Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
(Спойлер: не главная)
Из-за распространенности теории мультипликации дискуссия о содействии со
стороны НБУ кредитованию и экономическому росту часто фокусируется на
операционных аспектах деятельности НБУ: направлении проведения операций
(предоставление/изъятие ликвидности), объемах проведения операций по регулированию
ликвидности, объеме монетарной базы и самом денежном мультипликаторе. Однако
эти факторы являются второстепенными и на самом деле не определяют масштабы
кредитования.
Природа современных денег и процесс их создания являются вопросами, по поводу
которых экономическая теория не имеет однозначного ответа. То, что центральные банки
монопольно эмитируют резервные деньги (наличные и корсчета банков в центральном
банке), а коммерческие банки создают кредитные деньги – не вызывает споров. Но какой
из этих процессов является определяющим? В отличие от риторического вопроса о курице
и яйце, этот вопрос имеет четкий ответ и практические последствия. В подавляющем
большинстве как отечественных, так и зарубежных учебников укоренилась мысль о том,
что центральные банки управляют объемом эмиссии резервных денег, которые далее
через банковскую систему мультиплицируются в предложение «широких» денег.
Однако на практике такой подход дает ложное представление о том, на чем
базируется влияние центрального банка на банковскую систему и экономику. Это
является неприятным сюрпризом для многих экономистов. Как пишет глава Монетарного
и экономического Департамента Банка Международных Расчетов Клаудио Борио (2019):
«когда я это выяснил … с разочарованием пришлось выбросить в окно все, что я выучил в
учебниках и университете по этой теме». Теория мультипликации породила
многочисленные мифы. Например, о необходимости получения долгосрочных ресурсов от
центрального банка для кредитования коммерческими банками. Или о негативном
влиянии стерилизационных операций центрального банка с депозитными сертификатами
на кредитование. Или об ограниченных возможностях банков в кредитовании вследствие
перехода банковской системы от структурного профицита к дефициту ликвидности.
Эта статья объясняет, что на практике большинство денег в современной экономике
создается коммерческими банками через кредитование. Центральный банк не может
напрямую количественно ограничить предложение денег – его задача в этой сфере
заключается в обеспечении движения платежей в экономике путем предоставления
достаточного объема ликвидности банкам и наличных для расчетов между
экономическими агентами. Но центральный банк влияет на предложение денег непрямым
путем – через управление процентными ставками. Фактически, уровень процентных
ставок является ключевым фактором, определяющим влияние центробанка на экономику.
Тогда как количественные показатели денег и кредитов являются производными от
монетарной политики и ряда других факторов.
Что такое деньги в современной экономике?
Деньги – это то, что может выполнять функции денег. Здесь можно применить
шуточный «утиный тест» Джеймса Райли: «Если что-то выглядит как утка, плавает как
утка и крякает как утка, то это, вероятно, утка и есть».
Деньги можно определить благодаря их возможности выполнять три функции (в
отечественных учебниках их обычно больше, но это искусственное усложнение):
Средство платежа. Деньги могут содействовать обмену товарами, услугами и
активами. Чем дешевле транзакции с помощью денег, тем лучше они выполняют эту
функцию. При отсутствии денег, единственной альтернативой является бартер, при
котором затраты на обмен становятся значительными.
Мера стоимости. В денежных единицах удобно измерять стоимость товаров и
услуг. Чем меньше колеблется стоимость денег, тем лучше для выполнения этой функции.
Средство сбережения. Чем более предсказуемой является стоимость денег, тем
лучше они выполняют эту функцию.
Те активы, которые лучше всего выполняют функции денег, вытесняют другие их
формы. В прошлом считалось, что серебряные и золотые, а затем только золотые монеты
лучше всего выполняют функцию денег. Но драгоценные металлы по мере
индустриализации стали неудобными как средство платежа и мера стоимости. Первую
функцию эффективнее стали выполнять бумажные деньги. А спрос на металлы как на
товар для нужд промышленности обусловил резкие колебания их цен, что подрывало их
возможность быть мерой стоимости.
В последние десятилетия бумажные деньги все больше вытесняются из оборота
безналичными. Из-за стремительного распространения платежных карточек в
современном мире расчеты преимущественно осуществляются с использованием средств
на банковских счетах. Возможно, в будущем и банковские счета станут рудиментом,
например, из-за развития криптовалют. Но пока что криптовалюты не выдерживают
конкуренции, прежде всего из-за своей неуклюжести в выполнении вышеперечисленных
функций, что обусловлено относительно высокой ценой проведения расчетов и
нестабильностью их стоимости.
Еще один важный момент – отсутствие единого эмиссионного центра, что многими
рассматривается как важное преимущество криптовалют, является одновременно и
главной их слабостью, поскольку отсутствует и орган, ответственный за их стабильность.
Ведь современные деньги имеют долговую природу и являются обязательствами четко
определенных агентов. Например, наличные или резервные счета коммерческих банков
являются долгами центрального банка, а текущие счета или срочные депозиты являются
долгами коммерческих банков.
Современная банковская система в рыночной экономике является двухуровневой и
представлена центральным банком и коммерческими банками. На одном уровне клиенты
рассчитываются между собой с помощью счетов в банках. На другом уровне уже банки
рассчитываются между собой на межбанковском рынке с помощью денег центрального
банка. Такое разделение на уровни возникло не случайно. Его существование позволяет
отделить достижение целей регулятором (ценовая и финансовая стабильность) от целей
бизнеса (прибыль), которые на определенных этапах могут быть несовместимыми.
Деньги центрального банка считаются наиболее ликвидными. С помощью наличных
граждане могут делать платежи, не прибегая к услугам банков. Также с помощью денег
центрального банка коммерческие банки всегда могут рассчитываться между собой. Но
из-за того, что счета в центральном банке имеют исключительно коммерческие банки и
государственное казначейство, безналичные деньги центрального банка могут выполнять
лишь функцию платежей между банками, казначейством и самим центральным банком.
Спрос со стороны граждан и банков на деньги центрального банка и определяет структуру
монетарной базы, где традиционно доминирует наличность (рис. 1)
Рис. 1. Структура монетарной базы (деньги центрального банка) в Украине, млрд грн.
Литература
Benes and Kumhof (2012). The Chicago Plan Revisited
Borio (2011). Central banking post-crisis: What compass for uncharted waters?: “real” models are
disguised as “monetary” ones
Borio (2019). On money, debt, trust and central banking
Botos (2016). Money Creation in the Modern Economy
Goodhart et al. (2013). An Integrated Framework for Analyzing Multiple Financial Regulations: there
is at present no theoretical analysis of banking worthy of name
Jakab and Kumhof (2015). Banks are not intermediaries of loanable funds — and why this matters
Jordan (2018). How money is created by the central bank and the banking system
Kumhof and Jakab (2016). The truth about banks
McLeay, Radia and Thomas (2014). Money creation in the modern economy
Арбузов С.Г., Колобов Ю.В., Міщенко В.І., Науменкова С.В. Банківська енциклопедія Малий
І.Й., Радіонова І.Ф.,Куценко Т.Ф., Федірко Н.В. Макроекономіка: базовий електронний текст лекцій.