Министерство образования и науки РФ

Волгоградский государственный технический университет

Кафедра «Экономика и управление»

РЕФЕРАТ

по дисциплине

«Инвестиционный анализ»

На тему: «Облигации субфедеральных займов»

Выполнил: студент группы

ЭУ-23во
М.А. Дьяченко
№ зачетной книжки:
20162521
Проверил: доцент
Е.В. Мельникова

Волгоград – 2018
 Оглавление

Введение...................................................................................................................2
1. Сущность рынка государственных ценных бумаг и его участники...............4
2. Понятие, экономическое содержание и классификация муниципальных
ценных бумаг и займов...........................................................................................9
3. Анализ развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций.....14
Заключение............................................................................................................24
Список использованной литературы...................................................................25

1
 Введение

Важнейшим источником развития экономики, нового промышленного

подъема и преодоления финансового кризиса России является развитие рынка
ценных бумаг, истинное предназначение которого заключается не только в
покрытии бюджетного дефицита, перераспределении собственности и
получении спекулятивной прибыли, но и в стимулировании инвестиций в
различные сферы экономики. Рынок государственных ценных бумаг - это, с
одной стороны, один из индикаторов состояния всей экономики, а с другой -
одна из болевых точек, воздействие на которую может замедлить или ускорить
процессы рыночных преобразований.

Несмотря на то, что рынок государственных ценных бумаг существует

сравнительно давно и отличается детально проработанным правовым
регулированием, на практике вопросы, связанные с их обращением, остаются
весьма актуальными, особенно для предприятий и организаций -
непрофессиональных участников рынка ценных бумаг.

Рынок государственных ценных бумаг – особая форма торговли

финансовыми ресурсами, которая опосредствуется выпуском и обращение
государственных ценных бумаг. Это важный компонент финансовых рынков
мира. Государственные ценные бумаги считаются наиболее ликвидным и
наиболее надежным видом капиталовложений, который привлекает корпорации
и население, используются как эталон свободного от риска дохода, как
альтернатива другим вложениям капитала.

Таким образом, рынки государственных ценных бумаг играют важную

роль в финансировании государственного бюджета, в поддержании
ликвидности финансовой системы, регулировании экономической активности.

Актуальность избранной темы связана с тем, что в условиях

централизованной системы управления, существовавшей в нашей стране,
2
рынок государственных долговых обязательств практически отсутствовал. А в
период выхода из финансового кризиса государственные ценные бумаги
являются одним из направлений не инфляционного покрытия бюджетного
дефицита путем привлечения частных средств, а так же могут быть важным
источникам средств для большого количества правительственных проектов. К
тому же формирование первичных и вторичных рынков государственных
ценных бумаг способствуют росту и повышению гибкости национальной
финансовой системы, позволяет частному и государственному сектору лучше
реагировать на сигналы рынка.

3
 1. Сущность рынка государственных ценных бумаг и его участники

В современной рыночной экономике одним из основных эмитентов

ценных бумаг становится государство. Во всем мире централизованный выпуск
ценных бумаг используется в широком плане в качестве инструмента
государственного регулирования экономики, а в плане более узком – как рычаг
воздействия на денежное обращение и управление объемом денежной массы,
средство не эмиссионного покрытия дефицита государственного и местных
бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения для
решения конкретных задач.

Под рынком государственных ценных бумаг понимается совокупность

отношений между государством, как эмитентом и гарантом, другими
отечественными заемщиками, внутренними и внешними инвесторами, их
посредниками по поводу эмиссии и обращения государственных ценных бумаг,
получение кредитов органами публичной власти и предоставление
государственных гарантий по заимствованиям, привлекаемым организациями-
резидентами Российской Федерации.

Рынки государственных ценных бумаг подразделяются на первичный и

вторичный, биржевой и внебиржевой.

Первичный рынок государственных ценных бумаг – это рынок, который

обслуживает выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг.
Вторичный рынок является рынком, где производится купля-продажа ранее
выпущенных ценных бумаг, характеризуется операциями перепродажи ценных
бумаг.

Государство, как правило, выпускает ценные бумаги с целью

привлечения средств для:

- финансирования текущего бюджетного дефицита;

- погашения ранее размещенных займов;

4
 - обеспечения кассового исполнения государственного бюджета;

- сглаживания неравномерности поступления налоговых платежей;

- обеспечения коммерческих банков ликвидными резервными активами;

- финансирования целевых программ, осуществляемых местными

органами власти;

- поддержки социально значимых учреждений и организаций [3, с. 121].

Привлечение частных средств путем продажи государственных ценных

бумаг является одним из направлений покрытия бюджетного дефицита. При
этом следует заметить, что выпуск государственных ценных бумаг является
наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного
дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в центральном
банке и привлечением доходов от эмиссии денег. Действительно,
использование кредитных ресурсов центрального банка сужает его
возможности регулирования ссудного рынка и поэтому практически во всех
странах с рыночной экономикой установлены ограничения на доступ
правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию
денег приводит к поступлению в оборот необеспеченных реальными активами
платежных средств и связано с инфляцией, расстройством денежного
обращения.

Следует отметить, что необходимость выпуска долговых инструментов

может появиться в связи с потребностью погашения ранее выпущенных
правительством займов даже без дефицитности бюджета текущего года. Кроме
того, независимо от наличия указанных причин, в рамках одного бюджетного
года нередко возникают относительно короткие разрывы между
государственными доходами и расходами. Они обычно связаны с тем, что пик
поступлений платежей в бюджет приходится на определенные даты,
установленные для их уплаты и подачи налоговых деклараций, в то время как
бюджетные расходы имеют более равномерное распределение по времени.

Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг может

5
способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений,
устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета.

Финансирование государственного долга посредством выпуска

государственных ценных бумаг сопряжено с меньшими издержками, чем
привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что
правительственные долевые обязательства отличаются высокой ликвидностью
и инвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на
вторичном рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы
государству. Поэтому государственные ценные бумаги в странах с рыночной
экономикой, как правило, являются одним из основных источников
финансирования внутреннего долга.

В странах с развитой экономикой рынок государственных ценных бумаг

выполняет следующие функции:

- во-первых, с его помощью осуществляется централизованное

заимствование государством временно свободных денежных средств у
коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний, различных
предприятий и населения. Полученные таким образом денежные ресурсы
традиционно используются для не инфляционного финансирования дефицита
государственного бюджета. То есть, средства, полученные от реализации
государственных ценных бумаг, позволяют без инфляционно покрыть дефицит
государственного бюджета;

- во-вторых, различные государственные ценные бумаги активно

используются при проведении центральными банками денежно-кредитной
политики. На практике это означает регулирование с помощью
государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в
обращении;

- в-третьих, государственные ценные бумаги, будучи надежными и

ликвидными активами, применяются для поддержания ликвидности балансов
финансово-кредитных учреждений;

6
 - в-четвертых, ценные бумаги могут выпускаться для финансирования
программ, осуществляемых органами власти на местах, а также для
привлечения средств во внебюджетные фонды.

Государство вправе выпускать не только свои собственные ценные

бумаги, но и давать гарантии по долевым обязательствам, эмитируемым
различными учреждениями и организациями, которые по его мнению
заслуживают правительственной поддержки. Такие долевые обязательства
приобретают статус государственных ценных бумаг.

Участники рынка ценных бумаг – это физические или юридические лица,

которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и
расчеты по ним; это те, кто вступает между собой в определенные отношения
по поводу обращения ценных бумаг. Сегодня, когда рынок государственных
ценных бумаг в России процветает, ученые выделяют следующие группы
участников рынка государственных ценных бумаг:

1. Эмитент – орган государственной власти, осуществляющий от имени

Российской Федерации выпуск ценных бумаг - Министерство финансов.

2. Гарант исполнения обязательств и генеральный агент по размещению,

обслуживанию и погашению рублевых займов – Центральный Банк.

3. Организатор торгов – организация, обслуживающая проведение

аукционов по размещению ценных бумаг, а так же организующая их вторичный
оборот – Московская межбанковская валютная биржа.

4. Агент по обслуживанию займов по иностранной валюте-

Внешэкономбанк.

5. Инвесторы – покупатели государственных ценных бумаг. Они могут

быть: отечественными и иностранными.

6. Дилеры - юридические лица, имеющие право на заключение сделок с

ценными бумагами в соответствии с выданными лицензиями. Они заключают
сделки как в собственных интересах, так и в интересах своих клиентов. На
рынке государственных ценных бумаг дилеры бывают двух видов:
7
 - первичные дилеры – имеющие право на участие в аукционах, как
правило, это крупнейшие банки – операторы рынка. Для выполнения функций
первичного дилера требуется разрешение Центрального Банка.

- официальные дилеры-посредники между первичными дилерами и

инвесторами.

В настоящий момент на рынке государственных ценных бумаг проводят

операции за свой счет или за счет клиентов более 280 организаций – дилеров. В целях
повышения информационной прозрачности рынка государственных ценных бумаг по
согласованию с Банком России ММВБ как торговая система на рынке
государственных ценных бумаг, начиная с июня 2001 г. ежемесячно публикует на
своем официальном интернет- представительстве список дилеров – наиболее
активных участников рынка государственных ценных бумаг. Включение дилеров в
рейтинг производится при условии предоставления ими в ЗАО ММВБ письменного
согласия на публикацию в списке ведущих операторов.

Таким образом, под рынком государственных ценных бумаг понимается

особая форма торговли финансовыми ресурсами, которая опосредствуется
выпуском и обращением государственных ценных бумаг. Это важнейший
элемент фондового рынка любой страны.

8
2. Понятие, экономическое содержание и классификация муниципальных
ценных бумаг и займов

Муниципальные ценные бумаги - способ привлечения финансовых

ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита
местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных
бумаг. В то же время муниципальные ценные бумаги в зависимости от
эмитента могут подразделяться на субфедеральные ценные бумаги (эмитентом
является орган исполнительной власти субъектов РФ) и местные ценные
бумаги (эмитентом являются местные органы власти).

Таким образом, под займами органов власти субъектов РФ мы будем

понимать ценные бумаги, выпускаемые органами исполнительной власти
субъектов РФ, имеющие доступ на внешние финансовые рынки.

Эффективность управления любым территориальным образованием

определяется прежде всего имеющимися в распоряжении региональных и
местных органов власти материальными ресурсами, и совокупностью правовых
норм, регулирующих процесс формирования и использования этих ресурсов.

Трудности управления финансово-хозяйственной сферой побуждают

региональные власти и местные органы самоуправления самостоятельно
изыскивать дополнительные источники финансирования. Одним из таких
способов является выпуск облигационных займов, возможность которого
закреплена в Федеральном законе «Об общих принципах организации местного
самоуправления» от 6 октября 2003 г. №131-ФЗ, а также в Бюджетном Кодексе
РФ. Эффективность заимствований обеспечивается контролем со стороны
администрации, правильным выбором размеров, сроков и объектов
инвестирования, согласованностью действий всех участников процессов
эмиссии и управления займом. В самом общем виде выпуск и размещение
облигационных займов позволяет решить следующие задачи на уровне
субъектов федерации и местных органов власти [9, c. 23]:

а) политические:

9
 - ослабление зависимости региона от дотаций федерального бюджета;

- повышение авторитета местной администрации, а, следовательно, и

социальной стабильности в регионе в случае успешного проведения займа;

б) бюджетные:

- покрытие дефицита бюджета субъекта федерации или местного

образования;

- смягчение последствий неравномерного поступления платежей в

бюджет;

- частичное решение проблемы взаиморасчетов;

- привлечение дополнительных финансовых ресурсов без увеличения

налогового бремени на предприятия и население местной территории;

- диверсификация источников и удлинение сроков заимствования;

в) инвестиционные:

- финансирование инвестиционных проектов;

- финансирование объектов социальной инфраструктуры;

- активизация местного фондового рынка и стимулирование его

интеграции в страновой и международный финансовые рынки;

г) социальные:

- финансирование социальных программ;

- создание новых рабочих мест;

- создание эффективного инструмента для защиты денежных средств

населения от обесценения.

По типу муниципальные ценные бумаги не отличаются от федеральных

займов: все они делятся на кратко-, средне- и долгосрочные и продаются на
аукционах на основе конкурентных торгов. По видам обеспечения они
подразделяются на [10, c. 14]:

10
 - облигации под общее обязательство. По сути это необеспеченные
облигации: никакого залога нет. Косвенным обеспечением следует считать
налоговые доходы эмитентов. Обычно подобные бумаги выпускаются для
финансирования проектов, не приносящих дохода;

- облигации под доход от проекта (например, промышленного

предприятия);

- облигации под специальный налог (строительство дорог, например,

покрывается налогами на бензин).

Займы по целям заимствования делятся на [4, c. 116]:

- целевые, ориентированные на инвестиционный сектор экономики;

- нецелевые, ориентированные на финансовый (фиктивный) сектор;

По характеру решаемых задач эмитируемые в России займы

подразделяются на три группы, и при принятии решения о выпуске ценных
бумаг эмитенты ставят соответствующие следующие задачи [8, c. 402]:

- инвестиционные - для финансирования инвестиционных проектов:

жилищного строительства и развития местной промышленности, производства,
транспортной и социальной сферы;

- социальные - для финансирования мероприятий и программ в

социальной сфере: защита сбережений населения от инфляции;
финансирование социальных программ; создание новых рабочих мест; решение
экологических проблем;

- бюджетные - для текущего обслуживания местного бюджета:

финансирование текущих расходов бюджета; сглаживание неравномерности
поступления налоговых платежей в бюджет; погашение задолженности
местного бюджета перед предприятиями; решение проблемы взаимозачетов;
снижение задолженности перед бюджетом по налогам.

По сроку обращения субфедеральные займы представлены [5, c. 314]:

- краткосрочными выпусками (до 1 года);

11
 - среднесрочными выпусками (1-5 лет);

- долгосрочными выпусками (5-30 лет), которые не получили широкого

распространения из-за высокого уровня инфляции.

В зависимости от модели займа выделяют [6, c. 229]:

- жилищные займы;

- телефонные займы;

- арбитражные займы;

- ГКО-подобные займы;

- «сельские» облигации или агрооблигации;

- инвестиционно-промышленные займы;

- социально-экономические займы.

В зависимости от характера обеспечения займы делятся на следующие

виды:

- облигации общего покрытия (общего займа) - обеспечиваются

средствами бюджета/отдельными его статьями и имуществом/частью
имущества, находящегося в собственности эмитента;

- доходные облигации - обеспечиваются доходами/имуществом от

реализации конкретных инвестиционных проектов, профинансированных за
счет средств от выпуска облигаций;

- обеспечением по облигациям смешанного («двойного») покрытия

выступают смешанные активы в комбинации с гарантиями третьих лиц.

По источникам получения доходов и обслуживания долга займы

подразделяются на:

- имущественно-доходные, выпускаемые под конкретный самоокупаемый

доходный проект и погашаемые доходами от его реализации;

- финансовые (депозитно-арбитражные), основным источником дохода в

этом случае являются доходы от размещения средств займа на банковских
12
депозитах и от операций с другими высокодоходными финансовыми
инструментами (арбитражные операции);

- бюджетные (бюджетно-налоговые), обслуживаемые за счет налоговых

поступлений в бюджет. Часто в стремлении расширить доходную базу займов
эмитенты прибегают к комбинированию различных источников получения
доходов - комбинированным займам.

По форме выплате дохода (погашение облигации) выделяют:

- займы с денежной формой погашения;

- займы с натуральной (неденежной) формой погашения.

13
 3. Анализ развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций

Эмиссия субфедеральных и муниципальных облигационных займов

администрациями регионов позволит привлечь инвестиционные ресурсы на
благоприятных для региона условиях, что обеспечит возможность решения в
регионе важных социально-экономических проблем и финансировать
социально значимые инвестиционные проекты. Выпуск долговых обязательств
является наиболее привлекательным способом мобилизации инвестиционных
ресурсов, т.к. позволяет:

- привлечь широкий круг инвесторов, при этом процентные ставки по

облигационным займам ниже, чем по дорогостоящим прямым банковским
кредитам;

- привлечь денежные ресурсы с целью реализации приоритетных

инвестиционных проектов, реализуемых на территории региона;

- улучшить экономическую и политическую репутацию региона в случае

успешной реализации программы займа;

- реструктуризировать имеющуюся задолженность;

- возможность получения льготного налогообложения по выпущенным

облигационным займам, вследствие чего повышается привлекательность
данных займов для инвесторов.

По составу эмитентов рынок СМО является своеобразным индикатором

центров экономической активности на карте России. Важные черты этой
активности — рыночная основа и опора на собственные силы. Он мог бы
послужить одним из элементов обеспечения прорыва в экономическом
развитии России.
Основную долю в субфедеральных заимствованиях составляют
субфедеральные (муниципальные) облигации. В 2008 долг по субфедеральным
(муниципальным) облигациям составлял 70,15 млрд. руб. или 58,6% от общего
объема субфедерального долга, в 2009г. объем субфедеральных облигаций
14
увеличился на 22,96 млрд. руб. и составил 93,11 млрд. руб., доля
субфедеральных облигаций в общем объеме субфедеральных заимствований
снизилась и составила 32,4%. В 2010г. долг по субфедеральным облигациям
снизился почти в 3 раза и составил 32,2 млрд. руб., доля субфедеральных
облигаций также уменьшилась до 14,2% от общего объема субфедеральных и
местных заимствований.

Возвратные ссуды из бюджетов других уровней в 2008 г. составили 12,38

млрд. руб. или 10,3% в общем объеме заимствований субфедеральных и
местных органов власти, в 2009г. возвратные ссуды из бюджетов других
уровней увеличились в 10,3 раза и составили 128,03 млрд. руб. доля ссуд
увеличилась до 44,6% в общем объеме субфедерального долга. В 2010г. объем
возвратных ссуд из бюджетов других уровней увеличился на 36,59 млрд. руб. и
составил 164,62 млрд. руб. и достиг 72,5% в общем объеме субфедерального
долга.

Прочие заимствования в 2008г. составляли 37,14 млрд. руб. или 31 % от

общего объема субфедеральных заимствований, в 2009г. прочие заимствования
увеличились на 28,82 млрд. руб. и составили 65,96 млрд. руб. или 23% от
общего объема субфедерального долга. В 2010. объем прочих заимствований
снизился в 2,2 раза по сравнению с 2009г. и их объем составил 30,09 млрд. руб.
или 13,3% от общего объема субфедеральных заимствований.

На рис. 8 можно наглядно увидеть, как происходит изменение

субфедерального долга.

15
 180 164.62
160
140 128.03
120

млрд. руб.
100 93.11
80 70.15 65.96
60
37.14 32.2 30.09
40
20 12.38
0
2008 2009 2010
годы

Возвратные ссуды из бюджетов других уровней

Субфедеральные (муниципальные) облигации
Прочие заимствования

Рис. 5. Динамика государственного субфедерального долга в 2008-2010гг.

Общий объем заимствований регионального консолидированного

бюджета в 2010 г. составил 708,7 млрд. руб., из них внешних - 782,2 млн. руб.
Единственным регионом - получателем внешних займов, как и в 2009г., стала
Республика Башкортостан.

Суммарный объем внутренних заимствований регионов и

муниципалитетов составил 707,9 млрд. руб. Крупнейшими заемщиками на
внутреннем рынке стали: Московская область - 121,9 млрд. руб., Москва - 88,2
млрд. руб., Нижегородская область - 46,9 млрд. руб., Омская область - 34,4
млрд. руб., Республика Татарстан - 29,2 млрд. руб., Саратовская область - 26,8
млрд. руб., на которые суммарно пришлось 49,0% заимствований. По
сравнению с 2009 г. объем внутренних заимствований в номинальном
выражении вырос на 74,25 млрд. руб., увеличившись на 2,6% в реальном
выражении.

В общем объеме внутренних заимствований консолидированного

регионального бюджета на эмиссию ценных бумаг пришлось 15,7%, на ссуды
из вышестоящих бюджетов - 24,0%, на прочие заимствования (заимствования в

16
коммерческих банках и международных кредитных организациях) - 60,3%.

Рассмотрим основные результаты функционирования рынка

субфедеральных и муниципальных ценных бумаг.
Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций (СМО) в 2010 г.
показал хороший результат: путем размещения новых и доразмещения старых
выпусков на рынок было выведено облигаций 22 эмитентов на сумму более 115
млрд руб. Однако этот рекорд не превзошел результатов 2009 г. когда на рынок
вышло 19 эмитентов с облигациями на сумму 156 млрд руб.
По состоянию на 1 января 2011 года доля рынка СМО составила около
4% рынка внутренних облигаций РФ, включающего федеральные,
корпоративные, субфедеральные и муниципальные облигации, облигации
ипотечных агентств и ипотечные облигации, облигации международных
финансовых организаций, а также облигаций Банка России (Рис. 5).

Рис. 5. Структура объема внутреннего рынка облигаций РФ на 01.01.2011

г.

17
 Доля СМО в общем объеме рублевых облигаций РФ в последние годы
продолжает сокращаться, к примеру, в 2007 г. она снизилась с 8,95 до 7,96% (по
данным Rus-Bonds).
Известно, что за время своего недолгого существования рынок
субфедеральных и муниципальных облигаций приобрел «детскую болезнь
кривизны»: он мал по объему и у него имеется выраженный структурный
дисбаланс как эмитентов, так и инвесторов, а ценообразование на этом рынке
характеризуется недостаточной обоснованностью (Таблица 5).

Таблица 5
Объем рынка субфедеральных и муниципальных облигаций
Показатель 2008 год 2009 год 2010 год

Общий объем эмиссии 120 101 н/д

Общее число эмитентов 56 19 22

Общий объем по номиналу, в млрд руб. 214 156 115

Общее число обращающихся облигаций, в

млрд руб. 280 295 388

Число выпусков 24 17 96

За 2006 г. произошли некоторые количественные изменения параметров

рынка СМО, анализ которых свидетельствует о продолжении «детской
болезни» — отставании в развитии. Тем не менее, в 2006 г. на рынке СМО было
заметно относительное оживление по сравнению с 2005 г. Кроме того, на рынке
наблюдались некоторые качественно новые явления.

Суммарный объем чистых заимствований на рынке СМО за 2006 г.

составил 43 млрд. руб. Для сравнения: объем рынка коммерческих кредитов,
предоставленных органам власти, вырос с 60 млрд до 90 млрд руб.

По итогам 2006 г. объем рынка СМО резко увеличился — на 42,4 млрд.

руб. (28,9%) Особенно важно отметить, что в приросте СМО в 2006 г.
облигации Москвы не сыграли основную роль, их объем вырос всего на 7,6
18
млрд руб. Для сравнения: в 2005 г. рынок СМО вырос на 20 млрд руб. и на 1
января 2006 г. составлял 147,4 млрд руб.

Рынок СМО продолжает расти. На начало 2007 г. он представлял собой

112 эмиссий 53 эмитентов общим объемом по номиналу 190 млрд. руб., из них
57,3 млрд. руб. (30%) составили московские рублевые облигации. На 1 мая 2007
г. объем московских рублевых облигаций в обращении несколько снизился —
до 56,6 млрд. руб., а общий объем всего рынка СМО повысился до 206,82 млрд.
руб.

Объем рынка субфедеральных и муниципальных облигаций (СМО) вырос

на 13%, темп роста снизился более чем в 2 раза (в 2006 г. — рост 29%).

Сегмент муниципальных облигаций рос быстрее субфедеральных: доля

муниципальных облигаций выросла по объему с 6 до 7%, а по количеству
выпусков — с 20 до 23%.

Объем первичного рынка СМО снизился по сравнению с прошлым годом

с 62 до 57 млрд. руб., а количество выпусков — с 38 до 32.

Минимальный объем муниципального облигационного займа снизился за

год со 160 до 150 млн. руб.

В целом в 2007 г. по сравнении с годом ранее основные параметры

первичного рынка СМО — объем, количество выпусков, минимальный объем
выпуска — снизились.

Высокий спрос на деньги со стороны субъектов РФ и муниципальных

образований был продемонстрирован в течение всего 2008 года и даже в
последний месяц, несмотря на беспрецедентный рост ставок в период с июля по
декабрь. В декабре было сделано много отчаянных попыток обменять
облигации на деньги. Обмен удался только двум регионам: Московской и
Тверской областям. Муниципальные эмитенты — Красноярск, Томск,
Новороссийск — остались практически ни с чем.

На начало 2008 г. он представлял собой 120 эмиссий 56 эмитентов

19
общим объемом по номиналу 214 млрд. руб. Таким образом, общий объем
всего рынка СМО повысился на 24 млрд. руб., т. е. на 12,6%. Необходимо
отметить, что прирост СМО в 2007 г. произошел не за счет облигаций Москвы,
объем которых даже уменьшился на 2,1 млрд. руб. Общий объем первичного
рынка по номинальной стоимости выпущенных за 2007 г. СМО — 57,32 млрд.
руб. против 62 млрд. руб. в 2006 г.

Для всех регионов, кроме Москвы, рынок СМО оставался закрытым, хотя
обычно с апреля на первичный рынок начинали выходить и другие эмитенты
СМО. Общий объем находящихся в обращении СМО, составлявший в августе
2008 года 280 млрд руб., вырос незначительно и к началу мая 2009 года достиг
295 млрд руб.

Как известно, пик кризиса на рынке СМО пришелся на февраль 2009 г.

Начиная с марта 2009 г. постепенно пошел процесс снижения, который с
несколькими остановками продолжался все последующие месяцы.

В 2009 году на рынок СМО вышли 14 субъектов РФ (СРФ) и 3

муниципальных образования (МО), началось размещение 17 новых выпусков
облигаций общим объемом по номиналу111 млрд. руб.

Объем доразмещения выпусков, уже находившихся в обращении (без

учета Москвы), составил более 8 млрд. руб., доразмещения Москвы — около 40
млрд руб.

Размещения СМО на рынке начались в феврале: прошли доразмещения

облигаций пятого выпуска Костромской области. 3 марта на ММВБ Москва
провела аукцион (по определению единой цены отсечения): 7-летние облигации
49-го выпуска на сумму 20 млрд руб. были размещены с доходностью к
погашению 8% с более чем двукратным запасом спроса.
В 2010 г. на рынок СМО вышли 17 субъектов РФ (СРФ) и 5
муниципальных образований (МО), началось размещение 17 новых выпусков
облигаций общим заявленным объемом по номиналу 44 млрд руб. (см.
Приложение 1). Объем доразмещения выпусков, уже находившихся в

20
обращении (без учета Москвы), составил более 8 млрд. руб.
В I кв. 2010 г. на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций

(СМО) было проведено три аукциона на ФБ ММВБ — два в Москве и

один в Якутии. Кроме того, состоялись доразмещения облигаций Костромской
и Ярославской областей, а также Республики Калмыкия. Всего в I кв. в
обращение поступило субфедеральных облигаций на 34 млрд руб. с учетом
доразмещения эмиссионных долговых ценных бумаг Москвы на вторичном
рынке.

Во II кв. первой на рынок СМО вышла Москва, до разместив 7 апреля

облигации 48-го выпуска почти на 10 млрд. руб. Параметры аукциона были
рекордными: доходность по итогам торгов составила 7,58% и оказалась
минимальной за 2010 г., а период обращения 12 лет — максимальным! Однако
после таких «достижений» Москва взяла длительную паузу, вновь подтвердив
правило: когда благополучно на долговом рынке СМО, все в порядке и с
доходами бюджета, а потому потребность в заемных средствах отпадает.
Правительство Москвы 30.06.2010 г. распорядилось сократить объем
привлекаемого в 2010 г. финансирования на 9,7 млрд. руб. В июле
запланировано его снижение еще на 40 млрд. руб. Итоговая цифра составит
49,7 млрд. руб. Таким образом, первоначальная сумма заимствований в 2010 г.
в 144,9 млрд. руб. была урезана до 95,2 млрд руб.

К началу III кв. годовая программа выполнена в объеме 39,4 млрд. руб.
Кроме того, правительство Москвы решило приостановить размещение
облигационных займов в июле — августе и акцентировать внимание на до
срочном откупе более ранних выпусков облигаций, погашаемых в 2011 г. и в
последующие годы. На эти цели из бюджета города предполагается выделить 5
млрд. руб.

Вслед за Москвой 13 апреля Калужская область полностью завершила

доразмещение амортизационных и уже частично погашенных облигаций 4-го
выпуска (2008 г.) в объеме 1,195 млрд. руб. с доходностью 10,44% с
погашением 26 июня 2013 г. 20 мая Ярославская область разместила 9-й выпуск
21
амортизационных облигаций на 2 млрд. руб. с доходностью к погашению
8,64%. Генеральный агент — Росбанк — провел на ММВБ аукцион по
определению единой цены размещения. Погашение выпуска разбито на два
этапа: 35% объема — 16.08.2012 г., оставшиеся 65% — 16.05.2013 г. Ставка
купона в купонных периодах 1-4 составляет 8,5%, 5-8 – 8,25%, 9-12 – 8,0%.
Общий объем эмиссии облигаций — 3 млрд. руб., размещено 66,6% номинала.
После 21 мая доходность на долговом рынке стала снижаться и к середине
июня вернулась к уровню начала апреля. В июне на рынок СМО вышло сразу
три эмитента.

Волгоградская область 9 июня полностью разместила 4-й выпуск

амортизационных облигаций на 4 года в размере 2 млрд. руб. с доходностью
8,38%. Генеральный агент — Росбанк — провел на ММВБ конкурс по
определению ставки купона. Погашение выпуска пройдет в три этапа: 30%
номинального объема — 06.06.2012 г., еще 30% — 05.06.2013 г., оставшиеся
40% — 04.06.2014 г. Ставка полугодового купона в купонных периодах 1 и 2
составляет 8,75%, 3 и 4 — 8,25%, 5 и 6 — 7,75%, 7 и 8 — 7,25%.

Республика Карелия 24 июня разместила первую часть 5-летнего выпуска

своих амортизационных облигаций на 1036,1 млн. руб. с доходностью к
погашению 10,12%. Организатор выпуска — Банк Москвы — провел на ММВБ
конкурс по определению ставки купона. Выпуск характеризуют
многоступенчатые структуры амортизации и изменения ставки купонного
дохода. Погашение разбито на 6 этапов: 13% номинального объема —
22.03.2012 г., еще 25% — 20.12.2012 г., 12% — 20.06.2013 г., 25% —19.12.2013
г., 15% — 18.12.2014 г., оставшиеся 10% — 18.06.2015 г. Купонных периодов
20, каждый из них длится 91 день. Ставка купона в периодах 1-6, 7-10, 11-14,
15-18, 19 и 20 последовательно уменьшается и составляет 9,91; 9,71; 9,51; 9,41;
9,31% соответственно. При этом средняя ставка купонного дохода — 9,63%.
Общий объем эмиссии облигаций — 2 млрд. руб., размещено 51,8% номинала,
оставшаяся часть будет размещена осенью.

Город Томск 28 июня полностью разместил 3-й выпуск амортизационных

22
облигаций на 4 года в размере 800 млн. руб. Организатор выпуска —
Балтинвестбанк — провел конкурс на ММВБ по определению ставки купона.
Спрос превысил предложение. Было размещено 100% планового объема с
доходностью к погашению 11,03%. Это первый муниципальный выпуск
текущего года. Томск не имеет кредитного рейтинга. Выпуск погашается в три
этапа: 30% номинала — 25.06.2012 г., 30% — 24.06.2013 г., оставшиеся 40% —
23.06.2014 г. Ставка квартального купона в периодах 1-4 -11,13%, 5-8 —
10,63%, 9-12 — 10,13%, 13-16 — 9,63%.

Краснодар открыл III кв. Размещение облигаций проведено ИК «Тройка

Диалог», единая для всех купонных периодов ставка купонного дохода
составила 8,50%. Из поданных 25 заявок удовлетворено 23. На ММВБ 7 июля
размещение состоялось по определенной эмитентом цене и ставке купона:
амортизационные облигации на 1,1 млрд. руб. вышли в обращение на 3 года с
доходностью к погашению 8,68%. Купонный период — 6 мес. Погашение
основной части долга в размере 10% от номинальной стоимости должно
произойти вместе с выплатой 5-го купона 2 января 2013 г., остальные 90% — 3
июля 2013 г. Это второй муниципальный выпуск текущего года. Готовят
выпуск облигаций Красноярский край, Свердловская (с вероятным объемом
займа 7 млрд. руб.) и Нижегородская (5 млрд. руб.) области, Казань (2 млрд
руб.). Собирается выйти на рынок новый эмитент — Республика Хакасия.

Всего во II кв. в обращение поступило субфедеральных и муниципальных

облигаций на 17,4 млрд. руб. с учетом доразмещений Москвы на вторичном
рынке.

По данным Таблицы 5 мы видим, что идет тенденция убывания: как

общего объема эмиссии, так и общего количества эмитентов. К примеру, объем
эмиссии в 2008 году был 120 и 101 уже в 2009 году. Так же как и количество
эмитентов с 2008 по 2010 годы, снизился с 56 до 22.

23
 Заключение

В мировой практике выпуск муниципальных ценных бумаг является

основной формой муниципального займа, это дешевле чем брать ссуду в
коммерческом банке, за счет предоставляемых по этим ценным бумагам
налоговых льгот.

Успешное проведение муниципального займа и, как следствие –

реализация поставленных задач, зависит от проработанности всех стадий его
осуществления. Необходимо четко поставить цели и определить стратегию
заимствования, продумать способы размещения и погашения обязательств,
оценить реальность проекта, и, конечно, учесть опыт регионов и городов уже
применивших на практике данный инструмент.

Цели займа могут быть самыми разнообразными, но перед

разработчиками в любом случае стоит задача сделать заем, с одной стороны,
привлекательным, а с другой — обеспеченным. Только тогда можно избежать
провала размещения или погашения.

Показателен и поучителен опыт муниципальных заимствований в

развитых странах. Муниципальные займы за рубежом – традиционный и
широко распространенный способ реализации органами власти регионов и
городов своих финансовых потребностей как краткосрочного так и
долгосрочного характера. Принципиально различаются банковские кредиты и
выпуск муниципальных облигаций.

24
 Список использованной литературы

1. Агапеева Е.В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в России и

США: Учеб. пособ.- М.: Юнити-Дана, 2012. - 159 с.
2. Алехин Б.И. Государственный долг: Учеб. пособ.- М.: Юнити-Дана, 2011.
- 335 с.
3. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. - М.: Инфра-М, 2012. - 278 с.
4. Берзон Н.И., Буянова Е.А. и др. Фондовый рынок: Учеб. пособ. / Под ред.
Н.И. Берзона. - М.: Вита-Пресс, 2008. - 400 с.
5. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых
инструментов.- М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 2008. - 352 с.
6. Васильев М.Б. О правовой природе договора брокерских услуг на рынке
ценных бумаг.// Журнал российского права. 2011. №10. С. 63-71.
7. Герасимов А. Рынок облигаций как показатель оздоровления
региональных финансов.// РЦБ. 2012. № 9. С. 21-24.
8. Гитман Л.Дж. Основы инвестирования. - М.: Деловая Москва, 2009. -
1008 с.
9. Глазков С. Планирование объема заимствований муниципальных
образований.// РЦБ. 2013. № 1. С. 14-17.
10. Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Государство и регулирование
инвестиций.- М.: ООО Городец-издат, 2013. - 272 с.

25