Лекция 1.

Мировой рынок производных финансовых

инструментов.

Производные финансовые инструменты (ПФИ) представляют

собой соглашения, по которым стороны получают право или
обязуются выполнить определённые действия в отношении базового
актива.

Цена ПФИ в значительной степени является производной от цены

лежащего в его основе базового актива.
В качестве базового актива может выступать:
• ценная бумага
• фондовый индекс
• волатильность
• погодные условия
• товар
• валюта
• процентная ставка
• задолженность
• и др.

Производные финансовые инструменты представляют собой

соглашения о выполнении обязательства или получения права в
будущем
производные инструменты называют также
срочными контрактами
1
С точки зрения временных условий совершения сделок рынки
принято выделять спот-рынки и срочные рынки.
✓ На спот-рынке участники торговли заключают сделки,
исполняемые в день заключения или в ближайшие торговые
дни.
✓ На срочном рынке участники торговли заключают сделки,
исполнение которых происходит в будущем.

Понятия рынка производных финансовых инструментов и срочного

рынка используются как синонимы.

Объёмы мирового рынка производных финансовых инструментов

свидетельствует о его ведущей роли среди других секторов
мирового финансового рынка.

Сумма обязательств по производным инструментам многократно

превышает объем мирового ВВП.

Деривативы объединяют мировой финансовый рынок в единую

структуру и доказывают, что все его секторы связаны между собой,
влияют друг на друга и зависят друг от друга.

Изучение мирового финансового рынка как единого целого

невозможно без изучения мирового рынка производных финансовых
инструментов.
2
 Мировой рынок производных финансовых
инструментов – ключевой сегмент современного мирового
финансового рынка.

Развитие мирового рынка производных финансовых инструментов

свидетельствует, что потребность в деривативах со стороны
участников мирового финансового рынка является значительной.
Таким образом, рост мирового рынка производных финансовых
инструментов обусловлен ростом спроса на деривативы.

Развитию мирового рынка производных финансовых

инструментов способствовали следующие факторы:
➢ финансовое дерегулирование
Процессы финансовой либерализации и дерегулирования
национальных финансовых рынков в развитых и развивающихся
странах способствовали широкому применению
институциональными инвесторами производных финансовых
инструментов. Участники мирового финансового рынка стали
использовать деривативы для более гибкого управления своими
портфелями, а также построения структурных продуктов.
➢ Динамичное развитие других сегментов мирового
финансового рынка (валютного рынка, кредитного рынка,
рынка ценных бумаг)

3
 ➢ Процессы дезинтермедиации в мировой финансовой
системе
Дезинтермедиация представляет собой процесс снижения роли
финансовых посредников на мировом финансовом рынке.
Дезинтермедиация способствует уменьшению издержек конечных
инвесторов за счет экономии на комиссиях, уплачиваемых
финансовым посредникам. Процессы дезинтермедиации
способствовали широкому использованию транснациональными
корпорациями деривативов.

Участники мирового финансового рынка используют

производные финансовые инструменты в следующих целях:
✓ Спекуляции с целью извлечения прибыли
Спекулятивные операции представляют собой покупки и продажи
производных финансовых инструментов в целях извлечения
прибыли. В общем случае прибыль формируется в виде разницы
между ценами закрытия и открытия позиции в срочных контрактах.
Спекулянты сознательно принимает на себя риски, связанные с
открытием позиций в производных финансовых инструментах.
Основная цель спекулянта является извлечение прибыли от
благоприятного для него изменения цен на рынке производных
финансовых инструментов. Получение прибыли от спекуляции на
рынке ПФИ возможно лишь при совпадении прогноза спекулянта в
отношении будущего изменения цен с реальной ситуацией на рынке.
✓ Управление рисками
✓ Арбитраж
4
 ✓ увеличение доходности финансовых инвестиций за счет
использования «левериджа»
✓ Доступ на другие рынки

Арбитражем является заключение на мировом финансовом рынке

нескольких связных между собой сделок с целью получения
прибыли за счет кратковременных расхождений в ценах.

Арбитражная прибыль является «безрисковой», так как она

зарабатывается путем одновременной покупки и продажи одних и
тех же активов. Получение арбитражной прибыли возможно лишь
при наличии диспаритета в ценах на финансовые инструменты.

В современных условиях возможности для арбитража крайне

ограничены, так как мировой финансовый рынок являются
высоколиквидными и расхождения в ценах на финансовые
инструменты могут наблюдаться лишь в течение крайне
ограниченного периода времени.

В практике мирового финансового рынка различают

следующие виды арбитража:
➢ временной;
➢ пространственный.

5
Пространственный арбитраж предполагает извлечение
арбитражной прибыли за счет разницы в стоимости финансового
инструмента на двух различных рынках.
➢ Например, возможность для локального арбитража
существует, если цена облигации на одном рынке
отличается от цены идентичной облигации на другом
рынке с учетом издержек и комиссий.
➢ Более сложный вариант пространственного
арбитража может быть реализован, когда
рассчитанный кросс-курс между двумя валютами
отличается от фактического котируемого курса на
каком-либо рынке.

Временной арбитраж предполагает извлечение арбитражной

прибыли за счет временного диспаритета в стоимости финансового
инструмента. В данном случае арбитражёр покупает и продает
базовый актив одновременно на спотовом и срочном рынке.
Например, покупка долларов США за евро на споте с
одновременной продажей долларов США за евро на форварде. В
данном случае арбитражная прибыль возможна в случае
диспаритета между спотовым курсом и форвардным курсом.

Временной арбитраж, в отличие от пространственного

арбитража, всегда предполагает использование производных
финансовых инструментов.

6
Производные финансовые инструменты торгуются
➢ на биржевом рынке
➢ на внебиржевом рынке

К биржевым производным финансовым инструментам относятся:

• фьючерсные контракты
• биржевые опционы

К внебиржевым производным финансовым инструментам

относятся:
• свопы
• форварды
• соглашения о будущей процентной ставке
• кредитные дефолтные свопы
• внебиржевые опционы.

Биржевой рынок ПФИ существенно меньше внебиржевого.

Условная номинальная стоимость внебиржевых деривативов по
состоянию на конец 2019 г. превысила 558 трлн. долл. США.
Валовая рыночная стоимость по внебиржевым деривативам (Gross
market value) по состоянию на конец 2019 г. составила 11,6 трлн.
долл. США.
Условная номинальная стоимость биржевых деривативов по
состоянию на конец 2019 г. превысила 95 трлн. долл. США.
7
Условная номинальная стоимость внебиржевых деривативов, 1999 - 2019

В зависимости от способа исполнения сторонами своих обязательств

по производным финансовым инструментам выделяют:
▪ поставочные деривативы
Поставочные деривативы предполагают физическую поставку и
оплату базового актива в момент исполнения контракта.
▪ расчетные деривативы
Расчетный (беспоставочный) дериватив не заканчивается поставкой
базового актива, производится учет взаимных требований и расчет в

8
деньгах. Расчетные деривативы предполагают исполнение
стороной-должником нетто-обязательства.

Разные виды производных финансовых инструментов имеют свои

отличительные особенности. Однако общим для всех видов
производных являются их основные свойства:
• срочность
Свойство срочности проявляется в удаленности во времени момента
исполнения сделки от момента ее заключения.
• производность
Свойство производности состоит в том, что финансовый результат,
получаемый по итогам сделки, зависит от изменения во времени
стоимости базового актива. Доход от срочной сделки образуется в
результате возникновения разницы между ценой исполнения
контракт и текущей ценой базового актива на спот-рынке на момент
исполнения.
• эффект финансового рычага (левериджа)
Эффект финансового рычага проявляется в том, что производные
финансовые инструменты позволяют получать сопоставимую
прибыль при вложениях, существенно меньших в сравнении с
вложениями в базовые активы.

Важнейшей функцией рынка производных финансовых

инструментов является предоставление информации
участникам рынка.
9
Цена дериватива складывается под воздействием рыночных
ожиданий покупателей и продавцов в отношении будущей цены
базового актива.

Решения о сделках на мировом финансовом рынке принимаются

экономическими субъектами с учетом информации о ценах срочных
контрактов на рынке производных финансовых инструментов.

Соотношение между текущей ценой базового актива на

спотовом рынке и ценой срочных контрактов на данный актив
является для участников рынка одним из важных индикаторов,
позволяющих оценить перспективы изменения рыночной
конъюнктуры в будущем.

Деривативы позволяют оценить ожидания участников рынка

относительно изменения конъюнктуры мирового финансового
рынка и стоимости финансовых активов в будущем.

Развитие срочного рынка способствует

повышению уровня информационной прозрачности и
эффективности рынка. Изучая движение цен на срочном рынке,
участники мирового финансового рынка имеют возможность
корректировать свои планы в отношении направлений будущих
инвестиций, планируемых размещений выпусков ценных бумаг,
сроков и цен закупки сырьевых товаров и т. д.
10
Другой важной функцией рынка производных финансовых
инструментов является управление рисками участников
мирового финансового рынка.
Для обозначения операций с производными, основная цель которых
сводится к управлению рисками, используется термин
«хеджирование».
Участник мирового финансового рынка, использующий
производные финансовые инструменты для управления рисками,
именуется хеджером.

На мировом финансовом рынке торгуется значительное число

различных ПФИ, существенно отличающихся друг от друга по
своим характеристикам.

большое количество классификаций производных

финансовых инструментов.
В частности, производные финансовые инструменты можно
классифицировать следующим образом:
➢ по видам срочных контрактов:
фьючерсные контракты
форвардные контракты
опционные контракты
свопы
11
➢ по стандартизируемости:
стандартные (фьючерсы, биржевые опционы,
процентные и валютные форварды
К нестандартным (или экзотическим) производным
финансовым инструментам относятся ПФИ,
заключающиеся на отличных от стандартных
инструментов условиях или сочетающие в себе
свойства нескольких инструментов. Нестандартные
ПФИ широко представлены на мировом финансовом
рынке. Например, к нестандартным ПФИ относятся
азиатские опционы, барьерные опционы,
свопционы, нестандартные форвардные контракты
➢ по срокам:
краткосрочные (сроком до 1 года). К
краткосрочным ПФИ как правило относятся
фьючерсы и биржевые опционы
долгосрочные (сроком более 1 года). К
долгосрочным ПФИ как правило относятся
процентные и валютно-процентные свопы)
➢ по характеру обязательств сторон в срочной сделке:
ПФИ, содержащие условные требования. Примером
условного обязательства является опцион, дающий
право держателю опциона требовать от продавца
исполнения опциона при наступлении заранее
определенных условий

12
 ПФИ, содержащие условные требования. Примером
безусловного обязательства является форвардный
контракт, требующий безусловного исполнения
двумя сторонами по сделке
➢ по способу обращения:
биржевые (фьючерсы и биржевые опционы)
внебиржевые (форварды, валютно-процентные
свопы)
➢ по видам базового актива:
процентные
валютные
фондовые
товарные
индексные
➢ по способу исполнения обязательств:
поставочные ПФИ (поставочный форвард)
беспоставочные (расчетные) ПФИ (соглашения о
будущей процентной ставке - FRA, расчетный
валютный форвард - NDF

Современный мировой рынок производных финансовых

инструментов характеризуется следующими особенностями:
▪ эффект «плеча» (леверидж).
▪ трансформация рисков
▪ преимущественно децентрализованное управление рисками
▪ глобальный характер рынка ПФИ
13
 ▪ широкий круг участников рынка при одновременном
возрастании роли ведущих маркет-мейкеров
▪ высокая степень децентрализации рынка и неформальность
организации торговли внебиржевыми финансовыми
деривативами
▪ политика центральных банков развитых стран, направленная
на повышение прозрачности внебиржевого рынка ПФИ
▪ связь с другими сегментами мирового финансового рынка

Эффект «плеча» (леверидж)

Открытие позиции в производных финансовых инструментов не
требует оплаты всей стоимости
положительный или отрицательный финансовый
результат соотносится не со всей стоимостью этого актива, а с
вложенной суммой

Прибыль или убыток от операций с деривативом соотносится с

меньшим по размеру вложенным капиталом, чем на спотовом рынке,
где уплачивается вся стоимость актива. Таким образом,
прибыльность или убыточность на рынке деривативов всегда
оказывается выше, чем на спотовом рынке.

Трансформация рисков

14
Операции с деривативами позволяют участникам мирового
финансового рынка снижать риски по своим портфелям или
заменять одни риски другими.

Гибкость внебиржевых деривативов позволяет участникам рынка

осуществлять именно те операции, которые лучше всего подходят
для них.
управление рисками с помощью внебиржевых
деривативов является более эффективным по сравнению с
биржевыми деривативами.
Система управления рисками не предполагает избежание
рисков. Многочисленность внебиржевых деривативов позволяет
финансовым организациям:
• оставить (или увеличить) риски, которые являются для них
желательными
• хеджировать риски, которые являются для них нежелательными.

15
Преимущественно децентрализованное управление рисками
Неорганизованный рынок
деривативов намного Участники сделки
превосходит организованный самостоятельно
рынок по своим размерам. устанавливают все
условия сделки и
самостоятельно
контролируют риски.
Внебиржевые сделки с ПФИ Управление рисками
в большинстве случаев таким образом носит
осуществляются без участия децентрализованный
клиринговой палаты характер.

Высокая степень децентрализации рынка и неформальность

организации торговли внебиржевыми финансовыми
деривативами
Внебиржевые операции с деривативами в большей степени
регулируются не государствами, а саморегулируемыми
организациями, в которые входят наиболее активные участники
данного рынка. Важнейшей для мирового рынка производных
финансовых инструментов является ассоциация ISDA (International
Swaps and Derivatives Association).

Цели ассоциации ISDA:

• повышение рыночной дисциплины

16
• разработка стандартных параметров для внебиржевых
деривативов
• повышение информационной прозрачности рынка ПФИ
• разработка лучших практик управления рисками ПФИ

Государственное регулирование мирового рынка внебиржевых

деривативов носит опосредованный характер, как участники рынка
в своей деятельности руководствуются законодательством,
действующим в их странах.

Мировому рынку внебиржевых деривативов присуща высокая

степень децентрализации, так как участники самостоятельно
заключают сделки и управляют ввязанными и ними рисками.

В отличие от внебиржевого рынка ПФИ, для биржевого рынка

характерны:
• высокая степень централизации и стандартизации торговли
• гарантии биржи по исполнению сделки и контроль рисков
участников сделки
• проведение централизованного биржевого клиринга

17