Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
Конспект лекции
1
Занятие 3. Конспект лекции
2
Занятие 3. Конспект лекции
С точки зрения товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен
рынку любого другого товара, ибо ценная бумага - тоже товар, а с другой - имеет
особенности, связанные со спецификой своего товара - ценных бумаг.
Первое различие между рынком ценных бумаг и рынком товаров как материальных
благ (работ, услуг) состоит в объекте и объеме рынка. У них разные объекты рынка -
ценная бумага или материальный товар. Объем рынка ценных бумаг намного больше
объема рынка материальных благ и потенциально не имеет предела.
Второе различие - способ образования рынка. Товар как материальный объект должен
быть произведен или добыт в процессе трудовой деятельности человека. Ценная бумага
выпускается в обращение. Раньше для этого надо было хотя бы напечатать бланки
самой ценной бумаги, а теперь достаточно зарегистрировать всех владельцев в
специальном реестре.
Третье различие между этими рынками - значимость процесса обращения как такового.
Целью производства материального товара является его производительное или личное
потребление. Процесс обращения необходим, чтобы доставить товар от производителя
к потребителю. Число стадий обращения товара ограничено, и чем их меньше, тем
лучше. Ценная бумага существует только в процессе обращения. Количество актов
перехода ее из рук в руки ничем не ограничено и потенциально бесконечно. Скорость
обращения ценной бумаги - важнейший показатель ее «качества». Прекращение
процесса обращения для ценной бумаги означает «смерть».
Четвертое различие отражает субординацию сравниваемых рынков. Поскольку
материальное товарное производство является основой существования человечества,
постольку рынок материальных товаров первичен по отношению к рынку ценных
бумаг.
Рынок ценных бумаг, отличаясь от рынка денег (валют, банковских ссуд и депозитов)
своим объектом, очень сходен с ним способом образования, и значимостью процесса
обращения. Близость этих рынков столь велика, что в ряде случаев ценные бумаги могут
выполнять функции платежно-расчетных средств (например, векселя, чеки).
Важнейшей ролью рынка ценных бумаг в рыночной экономике является то, что он
является механизмом перераспределения свободных денежных средств. Другими
словами, рынок ценных бумаг организует посредничество в движении временно
свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам.
3
Занятие 3. Конспект лекции
Следует заметить, что временно свободные денежные средства могут быть при этом
использованы для прибыльного инвестирования в самые различные сферы экономики,
поэтому на рынке ценных бумаг и возникает острая конкуренция.
Среди других особенностей рынка ценных бумаг в связи с его особым местом в
рыночной экономике отметим следующее:
• Конъюнктура рынка ценных бумаг складывается из спроса, предложения и
равновесной цены на ценные бумаги (фондовые активы);
• Заемщиками рынка ценных бумаг являются бизнес и правительство, а кредиторами,
в основном, население;
• Главная задача рынка ценных бумаг состоит в обеспечении эффективного и
быстрого перелива сбережений в инвестиции по цене, которая бы устраивала обе
стороны.
На слайде, посвященном роли рынка ценных бумаг в перераспределении свободных
денежных средств, приведена упрощенная схема взаимодействия его участников между
собой.
Следует выделить три основных вида перераспределения денежных средств с помощью
инструментов рынка ценных бумаг:
− между отраслями;
− перевод сбережений населения из одной сферы в другую;
− финансирование дефицита государственного бюджета без дополнительной
денежной эмиссии.
Кроме того, существует проблема так называемых «провалов рынка», напрямую
связанная с недостатками механизма перераспределения финансовых средств
посредством рынка ценных бумаг и вызывающая необходимость государственного
вмешательства в экономику.
Как следствие этого, рынок ценных бумаг способен помогать не во всех сферах
экономики.
Он не предотвращает циклические кризисы, а иногда даже вызывает их: например,
мировой финансовый кризис середины 2000-х начался именно на фондовом рынке США.
Наиболее часто упоминаются следующие «провалы рынка» (то есть «изъяны рынка»
или «несовершенства рыночной экономики»):
4
Занятие 3. Конспект лекции
5
Занятие 3. Конспект лекции
6
Занятие 3. Конспект лекции
7
Занятие 3. Конспект лекции
Таким образом, рынок ценных бумаг - одна из многих сфер приложения свободных
капиталов, а потому ему приходится конкурировать за их привлечение. Движение
средств между перечисленными рынками вложений капитала происходит в
зависимости от многих факторов, основными из которых являются:
• уровень доходности рынка;
• условия налогообложения на рынке;
• уровень риска потери капитала или недополучения ожидаемого дохода;
• организация рынка и удобства для инвестора, возможность быстрого входа на
рынок и ухода с него, уровень информированности рынка и т.п.
В зависимости от стадии оборота ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на
первичный и вторичный.
• Первичный рынок ценных бумаг - отношения между участниками рынка ценных
бумаг по поводу выпуска ценных бумаг в обращение.
То есть на первичном рынке ценных бумаг деньги и товары переходят от инвестора к
эмитенту, а ценные бумаги – от эмитента к инвестору.
Главными функциями первичного рынка ценных бумаг называют:
1) Привлечение средств;
2) Размещение новых ценных бумаг («производство» ценных бумаг).
Посредническая деятельность по размещении ценных бумаг называют
андеррайтингом;
3) Учёт ценных бумаг в депозитариях и других уполномоченных организациях –
профессиональных участниках рынка.
Первичное размещение ценных бумаг осуществляется в двух формах – в частной и
публичной форме.
Частное размещение – это форма размещения ценных бумаг, когда их продают
определенному числу лиц (это число состоит из одного-двух институциональных
инвесторов). Отличием частного размещения является закрытость сделки. При этом не
предъявляются требования по раскрытию финансовых документов. При публичном
размещении ценные бумаги размещают и продают с помощью посредников.
В первую очередь, первичный рынок проводит мобилизацию временно свободных
капиталов и инвестирует их в экономику, а также занимается распределением
денежных средств по сферам национальной экономики и отраслям. Критерием этого
размещения служат доходы от ценных бумаг. С точки зрения рыночных критериев,
8
Занятие 3. Конспект лекции
9
Занятие 3. Конспект лекции
10
Занятие 3. Конспект лекции
11
Занятие 3. Конспект лекции
12
Занятие 3. Конспект лекции
13
Занятие 3. Конспект лекции
14
Занятие 3. Конспект лекции
15
Занятие 3. Конспект лекции
16
Занятие 3. Конспект лекции
17
Занятие 3. Конспект лекции
18
Занятие 3. Конспект лекции
19
Занятие 3. Конспект лекции
20
Занятие 3. Конспект лекции
Наиболее бурное развитие рынок ценных бумаг получил в 19-20 веках, когда создание
крупных, технически хорошо оснащенных предприятий потребовало огромных
капитальных вложений, намного превосходивших средства отдельных лиц.
Потребовались принципиально новые формы финансирования крупного производства.
Такой формой стали акционерные общества. Именно с начала 19 века сначала в Англии,
а затем и в других странах быстро разворачивается «акционерное строительство»:
акционерных компаний становится все больше, все больший круг граждан становится
владельцами акций и облигаций. Акционерные общества способствовали
централизации и концентрации капитала, без чего невозможно развитие крупного
производства.
Роль и значение ценных бумаг в системе рыночных отношений определяется
следующими факторами:
− Привлечение свободных средств в виде инвестиций для развития производства;
− Обеспечение перелива капитала из «угасающих» отраслей экономики в
развивающиеся;
− Привлечение средств для покрытия дефицита государственного бюджета;
− Возможность оценить состояние экономики по индикаторам рынка ценных
бумаг;
− Влияние на изменение темпов инфляции;
− Рынок ценных бумаг представляет собой сложную систему организационно-
правовых отношений с определенной технологией проведения операций.
Рынок ценных бумаг в России сравнительно молод, его зарождение происходило в
начале 1990-х гг. Он относится к категории развивающихся рынков, для которых
характерна высокая доходность, но, как правило, и более высокая степень риска. В
последующие годы на российском рынке ценных бумаг произошел ряд позитивных
изменений: повысилась ликвидность рынка и информационная прозрачность
эмитентов, наработаны новые механизмы защиты прав инвесторов, укрепилась
законодательная база.
В частности, в статье ст.149 ГК РФ упоминается возможность и «бездокументарной»
ценной бумаги, права по которой закрепляются в специальном реестре (обычном или
компьютеризированном), а в статье 130 ГК РФ ценная бумага признается
разновидностью движимого имущества.
21
Занятие 3. Конспект лекции
22
Занятие 3. Конспект лекции
23
Занятие 3. Конспект лекции
24
Занятие 3. Конспект лекции
25
Занятие 3. Конспект лекции
26
Занятие 3. Конспект лекции
27
Занятие 3. Конспект лекции
28
Занятие 3. Конспект лекции
29
Занятие 3. Конспект лекции
30
Занятие 3. Конспект лекции
31
Занятие 3. Конспект лекции
32
Занятие 3. Конспект лекции
33
Занятие 3. Конспект лекции
34
Занятие 3. Конспект лекции
35
Занятие 3. Конспект лекции
36
Занятие 3. Конспект лекции
37
Занятие 3. Конспект лекции
38
Занятие 3. Конспект лекции
39
Занятие 3. Конспект лекции
40
Занятие 3. Конспект лекции
41
Занятие 3. Конспект лекции
доходность тех или иных облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода
выплачиваемых налогов с учетом инфляции. Эти показатели доходности следует
сравнивать,
выбирая наиболее эффективные для инвестирования объекты.
Инвестиции в облигации справедливо на рынке ценных бумаг считаются одним из
самых надежных решений. В целом, инвестиции в облигации очень похожи на вклад в
банке, здесь денежные средства также вкладываются на заранее известный срок и
установленный процент. Но есть определенные отличия и они, как правило, играют в
пользу облигаций, эмитенты которых вынуждены объявлять более высокие купонные
ставки.
Во-первых, облигации более доходны, у них более высокий процент, чем по банковским
депозитам. Сказанное особенно касается не государственных, а корпоративных
облигаций, так как их эмитенты обязаны компенсировать инвесторам так называемую
премию за риск.
Во-вторых, еще одним плюсом инвестиции в облигации является то, что инвестор может
забрать вернуть свои вложения в любое время без существенной потери своего дохода.
Если при досрочном закрытии срочного вклада в банке, чаще всего происходит потеря
всех процентов, то здесь этого нет. Все причитающиеся проценты за дни владения
облигацией подлежат выплате. Кроме того, инвестор может и не ждать срока погашения
облигации и продать её досрочно по рыночной цене другому инвестору. Таким образом,
облигация – на рынке ценных бумаг достаточно ликвидный продукт.
В свою очередь, в отличие от сильно зависящего от общей макроэкономической
ситуации процесса банкротства коммерческих банков, банкротство эмитента
облигаций не производит заметного влияния на отдельные финансовые институты и
стабильность целостного механизма аккумуляции финансовых ресурсов, Это связано с
тем, что владельцами таких облигаций является большое количество
институциональных инвесторов, а банкротство эмитента ценных бумаг не приводит к
банкротству каждого отдельного финансового института через диверсификацию
инвестиционных портфелей.
42
Занятие 3. Конспект лекции
43
Занятие 3. Конспект лекции
44
Занятие 3. Конспект лекции
• срок платежа
• место платежа
• наименование и адрес получателя платежа, которому или по приказу которого
он должен быть совершён
• место и дата составления
• подпись векселедателя
Реквизиты переводного векселя:
• вексельная метка: «переводной вексель»
• безусловное требование уплатить по векселю определенную сумму денег
• указание денежной суммы цифрами и прописью
• срок платежа
• место платежа
• наименование и адрес получателя платежа
• место и дата составления
• наименование и местонахождение плательщика
• подпись векселедателя.
Видами векселей являются:
• финансовые,
• простые,
• переводные
Финансовый вексель: в его основе – денежная ссуда, выдаваемая одним
предприятием другому предприятию. Согласно законам РФ, к финансовым отнесены
также векселя, оформляющие просроченную кредиторскую задолженность
предприятий
Простой вексель (соло-вексель): простой вексель обычно выписывает должник на
имя своего кредитора и передает его последнему. Обычно появляется в результате
товарной сделки, когда покупатель товара в момент поставки вместо денег
выписывает простой вексель
Переводной вексель (тратта): связан с «переводом» долга с одного лица на другое.
Векселедатель (трассант) является одновременно кредитором одного лица и
должником другого лица и требует, чтобы тот, кто ему должен (трассат), заплатил
бы не ему самому, а напрямую его кредитору (ремитенту).
45
Занятие 3. Конспект лекции
46
Занятие 3. Конспект лекции
47
Занятие 3. Конспект лекции
48
Занятие 3. Конспект лекции
49
Занятие 3. Конспект лекции
50
Занятие 3. Конспект лекции
51
Занятие 3. Конспект лекции
52
Занятие 3. Конспект лекции
53
Занятие 3. Конспект лекции
54
Занятие 3. Конспект лекции
55
Занятие 3. Конспект лекции
56
Занятие 3. Конспект лекции
57
Занятие 3. Конспект лекции
58
Занятие 3. Конспект лекции
59
Занятие 3. Конспект лекции
60
Занятие 3. Конспект лекции
61
Занятие 3. Конспект лекции
62
Занятие 3. Конспект лекции
63
Занятие 3. Конспект лекции
64
Занятие 3. Конспект лекции
65
Занятие 3. Конспект лекции
66
Занятие 3. Конспект лекции
67
Занятие 3. Конспект лекции
Брокерская деятельность
Брокерская (а равно дилерская деятельность и деятельность по управлению ценными
бумагами) являются разновидностями посреднической деятельности.
Посредники — это юридические и (или) физические лица, которые являются
связующим звеном рынка между покупателем и продавцом, или, говоря точнее, между
первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями.
В укрупненной схеме рынка ценных бумаг посредники представлены как элемент
третьего уровня. Их можно разделить на две группы - финансовые посредники и
посредники, для которых посредническая деятельность — это профессиональный вид
деятельности.
Финансовые посредники преимущественно работают на финансовом рынке, и рынок
ценных бумаг для них является частью финансового рынка. На этом рынке такие
посредники взаимодействуют с хозяйственными субъектами, населением
(физическими лицами) и между собой. Они предназначены для того, чтобы
аккумулировать небольшие и краткосрочные сбережения (временно свободные
денежные средства) для долгосрочного инвестирования (реального и финансового).
К посредникам второй группы как раз и относят брокеров.
• Брокер на рынке ценных бумаг - торговый представитель, юридическое лицо,
профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий право совершать
операции с ценными бумагами по поручению клиента (договор поручения) и за его
счёт или от своего имени и за счёт клиента на основании возмездных договоров с
клиентом (договор комиссии).
Брокеры или брокерская организация должны отвечать следующим требованиям:
− иметь специальную лицензию: с 1 сентября 2013 года такая лицензия выдаётся
Центральным банком РФ;
− иметь в штате специалистов, у которых есть квалификационные аттестаты;
− обладать минимальным собственным капиталом (от 5 млн. руб.), необходимым
для материальной ответственности перед инвесторами;
− располагать разработанной системой учета и отчетности, точно и полно
отражающей операции с ценными бумагами.
Некоторые брокеры используют так называемые договоры агентирования,
представляющие из себя комбинацию договора поручения и договора комиссии, что, в
зависимости от обстоятельств, позволяет пользоваться полномочиями того и другого.
68
Занятие 3. Конспект лекции
69
Занятие 3. Конспект лекции
70
Занятие 3. Конспект лекции
71
Занятие 3. Конспект лекции
72
Занятие 3. Конспект лекции
73
Занятие 3. Конспект лекции
74
Занятие 3. Конспект лекции
75
Занятие 3. Конспект лекции
76
Занятие 3. Конспект лекции
77
Занятие 3. Конспект лекции
78
Занятие 3. Конспект лекции
открытой подписки) или 1 тыс. (в случае закрытой подписки). Кроме того, акционерное
общество обязано публиковать ежеквартальные финансовые отчеты, а также
сообщения о так называемых существенных фактах.
Отметим, что в рекламе при размещении ценных бумаг нельзя сообщать недостоверную
информацию и предполагаемый размер доходов, а также прогнозы роста курса.
Размещение ценных бумаг не может продолжаться более 1 года с момента
государственной регистрации проспекта эмиссии. При регистрации устанавливается
доля неразмещенных ценных бумаг, при которой эмиссия считается несостоявшейся –
обычно это 25-50% (сравните ГКО – 20%). Цена размещения сообщается в день
размещения, а потом может меняться (исключение составляют государственные
ценные бумаги и акции, размещаемые на основе преимущественного права
акционеров).
Государственная регистрация отчета об итогах выпуска должна быть произведена не
позднее 30 дней после завершения размещения. Выпуску ценных бумаг присваивается
государственный регистрационный номер, в котором используются: при первичной
эмиссии - 9 разрядов, при дополнительной эмиссии - 13 разрядов.
Андеррайтинг
• Андеррайтинг - посредническая деятельность, имеющая своей целью размещение
ценных бумаг.
• Андеррайтер - профессиональный участник рынка ценных бумаг, принимающий на
себя определенные обязательства перед эмитентом по размещению его
эмиссионных ценных бумаг на согласованных условиях и за вознаграждение.
Андеррайтер обычно обслуживает все этапы размещения ценных бумаг, а именно:
− Обоснование выпуска,
− Выбор параметров выпуска,
− Подготовка необходимых документов,
− Регистрация выпуска в государственных органах,
− Размещение ценных бумаг среди инвесторов.
На российском рынке ценных бумаг андеррайтера чаще всего называют финансовым
консультантом.
Перечислим 6 основных функций андеррайтера:
1. Анализ эмитента:
79
Занятие 3. Конспект лекции
80
Занятие 3. Конспект лекции
81
Занятие 3. Конспект лекции
82
Занятие 3. Конспект лекции
цена зависит от доходности и срока погашения. В то время как цена акции складывается
из дивидендов и дохода из изменения ее курсовой стоимости.
Во-вторых, результатом листинга может быть:
• допуск на биржу (у каждой биржи свои правила допуска);
• получение ценной бумагой публичной котировки (курса).
В-третьих, в Российской Федерации к листингу предъявляются следующие требования:
• Доля обыкновенных акций – не менее 75%;
• Минимальное число акционеров – от 500 до 1000 (в зависимости от уровня
котировального листа);
• Минимальная рыночная стоимость – 300 млн.руб. (акции), 30 млн руб.
(облигации);
• Минимальный срок существования эмитента – 1-3 года;
• Минимальная стоимость чистых активов – 50-500 млн.руб.;
• Среднемесячная сумма сделок с ценными бумагами за последние 6 месяцев
должна составлять от 1 до 2 млн руб. в месяц.
Правда, следует заметить, что российский фондовый рынок таков, что иногда
некоторые биржи идут на послабление этих ограничений (речь о так называемом
котировальном листе третьего уровня - в него попадают ценные бумаги, имеющие хотя
бы минимальный спрос).
В-четвертых, помимо листинга, существует процедура так называемого делистинга,
который представляет собой исключение ценных бумаг из котировального списка
(вынужденное и добровольное – по инициативе самого эмитента, что случается очень
редко).
Внебиржевой рынок сегодня организован на основе компьютерных сетей и по
некоторым параметрам весьма похож на то, как работает биржевой рынок.
Основные формы организации биржевой торговли
Наиболее распространенными формами организации биржевой торговли являются
аукционы, система со специалистами, система с котировками, устанавливаемая маркет-
мейкерами, а также система, основанная на заявках. Охарактеризуем их подробнее.
• Аукцион - публичная продажа ценных бумаг на основе состязания между
покупателями (или их покупка на основе состязания между продавцами).
Разбивка аукционом по видам представлена на отдельном слайде в виде схемы
классификации аукционов. К этой схеме следует сделать некоторые пояснения.
83
Занятие 3. Конспект лекции
84
Занятие 3. Конспект лекции
85
Занятие 3. Конспект лекции
86
Занятие 3. Конспект лекции
87
Занятие 3. Конспект лекции
88
Занятие 3. Конспект лекции
89
Занятие 3. Конспект лекции
90
Занятие 3. Конспект лекции
Главный вопрос при этом звучит так: завышена или занижена стоимость ценной бумаги
по сравнению с реальной стоимостью активов, будущими прибылями и т.д.?
Оптимальным способом фундаментального анализа традиционно считается
определение справедливости рыночных котировок ценных бумаг эмитента.
Технический анализ ценных бумаг
• Технический анализ ценных бумаг – совокупность математических методов
анализа и прогнозирования динамики котировок отдельных ценных бумаг и рынка
в целом.
Главный постулат технического анализа состоит в том, что все фундаментальные
причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка, а значит, надо
анализировать движение биржевых курсов.
Исходя из сформулированного постулата основные объекты технического анализа:
− спрос и предложение ценных бумаг,
− динамика курсов и объемов операций их купли-продажи.
Вместе с тем, необходимо иметь в виду, что на рынке ценных бумаг одновременно
проявляют себя две противоречивые тенденции. С одной стороны, цены на рынке
реагируют на слухи, страхи, политику, панику, рациональные и иррациональные
мотивы покупателей и продавцов. Но, с другой стороны, эти же рыночные цены
стремятся давать реалистичную оценку ценных бумаг, потому что рынок отражает
потребности в ценных бумагах высокого качества.
Таким образом, между техническим и фундаментальным анализом нет «китайской
стены».
Фактически многие аналитики фондового рынка одновременно используют
инструментарий и технического, и фундаментального анализа. Однако, приемы
технического анализа при этом используются чаще.
Технический анализ рынка ценных бумаг базируется на трех основополагающих
принципах - отражения, тренда, повторяемости.
1) Принцип отражения. Его суть в том, что все происходящие события находят свое
отражение в ценах. Отсюда правило «медведей»: «продавать при появлении хороших
новостей»;
2) Принцип тренда. Суть этого принципа заключается в том, что изменения цен
происходят с определенным трендом (преобладающим направлением). Выявление
тренда и момента его смены и является главной целью технического анализа;
91
Занятие 3. Конспект лекции
92
Занятие 3. Конспект лекции
93