тема : Государственный долг и методы его финансирования

Содержание
Введение
ГЛАВА1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ
ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА
1.1.Сущность и механизмы формирования государственного долга.
1.2 Методы финансирования государственного долга
1.3 Мировая практика управления государственным долгом

ГЛАВА 2 АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО

ДОЛГА КЫРГЫЗСКОЙ РЕСПУБЛИКИ
2.1 Анализ структуры внешнего долга Кыргызской Республики.
2.2 Методика финансирования государственного кредита.
2.3 Долговые обязательства Кыргызской Республики.

ГЛАВА 3 СИСТЕМАТИЗАЦИЯ И СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ

УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ
3.1 Проблемы и перспективы оптимизации государственного долга
Кыргызской Республики.
3.2 Механизмы оптимизации финансирования государственного долга
3.3 Стратегия управления государственным долгом
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1
 Введение
Современное рыночное хозяйство, при всем многообразии его моделей,
известных в мировой практике, характеризуется тем, что представляет собой
смешанную экономику, где инструменты рыночного механизма дополняются
государственным регулированием, финансовой базой которого является
бюджет. В этих условиях особое значение приобретает вопрос об источниках
финансирования государственной деятельности, их структуре и
возможности регулирования. Одним из таких источников (наряду с налогами
и доходами от эксплуатации государственной собственности) являются
правительственные займы и денежные (кредитные) эмиссии (другими
словами, финансирование за счет государственного долга или дефицитное
финансирование).
В настоящий момент проблема обслуживания государственного долга
- один из ключевых факторов макроэкономической стабильности в стране.
От характера решения долговой проблемы будет зависеть бюджетная
дееспособность Кыргызстана, состояние ее валютных резервов,
следовательно, стабильность национальной валюты, уровень процентных
ставок, инвестиционный климат, характер поведения всех сегментов
отечественного финансового рынка. Перечисленные причины определяют
актуальность данной проблемы для всех участников кыргызстанского
финансового рынка.
Сегодня с аналогичными проблемами столкнулись, пожалуй, все
страны постсоветского пространства. После распада Советского Союза
Кыргызстан в числе других республик Независимого Содружества оказался в
тяжелом положении. Одним из решающих факторов экономического
развития стало внешнее финансирование.
Что и явилось актуальностью изучения. Я выбрала эту тему, потому
что, на мой взгляд, государственный долг - это одна из наиболее актуальных
проблем не только Кыргызской Республики, но всех государств мира. Так
как, весь мир живёт за счет долгов. Будущие поколения, еще не родившись,
2
уже потенциальные должники. Подавляющее число стран испытывает
недостаток собственных ресурсов для осуществления внутренних вложений,
покрытия дефицита государственного бюджета, проведения социально-
экономических преобразований и выполнения долговых обязательств по
внешним заимствованиям. Кто-то является больше кредитором, чем
заемщиком, кто-то наоборот. Но практически во всех этих странах
сложилась долговая экономическая система. Причем зависимость
национальных хозяйств от внешних подпиток будет укрепляться и дальше
по ходу либерализации и глобализации финансовых рынков, несмотря на
все –таки еще ощутимое сохранение их изолированности.
Государственный долг может быть погашен за счет нескольких
источников: бюджетных средств, золотовалютных резервов, денежных
средств, полученных от продажи государственной собственности, а также за
счет новых заимствований. Таким образом, управление государственным
долгом –одна из устойчивых проблем, в отношении которой не существует
стандартного универсального решения.
Необоснованное использование государственных займов, выбор
неподходящих форм и инструментов финансирования бюджетных дефицитов
в совокупности с безответственной денежно –кредитной политикой
Центральных банков имеют серьезные дестабилизирующие последствия для
экономического развития стран. Таким образом, растущий государственный
долг, с одной стороны, может быть связан с осуществлением
государственного регулирования экономики, направленного на обеспечение
прогрессивных сдвигов в структуре общественного производства, а с другой
- во многих случаях является отражением кризисных процессов,
протекающих в экономике, и требует принятия со стороны правительства
незамедлительных стабилизационных мер.
Целью данной дипломной работы является исследование
состава, структуры государственного долга Кыргызской Республики и
методов его финансирования
3
Для достижения поставленной цели необходимо решение следующих задач:
· исследование сущности государственного долга
· Рассмотреть методы финансирования государственного долга
· изучить мировой опыт в управлении государственным долгом
· исследовать современное состояние государственного долга
Кыргызской Республики и проблемы его управления;
· провести анализ состава и структуры государственного долга
· сделать анализ финансирования государственного долга
· выявить проблемы финансирования государственного долга
· предложить меры по сокращению государственного долга и пути его
финансирования
По структуре дипломная работа состоит из 3-х глав, введения,
заключения и списка литературы
В первой части данной работы было изучено понятие государственного
долга, уровень и глубина изученности данного вопроса в мировой экономике,
влияние эффективного управления долгом на развитие экономики, а также
мировой опыт управления государственным долгом.
Во второй главе работы рассмотрены предпосылки сложившейся
долговой ситуации в Кыргызстане, проводится анализ проблем в управлении
государственным внешним долгом, а также структура внешнего и
внутреннего долгов.
В последней главе, на основании проведенного в работе анализа была
сделана попытка сформулировать конкретные предложения по улучшению
долговой ситуации в республике.

4
 ГЛАВА 1 Теоретические и экономические основы государственного
долга

1.1 Сущность и механизмы формирования государственного долга

Государственный долг образуется в результате осуществления

государственными органами различных видов заимствований. Долг органов
государственного управления является органичным элементом в системе
финансовых отношений, структуре активов и пассивов экономики.
Долговые обязательства – это сложная категория, отличающаяся, во-
первых, по форме образования и обслуживания, во-вторых, по объектам
долговых отношений и в-третьих, по срокам обязательств. Основные формы
долговых обязательств следующие: кредитные соглашения и договора;
государственные ценные бумаги; договора о предоставлении гарантий
правительства; переоформленные долговые обязательства третьих лиц в
государственный долг; соглашения и договора о пролонгации и
реструктуризации долговых обязательств. Во временном разрезе
выделяются: краткосрочные (до 1 года); среднесрочные (до 5 лет);
долгосрочные (до 30-40 лет).
Общая сумма обязательств государства по выпущенным и
непогашенным государственным займам, полученным кредитам и процентам
по ним, выданным государством гарантиям, и представляет собой
государственный долг1.
В зависимости от рынка размещения, валюты и других характеристик
государственный долг делится на внешний и внутренний. К первому
относятся кредиты иностранных государств, международных финансовых
организаций; государственные займы, деноминированные в иностранной
валюте и размещенные на зарубежных рынках. Ко второму относятся
кредиты от национальных банков; государственные займы,

1
Шохин А.Н. Государственный долг. М.: 1997
5
деноминированные в национальной валюте и размещенные на национальном
рынке.
К внешним и внутренним заимствованиям государство прибегает для
финансирования бюджетного дефицита, в результате чего и формируется
государственный долг. Увеличение долга происходит в результате
капитализации процентов по ранее полученным кредитам. Кроме того, он
увеличивается вследствие обязательств, принятых государством к
исполнению, но по различным причинам непрофинансированным в срок.
В общей постановке в проблеме государственного долга можно
выделить следующие основные аспекты: структура и динамика
государственного долга; механизм управления, обслуживания и
реструктуризации долга; влияние государственного долга на развитие
экономики страны.
Очевидно, что государство может и должно брать в долг на
нормальных, естественных и разумных основах и условиях. Нормальный
долг является реальным свидетельством доверия к государству со стороны
кредиторов как физических, так и юридических лиц. Практически в
эффективной, нормально развивающейся, стабильной экономике
государственный долг не является ключевой проблемой развития и
жизнедеятельности общества. Как правило, государственный долг возрастает
на этапах активного экономического роста, имея в виду, что развивающаяся
экономика, модернизируемое производство требуют определенных
вложений, в том числе государственных.
Однако государственный долг растет и в стагнирующей экономике, в
которой спад производства в течение длительного времени предопределяет
все динамические процессы развития макроэкономики. В этом случае
основным источником покрытия затрат государства являются монетарные
каналы финансирования возрастающего государственного долга.
Лет двадцать тому назад вряд ли кто –нибудь мог предположить, что
Кыргызстан окажется в весьма неприглядном положении ненадежного
6
должника, вынужденного просить отсрочки по непосильным для нее
долговым платежам, и что проблема управления внешним долгом станет
постоянной заботой ее экономических и финансовых органов. Связано это
было в основном с дефицитностью платежного баланса и государственного
бюджета, ухудшением ценовых условий внешней торговли, общим
сокращением товарного экспорта.
В определении размеров государственного долга существуют
различные подходы. Наиболее реалистичным считается определение доли
государственного долга к ВВП или к экспорту. Голая констатация
абсолютных размеров долга игнорирует объем ВВП. Можно утверждать, что
богатая нация имеет большую возможность выдерживать государственный
долг значительных размеров по сравнению с бедной нацией.
Многие экономисты считают, что основная тяжесть долга состоит в
необходимости ежегодно отчислять процентные платежи, возникающие как
результат государственного долга. При достижении определенного уровня
платежей по обслуживанию государственного долга по отношению к ВВП
государство теряет возможность дальнейшего экономического роста.
Особенно важно соотношение между иностранными и внутренними
кредиторами правительства.
Долговые тенденции оказывают влияние на уровень взаимосвязи
производства, распределения и потребления ВВП и нарушают их
динамическое равновесие. В частности, это нарушение привело к
противоречиям структур распределения первичных (реальных) доходов
населения, которые во многом являются причиной инвестиционного
коллапса. Рост государственного долга может привести к появлению ряда
воспроизводственных ограничений, в частности, к ограничениям
внутреннего спроса и предложения, экспортным ограничениям,
ограничениям в сфере воспроизводства рабочей силы, в использовании
накопления на расширенное воспроизводство.

7
 Оценка государственного долга в плане его влияния на развитие
экономики не однозначна. Значительный государственный долг оказывает
серьезное негативное воздействие на экономику, так как его рост (или же
рост расходов по его обслуживанию) ведет к сокращению инвестиций в
производственный капитал (особенно при использовании государственных
заимствований на нужды текущего потребления государства через
государственные ценные бумаги). Значительные дефициты бюджета
обуславливают нарастание государственного долга и расходов на его
обслуживание, что обостряет расходные проблемы государственного
бюджета.
Американскими и английскими учеными (Б.Хойтинг, Р.Киттен) как ряд
мер по преодолению проблемы управления государственным внешним
долгом указывалось следующее: учет необходимости обеспечения
удовлетворительного роста экономики стран-дебиторов, а также
предотвращение падения уровня жизни населения. С другой стороны, по
мнению М.Кляйна решение долговой проблемы реально лишь в процессе
демократизации международных отношений, при создании международных
гарантий экономической безопасности. Усилия мирового сообщества,
направленные на разоружение, демилитаризацию мировой экономики, будут
способствовать высвобождению значительных средств, которые можно
обратить и на решение долговой проблемы2.
Проблема управления внешней задолженностью изучалась также
советскими учеными и исследователями.
По их мнению «долговой кризис 80-х в странах Латинской Америки, а
также неспособность развитых стран осуществления экономических мер по
предотвращению и решению сложившейся тяжелой ситуации, показали, не
эффективность и не заинтересованность методов, применяемых

2
M.Kleine, «External Debt Management», 1998
8
экономически развитыми странами в лице Международного валютного
фонда, Парижского клуба кредиторов и т.д.»3
Задолженность (долг) - средства, которые один субъект экономической
деятельности заимствовал у другого, должен вернуть в определенное время и
уплатить оговоренную сумму за пользование этими средствам (процент).
Иными словами, долг, как экономическая категория, предусматривает
возвратность, платность и срочность.4
Государственный долг - совокупность дефицита государственного
бюджета за определенный период. Это экономическое определение
государственного долга. В Бюджетном кодексе Кыргызской Республики дано
юридическое определение государственного долга, как долговых
обязательств КР перед физическими и юридическими лицами,
иностранными государствами, международными организациями и иными
субъектами международного права.
Основными причинами образования государственного долга являются
дефицит бюджета и наличие свободных денежных средств у физических и
юридических лиц.
Государственные долговые обязательства КР могут существовать в
форме:
a) кредитных соглашений и договоров, заключенных от имени КР,
как заемщика, с кредитными организациями, иностранными
государствами и международными финансовыми организациями;
b) государственных займов, осуществленных путем выпуска ценных
бумаг от имени КР;
c) договоров и соглашений о получении КР бюджетных кредитов от
бюджетов других уровней бюджетной системы КР;
d) договоров о предоставлении КР государственных гарантий;

3
M.Kleine, ExternalDebtManagement - 1998
4
Современные финансовые проблемы развитых капиталистических государств: Учебное пособие /Н.Е.
Лескова, С.Н. Никитин, Т.П. Беляева;/ Ленинградский финансово-экономический институт им. Н.А.
Вознесенского – Л.: ЛФЭИ, 1988
9
 e) соглашений и договоров, в том числе международных,
заключенных от имени КР, о пролонгации и реструктуризации
долговых обязательств КР прошлых лет.
Долговые обязательства могут быть краткосрочными (до одного года),
среднесрочными (свыше одного года до пяти лет) и долгосрочными (свыше
пяти лет и до 30 лет). Срок погашения долговых обязательств не может
превышать 30 лет. Также не допускается изменение условий выпущенного в
обращение государственного займа, в том числе сроков выплаты и размера
процентных платежей, срока обращения.
Государственный долг можно классифицировать по различным
критериям. По валютному критерию государственный долг делится на
внешний и внутренний: сомовые долги относятся к внутреннему долгу, а
валютные – к внешнему. В международной практике есть и другое
определение внешнего долга - как совокупного долга нерезидентам, а
внутреннего долга – как совокупного долга резидентам. В объем
государственного внешнего долга включаются: объем обязательств по
государственным гарантиям, предоставленным правительством; объем
основного долга по полученным кредитам правительств иностранных
государств, кредитных организаций, фирм и международных финансовых
организаций. В объем государственного внутреннего долга включаются:
основная номинальная сумма долга по государственным ценным бумагам;
объем основного долга по кредитам; объем основного долга по бюджетным
кредитам, полученным от бюджетов других уровней; объем обязательств по
государственным гарантиям, предоставленным правительством.
Государственный долг также делится на капитальный и текущий.
Капитальный долг –вся сумма выпущенных и непогашенных долговых
обязательств государства, включая проценты. Текущий долг –это расходы по
выплате доходов и погашению обязательств. По уровню управления
государственный долг делится на: государственный долг правительства;

10
муниципальный государственный долг (представляет собой совокупность
долговых обязательств муниципального образования).
Внешний долг 5 - задолженность страны иностранным кредиторам,
образовавшаяся за счет займов и кредитов, а также невыплаченных по ним
процентов. В роли кредиторов выступают частные компании,
государственные учреждения и международные финансовые организации.
Внешний долг отражается в платежном балансе страны: изменение его
величины –в балансе движения капитала, а выплата процентов
(инвестиционных доходов) –в балансе текущих операций.
Если пользоваться более «сухими» терминами, внутренний долг по
одной из классификаций - это способ пополнения государственной казны за
счет заема средств у населения и юридических лиц, зарегистрированных на
территории государства, и платящих налоги в казну данного государства, под
государственные гарантии путем выпуска государственных ценных бумаг.
Проценты по государственному долгу зависят от общего уровня процентных
ставок в стране, темпов инфляции, величины дефицита государственного
бюджета и др.
Долговое обязательство —форма долгосрочного займа,
осуществляемого в виде выпуска облигаций и подлежащего погашению в
установленный срок. Большинство облигаций имеют фиксированную ставку
процента и доходы по ним выплачиваются заемщиком прежде выплаты
дивидендов. Некоторые долговые обязательства (облигации) являются
конвертируемыми, то есть могут быть обращены в акции предприятий по
специальному курсу.
Долговой инструмент - письменное обещание выполнить долг; дается в
виде облигации, векселя, депозитного сертификата.
Обслуживание внешнего долга - платежи по его погашению и
процентов, производимые в иностранной валюте или поставками товаров или

5
Внешние кредиты. Финансы развития. Госкоминвест. Б., 2000 г.

11
услуг. Сумма этих платежей составляет стоимость обслуживания внешнего
долга.
Международная рабочая группа по статистике внешнего долга
предложила стандартное определение внешнего долга:
Валовой внешний долг есть сумма на любой отдельный момент
времени распределенных (использованных) и невыплаченных контрактных
обязательств резидентов страны перед нерезидентами выплатить основную
(капитальную) сумму с процентами или без них, или же выплачивать
проценты с выплатой основной суммы или без нее.
Внешние займы позволяют стране инвестировать и потреблять сверх
того, что производит ее экономика. Эффективное использование заемных
ресурсов для финансирования накопления капитала позволяет ускорить
экономический прогресс. Фактически страна может финансировать
накопление капитала не только путем мобилизации внутренних сбережений,
но также путем привлечения сбережений из капиталоизбыточных стран.
Выигрышем от внешних займов может быть ускорение экономического
роста. Однако, если страна привлекает внешние ресурсы, она должна также
создать систему управления внешним долгом: нерациональное и избыточное
внешнее заимствование создаст такие долговые обязательства, которые в
будущем существенно ограничат свободу проведения экономической
политики. Цель политики управления внешним долгом - извлечь выгоды из
внешнего финансирования и избежать макроэкономических трудностей и
проблем платежного баланса в будущем. Механизм влияния внешнего
заимствования на макроэкономическую стабильность лучше всего
рассматривать в контексте производства, потребления, сбережений,
инвестиций. Согласно закону Кыргызской Республики г.Бишкек от 21
сентября 2001 года N 83 «О государственном и негосударственном долге
Кыргызской Республики» Статьи 4 «Цели государственного заимствования»
Государственное заимствование может осуществляться для следующих
целей:
12
 1) финансирование дефицита государственного бюджета;
2) финансирование государственных инвестиций;
3) покрытие затрат, относящихся к государственному долгу, и возврат
государственного долга;
4) для других целей, предусмотренных законодательством Кыргызской
Республики.
1.2 Методы финансирования государственного долга
Дефицит бюджета тесно связан с бюджетной политикой. Существуют
три концепции бюджетной политики. Первая концепция базируется на том,
что бюджет должен быть ежегодно сбалансирован. Однако при более
тщательном рассмотрении этой проблемы становится очевидным ,что
ежегодно балансируемый бюджет в основном исключает или в значительной
степени уменьшает эффективность фискальной политики государства,
имеющей антициклическую , стабилизирующую направленность . Ежегодно
балансируемый бюджет на самом деле углубляет колебания экономического
цикла. Например, допустим, что экономика сталкивается с длительным
периодом безработицы. Доходы населения падают. Стремясь непременно
сбалансировать бюджет, правительство должно или сократить
государственные расходы, или повысить ставки налогов, или использовать
сочетание этих двух мер. Но следствием этих мероприятий будут еще
большее сокращение совокупного спроса и спад производства.
На другом примере можно показать, как стремление ежегодно
балансировать бюджет может стимулировать инфляцию. В условиях
инфляции, при повышении денежных доходов автоматически увеличиваются
налоговые поступления. Для предотвращения предстоящего превышения
доходов над расходами правительство должно принять следующие меры:
либо снизить ставки налогов, либо увеличить правительственные расходы,
либо использовать сочетание этих двух мер. Следствием этих мер будет
усиление инфляции в экономике.

13
 Основной вывод ясен: ежегодно балансируемый бюджет не является
экономически нейтральным. Несмотря на эту и другие проблемы, во многих
странах существует значительная поддержка идеи принятия
конституциональной поправки, предусматривающей ежегодное
балансирование бюджета.
Вторая концепция базируется на том, что бюджет должен быть
сбалансированным в ходе экономического цикла, а не за каждый год. Данная
концепция предполагает, что правительство осуществляет антициклическое
воздействие и одновременно стремится сбалансировать бюджет. В этом
случае, однако, бюджет не должен балансироваться ежегодно. Достаточно,
чтобы он был сбалансирован в ходе экономического цикла. Логическое
обоснование этой концепции бюджетной политики просто, разумно и
привлекательно. Для того чтобы противостоять спаду, правительство
должно снизить налоги и увеличить правительственные расходы, тем самым
сознательно вызывает дефицит бюджета. В ходе последующего
инфляционного подъема правительство повышает налоги и
правительственные расходы. Возникающие на этой основе положительное
сальдо бюджета может быть использовано на покрытие государственного
долга, возникшего в период спада. Таким образом, правительство проводит
позитивную антициклическую политику и одновременно балансирует
бюджет, но не на ежегодной основе, а за период в несколько лет. Но в
данной концепции бюджета существует ключевая проблема, которая состоит
в том, что спады и подъемы в экономическом цикле могут быть
неодинаковыми по глубине и продолжительности. Например, длительный и
глубокий спад может смениться коротким периодом подъема. Появление
большого дефицита в период спада в этом случае не покроется небольшим
положительным сальдо бюджета периода процветания, следовательно, будет
иметь место циклический дефицит бюджета. И прогнозировать периоды
спада и подъема является очень трудной задачей.

14
 Третья концепция связана с понятием функциональных финансов. В
соответствии с этой идеей вопрос о сбалансированности бюджета –на
ежегодной или циклической основе –второстепенный. Первоначальной
целью государственных финансов является обеспечение неинфляционной
полной занятости, то есть балансирование экономики, а не бюджета. Если
достижение этой цели сопровождается устойчивым положительным сальдо
или большим и все возрастающим государственным долго –пусть будет так.
В соответствии с данной концепцией проблемы, связанные с
государственными дефицитами или излишками, малозначимы в сравнении с
высшей степени нежелательными альтернативами продолжительных спадов
или устойчивой инфляции . Республиканский бюджет является, во –первых,
и прежде всего инструментом достижения и поддержания
макроэкономической стабильности.
Вторая и третья концепции лежат в основе финансовой политики,
ориентированной на бюджетный дефицит и опирающейся на потенциал
денежного хозяйства страны. Такая политика предполагает:
Ø наличие четкой программы финансовых мероприятий в рамках
фискального потенциала страны;
Ø контроль над развитием бюджетного дефицита и поиск источников его
покрытия;
Ø выделение бюджетных средств на мероприятия, дающие значительный
экономический эффект.
Бюджетная политика КР длительное время основывается на второй и
третьей концепциях. Иными словами, правительство всегда стремилось
оказать антициклическое воздействие на экономический спад при этом
сбалансировать бюджет. Третий принцип тоже служит основой бюджетной
политики, так как большие средства выделяются на развитие физической и
социальной инфраструктуры.
Обнаружение дефицита бюджета еще на стадии его составления
заставляет изыскивать источники для его покрытия с наименьшими потерями
15
для экономики. Есть несколько путей, каждый из которых обладает своими
достоинствами и недостатками.
1. Сокращение расходов госбюджета. Это самые элементарные
действия, которые можно предпринять в случае дефицита. Но этот путь не
всегда выполним, так как уменьшение дотаций может усилить спад в
экономике, а сокращение социальных программ провоцирует социальную
напряженность и ведет к уменьшению совокупного спроса, что в свою
очередь снижает стимулы производства.
2. Увеличение налогового бремени. Также как и первый вариант, этот
путь наиболее прост, но его реализация на практике приведет, в конечном
счете, к уменьшению инвестиций, снижению деловой активности и в итоге -
к сокращению объема производства.
3. Эмиссионный способ финансирования дефицита бюджета. Эту меру
можно осуществить быстро. Рост денежной массы происходит тогда, когда
центральный банк покупает государственные ценные бумаги и, оплачивая
продавцам (долгохозяйствам и фирмам) стоимость этих ценных бумаг,
выпускает в обращение дополнительные деньги. Такую покупку он может
сделать в любой момент и в любом необходимом объеме. Кроме того, рост
денежной массы является фактором увеличения совокупного спроса и,
следовательно, объема производства. Однако, главный недостаток, который
делает этот способ погашения бюджетного дефицита наиболее опасным,
состоит в том, что увеличение денежной массы является фактором
увеличения совокупного спроса и, следовательно, объема производства.
Однако главный недостаток, который делает этот способ погашения
бюджетного дефицита наиболее опасным, состоит в том, что увеличение
денежной массы ведет к инфляции, т.е. это инфляционный способ
финансирования. Государство прибегает к нему в случае невозможности или
неумения использовать иные источники.
4. Превращение дефицита бюджета в государственный долг. Этот
способ заключается в финансировании дефицита госбюджета за счет:
16
а) внутреннего и б) внешнего займа.
Использование в качестве источника покрытия бюджетного дефицита
внутреннего займа представляет собой выпуск государством ценных бумаг
(государственных облигаций и казначейных векселей), продажу их
населению и использование полученных средств для финансирования
превышения государственных расходов над доходами.
Достоинствами этого способа являются:
- он не ведет к инфляции, так как денежная масса не изменяется, поэтому в
краткосрочном порядке это неинфляционный способ финансирования;
- это достаточно оперативный путь, поскольку выпуск и размещение
(продажу) государственных ценных бумаг можно обеспечить быстро.
Однако у данного способа имеются и значительные недостатки:
- в первую очередь это то, что по долгам надо платить. Очевидно, что
население не будет покупать ценные бумаги, если они не будут приносить
дохода, те. если по ним не будет выплачиваться процент (выплата процентов
по государственным ценным бумагам представляет собой обслуживание
государственного долга). Чем больше государственный долг (чем больше
выпущено ценных бумаг), тем больше суммы должны идти на обслуживание
долга. А выплата процентов по ценным бумагам государства является частью
расходов госбюджета, и чем они больше, тем больше дефицит бюджета.
Получается замкнутый круг: государство выпускает ценные бумаги для
финансирования дефицита своего бюджета, выплата процентов, по которым
провоцирует еще больший дефицит.
Кроме того, доказано, что данный способ является неинфляционным
только в краткосрочном периоде, а в долгосрочном он может обусловить
достаточно высокую инфляцию (государство, используя такой способ,
рефинансирует долг).
Финансирование дефицита бюджета с помощью внешнего займа, т.е.
займа у других стран ими международных финансовых организаций,
представляет возможность получения крупных сумм в условиях, если
17
внутренний займ по каким –то причинам невозможен или нецелесообразен,
а финансирование дефицита бюджета эмиссионным путем создает угрозу
высокой инфляции. Однако вместе с тем при обращении и внешнему долгу
по истечении срока займа происходит утечка национального дохода за
границу, так как долг надо возвращать и выплачивать проценты по нему
(обслуживать), что ведет к сокращениям внутреннего объема производства и
спаду в экономике.
Таким образом, все пять способов финансирования дефицита
государственного бюджета имеют свои достоинства и недостатки и требуют
глубокого и тщательного изучения экономической ситуации сложившейся в
данный конкретный момент в стране, и возможностей последней. В
результате использования последних двух способов (внутреннего и внешнего
займа) образуется государственный долг.
Итак, бюджетный дефицит представляет собой систему экономических
отношений, связанных с привлечением дополнительных доходов сверх
имеющихся у государства и их использованием на финансирование расходов,
не обеспеченных собственными доходами.
Необходимо также отметить, что, не смотря на существенное мнение о
положительном влиянии бюджетного дефицита на развитие экономики, все
же мировая практика подтверждает, что существуют определенные пределы
бюджетных дефицитов, нарушение которых может отрицательно сказаться
на состоянии национальной экономики.

18
 1.3 Мировая практика управления государственным долгом

В мировой практике известны четыре основных схемы

реструктуризации суверенного долга:
1. обмен одних долговых обязательств на другие (схема "облигации-
облигации");
2. обмен долговых обязательств на акции в рамках государственной
программы приватизации (схема "облигации-акции");
3. досрочный выкуп долговых обязательств с дисконтом (схема "выкуп");
4. списание части долговых обязательств.
1.) Схема "облигации-облигации"
Наиболее популярной схемой реструктуризации долгов в последнее
десятилетие стал обмен "проблемных" долговых обязательств на новые.
Самым распространенным способом проведения подобных сделок является
так называемый "план Бреди" (по имени главы казначейства США, впервые
выступившего с такой инициативой в 1989 г.). Основание же для реализации
этой схемы в той или иной стране - согласование правительством этого
государства программы экономических действий с МВФ (обычно она носит
название Structural Adjustment Program).
В общих чертах "план Бреди" выглядит следующим образом.
Правительство страны, намеревающейся реструктурировать свой
национальный долг, достигает определенных договоренностей с МВФ и
разрабатывает совместно с фондом программу структурной перестройки
экономики, включающую в себя предоставление стране новых кредитных
ресурсов. После того как эта программа начинает успешно претворяться в
жизнь, инвесторам предлагается обменять имеющиеся у них кратко- и
среднесрочные долговые обязательства на долгосрочные ценные бумаги,
номинированные обычно в валюте одного из государств "большой семерки",
которые частично обеспечены US T-Bills. При этом происходит частичное
списание долга (от 20 до 50%). Впоследствии аналогичные варианты
19
реструктуризации широко применялись в странах Латинской Америки
(Аргентине, Бразилии и т.д.), Восточной Европы (Болгарии, Польше),
Африки (Нигерии, Марокко). Юго-Восточной Азии (Филиппинах). В ходе
реализации данной программы Всемирным банком, МВФ и Экспортно-
импортным банком Японии был создан специальный фонд в 32 млрд. долл.
для обеспечения выпуска Brady bonds; на эти средства приобретались US T-
Bills, которые являлись обеспечением новых ценных бумаг.
Кардинальное отличие обычной схемы реструктуризации "облигации-
облигации" от "плана Бреди" - относительно стабильное состояние
экономики страны, предлагающей подобный обмен, а также безупречность
кредитной истории инструментов, подлежащих обмену, причем наличие
согласованной с МВФ программы экономических действий не является
необходимым условием. Примерами применения подобных схем в последнее
время могут служить предложения российского правительства образца июля
1998 г. об обмене части ГКО/ОФЗ на еврооблигации, а также инициатива
монетарных властей Перу и Аргентины, относящаяся к осени 1997 г., об
обмене Brady bonds на еврооблигации.
Итак, налицо два возможных варианта указанной схемы: обмен
долговых обязательств, номинированных в национальной валюте, на
облигации, чей номинал выражен в иностранной валюте, и обмен одних
"внешних" (как правило, Brady bonds) долгов на другие.
Цели, преследуемые предложениями такого рода вариантах обмена
(помимо "удлинения" долга, которое обычно происходит и в том, и в другом
случае), достаточно очевидны. В первом случае это реструктуризация
госдолга в пользу "внешней" его части, что на определенном этапе отвечает
интересам правительства, позволяя инвесторам вместе с тем избежать
"курсового" риска. Во втором случае монетарные власти изменяют структуру
лишь внешнего долга (в частности, при обмене Brady bonds они избавляются
от необходимости держать часть средств в US T-Bills, которые обычно
служат обеспечением этих бумаг); инвесторы же при этом получают
20
возможность обменять имеющиеся у них долговые обязательства на более
доходные, хотя и более рискованные (иногда вследствие более длительного
срока обращения, иногда ввиду отсутствия обеспечения), инструменты.
Также следует упомянуть обмен типа "облигации-облигации" в рамках
соглашений с международными клубами кредиторов. Принципиально этот
вариант мало чем отличается от "плана Бреди", за исключением того, что в
данном случае обычно не используется обеспечение выпускаемых облигаций
высоконадежными ценными бумагами, а также то, что погашение долга здесь
идет по нарастающей, т.е. объем купонных выплат увеличивается от года к
году.
2.) Схема "облигации-акции"
Обмен долговых обязательств на акции в рамках государственной
программы приватизации (схема "облигации-акции") - форма сокращения
государственного долга, широко применявшаяся в конце 80-х - начале 90-х
годов в ходе приватизации в ряде стран Латинской Америки и Восточной
Европы. Такая схема рассчитана на весьма специфические категории
инвесторов - в первую очередь потому, что при ее использовании структура
активов инвесторов изменяется качественным образом. Долговые
обязательства заменяются принципиально иным финансовым инструментом -
акциями, которые не предполагают получения инвестором фиксированного
дохода. Выигрыш же государства в результате этой операции достаточно
очевиден: происходит сокращение долга за счет реализации части
госсобственности на приемлемых условиях.
Примером хорошо организованной реализации схемы "облигации-
акции" может служить программа реструктуризации государственного долга
Аргентины в 1987 г. Тогда инвесторам было предложено либо использовать
средства, замороженные ранее в долгосрочных инвестиционных проектах,
под контролем центрального банка, либо принять участие в процессе
акционирования предприятий, находившихся в государственной
собственности, в рамках процесса первичной приватизации. Впоследствии
21
держателям замороженных долгов была предоставлена и третья возможность
использования этих средств: в том случае, если инвестору не удалось
принять участие в процессе приватизации, а условия капитализации средств
в центральном банке оказались для него неприемлемыми, то он мог
приобрести акции уже приватизированных компаний на вторичном рынке.
В других странах реализация схемы обмена "облигации-акции"
принципиально не отличалась от описанной выше. Варьируемые параметры
этого процесса: набор инструментов, подлежащих реструктуризации
(долговые обязательства с различными сроками обращения, номинированные
как в национальной, так и в иностранной валюте; депозиты; просроченные
займы и т.д.), форма обмена (непосредственное участие инвесторов в
аукционах, создание специализированных инвестиционных фондов и т.д.),
условия репатриации прибыли (сроки запрета на репатриацию прибыли,
возможность получения дивидендов), объекты потенциального
инвестирования (запрет на приобретение акций предприятий той или иной
отрасли). Следует отметить, что наиболее активно разновидности схемы
"облигации-акции" применялись на первом этапе приватизации, когда
большинство предприятий находились в государственной собственности. По
мере того как объем неприватизированной собственности сокращался,
данная схема отходила на второй план:
3.) Схема "выкуп"
Наиболее демократичной (рыночной) схемой реструктуризации
госдолга, безусловно, является "выкуп". Технически эта схема предполагает
два варианта реализации.
Первый из них заключается в том, что регулирующий финансовый
орган государства обращается к держателям ценных бумаг с предложением о
выкупе принадлежащих им облигаций по некоей фиксированной цене, при
этом торги этими бумагами на некоторое время приостанавливаются. Как
правило, это предложение сопровождает схему реструктуризации долга
"облигации-облигации". Примером такого рода операций может служить
22
предложение правительства Аргентины, сделанное им в сентябре 1997 г., о
выкупе двух выпусков облигаций: Pro1 (номинированных в песо, купон -
3.69% годовых) и Pro2 (номинированных в долларах США, купон -
одномесячный LIBOR), которые погашаются в 2007 г. Держатели этих бумаг
могли либо поменять их на 30-летние валютные облигации с купонным
доходом в 9.75% годовых, либо продать их по фиксированной цене.
Второй вариант представляет собой так называемые операции
монетарных властей на открытом рынке, когда регулирующие органы (через
аффилированые структуры), пользуясь благоприятной рыночной ситуацией,
покупают на вторичном рынке облигации. При этом они могут, как
фактически осуществлять их досрочное погашение, так и использовать их в
дальнейшем с целью получения торговой прибыли. Однако эта практика не
приветствуется международными кредиторами государств, особенно если
она применяется в отношении долговых обязательств, но минированных в
иностранной валюте, в связи с тем, что получаемые страной кредиты, как
правило, ориентированы на поддержку реального сектора экономики, а не на
проведение интервенций на рынке госдолга. В целом подобные операции, по
мнению многих экспертов, нивелируют саму идею выпуска долговых
обязательств и часто свидетельствуют о непродуманной экономической
политике государства. Вместе с тем полностью отрицать необходимость
такого рода методов регулирования рынка государственного долга также
нельзя.
4.) Схема "списание"
Еще одним вариантом реструктуризации государственной
задолженности (в первую очередь внешней) является ее безвозмездное
списание - частично или целиком. Подобная практика достаточно часто
применяется, например, Парижским клубом кредиторов в отношении
беднейших стран мира. Так, в ходе саммита "большой восьмерки" в Кельне в
июне 1999 г. было принято решение о списании долгов беднейших стран на
сумму 71 млрд долл.
23
 Применение схемы "списание" промышленно развитыми странами
объясняется не только соображениями политического характера (такого рода
шаги, как правило, многократно повышают политический вес стран-
доноров), но и чисто экономическими расчетами. Например, по данным
группы Jubilee 2000 (основная цель которой - ускорение процесса списания
долгов беднейших стран и повышение общего уровня жизни в них), такие
страны, как Лаос, Замбия и Руанда, при наиболее благоприятном стечении
обстоятельств смогут в обозримом будущем погасить лишь половину своей
внешней задолженности, Эфиопия, Малави, Маврикий, Уганда, Мозамбик и
Гвинея-Бисау - лишь треть ее. В этом свете списание долгов таких стран
можно считать реальной переоценкой активов промышленно развитых
государств.
Этот вариант предполагает достаточно жесткие условия отбора
претендентов на списание долгов. Существует несколько критериев для
указанной процедуры. Так, например, в соответствии с неаполитанскими
соглашениями промышленно развитых стран мира, страна-кандидат на
списание должна удовлетворять одному из следующих двух условий: ВВП на
душу населения не превышает 500 долл. США в год, или отношение
приведенной стоимости долга к ежегодному объему экспорта превышает
350%. Кроме того, в течение трех лет программа экономического развития
таких стран должна быть согласована с МВФ и Парижским клубом
кредиторов и их правительствам необходимо достигнуть консенсуса с
основными кредиторами по вопросу реструктуризации иных категорий
долга.
В случае выполнения всех этих условий государство может
рассчитывать на списание 67% своей внешней задолженности. В качестве
других критериев рассматривается возможность использования следующих
показателей: приведенная стоимость долга должна превышать 280% от
налоговых сборов, отношение годового экспорта к ВВП должно превышать
40%, отношение налоговых сборов к ВВП - более 20%. Дополнительным
24
условием, позволяющим рассматривать процедуру списания долга в
ускоренном порядке, является ситуация на мировых товарных рынках. Так,
если экономика страны в значительной степени зависит от экспорта двух или
трех видов природных ресурсов и при этом их цены достигли исторических
минимумов, то это государство может рассчитывать на определенное
улучшение условий списания своей задолженности. Действие тех или иных
факторов обусловливает вероятность уменьшения долгового бремени вплоть
до 80% от его первоначального объема.
Вместе с тем процедура списания зачастую сталкивается с
определенными препятствиями со стороны некоторых государств-
кредиторов, не преследующих никаких глобальных политических интересов,
- к таким странам относятся, например, Нидерланды, Скандинавские страны.
Для данных государств в качестве основного приоритета выступает
получение от проведения подобных акций максимальной экономической
прибыли. Именно поэтому случай каждого государства досконально
изучается, а процесс списания долга идет достаточно медленно.
На данный момент в числе претендентов на списание долга числятся
преимущественно африканские (Нигер, Чад и т.д.), а также некоторые
латиноамериканские (Никарагуа, Гондурас, Боливия) и азиатские (Вьетнам)
страны. На пост советском пространстве наиболее близки к данной категории
Грузия и Таджикистан. Россия же практически по всем критериям в нее не
попадает.
Денежная эмиссия как инструмент управления долгом
Известно, что инфляция выполняет следующие фискальные функции.
Во-первых, она обеспечивает прямое или косвенное финансирование
бюджетного дефицита или реальные доходы государства в форме
инфляционного налога (сеньоража). Во-вторых, благодаря инфляции
достигается прирост номинальных поступлений от регулярных налогов, что
дает фискальный выигрыш при неполной индексации государственных
расходов. В-третьих, инфляция обесценивает номинальную стоимость
25
внутреннего долга. Очевидно, что к управлению номинированным в
отечественной валюте долгом имеют отношение все перечисленные
функции. Управление же внешним долгом допускает инфляционное
финансирование выплат по обязательствам государства, но исключает
возможность их инфляционного обесценения.
Классическая модель управления государственным долгом не
затрагивает вопроса о связи долговой и денежно-кредитной политики. Она
описывает процесс оптимального динамического налогообложения, когда с
помощью заимствований и вложений в активы государство перераспределяет
регулярные налоги во времени. Такая постановка правомочна, если у
фискальной власти есть реальная возможность выбора налоговой нагрузки. В
действительности, причем не только в переходных экономиках, уровень
регулярного налогообложения вряд ли может быть объектом эффективного
воздействия со стороны фискальной власти.
Интересный взгляд на взаимосвязь динамики инфляции и
государственного долга предлагает так называемая фискальная теория
инфляции. Суть этой теории заключается в том, что уровень цен выравнивает
в каждом периоде времени номинальные обязательства государства и
ожидаемый реальный поток бюджетного профицита.
При этом долг зависит от текущего и будущих уровней цен, так как их
соотношения определяют цены облигаций с различными сроками до
погашения.
В неявной форме фискальная теория инфляции соотносит номинальные
обязательства государства с его реальными активами. Ожидаемый профицит
бюджета отражает реальную отдачу от активов государства, включая его
способность обеспечивать будущие налоговые поступления. Поэтому
уровень инфляции определяется на основе обеспеченности номинальных
обязательств государства его реальными активами.
Слабость данной теории заключается в том, что государственный долг
может быть номинирован в иностранной валюте (либо индексирован
26
относительно инфляции). В таком случае фискальная теория не может
объяснить уровень цен, так как необходимо задавать экзогенную динамику
номинального курса национальной валюты. Но тогда номинальные
переменные оказываются необъясненными в рамках модели, претендующей
на их описание.
Для нас эти изъяны фискальной теории инфляции имеют существенное
значение, так как мы рассматриваем управление внешним долгом
государства. Речь идет о следующей ситуации. Имеется базовый внешний
долг, по которому государство обязуется осуществлять основные и
процентные платежи в рамках конечного временного периода. При этом
задан график его обслуживания и погашения, который предполагается
выполнить без проведения реструктуризации или объявления дефолта.
Задача государства заключается, во-первых, в том, чтобы обеспечить на
заданном временном интервале все платежи при минимальной
инфляционной нагрузке на экономику. Размеры выплат по графику
варьируют по годам, однако они известны с самого начала. Во-вторых,
необходимо обеспечить к концу заданного периода, скажем к 2010 или 2015
г., определенное соотношение долга и ВВП. Второе требование отражает
долговременную целевую установку государства в отношении долговой
политики, отвечающую допустимому уровню долговой нагрузки на
экономику.
Если государство не может делать дополнительных заимствований для
обеспечения выплат по базовому долгу, то размер денежной эмиссии
определяется текущим дефицитом бюджета, а не целевой установкой по
снижению долговой нагрузки. В подобной ситуации Россия оказалась после
августовского кризиса. Если же власти могут прибегать к дополнительным
заимствованиям на внешнем рынке, то оптимальный размер эмиссии в
каждом периоде должен зависеть от долговременной целевой установки на
сокращение долговых обязательств. В таком случае важно не только
обеспечить минимальные размеры денежной эмиссии, но и учитывать
27
ограничение на новые заимствования, вытекающее из долговременной цели.
Этим обстоятельством обусловлена взаимная дополняемость долговой и
денежной экспансии: при оптимальной политике управления долгом
увеличение заимствований должно сопровождаться определенным
инфляционным финансированием бюджетного дефицита.
Этот вопрос важен не только с теоретической точки зрения.
Предложенная модель управления внешним долгом имеет непосредственное
отношение к выработке стратегии долгосрочного развития российской
экономики, а именно к проблеме выхода страны из долгового кризиса.
В ситуации долгового кризиса инфляционное финансирование
дефицита может быть необходимо, с одной стороны, для обеспечения выплат
по базовому долгу, а с другой - для реализации целевой установки на
определенный уровень долговой нагрузки (терминального долга). С точки
зрения рассмотренной здесь модели режим инфляционного финансирования
означает ситуацию, когда терминальное ограничение на дополнительные
заимствования является связывающим. В то же время, чтобы не допустить
усиления инфляционных "аппетитов" правительства, необходимо, во-первых,
определить границу экономически безопасной инфляции (25-30% в год). Во-
вторых, следует изначально задать максимально допустимый прирост
денежной базы в процентах ВВП (с учетом прогнозируемой динамики
скорости денежного обращения). Обозначенный таким образом верхний
предел эмиссионного финансирования мог бы стать одним из ключевых
параметров, например, при разработке долгосрочной программы выхода
России из долгового кризиса. Выбор целевой установки по долгу должен на
практике согласовываться с данной величиной.
Как показывает формальный анализ задачи управления долгом,
оптимальная денежная эмиссия определяется как разность ожидаемого
потока дефицита и приведенного терминального долга. Соответственно, чем
более жесткие требования предъявляются к долговременной долговой
нагрузке на экономику, тем выше должен быть размер сеньората в каждом
28
периоде. Принципиальный вывод заключается в том, что при доступности
новых заимствований оптимальный уровень инфляции устанавливается
исходя из долговременных стратегических ограничений, а не диктуется
текущими потребностями бюджета. Причины возникновения госдолга.
Поскольку современная фискальная политика допускает
несбалансированность бюджета ради стабилизации экономики, она может
повлечь за собой рост государственного долга. Давайте поэтому обратимся к
феномену государственного долга - рассмотрим его причины,
характеристики, масштабы и т.д.

29
 ГЛАВА 2 АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО
ДОЛГА КЫРГЫЗСКОЙ РЕСПУБЛИКИ

2.1 Анализ структуры внешнего долга Кыргызской Республики

По данным Министерства финансов Кыргызской Республики
Структура внешнего долга по источникам заимствования по состоянию на
декабрь 2012 года: государственный внешний долг Кыргызской Республики
составил 143 713 361 тыс. сомов (3 031 851 тыс. долларов США).
Структура государственного внешнего долга КР (в тыс. долл. США)

2012
КРЕДИТОР 2009 2010 2011
(октябрь)

ДВУСТОРОННИЕ ЛЬГОТНЫЕ 756 621 894 861 1 032 190 1 207 602
Экспортно-Импортный Банк Китая 46 788 150 947 272 629 456 607
Натексис Банк (Франция) 6 402 5 926 5 774 5 797
Японский Банк Международного
Сотрудничества 303 469 341 408 357 383 348 389
Банк КфВ (Германия) 67 771 65 528 68 262 70 770
Экспортно-Импортный Банк Кореи 14 662 14 924 14 827 15 638
Кувейтский Фонд Арабского
Экономического Развития 17 529 16 128 13 315 10 401
Россия 300 000 300 000 300 000 300 000

ДВУСТОРОННИЕ НЕЛЬГОТНЫЕ 254 237 254 009 250 543 199 857
Белоруссия 0 0 138 69
ДАНИДА (Дания) 3 348 3 348 3 348 3 338
Гермес Кредитверзихерунгс-
Актингезельшафт (Германия) 7 521 7 565 7 515 7 525
Индия 0 0 0 0
Казахстан 0 0 0 0
Пакистан 0 0 0 0
Туркменистан 0 0 0 0
Россия 193 561 193 561 190 316 188 925
Экспортно-Кредитный Банк Турции 49 807 49 535 49 226 0
Узбекистан 0 0 0 0

30
МНОГОСТОРОННИЕ ЛЬГОТНЫЕ 1 461 758 1 461 021 1 503 922 1 526 921
Международный Валютный Фонд 167 136 176 651 181 808 177 113
ОПЕК Фонд Международного Развития 3 460 2 745 2 030 1 315
Азиатский Банк Развития 583 001 564 243 583 364 596 749
Международная Ассоциация Развития
(Всемирный Банк) 655 979 649 352 660 492 673 992
Исламский Банк Развития 35 097 52 169 61 050 62 831
Международный Фонд
Сельскохозяйственного Развития 10 170 9 620 9 228 9 078
Северный Фонд Развития 6 915 6 241 5 950 5 843

МНОГОСТОРОННИЕ НЕЛЬГОТНЫЕ 340 4 160 15 416 24 221

Центрально Азиатский Банк
Сотрудничества и Развития 0 0 0 0
Европейский Банк Реконструкции и
Развития 340 4 160 15 416 24 221

УСЛОВНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА ** 2 622 1 622 561 0

1
Стандард Банк Лондон Лимитед 0 0 0 0
Европейский Банк Реконструкции и
Развития 2 2 622 1 622 561 0
Объединенный Банк Швейцарии 3 0 0 0 0
Банк Гезельшафт Берлин (Германия) 4 0 0 0 0
Казкоммерцбанк (Казахстан) 5 0 0 0 0
6
Хехст Шеринг АгрЭво ГмбХ 0 0 0 0
Гузелиш Порселен Санайи ве Тижарет
А.Ш. 7 0 0 0 0
Марубени Дойчланд ГмбХ 8 0 0 0 0

ИТОГО: 2 475 578 2 615 673 2 802 632 2 958 601

* - данные по состоянию на конец периода (по обменному курсу Национального Банка

Кыргызской Республики
с 1993 по 2002 годы и по курсу Международного Валютного Фонда с 2003 года)
** - Кредиты полученные под гарантию Правительства Кыргызской Республики
1 - Кредит получен АО "Кыргызалтын"
2 - Кредиты получены АО "Кыргызэнерго", АО "Кыргызтелеком" и Национальным банком Кыргызской Республики
3 - Кредиты получены АО "Жибек-Жолу" и АО "Кара-Балтинский Горнорудный Комбинат"
4 - Кредит получен АО "Жылдыз"
5 - Кредит получен АО НАК "Кыргызстан Аба Жолдору"

31
6 - Кредит получен ГАЛК "Айылтехсервис"
7 - Кредит получен "Кыргызпотребсоюз"
8 - Кредит получен АО "Кыргызкилем"

Из общей величины внешней задолженности республики доля долга

перед многосторонними кредиторами равна 51% и двусторонними
кредиторами 49%.
Диаграмма 2.1

Из диаграммы 2.1 следует, что наибольшую долю в структуре

занимают многосторонние льготные долги 51 %, затем идут двусторонние
льготные - 42% , далее следуют двусторонние нельготные –6% и
многосторонние нельготные -1 %.

В структуре многостороннего долга самыми крупными кредиторами

являются: Всемирный Банк (ВБ), Азиатский Банк Развития (АБР),
Международный Валютный Фонд (МВФ) и другие. Среди двусторонних
кредиторов, крупными заимодателями являются Россия, Япония, Китай,
Германия и Турция.

32
 Диаграмма 2.2

Многосторонние льготные долги в основном заимствованы у

Международной Ассоциации Развития (МАР - группа Всемирного Банка) -
44% , Азиатского банка развития - 39 %, Международного валютного фонда
– 12%, у Исламский Банк Развития (ИБР) – 4,%; Международный Фонд
Сельскохозяйственного Развития (МФСР)-0,57%, Северный Фонд Развития
(СФР)- 0,34% , Фонд Международного Развития Организации Стран-
Экспортеров Нефти (ОПЕК)- 0,08% (диаграмма 2.2).

Кредиты, получаемые от международных финансовых организаций и

стран –доноров , предоставляются на льготных условиях (сроками погашения
от 15 до 40 лет, льготными периодами от 5 до 10 лет, процентной ставкой от
0,75 до 3 процентов).
Кредитный портфель государственного внешнего долга Кыргызской
Республики состоит из порядка 115 действующих кредитов, в которые входят
займы со следующими компонентами: многосторонние льготные,
многосторонние не льготные, двусторонние льготные, двусторонние не
льготные и условные обязательства (кредиты частному сектору выданные
под государственную гарантию).
33
 Сумма освоенного и непогашенного долга составляет:
- льготные займы – 92,42% общей суммы долга,
- не льготные кредиты - 7,58 % общей суммы долга
Сумма обязательств по не льготным кредитам составила 10 883тыс. сомов
(229 599 тыс. долларов США). Ниже приводится краткое описание по не
льготным кредитам, которые были представлены Министерством
финансов КР.
Россия. В 1993 году между Правительством Кыргызской Республики и
Правительством Российской Федерации заключены следующие кредитные
соглашения на не льготных условиях:
- о переоформлении задолженности по техническим кредитам по итогам 1992
года и января-июня 1993 года в государственный кредит Правительству
Кыргызстана на сумму 55,8 млрд рублей (эквивалент 111,8 млн долларов
США). Задолженность возникла в результате отрицательного сальдо на
корреспондентском счете НБКР в Центробанке РФ за счет долга
хозяйствующих субъектов республики поставщикам России.
- о государственном кредите на 1993 год на 15 млрд рублей (12,3 млн
долларов США) для оплаты в 1993 году поставок товаров и услуг из России.
- о выделении дополнительного государственного кредита на 1993 год в
размере 15 млрд рублей (8,6 млн долларов США) для оплаты в 1993 году
поставок товаров и услуг из России.
Два полученных кредита были распределены между предприятиями и
организациями республики в основном для закупки сырья и материалов.
Учитывая значительную задолженность по этим кредитам и довольно
жесткие кредитные условия (высокая процентная ставка, небольшие сроки
предоставления), а также в связи с образовавшейся в последующем
просрочкой по платежам, долг Кыргызской Республики по кредитам
Российской Федерации неоднократно реструктуризировался. Последнее
соглашение о реструктуризации долга подписано сторонами 5 сентября 2005
года.
34
 Основные условия:
· Сумма реструктуризируемого долга – 184 390 446,96 долл. США;
· Срок погашения – 33 года;
· Льготный период – 3 года;
· Процентная ставка – 2,0284% годовых.
Дополнительным условием реструктуризации явилась капитализация
части процентных обязательств в период с 2005-2008 гг. Это означает, что в
указанный период начисленные проценты будут выплачиваться частично.
Невыплаченная же часть подлежит погашению в течение 23 лет, 7 из
которых - льготные. Предусмотрено, что в течение этого времени на них
будут начисляться проценты по ставке 5,6250% годовых.
На сегодня общая сумма государственного внешнего долга Кыргызской
Республики перед Российской Федерацией по указанным кредитам
составляет188 925 млн долларов США.
Германия. Кыргызской Республике со стороны Банков Германии было
предоставлено два не льготных кредита:
- В 1996 году Банком KFW на реконструкцию гостинично –ресторанного
комплекса «Ала-Тоо» в сумме 4 466 025 евро, сроком на 10 лет с льготным
периодом в 5 лет и процентной ставкой - 4,355%, годовых.
- В 2001 году Банком Гезельшафт Берлин – переоформление обязательств
АГБ «Бишкек» (данный банк банкрот) на Министерство финансов КР по
заключенному в 1997 году кредитному соглашению между АГБ «Бишкек» и
Берлинер Банком Актиенгезельшафт - в сумме 5 107 347 евро, сроком на 10
лет с льготным периодом в 1 год и процентной ставкой – 6
месяч.LIBOR+1,5%, годовых.
Задолженность Правительства Кыргызской Республики по указанным
кредитам были реструктуризированы в рамках протокола Парижского Клуба
от 11 марта 2005г. посредством подписания Соглашения с Гермес
Кредитверзихерунгс-Актингезельшафт

35
 Сумма долга 10 578 575,71 Евро, из которых 50% подлежит списанию.
Таким образом, сумма долга составила – 5 379 287,89 Евро.
· Срок погашения – 23 лет;
· Льготный период – 7 лет;
· Процентная ставка – 5,0% годовых.
На сегодня остаток долга Кыргызской Республики по данным кредитам
составляет7 635 тыс. ДОЛЛ. США
Дания.Для восстановления систем электроснабжения и центрального
отопления и обеспечение теплом и горячей водой жителей г. Бишкека 5 июня
1998 года Правительство Кыргызской Республики подписало кредитное
соглашение с Правительством Королевства Дании на получение кредита на
сумму 7 097 041 долларов США, со сроком погашения 8лет, льготным
периодом – 3 года и процентной ставкой - 3% годовых. Получателем кредита
явилось АО «Кыргызэнерго» (ОАО «Бишкектеплосеть»).
В рамках Протокола Парижского клуба от 11.03.2005г. сторонами 18 октября
2005 года в г. Париж заключено Соглашение о реструктуризации долга.
Основные условия:Сумма долга 5 916 066,16 долл. США, из которых
50% подлежит списанию. Таким образом, сумма долга составила – 2 958
033,08 долларов США.
· Срок погашения – 23 года;
· Льготный период – 7 лет;
· Процентная ставка – Libor + 0.50%.
На сегодня сумма обязательств Кыргызской Республики по данному кредиту
составляет 3 338 тыс долларов США.
Турция.В соответствии с Кредитным соглашением между
Национальным банком Кыргызской Республики и Экспортно-кредитным
банком Турции (далее «Эксимбанк Турции») от 15 января 1993 года средства
для финансирования товарных и инвестиционных проектов составили 73,2
млн долларов США (37,53 млн долларов США – на финансирование
проектов, 1,8 млн долларов США - для закупки сельхозхимикатов, 36,67 млн
36
долларов США – товарный кредит). Фактически было освоено 48,5 млн
долларов США.
Структурным подразделением Министерства финансов Кыргызской
Республики –Государственным фондом развития экономики –ведется
регулярная работа по отслеживанию и обеспечению возвратности
задолженности хозяйствующими субъектами (предприятиями-заемщиками)
средств кредита Экспортно-кредитного банка Турции.
Необходимо отметить, что долг Кыргызской Республики по кредиту
Эксимбанка Турции неоднократно реструктуризировался. Последнее
соглашение о реструктуризации долга подписано сторонами 9 марта 2006
года.
Основные условия:
· Сумма реструктуризируемого долга – 46 884 467,53 долларов США;
· Срок погашения – 33 года;
· Льготный период – 3 года;
· Процентная ставка – 2,72 % годовых.
В дополнение, 23 февраля 2010 года было заключено Соглашение о
внесении изменений в указанное Соглашение о реструктуризации долга
между Правительством Кыргызской Республики и Эксимбанком Турции,
согласно которому процентная ставка снижена в два раза, с текущей 2,72%
до 1,36% годовых.
На сегодня долг Кыргызской Республики по кредиту Эксимбанка Турции
списан.
Беларусь.Задолженность Кыргызской Республики сформировалось
после распада СССР из задолженности по корреспондентским счетам в
банковских системах стран бывшего СССР. По итогам Акта выверки
межгосударственных расчетов по результатам торгово-экономических
отношений между Республикой Беларусь и Республикой Кыргызстан за 1992
год (до перехода на расчеты по корреспондентским счетам) от 16 августа
1995 года, произведенной между Национальными банками Республики
37
Беларусь и Кыргызской Республики, сальдо за период с 01.01.1992 г. до
открытия сторонами корсчетов сложилась в пользу Республики Беларусь в
сумме 45 929 910,81 рублей или 207 649,13 долларов США (по расчетам
НБКР).
В результате многочисленных переговоров в марте 2011 года
подписано Соглашение между Правительством Кыргызской Республики,
Национальным банком Кыргызской Республики и Правительством
Республики Беларусь и Национальным банком Республики Беларусь об
урегулировании долговых обязательств и требований за 1992 год.
Согласно данному соглашению стороны пришли к согласию, что долг
Кыргызской Республики в размере 69 тыс.долларов США будет погашен
ежегодными равными долями в течение 2013-2014 годов

Диаграмма 2.3

Текущая ситуация структуры внешнего долга

На конец 2011 года государственный долг Кыргызской Республики
38
составил 3,080 млрд. долларов США, из которых внутренний долг составляет
0,277 млрд. долларов США (12,875 млрд. сомов) или 9,0% и внешний долг
составляет 2,803 млрд. долларов США или 91,0%.
Из общей величины внешнего долга Кыргызской Республики доля долга
перед двусторонними кредиторами составляет 45,8% (из них: 80,5% -
льготные кредиты и 19,5% - не льготные кредиты) и перед многосторонними
кредиторами - 54,2% (из них: 99,0% - льготные кредиты и 1,0% - не льготные
кредиты). Объем внешнего долга по кредитам, полученным под гарантию
Правительства Кыргызской Республики, составляет 0,561 млн. долларов
США.
Период с 2008 по 2011 годы стал показательным как с точки зрения
важности эффективного и взвешенного управления государственным долгом,
так и с позиции подверженности Кыргызской Республики рискам,
сопряженным с государственными заимствованиями. Суммарный эффект
мероприятий по сокращению и сдерживанию роста государственного
внешнего долга (комплексная реструктуризация двусторонней
задолженности в рамках Парижского Клуба, введение ограничений по
льготности для новых внешних заимствований) наглядно демонстрирует
пример 2008 года, когда сумма государственного долга Кыргызской
Республики составила 49 процентов ВВП. Этот показатель является
минимальным за период с 1995 года по 2011 год. Данное соотношение
отчасти объясняется высоким номинальным ростом ВВП в 2008 году
(порядка 32%). Однако это обстоятельство ни в коей мере не умаляет
значения эффективного управления государственным долгом, поскольку как
следует из опыта, Кыргызская Республика имела более высокий уровень
государственного долга, несмотря на весьма динамичный рост валового
внутреннего продукта.
Наряду с достижениями в области управления государственным долгом,
опыт 2008-2011 годов также выявил насколько Кыргызская Республика
остается зависимой от государственных заимствований и чувствительной к
39
рискам, связанным с государственным долгом.
Кризисные процессы в мировой экономике в 2008-2009 годы,
значительные потребности в финансировании государственного бюджета, а
также события внутри республики в 2010 году привели к необходимости в
активном аккумулировании государственного долга. В 2009 году рост
номинальной суммы государственного долга составил 29 процентов, который
явился максимальным за период с 2000 года по 2011 год. Соотношение
государственного долга к ВВП в 2009 году составило 60 процентов (против
49 процентов в 2008 году). Увеличение размера государственного долга было
обусловлено привлечением крупных займов от Российской Федерации и
Китайской Народной Республики на развитие энергетического сектора и
транспортной инфраструктуры, а также весьма ощутимой девальвацией
кыргызского сома.
В 2011 году сумма государственного внешнего долга увеличилась по
сравнению с 2010 годом на 186,9 млн. долларов США в номинальном
выражении, или на 3,2% в соотношении к ВВП. Наращивание внешнего
долга в 2011 году было также обусловлено ростом дефицита
государственного бюджета в результате политической и социально-
экономической нестабильности, из-за событий в стране в апреле-июне 2010
года. Тем не менее, неблагоприятные явления, происходившие в период
2008-2010 годов, не отразились негативно на своевременности и полноте
обслуживания текущих финансовых обязательств по государственному долгу
республики.
В структуре государственного долга Кыргызской Республики доля
внешнего долга, по-прежнему, остается доминирующей. В 2008-2011 годы
удельный вес внешних заимствований составлял свыше 90 процентов. Такое
соотношение объясняется доступностью льготного внешнего
финансирования со стороны международных организаций и иностранных
государств и отсутствием значительных заемных ресурсов на внутреннем
рынке республики. Доля льготных заимствований в структуре совокупного
40
государственного внешнего долга в 2008-2011 годы составляла свыше 85
процентов.
100 процентов государственного внешнего долга - долгосрочные
заимствования. Доля долга с плавающей процентной ставкой (показатель
риска процентной ставки) на протяжении указанного периода составляла
меньше 1 процента совокупного государственного внешнего долга.
Ключевым преимуществом внешних заимствований для Кыргызской
Республики является доступ к льготным финансовым средствам,
предоставляемым международными финансовыми институтами и
иностранными государствами в рамках официальной помощи развитию.
Вместе с тем, превалирование внешнего финансирования в структуре
государственного долга также указывает и на высокую степень зависимости
Кыргызской Республики от внешних займов.
В 2009-2011 годы наблюдается процесс постепенного увеличения доли
двусторонних займов. Доля таких кредитов возросла с 31 процента в 2009
году до 46 процентов в 2011 году. При этом увеличение двустороннего
компонента внешнего долга происходит не равномерно, а за счет крупных
займов со стороны одного-двух кредиторов. Продолжение концентрации
заимствований, которая наметилась за последние три года, может привести к
высокой долговой зависимости и вероятности того, что различные аспекты
сотрудничества со странами-кредиторами будут рассматриваться в увязке с
вопросами долга.

Таблица 2.2. Пороговые уровни государственного долга

2009 2010 2011
Государственный долг/ ВВП 42,8% 35,0% 28,6%
Внешний долг / ВВП 38,9% 32,2% 26,7%
Обслуживание государственного
долга/доходам 15,8% 14,0% 11,2%
Обслуживание внешнего долга/доходам 7,9% 7,0% 6,4%
41
 Обслуживание внешнего долга/ВВП 1,6% 1,4% 1,2%
Обслуживание внешнего
долга/экспорту 4,2% 3,6% 3,1%
Государственный внешний
долг/экспорту 102,0% 85,6% 71,2%

Устанавливаются следующие пороговые уровни для дальнейшего

развития структуры и размера государственного долга, которые будут
регулярно контролироваться в плане размера, структуры и обычных рисков
по внутреннему и внешнему государственному долгу и обеспечивать
дальнейшее усовершенствование всех бюджетных индикаторов
устойчивости и индикаторов устойчивости внешнего долга.
Такие меры могут также включать досрочное погашение кредитов с
более высокой процентной ставкой, и изучение возможности использования
валютных свопов для снижения риска обменного курса по внешнему долгу.

42
43
 2.3 Долговые обязательства Кыргызской Республики

Внешний долг. Расходы на обслуживание внешнего долга в 2012 году

прогнозировались в сумме 3 460,99 млн. сом. Фактическое исполнение
составило 3 428,67 млн. сом, в том числе:
(млн. сом)

Прогноз Фактическое
Расходы ∆ Отклонения
утвержденный исполнение

Проценты 1 549,69 1 520,96 -28,73

Двусторонние займы 970,69 966,22 -1,98

Многосторонние займы 579,00 554,72 -26,75

Основная сумма 1 911,30 1 907,71 -3,59

Двусторонние займы 216,41 207,48 -0,06

Многосторонние займы 1 694,89 1 700,23 -3,53

Итого 3 460,99 3 428,67 -32,32

∆ = Фактическое исполнение – Прогноз утвержденный

Отклонение фактических показателей от первоначально утвержденного

бюджета на 2012 год составило 32,32 млн. сом (или 0,99% от утвержденных
показателей) в сторону уменьшения. Фактические объемы обслуживания
внешнего долга по отношению к изначально спрогнозированным
показателям составили 99,01%.

Основными причинами отклонения фактических сумм обслуживания

внешнего долга в 2012 году явились следующие факторы:

§ Курсовая разница. График платежей по внешнему долгу для

утвержденного бюджета рассчитывался на базе прогнозного обменного
курса 48,00 сом за 1 доллар США. По итогам 2012 года среднегодовой
обменный курс доллара США составил 46,14 сом. В свою очередь,
среднегодовой курс доллара США фактически произведенных
платежей по государственному внешнему долгу составил 46,20 сома за

44
 1 доллар США. Суммарный эффект курсовой от разницы 6 оценивается
на уровне 150 млн. сом.

§ Утвержденным бюджетом на 2011 год предусматривались расходы на

обслуживание задолженности ряду кредиторов Кыргызской
Республики, с которыми ведутся переговоры по реструктуризации
долга в рамках Протокола Парижского клуба от 11.03.2005г. К числу
подобной задолженности относятся займы, предоставленные
Эксимбанком Китая (КНР) и Эксимбанком Кореи (Республика Корея).
Ввиду того, что в 2011 году переговорный процесс с кредиторами
продолжился, платежи по обслуживанию выше обозначенной
задолженности не производились. Обслуживание данных долгов
начнется с момента заключения соответствующих соглашений о
реструктуризации. Кроме того, утвержденным бюджетом на 2011 год
было запланировано привлечение займа от Антикризисного Фонда
Евразийского Банка Развития порядка 106,7 млн. долл. США.
Соответственно, в расходной части бюджета предусматривались
суммы на обслуживание процентов по запланированному кредиту.
Ввиду того, что в 2011 году данный кредит не был привлечен, оплата
процентов не производилась. В итоге, условная экономия от не
произведенных платежей составила в 2011 году 270 млн. сом.

§ Дополнительным фактором отклонений явилась разница между

фактически начисленными обязательствами и прогнозными суммами
обслуживания действующих кредитов, которые были утверждены
республиканским бюджетом.

45
 Структура фактический платежей по внешнему долгу за 2011 год (млн. сом)

Тип долга Кредитор Проценты Основной долг

Hermes (Германия) 17,52 0,94

KfW (Германия) 47,70 7,30

Беларусь 0,0 3,25

Дания 1,79 0,43

Двусторонние займы Китай 360,02 0,00

Кувейт 15,70 111,98

Россия 304,39 64,38

Франция 5,18 0,04

Япония 213,92 19,13

Итого Двусторонние займы 966,22 207,45

МАР 222,85 705,05

ИБР 4,69 90,48

АБР 298,59 847,82

Многосторонние займы ЕБРР 20,68 0,13

МФСР 3,20 17,10

ОПЕК 2,62 33,47

СФР 2,09 6,17

Итого Многосторонние займы 554,72 1 700,22

Общий итог 1 520,94 1 907,67

Структура платежей по государственному внешнему долгу в разрезе категорий выплат

представлена на диаграмме ниже.

46
 51,2% общей суммы обслуживания внешнего долга составили платежи
по основному долгу, а 48,8% платежей были направлены на обслуживание
процентов. В целом подобное распределение категорий платежей не
отличается кардинально от предыдущих лет (период с 2005-2010 год). Вместе
с тем, ежегодная структура платежей по категориям платежей зависит от
таких факторов как объемы освоения новых кредитов, график погашения
новых и действующих займов, а также процентная ставка по кредитам. По
мере изменения данных факторов в будущем - будет и изменяться и
структура обслуживания внешнего долга.

Структура обслуживания внешнего долга в 2011 году в разрезе типов

кредиторов представлена на диаграмме ниже.

47
 Удельный вес платежей по двусторонним займам составил в 2011 году
41%. Доля платежей в обслуживание многостороннего долга составила 59%.
Данное соотношение объясняется преобладанием удельного веса
многосторонних кредитов в структуре государственного внешнего долга
Кыргызской Республики. На конец 2010 года доля многостороннего долга в
совокупном объеме внешнего долга составила 56,0%. На конец 2011 года
многосторонний долг составил 54,2%. Кроме того, преобладание платежей в
обслуживание многостороннего долга обусловлено началом платежей
основной суммы в рамках многосторонних займов. Так, например, 84,1%
всех платежей по основному долгу произведены по многосторонним займам.
В свою очередь, погашение основной суммы по двусторонним кредитам
приходится на более поздние периоды. Вместе с тем, удельный вес платежей
по двусторонним займам будет постепенно увеличиваться. Это объясняется
привлечением значительных заемных ресурсов от двусторонних кредиторов
в 2009-2011 годы (в частности в этот период были привлечены кредиты от
Российской Федерации и Китая) и началом погашения основной суммы по
ряду действующих двусторонних кредитов (значимые годы – 2008 год, 2012
год и 2018 год).

На диаграмме 6 представлена валютная структура платежей по

обслуживанию государственного долга в 2010 году (факт).

Эквивалент
Валюта
млн. сом

ЕВРО 74,9

Японская йена 231,1

Кыргызский сом -5,4

Кувейтский динар 146,2

Доллар США 3 407,4

Итого 3 854,3

48
Порядка 88% всех платежей были произведены в долл. США. В долл. США
обслуживаются как кредиты, номинированные в данной валюте, так и займы
номинированные в условных платежных средствах (СДР, Исламский динар).
Оставшаяся часть операций распределена между Японской Йеной, Кувейтским
динаром и Евро. Кроме того, в процессе обслуживания государственного внешнего
долга имели место операции в кыргызских сомах. Данные транзакции
производились в целях корректировки курсовой разницы платежей в иностранной
валюте (возврат средств на счета ЦК МФКР или доплата в сторону НБКР в случае
образования курсовой разницы).

Информация об обслуживании государственного долга и поступлений от

выпуска ГЦБ за 2012 год
Поступления от выпуска государственных ценных бумаг.
Министерство финансов, в целях финансирования дефицита бюджета,
рефинансирования ранее выпущенных государственных ценных бумаг (ГЦБ) и
развития рынка ГЦБ, осуществляет выпуск государственных казначейских
векселей7 (ГКВ) и государственных казначейских облигаций8 (ГКО) и размещает их
на регулярной основе на внутреннем рынке.

В соответствие с Законом Кыргызской Республики «О республиканском

бюджете Кыргызской Республики на 2012 год и прогнозе на 2013-2014 гг.» от 31
декабря 2012 года N207, в 2012 году планировалось привлечь средства за счет
выпуска ГЦБ на сумму 5 955,85 млн. сом, из них 4 207,37 млн. сом – по ГКВ и
1 748,48 млн. сом – по ГКО.
(в млн. сом)

Таблица 1
Прогноз Фактические
Источник Отклонение ∆
утвержденный поступления

Выпуск ГКВ 4 207,37 4 388,10 180,73

Выпуск ГКО 1 748,48 2 585,70 837,22

Итого 5 955,85 6 973,80 1 017,95

7
Краткосрочные дисконтные ценные бумаги (до 1 года)
8
Долгосрочные купонные ценные бумаги (более года), продаваемые с дисконтом. Купонные ставки в 2012
г. были установлены на уровне 14%, с сентября – 12%.
49
 ∆ = Фактические поступления - Прогноз утвержденный

Фактические поступления от размещения ГЦБ в республиканский бюджет

составил 6 973,80 млн. сом, из них 4 388,10 млн. сом – ГКВ и 2 585,70 – ГКО.
Отклонение от прогнозных данных составило – 1 017,95 млн. сом, т.е. фактическое
финансирование бюджета за счет выпуска ГЦБ перевыполнено на 17,09%. При
этом, чистое финансирование по ГЦБ9 было положительным и составило 2 322,29
млн. сом.
Заимствование осуществлялось на внутреннем рынке Кыргызской Республики
преимущественно путем размещения ГЦБ на аукционной основе среди первичных
дилеров и других прямых участников аукционов.
Заимствование на внутреннем рынке осуществлялось в следующей структуре
(Рис.1):

Рис. 1 Структура заимствования путем выпуска ГЦБ

При этом, средневзвешенные годовые10 значения доходности по ГЦБ,

размещенным на аукционной основе были следующими:
Средневзвешенная
Вид Минимальная Максимальная
годовая
ГЦБ доходность доходность
доходность
3- 6,2% 5,3% 6,6%

9
Разность между поступлениями от ГЦБ и погашением основной суммы ГЦБ
10
Средневзвешенная годовая доходность рассчитана по формуле:
50
 мес.
ГКВ
6- 8,2% 6,8% 12,5%
мес.
ГКВ
12- 10,7% 9,4% 14,3%
мес.
ГКВ
ГКО 14,74% 14,49% 16,00%

В нижеприведенном графике (Рис. 2) отражаются динамика изменения

доходности11 на ГЦБ и объемы поступлений в 2012 г.
Рис. 2

Как видно из рис. 2 доходность по краткосрочным ГЦБ в начале 2012 г. была

на максимальных уровнях: 3-мес. ГКВ – 6,46%, 6-мес. ГКВ – 12,47% и 12-мес. ГКВ
– 14,26%. Тенденция к снижению наблюдается по всем ГЦБ к концу года.
Доходность по ГКО с 16,00% с начала года снизился до 1453% к концу года.

Расходы на обслуживание государственного долга

11
Средневзвешенные значения доходности, рассчитанные на ежемесячной основе
51
 Первоначальный прогноз 12 расходов на обслуживание государственного долга
на 2012 год составил 11 117,1 млн. сом, фактически на эти цели из бюджета были
направлены средства в размере 9 394,7 млн. сом, из них:
млн. сом

Прогноз Фактическое
Расходы ∆ Отклонения
утвержденный исполнение

Проценты 3 149,1 2 725,5 - 423,6

Внешний долг 2 229,9 1 881,0 - 348,9

Внутренний долг 919,2 844,5 -74,7

Основная сумма 7 968,1 6 669,2 - 1 298,9

Внешний долг 2 073,9 1 973,3 -100,6

Внутренний долг 5 894,2 4 695,9 - 1 198,3

Итого 11 117,1 9 394,7 - 1 722,5

∆ = Фактические расходы - Прогноз утвержденный

Внутренний долг. На обслуживание внутреннего долга в бюджете 2012 года

было предусмотрено 8 391,23 млн. сом. Объем фактически израсходованных
средств составил 8 011,94 млн. сом, из них:
млн. сом

Прогноз Фактическое
Расходы ∆ Отклонения
утвержденный исполнение

Проценты 1 421,89 1 377,98 -43,91

Краткосрочные ГЦБ 635,89 651,72 15,83

Долгосрочные ГЦБ 785,47 726,25 -59,22

Индексация сбережений 0,53 0,01 -0,52

Основная сумма 6 969,34 6 633,96 -335,38

Краткосрочные ГЦБ 5 168,29 5 112,91 -55,38

12
Согласно Закону Кыргызской Республики «О республиканском бюджете Кыргызской Республики на 2011
год и прогнозе на 2012-2013 гг.» от 30 марта 2011 года N8
52
 Долгосрочные ГЦБ 1 801,05 1 521,05 -280,00

Итого 8 391,23 8 011,94 -379,29

∆ = Фактические расходы - Прогноз утвержденный

По итогам 2012 года фактические расходы на обслуживание внутреннего

долга были меньше запланированных на 379,29 млн. сом, из 11,58% отклонения –
по выплате по процентам, а 88,42% - по основной сумме.

Основными причинами отклонения фактических расходов по выплате

процентов от запланированных показателей были следующими:

- Фактические структура и календарь эмиссий ГКВ отличаются от

первоначально запланированных, поскольку структура и календарь эмиссии
ГКВ корректировались в течение года в зависимости от сложившегося
спроса и текущего уровня доходности. В этой связи, были сдвиги в графике
и объемах погашения в 2012 г.
- Отклонение по выплате процентов по долгосрочным ценным бумагам в 2012
году сложилось в сторону увеличения. Это объясняется тем, что процентная
ставка по ГЦБ, переданных в ОАО «Залкар Банк» является плавающей
определенная на дату погашения купона в размере, рассчитанном как
среднее значение средневзвешенных аукционных доходностей 3-х
месячных ГКВ сложившихся за истекший 3-х месячный период.
- Фактические расходы по выплате процентов по КО серии «Кайрат - 1,5-
2001» были меньше запланированных, в связи с этом, что процентные
ставки по данным КО являются плавающими, и зависят от ставок
среднеквартальных показателей доходности по 3-месячным ГКВ, которые
были меньше запланированных.
Структура платежей по обслуживанию внутреннего долга в разрезе
держателей (в млн. сом)
Рис. 3

53
 69,33% расходов по внутреннему долгу приходится на обслуживание ГЦБ,
держателями которых являются юридические лица (первичные дилеры и другие
финансово-кредитные учреждения, имеющие право прямого участия на аукционах
ГКВ и ГКО), 17,93% расходов - на нефинансовые предприятия (ГЦБ размещенные
путем «прямой продажи»), 12,74% расходов составляют платежи по обслуживаю
долга по ГЦБ перед НБКР.

54
 ГЛАВА3. СИСТЕМАТИЗАЦИЯ И СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ
УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ ДОЛГОМ
3.1Проблемы и перспективы оптимизации государственного долга
Кыргызской Республики

Неуправляемый государственный долг подрывает прогресс,

достигнутый по каждому из направлений, и сводит на нет все усилия по
улучшению благосостояния.13
Для покрытия бюджетного дефицита в пределах лимита,
утвержденного Жогорку Кенешем Кыргызской Республики, используется
государственный долг, выступающий в виде срочных долговых обязательств
правительства Кыргызской республики в сомах и иностранной валюте и
используемый для нужд социально –экономического развития.
Долг правительства республики физическим, юридическим лицам и
кредитным учреждениям образуется на основе займов, носящих возвратный
характер с уплатой соответствующего процента.
Размещение государственных долговых обязательств носит
добровольный характер. В состав государственного долга КР входят
заимствования как Правительства, так и заимствования, осуществляемые
под его гарантии, а также обязательства Президента республики, принятые в
чрезвычайных условиях.
В чрезвычайных ситуациях Президент республики может разрешать
Национальному банку КР предоставлять Правительству кредит сроком до 3
лет. Во всех остальных случаях НБКР запрещается прямое кредитование

13
М.К. Осмоналиев «Проблемы реструктуризации внешнего долга в Кыргызстане»
55
бюджетного дефицита и покупка государственных ценных бумаг в период их
первичного размещения.
Основная проблема , даже при наличии имеющихся ограничений, –
низкая правовая дисциплина и неисполнение уже имеющихся
законодательных актов.
Непомерно высокие расходы бюджета, связанные с осуществлением
процентных платежей, реструктуризацией и погашением займов, создают
проблемы консолидации будущих бюджетов и значительно ограничивают
возможности проведения государством бюджетно –налоговой политики, что
противоречит целям макроэкономической стабилизации.
Существуют различные способы оценки управляемости долга.
Долговые пороговые значения показывают аккумулированное давление
долга на экономику, в то время как индикаторы обслуживания долга
отражают изменчивые аспекты долговой проблемы. Частично беда всех
инициатив по смягчению долгового бремени бедным странам заключается
в том, что они оценивают управляемость долга на основе показателей,
соотносящих величину долга и экспортных потоков. Это тоже важные
коэффициенты, но правительство, а не экспортеры, является главным
плательщиком по долгам. В большинстве беднейших стран с большим
долговым бременем либерализация операций по текущим счетам привела к
тому, что львиная доля всех экспортных доходов стала оседать на частных
счетах. И правительство не может рассчитывать на эти доходы. В результате
оно вынуждено удовлетворять требования кредиторов за счет доходов
бюджета. Это выливается в усиление налогового бремени. Таким образом,
использование бюджетных доходов в качестве дефлятора –это более
чувствительный индикатор платежеспособности. Это также более
чувствительный индикатор альтернативных издержек обслуживания долга
для человеческого развития. Взаимосвязь обусловлена тем, что
обслуживание долга подразумевает перевод ресурсов, которые могли бы
пойти на финансирование жизненно важных статей и экономический рост.
56
 При рассмотрении механизма уменьшения долгового бремени
хотелось бы начать с того, что к концу 90-х годов сформировалась
комплексная система урегулирования внешней задолженности стран,
испытывающих трудности обслуживания своих обязательств и вынужденных
вести переговоры с кредиторами. Первым шагом в урегулировании долговых
обязательств стран с просроченной задолженностью является договоренность
с Международным валютным фондом (МВФ). Предварительное одобрение
МВФ программы внутренних мероприятий по упорядочению экономической
ситуации в стране –должнике –это абсолютно необходимое условие для
последующих решений. Договоренность с МВФ сразу же повышает
кредитоспособность страны.
Страны –кредиторы, МВФ и Всемирный банк (ВБ) проводят
дифференцированную политику по отношению к странам –реципиентам . В
соответствии с методологией ВБ , все страны –члены распределяются по
уровню ВВП на душу населения и по степени обремененности внешним
долгом.
Для определения бремени задолженности республики используются
долговые коэффициенты, отражающие величину бремени долга
относительно первых двух наиболее важных макроэкономических
параметров и определяющие способность государства генерировать
валютные поступления для обслуживания внешнего государственного долга:
1) коэффициент отношения внешнего долга к ВВП не должен
превышать 80% ;
2) коэффициент отношения внешнего долга к объему годового
экспорта –не больше 200 -220 % ;
3) обслуживание внешнего долга к экспорту –не больше 15-20%;
4) обслуживание внешнего долга к доходам бюджета –не больше 10-
15%.
В урегулировании долговых платежей широко применяется
реструктуризация (реорганизация), т.е. перенос или отсрочка (пролонгация)
57
платежей, подлежащих выплате в течение года, двух –трех лет и более
длительного срока. Реструктуризация долгов избавляет должников и
кредиторов от необходимости вести переговоры ежегодно. Она дает
временное облегчение должникам, ежегодные выплаты снижаются, но
размер долга при этом не сокращается, а возрастает за счет процентов в
новый период его погашения.
Процесс реструктуризации достаточно длительный , в нем можно
выделить этапы. Сначала происходит реорганизация (flow rescheduling)
некоторых платежей по обслуживанию долга, сниженных во время
консолидационного периода, а в некоторых случаях и долгов. И только после
этого при выполнении всех условий реорганизуется долг. (stock-of-debt
operation).
На данном этапе экономика Кыргызстана переживает не лучшие
времена, сохраняются проблемы с бюджетом и внешним долгом. Для
Кыргызской Республики внешние заимствования являются важнейшим
источником финансирования инвестиционных программ, дефицита бюджета
и платежного баланса. В то же время не следует забывать опыт
развивающихся стран: долговой кризис препятствует экономическому
развитию, обостряя социальное положение населения. Хотя львиная доля
внешних заимствований Кыргызской Республики предоставлена
международными организациями и отдельными государствами на льготных
условиях, тем не менее, внешний долг республики достиг достаточно
высоких размеров, поставив под сомнение устойчивость
внешнеэкономического положения страны.
Государственный долг и его рост сильно влияют на функционирование
экономики. В этом плане видятся две опасности: возможность банкротства
нации и опасность переложения долгового бремени на будущие поколения. В
настоящее время государственный долг занимает особое место среди
болевых проблем современной бюджетной политики Кыргызской
Республики.
58
 Внутренний долг можно откладывать, но внешний - необходимо
оплачивать в оговоренный срок. Необходимость погашения внешнего долга
требует изыскания дополнительных ресурсов, которые могут поступить в
бюджет только в виде налогов. Погашение долговых обязательств и уплаты
процентов по ним отвлекает часть бюджетных доходов от производительного
использования, сокращает возможности наращивания производительного и
интеллектуального потенциала общества.
Вопросы долгового характера всегда должны быть объектом
постоянного пристального внимания, ибо они тесно связаны с дальнейшим
развитием экономики, формированием репутации страны на мировой
экономической арене, а следовательно, отношений с западными инвесторами
и кредитными организациями. Поэтому выявление проблем в управлении
государственным внешним долгом, а также эффективное их решение
является одной из приоритетных задач правительства Кыргызской
Республики.
Опыт других стран показал, что внешние заимствования способны
активно содействовать решению финансовых, структурных и иных сложных
проблем переходной экономики. Центральный вопрос - эффективное их
использование.
Мировой опыт свидетельствует о необходимости создания
соответствующих условий для привлечения частных инвестиций, а, прежде
всего, разумной налоговой политики в отношении иностранных инвесторов,
стабильной политической обстановки, полного отсутствия возможности
экспроприации иностранных капиталов. К сожалению, надо констатировать,
что не все перечисленные факторы разрешимы у нас в достаточной мере.
Правительство Кыргызской Республики проводит умеренную
политику, не предлагая кардинальных действий по расширению
налогооблагаемой базы, реальному притоку иностранных инвестиций,
активизации предпринимательской деятельности, рассчитывая как всегда на
возврат внешнего долга путем пролонгации и реструктуризации.
59
 С принятием новой редакции Налогового кодекса в 2009 году с учетом
опыта ряда стран позволит несколько уменьшить общее налоговое бремя на
товаропроизводителей и инвесторов и часть его переложить на потребителей.
Уменьшение налога на прибыль и отчислений во внебюджетные фонды даст
возможность увеличить налогооблагаемую базу, сократить объем теневого
капитала, а льготы по НДС для нового или модернизированного
производства вместе с другими изменениями позволят активизировать
приток иностранного капитала в экономику республики.
Правительство и Национальный банк Кыргызской Республики
предпринимают попытки реструктуризировать внешние долги, как известно
их немало.
Налоговый процесс в республике довольно сильный, но его можно
ослабить, если задействовать все механизмы списания и реструктуризации
внешних долгов. Кыргызстан выставляет надежную гарантию -
неукоснительное, последовательное проведение в жизнь экономических
реформ, точное следование долгосрочной программе комплексного развития.
Только рост бюджетных доходов и валютных резервов НБКР, в
которые периодически «залезает» Правительство для оплаты внешних
долгов, могут обеспечить его платежеспособность.
Правительство должно контролировать ход реализации важнейших
инвестиционных проектов, осуществляемых под гарантию государства, и
далее необходимо заниматься структурными реформами, так как существует
обеспокоенность в отношении финансового положения страны, в частности
по доходной части. В этой связи возникает необходимость проведения
налоговых реформ для стимулирования стабильного улучшения сбора
налогов и продолжения усовершенствования.
Долговое финансирование дефицита государственного бюджета
увеличивает ставки процента и, следовательно, сокращает инвестиционные
расходы. В частном секторе могут производиться либо потребительские,
либо инвестиционные товары. Если рост государственных расходов
60
«вытесняет» производство инвестиционных товаров в частном секторе, тогда
уровень потребления (уровень жизни) сегодняшнего поколения не будет
затронут. Однако будущее поколение унаследует меньший объем основных
производственных фондов и, следовательно, будет иметь более низкий
уровень дохода. Этот эффект возникает в том случае, если прирост
государственных расходов происходит преимущественно за счет увеличения
расходов потребительского назначения (социальные трансферты; субсидии
школьникам, малообеспеченным слоям населения и т.д.).
Как известно, государственные инвестиции, как и частные, укрепляют
производственный потенциал экономики, если прирост правительственных
расходов приобретает вид инвестиционных (например, вложения в
строительство автострад, инвестиции в «человеческий капитал» в системе
образования и здравоохранения). В этом случае производственные
мощности, оказывающиеся в распоряжении будущих поколений, не будут
сокращаться, изменится их структура в пользу увеличения доли
государственного капитала. При этом, однако, могут быть вытеснены
частные инвестиции потребительского назначения, что относительно
ограничит возможности текущего потребления населения.
Внешний государственный долг представляет собой часть
национального долга, обязательства местных властей и государственных
предприятий, по которым страна должна осуществить выплаты иностранным
правительствам, банкам и международным организациям. Управление
внешним долгом является одним из основных элементов
макроэкономической политики.
Приток иностранных инвестиций складывается из иностранных займов
государственному и частному секторам экономики, прямых инвестиций и
портфельных инвестиций. В странах с переходной экономикой наиболее
выгодными являются прямые инвестиции. Устойчивое положение страны на
международном рынке капитала, своевременное выполнение долговых
обязательств способствуют укреплению ее международного авторитета и
61
обеспечивают дополнительный приток инвестиций на более выгодных
условиях. С другой стороны, чрезмерно высокое бремя внешнего долга,
несвоевременное осуществление платежей по нему создают серьезные
трудности функционирования национальной экономики и, следовательно,
являются фактором, который может самым серьезным образом влиять на
безопасность страны. Практически это означает фактическое банкротство
страны. Объем ежегодно привлекаемых иностранных кредитов и займов не
должен превышать размеры ежегодного погашения основной части внешнего
долга. Эффективное использование внешнего долга сводится к проблеме
направления иностранных займов не на текущее потребление,
финансирование дефицита бюджета, а преимущественно на инвестирование
производства, создание предприятий, прибыль от реализации продукции
которых явится источником погашения полученных кредитов. Погашение
внешнего долга обычно производится либо из бюджета, либо за счет
золотовалютных резервов и собственности, либо из новых заимствований.
Например, при наличии инвестиционного спроса частные инвестиции
сокращаются из-за повышения процентных ставок, которые возникают в
случае долгового финансирования бюджетного дефицита. Однако, если
экономика первоначально находится в состоянии спада, то рост
государственных расходов будет оказывать на нее стимулирующее
воздействие через эффект мультипликатора и это может улучшить ожидание
прибыли у частного бизнеса.
Наличие огромного для нашей республики и преступно проеденного
внешнего долга способно, в конце концов, привести к потере суверенитета,
так как доноры, предваряя кредиты, выставляют определенные требования
как экономического, так и политического характера, и с каждым годом, по
мере того, как республика будет и дальше вязнуть в долгах, политическое
давление на кыргызское правительство будет усиливаться.
В заключении хотелось бы обратить внимание на то, что высокий
уровень внешней задолженности становится реальной угрозой попадания
62
страны в так называемую «долговую петлю» , когда имеющиеся и
привлекаемые ресурсы во всевозрастающих объемах направляются на
обслуживание внешнего долга, а не н6а развитие экономики. Поэтому
сокращение внешнего долга –это ключевая стратегия сокращения бедности.
3.2 Современные механизмы оптимизации государственного долга

Проведение неадекватной внутренней экономической и финансовой

политики приводит к образованию непосильной внешней задолженности, что
в сочетании с общим ухудшением условий торговли и ростом процентных
ставок привело к тому, что все большее число стран оказывается не в
состоянии выполнять свои долговые обязательства. В странах с переходной
экономикой эти проблемы связаны со спадом производства и политической
нестабильностью.
При таких обстоятельствах страна должна достичь договоренности о
смягчении условий погашения задолженности. Этот процесс называется
реструктуризацией долгов.
Реструктуризация14 - это одна из форм реорганизации условий долга, в
ходе которой должники и кредиторы договариваются об отсрочке выплат
задолженностей по основной сумме кредита и по процентам, срок которых
должен наступить в определенный период времени, и о внесении таких
платежей по новому графику.
Стремясь избежать многочисленных двусторонних переговоров между
государством –должником и его различными кредиторами, последние
создали переоформления задолженности на многосторонней основе. В этом
разделе речь, как раз, и пойдет о реорганизации долга, его целях, процедурах
и учреждениях, занимающихся реструктуризацией долга.
Реструктуризация долга имеет следующие краткосрочные цели:
· Разрешать кризис в области ликвидности путем:

14
Борисов С. «Мировая экономическая и валютная ситуация в 90-х годах». Деньги и кредит № 5, 1998 г.стр.45

63
отсрочки или рефинансирования наиболее срочных долговых обязательств;
распространения платежей (сведенных воедино на срок в несколько лет);
· Предоставлять новые кредиты с целью:
облегчить кризисную ситуацию с ликвидностью;
финансировать импорт, необходимый для произведения товаров на экспорт,
что даст возможность получать иностранную валюту.
Долгосрочными целями реструктуризации долга являются:
1. Воздержание от создания кризисной ситуации с ликвидностью;
2. Смягчение и, в конечном итоге, ликвидация кризисной ситуации;
3. Воссоздание атмосферы, в которой государство может нормально
работать в условиях международных кредитных рынков.
Кредиторы и должники пересматривают долги на
межправительственном уровне. Составляются межправительственные
соглашения, в соответствии с которыми устанавливаются новые сроки
погашения. Однако на международном рынке есть специальные учреждения,
занимающиеся реорганизацией долга. Именно к таким организациям и
относятся Парижский и Лондонский клубы, которые мы рассмотрим
подробнее.
Парижский и Лондонский клубы –два основных органа
реструктуризации суверенного долга. В целом Парижский клуб
пересматривает сроки погашения официальным кредиторам, в то время как
Лондонский клуб - коммерческим банкам.
Парижский клуб представляет собой неформальную организацию, в
рамках которой страны, испытывающие трудности в выплате долгов,
проводят переговоры со своими кредиторами о пересмотре условий и
графика платежей. Само название “Парижский клуб”, пожалуй, неточное, это
вовсе не клуб и не официальная международная организация. У него нет
штаб-квартиры, нет секретариата и, главное, нет устава. Парижский клуб –
это специальное учреждение, не имеющее юридического статуса.

64
 То, что Парижский клуб не очень широко известен широкой публике,
отчасти связано и проводимой им политикой конфиденциальности.
Кредиторы стараются не раскрывать информацию, касающуюся их оценки
экономического и финансового положения того или иного должника и
масштабов предоставляемых льгот по погашению долгов. Решение о том,
должна ли такая информация предоставляться третьим сторонам и в каком
объеме, принимается самим должником.
За несколько десятилетий своего существования Парижский клуб стал
одним из действующих сил в проведении международной стратегии в
области кредитования и обеспечения погашения задолженностей. Эта
стратегия нередко корректируется, но в ее основе по –прежнему лежат два
принципа:
- проведение внутренних реформ и структурной перестройки
- предоставление внешней финансовой помощи в форме новых
займов или льготных условий погашения прежних долгов.
Хотя Парижский клуб стал известен сравнительно недавно, этот форум
существует с 1956 года: в тот год правительство Аргентины согласилось
провести переговоры с официальными кредиторами в Париже с целью,
выработки взаимоприемлемой основы для пересмотра графиков платежей по
гарантированным государством экспортным кредитам.
Парижский клуб возник и существует именно потому, что проблемы
конкретных задолженностей удобнее рассматривать на многосторонней, а не
на двусторонней основе –как с точки зрения кредиторов, так и с точки
зрения должников. Многосторонний подход является более эффективным и
облегчает работу в административно –организационном плане, т.к. должник
имеет возможность вести переговоры со всеми кредиторами одновременно, а
не с каждым в отдельности.
Одно из важнейших неписаных правил Парижского клуба –принцип
индивидуального подхода –заключается в том, что при рассмотрении

65
каждого конкретного заявления проводится тщательный анализ прилагаемых
экономических и финансовых данных.
В своей работе Парижский клуб руководствуется тремя основными
принципами: наличие непосредственной угрозы прекращения платежей по
погашению задолженности, обусловленность реструктуризации долга
обязательством должника проводить определенную экономическую
политику и равномерное распределение невыплаченных долгов среди
кредиторов.
Процесс переговоров в Парижском клубе происходит следующим
образом: страну –должника на прямых переговорах представляет министр
финансов или председатель Центрального банка. Представители МВФ,
МБРР, региональные банки развития (Азиатский банк развития,
Межамериканский банк развития и др.) участвуют в переговорах в качестве
наблюдателей.
Опыт свидетельствует о том, что одноразовый пересмотр условий
погашения внешнего долга не позволяет странам –должникам надежно
восстановить платежный баланс, возобновить обслуживание долга и уже не
обращаться с повторными просьбами о реструктуризации по истечении срока
консолидации. По просьбе страны –должника , страны –кредиторы обычно
соглашаются включить в текст протокола “оговорку доброй воли”, которая
гласит, что кредиторы готовы положительно рассмотреть вопрос о
возобновлении программы пересмотра долга и о включении в нее платежей,
срок которых наступает после истечения установленного срока
консолидации. Если страна –должник имеет с МВФ кредитное соглашение
на несколько лет, страны-кредиторы предоставляют ей отсрочку на весь срок
действия таких соглашений.
У большинства стран с большим внешним долгом существуют
проблемы платежеспособности, в связи, с чем они испытывают постоянно
растущую потребность в отсрочке платежей по прежним соглашениям.
Пересмотр условий погашения ранее реструктуризированных долгов
66
усугубляет и без того непосильное бремя внешней задолженности, так как
растут проценты, начисляемые в период приостановки выплат. На совещании
глав государств “большой семерки” в июне 1988 в Торонто были приняты
рекомендации относительно совершенствования условий пересмотра
внешних долгов стран с самыми большими объемами внешней
задолженности с целью предотвращения дальнейшего роста внешних долгов.
Вопреки сложившимся принципам руководители государств “большой
семерки” предложили кредиторам предоставить данной категории
должников льготные условия погашения кредитов.
Участники совещания разработали три варианта льготных условий,
которые могут быть предоставлены кредиторами странам-должникам. В
сентябре 1988 г. Парижский клуб заявил о своем согласии с этими
вариантами, которые и стали известны как Торонтские условия15.
Торонтские условия
· Данные условия могут применяться лишь в отношении стран с
доходом на душу населения не выше установленного Всемирным банком
уровня, который дает право на получение кредитов от МАР.
(в настоящее время - 540 долларов в год)
· Кредиторам предлагаются следующие варианты условий, которые
они могут предоставить должникам.
Вариант А (уменьшение суммы долга):
· Списать треть долга
· в отношении остальной части долга пересмотреть условия
погашения по рыночным процентным ставкам.
· срок погашения 14 лет, включая льготный период 8 лет.
Вариант С (уменьшение платежей по обслуживанию долга):
· предоставление льготных процентных ставок (3,5 % в год или
половину рыночной ставки)

15
Вавилов А. П. Государственный долг. Уроки кризиса и принципы управления. - М.: Терра, 2003 г.
67
 · срок погашения 14 лет, включая льготный период 8 - лет.
В целом Торонтские условия не сыграли существенной роли в деле
уменьшения бремени внешних долгов. Задолженности по платежам по-
прежнему растут, и даже те страны, которые выпускают свои обязательства
лучше других, едва ли смогут в обозримом будущем достичь сколько-нибудь
значимого уровня кредитоспособности. Для оказания действенной помощи
странам “третьего мира” с наиболее низкими доходами и наибольшими
объемами внешнего долга требуется радикальное решение.
Хьюстонские условия
До 1990г. беднейшие из стран со средним уровнем дохода могли
рассчитывать на пересмотр долгов лишь на обычных условиях, то есть не
предусматривалось никаких льгот в отношении долгов этих стран с периодом
погашения не более 10 лет. К данной категории относятся страны, у которых
годовой доход на душу населения превышает установленный уровень,
дающий право на реструктуризацию долгов на основе Торонтских условий.
Сюда входят “различные страны”, которые в принципе имеют право на
получение кредитов от МАР и Всемирного банка на обычных условиях.
В соответствии с рекомендациями совещания “большой семерки” в
Хьюстоне Парижский клуб принял следующее решения:
· срок погашения коммерческих кредиторов был увеличен до 15 лет
льготный период - 8 лет
· срок погашения кредитов, предоставленных в рамках программ
официального содействия развитию, был увеличен до 20 лет, льготный
период - 10 лет
· кредиторам предоставлено право продавать или обменивать
долговые обязательства по погашению всей суммы кредитов,
предоставленных в рамках программ официального содействия развитию,
либо 10 % непогашенной суммы коммерческих кредитов на сумму 10 млн.
долларов, если данная величина окажется больше, (чем упомянутые 10 %);
это так называемое положение о переводе долга.
68
 Чтобы стать кандидатом на пересмотр условий кредита на основе
Хьюстонских условий с точки зрения размера долга, страна должна
соответствовать двум из трех приводимых ниже показателей.
Критерии для пересмотра долга на основе Хьюстонских условий16
· Годовой доход не должен превышать установленный Всемирным
банком «потолок» (в настоящее время 1235 долларов);
· Соотношение суммы долга кредиторам Парижского клуба и суммы
долга коммерческим кредиторам должно составлять 1.5;
· Установленные показатели масштабов задолженности:
· сумма долга составляет не менее 50 % объема ВНП;
· отношение суммы долга к стоимости экспорта не менее 275 %;
· коэффициент запланированного обслуживания долга не менее 30 %.
Тринидадские условия.
В декабре 1991 года Парижскому клубу, наконец, удалось достичь
компромисса. Этот вариант, известный как “усиленные Торонтские условия”,
значительно слабее Тринидадских условий в первоначальном виде. Вместо
списания 2/3 объема долгов предлагаются четыре варианта сокращения на
50 % чистой приведенной стоимости подлежащих консолидированию сумм,
относящихся к коммерческим кредитам (т.е сумм, не относящихся к остатку
долга).
“Усиленные Торонтские” условия
· аннулировать 50 % реструктурированного долга
· остальная часть (50 %) реструктурировать на 23 года;
· предоставить льготный период в 6 лет;
· проценты начислять по соответствующим рыночным ставкам;
· Реструктуризировать долг с применением льготных процентных
ставок (вариант с сокращением платежей по обслуживанию долга) на 23
года; льготный период не предоставляется;

16
Вавилов А. П. Государственный долг. Уроки кризиса и принципы управления. - М.: Терра, 2003 г.
69
 · Реструктуризировать долг по рыночным процентным ставкам
(вариант с долгосрочным реструктурированием) на 25 лет; предоставляется
льготный период в 16 лет;
· Реструктурировать обязательства по обслуживанию кредитов,
предоставляемых в порядке оказания официального содействия развитию на
30 лет; предоставляется льготный период в 20 лет (данный вариант
учитывает наличие элемента дотации в кредитах, предоставленных в порядке
оказания официального содействия развитию).
Государства –кредиторы , являющиеся членами Парижского клуба,
сыграли значительную роль в уменьшении бремени внешней задолженности
стран “третьего мира”, а также ряда стран Центральной и Восточной Европы.
Для стран, неуклонно идущих по пути преобразований и реформ, пересмотр
условий погашения кредиторов Парижским клубом стал важным источником
финансовых ресурсов.
У Парижского клуба есть, несомненно, определенные, вполне
очевидные недостатки: игра ведется по правилам, установленными
кредиторами. Вследствие слабости своей позиции должники, хотя и не
согласны с этими правилами, вынуждены принимать диктуемые условия. В
Парижском клубе должники участвуют по одному, а кредиторы все вместе.
Так что должнику приходится выступать против целого картеля. При
решении любых вопросов члены Парижского клуба работают в тесном
взаимодействии друг с другом, при этом весь процесс ведения переговоров и
принятия решений в Парижском клубе не регулируются никакими правилами
и положениями. Применение индивидуального подхода в каждом
конкретном случае означает, что при принятии того или иного решения
страна –должник не может пожаловаться, что ей предоставили худшие
условия, чем другой стране. Считается, что каждый должник имеет дело с
новой группой кредиторов, хотя это и не так. При принятии решения
кредиторы подвержены различным политическим влияниям и должники не в
коей мере не защищены на основе политических соображений.
70
 Процесс ведения переговоров по пересмотру условий кредитов равной
степени должен защиту интересов и должников, и кредиторов. Пока это не
получается, т.к. процесс переговоров целиком и полностью проводится
кредиторами и в интересах кредиторов. Переговоры в Парижском клубе не в
коей мере не содействуют интересам должника.
Лондонский клуб
Лондонский клуб –это форма для пересмотра сроков погашения
кредитов, предоставленных коммерческими банками. Поскольку такие
переговоры между должниками и коммерческими кредиторами часто
проходят в Лондоне, этот клуб получил название “Лондонского клуба”. Он
является не официальным органом, включающим в себя коммерческие банки,
перед которыми задолженность страны “третьего мира”.
Как и Парижский клуб, Лондонский клуб стремится облегчить бремя
развивающихся стран по непосредственному обслуживанию долга. Ни один
из этих клубов не является международной организацией. Их “членский
состав” не стабилен, и они не имеют официального мандата. Каждый клуб
располагает комплексом правил и процедур для проведения операций по
пересмотру долга. В Лондонском клубе интересы банков-кредиторов
представляет руководящий комитет в составе тех банков, на которые
приходится максимальная часть долга данной страны. В Парижском клубе
кредиторы чаще всего представлены наиболее влиятельными банками
независимо от их доли в данном пересматриваемом долге. Руководящие
принципы Парижского клуба в отношении неизбежного невыполнения
долговых обязательств, условий кредитования и совместного участия в
облегчении долгового бремени в равной степени применяются и к
Лондонскому клубу.
Коммерческие банки –кредиторы нередко доказывали, что они
проявляют гораздо большую гибкость, чем официальные кредиторы,
особенно с точки зрения их готовности долгосрочные соглашения о
реструктуризации внешнего долга.
71
 И, наконец, реструктуризация долга не всегда достигает “благородных”
целей –предотвращения дальнейшего обострения кризиса ликвидности,
смягчения или ликвидации кризисной атмосферы и восстановления
нормального функционирования международных кредитных рынков.
Напротив, развивающиеся страны страдали от высоких финансовых,
экономических и социальных издержек реструктуризации. До тех пор, пока
такая ситуация сохраняется, клубам кредиторов необходимо согласовывать
и реорганизовывать свою деятельность, чтобы устранить эти высокие
издержки, которые несут развивающиеся страны-должники. Поскольку
переговорная позиция развивающихся стран является слабой, им необходимо
укрепить ее, чтобы когда-либо получить возможность вести переговоры на
условиях, хотя бы приближающихся к принципу справедливого учета их
интересов.
Инициатива ХИПК
Взяв курс на демократическое развитие, руководство страны начало
проводить гибкую политику по привлечению инвестиций в страну. Мировое
сообщество с пониманием отнеслось к трудностям молодого
демократического государства и начало оказывать непосильную помощь в
виде льготного кредитования, предоставляемое по невысоким процентным
ставкам на долгосрочную перспективу. Несмотря на подобные
благоприятные условия Кыргызстан, как и многие другие развивающиеся
страны, испытывает трудности с погашением долгов в связи с невысокими
темпами роста, политической и экономической нестабильностью. В связи
свышеизложенным одной из возможностей безболезненного погашения
бремени задолженности является ее облегчение в рамках Инициативы
ХИПК.
Инициатива по облегчению бремени задолженности для бедных стран с
высоким уровнем задолженности (Инициатива ХИПК) является одним из
направлений деятельности МВФ и Всемирного Банка, в связи, с чем

72
возникает вопрос: что же послужило причиной для принятия мировыми
донорами решения помочь бедным странам?
Инициатива ХИПК преследует одну из целей, сформулированной в
Декларации Тысячелетия, призванной обеспечить устойчивое развитие и
решение проблемы бедности. Цели в области развития, сформулированные в
Декларации тысячелетия, были разработаны на основе соглашений и
резолюций международных конференций, организованных ООН в течение
последних десяти лет. Эти цели призваны помочь мировому сообществу
достичь существенных, поддающихся измерению успехов в процессе
улучшения условий жизни людей. Они устанавливают критерии оценки
результатов, причем не только для развивающихся стран, но и для богатых
стран, помогающих финансировать программы развития, и для
международных организаций, оказывающих странам помощь в реализации
этих программ. Первые семь целей являются взаимодополняющими и
призваны сократить масштабы проблемы бедности во всех ее проявлениях.
Последняя цель – формирование глобального партнерства в целях развития –
определяет средства достижения первых семи целей. Многим из беднейших
стран потребуется дополнительная помощь, за которой им необходимо будет
обратиться к богатым странам. Кроме того, необходимо будет помочь
бедным странам с высоким уровнем задолженности облегчить бремя этой
задолженности.
С этой целью в 1996 году ВС и МВФ приступили к реализации
беспрецедентной программы, призванной решить долговые проблемы
большинства бедных стран с высоким уровнем задолженности
(первоначально 41 страна, преимущественно из Африки), общая сумма
которой приближалась к $ 200 млрд. Основным препятствием на пути
экономического и социального развития стран были обязательства по
обслуживанию долга, которые стали поглощать большую долю доходов отих
экспорта. Инициатива ХИПК, усиленная в 1999 году для обеспечения более
широкого, глубокого и быстрого облегчения бремени задолженности,
73
направлена на поиск постоянного решения долговых проблем этих стран
путем существенного сокращения долга в сочетании с реформами политики,
направленными на достижение долгосрочного роста и сокращения бедности.
Ключевым моментом здесь является то, что средства, которые этим странам
пришлось бы выплатить в счет погашения долга, могут быть задействованы
для финансирования программ строительства жилья, образования,
здравоохранения, социальной защиты. Каким же образом происходит
процедура облегчения бремени задолженности в рамках Инициативы ХИПК?
Для того, чтобы вступить в Инициативу ХИПК, страна должна
характеризоваться:
· во-первых, высоким уровнем задолженности, не смотря на предпринятые
традиционные меры по облегчению бремени задолженности;
· во-вторых, готовностью к проведению реформ и реализации программ
МВФ и ВБ;
· в-третьих, готовностью разработать стратегию сокращения бедности с
широким участием общественности и НПО.
Конверсия долга –это методы освобождения от уплаты долга, которые
изменяют первоначальную стоимость или природу кредитных обязательств.
Они дают возможность должнику сократить объем долговых обязательств, а
кредитору - получить такой долг, покрытие которого представляется более
вероятным. К наиболее распространенным методам конверсии долга
относятся: своп долг/ акции, капитализация, секъюритизация, своп долг/
долг, своп долг/ активы, своп долг/ облигации, своп долг/ ресурсы на цели
развития.
Кроме того, существует целый ряд неформальных методов конверсии
вне рамок официальных программ конверсии. Самыми распространенными
из этих неформальных операций является предоплата в местной валюте и
купле ценных бумаг, опционного или фьючерсного контракта с
последующей продажей в течение короткого времени.

74
 Конверсия долга представляет собой превращение долговых
обязательств, по которым не выплачиваются проценты, или слишком
обременительных долговых обязательств в новые обязательства, которые
улучшают положение заемщика либо в финансовом положении, либо с точки
зрения перспективы.
Подчеркнем несколько важных моментов для эффективного
управления внешним долгом.
На сегодняшний день, чтобы эффективно управлять внешним долгом,
нужно владеть всей информацией, касающейся внешнего долга. Такая
информация крайне важна для ежедневного управления долгом и
планирования стратегии внешнего заимствования. На детальном уровне она
позволяет правительственному органу проследить за тем, чтобы каждому
кредитору был своевременно произведен платеж; на более агрегированном
уровне она нужна для оценки текущих потребностей в иностранной валюте,
для проектирования будущих платежей по обслуживанию долга, для оценки
последствий новых внешних займов и для управления внешними рисками. Т.
е. нашей первоочередной задачей является статистика данных о внешнем
долге. Без компьютеризированной системы управления внешней
задолженностью (лучшая из которых в настоящее время - система ДМФАС)
трудно представить себе достаточные условия для хорошего управления
долгом.
ДМФАС - это компьютеризированная система Мониторинга Внешней
Задолженности и Финансового анализа. Она создана для подготовки отчетов
по всей базе данных: кредитор, подписание, цели, условия, операции по
снятию и выплатам.
В частности, ДМФАС используется для того, чтобы
регистрировать всю информацию, касающуюся кредитов и грантов,
включая их связь с различными счетами государственного бюджета;
автоматически регистрировать сумму освоения кредитов;

75
 регистрировать фактическое проведение расходно-приходных
операций;
мгновенно распознавать и фиксировать сумму просроченной
задолженности и рассчитывать сумму штрафных санкций;
автоматически составлять амортизационную таблицу (по основной
сумме кредита) по информации, занесенной в базу данных;
выбор любой формы отчетности для контроля и статистики.
Система ДМФАС сама автоматически подготавливает
соответствующие документы для снятия средств кредита (платежные
поручения и др.) по той форме, по которой требует Всемирный Банк от своих
заемщиков.
В настоящее время существует английская, французская, испанская,
русская и арабская версии системы ДМФАС.
Далее, мы должны выработать Стратегию внешнего заимствования.
Каждый кредит мы должны анализировать с точки зрения льготности, а
также принимать во внимание потенциальные возможности страны погасить
кредит. Не повлекут ли за собой внешние заимствования, предпринимаемые
сегодня, возникновение таких обязательств по обслуживанию долга, объем
которых превысит потенциальные возможности страны погашать их в
будущем?
Этот вопрос является наиболее важным. Управление внешним долгом
предполагает знание таких допустимых пределов иностранных
заимствований. По мере роста количества иностранных кредитов становится
все более сложным оценивать способность страны поглотить иностранный
капитал, способность обслуживать свой долг, тип доступных ей финансовых
ресурсов и т. д. Поэтому важным подспорьем для лиц, принимающих
решение о займах, становятся компьютеризированные имитационные
модели, таким образом, проигрывается воздействие различных вариантов
будущего заимствования на бюджет и платежный баланс.

76
 Здесь нужно решить, какие цели привлечения являются
первоочередными и какие способы внешнего финансирования следует
считать приемлемыми, а также выработать стратегию внешнего
заимствования от конечных заемщиков.
Для реализации вышеназванных вопросов необходима сильная
законодательная база и подготовка высококлассных юристов в области
внешнего долга.

3.3 Стратегия управления государственным долгом

Цели управления государственным долгом Кыргызской Республики
Основными целями управления государственным долгом Кыргызской
Республики являются:
- обеспечение потребностей Правительства Кыргызской Республики в
финансировании с учетом формирования структуры государственного долга
Кыргызской Республики с оптимизированной комбинацией затрат и рисков в
целях поддержания устойчивости государственного долга в среднесрочном и
долгосрочном периоде;
- дальнейшее развитие рынка государственных ценных бумаг
Кыргызской Республики.
Задачи управления государственным долгом Кыргызской Республики
Основной и постоянной институциональной задачей в области
управления государственным долгом является обеспечение де-факто
неукоснительного согласования любых решений, касающихся
государственных заимствований с целями и задачами бюджетной политики, а
также обеспечение ключевой роли Министерства финансов Кыргызской
Республики, как единственного агента Правительства Кыргызской
Республики, в процессе принятия решений по вопросам управления
государственным долгом.
Новые внешние заимствования будут привлекаться только на наиболее
приоритетные программы и проекты, которые будут содействовать
77
экономическому росту и сокращению бедности. Привлечение и
гарантирование новых государственных внешних заимствований будет
осуществляться только при соблюдении минимального уровня льготности
займов (грант-элемент) в 35 процентов.
Обслуживание государственного долга Кыргызской Республики будет
проводиться своевременно и в полном объеме.
Правительство Кыргызской Республики продолжит мероприятия по
снижению уровня внешнего долга Кыргызской Республики путем
проведения переговоров со странами-кредиторами в двустороннем формате
по рассмотрению вопроса о предоставлении реструктуризации долга
Кыргызской Республики, проведении своп-операций (обмен долга на активы,
развитие и т.д.), а также его списании или преобразовании в грант.
Охват Стратегии
Настоящая Стратегия регулирует вопросы управления долга
Правительства Кыргызской Республики, а также долга, гарантированного
Правительством Кыргызской Республики. Задолженность Национального
банка Кыргызской Республики, а также долг муниципальных органов
Кыргызской Республики не входят в сферу охвата настоящей Стратегии.
Риски по реализации Стратегии
Существующий размер государственного долга Кыргызской
Республики, а также вероятность неблагоприятного совокупного воздействия
ряда факторов могут создать трудности его обслуживания. К тому же
сохраняются макроэкономические риски, связанные со значительным
государственным внешним долгом. Возможности его обслуживания без
критической нагрузки на бюджет во многом будут зависеть от стабильности
притока иностранной валюты в страну и устойчивости обменного курса сома
по отношению к иностранным валютам, а также от жесткости политики
привлечения новых кредитов и займов, усиления контроля и анализа
эффективности использования государственных займов и кредитов.
Необдуманная политика привлечения новых внешних заимствований
78
может привести к очередному циклу быстрого аккумулирования
государственного внешнего долга, имевшему место в Кыргызской
Республике в девяностых годах прошлого века. В результате динамичного
освоения внешних кредитов размер внешнего долга Кыргызской Республики
достиг в конце 2000 года уровня 130 процентов ВВП. Тенденция
концентрации внешних заимствований у небольшой группы стран-
кредиторов, которая наметилась за последние три года, также является
фактором, требующим всестороннего анализа с точки зрения рисков и
вызовов развитию страны в средне- и долгосрочной перспективе.
Невзвешенные решения по вопросам рынка государственных ценных
бумаг (преждевременный выпуск ценных бумаг с длинными сроками
обращения (свыше 5-ти лет), изменение механизмов размещения ценных
бумаг без учета интересов основных инвесторов) могут подорвать доверие
его участников, что в свою очередь негативно скажется на способности
государственных ценных бумаг обеспечивать потребности Правительства
Кыргызской Республики в финансировании бюджета, и вероятно, потребует
значительных материальных и временных ресурсов на восстановление
достигнутых результатов.

79
 Заключение
Экономические преобразования в Кыргызской Республике были
достигнуты при технической и финансовой помощи иностранных
двусторонних и многосторонних доноров. Полученные внешние
заимствования были использованы для финансирования Программы
государственных инвестиций, секторальных реформ и поддержки
госбюджета.
Нынешний долговой кризис стал следствием крайне неблагоприятного
переплетения субъективных и объективных факторов, долговременных и
краткосрочных тенденций. Глубина их воздействия настолько велика, что
ощущается до настоящего времени. Меры, включая масштабные внешние

80
заимствования и реструктуризацию долгов, не смогли переломить тенденцию
и предотвратить наступление кризиса.
Не уделялось внимание структуре и эффективности новых
заимствований и способности своевременно возвращать долги. Отсутствие
промышленной политики, твердой линии на направление внешних ресурсов
на производство в производство для преодоления спада и возобновления
экономического роста обусловило их концентрацию в финансовой сфере, а
также использование для покрытия бюджетного дефицита. Эти тенденции на
фоне непрерывного сокращения ВВП, промышленного производства и
инвестиций в реальный сектор экономики свидетельствовали о нарастании
кризиса внешней задолженности. Рыночные институты регулирования
внешнего долга в трансформационный период без вмешательства
государства оказались не способными противостоять стихийным процессам в
стране. Следствием неуправляемых процессов в экономике стало
перерастание кризиса внешнего долга в системный финансовый кризис.
Следующая неблагоприятная тенденция в долговых отношениях -
самовоспроизводство внешней и внутренней задолженностей, когда все
больше новых заимствований используется на обслуживание старых долгов.
Если своевременно не принять меры, возникнет опасность создания
грандиозной пирамиды: растущие заимствования не будут компенсироваться
ростом производства, так как лишь незначительная часть кредитов находит
дорогу в реальный сектор экономики.
Очень важно остановить рост задолженности КР. Без перелома этой
крайне опасной тенденции восстановление экономики может растянуться на
неопределенно долгое время, а способность страны выплатить обязательства
перед внешними кредиторами окажется под вопросом.
В ближайшие 10-15 лет будущее КР будет определяться тем, на каких
условиях удастся добиться урегулирования внешнего долга. Причем уже
сейчас переговоры должны начаться с учетом долгосрочных перспектив.

81
 КР только тогда сможет выполнить свои обязательства, когда ее
экономика достигнет достаточно высоких темпов роста - 4-5% в год.
Согласно расчетам, это может произойти не раньше, чем через 6-7 лет, при
условии, что в КР будут осуществлены благоприятные институциональные
изменения и в течении этого времени она сможет тратить на обслуживание
долга не более 30-40 млн. $ в год. Повышение этой величины будет означать,
что заметный рост экономики Кыргызской Республики начнется на 3-4 года
позже, то есть примерно в 2015-2016 годах.
Итак, внешние займы позволяют стране инвестировать и потреблять
сверх того, что производит ее экономика. Цель политики внешнего долга -
извлечь выгоды из внешнего финансирования и избежать в будущем проблем
в области платежного баланса или государственного бюджета.
Эффективное управление долговыми обязательствами предполагает
совместную работу нескольких отделов правительства, отвечающих за
конкретные специализированные области и, в обязательном порядке,
компетентность и высокую квалификацию сотрудников. Отлаженная работа
подразделений по управлению задолженностью имеет решающее значение
для экономического процветания страны. При ведении переговоров о займах
каждый член группы, занимающийся вопросами управления
задолженностью, должен знать свои обязанности в процессе заимствования.
Тщательная подготовка предполагает изучение, как конкретных кредиторов,
так и банковской индустрии в целом.
Управление государственным долгом - это сложный аспект
государственного регулирования, поскольку весьма непросто определить,
какой объем займов будет чрезмерно большим, т.к. проблема
рассматривается глазами людей, стоящих на различных позициях. Те, кто
отвечают за экономический рост, будут естественным образом склонны к
оптимизму, те же, кто отвечают за валютный курс и стабильность
платежного баланса, будут по своей природе консерваторами. Поэтому
необходимо найти золотую середину между этими двумя крайностями.
82
 На основании проделанного анализа мною были выработаны
следующие шаги для улучшения долговой ситуации в Кыргызстане.
В первую очередь необходимо реструктуризировать кредиты, которые
были получены Кыргызстаном до 1995 года на не льготных условиях. Хотя
один из важнейших шагов в этом направлении был сделан, Кыргызстан
обратился в Парижский клуб кредиторов, все же необходимо и далее
проводить четкую политику управления долгом, для того, чтобы не
допустить усугубления положения Кыргызстана с обслуживанием своей
внешней задолженности.
Затем необходимо обеспечить прирост ВВП для того, чтобы
республика была в состоянии в дальнейшем обслуживать свои долговые
обязательства, не прибегая к дополнительным внешним, или же внутренним,
заимствованиям.
Улучшить сложившуюся ситуацию с обслуживанием государственного
долга также позволит ужесточение мониторинга за целевым использованием
уже полученных кредитных средств.
Несмотря на то, что по всем направлениям уже предприняты
начальные шаги, данные предложения все же остаются в силе, поскольку их
актуальность не уменьшается, а скорее наоборот, требует усиления и
тщательной отработки.
Эффективное распределение заимствованных средств с учетом
существующего механизма и критериев определяющих приоритетность
кредитов. Под этим понимается принятие совершенно нового механизма
основанного на принципе разделения функций по планированию,
размещению и освоению внешних заимствований и разработка новых
критериев оценки проектов;
Эффективное размещение всех видов Технической помощи в наиболее
приоритетные сектора экономики;
Усиление потенциала реализуемых проектов для обеспечения их
дальнейшей жизнеспособности;
83
 Проведение государственной регуляторной политики по направлению
потока ПИИ в наиболее рентабельные сектора экономики с обязательным
сопутствующим вкладом в социальный сектор;
Усиление роли государства в определении приоритетных секторов
экономики по привлечению и размещению ПИИ.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Закон Кыргызской Республики «О государственном и

негосударственном долге» от 21 сентября 2001 года №83.
2. Закон Кыргызской Республики «Об инвестициях в Кыргызской
Республике» (В редакции Закона КР от 14 июня 2004 года N 76)
3. Стратегия управления государственным долгом Кыргызской
Республики на 2009-2011 годы Одобрена постановлением
Правительства Кыргызской Республики от 23 июня 2009 года N 400

84
4. Положение о Министерстве финансов Кыргызской Республики от 4
декабря 2009 года №773
5. Постановление Правительства Кыргызской Республики от 19 января
2008 года № 14 «Программа действий Правительства Кыргызской
Республики на 2008 год»
6. Стратегия Развития Страны (2007-2010гг.) Бишкек – 2007г.
7. «Долговой кризис на латиноамериканской периферии мирового
капитализма»; (Особенности, тенденции, методика исследования);
(Сборники, статьи) АН СССР, Институт латинской Америки;
(Ответственный редактор В.Н. Давыдов, В.Н. Лунин) – М: ИЛА, 1989г.
8. «МВФ и Всемирный банк сходства и различия» Бизнес и банки №24
1993г.
9. «Социально экономическое развитие КР 1992г.» Национальный
статистический комитет Б.1992г
10.«Финансово экономический бюллетень» МФКР, 2002г.
11.«Экономика стран центральной Азии Трудности и становления и
перспективы развития» Б.1999г.
12.Вавилов А. П. Государственный долг. Уроки кризиса и принципы
управления. - М.: Терра, 2003.
13.Шохин А. Н. Внешний долг России. - М.: Финстатинформ, 2003.
14.Головачёв Д. И. Государственный долг: теория, российская и мировая
практика. - М.: ЮНИТИ, 2003.
15.M.Kleine, «External Debt Management», 1998
16.Данные Управления государственного долга и активов Министерства
финансов Кыргызской Республики.
17.Астапов.К. Журнал «Мировая экономика и международные
отношения» №2 2003г
18.Бабич А. М., Павлова Л. Н. Финансы. Денежное обращение. Кредит:
учебник. – М.: ЮНИТИ, 2000.
19.Борисов С. «Мировая экономика и валютная система в 90-х годах»
85
20.Внешние кредиты. Финансы развития. Госкоминвест. Б., 2000.
21.Г.П. Рыбалко финансы «О внешних заимствованиях России» №7 1995г.
22.Герчикова М. «Международные экономические организации» М.2001г
23.Данилов Ю.А. Рынки государственного долга. Мировые тенденции и
российская практика. - Москва. 2002 г.; "World Development Indicators".
- The World Bank, Washington D.C., 2002; "World Economic Outlook". -
IMF, Washington D.C., April 2002 г.
24.Деньги и кредит №11 1997 г. «Структура группы всемирного банка»
25.Жавороноков Павел «Общественный рейтинг - Бреттон-Вудс
предпоследний передел мира», Журнал «Реформа» №3 2002 г.
26.Койчуманов Т., Осмоналиев М. Вопросы внешнего долга Кыргызстана
// Реформа. – 2003 г. - №2.
27.Колпакова Г. М. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учеб.
пособие/ Ред. Колпакова Г. М.- 2-е изд., переработ. и доп.- М.:
Финансы и статистика, 2003 г.- 496 с.
28.Лебедев А. И. Управление внешним долгом в России/А. И. Лебедев
//Проблемы теории и практики управления-2004- №3-С.37-40
29.Лескова Н.Е. и др. «Современные финансовые проблемы развитых
капиталистических государств»: Учеб. Пособие \ Н.Е. Лескова, С.Н.
Никитин, Т.П. Беляева; Ленингр. Финансово-экономический институт
им. Н.А. Вознесенского Л: ЛФЭИ, 1988 г.

30.Международная поддержка развития Кыргызстана: Отчет о внешней

помощи. - Б.: ПРООН в Кыргызстане, 2002 г.
31.Миклашевская М.А., Хлопов А.В. «Международная экономика», МГУ
им. М.В.Ломоносова, М.: 2000 г.
32.Под ред. Проф. Л. А. Дробозиной. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997 г.
33.Положение о порядке размещения бюджетных ссуд и иностранных
кредитов, рекредитованных Правительством Кыргызской Республики,
утв. ПостановлениемПравительстваКыргызскойРеспубликиот 24
августа2000 г., № 518.
86
34.Сарыбаев А. Государственные финансы в экономике Кыргызской
Республики- Б., 2002 г.
35.Симановский А.Ю. «Государственный долг: бремя цивилизации »
Деньги и кредиты №6 1996 г.
36.Сумароков В.Н. «Финансы в системе макроэкономического
регулирования», М: 1996 г.
37.Финансы, Под ред. В.М. Родионовой. Учебник. – М.: Финансы и
статистика, 1995 г.
38.Финансы. Денежное обращение. Кредит: учебник для вузов.
Л. А. Дробозина, Л. П. Окунева, Л. Д. Андросова и др.;
39.Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов/Под ред.
проф. Г.Б. Поляка. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2-е изд.2001 г.
40.Финансы: Учебник для вузов, под ред. М. В, Романовского, проф. О. В.
Врублевской, проф. Б. М. Сабанти. – М.:Издательство “Перспектива”;
издательство “Юрайт”, 2000 г.
41.Форум электронного портала www.asiainform.ru
42.Экономика Кыргызской Республики: Учеб. пособ. для вузов. -Б.,2003 г.

Ресурсы глобальной сети Интернет:

· www.minfin.kg - официальный сайт Министерства финансов

Кыргызской Республики.
· www.nbkr - официальный сайт Национального Банка Кыргызской
Республики.
· http://www.transparency.org.ru/CENTER/corr_measurement.asp -
Индекс восприятия коррупции
· http://www.cato.org/economicliberty/econ-freedom.html - Economic
Freedom of the World (Cato Institute)

87
· http://www.heritage.org/research/features/index/ - Index of Economic
Freedom (Heritage Foundation)
· http://www.unctad.org/Templates/Page.asp?intItemID=1465 - World
Investment Report (UNCTAD)
· http://www.weforum.org/site/homepublic.nsf/Content/Global+Competiti
veness+Programme - Global Competitiveness Programme
· http://www2.standardandpoors.com/NASApp/cs/ContentServer?pagenam
e=sp/Page/HomePg - S&P
· http://www.fias.net/ - Foreign Investment Advisory Service
· http://www.fiscalstudy.com/ - Global Economic Indicators
· http://www.eurasiagroup.net/index.html - Eurasia Group
· http://www.developmentgateway.org/countryprofile/intermediary -
Development Gateway
· http://www.cushmanwakefield.com/globhome.html - CUSHMAN &
WAKEFIELD: Global Center for Real Estate

88