IF все презентации

Введение в дисциплину
“Международные финансы”
П р е п од а в ат е л ь : И с м о и л о в а
К . У.
План темы:
1. Понятие “финансы”
2 . Э ко н о м и ч е с к а я с у щ н о с т ь
к у р с а “ М е ж д у н а р од н ы е
финансы”
3. Платежный ба ланс
Финансы
• Финансы, в переводе с французского
«finances» означают «деньги». В научной
литературе, под финансами понимается
объединение всех экономических связей,
которые возникают в процессе зарождения,
распределения, перераспределения и
применения денежных потоков, как
центральными фондами, так и
децентрализованными, которые нередко
выступают в качестве государственной
казны (бюджета). Таким образом, финансы
выступают важным звеном в формировании
государственного устройства.
3
FR
Финансы
Общественные финансы охватывают

процессы и механизмы, включающие
накопление и расходование
денежных богатств государства,
баланс, способы мониторинга.
Что же касается финансов

корпоративных, которые
эквивалентны финансовому и
управленческому менеджменту и
бизнес управлению, подразумевают
под собой искусство управления
деньгами, науку – изучающую в
высших учебных заведениях.
Добавить нижний колонтитул 4
Функции финансов FR
стимули формиру
рующая. ющая;
фискальн контроли
ая; рующая;
стабилиз
регуляти
ационна
вная;
я;

FR
Децентрализованные финансы включают финансовые накопления всех субъектов
финансовой и хозяйственной деятельности.
Централизованные финансы – система, формирующая и расходующая финансовые потоки для

перманентной работы всех государственных органов. Финансы централизованные относятся к
бюджетной системе.
Централизованные финансы порождают финансы публичного значения, которые управляются

различными государственными структурами.
Доля местных денег в финансовой системе доходит до 70%, что зависит от государственного устройства. Так,
чем более развитая экономика страны, тем больше в ней доля местных денежных накоплений и связанных с
ними отношений, что стимулирует работу органов власти на местах. Формирование доходной части местного
бюджета производится за счёт налогов всех субъектов хозяйственной деятельности, а также некоторой части
доходов компаний государственной формы собственности, субсидировании и дотирования централизованного
бюджета, муниципальных кредитов и прочих источников.

FR
Международные финансы - это
совокупность экономических отношений,
основанных на международных
соглашениях в области наличного и
безналичного оборота валютных
ценностей, а также институциональных
образований, обслуживающих реальный
денежный оборот в сфере
международных операций и расчетов.
Участниками международных отношений
являются юридические и физические ли
ца, правительства иностранных
государств, международные финансовые
организации, неформальные
объединения (клубы), совершающие
операции с валютными ценностями и
принимающие решения по важнейшим
вопросам координации и управления
мировыми финансовыми потоками.

Объект международных финансов –
стоимость:
фондов
международных международного международных
институциональных ссудного фонда; инвестиций;
организаций;
денежных
инструментов,
международного
участвующих в
товарооборота и услуг.
международных от
ношениях
FR
Функции международных
финансов
• опосредование международной торговли и

обмена товарами, услугами и капиталами;
• обеспечение экономической интеграции
национальных экономик в единую
международную систему;
• адаптации национальных экономик к
международной экономической и
финансовой ситуации;
• координации проведения национальной
финансовой политики государств.
• В экономическом Международное движение
товаров, услуг, знаний, капитала и рабочей силы
отражается в платежном балансе.
• В экономической теории понятие "платежный
баланс" впервые стало употребляться в середине
XVII века, когда в 1767 г. Джеймс Стюарт
Платежный
опубликовал работу "Исследование о принципах
политической экономии". В термин платежного
баланс
баланса первоначально вкладывалось
только сальдо внешней торговли и связанного с
ним движения золота.
• Платежный баланс — это статистическая система,
в которой отражаются все внешнеэкономические
операции между экономикой данной страны и
экономикой других стран, произошедшие в
течение определенного периода времени (месяц,
квартал или год).

Макроэкономический анализ подчеркивает FR
четыре аспекта экономической жизни
Денежная
Торговый
Безработица Сбережения масса и
дисбаланс
уровень цен

FR
Счета национального дохода
ВНП - стоимость всех

конечных товаров и Национальный доход
услуг, производимых за равен ВНП за вычетом
счет производственных амортизации плюс
Y = C + I + G. чистые односторонние
факторов страны и их
реализация на рынке в трансферты.
заданный период Y = C + I + G + EX - IM.
времени.

Баланс текущего счета
CA = EX – IM=Y-(C+I+G)
График дает яркую иллюстрацию
того, как ряд дефицитов текущего
счета может складываются в
большой внешний долг. На рисунке
показан баланс текущего счета
США с тех пор, как в конце 1970-х
гг. наряду с измерением чистого
иностранного богатства страны
международная инвестиционная
позиция (или МИП), разница
между ее активами
предоставленными заграницу и ее
обязательствами перед ними.
FR
Ч а с т н ы е с бе р е же н и я о п р ед е л я ют с я ка к ч а с т ь р а с п ол а г а е м о го д оход а ,
ко т о р а я с ох р а н я е т с я , а н е п о т р е бл я е т с я . Р а с п о л а г а е м ы й д оход - э т о
н а ц и о н а л ь н ы й д оход Y з а в ы ч е том ч и с т ы х н а л о го в , в з и м а е м ы х с
д о м о х о з я й с т в а и ф и р м ы г о с уд а р с т в о м , T. Ч а с т н ы е с б е р е ж е н и я ,
о б о з н ач е н н ы е S p , м оже т п о э том у б ы т ь в ы р а же н н ы м ка к
Sp = Y - T - C.
Го с уд а р с т в е н н ы е с б е р е ж е н и я о п р е д е л я ю т с я а н а л о г и ч н о ч а с т н ы м
с б е р е ж е н и я м . Го с уд а р с т в е н н ы й " д о х о д "
э т о е г о ч и с т ы е н а л о г о в ы е п о с т у п л е н и я , T, а е г о « п о т р е б л е н и е » - э т о
г о с уд а р с т в е н н ы е з а к у п к и , G . Е с л и м ы д о п у с т и м
S g - г о с уд а р с т в е н н ы е с б е р е ж е н и я , т о гд а
Sg = T - G
Счета платежного баланса страны
отслеживают как платежи в адрес, так и его
поступления от иностранцев. Любая
Операции, возникающие в результате
транзакция, в результате которой получено
экспорта или импорта товаров или услуг и,
получение от иностранцев, считается
следовательно, проводимые
зачислен на счета платежного баланса в
непосредственно на текущий счет.
качестве кредита. Любая транзакция, в
результате которой платеж иностранцам
зачисляется как дебет.
Некоторые другие виды деятельности,

приводящие к передаче богатства между Операции, возникающие при покупке или
странами, являются учитывается в продаже финансовых активов.
капитальном счете.

Международная макроэкономика занимается Валовой национальный продукт (ВНП) страны равен
полной занятостью дефицитных экономических доходу, полученному ее факторами. производства.
ресурсов. ресурсы и стабильность уровня цен в В счетах национального дохода национальный
мировой экономике. Потому что они отражают доход делится в соответствии с к типам расходов,
структуру национальных расходов и их которые его генерируют: потребление, инвестиции,
международные последствия, счета национального правительство покупок, а также текущий баланс
дохода и счета платежного баланса являются счета. Валовой внутренний продукт (ВВП), равный
важными инструментами для изучения ВНП за вычетом чистых поступлений факторного
заключкение
макроэкономики открытых взаимозависимых дохода из-за границы, измеряет произведенный
Краткое
экономик. выпуск в территориальных границах страны.
В экономике, закрытой для международной

торговли, ВНП должен потребляться,
В открытой экономике ВНП равен сумме
инвестироваться или куплено государством.
потребления, инвестиций и государственных
Используя текущий объем производства для
расходов. покупки и чистый экспорт товаров и услуг.
строительства заводов, оборудования и запасов,
Торговля не должна быть сбалансированной если
инвестиции преобразуют текущий выпуск в
экономика сможет заимствовать у остального мира
будущий. Для закрытого экономия, инвестиции -
и давать ему ссуды. Различия между экспортом и
единственный способ сэкономить в совокупности,
импортом экономики сальдо текущего счета равно
поэтому сумма сбережений осуществляется
разница между объемом производства в экономике
частным и государственным секторами,
и общим потреблением товаров и услуг.
национальные сбережения должны равняться
инвестициям.
Текущий счет также равен чистому кредитованию страны
иностранцам. В отличие от закрытая экономика, открытая Счета платежного баланса дают подробную картину
экономика может сэкономить за счет внутренних и структуры и финансирование текущего счета. Все
иностранных инвестиций. Таким образом, национальные транзакции между страной и остальными мира
сбережения равны внутренним инвестициям плюс текущие регистрируются на счетах платежного баланса страны. В
остаток на счету. Текущий счет тесно связан с изменением счета основаны на соглашении, что любая транзакция,
чистой международной инвестиционная позиция, хотя приводящая к платежу иностранцам вводится как дебет, а
обычно не равна этому изменению из-за колебаний в любая транзакция, приводящая к получению от иностранцы
стоимости активов, не учитываемой в счетах зачисляются в кредит
национального дохода и продуктов.
Операции с товарами и услугами отражаются на текущем

Международные операции с активами, осуществляемые
счете платежный баланс, в то время как международные
центральными банками, включены в финансовый счет. Любая
продажи или покупки активов отражаются в финансовый
операция центрального банка на частных рынках за
счет. В счете операций с капиталом отражаются в основном
иностранную валюту. активов называется официальной
переводы нерыночных активов и имеет тенденцию быть
валютной интервенцией. Одна причина вмешательства
маленьким для Соединенных Штатов. Сумма счета текущих
важно то, что центральные банки используют это как способ
операций и операций с капиталом остатки должны
изменить количество денег в обращении. У страны есть
равняться остатку на финансовом счете (чистые
дефицит платежного баланса, когда она работает.
финансовые потоки). Эта особенность счетов отражает тот
сокращение своих официальных международных резервов
факт, что расхождения между экспортными поступлениями
или заимствование у иностранных центральных банков; Это в
и расходы на импорт должны сопровождаться обещанием
противном случае имеет излишек.
выплатить разницу, обычно с интересом, в будущем.
Международная инвестиционная позиция
(МИП) —
• макроэкономическое понятие, обозначающее общий объём и структуру финансовых активов и
обязательств страны перед нерезидентами. Международная инвестиционная позиция является
одним из элементов счёта операций с капиталом и представляет собой такие виды активов, как
акции, облигации, недвижимость и т. п.
• Чистая международная инвестиционная позиция представляет собой разницу между активами и
обязательствами страны. Как платежный баланс, так и международная инвестиционная позиция
(МИП) дают полезную информацию для оценки экономических взаимоотношений страны с
остальным миром.
• Международная инвестиционная позиция (МИП), которая представляет собой общепризнанную схему
представления данных об объёмах внешних активов и обязательств страны, была официально
представлена в пятом издании «Руководства по платёжному балансу» МВФ в 1993 году.
• МИП представляет собой статистический отчет, который показывает объёмы внешних финансовых
активов и обязательств экономики на определённый момент. Эти объёмы на данный конкретный
момент времени образуются в результате проведения внешних операций, оценённых по текущей
рыночной стоимости (по текущим рыночным ценам и валютным курсам), и воздействия других
факторов (например, списаний и изменений в классификации)

Платежный баланс страны
• соотношение денежных платежей,
поступающих в страну из-за границы, и
всех ее платежей за границу в течение
определенного периода времени (год,
квартал, месяц). Платежный баланс –
это таблица соответствия внешних
доходов и расходов страны. В нем
находят стоимостное выражение все
внешнеэкономические операции
страны.

Информация, содержащаяся в платежном
балансе, используется для оценки
кредитоспособности страны,
прогнозирования воздействия
внешнеэкономических связей на валютный
рынок и валютный курс, их регулирования,
оценки состояния экономики страны,
прогнозирования возможной экономической,
фискальной и монетарной политики, расчетов
валового внутреннего продукта и др.

Система двойной записи
• При составлении платежного баланса используется принятый в
бухгалтерском учете принцип двойной записи. Каждая операция
отражается по дебету и кредиту счета, а итоговая сумма дебета должна
равняться итоговой сумме кредита. Кредитовые суммы (доходы)
формируются в результате экспорта товаров и услуг и притока
капитала, что приводит к поступлению иностранной валюты на счет,
они отражаются со знаком плюс. Дебетовые суммы (расходы)
формируются в результате импорта товаров и услуг и оттока капитала,
приводящих к расходу иностранной валюты. Они отражаются со
знаком минус. В платежном балансе экономические операции
отражаются по рыночным ценам, т. е. по ценам, по которым
фактически происходил обмен экономическими ценностями.
Структура платежного
баланса по
методологии
Международного
валютного фонда

Счет (баланс) текущих операций (англ. current account) —
составная часть платежного баланса страны, на котором
отражаются внешнеэкономические операции страны с реальными
ресурсами. Баланс текущих операций — наиболее часто
публикуемая и анализируемая часть платежного баланса,
занимающая в нем ведущее место и определяющая его состояние
в целом. Счет текущих операций включает в себя: торговый
баланс, баланс экспорта и импорта услуг, баланс текущих
международных трансфертов, чистые факторные доходы из-за
рубежа.

Счет (баланс) операций с капиталом и
финансовыми инструментами (англ.
capital account) - составная часть
платежного баланса страны, отражающая
движение капитала за рубеж и из-за
рубежа, состоящая из двух частей: счет
операций с капиталом и финансовый счет.
27
Счет операций с капиталом
• Счет операций с капиталом включает капитальные трансферты, т.
е. трансферты госсектора и других секторов. Капитальный
трансферт означает переход права собственности, связанный с
приобретением или использованием основного капитала, а также
аннулированием долга кредитором.
• При аннулировании задолженности должником ее сумма

показывается в платежном балансе как капитальный трансферт от
кредитора должнику.

• К государственным капитальным трансфертам относятся
инвестиционные трансферты, т. е. денежные средства,
предоставляемые одним государством другому с целью оплаты
покупки основного капитала (недвижимости, средств производства
и т. д.). Прочие трансферты — частные пожертвования на
инвестиционные цели (строительство библиотеки, музея и т. д.).
• Непроизводственные нефинансовые активы — это земля и ее
недра, неосязаемые активы (патенты, авторское право и проч.),
приобретение и продажа которых фиксируются в одноименной
статье счета операций с капиталом.

• В финансовый счет платежного баланса включена группа статей
“Прямые инвестиции”, они отражают устойчивое влияние резидента
экономики одной страны (прямого инвестора) на резидента
экономики другой страны (предприятие прямого инвестирования).
• Инвестиции называют прямыми, если инвестор играет значительную
роль в управлении предприятием, имея более 10% обычных акций
или голосов акционеров. К предприятиям прямого инвестирования
относят: дочерние компании (инвестор имеет более 50% акций) и
отделения — некорпорированные предприятия в совместном
владении инвесторов или принадлежащие прямому инвестору.

Чистые ошибки и пропуски - это статья, которую иногда называют
балансирующей статьей или статистическим расхождением, уравновешивает
положительное или отрицательное сальдо, образовавшееся после
суммирования зарегистрированных в платежном балансе операций.
Резервные активы отражают изменения с ликвидными активами государства.

Международные резервы состоят из ликвидных иностранных активов
Центрального банка в свободно конвертируемых иностранных валютах и
монетарного золота. В их состав включаются наличная иностранная валюта,
остатки средств на корреспондентских, текущих счетах и в краткосрочных
депозитах в банках-нерезидентах и банках-резидентах, ликвидные ценные
бумаги иностранных правительств, активы в МВФ (специальные права
заимствования, резервная позиция в МВФ) и др. Резервные активы
используются для выравнивания платежного баланса страны (например, путем
осуществления интервенций на валютном рынке).

Спасибо за
внимание!
Валютный курс и мировой
валютный рынок
Преподаватель: Исмоилова Кутлибика
Валютные курсы
Мировой валютный рынок

План:
Равновесие мирового валютного

рынка
Резюме
Связывать изменения обменного

Описывать структуру и функции
курса с изменениями относительных
валютного рынка.
цен стран экспорт.
Использовать обменные курсы для

Применять условие процентного
расчета и сравнения доходности
паритета, чтобы найти равновесные
активов, деноминированные в
обменные курсы.
разных валютах
Найти влияние изменения

процентных ставок и ожиданий на
обменный курс.
Валютный курс - это стоимость валюты одной страны по сравнению с
валютой другой страны или экономической зоны. Например, сколько
долларов США нужно, чтобы купить один евро? По состоянию на 31
августа 2021 года обменный курс составляет 1,18, то есть для покупки
1евро требуется 1,18 доллара США.
Если мы знаем обменный курс между валютами двух стран, мы можем вычислить
цену экспорта одной страны в деньгах другой страны. Например, сколько долларов
будет стоить свитер Edinburgh Woolen Mill стоимостью 50 британских фунтов (50
фунтов стерлингов)? Ответ находится путем умножения цены свитера.
в фунтах, 50, по цене фунта в долларах - обменный курс доллара по отношению к
фунту. По обменному курсу 1,50 доллара за фунт долларовая цена свитера
составляет
(1.50+ >£) * (£50) = $75

Девальвация — снижение курса национальной
валюты по отношению к иностранным валютам
(или международным валютным единицам,
ранее и к золоту). Ее объективной основой
является завышение официального валютного
курса по сравнению с рыночным.
Ревальвация — повышение курса

национальной валюты по отношению к
иностранным валютам (или международным
валютным единицам, ранее и к золоту).
При При
девальвации ревальвации
экспорт экспорт
дешевеет, а дорожает, а
импорт импорт
дорожает дешевеет
Валютный курс и относительные цены
• Реальный обменный курс
— это относительная цена
товаров, произведённых в
других странах.
• В общем виде реальный
обменный курс
характеризует
соотношение цен на При прочих равных условиях, повышение курса
товары в данной стране и национальной валюты увеличивает относительную цену
за рубежом, выраженных его экспорта и снижает относительную цену его импорта.
в одной валюте. И наоборот, обесценивание снижает относительную цену
экспорта страны и повышает относительную цену ее
импорта.
Так же, как другие цены в экономике определяются взаимодействием покупателей

и продавцов, обменные курсы определяются взаимодействием домашних
хозяйств, фирм и финансовых учреждений, которые покупают и продают
иностранную валюту для осуществления международных платежей. Рынок, на
котором происходят международные валютные торги, называется иностранным
валютным рынком
Основными участниками валютного рынка являются коммерческие банки,

корпорации, которые участвуют в международной торговле, небанковские
финансовые учреждения и страховые компании, а также центральные банки.
Физические лица также могут участвовать на валютном рынке - например, турист,
покупающий иностранные валюта на стойке регистрации отеля, но такие операции
с наличными составляют незначительную часть от общего объема торговли
иностранной валютой.
Swap
Своп – производный финансовый инструмент,
договор, по которому продается актив и
одновременно принимается обязательство
выкупить его обратно по фиксированной цене.
Своп может использоваться для
финансирования под залог ценных бумаг и,
наоборот, для займа ценных бумаг с целью их
поставки по договору, например в случае
открытия короткой позиции. Такие операции
называются сделками РЕПО. Кроме того, своп
служит для изменения состава валютного
портфеля, когда нужная валюта занимается на
определенный период под залог другой валюты.
Характеристики рынка
Двадцать четыре года спустя, в апреле 2013

года, Daily Global Объем торговли иностранной
валютой подскочил примерно до 5,3 триллиона
долларов. В общей сложности Ежедневно в
Великобритании торговалось 2,72 триллиона
долларов, в США - 1,26 триллиона долларов.
Торговля иностранной валютой проходит во 374 миллиарда долларов в Японии. Интеграция
многих финансовых центрах с наибольшими финансовых центров подразумевает, что
объемами. торговли, происходящей в таких существенной разницы быть не может. между
крупных городах, как Лондон (крупнейший обменным курсом доллар / евро, котируемым в
рынок), Нью-Йорк Йорк, Токио, Франкфурт и Нью-Йорке на 9 часов утра, и курсом доллар /
Сингапур. Мировой объем торговли евро обменный курс, указанный в то же время в
иностранной валютой огромен, и в последние Лондоне (что соответствует 14:00 по
годы он резко возрос. В апреле 1989 г. Общая лондонскому времени). время). Если бы евро
стоимость мировой торговли иностранной продавался по 1,1 доллара в Нью-Йорке и 1,2
валютой приближалась к 600 миллиардам доллара в Лондоне, прибыль могла бы быть
долларов в день. А в общей сложности 184 сделано через арбитраж, процесс покупки
миллиарда долларов ежедневно торговались в валюты дешево и продажи ее дорого
Лондоне, 115 миллиардов долларов в
Соединенных Штатах, и 111 миллиардов
долларов в Токио.
Форвард и СПОТ ставки
Обсуждаемые нами валютные операции происходят в следующем порядке:

Две стороны соглашаются на обмен банковских вкладов и незамедлительно
заключают сделку. Обменные курсы, регулирующие такую торговлю «на
месте», называются спот обменными курсами, и сделка называется спот-
сделкой.
В валютных сделках иногда указывается дата будущей операции, которая
может быть через 30 дней, 90 дней, 180 дней или даже несколько лет.
Обменные курсы, указанные в таких операциях называются форвардыми
курсами.
Будущая дата, на которую фактически обмениваются валюты, называется

дата валютирования.
Фьючерсы и опционы
Фьючерс - это обязательство покупателя приобрести, а продавца продать какой-либо биржевой
товар в определённый срок в будущем по фиксированной цене, оговорённой в день заключения
договора. Согласно фьючерсному договору продавец принимает обязательства осуществить
поставку биржевого товара в установленный срок, а покупатель обязуется оплатить этот товар по
заранее оговоренной цене и принять его.
контанго называется состояние, когда фьючерс дороже базового актива;

бэквордация — обратное положение, когда фьючерс стоит дешевле базового актива. В случае
бэквордации большинство инвесторов ожидают, что стоимость самого актива на основных рынках
вскоре упадет; также о контанго и бэквордации говорят при сравнении цен фьючерсов с разными
сроками поставки. Если цена июньского фьючерса выше апрельского, то есть более дальний
контракт торгуется по более высокой стоимости, — это контанго. Обратная ситуация называется
бэквордацией.
Колл-опцион (англ. сall
option) - это договор, Пут-опцион (англ. put
который действует обратно option) - это контракт, Опцион (от латинского
пут-опциону. Он дает право дающий владельцу «optio» – выбор,
покупателю приобрести финансового инструмента возможность) это
актив по заранее право продать активы по контракт, согласно
оговоренной цене в заранее оговоренной цене в которому одна сторона
определенный момент предварительно имеет возможность
времени. По сути данный установленное время. Он получить базовый актив, а
финансовый инструмент аналогичен короткой вторая обязательство его
аналогичен длинной позиции на биржевых предоставить и наоборот.
позиции на биржевых торгах.
торгах.
• Представьте, что вы не уверены, когда в следующем месяце поступит платеж в
иностранной валюте. Чтобы избежать риска убытков, вы можете купить опцион
пут, дающий вам право продать иностранную валюту по известному обменному
курсу в любое время в течение месяца. Если вместо этого вы планируете совершить
платеж за границу где-то в течении месяца, опцион колл, который дает вам право
купить иностранную валюту для осуществления платежа по известной цене, может
быть привлекательной. Опционы могут быть написаны на многие базовые активы
(включая валютные фьючерсы), и, как и фьючерсы, они свободно покупаются и
продаются. Форварды, свопы, фьючерсы и опционы - все это примеры производных
финансовых инструментов.
Доход по активам
Поскольку целью сбережений является обеспечение будущего потребления, мы судим о желательности

актива в основном на основе его нормы прибыли, то есть процентное увеличение стоимости, которое он
предлагает за некоторый период времени.
Например, предположим что в начале 2015 года вы заплатили 100 долларов за акцию, выпущенную Financial
Proothsayers, Inc. Если акции принесли вам дивиденды в размере 1 доллара в начале 2016 года, и если цена акции
выросли с 100 до 109 долларов за акцию за год, тогда вы заработали доходность 10 процентов на акции за 2015
год, то есть ваши первоначальные инвестиции в размере 100 долларов США. выросли в цене до 110 долларов,
сумма дивидендов в 1 доллар и 109 долларов, которые вы могли бы получить продав свою долю. Если бы акции
Financial Proothsayers по-прежнему выплачивали дивиденды в 1 доллар, но упала в цене до 89 долларов за акцию,
ваши вложения в 100 долларов будут стоить всего 90 долларов на конец года, что дает отрицательную 10-
процентную норму прибыли.
Реальная Норма прибыли
Ожидаемая норма прибыли, которую вкладчики

учитывают при принятии решения Какие активы
держать, - это ожидаемая реальная норма
доходности, то есть норма доходности,
рассчитанная путем измерения стоимости активов
с точки зрения некоторой широкой
репрезентативной корзины продуктов, которые
вкладчики регулярно покупают. Имеет значение
ожидаемая реальная доходность, потому что
конечная цель экономии - будущее потребление, и
только реальные меры возврата товары и услуги,
которые вкладчик может купить в будущем в
обмен на отказ от некоторого потребления (то есть
экономии) сегодня
Риск и ликвидность
• При прочих равных условиях, физические лица предпочитают
владеть теми активами, которые предлагают самые высокие
ожидаемые реальные показатели нормы прибыли
Реальная доходность актива
обычно непредсказуема и может
сильно отличаться от той, которую
ожидали вкладчики при покупке
актива.
Вкладчики не любят
неопределенность и не хотят
владеть активами, которые могут
принести им доход с высокой
степенью дисперсии. Таким
образом, актив с высокой
ожидаемой нормой доходности
может показаться нежелательным
для вкладчиков, если его
реализованная норма доходности
сильно отклоняется
Активы также различаются по стоимости и скорости, с которой
держатели могут избавиться от них. Например, дом не очень
ликвиден, потому что его продажа обычно требует времени и
услуг брокеров и риэлторов. Быстро продать дом, возможно,
придется продать по относительно низкой цене.
Напротив, наличные деньги являются наиболее ликвидными

всех активов: всегда принимается по номинальной стоимости в
качестве оплаты за товары или другие ресурсы. Вкладчики
предпочитают держать некоторые ликвидные активы на случай
непредвиденных обстоятельств на неотложные расходы,
которые могут вынудить их продать менее ликвидные активы в
убыток. По этой причине учитываются ликвидность актива, а
также его ожидаемая доходность и риск.
Первое, что необходимо для расчета доходности вложения в
определенную валюту - это процентная ставка валюты – сумма,
которую можно заработать продержав ее 1 год
Процентные
Процентные ставки играют важную роль на валютном рынке, потому

ставки
что по крупным депозитам, торгуемым там, выплачиваются проценты,

каждый по ставке, отражающей его валюту деноминации. Например,
когда процентная ставка по доллару составляет 10 процентов в год,
100 000 долларов США депозит через год составляет 110 000
долларов; когда процентная ставка по евро составляет 5 процентов за
в год депозит в размере 100000 евро будет стоить 105000 евро через
год
Другая часть информации, которая нам нужна, чтобы сравнить ставки
доходности, предлагаемые депозитами в долларах и евро – это ожидаемое
изменение по курсу доллар / евро в течение года. Чтобы узнать, какой
доходы по депозит, евро или доллар, предлагает более высокую ожидаемую норму
прибыли, вы должны задать вопрос: если я использую доллары для того
обесценивания ставки и
активам чтобы купить депозит в евро, сколько долларов я верну через год? Когда вы
ответите на это вопрос, вы рассчитываете долларовую доходность депозита в
евро, потому что вы сравнивая свою долларовую цену сегодня с ее
долларовой стоимостью через год после сегодняшнего дня.
( )
𝐸𝑒
$
€
( 1 + 𝑅€ ) 𝐸
−1
$
€
today’s interest rate on one-year euro deposits,

Уровень
= today’s dollar/euro exchange rate (number of dollars per euro),

= dollar/euro exchange rate (number of dollars per euro) expected
to prevail a year from today.
Равновесие мирового валютного рынка:
паритет процентной ставки
• Мировой фондовый рынок находится в равновесии, когда депозиты по всем

валютным единицам имеют одинаковый уровень ожидаемой нормы прибыли
• Условием паритета процентной ставки является равенство ожидаемых норм
прибылей по двум любым валютам, измеренных в одной и той же денежной
единице
• При прочих равных условиях, обесценивание национальной валюты
снижает ожидаемую доходность национальной валюты по
депозитам в иностранной валюте. И наоборот, повышение курса
национальной валюты увеличивает ожидаемую доходность
депозитов по иностранным валютам в национальной валюте.
Рассмотрим пример: как изменится ожидаемая доходность
выраженная в долларах, по депозитам в евро при изменение
курса доллар/евро при прочих равных условиях. Предположим,
что сегодня курс доллара к евро составляет 1 доллар США за
евро, а обменный курс, который вы ожидаете на этот день в
следующем году составляет 1,05 доллара за евро. Тогда
ожидаемая скорость обесценения доллара по отношению к евро
составит (1,05 - 1,00)> 1,00 = 0,05, или 5 процентов в год. Это
означает, что при покупке евро депозита, вы не только
зарабатываете проценты, но и получаете 5-процентный «бонус»
по срокам долларов. А теперь предположим, что сегодня
обменный курс внезапно подскочил до 1,03 доллара за евро.
(снижение курса доллара и повышение курса евро), но
ожидаемое будущее курс по-прежнему составляет 1,05 доллара
за евро. Что происходит с «бонусом», который вы ожидали
получить от рост стоимости евро в долларовом выражении?
Ожидаемая скорость обесценения доллара теперь только (1,05 -
1,03)> 1,03 = 0,019, или 1,9 процента вместо 5 процентов.
долларовая доходность по депозитам в евро, не изменилась а
ожидаемая скорость обесценения доллара снизилась на 3,
процентных пункта в год (5 процентов - 1,9 процента).
Равновесный курс
Курс меняется для поддержания процентного паритета
Курс евро падает – участники рынка пытаются купить доллары так как
они прибыльнее.
Высокий спрос на доллары обуславливает рост цены на них
Состояние рынка когда курс сравняется достигается равновесие рынка
При прочих равных условиях,
увеличение процентов,
выплачиваемых по вкладам
валюты заставляет эту валюту
повышаться по отношению к
иностранным валютам.
• Влияние повышения ожидаемого будущего обменного курса доллар/евро
на сегодняшний обменный курс. При сегодняшнем обменном курсе рост
ожидаемой будущей цены евро в пересчете на доллар повышает
ожидаемую скорость обесценения доллара. Например, если сегодняшняя
биржевая ставка составляет 1 доллар США за евро, и ожидается, что через
год будет преобладать ставка 1,05 доллара США за евро, ожидаемая
скорость снижения курса доллара по отношению к евро (1,05 - 1,00)> 1,00
= 0,05;
• если ожидаемый будущий обменный курс теперь вырастет до 1,06 доллара
за евро, ожидаемая скорость обесценения также возрастет до (1,06 - 1,00)>
1,00 = 0,06. Поскольку повышение ожидаемой скорости обесценения
доллара увеличивает ожидаемую долларовую доходность по депозитам в
евро, график нисходящего движения смещается вправо, так как на рисунке
3-6. При начальном обменном курсе теперь имеется избыточное
предложение долларовых депозитов: депозиты в евро предлагают более
высокую ожидаемую норму прибыли (измеряемую в долларах), чем
долларовые депозиты. Таким образом, доллар обесценивается по
Вывод
повышение ожидаемого будущего
обменного курса вызывает повышение
текущего обменного курса. Точно так же
падение ожидаемого будущего обменного
курса вызывает падение текущего
обменного курса
Тема 3: Валютный курс и
мировой валютный рынок
Лектор: Исмоилова Кутлибика
Резюме по платежному балансу
Счета платежного баланса дают подробную картину состава и
финансирование текущего счета. Любая транзакция, приводящая к
платежу иностранцам вводится как дебет, а любая транзакция,
приводящая к получению от иностранцам вводится как кредит.
Операции с товарами и услугами отражаются на текущем счете

платежного баланса, в то время как международные продажи или
покупки активов отражаются на финансовом счету. В счете
операций с капиталом отражаются в основном переводы
нерыночных активов
Международные операции с активами, осуществляемые

центральными банками, включены в финансовый счет. Любая
операция центрального банка на частных рынках активов в
иностранной валюте называется официальной валютной
интервенцией, которая используется как способ изменить
количество денег в обращении.
Валютный курс и текущий счет
•
Цена одной валюты по отношению к другой называется обменным курсом.
Из-за их сильного влияния на текущий счет и другие макроэкономические
переменные, обменные курсы входят в число самых важных цен в открытой
экономике.
сегодняшний обменный курс связан с ожиданиями людей
относительно будущего уровня этой ставки. Так же, как цена
акций Google сразу же растет после благоприятных новостей о
будущих перспективах Google, так же как и обменные курсы
немедленно реагируют на любые новости относительно
будущих курсов валют
Валютный курс и международные транзакции
Обменные курсы позволяют

нам сравнивать цены на
товары и услуги,
производимые в разных
странах.
Прямой курс: цена

иностранной валюты,
выраженной в национальной
Обратный курс: цена
национальной валюты,
выраженной в иностранной
Относительная цена
• — цена, измеренная в сравнении с ценой на другой товар.
• Хозяйствующие субъекты используют обменные курсы для перевода иностранные цены на
внутренние цены . Когда цены на отечественные товары и импорт выражены в одной и той
же валюте, домохозяйства и фирмы могут вычислить относительные цены, влияющие на
международные торговые потоки.
Домашние и внешние цены
• Зная валютный курс мы можем вычислить стоимость экспорта
одной страны в валюте другой страны.
• Если свитер стоит £50, а курс фунта к доллару составляет $1,5, то в
долларовом выражении товар стоит 50*1,5= $ 75
• Изменение курса доллара к фунту приведет к изменению
долларовой цены товара. При обменном курсе 1,25 за фунт
свитер будет стоить всего 50*1,25= $ 62,5
• Изменения обменных курсов описываются как обесценивание
или повышение курса.
Международный валютный рынок (англ. foreign exchange,

ForEx) — это самая большая разновидность финансовых
рынков, которая характеризуется международными
обменами валюты. Международный обмен товаров, услуг
и капиталов вовлекает в свою орбиту валютный рынок.
Импортеры обменивают национальную валюту на

валюту той страны, где они покупают товары и
услуги. Экспортеры , в свою очередь, получив
экспортную выручку в иностранной валюте,
продают ее в обмен на национальную валюту.
Инвесторы, вкладывая капитал в экономику той или
иной страны, испытывают потребность в ее валюте.
Предпосылками формирования мировых рынков валют, кредитов,
ценных бумаг являются:
развитие
межбанковских
коммуникаций.
интернационализация
хозяйственных связей;
концентрация капитала
в производстве и
банковском деле;
Характеристика мировых валютных рынков
Интернациональный характер
валютных рынков на
Непрерывный,
базе глобализации мирохозяйст
безостановочный характер
венных связей, широкого Унифицированный характер
совершения операций в течение
использования электронных валютных операций.
суток попеременно во всех
средств связи для
частях света.
осуществления операций и
расчётов.
Огромная доля спекулятивных

Использование операций на
и арбитражных операций, Волатильность курсов валют,
валютном рынке для целей
которые многократно которая не всегда зависит от
защиты от валютных и
превосходят валютные фундаментальных
кредитных рисков с
операции, связанные с экономических факторов.
помощью хеджирования.
коммерческими сделками.
Участники валютного рынка
Они проводят основной объём валютных операций. В банках
держат счета другие участники рынка и осуществляют через них
необходимые для своих целей конверсионные и депозитно-
кредитные операции. В банках концентрируются совокупные
потребности товарных и фондовых рынков в обмене валют, а
также в привлечении/размещении средств.
Помимо удовлетворения заявок клиентов, банки могут

проводить операции и самостоятельно за счёт собственных
средств. В конечном итоге, международный валютообменный
рынок представляет собой рынок межбанковских сделок.
Наибольшее влияние оказывают крупные международные
банки, ежедневный объём операций которых достигает
миллиардов долларов. Объём одного межбанковского контракта
с реальной поставкой валюты на второй рабочий день (рынок
спот) обычно составляет около 5 млн. долларов США или их
эквивалент. Стоимость одного конвертационного платежа
составляет от 60 до 300 долларов.
Фирмы
• Фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции —
суммарные заявки от импортёров формируют устойчивый спрос
на иностранную валюту, а от экспортёров — её предложение, в
том числе в форме валютных депозитов (временно свободных
остатков на валютных счетах). Как правило, фирмы прямого
доступа на валютный рынок не имеют и проводят конверсионные
и депозитные операции через коммерческие банки.
Нефинансовые коммерческие институты
• С годами реформы финансовых рынков в США, Япония и другие
страны поощряют небанковские финансовые учреждения, такие
как паевые инвестиционные фонды, чтобы предлагать своим
клиентам более широкий спектр услуг, многие из них неотличимы
от предлагаемых банками. Среди этих были услуги, связанные с
валютными операциями. Инвесторы пенсионных фондов, часто
торгуют иностранной валютой как и страховые компании. Хедж-
фонды, которые обслуживают очень богатых людей и не связаны
правительственными постановлениями, которые ограничивают
торговые стратегии паевых инвестиционных фондов, торгуют
активно на валютном рынке.
Центральные банки
Их главной задачей является Центральные банки оказывают ЦБ может выступать на рынке в

валютное регулирование на прямое влияние на валютный одиночку, для оказания влияния
внешнем рынке - а именно, рынок. Их влияние может быть на национальную валюту, или
предотвращение резких скачков как прямым - в виде валютной согласованно с другими ЦБ для
курсов национальных валют, с интервенции, так и косвенным - проведения совместной
целью недопущения через регулирование объема валютной политики на
экономических кризисов, денежной массы и процентных международном рынке или же
поддержания баланса экспорта- ставок. для совместных интервенций.
импорта и т.п.
Валютный рынок
• 1989 год: 600млрд долларов в день
• 2019 год: 6,6 трлн. долларов в день
• Основные центры: Нью-Йорк, Лондон, Токио, Франкфурт, Сингапур
• 87% транзакций, связанных с обменом валют выражены в долларах США
• Интеграция финансовых центров подразумевает, что
существенной разницы между валютными курсами,
котируемым в Нью-Йорке на 9 часов утра и курсом, указанным
в то же время в Лондоне (что соответствует 14:00 по
лондонскому времени). Если бы евро продавался по 1,1
доллара в Нью-Йорке и 1,2 доллара в Лондоне, прибыль могла
бы быть сделана через арбитраж, процесс покупки валюты
дешево и продажи ее дороже.
Ведущая валюта
• Валюта, на основе которой заключаются
внешнеторговые сделки и рассчитываются курсы
других валют.
Кросс курс
• Кросс-курс - это соотношение между 2мя валютами, которое
определяется на основе валютного курса каждой из них по
отношению к какой-либо 3й валюте.
Чтобы рассчитать кросс курс валют, используют их котировки по
отношению к 3й (широко распространенной) денежной единице -
например, к американскому доллару.
• Например, нужно обменять 1000 швейцарских франков на
израильский шекель
• курс франк / доллар = 1,07240
• 1000 CHF=1072,4 USD
• Курс доллар/шекель =3,20157
• 1072,4 usd*3,20157= 3433,36
• 1000 франков = 3433,36 шекелей
Спот и форвард ставки
Спот-курс или спотовая цена

представляет собой договорную цену
Форвардный валютный курс — это
на покупку или продажу товара,
прописанный в форвардном
ценной бумаги или валюты с
контракте валютный курс, по
немедленной доставкой и оплатой
которому стороны готовы произвести
в дату спот, которая обычно
обмен валюты в установленную
наступает через один или два
будущую дату. Форвардный
рабочих дня после даты сделки.
обменный курс является
Спот-курс – это текущая цена,
видом форвардной цены.
указанная для немедленного расчета
по контракту.
• Например, стороны заключили форвардный контракт, по которому через 30 дней первая
сторона купит у второй £100000 за $155000, следовательно 30-дневный форвард курс =1,55
$ за 1£
SWAP
Валютный своп — это комбинация двух противоположных
конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами
валютирования. Применительно к свопу дата исполнения более
близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения
более удалённой по сроку обратной сделки — датой окончания свопа
(maturity). Большая часть сделок валютный своп заключается на период
до 1 года.
Стандартные свопы (со спота) — здесь ближайшая дата
валютирования — спот, дальняя на условиях форвард;
Фьючерс
Валютный фьючерс — это сделка между двумя сторонами, в

которой один из участников обязуется поставить оговоренное
количество валюты (измеряемое в стандартных
биржевых лотах), а другая сторона, в свою очередь, даёт
обязательство эту валюту выкупить. Момент купли-продажи
валюты устанавливается на конкретную дату в будущем (в
соответствии со спецификацией фьючерсных биржевых
контрактов), а вот цена этой сделки, определяется
непосредственно в момент её заключения
Опцион
Валютный опцион — это

контракт, дающий право
одному из участников
сделки купить или
продать определенное
количество валюты по
Call – дает право
фиксированной цене в Put -дает право
покупателю,
течение некоторого продавцу, обязательство
обязательство -
периода времени, в то - покупателю
продавццу
время как другой
участник за денежную
премию обязывается
при необходимости
обеспечить реализацию
этого права.
Тема 4: Денежная масса,
процентные ставки и
валютный курс
Лектор: Исмаилова Кутлибика
План:
1. Денежные агрегаты
2. Равновесная процентная ставка
3. Инфляция и валютный курс

Процентные ставки и доходность активов
 Для того, чтобы сравнить депозиты по доллару и евро мы должны рассчитать доходность
евро в долларах. Предположим, что курс доллар/евро сегодня составляет 1,10$, но вы
ожидаете, что этот курс повысится до 1,165$ за евро. Доходность по доллару =10%, по
евро=5%
 через год 1€ принесет 1,05 € или 1,05*1,165=1,223 $
 То есть
Уровень обесценения
 Долларовая доходность депозитов в евро приблизительно равна процентной ставке в евро

плюс скорость обесценения доллара по отношению к евро.
 5+6=11%
 Ожидаемая норма прибыли депозитов по евро в долларах
 -сегодняшняя ставка по годовым евро депозитам

• Предположим, вы хотите купить депозит в евро на доллары, но
хотели бы знать, сколько долларов он будет стоить в конце года.
Вы можете избежать валютного риска, купив евро депозит и, в то
же время, продать прибыль от ваших инвестиций вперед. Когда
вы покупаете депозит в евро за доллары и одновременно продаете
основную сумму и проценты форвард на доллары, мы говорим,
что вы «накрыли» себя, то есть избежали возможности
неожиданного обесценивания евро.
Пример расчета
• Инвестор из США имеет возможность разместить 1000000 USD

под 4,25% годовых на местном рынке, а в качестве
альтернативы рассматривает возможность размещения этой
суммы под 3,6% годовых в Еврозоне. Каким должен быть
форвардный курс (Ft) по валютной паре EUR/USD в настоящий
момент, если текущий спотовый курс составляет 1,3275? Чтобы
ответить на этот вопрос нам необходимо выразить
форвардный курс из уравнения покрытого паритета
процентных ставок
Чтобы паритет процентных ставок был соблюден 766854,99 EUR
должны быть эквивалентны 1021250 USD, то есть форвардный курс
по валютной паре EUR/USD будет составлять 1,3317
(1021250/766854,99).
Паритет процентных ставок и
реальный рынок
• На реальных финансовых рынках паритет процентных ставок практически
не выполняется, поскольку он основывается на тех же положениях, что и
гипотеза эффективного рынка. На практике гораздо чаще возникает
ситуация, когда рост спроса на валюту с более высокими процентными
ставками приводит к укреплению ее курса относительно валюты с более
низкими процентными ставками, что противоречит основному исходному
положению теории – отсутствию возможности арбитража.
• Тем не менее следует отметить, что для стран с развитой рыночной
экономикой покрытый паритет процентных ставок для краткосрочных
периодов выполняется достаточно точно, а расхождения объясняются
наличием транзакционных издержек.
Что такое деньги?
Деньги — всеобщий эквивалент,
служащий мерой цен и способный
непосредственно легко обмениваться на
предлагаемые товары или услуги. По
своей форме деньги могут быть особым
товаром, ценной бумагой, знаком
стоимости, различными благами или
ценностями, записями по счетам
• Мера стоимости.
• Средство обращения.
• Средство платежа.
• Средство накопления.
• Мировые деньги.
Денежная масса (денежное предложение)
• совокупность наличных денег, находящихся в обращении,

и безналичных средств на счетах, которыми
располагают физические и юридические лица и государств.
• Денежные агрегаты – показатели структуры денежной массы
(денежного предложения), виды денег и денежных средств,
отличающиеся друг от друга степенью ликвидности, то есть
возможностью быстрого превращения в наличные деньги. В
разных странах используются разные определения денежных
агрегатов.
Денежные агрегаты
• М0 - Деньги в наличном обращении. Считаются деньги, которые находятся
в текущем использовании у граждан и те, что находятся в кассах торговых
и производственных компаний. Денежные средства, что хранятся
в финансовых учреждениях, в эту категорию не входят.
• М1б- Представляет собой агрегат М0 плюс деньги, которые находятся на
счетах физических лиц в банке (не депозитах) и на банковских счетах
предприятий. Являются высоколиквидными, то есть переводятся в М0
практически моментально по требованию их владельца.
• М1 = М0 + чеки, вклады до востребования (в том числе банковские
дебетовые карты), остатки средств в национальной валюте на расчётных
счетах организаций, текущих и иных счетах до востребования населения,
нефинансовых и финансовых (кроме кредитных) организаций.
• М2 - Представляет собой сумму М0 и М1 плюс денежные средства в банках,
которые находятся на депозитных вкладах с установленным сроком выплаты.
Считаются только депозиты в государственной валюте страны. Эти
денежные средства владелец может получить без реализации своих активов
и обмена валюты. Кроме того, сюда же входит стоимость акций и облигаций,
которые имеют цену в государственной валюте страны.
• М2 = М1 + срочные вклады.
• М3 - Это широкая денежная масса, куда входят все перечисленные пункты и
срочные вклады в банках, сделанные в иностранной валюте. Сюда же
относятся сбережения в виде драгоценных металлов и камней, стоимость
ценных бумаг кроме акций предприятий.
• М3 = М2 + сберегательные вклады, сертификаты и государственные
облигации.
• В ряде стран дополнительно выделяют M4. Например, в Великобритании M4
включает в себя объём наличной валюты в обращении, общую сумму
кредитов, выданную банками, а также сумму заимствований правительства.
Денежные агрегаты
млрд. сум
в том числе:
из них:
Денежная Депозиты
Денежная из них:
масса Другие в иностранной
Дата в широком масса
Переводные депозиты валюте
определении в Денежная Наличные
депозиты в в эквиваленте
(М2)* национальной масса (M1)** деньги
в национальной национальной
валюте в обращении
национальной валюте валюты
(М0)
валюте
1 2=3+8 3=4+7 4=5+6 5 6 7 8
01.12.2013 27 683 21 539 15 048 7 220 7 828 6 491 6 144
01.12.2014 31 813 25 806 18 630 8 951 9 679 7 176 6 006
01.12.2015 39 026 33 028 22 986 10 660 12 326 10 042 5 997
01.12.2016 48 533 40 808 27 450 12 834 14 616 13 357 7 726
01.12.2017 70 542 45 966 32 667 19 820 12 847 13 300 24 575
01.12.2018 78 576 53 245 35 854 21 908 13 945 17 391 25 331
01.12.2019 90 145 61 221 40 983 23 976 17 007 20 237 28 924
01.04.2020 90 455 63 567 42 445 23 852 18 592 21 122 26 887
Совокупный денежный спрос
• Количество всех денег, запрашиваемых всей экономикой.
• Три фактора:
• 1. процентная ставка
• 2. уровень цен
• 3. реальный национальный доход
Процентная ставка
Повышение процентной ставки

заставляет каждого человека в
экономике уменьшить ее спрос на
деньги. При прочих равных
условиях, совокупный спрос на
деньги, следовательно, падает
при повышении процентной
ставки
Уровень цен
Уровень цен в экономике - это цена широкой корзины

товаров и услуг в валюте. Как правило,
потребительская корзина включает стандартные
предметы повседневного потребления, такие как еда,
одежда и жилье, и менее обычные покупки, такие как
медицинское обслуживание и судебные издержки.
Если уровень цен повышается, то отдельные
домохозяйства и фирмы должны тратить больше
денег, чем раньше для приобретения своей обычной
потребительской корзины товаров и услуг. Для
поддержания того же уровня ликвидности, что и до
повышения уровня цен, они стараются владеть
большим количеством денежных средств.
Реальный национальный доход
Когда реальный национальный

доход (ВНП) растет, больше
товаров и услуг продаются в
хозяйстве. Это увеличение
реальной стоимости
транзакций повышает спрос на
деньги, учитывая уровень цен.
• Если P- уровень цен, R-процентная ставка и Y-ВНП, совокупный
денежный строс
• , где значение растет, когда растет и падает, когда падает. Это
происходит по той причине, то ВНП пропорционален уроню цен.
- реальный совокупный денежный спрос

Такой способ выражения спроса на деньги
показывает, что совокупный спрос на
ликвидность L (R, Y) не является спросом на
определенное количество денежных единиц,
а спросом для того, чтобы держать
определенное количество реальной
покупательной способности в ликвидной
форме.
-желаемые денежные запасы, измеренные с

точки зрения потребительской корзины
товаров - равняется количеству реальной
покупательной способности, которую люди
хотели бы иметь в ликвидной форме.
Равновесная процентная ставка
денежный рынок в равновесии, когда

денежная масса, выпущенная центральным
банком, равна совокупному денежному спросу
Равновесие денежного рынка
• Если разделим выражение на уровень цен – P, то
• При заданных уровнях цен P, уровня национального дохода Y,

равновесная процентная ставка та, при которой совокупный
реальный денежный спрос равняется реальному денежному
предложению.
На графике, кривая совокупного
реального денежного спроса
пересекается с прямой реального
денежного предложения в точке 1,
для того, чтобы равновесная
процентная ставка возникла в точке
R1. Денежное предложение
выражено вертикальной прямой в
точке M s>P так, как M s
определяется ЦБ, а уровень цен
учитывается по заданным
значениям
• Рынок всегда движется к процентной ставке, при которой
реальное денежное предложение равняется совокупному
реальному денежному спросу. Если изначально существует
излишек денежного предложения, то процентная ставка падает,
если излишек спроса, то процентная ставка повышается
ставки и денежное
предложение
• Увеличение процентных ставок снижает
денежное предложение а снижение
процентных ставок – увеличивает денежную
массу
Национальный
доход и
процентные ставки
• Увеличение реального национального дохода
увеличивает процентную ставку а его уменьшение –
уменьшает процентную ставку
Денежная масса и процентные ставки в
краткосрочной перспективе
Увеличение денежной массы А уменьшение – к

приводит к обесценению повышению курса
денежной единицы на национальной денежной
валютном рынке единицы.
увеличение денежной массы страны вызывает
обесценивание ее валюты на валютном рынке.
Тема 5: Уровень цен и
валютный курс
Лектор: Исмаилова кутлибика
– закон, согласно которому в разных
странах цены одинаковых товаров Например, если обменный курс доллара
должны быть равны, если их выразить в к фунту составляет 1,50 доллара за фунт,
одной валюте. При этом полагается, что свитер, который продается в Нью-Йорке
рынки являются конкурентными, а за 45 долларов, должен продаваться за
торговые барьеры транспортные и 30 фунтов стерлингов в Лондоне.
трансакционные издержки отсутствуют.
Если обменный курс доллар / фунт составлял 1,45 доллара за фунт, вы могли купить свитер в
Лондоне, конвертируя $43,50 (= $1,45 за фунт * 30 фунтов стерлингов) в 30 фунтов стерлингов
на валютном рынке. Таким образом долларовая цена свитера в Лондоне будет всего 43,50
доллара. Если бы один и тот же свитер продавался в Нью-Йорке за 45 долларов, у
американских импортеров и британских экспортеров был бы стимул покупать свитера в
Лондоне и отправлять их в Нью-Йорк, что приведет к росту лондонских цен и цена в Нью-
Йорке снижалась бы до тех пор, пока цены в двух местах не сравнялись.
Аналогично в при обменном курсе 1,55 доллара за фунт, долларовая цена на свитера в
Лондоне будет $46,50 (= $1,55 за фунт * 30 фунтов стерлингов), что на 1,50 доллара больше,
чем в Нью-Йорке. Свитера были бы поставлялись с запада на восток до тех пор, пока на двух
рынках не установилась единая цена.
The one price law
• - долларовая цена продажи товара в США

• соответствующая цена товара в евро в Европе
Паритет покупательной способности
Согласно теории о паритете

покупательной способности, на одну и ту
— соотношение двух или нескольких же сумму денег, пересчитанную по
денежных единиц, валют разных стран, текущему курсу в национальные валюты,
устанавливаемое по их покупательной в разных странах мира можно
способности применительно к приобрести одно и то же количество
определённому набору товаров и услуг товаров и услуг при отсутствии
транспортных издержек и ограничений
по перевозке.
𝑃 𝑈𝑆
𝐸 $ =
€ 𝑃 𝐸
Теория следовательно, Симметрично PPP
прогнозирует, что падение предсказывает, что
внутренней покупательной Увеличение покупательной
способности валюты (как способности национальной
указано повышением валюты будет связано с
уровня внутренних цен) пропорциональным
будет связано с повышением курса валюты.
пропорциональным
обесцениванием валюты
на валютном рынке.
• Если, например, потребительская корзина стоит 200 долларов в
США и 160 евро в Европе, ППС прогнозирует обменный курс
доллара к евро на уровне 1,25 доллара за евро (200 / 160 ). Если
уровень цен в США утроится (до 600 долларов за корзину), то
цена евро в долларах по ППС будет означать, что обменный курс
будет составлять 3,75 доллара за евро
• Утверждение, что обменные курсы равны относительным уровням цен иногда
называют абсолютным ППС. Абсолютное ППС подразумевает предложение,
известное как относительный ППС, который утверждает, что процентное изменение
обменного курса между двумя валютами за любой период равняется разнице
между процентными изменениями на национальном уровне цен. Таким образом,
относительный PPP переводит абсолютный PPP из утверждения об уровнях цен и
обменных курсов в один об изменениях цен и обменных курсов. Это утверждает,
что цены и обменные курсы изменяются таким образом, что сохраняется
соотношение внутренней и внешней покупательной способности каждой валюты.
• Если уровень цен в США вырастет на 10 процентов за год, а в Европе - только на 5 процентов,
например, относительный ППС предсказывает 5-процентное обесценение доллара против
евро. Снижение курса доллара по отношению к евро на 5 процентов просто указывает 5
процентов, на которые инфляция в США превышает европейскую инфляцию, оставляя
относительные внутренние и внешние покупательные способности обеих валют неизменными.
• Паритет относительной покупательной способности
𝐸 $ −𝐸 $
€ ,𝑡 € ,𝑡 −1
= 𝜋 𝑈𝑆 , 𝑡 − 𝜋 𝐸 ,𝑡 - уровень инфляции
𝐸 $
€ ,𝑡 − 1
𝑃 𝑡 − 𝑃 𝑡 −1
𝜋𝑡=
𝑃𝑡− 1
Монетарная теория
• Долларовая цена евро – это отношение долларовой цены ВНП США
к ВНП Европы в евро
• Обменный курс, который является относительной ценой
американской и европейской денежных единиц, в конечном итоге
полностью определяется относительными запасами этих денег и
относительные реальными потребностями в них. Изменения
процентных ставок и объемов производства влияют на обменный
курс только через их влияние на спрос на деньги. Кроме того,
монетарный подход делает ряд конкретных прогнозов
относительно долгосрочного влияние на обменный курс
изменений денежной массы, процентных ставок, и уровня ВНП.
Инфляция и паритет покупательной
способности
• При прочих равных условиях, постепенное постоянное
увеличение денежной массы приводит к инфляции уровня цен на
том же уровне, но на долгосрочной перспективе при полной
занятости экономики это не влияет на долгосрочный выпуск и
инфляцию.
Процентная ставка
• Однако процентная ставка определенно не зависит от роста
денежной массы в долгосрочной перспективе. Несмотря на то,
что долгосрочная процентная ставка не зависит от абсолютного
уровня денежной массы, продолжающийся рост денежной массы
в конечном итоге повлияет на процентную ставка. Самый простой
способ увидеть, как влияет постоянный рост инфляции на
долгосрочную процентную ставку определяется сочетанием ППС с
условием паритета процентных ставок, на котором был построен
наш предыдущий анализ определения обменного курса.
• Согласно относительному ППС, процентное изменение
обменного курса доллара к евро в течение следующего года,
скажем, будет равна разнице между темпами инфляции в США и
Европе за этот год. Условие процентного паритета гласит о
следующем: если люди ожидают сохранения относительного
ППС, разница между процентными ставками, предлагаемыми по
депозитам в долларах и евро, будет равна разнице между
ожидаемыми𝐸 темпами
𝑒
$ − инфляции
𝐸 $ на соответствующем горизонте
в США и в Европе. 𝐸
€ € 𝑒 𝑒
=𝜋 𝑢𝑠 − 𝜋 𝐸
$
€
• -ожидаемые уровни инфляции.
Что такое Эффект Фишера?
• Эффект Фишера – это экономическая теория, созданная

экономистом Ирвингом Фишером, которая описывает
взаимосвязь между инфляцией и реальными, и номинальными
процентными ставками. Эффект Фишера утверждает, что
реальная процентная ставка равна номинальной процентной
ставке за вычетом ожидаемого уровня инфляции. Следовательно,
реальные процентные ставки падают по мере роста инфляции,
если только номинальные ставки не увеличиваются с той же
скоростью, что и инфляция.
• Уравнение Фишера отражает то, что реальная процентная ставка может
быть получена путем вычитания ожидаемого уровня инфляции из
номинальной процентной ставки. В этом уравнении суммируются все
предоставленные ставки.
• Эффект Фишера можно увидеть каждый раз, когда вы идете в банк;
процентная ставка инвестора по сберегательному счету на самом деле
является номинальной процентной ставкой. Например, если номинальная
процентная ставка на сберегательном счете составляет 4%, а ожидаемый
уровень инфляции составляет 3%, тогда деньги на сберегательном счете
действительно растут на 1%. Чем меньше реальная процентная ставка,
тем больше времени потребуется для существенного роста
сберегательных вкладов с точки зрения покупательной способности.
Важность денежной массы
• Эффект Фишера – это больше, чем просто уравнение: он

показывает, как денежная масса влияет на номинальную
процентную ставку и уровень инфляции как тандем. Например,
если изменение денежно-кредитной политики центрального банка
приведет к повышению уровня инфляции в стране на 10
процентных пунктов, то номинальная процентная ставка для той
же экономики последует этому примеру и также увеличится на 10
процентных пунктов. В свете этого можно предположить, что
изменение денежной массы не повлияет на реальную процентную
ставку. Однако он будет напрямую отражать изменения
номинальной процентной ставки.
Международный эффект Фишера (IFE)
• Международный эффект Фишера (IFE) – это модель обменного

курса, которая расширяет стандартный эффект Фишера и
используется в торговле и анализе форекс. Он основан на
настоящих и будущих безрисковых номинальных процентных
ставках, а не на чистой инфляции, и используется для
прогнозирования и понимания текущих и будущих колебаний
спотовых курсов валют. Для того чтобы эта модель работала в
чистом виде, предполагается, что безрисковые аспекты капитала
должны свободно перемещаться между странами,
составляющими конкретную валютную пару.
• Ирвинг Фишер (1930) утверждал, что номинальная ставка должна
увеличиваться один к одному с ожидаемой инфляцией, E (i). Так
называемая гипотеза Фишера
Налоги и реальная процентная ставка
• Так как вы платите налоги даже с той части процентного дохода, которая является просто
компенсацией инфляции, ваша реальная прибыль после уплаты налогов падает на ставку
налога, умноженную на уровень инфляции.
• Если, например, вы находитесь в налоговой категории 30% и ваш инвестиции обеспечивают
номинальную доходность 12%, в то время как инфляция составляет 8%, ваша прибыль до
налогообложения по реальной ставке составляет примерно 4%, и в налоговой системе с
защитой от инфляции ваша реальная доходность после вычета налогов в размере 4% (1 - 0,3) =
2,8%. Но налоговый кодекс не признает, что
• первые 8% вашего дохода - это только компенсация инфляции, а не реальный доход. Ваша
номинальная доходность после уплаты налогов составляет 12% (1-3) = 8,4%, поэтому ваша
реальная процентная ставка после уплаты налогов составляет всего лишь 8,4% - 8% = 0,4%.
Согласно уравнению, ваша реальная прибыль после уплаты налогов снизилась на it = 8% × 0,3
= 2,4%.
Тема 6:ВВП и валютный
курс
План Определяющие факторы совокупного
спроса в условиях открытой экономики
Краткосрочное равновесие открытой

экономики
Макроэкономическая политика
Реальный валютный курс
𝐸$ ∗𝑃𝐸
€
𝑞$=
€ 𝑃 𝑢𝑠
• Уровень цен в стране будет оказывать относительно большое влияние на сырьевые товары,
которые производятся и потребляются в ней
• Предположим, одна потребительская корзина в Европе стоит €100, а в Америке $120,
номинальный обменный курс $1,2.
• Реальный валютный курс:
•
Относительное расширение производства в США вызывает
долгосрочное реальное обесценение доллара по отношению к
евро. Относительное расширение производства в Европе
вызывает долгосрочное реальное повышение курса доллара
по отношению к евро
когда все изменения имеют денежный характер, обменные
курсы подчиняются относительному ППС в долгосрочной
перспективе, денежные потрясения затрагивают только общую
покупательную способность валюты, и это изменение
покупательной способности изменяется одинаково стоимость
валюты по отношению к отечественным и иностранным товарам.
Реальный процентный паритет
• ожидаемая реальная процентная ставка в стране - это просто

реальная норма прибыли, на которую местный житель рассчитывает
заработать на ссуде в своей валюте. Определение ожидаемая
реальная процентная ставка проясняет общность сил, стоящих за
эффектом Фишера: любое увеличение ожидаемого уровня инфляции,
не изменяющее ожидаемую реальную процентную ставку должна
быть отражена один к одному в номинальной процентной ставке.
Условие паритета реальной процентной
ставки
• Совокупный спрос = C+I+G+net export
• - располагаемый доход
• Значит, желаемое государственное потребление можно записать в виде
функции располагаемого дохода
• C=C()
• Так как каждый потребитель, естественно, требует больше товаров и услуг как
его или ее реальный рост доходов, потребление увеличится по мере увеличения
располагаемого дохода на совокупном уровне. Таким образом, потребительский
спрос и располагаемый доход положительно связаны. Однако с ростом
располагаемого дохода потребительский спрос обычно повышается на меньшее
значение, так как часть прироста дохода сберегается
Определяющие факторы текущего счета
платежного баланса
• Сальдо текущего счета, рассматриваемое как спрос на экспорт страны за вычетом ее собственного
спроса на импорт определяется двумя основными факторами:
• реальным обменным курсом внутренней валютой по отношению к иностранной валюте
• и внутренними располагаемыми доходами
• Мы выражаем баланс текущего счета страны как функцию по реальному обменному курсу ее валюты и
- располагаемому доходу
• – внутренний уровень цен

• Европейская корзина =40€
• Корзина в США=50$
• Валютный курс =1,10$
• Изменения реального обменного курса влияют на текущий счет, потому
что они отражают изменения в ценах на отечественные товары и услуги
относительно иностранных товаров и услуг. Располагаемый доход влияет
на текущий счет через его влияние на общие расходы внутренних
потребителей.
• CA = EX – IM
• Например, при повышении импортные товары становятся дороже
относительно отечественной продукции: на каждую единицу
отечественной продукции теперь покупается меньше единиц зарубежной
продукции. Иностранные потребители отреагируют на это изменение цен
требуя большего от нашего экспорта. Этот ответ иностранцев таким
образом повысит экспорт и улучшит текущий счет страны.
• Улучшение или ухудшение текущего счета зависит от того,
какой эффект изменения обменного курса является
доминирующим - влияние объема потребительских расходов
на объемы экспорта и импорта, или эффект стоимости,
который изменяет внутренний объем производства
эквивалентно данному объему иностранного импорта.
• Предположим, что эффект объема изменения реального
обменного курса всегда перевешивает эффект стоимости, так
что при прочих равных, реальное обесценение валюты
улучшает текущий счет и реальное повышение курса валюты
ухудшает текущий счет
Располагаемый доход и текущий счет
рост Yd заставляет внутренних
потребителей увеличивать
свои расходы на все товары,
включая импорт из-за границы
увеличение располагаемых
доходов ухудшает текущий
счет, при прочих равных
обстоятельствах
Увеличение Yd не влияет на
экспортный спрос, потому что
мы сохраняем постоянный
иностранный
Уравнение совокупного спроса
Совокупный спрос и реальный валютный
курс
• Повышение удешевляет отечественные товары и услуги по сравнению с
иностранными товарами и услугами и передвигает как внутренние, так и
внешние расходы с иностранных товаров на отечественные товары. В
результате CA повышается и спрос D, следовательно, возрастает. Реальное
снижение курса национальной валюты увеличивает совокупный спрос на
домашнюю продукцию, при прочих равных условиях; реальная ревальвация
снижает совокупный спрос на отечественную продукцию.
Реальный доход и совокупный спрос
• Если налоги фиксированы на определенном уровне, увеличение Y ввп
представляет собой такое же увеличение располагаемых доходов Yd. Хотя это
повышение Yd увеличивает потребление, оно ухудшает текущий счет за счет
увеличения внутренних расходов на импорт. Первый из этих эффектов
увеличивает совокупный спрос, но второй его снижает.
• Таким образом, рост внутреннего реального дохода повышает совокупный
спрос на домашнюю продукцию, при прочих равных условиях, и падение
внутренних реальных доходов снижает совокупный спрос на домашнюю
продукцию.
ВВП в краткосрочной перспективе
• Y = D(, Y - T, I, G).
• Наш анализ определения реального объема производства применим

к краткосрочному периоду. Предположим, что денежные цены на
товары и услуги временно фиксированы. Краткосрочные изменения
реального выпуска, которые происходят, когда цены временно
фиксированные, в конечном итоге вызывают изменения уровня цен,
которые перемещают экономику в долгосрочное равновесие. В
долгосрочном равновесии факторы производства полностью заняты,
уровень реального выпуска полностью определяется факторными
предложениями, и реальный обменный курс скорректирован, чтобы
приравнять долгосрочный реальный выпуск к совокупному спросу.
Равновесие рынка выпуска в краткосрочной
перспективе: Выпуск, валютный курс
• Любое повышение реального обменного курс (из-за повышения
E, повышения P * или падения P) будет сдвигать вверх функции
совокупного спроса и увеличит выпуск, при прочих равных
условиях. (Например, повышение P * имеет эффекты,
качественно идентичные эффектам повышения в E.)
Аналогично, любое падение , независимо от его причины
(падение E, падение P * или повышение P) приведет к
сокращению выпуска при прочих равных условиях. (Повышение
P, при фиксированных E и P *, делает отечественные товары
более дорогими по сравнению с зарубежными товарами, снижает
совокупный спрос на внутреннюю продукцию и вызывает ее
падение)
Если предположить, что P и P * фиксированы
в краткосрочной перспективе, обесценивание
национальной валюты (рост E) будет связано
с увеличением внутреннего производства Y, в
то время как повышение курса (падение E)
связано с падением Y.
Эта ассоциация дает нам одну из двух

взаимосвязи между E и Y, необходимые
для описания краткосрочного
макроэкономического поведения
открытой экономики.
Факторы, которые сдвигают график DD
Уровень гос. Спроса, налогов
и инвестиций
Внутренние и внешние
уровни цен
Изменения во внутреннем
потребительском поведении
Внешний спрос на
внутренний выпуск
Тема 6:ВВП и валютный
курс
План Определяющие факторы совокупного
спроса в условиях открытой экономики

экономики
Реальный валютный курс
𝐸$ ∗𝑃𝐸
€
𝑞$=
€ 𝑃 𝑢𝑠
• Уровень цен в стране будет оказывать относительно большое влияние на сырьевые товары,
которые производятся и потребляются в ней
• Предположим, одна потребительская корзина в Европе стоит €100, а в Америке $120,
номинальный обменный курс $1,2.
• Реальный валютный курс:
•
Относительное расширение производства в США вызывает
долгосрочное реальное обесценение доллара по отношению к
евро. Относительное расширение производства в Европе
вызывает долгосрочное реальное повышение курса доллара
по отношению к евро
когда все изменения имеют денежный характер, обменные
курсы подчиняются относительному ППС в долгосрочной
перспективе, денежные потрясения затрагивают только общую
покупательную способность валюты, и это изменение
покупательной способности изменяется одинаково стоимость
валюты по отношению к отечественным и иностранным товарам.
Реальный процентный паритет
• ожидаемая реальная процентная ставка в стране - это просто

реальная норма прибыли, на которую местный житель рассчитывает
заработать на ссуде в своей валюте. Определение ожидаемая
реальная процентная ставка проясняет общность сил, стоящих за
эффектом Фишера: любое увеличение ожидаемого уровня инфляции,
не изменяющее ожидаемую реальную процентную ставку должна
быть отражена один к одному в номинальной процентной ставке.
Условие паритета реальной процентной
ставки
• Совокупный спрос = C+I+G+net export
• - располагаемый доход
• Значит, желаемое государственное потребление можно записать в виде
функции располагаемого дохода
• C=C()
• Так как каждый потребитель, естественно, требует больше товаров и услуг как
его или ее реальный рост доходов, потребление увеличится по мере увеличения
располагаемого дохода на совокупном уровне. Таким образом, потребительский
спрос и располагаемый доход положительно связаны. Однако с ростом
располагаемого дохода потребительский спрос обычно повышается на меньшее
значение, так как часть прироста дохода сберегается
Определяющие факторы текущего счета
платежного баланса
• Сальдо текущего счета, рассматриваемое как спрос на экспорт страны за вычетом ее собственного
спроса на импорт определяется двумя основными факторами:
• реальным обменным курсом внутренней валютой по отношению к иностранной валюте
• и внутренними располагаемыми доходами
• Мы выражаем баланс текущего счета страны как функцию по реальному обменному курсу ее валюты и
- располагаемому доходу
• – внутренний уровень цен

• Европейская корзина =40€
• Корзина в США=50$
• Валютный курс =1,10$
• Изменения реального обменного курса влияют на текущий счет, потому
что они отражают изменения в ценах на отечественные товары и услуги
относительно иностранных товаров и услуг. Располагаемый доход влияет
на текущий счет через его влияние на общие расходы внутренних
потребителей.
• CA = EX – IM
• Например, при повышении импортные товары становятся дороже
относительно отечественной продукции: на каждую единицу
отечественной продукции теперь покупается меньше единиц зарубежной
продукции. Иностранные потребители отреагируют на это изменение цен
требуя большего от нашего экспорта. Этот ответ иностранцев таким
образом повысит экспорт и улучшит текущий счет страны.
• Улучшение или ухудшение текущего счета зависит от того,
какой эффект изменения обменного курса является
доминирующим - влияние объема потребительских расходов
на объемы экспорта и импорта, или эффект стоимости,
который изменяет внутренний объем производства
эквивалентно данному объему иностранного импорта.
• Предположим, что эффект объема изменения реального
обменного курса всегда перевешивает эффект стоимости, так
что при прочих равных, реальное обесценение валюты
улучшает текущий счет и реальное повышение курса валюты
ухудшает текущий счет
Располагаемый доход и текущий счет
рост Yd заставляет внутренних
потребителей увеличивать
свои расходы на все товары,
включая импорт из-за границы
увеличение располагаемых
доходов ухудшает текущий
счет, при прочих равных
обстоятельствах
Увеличение Yd не влияет на
экспортный спрос, потому что
мы сохраняем постоянный
иностранный
Уравнение совокупного спроса
Совокупный спрос и реальный валютный
курс
• Повышение удешевляет отечественные товары и услуги по сравнению с
иностранными товарами и услугами и передвигает как внутренние, так и
внешние расходы с иностранных товаров на отечественные товары. В
результате CA повышается и спрос D, следовательно, возрастает. Реальное
снижение курса национальной валюты увеличивает совокупный спрос на
домашнюю продукцию, при прочих равных условиях; реальная ревальвация
снижает совокупный спрос на отечественную продукцию.
Реальный доход и совокупный спрос
• Если налоги фиксированы на определенном уровне, увеличение Y ввп
представляет собой такое же увеличение располагаемых доходов Yd. Хотя это
повышение Yd увеличивает потребление, оно ухудшает текущий счет за счет
увеличения внутренних расходов на импорт. Первый из этих эффектов
увеличивает совокупный спрос, но второй его снижает.
• Таким образом, рост внутреннего реального дохода повышает совокупный
спрос на домашнюю продукцию, при прочих равных условиях, и падение
внутренних реальных доходов снижает совокупный спрос на домашнюю
продукцию.
ВВП в краткосрочной перспективе: график функции
DD (relationship between output and the exchange rate)
• Y = D(, Y - T, I, G).
• Наш анализ определения реального объема производства применим
к краткосрочному периоду. Предположим, что денежные цены на
товары и услуги временно фиксированы. Краткосрочные изменения
реального выпуска, которые происходят, когда цены временно
фиксированные, в конечном итоге вызывают изменения уровня цен,
которые перемещают экономику в долгосрочное равновесие. В
долгосрочном равновесии факторы производства полностью заняты,
уровень реального выпуска полностью определяется факторными
предложениями, и реальный обменный курс скорректирован, чтобы
приравнять долгосрочный реальный выпуск к совокупному спросу.
Равновесие рынка выпуска в краткосрочной
перспективе: Выпуск, валютный курс
• Любое повышение реального обменного курс (из-за повышения
E, повышения P * или падения P) будет сдвигать вверх функции
совокупного спроса и увеличит выпуск, при прочих равных
условиях. (Например, повышение P * имеет эффекты,
качественно идентичные эффектам повышения в E.)
Аналогично, любое падение , независимо от его причины
(падение E, падение P * или повышение P) приведет к
сокращению выпуска при прочих равных условиях. (Повышение
P, при фиксированных E и P *, делает отечественные товары
более дорогими по сравнению с зарубежными товарами, снижает
совокупный спрос на внутреннюю продукцию и вызывает ее
падение)
Если предположить, что P и P * фиксированы
в краткосрочной перспективе, обесценивание
национальной валюты (рост E) будет связано
с увеличением внутреннего производства Y, в
то время как повышение курса (падение E)
связано с падением Y.
Эта ассоциация дает нам одну из двух

взаимосвязи между E и Y, необходимые
для описания краткосрочного
макроэкономического поведения
открытой экономики.
Факторы, которые сдвигают график DD
Уровень гос. Спроса, налогов
и инвестиций
Внутренние и внешние
уровни цен
Изменения во внутреннем
потребительском поведении
Внешний спрос на
внутренний выпуск
1. Государственное потребление
• Увеличение G, при прочих равных условиях и неизменном
валютном курсе, приводит к увеличению валового выпуска
2.Налоги
• Увеличение налогов снижает располагаемые доходы, а значит,
снижает совокупный спрос и валовый выпуск
3.Инвестиции
• Увеличение инвестиций увеличивает валовый выпуск, снижение -
снижает
4. Внутренний Уровень цен
• с учетом E и P * увеличение P увеличивает

внутреннее производство и делает его дороже по
сравнению с иностранной продукцией и снижает
чистый экспортный спрос. График DD смещается
влево по мере падения совокупного спроса. Падение
P делает отечественные товары дешевле и вызывает
сдвиг ДД вправо.
5.Внешний уровень цен
• Увеличение P *, учитывая E и P, рост P * делает иностранные
товары и услуги относительно дороже. Таким образом,
совокупный спрос на внутреннюю продукцию растет. и DD
смещается вправо. Точно так же падение P * заставляет DD
сдвигаться влево.
6. Изменение функции потребления
• Предположим, потребители домашней экономики внезапно
решают, что они хотят больше потреблять и меньше экономить на
каждом уровне располагаемого дохода. Если рост потребительских
расходов полностью не состоит из товаров импорта,то совокупный
спрос на внутреннюю продукцию растет, а график совокупного
спроса сдвигается в сторону увеличения
Сдвиг спроса между иностранными и
отечественными товарами.
• Предположим, что нет изменений в функции внутреннего
потребления, но местные и иностранные резиденты внезапно
решают тратить больше средств на товары и услуги,
производимые в родной стране. Если домашний
располагаемый доход и реальный обменный курс останутся
неизменными, то это изменение спроса улучшает текущий
счет за счет увеличения экспорта и снижение импорта. График
совокупного спроса сдвигается вверх, и поэтому DD
смещается вправо.
Любое изменение, повышающее
совокупный спрос для внутреннего
производства сдвигает график DD
вправо; любое изменение, которое
снижает совокупный спрос на
внутреннюю продукцию, сдвигает
график DD влево.
Равновесие на рынке активов в краткосрочной
перспективе: График функции АА
The schedule of
exchange rate and output
combinations that are
consistent with equilibrium
in the
domestic money market and
the foreign exchange market
Выпуск, валютный курс и равновесие
рынка активов
• При ожидаемом валютном курсе паритет процентной ставки,
определяющий равновесие валютного рынка выражается
формулой:
• Чтобы рынки активов оставались в равновесии, рост
внутреннего производства должны сопровождаться
повышением курса национальной валюты, при прочих
равных, и падение внутреннего производства должно
сопровождаться обесцениванием.
• В то время как график DD отображает обменные курсы и уровни
выпуска, при которых рынок выпуска находится в равновесии,
график AA связывает обменные курсы и уровни выпуска,
которые удерживают денежный и валютный рынки в равновесии.
Для любого уровня выпуска Y существует уникальный обменный
курс E, удовлетворяющий условию процентного паритета (с
учетом реальной денежной массы, иностранной процентной
ставки и ожидаемого будущего обменного курса).
• при прочих равных условиях, повышение выпуска приведет к
повышению курса национальной валюты
Факторы, которые влияют на
график АА
1. Денежное предложение
• При фиксированном уровне выпуска увеличение Ms вызывает
обесценивание национальной валюты на валютном рынке при
прочих равных условиях (т.е. E увеличивается). Поскольку для
каждого уровня выпуска обменный курс E выше после
повышения в Ms, увеличение M s вызывает смещение AA вверх.
Точно так же падение Ms вызывает AA сдвинуть вниз.
2. Уровень цен
• Увеличение P снижает реальную денежную массу и ведет к росту
процентной ставки. При прочих равных условиях, (включая Y)
повышение процентной ставки вызывает приводит к падению
валютного курса. Таким образом, повышение P приводит к
смещению AA вниз. Падение в P приводит к сдвигу AA вверх
3. Ожидаемый валютный курс
• Допустим, участники валютного рынка вдруг пересмотрели свои
ожидания относительно будущей стоимости обменного курса
так, чтобы валютный курс вырастет. Такое изменение сдвигает,
которая измеряет ожидаемый возврат в национальной валюте
по депозитам в иностранной валюте на право.
• Таким образом, рост E вызывает обесценивание национальной
валюты. Поскольку обменный курс, обеспечивающий
равновесие в иностранной валюте рынок стал после повышения
E, учитывая объем производства, AA сдвигается вверх, когда
происходит рост ожидаемого будущего обменного курса. Он
смещается вниз, когда ожидаемый будущий обменный курс
падает.
4. Иностранная процентная ставка
• Повышение R * увеличивает ожидаемую доходность по депозитам в
иностранной валюте и, следовательно, смещает нисходящий график на
право. Учитывая объем производства, национальная валюта должна
обесцениться, чтобы восстановить процентный паритет. Следовательно,
повышение R * оказывает такое же влияние на AA, как и повышение E: оно
вызывает сдвиг вверх. Падение R * приводит к смещению AA вниз.
5. Спрос на реальные деньги
• Предположим, местные жители решают, что они предпочли бы иметь более
низкие остатки реальных денег при каждом уровне выпуска и процентной
ставке. (Такой изменение предпочтений владения активами - это снижение
спроса на деньги.) Падение спроса на деньги подразумевает смещение
совокупного спроса на реальные деньги вовнутрь функция L (R, Y) для
любого фиксированного уровня Y, и, таким образом, приводит к более
низкой процентной ставке и росту E. Таким образом, сокращение спроса на
деньги имеет тот же эффект, что и увеличение денежной массы, поскольку
она сдвигает AA вверх.
• Противоположно, увеличения спроса на деньги сдвинет AA вниз.
экономики: AA и DD графики
Предполагая, что цены на выпускаемую продукцию являются временно

фиксированными, мы вывели два отдельных графика обменного курса и уровней
выпуска: график DD, согласно которому выпуск рынок находится в равновесии, и
график AA, в соответствии с которым рынки активов находятся в равновесии.
Краткосрочное равновесие для экономики в целом должно опираться на обе стороны
графиков, потому что такая точка должна вызывать равновесие одновременно на
рынках продукции и активов. Таким образом, мы можем найти краткосрочное
равновесие экономики найдя пересечение графиков DD и AA. Опять же, это
предположение о том, что цены на внутреннюю продукцию временно фиксированы.
Анализ продолжает исходить из предположения, что иностранные процентная ставка
R *, уровень иностранных цен P * и ожидаемый будущий обменный курс Ee также
фиксированы
To convince yourself that the economy will indeed settle at point 1,
imagine the economy is instead at a position like point 2 in Figure
6-9. At point 2, which lies above AA and DD, both the output and
asset markets are out of equilibrium. Because E is so high relative
to AA, the rate at which E is expected to fall in the future is also
high relative to the rate that would maintain interest parity. The
high expected future appreciation rate of the domestic currency
implies that the expected domestic currency return on foreign
deposits is below that on domestic deposits, so there is an excess
demand for the domestic currency in the foreign exchange market.
The high level of E at point 2 also makes domestic goods cheap for
foreign buyers (given the goods’ domestic currency prices), causing
an excess demand for output at that point.
The excess demand for domestic currency leads to an immediate fall in the exchange rate from E2 to E3.
This appreciation equalizes the expected returns on domestic and foreign deposits and places the
economy at point 3 on the asset market equilibrium curve AA. But since point 3 is above the DD
schedule, there is still excess demand for domestic output. As firms raise production to avoid depleting
their inventories, the economy travels along AA to point 1, where aggregate demand and supply are
equal. Because asset prices can jump immediately while changes in production plans take some time,
the asset markets remain in continual equilibriumeven while output is changing.
Монетарная и фискальная
политики
Как правило, макроэкономическая политика

государственная политика, целью которой государства зависит от состояния
является ограничение экономики данной страны, то есть от того,
уровней безработицы и инфляции, на какой фазе экономического
поддержка роста экономики, цикла находится страна: подъёме
предотвращение экономических кризисов, или рецессии. Если страна находится в
обеспечение стабильного рецессии, то власти проводят
функционирования экономики. В стимулирующую политику, чтобы вывести
макроэкономической политике выделяют, в страну из дна. Если страна испытывает
частности, налогово-бюджетную, денежно- подъём, то правительство проводит
кредитную и внешнеэкономическую сдерживающую политику, дабы не
политики. допустить высоких темпов инфляции в
стране.
Монетарная политика
стабилизационная политика государства с целью смягчить экономические циклы
с помощью изменения Центральным Банком предложения денег. Чтобы
изменять предложение денег в обращении, Центральный Банк может
изменять норму обязательных резервов для коммерческих банков, оперировать
на открытом рынке, то есть продавать или покупать государственные облигации
у населения, или же напечатать деньги
Операции на открытом рынке, изменение минимальной резервной нормы,

изменение учетной ставки, политика дешевых и дорогих денег
• Увеличение денежной массы сдвигает AA1 вверх до AA2, но
не влияют на положение ДД. Смещение графика равновесия
рынка активов вверх перемещает экономику из точки 1, с
обменным курсом E1 и выпуском Y1, в точку 2, с обменный
курс E2 и выход Y2. Увеличение денежной массы вызывает
обесценение национальной валюты, расширение
производства и, следовательно, рост денежной массы и
трудоустройства.
Фискальная политика
Стабилизационная политика государства с целью
смягчить экономические циклы с помощью изменений
параметров совокупных издержек.
Основными инструментами данной политики являются чистые

налоги и государственные закупки товаров и услуг. Если в стране
рецессия, то правительство может либо увеличить закупки, либо
уменьшить налоги, с целью увеличить совокупный выпуск. Если
же подъем или перегрев экономики, то, наоборот, снизить закупки
или увеличить налоги
Стимулирующая и Сдерживающая политики.

Автоматическая или дискреционная
• Временная фискальная экспансия (не влияющая на ожидаемый
будущий обменный курс) поэтому сдвигает график DD вправо, но не
перемещает AA.
• Первоначально экономика находится в точке 1, с обменным курсом
E1 и выпуском Y1. Предположим, правительство решает потратить
30 миллиардов долларов на разработку нового космического
корабля. Этот разовое увеличение государственных закупок
перемещает экономику в точку 2, в результате чего валюта будет
расти до E2, а выпуск - до Y2. Экономика ответит аналогично
временному снижению налогов
Политика поддержания полной занятости
Постоянный рост денежной массы
Тема 8: Фиксированный валютный
курс и валютная интервенция
План темы:
Валютная интервенция Центрального банка

и денежная масса
Политика контролируемого плавающего

валютного курса
Золотой стандарт
четыре причины, по которым мы
должны понимать фиксированный курс
Существование управляемого плавающего курса
Региональные валютные соглашения
Валютная система развивающихся стран
Предыдущая практика стран

Денежный мультипликатор
• — коэффициент, равный отношению денежной массы (M2) к

денежной базе (M0) и характеризующий рост денег в обороте за счёт
кредитных операций. Теоретическое максимальное значение этого
показателя считается как обратная величина нормы резервирования
(1/R)3
• Денежный мультипликатор — это числовой коэффициент,
показывающий, во сколько раз возрастет либо сократится денежное
предложение в результате увеличения либо сокращения вкладов в
кредитно-денежную систему на одну денежную единицу, и
определяемый как отношение денежной массы (агрегат ) к узкой
денежной базе.
• Денежный мультипликатор проявляет себя двояко — как кредитный
мультипликатор и как депозитный мультипликатор.
• Сущность кредитного мультипликатора заключается в том, что
мультипликация может осуществляться только в результате кредитования
экономики, то есть кредитный мультипликатор представляет собой двигатель
мультипликации. Банки, выдавая кредиты, получают прибыль. Процесс
получения прибыли за счёт вложенных клиентами средств называется
кредитным расширением или кредитной мультипликацией. Если клиент
снимает деньги со своего счёта и величина депозитов уменьшается, то
произойдёт противоположный процесс — кредитное сжатие.
• депозитный мультипликатор отражает объект мультипликации — деньги на
депозитных счетах коммерческих банков.
• Денежная база = М0 + денежные средства в обязательных резервах +
денежные средства коммерческих банков на корреспондентских
счетах
• Денежная масса = Денежная база * Денежный
мультипликатор
• Денежный мультипликатор = М2 (денежная масса) /
Денежная база.
Коэффициент денежной мультипликации
• -отношение наличных денег небанковского сектора экономики к

общему объему депозитов банковской системы
• -норма обязательного резервирования денежных средств кредитных
организаций в центральном банке;
• - отношение избыточных (свободных) резервов банков к общему
объему депозитов банковской системы.
Валютная интервенция ЦБ и денежная
масса
• Любая покупка активов центральным банком
автоматически приводит к увеличению внутренней
денежной массы, в то время как любая продажа
активов центральным банком автоматически
вызывает снижение денежной массы
• Предположим, банк переходит к обмену иностранной валюты на рынке и
продает иностранные облигации на сумму 100 долларов за. Продажа снижает
официальное владение иностранными активами от 1000 до 900 долларов, в
результате чего часть активов баланса центрального банка сократится с 2500 до
2400 долларов.
Стерилизация валютных интервенций
• В условиях несбалансированного оттока и притока иностранного капитала

(вызванного дисбалансом по счету текущих операций платежного баланса)
центральный банк вынужден проводить валютные интервенции для поддержания
курса отечественной валюты. Так, в ситуации массового притока иностранной
валюты центральный банк скупает ее, чтобы сдерживать удорожание
национальной валюты. Вместе с накоплением валютных резервов происходит
расширение денежной базы и, следовательно, денежного предложения в стране.
• Для предупреждения возможного в таком случае ускорения инфляции
центральный банк осуществляет стерилизацию своих валютных интервенций
путем абсорбирования свободной банковской ликвидности с применением других
инструментов денежной политики, а при их нехватке — с использованием мер
бюджетной политики.
Платежный баланс и денежная масса
• Если центральные банки не проводят стерилизацию, и у родной страны есть

профицит платежного баланса, любое связанное с этим увеличение иностранных
активов центрального банка подразумевает увеличение внутренней денежной
массы. Точно так же любое связанное с этим снижение обязательств иностранного
центрального банка перед центральным банком страны базирования подразумевают
сокращение иностранной денежной массы.
Фиксированный валютный курс
• система валютного курса, по которому валюта одной страны связана в

постоянном отношении к валюте другой страны (или корзине валют), и при
которой центральный банк обязуется обменивать валюту в соответствии с
принятым постоянным курсом. Разновидностью фиксированного валютного
курса является постоянный курс в диапазоне колебаний – в этой системе
центральный банк допускает отклонение курса валюты по отношению к
принятому соотношению с иностранной валютой (или корзиной валют) в
определенном принятом диапазоне колебаний.
Равновесие валютного рынка при
фиксированном обменном курсе
• Когда обменный курс зафиксирован на уровне и участники рынка ожидают,
что он останется фиксированным, ожидаемая скорость обесценения
национальной валюты равна нулю.
• Таким образом, условие паритета процентов подразумевает, что - это
сегодняшняя равновесная биржа оценивать только если
Равновесие денежного рынка при
• Чтобы удерживать внутреннюю процентную ставку на уровне R *,
валютная интервенция центрального банка должна
скорректировать денежную массу таким образом, чтобы R *
равнялся совокупным реальным внутренним денежному спросу и
реальной денежной массе:
• Рост производства повышает спрос на внутренние деньги, и это увеличение
денег спрос обычно толкает внутреннюю процентную ставку вверх. Чтобы
предотвратить повышение курса национальной валюты, которое может
произойти (учитывая, что люди ожидают обмена курс E0 в будущем),
центральный банк должен вмешаться в валютный рынок покупая
зарубежные активы. Эта покупка иностранных активов устраняет
избыточный спрос на внутренние деньги, потому что центральный банк
выпускает деньги для оплаты иностранных активов, которые он покупает.
Таким образом, банк автоматически увеличивает денежную массу до тех
пор, пока рынки активов снова не очистятся с E = E0 и R = R *.
Тема 8: Фиксированный валютный
курс и валютная интервенция
План темы:
Валютная интервенция Центрального банка

и денежная масса
Политика контролируемого плавающего

валютного курса
Золотой стандарт
четыре причины, по которым мы
должны понимать фиксированный курс
Существование управляемого плавающего курса
Региональные валютные соглашения
Валютная система развивающихся стран
Предыдущая практика стран

Денежный мультипликатор
• — коэффициент, равный отношению денежной массы (M2) к

денежной базе (M0) и характеризующий рост денег в обороте за счёт
кредитных операций. Теоретическое максимальное значение этого
показателя считается как обратная величина нормы резервирования
(1/R)3
• Денежный мультипликатор — это числовой коэффициент,
показывающий, во сколько раз возрастет либо сократится денежное
предложение в результате увеличения либо сокращения вкладов в
кредитно-денежную систему на одну денежную единицу, и
определяемый как отношение денежной массы (агрегат ) к узкой
денежной базе.
• Денежный мультипликатор проявляет себя двояко — как кредитный
мультипликатор и как депозитный мультипликатор.
• Сущность кредитного мультипликатора заключается в том, что
мультипликация может осуществляться только в результате кредитования
экономики, то есть кредитный мультипликатор представляет собой двигатель
мультипликации. Банки, выдавая кредиты, получают прибыль. Процесс
получения прибыли за счёт вложенных клиентами средств называется
кредитным расширением или кредитной мультипликацией. Если клиент
снимает деньги со своего счёта и величина депозитов уменьшается, то
произойдёт противоположный процесс — кредитное сжатие.
• депозитный мультипликатор отражает объект мультипликации — деньги на
депозитных счетах коммерческих банков.
• Денежная база = М0 + денежные средства в обязательных резервах +
денежные средства коммерческих банков на корреспондентских
счетах
• Денежная масса = Денежная база * Денежный
мультипликатор
• Денежный мультипликатор = М2 (денежная масса) /
Денежная база.
Коэффициент денежной мультипликации
• -отношение наличных денег небанковского сектора экономики к

общему объему депозитов банковской системы
• -норма обязательного резервирования денежных средств кредитных
организаций в центральном банке;
• - отношение избыточных (свободных) резервов банков к общему
объему депозитов банковской системы.
Валютная интервенция ЦБ и денежная
масса
• Любая покупка активов центральным банком
автоматически приводит к увеличению внутренней
денежной массы, в то время как любая продажа
активов центральным банком автоматически
вызывает снижение денежной массы
• Предположим, банк переходит к обмену иностранной валюты на рынке и
продает иностранные облигации на сумму 100 долларов за. Продажа снижает
официальное владение иностранными активами от 1000 до 900 долларов, в
результате чего часть активов баланса центрального банка сократится с 2500 до
2400 долларов.
Стерилизация валютных интервенций
• В условиях несбалансированного оттока и притока иностранного капитала

(вызванного дисбалансом по счету текущих операций платежного баланса)
центральный банк вынужден проводить валютные интервенции для поддержания
курса отечественной валюты. Так, в ситуации массового притока иностранной
валюты центральный банк скупает ее, чтобы сдерживать удорожание
национальной валюты. Вместе с накоплением валютных резервов происходит
расширение денежной базы и, следовательно, денежного предложения в стране.
• Для предупреждения возможного в таком случае ускорения инфляции
центральный банк осуществляет стерилизацию своих валютных интервенций
путем абсорбирования свободной банковской ликвидности с применением других
инструментов денежной политики, а при их нехватке — с использованием мер
бюджетной политики.
Платежный баланс и денежная масса
• Если центральные банки не проводят стерилизацию, и у родной страны есть

профицит платежного баланса, любое связанное с этим увеличение иностранных
активов центрального банка подразумевает увеличение внутренней денежной
массы. Точно так же любое связанное с этим снижение обязательств иностранного
центрального банка перед центральным банком страны базирования подразумевают
сокращение иностранной денежной массы.
Фиксированный валютный курс
• система валютного курса, по которому валюта одной страны связана в

постоянном отношении к валюте другой страны (или корзине валют), и при
которой центральный банк обязуется обменивать валюту в соответствии с
принятым постоянным курсом. Разновидностью фиксированного валютного
курса является постоянный курс в диапазоне колебаний – в этой системе
центральный банк допускает отклонение курса валюты по отношению к
принятому соотношению с иностранной валютой (или корзиной валют) в
определенном принятом диапазоне колебаний.
Равновесие валютного рынка при
• Когда обменный курс зафиксирован на уровне и участники рынка ожидают,
что он останется фиксированным, ожидаемая скорость обесценения
национальной валюты равна нулю.
• Таким образом, условие паритета процентов подразумевает, что - это
сегодняшняя равновесная биржа оценивать только если
Равновесие денежного рынка при
• Чтобы удерживать внутреннюю процентную ставку на уровне R *,
валютная интервенция центрального банка должна
скорректировать денежную массу таким образом, чтобы R *
равнялся совокупным реальным внутренним денежному спросу и
реальной денежной массе:
• Рост производства повышает спрос на внутренние деньги, и это увеличение
денег спрос обычно толкает внутреннюю процентную ставку вверх. Чтобы
предотвратить повышение курса национальной валюты, которое может
произойти (учитывая, что люди ожидают обмена курс E0 в будущем),
центральный банк должен вмешаться в валютный рынок покупая
зарубежные активы. Эта покупка иностранных активов устраняет
избыточный спрос на внутренние деньги, потому что центральный банк
выпускает деньги для оплаты иностранных активов, которые он покупает.
Таким образом, банк автоматически увеличивает денежную массу до тех
пор, пока рынки активов снова не очистятся с E = E0 и R = R *.
Условие Маршалла — Лернера (англ.
Marshall — Lerner condition)
• в международной экономике — неравенство, отвечающее на вопрос о

том, при каком соотношении между экспортом и импортом реальная
девальвация ведет к улучшению торгового баланса (росту счёта
текущих операций). Получило название по именам экономистов
Альфреда Маршалла и Аббы Лернера
• В соответствии с условием Маршалла — Лернера снижение стоимости
национальной валюты (девальвация) приводит к улучшению торгового
баланса, если сумма абсолютных эластичностей национального спроса
на импорт и иностранного спроса на национальный экспорт больше
единицы: где — эластичность спроса по экспорту, а — эластичность
спроса по импорту.
• Предположим, США экспортируют 100 миллионов тонн товаров в Японию по цене 1
доллар США за тонну и импортируют 100 миллионов тонн по цене 100 иен за тонну и
обменному курсу 0,01 доллара США за иену, поэтому торговый баланс равен нулю,
товаров идет 100 миллионов долларов в каждую сторону. Затем доллар обесценивается
на 10%, поэтому обменный курс составляет 0,011 доллара за иену. Непосредственным
эффектом является нанесение ущерба торговому балансу США , потому что, если
объемы импорта и экспорта останутся прежними, стоимость экспорта по-прежнему
будет составлять 100 миллионов долларов, но импорт теперь будет стоить 110
миллионов долларов, а торговый дефицит составит 10 миллионов долларов.
Потребителям во всем мире требуется время, чтобы адаптироваться и изменить свои
объемы спроса; чем короче временные рамки, тем менее эластичен спрос. В конечном
итоге потребители больше реагируют на изменение цен: чем дольше временной
интервал, тем эластичнее спрос. Японские потребители отреагируют на более дешевый
доллар покупкой большего количества американских товаров - скажем, на 6% до 106
миллионов тонн за 105 миллионов долларов - а американские потребители отреагируют
на более дорогую иену покупкой меньшего количества японских товаров - скажем,
Снижение на 10% до 90 миллионов тонн за 99 миллионов долларов, создавая
положительное сальдо торгового баланса в размере 14 миллионов долларов.
• В этом примере эластичность японского спроса на американский
экспорт составляет 0,6 (= 6% / 10% ) и эластичность спроса на
американский импорт -1 (= -10% / 10%), поэтому он удовлетворяет
условию Маршалла-Лернера, согласно которому сумма значений
эластичностей (| -.6 | + | 1 |) превышает 1. Прямой отрицательный
ценовой эффект обесценения торгового баланса перевешивается
косвенным положительным количественным эффектом. Эта модель
краткосрочного ухудшения торгового баланса после обесценения или
девальвации валюты (поскольку краткосрочные эластичности в сумме
составляют менее единицы) и долгосрочного улучшения (поскольку
долгосрочная эластичность в сумме дает более одного), известный как
эффект J-кривой .
• Ожидание будущей девальвации вызывает кризис платежного
баланса, отмеченный резким сокращением резервов и ростом
домашней процентной ставки выше мировой процентной ставки.
Точно так же ожидаемая переоценка вызывает резкий рост
валютных резервов вместе с падением внутренней процентной
ставки ниже уровня мировой ставки .Убыток резервов,
сопровождающий девальвацией, часто называют оттоком
капитала.
• Britain and Europe: The Big Issues
• 1. 1989 г – падение берлинской стены
• 2. Сентябрь 1992 года – Британия решает
перейти на плавающий режим
•
Экономическая интеграция и повышение
эффективности
• чем выше степень экономической интеграции между рынками в родной
стране и в базовой стране тем больше будет объем сделки между ними, и тем
больше будет преимуществ для домашней экономики так как она выигрывает
от фиксации обменного курса с базовой страной. Рост интеграции приводит
к эффективности использования фиксированного обменного курса.
• Вступление страны в зону с фиксированным курсом предполагает более тесную
координацию действий монетарных властей. Чем больше зоны, тем большей
степенью координации она должна характеризоваться. Если это не так,
дестабилизация цен в одной из стран зоны сведет на нет общий выигрыш в валютной
эффективности от вступления в систему фиксированных курсов, и породит
дисбаланс во всей зоне. Другая проблема возникает, когда участники зоны не
полностью доверяют новому члену зоны в части поддержания взятых на себя
обязательств (например, удерживать фиксированный курс или уровень процентной
ставки). В этой ситуации сохраняется неопределенность дальнейшего поведения
валютного курса, вследствие чего опять же происходит снижение выигрыша в
валютной эффективности. На этот случай в валютных зонах обычно вводят систему
штрафов и пеней, которые могу достигать астрономических размеров (до нескольких
процентов ВВП). Однако никакие штрафы не гарантируют исполнения взятых на
себя обязательств. В любом случае существует опасность, что дестабилизация в
одной стране может потянуть за собой дестабилизацию в других странах зоны. Весь
вопрос состоит в том, кто больше пострадает, а кто - меньше, т.е. речь идет
фактически о симметрии "потерь".
• По мере роста интеграции эффективность
фиксированного обменного курса увеличивается.
• По мере повышения симметрии, стабильность
фиксированного обменного курса уменьшаются.
Инфляционный налог
• Экономический урон, которому подвержены держатели денег и других
стоимостных эквивалентов. Такой урон наносится уменьшением ценности
валюты вследствие инфляции, с одновременным присвоением выгоды
центром эмиссии, вызвавшим инфляцию
• Если ежегодный рост инфляции в Соединенных Штатах составляет 5 %, то
тогда за один доллар можно купить товаров и услуг в этом году по цене 1$,
но потребовалось бы 1,05$ чтобы купить те же самые товары или услуги в
следующем году; это имеет такой же эффект, что и 5 %-ый ежегодный налог
на наличные авуары, при условии, что экономический рост — 0 %, или
другие уменьшающие цену факторы, такие как увеличивающая
эффективность технология имеют 0 %-ый рост. В случае же когда действуют
также факторы сокращения цен, 5 %-ый рост инфляции указывает, что
инфляционный налог выше 5 %..
• Фиксированные обменные курсы не являются ни необходимыми,
ни достаточными условием для обеспечения хороших показатели
инфляции во многих странах. В разработке политики страны,
охваченной высокой инфляцией, привязка обменного курса может
быть единственным надежным инструментом.
Долларизация Экономики — феномен международного денежного рынка, при
котором доллар США (или другая иностранная валюта) широко применяется
для операций внутри страны или отдельных отраслей её экономики, вплоть до
полного вытеснения национальной валюты.
Главная причина долларизации — это нестабильный курс национальной валюты.

Если правительство не может корректно проводить денежно-кредитную политику,
происходит обесценивание национальной валюты. Долларизация может быть
полной, смешанной или частичной — как внутри отдельных секторов экономики,
так и во всей экономике. Полная долларизация обычно характерна для стран с
плохо развитой экономической системой.
Финансовая глобализация:
возможности и кризис
Что такое глобализация?
развитие глобальных финансовых

рынков, рост трансграничных потоков
капитала и усиление активности
международных финансовых
организаций. В тоже время, говоря о
финансовой глобализации имеют в виду
свободное перемещение капитала
между странами
Неприятие риска
Динамика финансовой глобализации
1980 1990 2000 2007 2008 2020
Трансграничные 4,7 5,2 15,3 20,7 3,1 23 -

потоки капитала / 28
Мировой ВВП в
текущих ценах, %
Накопленные 6 8,5 18 28,3 24,5 42-47

прямые
иностранные
инвестиции (всего-
мир)/ Мировой
ВВП в текущих
ценах, %
Международный рынок капиталов
мировой рынок
предпринимательского капитала
мировой рынок ссудного

капитала
Коммерческие
Участники банки
МВК
организации и ТНБ
институты
ТНК
Характер проводимых операций:
валютные депозитные
• кредитные
Офшорный банк
Агентства
Дочерний Иностранный
банк филиал
Евровалюта
валюта, которая
размещается в форме
депозита в иностранных
банках, расположенных
за пределами страны-
эмитента данной валюты.
Банки и финансовая нестабильность
return on assets (ROA)
𝑛𝑒𝑡𝑝𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡𝑎𝑓𝑡𝑒𝑟𝑡𝑎𝑥𝑒𝑠
𝑅𝑂𝐴=
𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
Return on equity
Net interest margin
𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡𝑖𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒−𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡𝑒𝑥𝑝
𝑁𝐼𝑀=
𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
Государственное регулирование
Резервные нормы
Страхование депозитов
Требования и ограничения к капиталу
Кредитор последней инстанции

Too big to fail
Финансовая трилемма
1. Financial stability.
3. Freedom of 2. National control

international capital over financial
movements. safeguard policy.
Базельский комитет по банковскому надзору
В Базельском комитете по банковскому надзору принимают

участие контролирующие органы государств и
представители крупнейших банков из 27 стран мира.
Комитет функционирует с 1974 года. За это время

было выпущено три основных документа, с
рекомендациями и директивами, предназначенными
для регулирующих органов стран-членов Комитета.
Главная их цель – это создание и внедрение единых
принципов банковского надзора.
Документ об основных принципах эффективного надзора (в 1997 году был создан и
пересмотрен в 2006-м).
Первый Базель (1988). Согласно ему отмечалось чёткое разделение между

основным и дополнительным капиталом банка, а также распределение активов на
5 групп, в зависимости от степени их риска.
Второй Базель (2004). В документе прописывались более высокие требования к

капиталу и жёсткие нормы предоставления банками отчётной информации.
Третий Базель (2010). Документ содержал комплекс требований по увеличению

размера банковских ликвидных средств и ужесточению процедуры оценки рисков.
Принципы банковского надзора
Базельского комитета
Банковский надзор должен

осуществляться абсолютно
за всеми учреждениями;
Надзор должен
проводиться основательно
и качественно.
Фактические изменения валютного курса
Финансовый кризис 2007
—2008 годов
Финансовый кризис 2007
—2008 годов ипотечного
кризиса в США мировому
экономическому кризису
В первой половине 2007 года доля «проблемных» кредитов»
достигла 12%, а долги домохозяйств — 127% от уровня
доходов.
В июне 2018 года официальный представитель

Международного валютного фонда (МВФ) Джерри Райс
назвал кризис 2008 года «наихудшим» в современной
истории. По его словам, последствия коллапса мировая
экономика ощущает все последние десять лет.
По разным подсчётам, в 2009 году мировой ВВП

сократился на 0,75—2,3%, мировая торговля — более чем
на 10%. Валовой внутренний продукт РФ уменьшился на
7,9%, Германии — на 5,6%, Великобритании — на 4,3%,
Франции — 2,9%, США — на 2,4%, Японии — на 5,4%.
Котировки на фондовых рынках резко
снизились в течение 2008 года и в начале
2009 года. Для компаний существенно
Начались банкротства крупных банков,
сократились возможности получения
спасение банков со стороны национальных
капиталов при размещении ценных бумаг.
правительств. Особенно важным событием
В 2008 году кризис приобрёл мировой
в обострении кризиса стало банкротство
характер и начал проявляться в
Lehman Brothers 15 сентября 2008 года.
повсеместном снижении объёмов
производства, снижении спроса и цен на
сырьё, росте безработицы.
По подсчётам Вашингтонского Института международных финансов, за 2007 г. и первую
половину 2008 г. общий объём списаний банков разных стран из-за потерь составил около
$390 млрд, причём более половины этой суммы пришлось на Европу. По данным,
приводимым акад. В. М. Полтеровичем, в течение 2008 г. стоимость американских компаний
снизилась в среднем на 40 %; на основных рынках Европы падение составило более 50 %, а
значения российских биржевых индексов упали более чем на 3/4 по сравнению с
докризисным периодом
В США рост экономики в основном
наблюдался за пределами
реального сектора. Накануне
кризиса до 40 % корпоративных
прибылей приходилось на
финансовый сектор, где все было
надуто, 40 % инвестиций
приходилось на недвижимость — и
все это было вложено в пузырь.
Чтобы поддержать банковский сектор, который
занимается кредитованием населения и бизнеса,
Финансовый кризис в значительно меньшей
финансовые регуляторы ведущих стран понизили
степени затронул Китай, экономика которого с
ключевые ставки, провели частичную
1990-х годов росла в среднем на 10%. По данным
национализацию экономики и оказали терпящим
Нацбанка КНР, в 2007 году ВВП увеличился на
бедствие организациям помощь на триллионы
14,2%, в 2008 году — на 9,6%, а в 2009 году — на
долларов. Например, объём «антикризисного
9,2%.
пакета» в ФРГ составил €500 млрд, а МВФ
выделил заёмщикам $1,5 трлн.
Lehman brothers holdings
Выручка в финансовом году, завершившемся 30 ноября
2006 года, — $46,7 млрд, чистая прибыль — $4 млрд.
Активы — $503,5 млрд.
К 2003 году объём выданных банком ипотечных займов оценивался в $18,3 млрд, что позволило
ему занять третью строчку в рейтинге США. В 2004 году эта цифра увеличилась до $40 млрд, а в
2006 году Aurora и BNC выдали ипотечные кредиты объёмом по $50 млрд в месяц. К 2008 году
Lehman выдал этих кредитов на $680 млрд, при этом обладая капиталом всего в $22,5 млрд.
31 октября 2007 года многие индексы
мировых фондовых рынков достигли
пика, после которого началось
снижение: с того дня по 3 октября 2008
года,индекс S&P 500 упал на 30 %;
индекс MSCI World, показывающий
динамику на рынках развитых стран,
упал на 32,3 %; индекс развивающихся
рынков MSCI Emerging Markets — на
40,5 %.
Банковская неделя 6-10 октября

2008 года принесла самое резкое в
истории падение индексов на
торговых площадках США: Dow
Jones Industrial Average упал до
7882,51 и закрылся на 8451,19.
План Полсона
План мероприятий по преодолению последствий

финансового кризиса 2008—2010 годов, предложен
министром финансов США Генри Полсоном
Данный закон создал Программу помощи проблемным активам на 700 миллиардов

долларов для выкупа токсичных активов у банков. Средства на покупку проблемных
активов были в основном перенаправлены на вливание капитала в банки и другие
финансовые учреждения, в то время как Казначейство продолжало изучать
целесообразность целевых покупок активов
Хотя первоначальные оценки общей
стоимости финансовой помощи
правительству составляли 700
миллиардов долларов, однако
Программа помощи проблемным
активам смогла восстановить
средства на общую сумму 441,7
миллиарда долларов из вложенных
426,4 миллиардов долларов, получив
прибыль в размере 15,3 миллиарда
долларов или годовую норму
прибыли в размере 0,6 %, что
меньше уровня инфляции
Правило Волкера
Правило, названное в честь бывшего председателя ФРС США Пола Волкера,

содержащееся в законе Додда—Франка, отделяет инвестиционно-банковские
услуги, частный капитал и собственные хедж-фонды финансовых учреждений от
потребительского кредитования. В частности, правило Волкера запрещает банкам,
которые используют гарантии правительства, инвестировать средства вкладчиков в
хедж-фонды и фонды прямых инвестиций в объёме, превышающем 3 % от их
капитала первого уровня, а равно владеть более чем 3 % капитала таких фондов.
Многие исследователи отмечают, что на практике будет довольно сложно
разграничивать запрещённые и разрешённые операции. Это правило также
вызвало крайне неоднозначную международную реакцию.
Макропруденциальная политика
• комплекс упреждающих мер, направленных на минимизацию
системного риска финансового сектора в целом либо в его
отдельных секторах, в случае реализации которого значительное
число участников финансового сектора становится
неплатежеспособной или теряет ликвидность, в результате чего
они не могут функционировать без поддержки органа денежно-
кредитного регулирования или органа пруденциального надзора.
Условия реализации эффективной макропруденциальной
политики
Наличие институциональных механизмов (полномочия, ответственность и

подотчетность государственных институтов),
регулярный анализ системных рисков финансового сектора и информирование о

них финансовых институтов и общественности,
разработка и внедрение пруденциальных мер, соответствующих выявленных

рискам,
оценка эффективности макропруденциальной политики,
учет эффектов «миграции» финансовой активности между секторами, включая

нерегулируемый «теневой» банковский сектор,
Инструменты макропруденциальной политики
меры административного характера, направленные на сдерживание кредитования (лимиты на прирост

кредитования);
инструменты общего характера, основанные на воздействии на капитал или резервы на возможные

потери (динамические резервы, контрциклический буфер капитала, динамические ограничения
коэффициента левереджа);
секторальные инструменты (ограничения на вложения в отдельные сектора, специфические требования

к капиталу и коэффициенты риска, LTV, DTI, DSTI и LTI в ипотечном кредитовании);
инструменты для управления риска ликвидности и валютного риска (формирование запасов

высоколиквидных активов, показатели стабильного фондирования, лимиты на открытые валютные
позиции);
Теория оптимальных
валютных зон
• Оптимальная валютная зона — географическая область, – в
противоположность национальной территории, – в рамках которой могут
быть достигнуты цели внутреннего равновесия (низкая инфляция и полная
занятость) и внешнего равновесия (устойчивый платежный баланс)
• 1. уменьшение издержек
• 2. диверсификация риска
Рыночная
интеграция и
эффективнос
ть
Экономическая симметрия и
• чем более схожи страны с точки зрения
стабильность
экономического развития, тем им выгоднее
вступать в экономический союз
Классическая (статическая) версия
теории
мобильность
трудовых ресурсов и подверженность внешнеторговая
(или) гибкость асимметричными открытость и (или)
заработной платы и шокам; торговая интеграция;
цен;
сходство продуктовая
достаточный размер
экономических диверсификация
экономики;
структур регионов; экспорта;
фискальная
интеграция.
• Маастрихтский договор (официально
«Договор о Европейском союзе») — договор,
подписанный 7 февраля 1992 года в городе
Европейский союз
Маастрихт (Нидерланды) странами
Европейских сообществ (Бельгией,
Великобританией, Грецией, Данией,
Ирландией, Испанией, Италией,
Люксембургом, Нидерландами, Португалией,
Францией и ФРГ) и положивший начало
Европейскому союзу. Договор вступил в силу 1
ноября 1993. Договор завершил процесс
урегулирования денежной и политической
систем европейских стран.
Маастрихтские критери
Дефицит государственного бюджета не должен превышать
3 % ВВП.
Государственный долг должен быть менее 60 % ВВП.
Государство должно в течение двух лет участвовать в

механизме валютных курсов и поддерживать курс
национальной валюты в заданном диапазоне.
Уровень инфляции не должен превышать более чем на 1,5

% среднего значения трёх стран-участниц Евросоюза с
наиболее стабильными ценами.
Долгосрочные процентные ставки по государственным

облигациям не должны превышать более чем на 2 %
среднее значение соответствующих ставок в странах с
самой низкой инфляцией.
Этапы Европейской валютной системы (EMS-
1)
• 1979—1982. Период узкого коридора колебаний валютных курсов (±
2,25 %). Симметричные действия стран-участниц.
• 1982—1993. Ориентация на марку ФРГ, которая выполняла роль
«якоря».
• 1993—1999. Расширение коридора валютных курсов до ± 15 %.
• с 1999 года. Переход к валютному союзу (EMS-2). Введение единой
валюты евро.
Пакт стабильности и роста
• соглашение между государствами Европейского союза, касающееся
налоговой и бюджетной политики.
Trade
In 2019, the EU accounted for € 4 071 billion in total global trade. Intra-EU trade was valued at € 3 061
billion in 2019.
Бюджет ЕС
Бюджет используется для финансирования общесоюзной политики (в

области сельского хозяйства; развития транспортных сетей; помощи
отстающим регионам; исследований и для поддержки развивающихся
государств вне ЕС) и административного аппарата союза.
На администрацию уходит около пяти процентов бюджета, на
общесоюзную политику — около 95 %.
Доходы
Традиционные собственные ресурсы
Традиционные собственные ресурсы. Государствам разрешено забрать себе часть

импортной пошлины, чтобы покрыть расходы на администрирование (до 25 %).
Еврокомиссия следит за правильным сбором пошлин, и страны несут
ответственность за ошибки в таможенном администрировании
Доходы, основанные на НДС. С 2007 года ставка, взимаемая с

гармонизированной базы НДС каждой страны, установленa на уровне 0,3 %
Доходы от ВНД. составляют наибольшую часть бюджета ЕС. Для определения

суммы отчисления используется простое умножение ВНД страны за год на
некоторую ставку. Ставка одинакова для всех стран. В 2012 году ставка, на
которую умножается ВНД страны, была установлена на уровне 0,7554 %
Другие доходы включают налоги на зарплаты сотрудников институтов ЕС, ставки

по банковским вкладам, взносы от стран, не входящих в ЕС, возврат
неиспользованных средств, штрафы на компании, нарушающие законодательство
ЕС, и профицит бюджета за предыдущий год.
• В совокупном бюджете Европейского Союза (ЕС) на
2022 год доходы составят 169,5 млрд евро, а расходы
- 170,6 млрд евро.
• Значительная часть бюджета, используемого
странами-членами ЕС для достижения совместных
политических и экономических целей, направлена на
укрепление экономической и политической
интеграции между странами-членами ЕС.
The 4 priorities
Developing a strong
Protecting citizens
and vibrant economic
and freedoms
base
Building a climate- Promoting European

neutral, green, fair interests and values
and social Europe on the global stage
• После Brexit Еврокомиссия решила ответить на претензии стран-
доноров о несоразмерных платежах в общий бюджет и
пересмотрела структуру взносов. Так, в 2021—2027 годах было
предложено снизить взнос, исчисляемый как процент от ВВП, с
1,17 % до 1,14 %, а долю таможенных сборов — с 20 % до 10 %.
Таким образом, богатые страны ЕС в 2021—2025 годах
сэкономят:
• Германия — 8,4 миллиарда евро,
• Нидерланды — 3,8 миллиарда,
• Швеция — 1,7 миллиарда,
• Дания — 354 миллиона,
• Австрия — 342,8 миллиона.
Новые статьи доходов
• Сбор за непереработанный пластик - 1 евро за килограмм

• Доходы от торговли квотами на эмиссию СО2 : 40 % выделенных
квот оставят странам-участницам, а с доходов от остального надо
будет платить.
• Доходы от торговли квотами на эмиссию СО2 : 40 % выделенных
квот оставят странам-участницам, а с доходов от остального надо
будет платить.
Европейский центральный банк
• Главные функции банка:
• выработка и осуществление денежно-кредитной политики зоны
евро;
• управление официальными (золотовалютными) резервами
Евросистемы;
• эмиссия евро;
• определение ключевых процентных ставок;
• Главная цель ЕЦБ — поддержание ценовой стабильности в
еврозоне (годовой прирост Гармонизированного индекса
потребительских цен в зоне евро не должен превышать 2 %).

IF все презентации

Загружено:

Сведения о документе

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

IF все презентации

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

Введение в дисциплину

Общественные финансы охватывают

Что же касается финансов

Добавить нижний колонтитул 5

Централизованные финансы – система, формирующая и расходующая финансовые потоки для

Централизованные финансы порождают финансы публичного значения, которые управляются

Добавить нижний колонтитул 6

Добавить нижний колонтитул 7

• опосредование международной торговли и

Добавить нижний колонтитул 10

Добавить нижний колонтитул 11

ВНП - стоимость всех

Добавить нижний колонтитул 12

Некоторые другие виды деятельности,

Добавить нижний колонтитул 17

В экономике, закрытой для международной

Операции с товарами и услугами отражаются на текущем

Добавить нижний колонтитул 21

Добавить нижний колонтитул 22

Добавить нижний колонтитул 23

Добавить нижний колонтитул 25

Добавить нижний колонтитул 26

• При аннулировании задолженности должником ее сумма

Добавить нижний колонтитул 28

Добавить нижний колонтитул 29

Добавить нижний колонтитул 30

Резервные активы отражают изменения с ликвидными активами государства.

Добавить нижний колонтитул 31

Мировой валютный рынок

Равновесие мирового валютного

Связывать изменения обменного

Использовать обменные курсы для

Найти влияние изменения

(1.50+ >£) * (£50) = $75

Ревальвация — повышение курса

Так же, как другие цены в экономике определяются взаимодействием покупателей

Основными участниками валютного рынка являются коммерческие банки,

Двадцать четыре года спустя, в апреле 2013

Обсуждаемые нами валютные операции происходят в следующем порядке:

Будущая дата, на которую фактически обмениваются валюты, называется

контанго называется состояние, когда фьючерс дороже базового актива;

Поскольку целью сбережений является обеспечение будущего потребления, мы судим о желательности

Ожидаемая норма прибыли, которую вкладчики

Напротив, наличные деньги являются наиболее ликвидными

Процентные ставки играют важную роль на валютном рынке, потому

что по крупным депозитам, торгуемым там, выплачиваются проценты,

today’s interest rate on one-year euro deposits,

= today’s dollar/euro exchange rate (number of dollars per euro),

• Мировой фондовый рынок находится в равновесии, когда депозиты по всем

Операции с товарами и услугами отражаются на текущем счете

Международные операции с активами, осуществляемые

Обменные курсы позволяют

Прямой курс: цена

Международный валютный рынок (англ. foreign exchange,

Импортеры обменивают национальную валюту на

Огромная доля спекулятивных

Помимо удовлетворения заявок клиентов, банки могут

Их главной задачей является Центральные банки оказывают ЦБ может выступать на рынке в

Спот-курс или спотовая цена

Валютный фьючерс — это сделка между двумя сторонами, в

Валютный опцион — это

2. Равновесная процентная ставка

3. Инфляция и валютный курс

 Долларовая доходность депозитов в евро приблизительно равна процентной ставке в евро