Глава 1.

Теоретические основы управления денежными

потоками.
1.1. Сущность и классификация денежных потоков.
Осуществление практически всех видов финансовых операций
генерирует определенное движение денежных средств в форме их
поступления или расходования. Это движение денежных средств
функционирующего предприятия во времени представляет собой
непрерывный процесс и определяется понятием "денежный поток".
Денежный поток предприятия представляет собой совокупность
распределенных по отдельным интервалам рассматриваемого периода
времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его
хозяйственной деятельностью, движение которых связано с факторами
времени, риска и ликвидности.
Денежный поток, кэш-флоу (от англ. Cash Flow) или поток наличных
денег - одно из важнейших понятий современного финансового
анализа, финансового планирования и управления финансами. Для оценки
изменения и динамики финансового положения предприятия под кэш-флоу
понимается план движения денежных средств предприятия, учитывающий
все поступления денежных средств и платежи.
Под кэш-флоу понимают также отчёт о движении денежных
средств (англ. Cash Flow Statement), в котором отражаются все имевшие
место в прошлом поступления (притоки) денежных средств и их
расходование (отток денежных средств).
Денежный поток представляет собой разницу между денежными
поступлениями и выплатами организации. Грамотное управление денежными
потоками способно снизить потребности в капитале, ускорив его обороты, а
также выявить финансовые резервы внутри предприятия и тем самым
снизить объемы внешних займов. Происходит это путем достижения главной
цели – обеспечения постоянной платежеспособности на всех этапах
планового периода и прогнозирования во времени денежных потоков
компании в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности.
Движение денежных средств всегда рассматривается за какой-то
период времени. Чаще всего это финансовый год. Однако, если в
организации имеет место дефицит финансовых средств, то в зависимости от
временного промежутка преследуются цели: в краткосрочном периоде –
ускорение привлечения денег и замедление выплат, в долгосрочном – рост
объема положительного денежного потока и снижение объема
отрицательного. Последняя цель может быть достигнута благодаря
привлечению средств стратегических инвесторов, финансовых кредитов,
проведению дополнительной эмиссии акций, а также продаже финансовых
инструментов инвестирования.
Понятие "денежный поток предприятия" является агрегированным, то
есть, включающим в свой состав многочисленные виды этих потоков,
обслуживающих хозяйственную деятельность. В целях обеспечения
эффективного целенаправленного управления денежными потоками они
требуют определенной классификации. Классификация существенно
облегчает изучение объекта, позволяет раскрыть факторы и оценить их
влияние. Такую классификацию денежных потоков предлагается
осуществлять по следующим основным признакам, представленным ниже
(рис. 1):
 КЛАССИФИКАЦИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

По масштабам обслуживания хозяйственного процесса

Денежный поток по предприятию в целом

Денежный поток по отдельным видам хозяйственной
деятельности предприятия
Денежный поток по отдельным структурным подразделениям
предприятия
Денежный поток по отдельным хозяйственным операциям

По видам хозяйственной деятельности

Денежный поток по операционной деятельности

Денежный поток по инвестиционной деятельности
Денежный поток по финансовой деятельности

По направленности движения денежных средств

Положительный денежный поток

Отрицательный денежный поток

По методу исчисления объема

Валовой денежный поток

Чистый денежный поток

По уровню достаточности объема

Избыточный денежный поток

Дефицитный денежный поток

По методу оценки во времени

Настоящий денежный поток

Будущий денежный поток

По непрерывности формирования в рассматриваемом периоде

Регулярный денежный поток

Дискретный денежный поток

По стабильности временных интервалов формирования

Регулярный денежный поток с равномерными временными

интервалами
Регулярный денежный поток с неравномерными временными
интервалами

Рис. 1. Классификация денежных потоков предприятия

 1. По масштабам обслуживания хозяйственного процесса выделяются
следующие виды денежных потоков:
 денежный поток по предприятию в целом. Это наиболее
агрегированный вид денежного потока, который аккумулирует все виды
денежных потоков, обслуживающих хозяйственный процесс предприятия в
целом;
 денежный поток по отдельным видам хозяйственной деятельности
предприятия. Этот вид денежного потока характеризует результат
дифференциации совокупного денежного потока предприятия в разрезе
отдельных видов его хозяйственной деятельности;
 денежный поток по отдельным структурным подразделениям
(центрам ответственности) предприятия. Такая дифференциация денежного
потока предприятия определяет его как самостоятельный объект управления
в системе организационно-хозяйственного построения предприятия;
 денежный поток по отдельным хозяйственным операциям. В
системе хозяйственного процесса предприятия такой вид денежного потока
следует рассматривать как первичный объект самостоятельного управления.

2. По видам хозяйственной деятельности в соответствии с

международными стандартами учета выделяют следующие виды денежных
потоков:
 денежный поток по операционной деятельности. Он
характеризуется денежными выплатами поставщикам сырья и материалов;
сторонним исполнителям отдельных видов услуг, обеспечивающих
операционную деятельность; заработной платы персоналу, занятому в
операционном процессе, а также осуществляющему управление этим
процессом; налоговых платежей предприятия в бюджеты всех уровней и во
внебюджетные фонды; другими выплатами, связанными с осуществлением
операционного процесса. Одновременно этот вид денежного потока отражает
поступления денежных средств от покупателей продукции; от налоговых
органов в порядке осуществления перерасчета излишне уплаченных сумм и
некоторые другие платежи, предусмотренные международными стандартами
учета;
 денежный поток по инвестиционной деятельности. Он
характеризует платежи и поступления денежных средств, связанные с
осуществлением реального и финансового инвестирования, продажей
выбывающих основных средств и нематериальных активов, ротацией
долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля и другие
аналогичные потоки денежных средств, обслуживающие инвестиционную
деятельность предприятия;
 денежный поток по финансовой деятельности. Он характеризует
поступления и выплаты денежных средств, связанные с привлечением
дополнительного акционерного и паевого капитала, получением
долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, уплатой в денежной форме
дивидендов и процентов по вкладам собственников и некоторые другие
денежные потоки, связанные с осуществлением внешнего финансирования
хозяйственной деятельности предприятия.

3. По направленности движения денежных средств выделяют два

основных вида денежных потоков:
 положительный денежный поток, характеризующий совокупность
поступлений денежных средств на предприятие от всех видов хозяйственных
операций (в качестве аналога этого термина используется термин "приток
денежных средств");
 отрицательный денежный поток, характеризующий совокупность
выплат денежных средств предприятием в процессе осуществления всех
видов его хозяйственных операций (в качестве аналога этого термина
используется термин "отток денежных средств").
 Характеризуя эти виды денежных потоков, следует обратить
внимание на высокую степень их взаимосвязи. Недостаточность объемов во
времени одного из этих потоков обусловливает последующее сокращение
объемов другого вида этих потоков. Поэтому в системе управления
денежными потоками предприятия оба эти вида денежных потоков
представляют собой единый (комплексный) объект финансового
менеджмента.

4. По методу исчисления объема выделяют следующие виды

денежных потоков предприятия:
 валовой денежный поток. Он характеризует всю совокупность
поступлений или расходования денежных средств в рассматриваемом
периоде времени в разрезе отдельных его интервалов;
 чистый денежный поток. Он характеризует разницу между
положительным и отрицательным денежными потоками (между
поступлением и расходованием денежных средств) в рассматриваемом
периоде времени в разрезе отдельных его интервалов. Чистый денежный
поток является важнейшим результатом финансовой деятельности
предприятия, во многом определяющим финансовое равновесие и темпы
возрастания его рыночной стоимости. Расчет чистого денежного потока по
предприятию в целом, отдельным структурным его подразделениям (центрам
ответственности), различным видам хозяйственной деятельности или
отдельным хозяйственным операциям осуществляется по следующей
формуле (1):
ЧДП=ПДП−ОДП , (1)
где ЧДП – сумма чистого денежного потока в рассматриваемом
периоде времени;
ПДП – сумма положительного денежного потока (поступлений
денежных средств) в рассматриваемом периоде времени;
 ОДП – сумма отрицательного денежного потока (расходования
денежных средств), в рассматриваемом периоде времени.
Как видно из этой формулы, в зависимости от соотношения объемов
положительного и отрицательных потоков сумма чистого денежного потока
может характеризоваться как положительной, так и отрицательной
величинами, определяющими конечный результат соответствующей
хозяйственной деятельности предприятия и влияющими в конечном итоге на
формирование размера остатка его денежных активов.

5. По уровню достаточности объема выделяют следующие виды

денежных потоков предприятия:
 избыточный денежный поток. Он характеризует такой денежный
поток, при котором поступления денежных средств существенно превышают
реальную потребность предприятия в целенаправленном их расходовании.
Свидетельством избыточного денежного потока является высокая
положительная величина чистого денежного потока, не используемого в
процессе осуществления хозяйственной деятельности предприятия;
 дефицитный денежный поток. Он характеризует такой денежный
поток, при котором поступления денежных средств существенно ниже
реальных потребностей предприятия в целенаправленном их расходовании.
Даже при положительном значении суммы чистого денежного потока он
может характеризоваться как дефицитный, если эта сумма не обеспечивает
плановую потребность в расходовании денежных средств по всем
предусмотренным направлениям хозяйственной деятельности предприятия.
Отрицательное же значение суммы чистого денежного потока автоматически
делает этот поток дефицитным.

6. По методу оценки во времени выделяют следующие виды

денежного потока:
  настоящий денежный поток. Он характеризует денежный поток
предприятия как единую сопоставимую его величину, приведенную по
стоимости к текущему моменту времени;
 будущий денежный поток. Он характеризует денежный поток
предприятия как единую сопоставимую его величину, приведенную по
стоимости к конкретному предстоящему моменту времени. Понятие
будущий денежный поток может использоваться и как номинальная его
величина в предстоящем моменте времени (или в разрезе предстоящих
интервалов будущего периода), которая применяется для дисконтирования в
целях приведения к настоящей стоимости.
Рассматриваемые виды денежного потока предприятия отражают
содержание концепции оценки стоимости денег во времени применительно к
хозяйственным операциям предприятия.

7. По непрерывности формирования в рассматриваемом периоде

различают следующие виды денежных потоков предприятия:
 регулярный денежный поток. Он характеризует поток поступления
или расходования денежных средств по отдельным хозяйственным
операциям (денежным потокам одного вида), который в рассматриваемом
периоде времени осуществляется постоянно по отдельным интервалам этого
периода. Характер регулярного носят большинство видов денежных потоков,
генерируемых операционной деятельностью предприятия; потоки, связанные
с обслуживанием финансового кредита во всех его формах; денежные
потоки, обеспечивающие реализацию долгосрочных реальных
инвестиционных проектов и т.п.;
 дискретный денежный поток. Он характеризует поступление или
расходование денежных средств, связанное с осуществлением единичных
хозяйственных операций предприятия в рассматриваемом периоде времени.
Характер дискретного денежного потока носит одноразовое расходование
денежных средств, связанное с приобретением предприятием целостного
имущественного комплекса, покупкой лицензии франчайзинга;
поступлением финансовых средств в порядке безвозмездной помощи и т.п.
Рассматривая эти виды денежных потоков предприятия, следует
обратить внимание на то, что они различаются лишь в рамках конкретного
временного интервала. При определенном минимальном временном
интервале все денежные потоки предприятия могут рассматриваться как
дискретные. И, наоборот – в рамках жизненного цикла предприятия
преимущественная часть его денежных потоков носит регулярный характер.

8. По стабильности временных интервалов формирования регулярные

денежные потоки характеризуются следующими видами:
 регулярный денежный поток с равномерными временными
интервалами в рамках рассматриваемого периода. Такой денежный поток
поступления или расходования денежных средств носит характер аннуитета;
 регулярный денежный поток с неравномерными временными
интервалами в рамках рассматриваемого периода. Примером такого
денежного потока может служить график лизинговых платежей за
арендуемое имущество с согласованными сторонами неравномерными
интервалами времени их осуществления на протяжении срока лизингования
актива.
 1.2. Этапы обращения и движение денежных
потоков.
Денежный поток организации представляет собой совокупность
распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств,
осуществляемых в процессе ведения хозяйственной деятельности. Понятие
«денежный поток организации» является обобщающим и включает
многочисленные виды этих потоков. Изучение и управление этапами
обращения и движения денежных потоков является одним из важнейших
направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя
расчет этапов обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ
денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня
денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т.п.
Значимость такого вида активов, как денежные средства, по мнению Джона
Кейнса, определяется тремя основными причинами:
- рутинность денежные средства используются для выполнения
текущих операций, поскольку между входящими и исходящими денежными
потоками всегда имеется временной лаг, предприятие вынуждено постоянно
держать свободные денежные средства на расчетном счете;
- предосторожность - деятельность предприятия не носит жестко
предопределенного характера, поэтому денежные средства необходимы для
выполнения непредвиденных платежей;
- спекулятивность - денежные средства необходимы по
спекулятивным соображениям, поскольку постоянно существует ненулевая
вероятность того, что неожиданно предоставится возможность выгодного
инвестирования.
Вместе с тем омертвление финансовых ресурсов в виде денежных
средств связано с определенными потерями - с некоторой долей условности
их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в
каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэтому любое
предприятие должно учитывать два взаимно исключающих обстоятельства:
1.поддержание текущей платежеспособности
2.получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных
денежных средств.
Таким образом, одной из основных задач управления денежными
ресурсами является оптимизация их среднего текущего остатка.
Наличие у предприятия денежных средств нередко связывается с тем,
является ли его деятельность прибыльной или нет. Однако такая связь не
всегда очевидна. Предприятие может быть прибыльным по данным
бухгалтерского учета и одновременно испытывать значительные затруднения
в оборотных средствах, которые в конечном итоге могут вызвать не только
социально-экономическую напряженность во взаимоотношениях с
контрагентами, финансовыми органами, работниками, но и в конечном итоге
привести к банкротству.

Финансовый цикл, или цикл обращения денежной наличности,

представляет собой время, в течении которого денежные средства отвлечены
из оборота. Основные этапы обращения денежных средств в ходе
производственной деятельности представлены на рис. 2:
 Рис. 2. Этапы обращения денежных средств
Логика представленной схемы заключается в следующем.
Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого
финансовые ресурсы омертвлены в запасах и в дебиторской задолженности.
Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом,
время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т. е.
финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской
задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в
динамике рассматривается как положительная тенденция. Если сокращение
операционного цикла может быть сделано за счет ускорения
производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности,
то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов, так
и за счет некоторого некритического замедления оборачиваемости
кредиторской задолженности.
Таким образом, продолжительность финансового цикла (ПФЦ) в днях
оборота рассчитывается по формуле 2:
ПФЦ = ПОЦ – ВОК = ВОЗ + ВОД – ВОК (2)

где:
ПОЦ - продолжительность операционного цикла;
ВОК - время обращения кредиторской задолженности;
ВОЗ - время обращения производственных запасов;
ВОД - время обращения дебиторской задолженности;
Т - длина периода, по которому рассчитываются средние показатели
(как правило, год, т.е. Т=365).
 Информационное обеспечение расчета - бухгалтерская отчетность.
Расчет можно выполнять двумя способами: а) по всем данным о дебиторской
и кредиторской задолженности; б) по данным о дебиторской и кредиторской
задолженности, непосредственно относящейся к производственному
процессу.
Цель управления денежными средствами состоит в том, чтобы
инвестировать избыток денежных доходов для получения прибыли, но
одновременно иметь их необходимую величину для выполнения
обязательств по платежам и одновременного страхования на случай
непредвиденных ситуаций. Чем более предсказуемы денежные потоки
фирмы, тем меньше потребность в страховании. Управление денежными
средствами начинается с момента выписки покупателем (дебитором) чека на
оплату продукции и заканчивается выплатами кредиторам, персоналу,
бюджетам и др. лицам. При этом управление денежными средствами тесно
связано с управлением кредиторской задолженностью, ибо менеджеры
фирмы регулируют сроки ее оплаты.
Следует выделять "притоки" и "оттоки" денежных средств по
основной (операционной) деятельности, инвестиционной и финансовой
видам деятельности.
Виды Притоки денежных Оттоки денежных
деятельности средств средств
Выручка от Платежи по счетам
реализации в текущем поставщиков и подрядчиков;
периоде; погашение выплата зарплаты;
Основная дебиторской задолженности; отчисления в бюджет и
деятельность авансы, полученные от внебюджетные фонды;
покупателей; поступления от уплата процентов по
продажи продукции кредиту; отчисления на соц.
полученной по бартеру, и т.п. сферу.
 Продажа основных
средств и нематериальных
активов; дивиденды,
Инвестиционная проценты от долгосрочных
деятельность финансовых вложений;
возврат инвестиций.
Приобретение
основных средств,
нематериальных активов;
капитальные вложения
(прямые инвестиции в
строительство),
долгосрочные финансовые
вложения.

Краткосрочные
кредиты и займы;
долгосрочные кредиты и
Финансовая займы; поступления от
деятельность эмиссии акций; целевое
финансирование.
Возврат
краткосрочных кредитов,
погашение займов; возврат
долгосрочных кредитов,
погашение займов; выплата
дивидендов; погашение
векселей.

Для реализации функции страхования текущего производственного

процесса в большей степени подходят ликвидные ценные бумаги. Ликвидные
ценные бумаги приносят фирме некоторый уровень дохода. Совокупность
денежных средств и ликвидных ценных бумаг называют наличностью или
ликвидными активами. Когда поступления денежных средств и денежные
платежи согласованы на определенную перспективу, фирма может иметь
относительно небольшие запасы денежных средств. Но если риск
рассогласований значителен, то необходимы инвестиции в краткосрочные
ликвидные ценные бумаги. Конечно, требуемый объем наличности
возрастает, если часть сделок оплачивается наличными, и снижается, если
фирма может быстро получить кредит на желаемых условиях. Чем выше
процентная ставка, тем больше заинтересованность фирмы в снижении
денежной наличности.
Минимальное количество денежной наличности, которое фирма
должна иметь на расчетном счете и в кассе, определяется двумя процессами.
Первый - промежуток времени между оплатой счета покупателем и
инкассированием денежных средств. Это время состоит из трех частей:
- время перевода платежей от покупателей (дебиторская
задолженность здесь не рассматривается, покупатель оплатил счет, но на его
пересылку фирме требуется определенное время, зависящее от формы
безналичных расчетов и эффективности работы банков);
- время, в течение которого платежи остаются не инкассированными
банками;
- время движения денежных средств к банкам, производящим
выплаты.
Фирмы могут использовать много методов сокращения периода
инкассации, а, следовательно, и требуемых запасов денежных средств
(электронные переводы, система сейфов и др.). Но этот период всегда будет
иметь место, всегда будут трансакционные издержки.
Второй - требования коммерческих банков об образовании
компенсационных (резервных) остатков. Эти остатки определяются
стоимостью услуг банка, ведущего расчетные счета и предоставляющего
кредиты.
Цикл движения денежных средств предприятия можно представить
следующим образом:
 Рис. 3. Цикл движения денежных средств предприятия
Движение денежных средств на предприятии - непрерывный процесс.
Для каждого направления использования денежных фондов должен быть
соответствующий источник. Активы предприятия - это чистое использование
денежных средств, а пассивы и собственный капитал - чистые источники.
Для действующего предприятия не существует начальной и конечной точки
движения средств. Объем денежных средств колеблется в зависимости от
производственного графика, объема продаж, инкассации дебиторской
задолженности, капитальных вложений и финансирования.
В общем денежном обороте предприятия можно выделить следующие
отношения:
  образование и использование целевых фондов
внутрихозяйственного назначения (уставного фонда, фонда развития
производства, поощрительные фонды и т.д.);
 отношения, возникающие при участии в других предприятиях
(внесение паевых взносов, участие в распределении прибыли от
совместной деятельности и прочее);
 с работниками предприятия;
 с покупателями продукции;
 со страховыми организациями;
 с банковской системой;
 с государством;
 с вышестоящими управленческими структурами.
Увязка кругооборота денежных потоков предприятия с
кругооборотом его хозяйственных средств важна для создания механизма
эффективного управления денежными потоками. Она позволяет кроме
дебиторской и кредиторской задолженности выделить и другие объекты,
управление которыми с позиции возможности влияния на объем денежных
средств предприятия позволяет своевременно предупреждать нежелательные
явления и выявлять резервы генерирования денежных потоков на всех
стадиях кругооборота хозяйственных средств предприятия.
 1.3. Концепция теории денежных потоков на предприятии

Наличие у предприятия денежных средств нередко связывают с его

прибыльностью, но поскольку потоки материальных и денежных средств не
всегда совпадают во временем, возникают известные парадоксы: денег у
предприятия нет, но есть прибыль, или нет прибыли, но есть деньги. На это
обратили внимание еще в середине девятнадцатого века, когда шло
становление бухгалтерского учета как науки. Финансовый результат в виде
прибыли формируется в соответствии с бухгалтерским принципом
начисления, согласно которому доходы и расходы отражаются в том
периоде, в котором они возникли, независимо от их оплаты. Кроме того,
такие виды начислений как амортизационные отчисления и относимые на
затраты расходы будущих периодов увеличивают себестоимость продукции,
но, как правило, не вызывают оттока денежных средств. С другой стороны,
выдача и возврат кредитов и займов, выданные и полученные авансы и
другие подобные финансовые операции не участвуют при определении
финансового результата, но влияют на денежный оборот предприятия.
Курсовые разницы влияют и на финансовый результат, и на денежные
средства, но реального их движения не вызывают. Причинами
несоответствия прибыли и результата движения денежных средств также
могут быть: применение метода начисления при отражении финансового
результата, получение и погашение кредитов и займов, финансирование
капитальных вложений, движение собственного капитала. Прибыль
определяется учетным путем и зависит от применяемых методик, в то время
как денежные потоки отражают реальное движение денежных средств и их
эквивалентов в кассе предприятия, по расчетным и другим счетам.
Интерес к теории управления денежными потоками стал проявляться
сравнительно недавно, когда ликвидность фирмы стали рассматривать как
объект научного исследования. Понятие «денежные потоки» впервые
появилось в экономической литературе США после Второй мировой войны.
Первые отчеты о движении денежных средств составлялись и
использовались финансовыми аналитиками, работающими на рынке ценных
бумаг.
В процессе исследований аналитики обратили внимание на
амортизацию. Как важнейший элемент себестоимости, не связанный с
затратами реальных денег в отчетном периоде, но способный существенно
занизить финансовый результат, амортизация открывает широкие
возможности для манипуляций с показателями годовой отчетности.
Чтобы внешний пользователь смог получить показатель, не
искаженный манипуляциями с отчетностью, финансовые результаты периода
и амортизационные отчисления объединили в денежные потоки. Новый
показатель оказался более объективным отражением финансового
результата, чем публикуемая в отчетах прибыль, а потому он быстро нашел
широкое применение в экономической практике. Исследования, проведенные
Дж.Мейсоном в 1971г. в США, показали, что этот инструмент, созданный
финансовыми аналитиками для собственных нужд, был охотно принят
предпринимателями и привел к появлению новых форм финансовой
отчетности. Создана и отработана методика расчета, анализа и
прогнозирования денежных потоков предприятия, а термин «cash flow»
получил международное признание.
Среди российских экономистов, в работах которых исследуется
денежный оборот предприятия, можно выделить И.Т. Балабанова,
А.И. Балабанова, И.А. Бланка, С.В. Большакова, В.В. Бочарова,
А.И. Ковалева, В.В. Ковалева, М.Н. Крейнину, Н.А. Никифорова,
В.П. Привалова, М.В. Романовского, Р.С. Сайфулина, Е.Н. Стоянову,
Т.В. Теплову, А.Д. Шеремета и др.
Среди авторов, чьи работы переведены на русский язык, проблемы
определения, оценки и анализа денежных потоков предприятия
рассматривают Л.А.Бернстайн, Ю. Бригхэм, Л. Гапенски, Дж.К.Ван Хорн,
Б.Коласс, Б. Райан, Ж.Ришар, Д.Стоун, Д.Г. Сигл, Д.Хан, К.Хитчинг,
Э.Хелферт и др.
В экономической литературе нет однозначного определения
денежных потоков. Одни экономисты (Б.Коллас, Ж.Ришар, Д. Хан,
Э.И.Крылов, М.Н. Романовский) определяют денежный поток как разницу
между полученными и выплаченными предприятием денежными средствами
за определенный период времени. По мнению В.М. Романовского денежный
поток характеризуется как «результат движения денежных средств
предприятия за тот или иной период времени, т.е. в общем виде это разность
между поступлениями денежных средств и их выплатами за период».
Д. Хан дает такие определения денежного потока: «Денежный поток
представляет собой излишек средств, имеющийся в неограниченном
распоряжении предприятия для целей предприятия. … является для
руководства предприятия прежде всего масштабом измерения возможностей
внутреннего финансирования», а также: денежный поток в общем виде есть
«превышение суммарных наличных денежных средств предприятия над его
наличными расходами». Здесь денежные потоки сальдируются, не
рассматриваются развернуто с точки зрения структуры и содержания, а это
может привести к их неправильной оценке и, как следствию, неверному
управленческому решению. Понятие денежного потока сводится к
определению запаса денежных средств путем соотнесения
разнонаправленных потоков. По мнению автора необходимо отличать
понятие потока от понятия запаса: поток – явление динамическое,
соотносимое с течением времени, в то время как запас является статичным и
измеряется на определенный момент времени. Денежный поток отражает
движение денежных средств, а не их запас, рассчитываемый как разница
между положительными и отрицательными потоками.
И.А. Бланк в монографии «Управление денежными потоками»
определяет денежные потоки предприятия как «совокупность
распределенных по отдельным интервалам рассматриваемого периода
времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его
хозяйственной деятельностью, движение которых связано с факторами
времени, риска и ликвидности».
В монографии В.В.Бочарова «Управление денежным оборотом
предприятий и корпораций» дается следующее определение: «денежный
поток – это объем денежных средств, который получает или выплачивает
предприятие в течение отчетного или планируемого периода». Эти два
определения можно применять при анализе финансовой отчетности, но для
целей оперативного управления денежный поток не ограничивается
плановым периодом, он непрерывен, это динамический показатель.
Денежный поток не есть объем поступивших или выплаченных денежных
средств, это поступление и расходование денежных ресурсов. Если
представить предприятие как живой организм, то денежные потоки будут
выполнять функцию системы кровообращения, и этот организм будет
здоровым и растущим только тогда, когда система управления денежными
потоками работает непрерывно и эффективно.
В настоящее время в российской экономической литературе
наблюдается тенденция отождествления денежных и финансовых потоков
предприятия: данные понятия часто используют в качестве синонимов, но
есть и другая точка зрения. Так, например, С.В. Барулин и Т.М. Ковалева
отождествляют финансовые и денежные ресурсы: «любые денежные
отношения – одновременно и финансовые отношения, а все денежные
ресурсы (платежные, инвестиционные, кредитные, налоговые и т.д.) – суть
финансовые ресурсы… финансовые ресурсы – это вся совокупность
денежных средств, которые потенциально могут быть использованы и
используются для осуществления финансовой деятельности и выполнения
финансовых (денежных) операций субъектами хозяйствования и органами
государственной (муниципальной) власти и управления». Автор не согласен
с этой точкой зрения, поскольку понятие «денежные отношения» шире
понятия финансов. К отношениям, определяющим содержание категории
финансы, относятся денежные отношения, возникающие в процессе
расширенного воспроизводства и соответствующие доле распределения на
всех его стадиях. К финансам предприятий относятся отношения между
государством и предприятием, связанные с уплатой налогов и сборов,
финансированием и кредитованием различных государственных программ,
между предприятием и коммерческими банками, отношения по
перераспределению финансовых ресурсов между зависимыми компаниями,
отношения между предприятиями в процессе их деятельности при оплате
продукции и др.
Понятие финансового потока неразрывно связано с категорией
финансы. Финансы - совокупность денежных распределительных
отношений, возникающих в ходе формирования, распределения,
перераспределения и использования валового национального продукта и
национального богатства. Одним из признаков финансов является
фондирование денежных средств на государственном, региональном,
частнохозяйственном уровне. В процессе своей деятельности предприятие
самостоятельно формирует и использует целевые фонды денежных средств:
уставный и резервные фонды, фонд оплаты труда, фонды накопления,
социального развития, амортизационный и ремонтный фонды и др.
Государство формирует систему централизованных фондов, включаемых в
бюджет. Но часть финансовых отношений осуществляется не в фондовой
форме: например, отношения между дочерними структурами, между
предприятиями при оплате производственных запасов и готовой продукции и
др. Создание целевого денежного фонда не подразумевает обособление
соответствующей части денежных средств на расчетном счете предприятия.
Остаток денежных средств на счетах и в кассе предприятия, как правило,
меньше совокупности сформированных фондов и финансовых ресурсов в
нефондовой форме. Поэтому создание и использование финансового фонда
не всегда приводит к адекватному движению денежных средств.
 По мнению автора, финансовый поток есть движение финансовых
ресурсов, под которым понимается изменение их количества, стоимости,
формы, пропорций, их распределение и перераспределение между
различными субъектами экономики. Таким образом, в процессе
распределения прибыли возникает финансовый поток, связанный с
образованием различных фондов предприятия, выплатой дохода участникам
(акционерам), материальным стимулированием работников и др. При этом
денежный поток возникает только тогда, когда происходит расходование
денежных средств со счетов предприятия или из кассы (в данном случае
последние две операции). С другой стороны, когда предприятие перечисляет
денежные средства в оплату полученной продукции, стоимость которой
включает полную себестоимость товара и прибыль, возникает денежный
поток, эквивалентный выручке продавца, и финансовый поток в сумме его
прибыли.
Обобщая вышесказанное можно сделать следующие выводы:
 финансовый поток и денежный поток не тождественны
друг другу,
 соотношение денежных отношений и финансов как их
части определяют меру сопоставимости финансового и денежного
потоков,
 внешний по отношению к предприятию финансовый поток
всегда будет вызывать движение денежных средств между
контрагентами, в свою очередь, внутренний финансовый поток,
связанный с формированием целевых фондов, не сопровождается
движением денежных средств по счетам и в кассе предприятия.
Итак,  денежный поток предприятия – это движение (поступление и
расходование) денежных средств по расчетным, валютным и иным счетам и в
кассе предприятия в процессе его хозяйственной деятельности, в
совокупности составляющее его денежный оборот.
Глава 2. Оценка эффективности управления денежными
потоками на примере ОАО «Бишкекский
машиностроительный завод»
2.1. Общая финансово-экономическая характеристика ОАО
«БМЗ»

Завод был основан как литейно-пушечный в ноябре 1795 года по

именному указу Императрицы Екатерины II в городе Луганске. В 1895 году
завод был реконструирован и переоборудован под производство
винтовочных патронов калибра 7,62 мм.
В 30-х годах XX века на заводе начало развиваться станкостроительное
производство для патронной промышленности. С началом Великой
Отечественной войны, в ноябре 1941 г., завод был эвакуирован в г. Фрунзе
(ныне город Бишкек), где вот уже более 60 лет развивается как
многофункциональное предприятие, имеющее в своем составе кузнечно-
литейное, электротехническое, станкостроительное и другие производства с
единой, широко разветвленной инфраструктурой, способной обеспечить
производство патронов стрелкового оружия мелкого калибра, прессов,
станков с ЧПУ, термопластавтоматов, АРЛ, талей электрических, токарных
патронов, цепей комбайновых и товаров народного потребления
конкурентоспособных на внутреннем и внешнем рынках по многим
показателям. В 1997 году завод был преобразован в акционерное общество и
из его состава был выделен производственный комплекс по выпуску
продукции специального назначения, оформившийся в последствии в
Государственное предприятие “Бишкекский штамповочный завод”. Завод
расположен в центре столицы Кыргызской Республики городе Бишкек,
связанным автомобильным, железнодорожным и воздушным транспортом со
многими странами СНГ, Азии и Европы, что дает возможность и делает
предприятие привлекательным в организации продаж.
Если добавить благоприятный инвестиционный климат, основанный на
либеральных местных законах, способствующих продвижению продукции
предприятия на экспорт, то в совокупности это делает предприятие
предпочтительным деловым партнером для бизнеса в странах Азии.
На 1.01.2006 г. ОАО «БМЗ» было в полном предбанкротном
состоянии. Простаивали полностью все основные производственные цеха:
литейно-кузнечного производства, производства резинотехнических изделий
и др.
Финансово-экономическое состояние было неудовлетворительным:
 в Социальный фонд текущие выплаты не производились;
 в гос. бюджет текущие выплаты не производились;
 выплата дивидендов на государственный пакет акций не
производилась.
Накопленная задолженность в Социальный фонд составила 158 млн.
сомов, по налогам – 24 млн. сома (за долги по налогам судебным
исполнителем было изъято имущество на 19,6 млн. сомов). Задолженность по
заработной плате составила более 38,8 млн. сомов.
На 31.12.2011 г. Завод полностью выведен из предбанкротного
состояния. Восстановлена работа завода и созданы условия для его развития.
Восстановлена работа всех основных производственных цехов завода.
Произведено продукции на 49,4 млн. сомов. Оплачено:
 в Социальный фонд – 27,2 млн. сомов;
 в бюджет налогов – 21,9 млн. сомов;
 полностью оплачена задолженность по дивидендам на госпакет
акций на сумму 12,1 млн.
Полностью снята с производства морально устаревшая,
нерентабельная продукция. Сохранено единство уникальной
технологической цепочки от литья заготовок, штамповки, механической
обработки до сборки, испытаний и поставки средств производства для
различных отраслей народного хозяйства Кыргызской Республики.
 В настоящее время осуществляются мероприятия по реализации
Программы экономического сотрудничества между Правительством
Кыргызской Республики и Правительством Российской Федерации,
утверждённые премьер-министром КР Бабановым О.Г. В рамках данных
мероприятий заводу изготовляет и поставляет предприятиям оборонного
комплекса Российской Федерации (Тульский патронный завод,
Новосибирский патронный завод, Барнаульский патронный завод,
Конструкторское Бюро автоматических линий им. Л.Н.Кошкина) средства
производства, приборы автоматического контроля, узлов, деталей и
комплектующих для технологического оборудования.
К концу 2013 года были изготовлены и поставлены более 20 единиц
специального оборудования на предприятия оборонного комплекса
Российской Федерации во исполнение Межправительственного Кыргызско-
Российского соглашения по экономическому, научно-техническому и
военно-техническому сотрудничеству.
Анализ производственной структуры предприятия.
Исследуемое предприятие ОАО «Бишкекский машиностроительный
завод» является юридическим лицом – коммерческой организацией и свою
деятельность организует на основании Устава и законодательства
Кыргызской Республики. Генеральным директором ОАО «Бишкекский
машиностроительный завод» является гражданин Кыргызской Республики
Сиротин Геннадий Павлович. Целью деятельности предприятия является
извлечение прибыли из основной деятельности. Акционерное общество
имеет печать со своим наименованием, знаки идентификации (товарные
знаки, фирменный знак), банковские счета в сомах и иностранной валюте.
ОАО "Бишкекский машиностроительный завод" крупное
многоотраслевое предприятие, имеющие в своём составе
станкостроительное, электротехническое, кузнечно-литейное, штамповочное
производства. Предприятие имеет высокотехнологичную инструментальную
базу, позволяющую производить следующие виды продукции:
  широкую номенклатуру режущего, измерительного
вспомогательного инструмента,
 штампов,
 пресс-форм комбайновых цепей,
 электрических талей,
 металлорежущих станков,
 прессов,
 термопластавтоматов,
 токарных патронов,
 товаров народного потребления,
 боевых и спортивно-охотничьих патронов к стрелковому
оружию,
 а также изготовить нестандартное оборудование и выполнить
работы по требованиям заказчика.
Таким образом, ОАО «Бишкекский машиностроительный завод»
обладает широко разветвлённой инфраструктурой, способной обеспечить
производство различных видов продукции.
Структура управления предприятием ОАО «БМЗ»
Производственно хозяйственная деятельность каждого  предприятия,
его права и обязанности  регулируется законом о предпринимательской 
деятельности.
Управление  предприятием осуществляется на базе определенной
организационной структуры. Структура предприятия и его подразделений
определяется предприятием самостоятельно. При разработке
организационной структуры управления необходимо обеспечить
эффективное распределение функций управления по подразделениям. При
этом важно выполнение следующих условий:
 решение одних и также вопросов не должно находиться в
ведение разных подразделений;
  все функции управления должны входить в обязанности
управляющих подразделений;
 на данное подразделение не должно возлагаться решение
вопросов, которые эффективнее решать в другом.
Структура управления может изменяться во времени  в соответствии
с динамикой масштабов  и содержания функций управления.
Под структурой управления понимается упорядоченная  совокупность
устойчиво взаимосвязанных  элементов, обеспечивающих функционирование
и развитие организации как единого целого. Организационная структура
управления определяется также как форма разделения и кооперации
управленческой деятельности, в рамках которой осуществляется процесс
управления по соответствующим функциям, направленным на решение
поставленных задач и достижение намеченных целей. С этих позиций
структура управления представляется в виде системы оптимального
распределения функциональных обязанностей, прав и ответственности,
порядка и форм взаимодействия между входящими в ее состав органами
управления и работа работающими в них людьми.
Между отдельными подразделениями могут  быть вертикальные
и горизонтальные связи. В основу структуры управления положена
определенная система. Известно три  основные системы управления
производством: линейная, функциональная и смешанная.
Линейная структура (структура ОАО «БМЗ») - представляет собой
схему непосредственного подчинения по всем вопросам нижестоящих
подразделений вышестоящим.
Функциональная  структура представляет собой схему подчинения
нижестоящего подразделения ряду функциональных подразделений,
решающих отдельные вопросы управления - технические, плановые,
финансовые и т. д.
Наиболее  распространена смешанная система, в которой сочетается
линейная и  функциональная системы. В этом случае решения,
подготовленные функциональными подразделениями, рассматриваются и
утверждаются линейным руководителем, который передает их подчиненным
подразделениям.
К структуре управления предъявляется  множество требований,
отражающей ее ключевое значение. Главные из этих требований:
организационная структура управления должна прежде всего отражать цели
и задачи организации, а следовательно, быть подчиненной производству и
его потребностям.
Следует предусматривать оптимальное разделение труда между
органами управления и отдельными работниками, обеспечивающее
творческий характер работы и нормальную нагрузку, а также надлежащую
специализацию.
Формирование структуры управления надлежит связывать с
определением полномочий и ответственности каждого работника и органа
управления, с установлением системы вертикальных и горизонтальных
связей между ними.
Между функциями и обязанностями, с одной стороны, и
полномочиями и ответственностью с другой, необходимо поддерживать
соответствие, нарушение которого приводит к дисфункции системы
управления в целом.
Организационная структура управления призвана быть адекватной
социально-культурной среде организации, оказывающей существенное
влияние на решения относительно уровня централизации и детализации,
распределения полномочий и ответственности, степени самостоятельности и
масштабов контроля руководителей.
Система управления предприятия ОАО «БМЗ» представлена в
следующем виде:
 Совет директоров

Председатель Правления –
Президент ОАО «БМЗ»

Директор по экономике Начальник производства Технический

и внешним директор Советник
связямДиректор по
председателя
правления по
Отдел Центральная Отдел маркетинга; Производств.- Констр-технологич. Служба производствен
кадров бухгалтерия; Отдел закупок и диспетчерский отдел ремонтно- ным вопросам
отдел Отдел металлургии строит.
Финансовый снабжения;
Отдел тех. контроля работ и
отдел; Отдел сбыта. благоустро
Отдел гл.механика Юридический
Отдел труда и йства
Отдел охраны труда, отдел
заработной Транзитный
безопасности и ООС
платы; склад
Центр. заводская
Планово- лаборатория Спец. отдел
экономический Склад ы Лаборатория новых
отдел образцов
Гл. энергетик
Отдел
контроля и
исполнения

Производственный комплекс

Цех ТНП № 3 Цех НВА № 9 Цех эл. талей Завод пром.

№ 18 оборудования

Цех цепей № Цех крепежа Цех кузн.- Участок

15 № 20 литейный № 13 произв.-
тарный 103
 Представление об эффективности работы любого предприятия дает
финансовая отчетность - совокупность форм отчетности, составленных на
основе данных бухгалтерского (финансового) баланса.
Финансовая отчетность позволяет оценить имущественное состояние,
финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия, и другие
результаты, необходимые для обоснования многих решений (например,
целесообразность предоставления или продления кредита, надежность
деловых связей). Финансовая отчетность должна удовлетворять требованиям
внешних и внутренних пользователей.
По данным отчетности определяют потребности в финансовых
ресурсах; оценивают эффективность структуры капитала; прогнозируют
финансовые результаты деятельности предприятия, а также решают другие
задачи, связанные с управлением финансовыми ресурсами и финансовой
деятельностью. Последнее касается, прежде всего, финансовых фирм,
занимающихся выпуском и размещением ценных бумаг.
Бухгалтерская отчетность отражает имущественное и финансовое
положение предприятия и результаты его хозяйственной деятельности. Она
составляется на основе данных бухгалтерского учета по установленным
формам.
Описание анализа 2012 года
Согласно данным бухгалтерского баланса ОАО «Бишкекский
машиностроительный завод» на 31 декабря 2012 года был проведён
горизонтальный анализ.
Анализ структуры активов:
По горизонтальному анализу валюта баланса увеличилась на 16938
тыс. сом или 22,05%, из них:
 Оборотные активы: денежные средства в кассе увеличились на
200 или 200%, наблюдается резко положительная тенденция; денежные
средства в банке увеличились на 230 тыс.сом или на 85,18%, наблюдается
положительная тенденция; стоимость счетов к получению увеличилась на
1540 или 8,17% - положительная тенденция; дебиторская задолженность по
операциям увеличилась на 215 сом или 55,13% наблюдается положительная
тенденция; величина товарно-материальных запасов увеличилась на 520 или
18,57%; авансы выданные увеличились на 30 или на 150%, соответственно
наблюдается положительная тенденция. В целом оборотные активы
увеличились на 12,2% или на 2739 тыс. сом.
 Внеоборотные активы: балансовая стоимость основных средств
увеличилась на 14199 сом или на 26,12%, наблюдается положительная
тенденция.
Анализ структуры пассивов:
Валюта баланса увеличилась на 16938 тыс. сом или 22,05%, из них:
 Краткосрочные обязательства: счета к оплате увеличились на
12568 тыс. сом или 139,9% - отрицательная тенденция; налоги к оплате
увеличились на 227 тыс. сом или 22,9%; краткосрочные начисленные
обязательства увеличились на 2230 или 44,16% - отрицательная тенденция;
резервы увеличились на 313 тыс. сом наблюдается отрицательная тенденция.
В целом краткосрочные обязательства увеличились на 15338 сом или на
98,8%.
 Собственный капитал: уставный капитал не изменился;
нераспределённая прибыль увеличилась на 1600 сом или на 133,3%;
резервный капитал не изменился.
Описание анализа 2013 года
Согласно данным бухгалтерского баланса ОАО «Авиакомпания
Кыргызстан» на 31 декабря 2013 года был проведён горизонтальный анализ.

Анализ структуры активов:

По горизонтальному анализу валюта баланса уменьшилась на 1699
тыс. сом или 1,81%, из них:
 Оборотные активы: денежные средства в кассе увеличились на
1100 или 136,6%, наблюдается положительная тенденция; денежные средства
в банке уменьшились на 150 тыс. сом или на 30%, наблюдается
отрицательная тенденция; стоимость счетов к получению увеличилась на 920
или 4,5% - положительная тенденция; дебиторская задолженность по
операциям увеличилась на 880 тыс. сом или 152,89% наблюдается
положительная тенденция; величина товарно-материальных запасов
увеличилась на 820 или 24,69%; авансы выданные уменьшились на 19,8
тыс.сом или на 39,6%, соответственно наблюдается отрицательная
тенденция; запасы вспомогательных материалов уменьшились на 3 тыс. сом
или 42,85%. В целом оборотные активы увеличились на 14,26% или на 3592,2
тыс.сом.
 Внеоборотные активы: балансовая стоимость основных средств
уменьшилась на 5291,2 тыс. сом или на 7,72%, наблюдается отрицательная
тенденция.
Анализ структуры пассивов:
Валюта баланса уменьшилась на 1699 тыс. сом или 1,81%, из них:
 Краткосрочные обязательства: счета к оплате уменьшились на
3723 тыс. сом или 17,27% - положительная тенденция; налоги к оплате
уменьшились на 85 тыс. сом или 7%, наблюдается положительная тенденция;
краткосрочные начисленные обязательства увеличились на 25 тыс.сом или
0,3% - отрицательная тенденция; резервы уменьшились на 116 тыс.сом или
на 16,54%, наблюдается положительная тенденция. В целом краткосрочные
обязательства уменьшились на 3899 тыс. сом или на 12,63%.
 Собственный капитал: уставный капитал остался неизменным;
нераспределённая прибыль увеличилась на 2200 тыс. сом или 78,57%;
резервный капитал не изменился.
Ликвидность и платежеспособность ОАО «БМЗ»
На протяжении анализируемого периода собственные оборотные
средства компании увеличились больше, чем на половину с -5678 сом в 2012
г. до 1813,2 сом в 2013. Данный факт свидетельствует о том, что всё в
меньшей степени оборотные активы компании ОАО "Бишкекский
машиностроительный завод" финансируются за счет краткосрочных заемных
средств. Таким образом, можно говорить об увеличении финансовой
устойчивости компании.
На конец 2013 года коэффициент текущей ликвидности увеличился на
0,26 с 0,81 до 1,07 и это говорит о том, что текущих активов хоть и
становится больше, но всё равно данного количества недостаточно для
погашения краткосрочных обязательств предприятия.
Доля оборотных средств в активах характеризует наличие оборотных
средств во всех активах предприятия в процентах: в 2012 году эта доля
составила 0,27, в 2013 году произошло увеличение до 0,31%.
Доля запасов в оборотных активах отображает различную степень
спроса на продукцию - слишком высокая их доля может быть признаком
затоваривания, либо пониженным спросом на продукцию.
Оценка финансовой устойчивости предприятия
Доля собственных источников средств (собственного капитала) на
2012 -2013 года составляет больше половины всех источников средств
(Коэффициент автономии = 0,67 и 0,7 соответственно), что характеризует
нормальную финансовую независимость предприятия от заемных
источников средств.
Коэффициент финансовой зависимости показывает, какая доля
активов предприятия финансируется за счет заемного капитала. На конец
2012 года показатель финансовой зависимости составил 1,49; а на конец 2013
года снизился, составив 1,41.
Коэффициенты рентабельности п/п
Коэффициент рентабельности активов позволяет определить
эффективность использования активов предприятия. Он показывает, сколько
денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица активов. В
2012 году он составил 0,029, по сравнению с 2013 - 0,03. Низкий уровень
рентабельности активов по сравнению с этим показателем у других фирм
свидетельствует о низком спросе на продукцию фирмы или же о
перевложении капитала в активы.
Коэффициент рентабельности внеоборотных активов отражает
эффективность использования основных средств и прочих внеоборотных
активов.     Коэффициент не изменился и составил в 2012 и 2103 гг. 0,04%.
Показатель рентабельности собственного капитала характеризует
эффективность работы финансовых менеджеров компании и специалистов в
области управленческого учета. Если рентабельность основного капитала
также осталась неизменной и составила 0,044%.
Деловая активность предприятия
Фондоотдача показывает, сколько продукции производит предприятие
на каждую вложенную единицу стоимости основных фондов. В "нормальных
условиях" фондоотдача должна иметь тенденцию к увеличению, а на данном
предприятии произошёл спад фондоотдачи с 0,36 в 2012 году до 0,079 в
2013.
То же произошло и с коэффициентом оборачиваемости дебиторской
задолженности, в 2012 году этот показатель составил 40,54, а в 2013 – 17,79.
Оборачиваемость запасов показывает, сколько раз за анализируемый
период организация использовала средний имеющийся остаток запасов.
Данный показатель характеризует качество запасов и эффективность
управления ими, позволяет выявить остатки неиспользуемых, устаревших
или некондиционных запасов. Важность показателя связна с тем, что
прибыль возникает при каждом "обороте" запасов. Высокая оборачиваемость
не выступает позитивным показателем, поскольку может говорить об
истощении складских запасов, что может привести к перебоям в
производственного процесса. Произошёл рост данного коэффициента с
2825,7 в 2012 году до 5048,75 в 2013.
Оборачиваемость собственного капитала показывает скорость
оборота собственного капитала компании за расчетный период.
Коэффициент характеризует различные аспекты деятельности: с
коммерческой точки зрения он отражает либо излишки продаж, либо их
недостаточность; с финансовой - скорость оборота вложенного капитала; с
экономической - активность денежных средств, которыми рискует вкладчик.
Желательна более высокая оборачиваемость активов. Низкая
оборачиваемость может свидетельствовать о недостаточной эффективности
использования активов. К 2013 году не произошло значительных изменений
этого показателя с 0,26 до 0,29. Кроме того, оборачиваемость зависит от
нормы рентабельности продаж. При высокой рентабельности
оборачиваемость активов, как правило, ниже, а при низкой норме
рентабельности – выше.
 2.2. Анализ движения денежных средств ОАО «БМЗ»
Основной целью этого анализа является выявление уровня
достаточности формирования денежных средств, эффективности их
использования, а также сбалансированности положительного и
отрицательного денежных потоков предприятия по объему и во времени.
Анализ денежных потоков проводится по предприятию в целом, в разрезе
основных видов его хозяйственной деятельности, по отдельным структурным
подразделениям ("центрам ответственности").
Во время проведения анализа рассматривается динамика объема
формирования положительного денежного потока предприятия в разрезе
отдельных источников. В процессе этого аспекта анализа темпы прироста
положительного денежного потока сопоставляются с темпами прироста
активов предприятия, объемов производства и реализации продукции.
Особое внимание на этом этапе анализа уделяется изучению соотношения
привлечения денежных средств за счет внутренних и внешних источников,
выявлению степени зависимости развития предприятия от внешних
источников финансирования.
Также рассматривается динамика объема формирования
отрицательного денежного потока предприятия, а также структуры этого
потока по направлениям расходования денежных средств. В процессе этого
этапа анализа определяется, насколько соразмерно развивались за счет
расходования денежных средств отдельные виды активов предприятия,
обеспечивающие прирост его рыночной стоимости; по каким направлениям
использовались денежные средства, привлеченные из внешних источников; в
какой мере погашалась сумма основного долга по привлеченным ранее
кредитам и займам.
Зачем изучается сбалансированность положительного и
отрицательного денежных потоков по общему объему; изучается динамика
показателя чистого денежного потока как важнейшего результативного
показателя финансовой деятельности предприятия и индикатора уровня
сбалансированности его денежных потоков в целом. В процессе анализа
определяется роль, и место чистой прибыли предприятия в формировании
его чистого денежного потока; выявляется степень достаточности
амортизационных отчислений с позиций необходимого обновления основных
средств и нематериальных активов.
Особое место в процессе этого этапа анализа уделяется "качеству
чистого денежного потока" – обобщенной характеристике структуры
источников формирования этого показателя. Высокое качество чистого
денежного потока характеризуется ростом удельного веса чистой прибыли,
полученной за счет роста выпуска продукции и снижения ее себестоимости, а
низкое – за счет увеличения доли чистой прибыли, связанного с ростом цен
на продукцию, осуществлением внереализационных операций и т.п.
Одним из аспектов анализа, осуществляемого на этом этапе, является
определение достаточности генерируемого предприятием чистого денежного
потока с позиций, финансируемых им потребностей. В этих целях
используется коэффициент достаточности чистого денежного потока,
который рассчитывается по формуле 3:

КД ЧДП =
ЧДП

ОД + Δ З +Д
ТМ У , (3)

где КД ЧДП – коэффициент достаточности чистого денежного потока

предприятия в рассматриваемом периоде;
ЧДП – сумма чистого денежного потока предприятия в
рассматриваемом периоде;
ОД – сумма выплат основного долга по долго- и краткосрочным
кредитам и займам предприятия;
Δ З ТМ – сумма прироста запасов товарно-материальных
ценностей в составе оборотных активов предприятия;
 Д У – сумма дивидендов (процентов), выплаченных
собственникам предприятия (акционерам) на вложенный капитал (акции, паи
и т.п.).
На рассматриваемом предприятии данный коэффициент составил:

КД ЧДП =
1435
= 0,16
(2013) 8500+500

КД ЧДП
1645
= 0,1
(2012) = 14875+ 500

КД ЧДП
2045
= 0,29
(2011) = 6375+500

Далее исследуется синхронность формирования положительного и

отрицательного денежных потоков в разрезе отдельных интервалов
отчетного периода; рассматривается динамика остатков денежных активов
предприятия, отражающая уровень этой синхронности и обеспечивающая
абсолютную платежеспособность. В процессе исследования синхронности
формирования различных видов денежных потоков рассчитывается динамика
коэффициента ликвидности денежного потока предприятия в разрезе
отдельных интервалов рассматриваемого периода. Расчет этого показателя
осуществляется по следующей формуле 4:

( ДА − ДА )
ПДП −
КЛ
К Н
ДП = ОДП , (4)

где КЛ ДП – коэффициент ликвидности денежного потока

предприятия в рассматриваемом периоде;
ПДП – сумма валового положительного денежного потока
(поступления денежных средств);

ДА К – сумма остатка денежных активов предприятия на конец

рассматриваемого периода;
 ДА Н – сумма остатка денежных активов предприятия на
начало рассматриваемого периода;
ОДП – сумма валового отрицательного денежного потока
(расходования денежных средств).
Расчёт данного показателя на примере ОАО «Бишкекский
машиностроительный завод» за рассматриваемый период с 2011 по 2013 год:
КЛ ДП
11820−(1750−850)
=1,05
(2013) = 10385

КЛ ДП
18170−(2100−1350)
=1,054
(2012) = 16525

КЛ ДП
9815−(1300−750)
=1,19
(2011) = 7770

На последнем этапе анализа определяется эффективность денежных

потоков предприятия. Обобщающим показателем такой оценки выступает
коэффициент эффективности денежного потока предприятия, который
рассчитывается по следующей формуле 5:

КЭ ЧДП
ДП = ОДП
, (5)

где КЭ ДП – коэффициент эффективности денежного потока

предприятия в рассматриваемом периоде;
ЧДП – сумма чистого денежного потока предприятия в
рассматриваемом периоде;
ОДП – сумма валового отрицательного денежного потока
предприятия в рассматриваемом периоде.
На примере рассматриваемого предприятия данный коэффициент
составил:
КЭ ДП
1435
=0,14
(2013) = 10385
 КЭ ДП
1645
=0,09
(2013) = 16525

КЭ ДП
2045
=0,26
(2013) = 7770

Результаты анализа используются для выявления резервов оптимизации

денежных потоков предприятия и их планирования на предстоящий период.
 2.3. Оценка эффективности управления денежными потоками
предприятия
Исключительное значение для управления финансами предприятия в
целом, а также его денежными потоками имеет анализ показателей
финансовой отчетности, под которым понимается выявление взаимосвязей и
взаимозависимостей между различными показателями его финансово-
хозяйственной деятельности, включенными в отчетность. Результаты анализа
позволяют принимать решения на основе оценки текущего финансового
положения и деятельности предприятия за предшествующие годы и его
потенциальных возможностей на предстоящие годы.
Эффективное управление денежными потоками позволяет
предприятию реализовать стратегические цели его деятельности, обеспечить
высокий уровень оборотности капитала, ритмичность деятельности,
повысить степень финансового равновесия и получить дополнительную
прибыль. При этом достижение главной цели обеспечивается
непосредственно за счет эффективного управления денежными потоками
через формирование оптимальных значений качественных и количественных
параметров таких денежных потоков. При этом управление денежными
потоками следует рассматривать как последовательный процесс постановки
задач и их выполнение, который включает реализацию таких этапов (рис.4):
  

 
Рис.4. Этапы управления денежными потоками предприятия
                    планирование и прогнозирование денежных потоков и
составление соответствующих внутренних финансовых документов (бюджет
денежных средств, а также плановый отчет о движении средств, платежный
календарь);
                   имплементация бюджета денежных потоков, что является
неотъемлемой составляющей системы бюджетов на предприятии, как
процесс его непосредственного соблюдения при организации операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности предприятия;
                   контроллинг выполнения бюджета денежных потоков и
плановых показателей отчета о движении денежных средств;
                   корректировка плановых величин в соответствии с изменениями
внешних и внутренних условий реализации бюджета денежных потоков.
Особенно важное значение имеет контроль за каналами поступлений
и расходов, притоками и оттоками денежных средств. Среди каналов, прежде
всего, поступления от основной деятельности. Денежные средства
используются на закупку товарно-материальных запасов, для обеспечения
производства, при продаже готовой продукции покупателям, для выплаты
заработной платы и при уплате налогов и т. д. Источником получения
денежных средств обычно являются поступления оплаты за готовую
продукцию или оказанные услуги (касаемо рассматриваемого предприятия).
Излишки денежных средств, возникающие в результате основной
деятельности компании, могут использоваться для расширения производства,
выплаты дивидендов, возвращения банковского кредита и т. д.
Важным каналом притока и оттока денежных средств является
финансовая деятельность. Денежные средства используются на возвращение
задолженности (в том числе и на оплату процентов) кредиторам и выплату
дивидендов акционерам. Источником денежных средств является получение
новых кредитов или продажа дополнительных акций.
Для улучшения управления денежными потоками целесообразно
постоянно улучшать финансовую структуру, организовывать центры
финансового учета компании и их связь между собой. Центр финансового
учета представляет собой структурное подразделение или группу
подразделений, осуществляющих определенные хозяйственные операции и
способные оказывать непосредственное воздействие на прибыльность
конкретной деятельности. Вся организационная структура компании должна
подчиняться финансовой структуре.
Главной причиной неплатежеспособности ОАО «Бишкекский
машиностроительный завод» является нехватка денежных средств. Главный,
хотя и не единственный источник денежных средств предприятия - это
выручка от реализации услуг. Для данной компании объем поступающей
выручки должен быть по крайней мере достаточным для покрытия всех
издержек по производству, хранения и сбыту продукции, а в случае
недостаточности денежного потока происходит резкое или постепенное
истощение оборотных средств, что приводит к неспособности авиакомпании
продолжать стабильную работу.
Недостаточным объем выручки может оказаться в следующих
случаях: первое, продукция продается по цене ниже себестоимости.
Происходит это по двум основным причинам: неумения правильно
рассчитывать цену в рыночных условиях.
Вторая причина невозможности для предприятия реализовать
продукцию по ценам выше себестоимости предопределяется отсутствием
спроса. Решение этой проблемы затрагивает большой круг вопросов,
связанных не только с политикой сбыта, но и производства, и снабжения.
Иным случаем является недостаточный объем продаж. В этих условиях цены
рассчитаны грамотно, однако размеры реализации недостаточны для
покрытия расходов. Если данные услуги не нужны на рынке в объемах,
предоставляемых предприятием, то необходимо, с одной стороны, изучить
возможность сбыта на других рынках, а с другой – решать вопрос о
целесообразности сокращения производства.
Важное значение имеет вопрос рекламы. В кризисных условиях
предприятие не может позволить себе дорогую имиджевую рекламу. Реклама
должна быть максимально целенаправленной и строго рассчитанной с целью
нанесения мощных, но строго направленных, точечных ударов. Подобная
тактика позволит увеличить объем продаж, уменьшить издержки.
При принятии решений, относящихся к управлению финансами в
долгосрочной перспективе, особое внимание следует уделять не только
совершенствованию финансовой политики, но и инвестиционной.
Именно в совокупности инвестиционная и финансовая политика
позволяют сделать вывод о финансовом равновесии компании в будущем.
Кроме того, составление этих политик является фундаментом для принятия
окончательного решения.
 Инвестиционный и финансовый планы как документы, содержащие
перечень источников финансирования и направлений их использования,
обычно составляются на период 3-5 лет. Оба плана являются результатом
коллективного обсуждения финансовой политики и отражают
фундаментальный выбор компании, касающийся в том числе и структуры
финансирования, которая зависит от целей политики и определяется
результатами поиска источников и способов финансирования, имеющих
наименьшую стоимость, а также обеспечивающих финансовое равновесие
компании с учетом степени риска, которому она подвергается.
Касаемо политики управления в области денежных средств
предприятия решающее значение имеет оптимизация денежных потоков,
представляющая собой процесс выбора наилучших форм их организации на
предприятии с учетом условий и особенностей осуществления его
хозяйственной деятельности.
Основными целями оптимизации денежных потоков предприятия
являются:
 обеспечение сбалансированности объемов денежных потоков;
 обеспечение синхронности формирования денежных потоков во
времени;
 обеспечение роста чистого денежного потока предприятия.
 Глава 3. Проблемы и основные направления политики
управления денежными потоками ОАО «БМЗ»
3.1. Проблемы организации и управления потоками на
предприятии

Управление денежными потоками предприятия является важной

составной частью общей системы управления его финансовой
деятельностью. Оно позволяет решать разнообразные задачи финансового
менеджмента, и подчинено его главной цели.
Среди главных проблем организации и управления потоками на
предприятии выделяют:
 дефицит денежных средств  для осуществления текущей и
инвестиционной деятельности;
 трудности, возникающие при балансировании денежных
потоков организации во времени: предотвращение
возникновения кассовых разрывов и дефицита денежных
средств;
 нерациональное формирование денежных потоков;
 процесс управления расходной частью бюджета предприятия.
Одной из причин дефицита денежных средств на предприятии
является, как правило, низкая эффективность привлечения и
использования денежных ресурсов, ограниченность применяемых при
этом финансовых инструментов, технологий и механизмов.
В то время, как рациональное формирование денежных потоков
способствует ритмичности операционного цикла предприятия и
обеспечивает рост объемов производства и реализации продукции. При этом
любое нарушение платежной дисциплины отрицательно сказывается на
формировании производственных запасов сырья и материалов, уровне
производительности труда, реализации готовой продукции, положении
предприятия на рынке и т.п. Даже у предприятий, успешно работающих на
рынке и генерирующих достаточную сумму прибыли, неплатежеспособность
может возникать как следствие несбалансированности различных видов
денежных потоков во времени.
С другой стороны, управление денежными потоками является важным
фактором ускорения оборота капитала предприятия. Это происходит за счет
сокращения продолжительности операционного цикла, более экономного
использования собственных и уменьшения потребности в заемных
источниках денежных средств.
Следовательно, эффективность работы предприятия полностью
зависит от организации системы управления денежными потоками. Данная
система создается для обеспечения выполнения краткосрочных и
стратегических планов предприятия, сохранения платежеспособности и
финансовой устойчивости, более рационального использования его активов и
источников финансирования, а также минимизации затрат на
финансирование хозяйственной деятельности.
Для успешного управления предприятием крайне важен четко
организованный процесс контроля расходов. Что такое расходы и как их
контролировать? Что обычно понимается под термином «расходы»? В
дефинициях бухгалтерского учета существует понятие «признанных
расходов». Это расходы, которые можно включить в себестоимость
реализованной продукции отчетного периода. Однако признанные расходы
практически невозможно контролировать, так как момент признания
является учетным событием, наступающим автоматически либо при
закрытии отчетного периода, либо при отгрузке продукции. Обычно
осуществляется контроль «понесенных расходов». Под такими расходами
будем понимать оплаченные и неоплаченные обязательства по приобретению
товаров и услуг. В некоторых случаях период, в котором расходы были
понесены и признаны, совпадает. Но так происходит не всегда. Например,
расходы на материалы, приобретенные в одном периоде, могут быть
признаны в качестве расходов в другом. Чтобы не использовать неудобный
термин «понесенные расходы», условимся в рамках статьи именовать
понесенные расходы затратами.
Задача бюджетного контроля состоит в том, чтобы ограничить
затраты рамками утвержденного бюджета. Эффективность бюджетного
контроля определяется наличием в любой момент времени достоверной
информации о том:
 какие расходы уже осуществлены;
 какие расходы еще предстоят;
 как те и другие расходы соотносятся с планом затрат.
Процесс управления денежными потоками предприятия базируется на
определенных принципах, основными из которых являются: принцип
информативной достоверности, принцип обеспечения сбалансированности,
принцип обеспечения эффективности и принцип обеспечения ликвидности.
1. Принцип информативной достоверности. Как и каждая
управляющая система, управление денежными потоками предприятия
должно быть обеспечено необходимой информационной базой. Создание
такой информационной базы представляет определенные трудности, так как
прямая финансовая отчетность, базирующаяся на единых методических
принципах бухгалтерского учета, отсутствует. Определенные
международные стандарты формирования такой отчетности начали
разрабатываться только с семидесятых годов прошлого века и по мнению
многих специалистов еще далеки от завершения (хотя общие параметры
таких стандартов уже утверждены, они допускают вариативность методов
определения отдельных показателей принятой системы отчетности). Отличия
методов ведения бухгалтерского учета в нашей стране от принятых в
международной практике еще больше усложняют задачу формирования
достоверной информационной базы управления денежными потоками
предприятия. В этих условиях обеспечение принципа информативной
достоверности связано с осуществлением сложных вычислений, которые
требуют унификации методических подходов.
2. Принцип обеспечения сбалансированности. Управление
денежными потоками предприятия имеет дело со многими их видами и
разновидностями, рассмотренными в процессе их классификации. Их
подчиненность единым целям и задачам управления требует обеспечения
сбалансированности денежных потоков предприятия по видам, объемам,
временным интервалам и другим существенным характеристикам.
Реализация этого принципа связана с оптимизацией денежных потоков
предприятия в процессе управления ими. Методика оценки этого принципа
будет приведена ниже.
3. Принцип обеспечения эффективности. Денежные потоки
предприятия характеризуются существенной неравномерностью поступления
и расходования денежных средств в разрезе отдельных временных
интервалов, что приводит к формированию значительных объемов временно
свободных денежных активов предприятия (рис. 5) По существу эти
временно свободные остатки денежных средств носят характер
непроизводительных активов (до момента их использования в хозяйственном
процессе), которые теряют свою стоимость во времени, от инфляции и по
другим причинам. Реализация принципа эффективности в процессе
управления денежными потоками заключается в обеспечении эффективного
их использования путем осуществления финансовых инвестиций
предприятия.

Временно свободные остатки денежных средств

Поступление денежных средств (положительный денежный поток)

Расходование денежных средств (отрицательный денежный поток)

Временный дефицит денежных средств

Временные интервалы
поступление
расходование
 Рис. 5 Неравномерность отдельных видов денежных потоков
предприятия во времени.
Принцип обеспечения ликвидности. Высокая неравномерность
отдельных видов денежных потоков порождает временный дефицит
денежных средств предприятия, который отрицательно сказывается на
уровне его платежеспособности. Поэтому в процессе управления денежными
потоками необходимо обеспечивать достаточный уровень их ликвидности на
протяжении всего рассматриваемого периода. Реализация этого принципа
обеспечивается путем соответствующей синхронизации положительного и
отрицательного денежных потоков в разрезе каждого временного интервала/
С учетом рассмотренных принципов организуется конкретный
процесс управления денежными потоками предприятия.
Основной целью управления денежными потоками является
обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его развития
путем балансирования объемов поступления и расходования денежных
средств и их синхронизация во времени.
Процесс управления денежными потоками предприятия
последовательно охватывает следующие основные этапы:
 обеспечение полного и достоверного учета денежных потоков
предприятия и формирование необходимой отчетности.
 анализ денежных потоков предприятия в предшествующем периоде.
 оптимизация денежных потоков предприятия.
 планирование денежных потоков предприятия в разрезе различных их
видов.
 обеспечение эффективного контроля денежных потоков предприятия.
 3.2. Основные направления совершенствования
политики управления денежными потоками ОАО
«Бишкекский машиностроительный завод»

Эффективное управление денежными потоками позволяет

предприятию реализовать стратегические цели его деятельности, обеспечить
высокий уровень оборотности капитала, ритмичность деятельности,
повысить степень финансового равновесия и получить дополнительную
прибыль. При этом достижение главной цели обеспечивается
непосредственно за счет эффективного управления денежными потоками
через формирование оптимальных значений качественных и количественных
параметров таких денежных потоков.
Для ОАО «Бишкекский машиностроительный завод» приоритетными
направлениями в совершенствовании организации денежных потоков
должны стать:
1. Анализ доходов, который включает в себя:
 анализ динамики натуральных производственных показателей;
 структуру потребителей (по группам) с указанием перечня
крупнейших потребителей, имеющих долю более 1 %;
 анализ платежной дисциплины (по каждому крупному
потребителю за последние четыре квартала с указанием доли
оплаты денежными средствами и средней величины периода
времени от момента отгрузки до момента оплаты).
2. Анализ основных статей затрат (с долей более 1 %), динамики
величин этих затрат за последние четыре квартала и обоснование их текущих
величин.
3. Анализ существующей кредиторской задолженности:
 расшифровка крупной задолженности по кредиторам, на
которых приходится более 1 % в общей сумме задолженности
 (вид долга, дата возникновения задолженности, сумма долга с
учетом штрафов и пеней, вид обеспечения долга);
 анализ причин возникновения просроченной задолженности.
4. Анализ существующей дебиторской задолженности:
 расшифровка крупной задолженности по дебиторам, на которых
приходится более 1 % в общей сумме задолженности (основание
возникновения дебиторской задолженности, дата возникновения
задолженности, сумма, дата погашения по договору,
обеспечение);
 оценка перспектив истребования задолженности (по каждому
дебитору) с указанием аргументов в пользу соответствующей
оценки.
5. Внедрение комплексной системы бюджетирования на
предприятии параллельно с предложенными рекомендациями также окажет
положительное влияние на процесс управления денежными потоками.
Необходимо, чтобы процедуры прогнозирования бюджета движения
денежных средств выполнялись последовательно: прогноз денежных
поступлений в расчетном периоде, прогноз денежных выплат в расчетном
периоде, вычисление чистого денежного потока (излишка или недостатка
денежных средств) в предстоящем периоде, определение возможных
источников финансирования в расчетном периоде. В бюджете движения
денежных средств должна быть представлена информация в разрезе центров
финансовой ответственности в соответствии с построенной структурой
финансового управления предприятием. Процесс составления бюджета
предприятия целесообразно осуществлять параллельно с прогнозным
бухгалтерским балансом, что позволит оценить последствия принимаемых
решений в области финансового планирования.
Движение денежных потоков любого предприятия осуществляется
через коммерческие банки. Отношения предприятие - банк характеризуются
следующей особенностью - банк одновременно выступает и в качестве
посредника (при осуществлении безналичных платежей), и в качестве
контрагента (по договорам о предоставлении кредитов).
В настоящее время коммерческие банки оценивают
кредитоспособность предприятий с учетом отраслевой принадлежности. Тем
не менее, анализ финансового состояния двух предприятий машиностроения
показал, что принадлежность к одной отрасли еще не означает наличия
схожих финансово-экономических результатов их деятельности. Отраслевая
принадлежность - это лишь один из факторов, определяющих объем
поступления денежных потоков и их синхронизацию.
Процентная ставка по кредитам, как правило, зависит от срока
предоставления кредита и оборота денежных средств по расчетному счету в
данном банке. Однако предприятия могут иметь расчетные счета в
нескольких банках, поэтому банк располагает далеко не полной
информацией об объемах денежных средств, проходящих по счетам
предприятия.
В связи с этим я считаю необходимым разработать схему
взаимодействия предприятия и банка, которая бы позволила более
эффективно привлекать кредитные ресурсы. В качестве варианта
организации взаимоотношений предприятия и банка предлагается
следующее. Предприятие и банк должны совместно разработать и
использовать единую методику оценки финансового состояния предприятия,
учитывающую движение денежных средств. Для предприятия указанная
методика будет являться ориентиром для достижения приведенных в ней
нормативных показателей, а для банка - обычной методикой оценки
кредитоспособности заемщика. Кроме того, это позволит банку учесть
особенности деятельности предприятия в комплексе и, соответственно,
расширить методическую базу. Разработанные таким образом методики
определения возможности предприятия генерировать денежные потоки
могут применяться крупными коммерческими банками для оценки стоимости
предприятия на основе построения финансовых прогнозов деятельности.
 Что касается непосредственно производственных процессов на
предприятии, то здесь ОАО «БМЗ» следует поставить для себя следующие
цели: оптимальная загрузка мощностей, снижение себестоимости продукции.
В рамках стратегии рассматриваемое предприятие планирует выходы на
новые рынки сбыта, при этом следует не только повысить качество
производимой продукции, но и стать более узнаваемыми для потребителя.
Как известно, продукция пользуется большим спросом, если она
прорекламирована, и нередко за счет креативной и продуманной рекламы
продукция, уступающая по своим качествам другим товарам на рынке,
реализуется в больших объемах. Потому вектором увеличения объема
реализации являются затраты на рекламу.