к
решениям стратегического характера:
 любая инвестиция требует концентрации крупного объема денежных
средств;
 инвестиции не дают сиюминутной отдачи, поэтому возникает эффект им-
мобилизации собственного капитала (средства омертвлены в активах, которые, воз-
можно, начнут приносить прибыль лишь через некоторое время);
 инвестиции осуществляются с привлечением заемного капитала, поэтому пред-
полагаются обоснование структуры источников, оценка стоимости их обслуживания и
формулирование аргументов, позволяющих привлечь потенциальных инвесторов.

2.3. Жизненный цикл и требования стандартов к инвестиционным проектам

Проект является элементом инвестиционной программы, осуществляемой в


рамках инвестиционной политики предприятия. Поэтому разработка и реализация
конкретного инвестиционного проекта осуществляется в несколько этапов (см.
табл. 2.2).

52
Таблица 2.2. Содержание этапов инвестиционного проекта

Наименование этапа Содержание этапа
п/п
1 Прединвестиционный  систематизация инвестиционных концепций;
 обзор возможных вариантов их реализации;
 выбор наилучшего варианта действий (т. е. наилучшего
проекта);
 разработка плана действий по его реализации.
2 Инвестиционный  осуществляются капитальные вложения;
 определяется оптимальное соотношение по структуре
активов;
 уточняются график и целесообразная очередность ввода
мощностей;
 устанавливаются связи и заключаются договоры с по-
ставщиками сырья, материалов и полуфабрикатов;
 определяются способы текущего финансирования
предусматриваемой проектом деятельности;
 осуществляется подбор кадров;
 заключаются договоры поставки производимой по про-
екту продукции.
3 Эксплуатационный  формируются планировавшиеся результаты;
 оценивается целесообразность продолжения или пре-
кращения проекта;
 обеспечивается ритмичность производства продукции,
ее сбыта и финансирования текущих затрат.
4 Ликвидационно-  ликвидируются возможные негативные последствия за-
аналитический кончившегося или прекращаемого проекта;
 высвобождаются оборотные средства и переориенти-
руются производственные мощности;
 осуществляется оценка и анализ соответствия постав-
ленных и достигнутых целей завершенного проекта.

Реализация инвестиционного проекта предполагает производство некоторого


цикла работ, содержание и последовательность которых обусловливаются как соци-
ально экономическими, так и организационно-техническими факторами.
В данном цикле можно выделить несколько относительно самостоятельных
этапов:
Подготовительный этап, когда Инвестор на основе анализа инвестиционного
климата в регионе проводит исследование возможностей рынка, формирует инве-
стиционный замысел, принимает решение о выходе на конкретный рынок, разраба-
тывает стратегию поведения на рынке, оценивает свои инвестиционные
возможности и определяет приемлемые параметры инвестиционного проекта (про-
изводственные показатели, стоимость, сроки реализации т. п.). На этот этап прихо-
дится от 3% до 8% общих затрат.
Проектно-организационный этап, включающий выбор места размещения объ-
екта (предприятия), разработку и согласование обоснования инвестиций, проектной
документации, получение разрешения на строительство (реконструкцию или расши-
рение), принятие решения об источниках финансирования. На этом этапе расходуется
до 20% средств от общей стоимости проекта.

53
Этап собственно строительства (реконструкции, расширения) объекта (пред-
приятия) и ввода его в эксплуатацию. На этом этапе анализируется рынок строитель-
ных услуг, готовится контрактная Документация, организуется строительное
производство. Самый затратный этап. На него приходится до 72% общей стоимости
(60% на строительно-монтажные работы и приобретении оборудования и 12% – на
наладку и пуск в эксплуатацию).
Часто инвестор выделяет ещё этап производственной деятельности и монито-
ринга экономических показателей, поскольку для него инвестиционный проект не за-
канчивается пуском объекта в эксплуатацию, а достижением тех экономически
показателей, ради которых этот проект и планировался.
Подготовительный этап инвестиционного цикла, как первая стадия инвестици-
онного проектирования, предполагает проведение работ по:
 выбору перспективного регионального рынка;
 проведению полномасштабного маркетингового исследования (спрос и
предложение, сегментация рынка, оценка уровня базовых, текущих и прогнозных цен
на продукцию, эластичность спроса, основные конкуренты, их маркетинговая страте-
гия, программа удержания продукции на рынке и т. п.);
 предварительному обоснованию инвестиционного замысла;
 инвестиционный или жизненный цикл проекта;
 предварительному согласованию инвестиционного замысла с честными, ре-
гиональными и федеральными органами исполнительной власти;
 оценке предполагаемого объема инвестиций;
 оценке возможных источников финансирования проекта;
 оценке потребности в иностранной валюте;
 предварительному отбору организации, способной реализовать проект;
 инновационному, патентному и экологическому анализу технических ре-
шений (технологий, объектов техники, ресурсов, услуг), организация производства
которых предусматривается намечаемым проектом;
 проверке необходимости выполнения сертификационных требований;
 предварительной оценке эффективности инвестиций; планированию сроков
осуществления проекта; оценке рисков, связанных с осуществлением проекта.
На этом же этапе проводятся:
 оценка инвестиционных возможностей компании;
 определяются параметры инвестиционного проекта;
 определяются условия инвестирования;
 подготавливаются инвестиционные предложения Оля потенциальных
инвесторов;
 осуществляется выбор конкретных инвесторов;
 готовятся предложения по организационно-правовой форме реализации
проекта и составу участников;
 формулируются условия прекращения реализации проекта.
Продолжительность подготовительного этапа зависит от инвестора, но обу-
словливается она привлекательностью инвестиционного климата в стране (регионе),
который формируется усилиями властных и предпринимательских структур.
К сожалению, в России пока еще достаточно ситуаций, подрывающих доверие
предпринимателей к органам представительной и исполнительной власти. Это и не-
54
совершенство законов, регламентирующих предпринимательскую деятельность, и
большое количество ведомственных распоряжений и указаний, не согласующихся с
федеральным законодательством, и неспокойная политическая обстановки, и непо-
следовательная экономическая политика.
Следующий проектно-организационный этап инвестиционного цикла оказывается
самым сложным. Обусловлено это тем, что из-за большого количества организаций,
участвующих в разработке и согласовании проекта, и многоступенчатости согласователь-
ных процедур процесс официального одобрения проекта и получения разрешения на его
реализацию оказывается очень трудоемким. Кроме того, из-за несовершенства норматив-
ной базы и бюрократических проволочек этот этап по продолжительности часто оказыва-
ется вполне сопоставимым с периодом строительства объекта.
Прежде всего, необходимо подобрать земельный участок для строительства
объекта, который бы отвечал требованиям компании по удобству расположения (бли-
зость к транспортным магистралям и инженерным коммуникациям, наличие квали-
фицированной рабочей силы, возможность дальнейшего развития предприятия и т.п.),
и получить согласие органа местного самоуправления на размещение на нём плани-
руемого предприятия. Затем проводятся инженерно-геологические, экологические,
климатические и другие изыскания с целью определения пригодности участки для
использования по целевому назначению.
Обязательно выясняется мнение общественности о целесообразности строи-
тельства объекта на выбранном участке.
Только после положительных заключений по перечисленным выше вопросам
можно приступать к разработке технико-экономического обоснования (ТЭО), что
предусматривает:
 подготовку исходно-разрешительной документации (оформление права
землепользования, получение технических условий на примыкание к инженерным
коммуникациям);
 подготовку программы выпуска продукции (обоснование номенклатуры и
объёмов выпуска товаров, загрузка действующих производственных мощностей:
предложения по модернизации производства; закупка зарубежных технологий; рас-
ширение производства);
 описание производственного процесса (используемые технологии сырьевые
и другие материалы, комплектующие изделия энергоресурсы);
 разработку технических решений (в том числе генерального плана; техно-
логических решений, анализ состояния технологии, состава оборудования);
 градостроительные, архитектурно-планировочные и строительные решения;
 мероприятия по охране окружающей природной среды,
 мероприятия по гражданской обороне и при чрезвычайных ситуациях;
 описание организации строительства;
 данные о необходимом жилищно-гражданском строительстве;
 описание системы управления предприятием, организации труда рабочих и
служащих;
 сметно-финансовую документацию (в том числе: оценку издержек произ-
водства; расчет капитальных издержек: расчет годовых поступлении от деятельности
предприятий; расчет потребности в оборотном капитале);
 подготовку пояснительной записки, включающей в себя данные предвари-
тельного обоснования инвестиционных возможностей.
55
Подготовленное ТЭО, после согласования проектных решений с надворными и
административными органами, должно пройти государственные экспертизы – вневе-
домственную при Минстрое РФ и экологическую. Только после получения положи-
тельных заключений этих экспертиз следует утверждение ТЭО заказчиком и
принимается решение о вложении средств в инвестиционный проект.
Третий этап инвестиционного цикла, охватывающий организацию строитель-
ного производства и сдачу объекта в эксплуатацию как правило, не выходит за нор-
мативные сроки, так кик строительным компаниям-подрядчикам не выгодно
нарушать условия контрактов. Но и на этом этапе Инвестору приходится решать чи-
сто российские проблемы, которых не бывает на Западе. Этот этап охватывает:
 анализ рынки строительных услуг и проведение переговоров с потенциаль-
ными подрядчиками;
 подготовку и проведение тендерных торгов;
 заключение контрактов с подрядчиками;
 подготовки рабочей документации;
 определение изготовителей и поставщиков строительных материалов и
конструкций, нестандартного технологического оборудования;
 организацию строительного производства;
 проведение строительно-монтажных и пуско-наладочных работ;
 осуществление технического и авторского надзора за качественном работ;
 сдачу законченного строительством объекта государственной приемочной
комиссии.
Очевидно, что нормальное функционирование объекта возможно лишь после
официального принятия его в эксплуатацию, что предусматривает:
 сертификацию оборудования, сырья и продукции;
 разработки, утверждение и регистрацию в Госстандарт РФ технических
условий на производство товаров (услуг);
 организацию технического обслуживания и ремонта технологического и
вспомогательного оборудования;
 подготовку контрактов на поставку сырья, комплектующих и энергоносителей;
 обучение и аттестацию персонала;
 регистрацию в органах местного самоуправления факта ввода объекта в со-
став действующих;
 оформление права собственности на недвижимость;
 создание дилерской сети;
 текущий мониторинг экономических показателей проекта.
Общая продолжительность инвестиционного цикла является важным показателем
эффективности инвестиций. Она не только определяет период их окупаемости, но и сви-
детельствует об изменениях социально-экономической ситуации в регионе, так как ввод
объекта в эксплуатацию связан с созданием новых рабочих мест, с развитием инфраструк-
туры, с дополнительным поступлением налогов и сборов в бюджеты разных уровней.
Следовательно, всемерное сокращение инвестиционного цикла должно стать
основной целью организации совместной работы всех участников проекта – от инве-
стора до административных и надзорных органов.
Как следует из краткой характеристики нормативно-правовой базы, инвестици-
онный процесс в условиях перехода российской экономики к рынку потребовал

56
большое количество решений относительно приватизации, конверсии, оздоровлении
предприятий, их слияния, разъединения, банкротства, создания новых. Оформление
инвестиционных проектов в России часто не соответствует международным стандар-
там и нуждается в совершенствовании.
Традиционные для России технико-экономические обоснования (ТЭО) инве-
стиционных проектов не воспринимаются международными организациями, такими
как МВФ (Международный валютный фонд), Мировой банк, ЕБРР (Европейский
банк реконструкции и развития). Они, да и другие организации выделяют российским
предпринимателям инвестиционные средства только при наличии бизнес-планов.
Бизнес- план в данном случае представляет собой оформленное по типовым
международным методикам инвестиционное предложение. Наибольшее распростра-
нение при его составлении получили типовые методики ЮНИДО (Организация ООН
по проблемам промышленного развития), Европейского Союза, МБРР, ЕБРР. Разли-
чие методик состоит лишь в степени детализации бизнес-плана, но наиболее высокие
требования представлены в методике ЮНИДО. В методике ЮНИДО до принятия
решения о разработке и реализации инвестиционного проекта предусмотрено пред-
проектное исследование инвестиционных возможностей. Его результатом является
инвестиционное предложение, которое должно содержать достаточную информацию
о проекте, чтобы потенциальный инвестор мог решить, входит ли данный проект в
сферу его интересов и насколько он потенциально эффективен.
В современной России инвестиционное предложение (декларация о проекте) в
каждом субъекте Федерации имеет свой вид и свою структуру, что для зарубежных
инвесторов создает определенные трудности. На стадии подготовки инвестиционного
предложения рекомендуется оценить эффективность проекта. Например, ЮНИДО
предлагает набор форм входной информации для расчетов на ПЭВМ показателей эф-
фективности инвестиционных проектов. В распоряжение потенциального инвестора
инвестиционное предложение целесообразно направлять вместе с информационным
меморандумом, который является своеобразной визитной карточкой предприятия. Он
включает следующие разделы:
 Общие сведения о предприятии (организации).
 Продукция. Потребители. Рынки.
 Основные поставщики оборудования, сырья, комплектующих изделий.
 Организационная структура, кадры.
 Финансовые показатели и результаты.
 Показатели годовых балансов предприятия за последние три года.
 Годовые финансовые результаты.
 Движение заемных средств.
По методике ЮНИДО и по другим методикам бизнес- план разрабатывается на
стадии старта проекта и должен убедить потенциального инвестора в том, что при-
быль от вкладываемых денег будет хотя бы не ниже ставки банковского депозита.
Важно также отметить, что к настоящему времени финансовое обоснование
инвестиционных проектов в соответствии с международными требованиями стало
обязательным условием для соискателей инвестиций из государственного бюджета
(как правило, на конкурсной основе), от коммерческих банков и других структур.
Как следует из изложенного, особенности механизма управления инвестициями в
России определяются переходным периодом к рыночным отношениям. Эти особенности
проявляются в концептуальных принципах построения, организационной структуре, целях

57
и задачах управления, системе методов, законодательно оформленных правилах и услови-
ях управления. Очевидно, что все они нуждаются в развитии и совершенствовании. Важ-
ную роль в процессе управления инвестициями в России играют методы финансирования.
Методические рекомендации подготовлены Правительством России и ориентированы на
унификацию методов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях пере-
хода экономики России к рыночным отношениям. Методические рекомендации (далее Ре-
комендации) содержат систему показателей, критериев и методов оценки эффективности
инвестиционных проектов в процессе их разработки и реализации, применяемых на раз-
личных уровнях управления.
Рекомендации предназначены для:
 предприятий, организаций, объединений и иных юридических лиц – участ-
ников инвестиционных проектов независимо от форм собственности; разработчиков
инвестиционных проектов;
 органов управления федерального, регионального и/или местного уровня;
 других участников разработки и реализации инвестиционных проектов, а
также лиц и организаций, осуществляющих экспертизу таких проектов.
Рекомендации ориентированы на решение задач:
 оценки реализуемости и эффективности инвестиционных проектов в про-
цессе их разработки;
 обоснования целесообразности участия в реализации инвестиционных про-
ектов заинтересованных предприятий, банков, российских и иностранных инвесто-
ров, федеральных и региональных органов государственного управления;
 сравнения вариантов проекта (в том числе – вариантов, различающихся ор-
ганизационно-экономическим механизмом реализации);
 государственной, отраслевой и других видов экспертиз инвестиционных
проектов.
Рекомендации опираются на основные принципы и сложившиеся в мировой
практике подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, адаптирован-
ные для условий перехода к рыночной экономике.
Главными из них являются:
 моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;
 учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, пре-
тендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влия-
ния реализации проекта на окружающую природную среду и т. д.;
 определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интеграль-
ных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на
капитал или иных показателей;
 приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям
их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;
 учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих
на ценность используемых денежных средств;
 учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.
Рекомендации учитывают:
 необходимость единообразного подхода к оценке различных инвестицион-
ных проектов, финансируемых за счет централизованных источников;
 добровольность вхождения хозяйствующих субъектов в число участников
реализации инвестиционного проекта;
 многообразие интересов участников инвестиционного проекта;
58
 самостоятельность предприятий при отборе инвестиционных проектов и
способов их реализации;
 необходимость максимального устранения влияния неполноты и неточно-
сти информации на качество оценки эффективности инвестиционных проектов.
Общие принципы, положенные в основу настоящих Рекомендаций, применимы
независимо от отраслевых или региональных особенностей. Рекомендации ориенти-
рованы на использование вычислительных систем, реализующих изложенные в них
методы. Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих
соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.
Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:
 показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие фи-
нансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
 показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия
осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;
 показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результа-
ты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интере-
сов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. Для
крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей
России) проектов рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность.
В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и эколо-
гических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и
охраной окружающей среды.
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности ин-
вестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжи-
тельность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:
 продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликви-
дации объекта;
 средневзвешенного нормативного срока службы основного технологиче-
ского оборудования;
 достижения заданных характеристик прибыли (массы и / или нормы при-
были и т. д.);
 требований инвестора.
Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при
определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть:
месяц, квартал или год.
Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капи-
талообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются со-
ответственно на стадиях строительной, функционирования и ликвидационной.
Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные,
мировые, прогнозные и расчетные цены.
Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на
определенный момент времени tб. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы
считается неизменной в течение всего расчетного периода. Измерение экономической
эффективности проекта в базисных ценах производится как правило на стадии техни-
ко-экономических исследований инвестиционных возможностей.
На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного про-
екта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и
расчетных ценах.

59
Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и
эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно произво-
дить путем их умножения на коэффициент дисконтирования at, определяемый для по-
стоянной нормы дисконта E как:
1
at  ,
1  E 
t

где t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2,…Т),


Т – горизонт расчета.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эф-
фектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу.
Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения
цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нор-
мы дисконта вычисляется по формуле:
T
1
Эинт  ЧДД    Rt  Зt  ,
1  E 
t
t 0

где Rt – результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;


Зt – затраты, осуществляемые на том же шаге;
Т – горизонт расчета, равный номеру шага расчета, на котором производится
ликвидация объекта.
Эt = (Rt – Зt) – эффект, достигаемый на t-м шаге.
Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным
(при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем
больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен
при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. проект неэффективен.
Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных
эффектов к величине капиталовложений
1 T 1
ИД     Rt  Зt   .
1  E 
t
К t 0
Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта,
при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложени-
ям. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на
капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассмат-
риваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект не
целесообразны. Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестици-
онных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводят к противоположным
результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД.
Срок окупаемости – минимальный временной интервал (от начала осуществле-
ния проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальней-
шем остается неотрицательным. Иными словами, это – период, измеряемый в
месяцах, кварталах или годах, начиная с которого первоначальные вложения и другие
затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными резуль-
татами его осуществления. Срок окупаемости можно представить в виде временного
интервала от начала финансирования проекта до момента, когда разность между
накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом
инвестиционных затрат приобретает положительное значение. Результаты и затраты,
связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без
него. Соответственно, получится два различных срока окупаемости. Срок окупаемо-
сти рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

60
Наряду с перечисленными критериями, в ряде случаев возможно использова-
ние и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, про-
стой нормы прибыли, капиталоотдачи и т. д. Для применения каждого из них
необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта
решается с его использованием и как осуществляется выбор решения.
Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для при-
нятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом
значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного
проекта. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во
времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, не-
которые из которых поддаются только содержательному (а не формальному) учету.
При оценке эффективности проекта важно учитывать факторы риска и неопре-
деленности. Используют три способа оценки учета неопределенностей: проверка
устойчивости проекта; корректировка параметров проекта и экономических нормати-
вов; формализованное описание неопределенности. Под неопределенностью понима-
ется неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том
числе – о связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность, связанная с
возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций
и последствий, характеризуется понятием риска.
Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности,
если при разных возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту
различны. При оценивании проектов наиболее существенными представляются сле-
дующие виды неопределенности и инвестиционных рисков:
 риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и те-
кущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
 внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на тор-
говлю и поставки, закрытия границ и т. п.);
 неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социаль-
но-политических изменений в стране или регионе;
 неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических
показателей, параметрах новой техники и технологии;
 колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. п.;
 неопределенность природно-климатических условий, возможность стихий-
ных бедствий;
 производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования,
производственный брак и т. п.);
 неопределенность целей, интересов и поведения участников;
 неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой
репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов
договорных обязательств).
Организационно-экономический механизм реализации проекта, сопряженного
с риском, должен включать специфические элементы, позволяющие снизить риск или
уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия.
В этих целях используются:
 разработанные заранее правила поведения участников в определенных
«нештатных» ситуациях (например, сценарии, предусматривающие соответствующие
действия участников при тех или иных изменениях условий реализации проекта);

61
 управляющий (координационный) центр, осуществляющий синхронизацию
действий участников при значительных изменениях условий реализации проекта.
В проектах могут предусматриваться также специфические механизмы стаби-
лизации, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном изме-
нении условий реализации проекта (в том числе – в случаях, когда цели проекта будут
достигнуты не полностью или не достигнуты вообще) и предотвращающие возмож-
ные действия участников, ставящие под угрозу его успешную реализацию. В одном
случае может быть снижена степень самого риска (за счет дополнительных затрат на
создание резервов и запасов, совершенствование технологий, уменьшение аварийно-
сти производства, материальное стимулирование повышения качества продукции), в
другом – риск перераспределяется между участниками (индексирование цен, предо-
ставление гарантий, различные формы страхования, залог имущества, система взаим-
ных санкций).
Как правило, применение в проекте стабилизационных механизмов требует от
участников дополнительных затрат, размер которых зависит от условий реализации
мероприятия, ожиданий и интересов участников, их оценок степени возможного рис-
ка. Такие затраты подлежат обязательному учету при определении эффективности
проекта.
Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не являет-
ся заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнитель-
ная информация об условиях реализации и ранее существовавшая
неопределенность «снимается».
С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта
должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его
реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных дей-
ствий участников, условий договоров между ними.
Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности про-
екта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том
числе и не выражающаяся в форме каких – либо вероятностных законов распределе-
ния. При этом могут использоваться следующие три метода (в порядке повышения
точности):
 проверка устойчивости;
 корректировка параметров проекта и экономических нормативов;
 формализованное описание неопределенности.
Метод проверки устойчивости предусматривает разработку сценариев реализа-
ции проекта в наиболее вероятных или наиболее «опасных» для каких-либо участни-
ков условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в
соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации
проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у от-
дельных участников, государства и населения. Влияние факторов риска на норму
дисконта при этом не учитывается.
Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных си-
туациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные послед-
ствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются
страховыми выплатами.
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям усло-
вий реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня объ-
емов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта.

62
Предельное значение параметра проекта для некоторого t-го года его реализа-
ции определяется как такое значение этого параметра в t-ом году, при котором чистая
прибыль участника в этом году становится нулевой.
Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточ-
ности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продук-
ции совпадает с издержками производства.
При определении этого показателя принимается, что издержки на производство
продукции могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при из-
менении объема производства) издержки Зс и условно-переменные, изменяющиеся
прямо пропорционально объему производства Зv.
Точка безубыточности (Тб) определяется по формуле:
Зс
Тб  ,
Ц  Зv
где Ц – цена единицы продукции.
Для подтверждения работоспособности проектируемого производства (на дан-
ном шаге расчета) необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше
значений номинальных объемов производства и продаж (на этом шаге). Чем дальше
от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее
проект. Метод расчета усложняется, если при изменении объемов производства или,
что то же, при изменении уровня использования производственной мощности, вели-
чина издержек изменяется нелинейно, хотя алгоритм остается прежним.
Возможная неопределенность условий реализации проекта может учитываться
также путем корректировки параметров проекта и применяемых в расчете экономиче-
ских нормативов, замены их проектных значений на ожидаемые.
В этих целях:
 сроки строительства и выполнения других работ увеличиваются на сред-
нюю величину возможных задержек;
 учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное
ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строи-
тельства и непредвиденными расходами;
 учитываются запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья и ма-
териалов, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персоналом нарушения
технологии, уплачиваемые и получаемые штрафы и иные санкции за нарушения до-
говорных обязательств;
 в случае, если проектом не предусмотрено страхование участника от опре-
деленного вида инвестиционного риска, в состав его затрат включаются ожидаемые
потери от этого риска.
Аналогично, в составе косвенных финансовых результатов, учитывается влия-
ние инвестиционных рисков на сторонние предприятия и население; увеличивается
норма дисконта и требуемая ВНД.
Наиболее точным (но и наиболее сложным с технической точки зрения) явля-
ется метод формализованного описания неопределенности.
Применительно к видам неопределенности, наиболее часто встречающимся при
оценке инвестиционных проектов, этот метод включает следующие этапы:
 описание всего множества возможных условий реализации проекта (либо в
форме соответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения
основных технических, экономических и т.п. параметров проекта) и отвечающих этим

63
условиям затрат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхованием
и резервированием), результатов и показателей эффективности;
 преобразование исходной информации о факторах неопределенности в ин-
формацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показа-
телях эффективности или об интервалах их изменения;
 определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопре-
деленности условий его реализации – показателей ожидаемой эффективности.
Основными показателями, используемыми для сравнения различных инвести-
ционных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показате-
ли ожидаемого интегрального эффекта Эож (экономического – на уровне народного
хозяйства, коммерческого – на уровне отдельного участника).
Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и
форм резервирования и страхования.

2.4. Эффективность инвестиционных проектов

Разработка инвестиционного проекта длительный и очень дорогостоящий про-


цесс. От первоначальной идеи до эксплуатации предприятия этот процесс можно
представить в виде трех отдельных фаз: прединвестиционной, инвестиционной и экс-
плуатационной.
Наименее проработанной, новой и специфичной для современной России явля-
ется фаза прединвестиционная. Выделяют четыре стадии этого этапа: поиск инвести-
ционных концепций; предварительная подготовка проекта; окончательная
формулировка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемле-
мости; окончательное рассмотрение проекта и принятие по нему решения.
В общем случае разработка концепции проекта включает:
 формирование инвестиционного замысла (идеи) проекта;
 исследование инвестиционных возможностей.
Формирование инвестиционного замысла (идеи) проекта состоит из следующих
шагов:
 предварительная проработка целей и задач проекта;
 оценка основных характеристик проекта;
 экспертная оценка вариантов.
Результатом этого этапа является формирование идеи проекта, которая оформ-
ляется в виде резюме проекта (аналитической записки), где отражаются: цель проек-
та; основные особенности и альтернативы проекта с приблизительной оценкой затрат
и результатов; организационные, финансовые и другие проблемы, которые необхо-
димо учесть; мероприятия по разработке проекта.
Критериями оценки вариантов (альтернатив) на этой стадии выступают: техно-
логическая осуществимость; срок жизни проекта; экономическая эффективность; ор-
ганизационно-экономическая обеспеченность и др.
Как следует из анализа имеющейся практики работы с проектами вначале надо
найти саму возможность улучшения показателей региона, фирмы с помощью инве-
стирования. Затем надо тщательно проработать все аспекты реализации инвестици-
онной идеи и создать адекватный ей бизнес-план. Если такой план удается
разработать, и он представляет интерес, то исследования стоит продолжать. Это
предполагает более углубленную проработку бизнес-плана и тщательную оценку
экономических и финансовых аспектов намечаемого инвестирования. Наконец, если

64
результаты и такой оценки оказываются благоприятными, наступает стадия принятия
окончательного решения о реализации проекта и выборе наилучшей из возможных
схем его финансирования.
Достоинство подобного постадийного подхода состоит в том, что он обеспечивает
возможность постепенного наращивания усилий и затрат, вкладываемых в подготовку
проекта. Действительно, неотъемлемым элементом каждой из стадий является оценка по-
лученных результатов и отбор наиболее многообещающих проектов. Только эти отобран-
ные проекты и становятся объектом исследований на следующей стадии, работа лишь над
ними получает финансирование. Проекты же, не подтвердившие свою перспективность,
отвергаются, и это позволяет избежать той крупной траты денег, которая происходила бы,
если бы все инвестиционные концепции доходили до дорогостоящей стадии окончатель-
ной формулировки и тщательной оценки. Необходимость такой фильтрации проектов ста-
новится очевидной, если принять во внимание, что стоимость работ по окончательной
формулировке и оценке проекта может достигать для малых проектов 1-3%, а для круп-
ных – 0,2-1% общей суммы инвестиций.
Прежде, чем приступить к поиску инвестиционных идей, необходимо опреде-
лить его границы.
Если речь идет об уже существующем предприятии, то круг его инвестицион-
ных концепций в значительной степени предопределен отраслевым профилем, накоп-
ленным опытом завоевания рынка, квалификацией персонала и т. д.
Органы регионального и отраслевого управления более свободны в поиске ин-
вестиционных концепций. Для них отправной точкой могут служить неудовлетворен-
ные потребности региона или отрасли или приоритеты структурной государственной
политики, если таковая существует.
В международной практике принята следующая классификация исходных по-
сылок, на основе которых может вестись поиск инвестиционных концепций:
 наличие полезных ископаемых или иных природных ресурсов, пригодных
для переработки и производственного использования;
 возможности и традиции существующего сельскохозяйственного производ-
ства, определяющие потенциал его развития и круг проектов, которые могут быть ре-
ализованы на предприятиях агропромышленного комплекса;
 оценки возможных в будущем сдвигов в величине и структуре спроса под
влиянием демографических или социально-экономических факторов, либо в резуль-
тате появления на рынке новых типов товаров;
 структура и объемы импорта, которые могут стать толчком для рождения
проектов, направленных на создание импортозамещающих производств (особенно
если это поощряется правительством в рамках внешнеторговой политики);
 опыт и тенденции развития производства в других странах, особенно со
сходными уровнями социально-экономического развития и аналогичными ресурсами;
 потребности, которые уже возникли или могут возникнуть в отраслях – по-
требителях в рамках отечественной или мировой экономики;
 информация о планах увеличения производства в отраслях – потребителях
или растущем спросе на мировом рынке на уже производимую продукцию;
 известные или вновь обнаруженные возможности диверсификации произ-
водства на единой сырьевой базе;
 рациональность увеличения масштабов производства ради достижения эко-
номии издержек при массовом выпуске изделий;

65
 общеэкономические условия: создание правительством особо благоприят-
ного инвестиционного климата, улучшение возможностей для экспорта в результате
изменений обменных курсов национальной валюты и т. д.
Очевидно, что на основе таких исходных посылок можно сформулировать
лишь очень укрупненную идею инвестиционного проекта или направления, в котором
проект следует разрабатывать.
В общем случае инвестиционные проекты, реализуемые в регионе, могут быть
разделены не следующие три группы:
Проекты, поддерживаемые и частично финансируемые администрацией региона в
силу их социальной, экологической или иной общественно полезной направленности.
Проекты, поддерживаемые администрацией региона, но финансируемые только
из других источников в силу их экономической эффективности и, следовательно, вы-
годности для потенциального инвестора.
Проекты, не поддерживаемые администрацией региона, но реализуемые в силу
их исключительной рентабельности.
В этой связи, основными аспектами региональной инвестиционной деятельно-
сти, требующими внимания региональных органов власти, являются:
 цели участников регионального инвестиционного рынка;
 приоритеты региональной инвестиционной программы;
 формирование критериев отбора региональных инвестиционных проектов и
программ, которые будут поддерживаться администрацией региона, а возможно, и
частично финансироваться из бюджета;
 определение масштабов инвестиционной программы и возможных реаль-
ных источников ее финансирования;
 основные пути развития и элементы региональной инвестиционной инфра-
структуры, необходимые к созданию и поддержке, включая и государственные;
 задачи активизации международного инвестиционного сотрудничества, создания
положительного имиджа региона как надежного потребителя инвестиционных ресурсов;
 место инвестиционной политики администрации региона при осуществле-
нии региональной социально-экономической политики.
Наряду с вышеизложенным, при формировании региональной инвестиционной
политики должны быть учтены:
 характеристики стратегической социально-экономической ориентации региона;
 базовые стратегические принципы: концентрация усилий, баланс инвести-
ционных коммерческих рисков, стратегическое сотрудничество;
 рамки инвестиционной политики и ее финансовые возможности;
 возможность получения объективной информации для непосредственного
формирования инвестиционной политики и проведения инвестиционных исследований;
 наличие профессиональной команды, способной осуществить разработку
инвестиционной политики и дальнейшую ее реализацию;
 наличие природных, демографических, производственных финансовых ре-
сурсов, необходимых для практической реализации и инвестиционной политики;
 будущий спрос на определение потребительские товары, потребление кото-
рых может возрасти за счет увеличения численности населения или покупательной
способности; предполагаемый спрос на вновь создаваемые товары;
 анализ регионального импорта для определения приоритетных сфер им-
портозамещения;

66
 возможные взаимосвязи отраслевых проектов с другими отраслями, как ре-
гиональными, так и федеральными;
 возможное расширение существующих производств на основе нисходящей
и восходящей интеграции, существующих производственных мощностей;
 особенности регионального инвестиционного климата, промышленной по-
литики, экспортных возможностей, уровня жизни населения региона;
 объемные и стоимостные параметры производственных, социальных и эко-
номических факторов инвестиционной политики.
Рассмотренные положения позволяют представить структуру региональной ин-
вестиционной программы в следующем составе:
 назначение РИП и ее связь с другими планово-экономическими и норма-
тивными документами администрации региона;
 спрос на инвестиционные ресурсы;
 мероприятия администрации по созданию благоприятных условий для ин-
весторов и развитию инвестиционной инфраструктуры. План подготовки законода-
тельных, нормативных и методических документов. Оценка региональных
инвестиционных рисков (социально-политических, экономических, геоморфологиче-
ских, сейсмических, экологических и других). Система соответствующих региональ-
ных гарантий инвестициям;
 инвестиционные ресурсы региона (источники, формы и методы привлече-
ния средств предприятий и населения, в частности конкурс инвесторов);
 потенциальные реципиенты, располагающие собственными средствами,
прошедшие инвестиционный аудит, располагающие гарантиями или залоговыми ак-
тивами, а также инвестиционными проектами, прошедшими экспертизу;
 перечень инвестиционных проектов, принятых для реализации, с указанием
объемов и сроков реализации;
 перечень мероприятий по содействию инвестициям и формированию при-
влекательного международного имиджа региона как потребителя инвестиций (про-
грамма «инвестиционный атлас региона»);
 перечень специализированных организаций, банков, компаний, уполномо-
ченных администраций региона участвовать в реализации программы;
 оценка бюджетной и экономической эффективности программы;
 приложения с информационными, аналитическими, справочными, норма-
тивными материалами.
Процесс продвижения проектов в рамках РИП охватывает все фазы инвестици-
онных региональных исследований и требует институциональной поддержки. Для
этих целей в большинстве стран существуют специализированные агентства по со-
действию и развитию инвестиций, такое агентство может быть создано и в регионе.
Одной из важнейших сфер деятельности при разработке РИП, планировании и
выполнении инвестиционных проектов является маркетинг, наиболее ответственный
элемент которого – систематизированное исследование рынка.
На основе аналитических данных, статистических исследований и прогнозов,
полученных в результате маркетингового исследования, разрабатывается маркетинго-
вая стратегия инвестиционного проекта.
Влияние инфляции – также один из факторов, который всегда должен учиты-
ваться в инвестиционных расчетах, даже если темпы роста цен и невысоки. Инфляция

67
заметно меняет выгодность тех или иных проектов, как ориентированных на внут-
ренний рынок, так и делающих ставку на экспорт продукции.
Одно из наиболее заметных внешних проявлений инфляции – рост процентных
ставок по депозитам и кредитам и желательных уровней доходности инвестиций, а
также динамика индексов цен.
Влияние инфляции на результаты реализации проекта многообразны, но общим
является, как уже отмечалось, изменение относительных пропорций цен и кредитно-
финансовых показателей. Мировой и отечественный опыт показывает, что к наиболее
серьезным проблемам здесь следует отнести:
 различие в динамике цен реализации готовой продукции и закупаемых для
ее производства ресурсов;
 различие в динамике цен реализации готовой продукции и ставок процента
по привлеченным денежным средствам;
 различие в динамике стоимости новых реальных активов и величин амор-
тизационных фондов;
 влияние инфляции на динамику доходности проектов;
 изменение денежных потоков под влиянием задержек в расчетах и других
факторов, значимость которых усиливается при высокой инфляции.
При разработке инвестиционного проекта в условиях высокой инфляции самым
важным является правильный учет инфляции при прогнозировании денежных по-
ступлений.
Следующим фактором, оказывающим влияние на эффективность инвестицион-
ного проекта, является характер и способ его финансирования.
Финансирование проекта, в укрупненном виде представленное в табл. 2.1,
должно обеспечить решение двух основных задач:
 обеспечение такой динамики инвестиций, которая позволила бы выполнять
проект в соответствии с временными и финансовыми (денежными) ограничениями;
 снижение затрат финансовых средств и риска проекта за счет соответству-
ющей структуры инвестиций и налоговых льгот.
Финансирование включает четыре этапа:
1. предварительное изучение жизнеспособности проекта;
2. разработка плана реализации проекта;
3. организация финансирования;
4. контроль за выполнением плана и условий финансирования.
Основные формы финансирования инвестиционных проектов в Российской
Федерации представлены в табл. 2.3.
Исходя из изложенного, факторы, определяющие эффективность проекта и
возможности его участников можно представить в виде следующей классификации.
Внутренние (эндогенные): конкурентная позиция предприятия; принципы дея-
тельности; маркетинговые стратегии и политики; финансовый менеджмент; ресурсы
и их использование.
Внешние (экзогенные): международные; национальные; социально-
экономические; рыночные.
Следует отметить, что в странах с развитой рыночной экономикой несостоя-
тельность проектов на 1/3 обусловлена внешними факторами и на 2/3 – внутренними
факторами. В условиях переходной экономики внешние факторы превалируют над
внутренними.

68
Таблица 2.3 Источники и формы финансирования
Формы
Источники финансирования
финансирования
Собственные  прибыль
финансовые ресурсы  амортизационные отчисления
 средства, выплачиваемые страховыми компаниями
Внутренние  прибыль
резервы инвесторов  амортизационные отчисления
 накопления и сбережения граждан и юридических лиц
Заемные средства  облигационные займы
 банковские кредиты
 бюджетные кредиты и др. формы государственного финан-
сирования
Лизинговое  финансовый лизинг
финансирование  оперативный лизинг
 возвратный лизинг
Инвестиционные  государственный бюджет РФ
Ассигнования  бюджеты субъектов РФ
 местные бюджеты
 внебюджетные фонды
Иностранные  капитал иностранных юридических и физических лиц
инвестиции
Международные  кредиты Всемирного банка,
инвестиции  кредиты Европейского банка реконструкции и развития
 средства международных фондов, агентств и крупных стра-
ховых компаний и т. д.

Применение теории нечетких множеств в оценке экономической эффективно-


сти и риска инвестиционных проектов в условиях неопределенности
Обширная практика проведения реальных прогнозных расчетов инвестицион-
ных проектов свидетельствует о необходимости всестороннего учета различных ви-
дов неопределенности при оценке, планировании и управлении инвестиционными
проектами. Действительность такова, что влияние факторов неопределенности на ин-
вестиционные проекты приводит к возникновению непредвиденных ситуаций, приво-
дящих к неожиданным потерям, убыткам, даже в тех проектах, которые
первоначально признаны экономически целесообразными для предприятия, посколь-
ку не учтенные в инвестиционном проекте негативные сценарии развития событий,
пусть и малоожидаемые, тем не менее, могут произойти и сорвать реализацию инве-
стиционного проекта. Учет неопределенности информации и его эффективность
напрямую зависят от выбора математического аппарата, определяемого математиче-
ской теорией. Этап обоснования и выбора математического аппарата, обеспечиваю-
щего приемлемую формализацию неопределенности и адекватное решение задач,
возникающих при управлении реальными инвестициями, является крайне важным.
Необоснованный и как, следствие, не правильный выбор математического аппарата, в
основном, приводит к неадекватности созданных математических моделей, получе-
нию неверных результатов в процессе их применения и, соответственно, возникает
недоверие к полученным результатам, и игнорируются выводы на их основе.
Выше проведенный анализ методов количественной оценки эффективности ин-
вестиционных проектов в условиях неопределенности позволяет сделать вывод, что
69
существующие методы, либо элиминируют неопределенность из модели инвестици-
онного проекта, что неправомерно, так как неопределенность является неотъемлемой
характеристикой любого прогноза, либо не способны формально описать, и учесть
все возможное разнообразие видов неопределенности. Подавляющее большинство
методов формализует неопределенности лишь в качестве распределений вероятно-
стей, построенных на основе субъективных экспертных оценках, что в очень большом
количестве случаев является явно идеализированным. Таким образом, в данных мето-
дах неопределенность, независимо от ее природы, отождествляется со случайностью,
и поэтому они не позволяют учесть все возможное разнообразие видов неопределен-
ностей воздействующих на инвестиционный проект. Как уже отмечалось, использо-
вание вероятностного подхода в инвестиционном анализе затрудняется причинами,
связанными с отсутствием статистической информации или малым (недостаточным)
размером выборки по некоторым из параметров инвестиционного проекта, что обу-
словлено уникальностью каждого инвестиционного проекта. Кроме того, точность
оценки вероятностей (объективных и субъективных) зависит от множества факторов,
начиная от качества статистической информации и заканчивая качеством экспертных
оценок, поэтому и качество результирующей оценки эффективности и риска инвести-
ционного проекта слишком сильно зависит от них, что послужило росту недоверия к
получаемым на их основе прогнозным оценкам и решениям. В связи с этим среди
топ-менеджеров, банкиров, финансистов сложилось мнение, что подавляющее боль-
шинство прогнозных расчетов слишком идеализированы и далеки от практики. Мно-
гие предпочитают работать на основе опыта и интуиции. По мнению автора, это
обусловлено, в том числе следующими основными причинами:
 спецификой предметной области исследования, так как она находится на
стыке современной прикладной математики, экономики и психологии;
 относительной новизной и недостаточной проработанностью математиче-
ских методов анализа инвестиционного проекта в условиях неопределенности;
 низкой осведомленностью топ-менеджеров предприятий и специалистов в
области финансов о новых математических подходах формализации и одновременной
обработки разнородной информации (детерминированной, интервальной, лингвисти-
ческой, статистической) и о возможностях построения на базе этих подходов специа-
лизированных методик.
Обширный опыт отечественных и зарубежных исследователей убедительно
свидетельствует о том, что вероятностный подход не может быть признан надеж-
ным и адекватным инструментом решения слабоструктурированных задач, к ко-
торым принадлежат и задачи управления реальными инвестициями. В принципе,
любая попытка использования статистических методов для решения такого рода
задач есть не что иное, как редукция к хорошо структурированным (хорошо фор-
мализованным) задачам, при этом такого рода редукция существенно искажает
исходную постановку задачи. По мнению автора, ограничения и недостатки при-
менения «классических» формальных методов при решении слабоструктуриро-
ванных задач являются следствием сформулированного основоположником
теории нечетких множеств Л.А. Заде «принципа несовместимости»: «.чем ближе
мы подходим к решению проблем реального мира, тем очевиднее, что при увели-
чении сложности системы наша способность делать точные и уверенные заклю-
чения о ее поведении уменьшаются до определенного порога, за которым
точность и уверенность становятся почти взаимоисключающими понятиями».

70
Поэтому некоторыми зарубежными и отечественными исследователями разра-
батываются методы оценки эффективности и риска инвестиционных проектов на ос-
нове аппарата теории нечетких множеств. В данных методах вместо распределения
вероятности применяется распределение возможности, описываемое функцией при-
надлежности нечеткого числа.
Методы, базирующиеся на теории нечетких множеств, относятся к методам
оценки и принятия решений в условиях неопределенности. Их использование пред-
полагает формализацию исходных параметров и целевых показателей эффективности
инвестиционного проекта (в основном, NPV) в виде вектора интервальных значений
(нечеткого интервала), попадание в каждый интервал которого, характеризуется не-
которой степенью неопределенности. Осуществляя арифметические и др. операции с
такими нечеткими интервалами по правилам нечеткой математики, эксперты и лица,
принимающие решения получают результирующий нечеткий интервал для целевого
показателя. На основе исходной информации, опыта, и интуиции эксперты часто мо-
гут достаточно уверенно количественно охарактеризовать границы (интервалы) воз-
можных (допустимых) значений параметров и области их наиболее возможных
(предпочтительных) значений.
Также к методам, базирующихся на теории нечетких множеств, можно, в каче-
стве частного случая, отнести давно и широко известный интервальный метод. Дан-
ный метод соответствует ситуациям, когда достаточно точно известны лишь границы
значений анализируемого параметра, в пределах которых он может изменяться, но
при этом отсутствует какая-либо количественная или качественная информация о
возможностях или вероятностях реализации различных его значений внутри заданно-
го интервала. В соответствии с данным методом, входные переменные инвестицион-
ного проекта задаются в виде интервалов, функции принадлежности которых,
являются классическими характеристическими функциями множества, поэтому далее
возможно прямое применение правил нечеткой математики для получения результи-
рующего показателя эффективности инвестиционного проекта в интервальном виде.
В интервальном методе за уровень (степень) риска предлагается принимать размер
максимального ущерба, приходящегося на единицу неопределенности, т. е.:
q  qmin
P N (2.1)
qmax  qmin
или
q  qN
P  max
q max  q min , (2.2)
где qN – требуемое значение параметра;
qmin – минимальное значение параметра;
qmax – максимальное значение параметра;
P – уровень (степень) риска, или отношение расстояния от требуемой величи-
ны до ее минимального (максимального) значения к интервалу между ее максималь-
ным и минимальным значениями.
Конкретный вариант выражения (2.1) – (2.2) зависит от используемого крите-
рия эффективности. Например, для оценки риска инвестиционного проекта по крите-
рию NPV необходимо использовать выражение (2.1), по критерию DPP – (2.2). Такой
способ определения риска полностью согласуется с геометрическим определением
вероятности, однако при предположении, что все события внутри отрезка  qmin ;qmax 

71
равновероятны. Очевидно, что данное предположение нельзя назвать отражающим
реальную действительность.
При наличии дополнительной информации о значениях параметра внутри ин-
тервала, когда, например, известно, что значение a более возможно, чем b, математи-
ческая формализация неопределенностей может быть адекватно реализована с
помощью нечетко-интервального подхода. При использовании математического ап-
парата теории нечетких множеств экспертам необходимо формализовать свои пред-
ставления о возможных значениях оцениваемого параметра инвестиционного проекта
в терминах задания характеристической функции (функции принадлежности) множе-
ства значений, которые он может принимать. При этом от экспертов требуется ука-
зать множество тех значений, которые, по их мнению, оцениваемая величина не
может принять (для них характеристическая функция равна 0), а затем, проранжиро-
вать множество возможных значений по степени возможности (принадлежности к
данному нечеткому множеству). После того как формализация входных параметров
инвестиционного проекта произведена, можно рассчитать распределение возможно-
сти μY  y  выходного параметра (показателя эффективности ИП) y по α -уровнему
принципу обобщения» или «принципу обобщения Заде»:
Y~  y *   sup min X~  x1* ,  X~  x2* ,...,  X~  xn* , (2.3)
f  x1* , x2* ,..., xn*  y*
1 2 n

~
xi*sиpp  X i , i 1,n
~
где  X~i  xi*  – возможность того, что нечеткая величина X i примет значение xi* ;
 
f x1* , x2* ,..., xn*  y * – функциональная зависимость выходного параметра ИП (NPV, PI,
DPP, IRR, MIRR и др.) от входных параметров.
Ниже перечислены основные преимущества нечетко-интервального подхода к
оценке эффективности и риска инвестиционных проектов по сравнению с вышепере-
численными методами:
Данный подход позволяет формализовать в единой форме и использовать всю
доступную неоднородную информацию (детерминированную, интервальную, стати-
стическую, лингвистическую), что повышает достоверность и качество принимаемых
стратегических решений.
В отличие от интервального метода, нечетко-интервальный метод аналогично
методу Монте-Карло, формирует полный спектр возможных сценариев развития ин-
вестиционных проектов, а не только нижнюю и верхнюю границы, таким образом,
инвестиционное решение принимается не на основе двух оценок эффективности ин-
вестиционного проекта, а по всей совокупности оценок.
Нечетко-интервальный метод позволяет получить ожидаемую эффективность
инвестиционного проекта, как в виде точечного значения, так и в виде множества ин-
тервальных значений со своим распределением возможностей, характеризующимся
функцией принадлежности соответствующего нечеткого числа, что позволяет оце-
нить интегральную меру возможности получения отрицательных результатов от ин-
вестиционного проекта, т.е. степень риска инвестиционного проекта.
Нечетко-интервальный метод не требует абсолютно точного задания функций
принадлежности, так как в отличие от вероятностных методов, результат, получае-
мый на основе нечетко-интервального метода, характеризуется низкой чувствитель-
ностью (высокой робастностью (устойчивостью)) к изменению вида функций
принадлежности исходных нечетких чисел, что в реальных условиях низкого качества
исходной информации делает применение данного метода более привлекательным.
72
Вычисление оценок показателей инвестиционных проектов на основе нечетко-
интервального метода оказывается эффективным в ситуациях, когда исходная ин-
формация основана на малых статистических выборках, т. е. в случаях, когда вероят-
ностные оценки не могут быть получены, что всегда имеет место при
предварительной оценке долгосрочных инвестиций и достаточно часто – при после-
дующем перспективном анализе, проводимом при отсутствии достаточной информа-
ционной базы.
Реализация нечетко-интервального метода на основе интервальной арифмети-
ки, предоставляет широкие возможности для применения данного метода в инвести-
ционном анализе, что обусловлено фактически отсутствием конкурентоспособных
подходов к созданию надежного (в смысле гарантированности) и транспортабельно-
сти (по включению) инструментального средства для решения численных задач.
Характеризуется простотой выявления экспертных знаний.
Также нечетко-интервальный подход имеет преимущества в решении задач
формирования оптимального портфеля инвестиционных проектов. Для решения зада-
чи формирования оптимального портфеля инвестиционного проекта разработано
большое количество моделей формирования оптимального портфеля инвестиционно-
го проекта, отличающихся друг от друга видом целевых функций, свойствами пере-
менных, используемыми математическими методами, учетом неопределенности. Как
правило, для решения данной задачи используется аппарат линейного математическо-
го программирования в условиях определенности исходной информации: задача фор-
мулируется обычно как задача максимизации (или минимизации) заданной функции
на заданном множестве допустимых альтернатив, которое описывается системой ра-
венств или неравенств. Например,
f  x   max , при ограничениях i  x   0 , i  1,, m , x  X , (2.4)
где X – заданное множество альтернатив;
f : X  R1 и  : X  R1 – заданные функции.
В качестве параметров целевой функции f  x  для задачи формирования опти-
мального портфеля инвестиционного проекта используются различные интегральные
показатели эффективности инвестиционных проектов, однако, несмотря на опреде-
ленные преимущества и недостатки каждого из показателей, многие исследователи
склоняются к тому, что наиболее предпочтительным представляется использование
NPV в качестве параметров целевой функции, прежде всего потому, что NPV обладает
свойством аддитивности, что дает возможность оценить доходность всего портфеля
инвестиционных проектов как сумму доходностей отдельных инвестиционных проек-
тов, образующих данный портфель. Возможны различные варианты постановки зада-
чи формирования оптимального портфеля инвестиционного проекта. Чаще всего,
экономический смысл целевой функции f  x  состоит в максимизации экономиче-
ского эффекта от инвестиционной деятельности, а смысл ограничений i  x   0 ,
налагаемых на множество допустимых решений задачи, отражает ограниченность де-
нежных средств с учетом возможности различных бюджетных ограничений для каж-
дого из временных отрезков действия проекта.
Так как стратегические решения, в том числе связанные с формированием оп-
тимального портфеля инвестиционных проектов, направлены на долгосрочную пер-
спективу и, следовательно, по своей природе сопряжены со значительной
неопределенностью, а также имеют значительную субъективную составляющую, по-

73
этому применение нечеткого математического программирования к решению задачи
формирования оптимального портфеля ИП обладает многими преимуществами.
В качестве примера можно рассмотреть ситуацию, в которой множество допу-
стимых альтернатив (инвестиционных проектов) представляет собой совокупность
всевозможных способов распределения ресурсов, которые лицо, принимающее реше-
ния собирается вложить с целью формирования оптимального инвестиционного
портфеля. Очевидно, что, в этом случае, нецелесообразно заранее вводить четкую
границу для множества допустимых альтернатив (например, четких ограничений на
размер инвестиционного бюджета предприятия в период t), поскольку может слу-
читься так, что распределения ресурсов (инвестиционные проекты), незначительно
лежащие за этой границей (т. е. вне ограничений), дадут эффект, «перевешивающий»
меньшую желательность (например, по размеру инвестиционных затрат) этих распре-
делений для лица, принимающего решение. Таким образом, нечеткое описание ока-
зывается более адекватным реальности, чем в определенном смысле произвольно
принятое четкое описание задачи.
Формы нечеткого описания исходной информации в задачах принятия решений
могут быть различными; отсюда и различия в математических формулировках соот-
ветствующих задач нечеткого математического программирования (НМП).
Таким образом, сравнительный анализ традиционных методов оценки эффек-
тивности долгосрочных инвестиций, существующих методов формирования опти-
мального портфеля ИП и нечетко-интервального метода показал, что теория нечетких
множеств является одной из наиболее эффективных математических теорий, направ-
ленных на формализацию и обработку неопределенной информации и во многом ин-
тегрирующей известные подходы и методы. Теория нечетких множеств в очередной
раз подтверждает широко известную исследователям истину: применяемый формаль-
ный аппарат по своим потенциальным возможностям и точности должен быть адек-
ватен семантике, и соответствовать точности используемых исходных данных.
Поэтому методы математического анализа эффективно применяются при точных ис-
ходных данных. Математическая статистика и теория вероятностей используют экс-
периментальные данные, обладающие строго определенной точностью и
достоверностью. Теория нечетких множеств позволяет обрабатывать разнородную
информацию, характерную для реальных задач.

2.5. Методы оценки инвестиционных проектов

Метод оценки эффективности инвестиций исходя из срока окупаемости.


Срок окупаемости инвестиций – это период времени, который требуется для
возвращения вложенной денежной суммы (без дисконтирования), то есть когда доходы
покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционного проекта. Дан-
ный период времени должен быть минимальным или экономически оправданным с
точки зрения руководства предприятия. Оценка руководством экономически оправдан-
ного срока окупаемости достаточно субъективна.
Критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта заключается
в том, что длительность срока окупаемости (Т) обычно оказывается меньше, по срав-
нению с экономически оправданным сроком окупаемости. Обычно при расчетах ис-
пользуют усредненную прибыль или прибыль за первый год работы.
К К
T или Т .
ЧП  АО ЧД

74
где К – капитальные затраты (единовременные);
ЧП – прибыль чистая;
АО – амортизационные отчисления;
ЧД – денежные поступления (чистые)
Кроме того, обычно не учитывают доходы, которые получила фирма после за-
вершения экономически определенного срока окупаемости. Данный метод подходит
для проектов с быстрым возвратом инвестиций. Для учета временного фактора де-
нежные доходы и расходы приводятся к сопоставимому виду с помощью дисконти-
рования – рассчитывается дисконтированный срок окупаемости.

Пример 2.1.
Первичные затраты на оборудование 10 млн. рублей. Руководство фирмы счи-
тает затраты оправданными, если они окупятся за 6 лет. Налог на прибыль 30%, амор-
тизация 1 млн. руб. в год. Прибыль в течение каждого года 2 млн. рублей. Найти срок
окупаемости.
10
Т ок   4,2 года.
1  1,4

Пример 2.2.
Стоимость оборудования 90 000 рублей. Затраты на упаковку 4 000 рублей. До-
ход распределен по годам: 20 000 – первый год, 25 000 – второй, 30 000 – третий,
35 000 – четвертый и пятый. Налог на прибыль 30%. Экономически оправданный
срок окупаемости 5 лет. Рассчитать реальный срок окупаемости.
Средний доход  145 5  29
амортизация  90 5  18
90  4
Т ок   3,66 .
20  25  30  35  35 5 * 0,7  18
Метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал.
Сущность: определение соотношения между доходом от реализации инвестицион-
ного проекта и вложенным капиталом или в расчете процентов прибыли на капитал.

Н пк 
 Д  Т
К
или

Н пк 
 Д  Т 100% ,
 К  К ост  2
К ост  К  И ,
где  Д – сумма годовых доходов за весь срок использования инвестиционного
проекта;
Т – срок использования инвестиционного проекта;
К – первоначальные вложения на реализацию инвестиционного проекта;
Нпк – норма прибыли;
Кост – остаточная стоимость вложения;
И – сумма износа основных средств, входящих в первоначальное вложение за
весь срок использования инвестиционного проекта.

75
Пример 2.3.
Расчет нормы прибыли на капитал.
Стоимость основных средств 24 000 рублей. Срок использования инвестицион-
ного проекта 5 лет. Дополнительные единовременные затраты на оборотные средства
2 000 рублей. Амортизация 4 000 рублей в год. Ожидается. Что ежегодный прирост
дохода будет равен 10 000 рублей, которые включают 4 000 рублей на амортизацию.
50 5
N1   0.385 или 38,5%
24  2
10
N2   0.67 или 67%
24  2  4 2

Пример 2.4.
Расчет нормы прибыли на капитал при исполнении различных вариантов опре-
деления доходов.
Капитальные вложения 40 000 рублей. Доход за год 10 000 рублей.
Амортизация за год 4 000 рублей.
Амортизация за год 8 000 рублей.
Срок службы проекта 5 лет. При первом варианте в доходы проекта включается
и прибыль и амортизация. При втором только прибыль.
10  5 / 5
N1  100%  25%
40
25 / 5
N2  100%  5%
40
10  5 / 5
N1  100%  33,3%
 40  40  20  2
25 / 5
N2  100%  10%.
 40  40  40  2
Метод аннуитета (метод ежегодного взноса в фонд погашения долга).
Аннуитет – это метод равномерного распределения общей суммы платежей по
годам использования инвестиционного проекта.
R1 R2 R3 R4 … Rn R1 = R2 = R3 = … = Rn

r  1  r 
n

FV  PV ,
1  r 
n
1
где r – процентная ставка;
PV – современная общая стоимость платежа;
FV – приведенная стоимость ежегодного платежа или капитализированная сто-
имость повторяющегося платежа;
n – количество лет действия аннуитета.
Метод сравнительной оценки эффективности инвестиций
Выбор проекта осуществляется по минимуму затрат на его реализацию.
Ci  Eн  К i  min ,
где Ci – текущие затраты по производству конкретных видов продукции в расчете
на 1 год по i-му варианту;

76
Ен – норма прибыли на капитал, в %;
Кi – капитальные вложения по i-му варианту проекта.
К внедрению принимается один из альтернативных проектов, у которого сумма
приведенных затрат остается минимальной в расчете на год.
Метод применяется с учетом нескольких ограничений:
 капиталовложения осуществляются в одинаковые периоды времени по-
новому и базисному вариантам, обычно в течение года;
 по базисному и новому варианту осуществляется выпуск одних тех же ви-
дов продукции, имеющих равные цены.
Суммарная прибыль от реализации инвестиционного проекта – это раз-
ность между доходами и затратами.
Метод сравнения прибыли применяется, если сравниваемые инвестиционные
проекты различаются не только размером единовременных и текущих затрат на еди-
ницу продукции, но и величиной прибыли и объемом выпуска продукции. Сумма чи-
стой прибыли за весь срок исполнения инвестиционного проекта определяется как
среднее арифметическое сумм прибыли.
Прi  Ai   Ц i  Ci   K i  Eн ,
где Цi – цена конкретного вида продукции по-новому и базисному варианту в рублях;
Ai – выпуск конкретного вида продукции в штуках;
Ci – себестоимость конкретного вида продукции;
Ki – единовременные капиталовложения;
Eн – норма прибыли на капитал.
Рентабельность инвестиций (ROI). Показатель отражает оценку степени при-
быльности проекта.
среднегодовая прибыль
ROI  .
единовременные инвестиции
Метод накопленного эффекта за расчетный период исполнения
инвестиционного проекта
Порядок расчета:
 рассчитать денежный поток от операционной деятельности по годам ис-
пользования инвестиционного проекта;
 рассчитать сальдо инвестиционной деятельности предприятия как сумму
притоков и оттоков денежных средств;
 определить расчетную базу налогообложения и произвести налоговые вычеты:
 вычислить размер ежегодного взноса в счет погашения кредита;
 рассчитать суммарное сальдо от инвестиционной и операционной дея-
тельности;
 вычислить сальдо накопленного денежного потока нарастающим итогом;
 принять управленческое решение о целесообразности реализации инвести-
ционного проекта, который обеспечивает получение максимальной суммы накоплен-
ного эффекта за весь срок использования проекта.

Метод чистой приведенной стоимости.


Чистая приведенная стоимость – разница между приведенными денежными до-
ходами от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестирование.
Денежный доход – разница между стоимостью продукции по продажным це-
нам и издержками на ее производство без учета амортизации.
77
Денежные потоки – движение средств (доходов, расходов, инвестиционных
издержек) за период реализации инвестиционного проекта.
Метод нужен для принятия решения о реализации инвестиционного проекта,
исходя из сравнения сумм будущих дисконтированных доходов с требуемыми для ре-
ализации инвестиционными издержками (капиталовложениями). При применении
метода нужно располагать следующими данными:
 затраты на реализацию проекта;
 будущая сумма возможных доходов от реализации проекта;
 ожидаемый экономически целесообразный срок исполнения проекта;
 требуемая норма прибыли (дисконтная ставка).

Пример 2.5.
Планируется приобрести новое оборудование на 20 000 рублей. Эксплуатаци-
онные издержки вырастут на 3 000 рублей в год, экономия на зарплате 8 000 рублей в
год. Срок службы 6 лет. Ликвидационная стоимость 4 000 рублей. Ставка дисконти-
рования 12% годовых. Рассчитать чистую приведенную стоимость:
 без учета дисконтирования;
 с учетом дисконтирования.

Денежные потоки по данным учета 0 1 2 3 4 5 6


Инвестиционные издержки –20 – – – – – –
Рост эксплуатационных издержек – –3 –3 –3 –3 –3 –3
Экономия ФОТ – 8 8 8 8 8 8
Выручка от продажи оборудования – – – – – – 4
Общегодовые денежные потоки –20 5 5 5 5 5 9

20  5  5  9  14
20 5 5 5 5 5 9
dr         2, 6
1  0,12  1  0,12  1  0,12  1  0,12  1  0,12  1  0,12  1  0,12 
0 1 2 3 4 5 6

Чистый дисконтированный доход (текущий чистый дисконтированный поток


или накопленное дисконтированное сальдо от инвестиционной, операционной и фи-
нансовой деятельности).
ЧДД    Д i  КД i    ДК i   K i  КД i   ПК i  КД i ,
m m m

где Дi – сумма чистой прибыли и амортизации на i-м шаге или в i-м году, если шаг
расчета равен 1 году использования проекта;
Кi – капитальные вложения, включая кредиты, необходимые для реализации
проекта;
m – число шагов, за которые рассчитывают денежные потоки;
ДKi – денежный доход от реализации выбывающего имущества за весь период
использования инвестиционного проекта;
ПКi – сумма процентов за кредит, полученный за реализацию инвестиционного
проекта, которая выплачена кредитору на i-м шаге расчета за весь период реализации;
КДi – значение коэффициента дисконтирования в i-м году
Чистый дисконтированный доход:
NPV 
 CF   Rt    I t 
i

1  r t
1  r t 1  r t
78
или

NPV 
 Rt   I .
1  r t 0

Чистый дисконтированный доход можно считать на начало года и на конец года.

Пример 2.6.
Дан денежный поток: – 10; 20; 30. Ставка дисконта 20%.
10 20 30
NPV     27,5 – на начало года,
1  0, 2 
0
1  0, 2  1  0, 2  2
1

10 20 30
NPV     23,31 – на конец года.
1  0, 2 
1
1  0, 2  1  0, 2  3
2

Индекс доходности затрат – это отношение суммы денежных притоков к сум-


ме денежных оттоков.
n

R i
Iз  i 1
n .
 Ii
i 1
Кроме того, выделяют индекс доходности дисконтированных затрат – это от-
ношение дисконтированных денежных потоков к сумме дисконтированных денежных
оттоков.
ИДДЗ 
  РП  Ко     ДК  КД 
i i
, i i

  C  Ко     К  Ко     ПК  Ко 
i i i i i i

где РПi – стоимость произведенной или реализованной продукции за весь период


использования инвестиционного проекта;
Сi – сумма затрат или текущих издержек за весь срок использования инвести-
ционного проекта, включая налоги из прибыли.
Индекс доходности инвестиций – это отношение потока от операционной де-
ятельности к величине потока от инвестиционной деятельности, т.е. показатель равен
увеличенному на единицу отношению чистого дохода к накопленному объему всех
инвестиций.
Также выделяют индекс доходности дисконтированных инвестиций – это от-
ношение суммы элементов денежных потоков от операционной деятельности к абсо-
лютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от
инвестиционной деятельности, т.е. это отношение чистого дисконтированного дохо-
да, увеличенного на 1 к дисконтированному объему инвестиций.
ИД 
Д i
.
 К   ПК   ДК
i i i

Финансовая реализуемость проекта – это логическая переменная, имеющая


2 значения: либо да, либо нет, характеризующая наличие финансовых возможностей по
осуществлению инвестиционного проекта. При этом проект считается реализуемым,
если на каждом его этапе (расчетном шаге) разница между суммами притоков и отто-
ков денежных средств по реализации проекта либо положительна, либо равна нулю.
Потребность в дополнительном финансировании – это максимальное значе-
ние абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от операционной и

79
инвестиционной деятельности. Это показатель риска капиталов. Можно рассчитать
данный показатель с учетом дисконтирования.
Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконтирова-
ния – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленно-
го дисконтированного сальдо от операционной и инвестиционной деятельности,
которая показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирова-
ния, необходимый для реализации инвестиционного проекта.
ДПФ    К i  КД i     Д i  КД i  .
Внутренняя норма прибыли (внутренняя норма рентабельности или внутрен-
няя норма дисконта) – это такая ставка дисконта, при которой чистый дисконтиро-
ванный доход = 0.
f  r1 
IRR  r1    r2  r1  , NPV  0 .
f  r1   f  r2 

Пример 2.7.
Имеем денежный поток: – 10; 10; 20.
CF t 
NPV  ,
1  r t
 10 10 20
0   .
1  IRR 0 1  IRR  1  IRR 2
1

Решив квадратное уравнение, найдем, что IRR = 100%.


Индекс доходности – определяется отношением чистого дисконтированного
дохода без учета капитальных затрат и суммарных капитальных вложений, приведен-
ных к началу периода.
PI 
 CF  t   dr
K или I
или
Rt   I t  1  r 
n
PI  ,
I0
где К – капитальные вложения;
1
dr  .
1  r t
Пример 2.8.
Дан денежный поток: – 10; 10; 20.
10 1  0,1  20 1  0,1
2

PI   2,56 .
10
PI должен быть больше или равен 1, чтобы принять проект.
Если PI = 1, то проект окупается, но прибыли не приносит.
Если капитальные вложения делаются на протяжении ряда лет, то их также
дисконтируют. Тогда:
Rt   I t  1  r 
n
PI  .
 I 1  r 
t
i

Если PI считать в дисконтированном варианте полностью, то его называют


рентабельностью инвестиций.

80
2.6. Расчет точки Фишера

Точкой Фишера называется точка пересечения двух графиков функций


NPV = f(t) альтернативных проектов, показывающая значение коэффициента дискон-
тирования, при котором оба проекта имеют одинаковый NPV.
Точка Фишера является пограничной точкой, разделяющей ситуации, когда
улавливаются значения NPV критерием IRR. Из двух проектов на одном участке, со-
ответственно, можно выбрать один, более прибыльный, а на втором участке, после
точки Фишера, более прибыльным становится второй проект. Поэтому в данной ситу-
ации лучше выбрать проект А.
Недостаток критерия IRR – в отличие от NPV, не обладает свойствами аддитив-
ности, т. е.:
NPV  A, B   NPV  A   NPV  B 
IRR  A, B   IRR  A   IRR  B  .

Пример 2.9.
Выбрать один из двух проектов при условии, что цена капитала, предназначен-
ного для инвестирования, 8%.
Исходные данные:
Проект Величина Ден. поток по годам IRR, % Точка Фишера
инвестиций 1 2 3 r, % NPV
А – 100 90 45 9 30 10 25,6
В – 100 10 50 100 20,4

РЕШЕНИЕ:
Определим NPV двух проектов при r = 8%.
100 90 45 9
NPVA      28,9
1  0, 08 1  0, 08 1  0, 08 1  0, 08
0 1 2 3

100 10 50 100
NPVB      31,5 .
1  0, 08 1  0, 08 1  0, 08 1  0, 08
0 1 2 3

IRR в таких случаях не рассчитывается, а берется как заданное условие. Исходя


из оценки критериев IRR и NPV, оба проекта примерно равнозначны, т. к. NPV > 0.
Поэтому, чтобы не ошибиться при выборе одного из проектов, построим график
функции NPV = f (r).
Строим точки для проектов:
Проект r = 30, NPV = 0 Проект r = 20,4, NPV = 0
А: r = 8, NPV =28,9 В: r = 8, NPV = 31,5

5. Рассчитаем NPV проектов А и В при ставке 10%:


100 90 45 9
NPVA      25, 6 ,
1  0,1 1  0,1 1  0,1 1  0,1
0 1 2 3

100 10 50 100
NPVB      25, 6 .
1  0,1 1  0,1 1  0,1 1  0,1
0 1 2 3

81
r
35

30

25 точка Фишера

20

15
Проект В Проект А
10

5
20,4 30 NPV
IRR A IRRB
5 10 15 20 25 30 35

Рис. 2.1 Графическое нахождение точки Фишера

2.5. Основные принципы и методы оценки эффективности и финансовой


реализуемости проектов

Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает важное


место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в
операции с реальными активами. Проект не может быть принят к реализации, если не
обеспечено:
 возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или
предоставленных услуг;
 прибыль, обеспечивающая или достигающая рентабельности вложенных
инвестиций не ниже желаемого уровня для фирмы или инвестора;
 окупаемость вложенных инвестиций в пределах оговоренного и удобного
для инвестора срока.
При оценке экономической эффективности предполагаемых инвестиций необ-
ходимо определить реальность достижения проекта, что на практике усложняется
следующими факторами:
 инвестиционные расходы могут быть как однократные, так и неоднократно
повторяющиеся на протяжении достаточно длительного времени;
 процесс получения результатов от проекта может оказаться дольше 1 года;
 процесс длительных инвестиционных операций приводит к росту неопре-
деленности при оценке всех аспектов инвестиций (инвестиционный риск).
Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соот-
ветствие проекта, порождающего данный инвестиционный процесс целям и интере-
сам его участникам. Осуществление эффективных проектов в первую очередь
увеличивает ВВП, который затем делится между участвующими в проекте субъекта-
ми (физическими и юридическими лицами). Разность между поступлениями и затра-
тами субъектов инвестиционного проекта определяет различные виды
эффективности.
Эффективность разделяют на:
 эффективность участия в проекте в целом (это потенциальная привлека-
тельность проекта для его участников);
 эффективность проекта (польза от проекта государству, предпринимателю
и инвестору).
82
Кроме того, выделяют коммерческую, народнохозяйственную и бюджетную
эффективности.
Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия
осуществления инвестиционного проекта для участников, их реализующих, но с уче-
том, что участник производит все необходимые для реализации проекта затраты и
пользуется всеми его результатами.
Народнохозяйственная эффективность учитывает социально-экономические послед-
ствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, начиная, непо-
средственно, от прямых результатов и затрат проекта, и заканчивая косвенными или
внешними, т. е. результатами и затратами в смежных секторах экономики, экологии,
социальном положении общества и других внешнеэкономических эффектах. Обычно
данная эффективность рассчитывается по стандартным методикам, но, если проект
обладает достаточно высокой общественной эффективностью, то допускается исполь-
зование мнения квалифицированных экспертов.
Показатели бюджетной эффективности отражают финансовые последствия
осуществления инвестиционных проектов для федеральных, региональных и местных
бюджетов. Показатель бюджетной эффективности – это бюджетный эффект, т. е. раз-
ница между доходами и расходами, получаемыми бюджетом от проекта.
Перед проведением оценки определяется общественная значимость проекта.
Общественно значимыми считаются проекты крупномасштабные, либо народнохо-
зяйственные, либо глобальные.
Оценка эффективности инвестиционного проекта осуществляется в два этапа.
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности в целом с целью опреде-
ления потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поис-
ка и поиска источников финансирования. На втором этапе проводится оценка
эффективности инвестиций для каждого отдельного участника проекта.
Эффективность участия в проекте определяется с целью реализуемости проекта
и проверки заинтересованности в нем всех участников и включает:
 эффективность участия предприятий в проекте;
 эффективность инвестирования в акции предприятия;
 эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в част-
ности региональную и народно-хозяйственную эффективность для отдельных регио-
нов и всего народного хозяйства РФ и отраслевую эффективность для
соответствующих отраслей, холдингов, финансово- промышленных групп;
 бюджетную эффективность для государства с точки зрения его участия в
проекте.
При этом основным показателем является NPV. В зависимости от того, каким
методом учитывается неопределенность условий реализации проекта, при расчете
NPV норма дисконта может включать или нет поправку на риск.
Риск включается в ставку дисконта всегда при единственном сценарии осу-
ществления инвестиционного проекта.
Норма дисконта, не включающая премии за риск, называется безрисковой и от-
ражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования.
В величине поправки за риск обычно учитываются три вида риска:
 страновой риск (оценивается экспертным путем и ежегодно публикуется в
различных статистических сборниках);
 риск ненадежности участников проекта (обычно не более 5%, причем при
наличии имущественных гарантий хотя бы со стороны одного участника проекта риск
снижается);

83
 риск неполучения предусмотренных проектом доходов (связан с техниче-
скими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случай-
ными колебаниями объема производства и цен на продукцию и ресурсы (от 3-5% до
18-20% при вложении средств в научные инновации)).
Оценочные показатели бюджетной эффективности отражают влияние инвести-
ционного проекта на доходы и расходы бюджетов соответствующих уровней. Основ-
ным показателем бюджетной эффективности является NPV бюджета.
Кроме того, учитывают изменения доходов и расходов в связи с реализацией
инвестиционного проекта у населения и сторонних организаций. Основным источни-
ком информации при расчете бюджетной эффективности являются данные налоговых
органов о суммах доходов и расходов, связанных с реализацией проекта.
Денежные потоки
С точки зрения экономической эффективности инвестиционный проект пред-
ставляет собой объект финансовых операций, связанный с распределением во време-
ни поступлениями и затратами денег, т. е. денежными потоками (Cash Flow). Cash
Flow – это зависимость от времени денежных поступлений и затрат при реализации
инвестиционного проекта. Он определяется для всего расчетного периода, т.е. отрезка
времени от начала до прекращения реализации инвестиционного проекта.
Часто расчетный период разбивают на шаги расчета, т. е. отрезки времени в
пределах которых производится агрегирование данных, используемых при расчете
финансовых показателей.
На каждом шаге Cash Flow характеризуется следующими показателями:
 приток денежных средств – равен размеру денежных поступлений;
 отток денежных средств – равен размеру затрат на этом шаге;
 сальдо (или активный баланс, т. е. разность между притоком и оттоком).
C F t   R t   I t  .
Выделяют несколько видов денежного потока:
 простой;
 накопительный – поток, характеристики которого на каждом шаге расчет-
ного периода определяется как сумма соответствующих характеристик денежного по-
тока за данный и все предшествующие шаги.
Денежный поток состоит (табл. 2.4-2.6) из потоков отдельных видов деятельно-
сти, в частности:

Таблица 2.4 Инвестиционная деятельность по проекту


Значение показателей по

Наименование показателя шагам расчета
п/п
0 1 2 …
1 Земля
2 Здания и сооружения
3 Машины, оборудование и передаточные устройства
4 Нематериальные активы
5 Итого: вложения в основной капитал
6 Прирост оборотного капитала
7 Всего инвестиций (5+6)

84
Инвестиционный денежный поток
Операционный денежный поток  – разделение на два этих вида считается
условным и в большей степени зависит от производственной деятельности в долго-
срочном и краткосрочном периоде.
Финансовый денежный поток – относятся все операции со средствами внеш-
ними по отношению к проекту.

Таблица 2.5 Операционная деятельность по проекту


Значение показателей

Наименование показателя по шагам расчета
п/п
0 1 2 …
Выручка
Внереализационные доходы
Переменные затраты
Постоянные затраты
Амортизация зданий и оборудования
Проценты по кредитам, включаемые в с/с
Прибыль до вычета налогов
Налоги и сборы
Чистый доход
Чистый приток от операций

Таблица 2.6 Финансовая деятельность по проекту


Значение показателей
№ по шагам расчета
Наименование показателя
п/п
0 1 2 …
1 Собственный капитал
2 Краткосрочные кредиты
3 Долгосрочные кредиты
4 Выплаты процентов по кредитам.
5 Погашение задолженности по основным суммам кредитов
6 Помещение средств на депозитные вклады
7 Снятие средств с депозитных вкладов
8 Получение процентов по депозитным вкладам
9 Выплата дивидендов
10 Сальдо финансовой деятельности

Денежные поступления от операционной деятельности рассчитываются исходя


из объемов продаж и себестоимости продукции. Кроме того, учитываются внешние
эффекты (уменьшение дохода сторонних организаций и населения, обусловленное
последствиями реализации проекта). К внешним эффектам относят экстерналии и
общественные блага. Экстерналии – экономические и внешнеэкономические послед-
ствия, возникающие во внешней среде при производстве товаров, но не отраженные
(частично отраженные) в их рыночных ценах. После этого рассчитывают оценочные
показатели общей эффективности проекта. Полученные результаты переносят на се-
бестоимость единицы продукции.

85
2.7. Финансирование инвестиционного проекта

Финансирование проекта – процесс аккумулирования и эффективного исполь-


зования финансовых ресурсов в процессе осуществления проекта.
При финансировании проекта решаются следующие задачи:
 определение источника финансирования и формирование структуры инве-
стиций, позволяющей достичь финансовой реализуемости проекта при требуемом
уровне эффективности для каждого из участников проекта;
 распределение инвестиций во времени с целью уменьшения общего объема
финансирования и использования возможности более позднего вложения инвестиций.
Для финансовой реализуемости инвестиционного проекта необходимо, чтобы
на каждом расчетном шаге сальдо и накопленное сальдо суммарного денежного пото-
ка было не отрицательным.
Обычно выделяют следующие способы (табл. 2.7) финансирования проектов:
 акционерное (долевое) участие;
 долговое (кредиты) финансирование;
 собственные средства;
 за счет авансовых платежей будущих пользователей;
 из государственных источников;
 лизинговое финансирование.
В общем случае источниками финансирования проекта могут быть собствен-
ные, заемные и привлеченные средства.

Таблица 2.7 Состав источников финансовых ресурсов


Использование финансовых ресурсов
Капитал

на потребление

Финансовый
Источники
Портфельные
Внутренний
инвестиции

инвестиции


Расходы
Инвестиции
Аннуитет

резерв
финансовых
Прямые

капитал

п/п в непроизвод-
ресурсов
ственную сферу

1 Прибыль + + + +
2 Амортизацион- + + +
ные отчисления
3 Кредиторская + + + +
задолженность,
постоянно нахо-
дящаяся в рас-
поряжении
предприятия
4 Средства от + +
продажи ценных
бумаг

86
Использование финансовых ресурсов
Капитал

на потребление

Финансовый
Источники

Портфельные
Внутренний
инвестиции

инвестиции

Расходы
Инвестиции

Аннуитет

резерв
финансовых

Прямые

капитал
п/п в непроизвод-
ресурсов
ственную сферу

5 Паевые и иные + + + +
взносы членов
коллектива, юр.
и физ. лиц
6 Страховые +
взносы в ПФ
7 Кредиты и займы + + + +
8 Средства от ре- +
ализации зало-
говых
свидетельств и
страхового по-
лиса
9 Другие поступ- + + + +
ления денежных
средств

2.9. Управление реальными инвестициями на предприятии

Реальное инвестирование в России составляет основу инвестиционной деятель-


ности предприятий, причем на большинстве из них является в современных условиях
единственным направлением инвестиционной деятельности. Поэтому управление ре-
альными инвестициями в системе инвестиционной деятельности предприятия играет
важную роль.
Особенности осуществления реальных инвестиций:
1. Главная форма реализации стратегии экономического развития предприятия.
Цель развития обеспечивается при помощи высокоэффективных реальных инвести-
ционных проектов, что позволяет предприятию успешно проникать на новые товар-
ные и региональные рынки, обеспечивать постоянное возрастание своей рыночной
стоимости.
2. Тесная взаимосвязь с операционной деятельностью предприятия. В результа-
те реального инвестирования происходит увеличение объема производства и реализа-
ции продукции, расширение ассортимента производимых изделий и повышение их
качества, снижение текущих операционных затрат.
3. Более высокий уровень рентабельности по сравнению с финансовыми инве-
стициями.
4. Обеспечение предприятию устойчивого чистого денежного потока. Если
предприятие не получает прибыль, то чистый денежный поток формируется за счет
амортизационных отчислений от основных средств и нематериальных активов.
5. Высокий уровень риска морального старения.

87
6. Высокая степень противоинфляционной защиты.
7. Наименьшая ликвидность. Это связано с узкоцелевой направленностью
большинства форм этих инвестиций, практически не имеющих в незавершенном виде
альтернативного хозяйственного применения.
Формы реальных инвестиций:
1. Капитальное инвестирование:
 приобретение целостных имущественных комплексов (инвестиционная
операция крупных предприятий, обеспечивающая отраслевую, товарную или регио-
нальную диверсификацию их деятельности);
 новое строительство;
 перепрофилирование (инвестиционная операция, обеспечивающая полную
смену технологии производственного процесса для выпуска новой продукции);
 реконструкция (инвестиционная операция, связанная с существенным пре-
образованием всего производственного процесса на основе современных научно-
технических достижений);
 модернизация (инвестиционная операция, связанная с совершенствованием
и приведением активной части производственных основных средств в состояние, со-
ответствующее современному уровню осуществления технологических процессов,
путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудова-
ния, используемых предприятием в процессе операционной деятельности);
 обновление отдельных видов оборудования.
2. Инновационное инвестирование в нематериальные активы.
3. Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов.
Политика управления реальными инвестициями – это часть общей инвестици-
онной стратегии предприятия, обеспечивающая подготовку, оценку и реализацию
наиболее эффективных реальных инвестиционных проектов.
Основные этапы процесса формирования политики управления реальными ин-
вестициями предприятия:
1. Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде.
 изучение динамики общего объема инвестирования капитала в прирост ре-
альных активов, удельного веса реального инвестирования в общем объеме инвести-
ций предприятия в предплановом периоде;
 оценка степени реализации отдельных инвестиционных проектов и про-
грамм, уровня освоения инвестиционных ресурсов, предусмотренных на эти цели, в
разрезе объектов реального инвестирования;
 определение уровня завершенности начатых ранее реальных инвестицион-
ных проектов и программ, уточнение необходимого объема инвестиционных ресур-
сов для полного их завершения.
2. Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде.
3. Определение форм реального инвестирования.
4. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия
направлениям инвестиционной деятельности предприятия.
5. Подготовка бизнес-планов реальных инвестиционных проектов.
6. Обеспечение высокой эффективности реальных инвестиций. При прочих
равных условиях отбираются для реализации те объекты реального инвестирования,
которые обеспечивают наибольшую доходность.

88
7. Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с реальным ин-
вестированием. Следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестиционные рис-
ки окажут на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость предпри-
ятия.
8. Обеспечение ликвидности объектов реального инвестирования.
9. Формирование программы реальных инвестиций. Отобранные в процессе
оценки эффективности инвестиционные проекты анализируют с точки зрения уровня
рисков их реализации и других показателей, связанных с целями их осуществления.
10. Обеспечение реализации отдельных инвестиционных проектов и ин-
вестиционной программы. Основными документами, обеспечивающими реализацию
каждого конкретного реального инвестиционного проекта, являются капитальный
бюджет и календарный график реализации инвестиционного проекта.
Капитальный бюджет разрабатывается на период до одного года и отражает все
расходы и поступления средств, связанные с реализацией реального проекта.
Календарный график реализации инвестиционного проекта (программы) опре-
деляет базовые периоды времени выполнения отдельных видов работ и возложение
ответственности исполнения на конкретных представителей заказчика (предприятия)
или подрядчика в соответствии с их функциональными обязанностями, изложенными
в контракте на выполнение работ.

89
Глава 3. ИНВЕСТИЦИИ В ИННОВАЦИИ

3.1. Экономическая сущность нововведений

С российского рынка ушло подавляющее большинство зарубежных конкурен-


тов, отечественные товаропроизводители вступили между собой в борьбу за потреби-
теля. Опыт экономически развитых стран показывает, что победителем в этой борьбе
оказывается тот, кто строит свою деятельность, преимущественно, на основе иннова-
ционного подхода и главной целью стратегического плана ставит разработку новых
товаров и услуг.
С начала реформирования экономики России прошло больше десяти лет.
Наиболее предприимчивые производственные субъекты относительно быстро сори-
ентировались в рыночных условиях. Практически на всех адаптировавшихся к рынку
предприятиях созданы отделы коммерции и маркетинга, которые осуществляют связь
с потребителями, введены новые системы управленческого учета, направленные на
выявление реальной картины финансово-экономического состояния предприятия.
Вместе с тем, как показывает практика, этого оказывается недостаточно. Одним из
основных условий конкурентоспособности промышленного предприятия может стать
его инновационная активность.
Производственные организации, в свою очередь, также пришли к пониманию
необходимости инновационной деятельности. Внедрение инноваций все чаще рас-
сматривается как единственный способ повышения конкурентоспособности произво-
димых товаров, поддержания высоких темпов развития и уровня доходности.
Поэтому предприятия, преодолевая экономические трудности, начали своими силами
вести разработки в области продуктивных и технологических инноваций.
Однако достижение существенных результатов в развитии инновационной
сферы в ближайшее время представляется проблематичным, в первую очередь, из-за
отсутствия серьезного опыта ведения инновационной деятельности в рыночных усло-
виях. Корни этой проблемы уходят в прошлое и связаны с ориентацией научно-
исследовательских организаций на выполнение государственных, в основном, воен-
но-промышленных, заказов и отсутствием ранее возможностей для самостоятельного
внедрения новых изделий.
Анализ проблем, связанных с ускорением интеграции науки и производства, внед-
рением инновационных процессов в промышленности, показывает также, что многие из
них проистекают из-за отсутствия хорошо сформированной инфраструктуры поддержки
горизонтальных связей между промышленными предприятиями, научными и финансовы-
ми организациями. Определенную роль, конечно, играют общие финансово-
экономические трудности, так называемая "утечка мозгов" и старение научных кадров.
Сказывается и новизна проблемы инноваций в условиях рынка, отсутствие об-
щепринятой терминологии и классификации в области инновационной деятельности
в связи с задержкой во введении в действие Федерального закона об инновационной
деятельности. В литературе широко представлены различные определения термина
"инновация" и типологии процессов, связанных с этим явлением.
Однако растущий интерес руководителей предприятий к изучению организации
управления технологическими инновациями заставляет вернуться к этому вопросу. Преж-
де всего, необходимо разграничить понятия "новшество" и "инновация".
Понятие "новшество", происходящее от англ. invention, принято определять как
новую идею, которая в процессе разработки может быть реализована в новый про-

90
дукт, новую технологию, новый метод и т. п. Понятие "инновация" (англ. innovation)
следует понимать как новый или усовершенствованный продукт или технологию, со-
зданную в результате использования новшества и реализуемую на рынке или внед-
ренную в производственную, управленческую или иную деятельность.
Другими словами, технологическое новшество является источником техноло-
гической инновации, которая приобретает новое качество с момента принятия к рас-
пространению в виде нового продукта. Процесс такого преобразования называется
инновационным процессом. Процесс введения новшества на рынок принято называть
процессом коммерциализации. С момента появления новшества на рынке оно стано-
вится инновацией.
Выделяют следующие виды:
 продуктивные, которые связаны с изменениями в продукции;
 технологические, распространяющиеся на методы производства;
 нетехнологические, затрагивающие факторы социального характера, орга-
низационные, экономические формы хозяйственной деятельности.
Согласно современным представлениям, инновационная деятельность – это про-
цесс, направленный на воплощение результатов научных исследований и разработок либо
иных научно-технических достижений в новый или усовершенствованный продукт, реа-
лизуемый на рынке, в новый или усовершенствованный технологический процесс, ис-
пользуемый в практической деятельности. Инновационная деятельность может
осуществляться специализированными научно-исследовательскими организациями в ка-
честве основного вида деятельности и представлять собой разработку новых продуктов
для продажи (аренды) на рынке инновационных технологий. В то же время, самый широ-
кий круг предприятий занимается разработкой новых технологий в качестве вспомога-
тельного направления для использования их в производстве продукции.
Процесс распространения инноваций называют диффузией технологий. Ско-
рость диффузии технологий зависит, в основном, от эффективности технологической
инновации. Причем, чем большее число предприятий использовало данную иннова-
цию, тем выше потери тех предприятий, которые ее не использовали. Более того, чем
раньше предприятие начнет вести инновационную деятельность, тем быстрее (и с
меньшими затратами) оно сможет догнать лидеров. Инновационная активность обу-
словлена изменениями в среде функционирования предприятий, имеющими отече-
ственную и международную природу. Иными словами, на предприятия оказывает
давление внешний и внутренний рынок. Это давление выражается в изменении пове-
дения потребителей, развитии рынков товаров и услуг и, как следствие, усилении
конкуренции, общемировом развитии новых разнохарактерных технологий, глобали-
зации спроса и предложения. Во всем мире инновации сегодня – это условие выжива-
ния, сохранения конкурентоспособности и дальнейшего процветания. Вот яркий
пример. Когда компания Yamaha в начале 80-х гг. предприняла попытку атаковать
компанию Honda, та в ответ, вместо традиционного снижения цен, выбрала иннова-
ционную стратегию и за восемнадцать месяцев выпустила на рынок 113 новых моде-
лей мотоциклов, не оставив сопернику никаких шансов на успех.
Стремление России стать полноценным членом международной торговой си-
стемы вызывает необходимость соответствия производимых товаров и услуг миро-
вым требованиям. Так, введение в действие жестких экологических стандартов для
производителей автомобилей в Европе, известных как "Евро – 1, 2, 3", заставляет оте-
чественных автомобилестроителей, хотя и с отставанием, учитывать эти требования
при производстве своей продукции.

91
Международные товаропроизводители, в свою очередь, изменили требования
отечественных потребителей к качеству товаров и услуг и оказали существенное вли-
яние на формирование новых запросов. Современные покупатели более образованы,
более информированы и более требовательны. Они скептически относятся к реклам-
ным объявлениям.
Многообразие рынков товаров и услуг сокращает жизненный цикл товара, за-
ставляет производить товары небольшими партиями, увеличивая производство диф-
ференцированной продукции, разработанной и произведенной для особых групп
потребителей. Все эти процессы в совокупности приводят к необходимости постоян-
ного обновления или совершенствования имеющихся товаров и разработки новых
технических решений. При этом конкуренция с каждым днем становится динамичнее.
Одним из показателей ее динамики может служить время, за которое соперники ими-
тируют новый товар, выпущенный одним из участников рынка. Опыт успешно разви-
вающихся компаний показывает, что сегодня выживает тот, кто умеет быстро
реагировать на изменения и постоянно занимается инновациями.
Таким образом, изменение требований покупателей к качеству товаров и услуг,
возрастающее многообразие новой продукции с одновременным сокращением време-
ни ее выведения на рынок, усиление конкуренции вызывают необходимость адекват-
ного реагирования со стороны товаропроизводителей.
Анализ предприятий, успешно ведущих инновационную деятельность, показы-
вает, что основным побудительным мотивом разработки инноваций является желание
и стремление руководства вести стратегическую деятельность вообще и осуществлять
инновационную, в частности. Другими словами, на предприятии должен быть лидер –
новатор, который готов выделить ресурсы на разработку новой продукции и заинте-
ресовать в этом весь персонал.
Другим условием внедрения инноваций является эффективная система марке-
тинга и сбыта, осуществляющая связь предприятия с конечными потребителями с це-
лью постоянного выявления новых требований, предъявляемых к качеству
производимых товаров и услуг. Большинство неудач с внедрением инноваций специ-
алисты объясняют тем, что они возникают на базе новых знаний, а не потребностей, в
то время, как покупателям нужен не новый товар, а новые выгоды. Обобщая эти и
другие условия, отметим, что для осуществления инновационной деятельности необ-
ходимо наличие инновационного потенциала предприятия, который характеризуется
как совокупность различных ресурсов, включающая:
 интеллектуальные ресурсы (технологическая документация, патенты, лицензии,
бизнес – планы по освоению новшеств, инновационная программа предприятия);
 материальные ресурсы (опытно-приборная база, технологическое оборудо-
вание, ресурс площадей);
 финансовые ресурсы (собственные, заемные, инвестиционные, федераль-
ные, грантовые);
 кадровые ресурсы (лидер – новатор, персонал, заинтересованный в иннова-
циях, партнерские и личные связи сотрудников с НИИ и вузами, опыт проведения
НИОКР, опыт управления проектами);
 инфраструктурные ресурсы (собственные подразделения НИОКР, отдел
главного технолога, отдел маркетинга новой продукции, патентно-правовой отдел,
информационный отдел, отдел конкурентной разведки);
 иные ресурсы, необходимые для осуществления инновационной деятельности.

92
От инновационного потенциала зависит выбор той или иной стратегии, кото-
рую, в данном случае, можно определить, как "меру готовности" выполнить постав-
ленные цели в области инновационного развития предприятия.
Практика показывает, что далеко не всем предприятиям необходимо осваивать
новые технологии, несмотря на постоянный рост значения инноваций. Некоторые ма-
лые предприятия не способны самостоятельно разрабатывать новые технологии. А
предприятиям, находящимся в полном упадке или на стадии банкротства, просто не
имеет смысла модернизировать производство.
Необходимо выделить условия, при которых предприятиям полезно разрабаты-
вать новые товары. Такими условиями являются:
 угроза устаревания существующих продуктов;
 возникновение новых потребностей у покупателей;
 смена вкусов и предпочтений потребителей;
 сокращение жизненного цикла товаров; ужесточение конкуренции.
Среди внутренних факторов, при которых возрастает эффективность иннова-
ций, можно назвать:
 способность руководства и персонала выделять и оценивать экономиче-
ские, социальные и технологические изменения во внешней среде;
 ориентация руководства на долгосрочную перспективу и наличие четких
стратегических целей;
 развитая система сбыта и маркетинга, способная исследовать и оценивать
рыночные тенденции;
 осуществление непрерывного поиска новых рыночных предложений;
 – умение анализировать и реализовывать новые идеи. Оценивая инноваци-
онный потенциал своего предприятия,
 руководитель определяет возможности ведения инновационной деятельности,
т. е. отвечает для себя на вопрос, "под силу" ли предприятию внедрение инноваций.
Следующим шагом организации инновационной деятельности на предприятии
должна стать выработка инновационных целей. Такими целями могут быть повыше-
ние конкурентоспособности и закрепление на новых рынках путем совер-
шенствования имеющихся изделий или создание принципиально нового продукта,
сокращение издержек производства на основе использования новых технологий.
Здесь предприятиям следует принять важное стратегическое решение: приоб-
ретать инновации на стороне или разрабатывать самостоятельно. В первом случае
предприятие, как правило, устанавливает стратегическое партнерство со специализи-
рованной научно-исследовательской или конструкторской организацией. При этом
следует иметь в виду, что единовременное приобретение технологии потребует акку-
мулирования значительных финансовых средств за достаточно короткий срок. Для
наиболее эффективного использования финансовых вложений потребуется тщатель-
ное изучение рынка новых технологий и детальный анализ базы данных организаций,
специализирующихся на инновационных технологиях.
Во втором случае целесообразным представляется создание собственного
научно-исследовательского инновационного подразделения. По сравнению с приоб-
ретением новой технологии, такой подход позволяет избежать крупных единовре-
менных затрат, так как суммы инвестиций растянуты во времени. Новое
подразделение, в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия, можно
создать посредством реорганизации службы главного технолога или конструкторско-

93
го отдела. Такой подход позволяет, во-первых, приблизить научно-исследовательский
поиск к возможностям исходного производства и нуждам конечного потребителя, во-
вторых, привлечь высококвалифицированные научные кадры и, в – третьих, сохра-
нить коммерческую тайну.
В соответствии с Федеральным законом от 23 августа 1996 г. №127 – ФЗ "О
науке и научно-технической политике" самостоятельные научно-исследовательские
организации, независимо от организационно-правовых форм и форм собственности,
могут получить свидетельство о государственной аккредитации, дающее право на
налоговые и иные льготы.
Одним из первых шагов к созданию собственного инновационного подразделе-
ния может стать посещение предприятий, имеющих в своем составе специализиро-
ванное инновационное подразделение ("научно-технологический институт" внутри
предприятия), для ознакомления с их опытом.
Основное назначение инновационного подразделения – проработка различных
научно-технических идей для достижения поставленной инновационной цели. На ос-
нове таких идей разрабатываются и принимаются технические решения. В виде отче-
та эти решения могут использоваться как техническое задание для инновационного
проекта.
Под инновационным проектом принято понимать комплекс мероприятий,
направленных на создание и распространение нового вида продукции или техноло-
гии.
По научно-технической значимости и новизне различают базисные и улучша-
ющие инновации, а также псевдоинновации. К базисным относят инновации, которые
реализуют крупные научно-технические разработки и становятся основой технологий
нового поколения, не имеющих аналогов в отечественной и мировой практике.
Улучшающие инновации реализуют мелкие и средние изобретения, усовершенствую-
щие технологию изготовления и (или) технические характеристики уже известных
товаров. Псевдоинновации направлены на частичное, чаще декоративного характера
(форма, цвет), изменение устаревшей продукции и технологии, которое, по сути, тор-
мозит технический прогресс.
За этим делением стоят два типа инновационных процессов: пионерный и до-
гоняющий.
Стратегия "пионера" или "первопроходца" означает, что предприятие предлага-
ет на рынок принципиально новый товар или услугу, получая при этом преимущество
"первого хода" в данном секторе экономики или данном регионе. Новые рынки появ-
ляются в результате появления новых знаний, технологий, возникновения новых за-
просов у покупателей, внедрения новой маркетинговой концепции, появления новых
финансовых инструментов и т. п. Современный мировой опыт показывает, что стра-
тегия "пионера" связана с высоким риском, так как инновационные технологии со-
пряжены с неопределенностью как самой разработки, так и реакции рынка на новое
изобретение. В то же время, она может обеспечить устойчивое конкурентное пре-
имущество благодаря монопольной позиции рынке. Стратегия "последователя" менее
опасна, но и доходы, соответственно, у таких компаний ниже.
С точки зрения долгосрочной перспективы, наиболее продуктивны инвестиции
в новые технологии. Объекты этих инвестиций дают самую большую "кумулятивную
отдачу". Однако, в связи с повышенным риском часто более предпочтительными ока-
зываются инвестиции в развивающиеся и зрелые технологии. Наиболее эффективным
и менее рискованным решением считается создание инновационного портфеля, со-

94
стоящего из определенного набора продуктов – лидеров и продуктов – последовате-
лей. Результатом этого этапа должна стать выработка инновационных проектов.
Результаты исследования перспектив в области научно-технического и техно-
логического прогресса являются ключевыми для разработки общей стратегии пред-
приятия на рынке. Успех зависит от определения момента введения инноваций и
ликвидации устаревшей технологии. Для снижения риска целесообразно иметь набор
товаров и услуг, находящихся на разных этапах жизненного цикла.
При разработке и выведении инновации на рынок необходимо использовать
научные методы и подходы: портфельный анализ, комплексный и параллельно-
последовательный подходы и другие. В противном случае они будут утверждаться к
реализации, будучи недостаточно аргументированными.
В теории управления процесс формирования стратегии осуществляется, как
правило, на основе портфельного анализа. С помощью этого инструмента оценивает-
ся вся хозяйственная деятельность предприятия с целью распределения инвестицион-
ных ресурсов: вложения средств в наиболее прибыльные и перспективные
направления развития и сокращения инвестиций в неэффективные проекты. В резуль-
тате проведения портфельного анализа дается оценка конкурентоспособности основ-
ных продуктов. Для каждого отдельного продукта разрабатывается отдельный
инновационный проект.
На этом этапе может произойти противопоставление целей одних проектов об-
щим целям развития, что, в свою очередь, приведет к несовпадению стратегии от-
дельных подразделений и общей корпоративной стратегии. Во избежание подобной
ошибки, в инновационной политике промышленной организации необходимо приме-
нять комплексный подход. Во-первых, к формированию инновационных проектов
необходимо подходить как к составной части общей стратегии развития промышлен-
ного предприятия. Во-вторых, комплексный подход к разработке и реализации инно-
вационных проектов предполагает взаимоувязанную и скоординированную работу
всех подразделений. В – третьих, это несет в себе и так называемый синергетический
эффект. Синергию, как позитивный эффект комбинирования отдельных частей, мож-
но получить путем совместного использования зданий, земельных участков, органи-
зации общего процесса исследования, обмена опыта и проч.
Таким образом, выбор той или иной стратегии определяется внешними услови-
ями, в то время, как ее реализация зависит от внутренней организации и выполнения
каждого вида деятельности.
Новые задачи требуют установления новой системы связей, как между уровня-
ми управления, так и между подразделениями. Для эффективной реализации иннова-
ционных проектов необходимо создать специальную структуру, которая обеспечила
бы устойчивость связей и надежное функционирование системы в целом. Для реали-
зации поставленной задачи необходимо определить соответствие имеющейся орга-
низационной структуры принятым к реализации инновационным проектам, провести
необходимые изменения в части распределения прав и ответственности и согласовать
информационные и финансовые потоки.
Этап организационно-структурных изменений можно считать заключительным
на пути к формированию принципиально новой инновационной стратегии предприя-
тия. В стратегическом планировании следует исходить из того принципа, что назна-
чение маркетинга состоит в удовлетворении текущих требований покупателей, а
инновации – будущих. Поэтому разработка стратегического плана должна включать
анализ перспектив в области научно-технического и технологического прогресса, об-

95
зор состояния отрасли в целом и перспективных планов предприятий – конкурентов в
частности. Цель этой части формирования стратегического плана состоит в изучении
внешних условий ведения бизнеса, чтобы выявить изменения, которые могут про-
изойти во внешнем окружении предприятия, и определить направления дальнейшего
развития. Далее следует оценить внутренний потенциал организации, выявить силь-
ные и слабые стороны предприятия.
Безусловно, процесс организации инновационной деятельности этими этапами
не ограничивается. Такие шаги, как технико-экономическое обоснование технологи-
ческой инновации, поиск источников инвестиций, ресурсное обеспечение, оценка ин-
вестиционной привлекательности инновационного проекта, оценка факторов риска,
являются решающими для реализации инновационной программы.
Опыт показывает, что далеко не все проекты, в основе которых лежат уникаль-
ные качества товаров, завершаются успешно. По разным оценкам, от 60 до 70% всех
научных разработок вообще никогда не вводятся в производство. Успех, как и неуда-
ча, зависит от множества факторов и, в основном, от правильного выявления перспек-
тив развития на рынке того или иного продукта, представляемого предприятием.
Основными причинами неудачных нововведений принято считать:
 недостаточный анализ внешней среды функционирования предприятия,
перспектив развития рынка и поведения конкурентов;
 недостаточный анализ внутренних инновационных, производственных, фи-
нансовых и других возможностей;
 неэффективный маркетинг и недостаточную (или непрофессиональную)
поддержку нового товара при выведении его на рынок.
Из этого можно сделать вывод о том, что успех инновационных технологий
может во многом зависеть от системы управления предприятием в целом и инноваци-
онными технологиями в частности.
Наиболее сильно на стратегическое развитие и выживание предприятия влияет
рыночный риск. Количество и содержание этапов стратегии выведения нового про-
дукта на рынок могут существенно варьироваться и зависят от многих факторов, ос-
новными среди которых являются отраслевая принадлежность предприятия, позиция
на рынке, поведение конкурентов, развитие технологии.
В условиях современной конкуренции, сокращения жизненного цикла товаров
и услуг, развития новых технологий одним из основных факторов формирования кон-
курентоспособности стратегии промышленного предприятия становится его иннова-
ционная активность.
Предприятия, которые формируют стратегическое поведение на основе инно-
вационного подхода, т. е. главной целью стратегического плана ставят освоение но-
вых технологий, выпуск новых товаров и услуг, могут завоевать лидирующие
позиции на рынке, сохранить высокие темпы развития, сократить уровень издержек,
добиться высоких показателей прибыли.
Наибольший вклад в развитие теории инновации принадлежит австрийскому
экономисту Й. Шумпетеру, разработавшему в начале XX в. собственную теорию эко-
номического развития. Он считал, что основу экономического роста составляют но-
вовведения.
В соответствии с классификацией Й. Шумпетера, понятие нововведения рас-
сматривается, как:
 изготовление нового, т. е. еще неизвестного потребителям, блага или созда-
ние нового качества того или иного блага;
96
 внедрение нового, т. е. в данной отрасли промышленности еще практически
неизвестного, метода (способа) производства, в основе которого лежит новое научное
открытие и который может заключаться в новом способе коммерческого использова-
ния соответствующего товара;
 освоение нового рынка сбыта, т. е. такого рынка, на котором до сих пор
данная отрасль промышленности этой страны не была представлена, независимо от
того, существовал этот рынок прежде или нет;
 получение нового источника сырья или полуфабрикатов, независимо от то-
го, существовал ли этот источник прежде или нет;
 проведение соответствующей реорганизации, например обеспечение моно-
польного положения (создание трестов) или подрыв монопольного положения друго-
го предприятия.
Современная концепция теории инновации включает такое понятие, как "жиз-
ненный цикл инновации".

3.2. Жизненный цикл и финансирование инновационной деятельности

Жизненный цикл инновации состоит из фазы НИОКР, фазы технологического


освоения, фазы стабилизации объемов производства и фазы снижения объемов продаж.
В начальной фазе проводятся фундаментальные теоретические исследования,
прикладные изыскания и проектно-конструкторские разработки. Результатом их про-
ведения являются новые знания и научные идеи. Именно они образуют потенциал
знаний для инновационной деятельности, представляющий собой интеллектуальный
продукт, рыночную стоимость которого оценить весьма сложно. На данном этапе ча-
сто изготавливается первый образец новой техники или другого новшества, который
является формой выражения полученной информации, ее иллюстрацией.
Основными целями фазы технологического освоения производства являются
его подготовка к внедрению результатов разработок и обеспечение необходимых для
этого условий.
На следующей фазе осуществляется стабильное производство конкретных ви-
дов изделий.
Заключительная фаза жизненного цикла инновации включает снижение объе-
мов продаж и дальнейшее обеспечение спроса на продукцию за счет применения но-
вых технологических решений.
Таким образом, инновационный процесс, являясь частью жизненного цикла
инновации, включает различные стадии – начиная от исследования и разработки но-
вой технологии и кончая доведением ее до промышленного внедрения.
Заключительный этап инновационного процесса, связанный с освоением мас-
штабного производства новой продукции, требует реконструкции производственных
мощностей, совершенствования технологии, подготовки персонала, рекламной дея-
тельности и т. д., на что необходимо привлечение инвестиций. Однако инвестиции
продолжают носить рисковый характер, так как реакция рынка на этом этапе еще не-
известна. Поэтому очень важен этап маркетинга, который формирует спрос на новую
продукцию, осуществляет обратную связь с потребителями произведенного продукта.
Чем выше уровень инновационного потенциала предприятия, тем успешнее оно из-
бегает возможных кризисных ситуаций. Инновационный потенциал предприятия опреде-
ляется как техническими, так и управленческими факторами, к которым относятся:
 сложившийся ранее уровень развития производства;

97
 состояние механизма и системы управления;
 тип и ориентация организационной структуры;
 тенденции экономической и инновационной политики;
 понимание потребности в различного рода изменениях и готовность к ним
персонала и т. д.
Особую сложность для предпринимателя представляет стадия сбыта новой
продукции, т. е. передача ее от "донора" (поставщика) "реципиенту" (потребителю).
Предприниматель – товаропроизводитель обычно исходит из двух стратегий "втор-
жения" на рынок новшества: "программированное внедрение", предлагающее, что по-
требитель приспосабливается к новому товару, и "адаптированное внедрение", свя-
занное с изменением товара в соответствии с требованиями потребителя.
Передача новшества потребителю часто предполагает обучение его обращению
с товаром. Поэтому производители нередко принимают на себя не только само обу-
чение, но и связанные с этим расходы. Одновременно предприниматели организуют
тренинг собственных агентов – коммивояжеров, развивающий их способность убеж-
дать потребителя, заранее прорабатываются различные ситуационные приемы пси-
ходраматического характера. От степени распространения новшества (диффузии) за-
висит прибыльность нововведений. Поэтому предприниматель должен учитывать не
только экономические и производственные условия, но и культурные и психологиче-
ские различия потребителей из разных стран и регионов, а также их половозрастные
особенности. Коммерческий успех одного нововведения становится основой для по-
следующих инноваций, тогда как "инновационная боязнь" является следствием
предыдущих неудачных нововведений, приводящих к "психологическому барьеру",
связанному со страхом потери статуса, банкротства и т. д. Зачастую он вызван недо-
статочной квалификацией предпринимателя, неумением привлечь к инновационной
деятельности работников различных должностных групп, эффективно использовать
специфику человеческого фактора производства.
Различают два основных типа инновационной стратегии:
 адаптивную, когда предприятие использует нововведение как ответную ре-
акцию на изменение рыночных условий в целях сохранения своих позиций на рынке,
т. е. в целях выживания;
 конкурентную, когда нововведение используется в качестве отправного
пункта для достижения успеха, средства получения конкурентных преимуществ.
Принятию решения об осуществлении инновационного проекта предшествует
тщательное сопоставление предполагаемых затрат на его реализацию (учитывая
оценку технического и коммерческого риска) и финансовых возможностей компании,
что получает отражение в бизнес – плане. Финансовое положение компании опреде-
ляет возможность и эффективность использования заемных средств для осуществ-
ления инноваций.
В современных условиях эффективной формой реализации инновационной де-
ятельности является управление капиталом, вкладываемым в инновации, с учетом
особенностей протекания инновационного процесса.
Особенности инновационного процесса создают условия для взаимного влия-
ния инновационных и инвестиционных циклов в процессе создания новшеств, сокра-
щения их продолжительности и возможности их взаимодействия с целью
минимизации объемов инвестиционных ресурсов и оптимального использования

98
авансируемых средств и достижения коммерческого эффекта от реализации иннова-
ционного продукта.
Инновационная деятельность традиционно предполагает последовательность
инвестиций, а не параллельное инвестирование всех или нескольких этапов жизнен-
ного цикла инноваций.
В то же время, потеря коммерческого эффекта инновации связана с тем, что пе-
рерывы в финансировании подчас носят длительный характер, меняются как заказчи-
ки, так и специализация будущих производств.
В основе теории совмещения инновационного и инвестиционного циклов лежит
положение: новшество есть результат деятельности. На каждой относительно самостоя-
тельной стадии инновационного цикла может возникнуть определенный результат, кото-
рый может стать самостоятельным товаром. Однако результат конкретной стадии
инновационного цикла выступает по отношению к конечному инновационному продукту
лишь как его промежуточная форма, т. е. промежуточный продукт.
Поэтому инвестиционная политика освоения новшества может быть ориенти-
рована на конечный продукт и на эффективное воспроизводство новации на любой из
относительно самостоятельных стадий инновационного процесса. Сам инновацион-
ный цикл может быть прекращен, если инвестор видит целесообразность превраще-
ния в товар промежуточного результата (методика исследования, "ноу – хау"
технологии и т. д.).
Приведенные соображения допускают следующую формализацию. Если де-
нежный поток на стадии т обозначить, как S(m), то в сопоставляемых ценах к базово-
му моменту времени, он будет равен:
S(tm, t1) = S(m) к1x к2x к3,
а интегральная оценка на весь инновационный цикл
∑S(tm, t1)= ∑ S(m) к1x к2x к3,
где к1 – коэффициент, учитывающий размер инфляции в момент времени tin, соот-
ветствующий концу стадии m;
к2 – коэффициент, учитывающий влияние риска на стадии m;
к3 – коэффициент, учитывающий распределение денежных потоков на стадии m.
Эти коэффициенты – функция не только номера стадии, но и периода, в течение ко-
торого "накапливается" инфляция, риск и обесценивание денег. Сопоставление величин
денежных потоков на разных стадиях и по завершению инновационного цикла позволяет
производителю инновационного продукта решить вопрос о целесообразности осуществ-
ления всех стадий либо ограничиться работами на конкретных стадиях.
Эффективной стратегией управления предприятием является повышение кон-
курентоспособности продукции, в частности, "вброс" на рынок товара – инновации. В
связи с этим в рамках маркетинговых исследований возникает задача сравнения
оценки товара – инновации с товарами – прототипами с точки зрения цены, функцио-
нального назначения и удовлетворения соответствующих потребностей потенциаль-
ных покупателей.
Финансовое обеспечение – это деятельность по привлечению, распределению и
использованию капитала, а также по управлению им на рынке рисковых капиталов. Явля-
ясь составной частью инновационной сферы, инновационный капитал опосредует каждый
этап инновационной деятельности. Наиболее значительными частями совокупного нацио-
нального капитала, обслуживающего инновационную деятельность, являются государ-
ственный капитал, ссудные капиталы, инвестиции в ценные бумаги, венчурный капитал,
иностранный капитал, а также собственный капитал хозяйствующих субъектов.

99
Масштабы инвестиций в инновационную сферу различны в разные фазы цикла.
Освоение базовых инвестиций, требующее крупных и окупаемых в долгосрочном пе-
риоде инвестиций, происходит в периоды выхода из кризиса и оживления. Поскольку
склонность к накоплению и инновациям в период кризиса ослабевает, государство
непосредственно (на основе бюджетных вложений) и косвенно (путем предостав-
ления экономических льгот) поддерживает инновационную активность, способствуя
оживлению экономики и усиливая ее конкурентоспособность. Масштабы государ-
ственной поддержки в фазах подъема и стабильного развития сокращаются, а сам ин-
новационный процесс осуществляется на конкурентной основе. В этот период
преобладают улучшающие инновации, требующие меньших инвестиций и не связан-
ные со столь значительным риском, как в случае базисных инноваций. Это позволяет
сократить и масштабы государственной поддержки инновационной деятельности.
Уровень инновационно-инвестиционной активности минимален в фазе кризиса, когда
получают развитие псевдоинновации, не требующие существенных улучшений.
Инновационную деятельность, опосредуемую движением денежного капитала,
рискового по форме и целям предоставления, можно охарактеризовать следующим
образом:
 в инновационном процессе присутствует риск потери авансированного ка-
питала из-за непредсказуемости результатов творческого процесса в силу возможной
ошибочности идеи, лежащей в основе инновационного проекта, трудности его техни-
ческой реализации, непредсказуемости реакции рынка на появление новинки и т. д.;
 инновационная деятельность характеризуется временным лагом от момента
авансирования финансовых средств в инновации до момента получения коммерче-
ской отдачи от них;
 высокая неопределенность результатов инновационной деятельности не
обеспечивает гарантированный характер возмещения заемных средств, что увеличи-
вает "цену" кредита либо приводит к получению заимодавцем права совладения нов-
шеством. Поступление заемных средств в инновационную сферу возможно, если
отдача от коммерческого использования создаваемого новшества будет ощутимей,
чем доходы альтернативных сфер вложения капитала;
 непостоянство и разнообразие субъектов инвестирования (государство, финан-
совые корпорации, банки, инвестиционные фонды специального назначения, иностранные
инвесторы и др.) ведет к многообразию форм и условий предоставления капитала.
Понятие "рисковый капитал" наиболее адекватно отражает характер использования
денежных средств в инновационную деятельность, характер связи между различными
этапами инновационного цикла. Степень риска инвестиций в инновации существенно ва-
рьируется в зависимости от уровня неопределенности их конечного результата. Эти об-
стоятельства, а также недостаточность собственных средств побуждают
предпринимателей использовать кредитные формы финансирования нововведений. К
особенностям, отличающим механизм рискового (венчурного) финансирования от бан-
ковского кредитования, относится то, что в случае рисковых капиталовложений кредит
предоставляется под перспективную идею и не может иметь гарантий его обязательного
погашения за счет имущества, фондов или прочих активов фирмы, иными словами, пред-
полагается возможность потери вложенных средств, если инновационный проект не при-
несет после своей реализации ожидаемых результатов.
Венчурный (рисковый) капитал – это деньги, помещаемые в новое предприятие
в форме долговых обязательств или обыкновенных акций. Данный капитал не реги-
стрируется несколько лет, так как долговые обязательства (обыкновенные акции) не
100
могут быть проданы, пока их выпуск не зарегистрирован, т. е. несколько лет они не
обладают ликвидностью.
Таким образом, венчурные инвестиции – это рисковый капитал, направляемый
в развитие быстрорастущих фирм, возникающих в процессе реализации коммерчески
перспективного предпринимательского проекта. Венчурный капитал не имеет гаран-
тий получения дохода в виде фиксированного процента, а также в виде залога либо
гарантий его возврата инвестору.
Впервые институциализация венчурного капитала произошла в США в 1946 г.,
когда корпорация по исследованиям и разработкам в Бостоне профинансировала
фирму ДЭК, ставшую впоследствии одним из крупнейших производителей вычисли-
тельной техники. Закон о малых инвестиционных компаниях 1958 г. позволил объ-
единить государственные средства и частные капиталы и предоставил возможность
пользоваться этими средствами профессионально управляемым малым инвестицион-
ным компаниям для создания малых предприятий.
В конце 60 – х гг. появляются малые частные венчурные фирмы, создаваемые
как товарищества с ограниченной ответственностью. Венчурные компании станови-
лись главным партнером финансируемого инвестиционного предприятия и получали
вознаграждение за работу и определенный процент прибыли. Финансовые средства
венчурным компаниям предоставляли партнеры с ограниченной ответственностью –
страховые компании, благотворительные и пенсионные фонды.
В 60 – е гг. при крупных американских корпорациях стали появляться отделе-
ния венчурного капитала, функционирующие как фирмы, связанные с банками и
страховыми компаниями и финансирующие технические проекты по новым для кор-
порации сферам деятельности. Другим типом фирмы венчурного финансирования
стали поддерживаемые штатами фонды венчурного капитала. Размеры этих инвести-
ционных фондов различны – от 2,2 млн долл. в Колорадо до 42 млн долл. в Мичигане.
Практика венчурного финансирования получила распространение в Силиконовой
долине. Из венчурного капитала выросли корпорации "Майкрософт", "Сан", "Интел".
В настоящее время в США функционирует около 600 независимых фондов,
осуществляющих венчурное финансирование, ежегодно предоставляя малым пред-
приятиям 5-5,5 млрд долл
Венчурный капитал, как правило, предоставляется на долговременный период
(5-7 лет), а в современной компьютерной сфере при реализации краткосрочных про-
ектов на 1-2 года. Венчурное инвестирование для современных компаний проще и
дешевле, чем выход с заимствованиями на иностранные фондовые рынки, эмиссия
собственных ценных бумаг, получение кредита. В 2001-2002 гг. рынок венчурных ин-
вестиций оценивался в 75-100 млрд долл. в год. Быстро растущими реципиентами
венчурного капитала являются Интернет – технологии, охватывающие СМИ, инду-
стрию развлечений, рекламу, торговлю, коммуникации, образование, медицину, фи-
нансовый рынок, биотехнологии, строительства, транспорта, сферы услуг,
промышленного производства.
Внедрение инноваций всегда имеет целью улучшение финансового положения
предприятия – увеличение собственных средств за счет капитализации инновацион-
ной прибыли. На уровне предприятия гарантированное финансовое обеспечение слу-
жит предпосылкой осуществления стратегического планирования. Формирование
средств для финансово-кредитного обеспечения деятельности предприятий из разных
источников при условии диверсифицированности вложений капитала позволяет об-
служивать множество направлений инновационной деятельности, в наибольшей сте-
пени отвечающих платежеспособному спросу на инновационные продукты.

101
Предприниматели в экономически развитых странах реализуют инновацион-
ную политику, основанную на продуктивных нововведениях, обеспечивающих рынок
в соответствии с его конъюнктурой. Инновационная политика современных предпри-
ятий базируется на теории маркетинга, уделяющей внимание инновационному меха-
низму, позволяющему перехватить у рынка инициативу формирования спроса,
создавать потребности прежде всего массового покупателя в новых товарах и услу-
гах. Становление "потребительского общества" в экономически развитых странах
связано с активным проникновением новшеств в условия и образ жизни населения.
В условиях регулируемых рыночных отношений система финансирования инно-
вационной деятельности выступает важнейшим элементом финансовой политики госу-
дарства, призванным обеспечивать структурно-технологическую перестройку
национальной экономики посредством внедрения достижений научно-технического про-
гресса, сохранение и развитие научно-технического и инновационного потенциалов.
Система финансирования инновационной деятельности включает:
– источники поступления финансовых средств для осуществления инноваци-
онной деятельности (процесс финансирования);
– механизм аккумуляции средств, поступающих из различных источников;
– политику (принципы и процедура) вложения мобилизованного капитала;
– механизм контроля за инвестициями;
– механизм возвратности авансированных в инновационные процессы
средств.
Элементами финансовой системы, обслуживающей инновационную деятель-
ность, являются финансовые источники поступления денежных средств, приводимые
в движение механизмами их аккумуляции и вложения в инновационные проекты и
программы, а также механизмы, обеспечивающие контроль за использованием инве-
стиций, их возвратность и оценку эффективности использования привлеченного в ин-
новационную деятельность капитала.
Отличительными особенностями организации финансирования инновационной
деятельности (помимо ее целевой ориентации) являются множество источников фи-
нансирования, обеспечивающих охват финансированием разнообразных направлений
инновационного процесса и разных его субъектов и способность приспосабливаться к
динамично изменяющимся условиям внешней среды для обеспечения максимальной
эффективности использования финансовых ресурсов. Рост финансовой отдачи от реа-
лизации инновационных проектов выступает важнейшим обобщающим показателем,
на основе которого определяются конечные результаты инновационной деятельности
и действенность финансовой политики, реализуемой самими хозяйствующими субъ-
ектами и комплексным экономическим субъектом – государством.
Сущность финансового обеспечения отражается в функциональных направле-
ниях воздействия финансовой сферы на инновационную с точки зрения отношений
воспроизводства, распределения и контроля.
Воспроизводственная функция финансового обеспечения реализует принцип
сбалансированности материальных и финансовых ресурсов на всех стадиях кругообо-
рота венчурного капитала в процессе его простого и расширенного воспроизводства.
Она проявляется в кругообороте инновационных инвестиций.
Финансовые ресурсы опосредуют движение инновационного капитала на всех
стадиях кругооборота инновационных инвестиций (приобретение научно-
технических продуктов, прирост капитального имущества, производственная, товар-
ная и денежная фаза оборота инновационного капитала). Таким образом, финансовые

102
ресурсы увеличивают или замедляют скорость перелива инвестиций в различные
сферы инновационной деятельности, в зависимости от сложившейся на инновацион-
ном рынке деловой конъюнктуры.
Распределительная функция финансового обеспечения заключается в формиро-
вании и использовании фондов денежных ресурсов для обеспечения эффективной
структуры капитала как с точки зрения денежно-кредитной политики государства на
макро-, мезо- и микроуровнях, так и с точки зрения потребности в финансовых сред-
ствах субъекта инновационной деятельности. В странах с рыночной экономикой об-
разование инновационного капитала происходит в организациях венчурного
финансирования и в других универсальных финансовых структурах.
Контрольная функция заключается в осуществлении финансового мониторинга
за реальным денежным оборотом в инновационной сфере и реализуется в форме кон-
троля за условиями создания инноваций, их финансирования, за изменением финан-
совых показателей, состоянием платежей и расчетов инновационного предприятия и
заказчиков. Финансовый мониторинг:
– выясняет соответствие структуры фондов денежных ресурсов намеченным
целям инновационной деятельности;
– корректирует несоответствие между доходами и расходами инноватора;
– определяет возможности прекращения финансирования в неэффективной
сфере и открытия финансирования новых направлений инновационной деятельности.
Чтобы воздействовать на инновационную активность в условиях рыночной
экономики, необходимо использовать финансовые инструменты рыночного механиз-
ма – финансы и кредит, обладающие способностью влиять на мотивы инновационной
деятельности.
Уже в самом расчленении материальных и финансовых ресурсов заложена объ-
ективная сторона воздействия финансов и кредита на процессы промышленного про-
изводства, так как появляется возможность путем перегруппировки отдельных частей
стоимости и направления материальных благ в инновационную сферу воздействовать
на основной мотив предпринимательской деятельности – достижение высокой при-
быльности производства при минимальных затратах. В этом случае финансовые и
кредитные категории выполняют свою стимулирующую функцию, действуя в каче-
стве финансового рычага.
В отечественной и зарубежной экономической литературе финансовые рычаги
определяются как инструмент финансовых методов регулирования, служащих для ре-
ализации экономического воздействия государства на интересы субъектов производ-
ства, базирующегося на использовании товарно-денежных отношений в конкретных
условиях.
В условиях стабильных экономических систем экономические отношения
предоставляют инновационной деятельности необходимые условия. Сюда, в первую
очередь, необходимо отнести законодательное оформление инновационной деятель-
ности, а также закрепление на уровне нормативно-правовых актов характера воздей-
ствия финансовых рычагов на инновационную активность. Таким образом,
финансовые рычаги являются выражением экономических взаимоотношений, закреп-
ленных в нормативно-правовых актах и направленных на стимулирование экономи-
ческих субъектов как участников производственного процесса.
Критерии эффективности инновационной деятельности должны быть положе-
ны в основу выбора оптимальных рычагов финансовой политики. Ключевой критерий
эффективности – уровень прибыли, остающейся в распоряжении предприятия.

103
Зарубежная практика свидетельствует, что в условиях нестабильных экономи-
ческих систем, характеризующихся высоким уровнем инфляционных процессов, а
также их сильного влияния на поведение экономических агентов, финансовые рычаги
прямого стимулирования (дотации из государственного бюджета, субвенции) должны
отступить на второй план [3]. Решающая роль здесь принадлежит рычагам косвенного
стимулирования: налоговым льготам, кредиту, процентным платежам за кредит, стра-
хованию, амортизационным отчислениям и т. д. В данном случае степень стимули-
рующего влияния нельзя определить однозначно для всех перечисленных типов
финансовых рычагов косвенного воздействия. Во многом она зависит от состояния
совокупного спроса и предложения в экономической системе и от природы этих ин-
струментов. Основным рычагом косвенного стимулирования инновационной актив-
ности в сфере промышленного производства должны выступать налоги и кредит
(кредитные ресурсы частных финансовых институтов, а также государственный кре-
дит, но направленный только в сферу реального промышленного производства).
Амортизационные отчисления находятся под влиянием уровня спросовых ограниче-
ний в конкретных отраслях промышленности, а потому далеко не однозначны в сти-
мулировании различных групп инноваторов. Страхование, как финансовый рычаг
косвенного стимулирования, эффективно лишь при достаточном развитии инфра-
структурной и нормативно-правовой базы и в случаях целевого использования
средств страховых фондов для инновационной деятельности.
Отечественная система финансирования инновационной деятельности посто-
янно развивается. До 1991 г. она основывалась на бюджетных ассигнованиях и децен-
трализованных источниках целевого назначения. В ходе рыночных реформ было
отменено регламентированное распределение прибыли по формам экономического
стимулирования, ликвидировано большинство отраслевых централизованных фондов,
упрощена система контроля за оплатой труда, либерализованы цены. Порядок финан-
сирования инновационных проектов в каждом конкретном случае стал зависеть от
характера инноваций и финансовых источников, привлекаемых субъектами иннова-
ционной деятельности.
В настоящее время основными источниками средств, используемых для финан-
сирования инновационной деятельности являются:
– бюджетные ассигнования, выделяемые на федеральном и региональном
уровнях;
– средства специальных внебюджетных фондов финансирования НИОКР, ко-
торые создаются предприятиями и региональными органами управления;
– финансовые ресурсы различных типов коммерческих структур (ФПГ, инве-
стиционных компаний, коммерческих банков и др.);
– кредитные ресурсы специально уполномоченных правительством инвести-
ционных банков;
– конверсионные кредиты для инновационных проектов, реализуемых в ВПК;
– иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или ино-
го участия в уставном капитале;
– средства отечественных и зарубежных научных инновационных фондов;
– частные накопления физических лиц.
Государственное финансирование инновационной деятельности в Российской
Федерации
В современной России спад инновационной активности объясняется высоким
коммерческим риском вложения средств в инновационную деятельность, связанным с

104
необходимостью больших финансовых затрат при длительных сроках их окупаемости
и с несовершенством организационных принципов и методов финансово-кредитного
обеспечения инновационных процессов, налоговой политики и отставанием норма-
тивно-правовой базы финансового обеспечения инновационной деятельности. Среди
причин, сдерживающих инновационные процессы в реальном секторе производства,
одной из главных является нехватка инвестиционных ресурсов, обеспечивающих со-
здание конкурентоспособной продукции для мирового и внутреннего рынка.
Перед государством стоит задача по созданию благоприятных условий для
привлечения долгосрочных ресурсов в экономику, что непосредственно связано с
формированием организационно-экономических отношений, для финансового обес-
печения инновационных процессов.
В промышленно развитых странах Запада финансирование инновационной дея-
тельности осуществляется, главным образом, из негосударственных источников. В
условиях отсутствия платежеспособного спроса на передовые технологии и промыш-
ленные нововведения на внутреннем российском рынке государство вынуждено вы-
ступать спонсором и координатором размещения заказов на выполнение НИОКР и
инновационных проектов. Для этого формируется система специализированных фон-
дов, предоставляющих кредиты или безвозвратные субсидии предприятиям для целе-
вого использования – финансирования НИОКР и инновационной деятельности. В
условиях неразвитости отечественного рынка инновационных услуг и наукоемкой
продукции специализированные фонды приближают механизмы финансирования ин-
новационной деятельности к рыночным условиям хозяйствования, а создание таких
фондов по отраслям экономики позволяет децентрализовать процесс принятия реше-
ний по вопросам финансирования инновационной деятельности.
В настоящее время в России действуют следующие нормативные документы,
определяющие государственную политику в области финансово-кредитного обеспе-
чения инновационной деятельности:
– постановление Правительства РФ от 17 апреля 1995 г. № 360 "О государ-
ственной поддержке развития науки и научно-технических разработок";
– постановление Правительства РФ от 3 февраля 1994 г. № 65 "О фонде со-
действия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере";
– постановление Правительства РФ от 23 апреля 1997 г. № 298 "О мерах по
использованию научно-технического и инновационного потенциала высшей школы";
– постановление Правительства РФ от 26 августа 1999 г. № 827 "О федераль-
ном фонде производственных инноваций";
– постановление Правительства РФ от 26 декабря 2001 г. № 1288 "О перво-
очередных мерах по развитию и государственной поддержке инновационной дея-
тельности в промышленности".
Но, к сожалению, практически одновременно с принятием нормативных доку-
ментов и решений, правительство постоянно сокращало средства, направляемые в
инновационную сферу. Так, доля бюджетного финансирования инновационной сферы
из федеральных и местных бюджетов в общем объеме капитальных вложений снизи-
лась с 32,6% в 1993 г. до 22,8% в 2000 г. Одновременно государственные расходы на
науку, большая часть которых направлялась на прикладные НИОКР, сокращались
быстрее ВВП. Доля этих расходов в ВВП в 1991 г. составила 2,1%, в 1995 г. – 0,43%, в
2000 г. – 0,31%, т. е. уменьшилась в 7 раз. Абсолютный размер этих расходов сокра-
тился в 15 раз [2].

105
Страны с развитой рыночной экономикой тратят из госбюджета примерно та-
кую же долю ВВП на финансирование фундаментальных и прикладных НИР, резуль-
таты которых связаны с высокой степенью риска либо являются пионерными
новшествами. Так, в США за последние 15 – 20 лет на эти цели расходовалось от 2,2
до 2,7% ВВП; во Франции – от 1,8 до 2,3%; в ФРГ и Японии – от 2 до 2,9%; в Англии –
от 2 до 2,5% .
В странах Запада, входящих в Организацию экономического сотрудничества и
развития (ОЭСР), расходы на НИОКР составляют 2,2,% ВВП, в государствах "Боль-
шой семерки" – 2,4%, а в США – 2,6%, в России этот показатель находится на уровне
0,9%. По затратам на НИОКР на душу населения мы уступаем мировым лидерам в
десятки раз.
В то же время объем выделяемых на науку средств в России в долларовом эк-
виваленте во много раз меньше аналогичного показателя в США при том, что цены на
используемые в инновационном процессе ресурсы достигли или превысили мировые.
Мировой опыт финансового обеспечения инновационной сферы в условиях рыноч-
ных отношений свидетельствует, что, помимо централизованного финансирования, на эти
цели могут использоваться различные внебюджетные фонды, формы условно-возвратного
кредита, который погашается при достижении коммерческих результатов либо компенси-
руется из централизованных фондов в случае негативного результата.
Из централизованных фондов могут также оплачиваться надбавки к ценам на
новую конкурентоспособную продукцию.
Государственная инвестиционная политика реализуется, в основном, на базе
программ развития, приоритетами которых являются:
– наращивание производства в отраслях с быстрым оборотом капитала и высо-
кой бюджетной эффективностью, обеспечивающих товарное накопление потреби-
тельского рынка;
– поддержка наукоемких отраслей и высоких технологий, отраслей с высокой
степенью обработки, в том числе, на базе развития кооперационных связей с ино-
странными компаниями;
– производство конкурентоспособной машиностроительной продукции как ос-
новы технической реконструкции экономики.
В современных непростых условиях финансироваться из бюджета должны
только жизненно важные инновационные проекты, воздействующие на уровень раз-
вития экономики в целом. При этом безвозвратное предоставление бюджетных
средств должно являться исключением из общих правил, базирующихся на принци-
пах срочности, возвратности и платности, т. е. на кредитных принципах выделения
денежных средств.
Для повышения отдачи от денежных средств, выделяемых из госбюджета на
поддержку инновационной сферы, рекомендуются другие принципы вложения выде-
ленных финансовых ресурсов, к которым относятся:
– принцип быстрой отдачи – денежные средства вкладываются в уже суще-
ствующие инновационные проекты, находящиеся на стадии реализации, или в проек-
ты, требующие незначительной доработки. При этом под отдачей следует понимать
возврат инвестированных средств с приростом добавленной стоимости и прибылью
либо эффект, не имеющий материального воплощения и лишь косвенно влияющий на
эффективное развитие экономики;
– принцип распределения с временным лагом – инвестируется инновацион-
ный проект, впоследствии затрагивающий все сферы экономики.

106
Такой подход наиболее актуален, когда имеющихся финансовых ресурсов не-
достаточно для полноценной поддержки всех инновационных программ федерально-
го значения.
Средства государственного бюджета, используемые для выполнения целевых
комплексных программ, аккумулируются в Фонде содействия развитию малых форм
предприятий в научно-технической сфере и Федеральном фонде производственных
инноваций. Российский фонд фундаментальных исследований (РФФИ) предоставляет
средства на безвозвратной основе и ставит своей целью содействие развитию фунда-
ментальных научных исследований. Эта некоммерческая организация осуществляет
финансирование отобранных на конкурсах проектов НИР, предлагаемых научными
учреждениями и отдельными творческими коллективами, и контролирует использо-
вание выделенных им средств. Средства фонда образуются в рублях и иностранной
валюте за счет государственных ассигнований в процентах к сумме средств, предна-
значенных в бюджете РФ на финансирование науки, а также добровольных взносов
предприятий, учреждений и граждан и иных источников денежных средств.
Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической
сфере оказывает финансовую поддержку и способствует созданию малых наукоемких
форм, инкубаторов бизнеса, инновационных инжиниринговых центров и других ин-
новационных предприятий. Фонд также поощряет конкуренцию в научно-
технической сфере посредством оказания финансовой поддержки высокоэффектив-
ных наукоемких проектов, которые разрабатываются малыми инновационными пред-
приятиями. Этот фонд формируется за счет бюджетных ассигнований, добровольных
взносов организаций и граждан, в том числе, иностранных юридических и физиче-
ских лиц, а также иных поступлений от деятельности фонда.
Цель Федерального фонда производственных инноваций – государственная под-
держка важнейших инновационных проектов по приоритетным направлениям научно-
технического прогресса, освоения конкурентоспособных технологий и производств, а
также мероприятий по освоению новых видов продукции. Фонд осуществляет отбор и ре-
ализацию инновационных проектов, направленных на структурную перестройку эконо-
мики России. Средства фонда используются для содействия строительству и
реконструкции наукоемких производств, технического перевооружения проектов, созда-
ния уникальных научно-исследовательских и испытательных установок.
В целях гарантирования надежности участия частных инвесторов в инвестици-
ях, с 1995 г. размещение централизованных инвестиционных ресурсов по крупным и
вновь начинаемым объектам осуществляется исключительно на конкурсной основе,
предусматривающей обязательность привлечения частного капитала к реализации
государственной инвестиционной программы. Формирование портфеля государ-
ственных инвестиционных заказов на реализацию инновационных проектов обычно
осуществляется посредством проведения среди потенциальных инноваторов откры-
тых конкурсов и аукционов в соответствии с постановлением Правительства РФ от 22
июня 1994 г. № 744 "О порядке размещения централизованных инвестиционных ре-
сурсов на конкурсной основе".
Указ Президента РФ от 17 сентября 1994 г. № 1928 "О частных инвестициях в
Российской Федерации" предусматривает порядок государственной поддержки част-
ных инвесторов, выбираемых на конкурсной основе вместо распределения государ-
ственных капитальных вложений. Для этого при Минэкономразвитии России созданы
комиссия по инвестиционным конкурсам, рабочая группа и экспертный совет для вы-
бора наиболее эффективных инвестиционных проектов. При выборе приоритетов ин-

107
вестирования средств государственного бюджета в различные сферы экономики сле-
дует выделять производства, ориентированные на выпуск импорто–заменяющей про-
дукции, конкурентоспособных товаров и услуг, производства, на продукцию которых
существует и будет сохраняться длительное время повышенный спрос, а также про-
изводства, осваивающие выпуск новых видов продукции или продукции более высо-
кого класса. Созданию благоприятной экономической среды для приоритетных
объектов инновационной деятельности будет способствовать одновременное с инве-
стированием установление конкретных процентных ставок льготных кредитов. Пра-
вила отбора предусматривают, что в бизнес-плане значительное место должны
занимать маркетинговые исследования, на основе которых выявляются платежеспо-
собные потребители продукции претендента, причем срок окупаемости капитальных
вложений не должен превышать два года.
Реализация государственно-коммерческого финансирования инновационных про-
цессов предусматривает сертификацию проектов и предоставление инвесторам государ-
ственных гарантий. Благодаря сертификации проекта, выявляются его качество и размер
государственной поддержки. Сертификация проектов значительно повышает доверие к
ним со стороны зарубежных и отечественных инвесторов. Конкурсы и аукционы позво-
ляют вызвать конкуренцию капиталов, приводящую к снижению ставки процента ком-
мерческого кредита и повышению эффективности инвестиций.
Предоставление частным инвесторам государственных гарантий основывается
на обязательствах государства по возврату части вкладываемых ресурсов в случае
срыва реализации прошедшего сертификацию инвестиционного проекта. Фонд госу-
дарственных гарантий проектов и залоговой системы должен аккумулировать денеж-
ные средства, выделяемые из государственного бюджета и вносимые отечественными
и иностранными коммерческими структурами.
Для обеспечения надежности возврата финансовых вложений используется си-
стема независимой экспертизы и процедура страхования инновационных проектов.
Кроме Фонда государственных гарантий необходимо сформировать эффективную си-
стему страхования инновационных проектов. Этой цели будет способствовать выве-
дение определенной суммы страховых взносов и премий из облагаемой налогом
прибыли предприятий, участвующих в реализации инновационного проекта.
Схема смешанного финансирования предусматривает ежегодное выделение
средств федерального бюджета для конкурсного финансирования инвестиционных проек-
тов, подготовленных коммерческими структурами и предусматривающих долю государ-
ственного участия не более 20%. Однако и подобные меры ограниченной государственной
поддержки не реализуются в условиях, когда государственные инвестиции из федерально-
го бюджета финансируются не более, чем на 30%. Это дестабилизирует рынок инвестиций
и не способствует повышению доверия со стороны частных инвесторов к государству,
стремящемуся к решению тактических задач в ущерб стратегическим интересам, связан-
ным с эффективным вложением капитала в производство.
Общеотраслевые, межотраслевые и региональные научно-технические и инноваци-
онные проекты и программы, а также мероприятия по освоению новых видов промыш-
ленной продукции могут финансироваться также за счет внебюджетных фондов
финансирования НИОКР и поддержки инноваций. Такие фонды могут создаваться в ми-
нистерствах, крупных городах и регионах, а также в концернах, холдингах, ФПГ.
Российский фонд технологического развития (РФТР) образован в 1992 г. как
внебюджетный фонд Министерства науки и технологий РФ для решения задач сохра-
нения и развития научно-технического потенциала России. К 2003 г. фонд профинан-

108
сировал более 450 научно-технических и инновационных проектов в различных от-
раслях экономики. С 2000 г. фонд проводит конкурсы, ориентированные на внедре-
ние новых технологий на конкретных российских предприятиях реального сектора
экономики. Инициаторами конкурсов выступают сами предприятия, предоставившие
в фонд заказы на разработку новых технологий. Помимо заказов предприятия предо-
ставляют техническое задание, сведения о своей финансово-хозяйственной деятель-
ности за последнее время и письменное обязательство о выкупе результатов НИОКР
у разработчика в случае их соответствия данному техническому заданию.
На основании отобранных комиссией заказов проводится второй этап конкурса –
среди организаций – разработчиков новых технологий. РФТР проводит комплексную
экспертизу и конкурсный отбор предоставленных разработчиками проектов, обеспе-
чивает финансирование НИОКР, выполняемых победителями конкурса, на возврат-
ной основе. Разработчик НИОКР выступает заемщиком РФТР, а предприятие –
инициатор конкурса – оплачивает разработку на конечном этапе, после оценки кон-
курсной комиссией соответствия ее результатов техническому заданию. Участие в
конкурсе позволяет предприятиям провести технические нововведения, не вкладывая
на длительный срок собственные средства в их разработку и не принимая на себя
риски, связанные с осуществлением НИОКР.
В условиях острого дефицита внутренних источников финансирования иннова-
ционной деятельности особо актуально формирование привлекательных условий для
ввоза в Россию наукоемких технологий. В рамках государственного финансирования
инноваций необходимо законодательно закрепить дифференцированный режим упла-
ты таможенных пошлин, вплоть до их полной отмены при ввозе прогрессивных видов
техники и технологий. При этом дифференциация импортных пошлин должна соче-
таться с использованием протекционистских мер защиты отечественной наукоемкой
промышленности.

3.3 Инвестирование собственных и заемных ресурсов


в инновационные проекты предприятия

Основной источник финансирования инновационной деятельности промыш-


ленных предприятий – их собственные финансовые ресурсы, направляемые на рабо-
ты, исполнителями которых являются исследовательские и конструкторские
подразделения, либо на проекты, выполняемые на основе договоров. Собственные
финансовые ресурсы, по данным Центра экономической конъюнктуры при прави-
тельстве РФ, составляют около 80% всех средств, расходуемых на инновации, что со-
ответствует уровню развитых стран в (США – 73%, в Германии – 90%).
Источниками собственных средств предприятий, направляемых на инноваци-
онную деятельность, являются нераспределенная между акционерами (пайщиками)
часть прибыли, амортизационные отчисления и акционерный капитал предприятия.
Крупные предприятия осваивают конструкторские и технологические новше-
ства за счет собственных средств, концентрирующихся в фонде развития производ-
ства и фонде амортизационных отчислений. Средства фонда развития производства
предназначаются для обновления и расширения производства, осуществления науч-
но-исследовательских, опытно-конструкторских и технологических проектов и про-
грамм освоения новых видов конкурентоспособной продукции, увеличения
собственных оборотных средств, а также на другие цели, содействующие укреплению
материально-технической базы предприятия.

109
Первостепенное значение для предприятий, осуществляющих инновации, име-
ет вопрос о включении расходов на НИОКР, проводимые предприятиями за счет соб-
ственных средств, в себестоимость продукции. В соответствии с действующим
положением затраты, связанные с проведением НИОКР, созданием новых видов сы-
рья и материалов, переоснащением производства и разработкой новых технологий, в
себестоимость продукции не включаются, что не соответствует мировой практике
учета расходов на НИОКР и сужает базу собственных средств предприятий, исполь-
зуемых на реализацию инноваций.
Финансирование из нераспределенной прибыли не используется при выполне-
нии крупных, средних или долгосрочна проектов, поскольку связано с изъятием де-
нежных средств из хозяйственного оборота, что может нарушить стабильность
производственного цикла из-за недостатка оборотного капитала. В то же время, фи-
нансирование инновационной деятельности из нераспределенной прибыли позволяет
избавить предприятия от долгосрочной задолженности.
Амортизационные отчисления российских предприятий с 1991 г. постепенно
сокращались. Эта тенденция не была прервана и проводившимися в 1992-1997 гг. ра-
зовыми переоценками основных фондов. Применяемые в стране способы начисления
амортизации далеко не всегда мобилизуют средства предприятий для инновационно-
го развития и нуждаются в совершенствовании.
В некоторых странах, например, в Японии, используются методы специальной
амортизации, обусловленные необходимостью предоставления дополнительных
налоговых льгот. К ним относятся, например, метод первоначальной скидки и метод
добавления определенного процента к амортизации, исчисленной обычным способом.
Первый метод позволяет в Дополнение к обычной амортизации списывать в первый
учетный период приобретения от 10 до 50% стоимости основного капитала. Органы
исполнительной власти определяют перечень высокотехнологичных отраслей и эф-
фективных видов машин и оборудования, по которым применяется механизм уско-
ренной амортизации активной части производственных основных фондов, что
способствует ускоренному развитию высокотехнологичных отраслей экономики и
внедрению прогрессивных машин и оборудования.
В настоящее время амортизационные отчисления покрывают не более 7% валовых
капиталовложений в основной капитал отечественных промышленных предприятий.
Опыт зарубежных компаний свидетельствует, что акционерный (паевой) капи-
тал также является эффективным источником финансирования крупных и средних
инновационных проектов, связанных с переходом на выпуск новых видов продукции
или техническим перевооружением.
Российским предприятиям, организованным в форме открытых или закрытых
акционерных обществ, при нехватке собственных средств для инновационной дея-
тельности следует прибегать к дополнительной эмиссии ценных бумаг, позволяющей
аккумулировать финансовые ресурсы за счет средств неограниченного числа инве-
сторов (как юридических, так и физических лиц).
Чаще всего предприятия могут мобилизовать средства, используя открытое
(публичное) размещение ценных бумаг, продавая их инвесторам по формализован-
ным контрактам под контролем федеральных и муниципальных органов. Публичное
размещение ценных бумаг – сложный и дорогостоящий процесс, к которому прибе-
гают, в основном, крупные, успешно действующие предприятия. Малые и средние
предприятия привлекают капитал посредством частного (закрытого) размещения ак-
ций. Этот же способ используют и крупные компании при поглощениях, слиянии, а
также при размещении новых выпусков акций среди своих акционеров.

110
Эмиссия акций служит на практике не только для финансирования инноваци-
онной деятельности, но и для пополнения оборотных средств, повышения финансо-
вой устойчивости предприятия и других целей. Поэтому величина финансовых
ресурсов, необходимых для реализации намеченных целей, форма распространения
акций (публичное размещение или закрытая подписка) должны определяться экс-
пертным путем с учетом необходимости сохранения контрольного пакета акций у
стратегического собственника предприятия. Потенциальные инвесторы должны по-
лучить детальное представление о конкретных инновационных проектах, сроках и
объемах предстоящих работ, содержащихся в бизнес – планах проектов.
Однако отечественные предприятия, нуждающиеся в финансировании иннова-
ционных проектов, в большинстве своем не в состоянии обеспечить приемлемый для
инвесторов уровень доходности, ликвидности и надежности своих акций. Это делает
использование акционерного капитала на финансирование инновационной деятельно-
сти для многих акционерных обществ весьма проблематичным и вынуждает их при-
бегать к использованию привлеченных ресурсов.
В российской хозяйственной практике эмиссия долговых обязательств предприятий
для привлечения необходимых финансовых ресурсов, в том числе и для целей инноваци-
онной деятельности, не получила широкого распространения не только из-за низкой до-
ходности и длительного срока погашения этих ценных бумаг, но из-за отсутствия по ним
государственных гарантий. Срок облигационных займов устанавливается таким образом,
чтобы погашение этих ценных бумаг происходило уже после получения отдачи от вло-
женных в инновационную деятельность средств. Поэтому условия займа должны быть до-
статочно выгодными для инвесторов, чему способствует достижение финансовой
стабилизации и вступление в фазу экономического роста. Помимо корпоративных обли-
гаций, на фондовом рынке России должны получить широкое распространение деривати-
вы – опционы и варанты, на которые продаются права приобретения корпоративных
ценных бумаг, что также будет способствовать привлечению в инновационную деятель-
ность необходимых финансовых средств.
Уровень доходов реального сектора российской экономики определяет воз-
можность экономического роста и зависит от следующих факторов:
– мировой конъюнктуры цен на продукцию национальных товаропроизводи-
телей, поскольку экспорт предоставляет наибольший приток наличности;
– роста цен на услуги естественных монополий, определяющего затраты на
производство;
– стоимости заемного капитала.
Как показывают результаты исследований, только половина предприятий
(независимо от формы собственности) направляет свои доходы на развитие производ-
ства. Более привлекательными направлениями использования дохода выступают уве-
личение зарплаты работников и накопление государственных ценных бумаг.
Инвестиционный климат России до последнего времени не благоприятствовал
вложению средств в реальное производство, несмотря на наличие у инвесторов из-
бытка рублевых ресурсов, отсутствие широкого спектра рублевых инструментов и их
снижающуюся доходность. Так, для "после – кризисного" периода характерна невы-
сокая доходность на рынке векселей, в том числе, по длинным векселям.
То же можно сказать и о рынке акций, о рынке рублевых гособлигаций. Боль-
шинство ликвидных бумаг фондового рынка относится к акциям РАО "ЕЭС России",
нефтяных и газовых компаний, а также высокотехнологичных компаний "Ростеле-
ком" и "Голдентелеком".

111
Вывоз капитала из страны препятствует направлению национальных сбереже-
ний в инвестиции. Сокращению оттока капитала из страны могут способствовать
предоставление государственных гарантий инвесторам и амнистия уже экспортиро-
ванного капитала.
Привлечение средств для финансирования инновационной деятельности воз-
можно на основе коммерческого кредитования, предусматривающего предоставление
поставщиками своим покупателям кредита в виде отсрочки платежа, оформляемого
векселем. Вексельный оборот в сфере инновационной деятельности может получить
распространение при принятии заказчиком (векселедателем) обязательств уплатить
исполнителям инновационных работ сумму, указанную в векселе (простой вексель),
либо уплатить причитающуюся сумму своим кредиторам – соисполнителям (пере-
водной вексель) за поставленные материалы, оборудование и др., при распростране-
нии страховых услуг на риски, связанные с научно-исследовательской и
инновационной деятельностью и могущие привести к неприятию заказчиком иннова-
ционного продукта в целом или его отдельных объектов.
Повышение реальных доходов населения и восстановление доверия к государ-
ству позволит вовлечь в финансирование инновационной деятельности сбережения
большей части населения. Текущий объем сбережений населения оценивается в не-
сколько десятков миллиардов долларов. Большая часть этих средств находится в ру-
ках состоятельных граждан, использующих их в качестве источника накопления (в
основном, в жилищном строительстве), вкладывающих их в краткосрочные высоко-
доходные активы либо переводящих за границу.
В целях привлечения сбережений населения для финансирования нововведений
в зарубежных странах используются специализированные фонды, которым предо-
ставляются государственные гарантии при выдаче ими займов мелким и средним
предприятиям.
Необходимость развития рынка венчурных инвестиций в России связана с тем,
что российская банковская система после кризиса 1998 г. еще долго не будет способ-
на финансировать промышленность. Российский рынок корпоративных ценных бумаг
остается во многом спекулятивным и не способствует заимствованию предприятиями
базового капитала. Рынок государственных ценных бумаг, равно как и внешние госу-
дарственные заимствования, не скоро станут масштабными и эффективными источ-
никами поступления капитала в экономику.
Транснациональные компании, присутствующие на российском рынке во всех
потенциально перспективных отраслях (сырьевой сектор, производство товаров
народного потребления, сектор телекоммуникаций и высоких технологий), не предо-
ставляют инвестиции в простаивающие производственные мощности.
Развитие альтернативного рынка капиталов, в отличие от традиционных (займы,
кредиты, рынок ценных бумаг), на базе фондов инновационного (венчурного) инвестиро-
вания, позволит согласовать интересы инвесторов и создателей прогрессивных техноло-
гий, на внедрение которых у предприятий в настоящее время нет средств.
Венчурные (инновационные) фонды – разновидность инвестиционных фондов –
создаются за счет средств разработчиков и потребителей инновационной продукции, гос-
ударства и сбережений населения. Инновационные фонды могут финансировать иннова-
ционные проекты на безвозмездной (льготной) основе, аккумулируя и перераспределяя
капитал из многоканальных источников в инновационную деятельность. Инновационные
фонды финансируют инновационные проекты и оказывают финансовую помощь иннова-
ционным предприятиям и отдельным ученым и специалистам.

112
Риск, связанный с финансированием инноваций, распределяется между различ-
ными партнерами, пропорционально их долевому участию в акционерном капитале
фонда. Вероятность получения прибыли возрастает благодаря вложению средств
фонда одновременно в несколько инновационных проектов.
Кроме финансово-кредитных услуг, инновационные фонды оказывают множе-
ство посреднических услуг – информационное обеспечение, патентный анализ инно-
вационных проектов, лицензирование, консультирование и т. д., что формирует
благоприятные условия деятельности инноваторов.
Первыми венчурными фондами в России стали региональные венчурные фон-
ды, созданные по инициативе Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР),
фонд США– Россия, Российская ассоциация венчурного инвестирования. Венчурные
инновационные фонды могут создаваться на основе модели закрытого (интервально-
го) паевого фонда. Однако уровень венчурных инвестиций в целом крайне низок, что
связано с отсутствием правовой базы, необходимой для развития системы венчурного
инвестирования, неурегулированностью отношений в области интеллектуальной соб-
ственности, отсутствием менеджеров, способных оценить рыночные перспективы ин-
новационных проектов и т. д.
В России в настоящее время функционируют Российский фонд технологиче-
ского развития (РФТР), фонд "Международный инкубатор технологий", Русский тех-
нологический фонд (венчурный) и др. Управляет венчурным фондом инновационная
компания, занимающаяся поиском, отбором, анализом, экспертизой и управлением
инновационными проектами. Отношения с "реципиентами" капитала основываются
на специальной договорной базе. Такой фонд, кроме финансовых средств, оказывает
инновационному предприятию помощь в виде маркетинга, аутсорсинга (бухгалтеры и
юристы), информирования, иных услуг и консультаций.
Поскольку инновационная деятельность носит рисковый характер, венчурные
(инновационные) фонды должны диверсифицировать свои риски, формируя портфели
наборов проектов. Как свидетельствует опыт экономически развитых стран, в порт-
фелях инновационных фондов 9 из 10 финансируемых проектов могут оказаться убы-
точными, однако последний проект должен принести не менее 1000% прибыли,
чтобы усреднено получалась высокая, 100 – процентная прибыль. В этих странах в
инновационные фонды инвестируют средства национальные коммерческие банки,
корпорации, частные лица, инвестиционные банки, а также институциональные меж-
дународные инвесторы (МБРР, ЕБРР, международные фонды венчурного капитала).
В РФ потенциальными источниками венчурных фондов могут стать ресурсы избы-
точного промышленного и торгового капитала, накопленный частный капитал, сформиро-
вавшийся из доходов высокооплачиваемых управленцев и специалистов, которые уже
прошли периоды усиленного потребления и создания резервных сбережений. Долгосроч-
ный финансовый капитал могут предоставлять пенсионные фонды и страховые компании,
нуждающиеся в размещении и приращении активов. Венчурные фонды могут привлечь
значительную долю "серого" и криминального капиталов. Интенсивность деятельности
инвесторов рискового капитала отражает степень их материальной заинтересованности в
подобной форме вложения средств. При прочих равных условиях, такая заинтересован-
ность может обусловливаться следующими обстоятельствами:
– отсутствием альтернативных способов вложения капитала, приносящих
высокий процент (осознание деловыми кругами высокой коммерческой эффективно-
сти успешных нововведений);
– низкой ставкой ссудного процента для традиционных операций на кредит-
ном рынке;

113
– стимулированием рискового финансирования денежно-кредитной полити-
кой государства;
– объединенными интересами промышленно-финансовых групп и т. д.
С целью развития отечественного рынка венчурного капитала, риски венчур-
ных предпринимателей должны стимулироваться государством путем предоставле-
ния льгот инновационным фирмам и венчурным предприятиям на рынках кредитных
ресурсов, а также снижением налогов.
Среди специализированных фондов, активно участвующих в финансировании ин-
новационных проектов за рубежом, значительную роль играют пенсионные фонды. Одна-
ко государственный и негосударственные пенсионные фонды в России не вправе
заниматься коммерческой деятельностью, а размещение активов негосударственных пен-
сионных фондов осуществляется специализированными компаниями, взаимоотношения
которых с этими фондами строятся на основе договора об управлении их активами. Акти-
вы негосударственных пенсионных фондов, вложенные в инновационные проекты, в
нашей стране не превышают 10%, тогда как в экономически развитых странах пенсион-
ные фонды – это крупнейшие инвесторы. Участию российских пенсионных фондов в фи-
нансировании инновационных процессов в России будет способствовать нормативное
обеспечение их деятельности на основе специального закона.
Формой косвенного финансирования инновационных процессов выступает фран-
чайзинг – предоставление компанией физическому или юридическому лицу лицензии
(франшизы) на производство или продажу товаров или услуг под товарным знаком или
знаком обслуживания данной компании, или по ее технологии. Франчайзинг позволяет
сократить расходы на разработку технологии производства, завоевание рынка, организа-
цию обучения персонала, рекламу, предоставляет другие виды финансового, технологиче-
ского и коммерческого содействия. Это снижает риски потерь, связанные с попыткой
самостоятельного создания нового предприятия. Контрактом оговариваются период, на
который выдается лицензия, территория, на которой будут производиться или реализовы-
ваться товары или услуги, форма платежа.
Иностранные инвестиции могут способствовать росту инновационной активности
российских предприятий, поскольку прямые вложения иностранного капитала предпочти-
тельнее кредитов, увеличивающих внешний долг страны. Государственная стратегия при-
влечения иностранных инвестиций позволит создать условия для роста российской
экономики на основе притока новейших технологий в приоритетные отрасли, прежде все-
го, передовых отечественных технологий, усиливающих конкурентные позиции россий-
ских товаропроизводителей на мировом рынке. Реализация государственной стратегии
привлечения зарубежных инвестиций в реальный сектор экономики предполагает созда-
ние эффективного механизма их мобилизации и благоприятного инвестиционного клима-
та. С этой целью государственные органы управления должны сформулировать систему
льгот и преференций для иностранных инвесторов, закрепив их в налоговом и таможен-
ном кодексах и в других законодательных актах.
В настоящее время иностранные инвестиции являются преимущественно пря-
мыми, несмотря на существенную заниженность стоимости акций. В дальнейшем
недооцененность стоимости акций может привести к установлению со стороны ино-
странных инвесторов контроля за наиболее конкурентоспособными российскими
предприятиями. Преобладающей формой приобретения иностранными инвесторами
акций отечественных предприятий должны стать конкурсы, причем покупка акций
должна обусловливаться участием инвестора в технико-технологических инновациях
на предприятиях.

114
Как свидетельствует практика притока иностранных инвестиций в лесную про-
мышленность, зарубежные инвесторы не стремятся к модернизации этой отрасли продук-
ции, объем которой постоянно сокращается. Следовательно, установление контроля над
российскими предприятиями может быть связано со стратегическими планами по усиле-
нию монопольного положения зарубежных предприятий на мировом рынке и вытеснению
отечественных товаропроизводителей даже с российского рынка.
Помимо топливной и пищевой промышленности, приоритетными направлени-
ями иностранных инвестиций являются металлургический комплекс, легкая, лесная и
машиностроительная промышленность, строительство и связь. Вместе с тем, крупно-
масштабного зарубежного инвестирования в промышленность России пока не наблю-
дается, а сами зарубежные инвестиции не превышают в среднем 5~10 млрд долл. в
год, тогда как сумма вкладов отечественных бизнесменов на счетах иностранных
банков составляет ежемесячно до 1,5-2 млрд долл. Вывезенные из России за послед-
ние годы валютные средства в случае их реинвестирования в российскую экономику
могли бы полностью удовлетворить потребности страны в инвестициях, что будет
возможно лишь при условии стабилизации экономической, правовой и политической
обстановки. Эти же условия необходимы для вовлечения кредитных институтов в
процессы финансирования инновационных проектов.
Кредит в наибольшей степени соответствует характеру рыночных отношений,
учитывая условия его предоставления (возвратность, срочность, обеспеченность). Он
может применяться и на всех этапах инновационной деятельности, в финансировании
заказов реального сектора экономики, выполняемых в научно-технической и иннова-
ционной сферах.
Коммерческие банки могут кредитовать НИОКР, выполняемые научными ор-
ганизациями по договорам с заинтересованными заказчиками, оплачивающими рабо-
ты после их полного завершения и приемки. Банк может выполнять функции
координатора инновационного проекта от имени конкретного органа, предоставляю-
щего денежные средства. Это обеспечит повышение эффективности вложения
средств и ответственности исполнителей, поскольку финансовый институт может
прибегать к требованиям неустойки за ненадлежащее выполнение договора. Наиболее
широко кредит может использоваться при осуществлении инновационной деятельно-
сти непосредственно на самих предприятиях, поскольку позволяет внедрять иннова-
ции без крупного единовременного отвлечения на эти цели собственных оборотных
средств. От налога на прибыль освобождаются средства, направляемые на финанси-
рование капитальных вложений, а также на погашение кредитов банков, полученных
и используемых на эти цели.
Освобождается от налогообложения прибыль банков и кредитных учреждений,
полученная от предоставления кредитов на срок от трех лет для осуществления капи-
таловложений по развитию производственной базы предприятий.
Российские коммерческие банки, будучи в основном универсальными, имеют срав-
нительно небольшую величину собственного капитала, низкий удельный вес собственно-
го капитала в активах, преобладание краткосрочных пассивов, что ограничивает
возможности долгосрочных вложений, высокую долю остатков по счетам предприятий и
организаций в пассивах, проблемы ликвидности своих активов и др. Эти особенности не
позволяют большинству российских банков осуществлять долгосрочные кредитования
инновационных проектов, поскольку собственные средства банков относительно невели-
ки, а привлекаемые имеют в основном кратковременный характер.

115
В отличие от мировой практики, в России долгосрочные кредиты относятся к
наиболее рискованным, ставка же по ним остается самой низкой из-за ограниченно-
сти финансовых возможностей заемщиков. Характерным для российских банков яв-
ляется не только недостаток собственного капитала, но и высокие ставки
резервирования.
Остроту проблемы надёжного заемщика в практике инновационной деятельно-
сти уменьшает практика получения банками ликвидного залога под выдаваемый кре-
дит. Кредитование клиентов без дополнительного обеспечения возможно только при
достаточно прочном положении предприятия на рынке. В качестве обеспечения ссу-
ды выступают залог (земля, здания, прочая недвижимость, товарно-материальные за-
пасы, ценности, ценные бумаги), гарантии, поручительство, страхование кредитного
риска, переуступка (цессия) в пользу банка требований заемщика к третьему лицу.
Имеются объективные ограничения использования залога как средства мини-
мизации риска, так как предприятий и организаций, могущих предоставить залог, от-
вечающий требованиям банка, относительно немного. Снижение инфляции,
сокращение денежной массы, падение доходности ГКО вынуждают банки искать но-
вые сферы вложения капитала. Однако банки, отказывающиеся от спекулятивных
операций в пользу кредитования производства, испытывают серьезные финансовые
проблемы. Среди промышленных предприятий России, нуждающихся в инвестициях,
лишь незначительная часть способна вернуть кредит Особенности инновационной
деятельности (рисковость, отсутствие дохода длительное время после создания инно-
вационного продукта), отсутствие эффективного рынка инновационной продукции,
равно как и тяжелый финансовый кризис августа 1998 г., в еще большей степени от-
вратили внимание коммерческих банков от инновационной деятельности, поскольку
многие из структурообразующих, в том числе, изначально создававшихся как инно-
вационных банков, оказались на грани выживания.
Отечественные предприятия превратились в "черные дыры" для инвесторов из-
за высокой степени износа оборудования в промышленности, достигшей более 50%,
высокого груза социальных расходов, утраты рынков сбыта, отсутствия привлека-
тельных для потребителя торговых марок и др. Коммерческие банки не участвуют в
кредитовании старой экономики, несмотря на то, что Центральный Банк (ЦБ) с 1999
г. снижает ставку рефинансирования. Однако коммерческие банки предпочитают
предоставлять деньги не предприятиям, а ЦБ. На корреспондентских счетах банков в
ЦБ ежегодно остается больше 70 млрд руб. (2,5 млрд долл.) неработающих денег [5].
Массовое кредитование реального сектора сдерживается разрывом между про-
центными ставками и уровнем рентабельности, в среднем оцениваемым в 6 – 8%. По-
ка кредит остается малодоступным инструментом, банки ведут поиск и освоение
дополнительных востребованных рынком инструментов привлечения и размещения
капитала – рынка корпоративных облигаций, венчурных форм привлечения инвести-
ций. Однако под эти формы следует разработать нормативно-правовое обеспечение и
адекватные механизмы их осуществления.
В случае, если российские коммерческие банки не смогут доказать свои ком-
мерческие преимущества в накоплении средств и направлении их в реальный сектор,
эти функции могут перейти к иностранным банкам и новым для страны рыночным
институтам, более приспособленным к ситуации финансовой стабильности – инве-
стиционным банкам, расчетным центрам, инвестиционным и пенсионным фондам,
обществам взаимного кредитования.

116
Стабилизация финансового положения в России, характеризующаяся последо-
вательным снижением ставки рефинансирования, увеличением золотовалютных ре-
зервов ЦБ, плавным ростом денежной массы и вытеснением бартера, снижением
уровня рентабельности, постепенным уменьшением внутренней задолженности и т.
д., оставляет коммерческим банкам, не стремящимся к инвестированию в реальный
сектор и не интегрированным в устойчивые финансово-промышленные группы, лишь
расчетно-кассовые и обменные операции.
Однако до последнего времени использование кредита для финансирования
инновационной деятельности не получало широкого распространения. По оценкам
ряда экономистов, за счет кредитов коммерческих банков финансируется не более
3~4% инновационных проектов. Доля долгосрочных кредитов не превышает 5% от
общей суммы кредитных вложений в экономику [3].
К сожалению, в наименьшей степени доступен кредит для малых предприятий,
осуществляющих инновационную деятельность.
В экономической литературе даются рекомендации, направленные на повыше-
ние заинтересованности коммерческих банков в кредитовании инновационной дея-
тельности, в том числе, установление льготных ставок налога на прибыль, в
зависимости от ее инвестирования в долгосрочные проекты, снижение норм обяза-
тельного резервирования средств на корреспондентских счетах ЦБ при финансирова-
нии инновационных проектов. Встречаются предложения об использовании
административно-правовых регуляторов, связанных с принудительным направлением
части получаемой банками прибыли на формирование внебюджетных инновацион-
ных фондов при получении банком комиссионного вознаграждения [2].
Правительство финансирует приоритетные направления инвестирования (рено-
вация топливно-энергетических комплексов, производство сельскохозяйственной
продукции), а также предлагает новые инструменты для кредитования реального сек-
тора экономики, например, авиационный лизинг. Государство должно принять ради-
кальные меры, направленные на повышение заинтересованности кредитных
учреждений в обслуживании инновационной сферы, в том числе:
– исключить или существенно сократить суммы срочной задолженности пред-
приятий, реализующих инновационные проекты из облагаемой налогом прибыли банка;
– уменьшить размер обязательных резервов в ЦБ на 50% для коммерческих
банков, кредитующих инновационные проекты отечественных предприятий;
– гарантировать своевременный возврат полученных от коммерческих банков
кредитов путем беспроцентного кредитования со стороны ЦБ на определенные сроки
пролонгирования просроченных кредитов;
– предоставлять для целей кредитования инновационных проектов коммер-
ческими банками целевые ресурсы ЦБ по более низким ставкам.
Целесообразен перевод коммерческих банков, кредитующих инновационную
деятельность на всех ее стадиях, на льготное налогообложение при обеспечении гос-
ударственных и частных гарантий возврата кредитов с помощью государственных
дотаций, залога, инновационных фондов и др.
В целях создания и дальнейшего развития отечественных региональных научно-
технических ассоциаций, наукоградов и технополисов государству следует инициировать
и стимулировать формирование банковских пулов с привлечением иностранных инвесто-
ров для предоставления консорциональных кредитов. Эти же пулы могли бы использо-
ваться для финансирования крупномасштабных мероприятий по организации
инновационного производства в приоритетных отраслях национальной экономики.

117
3.4. Инновационно-инвестиционная деятельность и ее роль
в развитии предприятия

В результате существенных экономических преобразований последних десяти-


летий, отечественная экономика оказалась в принципиально новом состоянии, кото-
рое, по мнению многих специалистов, оценивается как кризисное. Причем, в отличие
от 90–х годов прошлого столетия, кризис заключается не в снижении объемных мак-
роэкономических показателей или финансовых проблемах (несостоятельности) оте-
чественных промышленных предприятий, а, прежде всего, в структурной отсталости
нашей экономики, устаревшей материально-технической и технологической базе, не-
достаточной квалификации рабочей силы (с точки зрения требований современных
технологий), слабости менеджмента. Поэтому сегодня перед экономической наукой
стоит принципиальная задача поиска путей выхода из такого вида кризиса. Не вызы-
вает сомнений и общепринятое утверждение о том, что для этого необходима активи-
зация инвестиционных процессов, которая может быть достигнута благодаря многим
методам и инструментом как рыночного характера, так и средствами государственно-
го воздействия.
Благодаря целому комплексу факторов общественно-политического (стабили-
зация государственной власти, проведение административных реформ), экономиче-
ского (рост финансовых возможностей государства за счет благоприятной
конъюнктуры на товары российского экспорта, обеспечение все более благоприятно-
го предпринимательского климата) и социального характера, достигнуты существен-
ные положительные сдвиги (см. табл. 3.1.).
Динамика рассматриваемых показателей свидетельствует о существенном
улучшении экономической ситуации в стране, наблюдается ежегодный прирост всех
основных показателей: ВВП, инвестиций, доходов населения. Все это дает достаточно
оптимистическую оценку развития экономики последних лет. Однако, как справедли-
во отмечает большинство специалистов основным фактором роста отечественной
экономики в рассматриваемый период является благоприятная конъюнктура на тра-
диционные экспортные товары, то есть главным образом сырье (прежде всего нефть и
газ) и продукции с незначительной долей переработки.
Благодаря этому постепенно развиваются и другие отрасли. С 1998 года под
воздействием благоприятной общей конъюнктуры как на внутреннем, так и на внеш-
нем рынке активизировалось производство продукции в ряде отраслей обрабатываю-
щей промышленности, машиностроения, в легкой, пищевой промышленности и в
строительстве. Выход предприятий этих отраслей из кризисного состояния привел к
выплате долгов по заработной плате, повышению жизненного уровня части населе-
ния. Благодаря этому растет спрос и соответственно объемы производства в отраслях
пищевой промышленности и производства других товаров народного потребления.
Поскольку предприятиям – экспортерам сырья и металла необходимо было модерни-
зировать существенно изношенное оборудование, возникла необходимость прокладки
новых нефте- и газопроводов, других элементов транспортной инфраструктуры, про-
изошел рост спроса и соответствующее оживление в соответствующих отраслях об-
рабатывающей промышленности. Все это не могло не сказаться на инновационной
активности.

118
Таблица 3.1. Основные показатели социально-экономического развития России в 2000 – 2007 годах
Средне -
годовые
2007 г.
темпы
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 в%к
роста за
1999 г.
2000 –
2007 г.
ВВП1, млрд. рублей 7306 8944 10831 13243 17048 21624.6 26882.9 32988.6
ВВП1, % 110 105.1 104.7 107.3 107.2 106.4 107.4 108.1 107 171.8
ВВП1, млрд. долл. США 259.8 306.7 345.6 431.5 591.7 764.4 985 1289.6
ВВП, основанный на паритете поку-
пательной силы валют (РРР) на ду- 7067.21 7637.02 8197.19 8995.11 9975.00 11009.81 12177.74 13432.18
шу, доллар (по данным МВФ)
Индекс потребительских цен
на конец года 120.2 118.6 115.1 112 111.7 110.9 109 111.9 113.6 277.4
среднегодовой индекс 120.8 121.5 115.8 113.7 110.9 112.7 109.7 109 114.2 289.3
Индекс цен производителей про-
119

131.9 108.3 117.7 112.5 128.8 113.4 110.4 125.1 118.2 381
мышленных товаров (на конец года)
Индекс промышленного производства2 108.7 102.9 103.1 108.9 108.3 104 103.9 106.3 105.7 155.8
Добыча полезных ископаемых3 106.8 104.6 106.8 108.7 106.8 101.3 102.3 101.9 104.9 146.6
Обрабатывающие производства3 113.5 103.5 101.1 110.3 110.5 105.7 104.4 109.3 107.2 174.4
Производство и распределение элек-
104 101.3 104.8 103.3 101.3 101.2 104.2 99.8 102.5 121.8
троэнергии, газа и воды3
Продукция сельского хозяйства4 107.7 107.5 101.5 101.3 103 102.3 103.6 103.3 103.7 133.9
Инвестиции в основной капитал 117.4 110 102.8 112.5 113.7 110.9 113.4 121.1 112.6 258.4
Иностранные инвестиции в частный
сектор, млрд. долл. США (по данным 3.3 6.4 18 33.4 38.8 71.7 105.7 193.8
Банка России)
Прямые иностранные инвестиции в
сектор нефинансовых предприятий,
2.5 2.7 3.2 7.5 14.8 10.9 29.9 47.1
млрд. долл. США (по данным Банка
России)
Средне -
годовые
2007 г.
темпы
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 в%к
роста за
1999 г.
2000 –
2007 г.
Реальные располагаемые денежные
112 108.7 111.1 115 110.4 112.4 113.3 110.4 111.6 240.6
доходы населения
Среднемесячная номинальная начис-
2223 3240 4360 5499 6740 8555 10634 13518
ленная заработная плата, рублей
Среднемесячная номинальная начис-
79 111 139 179 234 302 391 528
ленная заработная плата, долл. США
Реальная начисленная заработная
120.9 119.9 116.2 110.9 110.6 112.6 113.3 116.2 115 305.9
плата
Оборот розничной торговли 109 111 109.3 108.8 113.3 112.8 113.9 115.2 111.6 240.6
Объем платных услуг населению5 104.7 101.6 103.7 106.6 108.4 106.3 107.6 107.1 105.5 153.5
120

Уровень безработицы, в % к эконо-


мич