Вы находитесь на странице: 1из 93

Занятие 3.

Конспект лекции

ТЕМА 9. СУЩНОСТЬ И ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ. ЧАСТЬ 1.

9.1. ЗАДАЧИ И ФУНКЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ. СТРУКТУРА И КЛАССИФИКАЦИЯ


РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.
Понятие рынка ценных бумаг, его роль и причины возникновения
Изложение учебного материалы о понятии рынка ценных бумаг и его роли в системе
рыночного хозяйства следует начать с основных определений.
• Рынок ценных бумаг – отношения между его участниками по поводу выпуска,
обращения и гашения ценных бумаг.
• Выпуск ценных бумаг - эмиссия (выдача) ценной бумаги, то есть её отчуждение
эмитентом в пользу инвестора.
• Обращение ценных бумаг - отчуждение (переход) ценной бумаги от одного
инвестора к другому инвестору.
• Гашение ценных бумаг - отчуждение ценной бумаги по окончании срока её
действия инвестором обратно эмитенту.
Роль рынка ценных бумаг в системе рыночного хозяйства раскладывается на четыре
составляющие – коммерческая, оценочная, информационная роль и регулирующая роль.
Указанные роли рынка ценных бумаг заключаются в следующем:
Коммерческая роль. Инвесторы на рынке ценных бумаг стремятся получить прибыль
на вложенный капитал. Говоря о коммерческой роли рынка ценных бумаг, следует
подчеркнуть прямую связь между понятиями «риск» и «доходность». Рядовые
инвесторы, стремящиеся к сверхдоходам на рынке ценных бумаг, часто рискуют
пополнить армию так называемых «обманутых вкладчиков», о чем говорят примеры ОА
МММ (10-15 млн.чел.) , «Хопер-инвест» (4 млн.чел), «Русский дом Селенга» (2,4 млн чел),
концерн «Тибет» (130 тыс.чел.), «Властилина» (16 тыс. VIP-клиентов), бизнес-клуб
«РуБин» (20 тыс.чел., половина – из СПб) и многие другие.
Оценочная роль. Любая ценная бумага на рынке получает свою рыночную цену, что
является признаком явления, известного под названием «невидимая рука рынка». Эта
роль не идеальна, так как отклонения рыночной цены от справедливой цены, то есть
связанной с учетом всех объективных ценообразующих факторов, часто достигают
значительных величин.
Информационная роль. Информация о событиях на рынке ценных бумаг доводится до
всех его участников. Эта роль рынка считается самой проблемной. Одним из парадоксов
рынка ценных бумаг является декларирование открытости закрытой информации, а

1
Занятие 3. Конспект лекции

также тенденциозность и навязчивость рекламной информации, в том числе исходящей


от так называемых финансовых пирамид.
Регулирующая роль. Рынок ценных бумаг действует по строго установленным
правилам. Оборотная сторона его «отрегулированности» - огромные общественные
издержки на содержание необходимой инфраструктуры. Российское государство в этом
вопросе периодически меняет манеру поведения и степень своего вмешательства. Так в
90-е годы наблюдался минимальный уровень государственного регулирования рынка
ценных бумаг. Затем наступил период резкого ужесточения норм и методов
регулирования, теперь всё больше вопросов перекладывается на саморегулируемые
организации (СРО).
Экономическими народнохозяйственными причинами образования рынка ценных
бумаг считаются следующие:
− Усиление роли государства и рост расходов на его потребности;
− Рост производства и укрупнение капитала;
− Поиск эффективных и быстро реагирующих на изменения регуляторов
экономики;
− Бурное развитие акционерных обществ;
− Нехватка индивидуальных частных инвестиций и необходимость
аккумулирования средств для финансирования крупных проектов.
Важно подчеркнуть, что рынок ценных бумаг является не только частью финансового
рынка. Его роль несколько шире. Например, существуют такие ценные бумаги, которые
напрямую не связаны с финансовым рынком, но активно используются на рынках
факторов производства, а также товаров и услуг – ордерные и товарно-
распорядительные (коносаменты, варранты, складские свидетельства и т.д.)
В то же время вместе с денежным и валютным рынками рынок ценных бумаг входит в
понятие финансового рынка. В литературе, посвященной рынку ценных бумаг,
последний часто называется фондовым рынком. Устоявшегося различия между этими
понятиями в нашей стране пока нет. Кроме того, что понятие фондового рынка
используется как синоним понятия рынка ценных бумаг, существуют и более узкие
трактовки его сущности.
В частности, фондовый рынок охватывает только ценные бумаги корпораций, или он же
является рынком ценных бумаг, которые принято относить к фондовым (капитальным)
ценностям.

2
Занятие 3. Конспект лекции

С точки зрения товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен
рынку любого другого товара, ибо ценная бумага - тоже товар, а с другой - имеет
особенности, связанные со спецификой своего товара - ценных бумаг.
Первое различие между рынком ценных бумаг и рынком товаров как материальных
благ (работ, услуг) состоит в объекте и объеме рынка. У них разные объекты рынка -
ценная бумага или материальный товар. Объем рынка ценных бумаг намного больше
объема рынка материальных благ и потенциально не имеет предела.
Второе различие - способ образования рынка. Товар как материальный объект должен
быть произведен или добыт в процессе трудовой деятельности человека. Ценная бумага
выпускается в обращение. Раньше для этого надо было хотя бы напечатать бланки
самой ценной бумаги, а теперь достаточно зарегистрировать всех владельцев в
специальном реестре.
Третье различие между этими рынками - значимость процесса обращения как такового.
Целью производства материального товара является его производительное или личное
потребление. Процесс обращения необходим, чтобы доставить товар от производителя
к потребителю. Число стадий обращения товара ограничено, и чем их меньше, тем
лучше. Ценная бумага существует только в процессе обращения. Количество актов
перехода ее из рук в руки ничем не ограничено и потенциально бесконечно. Скорость
обращения ценной бумаги - важнейший показатель ее «качества». Прекращение
процесса обращения для ценной бумаги означает «смерть».
Четвертое различие отражает субординацию сравниваемых рынков. Поскольку
материальное товарное производство является основой существования человечества,
постольку рынок материальных товаров первичен по отношению к рынку ценных
бумаг.
Рынок ценных бумаг, отличаясь от рынка денег (валют, банковских ссуд и депозитов)
своим объектом, очень сходен с ним способом образования, и значимостью процесса
обращения. Близость этих рынков столь велика, что в ряде случаев ценные бумаги могут
выполнять функции платежно-расчетных средств (например, векселя, чеки).
Важнейшей ролью рынка ценных бумаг в рыночной экономике является то, что он
является механизмом перераспределения свободных денежных средств. Другими
словами, рынок ценных бумаг организует посредничество в движении временно
свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам.

3
Занятие 3. Конспект лекции

Следует заметить, что временно свободные денежные средства могут быть при этом
использованы для прибыльного инвестирования в самые различные сферы экономики,
поэтому на рынке ценных бумаг и возникает острая конкуренция.
Среди других особенностей рынка ценных бумаг в связи с его особым местом в
рыночной экономике отметим следующее:
• Конъюнктура рынка ценных бумаг складывается из спроса, предложения и
равновесной цены на ценные бумаги (фондовые активы);
• Заемщиками рынка ценных бумаг являются бизнес и правительство, а кредиторами,
в основном, население;
• Главная задача рынка ценных бумаг состоит в обеспечении эффективного и
быстрого перелива сбережений в инвестиции по цене, которая бы устраивала обе
стороны.
На слайде, посвященном роли рынка ценных бумаг в перераспределении свободных
денежных средств, приведена упрощенная схема взаимодействия его участников между
собой.
Следует выделить три основных вида перераспределения денежных средств с помощью
инструментов рынка ценных бумаг:
− между отраслями;
− перевод сбережений населения из одной сферы в другую;
− финансирование дефицита государственного бюджета без дополнительной
денежной эмиссии.
Кроме того, существует проблема так называемых «провалов рынка», напрямую
связанная с недостатками механизма перераспределения финансовых средств
посредством рынка ценных бумаг и вызывающая необходимость государственного
вмешательства в экономику.
Как следствие этого, рынок ценных бумаг способен помогать не во всех сферах
экономики.
Он не предотвращает циклические кризисы, а иногда даже вызывает их: например,
мировой финансовый кризис середины 2000-х начался именно на фондовом рынке США.
Наиболее часто упоминаются следующие «провалы рынка» (то есть «изъяны рынка»
или «несовершенства рыночной экономики»):

4
Занятие 3. Конспект лекции

− Наличие монополий и олигополий: недостаток конкуренции и ущерб потребителям


и обществу, необходимость антимонопольной деятельности государства, важность
разделения монополий на естественные и прочие;
− Информационная асимметрия: информированность производителей и
неосведомленность потребителей (например, навязывание дополнительных услуг),
необходимость лицензирования, аккредитации и контроля со стороны государства;
− Экстерналии (внешние эффекты): издержки использования ограниченных ресурсов
одними участниками рынка ложатся на остальных его участников (например,
загрязнение природы); необходимость контроля государства за экстерналиями
(проверки, запреты, штрафы, налоги);
− Прочие провалы рынка: интерналии (внутренние эффекты) - издержки / выгоды
одних участников рынка за счет других (перекосы контрактов и т.п. явления):
макроэкономические провалы, вызывающие кризисы, инфляцию, безработицу,
социальное расслоение и иные негативные последствия.
Показатели функционирования и развития рынка ценных бумаг
Показатели функционирования и развития рынка ценных бумаг характеризуются
следующими соображениями.
Во-первых, состояние рынка ценных бумаг обычно оценивают по показателям,
рассчитываемым отдельно для рынков акций и долговых инструментов (облигаций и
тому подобных видов ценных бумаг).
Во-вторых, в роли основного показателя уровня развития рынка ценных бумаг чаще
всего выступает отношение капитализации рынка акций (облигаций) к объему
валового внутреннего продукта (другими словами, объём находящихся в обращении
соответствующих ценных бумаг делится на показатель ВВП).
Распределение национальных рынков ценных бумаг по этому показателю (объем
инвестиционных ЦБ к ВВП) выглядит примерно так:
1) США – 3,4
2) Япония – 3,3
3) Евросоюз – 2,8
4) Остальная Азия (Китай, Индия и Юго-Восточная Азия) – 1,6
5) Латинская Америка – 1,1
6) Африка – 0,9

5
Занятие 3. Конспект лекции

7) Страны Европы с формирующимися рынками, куда относят и Российскую


Федерацию – 0,7
В-третьих, проблемы сравнения рынка ценных бумаг различных стран усложняются
тем, что ликвидность некоторых рынков остается пока весьма низкой. Поэтому уровень
капитализации рынка ценных бумаг остается не вполне информативным показателем.
В-четвертых, реальное состояние национального рынка ценных бумаг и уровень его
стабильности обычно определяют, анализируя вместе с объёмом капитализации объём
обращения ценных бумаг, что характеризует ликвидность рынка. При этом уровень
ликвидности рынка определяют как отношение объёма оборота соответствующих
ценных бумаг к объёму капитализации рынка ценных бумаг
Сделаем еще несколько важных замечаний, возвращаясь к вопросу о разграничении
понятий «финансовый рынок» и «рынок ценных бумаг».
Поскольку одной из основополагающих целей рыночной экономики является
получение прибыли, постольку любая деятельность есть или должна быть сферой
приумножения капитала, и с этой позиции любой рынок есть одновременно и рынок для
вложения капиталов.
Денежные средства могут быть вложены в производственную и торговую деятельность,
недвижимость, антиквариат, драгоценные металлы и т.п., и во всех случаях эти
денежные средства с течением времени могут иметь свой прирост, т.е. принести
прибыль, и весьма значительную, если правильно выбраны направления и условия, на
которых вкладываются деньги как капитал. Однако в рассмотренных случаях
отсутствует сам процесс предварительного накопления необходимой для капитального
вложения денежной суммы. Ведь прежде, чем вложить капитал, его надо накопить или
откуда-нибудь получить.
Сфера, где можно накопить капитал или откуда его получить, есть финансовая сфера
деятельности.
Основными рынками, на которых преобладают финансовые отношения, являются:
• рынок банковских капиталов;
• рынок ценных бумаг;
• валютный рынок;
• рынок страховых и пенсионных фондов.
Итак, следует различать рынки, куда можно только вкладывать капитал, или первичные
рынки, и собственно финансовые рынки, где эти капиталы накапливаются,

6
Занятие 3. Конспект лекции

концентрируются, централизуются и вкладываются, в конечном счете, в первичные


рынки. Финансовые рынки, или, как их еще называют, рынки капиталов - это рынки
посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными
пользователями.
Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных
капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может в полном объеме быть отнесен к
финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах
как на капитале, он называется фондовым рынком и в этом своем качестве является
составной частью финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка
ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка цепных бумаг из-за сравнительно небольших
своих размеров не получила специального названия, и поэтому рынок ценных бумаг и
фондовый рынок чаще всего считаются синонимами. В дальнейшем в нашем курсе
будем называть вторую часть рынка ценных бумаг рынком денежных и товарных
ценных бумаг или рынком прочих ценных бумаг.
Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций:
1) с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников;
2) с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок.
Привлечение денежных средств может осуществляться за счет внутренних и внешних
источников. К внутренним источникам обычно относят амортизационные средства и
полученную прибыль. Основными внешними источниками являются банковские ссуды
и средства, полученные от выпуска ценных бумаг. В обществе в целом преобладают
внутренние источники, ибо внешние являются результатом перераспределения первых
(неважно, своей страны или других стран). В среднем внутренние источники в развитых
странах составляют до 75% привлеченных средств, а на банковские ссуды и ценные
бумаги приходится примерно 5 и 20% соответственно.
Свободные денежные средства могут быть использованы для прибыльного
инвестирования во многие сферы: в производственную и иную хозяйственную
деятельность (промышленность, строительство, торговлю, связь и т.п.), в
недвижимость, в антиквариат, драгоценности и драгоценные металлы, произведения
искусства. Денежные средства могут быть вложены в иностранную валюту, если
отечественная валюта обесценивается, в пенсионные и страховые фонды, в ценные
бумаги различных видов, отданы в ссуду или положены под проценты на банковский
депозит и т.п.

7
Занятие 3. Конспект лекции

Таким образом, рынок ценных бумаг - одна из многих сфер приложения свободных
капиталов, а потому ему приходится конкурировать за их привлечение. Движение
средств между перечисленными рынками вложений капитала происходит в
зависимости от многих факторов, основными из которых являются:
• уровень доходности рынка;
• условия налогообложения на рынке;
• уровень риска потери капитала или недополучения ожидаемого дохода;
• организация рынка и удобства для инвестора, возможность быстрого входа на
рынок и ухода с него, уровень информированности рынка и т.п.
В зависимости от стадии оборота ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на
первичный и вторичный.
• Первичный рынок ценных бумаг - отношения между участниками рынка ценных
бумаг по поводу выпуска ценных бумаг в обращение.
То есть на первичном рынке ценных бумаг деньги и товары переходят от инвестора к
эмитенту, а ценные бумаги – от эмитента к инвестору.
Главными функциями первичного рынка ценных бумаг называют:
1) Привлечение средств;
2) Размещение новых ценных бумаг («производство» ценных бумаг).
Посредническая деятельность по размещении ценных бумаг называют
андеррайтингом;
3) Учёт ценных бумаг в депозитариях и других уполномоченных организациях –
профессиональных участниках рынка.
Первичное размещение ценных бумаг осуществляется в двух формах – в частной и
публичной форме.
Частное размещение – это форма размещения ценных бумаг, когда их продают
определенному числу лиц (это число состоит из одного-двух институциональных
инвесторов). Отличием частного размещения является закрытость сделки. При этом не
предъявляются требования по раскрытию финансовых документов. При публичном
размещении ценные бумаги размещают и продают с помощью посредников.
В первую очередь, первичный рынок проводит мобилизацию временно свободных
капиталов и инвестирует их в экономику, а также занимается распределением
денежных средств по сферам национальной экономики и отраслям. Критерием этого
размещения служат доходы от ценных бумаг. С точки зрения рыночных критериев,

8
Занятие 3. Конспект лекции

первичный рынок является средством создания эффективной и полноценной


структуры национальной экономики, также с его помощью уравновешивается
пропорциональность хозяйства при той прибыли, которая сложилась на данный момент
по отдельным отраслям и предприятиям.
Таким образом, первичный рынок ценных бумаг фактически является регулятором
рыночной экономики. Он значительно определяет размер накоплений и инвестиций
страны.
• Вторичный рынок ценных бумаг - отношения между участниками рынка ценных
бумаг по поводу обращения ценной бумаги между инвесторами.
Другими словами, на вторичном рынке ценных бумаг деньги и товары в обмен на
ценные бумаги переходят от одного инвестора к другому.
В числе главных функций вторичного рынка ценных бумаг называют:
1) Сведение продавцов и покупателей ценных бумаг, то есть проверку ликвидности
(не «производство» ценных бумаг, а «торговля» ценными бумагами);
2) Выравнивание спроса и предложения (выявление рыночных цен).
Вторичный рынок призван обеспечить необходимые условия для быстрой и
справедливой перепродажи ценных бумаг. Все ценные бумаги, которые обращаются на
вторичном рынке, строго упорядочены или ранжированы согласно их надежности,
значимости и другим показателям рынка. Возможность по перепродаже ценных бумаг
основывается на том, что первоначальный владелец этих бумаг свободен и имеет право
владеть ими и распоряжаться, а также перепродавать их другому инвестору. Таким
образом, сам по себе вторичный рынок стимулирует активную работу первичного
рынка.
Здесь в первом приближении можно провести аналогию с первичным и вторичным
рынком недвижимости и обдумать следующие вопросы:
o Где выше риски – на первичном или вторичном рынке?
o На каком рынке речь идёт об инвестициях в развитие экономики – на
первичном или вторичном?
o Где больше денежных средств – на первичном или вторичном рынке?
Функции и классификация рынков ценных бумаг
Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые можно разделить на 2 группы:
• Общерыночные функции, обычно присущие каждому рынку,
• Специфические функции, которые отличают его от других рынков.

9
Занятие 3. Конспект лекции

К общерыночным функциям относятся такие, как:


− коммерческая функция, т.е. получение прибыли от операций на данном рынке;
− ценообразующая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс формирования
рыночных цен, их постоянное движение, прогнозирование и т.д.;
− информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников
рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;
− регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней,
порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты,
органы контроля или даже управления и т.д.
К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:
− перераспределительную функцию;
− функцию страхования ценовых и финансовых рисков или их перераспределения.
Функция перераспределения денежных средств, осуществляемая посредством выпуска
и обращения ценных бумаг, означает перераспределение средств между отраслями и
сферами деятельности; между территориями и странами; между населением и
предприятиями, т.е. когда сбережения граждан принимают производительную форму;
между государством и другими юридическими и физическими лицами, что имеет место,
например, в случае финансирования дефицита государственного бюджета на
неинфляционной основе.
Функция перераспределения рисков представляет собой использование инструментов
рынка ценных бумаг (прежде всего в сочетании с производными инструментами) для
защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от
неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов.
Данную функцию можно было бы называть функцией защиты (страхования) от риска,
или, точнее, функцией хеджирования. Однако хеджирование невозможно в
одностороннем порядке; если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то должна
быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот риск. С
помощью рынка ценных бумаг можно попытаться переложить риск на спекулянта,
желающего рискнуть.
Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг является
перераспределение рисков. Данная функция — это сравнительно новая функция рынка
ценных бумаг, которая появилась в своем современном виде лишь в начале 70-х годов с
появлением производных инструментов. Благодаря ей рынок ценных бумаг

10
Занятие 3. Конспект лекции

существенно увеличил свою устойчивость, с одной стороны, и свою значимость, с


другой, поскольку функция перераспределения рисков, основываясь все на той же
функции перераспределения денежных средств, резко ускоряет и даже упрощает
переливы свободных (или высвобождаемых) финансовых капиталов.
Таким образом, к важнейшим функциям рынка ценных бумаг относят:
• Сведение покупателей и продавцов отдельных ценных бумаг;
• Обеспечение оптимальной структуры экономики: перетекание ресурсов из
убыточных отраслей в рентабельные;
• Государство реализует структурную политику: покупая ценные бумаги
приоритетных отраслей, способствует росту курса их ценных бумаг;
• Обеспечение массового характера инвестиционного процесса: любой скромный
инвестор может найти свои ценные бумаги;
• Информационная функция: быстрая реакция на происходящие и предполагаемые
изменения в различных сферах: по биржевым индексам судят об экономике
страны, отраслей и предприятий;
• Инструмент государственной финансовой политики: с помощью рынка
государственных ценных бумаг привлекают средства в бюджет и уменьшают его
дефицит;
• Инструмент привлечения свободных денежных средств, альтернатива другим
формам финансирования предприятий и компаний.
Целесообразно обсудить также следующие вопросы:
o Всегда ли работает функция «обеспечение оптимальной структуры
экономики (привести примеры эффективного и неэффективного
перераспределения ресурсов из убыточных отраслей в рентабельные)?
o Проблема соотношения эффективности и справедливости, известная из
дисциплины «Экономика общественного сектора»: означает ли, что, если
выигрывают одни, значит, столько же проигрывают другие?
Проблема выбора между эффективностью и справедливостью в рыночной экономике, в
том числе с применением механизмов рынка ценных бумаг, хорошо иллюстрирует
принцип, сформулированный итальянским инженером, экономистом и социологом
Вильфредо Парето (1848-1923): «Всякое изменение, которое никому не приносит вреда,
но хотя бы одному человеку приносит пользу, является улучшением» (так называемые
Парето-улучшения).

11
Занятие 3. Конспект лекции

Из принципа эффективности по Парето вытекает следующий вывод: хороши все те


изменения, которые никому не приносят дополнительного вреда.
На отдельном слайде приведена классификация рынка ценных бумаг по различным
критериям:
• По критерию «вид ценных бумаг» рынки ценных бумаг делятся на следующие
разновидности:
− Рынок акций;
− Рынок облигаций;
− Рынок других видов ценных бумаг;
• По критерию «вид эмитента» рынки ценных бумаг делятся на следующие
разновидности:
− Рынок государственных ценных бумаг;
− Рынок корпоративных ценных бумаг;
• По критерию «место сделок» рынки ценных бумаг делятся на следующие
разновидности:
− Биржевой рынок;
− Внебиржевой рынок;
Биржевой рынок означает, что торговля ценными бумагами ведется на фондовых
биржах, однако большинство видов ценных бумаг обращается вне бирж. Если
биржевой рынок всегда является организованным рынок, то внебиржевой -
может быть как организованным, так и неорганизованным («уличным»,
«стихийным»).
• По критерию «наличие правил торговли» рынки ценных бумаг делятся на
следующие разновидности:
− Организованный рынок;
− Неорганизованный рынок;
На организованном рынке обращение ценных бумаг происходит по правилам,
регулирующим все стороны деятельности рынка, на неорганизованном рынке -
по всем вопросам участники сделки договариваются самостоятельно.
• По критерию «способ сделок» рынки ценных бумаг делятся на следующие
разновидности:
− Публичный рынок;
− Электронный рынок.

12
Занятие 3. Конспект лекции

Кроме того, существует множество других признаков классификации рынка ценных


бумаг:
− мировой и национальный рынки ценных бумаг;
− рынки ценных бумаг различных отраслей экономики;
− другие признаки классификации.
Принято разделять три основные модели рынка ценных бумаг:
• Модель эмитентов;
• Модель инвесторов;
• Модель профессиональных участников.
В модели эмитентов упор делается на движение акций ради перераспределения
контроля над акционерными обществами. Операции с другими ценными бумагами
(например, векселями) в этой модели, в основном, обслуживают технологический цикл
функционирования предприятий. Действуя в рамках модели инвесторов, последние,
ведя операции на фондовом рынке, решают задачи оптимизации налоговых
отчислений, а также снижения рисков выполнения сделок и фиксации права
собственности на ценные бумаги. Например, работа в рамках данной модели приводила
к тому, что до недавнего времени до 90% рыночных операций в этих целях выполнялось
в оффшорных зонах. Наконец, модель профессиональных участников представляет
разновидность азартной игры и выполняет, в основном, спекулятивные функции. Доход
в данном случае получается за счет игры на разнице цен, за счет спекуляций, а также
выбора оптимальной тактики купли-продажи различных ценных бумаг.
Составные части рынка ценных бумаг в своей основе имеют и другие признаки
классификации. Например, в зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг
существует в двух основным формах - традиционной и компьютеризированной.
• Традиционный рынок ценных бумаг - традиционная форма торговли ценными
бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице
фондовых посредников) непосредственно встречаются в определенном месте и
происходит публичный гласный торг (как в случае биржевой торговли) или ведутся
закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат
широкой огласке.
• Компьютеризированный рынок ценных бумаг - представляет собой
разнообразные формы торговли ценными бумагами на основе использования
компьютерных сетей и современных средств связи.

13
Занятие 3. Конспект лекции

Наконец, в зависимости от сроков, на которые заключаются сделки, рынки ценных


бумаг подразделяются на кассовые и срочные.
• Кассовый рынок ценных бумаг - рынок немедленного исполнения заключенных
сделок.
• Срочный рынок ценных бумаг - рынок с отсроченным, обычно на несколько
месяцев, исполнением сделки.
Как правило, традиционные ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на
кассовом рынке, а контракты на производные инструменты рынка ценных бумаг – на
срочном рынке.
Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг
• Регулирование рынка ценных бумаг - упорядочение деятельности на нем всех его
участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных
обществом на эти действия.
Регулирование рынка ценных бумаг охватывает всех участников - эмитентов,
инвесторов, профессиональных фондовых посредников, организации инфраструктуры
рынка.
Регулирование деятельности участников рынка может быть внешним и внутренним.
• Внутреннее регулирование рынка ценных бумаг - подчиненность деятельности
данной организации ее собственным нормативным документам: уставу, правилам и
другим внутренним нормативным документам, определяющим деятельность этой
организации в целом, ее подразделений и ее работников.
• Внешнее регулирование рынка ценных бумаг - подчиненность деятельности
данной организации нормативным актам государства, других организаций,
международным соглашениям.
Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется органами или организациями,
уполномоченными на выполнение функций регулирования.
С этих позиций различают:
− государственное регулирование рынка, которое осуществляется
государственными органами, в компетенцию которых входит выполнение тех
или иных функций регулирования;
− регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг,
или саморегулирование рынка;
− общественное регулирование, или регулирование через общественное мнение.

14
Занятие 3. Конспект лекции

Регулирование рынка ценных бумаг преследует следующие цели:


• поддержание порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех
участников рынка;
• защита участников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных
лиц или организаций и преступных организаций;
• обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные
бумаги на основе спроса и предложения;
• создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для
предпринимательской деятельности и на котором каждый риск адекватно
вознаграждается;
• в определенных случаях - создание новых рынков, поддержка необходимых
обществу рынков и рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений;
• воздействие на рынок с целью достижения каких-либо общественных целей
(например, для повышения темпов роста экономики, снижения уровня
безработицы);
• защита общественных интересов на рынке.
Процесс регулирования на рынке ценных бумаг включает следующие составляющие:
• создание нормативной базы функционирования рынка, т.е. разработку законов,
постановлений, инструкций, правил, методических положений и других
нормативных актов, которые ставят функционирование рынка на
общепризнанную и всеми соблюдаемую основу;
• отбор профессиональных участников рынка;
• контроль за соблюдением участниками рынка правил его функционирования;
• система санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке
(устные и письменные предупреждения, штрафы, уголовные наказания,
исключение из рядов участников рынка).
Принципы регулирования рынка ценных бумаг во многом зависят от существующих в
стране политических и экономических условий, но они одновременно должны отражать
и проверенную временем историческую практику мирового рынка ценных бумаг.
Так, основными принципами регулирования российского рынка ценных бумаг
являются:
1) Разделение подходов в регулировании отношений между эмитентом и инвестором,
с одной стороны, и отношений с участием профессиональных участников рынка - с

15
Занятие 3. Конспект лекции

другой. В первом случае регулируются отношения между владельцем прав по ценной


бумаге и лицом, по ней обязанным. Во втором - отношения, связанные с заключением
и исполнением сделки, между эмитентом и профессиональным участником,
инвестором и профессиональным участником или между профессиональными
участниками.
2) Выделение из всех видов ценных бумаг так называемых эмиссионных бумаг, т.е. тех,
которые выпускаются в массовом порядке, сериями и могут быстро
распространяться и рынок которых может быть быстро организован. Операции
именно с такими бумагами нуждаются в тщательном регулировании, поскольку
именно этими инструментами злоумышленники могут нанести большой ущерб
участникам рынка.
3) Максимально широкое использование процедур раскрытия информации обо всех
участниках рынка - эмитентах, крупных инвесторах и профессиональных
участниках. Этим достигается возможность получения участниками рынка
информации друг о друге для принятия деловых решений при операциях на рынке.
4) Необходимость обеспечения конкуренции как механизма объективного повышения
качества услуг и снижения их стоимости. Этот принцип реализуется через
непринятие регулятивных документов, создающих преимущества для отдельных
участников рынка. Все субъекты регулирования имеют равные права перед
регулирующими органами, а в нормативных документах не упоминаются
конкретные имена или фирменные названия.
5) При разделении полномочий между регулирующими органами следует исходить из
того, что нормотворчеством и нормоприменением не должно заниматься одно и то
же лицо.
6) Обеспечение гласности нормотворчества, широкое публичное обсуждение путей
решения проблем рынка. Такой принцип повышает качество нормотворчества и его
объективность.
7) Соблюдение принципа преемственности системы регулирования рынка ценных
бумаг. Вместе с тем нельзя не учитывать и все возрастающую интеграцию
национального фондового рынка с международным.
8) Оптимальное распределение функций регулирования рынка ценных бумаг между
государственными и негосударственными органами управления (коммерческими
организациями, общественными организациями).

16
Занятие 3. Конспект лекции

Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг


регламентируется Федеральным Законом РФ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996
№39-ФЗ, в котором с позиций изучаемой дисциплины особенный интерес вызывают
следующие главы:
• Статья 2 Главы 3 – Основные термины
• Глава 2 – Виды профессиональной деятельности на РЦБ
• Глава 3 – Допуск ЦБ к торгам
• Глава 4 – Об эмиссионных ЦБ
• Глава 5 – Эмиссия ЦБ
• Глава 6 – Обращение эмиссионных ЦБ
• Глава 7 – Раскрытие информации на РЦБ
• Глава 10 – Регулирование РЦБ
• Глава 11 – Регулирование деятельности профессиональных участников РЦБ
• Глава 13 – СРО профессиональных участников РЦБ
Согласно требованиям российского законодательства, государственное регулирование
российского рынка ценных бумаг разбивается на следующие направления
деятельности:
• Установление обязательных требований к:
− Участникам рынка;
− Ценным бумагам;
− Рыночным организациям;
• Обязательная регистрация:
− Лицензирование участников рынка ценных бумаг;
− Регистрация выпусков и проспектов эмиссии ценных бумаг;
• Государственный контроль;
• Защита частных инвесторов от:
− Недобросовестной рекламы;
− Мошенничества и других неправомерных действий.
Структура органов государственного регулирования российского рынка ценных бумаг
выглядит следующим образом:
• Высшие органы государственной власти:
− Государственная Дума РФ: издает законы, регулирующие рынок ценных бумаг;

17
Занятие 3. Конспект лекции

− Президент РФ: издает указы, особенно в тех случаях, когда принятие


необходимых законов по каким-либо причинам задерживается;
− Правительство РФ: выпускает постановления, обычно в развитие указов
Президента и принятых законов;
• Государственные органы министерского уровня:
− Федеральная служба по финансовым рынкам: разрабатывает стандарты
лицензирования, квалификационные требования и другие нормы для рынка
ценных бумаг;
− Министерство финансов РФ: регулирует выпуск государственных ценных бумаг,
устанавливает правила бухгалтерского учета операций с ценными бумагами;
− Центральный банк РФ: регистрирует выпуски и контролирует ценных бумаг
банков, контролирует экспорт и импорт капитала;
• Судебные и контролирующие органы власти;
• Саморегулируемые организации (СРО) профессиональных участников рынка
ценных бумаг и другие.
Приведём также пояснения относительно содержания работы саморегулируемых
организаций, порядка их работы и примеры СРО, действующих в Российской Федерации.
• Саморегулируемые организации (СРО) - некоммерческие, негосударственные
организации, создаваемые профессиональными участниками рынка ценных бумаг
на добровольной основе с целью регулирования определенных аспектов рынка на
основе государственных гарантий поддержки, выражающихся в присвоении им
государственного статуса саморегулируемой организации.
Саморегулируемая организация учреждается не менее чем 10 профессиональными
участниками рынка ценных бумаг.
Перечислим основные СРО, имеющие отношение к российскому рынку ценных бумаг:
• Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР). Образована в
1994 г.
• Национальная ассоциация участников рынка государственных ценных бумаг
(НАУРаГ). Образована в 1996 г.
• Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев
(ПАРТАД). Образована в 1997 г.
• Союз фондовых бирж России. Образован в 1993 г.
• Ассоциация валютных бирж. Образована в 1995 г.

18
Занятие 3. Конспект лекции

• Российский биржевой союз (объединяет товарные биржи). Образован в 1992 г.


• Национальная фондовая ассоциация.
• Ассоциация участников вексельного рынка

19
Занятие 3. Конспект лекции

9.2. СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ, ИСТОРИЯ ИХ ПОЯВЛЕНИЯ И РАЗВИТИЯ.


Ценные бумаги, история их появления, значение, классификация
• Ценная бумага - документ, который удостоверяет с соблюдением установленной
формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и
передача которых возможны только при его предъявлении (Гражданский Кодекс РФ
(далее – ГК РФ), ст.142)
Зарождение ценных бумаг относят к XIV веку, то есть история их возникновения
насчитывает семь веков. Первой формой фондовых сделок был обмен одной денежной
единицы на другую среди торговцев, работающих на ярмарках. Купцы, желавшие
реализовывать свой товар в разных странах мира, вынуждены были пользоваться
услугами меняльной конторы, хозяева которой за определенное вознаграждение
производили обмен одной валюты на другую по действующему курсу, тем самым
регулируя соответствие денежных единиц во всем мире. Развитие международной
торговли, рост числа быстрых сделок стали причиной появления таких
предшественников современных ценных бумаг как векселя и долговые расписки.
Повышенной популярностью пользовались сделки с векселями в Великобритании,
Германии и некоторых других государствах, где была распространена торговля
товарами с Индией и Китаем.
Первоначальным местом заключения сделок с векселями и другими бумагами стали
товарные биржи. Первая фондовая биржа появилась с бельгийском порте Антверпен,
где прошли первые торги ценными бумагами в 1592 году. Эпоха географических
открытий стала отправной точкой к созданию товариществ торговцев, хозяев судов и
промышленных предприятий, а также банкиров для наращивания общих сбережений.
Право на определенную долю в этом капитале или на возможность получения
установленной суммы от дохода общего предприятия приобретали при внесении пая,
который оформляли в виде документа, получившего название «акция». А такие
объединения людей начали называть акционерным обществом или компанией.
Первыми такими организациями были Ост-Индийские компании, представляющие
Голландию и Англию, и «Компани дез Энд оксиданталь» (Франция). Примерно в это же
время появились и облигации, а это содействовало развитию наращивания
инвестиционного капитала. Отсюда можно сделать вывод, что ценные бумаги обязаны
своему появлению развитием международной торговли и промышленных
предприятий.

20
Занятие 3. Конспект лекции

Наиболее бурное развитие рынок ценных бумаг получил в 19-20 веках, когда создание
крупных, технически хорошо оснащенных предприятий потребовало огромных
капитальных вложений, намного превосходивших средства отдельных лиц.
Потребовались принципиально новые формы финансирования крупного производства.
Такой формой стали акционерные общества. Именно с начала 19 века сначала в Англии,
а затем и в других странах быстро разворачивается «акционерное строительство»:
акционерных компаний становится все больше, все больший круг граждан становится
владельцами акций и облигаций. Акционерные общества способствовали
централизации и концентрации капитала, без чего невозможно развитие крупного
производства.
Роль и значение ценных бумаг в системе рыночных отношений определяется
следующими факторами:
− Привлечение свободных средств в виде инвестиций для развития производства;
− Обеспечение перелива капитала из «угасающих» отраслей экономики в
развивающиеся;
− Привлечение средств для покрытия дефицита государственного бюджета;
− Возможность оценить состояние экономики по индикаторам рынка ценных
бумаг;
− Влияние на изменение темпов инфляции;
− Рынок ценных бумаг представляет собой сложную систему организационно-
правовых отношений с определенной технологией проведения операций.
Рынок ценных бумаг в России сравнительно молод, его зарождение происходило в
начале 1990-х гг. Он относится к категории развивающихся рынков, для которых
характерна высокая доходность, но, как правило, и более высокая степень риска. В
последующие годы на российском рынке ценных бумаг произошел ряд позитивных
изменений: повысилась ликвидность рынка и информационная прозрачность
эмитентов, наработаны новые механизмы защиты прав инвесторов, укрепилась
законодательная база.
В частности, в статье ст.149 ГК РФ упоминается возможность и «бездокументарной»
ценной бумаги, права по которой закрепляются в специальном реестре (обычном или
компьютеризированном), а в статье 130 ГК РФ ценная бумага признается
разновидностью движимого имущества.

21
Занятие 3. Конспект лекции

Укрупненная классификация ценных бумаг представлена на отдельном слайде. К


основным видам ценных бумаг относятся следующие:
• Акции
• Облигации
• Векселя
• Государственные и муниципальные
• Международные
• Ордерные и товарораспорядительные
• Производные
По виду эмитента ценные бумаги делятся на государственные и корпоративные.
Для государственных ценных бумаг эмитентами являются государственные
уполномоченные органы (обычно сюда же относят муниципальные органы).
Инвестором для данной категории ценных бумаг может быть любой участник рынка.
Привлеченный капитал при этом используется на покрытие расходов государства.
Инвестор получает свой доход в виде процентов, а источником выплат дохода являются
доходы государства (налоги и т.д.)
Для корпоративных ценных бумаг эмитенты – коммерческие организации:
акционерные общества, банки, инвестиционные компании и другие организации
Инвестором для данной категории ценных бумаг может быть также любой участник
рынка.
Привлеченный капитал при этом используется для получения дохода инвестора.
Инвестор получает свой доход в любой форме, а источником выплат дохода являются
доход от использования капитала.
По инвестиционным качествам ценные бумаги делятся на инвестиционные и
неинвестиционные.
Инвестиционные (капитальные) приносят доход владельцу. Их синоним – доходные
ценные бумаги (акции, облигации и др.)
Неинвестиционные ценные бумаги дохода владельцу не приносят, а обслуживают
расчеты на товарных и других рынках (коносаменты, складские свидетельства, чеки и
др.)
На отдельной диаграмме (см. презентацию) показано, как ценные бумаги
распределяются по доходности и степени риска. Из диаграммы видно, что наименее
рискованными и одновременно наименее доходными обычно являются казначейские

22
Занятие 3. Конспект лекции

векселя, затем по мере роста доходности и риска следуют государственные облигации,


корпоративные облигации и акции.
По уровню риска ценные бумаги условно подразделяются на безрисковые и рисковые.
Безрисковые - бумаги, по которым риск практически отсутствует. В мировой практике
эго краткосрочные (срок 1-3 месяца) государственные долговые обязательства
(казначейские векселя). Все остальные ценные бумаги по уровню риска принято делить
на низкорисковые (это обычно государственные бумаги), среднерисковые (это обычно
корпоративные облигации) и высокорисковые (это обычно акции). Существуют и более
высокорисковые, чем акции, ценные бумаги и другие инструменты рынка.
Классификация ценных бумаг возможна и по другим признакам:
• По сроку существования: срочные и бессрочные
• По форме выпуска: эмиссионные и неэмиссионные
• По принадлежности: предъявительские и именные
Существуют и многие другие способы классификации ценных бумаг по их техническим
и экономическим свойствам.
По российскому законодательству каждая ценная бумага имеет свой номинал или
номинальную стоимость. Однако, в мировой практике разрешается выпуск, например,
акций без денежною номинала или с нулевым номиналом. В этом случае указывается,
какую долю в уставном капитале составляет одна акция, а потому ее номинал,
исчисленный путем деления уставного капитала на число акций, меняется каждый раз
с изменением размеров этого капитала, а не остается неизменным, как в случае, когда
номинал ценной бумаги задан при ее выпуске. Если ценная бумага выпускается с
указанием денежного номинала, то это бумага с постоянным номиналом. Если ценная
бумага выпускается без денежного номинала (с нулевым номиналом), то это бумага с
переменным номиналом.
Выпуск ценных бумаг может сопровождаться или не сопровождаться их обязательной
регистрацией в органах государственного управления. Обычно государственной
регистрации подлежат эмиссионные ценные бумаги, так как их выпуск затрагивает
интересы большого числа участников рынка. По российскому законодательству
обязательной регистрации подлежат выпускаемые акции и облигации. Остальные виды
российских ценных бумаг независимо от размеров их выпуска обязательной
государственной регистрации не подлежат.

23
Занятие 3. Конспект лекции

Практически все виды ценных бумаг обязаны своим существованием наличию


адекватных им хозяйственных договоров, одним из возможных свидетельств или одной
из форм существования которых они являются. Так, складские свидетельства
выпускаются в соответствии с договором хранения; коносамент — договором на
перевозку; облигации и векселя — договором займа; банковские сертификаты и
сберкнижки на предъявителя — договором банковского вклада; закладная —
договором об ипотеке. По аналогии можно сказать, что акции выпускаются в
соответствии с учредительным договором. Что касается чека, то он экономически есть
особая разновидность векселя; он есть форма переводного векселя, обязанным лицом
по которому (т.е. плательщиком по нему) является банк.
Основные свойства и характеристики ценных бумаг
Юридическими свойствами ценных бумаг (далее – ЦБ) являются:
− Отнесение к категории ЦБ определяет только закон,
− Имущественные права по ЦБ передаются и переуступаются,
− Относятся к движимому имуществу, но есть признаки недвижимости
(обязательна регистрация прав),
− Документарная форма необязательна и др.
Экономическими свойствами ценных бумаг являются:
− ЦБ могут замещать денежные средства,
− ЦБ могут замещать товарно-материальные ценности,
− ЦБ имеет меняющуюся рыночную стоимость и разную степень ликвидности,
− ЦБ могут иметь свойства инвестиций (акции) и свойства заемных средств
(облигации, векселя) и др.
Ценные бумаги занимают важное место среди других форм финансирования бизнеса.
Так, выпуск и продажа акций относится к одной из форм долевого участия в бизнесе
(инвестиций), а выпуск и продажа облигаций, а также использование векселей - к
формам кредитования.
На отдельном слайде представим технические, юридические и экономические
характеристики ЦБ: по таким характеристикам, как вид, срок, форма, выпуск, доход,
эмитент, и по таким разновидностям ЦБ как акция. облигация, вексель, чек, банковский
сертификат, коносамент, закладная, инвестиционный пай, опцион эмитента и
ипотечный сертификат.
Перечислим ценные бумаги, признанные российским законодательством:

24
Занятие 3. Конспект лекции

Согласно положениям статьи 143 ГК РФ, это:


− Государственная облигация
− Банковская сберегательная книжка на предъявителя
− Вексель
− Приватизационные ценные бумаги
− Депозитный сертификат
− Банковский сертификат
− Облигация
− Коносамент
− Акция
− Чек
Согласно положениям статьи 912 ГК РФ, это также:
− Двойное складское свидетельство
− Складское свидетельство как часть двойного свидетельства
− Залоговое свидетельство
− Простое складское свидетельство
Согласно положениям различных федеральных законов к признаваемым на территории
РФ ценным бумагам также относят:
− Закладную,
− Ипотечный сертификат участия
− Опцион эмитента
− Облигации с ипотечным покрытием
− Инвестиционный пай.

25
Занятие 3. Конспект лекции

9.3. ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ. АКЦИИ И ИХ СВОЙСТВА.


Акции: сущность, свойства, реквизиты, виды
Под акцией обычно понимают ценную бумагу, которую выпускает акционерное
общество: при его создании (учреждении), при преобразовании предприятия или
организации в акционерное общество, при слиянии (поглощении) двух или нескольких
акционерных обществ, а также для мобилизации денежных средств путем увеличения
существующего уставного капитала. Поэтому акцию можно считать ценной бумагой,
фиксирующей право собственности на капитал, своеобразным свидетельством о
внесении определенной доли в уставный капитал акционерного общества. В
Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» дается следующее развернутое
юридическое определение акции:
«Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера)
на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в
управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его
ликвидации».
В более сжатом виде можно дать такое определение акции:
• Акция - ценная бумага, удостоверяющая долю в уставном капитале акционерного
общества
Главными свойствами акции являются:
• Бессрочность;
• Эмиссионность;
• Бездокументарность;
• Именная принадлежность.
Бессрочность акции, впрочем, не означает, что срока действия у акции нет. Акция
прекращает существование, если ликвидируется АО или производится её обмен на
другие акции.
Эмиссионность акции означает, что каждый выпуск акций (эмиссия) выполняется по
строго установленным правилам. Эти правила также устанавливаются
соответствующими нормативными документами.
Бездокументарность, согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», означает,
что именные ценные бумаги выпускаются только в бездокументарной форме и в этой
форме подлежат учету в специализированных организациях (депозитариях).

26
Занятие 3. Конспект лекции

Именная принадлежность, согласно действующим требованиям законов Российской


Федерации, подразумевает, что акции выпускаются только в именной форме, а
предъявительские акции не допускаются.
Владелец акции (акционер) имеет следующие основные права:
− на управление,
− на дивиденды,
− на часть имущества,
− на информацию,
− преимущества при новых эмиссиях,
− на распоряжение акцией,
− категорийные права (обыкновенные и привилегированные акции),
− обусловленные права (выкуп, управление и др.).
К выпуску акций эмитент прибегает в силу того, что:
• это установленный законом способ формирования уставного капитала;
• акционерное общество не обязано возвращать инвесторам их капитал,
вложенный в покупку акций. Покупка ими акций рассматривается как
долгосрочное финансирование затрат эмитента держателями акций. Вместе с
тем, законом предусматриваются случаи, когда акционеры - владельцы
голосующих акций вправе требовать выкупа всех или части принадлежащих им
акции, если затрагиваются их имущественные права;
• выплата дивидендов не гарантируется, а может устанавливаться произвольно,
независимо от прибыли. Даже если имеется чистая прибыль, акционерное
общество может всю прибыль направить на развитие производства и не
выплачивать дивидендов. Сказанное не относится к привилегированным акциям,
привилегия владельцев которых состоит как раз в получении гарантированных
дивидендов.
Получив денежные средства за счет размещения выпушенных акций, эмитент имеет
возможность использовать их для формирования производственных и
непроизводственных основных и оборотных фондов. Это один из главных мотивов
появления такой организационно-правовой формы предприятия.
Вместе с тем приобретение акций для инвестора связано с определенным риском:
✓ выплата дивидендов не гарантируется;

27
Занятие 3. Конспект лекции

✓ право акционера на часть имущества при ликвидации реализуется в последнюю


очередь;
✓ значительное влияние на принятие решений в процессе управления при обычной
форме голосования (принцип «одна акция – один голос») имеет только держатель
крупного пакета акций;
✓ рост цен акций нестабилен, к тому же он характерен для крупных, успешно
работающих акционерных обществ.
Различают два вида АО - открытое акционерное общество (ОАО, теперь – публичные
акционерные общества (ПАО)) и закрытое акционерное общество (ЗАО, теперь –
непубличные акционерные общества (НАО)).
Открытое (публичное) акционерное общество характеризуется тем, что:
• Его участники могут отчуждать свои акции без согласия других акционеров, то есть
это общество открыто для любого участника гражданского оборота. Любой участник
гражданского оборота может приобрести акции АО, здесь нет никаких ограничений.
В то же время любой акционер в любое время может продать свои акции любому
субъекту гражданского права;
• ОАО может производить открытую подписку на акции по следующему алгоритму:
образуется АО, объявляется и регистрируется выпуск акций и любой может их
приобрести на бирже;
• Число акционеров ОАО не ограничено;
• ОАО имеет обязанность по предоставлению ежеквартальной отчетности и сведений
об аффилированных лицах в Федеральную службу по финансовым рынкам, а так же
обязанность по раскрытию информации в соответствии с законом «Об акционерных
обществах» и законом «О государственной регистрации юридических лиц и
индивидуальных предпринимателей»;
• Открытое акционерное общество обязано ежегодно публиковать для всеобщего
сведения годовой отчет, бухгалтерскую отчетность, иные сведения в порядке
установленном федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных
бумаг.
Закрытое (непубличное) акционерное общество характеризуется тем, что:
• Отчуждение акций акционерам ЗАО ограничено преимущественным правом покупки
другими акционерами. Аналогично процедуре отчуждения долей в обществе с

28
Занятие 3. Конспект лекции

ограниченной ответственностью (ООО), необходимо сначала предложить акции другим


акционерам, и только если они откажутся, можно продавать акции третьему лицу;
• Акции в ЗАО распределяются среди ограниченного числа участников, между
конкретными лицами, а не продаются на бирже;
• Число акционеров в ЗАО не должно превышать 50;
• Реестр акционеров может вестись самим обществом;
• В случаях, предусмотренных законом, закрытое акционерное общество может быть
обязано опубликовать для всеобщего сведения годовой отчет, бухгалтерскую
отчетность, иные сведения в порядке, определенном федеральным органом
исполнительной власти по рынку ценных бумаг.
Таким образом, НАО (ЗАО) - это своего рода промежуточная форма между обществом с
ограниченной ответственностью и открытым акционерным обществом.
Реквизиты акции делятся на обязательные и необязательные.
Обязательными реквизитами акции являются:
• Наименование акции;
• Наименование АО и его юридический адрес;
• Порядковый номер;
• Вид акции;
• Номинальная стоимость;
• Размер уставного капитала АО;
• Количество выпускаемых акций (в данной эмиссии);
• Имя владельца;
• Сведения о дивидендах (сроки и способы выплаты);
• Сведения о порядке регистрации;
• Подписи и печать эмитента.
Основными видами акций являются обыкновенные и привилегированные акции.
Обыкновенная акция дает своему владельцу право голоса, но не гарантирует
дивиденды.
Привилегированная акция не дает своему владельцу права голоса, но предоставляет
право на фиксированный дивиденд. По законам РФ доля привилегированных акций не
может превышать 25% уставного капитала АО.
Разновидностями привилегированных акций являются:

29
Занятие 3. Конспект лекции

• Кумулятивная привилегированная акция: по ней дивиденды накапливаются за


несколько лет;
• Конвертируемая привилегированная акция: она может обмениваться на
обыкновенную или привилегированную акцию другого типа.
Префакциями называют ценные бумаги, дающие их владельцам привилегии
по сравнению с другими акционерами. К разновидностям префакций относят:
• Префакции в отношении дивидендов: привилегия держателей префакций
получать фиксированный дивиденд, который выплачивается из выручки, причем
раньше, чем дивиденды по обычным акциям;
• Прямые префакции: акции с обычными префакциями в отношении активов и
дивидендов. Обычно рыночная цена прямой префакции снижается при росте
уровня процента, и наоборот;
• Префакции с плавающим курсом: акции, у которых дивидендные платежи
меняются в зависимости от уровня процента: если последний растет, то растет и
дивиденд, и наоборот.
Расчет доходности и оценка стоимости акций
Вопрос оценки акций тесно связан с их жизненным циклом, который охватывает
выпуск, первичное размещение и обращение акций.
Первая оценка акций по российскому законодательству в период ее выпуска
номинальная. Номинал акции — это то, что указано на ее лицевой стороне, поэтому
иногда ее называют лицевой, или нарицательной стоимостью. Номинальная стоимость
всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем
держателям акций этого общества равный объем прав. По Федеральному закону «Об
акционерных обществах» уставный капитал общества составляется из номинальной
стоимости акций общества, приобретенных акционерами, иначе говоря, равен сумме
номиналов акций в обращении.
Такой порядок стоимостной оценки акций принят не во всех странах. В некоторых
странах, например в США, номинальная стоимость не указывается, а в самой акции
оговаривается, что капитал компании разбит на определенное число частей - акций.
Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной стоимости, еще не
гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет рынок. Однако
номинальная стоимость выступает как некоторый ориентир ценности акции, особенно
на неразвитом, низколиквидном фондовом рынке. В этом случае номинальная

30
Занятие 3. Конспект лекции

стоимость акции длительное время является базой для определения последующих


стоимостных оценок акции.
Затем стоимостная оценка акций происходит при их первичном размещении, когда
необходимо установить эмиссионную стоимость, то есть цену акции, по которой ее
приобретает первый держатель. По существующему законодательству эмиссионная
цена акции превышает номинальную стоимость или равна ей. Оплата акций АО при его
учреждении производится его учредителями по их номинальной стоимости. При всех
последующих выпусках реализация акций осуществляется по эмиссионной цене,
ориентированной на рыночную цену. Это обусловливается тем, что собственный
капитал акционерного общества больше уставного, так как в процессе существования
акционерного общества происходит увеличение стоимости его активов из-за
инфляционных процессов, присоединения нераспределенной прибыли
(реинвестирования прибыли), а также под влиянием успешного развития бизнеса.
Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью называется
эмиссионной выручкой или эмиссионным доходом. Эмиссионный доход не может быть
использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу
акционерного общества. Эмиссионная цена может быть ниже рыночной. Следовательно,
уже на стадии эмиссии акций, определяя перспективы продажи новых обыкновенных
акций и время их выпуска, возникает потребность в рыночной оценке. Потребность в
оценке акции проявляет себя в следующих случаях:
− поглощении и слиянии общества;
− покупке голосующего пакета акций;
− выдаче кредита под обеспечение акций;
− преобразовании открытого акционерного общества в закрытое акционерное
общество;
− определении целесообразности выкупа ранее реализованных собственных
акций;
− разделении и выделении общества;
− ликвидации общества.
Рыночная (курсовая) цена акции - это цена, по которой акция продается и покупается на
вторичном рынке. Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой
бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок.
Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным

31
Занятие 3. Конспект лекции

соотношением спроса и предложения. Цену предложения устанавливает продавец, цену


спроса - покупатель.
Вместе с тем, для проведения оценки стоимости акции мало знания лишь рыночных
котировок, а требуется знание основ теории и практики оценки бизнеса. Оценка бизнеса
является предметом профессиональной деятельности оценщиков и регламентируется
Федеральным законом № 135-ФЗ от 29.07.98 «Об оценочной деятельности в РФ», а
также действующими федеральными стандартами оценки (ФСО).
Различают 2 вида оценки стоимости акций - рыночную оценку и нерыночную оценку.
Виды рыночной оценки - номинальная стоимость (при эмиссии акций) и рыночная цена
(складывается на рынке ценных бумаг).
Виды нерыночной оценки - балансовая стоимость (использовалась при приватизации в
РФ), ликвидационная стоимость, расчетная рыночная стоимость (предмет изучения
оценщиком бизнеса).
С рыночной стоимостью акций напрямую связан расчет их доходности. Это объясняется
тем, что инвестиции в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е.
вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода. Доходными будут
считаться такие вложения в акции, которые способны обеспечить доход выше
среднерыночного. Получение именно такого дохода и есть цель, которую преследует
инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. Составляющими дохода
инвестора будут дивиденды и рост курсовой стоимости.
Кроме того, расчет дохода по акциям зависит от инвестиционного периода, что
подразумевает внесение в расчетные формулы соответствующей поправки на время.
На отдельных слайдах показаны формулы оценки рыночной стоимости и конечной
доходности акций, а также расчета показателей EPS (Earning per share - доход на акцию)
и P/E (Price / Earning ratio - отношение рыночной стоимости акции к доходу на акцию),
в которых вышеперечисленные обстоятельства учтены.
В частности, показатель P/E отражает, какую цену должен заплатить инвестор за
единицу прибыли. Поэтому он может быть использован для сравнения стоимости
сопоставимых ценных бумаг и определения ориентира (рамок) для конкретных
отраслей. Высокое соотношение P/E может указывать на то, что инвесторы,
покупающие данные акции, ожидают роста дивидендных выплат, но вместе с тем он же
свидетельствует и о том, что в текущий момент данные акции переоценены, потенциал
роста курсовой стоимости исчерпан, и поэтому возможно скорое падение цены.

32
Занятие 3. Конспект лекции

К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно отнести:


− размер дивидендных выплат (производная величина от чистой прибыли и
пропорции ее распределения);
− колебания рыночных цен;
− уровень инфляции;
− налоговый климат.
Влияние инфляции на доходность акций можно рассмотреть на простом примере.
Допустим, инвестор согласен получить 15%-ную норму дохода на свои инвестиции.
Даже предполагая, что доход им будет использован на цели потребления, приходится
констатировать, что при условии, если инфляция в стране составляет, скажем, 20%,
рентабельность вложений должна быть не ниже 35%. Кроме того, если речь идет о
реинвестировании прибыли, необходимо вспомнить об инфляции издержек данного
производства, которая отличается не только по отраслям и регионам, но и по отдельным
производствам.
Оценивая акции с точки зрения их доходности, оператор, действующий на западном
фондовом рынке, обычно разделяет их на ряд категорий:
• акции, обладающие высокой ликвидностью, по которым проходят активные
сделки, позволяющие получить доход даже от небольшого колебания цен;
• акции, являющиеся лидерами по росту курсовой стоимости. Близки к ним по
формированию дохода и акции молодых растущих компаний, активно
повышающиеся в цене;
• акции, не имеющие колебаний рыночных цен, но характеризующиеся
стабильным дивидендом.

9.4. ОБЛИГАЦИИ И ИХ СВОЙСТВА


Облигации: свойства, классификация, реквизиты
• Облигация – эмиссионная ценная бумага, содержащая обязательство эмитента
выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании
установленного срока и периодически выплачивать определенную сумму процента.
Другими словами, облигация - это долговое свидетельство, которое непременно
включает два главных элемента:
− обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении
оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации;

33
Занятие 3. Конспект лекции

− обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный


доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного
эквивалента.
Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в следующем.
Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента.
Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Кроме того,
в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении
которого гасятся. Облигации имеют преимущество перед акциями при реализации
имущественных нрав их владельцев: в первую очередь выплачиваются проценты по
облигациям и лишь затем дивиденды по акциям. В то же время при делении имущества
компании-эмитента в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту
часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по
облигационным займам.
Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на
участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом
займа, такого права не дают.
Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами,
различными государственными органами и муниципалитетами. К подготовке и
размещению облигационных займов прибегают и частные компании, когда у них
возникает потребность в дополнительных финансовых средствах.
Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента,
главной из которых является то, что посредством размещения этих ценных бумаг
хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы
вмешательства держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной
деятельностью заемщика.
Однако, даже в странах с развитым фондовым рынком посредством выпуска облигаций
компании покрывают далеко не всю потребность в заемных средствах. Поскольку
облигационный заем выражает отношения по поводу возвратного движения ссуженной
стоимости, то он по своей сути и назначению схож с банковской ссудой. В этой связи
следует заметить, что право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только
таким компаниям, которые отвечают требованию кредитоспособности.
Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется
Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответствии с ним при выпуске

34
Занятие 3. Конспект лекции

облигаций акционерными обществами должны быть выполнены следующие


достаточно жесткие дополнительные условия:
• номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна
превышать размер уставного капитала АО либо величину обеспечения,
предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;
• выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;
• выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования
АО и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых
балансов общества;
• АО не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если
количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на
приобретение которых предоставляют облигации.
Перечислим важнейшие свойства и характеристики облигации:
• В отличие от акции не даёт прав на управление предприятием;
• Может эмитироваться не только акционерными обществами;
• Обладает всеми свойствами кредита: возвратность, срочность, доходность,
наличие залогового обеспечения;
• Проспект эмиссии подлежит обязательной регистрации, объём облигаций не
может превышать уставный капитал АО или величину залогового обеспечения (в
том числе третьими лицами);
• Возможна как документарная, так и бездокументарная форма;
• Может быть как именной, так и предъявительской.
Виды классификации облигаций:
✓ по виду эмитента - государственные и корпоративные;
✓ по форме обеспечения - обеспеченные и не обеспеченные;
✓ по форме дохода - купонные и дисконтные;
✓ по конвертируемости - неконвертируемые и конвертируемые.
Кроме того, существуют и другие классы и виды облигаций.
Так, в зависимости от сроков, на которые выпускается заем, облигации разделяют на две
большие группы - облигации с оговоренной датой погашения (краткосрочные и
среднесрочные облигации) и облигации без фиксированного срока погашения
(бессрочные, или непогашаемые, отзывные, продлеваемые, отсроченные и т.д.)

35
Занятие 3. Конспект лекции

Временные рамки, ограничивающие перечисленные облигационные группы, для


каждой страны различны и определяются ее законодательством и сложившейся
практикой. Например, в США к краткосрочным обычно относят облигации со сроком
обращения от 1 года до 3 лет, к среднесрочным — от 3 до 7 лет, долгосрочным - свыше 7
лет. Что касается российского законодательства, то оно содержит указания о сроках
обращения только для государственных долговых обязательств.
В зависимости от порядка подтверждения права владения облигации могут быть
именные (права владения ими подтверждаются внесением имени владельца в текст
облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент) и на предъявителя (права
владения ими подтверждаются простым предъявлением облигации).
По целям облигационного займа облигации подразделяются на обычные (для
рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения
дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные
многочисленные мероприятия) и целевые (средства от продажи таких облигаций
направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или
конкретных
мероприятий).
По способу размещения различают свободно размещаемые облигационные займы и
займы, предполагающие принудительный порядок размещения. Принудительно
размещенными чаще всего являются государственные облигации (например,
Государственные облигационные займы СССР 40-50-х годов).
По методу погашения номинала могут быть облигации, погашение номинала которых
производится разовым платежом; облигации с распределенным по времени
погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля
номинала; облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего
количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).
В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитентом по облигационному
займу, различают:
• облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал не
возвращается, точнее, эмитент указывает на возможность их выкупа, не связывая
себя конкретным сроком. К этой группе облигаций бессрочного займа относятся,
например, английские консоли, выпущенные еще в середине XVIII века и
обращающиеся до настоящего времени;

36
Занятие 3. Конспект лекции

• облигации, по которым лишь возвращается капитал по номинальной стоимости,


но не выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым
купоном;
• облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента их погашения, а
при их погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации и
совокупный процентный доход. К таким облигациям можно отнести
сберегательные сертификаты серии Е, выпускаемые в США;
• облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а
выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от
результатов деятельности компании-эмитента, т.е. от того, получает компания
прибыль или нет. Такие облигации называются доходными или
реорганизационными, так как выпускаются, как правило, компаниями, которым
грозит банкротство;
• облигации, дающие право их владельцам на получение периодически
выплачиваемого фиксированного дохода, а номинальной стоимости облигации
— в будущем, при ее погашении. Этот вид облигации наиболее распространен в
современной практике во всех странах.
Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по
купонам. Купон представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой
купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации
подразделяются на
облигации с фиксированной купонной ставкой; облигации с плавающей купонной
ставкой;
облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Последние
еще называют индексируемыми, они обычно эмитируются в условиях инфляции.
Перечислим также обычные реквизиты облигации (обязательными являются не все из
перечисленных):
− Наименование – «облигация»,
− Наименование и место нахождения эмитента,
− Порядковый номер облигации,
− Вид облигации,
− Номинальная стоимость облигации,
− Дата выпуска,

37
Занятие 3. Конспект лекции

− Общая сумма выпуска,


− Условия и порядок погашения,
− Уровень и сроки выплачиваемого процента (для процентных облигаций),
− Имя держателя (для именных облигаций),
− Подписи и печать эмитента.
Расчет доходности и оценка стоимости облигаций
Подобно акциям, облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену.
Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму,
которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного
займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного
облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост
(уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как
разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой
покупки облигации.
Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной ценой. Они
ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и
институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых
эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями
инвесторов.
При этом следует отметить, что если для акций номинальная стоимость — величина
довольно условная, так как акции и продаются, и покупаются преимущественно по цене,
не привязанной к номиналу (иногда акции могут выпускаться и без указания
номинала), то для облигаций номинальная стоимость является очень важным
параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока
облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала
облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.
С момента своей эмиссии и до погашения облигации продаются и покупаются по
установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена)
может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная
цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и
финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого
облигационного займа. Этими элементами являются перспектива получить при
погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки

38
Занятие 3. Конспект лекции

облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость), а также право на


регулярный фиксированный доход. Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других
условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.
Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно различаться между собой,
то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен
облигаций. Таким показателем является курс облигации или значение рыночной цены
облигации, выраженное в процентах к ее номиналу. Например, если облигация с
номиналом 1000 руб. продается за 1500 руб., то ее курс составляет 150.
В зарубежной практике, помимо номинальной и рыночной, употребляется еще одна
стоимостная характеристика облигаций — их выкупная цена, по которой эмитент по
истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с
номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство
исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон «О рынке
ценных бумаг» закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной
стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по
номинальной стоимости.
Облигации, как и другие ценные бумаги, являясь объектом инвестирования на
фондовом рынке, приносят своим держателям определенный доход.
Общий доход инвестора от облигации складывается из следующих элементов:
• периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);
• изменения стоимости облигации за соответствующий период;
• дохода от реинвестирования полученных процентов.
Фиксированный текущий доход от облигации представляет собой фиксированные
выплаты в течение ряда периодов. Как правило, проценты по облигациям
выплачиваются 1-2 раза в год. Чем чаще производятся процентные выплаты, тем
больший потенциальный доход приносит облигация, ведь полученные процентные
выплаты могут быть реинвестированы.
Размер купонного дохода по облигациям зависит, прежде всего, от надежности
облигации, иначе говоря, от того, кто именно является ее эмитентом. Чем устойчивее
компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того,
существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации:
чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

39
Занятие 3. Конспект лекции

Процентные (купонные) выплаты по облигациям условно можно разделить па три


группы:
• фиксированные выплаты по ставке, установленной эмитентом при выпуске
облигаций;
• индексируемые выплаты. В этом случае процентный индекс по облигациям
определяется эмитентом чаще всего в соответствии с государственным индексом
инфляции. Индексация позволяет инвесторам получать стабильный доход в
реальном выражении, защищенный от инфляционных колебаний цен на основные
товары и услуги.
Облигация может также приносить доход в результате изменения стоимости облигации
от момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации и ценой,
по которой инвестор продает облигацию, представляет собой прирост капитала,
вложенного инвестором в конкретную облигацию. Данный вид дохода приносят,
прежде всего, облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При
продаже таких облигаций важным моментом для эмитента является определение цены
продажи облигации (цены размещения).
Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным
бумагам. Это объясняется тем, что облигации обладают большей, по сравнению с
другими видами ценных бумаг, надежностью. Доходы по облигациям меньше
подвергнуты циклическим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как,
например, доходы по акциям.
В практической деятельности довольно часто, например, при определении эмитентом
параметров выпускаемого облигационного займа (это может потребоваться, в
частности, при подготовке проспекта эмиссии корпоративных облигаций), выборе
инвестором при покупке той или иной облигации и формировании профессиональными
участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей, возникает потребность
установить финансовую
эффективность облигационного займа, что сводится к определению доходности
облигаций.
В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой
доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или
конечную, доходность облигаций.

40
Занятие 3. Конспект лекции

Для принятия инвестиционного решения - оставить данную облигацию или продать и


вложить деньги в другие ценные бумаги – доходность облигации нужно сравнить с
доходностью других инструментов на момент принятия решения. Для этого
определяют так называемую текущую рыночную доходность. Этот показатель является
простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только им, нельзя выбрать
наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей
доходности не нашел отражения еще один источник дохода - изменение стоимости
облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая
доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.
Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности,
характеризующей полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на
покупку этой облигации в расчете на год.
Полная доходность облигации включает в себя абсолютно все источники дохода. В
некоторых зарубежных странах показатель полной доходности называют ставкой
помещения. Определяя данный показатель в виде годовой ставки с помощью простых и
сложных процентов, можно заранее посмотреть на будущую эффективность облигации.
Начисление процентного дохода в этом случае эквивалентно доходу за весь период
обращения ценной бумаги.
На слайдах презентации лекций по теме 2 представлены расчетные формулы и
подробные пояснения к ним по следующим показателям доходности и оценки
стоимости облигаций:
− Доходность облигации к погашению и продаже;
− Текущая и конечная доходность процентной облигации;
− Оценка стоимости облигаций.
Применяются также более сложные математические формулы расчета конечного
дохода, в том числе с учетом третьей составляющей совокупного дохода, приносимого
облигацией, - реинвестирования процентных поступлений.
Существуют два важных фактора, влияющих на доходность облигаций - инфляция и
налоги.
В условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные облигации (хотя
эмитентам они интересны), чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на
уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности. Что касается налогов, то они
уменьшают доход по облигациям, а значит, и их доходность. Таким образом, реальная

41
Занятие 3. Конспект лекции

доходность тех или иных облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода
выплачиваемых налогов с учетом инфляции. Эти показатели доходности следует
сравнивать,
выбирая наиболее эффективные для инвестирования объекты.
Инвестиции в облигации справедливо на рынке ценных бумаг считаются одним из
самых надежных решений. В целом, инвестиции в облигации очень похожи на вклад в
банке, здесь денежные средства также вкладываются на заранее известный срок и
установленный процент. Но есть определенные отличия и они, как правило, играют в
пользу облигаций, эмитенты которых вынуждены объявлять более высокие купонные
ставки.
Во-первых, облигации более доходны, у них более высокий процент, чем по банковским
депозитам. Сказанное особенно касается не государственных, а корпоративных
облигаций, так как их эмитенты обязаны компенсировать инвесторам так называемую
премию за риск.
Во-вторых, еще одним плюсом инвестиции в облигации является то, что инвестор может
забрать вернуть свои вложения в любое время без существенной потери своего дохода.
Если при досрочном закрытии срочного вклада в банке, чаще всего происходит потеря
всех процентов, то здесь этого нет. Все причитающиеся проценты за дни владения
облигацией подлежат выплате. Кроме того, инвестор может и не ждать срока погашения
облигации и продать её досрочно по рыночной цене другому инвестору. Таким образом,
облигация – на рынке ценных бумаг достаточно ликвидный продукт.
В свою очередь, в отличие от сильно зависящего от общей макроэкономической
ситуации процесса банкротства коммерческих банков, банкротство эмитента
облигаций не производит заметного влияния на отдельные финансовые институты и
стабильность целостного механизма аккумуляции финансовых ресурсов, Это связано с
тем, что владельцами таких облигаций является большое количество
институциональных инвесторов, а банкротство эмитента ценных бумаг не приводит к
банкротству каждого отдельного финансового института через диверсификацию
инвестиционных портфелей.

42
Занятие 3. Конспект лекции

9.5. ОСОБЕННОСТИ ВЕКСЕЛЯ КАК ЦЕННОЙ БУМАГИ.


Векселя: особенности как ценной бумаги, схемы движения
• Вексель - письменное обязательство должника (векселедателя) безо всяких
условий уплатить владельцу векселя (векселедержателю) обозначенную в нём
денежную сумму в установленный в нём срок.
Особенностями векселя как ценной бумаги являются:
• По сути это долговая расписка, но в то же время особая ценная бумага, выпуск
и обращение которой регулируется отдельным законом (№48-ФЗ от
11.03.1997 «О переводном и простом векселе»)
• Является средством платежа (подобно чеку)
• Документ стандартной формы: при отсутствии обязательных реквизитов
превращается в обычную долговую расписку
• Обязательство уплатить по векселю является безусловным, независимо от
причины возникновения обязательства и наличия денег у векселедателя
• Вексель может обращаться на РЦБ , т.е. менять владельца
История возникновения векселя насчитывает много веков. Как инструмент
кредитно-расчетных отношений он является результатом развития товарно-
денежного хозяйства. История его возникновения уходит в далекое прошлое.
Известно, что элементы вексельного обращения появились еще в эпоху
средневекового феодализма (XII—XIV вв.). Появление нового расчетного
инструмента в средние века многие специалисты истории вексельного права
связывают с потребностью средневековых торговцев, стремящихся сохранить свой
капитал во время переездов и переселений от разбоя на дорогах, в заменителе денег.
Само название «вексель» произошло от обменных операций, что подтверждается в
современных названиях вексельных документов. На английском языке вексель
называется bill of exchange (обменное письмо), на немецком — Wechscl-Brief
(обменное письмо), на французском — lettre de change (письмо для обмена), на
итальянском — lettera di cambio.
Распространению векселя способствовала конкуренция между тремя финансовыми
группами, наиболее значимыми в XII—XIII вв.:
• менялы, банкиры Италии, терминология которых до сих пор составляет основу
вексельного обращения;

43
Занятие 3. Конспект лекции

• могущественные рыцари, которые, помимо охраны торговых караванов и


паломников, имели свои торговые конторы и славились безукоризненным
делопроизводством;
• евреи, которых периодически изгоняли со своих земель и для которых наличие
писем-гарантий давало возможность сохранить капитал и облегчить
вынужденные переезды и переселения.
Развитие вексельных отношений происходило в прямой зависимости или в «рамках»
экономического развития различных государств. Следовательно, стали появляться
различия в вексельных обычаях разных стран, что значительно затрудняло
использование векселей в международных расчетах. Поэтому делалась попытка
повсеместно использовать законодательство в отношении векселя отдельных
государств. Первоначально использовалось французское законодательство, а затем
— германское.
Во второй половине XIX в. появились предпосылки для создания единого
межгосударственного вексельного устава. Однако лишь в 1930 г. в Женеве была
принята конвенция, унифицировавшая основные нормы международного
вексельного права, которые действуют и по сей день.
Укажем основные функции векселя в его современной трактовке.
Функции векселя в качестве средства расчета или платежа: вексель возникает из
кредитной сделки, оплата по нему обязательна (при условии финансовой
надежности векселедателя)
Функции векселя в качестве средства обращения: обеспечивается наличием
индоссамента (чем их больше, тем вексель надежнее, т.к. все векселедержатели несут
солидарную ответственность за платеж по векселю)
Функции векселя в качестве ценной бумаги: согласно Гражданскому кодексу и
Закону о переводных и простых векселях, может использоваться в качестве залога,
быть предметом купли / продажи
Вексель – строго формальный документ и, как любая ценная бумага, имеет
обязательные реквизиты.
Реквизиты простого векселя:
• вексельная метка: слово «простой вексель»
• ничем не обусловленное обязательство уплатить определенную сумму денег
• указание денежной суммы цифрами и прописью

44
Занятие 3. Конспект лекции

• срок платежа
• место платежа
• наименование и адрес получателя платежа, которому или по приказу которого
он должен быть совершён
• место и дата составления
• подпись векселедателя
Реквизиты переводного векселя:
• вексельная метка: «переводной вексель»
• безусловное требование уплатить по векселю определенную сумму денег
• указание денежной суммы цифрами и прописью
• срок платежа
• место платежа
• наименование и адрес получателя платежа
• место и дата составления
• наименование и местонахождение плательщика
• подпись векселедателя.
Видами векселей являются:
• финансовые,
• простые,
• переводные
Финансовый вексель: в его основе – денежная ссуда, выдаваемая одним
предприятием другому предприятию. Согласно законам РФ, к финансовым отнесены
также векселя, оформляющие просроченную кредиторскую задолженность
предприятий
Простой вексель (соло-вексель): простой вексель обычно выписывает должник на
имя своего кредитора и передает его последнему. Обычно появляется в результате
товарной сделки, когда покупатель товара в момент поставки вместо денег
выписывает простой вексель
Переводной вексель (тратта): связан с «переводом» долга с одного лица на другое.
Векселедатель (трассант) является одновременно кредитором одного лица и
должником другого лица и требует, чтобы тот, кто ему должен (трассат), заплатил
бы не ему самому, а напрямую его кредитору (ремитенту).

45
Занятие 3. Конспект лекции

Отметим некоторые особенности вексельного обращения, включая такое ключевое


понятие как индоссамент.
• Вексельное обращение – передача векселя от одного держателя другому (т.е.
смена собственности на вексель).
При этом передача векселя другому векселедержателю производится с помощью
индоссамента (приказа) векселедержателя без какого-либо согласия векселедателя
• Индоссамент – передаточная надпись на векселе: обычно в форме «платите
приказу…» «уплатите в пользу…»
Частичный индоссамент (передача только части суммы векселя) запрещён.
Тот, кто передает вексель по индоссаменту – индоссант, тот, кто принимает –
индоссат.
Если векселедатель не заплатит по векселю, оплачивать вексель обязан индоссант,
т.е. предыдущий из векселедержателей (и далее по всей «цепочке» индоссантов)
• Аваль векселя - вексельное поручительство или гарантия платежа по векселю со
стороны авалиста (банка или другой организации). Аваль совершается на лицевой
стороне векселя (или на специальном листе, который называется аллонжем). Аваль
может быть полным или частичным.
• Цессия - передаточная надпись на векселе о переходе прав на вексель
Отличия цессии от индоссамента:
− цессия - двусторонний договор (индоссамент - односторонний приказ
векселедержателя)
− цессия может быть оформлена (как и индоссамент) надписью на векселе, а
также договором купли-продажи
− цессия всегда именная передача, а индоссамент может быть
предъявительским
• Аллонж - дополнительный лист, прилагаемый к векселю для индоссамента (если не
хватило места на самом векселе).
На отдельном слайде представлена схема движения векселей (простого и
переводного).
Пример применения веселя. Предприятие А заключает договор с предприятием Б на
поставку товара. Расчет по данной сделке происходит векселем, который предприятие
А (покупатель) выписывает в пользу предприятия Б (продавца). Предприятие Б в силу
каких-то обстоятельств полностью либо частично не исполнило своих обязанностей по

46
Занятие 3. Конспект лекции

договору. В данном случае предприятие А не освобождается от обязанности уплатить по


векселю и не может использовать факт невыполнения проданном своих обязательств
по данной сделке как основание для неуплаты по векселю. В этом заключается основное
свойство векселя, или вексельная сила, - право безусловного требования платежа ко
всем обязанным по векселю лицам.
Приведенный пример показывает, что вексель - безусловное денежное обязательство,
т.е. платеж по векселю не может быть ограничен никакими условиями. В тексте векселя
не допускаются никакие ссылки на основание его выдачи. Все условия, не относящиеся
к обязательным реквизитам векселя, будут считаться ненаписанными.
Операции с векселями
Погашением векселя называю его изъятие из обращения при оплате или до
наступления срока платежа. Последняя разновидность погашения векселя называется
досрочным погашением.
Существует определенный порядок погашения векселей. Прежде всего, акцептант
должен получить уведомление про истечение срока долгового обязательства. Далее при
помощи юридической экспертизы устанавливается подлинность документа и
производится непосредственная его оплата. Однако данная экспертная проверка
должна быть проведена в срок, достаточный для того, чтобы векселедержатель при
наличии сомнений мог опротестовать ее результат.
Также следует учесть, что при расчете итоговой вексельной суммы начисление
процентов производится в зависимости от фактического срока обращения долгового
обязательства и количества дней в году. Чаще всего способом оплаты векселя выступает
наличный, безналичный расчет, покрытый либо гарантированный аккредитив, реже –
передача акцепту различных видов имущества, прав. После оплаты по задолженности
по векселю, должник обязан получить от векселедержателя письменное уведомление об
успешном осуществлении данной операции.
На оплаченном векселе ставится специальная пометка. Ему наносится физическое
повреждение во избежание искажения реального текста документа и повторного
незаконного его использования. Такой вексель изымается из обращения и подлежит
хранению в архиве на установленный срок (однако не менее чем на 3 года), по истечении
которого он уничтожается.
Процедура платежа по векселю строго стандартизирована и состоит из следующих
правил.

47
Занятие 3. Конспект лекции

1. Вексель предъявляется к оплате в месте нахождения плательщика, если в векселе не


указано иное место.
2. Плательщик должен осуществить платеж немедленно по предъявлении векселя,
если предъявление последнего своевременно. Отсрочка платежа по векселю
допускается только в случае возникновения обстоятельств непреодолимой силы.
3. При исчислении срока погашения векселя не следует учитывать день, в который он
выписан. В случае, когда день погашения приходится на нерабочий день, вексель
должен быть погашен в ближайший рабочий день.
4. Предъявление векселя к оплате до срока его погашения не обязывает должника
платить по нему, равно как и не может быть удовлетворено требование должника к
векселедержателю принять платеж до срока погашения векселя.
5. Должник может оплатить в день погашения векселя только часть суммы, а
векселедержатель не имеет права не принять платеж. В данном случае на лицевой
стороне векселя делается отметка о погашении части вексельной суммы.
Векселедержатель имеет право опротестовать неоплаченную сумму и предъявить
иск к любому из всех обязанных по векселю лиц в размере неоплаченной суммы.
• Протест по векселю – юридическое действие, которое должен предпринять
владелец векселя, если его права нарушены
Протест по векселю является нотариальным удостоверением факта невыполнения
обязательств у нотариуса. После того, как протест выполнен, нет необходимости в
дальнейшем судебном или арбитражном рассмотрении дела, потому что факт отказа от
выполнения долговых обязательств считается уже доказанным
Обычно срок для протеста по векселю - следующий день за днем, когда должно было
быть произведено его погашение.
При надлежащем совершении протеста наступают следующие последствия:
1. Органы суда вправе выдавать судебные решения по искам, основанным на
опротестованных векселях.
2. Наступает ответственность: по простому векселю — надписателей, а в переводном —
надписателей и трассанта. Все эти лица являются солидарно ответственными перед
векселедержателем. Последний вправе предъявить иск ко всем обязанным по векселю
лицам или к одному из них, не считаясь с порядком подписей этих лиц на векселях.

48
Занятие 3. Конспект лекции

3. Векселедержатель вправе требовать с обязанных по векселю лиц бóльшую сумму, чем


указано в векселе, ввиду понесенных издержек, вызванных совершением протеста и
неполучением платежа по нему.
В случае истечения сроков, установленных для совершения протеста в неакцепте или
неплатеже, векселедержатель теряет свои права против индоссантов, векселедателя и
других обязанных лиц, за исключением акцептанта. При своевременном совершении
протеста векселедержатель имеет право взыскания причитающейся ему суммы в
судебном порядке в течение определенного срока, называемого вексельной давностью.
Поскольку ответственность каждого из участников вексельного обращения имеет
разные уровни, сроки вексельной давности для каждого из них также различны. Так, для
предъявления иска векселедержателем к акцептанту переводного векселя установлен
трехлетний срок, а векселедателю простого векселя — один год со дня протеста,
совершенного в установленный срок, или со дня срока платежа, в случае оговорки «об
обороте без издержек». Последнее имеет силу и в отношении индоссантов.
Для исковых требований индоссантов друг к другу и к векселедателю установлена
исковая давность — 6 месяцев со дня, в который индоссант оплатил вексель, или со дня
предъявления к нему иска.
В качестве примеров операций с векселями рассмотрим:
− форфейтинг,
− учет и переучет векселей,
− вексельное кредитование,
− домициляция векселей.
• Фортфейтинг - форма кредитования экспортёров (продавцов) при продаже товаров,
применяемая чаще всего во внешнеторговых операциях.
При этом банк (форфейтор) выкупает у экспортёра (продавца) денежное обязательство
импортера (покупателя) оплатить купленный им товар сразу же после поставки товара
и сам производит досрочную, полную или частичную оплату стоимости товара
экспортёру. В последующем денежные средства банку-форфейтору в оплату товара
перечисляет импортёр - покупатель, уведомленный, что оплату за него произвел
форфейтор. За досрочную оплату банк-форфейтор взимает с экспортёра проценты.
Таким образом, операция форфейтинга аналогична операции факторинга, с той лишь
разницей, что оформляется с помощью векселя.
• Учёт векселя - покупка векселя банком до наступления срока платежа по нему.

49
Занятие 3. Конспект лекции

В этом случае векселедержатель передает (продает) вексель банку по индоссаменту до


наступления срока платежа и получает за это вексельную сумму за вычетом дисконта
Размер дисконта рассчитывается по формуле:
Д = N × t × r / (100% × T)
где Д – дисконт
N - номинал векселя
t - время, оставшееся до погашения векселя (в днях)
r - учетная процентная ставка банка
T - годовой период (365/366 дней)
Заинтересованность банков в операции учета веселей объясняется тем, что они:
− расширяют круг обслуживаемых клиентов;
− имеют возможность получить дополнительный доход в виде учетного
процента (дисконта).
При учете векселей банки должны выработать как процедуру учета, так и определить
требования, предъявляемые к векселедержателям и учитываемым векселям.
• Переучёт векселя - операция, связанная с продажей коммерческим банком
имеющегося у него векселя центральному банку, когда у коммерческого банка
возникает потребность в дополнительных денежных средствах.
• Вексельное кредитование - кредит (обычно банковский), оформленный с помощью
веселя.
При этом вознаграждением банка является комиссия за обслуживание и проценты
по векселю. Вексельный кредит больше напоминает сделку купли-продажи, чем
кредитное соглашение, и выполняет функцию расчётного инструмента.
Актуальность вексельного кредитования обычно определяется дефицитом
денежных средств, которые часто оказываются востребованными задолго до
наступления сроков погашения векселей.
Пример вексельного кредитования - использование векселя Сбербанка в условиях
кризиса платежей, «арестованного счёта» и т.п.

50
Занятие 3. Конспект лекции

9.6. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ И МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ.


Государственные и муниципальные ценные бумаги
• Государственные ценные бумаги - ценные бумаги, удостоверяющие отношения
займа, когда должником выступает государство или органы муниципального
управления.
Целями выпуска государственных ценных бумаг обычно является:
• финансирование дефицита государственного бюджета;
• управление денежной массой (при покупке ценных бумаг Центральным банком
денежная масса расширяется, при продаже - сжимается);
• финансирование определенных инвестиционных проектов.
В обращении в РФ находятся такие государственные ценные бумаги:
− Государственные краткосрочные обязательства (ГКО);
− Облигации федеральных займов (ОФЗ);
− Облигации государственного внутреннего валютного займа («вэбовки»);
− Облигации государственного сберегательного займа;
− Еврооблигации – облигации, номинированные в иностранной валюте и
обращающиеся на международном рынке.
• Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) - долговые
обязательства, по которым заемщик (государство) гарантирует кредитору
(инвестору) выплату фиксированной суммы по истечению определенного срока, а
также выплату дохода.
Ниже охарактеризованы условия выпуска и размещения ГКО:
− Эмитентом ГКО является Минфин РФ;
− Операции по ГКО осуществляются через ЦБ РФ или дилеров РЦБ;
− При погашении ГКО владельцам в безналичной форме перечисляется
номинальная стоимость облигаций;
− Доходом является разница между ценой покупки и ценой погашения;
− Выпуск ГКО считается состоявшимся, если 20% выпущенного объема облигаций
размещено на первичном аукционе;
− Покупать ГКО инвестор может на аукционе и на вторичных торгах, а продавать
только на вторичных торгах.
В период, известный под названием «дефолт августа 1998 года», задолженность по ГКО,
сложившаяся на 17 августа 1998 г., была частично погашена, а частично

51
Занятие 3. Конспект лекции

реконструирована в новые, более долгосрочные долговые ценные бумаги федерального


правительства. С августа 1998 г. выпуски ГКО не проводились. Но с конца 1999 г.
выпуски ГКО возобновились. Главной и непосредственной причина краха рынка ГКО
(«пирамиды ГКО», как в последующие годы называли это явление в средствах массовой
информации) являлся высокий уровень доходности, поддерживавшийся несмотря на
все более сокращающуюся доходную базу федерального бюджета. Экономическими же
корнями указанного краха было отсутствие экономического роста в стране.
Другой разновидностью государственных ценных бумаг являются Облигации
Федерального Займа (ОФЗ), условия выпуска и размещения которых
охарактеризованы ниже:
− Существуют ОФЗ с постоянным и переменным купоном;
− Облигации Федерального Займа выпускаются в бездокументарной форме,
номиналом в 1 000 000 руб., со сроком погашения более 1-го года;
− Параметры отдельного выпуска определяются Минфином РФ (эмитентом ОФЗ) в
глобальном сертификате и объявляются за 7 дней до начала размещения;
− ОФЗ так же, как и ГКО, размещаются с дисконтом, а погашаются по номинальной
цене;
− Различают ОФЗ с постоянным купоном и переменным купоном (по ним
доходность можно пересматривать каждые 3 месяца);
− В случае с ОФЗ привязка осуществляется к доходности на рынке ГКО, т.е. ставка
доходности соответствует текущему уровню доходности на рынке ГКО.
Охарактеризуем также такую разновидность государственных ценных бумаг как
Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ):
− Облигации Государственного Сберегательного Займа являются
государственными ценными бумагами на предъявителя;
− Они дают своему владельцу право на получение номинальной стоимости ОГСЗ
при погашении и дохода в виде процента к номинальной стоимости;
− Размер, периодичность и порядок выплаты устанавливаются условиями выпуска
ОГСЗ отдельно для каждой серии;
− От ОФЗ ОГСЗ отличаются только тем, что имеют предъявительский характер и
представляют собой бумажный документ, имеющий несколько отрезных
купонов.

52
Занятие 3. Конспект лекции

Кроме того, в обороте на фондовом рынке Российской Федерации по-прежнему


находятся такие государственные ценные бумаги облигации Внутреннего валютного
займа. Их особенности перечислены ниже:
− Облигации Внутреннего валютного займа («вэбовки» или ОВВЗ) представляют
собой переоформленные обязательства СССР перед предприятиями по
валютным счетам, находившимся во Внешэкономбанке на 01.01.92;
− Доход по ОВВЗ начисляется в размере 3% годовых в валюте и ежегодно
выплачивается при предъявлении соответствующего купона, который является
неотъемлемой частью облигации;
− Интерес к инвестированию в ОВВЗ связан с тем, что эти ценные бумаги
номинированы в иностранной валюте и тем самым защищены от резкого
изменения валютного курса рубля;
− Другое преимущество ОВВЗ - их предъявительский характер;
− Однако для работы эта бумага сложна, так как при инвестициях требует знания и
учета состояния внутреннего долга государства, а также оперативной
информации о курсах валют и объёмах внешних заимствований других
государств.
Особой разновидность государственных ценных бумаг являются муниципальные
ценные бумаги. Они применяются в качестве способ привлечения финансовых
ресурсов местными органами власти на следующие цели:
− покрытие временного дефицита местного бюджета;
− финансирование бесприбыльных объектов, требующих единовременных
крупных средств, которыми не располагает ежегодный бюджет;
− строительство, реконструкция и ремонт объектов социального значения (школ,
музеев);
− строительство, реконструкция и ремонт объектов местной инфраструктуры
(дорог, мостов);
− финансирование прибыльных проектов, вложение в которые окупается в течение
нескольких лет за счет получаемой ими прибыли.
Выпускаются муниципальные облигации (МКО), реже векселя. Решение об их выпуске
принимают органы местного самоуправления.
Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества
перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий

53
Занятие 3. Конспект лекции

относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно


минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во-вторых, наиболее
льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или
направлениями вложений капитала. Часто на государственные ценные бумаги
отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.
Размещение государственных ценных бумаг имеет следующие особенности:
1) ГЦБ распространяются через центральные банки или уполномоченные органы
министерства финансов. При этом основными инвесторами в зависимости от вида
выпускаемых облигаций являются:
− население,
− пенсионные и страховые компании и фонды,
− банки,
− инвестиционные компании и фонды;
2) ГЦБ выпускаются в бумажной (бланковой) или безбумажной формах (в виде записей
на счетах в уполномоченных депозитариях). В настоящее время имеется четкая
тенденция к увеличению выпуска ГЦБ в безбумажной форме;
3) ГЦБ реализуются разнообразными методами, в том числе:
− аукционные торги,
− открытая продажа всем желающим по установленным ценам,
− закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т.д.
ГЦБ, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до
50%, а значит, и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают
именно облигации.
Международные ценные бумаги
• Международные ценные бумаги - ценные бумаги, находящиеся в обращении
одновременно в разных странах.
Примерами международных ценных бумаг являются:
• Депозитарные расписки
• Еврооблигации и зарубежные облигации (до 90% составляют еврооблигации)
• Евроакции и другие
Международные облигации отличаются от национальных режимом налогообложения,
методикой размещения, объемом доступной информации, кругом покупателей.

54
Занятие 3. Конспект лекции

Различают долгосрочные долговые инструменты - облигации (другое название - бонды)


и среднесрочные долговые инструменты (другое название - ноты). Основное отличие
между бондами и нотами состоит в способе выплаты дохода. Чаще всего ноты
эмитируются с плавающей купонной ставкой, а бонды - с фиксированной
К особенностям их эмиссии следует отнести, прежде всего, особые требования к
процедуре их эмиссии. Эта процедура включает следующие обязательные этапы:
• принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг;
• подготовка и регистрация проспекта эмиссии ценных бумаг с полным
раскрытием содержащейся информации (этот этап процедуры эмиссии считается
самым трудным и ответственным);
• изготовление сертификатов ценных бумаг (если они имеют документарную
форму);
• размещение эмиссионных ценных бумаг;
• регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.
В качестве основных центров торговли международных ценных бумаг выступают
мировые финансовые центры: Нью-Йорк, Лондон, Токио, Париж и Франкфурт.
Международный фондовый рынок состоит из двух сегментов:
1) ценные бумаги для оформления экономических отношений между странами и
ценные бумаги, выпущенные финансовыми институтами международных
организаций (ООН, ЕС и др.)
2) национальные ценные бумаги, выпущенные для привлечения капитала на
международных рынках
Регулирование деятельности международного фондового рынка осуществляет
Ассоциация участников международных фондовых рынков. Штаб-квартира этой
ассоциации находится в Швейцарии.
Координацией и выработкой Единых стандартов операций на международных рынках
занимается МФФБ – Международная федерация фондовых бирж (создана в 1961 г.)
В мире насчитывается около 200 фондовых бирж, крупнейшие из которых находятся в
США, Великобритании, Германии и Японии.
Перечислим важнейшие из фондовых бирж мировой экономики:
• США: Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), NASDAQ, Американская фондовая
биржа (AMEX);

55
Занятие 3. Конспект лекции

• Великобритания: 22 биржи, в том числе крупнейшая в Европе Лондонская


фондовая биржа (LSE);
• Германия: 7 бирж, крупнейшая - Франкфуртская фондовая биржа (FWB), вторая
в Европе после Лондонской;
• Япония: 9 бирж, главная - Токийская фондовая биржа (TSE), второе место в
мировом рейтинге по объему капитализации. ТSE входит в состав Федерации
фондовых бирж Азии и Океании, которая связывает 19 бирж, включая
Бомбейскую, Шанхайскую, Гонконгскую и другие.
• Еврооблигации - международные долговые обязательства, эмитируемые
международными организациями, правительствами, местными органами власти,
крупными корпорациями.
Примерами еврооблигаций являются:
− евробонды (предъявительские ценные бумаг без обязательного обеспечения -
размещают в основном развивающиеся страны);
− евроноты (именные ценные бумаги с обязательным обеспечением - эмитируются
странами с развитой рыночной экономикой).
Интересно отметить, что приставка «евро» в названии еврооблигаций является своего
рода данью традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе.
Так, 1-й выпуск еврооблигаций состоялся в 1963 году итальянской государственной
компанией по строительству дорог Autostrade.
Еврооблигации имеют следующие особенности:
• являются предъявительскими ценными бумагами;
• выпускаются, как правило, на срок от 1 до 40 лет;
• могут размещаться одновременно на рынках нескольких стран;
• проценты по купонам выплачиваются без удержания налога.
• Евроакции - акции, которые одновременно котируются как на своём национальном
рынке, так и на рынках других стран.
Чаще всего эмитентами евроакций являются транснациональные корпорации, крупные
банки и инвестиционные фонды. Приставка «евро» также является данью исторической
традиции, так как принадлежность эмитентов или покупателей к еврозоне давно уже не
является обязательной. Обычно проводится одновременная торговля евроакциями в
разных странах мира на различных фондовых биржах за несколько национальных
валют. При этом евроакции котируются в каком-либо финансовом центре

56
Занятие 3. Конспект лекции

(преимущественно в Лондоне, в меньшей степени — в Люксембурге и Сингапуре) и


продаются одновременно покупателям из разных стран за их национальные валюты.
Основными тенденциями развития современного рынка ценных бумаг в странах с
развитыми рыночными отношениями на нынешнем этапе являются: концентрация и
централизация капиталов; интернационализация и глобализация рынка; повышение
уровня организованности и усиление государственного контроля; компьютеризация
рынка ценных бумаг; нововведения на рынке; секьюритизация; взаимопроникновение
в другие рынки капиталов.
Тенденция к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по
отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, это общая тенденция, которая на
рынке ценных бумаг проявляется в укрупнении организаций профессиональных
посредников и в сокращении их количества, включая функционирующие в каждой
стране фондовые биржи. Указанные организации становятся все более мощными по
размерам собственного капитала и привлекаемым капиталам своих клиентов;
разрастается их филиальная сеть как внутри своей страны, так и за рубежом; они
становятся все более многофункциональными, и спектр услуг, которые они
предоставляют на рынке, становится все более широким; идет процесс их слияния как
между собой, так и с другими финансовыми и банковскими структурами. С другой
стороны, рынок ценных бумаг сам по себе притягивает все большие капиталы общества.
Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальный капитал
переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к
которому национальные рынки становятся второстепенными, а барьеры на пути
движения капиталов
убираются. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. Торговля на таком
глобальном рынке ведется непрерывно и повсеместно. Его основу составляют ценные
бумаги транснациональных компаний.
Надежность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со стороны массового
инвестора напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и
усиления государственного контроля за ним. Масштабы и значение рынка ценных
бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению мировой и национальной
экономики. Другая причина данного процесса – фискальная, так как усиление
организованности рынка и контроля за ним позволяет каждому государству

57
Занятие 3. Конспект лекции

увеличивать свою налогооблагаемую базу и размер налоговых поступлений от


участников рынка.
Компьютеризация рынка ценных бумаг — результат широчайшего внедрения
компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без
компьютеризации рынок ценных бумаг в современных формах и размерах был бы
просто невозможен. Компьютеризация позволила совершить революцию как в
обслуживании рынка, прежде всего через современные системы быстродействующих и
всеохватывающих расчетов для участников рынка и между ними, так и в применяемых
способах торговли.
Нововведениями на рынке ценных бумаг являются прежде всего многочисленные
виды производных ценных бумаг, а также новые системы торговли - системы торговли,
основанные на использовании компьютеров и современных средств связи,
позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников.
Новая инфраструктура рынка — это современные информационные системы, системы
клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания участников рынка ценных бумаг.
Секьюритизация означает переход денежных средств из своих традиционных форм
(сбережения, наличность, депозиты и т.п.) в форму ценных бумаг; тенденцию
превращения все большей массы капитала в форму ценных бумаг; тенденцию перехода
одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов;
тенденцию
повышения ликвидности (ускорения оборачиваемости) любых активов и пассивов
компаний через форму ценной бумаги или с помощью производных инструментов.
Развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к прекращению использования других
рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения,
взаимостимулирования. С одной стороны, рынок оттягивает на себя капиталы, а с
другой, перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем
самым способствует их развитию.
В последующие годы на рынке ценных бумаг прогнозируется проявление двух
тенденций:
• индивидуализация инструментов рынка;
• стирание различий между инструментами рынка.

58
Занятие 3. Конспект лекции

9.7. ОРДЕРНЫЕ И ТОВАРОРАСПОРЯДИТЕЛЬНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ.


Ордерные и товарораспорядительные ценные бумаги
Чеки и банковские сертификаты
• Чек - ценная бумага, особая форма переводного векселя, плательщиком по которому
всегда является банк.
Юридическое определение чека весьма похоже на определение векселя и звучит
следующим образом:
• Чек — это ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение
чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю.
По своей сути чек выступает в роли письменного распоряжения плательщика
(чекодателя) своему банку уплатить с его счета держателю чека (чекодержателю)
определенную денежную сумму.
Обязательными реквизитами для чека являются:
• наименование «чек»;
• поручение плательщику (банку) выплатить определенную сумму денег;
• наименование плательщика и реквизиты счета, с которого должен быть
произведен платеж;
• валюта платежа;
• дата и место составления чека;
• подпись чекодателя.
Главной отличительной особенностью чека называют то, что указание о процентах в
чеке считается ненаписанным.
Кроме того, важной особенностью чека является то, что формой его существования
всегда является документарная (бумажная) форма.
Срок существования чека относительно невелик: согласно требованиям российского
законодательства, чек выписывается на срок до 10 дней.
Допускается сразу три вида порядка фиксации владельца чек может быть
предъявительским, именным и ордерным:
1) чек на предъявителя: передается путем вручения;
2) именной чек: не подлежит передаче;
3) ордерный чек : как и вексель, передается путем индоссамента.
В Российской Федерации обращаются 2 вида чеков – расчетный и денежный:
• Расчетный чек: по нему не допускается оплата наличными деньгами;

59
Занятие 3. Конспект лекции

• Денежный чек: предназначен для получения наличных денег в банке.


Депозитный и сберегательный сертификаты являются разновидностями банковских
сертификатов, предназначенных для использования соответственно юридическими и
физическими лицами.
• Депозитный сертификат - ценная бумага, которая удостоверяет сумму внесённого
в банк вклада юридического лица и права вкладчика (держателя сертификата) на
получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и
обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат.
Депозитный сертификат – это ценная бумага в виде свидетельства банка-эмитента о
депонировании денежных средств. Такой сертификат удостоверяет право держателя
(юридического лица) на получение полной суммы вклада и процентов по депозиту по
истечении установленного срока.
Денежные расчеты по депозитным сертификатам осуществляются только в
безналичной форме, а именно срочные доходные ценные бумаги с номиналом в рублях
и доходом в виде процентов. Депозитный сертификат можно заложить, учесть по
учетной ставке, дисконтировать. Кроме того, депозитный сертификат имеет большую
ликвидность, чем договор вклада (депозита) и может быть перепродан.
• Сберегательный сертификат - ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада,
внесенного в банк физическим лицом (гражданином), и его права на получение в
этом банке или в его филиалах по истечении установленного срока суммы вклада и
причитающихся по нему процентов.
Сберегательный сертификат выдается путем взноса наличных денег или за счет
средств, хранящихся во вкладе. Определение понятия «сберегательный сертификат»
содержится в главе 7 Гражданского кодекса Российской Федерации, а также в статьях
836 и 844.
В настоящее время порядок выпуска и обращения сберегательных сертификатов
регламентируется Указаниями Банка России «О внесении изменений и дополнений в
письмо Центрального банка России от 10 февраля 1992 года № 14-3-20 «О депозитных и
сберегательных сертификатах банков» от 31.08.1998 г. № 333-У.
Сберегательные сертификаты выпускаются в валюте Российской Федерации.
Сертификаты могут быть именными или на предъявителя. Выплата процентов по
сертификатам осуществляется одновременно с погашением ценной бумаги. Вместе с
тем, предусмотрена их досрочная оплата. При этом выплачивается номинал

60
Занятие 3. Конспект лекции

сертификата и проценты, установленные по вкладам до востребования, действующие


на момент предъявления сертификата к оплате (или иной порядок досрочной оплаты,
установленный банком при выпуске сберегательных сертификатов).
Согласно закону «О страховании вкладов физических лиц в банках РФ», денежные
средства, размещенные во вклады на предъявителя, в том числе удостоверенные
предъявительским сберегательным сертификатом, страхованию не подлежат.
Таким образом, банковский сертификат – объединительное понятие для депозитного и
сберегательного сертификатов. По своей сути банковский сертификат как ценная
бумага
является особым способом оформления банковского вклада (депозита)
Как ценная бумага банковский сертификат:
• Приносит своему владельцу доход;
• Имеет перечень обязательных реквизитов (без них недействителен);
• Является срочным: депозитные сертификаты – до 1 года, сберегательные – до 3
лет;
• Может быть как предъявительским, так и именным;
• Документарный;
• Неэмисионный.
Перечислим основные реквизиты банковского сертификата, которые считаются
обязательными:
− Наименование «сберегательный (или депозитный) сертификат»
− Номер и серия сертификата
− Дата внесения вклада или депозита
− Размер вклада или депозита
− Безусловное обязательство кредитной организации вернуть сумму, внесенную в
депозит или на вклад
− Дата востребования суммы по сертификату
− Ставка процента за пользование депозитом или вкладом
− Сумма причитающихся процентов (прописью и цифрами)
− Ставка процента при досрочном предъявлении сертификата к оплате
− Наименование, местонахождение и корреспондентский счет соответствующей
кредитной организации

61
Занятие 3. Конспект лекции

− Для именного сертификата: наименование и местонахождение вкладчика –


юридического лица(для депозитного сертификата); ФИО и паспортные данные
вкладчика – физического лица (для сберегательного сертификата);
− Подписи уполномоченных лиц, скрепленные печатью кредитной организации.
Отсутствие какого-либо из указанных реквизитов означает потерю статуса сертификата
как ценной бумаги. Банк имеет право включать в сертификат дополнительные
реквизиты, не противоречащие действующему законодательству.
Схема обращения банковского сертификата представлена на отдельном слайде.
Важно отметить, что банковский сертификат является единственным видом ценной
бумаги, выпускать которую имеет право только коммерческий банк.
По экономической природе это долговая ценная бумага с процентным доходом.
Важным отличие двух видов банковского сертификата также является то, что
депозитный сертификат может выпускаться со сроком обращения до 1 года, а
сберегательный сертификат - до 3 лет.
Условия выпуска и обращения банковских сертификатов должны быть
зарегистрированы в порядке, определяемом Центральным банком РФ.
Выпуск и обращение депозитных и сберегательных сертификатов регулируются
статьей 844 Гражданского кодекса РФ, а также письмом Банка России «О депозитных и
сберегательных сертификатах банков» № 14-3-20 от 10 февраля 1992 г. с последующими
дополнениями и изменениями к нему.
В отличие от депозитных сертификатов, сберегательные сертификаты могут выпускать
только банки:
• осуществляющие банковскую деятельность не менее года;
• опубликовавшие годовую отчетность (баланс и отчет о прибылях и убытках),
подтвержденную аудиторской фирмой;
• соблюдающие банковское законодательство и нормативные акты Центрального
банка РФ, в том числе директивные экономические нормативы;
• имеющие резервный фонд не менее 15% от фактически оплаченного уставного
фонда;
• имеющие резервы на возможные потери по ссудам в соответствии с
требованиями Центрального банка РФ.
Выпуск сертификатов осуществляется как сериями, так и в разовом порядке.

62
Занятие 3. Конспект лекции

Приведем пояснения относительно порядка обращения банковских сертификатов.


Сертификаты на предъявителя передаются путем вручения.
Сертификаты именные передаются путем оформления цессии на его оборотной
стороне.
Данное соглашение скрепляется подписями и печатями сторон, участвующих в сделке.
Расчеты по депозитным сертификатам осуществляются только в безналичном порядке.
Банковский сертификат, в отличие от векселя и чека, не может служить расчетным и
платежным средством при купле-продаже товаров и услуг.
При наступлении срока окончания обращения по банковскому сертификату
выплачивается сумма вклада и установленная сумма процентов независимо от времени
его приобретения.
В случае досрочного предъявления сберегательного или депозитного сертификата к
оплате банком выплачиваются сумма вклада и проценты, соответствующие вкладам до
востребования, если условиями сертификата не установлен иной размер процентов.
Иные виды ордерных и товарораспорядительных ценных бумаг
К другим видам ценных бумаг, применяемым в деловом обороте, относятся различные
виды ордерных и товарораспорядительных ценных бумаг, включая следующие:
− Депозитарные расписки;
− Коносамент;
− Простое складское свидетельство;
− Двойное складское свидетельство;
− Инвестиционный пай;
− Варрант;
− Закладная.
Пояснения относительно особенностей каждого из перечисленных вида ценных бумаг
приведены в файле, размещенном в составе дополнительных материалов.

63
Занятие 3. Конспект лекции

ТЕМА 10. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО УЧАСТНИКИ

10.1. УЧАСТНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА: ЭМИТЕНТЫ, ИНВЕСТОРЫ,


ПРОФЕССИОНАЛЫ, ОРГАНЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ
На отдельном слайде представлены основные группы участников рынка ценных бумаг.
Ими являются:
• Непосредственные участники, в состав которых, в свою очередь, входят:
− Внутрирыночные участники, в том числе:
o Профессиональные участники, включая торговцев (брокеры, дилеры,
управляющие компании) и инфраструктуру рынка ценных бумаг
(регистраторы, депозитарии, клиринговые организации)
o Пользователи (непрофессиональные участники), включая эмитентов и
инвесторов
− Межрыночные участники, в том числе:
o Информационные агентства
o Рейтинговые агентства
o Консультанты
• Органы государственного и общественного регулирования
В центре нашего внимания будут находиться профессиональные участники рынка
ценных бумаг. Таковыми являются юридические лица, которые ведут свою
деятельность в соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг».
Главными пользователями рынка ценных бумаг являются эмитенты и инвесторы.
Эмитенты – пользователи рынка ценных бумаг, основными мотивами которых
являются:
• Привлечение капитала (денежных ресурсов);
• Продажа ценных бумаг дает возможность реконструировать собственность
(например, государственную в акционерную путем приватизации);
• Путём выпуска ценных бумаг можно улучшить финансовое планирование или
управление финансовыми потоками;
• Сделать более мобильными или ликвидными имеющиеся активы компании и т.п.
Инвесторы – пользователи рынка ценных бумаг, основными мотивами которых
являются:
• Заставить свои средства работать и приносить доход, что, как правило, является
их основной целью;

64
Занятие 3. Конспект лекции

• Получение прав, гарантированных той или иной ценной бумагой (например,


права голоса);
• Использование ценных бумаг для хеджирования, управления ликвидностью и т.д.
Главные эмитенты на российском рынке – это государство, корпорации и частные
фирмы.
Государство лидирует среди российских эмитентов. Плюсами такого эмитента
являются минимальный риск для инвестора, хорошо отлаженная технология операций
на рынке ценных бумаг и высокая ликвидность. Главный минус - минимальная, но в
целом приемлемая доходность.
Корпорации как эмитенты разбиваются на 3 группы.
− Первая группа - коммерческие банки, ценные бумаги которых традиционно
имеют наивысший рейтинг.
− Вторая группа – акционерные общества, возникшие в результате приватизации.
Такие эмитенты обычно характеризуются низкой доходностью,
информационной закрытостью и неопределенностью перспектив;
− Третья группа - акционерные общества, созданные с «нуля» и эмиссии акций
которых обычно ориентированы на определенных инвесторов.
Частные фирмы (не акционерные общества) как эмитенты могут выпускать только
долговые ценные бумаги (в основном, облигации и векселя). Для выпуска облигаций
частные предприятия часто объединяются между собой.
Перечислим крупнейших на сегодня корпоративных эмитентов российского рынка
ценных бумаг (так называемые голубые фишки (Blue chips) – этот термин пришел из
казино, где фишки голубого цвета обладают наибольшим номиналом):
• Финансовый сектор – ВТБ, Сбербанк России, МосБиржа
• Газовая отрасль – Новатэк, ГАЗПРОМ
• Нефтяная промышленность – ЛУКОЙЛ, Транснефть, Роснефть, Татнефть,
Сургутнефтегаз
• Удобрения – Уралкалий, Акрон
• Угольная отрасль – Распадская, Мечел
• Цветная металлургия – Полюс Золото, ГМК НорНикель
• Черная металлургия – СеверСталь, НЛМК
• Связь – МТС, Ростелеком, АФК Система
• Энергетика – ФСК ЕЭС, ТГК, Россети, РусГидро, ОГК, Интер РАО ЕЭС

65
Занятие 3. Конспект лекции

• Строительный сектор – ГК ПИК


• Транспорт – Аэрофлот, АВТОВАЗ, СОЛЛЕРС
• Пищевая промышленность – Вимм Билль Данн, Разгуляй, Магнит
Перечислим 3 вида инвестиционной стратегии (поведения инвесторов) на рынке
ценных бумаг:
1) Стратегические и венчурные инвесторы покупают ценные бумаги на срок от 1
месяца до нескольких лет с целью получения прибыли в конце срока
инвестирования (крайний случай – до бесконечности);
2) Спекулятивные инвесторы отдают предпочтение краткосрочным (срок - до
месяца) и частым (ежедневным) операциям на рынке ценных бумаг с
максимальной прибылью от каждой сделки;
3) Стратегия страхования (хеджирования) подразумевает использование ценных
бумаг для страхования убытков в своем бизнесе.
На отдельном слайде представлена схема классификации инвесторов на рынке ценных
бумаг.
Одним из способов классификации является также разделение участников рынка на
такие группы:
− профессионалы рынка ценных бумаг,
− институциональные участники рынка ценных бумаг.
− индивидуальные участники рынка ценных бумаг.
− граждане как инвесторы.
Каждая группа инвесторов обычно использует свои инвестиционные инструменты и
имеет инвестиционную стратегию, отличную от инвестиционной стратегии другой
группы. Инвесторов, в зависимости от их целей, еще называют:
− «Стратеги» – стремятся к контрольному пакету акций;
− «Тактики» – стремятся к быстрому получению дохода;
− «Портфельные инвесторы» – стремятся к доходу от комбинации ценных бумаг.

66
Занятие 3. Конспект лекции

10.2. ИНВЕСТИЦИОННО-ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ: ФУНКЦИИ, ЗАДАЧИ, ТИПЫ И


ОБЛАСТЬ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ. ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ.
В РФ существует 7 видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг:
1) Брокерская (брокеры);
2) Дилерская (дилеры);
3) По доверительному управлению ЦБ (трастовые управляющие);
4) По ведению реестра владельцев ЦБ (регистраторы), включая так называемых
трансфер-агентов – организации-соисполнители, которых нанимает регистратор
для выполнения его функций – см. ст.8.1 ФЗ «О рынке ценных бумаг»;
5) Депозитарная (депозитарии);
6) По определению взаимных обязательств (клиринговые организации);
7) По организации торговли на рынке ценных бумаг (организаторы торговли).
Брокерская деятельность требует лицензии профессионального участника рынка
ценных бумаг с соблюдением ограничений на совмещение видов деятельности.
Такие виды деятельности как дилерская, по управлению ценными бумагами, клиринг,
депозитарная и организация торговли на рынке ценных бумаг имеют общие условия
лицензирования, совмещения, ограничения на деятельность, а именно:
− Срок лицензии – 3 года;
− Условия получения лицензии: только юридическое лицо; собственный капитал:
от 0,5 млн.руб. для дилеров до 20 млн.руб. для депозитариев и 30 млн.руб для
торговли на рынке ценных бумаг; квалификационные требования к персоналу
(высшее образование и сдача базового и специализированного
квалификационного экзамена); разработанные правила работы по ведение своих
видов деятельности
Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг требуется специальной
лицензии и собственного капитала не менее 30 млн.руб.
На отдельном слайде представлена таблица возможных вариантов совмещения видов
профессиональной деятельности. В особых случаях возможен вариант совмещения в
одном лице организатора торговли ЦБ, централизованного клиринга и
централизованным депозитарием. Таким образом, наиболее несовмещаемым видом
деятельности является ведение реестра, а самыми совмещаемыми - брокер, дилер,
управляющий и депозитарий.

67
Занятие 3. Конспект лекции

Брокерская деятельность
Брокерская (а равно дилерская деятельность и деятельность по управлению ценными
бумагами) являются разновидностями посреднической деятельности.
Посредники — это юридические и (или) физические лица, которые являются
связующим звеном рынка между покупателем и продавцом, или, говоря точнее, между
первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями.
В укрупненной схеме рынка ценных бумаг посредники представлены как элемент
третьего уровня. Их можно разделить на две группы - финансовые посредники и
посредники, для которых посредническая деятельность — это профессиональный вид
деятельности.
Финансовые посредники преимущественно работают на финансовом рынке, и рынок
ценных бумаг для них является частью финансового рынка. На этом рынке такие
посредники взаимодействуют с хозяйственными субъектами, населением
(физическими лицами) и между собой. Они предназначены для того, чтобы
аккумулировать небольшие и краткосрочные сбережения (временно свободные
денежные средства) для долгосрочного инвестирования (реального и финансового).
К посредникам второй группы как раз и относят брокеров.
• Брокер на рынке ценных бумаг - торговый представитель, юридическое лицо,
профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий право совершать
операции с ценными бумагами по поручению клиента (договор поручения) и за его
счёт или от своего имени и за счёт клиента на основании возмездных договоров с
клиентом (договор комиссии).
Брокеры или брокерская организация должны отвечать следующим требованиям:
− иметь специальную лицензию: с 1 сентября 2013 года такая лицензия выдаётся
Центральным банком РФ;
− иметь в штате специалистов, у которых есть квалификационные аттестаты;
− обладать минимальным собственным капиталом (от 5 млн. руб.), необходимым
для материальной ответственности перед инвесторами;
− располагать разработанной системой учета и отчетности, точно и полно
отражающей операции с ценными бумагами.
Некоторые брокеры используют так называемые договоры агентирования,
представляющие из себя комбинацию договора поручения и договора комиссии, что, в
зависимости от обстоятельств, позволяет пользоваться полномочиями того и другого.

68
Занятие 3. Конспект лекции

В договорах агентирования брокера называют агентом, а клиента принципалом.


Принципал выдает агенту доверенность на совершение действий по договору.
Сущность договоров комиссии и поручения сводится к следующим принципиальным
моментам.
При заключении сделки по договору комиссии брокер выступает от своего имени, но
действует в интересах клиента и за его счет. Стороной по сделке в данном случае
выступает брокер, и он несет ответственность за её исполнение
При заключении сделки по договору поручения брокер выступает в роли поверенного,
т.е. от имени клиента и за счет клиента. В этом случае стороной по заключенным
сделкам является клиент, и он же несёт ответственность за исполнение сделки.
Дилер и дилерская деятельность
Еще одним профессиональным посредником на рынке ценных бумаг является дилер.
• Дилер на рынке ценных бумаг – это профессиональный участник рынка ценных
бумаг, совершающий операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счёт.
Другими словами, дилером называется профессиональный участник рынка ценных
бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность.
В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» определено, что «дилерской
деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего
имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи
определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи определенных
ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам».
Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой
организацией.
Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Поэтому дилер должен
постоянно контролировать и учитывать меняющуюся конъюнктуру рынка, что
предъявляет повышенные требования к его информированности и профессионализму.
Обычно дилеры специализируются на определенных видах ценных бумаг, но крупные
дилерские организации могут обслуживать рынок ценных бумаг в целом.
Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки,
минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых бумаг, а
также срок, в течение которого действуют объявленные цены.
Дилеры должны отвечать тем же требованиям, что и брокер, но на дилерскую
деятельность имеется два вида лицензий:

69
Занятие 3. Конспект лекции

1) по операциям с корпоративными ценными бумагами;


2) по операциям с государственными ценными бумагами.
Минимальный собственный капитал дилера, согласно требованиям российского
законодательства, должен быть не менее от 0,5 млн руб.
• Маркет-мейкер - дилер, который специализируется на рынке определенной ценной
бумаги.
Обычно маркет-мейкер – самая распространенная форма дилерской деятельности.
Причины этого:
− Огромное число одновременно обращаемых ценных бумаг приводит к тому, что за
всеми сразу не уследить;
− Нужно постоянно быть в курсе дел происходящего в отрасли, регионе и других
вопросов, касающихся твоих ценных бумаг, а не только их текущих рыночных
котировок. Как следствие, повышенное внимание приходится уделять так
называемой инсайдерской информации, а также фундаментальному и техническому
анализу ценных бумаг (эти вопросы рассмотрим подробнее – в следующих темах
курса).
Брокеры и дилеры постоянно взаимодействуют с организациями, которые, в свою
очередь, занимаются деятельностью по управлению ценными бумагами.
• Деятельность по управлению ценными бумагами - это осуществление
юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного
срока доверительного управления ценными бумагами, которые переданы ему во
владение и принадлежат другому лицу.
Юридическое лицо, осуществляющее доверительное управление, называется
управляющим. В качестве управляющего на рынке ценных бумаг обычно выступают
коммерческие банки, инвестиционные компании и специально создаваемые для этих
целей управляющие компании.
Профессиональное управление большими капиталами по сравнению с индивидуальным
управлением ценными бумагами, как правило, обеспечивает следующие преимущества:
− более высокую доходность от инвестирования капитала в ценные бумаги;
− более низкие затраты, связанные с проведением операций на рынке ценных
бумаг;
− более низкие рыночные риски всевозможных потерь от изменения рыночной
конъюнктуры.

70
Занятие 3. Конспект лекции

В основе деятельности по управлению ценными бумагами лежит договор


доверительного управления. Приведем перечень основных характеристик такого
договора:
− юридические наименования сторон договора: по данному договору клиент
называется учредителем управления, а профессиональный участник рынка -
доверительным управляющим;
− содержание договора: клиент передает управляющему на определенный срок
денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, а
управляющий обязуется управлять совокупным имуществом (денежными
средствами и ценными бумагами) в интересах клиента или указанного им лица;
− права доверительного управляющего: доверительный управляющий в пределах,
установленных договором доверительного управления, осуществляет правомочия
собственника в отношении денег и ценных бумаг, переданных ему в доверительное
управление;
− обязанности доверительного управляющего: управлять доверенным ему
имуществом в интересах своих доверителей; вести обособленный учет имущества,
переданного ему в доверительное управление;
− оплата услуг доверительного управляющего: доверительный управляющий
получает вознаграждение в соответствии с заключенным договором, а возмещение
расходов, связанных с осуществлением процесса доверительного управления,
производится за счет доходов, возникающих в ходе этого управления.
Доверительное управление ценными бумагами имеет также такие особенности:
• В случае, если объектом доверительного управления являются акции, управление
ими неизбежно включает не только доверительное управление ими на рынке
ценных бумаг, т.е. управление ими как рыночным имуществом, но и доверительное
управление, связанное с участием на их основе в управлении соответствующими
акционерными обществами;
• Управление ценными бумагами на рынке означает превращение их в денежную
форму и обратно, а потому возникает потребность в доверительном управлении и
денежными средствами, высвобождающимися на время с рынка ценных бумаг;
• Доверительное управление обычно связано с доверительным управлением ценных
бумаг по отношению сразу ко многим участникам рынка, а не только по отношению
к индивидуальному клиенту;

71
Занятие 3. Конспект лекции

• Поскольку доверительных управляющих на рынке может быть достаточно много,


постольку частный инвестор должен выбрать подходящего ему доверительного
управляющего;
• Доверительное управление всегда связано установлением объема полномочий
доверительного управляющего и находит свое выражение в обязательном наличии
у последнего инвестиционной декларации, в которой устанавливаются направления
и способы инвестирования доверяемых ему денежных средств (частных капиталов
или инвестиций).
Инвестиционные компании и инвестиционные фонды
• Инвестиционные компании - разновидность кредитно-финансовых институтов,
аккумулирующих денежные средства инвесторов путем эмиссии собственных
ценных бумаг.
Инвестиционная компания при этом выполняет следующие функции:
− Подготовку эмиссии собственных ценных бумаг;
− Распределение – выкуп части (всей) суммы эмиссии, продажу ценных бумаг
непосредственно инвесторам;
− Послерыночную поддержку: поддержку курса ЦБ на вторичном рынке;
− Аналитическую и исследовательскую поддержку: контроль за динамикой курса
ценной бумаги и анализ факторов, на него влияющих.
Привлеченные денежные средства инвестиционная компания размещает
в инвестиционные проекты и ценные бумаги других корпораций – потребителей
инвестиций. Доход компании идет на оплату оперативных расходов и выплату
дивидендов учредителям
Различают инвестиционные компании закрытого типа, имеющие фиксированную
структуру капитала и открытого типа, изменяющие структуру капитала за счет
периодического выпуска акций.
Кроме инвестиционных компаний, существуют также инвестиционные фонды.
• Инвестиционные фонды - учреждения, осуществляющие коллективные
инвестиции, суть деятельности которых состоит в аккумулировании сбережений
частных и юридических лиц для совместного (в том числе и портфельного)
инвестирования через покупку ценных бумаг, а не реальных производственных
активов.

72
Занятие 3. Конспект лекции

За счёт того, что приобретение ценных бумаг осуществляет профессиональный


участник рынка, можно минимизировать риски частных инвесторов.
Инвестиционный фонд – это чаще всего финансовый институт в форме акционерного
общества, ресурсы которого образуются за счет выпуска собственных ценных бумаг и
продаже их мелким инвесторам с целью привлечения средств широких слоев
вкладчиков. Средства вкладываются от имени инвестора в ценные бумаги государства,
других компаний, банковские вклады.
Инвестиционный фонд открытого типа выпускает акции определенными порциями,
которые свободно продаются новым покупателям, а инвестиционный фонд закрытого
типа – как правило, выпускает акции единоразово и в значительном количестве.
Основными способами хранения ценных бумаг являются закрытый, открытый,
маркированный, связанный и сейфовый способы хранения.
Закрытый способ хранения подразумевает наличие депозитария, который исполняет
поручения в отношении любой ценной бумаги. При этом сама бумага должна иметь свои
индивидуальные признаки (номер, серию, разряд и т.д.).
При открытом способе хранения депозитарий исполняет поручения без учета
индивидуальных признаков ценных бумаг. Такой способ единственно возможен, если
ценные бумаги ничем не отличаются друг от друга.
Маркированный способ хранения применяется, когда ценные бумаги хранятся без учета
индивидуальных признаков, но подразделяются на группы (например, заложенные,
предназначенные на продажу и т.п.).
Если применяется связанный способ хранения, то помимо хранения депозитарий
поддерживает связь с эмитентом, оказывая ему информационные и другие услуги: о
проведении собраний акционеров, выплате доходов по ценным бумагам и т.п.
Наконец, сейфовый способ хранения означает, что депозитарий не поддерживает связи
с эмитентом и является только хранилищем (сейфом) для ценных бумаг.
• Депозитарий - организация, которая оказывает услуги по хранению сертификатов
ценных бумаг и (или) учету прав собственности на ценные бумаги.
Пользователь услуг депозитария называется депонентом, а открываемый ему в
депозитарии счет - счет депо.
Другими словами, депозитарий ведёт счета депо, на которых учитываются ценные
бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит
сертификаты этих ценных бумаг.

73
Занятие 3. Конспект лекции

Основными видами депозитариев являются:


− расчетные: обслуживает профессиональных участников рынка ценных бумаг;
− клиентские: обслуживает непосредственных владельцев рынка ценных бумаг.
Принципы депозитарного учета носят специальный характер, направлены на строгий
учет хранящихся ценных бумаг и соответствуют избранным способам хранения ценных
бумаг, а именно закрытому, открытому, маркированному.
• Регистратор - организация, которая оказывает услуги по ведению реестра
владельцев ценных бумаг.
Реестр ведётся только по именным ценным бумагам с целью идентификации их
владельцев и регистрации различных изменений. Необходимость ведения реестра
связана с его функциями, главная из которых - поддержания в актуальном и
достоверном состоянии различных учетных документов по ценным бумагам, в том
числе следующих документов:
− Лицевые счета владельцев ценных бумаг,
− Лицевые счет залогодержателей,
− Учёт ценных бумаг, принятых на баланс акционерного общества,
− Журнал учета выданных и погашенных ценных бумаг,
− Учёт изменений в реестр,
− Учёт начисленных доходов (дивидендов) и т.д.
Совмещение деятельности по ведению реестра с другими видами профессиональной
деятельности на рынке ценных бумаг не допускается
• Расчетно-клиринговая организация — профессиональный участник рынка
ценных бумаг, который осуществляет расчетное обслуживание его участников и
выявляет их позиции по результатам заключенных сделок.
Процедура клиринга разбивается на три стадии:
1) Сбор информации по сделкам с ЦБ, её сверка и корректировка;
2) Подготовка бухгалтерских документов;
3) Зачет взаимных требований участников рынка ценных бумаг друг перед другом.
• Клиринг – деятельность по установлению взаимных обязательств и их зачету по
поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.
Клиринг позволяет снизить издержки по расчетному обслуживанию участников рынка,
сократить время расчетов между ними и снизить риски, в том числе связанные с
недостоверностью данных.

74
Занятие 3. Конспект лекции

10.3. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОЦЕДУРЫ ЭМИССИИ


ЦЕННЫХ БУМАГ. АНДЕРРАЙТИНГ.
Эмиссия ценных бумаг: сущность, нормативная база, виды
Эмиссию ценных бумаг следует рассматривать в качестве одного из источников
финансовых ресурсов, привлекаемых для решения определенных целей.
В статье 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» приводится следующее
определение эмиссионной ценной бумаги:
• Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, которая характеризуется
одновременно следующими признаками:
− закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих
удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением
установленных законом формы и порядка;
− размещается выпусками;
− имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне
зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
Основными видами эмиссионных ценных бумаг в Российской Федерации являются три
– акция, облигация и опцион эмиссионной ценной бумаги. Все остальные ценные бумаги
в РФ не являются эмиссионными.
• Эмиссия ценных бумаг – это последовательность действий эмитента по
размещению эмиссионных ценных бумаг.
В зависимости от очередности проведения эмиссия ценных бумаг может быть
следующих видов:
− первичная эмиссия,
− последующие (дополнительные) эмиссии.
Поясним, что так называемая вторичная эмиссия – это по сути повторный и
последующие выпуски ценных бумаг, что связано с такой категорией как «добавочный
капитал» (напомним, первичная эмиссия акций связана именно с уставным капиталом).
В зависимости от формы осуществления эмиссия ценных бумаг может быть следующих
видов:
− открытая (публичная) эмиссия,
− закрытая (частная, приватная) эмиссия.

75
Занятие 3. Конспект лекции

Закрытая эмиссия ценных бумаг представляет собой их размещение только среди


заранее оговоренного круга лиц. Причем эти лица должны отвечать требованиям,
зафиксированным в проспекте эмиссии.
В зависимости от способа размещения эмиссия ценных бумаг может быть следующих
видов:
− распределение среди учредителей при первичной эмиссии,
− распределение среди акционеров при последующих эмиссиях,
− подписка,
− конвертация.
Относительно последнего вида эмиссии заметим, какие допускаются виды конвертации
ценных бумаг:
- Облигации в облигации,
- Привилегированные акции в обыкновенные,
- Обыкновенные акции в обыкновенные при реорганизации акционерного
общества и др.
Законом не разрешается конвертировать обыкновенные (то есть голосующие) акции в
облигации или привилегированные акции.
• Первичная эмиссия ценных бумаг - эмиссия ценных бумаг с целью формирования
уставного капитала.
Организация процедуры эмиссии ценных бумаг
Процедура эмиссии ценных бумаг состоит из 4 самостоятельных этапов:
1. Принятие решения о выпуске ценных бумаг;
2. Подготовка проспекта эмиссии;
3. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг;
4. Последующие этапы эмиссии, включающие раскрытие информации и подготовку
сертификатов ценных бумаг, размещение ценных бумаг и государственную
регистрацию отчёта об итогах выпуска.
Рассмотрим каждый из этапов подробнее.
Этап первый (принятие решения о выпуске ценных бумаг). Такое решение
утверждается советом директоров или органом, который выполняет его функции.
Принятие решения оформляется документом, в котором должна содержаться строго
определенная информация, установленная требованиями ФЗ «О рынке ценных бумаг».

76
Занятие 3. Конспект лекции

Решение — это специальный документ, который составляет эмитент. Цель документа -


зафиксировать те имущественные права, которые эмитент закладывает в выпускаемые
ценные бумаги. Принятое решение о выпуске ценных бумаг утверждается в срок не
позднее шести месяцев с момента принятия решения об их размещении.
Этап второй (подготовка проспекта эмиссии). Проспект эмиссии включает 5
разделов:
− Раздел А - данные об эмитенте;
− Раздел Б - данные о финансовом положении эмитента;
− Раздел В - сведения о предыдущих выпусках ценных бумаг;
− Раздел Г - сведения о размещаемых ценных бумагах;
− Раздел Д - дополнительная информация.
Раздел А. Наиболее важными в данном разделе являются сведения об учредителях
эмитента, структуре и органах управления, о специализации или основной выпускаемой
продукции, о наличии филиалов или дочерних организаций, об аффилированных лицах
эмитента. В этом разделе указываются крупные акционеры, владеющие 5% голосующих
акций и более, а также те юридические лица, в которых эмитент признается крупным
акционером, т.е. владеет 5% голосующих акций и более.
Раздел Б. Здесь содержится характеристика бухгалтерских балансов эмитента за
прошедшие три года или за каждый отчетный период, если эмитент существует менее
трех лет. Для этого раздела наиболее важными показателями считаются такие, как
формирование уставного капитала и резервного фонда, прибыль и направления ее
использования, задолженности эмитента, в том числе по платежам в бюджет. В этом
разделе указывается доля государства (муниципального образования) в уставном
капитале эмитента, наличие «золотой акции». Приводятся также сведения об
объявленных и размещенных акциях каждой категории (типа) и их номинальная
стоимость. Раздел Б может быть опущен, если акционерное общество создается вновь,
однако если оно создается в ходе реорганизации, то этот раздел проспекта эмиссии
сохраняется.
Раздел В содержит данные, характеризующие предшествующие выпуски, каждый в
отдельности. Они соответствуют той информации, которая отражается в решении о
выпуске, а также указываются даты начала и окончания размещения, орган, который
проводил регистрацию выпуска, состояние акций (облигаций) выпуска, рыночная
информация о ценных бумагах эмитента.

77
Занятие 3. Конспект лекции

Раздел Г. В нем приводятся сведения о размещаемых ценных бумагах отдельно по


акциям и облигациям. В этом разделе повторяется информация, содержащаяся в
решении о выпуске. Кроме того, указываются любые ограничения на эмиссию акций, а
также доля акций, при неразмещении которой выпуск акций признается
несостоявшимся. Этот раздел также включает порядок хранения и учета прав, порядок
принятия эмитентом решения о заключении крупной сделки и сделки, в которой
имеется заинтересованность. Здесь же приводятся сведения об андеррайтере и о
существенных условиях договора между андеррайтером и эмитентом. Эмитент в этом
разделе характеризует использование средств от размещения ценных бумаг, порядок
налогообложения доходов по ценным бумагам.
Раздел Д включает ограничения в обращении ценных бумаг, особенности и условия
выпуска, основные места (место) продажи размещаемых ценных бумаг путем подписки
или обмена при конвертации.
Проспект эмиссии необходимо готовить обязательно, если подписка проводится среди
500 и более лиц. Требования к проспекту эмиссии весьма обстоятельны. В частности,
его должны подписать аудитор, независимый оценщик и финансовый консультант (он
же андеррайтер).
Этап третий (государственная регистрация выпуска ценных бумаг). Документы на
государственную регистрацию должны быть представлены не позднее трех месяцев с
даты утверждения решения об их выпуске. Ответ из государственных органов должен
быть направлен не позднее 30 дней. Этот этап проводит Федеральная служба по
финансовым рынкам. Срок может быть увеличен еще на 30 дней в том случае, если
потребовалась дополнительная проверка сведений.
В ФЗ «О рынке ценных бумаг» перечислены основания для отказа в регистрации:
- Нарушение законодательства по ценным бумагам,
- Неполный состав документов,
- Непредставление всех документов в срок до 30 дней,
- Ложные и недостоверные сведения,
- Несоответствие финансового консультанта, подписавшего проспект эмиссии
установленным требованиям
Этап четвертый (последующие этапы эмиссии).
Раскрытие информации и подготовка сертификатов ценных бумаг должно
производиться в средствах массовой информации (СМИ_ тиражом 10 тыс. (в случае

78
Занятие 3. Конспект лекции

открытой подписки) или 1 тыс. (в случае закрытой подписки). Кроме того, акционерное
общество обязано публиковать ежеквартальные финансовые отчеты, а также
сообщения о так называемых существенных фактах.
Отметим, что в рекламе при размещении ценных бумаг нельзя сообщать недостоверную
информацию и предполагаемый размер доходов, а также прогнозы роста курса.
Размещение ценных бумаг не может продолжаться более 1 года с момента
государственной регистрации проспекта эмиссии. При регистрации устанавливается
доля неразмещенных ценных бумаг, при которой эмиссия считается несостоявшейся –
обычно это 25-50% (сравните ГКО – 20%). Цена размещения сообщается в день
размещения, а потом может меняться (исключение составляют государственные
ценные бумаги и акции, размещаемые на основе преимущественного права
акционеров).
Государственная регистрация отчета об итогах выпуска должна быть произведена не
позднее 30 дней после завершения размещения. Выпуску ценных бумаг присваивается
государственный регистрационный номер, в котором используются: при первичной
эмиссии - 9 разрядов, при дополнительной эмиссии - 13 разрядов.
Андеррайтинг
• Андеррайтинг - посредническая деятельность, имеющая своей целью размещение
ценных бумаг.
• Андеррайтер - профессиональный участник рынка ценных бумаг, принимающий на
себя определенные обязательства перед эмитентом по размещению его
эмиссионных ценных бумаг на согласованных условиях и за вознаграждение.
Андеррайтер обычно обслуживает все этапы размещения ценных бумаг, а именно:
− Обоснование выпуска,
− Выбор параметров выпуска,
− Подготовка необходимых документов,
− Регистрация выпуска в государственных органах,
− Размещение ценных бумаг среди инвесторов.
На российском рынке ценных бумаг андеррайтера чаще всего называют финансовым
консультантом.
Перечислим 6 основных функций андеррайтера:
1. Анализ эмитента:

79
Занятие 3. Конспект лекции

Андеррайтер проводит квалифицированные консультации по оценке предложения


эмитента, а также по подтверждению его возможностей, которые могут быть
закреплены в выпускаемых ценных бумагах.
2. Подготовка эмиссии:
Андеррайтер оказывает помощь в установлении цели эмиссии, выборе типа ценных
бумаг, подготовке проспекта эмиссии, установлении связи эмитента с ключевыми
инвесторами, регистрации выпуска.
3. Размещение ценных бумаг:
Андеррайтер помогает в отчуждении ценных бумаг их первым владельцам на основе
заключения гражданско-правовых сделок на согласованных с эмитентом условиях.
4. Послерыночная поддержка:
Андеррайтер обеспечивает поддержку курса размещенных ценных бумаг, например,
в течение года.
5. Аналитическая поддержка:
Андеррайтер обеспечивает контроль динамики курса ценной бумаги, выявление
факторов, оказывающих влияние на ее курс.
6. Организация субандеррайтинга:
Отчуждение ценных бумаг их первым владельцам на основе заключения
гражданско-правовых сделок на согласованных с эмитентом условиях.
На российском рынке андеррайтеры чаще всего предлагают два вида услуг:
• Подготовка проспекта эмиссии;
• Размещение ценных бумаг.
Среди способов размещения эмитируемых ценных бумаг в России андеррайтеры чаще
всего используют следующие пять:
1) Безвозмездная передача привилегированных акций членам трудового
коллектива путем составления поименных списков;
2) Подписка (открытая и закрытая);
3) Аукцион (тендер или открытые торги);
4) Коммерческий конкурс (то же, что аукцион, но с дополнительными условиями:
сохранение профиля, числа рабочих мест, финансирования социальной сферы,
специально оговоренные размеры инвестиций и т.д.);
5) Инвестиционные торги (условие для покупателя – осуществление
инвестиционных программ).

80
Занятие 3. Конспект лекции

Эмитент может обратиться к одному андеррайтеру или объявить конкурс


андеррайтеров. В связи с этим соответствии с этим выделяют договорной и
конкурентный андеррайтинг.
• Договорный андеррайтинг - форма андеррайтинга, при которой ценовые условия
эмиссии (цена выпуска акций у эмитента, спрэд между указанной ценой и ценой, по
которой размещает эмиссию синдикат) устанавливаются на основе переговоров
между эмитентом и единственным менеджером синдиката.
• Конкурентный (конкурсный) андеррайтинг - форма андеррайтинга, при которой
подготовку эмиссии на конкурентных началах ведут несколько андеррайтеров,
каждый из которых формирует свои ценовые условия.
В мировой практике вознаграждение, взимаемое андеррайтером с эмитентов,
колеблется от 1 до 7%. Причем в более развитых странах вознаграждение выше.
В мировой практике андеррайтинг рассматривается как определенная гарантия того,
что в результате продажи выпускаемых ценных бумаг эмитент получит некую
определенную сумму денег. Для мелких эмитентов андеррайтинг позволяет избежать
трудоемких процедур,
сопровождающих размещение ценных бумаг. Крупные эмитенты поручают процедуру
эмиссии крупным банкам, которые могут создавать специальные синдикаты,
занимающиеся размещением и выступающие в качестве посредника между эмитентом
и инвестором. Синдикаты в этом случае представляют собой добровольное временное
объединение андеррайтеров без образования юридического лица, которое создается
для выполнения совместных обязательств в отношении конкретного выпуска ценных
бумаг.
В мировой практике банк (фирма), входящий в состав синдиката, может играть разные
роли в эмиссионном процессе. Он может быть:
• ведущим - менеджером, тогда он объединяет других участников синдиката и ведет
все дела, связанные с обслуживанием конкретного эмитента;
• андеррайтером - в этом случае банк не претендует на роль организатора, он
вкладывает свой капитал в синдикат для покупки определенной части выпуска
ценных бумаг с целью перепродажи;
• торговым агентом - когда банк не вкладывает свой капитал, а только подбирает
покупателей для размещаемых ценных бумаг.

81
Занятие 3. Конспект лекции

10.4. БИРЖЕВОЙ И ВНЕБИРЖЕВОЙ РЫНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ. ФОНДОВАЯ БИРЖА, ЕЕ


СУЩНОСТЬ И РОЛЬ В ОРГАНИЗАЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.
Биржевой рынок как организованная сфера купли-продажи финансовых
институтов
Вторичный рынок ценных бумаг – место, где происходит перепродажа тех бумаг,
которые в свою очередь закупались на первичном рынке. Здесь для эмитента перестают
сосредоточиваться новые финансовые средства, поскольку идет перераспределение
ресурсов (финансовых средств) среди последующих инвесторов. Другими словами,
сделки на вторичном рынке осуществляются без участия эмитента, и на положение его
дел не оказывают никакого влияния. Эмитенту все равно, кто обладатель и в чьих руках
сейчас его бумаги, для него более важным становиться объем обязательств по ценным
бумагам. Вторичный рынок является наиболее активной частью фондового рынка,
поскольку именно здесь заключается большинство сделок с ценными бумагами.
Главной целью этого рынка является обеспечение купли - продажи ценных бумаг после
их первичного размещения. Он способен обеспечить необходимые условия для быстрой
и справедливой перепродажи ценных бумаг. Существуют также внебиржевой
(неорганизованный или "уличный" рынок) и биржевой (организованный рынок) для
вторичного рынка.
Важнейшая часть вторичного рынка ценных бумаг - биржевой (или официальный)
рынок, который представляет собой четко организованную сферу купли-продажи
ценных бумаг. Биржевой рынок предполагает наивысшие гарантии качества обращения
ценных бумаг, для чего они должны пройти экспертизы своего качества.
В частности, для того чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они проходят
процедуру допуска, которая в англоговорящих странах и в России называется
листингом, во Франции – интрадукцией, в Германии - допуском и т.д.
Противоположность биржевого рынка - неорганизованный («уличный», свободный
или стихийный) рынок, который не предполагает, что ценные бумаги должны пройти
экспертизу качества.
Приведем главные особенности листинга ценных бумаг.
Во-первых, листингу подвергаются все ценные бумаги, но в основном акции. По
статистике: акции составляют около 90% биржевого оборота, а облигации – не более
10%. А на внебиржевом рынке картина противоположная: там преобладают облигации.
Это происходит потому, что облигация является более простой ценной бумагой, и её

82
Занятие 3. Конспект лекции

цена зависит от доходности и срока погашения. В то время как цена акции складывается
из дивидендов и дохода из изменения ее курсовой стоимости.
Во-вторых, результатом листинга может быть:
• допуск на биржу (у каждой биржи свои правила допуска);
• получение ценной бумагой публичной котировки (курса).
В-третьих, в Российской Федерации к листингу предъявляются следующие требования:
• Доля обыкновенных акций – не менее 75%;
• Минимальное число акционеров – от 500 до 1000 (в зависимости от уровня
котировального листа);
• Минимальная рыночная стоимость – 300 млн.руб. (акции), 30 млн руб.
(облигации);
• Минимальный срок существования эмитента – 1-3 года;
• Минимальная стоимость чистых активов – 50-500 млн.руб.;
• Среднемесячная сумма сделок с ценными бумагами за последние 6 месяцев
должна составлять от 1 до 2 млн руб. в месяц.
Правда, следует заметить, что российский фондовый рынок таков, что иногда
некоторые биржи идут на послабление этих ограничений (речь о так называемом
котировальном листе третьего уровня - в него попадают ценные бумаги, имеющие хотя
бы минимальный спрос).
В-четвертых, помимо листинга, существует процедура так называемого делистинга,
который представляет собой исключение ценных бумаг из котировального списка
(вынужденное и добровольное – по инициативе самого эмитента, что случается очень
редко).
Внебиржевой рынок сегодня организован на основе компьютерных сетей и по
некоторым параметрам весьма похож на то, как работает биржевой рынок.
Основные формы организации биржевой торговли
Наиболее распространенными формами организации биржевой торговли являются
аукционы, система со специалистами, система с котировками, устанавливаемая маркет-
мейкерами, а также система, основанная на заявках. Охарактеризуем их подробнее.
• Аукцион - публичная продажа ценных бумаг на основе состязания между
покупателями (или их покупка на основе состязания между продавцами).
Разбивка аукционом по видам представлена на отдельном слайде в виде схемы
классификации аукционов. К этой схеме следует сделать некоторые пояснения.

83
Занятие 3. Конспект лекции

Если английский аукцион подразумевают реализацию принципа «покупателей


больше, чем продавцов», то голландский аукцион придерживается противоположного
принципа – «продавцов больше, чем покупателей». В отличие от двух предыдущих
аукцион втёмную оставляет выбор – за организатором аукциона, причем критерием
может быть не только цена. Это самый распространенный способ государственных
закупок в Российской Федерации, а ранее – способ первичного размещения ГКО.
Двойной аукцион применяется на высокоактивных рынках, где число покупателей и
продавцов сопоставимо и испытывает колебания в зависимости от конъюнктуры. В
случае залпового аукциона одна цена объявляется разово (дискретно), но только после
обработки статистики поданных заявок (аналог цены отсечения). При этом заявки, не
попавшие в нужный диапазон цены, отклоняются. Остальные заявки накапливаются в
течение определенного времени, а затем выбирается заявка с наилучшим
соотношением цен покупки и предложения. И, наконец, в непрерывном аукционе цена
меняется в режиме реального времени. Это, по сути, самый распространенный метод
биржевых торгов. Все сделки проводятся вне зависимости от попадания в тот или иной
диапазон и совершаются непрерывно, по индивидуальным меняющимся ценам.
• Система со специалистами - форма организации биржевой торговли, которая
обеспечивает торговлю через посредничество так называемых специалистов по
данной ценной бумаге, которые дают советы и получают свои комиссионные.
• Система с котировками - форма организации биржевой торговли, которая
устанавливается маркет-мейкерами и осуществляется в системе электронных
торгов с помощью ручных манипуляций.
• Система, основанная на заявках - форма организации биржевой торговли, при
которой заявка вводится в компьютер и исполняется автоматически, как только
совпадает с данными торгов.
Особое внимание следует уделить вопросам этики на фондовой бирже.
• Биржевая этика - деловой этикет на бирже, который устанавливается правилами
внутреннего распорядка и за нарушение которых могут последовать определенные
санкции.
На бирже функционирует арбитражная комиссия, которая уполномочена решать
спорные вопросы и нарушения делового этикета. На нарушителей накладываются
санкции (штрафы и прочее, вплоть до исключения), в том числе за следующие
нарушения:

84
Занятие 3. Конспект лекции

− за невыход представителя участника торгов на подиум операционного зала в момент


проявления интереса к выставленному брокером данной брокерской ценной бумаги;
− за отказ и уклонение от оформления контракта или его регистрации;
− за нарушение следующих запретов:
– распространение информации, которая может привести к изменению
конъюнктуры и негативным результатам биржевых торгов,
– искусственное завышение или занижение цен, распространение ложных слухов с
целью воздействия на цены,
– сговор, обман при заключении сделок и оформлении контрактов.
Для четкой работы всех участников торгов на фондовой бирже огромное значение
имеет биржевая информация, которая может быть текущей и сводной. Текущая
(«тикерная») информация - это данные о последних заключенных сделках. Обычно эти
сведения появляются на электронном табло в виде бегущей строки:
− текущая цена спроса и предложения на ценную бумагу,
− цена открытия и цена закрытия предыдущего дня,
− разность на данный момент последней цены и цены открытия,
− доходность на данный момент,
− объем заключенных на данный момент сделок и т.д.
В отличие от текущей информации, сводная биржевая информация – это данные об
окончательных итогах биржевого дня. Эта информация широко используется для
технического анализа и обычно включает в себя:
− оборот по ценным бумагам в рублях и единицах,
− цены сделок - последние, минимальные, максимальные,
− цены заявок - максимальная покупки, минимальная продажи,
− котировки закрытия на покупку и продажу,
− средневзвешенная цена,
− доходность к погашению,
− количество заключенных сделок.

85
Занятие 3. Конспект лекции

Формы организации и участники внебиржевой торговли ценными бумагами


Роль внебиржевого оборота ценных бумаг сводится к следующим принципиальным
соображениям:
− Внебиржевой («уличный») рынок ценных бумаг - рынок ценных бумаг,
организуемый вне биржи. Этот рынок существует во всех странах и дополняет
биржевой рынок;
− На таком рынке обращаются, в основном (но из этого правила много исключений),
ценные бумаги компаний, не зарегистрированные на бирже;
− Существование внебиржевого рынка необходимо, так как на нем обращаются акции
компаний, чьи размеры пока не достигли биржевых стандартов. Внебиржевой рынок
сравнивают с инкубатором, где взращиваются компании, акции которых со
временем перемещаются на биржу.
При этом в числе главных особенностей внебиржевого рынка, отличающих его от
биржевого рынка, следует назвать то, что:
− котировки ценных бумаг на нем выставляются самими брокерами,
− допускается проведение расчетов по сделкам с отложенным исполнением,
− биржевая комиссия по торговым операциям не взимается.
Выделяют организованный и неорганизованный внебиржевой рынок ценных бумаг.
• Организованный внебиржевой рынок - это цивилизованная система
обслуживания широкого круга ценных бумаг, на которой установлены свои правила.
• Неорганизованный («дикий») внебиржевой рынок («брокерские площадки»,
«рынок без посредников») – это рынок, рассчитанный на мелких инвесторов, на
котором может продаваться любое количество ценных бумаг.
Говоря о непосредственных участниках внебиржевой торговли ценными бумагами,
необходимо привести конкретные примеры организованных компьютерных рынков
внебиржевой торговли:
• Международный внебиржевой РЦБ:
− Система автоматической котировки Национальной ассоциации инвестиционных
дилеров (NASDAQ);
− Канадская система внебиржевой автоматической торговли (СОАТС);
− Система автоматической котировки и диллинга при Сингапурской фондовой
бирже.
• Российский внебиржевой РЦБ:

86
Занятие 3. Конспект лекции

− Российская торговая система (РТС) - самая крупная внебиржевая система в


Российской Федерации (была создана по аналогу с системой NASDAQ);
− Торговая сеть Сбербанка РФ;
− Внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;
− Телефонные дилерские рынки;
− Электронные рынки и др.
Крупнейшая в мире внебиржевая система торговли ценными бумагами -
автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным
бумагам (NASDAQ - National Association of Securities Dealers Automated Quotation), которая
была создана в США в 1971 г. В настоящее время в системе NASDAQ осуществляется
торговля более 5000 акций компаний. В торговле участвуют более 50 стран мира,
которые совершают операции с отдаленных терминалов.
Акции, которые наиболее активно торгуются в системе NASDAQ, внесены в особый
список, именуемый Национальной рыночной системой (National market sistem,
NASDAQ/NMS). В этом списке на сегодня около 3 тысяч акций.
Обычно организованный внебиржевой рынок рассматривают как этап для подачи
документов на биржу. Однако многие всемирно известные компании («Майкрософт»,
«Эриксон», «Фуджи», «Ниссан» и др.) предпочитают остаться в системе NASDAQ/NMS,
считая, что этот рынок обладает большими преимуществами, чем биржевой. Сделки по
акциям списка NASDAQ/NMS тщательно контролируются, по ним публикуются
достаточно обширные данные, дилеры и инвесторы получают подробную информацию
об эмитенте и состоянии рынка этих ценных бумаг.
Другую часть системы NASDAQ составляют акции, которые активно не обращаются на
рынке. В конце дня дилеры, котирующие эти акции, сообщают только общее число
сделок, совершенных с данными ценными бумагами. Акции из этого списка
автоматически переходят в список NASDAQ/NMS, если начинают удовлетворять
предъявляемым требованиям.
Хотя в странах с развитой рыночной экономикой фондовые биржи все еще играют
достаточно большую роль в организации обращения ценных бумаг, тем не менее,
значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи фондовых ценностей
постоянно снижается. По сути дела, биржа при наличии высокоэффективных средств
связи не столь уж необходима, и на Западе биржа как место, где ведется торговля
финансовыми активами, постепенно утрачивает свои позиции. Основными ее

87
Занятие 3. Конспект лекции

конкурентами выступают коммерческие и инвестиционные банки, превращающиеся в


расчетные центры и центры торговли фондовыми ценностями. И, наконец, все более
решительно заявляют о себе новые формы организации внебиржевого оборота с
использованием компьютерной техники и высокотехнологичных каналов связи.
Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США, где преобладающее
большинство торговых сделок с государственными ценными бумагами производится
через компьютерные экраны или с помощью телефонов, телексов и без биржевых
посредников. Значительная часть государственных ценных бумаг в этой стране
существует только в форме записей в книгах или хранится в банках данных
Федеральной резервной системы. Когда эти бумаги продаются, Федеральный
резервный банк осуществляет передачу прав собственности
посредством телеграфной или телексной связи.
Аналогичные процессы протекают и в других развитых странах Запада. Конкуренцию
бирже составляют новые организационные формы (механизмы и технологии) торговли
ценными бумагами. Внебиржевые рынки функционируют с 80-х годов в важнейших
европейских центрах торговли ценными бумагами. Их возникновение было
обусловлено стремлением фондовых бирж расширить свой рынок, желанием создать
упорядоченный регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и
средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий. Такие
рынки тоже имеют свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок
(листинг), отбора участников и т.д.
Особенности сделок на внебиржевом рынке
Внебиржевые рынки ценных бумаг делятся на организованные, имеющие много общего
с биржевыми, и неорганизованные. При этом организованные внебиржевые рынки
представлены структурами, имеющими лицензию на право выступать в качестве
организатора торговли ценными бумагами.
Особенности сделок на внебиржевом рынке наглядней всего рассмотреть как раз на
примере РТС. Российская Торговая Система (РТС) по своей сути представляет собой
своеобразную доску объявлений, доступ к которой для всех участников этой системы
регламентируется определенными правилами.
Перечислим ключевые моменты правил торговли в РТС:
1. Все предложения (котировки), введенные в систему, являются «твердыми», то есть
обязательными для исполнения;

88
Занятие 3. Конспект лекции

2. Минимальный объем лота, выставляемого в системе составляет 10 тыс. долларов


США;
3. Участники торговой системы разделены на несколько категорий, среди которых
выделяются маркет-мейкеры, одной из основных задач которых является
поддержание ликвидности рынка. В обязанности маркет-мейкеров входит
постоянное поддержание двусторонних котировок (на покупку и на продажу) по
акциям как минимум трех эмитентов и односторонних котировок (либо на покупку,
либо на продажу), как минимум, двух эмитентов. При этом объем выставляемых ими
лотов должен быть не менее 30 тыс. долларов США;
4. Маркет-мейкеры имеют определенные льготы. Так, им предоставляется право в
случае, если к ним обратится «простой» участник торгов, менять заявленную в
системе цену в пределах 10%.
Основными недостатками РТС являются:
− информационная закрытость (непрозрачность) системы;
− дискриминация участников торговли;
− преимущественно справочно-информационный, а не торговый характер
системы;
− система слабо обеспечивает процесс заключения сделки и не создает условия для
ее реализации.
Затем эта торговая система распространилась на другие регионы России. Российской
торговой системой могут пользоваться члены многих саморегулируемых организаций,
в частности Ассоциации фондовых дилеров Сибири, Петербургской объединенной
торговой системы, Уральской ассоциации брокеров и дилеров и другие участники
российского рынка ценных бумаг.

89
Занятие 3. Конспект лекции

10.5. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ И ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ:


НАЗНАЧЕНИЕ И МЕТОДЫ ПРОВЕДЕНИЯ. ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ КАК ИНДИКАТОРЫ
КОНЪЮНКТУРЫ ФОНДОВОГО РЫНКА.
Фундаментальный анализ ценных бумаг
• Фундаментальный анализ (англ. fundamental analysis) ценных бумаг - термин для
обозначения методов прогнозирования рыночной (биржевой) стоимости компании,
основанных на анализе финансовых и производственных показателей её
деятельности.
Фундаментальный анализ используется инвесторами для оценки стоимости компании
(или её акций), которая отражает состояние дел в компании, рентабельность её
деятельности. При этом анализу подвергаются финансовые показатели компании.
Причем определенная методами фундаментального анализа «внутренняя стоимость» в
большинстве случаев не совпадает с ценой акций компании, которая определяется
соотношением спроса и предложения на фондовом рынке.
Инвесторов, использующих в своей деятельности фундаментальный анализ,
интересуют в первую очередь ситуации, когда «внутренняя стоимость» акций компании
превышает цену акций на бирже. Такие акции считаются недооцененными и являются
потенциальными объектами инвестиций. Покупая недооцененные акции, инвесторы
рассчитывают, что в условиях неэффективности рынка цена акций на фондовом рынке
будет стремиться к «внутренней стоимости», то есть в случае недооцененных акций,
будет расти. Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента по следующим
показателям:
− доходы и прибыль (рентабельность, норма прибыли и т.д.),
− положение на рынке,
− объем продаж,
− структура активов и пассивов,
− другие показатели, характеризующие эффективность деятельности.
В роли информационной базы для фундаментального анализа при этом выступают:
− финансовая отчетность (балансы, отчеты о прибылях и убытках),
− сведения о практике управления, составе управляющих органов (совет
директоров, правление и т.д.),
− данные о состоянии дел в отрасли и на рынках поставок и закупок,
− любые иные официальные и неофициальные источники.

90
Занятие 3. Конспект лекции

Главный вопрос при этом звучит так: завышена или занижена стоимость ценной бумаги
по сравнению с реальной стоимостью активов, будущими прибылями и т.д.?
Оптимальным способом фундаментального анализа традиционно считается
определение справедливости рыночных котировок ценных бумаг эмитента.
Технический анализ ценных бумаг
• Технический анализ ценных бумаг – совокупность математических методов
анализа и прогнозирования динамики котировок отдельных ценных бумаг и рынка
в целом.
Главный постулат технического анализа состоит в том, что все фундаментальные
причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка, а значит, надо
анализировать движение биржевых курсов.
Исходя из сформулированного постулата основные объекты технического анализа:
− спрос и предложение ценных бумаг,
− динамика курсов и объемов операций их купли-продажи.
Вместе с тем, необходимо иметь в виду, что на рынке ценных бумаг одновременно
проявляют себя две противоречивые тенденции. С одной стороны, цены на рынке
реагируют на слухи, страхи, политику, панику, рациональные и иррациональные
мотивы покупателей и продавцов. Но, с другой стороны, эти же рыночные цены
стремятся давать реалистичную оценку ценных бумаг, потому что рынок отражает
потребности в ценных бумагах высокого качества.
Таким образом, между техническим и фундаментальным анализом нет «китайской
стены».
Фактически многие аналитики фондового рынка одновременно используют
инструментарий и технического, и фундаментального анализа. Однако, приемы
технического анализа при этом используются чаще.
Технический анализ рынка ценных бумаг базируется на трех основополагающих
принципах - отражения, тренда, повторяемости.
1) Принцип отражения. Его суть в том, что все происходящие события находят свое
отражение в ценах. Отсюда правило «медведей»: «продавать при появлении хороших
новостей»;
2) Принцип тренда. Суть этого принципа заключается в том, что изменения цен
происходят с определенным трендом (преобладающим направлением). Выявление
тренда и момента его смены и является главной целью технического анализа;

91
Занятие 3. Конспект лекции

3) Принцип повторяемости, который сводится к тому, что изменения цен происходят


в соответствии с определенным преобладающим направлением. Рынок ценных
бумаг склонен к повторяемости, а аналитик должен отследить циклы повторений.
Таким образом, если фундаментальный анализ изучает не следствия, а причины, то
технический анализ изучает не причины, а следствия. Другими словами,
фундаментальный анализ показывает что покупать (продавать), а технический – когда
покупать (продавать).
В техническом анализе используются графические методы, что показано на отдельном
слайде в виде примеров диаграмм.
В диаграммах первого типа ценовые изменения обычно отражаются по вертикальной
шкале, а временные - по горизонтальной. При этом особым образом отмечаются четыре
показателя: максимальная цена, минимальная цена, цена открытия и цена закрытия.
Диаграммы второго типа основаны на демонстрации цены закрытия. Но, к сожалению,
отображение только цены закрытия хотя и наглядно, но не всегда отражает
происходившие события. Поэтому на диаграммах третьего типа используются так
называемые «свечи»: каждая свеча так, как это показано на слайде, отражает цены
открытия, закрытия, максимальный и минимальный уровни цен по каждой ценной
бумаге. Причем в случае роста цены к концу торгов по отношению к цене открытия свеча
белая, наоборот – тёмная.
На отдельном слайде также проиллюстрированы отличия между так называемыми
«барами» и «японскими свечами».
Построение графиков напрямую связано с введением соответствующих баз данных по
ценовой и объемной информации. В противном случае полученные графики не будут
полезными при принятии инвестиционных решений.
• Биржевые индексы - ключевые показатели для статистического исследования и
прогнозирования положения в отдельных отраслях.
Биржевые индексы рассчитываются на основе цен определённой группы ценных бумаг
– так называемой «индексной корзины». Они могут исчисляться по разной методике:
− как средние арифметические движения курсов ценных бумаг;
− как средневзвешенные величины (в качестве весов используются показатели
рыночной стоимости ценных бумаг).
Биржевые индексы могут представлять рынок в целом, конкретную отрасль или сектор
рынка. При расчёте индекса его начальное значение может являться суммой цен или

92
Занятие 3. Конспект лекции

приравниваться произвольному числу (например, 100 или 1000). В конце названия


фондовых индексов может стоять цифра, отображающая число акционерных компаний,
на основании которых рассчитывается индекс: например, CAC 40, Nikkei 225, S&P 500.
При этом важны не абсолютные значения индексов, а их динамика.
В мире насчитывается более 2 тысяч биржевых индексов. На отдельном слайде
приведена таблица, характеризующая важнейшие мировые фондовые индексы.
Так, индекс Dow Jones рассчитывается в США по 30 компаниям, относящимся к
так называемым «голубым фишкам» фондовых бирж США, куда входят акции всех
отраслей за исключением транспорта и сферы коммунальных услуг.
Индекс S&P 500 (США, 500 компаний) покрывает 75% всего фондового рынка США.
Индекс NASDAQ (США, 2512 компаний) охватывает компании торгуемые на NASDAQ -
бирже, специализирующейся на акциях работающих в отраслях высоких технологий.
Индекс Euro Stoxx 50 (Европа, 50 компаний) охватывает европейские «голубые фишки»
12 стран еврозоны.
Индекс Euro Stoxx 600 (Европа, 600 компаний) – охватывает компании 18 стран
Еврозоны.
Индекс FTSE (Великобритания, 100 компаний) - «голубые фишки» Лондонской
фондовой биржи.
Индекс DAX (Германия, 30 компаний) – «голубые фишки» Франкфуртской фондовой
биржи.
Индекс Nikkei (Япония, 225 компаний) - 225 компаний, акции которых котируются
на Токийской фондовой бирже.
Из Российских фондовых индексов наибольшую известность получили:
− Индекс ММВБ (50 компаний) - «голубые фишки» ММВБ с расчетом в рублях;
− Индекс RTSI (те же 50 компаний) - те же акции, что и в индексе ММВБ, но индекс
рассчитан в долларах США.
Лидером среди биржевых индексов многие годы является индекс Dow Jones (Доу-
Джонса). Метод его расчета – простая среднеарифметическая цен акций 30 компаний.
Начало расчета – 1884 год, по современной методике он рассчитывается, начиная с 1924
года. Помимо основного индекса (30 промышленных компаний) существует еще
транспортный индекс (20) и коммунальный индекс (15).
Российские индексы ММВБ и РТС по методу расчета представляют собой среднюю
арифметическую взвешенную.

93