в Волатильность

Искусство торговли
волатильностью
Вы боитесь контанго? Графики VIX заставляют ваше сердце биться быстрее? Не бойтесь –
эта статья прольет свет на темное искусство торговли волатильностью и поможет вам со-
вершать сделки, которые наполнят ваш портфель постоянной прибылью.

VIX – индекс волатильности

Наряду с S&P 500 (SPY), VIX – один из самых важных и широко котируемых индексов рын-
ка, а также один из самых недооцененных. СМИ часто называют его «Индексом страха» и
используют в качестве меры настроения рынка. Но факт в том, что он не является мерой
настроения рынка. Обзоры того, как инвесторы чувствуют состояние рынка, например, Аме-
риканской ассоциации индивидуальных инвесторов (American Association of Individual
Investors), являются мерой настроения рынка и, конечно, сами рыночные цены – оконча-
тельная мера настроения. Если цены падают, то это значит, что инвесторы не чувствуют оп-
тимизма. Тем не менее, VIX важен по очень простой причине – он производит конкретную
оценку ожидаемой волатильности. Ожидаемая волатильность – важный компонент цены
опциона, и при прочих равных условиях более высокая ожидаемая волатильность заставит
опцион стоить больше, а более низкая – меньше. VIX рассчитывается в режиме реального
времени на основе колл и пут опционов индекса S&P 500. Чем больше купят колл и пут
опционов, тем выше станет VIX. Важно понимать, что значение VIX вырастет, даже когда
рынок растет, если инвесторы покупают много опционов S&P 500. Однако VIX имеет тен-
денцию к скачкам в основном во время падений рынка, потому что самая популярная
стратегия хеджирования профессиональных инвесторов – это покупать пут опционы S&P
500. Инвестиционные фонды, как правило, держат большие позиции в отдельных акциях,
но они страхуют свои риски по лонгу через рыночный индекс. Для фондов трудно закрыть
позиции своих акций при падающем рынке, не сдвигая цену ценных бумаг намного ниже,
чем они хотели бы. Таким образом, когда на рынке начинаются трудности, хедж-фонды и
взаимные фонды покупают пут опционы S&P 500. Много, много опционов. Кроме того, да-
вайте не забывать, что колл и пут опционы S&P 500 являются наиболее ликвидными и
чрезвычайно доступными финансовыми инструментами из всех существующих, и любая
активность здесь гарантирует определенный уровень анонимности.
Лично мне нравится называть VIX «биением сердца рынка», просто потому, что долгосроч-
ный график похож на него – короткие рывки при гипер-активности, за которыми следуют
уровни снижения активности и отдыха.

Контанго и бэквордация

Таким образом, как можно торговать VIX? Ну, сам по себе VIX не является свободно торгуе-
мым товаром. Можно торговать VIX фьючерсами, но они, как правило, находятся вне дося-
гаемости для среднего инвестора с дисконтным брокерским счетом. Есть торгуемые на
бирже фонды (Exchange Traded Fund, ETF) и торгуемые на бирже облигации (Exchange
Traded Notes, ETN), которые являются посредником для VIX, и сегодня большинство инве-
сторов использует их для торговли VIX. Вот список самых важных и ликвидных из них:

Лонг на VIX:

– VXX- iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN

– VIXY- ProShares VIX Short-Term Futures ETF

– UVXY- ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF

Шорт на VIX:

– SVXY- ProShares Short VIX Short-Term Futures ET

– XIV- VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN

Важно понимать, что все ETF и ETN подвержены феномену контанго и бэквордации, пото-
му что они пытаются имитировать цену VIX, покупая VIX фьючерсы. Каждый месяц ETF
должен пролонгировать контракт фьючерса VIX этого месяца на следующий месяц. Цены
фьючерса для данного уровня VIX будут разными в зависимости от дня истечения фью-
черсного контракта. Когда цены фьючерса в контанго – цены краткосрочного фьючерса
ниже, чем долгосрочного. Когда цены фьючерсного контракта находятся в бэквордации,
цены краткосрочного фьючерса выше, чем долгосрочного.

Что это значит в реальном мире? Когда цены фьючерсного контракта находятся в контанго,
ETF фактически продает контракт этого месяца по более низкой цене и покупает контракт
следующего месяца по более высокой цене. Это заставляет ETF потерять в стоимости при
пролонгации, и когда это делается длительный период времени, то может произойти суще-
ственная потеря стоимости. С другой стороны, когда цены фьючерсного контракта находят-
ся в бэквордации, ETF продает задорого, а покупает задешево. Это позволяет ETF при про-
лонгации получить дополнительную стоимость.

На vixcentral.com можно посмотреть текущую форму кривых VIX фьючерса. Вот как выгля-
дела кривая фьючерса 4-ого марта:

Временная зависимость VIX

Ясно, что VIX фьючерсы формируют контанго. Фактически, большую часть времени (при-
близительно 80%) VIX фьючерсы находятся в контанго. В результате любой ETF, который
отслеживает VIX со стороны лонга, будет иметь тенденцию к потере значительной стоимо-
сти с течением времени. Если посмотреть поведение VIXY по сравнению с VIX за прошлый
год, это становится очевидным:

VIXY уменьшился почти на 80% в 2012 году, тогда как VIX потерял лишь приблизительно
30%. Существенный недобор!

И наоборот, любой ETF, который отслеживает VIX со стороны шорта, будет иметь тенден-
цию к получению существенной стоимости с течением времени. Давайте посмотрим на ве-
ликолепное поведение XIV по сравнению с поведением VIX за прошлый год:

XIV заработал почти 175% за прошлый год, тогда как VIX потерял приблизительно 30%, и
SPY поднялся только на 12%. Можете ли вы назвать мне другие инвестиции, которые зара-
ботали 175% за прошлый год?

Знание формы кривой VIX фьючерса очень важно, когда вы принимаете инвестиционное
решение касательно волатильности, и если у вас еще нет закладки на сайт vixcentral.com,
то сделайте это сейчас.

Построение вашей торговли на волатильности

Однако, ключ к успешному инвестированию в волатильность – попытаться спрогнозиро-

вать форму кривой фьючерса прежде, чем она сформируется. В период высокой неустой-
чивости, как до и во время банкротства Lehman Brothers, VIX быстро поднялся выше 20
(долгосрочного среднего). В то время рынок установил более высокую стоимость на крат-
косрочный фьючерс VIX по сравнению с долгосрочным фьючерсом. Кривая VIX фьючерса
будет двигаться от контанго к бэквордации. Более высокая номинальная стоимость для VIX
будет двигать лонговые VIX ETF вверх, и бэквордация поможет увеличить цену. Тогда вы
захотите инвестировать в VXX, VIXY или UVXY.

Как только неопределенность рынка достигнет максимума, и по телевидению официально

объявят конец света, VIX начнет снижаться сначала быстро, а затем медленно. Кривая VIX
фьючерса будет двигаться от бэквордации к контанго. Номинальная стоимость VIX будет
уменьшаться, и распад контанго будет постепенно работать на шортовые ETF, давая допол-
нительную поддержку результатам инструмента. Тогда вы захотите инвестировать в XIV
или SVXY.

Так когда же покупать VXX, а когда XIV? Одним из способов определить это является чте-
ние новостей. Или же вы можете использовать таблицу ниже. Для каждого уровня цен VIX,
исходя из исторических данных, я определил процент времени, когда VIX находится выше
и ниже этого уровня:

Давайте рассмотрим каждую ситуацию отдельно. Для этого анализа предположим, что вы
управляете портфелем стоимостью $100000. Вы распределили 10% на волатильность, 10%
на товары и 80% на ваш любимый набор акций (в конце концов, мы инвестируем, потому
что любим продукты и услуги определенных компаний).

VIX между 10 и 13

На этом уровне VIX очень низкий. Вероятность того, что он будет расти как минимум 80%.
Цены опционов низкие, потому что индекс VIX (ожидаемая волатильность) низкий. Но VIX
фьючерсы находятся в контанго, и рынок устойчиво двигается вверх. Вы не хотите ставить
слишком много под угрозу, поскольку рынок может оставаться оптимистичным в течение
долгого времени и игнорировать любые дурные вести, которые становятся известными.
Если вы полагаете, что VIX вырастет, то получите большую прибыль, покупая колл опционы
VXX, VIXY или UVXY. Вы не только меньше подвергаете себя риску, но и если VIX вырастет,
как вы и думали, то цена ожидаемой волатильности вырастет, увеличивая внутреннюю сто-
имость опциона. Купите на $1000 колл опционы VXX, VIXY или UVXY (UVXY – плечевой ETF
и будет расти быстрее).

VIX между 14 и 16

В этом случае некоторые дурные вести начали поступать на рынки. Похоже, что дамба вот-
вот готова рухнуть. Но вы все еще не уверены. И ожидаемая волатильность больше не та-
кая низкая. Купите на $2500 VXX, VIXY или UVXY и смотрите, как они будут себя вести. Если
ад, который вы проектируете, вырвется на волю, ждите этого, ждите, а затем разместите за-
явку для фиксации прибыли, когда это произойдет. В этом случае доля вероятности роста
или падения равна почти 50 на 50, так что лучше не подставляться быстрым потерям при
пессимистичном исходе.

VIX между 17 и 22

Дурные новости были официально объявлены, но рынок еще не постиг всего размера
ущерба. Много что не известно. Правительство активно работает над решением проблемы.
В этом случае доля вероятности роста или падения равна 50 на 50, но мы знаем, что глав-
ные актеры признались в своих грехах, и та информация может вскоре стать общеизвест-
ной. Это будет хорошо для рынка, но плохо для VIX. Или ситуация может продлиться не-
много дольше, но так или иначе, покажется свет в конце туннеля. В этом случае вы захотите
вложить $2500 в XIV или SVXY. Если ситуация ухудшится и VIX взлетит еще сильнее, удвой-
те ставку и вложите еще $2500. В конечном счете ситуация разрешится, VIX упадет ниже
20, и вы будете сидеть с неплохой прибылью. Время – ваш друг.

VIX выше 23

Новости плохие, и правительство не может быстро разрешить затруднительное положение.

В Вашингтоне в самом разгаре поиск виновных, оппозиционная партия будет использовать
ситуацию в свою пользу, чтобы получить власть. Специалисты с телевизионного экрана го-
ворят вам перевести все свои деньги в наличные; каждые несколько дней рынок теряет по
три ноля. И хуже всего, что нет никакого света в конце туннеля. Ну, вероятность того, что
VIX упадет, равна как минимум 70%. И ожидаемая волатильность высокая, что делает опци-
оны очень дорогими. Вы захотите продать опционы, а не покупать их. Продайте колл опци-
оны в деньгах VXX, VIXY или UVXY на $2000, и купите на $10000 XIV и SVXY. Время – ваш
друг. Через 2-3 месяца вы будете сидеть с еще большей прибылью.

Используя вышеупомянутую модель, 10% в вашем портфеле, которые предназначены для

торговли волатильностью, обеспечат постоянную прибыль, превышающую рыночные пока-
затели. Это поможет компенсировать любые убытки, которые вы можете потерпеть, торгуя
любимыми акциями. Наконец, вы нашли в волатильности друга для вашего портфеля, кото-
рого всегда искали.

Автор: Stephen Aniston

Источник:

The Art Of Trading Volatility

Другие статьи по теме:

Волатильность
Торговля волатильностью: метод Мохаммеда Али

Так вы хотите торговать волатильностью?

Комментарии:

Intro: Я очень боюсь контанго, как не посмотрю на фьючерсы, так сразу в ужас впадаю,
если контанго вижу.

Independent Publisher empowered by WordPress