Case для KIMEP

Investment Competition
with Jusan Invest
 Максим Кабанов
@kabanov_mv
эксперт по инвестициям и финансам, председатель правления АО
«Jusan Invest».

"На текущий день мы разработали самую широкую линейку

инвестиционных продуктов, которая подходит буквально всем!
Если вы начинающий инвестор или уже профессионально
торгуете, у нас есть все, что вы ищете."

Copyright © 2023 JSC «Jusan Invest»

Strictly confidential. All rights reserved. Not for distribution. I2
Проведение финансового анализа, построение
финансовой модели и определение справедливой
стоимости акций КазТрансОйла для проведения SPO
Данные годового отчета компании
Данные годового отчета компании
Входные условия
Отчет о прибыли КазТрансОйла (млн.тг)

2017 2018 2019 2020 2021 2022

Объем реализации 222 450 225 400 239 626 235 222 238 176 255 627
Операционные расходы, втч: -162 619 -169 265 -177 750 -179 631 -188 796 -235 974
- Амортизационные расходы -48 966 -52 410 -53 890 -54 791 -53 658 -54 874
Операционная прибыль 59 831 56 135 61 876 55 591 49 380 19 653
Затраты по финансированию 0 0 -639 -495 -271 -125
Доходы по курсовым разницам -652 2 595 104 4 910 -88 1 945
Доходы от совм. и завис. компаний 7 101 -2 076 13 638 9 730 12 788 15 974
Доход от денежных средств 4 918 2 636 2 322 2 639 2 965 3 727
Прочие доходы (расходы) -5 256 -7 093 -18 225 -3 287 -1 777 -16 247
Прибыль до налогообложения 65 942 52 196 59 076 69 090 62 998 24 926
Расходы по налогу на прибыль -15 824 -13 711 -13 954 -13 136 -12 391 -5 124
Прибыль от продолж. деятельности 50 118 38 485 45 121 55 954 50 607 19 802
Результат от прекращ. деятельности 0 0 0 0 0 0
Чистая прибыль 50 118 38 485 45 121 55 954 50 607 19 802
- акционеров компании 50 118 38 485 45 121 55 954 50 607 19 802

Примечание:
Инфляция в Казахстане 7,1% 5,3% 5,4% 7,5% 8,4% 20,3%
Затраты на персонал Н.д. Н.д. Н.д. 66 286 71 401 100 179
Нормализованная чистая прибыль (в
том числе без дохода от денег) 49 533 38 728 56 994 50 556 48 037 24 530
Отчет о движении денег КазТрансОйла (млн.тг)
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Износ и амортизация 48 966 52 410 53 890 54 791 53 658 54 874
Операционный денежный поток 98 946 97 453 94 363 95 505 86 977 73 513
Капитальные затраты -49 875 -50 845 -37 057 -41 613 -69 339 -64 180
Покупка долей в компаниях -100 -5 000
Операции с фининвестициями -17 396 5 947 -20 254 19 135 21 388 9 212
Дивиденды от совм. и завис. компаний 1 800 7 637
Прочее 43 74 228 182 42
Инвестиционный поток -67 271 -44 854 -57 336 -27 250 -45 969 -47 288
Выкупленные акции
Выплаченные за период дивиденды -59 617 -61 540 -40 001 -45 386 -50 771 -10 000
Финансовый поток -59 617 -61 540 -41 853 -47 434 -52 802 17 011
Курсовая разница и кред. обесценение -481 1 350 196 2 545 279 1 423
Изменение денежных средств -28 424 -7 592 -4 630 23 366 -11 516 44 659

Примечание:
Простые акции в обращении, млн.шт 384,63 384,63 384,63 384,63 384,63 384,63
Баланс КазТрансОйла (млн.тг)
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Текущие активы
Денежные средства и их эквиваленты 73 176 61 481 76 749 82 927 50 588 86 103
Оборотный капитал (активная часть) 29 530 29 853 29 200 30 876 32 277 35 898
Прекращенная деятельность 2 848 2 406 880 631 602 23
Итого текущие активы 105 554 93 740 106 829 114 434 83 468 122 024

Долгосрочные активы
ОС и НА 625 806 678 665 746 052 677 195 811 537 984 028
Инвестиции в совм. и завис. компании 31 737 30 001 55 015 63 423 74 096 94 588
Прочие долгосрочные активы 1 130 1 034 4 917 4 110 14 062 34 778
Итого долгосрочные активы 658 673 709 700 805 984 744 728 899 695 1 113 394
Итого активы 764 227 803 441 912 813 859 162 983 163 1 235 418

Текущие обязательства
Оборотный капитал (пассивная часть) 65 826 68 156 72 787 77 071 77 214 90 660
Краткосрочный долг 0 0 1 912 1 995 1 393 942
Прекращенная деятельность 0 0 0 0 0 0
Итого текущие обязательства 65 826 68 156 74 699 79 066 78 607 91 602

Долгосрочные обязательства
Долгосрочный долг 0 0 2 891 1 415 268 29 959
Прочие долгосрочные обязательства 98 710 109 869 132 244 126 163 167 180 201 403
Итого долгосрочные обязательства 98 710 109 869 135 135 127 578 167 447 231 362
Итого обязательства 164 536 178 024 209 835 206 644 246 055 322 965

Собственный капитал
Уставный капитал 61 928 61 928 61 928 61 928 61 928 61 928
Резервы 537 763 563 488 641 051 590 590 675 180 850 525
Итого капитал акционеров компании 599 691 625 416 702 979 652 518 737 108 912 453
Доля меньшинства 0 0 0 0 0 0
Итого СК 599 691 625 416 702 979 652 518 737 108 912 453
Итого обязательства и СК 764 227 803 441 912 813 859 162 983 163 1 235 418

Примечание:
Неденеженый оборотный капитал -36 296 -38 303 -43 587 -46 194 -44 937 -54 762
Изменения в оборотном капитале 2 814 2 006 5 284 2 607 -1 257 9 825
Нормализованный собственный капитал
на начало периода (за вычетом денег) 498 822 526 515 563 935 626 230 569 591 686 520
 ROE (без дохода от денег, скорректированный на единовременные доходы/расходы и от продолжающихся операций)
14%

12.7%

12%

10.1%
9.9%
10%

8.4%
8.1%
8%
7.4%

6%

4% 3.6%

2%

0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

ROE ROE (неден, скор, прод)

Комментарий по выручке:

 Грузооборот отдельно по КТО сократился в 2022 году на 2,6%.

 Основные тарифы компании умеренно понизились в 2022 году (тариф по транспортировке
нефти на внутренний рынок в среднем за 2022 год был ниже уровня 2021 года на 9,7%, на
экспорт – наоборот, выше на 11,7%).
 В 2022 году произошло значительное увеличение доходов по перевалке нефти – на 219,4%
или на 15,5 млрд. тенге. Эти доходы сидят в выручке. Здесь можно добавить, что КТО в 2022
году сообщал об относительно умеренном увеличении тарифов по перевалке, и рост
доходов по этому направлению был связан во многом с возросшими объемами (в частности,
в систему КТК).
 Тариф КТО по транспортировке нефти на внутренний рынок в 2023 году по сравнению с
2022-м возрастает на 10,8%, на экспорт – на 7,5%.
Комментарии по будущим проектам:
В начале 2023 года компания начала реализацию социального (то есть дорогостоящего и
малокоммерческого) проекта по реконструкции водовода «Астрахань – Мангышлак». КТО
планирует завершить работы по проекту стоимостью 110 млрд. тенге к концу 2023 года.

Для этой цели в конце ноября компания привлекла от Народного Банка 30 млрд. тенге в
рамках полученной кредитной линии на сумму 66,7 млрд. тенге. Но предполагается, что
компания не будет брать новые транши, поскольку недавно стало известно, что для нее
было одобрено выделение «антикризисных средств» из Национального фонда в размере
70 млрд. тенге на условиях срочности, платности и возвратности.

При этом КТО отверг возможность использования собственных денежных средств

компании, которые на конец 2022 года составили 86,1 млрд. тенге (73,6 млрд. тенге у
самого КТО).
Задание
 Провести финансовый анализ.
 Необходимо посчитать в динамике EPS, DPS, ROE, коэффициент реинвестирования
чистой прибыли (чистый капекс + изменения в оборотном капитале), по последнему
году – MV, P/E, P/BV.
 Построить финмодель и определить стоимость акций.