Доклад братьев Уинкловсс. Часть 2.

Юрий Бойцов • October 02, 2021

Вторая часть.

Доклад

Распечатка долга.
Когда наступит день расплаты за долги, у правительств будет несколько
вариантов сокращения своего долга, ни один из которых не является
привлекательным. Они могут выбрать (i) не выплачивать некоторую часть
своего долга (например, «жесткий дефолт»), (ii) принять меры жесткой
экономии в надежде получить профицит бюджета или (iii) уменьшить
стоимость долга, который они имеют, инфляция (т.е. «мягкий дефолт»).

• Hard по умолчанию крайне нежелательно, так как это обычно приводит

к дальнейшему кризису и бедствия. Учитывая тот факт, что доллар США
 является мировой резервной валютой, жесткий дефолт правительства
США по любой сумме своего долга был бы катастрофическим для
мировой экономики. Таким образом, трудно представить себе будущее, в
котором правительство США жестко объявит дефолт по какой-либо
части своего долга.

• Меры жесткой экономии сталкиваются с рядом проблем. Их реализация

требует сильной политической воли и еще более твердого
духа. Правительство США получало профицит бюджета только четыре
раза за последние 50 лет. Когда правительство действительно затягивает
пояса и наказывает свои расходы, его часто встречают бунтами и
восстаниями. Помимо разжигания социальных волнений, сокращение
расходов и повышение налогов, как правило, приводят к сокращению
ВВП, дальнейшему ухудшению отношения долга к ВВП
и ухудшению и без того плохой ситуации.

• Третий вариант по умолчанию является вероятной стратегией для

большинства правительств, включая правительство США. В этой схеме
правительство намеренно обесценивает свою валюту, чтобы снизить
реальную стоимость долга, который оно имеет. Кредиторам по-
прежнему платят ту же сумму в долларах, на которую они имеют право,
однако из-за инфляции такие доллары теперь стоят меньше в реальном
выражении. Экономические исследования показывают, что такой подход
дает менее разрушительные долгосрочные результаты, чем жесткий
дефолт, когда кредиторы получают меньше долларов, чем они имеют
право, или не получают долларов вообще.

Когда центральный банк выбирает стратегию мягкого дефолта, он

ориентируется на определенный уровень инфляции и начинает печатать
достаточно денег, чтобы его достичь. При достижении этого целевого
уровня инфляции долговые обязательства правительства сокращаются на ту
же величину. И хотя заявленной причиной массового печатания денег
COVID мог быть экономический стимул, его вклад и конечный результат
будут такими же. Независимо от причины, увеличение денежной массы по
сравнению с доступными товарами всегда будет приводить к росту цен, то
есть к инфляции.
Как правительство распределяет недавно отчеканенные деньги - это
интересный политический вопрос, который может определить, где
инфляция поднимает свою уродливую голову. Если государство является
получателем, мягкий дефолт считается монетизацией долга или
национализацией долга. Если это получают и вкладчики, и заемщики -
вкладчики через более высокие процентные ставки и заемщики через более
низкие процентные ставки, то это называется двойной процентной
ставкой. Если кредиторы и акционеры получат это, то это количественное
смягчение. Если люди его получат, то это деньги на вертолет и так далее.

Победители и проигравшие.
Независимо от того, какой канал центральный банк использует для
вливания денег в экономику, победители и проигравшие одинаковы:
заемщики будут вознаграждены за счет кредиторов и
вкладчиков. Инвесторы и предприниматели смогут лучше адаптироваться к
росту цен, в то время как те, кто привязан к фиксированному денежному
доходу (например, государственные служащие, получатели социального
обеспечения, пенсионеры и т.д.), разделят судьбу кредиторов и
вкладчиков. В конечном итоге инфляция подрывает доверие, и в
следующий раз правительству будет сложнее и дороже брать займы. В
зависимости от того, насколько длинными или короткими являются
воспоминания, это доверие может восстанавливаться через несколько
поколений.

И хотя COVID подтолкнул нас еще дальше к мягкому дефолту, более

серьезным виновником является постоянный и непримиримый сдвиг
политики правительства США в сторону модели монетизации долга для
финансирования своей деятельности. Центральные банки уже давно
предвидели это и готовятся к этому. Если когда-либо было время
застраховаться от систематического валютного риска, то это время пришло.
Проблема с нефтью.
Нефть больше не является надежным средством сбережения.

Поставка. Технологические достижения в области гидроразрыва пласта

резко увеличили запасы нефти и поставили под сомнение теорию пика
Хабберта и другие теории пика нефти. Оказывается, под землей гораздо
больше нефти, чем кто-либо думал.

Спрос. Помимо того, что нефти становится все больше, существуют

глобальные силы, снижающие ее глобальный спрос, такие как стремление к
использованию возобновляемых источников энергии и политическое
давление во многих странах с целью сокращения углеродного следа. 

Хранение. Физическая природа нефти в сочетании с ее крупномасштабным

промышленным применением делает ее уникальной уязвимой к внезапным
и серьезным резким скачкам спроса. Когда спрос иссякает, масло, которое в
противном случае было бы израсходовано, необходимо хранить. Обычно это
не проблема, если только скачок спроса не является настолько резким, что в
результате избыток предложения перегрузит доступную инфраструктуру
хранения. Поскольку хранение настолько неэластично, такой сценарий
может привести к жесткой игре в музыкальные стулья. Именно это и
произошло 20 апреля, через месяц после начала карантина в США. Спрос на
нефть упал так стремительно, что нефтедобывающие компании внезапно
начали бороться за склады. Когда хранилища закончились, тем, кто все еще
держал бочки, ничего не оставалось, кроме как платить людям за то,
чтобы они забрали свою нефть, в результате чего цена на нефть
станет отрицательной. Да, действительно, нефтяной бенчмарк West Texas
Intermediate закрылся на отметке -37,63 доллара.

Проблема с золотом.
В настоящее время золото является надежным средством сбережения и
классическим средством защиты от инфляции.

Поставка. Запасы золота на самом деле неизвестны. Подобно нефти,

инновации, основанные на спросе, расширяют ее предложение. Сегодня над
землей находится 197000 тонн золота, две трети из которых были добыты с
1950 года. Ясно, что горнодобывающая технология прошла долгий путь от
работы в русле реки. А то, что добывать сегодня невозможно или выгодно,
может быть в будущем.

В океане есть золото. По оценкам Национальной океанической службы, на

100 миллионов метрических тонн морской воды приходится 1 грамм
золота. Добыча золота из морской воды в настоящее время является
непомерно дорогостоящей, но если затраты на энергию резко упадут, или
цена на золото достаточно повысится, или произойдет некоторая
комбинация этого, это может стать экономически целесообразным.

На дне океана тоже есть золото. Международное управление ООН по

морскому дну уже выдало десятки лицензий на разведку грунтов
спонсируемым государством компаниям, что позволяет им исследовать
огромные залежи сульфидов на предмет ценных металлов. Это
вызвало беспокойство у экологов, которые опасаются, что результаты могут
стать катализатором глубоководной золотой лихорадки и превратить океан
в новый промышленный рубеж.

Земные источники золота - лишь часть более широкой картины. Хотя

золото остается дефицитным или «драгоценным» на планете Земля, этого
нельзя сказать о нашей галактике. Ученые считают, что астероиды содержат
множество металлов, включая золото, и составили базу данных, в которой
содержится более 600 000 астероидов и их составов.

Коммерческая добыча астероидов может показаться научной фантастикой,

но «космическая золотая лихорадка» уже началась. Миссия НАСА по
исследованию металлического астероида Психея начнется в 2022 году, и,
стремясь стимулировать космическое предпринимательство, правительство
США уже приняло закон, который позволяет компаниям, занимающимся
добычей астероидов, владеть всем, что они добывают на астероидах или
иным образом получают в космосе. А с 2016 года Комитет ООН по
использованию космического пространства в мирных целях включил
космические ресурсы в качестве пункта 15 повестки дня своего
Юридического подкомитета. Если в ближайшие десятилетия технический
прогресс будет развиваться, чтобы обеспечить практический и надежный
доступ к околоземным астероидам, это может привести к массивному
положительному шоку предложения на рынке золота.

Илон Маск уже планирует отправить людей на Марс (включая себя самого)

и недавно выиграл контракт на запуск вышеупомянутой миссии NASA
Psyche. С 1997 года НАСА успешно высадило на Марс четыре
марсохода. Кажется вполне правдоподобным, что Илон Маск, основатель
частной аэрокосмической компании (SpaceX) и компании по строительству
туннелей (The Boring Company), сможет установить машину на астероид,
просверлить дыру и извлечь извлеченные материалы обратно в Земля при
его жизни. Даже маловероятное усилие, которое предвещает эту
долгосрочную неизбежность, приведет к падению цены на золото.

Переносимость. Трудно перемещать золото в разгар пандемии. Золото во

время войны перевезти сложно. Трудно перевезти золото, если изменилось
отношение правительства к вашим правам собственности. Трудно перевезти
золото, и точка. Если вы когда-нибудь видели Крепкий орешек с
местью , вы знаете, что для перевозки золота могут потребоваться
самосвалы. Мы изложили проблемы с долларом США, нефтью и
золотом. Теперь поговорим о решении. Но сначала давайте сформулируем
несколько общих идей и взглянем на деньги:

• Деньги - это технология. Многие считают, что их изобрели тысячи лет

назад, чтобы устранить ограничения бартера; а именно то, что
экономисты называют дилеммой совпадения желаний. Другие считают,
что его изобрели для отслеживания долговых обязательств. Тем не
 менее, важно то, что деньги - это изобретение.

• Как и любую технологию, деньги всегда можно улучшить и

повторить. Люди развивали деньги с момента их появления,
криптовалюта - это всего лишь последняя итерация.

• Деньги были многими вещами на протяжении многих лет, включая,

помимо прочего, ракушки, бусы, металл, бумагу с металлической
подложкой, бумагу без металлической подложки и многое другое. В
конце концов, деньги - это то, с чем мы все согласны.

• Биткойн - это первые в мире деньги, родные для Интернета, то есть

деньги, специально созданные для Интернета. Он работает так же, как и
ваша электронная почта, чего нельзя сказать о всех других формах
денег.

• Криптовалюты, такие как Биткойн, являются сетями (а не компаниями)

и должны оцениваться в соответствии с законом Меткалфа. Методы,
используемые для оценки компаний, такие
как модели дисконтированных денежных потоков, просто не
работают. Даже проведение аналогий пузыря фондового рынка -
это сравнение яблок и апельсинов.

Закон Меткалфа гласит, что полезность сети пропорциональна

половине квадрата численности пользователей этой сети ≈n2/2. Это
происходит из того факта, что количество уникальных связей в сети с
количеством узлов (n) может быть математически выражено
треугольным числом n(n − 1)/2, которое асимптотически приближается
к n2/2.

Этот закон был впервые сформулирован Робертом Меткалфом в

отношении Ethernet. Закон описывает такое понятие как Сетевой эффект
и используется в многоуровневом сетевом маркетинге, в социальных
сетях и маркетинге как таковом.

На практике это означает, что если одна связь в сети приносит человеку
1 условную единицу пользы, то при группе в 10 человек эта польза
представляет собой 45 условных единиц, 100 чел — 4950 условных единиц, и
так далее, — растет в квадратичной зависимости.

Закон вызвал бум появления доткомов.

Теперь вернемся к решению. Хотя золото является классическим средством

защиты от инфляции, есть веские причины, по которым биткойн готов
принять его мантию. Поставка. Биткойн - это не просто дефицитный товар,
это единственный известный товар во вселенной, который имеет
детерминированное и фиксированное предложение. В результате биткойн
не подвержен каким-либо потенциальным положительным шокам
предложения, с которыми золото (или любой другой товар в этом
отношении) может столкнуться в будущем.

Предложение золота над землей увеличивается вместе со

спросом. Совокупная добыча золота с 1835 г. наглядно иллюстрирует
это. Запасы золота эластичны. И конца не видно...
Биткойн - первый товар во вселенной, предложение которого не следует за
спросом. Спрос на биткойн не увеличивает и не может увеличить его
предложение.

Помимо превосходных характеристик предложения, биткойн обладает

всеми другими характеристиками, которые делают золото ценным, и на
самом деле работает лучше при параллельном сравнении.
Оказывается, биткойн лучше является золотом, чем золото - и не только
постепенно, но на порядок или в 10 раз лучше. В технологических кругах
широко распространено мнение, что, когда продукт в 10 раз лучше, чем его
ближайший аналог, он ускользнет от конкурентов. Мы считаем, что
Биткойн этого добился.

Переносимость. Например, Биткойн работает как ваша электронная почта, а

это означает, что он без границ и никогда не спит - любую сумму можно
отправить в любую точку мира через Интернет, 24/7/365. Это делает его не
только очень портативным, но и очень устойчивым к цензуре (например,
блокады, изъятия и т.д.). Переместить биткойн в разгар пандемии, войны
или смены правительства несложно. Биткойн легко переместить, точка.

Как все это стало возможным? До изобретения Биткойна идея

децентрализованной сети денег, в которой не связанные между собой
компьютеры по всему миру могли надежно прийти к соглашению друг с
другом, считалась полностью теоретической. Как могут незнакомые люди
договориться о том, кто чем владеет, и гарантировать, что люди не тратят
больше, чем они имеют, когда есть явный стимул попытаться обмануть
систему?

В информатике эта проблема согласия известна как проблема византийских

генералов. В контексте денег это называется проблемой двойных
расходов. Когда Сатоши Накамото, создатель под псевдонимом Биткойн,
опубликовал белую книгу Биткойна в 2009 году, она, он или они
представили первое в мире решение этой неразрешимой проблемы
соглашения. Взгляните на алгоритм майнинга биткойнов. Как описано, это
гарантирует, что сеть компьютеров, которые не знают друг друга , на самом
деле будет надежно прийти к соглашению друг с другом. И что это
соглашение или консенсус - то, что сегодня мы называем блокчейном -
будет неизменным и поддающимся проверке.

Исторически сложилось так, что такое соглашение должно было быть

доверено центральной партии или в конечном итоге концентрировалось на
ней. Впервые в мировой истории это уже не так. Масштабы этого прорыва
невозможно переоценить. Это так же важно, как и изобретение самого
Интернета.

Сетевые эффекты. По сравнению с другими криптовалютами, Биткойн

имеет значительное преимущество первопроходца не только потому, что это
первая криптовалюта в том виде, в каком мы ее знаем, но и потому, что это
была первая криптовалюта со свойствами, подобными золоту. Таким
образом, он обладает огромными сетевыми эффектами (не отличными от
тех, которые испытывают социальные сети, такие как Facebook и Twitter)
благодаря активному сообществу пользователей, разработчиков, майнеров,
бирж, хранителей и т.д. Ничто не демонстрирует это лучше, чем тот факт,
что Биткойн является проект с открытым исходным кодом, который может
быть скопирован или разветвлен кем угодно в мире в любой момент. И все
же, несмотря на то, что на протяжении многих лет он был многократно
разветвлен, он остается доминирующей криптовалютой (средством
сбережения или иным образом) как с точки зрения рыночной
капитализации, так и с точки зрения ликвидности. Биткойну предстоит
проиграть в этой гонке.

На Луну.
Грядет инфляция. Деньги, хранящиеся в банке, перебегут. Деньги,
вложенные в такие активы, как недвижимость или фондовый рынок, будут
идти в ногу со временем. Деньги, хранящиеся в биткойнах, опередят беду и
будут работать быстрее всего, обогнав золото.

Это правда, что золото имеет многомиллионную фору и прочную основу

доверия. В результате это может быть правильным краткосрочным и
среднесрочным выбором для людей, не склонных к риску. В конце концов,
Биткойн все еще молод и поэтому несет в себе как значительные
технологические риски, так и политические риски в определенных
юрисдикциях. Однако:

«Я думаю, что США никогда не объявят биткоин вне закона. Слишком

много прецедентов было создано в судах», — заявил Уинклвосс.

По его словам, слишком многое пришлось бы отменить. Инвестор допустил

запрет цифрового золота в 2013 году, но не сейчас.

«Мы говорим о компаниях, которые дают работу, строят экономику,

некоторые из них становятся публичными. Они станут движущими
силами фондового рынка. Запрет маловероятен», — пояснил Уинклвосс.

Тем не менее, мы считаем, что биткойн продолжит поглощать золото и что

эта история будет драматично разыграна в течение следующего
десятилетия. Скорость внедрения технологий растет в геометрической
прогрессии. Программное обеспечение пожирает мир, и в меню есть золото.
Биткойн уже добился значительных успехов в золоте, перейдя от
официального документа до более чем 1 трлн миллиардов долларов
(данные 2021) рыночной капитализации менее чем за десять лет . Сегодня
рыночная капитализация наземного золота консервативно составляет 10-11
триллионов долларов. Если мы правы в отношении использования золотой
основы для оценки биткойнов, и биткойн продолжает идти по этому пути,
то наиболее вероятным сценарием для биткойна будет то, что он
недооценен на величину, кратную 10. Иными словами, цена биткойна может
вырасти в 10 раз (данные 2021), а это значит, что мы можем увидеть цену в
500 000 долларов США за биткойн.

Все это не учитывает возможность того, что биткойн вытеснит некоторую

часть из триллионов долларов фиатных валютных резервов, находящихся в
ведении правительства. Если центральные банки начнут
диверсифицировать свои иностранные бумажные авуары даже частично в
биткойны, скажем, на 10%, то 10x будет пересмотрено в сторону увеличения
до 12x или 600 000 долларов США за биткойн и так далее.
Мы надеемся, что вы нашли это полезным и информативным. Нам
определенно понравилось размышлять над этими темами и делиться
своими мыслями.

Report content on this page