Тикер: SPOT.

US

Цена входа: $99.35

Целевая цена: $150,9

Потенциал: 51.88%

Горизонт: 6 месяцев

Риск: высокий

Размер позиции: 2%

О компании

Spotify Technology S.A. (SPOT) предоставляет услуги аудиостриминга по всему миру. Компания
позволяет пользователям находить музыку, включая последние синглы и альбомы, а также
слушать подкасты. Пользователи могут выбрать Spotify Free, который предусматривает только
воспроизведение музыки в случайном порядке, и Spotify Premium, который предоставляет
неограниченный доступ к многомиллионной аудиотеке. Компанию зарегистрировали в 2006 году,
ее головной офис находится в Люксембурге.

В чем мысль?

За последний год акции Spotify потеряли около 59% своей капитализации. Опасения замедления
темпа роста и общее снижение аппетита к рисковым активам стали драйверами этой переоценки.
На наш взгляд, сейчас хорошее время для покупки Spotify. Компания проходит процесс
трансформации от дистрибьютора музыки к глобальной аудиостриминговой платформе, что
позволит значительно увеличить финансовые показатели. Сверхагрессивные прогнозы
менеджмента относительно долгосрочных перспектив компании придают уверенности
инвесторам. Несмотря на низкую маржинальность Spotify генерирует значительный
операционный и свободный денежный поток. Согласно консенсусу Уолл-стрит, текущая цена
обеспечивает значительный запас прочности для покупки.

Почему акции могут вырасти?

Причина 1. Трансформация от дистрибуции музыки к аудиостримингу

Spotify проходит процесс трансформации от дистрибьютора музыки к глобальной

аудиостриминговой платформе. Сегодня можно отметить три основных вектора развития в этом
направлении: музыка, подкасты и аудиокниги.

На момент своего прямого листинга в 2018 году платформа насчитывала 185 тысяч подкастов.
Сегодня их количество превысило 4 млн, что делает Spotify самой популярной платформой для
подкастов в мире. При этом, согласно Grand View Research, рынок подкастов оценивается в $11,5
млрд и, как ожидается, будет расти со среднегодовым темпом роста (CAGR) 31,1% к 2026 году.
Ключевым драйвером роста Spotify на рынке подкастов являются мощные инвестиции в
эксклюзивный контент. По данным компании, из 10 самых популярных подкастов на платформе
шесть эксклюзивны. Инвестиции в контент позволяют привлекать и удерживать пользователей,
которые могли бы быть клиентами таких конкурентов, как Apple Podcasts, Google Podcasts или
Pandora.

На прошлой неделе Spotify закрыла сделку поглощения дистрибьютора аудиокниг Findaway. 13

июня компания объявила о приобретении Sonantic — голосовой платформы с искусственным
интеллектом, воспроизводящей детализированные и реалистичные голоса из текста. Эти покупки
позволят Spotify выйти на рынок со значительными возможностями. Глобальный рынок аудиокниг
оценивается в $4,2 млрд. и, как ожидается, будет расти со среднегодовым темпом роста 26,4%
(CAGR) к 2030 году.

Объединение трех источников аудиоконтента позволит Spotify повысить гибкость в

ценообразовании и расширит возможности монетизации клиентской базы, что приведет к росту
средней выручки на одного пользователя (ARPU) и улучшению финансовых показателей Spotify.

Причина 2. Смелые прогнозы управления

В последний день инвестора CEO Spotify Даниэль Эк представил смелый и очень положительный
прогноз относительно долгосрочных перспектив компании. Он считает, что в ближайшее
десятилетие база ежемесячных пользователей (MAU) компании составит 1 млрд. человек, а
выручка достигнет $100 млрд. при валовой маржинальности 40% и операционной
маржинальности 20%.

По итогам 2021 года выручка Spotify составила $11,3 млрд. Для достижения прогноза по выручке
продаж должны расти со среднегодовым темпом роста 25%, что ниже среднего показателя за
последние пять лет 29,7%. База пользователей в свою очередь должна расти со среднегодовым
темпом роста 9%, а средняя выручка на одного пользователя — с темпом роста 14,2%.

Прогноз роста MAU кажется разумным, потому что за последние пять лет количество
ежемесячных пользователей Spotify росло в среднем на 26,9%, а вот выручка в расчете на одного
пользователя выглядит оптимистично, поскольку этот показатель был в боковике в последние
годы. Однако следует отметить, что с 2018 года результаты компании в 90% случаев превосходили
прогнозы ее руководства.

Финансовые показатели

Как было отмечено выше, за последние пять лет выручка Spotify росла в среднем на 29,7%. По
итогам 1-го квартала 2022 года выручка составила $2,944 млрд против $2,517 млрд за
сопоставимый период в прошлом году. Согласно консенсусу Уолл-стрит, по итогам 2022 года
выручка компании должна продемонстрировать рост на 11,4% год к году и достичь $12,2 млрд.

Spotify только недавно преодолела точку безубыточности, однако наблюдается очевидный тренд
по улучшению доходности по мере роста. Если в 2016 году валовая маржинальность компании
составила 13,58%, то по итогам последнего отчетного периода показатель достиг 26,65% (ТТМ).
Значительный негативный эффект оказывают инвестиции в инфраструктуру для сегмента
подкастинга, валовая маржинальность которого сегодня составляет 25%-28%. Менеджмент
прогнозирует, что этот сегмент выйдет на показатель в диапазоне 30-35% в течение 3-5 лет.
Операционная и чистая маржинальность балансируют на грани точки безубыточности. Однако мы
ожидаем, что эти показатели будут расти в среднесрочной и долгосрочной перспективе в
результате следующих факторов:

рост валовой маржинальности из-за эффекта масштаба и улучшения доходности в сегменте

подкастинга;

сокращение затрат на исследования и разработки (R&D) в процентах от выручки с ростом Spotify,

поскольку сегодня на R&D приходится около 37% всех операционных расходов компании.

Несмотря на низкую операционную маржинальность, Spotify генерирует значительный поток от

операционной деятельности. По итогам последнего отчетного периода этот показатель снизился с
$676,1 млн. до $402,6 млн. (ТТМ), что обусловлено уменьшением кредиторской задолженности.
Свободный денежный поток фирмы сократился с $410,9 млн до $368,4 млн за тот же период

Spotify имеет сильный баланс: совокупный долг составляет $1,972 млрд, а на денежные
эквиваленты и краткосрочные инвестиции приходится $3,837 млрд, то есть у компании глубоко
отрицательные чистый долг.
По мультипликатору EV/Sales Spotify торгуется с дисконтом к аналогам, связанным с более низкой
доходностью. По мультипликатору P/Cash flow компания торгуется с премией к медианной
оценке.

Минимальный ценовой таргет от инвестиционных банков, установленный Guggenheim Securities,

составляет $103 за акцию. В свою очередь, KeyCorp оценивает Spotify в $210. Согласно консенсусу
Уолл-стрит, справедливая рыночная стоимость компании составляет $150,9, что предполагает
потенциал роста 52,02%.

Риски

Spotify является низкодоходным бизнесом, создающим значительные риски для акционерной

стоимости в условиях макроэкономической нестабильности. Незначительный рост затрат может
привести к отрицательным операционным показателям.

Spotify – большой бизнес, работающий на высококонкурентном рынке. Кроме того, компания

активно инвестирует в создание уникального контента. Чрезмерное замедление темпов роста
вместе с масштабными инвестициями в контент может привести к существенной переоценке
акций, аналогичной недавно наблюдавшейся в акциях Netflix.

Как пользоваться идеей?

Купить акции по цене $99.35.

Выделить на покупку не более 2% вашего портфеля. Для составления сбалансированного

портфеля можно воспользоваться рекомендациями наших аналитиков

Продать, когда цена достигнет $150,9.